**公司概况与业务模式** - 公司为Appian 提供自动化与编排关键企业流程的平台 客户包括全球制药公司 美国军方分支 大型资产管理公司 医疗设备制造商和抵押贷款机构[3][4][5] - 平台价值主张包括替代人工流程 内部自研工具 点解决方案和遗留应用 提供更好的敏捷性 性能和灵活性[5] **核心观点与战略方向** - 产品优势体现在高客户保留率和关键任务型平台定位 客户倾向于集中支出并与公司合作[7] - AI价值主张契合市场需求 以可审计 安全且准确的方式部署AI 客户部署AI代理实现98%的准确率[5][8] - 销售执行持续改善 聚焦高端市场 提升销售生产力和营销支出效率[9][11][14] - 联邦政府业务受数字化转型推动 军方合同整合遗留系统可节省数千万美元[4][64] **增长机会与市场动态** - AI驱动三大增长维度：提升流程自动化价值 加速遗留技术栈现代化 增加应用构建数量[24][26][27] - 新客户获取中50%来自包含AI功能的高级层级 政府效率驱动带来长期净正面影响[13][37][43] - 产品创新包括AI代理工作室（Beta版）和Composer工具 降低采用壁垒并扩展用例范围[39] **运营效率与财务目标** - 销售团队优化淘汰低效部分 提升生产力和营销杠杆效应[17][18][14] - 应用AI技术于内部流程（如代码生成和后台职能）提升运营效率[15] - 指导2024年调整后EBITDA利润率为8% 较两年前提升2000基点 平衡增长与利润扩张[72][73] **风险与挑战** - 联邦政府业务存在短期不确定性 最大季度订单集中在期末 结果待观察[13][63] - AI采用受客户准备度限制 需实际生产用例推动 目前处于早期阶段（第二或第三回合）[42][46] - 平台型解决方案面临与点工具（如低代码/AI编码）的竞争 但复杂系统需求支撑平台必要性[28][54] **其他关键细节** - 净收入保留率（NRR）作为历史性指标 不再提供110%-120%范围指引 但重视现有客户扩张[58][59] - 政府政策变化鼓励直接与软件供应商合作 利于产品解释和实施参与[66] - 指引方法论基于管道转化率和历史数据 未因联邦环境或管理层背景增加额外保守性[68][70]

公司及行业 * 公司是是德科技 (Keysight, KEYS) [1] * 行业涉及测试与测量、电子测量仪器、半导体、数据中心、无线通信、航空航天与国防、人工智能 (AI) 基础设施 [3][6][7][12][29][39] 核心观点与论据 **财务表现与指引** * 公司连续两个季度上调2025财年增长预期 从最初预期的长期增长范围下限5% 上调至6% 再到7% [2] * 业绩超预期主要驱动因素包括 有线业务 (Wireline) 表现强于预期 半导体市场反弹比预期更强劲 无线业务 (Wireless) 实现增长而非此前预期的持平 [3] * 无线业务规模超过10亿美元 ($1,000,000,000) 其增长足以影响公司整体增长率 [4] **各终端市场展望 (2026财年)** * 预期有线业务将继续保持增长势头 行业正经历从400G到800G、1.6T的技术过渡 并且行业正在寻找英伟达专有标准的替代方案 这些都驱动了强劲的研发投资 [6] * 预期航空航天与国防业务将保持强劲 驱动力不仅来自美国预算 还来自欧洲北约盟友增加的支出承诺 [7] * 对汽车领域保持谨慎 虽然软件定义汽车（自动驾驶、信息娱乐系统）侧有投资 但电动汽车 (EV) 和制造侧仍然充满挑战 [7][9] **有线业务与AI驱动** * AI驱动的加速在过去18-24个月里推动了有线业务增长 本财年实现了强劲的两位数增长 [12] * 客户生态广泛 包括 1) 芯片制造商（GPU、AI芯片） 使用其解决方案进行高速接口表征、硅光子学测试验证 [13] 2) 组件设计师（光模块、收发器） 验证其功率、幅度等KPI [14][15] 3) 子系统厂商（思科、Juniper等路由器交换机厂商） 为其提供以太网和AI工作负载流量仿真及安全验证能力 [16] 4) 超大规模云厂商 (Hyperscalers) 这是一个新增的客户类别 需要在实验室仿真AI集群 测试性能、模型训练延迟、能耗和GPU利用率 [17] * 公司已为核心有线协议产品组合增加新能力以支持超大规模云厂商 并看到大量初创公司进入生态 成为积极增长动力 [18] * 当前部署主流是400G 且其机会尚未见顶 同时800G部署也在增长 并已有早期1.6T研发活动 这些设计周期正在压缩并重叠进行 [20][21] **无线业务** * 公司认为5G的强劲增长期已过 正处于5G和6G周期之间 该业务在过去几年经历了两位数下滑后正从低点复苏 [22] * 当前增长动力包括 1) 5G标准的持续演进推动研发活动 [23] 2) 智能手机订阅量首次增长 提升了整个供应链的活动 [23] 3) 非地面网络 (NTN) 应用 这是一个关键领域 涉及卫星网络运营商 需要仿真轨道、卫星、地面站等 设计容错率极低 [24][25] 4) 6G研究本身已开始兴起 客户正从纯研究向预试验开发过渡 [26] **航空航天与国防业务** * 该业务是公司几十年来的稳定业务 通过与主承包商合作服务各国国防部 [29] * 主要应用包括 1) 国防现代化 投资电磁频谱操作 帮助客户在实验室设计、测试下一代通信、干扰/抗干扰、雷达系统 并仿真其战场操作能力 [29][30] 2) 太空与卫星应用 赋能下一代GPS卫星、新的LEO星座、商业与国防卫星系统间的互操作性 [31][32] 3) 前线战场网络运营 提供确保网络可行和可操作的装备 [33] 4) 政府研究 如网络安全、量子等领域的资助 [33] * 业务地域上历史上略超50%来自美国 略低于50%来自美国以外 [35] * 增长动力包括美国国防预算连续8-9年增长带来的稳定性 以及未来主要机遇是欧洲北约盟友承诺增加国防支出（占GDP百分比） 这将是一个持续十年的过程 公司正处于与欧洲大型防务承包商早期接洽阶段 [36][37][38] **电子工业业务** * 增长驱动因素包括 1) 半导体市场预期中的反弹已成现实 高频宽内存、硅光子学、更小工艺架构是驱动力 并与AI存在关联 [39] 2) AI和有线业务的光环效应 带动了更基础的电子产品需求 如PCB、连接器、线缆等 这些主要由亚洲制造商生产并受益于数据中心建设带来的量增 [40] **软件业务** * 软件业务规模约为10亿美元 ($1,000,000,000) 约占公司营收的25% 软件和服务合计占近40% 经常性收入占比接近30% 带来业务稳定性 [41][49] * 软件形式包括 1) 内嵌于核心产品的仪器固件 [42] 2) 协议层产品（仿真无线/有线协议栈） 软件含量显著更高 可独立迭代更新以跟上标准演进 驱动ARR增长 [43][44][45][46] 3) 独立的仿真软件组合 用于芯片和组件设计中的电气、热、多物理场仿真 采用基于订阅的ARR模式 [46][47] * 软件业务毛利率比工业业务高出几个百分点 带来显著的利润 benefit [49] * 公司通过 pending 的收购继续扩展工程软件组合 跟随客户“左移”趋势 在构建昂贵原型前进行更多仿真和模拟工作 [50] **并购 (M&A) 与资本配置** * 公司有三项待完成的收购 1) 收购 Spirent 旨在将SAM扩展到实时无线网络和精密定位 (GPS) 市场 对6G、汽车、航空航天与国防至关重要 正在等待中国监管批准 预计本财季末完成 [52][53] 2) 从 Synopsys 收购光学解决方案组 (Optical Solutions Group) 增加光学仿真能力 [54][55] 3) 从 Ansys 收购 Power Artist 业务 增加电源仿真和模拟能力 [54][55] * 完成这些收购后 杠杆率仍将低于2倍的目标 不会制约资本配置策略 [56] * 资本优先事项将首先专注于完成整合并捕获收购价值 之后将继续通过股票回购返还资本（至少达到反稀释水平 以往更为积极）并寻求通过并购扩张终端市场 [57][58] **6G机遇展望** * 无线行业遵循每十年一代的演进规律 目前正处于5G和6G周期之间 5G部署仍在继续（全球4G仅占70%）且NTN等新应用带来提振 [62][63] * 6G研究已于过去两年启动 最初集中在学术界 现在正向商业实体探索过渡 首次6G标准会议于2025年3月在首尔举行 [64][65] * 6G的四大关键主题是 1) 非地面网络 (NTN) 卫星与地面网络共存 [65] 2) 网络与设备中的AI [66] 3) 新频谱（如FR3） [66] 4) 集成传感与通信 (ISAC) [67] * 标准预计在2029年3月正式确定 商业化约在一年到一年半后 即2030年底前 预计2027至2028年将开始看到有意义的贡献和增长 [67] 其他重要内容 **竞争与市场地位** * 公司自称拥有最广泛和最深入的产品组合（无线、有线、航空航天与国防） 覆盖从物理层（电气、数字、光学）到应用层的全部协议栈 并与各领域的市场标杆客户有最深入的合作 [68][69] * 公司的研发投入预算超过某些竞争对手的营收 这有助于公司在市场复苏和 secular trends 中获取份额 [70] **未来产品演进** * 物理层业务（连接物理世界）将保持稳定 但协议层和应用层（特别是数字孪生 如仿真整个数据中心性能）预计将看到更多扩展 [72][73]

NetApp (NTAP) 2025 Conference September 03, 2025 12:50 PM ET Company ParticipantsAsiya Merchant - Technology Equity ResearchKris Newton - VP - IRGeorge Kurian - CEO & DirectorConference Call ParticipantsNone - AnalystAsiya MerchantHardware, tech supply chain. Welcome to day one of Citi's conference. Really happy to have NetApp CEO here. We also have Chris Newton from the head of IR for NetApp. And before we kick it off with some questions here, Chris has some prepared commentary.Kris NewtonToday's discussio ...

公司信息 公司背景 * Amprius Technologies (AMPX) 是一家开发新一代锂离子电池技术的公司 其电池性能是锂离子电池行业的标杆[1] * 公司始于2008年 技术概念源自斯坦福大学发明的硅纳米线模拟技术 并于2014年2月设计了第一个结构[2] * 2016年2月建设了试点工厂 2018年2月获得第一个客户空中客车(Airbus) 该公司至今仍是其主要客户之一 公司于2022年2月进行IPO[3] * 公司目前拥有近2吉瓦(GW)的制造产能[3] 技术优势 * 公司技术是业内唯一能提供功率和能量平衡的技术[4] * 公司电池可提供500 Wh/kg的重量能量密度 作为参考 特斯拉汽车电池约为280 Wh/kg[5] * 公司电池可提供1300 Wh/L的体积能量密度 作为参考 iPhone 16电池约为700 Wh/L[5][16] * 公司电池支持10C倍率放电[6] * 公司电池支持超快充 从0%充电至80%所需时间少于6分钟[7] * 公司电池已通过美国军方钉刺测试 具备高安全性[7] * 公司电池工作温度范围宽广 从零下30摄氏度至60摄氏度[8] * 公司拥有最完整的硅技术组合和广泛的专利保护[9] * 公司的硅阳极能量密度是石墨阳极的10倍 其硅材料容量为3400 mAh/g 而最佳商用石墨为350 mAh/g[14][15] * 公司拥有两个关键技术平台 CEMEX(源自斯坦福)和另一项自研结构 均使用100%硅阳极 不含任何石墨[18][19][23] * 公司最新一代平台Sai Core提供450 Wh/kg的性能 取代了第一代技术[11][12] 业务与财务 * 公司自IPO以来每个季度收入均持续增长[8] * 公司近期获得了一份1500万美元的采购订单[12] * 公司拥有超过300个客户洽谈项目 形成了巨大的潜在客户管道[9] * 公司上季度86%的货物发往美国以外地区[10] * 公司采用合同制造策略 自身不拥有大规模制造设施或团队 无债务 资产负债表健康[27][28][36] * 公司制造合作伙伴位于韩国和中国 并正在美国发展本土合同制造伙伴关系[10][29] 制造与成本 * 通过合同制造合作 公司拥有近2吉瓦(GW)的可用产能[10][28] * 硅阳极成本约为15美元/公斤 而石墨成本在亚洲约为8美元/公斤 最低等级石墨为1美元/公斤[38] * 公司产品定价享有溢价 因其是许多客户应用的唯一选择 但公司表示其成本结构具有竞争力 并可随时通过规模效应降低价格[38][40][42] 客户与市场应用 * 公司客户包括空中客车(Airbus) BAE Systems 美国军方等[33] * 公司重点市场是航空(包括无人机、高空卫星、电动垂直起降飞行器(eVTOL)、固定翼电动飞机)和轻型电动车(滑板车、摩托车、电动自行车)[29][30][31][33] * 公司与消费电子和电动汽车厂商有技术接触 但目前商业供应聚焦于航空和轻型电动车市场[33] * 公司昨日宣布与领先的欧洲无人机制造商Nordic Wing合作 预计将带来巨大机遇和更多合作[13][52][53] 应用案例 * 为空中客车提供电池 将其飞行时间从24分钟延长至42分钟[17] * 为某消费电子设备制造商的智能手表提供电池 将其运行时间从3小时6分钟延长至5小时40分钟[17] * 为美国军方提供电池 将其任务时间从8小时延长至近18小时[17] * 若用于特斯拉Model 3 可将其续航里程从300英里提升至550英里[17] --- 行业信息 行业技术现状 * 在锂离子电池或任何电池领域 通常难以同时获得高能量和高功率 这被视为物理定律的限制[20] * 大多数商用消费电子电池的体积能量密度约为700 Wh/L[16] * 大多数行业的电池重量能量密度在260-280 Wh/kg之间[16] * 市场上有许多含硅阳极电池 但通常只含有3%或5%的硅[23] 市场动态 * 无人机市场巨大 包括军用无人机、物流无人机、娱乐和农业应用等[30] * 轻型电动车(滑板车、摩托车、电动自行车)在欧洲和亚洲是巨大的市场[31] * 美国政府和军方认识到需要非常先进的电池技术 不仅用于无人机 还用于其他领域 并通过国防创新单元(Defense Innovation Unit)等部门提供资金支持[48][49] 行业挑战 * 新电池技术的采用主要障碍是认证时间 客户需要时间来完成产品认证流程[37] * 知识产权保护在合同制造模式下是一项挑战[47] 竞争格局 * 公司表示其技术领先行业至少两年[11] * 没有其他公司(如松下或LG化学)能提供与其性能相匹配的平衡能量和功率的电池产品[21] * 公司相信在成本方面 美国很少有公司能与其竞争[40]

Locafy (LCFY) 2025 Conference September 03, 2025 12:00 PM ET Speaker0So ladies and gentlemen, just gentlemen. I'm good to go. Matt was gonna introduce me, but he forgot my name. So I'm Gavin Burnett, CEO and founder of Lokify Limited. LCFY is the stock code and probably as good a day as I need to have a look because it's actually had a pretty good day so far.A bit of background about us. So listed on NASDAQ, LCFY, LCFYW, software as a service company that specializes in location based digital marketing. We ...

公司信息 * 公司为强生公司（Johnson & Johnson, JNJ）旗下的医疗科技部门（J&J MedTech）[1][2] * 强生医疗科技是全球最大的医疗技术公司之一 年销售额达320亿美元[2][6] * 公司拥有12个年销售额超过10亿美元的业务板块 并即将通过收购Shockwave Medical增加第13个[7] 行业概况与增长前景 * 全球医疗技术（MedTech）行业规模约为5000亿美元 由人口老龄化、医疗可及性增加以及新技术推动[5] * 行业增长预期稳定在5%至7% 公司致力于在该范围的高端增长[5][7] * 心血管领域是医疗科技行业内规模达600亿美元的重要细分市场 年增长率约为8%[10] 战略与投资 * 公司正通过资产剥离和收购积极调整产品组合 过去7年通过剥离非核心业务产生约50亿美元现金[24][37] * 投资重点在高增长、高利润且存在巨大未满足需求的领域 如心血管、数字手术和视力保健[7][10] * 研发投入巨大 去年研发投资约37亿美元[10] * 过去几年进行了约300亿美元的重大收购（如Abiomed和Shockwave）以进入高增长领域[10] * 目标是将参与高增长市场（增长率>5%）的业务组合比例从2018年的20%提升至目前的近50% 并最终超过60%[23][24][38] * 运营模式进行了重大改革 在过去18个月中将约3.5万名员工（总计约7万）转入独立的业务单元 转向更分散的管理结构以提高效率和速度[26] 财务表现与展望 * 公司对在2023年至2027年间实现5%至7%的运营增长（含所有业务）的承诺充满信心[29] * 尽管第一季度表现疲软 但第二季度出现良好反弹 增长6.1% 并坚信下半年表现将优于上半年（H2 > H1）[21][30][31] * 心血管业务是强劲增长动力 第二季度增长22% Shockwave收购后将成为第13个10亿美元级平台[32][33] * 手术业务表现稳定强劲 生物外科和伤口闭合业务均增长约7%[33] * 视力保健业务复苏 第二季度美国外科手术业务增长9%[75] 产品与创新 * 公司正处于创新爆发的风口 由人工智能、机器人技术和个性化医疗需求驱动[8][9] * 电生理（EP）业务已扭转局面 第二季度环比增长9% 公司仍是全球市场领导者[31][47] * 拥有全面的电生理产品组合 包括射频（RF）和脉冲场消融（PFA）导管 并正在推出双能量设备等新产品[48][50] * CARTO标测系统是竞争优势所在 即使在不主导PFA病例的美国 也负责了大部分病例的标测[52] * 在手术机器人领域 公司对其Ottava系统充满信心 认为其独特的架构和开放的数字化生态系统具有竞争力 预计将在2026年提交审批[58][62][64] * 骨科业务面临挑战 但正通过创新（如Volt接骨板系统、Velis脊柱机器人、KINOSYS 2.0等）和解决产品缺口来改善表现[69][70] 市场与政策环境 * 对美国FDA的合作态度和审批效率感到鼓舞 近期对MDUFA（医疗器械用户费用法案）的更新授权令人满意[12][13] * 评估《One Big Beautiful Bill》的影响尚早 但由于对医疗补助（Medicaid）依赖度不高 预计不会对行业或公司业务产生重大影响[15] * 该法案中有许多吸引大公司的条款（如研发投资费用化） 促使公司承诺在未来四年投资550亿美元（较前四年增长25%）[16][17] 区域市场：中国 * 中国是强生医疗科技最大的市场 公司已深耕近三十年[18][19] * 尽管存在带量采购（VBP）等挑战 公司仍看好其长期吸引力 并持续推进本地化[19][20] * 中国目前是增长阻力 预计2025年和2026年仍将如此 但对强生全球而言 中国销售额仅占5%[21] * 即使面临中国的挑战 公司去年仍增长6% 第二季度增长6.1%[21] 风险与机遇 * 行业竞争激烈 尤其在手术器械（受机器人手术影响）和骨科领域[56][68] * 电生理（EP）业务仍需努力追赶脉冲场消融（PFA）技术[54] * 手术机器人市场潜力巨大 全球每年3亿台手术中仅有不到6%使用机器人 未来渗透率有望大幅提升[57] * 视力保健业务中的隐形眼镜在某些市场易受宏观经济影响 因为部分是自费支付[76] * 公司整体正从缓慢增长转向更具竞争力 目标成为一流（best-in-class）而不仅仅是最大的医疗科技公司[24][78]

公司信息 * 公司为AXIS Capital (AXS) 是一家专业保险和再保险公司[1] * 公司正在进行首席财务官（CFO）职位的有序交接 Peter Vogt（Pete）将在2025年全年继续担任CFO 并将在2026年担任顾问 继任者Matthew Kirk（Matt）将于11月入职[3][4] 再保险业务战略 * 再保险业务是公司的重要组成部分 约占公司总收入的15%至20%[8] * 该业务旨在实现低90s的综合成本率 并产生健康的承保业绩（very healthy GA management）[8] * 第二季度（2Q）离散综合成本率再次证明了业务的一致性 自2016年以来未见过此种一致性[8] * 再保险业务提供了公司保险业务所没有的专业险种渠道 如农业和抵押贷款 这些目前颇具吸引力[9] * 公司对责任险再保险保持高度谨慎的承保胃口 这种谨慎态度预计将在整个2025年持续[96] 人才招聘与团队整合 * 公司承认存在“人才争夺战”（war for talent） 其招聘策略的核心组成部分是公司文化、对专业从业者的尊重 以及理赔、精算、运营、技术等互补能力[13] * 2024年的新业务和扩展举措在第二季度为保险集团贡献了约2.5亿美元（$250,000,000）的保费[15] * 新整合的团队表现良好 其保费增长仍有很长的路要走（long road in front of it）[17] * 公司自愿离职率低于7%（under 7% voluntary turnover ratio） 员工敬业度得分超过80%（greater than 80% engagement score）[67] 分销渠道策略 * 公司几乎自成立以来就涉足批发渠道（wholesale space） 并拥有深入的知识[20] * 几年前在美国创建了一个专做批发的业务部门（wholesale only business unit） 增加了4到5种不同的产品[21] * 成功的关键不仅在于挂名 更在于拥有满足该渠道需求和期望的所有组件能力 包括财务实力、条款与条件的艺术性、一致的理赔支付能力以及创新[21] * 招聘的批发承保团队通常自带批发渠道的关系网 这是吸引他们加入公司的重要因素之一[24] 中小型企业市场拓展 * 公司视中小型企业市场（年收入1000万至1亿美元的企业）为服务不足的市场（underserved marketplace） 正适合其批发分销渠道[29] * 该市场广阔（vast market） 不会消失（not growing going away）[31] * 公司利用现有产品知识 增强了运营能力、周期时间和报价速度 以渗透该客户群体[30][31] MGA（承保代理机构）管理策略 * 公司约14%的保险业务保费来自北美的MGA[36] * 重新构建了MGA战略 重点包括：确保公司与MGA的财务利益一致（如谁控制理赔、什么损失标准触发利润佣金协议）、与这些实体建立抵押关系 以及与大型MGA合作伙伴交易[35][36] * 目前与Fetch（宠物A&H业务）和Dual（担保业务）的合作是成功案例[37] * MGA是未来增长的一个角色 但不会是主要角色[41] 意外与健康（A&H）业务构成 * 保险业务主要是宠物意外与健康业务（pet accident and health business） 并辅以劳合社的旅行意外和个人意外业务[43] * 再保险业务包含医疗止损（medical stop loss）和有限的医疗责任组合 它们互不关联（non contiguous）、不聚合（non aggregating）[44] * 对再保险业务中的医疗业务保持谨慎 对宠物业务有强劲的增长雄心[45] 专业险种业务表现 * 专业险种（Professional Lines）业务在第二季度增长约15%（grew approximately 15%）[55] * 增长来源广泛 包括环境、联合健康、职业责任、公共D&O、私人D&O等 但公共D&O除外[55][56] * 公共D&O目前占专业险种保费的比例不到2%（less than 2%） 已变得微不足道（de minimis）[58] * 从Markel收购的金融机构专业承保业务（renewal right transaction）已在第三季度转入[60] 承保理念与数据应用 * 专业承保不仅仅依赖模型 更依赖承保人的主题领域知识、经验和对风险的看法[65][66] * 公司利用约20年的内部数据 并辅以从ISO等第三方购买的数据进行信息管理[72] * 数据分析工具（如分层工具tiering tools）用于辅助承保人决策 而非提供黑白分明的答案 这有助于实现强劲的综合成本率[73][75][76] * 在人工智能（AI）方面的投资（如Sixfold和Mia工具）已在缩短承保周期时间（cycle time）和改善报价与绑定比率（quote and bind ratios）方面显现效益[78][84] * 对数据和分析的投资旨在实现更好的决策、更低的费用比率（G and A ratio）和更好的增长[81] 资本管理与投资策略 * 公司资本用途包括：投资于业务（团队、产品能力、技术、数据、AI、人员）、股票回购、以及设定高门槛的并购（M&A）[89] * 由于减少了财产巨灾再保险业务 降低了收益波动性 公司现在可以以更高的运营杠杆（higher operating leverage）运行[91][92] * 投资组合中的风险资产比例已从约14%增加至17%-18% 并有能力增至20%甚至略高 目前保留了一些实力（holding some powder dry）未完全投入风险市场[94] * 债务加优先股的总杠杆率在第二季度末为24.9% 处于行业20%-30%的典型范围内 公司对此感到满意[97][99][101] 并购（M&A）态度 * 公司对自身有机增长（organic growth）故事感到乐观[102] * 会继续观察外部环境 但对任何并购考量都会设定非常高的门槛（very high bar）[102] * 目前重点仍在于有机增长策略[102]

**Resideo Technologies (REZI) 电话会议纪要关键要点** **一、 公司业务与行业概览** * 公司Resideo Technologies (REZI) 九年前从Honeywell分拆出来 业务包含两大板块 ADI分销业务和产品与解决方案(P&S)业务[3] * ADI分销业务专注于商业低电压领域 围绕安防产品 门禁控制 以及数据通信和专业视听等相邻市场 服务超过120,000名安装商和专业集成商[3][12] * 产品与解决方案(P&S)业务专注于住宅的控制与传感 涉及安防系统 消防与安全 能源管理 水管理等家居基础设施[5] * 两大业务运营非常独立 仅有低个位数的商业客户-供应商关系 ADI销售额中个位数百分比是P&S的产品 P&S的销售额中个位数百分比通过ADI分销[20] **二、 近期财务表现与运营亮点** * 公司第二季度业绩创纪录 ADI业务实现两位数(10%)增长 P&S业务实现较高的个位数增长[7] * 增长由强劲的执行力 持续的市场份额增长以及新产品引入驱动 尽管住宅和宏观市场环境整体疲软但未恶化[7][8][9] * 增长包含销量增长和价格调整 价格行动部分用于抵消关税影响 部分源于其自身的定价能力[8][10][11] * P&S业务毛利率达到43% 过去三四年已提升300-400个基点 得益于运营优化 制造足迹优化和供应链整合[54][55] * 公司对既定的业绩指引保持信心 但预计增长将从第二季度放缓至第三季度[14] * ADI在第三季度面临一个不利因素 即新ERP系统实施带来的短期阻力 但这已计入指引[15][16][17] **三、 重大战略举措：业务分离与IRA和解** * 公司宣布计划在9-12个月内（预计2026年下半年）将ADI与P&S业务分离 视为一次友好的业务分拆而非剥离不良资产[18][28][29][30] * 分离源于两大业务本质不同（分销vs产品 商业vs住宅市场 不同资本结构和商业模式） 合并存在造成市场困惑且使资本配置决策复杂化[18][19][27] * 分离的前提是解决了与Honeywell的历史遗留 indemnification agreement (IRA) 该协议要求Resideo每季度向Honeywell支付约$35百万现金 用于承担后者的环境负债 且附带有战略限制性条款[21][22][23] * 公司于8月13日完成了IRA和解 通过$12亿债务和$4亿资产负债表现金进行融资 此举移除了所有相关限制[25][26] * 两大评级机构(Moody's和S&P)在融资后重申了公司信用评级 当前杠杆率略超3倍 目标是将净杠杆率降至2倍左右[75][76] **四、 收购整合与增长机会** * ADI在一年多前（2024年6月）完成了对Snap One的收购 整合进展非常顺利[32][34] * 整合协同效应目标为$75百万 预计三年内达成 且可能超额并提前实现 协同效应来自成本节约（如合并上市公司成本） 收入协同（交叉销售）以及长期房地产和配送中心优化[37][38] * ADI通过结合Snap的独家品牌产品和第三方产品 专注于填补市场空白 特别是在集成软件解决方案方面[41][42] * ADI的价值主张在于其运营卓越 客户至上理念 超过100家ADI门店加40家Snap门店的本地触點 以及全渠道（尤其是数字化体验）投资[43][44][45][46] * 在核心的低电压安防和高档住宅AV市场 ADI已是市场领导者 未来增长将更多来自数据通信 专业AV和将住宅业务拓展至中高端市场等相邻领域[80][81][82] * P&S业务包含空气 安全与安防 能源 水四条产品线 在不同品类市场地位各异（例如温控器是市场领导者 安防领域份额有所流失） 增长来自份额收复和相邻领域扩张[85][86][87] **五、 运营与成本管理** * P&S业务的额外边际收益提升将来自：持续运营优化（已完成约三分之二） 对过低利润率产品采取定价行动或停止销售 以及更高利润率的新产品引入(NPI)[55][56][57][60] * 公司承认历史上在NPI上投资不足 现已增加研发投入 今年已有多个成功产品发布[59][60] * 关于关税影响 P&S业务98%在美国销售的产品在墨西哥制造 且符合USMCA协定 目前优势明显 受影响很小 但已制定应急计划[61][62][63] * ADI业务有相当部分产品来自中国 但主要是第三方产品 其成本影响与竞争对手一致 公司通常能在30天内调整价格转嫁成本[65][68][72] **六、 资本配置与未来展望** * 分离后 公司意图让两家独立实体都维持接近投资级的信用评级和适当的杠杆水平（约2倍）[78][79] * 短期资本配置优先事项是去杠杆 但也不排除在能确保快速恢复杠杆目标的前提下进行并购活动[77] * 公司认为当前股价虽已上涨 但若采用分类加总估值法(SOTP)对照各自市场可比公司 并未显示出溢价 仍有投资机会[101] * 公司对未来增长驱动因素充满信心 包括市场相邻领域扩张 新产品引入和数字化体验投资[102]

公司和行业 * 公司为Septterna (SEPN) 一家专注于GPCR靶点药物发现的生物技术公司 [1][3][5] * 行业为生物制药行业 专注于利用其原生复合物平台进行GPCR新药研发 [3][5][7] 核心观点和论据 **平台技术** * 公司的原生复合物平台是一种针对G蛋白偶联受体(GPCR)的新药发现方法 能分离出功能完整的GPCR 包含受体 转导蛋白(如G蛋白)和配体 [3][7] * 该平台能进行结构生物学研究 并利用计算对接和DNA编码库等多种方法寻找新的化合物 [7][8] * 平台使用冷冻电子显微镜技术 能快速获得GPCR结构 新小分子的结构获取最快可在一到两周内完成 [9] * 该平台具有通用性 适用于所有GPCR机制 每个项目通常拥有10到20多个结构 [10] * 平台已成功发现针对肽类配体受体的小分子激动剂 并开发了变构调节剂项目 [12][13] **研发管线与策略** * 公司研发策略聚焦于经过生物学和临床验证的靶点 早期临床读数和巨大的市场机会 [3] * 主要项目包括用于甲状旁腺功能减退症的PTH1R激动剂SEP-479 用于肥大细胞驱动疾病的MRGPRX2拮抗剂SEP-631 以及发现阶段的TSH受体项目 [4][11][42] * 与诺和诺德的合作涉及5个靶点(包括一系列肠促胰岛素受体激动剂和两个未公开靶点) 共4个项目 [5][45] * 公司资金状况良好 去年秋天进行了IPO 与诺和诺德的合作获得了1.95亿美元首付款 运营资金预计可支撑到至少2029年 [3][4][46] **PTH1R项目(SEP-479)** * SEP-479是新一代甲状旁腺激素受体小分子激动剂 与已终止的SEP-786结构完全无关 且未显示相同的脱靶效应 [4][20] * 在动物模型中 其活性剂量显著低于SEP-786 在0.15 mg/kg每日一次的剂量下即可使血钙和血磷恢复正常 而SEP-786需要3 mg/kg每日两次 剂量降低了约40倍 [25][26] * 预测的人体半衰期在40至80小时范围内 优于SEP-786的9至27小时预测值(实际约18小时) [27][28][29] * 在7天猴研究中 观察到PTH水平立即下降约80% 以及血清钙升高 达到了约1 mg/dL的相关升高幅度 [30][31] * 未显示UGT1A1抑制活性 在临床前研究中未观察到高胆红素血症 已完成大鼠和狗的28天GLP毒理研究 耐受性良好 正在开展猴子的额外GLP毒理研究 [32] * 计划在明年上半年将SEP-479推进临床 [33] **MRGPRX2项目(SEP-631)** * SEP-631是一种负性变构调节剂 具有不可超越的特性 能有效抑制受体被所有测试的内源性激动剂激活 且解离速率非常慢 [34][35] * 在敲入人源化基因的小鼠模型和原代人肥大细胞模型中 均能完全抑制激动剂引起的反应 [36][37][38] * 该化合物具有强效 广谱抑制 良好的口服生物利用度和PK特性 [38] * 已完成大鼠和狗的28天GLP毒理研究 耐受性良好 [38] * 一期临床试验设计为随机 安慰剂对照 SAD/MAD研究 最多纳入150名健康志愿者 在MAD部分为每日给药 并计划在健康志愿者中使用Cataban进行皮肤挑战作为药效学读out [39][40][41] * 预计在明年上半年分享SAD/MAD数据 [42] **TSH受体项目** * 该项目针对格雷夫斯病和甲状腺眼病 旨在开发一种通用疗法 用单一小分子治疗两种疾病 [42] * 临床前研究表明 其化合物能完全抑制一系列来自患者的不同自身抗体的活性 [43] * 建立了一个新的格雷夫斯病动物模型 在该模型中能观察到甲状腺激素水平升高 甲状腺肿大和眼球突出等症状的逆转 [44] **合作与财务** * 与诺和诺德的合作于数月前达成 公司获得了1.95亿美元的首付款 并有可观的里程碑付款和特许权使用费 package 以及利润分享的选择权 [4][46] * 诺和诺德将承担合作项目后续的所有研发成本 有助于降低公司的相关烧钱速度 [46] 其他重要内容 * 已终止的SEP-786项目在一期临床中因导致未结合胆红素升高而停止 原因为其是UGT1A1的有效抑制剂 该机制在临床前未被常规检测 且在猴子中观察到胆红素升高 但在大鼠和狗中未观察到 [19][21][23][24] * SEP-786在健康志愿者中证明了概念验证 能降低PTH 升高血钙 其观察到的半衰期约18小时 [22] * 公司拥有经验丰富的管理团队 董事会 世界级的学术联合创始人以及由制药行业人士组成的药物发现顾问委员会 [47][48] * 公司预计运营资本能支撑到至少2029年 [3][48]

公司：吉利德科学 (Gilead Sciences) 核心业务领域与战略 - 公司专注于三大治疗领域（TA）：病毒学、肿瘤学和炎症/免疫学 [7] - 病毒学领域具有行业领先的能力和产品组合 肿瘤学近期因Trodelvy数据强劲增长 炎症领域仍处于早期阶段但拥有潜力资产 [7][8] - 研发管线包含52个分子 是公司历史上最多样化和最丰富的管线之一 [9] 病毒学领域进展 - **HIV治疗组合**： - ARTISTRY-1和ARTISTRY-2三期试验评估bictegravir（整合酶抑制剂）和lenacapavir（衣壳抑制剂）组合 [11] - ARTISTRY-1针对复杂治疗方案的患者（占HIV患者6-8%） ARTISTRY-2针对已使用Biktarvy且病毒学抑制的患者 [11] - Biktarvy仍是标准护理方案（无耐药性、耐受性好） BigLen提供两药方案可选性 [11] - **每周口服疗法开发**： - Wonders项目因T细胞减少处于临床暂停 正在通过临床前研究确定原因（涉及INSTI或lenacapavir前体药物） [13] - 预计需3-6个季度替换当前组合（1720和4182） 同时与默克合作开发islatravir+lenacapavir三期组合 [13] - 认为整合酶抑制剂+衣壳抑制剂优于NRTI（疗效和耐受性更佳） [15] - **HIV预防（PrEP）**： - Lenacapavir每6个月注射预防效果达99%-100% [16] - PURPOSE 365研究评估每年注射lenacapavir 旨在通过药代动力学证明与每6个月注射相同的药物覆盖水平 [16] 肿瘤学领域进展 - **Trodelvy（Trop-2 ADC）**： - ASCENT-3和ASCENT-4数据支持一线三阴性乳腺癌治疗 正在推进申报和批准 [7][30] - 后续研究包括：激素受体阳性乳腺癌（ASCENT-07）、辅助治疗三阴性乳腺癌（ASCEND-05）、非小细胞肺癌（EVOKE-03）、小细胞肺癌（突破性疗法认定）、子宫内膜癌 [7][31] - 一线治疗机会可扩大可寻址患者群体并延长治疗时间 [30] - **CAR-T疗法**： - Anito-cel（用于多发性骨髓瘤）： - IMAGINE-1研究（四线治疗）已展示120例患者12个月随访数据：无进展生存期（PFS）和总生存期（OS）具竞争力 OS率达90% 耐受性良好（无主要神经毒性或结肠炎） [18][19] - 预计2026年上市 后续计划开发更早线治疗（二线、三线） [20][27] - 下一代CAR-T开发： - 双特异性CD19/CD20 CAR-T（用于白血病、淋巴瘤和炎症性疾病如狼疮） [37] - 实体瘤应用（如胶质母细胞瘤）早期数据积极 [38] - 收购Interius布局体内CAR-T平台 可能对当前自体CAR-T方法产生颠覆性影响 [38] - **早期管线与可持续性**： - 早期资产包括CCR8分子（靶向调节性T细胞） 需通过内部研究和业务开发构建可持续肿瘤产品组合 [40][41] 炎症/免疫学领域进展 - 早期管线约10个分子 包括： - 口服α4β7整合素（二期用于IBD） 可能成为IBD治疗基石和组合伙伴 [8][44] - IREC4降解剂、STAT6降解剂（一期阶段） [8][44] - 策略包括开发早期分子、研究努力和潜在业务开发引入锚定资产 [45] - IBD领域趋势向口服药物（如口服IL-23、TL-1A、JAK）发展 口服α4β7可能成为组合策略基石 [47] - 组合疗法可能突破疗效天花板 公司评估内部组合（4个IBD分子）和外部组合机会 [47] 其他项目 - **GLP-1项目**： - 内部化学研究发现的分子 目前处于一期评估 聚焦剂量确定及对肥胖和糖尿病的影响 [50] - **肝脏疾病**： - 肝脏和炎症内部合并管理 现有产品LZ在PBC（原发性胆汁性胆管炎）表现良好 研究扩大可寻址患者群体 [45] 业务开发与投资方向 - 积极寻求肿瘤学业务开发以构建可持续管线 [41] - 炎症领域可能通过引入锚定资产加强组合 [45] - 投资体内CAR-T技术（如Interius收购）确保领导地位 [38] 数据披露预期 - **2025年下半年关键数据**： - ARTISTRY-1和ARTISTRY-2三期HIV研究 [7][10] - Trodelvy更新（ASCENT-3/4二次数据、ASCENT-07激素受体阳性乳腺癌） [7][30] - Anito-cel更新（IMAGINE-1约18个月随访） [21][22] - **研究时间线**： - Wonders项目替代组合需3-6季度 [13] - Anito-cel四线治疗预计2026年上市 [20]