纪要涉及的行业和公司 - **行业**：互联网、金融、外卖、房地产、制造业、基建、消费、煤炭、钢铁、建材、化工、造纸、家具、小家电 - **公司**：港股互联网公司、阿里、京东、美团、B站、云音乐、腾讯音乐、快手 纪要提到的核心观点和论据 关税政策 - **美国维持税率以保证财政收入**：美国维持10%-14%的有效税率，对华关税约40%-50%，可保证每年3000-4000亿美元财政收入，抵消大米法案新增支出，避免赤字大幅增加[1][4] - **未来关税不会过高**：避免股债汇三杀，维持财政收入稳定，如今年4月突然提关税致股债汇三杀，后豁免部分关税使通胀数据变化不大[1][5] - **关税变化影响不显著**：新税率较4月2号低，有10%豁免，整体有效税率变化不大，对通胀影响微弱，市场已脱敏，认为是谈判技巧，且美国与其他贸易伙伴达成协议覆盖部分关税[7] 市场表现 - **港股互联网公司**：受芯片H20进展提振上涨，资金面略有改善但持续性待观察，恒生科技指数在对等关税后跑输恒指，互联网公司上涨带动乐观情绪[1][6] - **美元和美股**：过去两到三个月美元明显走强，美股表现优异，预计四季度美元可能再度走强，美股继续跑赢，基于美国基本面和信用周期[1][8] 经济数据 - **GDP**：二季度GDP同比增速从5.4%回落至5.2%，季调环比增速从1.2%降至1.1%，平减指数同比降幅扩大至 -1.3%，一三产提速，二产回落幅度大，建筑业拖累明显[3][18] - **金融数据**：6月超预期增长，社融同比多增1100亿，M1与M2增速提升，预计后期受证券金融工具落地对贷款补充性撬动作用影响继续上行[19] 反内卷政策 - **政策目标**：助力物价合理回升和促进可持续创新，已出台公平竞争审查条例等政策规范行业行为[21] - **受益行业**：煤炭、钢铁、建材、化工、造纸、家具、小家电以及新三样平台类企业[23] 银行投资 - **投资环境改善**：近期金融数据优于预期，信贷需求恢复，财政发力，出口改善，企业信用流修复，居民风险偏好提升，推动银行投资环境改善[25] - **信贷结构**：短期对公票据贴现和非银贷款增速高，与实体经济关系弱，中长期对公和个人贷款自去年以来持续下行，资金需求倾向短期[28] 外卖行业 - **竞争现状**：竞争激烈压制盈利，市场监管总局约谈饿了么、美团、京东三家平台企业，要求规范促销行为，监管介入有望缓解各方投入并改善市场情绪[36][37] - **市场策略变化**：电商平台会将外卖作为市场营销一部分，影响市场竞争格局和行业盈利能力，短期内市场修复空间大，长期需谨慎[39] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **美元流动性变化**：大美丽法案通过后美元流动性变化，预计短期内一个季度发债规模约1万亿美元，当前美债利率温和上升，对市场资金扰动不大，港股市场海外流动性边际转弱，7-9月收紧是大概率事件[13] - **AI领域潜力**：未来发展潜力巨大，在游戏、短视频生成、软件和教育四个子方向应用前景好[16] - **市场结构**：呈现哑铃型特征，银行等传统行业与新兴消费和创新药等成长性行业并存，建议关注结构性机会[17] - **政治局会议前瞻**：增量财政政策是重点方向，政策基调偏宽松，可能降息降准各一次，通过结构性货币工具及准财政工具进行财政挖潜与增扩[24]

纪要涉及的行业或者公司 - 行业：磷肥行业、磷化工行业、化肥行业 纪要提到的核心观点和论据 市场供需 - 国内磷肥需求稳中有增，标准化农田建设带来 3%-5%增长，2024 年需求量增长 6%，但因产品结构变化实际磷元素增幅没那么高，未来预计增长 3%-4%，新疆地区增长较快年均约 5%[1][10][16][17][34] - 国际市场因中国出口控制供应紧张，印度库存远低于正常水平，东南亚市场库存低于往年，需求无法满足，未来全球磷肥需求预计增长约 5%，主要集中在非洲和东南亚[1][4][10][29][34] - 中国每年出口至少 800 万吨磷肥逐年下降，2024 年第一阶段仅 350 万吨，OCP、沙特等虽有增产计划但建设慢，难以快速弥补缺口[1][5] - 2025 - 2026 年国内矿山预计新增 2000 万吨原矿产能，实际转化为商品矿仅 600 - 700 万吨，2026 年上半年磷矿石降价可能性小，2025 年市场供需紧平衡，缺乏高品位矿[1][19][24][25] - 海外磷矿和磷肥规划产能未必如期落地，OCP 预计到 2026 - 2027 年达 7000 万吨，每年计划新增 100 万吨但实施可能延迟，总体扩展速度缓慢[20] 价格走势 - 国际磷肥价格将维持高位，二铵价格仍有上涨空间，受印度低库存、东南亚备货季节、中国出口控制等因素影响，一铵受巴西用肥季节影响价格上涨空间有限但能维持高位[1][13] - 国内磷肥价格相对稳定，仅在 12 月底和 1 月初因冬储备肥需求波动，目前湖北地区磷酸二铵 64%出厂价 3800 - 3850 元，磷酸一铵 3300 - 3500 元[2] - 硫磺涨价推高磷肥生产成本，磷酸一铵最低成本线达 3300 元/吨，2025 年硫磺价格预计保持高位整理[1][8] - 2025 年下半年磷矿石整体价格保持稳定，河北等地区高品位磷矿石价格可能上涨，2026 年上半年较为安全，第三季度有压力[26][27] 产品情况 - 工业级磷酸一铵受益于新疆需求和新能源行业增长，开工率保持较高水平，水溶性磷酸一铵销售创历史新高，主要销往新疆地区[3][14] - 重钙、普钙等小型磷肥品种及复合肥在配额政策出台后出口受限制，法检时间延长[11] - 二元肥暂时不能报关，此前抢出口货物 7 月仍在出货，第二批出口配额申请预计最快月底获批，最晚下月初获批[22] 政策影响 - 中国磷肥执行法检加配额政策，灵活性高，第一阶段配额 350 万吨，第二阶段根据企业保供情况决定，二元肥出口暂停[2][12] - 配额发放主要基于保供力度，参考企业产能与产量，保供占比约 60%，其余 40%参考实际产能与产量[30] - 欧洲对俄罗斯和白俄罗斯反倾销对化肥市场影响有限，只是推高国内化肥价格[28] 盈利情况 - 二铵每吨盈利接近 2000 元，一铵出口差价约 800 元，外采原料成本较低盈利状况良好[31] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 一铵国际市场受粮价影响显著，主要面向南美和澳洲市场，二铵主要面向印度、孟加拉等国家，通过集体招标采购并有政府补贴[3][4] - 埃塞俄比亚从去年 12 月底开始分两波招标，助推国际市场行情，孟加拉大单未公布预计助推国际市场[4] - 尿素出口配额按长储企业承储额度的 11.5%分配，第一批约一两百万吨，第二批预计 100 - 150 万吨，大部分给气投企业[23] - 磷肥行业开工率达 60%算满负荷，因市场赚钱、国内外需求叠加及企业避免设备检修问题[32] - 国内磷化工行业通过新老替代方式淘汰老旧产能，实现产业升级，对整体供应影响小[33]

行业与公司概述 - 雅江集团成立旨在保障雅夏水电工程建设，该工程总装机容量约为6,000万千瓦，是三峡电站的2.68倍[1] - 西藏地区是我国最大的水能基地，占全国水能资源的30%左右[2] - 中国电建和中国能建在水电站建设领域占据领先地位[1][4] 核心项目数据 - 雅下水电站项目总投资额为1.2万亿元，建设周期预计为10至15年，每年投资金额约1,000亿元[1][8] - 工程预计使用炸药量达13.93万吨[12] - 西藏2025年固定资产投资增速预计增长15%以上，力争达到20%[2] 主要企业表现 中国电建 - 2024年收入6,345.52亿元，同比增长4.05%[1][6] - 归母净利润120亿元，同比下降7.2%[1][6] - 新签订单总额1.27万亿元，同比增长11.19%[1][7] - 承担我国80%以上的大中型水电站勘察设计任务及65%以上建设施工任务[4] 中国能建 - 2024年收入4,367.13亿元，同比增长7.56%[1][9] - 新签合同总额1.4万亿元，同比增长9.57%[1][9] - 过去四年新签合同的年均增长率达到25%[9] - 在大型水电站施工领域市场份额超过30%[1][4] 受益行业与企业 水泥行业 - 西藏天路、华新水泥、祁连山和海螺水泥等企业将受益[11][18] - 西藏天路产能主要集中在林芝地区，距离雅夏工程较近[11] 民爆产业 - 2024年工业炸药产量约5.15万吨，同比增长5.36%[12] - 本土企业高争民爆24年收入16.92亿元，民爆板块收入6.4亿元，同比增长16%[12] - 易普力24年营业收入85亿多元，西南地区收入13亿多元[13] - 广东宏大24年营业收入136亿多元，民爆器材销售23亿多元[14] 投资建议 - 建议关注中国电建、中国能建等勘察设计及施工龙头企业[5] - 关注西藏地区相关产业如民爆、水泥以及装备制造等弹性品种[5][20] - 建筑央企如中国交建、中国铁建等估值较低且具备长期收益潜力[17][20] 风险与挑战 - 西藏地区高海拔和高寒气候增加施工难度[15] - 运输条件相对不便，劳动力成本和材料成本上升[15] - 市场前期已有所关注，部分标的估值有所提前反映[17][18]

纪要涉及的公司 洁雅股份，主要服务强生、金百利、宝洁、欧莱雅、沃尔沃斯等国际知名品牌，以及 babycare、东方甄选等国内电商品牌 [4]。 纪要提到的核心观点和论据 1. **业务增长与市场拓展** - 受益于金百利欧洲市场战略调整，2025 年新增订单预计带来近 2 亿元销售额，并拓展其澳新、东南亚及拉美市场业务 [2]。 - 获得宝洁加拿大市场项目，预计年化销售额约 3000 万人民币，可能增至近 1 亿元，正对接宝洁日韩市场 [2][8]。 - 2025 年上半年收入增速约 10%，利润增速更佳，下半年增速有望加快，全年业绩预计良好 [2][15]。 - 未来两到三年，充分挖掘国际客户市场份额和产品品类作为业绩增长主力，如 2025 年金百利欧洲业务、2026 年奥新业务及其他市场业务将推动增长 [13][14]。 2. **工厂建设与投产** - 美国北卡罗来纳州新厂设计产能 1 亿美元，因审批及客户审核因素推迟至 2026 年一季度投产，仍存在不确定性 [2][11]。 - 美国项目预计 2026 年一季度达产，资本开支从 6 亿多元降至接近 4 亿元，2025 年投入 1.6 - 1.7 亿元，其余 2026 年初投入，另有 2 亿元用于后期运营流动资金 [20]。 3. **业务结构与客户情况** - 整体业务中，湿巾类产品占主要部分，化妆品业务约占 10% [4]。 - 主要客户包括国际知名品牌和国内电商品牌，各客户业务情况不同，如金佰利 2025 年代工业务预计增长至接近 3 亿元，宝洁 2025 年增速接近 70% - 80%，babycare 销售额预计下降 30%等 [4][25][26]。 4. **盈利能力与风险应对** - 与国际大客户合作虽有降本诉求（逐年降价 1%），但公司有增量需求和调价机制，不会对盈利能力造成重大影响 [18]。 - 随着国际业务增长，整体毛利率将有所提升，20%毛利时净利一般维持在 10%左右，毛利上升到 25%时，净利可达 12% - 13% [28]。 5. **业务发展规划** - 未来化妆品业务仍以服务欧莱雅为主，拓展国内客户，不再大规模扩展产能，通过其他方式寻找增量 [23]。 - 短期内不会大规模投入自创品牌，目前自创品牌湿巾业务经营情况不佳 [18]。 - 考虑通过投资和并购寻找业务增量，但计划尚未付诸行动 [24]。 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **原材料供应**：通过招商引资参股赛德利公司，保障无纺布原材料供应，降低上游投入风险 [2]。 2. **出口与内销比例**：预计 2025 年出口比例从 2024 年的 50%提升至 70%，内销比例降至 30%，未来出口比例可能继续增加 [2][27]。 3. **资金储备**：资金储备充足，约为 13 亿元，可满足业务拓展需求 [5][30]。 4. **行业竞争情况**：湿巾行业门槛低，新进入者增加，市场内卷，但头部企业各自专注市场份额，冲突不多，国内商超品牌竞争激烈 [17][18]。 5. **客户要求差异**：金佰利和宝洁对湿巾质量体系管控有所区别，如宝洁使用紫外线消毒配液中的水 [22]。 6. **胶原蛋白项目**：胶原蛋白项目市场开拓效果不理想，未来新原料成分投资将审慎 [29]。

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：房地产、建筑、基建、水电、REITs、天然气泳池、电感、储能、火电、燃气、钾肥 - **公司**：滨江集团、中国金茂、新城控股、华润置地、华润万象生活、南都物业、绿城服务、隧道股份、上海建工、中国建筑、中国交建、中国铁建、中国中铁、中国电建、中国能建、铁建重工、中铁工业、西藏天路、民爆易普力、中原大地、上海港湾、隆斯科技、龙磁科技、甘肃能源、湘能源、中国燃气、亚钾国际、东方铁塔 纪要提到的核心观点和论据 房地产行业 - **现状**：6月全国商品房销售面积同比降5.5%，7月前三周38城新房成交面积同比降20%；6月房地产开发投资额同比降12.9%，销售和投资走弱[2][3] - **积极因素**：一二线城市土地市场热度好，6月土地出让金和溢价率表现佳；新开工降幅收窄，竣工降幅显著收窄至1.7%；中央城市工作会议提出构建新模式、推进改造[4] - **政策预期**：若下半年市场走弱，可能放松一线城市限购、加强收储、提供资金支持，房贷利率或下降，利好板块股价[2][5][6] - **推荐公司**：核心城市优质资产开发公司如滨江集团、中国金茂；商业地产公司如新城控股、华润置地、华润万象生活；物管赛道龙头如南都物业、绿城服务[2][7] - **发展重点**：重视城市更新和增量建设好房子，提升内涵式发展[11] 建筑行业 - **中央城市工作会议影响**：定调存量提质增效，依靠特色产业和新质生产力，提升大城市承载能力，引导新型城市发展[8] - **城市群和城市网络影响**：大型特大城市发展好，重视县域城市培育，提升城市建设要求，提高城市整体水平[9][10] - **关注方向**：关注产业发展、城市更新、构建房地产新发展模式，关注地方国企和央企相关表现[12] 基建行业 - **投资数据**：今年1 - 6月基建投资同比增8.9%，狭义基建投资增速4.6%，较1 - 5月降1个百分点，或与财政支出和季节因素有关[13] 水电行业 - **雅鲁藏布江下游水电工程影响**：总投资1.2万亿元，装机容量约为三峡工程三倍，利好中国电建、中国能建等主体单位；关注隧道盾构机领域铁建重工、中铁工业；关注建筑材料、岩土工程等相关公司[14][21][22] REITs行业 - **市场变化**：上周小幅上涨0.1点，整体震荡；新发项目速度快，监管把控资质，一级市场投资热度高；部分REITs营收和净利润同比下降，建议关注基本面潜在复苏空间大的资产[15] 电感行业 - **隆斯科技**：中报业绩及AI主题催化，主业电感软磁板块有倍增潜力，具投资价值[16] - **龙磁科技**：天然气泳池业务量价齐升，产能和出货量增长，业绩上升；进入芯片电感和车载电感市场，市场空间大，毛利率高，将带动业绩[17][18][19] 储能和火电行业 - **甘肃省容量电价调整影响**：2026年储能和火电容量电价提至330元/千瓦，覆盖比例从30%到100%，解决调节容量紧缺问题；短期利好储能板块，对甘肃能源等火电竞争者影响有限[20] 燃气行业 - **港股高股息燃气股**：湘能源股息7% - 8%，2026年海外天然气投产后利润或增长；中国燃气股息6.3% - 6.8%，未来两年业绩有望修复超20%，兼具成长与防御性[23] 钾肥行业 - **价格趋势**：国内钾肥价格持续上涨，上周最高达3300元/吨，供需紧张，预计未来一到两年维持一定价格水平 - **相关企业**：亚钾国际和东方铁塔估值偏低，有投资价值，亚钾国际潜在新产能或今年投产，东方铁塔计划27年新增产能[24][25] 其他重要但可能被忽略的内容 - 雅鲁藏布江下游水电工程采用隧道方案，西藏林芝地区交通恶劣，本土化需求强烈，应关注建筑材料、水泥、减速剂、炸药等领域公司及岩土工程相关公司[14] - 龙磁科技芯片电感可用于ASIC电源模块，与谷歌、亚马逊、Meta等合作，车载电感已向某Tera one企业供货，每辆车价值约400元[19] - 甘肃省火电竞争者主要在湖南销纳，湖南三期工程25年底投产，短期对A股火电竞争者无特别利好影响[20]

纪要涉及的行业或者公司 - 行业：算力 PCB 行业 - 公司：盛宏、生益电子、深南、生益科技、罗杰斯公司、松下 纪要提到的核心观点和论据 - **算力 PCB 行业发展前景**：算力 PCB 行业处于快速发展阶段，受 AI 应用推动，此轮周期比 2016 年更长，贯穿今明两年，短期内无发展停滞问题，海外市场的 PCB 光模块和组装领域业绩兑现增量明显，因此持续看好该领域[1][2]。 - **技术路线与标准**：市场围绕 GB300 标准变化敏感，是深入研究方向；传输速率从马 4 提升至马 9，对原材料要求提高，价格和利润率提升，使 PCB 行业公司普遍达千亿级别[1][4]。 - **上游材料国产化趋势**：盛宏、生益电子、深南等内资算力板厂订单增加，推动上游材料国产化，大部分上游材料可国产化，是研究相关材料对 A 股有价值的重要前提[1][5]。 - **PCB 板结构与应用**：基本结构包括外层保护层、铜线和基材，发展趋势是层数增多、孔径变小；交换机等高频高速设备喜欢用高多层板，可提供高速率和低串扰[1][8][9]。 - **HDI 技术与铜缆应用**：HDI 技术通过激光打盲孔使布线灵活，适用于高速场景；有源铜缆内置芯片，适合服务器端备份连接等短距离快速数据传输场景[1][10][11]。 - **光模块与 PCB 板材性能**：光模块传输速率可达 800Gbps 甚至 1.6Tbps，但成本高，长距离用光纤，短距离用铜线；马 8 材料传输速率约 112Gbps，马 9 可达 224Gbps，DFE 技术能实现 400Gbps[12][13]。 - **材料升级对信号传输影响**：材料升级提升信号传输性能，马 9 满足单通道 224Gbps 要求，PTFE 材料损耗低、耐高温，适用于超高频场景[14][15]。 - **国内厂商地位**：国内厂商在高端 PCB 市场占比低，过去美企倾向台资企业，但需求爆发和技术进步使国内厂商获更多机会[16]。 - **不同 PCB 板材关系**：不同类型 PCB 板材非完全排他，可混合使用以优化生产效率和成本控制[17]。 - **高端 PCB 板材生产壁垒**：面临复杂工艺流程、配方改良和认证周期等多重壁垒，需 200 多道工艺保证良率，新型 PTFE 材料体系特殊[18]。 - **国产芯片应用与材料选择**：国产芯片在 AI 领域应用逐步推进，通过优化环节损耗提升性能；最初用 P6V 材料，马 8 已商用，预计 2026 年马 9 商用，业内试验多种新材料[19]。 - **正交背板技术应用前景**：正交背板技术在交换机网络应用成熟，传输速率高，未来新架构可能采用，高端交换机板材价格高[20]。 - **高端 PCB 板材价格与趋势**：价格梯队从几百元到数万元不等，高价位集中在 AI 服务器领域，表明高端 PCB 市场将扩展推动行业发展[21]。 - **PCB 板材成本估算**：可根据层数和材料属性估算，层数越多成本越高，不同材料价格有别，批量生产时高端材料成本占比约一半[22][27]。 - **高楼层 PCB 方案现状**：业内有 TFE 方案用于 30 多层 PCB，但主流是普通高楼层，短期内商用难，未来可能新旧技术并用[23][24]。 - **PCB 行业国产化与市场前景**：PCB 行业高端应用和技术推动国产化，功率半导体已实现国产化且占较大市场份额，国内 PCB 厂商积极推进，高端 PCB 市场规模预计达百亿级别[25]。 - **AI 服务器对 PCB 行业影响**：AI 服务器技术升级集中在芯片、HBM 内存等方面，推动产业链升级，高端 PCB 需求和价值量增加，未来或出现新型高端材料[26]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - 正交背板技术通过将铜缆横竖交错排列连接芯片，减少线缆使用量和距离，在交换机网络应用成熟且传输速率更高，未来某些架构可能采用，高性能 78 层 PDFE 板材或用于新架构，高端交换机板材价格约每平米 2 万元[20]。 - 20 层左右 PCB 板材成本约 2 万元，70 多层板材成本可能达 6 万元，PDFE 材料成本是普通材料三倍，马 9 材料是马 8 材料 1.5 倍，捷夫材料是马 9 材料两倍以上，PUF 数字层板每平米可达十几二十万元[22]。

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：金属零部件、精密加工、汽车、功率半导体、机器人、散热板、空悬产品、表面处理 [11][24][20][21][23][31][35] - **公司**：易实精密、通义合公司、金端科技、芜湖三连金锻、马克表面处理科技有限公司、博士、大众汽车、大陆汽车、赫尔斯曼、日本立得、小米、华为 [10][12][35][36] 纪要提到的核心观点和论据 易实精密 2025 年举措 - 内生增长巩固销售基础，外延并购拓展汽车零部件领域，首次并购同行业企业并拓展工艺技术 [2][4] - 出海成立斯洛文尼亚合资公司 10 马克，与奥地利马克合作共享资源，引入两项核心技术 [2][5] - 并购通义合公司延伸金属零部件领域布局，整合一站式服务能力，审计及尽调基本完成 [2][10] 海外市场布局 - **斯洛文尼亚**：总投资不超 1000 万欧元，双方各出资 250 万欧元，采用冲压折弯和精密机加工工艺，未来向系统产品发展；客户群体全球化，设厂无需开拓新客户，与成熟工厂合作降低风险、提高效率，引入核心技术提升国际竞争力；工程师素质高，人工成本比德国、奥地利低约 40% [2][6][13][16] - **印度**：可能以并购或合资方式进入，从事机加工和冲压折弯业务；跨国企业设厂增加本土化精密金属零部件需求，竞争对手已设厂 [15][17][19] - **美国**：由奥地利马克主导市场战略，以老外对接老外方式开展业务，不考虑墨西哥 [4][15][17] 技术优势与发展策略 - **高速冲压折弯成型领域**：使用 Biller 设备，国内市场份额高，应用于六代喷油器项目，进行进口替代并向欧洲扩展业务 [7] - **精冲工艺**：材料厚度可达 10 毫米，模具设计和加工精度高，产品表面质量好可降低成本，行业门槛高，仅两家公司提供设备 [9] 行业发展潜力与创新 - 金属零部件行业发展潜力大，是工业产品重要部分，生产工艺多样无天花板限制，公司将多样化工艺作为核心战略 [11] - 国内上市公司在金属零部件成型工艺有创新，如冲锻结合提高生产效率和产品性能，探索多种成型工艺实现多元化 [12] 其他业务布局 - **功率半导体领域**：取得突破获客户定点并交付样品，但因竞争激烈不做战略重点，专注高利润小零件 [20] - **机器人行业**：深入研究，与材料供应商合作开发产品，成立未来事业部，用深拉伸工艺替代传统工艺 [21] - **散热板领域**：引进欧洲技术合资合作，因资源有限、市场变化快需调整策略 [23] - **谐波减速器柔轮加工业务**：采用双拉伸工艺，与苏州祥楼新材合作，开发仿日本材料，研发相关部件为客户降本 [25][26] 公司运营与市场情况 - **管理通义河控股子公司**：生产运营少干预，提供质量和精细化生产支持，共享客户资源和供应链，降低模具采购成本，财务赋能规范管理 [29][30] - **空悬产品**：二代客户结构稳定增长，二代与三代技术交样量产，产能提升，销售上升 [31] - **产能情况**：2025 年 12 月底全面达产，2025 年下半年产能释放产生效益并持续增加 [32][33] - **表面处理业务**：控股子公司成立表面处理公司，设备 8 月底到场，年底量产，控制质量和成本，服务战略产品 [35] - **客户情况**：前五大客户变化不大，大众汽车占比提升，大陆汽车位置前移，与赫尔斯曼合作加强 [36] 其他重要但可能被忽略的内容 - 华源证券 2025 年推出特色系列会议，关注稀缺性和纯主题主线，各月会议主题不同 [3] - 易实精密计划在南卡或北卡投资，投资比例 49%对 51%，预计明年或后年完成，不并表 [18] - 易实精密终端车型匹配几乎全覆盖，不再定期整理数据 [37] - 易实精密未涉及 GPU 相关业务 [39]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：建材、钢铁、化工、制冷剂、煤炭、工程机械、电力、建筑、民爆 - **公司**：海螺水泥、东方雨虹、中国巨石、塔牌集团、上峰、万华化学、华新水泥、北新、中材科技、鹏达股份、长江电力、华能水电、国投、川投、中国电建、中国能建、华新水泥、东方电气、西藏天路、宝钢、中信特钢、华菱钢铁、新钢股份、方大特钢、柳钢、华润万象、万物云、中海、保利物业、保利、舍口系、华润系、中海系、易普力、江南化工、广东宏大、东岳集团、商发化学、辛胺相关产品企业、博盐化工（远兴能源）、中国连锁、平煤股份、华北矿业、中国神华、陕西煤业、铁建、中铁、三一、徐工、中联重科、柳工、山推、恒立液压 纪要提到的核心观点和论据 1. **宏观经济与政策**：下半年政策着力解决结构性问题，总量稳需求尤其关注地产和消费；货币政策维持宽松或进一步降息降准；财政政策短期内加码可能性不大，关注七八月份数据，九十月或出台托底政策；供给侧改革若效果不显著将加大力度推进 [1][3][4] 2. **周期股与重大工程**：重启重大工程是周期股上涨重要信号，当前周期股位置低、持仓少、弹性大；雅鲁藏布江下游水电工程及中吉乌铁路等预示未来五年稳定经济增长为重要目标，为建材股提供底部筹码机会 [1][5] 3. **建材行业**：整体处于底部，龙头企业估值低；如海螺水泥今年预计利润 80 - 100 亿，市值约 15 倍等；建议投资者将建材股调成标配，买入龙头股应对需求边际变化投资机会；关注高股息率建材股 [1][7][8] 4. **钢铁行业**：近期大涨受下游基建重大工程预期升温、稳增长政策方案、供给端反内卷政策及过剩产能有序退出等因素影响；未来两年从需求侧、供给端、成本端分析有确定性上行机会；推荐宝钢、中信特钢等龙头公司 [14][15][17] 5. **化工行业**：木头实验带来需求增量，产品价格上涨股票可能上涨；环保影响小，设备改造升级对生产影响待观察；民爆行业开工率约 80%，墨脱水电站增加需求及混装比例要求或缩减产能；推荐易普力、江南化工和广东宏大 [20] 6. **制冷剂市场**：前景看好，未来四年行情良好；二代制冷剂减少，三代制冷剂供应不足，四代制冷剂最快 2029 年推出；关注东岳集团等，密切跟踪 TDI、有机硅等快变量产品 [21] 7. **煤炭市场**：今年旺季多地气温升高拉动煤价反弹，动力煤价格从低点反弹约 30 元，焦煤价格反弹超 100 元；焦煤期货因基本面利好、反内卷政策预期及房地产市场预期升温大涨近 8%，反弹高度达 40%；短期关注平煤股份和华北矿业，长期配置动力煤高股息率公司 [23][24] 8. **工程机械行业**：7 月数据表现良好，内销持平略增，出口预计增长 10%以上；雅砻江项目对需求拉动显著，自上而下测算总设备投资约 2000 亿，一半是工程机械；分领域推荐相关企业及零部件供应商恒立液压 [25][26] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **雅砻江水电站**：总投资 1.2 万亿，装机容量 6,000 万千瓦，单位造价约 2 万元每千瓦；计划部分电量送粤港澳大湾区和长三角，部分当地消纳，可能引发珠三角未来长周期供需担忧；项目从秘密到公开开工、总理主持开工仪式、主体央企排位高、披露金额超预期 20%引发巨大市场反应 [1][2][12][13] 2. **地产板块**：未来发展更合理有效，不采取激进政策；重启重大资产项目投资资金流入实体经济助解决通缩和促进经济增长；全年估值修复和板块轮动趋势不变，看好大龙头板块和公司 [18][19]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：快递行业、即时零售行业、跨境电商快递行业 - **公司**：顺丰、圆通、邮政、中通、极兔、UPS、FedEx、亚马逊物流、DHL、京东物流、EMS、蜂网、百世 纪要提到的核心观点和论据 行业整体情况 - **业务量与收入**：2025年快递业务量预计达2040亿件，增长16.6%，上半年增幅19.3%，下半年预计14%；上半年收入增幅为10.1%，高于年初业务量增幅不超15%的预期 [1][2][5] - **价格竞争**：全年价格降幅预计-6.9%，上半年价格降幅为-7.7%，无人技术应用降低成本，缓解价格战压力 [1][3][5] - **反内卷政策**：国家邮政局强调反内卷政策，缓解夏季淡季低价竞争，类似2021年约谈涨派费措施；快递员劳动保障问题属反内卷范畴，许多地方未给快递员买社保 [1][6][8] - **内卷来源**：主要来自外部电商平台，其驿站控制数据流向、数据隐私化，削弱快递企业数据掌控能力，限制商业开发和服务质量提升 [10] - **即时零售影响**：发展可能影响传统电商，补贴竞争或损害卖家权益，国家市监局已约谈相关平台；即时零售依赖第三方快递物流，利好顺丰同城、圆通、邮政、中通等公司 [1][11] - **未来发展前景**：2025年营收预计达1.52万亿元，未来或达四五万亿元；快递出海和进厂预计各带来超1万亿元增量；同城基地、冷链、高铁运速、应急物流等带来更多利润点 [29] 地区情况 - **浙江**：曾是价格竞争最激烈地区，业务量占全国比重2025年上半年为16.9%，较2020年降4.6个百分点；产业转移致电商食物网购业务量下降，快递业务量增加但比重降低，需转向高质量发展 [12][14][15] - **广东**：存在深圳和东莞、广州和中山、潮汕街等价格洼地，潮汕街三城市形成独特价格竞争区域，部分地区涨价不影响整体市场 [16] 全球制造业格局变化影响 - 中国制造业崛起削弱UPS和FedEx优势，中国快递物流企业将在全球发展，预计2035年全球TOP10中有五家来自中国；未来30年中国进出口贸易活跃，推动快递物流企业海外业务扩展 [17][18][19] 主要公司情况 - **极兔** - **战略与思维**：具有互联网思维，以终为始、目标导向、求快，用低价和营销扩份额，股份制结合直营与加盟 [23] - **发展情况**：海外业务量2023 - 2025年分别为25亿件、32亿件、48亿件，2025年二季度增幅约60%，上半年约50%；2025年二季度国内业务量增速首低于行业平均2个百分点 [25][26] - **发展潜力**：是世界第一大跨境电商物流公司，业务量超亚马逊物流和UPS，未来有望拓展至其他地区，被看好为仅次于顺丰的行业领导者 [24] - **并购情况**：收购蜂网和百世战略成功，蜂网人才重要，收购百世遇黑天鹅事件致融合问题 [28] - **顺丰** - **业务增速**：2025年上半年业务量增速25.7%，高于行业平均6.4个百分点；时效件及传统时效件增速高，预计2035年进入世界前三 [31][32] - **增长来源**：传统时效件市场增长，整体市场扩大占比约50%，邮政转移占比约30%，从京东或中通抢份额占比约20% [37] - **经营模式**：激活经营，用虚拟股份制和激励机制提升员工积极性，吸引体系外人员，2017年邮政众创众享工程曾应用此模式 [32] 其他重要但可能被忽略的内容 - 快递行业并购成功取决于对企业整体战略支撑效果，如顺丰出售蜂网战术成功，极兔收购蜂网和百世战略成功，顺丰收购DHL中国供应链公司战略成功 [28] - 邮政公司业绩与领导班子变动密切相关，新班子上任会推动企业发展；邮政与民营企业绩效考核不同，邮政年度考核结果影响大，员工会调整基数 [35][36] - 浙江曾要求邮政管理局以本地经济发展为核心，不受中央过多干预，是应对产业转移策略 [15]

纪要涉及的行业或公司 行业：锂、稀土、贵金属 公司：中矿资源、盛兴锂能、天齐锂业、赣锋锂业、永兴材料、藏格公司、北方稀土、中国稀土、正海磁材、金力永磁、宁波韵升 [1][7][15][17] 纪要提到的核心观点和论据 碳酸锂市场 - **供给端情况**：6月碳酸锂价格跌至6万元极低位置，供给端事件频发，许多项目成本高于此价格，停产受地方政府和企业老板阻碍，7月江西宜春要求编制储量核实报告，赞皇矿业被要求停止违规开采并整改 [3] - **宜春通知影响**：重新编制储量报告或使部分企业矿证无法及时续期影响生产，如吉沙屋矿证8月9号到期，若无法续接可能停产，江西上半年锂云母产量达11万吨碳酸锂当量，八九月份矿山停产每月或影响约2万吨碳酸锂供应 [1][4] - **青海生产情况**：青海采空区中已治理并补交资源税、扩大矿证的企业影响不大，藏格公司在察尔汗盐湖正常生产，上半年利润几千万，但行业关注盐湖超产和假盐矿开采问题 [5] - **政府措施原因**：价格跌至低位，许多资源亏损，政府措施意在清理亏损产能、优化产业结构、掌握战略金属储备情况，推动价格从6万元回升 [1][6] 稀土市场 - **行情走势及原因**：行情走势喜人，上涨趋势未改，原因是基本面改善，供给趋紧，如5月氧化钇供需平衡缺口为293吨，以及中美博弈下战略意义重估带来估值提升 [8] - **供需变化及影响**：5月稀土供应过剩超1000吨，预计三季度供给缺口扩大，提振价格，氧化钆价格逼近每吨50万元，库存下降，下游需求旺盛，2025年供给收紧较2024年明显改善 [9] - **中美贸易战影响**：中美贸易战使稀土战略重估意义受重视，板块估值走高，中国限制出口提高国内话语权和上游利益，美国扶持本地产业但规模小，利于中国全球话语权 [10][11] - **交易所成交趋势**：北方稀土在包头交易所金属钆铌线上竞价价格连续攀升，7月15 - 17日成交价从高于起拍价升至57.2万元/吨，提升市场活跃度和信心，看涨情绪浓厚 [12] - **基本面与题材共振**：是本轮整体反攻本质因素，2025年系统价格、氧化物价格年初至今涨幅超十个百分点，中美博弈及国内成交价格攀升推动该趋势，是长期逻辑 [13] 贵金属市场 - **市场表现及预期**：处于中性偏乐观状态，无明显空头情绪，美联储内部博弈和降息预期提振市场，白银因金融和工业属性表现突出，黄金具长期配置价值 [2][16] - **美联储影响**：内部观点分歧加剧，理事沃勒支持降息，特朗普施压鲍威尔，提升降息期待，使贵金属保持强势，政策不确定性和美国债务问题凸显黄金长期配置价值 [18] 其他重要但可能被忽略的内容 - 值得关注的碳酸锂相关公司有中矿资源、盛兴锂能、天齐锂业、赣锋锂业、永兴材料，中矿资源明年铜矿业务满产后利润结构将多元化 [7] - 建议持续关注稀土磁材板块的北方稀土、中国稀土等龙头企业，以及正海磁材、金力永磁、宁波韵升等公司 [15][17]