财务数据和关键指标变化 - 2025年全年净收入为52亿美元，同比增长12% [8] - 2025年全年解决方案收入为40亿美元，同比增长11%，达到中期展望范围的上限 [8] - 2025年全年年度经常性收入为31亿美元，同比增长10% [8] - 2025年全年运营收入为29亿美元，同比增长16% [8] - 2025年全年稀释后每股收益增长24% [8] - 2025年第四季度净收入为14亿美元，同比增长13% [8] - 2025年第四季度解决方案收入为11亿美元，同比增长12% [8] - 2025年第四季度运营支出为6.09亿美元，同比增长8% [8] - 2025年第四季度运营收入为7.83亿美元，同比增长16% [8] - 2025年第四季度稀释后每股收益增长27% [8] - 2025年全年运营利润率为56%，息税折旧摊销前利润率为58% [25] - 2025年第四季度运营利润率为56%，息税折旧摊销前利润率为59%，均较上年同期上升2个百分点 [25] - 2025年全年净收入增长12%，其中超过8个百分点来自阿尔法增长（Alpha），阿尔法增长较2024年改善了170个基点 [25] - 2025年全年自由现金流约为22亿美元，转换率为109% [38] - 2025年有效税率为22.4%，略低于指导值 [37] - 2026年非公认会计准则运营支出指导为24.55亿美元至25.35亿美元，中点有机增长率为7% [37] - 2026年非公认会计准则税率预计将回到22.5%至24.5%的范围 [37] 各条业务线数据和关键指标变化 资本准入平台 - 2025年全年收入为21亿美元，同比增长10% [27] - 2025年第四季度收入为5.72亿美元，同比增长12% [27] - 年度经常性收入全年增长7% [27] - 数据与上市业务第四季度收入增长7%，年度经常性收入增长8% [28] - 数据收入增长由增销、使用量增加和新销售驱动 [28] - 上市业务受益于IPO环境改善，但被前一年退市带来的收入逆风以及前期初始上市费用摊销减少所部分抵消 [28] - 指数业务第四季度收入增长23% [28] - 过去12个月指数净流入达990亿美元，连续第二个季度创纪录，其中第四季度创纪录流入350亿美元 [28] - 第四季度交易所交易产品平均资产管理规模达到创纪录的860亿美元，同比增长36% [28] - 指数业务的贝塔驱动因素中，约70%来自交易所交易产品资产管理规模因市场表现而升值，其余部分来自衍生品合约量的强劲同比增长 [28] 工作流与洞察 - 2025年第四季度收入增长4%，年度经常性收入也增长4% [29] - 收入增长主要由分析业务驱动，特别是投资与数据链接业务，两者均实现强劲的预订增长，且数据链接业务扩展至新产品 [30] - 企业解决方案收入实现温和增长 [30] - 该部门第四季度运营利润率为59%，同比上升100个基点；全年运营利润率为60%，同比上升150个基点 [30] 金融科技 - 2025年全年收入为18.5亿美元，同比增长11% [30] - 2025年第四季度收入为4.98亿美元，同比增长12% [30] - 年度经常性收入全年增长12% [30] - 第四季度签署了129个新客户、143个增销和12个交叉销售，全年总计291个新客户、462个增销和25个交叉销售 [30] - 交叉销售继续占金融科技部门销售渠道的15%以上 [30] - 金融犯罪管理技术第四季度收入增长24%，年度经常性收入增长18% [31] - 第四季度签署了119个新的中小企业客户，全年该客户细分市场总计255个 [31] - 净收入留存率为112% [31] - 第四季度企业客户新增3个，全年总计9个企业交易 [31] - 2025年签署的企业交易数量是2024年的4倍，年度合同价值也是2024年的4倍，且年度合同价值集中在下半年 [31] - 监管技术第四季度收入增长12%，年度经常性收入增长12% [32] - 资本市场技术第四季度收入增长9%，年度经常性收入增长11% [32] - 金融科技第四季度运营利润率为48%，同比下降100个基点；全年运营利润率为47%，与上年持平 [32] - AxiomSL与Calypso合并后的年度经常性收入增长13% [33] 市场服务 - 2025年全年净收入为12亿美元，创年度纪录，同比增长17% [34] - 2025年第四季度净收入为3.11亿美元，创季度纪录，同比增长14% [34] - 增长由美国股票和期权创纪录的行业交易量驱动，同时指数期权收入连续第二个季度同比增长超过一倍 [35] - 欧洲股票市场份额提升，美国磁带计划收入高于上年同期 [35] - 市场服务第四季度和全年运营利润率均为64%，均因收入增加而上升超过5个百分点 [36] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国市场：美国股票和股票期权交易量创纪录，驱动市场服务收入增长 [20] - 欧洲市场：欧洲现金股票和股票衍生品表现稳健，欧洲股票市场份额实现增长 [20] - 北欧市场：受益于国际关注度提升，股市表现持续优于该地区其他市场，2025年吸引了5家新的交易所交易产品发行商，上市了84只新产品 [12] - 国际扩张：与沙特阿拉伯最大银行之一签署协议，监管技术业务扩展至沙特阿拉伯、印度和法国 [17] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略围绕三大支柱：整合、创新、加速 [9] - 整合方面：超额完成扩大的效率计划净支出目标，截至年底成本削减行动超过1.6亿美元；年末总杠杆率为2.9倍，优于此前年底达到3倍的预期 [9] - 创新方面：将人工智能嵌入整个业务，并开始推出新的AI赋能产品，客户反响强烈；计划在2026年下半年为纳斯达克股票市场引入23x5交易（需监管批准）；推动数字资产行业倡议，包括提出交易代币化证券的方法 [10] - 加速方面：“一个纳斯达克”战略推动交叉销售，自收购Adenza以来金融科技交叉销售总计达42笔，第四季度交叉销售占金融科技销售渠道的15%以上，有望在2027年底前实现来自交叉销售的经常性收入超过1亿美元 [11] - 上市业务：2025年是自2021年以来最强劲的IPO年份，赢得了2025年五大IPO中的三个，包括当年最大IPO Medline；连续第七年成为按募集资金计领先的美国交易所，符合条件的运营公司募集资金超过240亿美元；转换计划创纪录，2025年运营公司转换代表超过1.2万亿美元市值 [12] - 指数业务：成为卓越的增长引擎，过去12个月实现创纪录的990亿美元净流入，交易所交易产品资产管理规模年底达8820亿美元，创历史新高；2025年推出了122款新产品 [14] - 金融科技：已成为领先的现代技术合作伙伴，拥有超过3800家客户，包括所有全球系统重要性银行 [16] - 行业重点：行业优先事项是管理风险、推进市场结构以及利用人工智能创新 [21] - 平台核心优势：嵌入式的客户社区、独特的冷源数据、卓越的工程能力 [22] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年运营环境复杂，以波动的交易动态、持续的地缘政治紧张局势和不断变化的监管格局为特征 [5] - 展望2026年，资本市场活动加速的迹象显现，近期美联储降息和大量后期私营公司储备项目提供了进一步支持 [13] - 基于当前市场动态，预计2026年将是一个活跃的新发行年份 [13] - 领先科技公司和人工智能公司的持续投资正在重塑经济格局，使数字基础设施和数据驱动创新成为商业投资和实际增长的关键驱动力 [22] - 公司正通过构建世界上最现代化的市场、为创新经济提供动力以及在金融体系中建立信任来塑造变革 [22] 其他重要信息 - 公司历史上首次年度净收入突破50亿美元，解决方案收入突破40亿美元 [6] - 纳斯达克收盘交叉盘在12月的三重魔力日创下2330亿美元交易的名义价值纪录 [21] - 穆迪和标普在2025年分别将纳斯达克的高级无担保债务评级上调至Baa1和BBB+ [9] - 引入了更新的上市胜率计算方法，2025年全年胜率为72% [13] - 与BioCatch建立新的合作伙伴关系，为金融犯罪管理解决方案带来额外智能和有效性 [7] - 与Juniper Square和伦敦证券交易所集团建立强大的合作伙伴关系 [15] - 美国商品期货交易委员会选择纳斯达克替换其旧有监控系统 [17] - 2025年监控团队签署了26个新客户，涵盖证券交易所、加密货币交易场所、市场参与者和监管机构 [18] - 资本市场技术业务年底拥有24家央行客户，本季度新增3家 [18] - 2025年支付股息每股1.05美元，总计6.01亿美元；第四季度支付股息1.53亿美元，每股0.27美元，年化派息率为31% [38] - 2025年偿还债务8.26亿美元，第四季度通过成功的要约收购偿还1亿美元 [38] - 第四季度回购320万股股票，价值2.86亿美元；全年回购720万股，价值6.16亿美元 [39] - 2026年投资者日定于2月25日举行 [99] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于新获批的扩大期权到期日（周一、周三、周五）对期权市场整体、纳斯达克受益以及市场交易量预期的影响 [41][42] - 回答: 公司对此启动感到高兴，客户也因能更精确地管理风险而满意，已观察到早期交易量上升；认为这一趋势将持续推动市场交易量和机构参与度，并将谨慎地基于流动性特征逐步扩大标的范围 [43][44][45] 问题: 关于下半年及本季度股票期权交易量强劲增长（尽管比较基数较高且波动性下降）的驱动因素，是否由零售力量推动、是否存在结构性转变以及是否会延续至2026年 [47] - 回答: 交易量增长反映了投资者基础的扩大，包括股票市场的零售投资者以及期权市场的零售和机构投资者；认为这是投资者对公开股票兴趣的结构性转变；此外，交易所交易基金期权覆盖层带来了更多资产管理规模，从而增加了机构对期权市场的参与，这也是一个结构性驱动因素 [47][48] 问题: 关于数据和上市业务，管理层提到大型项目胜利和可能加速的新上市活动，请详细说明渠道储备和节奏预期，以及2026年该业务相对于现有的低个位数中期指引有何考虑 [51] - 回答: 2025年新发行势头确实在增强，尽管第四季度因政府停摆而中断，一些发行人现正聚焦于2026年第一和第二季度；与后期私营公司有大量积极对话，同时资产管理者对流动性资产存在溢价需求，风险资本充足，公司已准备就绪；此外，转换计划持续展示差异化价值主张 [52][53][54] 问题: 关于金融犯罪管理业务展望，第四季度增长24%部分受专业服务费影响，请说明进入下一年的势头以及向20%左右中期指引靠拢的进展 [56] - 回答: 企业交易的年度合同价值集中在下半年，且实施时间较长，收入在完全上线后才会计入年度经常性收入，这将导致季度收入增长出现更多波动；第四季度收入部分反映了中小企业及企业客户实施相关的专业服务费；对2025年的业绩和2026年的机会渠道感到兴奋 [57][58] 问题: 关于纳斯达克拥有另类交易系统的困难性评论，如果美国证券交易委员会规则改变，公司是否有机会在交易所外领域进行并购，或认为可以有机竞争 [61] - 回答: 公司对美国证券交易委员会关注证券市场创新机会感到鼓舞；交易所规则限制严格，难以在框架内创新；允许公司将另类交易系统作为解决方案的一部分，并参与更多场外交易是公司的真正兴趣所在；相信美国证券交易委员会将提供一个更灵活的框架，公司期待未来参与该领域 [61][62] 问题: 关于资本分配，在已达成并超越杠杆目标后，如何平衡机会型交易、回购与可承受的杠杆范围 [64] - 回答: 公司拥有22亿美元自由现金流和109%的转换率，这提供了多种资本使用能力；重点是有机增长和支持有机增长；同时将继续实行渐进式股息，并进行股票回购和债务回购；也将继续评估补强收购，尤其是在“自建还是收购”的考量下 [65] 问题: 关于金融科技中期增长目标，考虑到第四季度增销和新客户加速，尽管存在实施滞后和2026年逆风，但基于该势头和长期趋势，是否应考虑监管技术和资本市场收入增长在2026年加速至指引范围高端或至少较2025年全年加速 [67] - 回答: 第四季度历来是金融科技最大的销售季度，看到强劲势头固然可喜，但这也是业务周期性的一部分；对业务持续表现、客户互动方式以及面临的机会感到满意；公司将继续大规模创新，与客户共同推进 [69][70] 问题: 关于代理投票业务，考虑到市场庞大且有一家主要参与者，纳斯达克是否认为可以发挥作用或有任何抱负 [72] - 回答: 公司目前的重点在于代理投票的政策改革、监管改革以及基础设施现代化；代表上市公司客户进行沟通，反映其痛点；致力于简化技术、吸引零售投资者参与，并支持机构投资者的穿透式投票；目前重点并非将其作为商业机会 [73][74] 问题: 关于代币化股权证券的提案，如何设想其与现有基础设施整合，该提案与市场上其他方案有何不同，以及如何看待最终向全链上环境迁移的潜在路径、障碍和时间表 [76] - 回答: 提案目的正是为了与现有基础设施整合；公司市场具有巨大规模、弹性和低延迟，维护其完整性至关重要；代币化技术可以改变全球资金流动和抵押品管理方式；公司的做法是聚焦投资者保护、发行人选择和保持市场完整性；正与存管信托和结算公司等基础设施提供商合作，允许股票在CUSIP层面被代币化，让投资者选择结算形式，并确保可互换性和互操作性；同时关注其他创新 [77][78][79] 问题: 关于并购讨论，随着资产负债表能力改善和整合推进，如何看待并购，有机增长是否仍是未来几年的首要重点 [81] - 回答: 公司确实专注于有机增长、创新和客户互动；同时拥有多种使用资本的良好途径；将继续评估补强收购，特别是在“自建还是收购”的框架下；但如果询问团队，有机增长路径和面临的机会非常巨大，因此团队重点仍在于此 [82] 问题: 关于预测市场，同行已宣布合作或投资，纳斯达克是否有志进入该领域 [84] - 回答: 公司倾向于在受监管的市场中运营；预测市场领域动态变化，监管环境尚未稳定；正在评估其给投资者带来的好处和引入的风险，以判断是否符合公司的风险承受能力和监管使命；正在评估期权业务中推出事件期权的可能性，以便在受监管市场内进行；同时，公司也通过提供技术、数据分发等业务支持预测市场 [86] 问题: 关于代币化，如何看待链上与传统领域之间流动性分割的风险，以及代币化股权与区块链原生代币发行之间的竞争 [88] - 回答: 公司有责任成为聚焦于聚合流动性的提供商；确保投资者对任何股权的交易（无论是代币化形式与否）有完整视角，并理解其风险与收益；允许发行人全面了解其股票交易情况；正与美国证券交易委员会和立法者密切接触，以理解他们为代币化股权引入创新而寻求的变革；就区块链原生交易而言，目前技术尚无法支持股票市场现有规模、消息流量、确定性和低延迟要求；同时还需考虑资本效率问题 [89][90][91][92] 问题: 关于代币化的最终效益展望，假设五年后市场大量迁移至代币化交易，对纳斯达克可能带来的实质性提升，例如交易活动增加、内部成本节约，还是最终归结于流动性、市场深度等相同竞争因素 [95] - 回答: 任何提高资本效率的措施都能让更多人参与市场；目前如何将资本效率引入代币化股权尚无完美答案；公司关注的一个领域是抵押品流动，利用代币化和数字资产可能提高抵押品效率；如果五年内资金能以代币化形式更高效地全球流动，这将扩大市场范围；24/5交易可能增加可寻址市场，让更多投资者在其清醒时段接触市场；同时，公司也有机会提供更多金融科技服务，如监控、交易运营、监管报告等 [96][97]

财务数据和关键指标变化 - 公司2025年第四季度及全年财务表现强劲 达到或超过了2025年的所有增长、盈利和资本效率指引目标 [4] - 第四季度总收入同比增长16%至53亿加元 调整后EBITDA增长6%至27亿加元 [19] - 全年收入为217亿加元 调整后EBITDA为98亿加元 分别同比增长5%和2% [19] - 第四季度自由现金流为10亿加元 同比增长16% 全年自由现金流超过33亿加元 同比增长10% 超过指引上限 [11][20] - 第四季度资本支出下降7% 资本密集度降至15% 为2017年第二季度以来的最低水平 [11][20] - 全年资本支出为37亿加元 同比下降8% [20] - 债务杠杆率降至3.9倍 较去年改善0.6倍 比原定三年目标提前九个月恢复至收购Shaw前的水平 [11][21] - 截至2025年12月31日 公司拥有59亿加元的可用流动性 包括13亿加元现金及现金等价物和45亿加元的银行及其他信贷额度 [21] - 第四季度子公司派息正常化 为1.19亿加元 而第三季度为1400万加元 [21] - 2026年展望：总服务收入预计增长3%-5% 调整后EBITDA预计增长1%-3% 资本支出预计进一步降至33-35亿加元 自由现金流预计在33-35亿加元之间 [12][22] 各条业务线数据和关键指标变化 - **无线业务**：第四季度移动电话净增39,000户 其中37,000为后付费用户 [7][16] 全年移动电话净增245,000户 [17] 后付费用户流失率改善至1.43% 同比下降10个基点 [7] 无线服务收入为21亿加元 与去年持平 调整后EBITDA增长1%至14亿加元 行业领先的利润率达67% [7][16] 每用户平均收入下降2.8%至56.43加元 [16] 全年流失率改善至1.11% [17] - **有线业务**：第四季度零售互联网用户净增22,000户 与去年持平 [17] 全年新增零售互联网用户100,000户 [17] 第四季度有线业务收入较2024年略有增长 调整后EBITDA增长1% [9] 有线业务利润率达59% 行业领先 同比提升30个基点 [9][18] 公司已扭转此前服务收入每年下降4%的趋势 在下半年及全年实现了服务收入增长 [9][17] - **媒体业务**：第四季度收入达12亿加元 同比增长超过一倍 调整后EBITDA增长超过四倍 达到2.21亿加元 [9][18] 增长主要受多伦多蓝鸟队延长季后赛之旅以及下半年合并MLSE业绩驱动 [9][10] 按备考基准计算 包含全年MLSE及蓝鸟队季后赛收入 2025年媒体业务收入约为41亿加元 调整后EBITDA约为4亿加元 超出最初预期 [10][18] 各个市场数据和关键指标变化 - **无线市场**：第四季度市场竞争激烈 尤其是在黑色星期五之后 竞争对手进行了公司认为不经济的促销和折扣 [15][34] 公司采取了平衡、有纪律的方法 未跟随激进的折扣策略 [7][16] 预计2026年无线市场增长率在2%-2.5%之间 主要驱动力是第二、第三和第四条线路的渗透率提升 而非新移民 [36][84][86] - **卫星覆盖**：公司推出了Rogers Satellite 成为加拿大首个也是唯一提供卫星到移动服务的无线运营商 [6] 该服务现已包含在所有5G+套餐中 在大西洋省份的所有套餐中提供 全国范围内部分精选套餐用户可免费享受 [8][38] 该技术已从仅支持短信发展到支持数据流媒体 用于电子邮件、流行应用、地图等 [8][39] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略围绕三个增长支柱 致力于在创新和变革性交易方面保持领先 [5] 2025年完成了对MLSE控股权益的收购 目前持有这家世界顶级体育娱乐公司75%的股份 [5] - 公司计划在今年晚些时候购买MLSE剩余的25%少数股权 并随后进行体育资产货币化交易 预计将为通信业务带来显著上升空间 并通过协同效应增强客户价值主张 [10][19][112] - 在竞争激烈的电信环境中 公司坚持有纪律的执行 优先改善基本面 而非追求不经济的用户增长 [4][7] 公司专注于通过价格以外的价值主张（如卫星覆盖、分层硬件策略）来吸引和保留客户 [35][46] - 公司正在调整成本结构 提高效率 并在所有业务单元中推动协同效应 特别是在整合RSM和MLSE的媒体业务方面 [28][78] - 由于当前监管环境（如TPIA竞争、MVNO流量）和移民数量减少 一些投资变得不经济 公司因此取消了部分项目 并预计资本密集度将进一步下降 [12][88][89] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为公司在低增长环境中执行良好 并调整了成本结构以推动现金流增长和长期价值创造 [5] - 无线市场增长放缓 竞争激烈 但公司对2%-2.5%的长期市场渗透率增长保持信心 [36][84] - 漫游收入在2025年对每用户平均收入构成压力 但公司已更新漫游套餐 预计三月假期期间将检验其吸引力 目标是阻止漫游收入下滑成为每用户平均收入的阻力 [47][48] - 互联网市场促销活动相对稳定 公司专注于提供最可靠的互联网和Rogers Xfinity娱乐平台 并利用5G家庭互联网产品拓展市场 [54][55] - 公司对其世界级体育资产的价值创造潜力充满信心 认为当前股价尚未反映这部分价值 [14][113] 其他重要信息 - 公司在12月以2亿加元现金出售了数据中心业务 进一步增强了资产负债表和流动性 [20] - 公司启动了“Screen Break”全国性项目 旨在帮助青少年平衡屏幕使用时间 [7] - 公司预计2026年资本支出下降的驱动因素包括：Shaw-Rogers整合基本完成、业务系统投资回归正常水平、移民减少导致新建需求降低以及因监管环境取消不经济项目 [74][76][90] - 关于重组费用 Shaw-Rogers交易相关的重组工作已基本完成 未来重组将主要围绕媒体和RSM业务整合 部分在2026年 更大部分可能在2027年 [101] 问答环节所有的提问和回答 问题: 2026年EBITDA增长指引1%-3%的区间 哪些因素会导致处于区间低端或高端 [25] - 管理层确认2026年调整后EBITDA指引为增长1%至3% [26] 区间考虑了所有业务的波动性 如果电信行业（尤其是无线）全年持续进行大幅促销折扣 由于无线业务规模较大 其影响也会更大 [28] 体育球队季后赛成绩的不可预测性也是因素之一 但难以预测 [26][27] 公司将继续专注于所有部门的成本削减、效率提升和协同效应 [28] 问题: 对2026年无线市场的预期 竞争强度如何 Rogers Satellite的潜在影响 [33] - 管理层估计第四季度后付费净增市场总量下降约50% 与前三季度趋势一致 [34] 黑色星期五后价格促销异常激烈 公司采取了更平衡的方法 [34] 预计2026年市场增长在2%-2.5%之间 “新到加拿大”类别增长基本为零 增长主要来自渗透率提升 [36] Rogers Satellite已包含在大西洋省份所有套餐中 全国范围内部分高端套餐免费提供 旨在推动技术采用 公司未披露具体用户数 但预计数量可观 并已成为企业物联网和公共安全领域的重要价值主张 [38][39][40] 问题: 在用户增长放缓、竞争加剧的背景下 如何展望2026年无线每用户平均收入 漫游是否仍是阻力 [44] - 管理层表示 公司持续提升用户管理能力 关注价格以外的价值主张 这有助于降低流失率 [45] 新增用户每用户平均收入仍为正值 但增速因促销活动而放缓 [46] 所有净增用户均来自Rogers品牌 公司将继续推进品牌整合战略 [46] 2025年漫游收入对每用户平均收入构成压力 但公司已更新套餐 预计销量将上升 目标是阻止漫游收入下滑 具体影响尚难预测 每用户平均收入恢复增长将是缓慢的过程 [47][48] 问题: 自由现金流指引的细节驱动因素 对互联网市场竞争的看法 特别是TPIA的影响 [52] - 管理层表示 自由现金流指引综合了资本支出、EBITDA、利息、税率等各项的波动性 没有单一突出因素 [53] 互联网市场促销活动相对稳定 公司策略是提供最可靠的互联网和Rogers Xfinity平台 并利用5G家庭互联网产品 市场表现稳健 [54][55] 在公司的市场中 未看到竞争对手的TPIA举措产生重大影响 [56] 问题: 如何看待近期无线市场价格压力加剧的风险 公司如何平衡用户增长与财务表现 [60][61] - 管理层强调公司专注于服务收入增长和市场份额 而非单纯追求用户数量 [61] 公司认为市场上某些极低价格（如20加元）的套餐是不经济的 不会以此为基础构建业务 [63] 公司策略是保持平衡 这体现在行业领先的67%无线利润率上 未来可能会进行有限期的特定促销 但重点仍是提升基本面和价格以外的价值主张 [63][64] 问题: 自由现金流指引中 资本支出大幅下降 但自由现金流增长相对温和 是否存在抵消因素 [65] - 管理层重申没有特定的“拖累”因素 指引的设定是出于对各要素波动的审慎考虑 [66] 可能影响时机的事项包括收购MLSE 25%股权及后续体育资产资本重组的时间 若交易发生在下半年 则相关的利息节省将更多体现在2027年 [66][67] 问题: 资本支出下降的具体驱动因素 在低增长环境下 公司在哪些领域寻求额外的成本节约 [73] - 资本支出下降主要因为Shaw-Rogers整合基本完成 业务系统投资回归正常水平 移民减少导致投资压力减轻 [74][76] 成本节约方面 公司将继续在电缆和无线业务中推动规模和效率提升 并在整合RSM和MLSE的媒体业务中寻求协同效应 部分协同效应将在2026年体现 [78] 问题: 在移民政策未大变的情况下 预计无线市场2%-2.5%增长的定性原因是什么 这种渗透率提升能持续多久 [83] - 管理层指出 加拿大无线渗透率长期来看一直以类似幅度增长 并紧跟美国趋势 [84] 驱动因素包括：公司推广的附加线路策略、与多线绑定的硬件策略 以及企业因网络安全考虑为员工配备双手机的趋势 [85][86] 问题: 监管环境导致哪些投资变得不经济 这是否影响网络演进路线图 [87] - 管理层表示 在TPIA竞争、MVNO等因素影响下 在人口稀少的农村和偏远地区进行无线或有线网络投资的经济性变得紧张 [88] 一些竞争对手选择在其传统覆盖范围外进行TPIA竞争 而非自行投资 这影响了投资回报 [89] 公司则专注于利用自身网络和5G家庭互联网进行扩张 移民减少也降低了高资本支出的机会 [89] 此外 Shaw-Rogers整合相关的高强度投资期已过 [90] 问题: 在有线业务中 将EBITDA增长提升至2%需要什么条件 如何展望未来的重组费用 [95][97] - 管理层表示 公司始终致力于成为最高效的运营商 并通过采用数字工具等新技术持续看到成本效率提升的机会 这既能改善客户体验 也能降低运营成本 [98][99] 但公司也持现实态度 目前59%的利润率已经很高 [100] 关于重组费用 Shaw-Rogers交易相关的重组已基本完成 未来重组将主要围绕媒体和RSM业务整合 部分在2026年 更大部分可能在2027年 具体时间取决于收购MLSE少数股权及后续业务合并的进度 [101] 问题: 在无线市场变化下 如何看待广泛零售分销网络的价值 这是否是潜在的成本节约来源 体育资产货币化的时间表和步骤 [106][107] - 管理层认为其零售网络是重要的竞争优势 特别是在销售捆绑服务和5G家庭互联网方面 [110] 未来 品牌整合策略和数字化交易的增长将逐步影响零售网络的形态 公司会谨慎调整以保持市场有效性 [111] 关于体育资产 公司将在7月中旬触发收购MLSE剩余25%股权的选项 并已开始推动协同效应 [112] 公司计划在获得完全控制权并合并运营后 相对快速地跟进货币化交易 市场对此兴趣浓厚 无需长时间等待 [113]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度营收为36.5亿美元，同比增长44%，超出指引区间上限 [10] - 第四季度非GAAP营业利润率为7.7%，同比提升90个基点，创公司历史新高 [7][10] - 第四季度调整后每股收益为1.89美元，同比增长0.78美元或70%，超出指引区间上限 [10] - 第四季度调整后毛利率为11.3%，同比提升30个基点 [10] - 第四季度调整后有效税率为19% [10] - 第四季度调整后投入资本回报率为43%，同比提升14个百分点 [11] - 2025全年营收为124亿美元，同比增长28% [7] - 2025全年调整后每股收益为6.05美元，同比增长56% [7] - 2025全年调整后营业利润率为7.5%，连续第二年改善100个基点 [8] - 2025全年调整后自由现金流为4.58亿美元，同比增长1.52亿美元，超出4.25亿美元的年度展望 [15] - 2025全年资本支出为2.01亿美元，占营收的1.6% [16] - 第四季度库存余额为21.9亿美元，环比增加1.41亿美元，同比增加4.27亿美元，以支持CCS业务增长 [15] - 第四季度现金循环天数为61天，同比改善8天，环比改善4天 [15] - 第四季度自由现金流为1.56亿美元 [15] - 第四季度资本支出为9500万美元，占营收的2.6% [16] - 截至第四季度末，现金余额为5.96亿美元，总债务为7.24亿美元，净债务为1.28亿美元，可用流动性约为13亿美元 [19][20] - 总债务与过去十二个月非GAAP调整后EBITDA的杠杆率为0.7倍，环比改善0.1倍，同比改善0.3倍 [20] - 2026年第一季度营收指引为38.5亿至41.5亿美元，中点同比增长51% [21] - 2026年第一季度调整后每股收益指引为1.95至2.15美元，中点同比增长0.85美元或71% [22] - 基于营收和调整后每股收益指引中点，2026年第一季度非GAAP营业利润率预计为7.8%，同比提升70个基点 [23] - 2026年第一季度调整后有效税率预计约为21% [23] - 2026年全年营收展望上调至170亿美元，同比增长37% [25] - 2026年全年调整后每股收益展望上调至8.75美元，同比增长45% [25] - 2026年全年自由现金流展望维持在5亿美元 [25] - 2026年全年资本支出预计约为10亿美元，占当前年度营收展望的6% [16] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第四季度ATS业务营收为7.95亿美元，同比下降1%，符合低个位数百分比下降的指引 [11] - 第四季度ATS业务占公司总营收的22% [11] - 第四季度ATS业务利润率为5.3%，同比提升70个基点 [13] - 第四季度CCS业务营收为28.6亿美元，同比增长64% [11] - 第四季度CCS业务占公司总营收的78% [11] - 第四季度CCS业务利润率为8.4%，同比提升50个基点 [13] - 第四季度通信终端市场营收同比增长79%，超出高60%区间的增长指引 [12] - 第四季度企业终端市场营收同比增长33%，超出低20%区间的增长指引 [12] - 第四季度HPS业务营收为14亿美元，同比增长72%，占公司总营收的38% [12] - 2026年全年ATS业务营收展望为大致持平至中个位数百分比增长 [29] - 2026年全年CCS业务营收预计增长约50% [27] - 2026年第一季度ATS业务营收预计低个位数百分比下降 [23] - 2026年第一季度通信终端市场营收预计增长低60%区间 [23] - 2026年第一季度企业终端市场营收预计增长高100%区间 [24] 各个市场数据和关键指标变化 - 第四季度有三名客户各自贡献了至少10%的营收，分别占36%、15%和12% [13] - 2025全年有三名客户各自贡献了至少10%的营收，分别占32%、14%和12% [14] - 通信市场增长主要由超大规模客户对800G网络交换机的强劲需求和项目上量驱动 [12] - 企业市场增长主要由与一家大型超大规模客户的下一代AI/ML计算项目加速上量驱动 [12] - ATS业务营收下降由资本设备业务量下降以及航空航天与国防业务先前沟通的投资组合重塑导致，部分被其他终端市场的强劲需求所抵消 [11] - 工业与健康科技业务预计在2026年增长，主要由新项目上量支持 [29] - 资本设备业务量预计在短期内下降，但预计在2026年下半年随着更广泛的市场增长顺风而复苏 [29] - 航空航天与国防业务在2025年上半年进行的战略性投资组合重塑活动的影响将在2026年逐步消退 [29] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正在显著增加2026年和2027年的资本投资计划，以建设支持未来强劲需求所需的创收能力 [16] - 投资决策基于创纪录的订单量、现有项目规模的加速增长以及与超大规模客户显著改善的长期需求可见性 [17] - 投资被视为高度战略性，旨在使全球布局与关键客户的多年产能路线图保持一致，以支持他们在数据中心基础设施和AI能力方面的大规模投资 [17] - 投资包括在最大站点增加产能、在美国进行新的客户驱动投资以及升级制造能力（包括电力投资） [17] - 正在德克萨斯州进行重大新投资，以支持客户对美国研发、制造和高级组装能力不断增长的需求 [18] - 计划在奥斯汀建立一个新的HPS设计中心，以促进在研发和设计方面更深入的参与 [18] - 在泰国增加超过100万平方英尺的产能，升级包括扩大电力供应、先进液冷制造和测试能力 [18] - 正在墨西哥和日本等地升级和改造站点，增加新生产线，以支持客户对更大地理多样化的需求，使其供应链在公司网络内去风险化 [19] - 计划在中国台湾建立一个新的HPS设计中心 [19] - 公司认为自身作为AI/ML革命的关键推动者具有独特优势，能够解决数据中心中最困难的挑战，从整个机架的先进液冷解决方案到向下一代网络平台的过渡 [30] - 赢得新授权和巩固未来技术领导地位的能力源于提供复杂系统级解决方案的能力 [31] - 竞争格局方面，公司竞标和赢得的项目正变得越来越复杂，其工程能力和大规模生产能力构成了强大的竞争护城河 [96] - 公司看到向HPS设计主导解决方案的转变，特别是在1.6T及更高速度的网络领域，以及AI/ML计算领域 [101] - 公司正在与客户就共封装光学器件进行早期对话，但预计大规模采用将更多出现在3.2T周期 [76][84] - 公司拥有10个活跃的1.6T项目管道，其中约5个将在2026年下半年开始上量 [117] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年是公司的又一个卓越年份，财务业绩反映了收入、调整后营业利润率和调整后每股收益持续年度改善的一致进展 [8] - 预计强劲势头将持续，2026年营收增长预计将加速 [8] - 对业务（特别是CCS业务）未来的巨大增长机会管道持乐观态度，相信这将维持增长轨迹至2027年 [8] - 2026年展望是公司的高度信心观点，客户当前对2026年的预测高于170亿美元的指引 [25][36] - 需求前景有时超出了典型的四个季度展望期，与客户的密切合作为产能投资决策提供了信息 [26][36] - 对超过两个季度的展望持务实态度，专注于确保供应链能够跟上公司上量速度，并考虑宏观不确定性 [37] - 在通信领域，超大规模客户的需求正推动800G项目的强劲销量，而400G仍然极具韧性 [27] - 预计首个1.6T交换项目的大规模生产将在2026年下半年开始上量 [27] - 在过去90天内，网络业务新获订单的管道继续增加，增强了到2027年的需求前景 [28] - 已获得第三家超大规模客户的1.6T网络交换机平台设计和制造授权，预计2027年开始上量生产 [28] - 在企业终端市场，需求信号保持稳固，预计下一代AI/ML计算项目的量将在2026年加速 [29] - 展望2027年，预计来自超大规模和数字原生客户的强劲需求将持续，由下一代AI/ML计算项目的上量驱动 [29] - 预计2026年将是公司业务增长和转型的又一个变革之年 [30] - 公司正经历前所未有的需求水平，这得到了最大数据中心客户持续、大规模、多年投资的支持 [30] - 与谷歌的合作伙伴关系从未如此紧密或一体化，公司是谷歌TPU系统的首选制造合作伙伴，没有迹象表明该市场有新进入者 [105] - 供应链方面，公司作为设计代理和规模优势使其拥有杠杆，目前需求远超短期供应能力 [41] - 通胀和定价因素已纳入指引数字，目前未看到利润率压缩，网络业务中的硅成本通胀可以转嫁给客户 [111][112] 其他重要信息 - 公司于第四季度获得监管批准启动新的正常程序发行人投标，允许在2026年11月2日前回购最多约5%的公众流通股 [20] - 第四季度根据正常程序发行人投标回购了约13.2万股，价值3600万美元 [21] - 2025年全年共回购136万股，成本1.51亿美元，平均成本约每股111美元 [21] - 资本支出中，约7000万至8000万美元用于维护性支出，其余为增长性资本支出 [66] - 增长性资本支出与已赢得的、预计将在2027年和2028年产生可观收入的项目挂钩 [66] - 如果继续赢得新项目，公司将毫不犹豫地增加资本支出，但预计增长性资本支出最终将回落至维护水平 [67] - 公司对维持5亿美元的自由现金流指引充满信心，这基于其近7年来每个季度都产生正自由现金流的记录 [43] - 公司健康的资产负债表使其能够通过现金生成来为投资提供资金，而无需动用资产负债表 [44] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 2026年指引中点显示下半年增长和运营杠杆放缓，是特定原因还是保守指引？ [34][35] - 公司对2026年展望充满信心，客户预测高于170亿美元指引，需求可见性有时超出典型四个季度 [36] - 对近两个季度的展望非常明确，但对更远期持务实态度，专注于确保供应链能跟上上量速度，并考虑宏观不确定性，但正朝着更高目标努力，并将在年内更新数字 [37] 问题: 关于AI相关项目资金风险、项目能否实现的风险以及维持自由现金流指引的信心？ [38][39] - 产能建设基于已预订业务，2025年创纪录的订单量使项目实现风险很低 [40] - 主要风险是不可控的地缘政治风险或供应链紧张，但公司凭借规模和设计代理身份拥有杠杆，目前机会多于风险 [40][41] - 公司对产生至少5亿美元自由现金流感到满意，近7年每个季度都产生正自由现金流的记录使其不认为增长计划会面临风险 [43] 问题: 资本支出投资是针对2027年收入，还是更远期（2028/2029年）？客户能见度如何？ [47][48] - 当前资本支出基于已预订业务，2026年已有能力超越当前高信心展望，投资旨在为2027年及2028年提供额外产能 [49] - 随着继续赢得市场，将评估进一步产能扩张计划，并可能扩大2027/2028年收入展望 [49] 问题: CCS业务到2027年保持强劲增长率的展望是否包含数字原生客户？过去90天有何更新？ [50] - CCS增长正在加速，基于更高的基数，2026年CCS增长预计接近45亿美元，2027年接近70亿美元 [51][52][53] - 数字原生客户项目进展符合预期，预计2027年初上量，已包含在展望数字中 [53] 问题: 随着企业业务在CCS中占比增大，利润率轨迹如何？是否会有压缩？ [57] - 企业业务增长强劲，运营杠杆显著，不预期会因业务组合带来大的利润率阻力 [58] - 网络业务通常利润率更高，但通过杠杆和成本管理，企业业务也能产生强劲盈利 [59] - 2026年利润率展望为扩张30个基点，这是预期底线，有望做得更好 [59] - 2026年网络业务（400G、800G、1.6T）也将非常强劲，有助于运营杠杆和业务组合 [60] 问题: 资本密集度是否变化？10亿美元资本支出是否支持未来400-500亿美元收入路径？ [65] - 公司不直接回应具体数字，但指出过去几年大部分资本支出用于增长，维护性资本支出约7000-8000万美元 [66] - 大规模投资与已赢得且将在2027/2028年产生可观收入的项目挂钩 [66] - 若继续赢得项目，会毫不犹豫增加资本支出，但增长性资本支出最终会回落至维护水平 [67] 问题: 在应对多机架扩展（如光电路交换、共封装光学交换机）方面的机会和客户参与广度？ [72] - 公司看到相关活动和研发支出增加，虽然有些为时过早，但基于与数字原生客户等的早期合作，这被视为未来主要增长动力 [74] - 随着AI模型增长和GPU互连更重要，扩展与扩展机会并存 [74] - 已赢得的1.6T项目同时用于扩展和扩展，且机会管道多样化 [76] - 与客户关于共封装光学的对话在增加，但预计大规模采用将更多出现在3.2T周期，目前情况与几个月前相似 [76][77] 问题: 新项目赢得的展望，未来几年新项目可能围绕新交换客户还是现有客户的新应用？ [80][81] - 客户能见度前所未有，已深入2027年，许多已谈到2028年，客户视公司为技术领导者而不仅是供应链伙伴 [82] - 投资决策基于与客户技术路线图的对齐，产品方向包括支持扩展和扩展的完全集成机架系统，以及3.2T等前沿交换技术 [82] - 产品组合正变得更广更深 [84] 问题: 数字原生客户关系的范围和经济学现状？10亿美元资本支出中多少用于现有客户扩展 vs. 增量客户？ [87] - 与数字原生客户关系紧密，以工程驱动，2026年主要发货样品并为2027年初上量做准备，项目按计划进行 [88] - 资本支出地理上分配给泰国、德克萨斯州等地，主要用于支持多个超大规模客户已赢得的项目，与这些客户合作超十年，信心度高 [89] - 部分投资用于支持数字原生客户2027年上量，但绝大部分支出与超大规模客户项目挂钩 [89] 问题: 新项目赢得的预期回报与现有项目相比如何？竞争是否改变了新项目的回报？ [93] - 投资决策从客户全球层面整体考量，确保强盈利能力并支持客户地理需求，同时单个投资案例也需成立 [94] - 公司注重ROIC和利润率扩张，同时实现强劲顶线增长 [95] - 竞争强度方面，项目越来越复杂，一些在2025年因价格原因未参与的业务在2026年回归，因为其他方无法执行 [96] - 结合复杂产品设计和大规模生产的能力构成了强大的竞争护城河 [96][97] 问题: 新的1.6T超大规模客户胜利是否意味着向HPS设计主导解决方案转变？对2027/2028利润率的影响？ [100] - 在1.6T及更高速率下，所需的工程复杂性正推动更多HPS合作，网络和AI/ML计算领域都是如此 [101] - 随着产品更复杂，HPS合作机会增加 [101] 问题: 澄清与最大客户在AI/ML计算项目供应链中的定位和竞争情况？ [104] - 与谷歌的合作伙伴关系从未如此紧密，没有新进入者迹象，作为谷歌TPU项目的首选制造合作伙伴，双方对未来几代产品有共同承诺 [105] - 产能扩张既支持谷歌，也支持其他超大规模和数字原生客户的增长 [106] 问题: 指引中考虑了关键组件/材料的价格上涨吗？供应链是否舒适？通胀会否导致利润率压缩？ [110] - 通胀和定价因素已纳入指引数字 [111] - 网络业务采用交钥匙模式（含硅），企业计算业务通常不含硅，硅侧的通胀可以转嫁给客户，目前未看到利润率压缩 [111] - 大部分增长由销量驱动，但硅成本上涨对营收增长有小部分贡献 [112] 问题: 2026年下半年1.6T项目上量的可能结果范围和关键制约因素？ [116] - 有10个活跃的1.6T项目，其中约5个将在下半年开始上量并持续到2027年，其余在开发管道中，将于2027/2028年上量 [117] - 关键制约因素是按计划完成开发周期，目前硅进展正常，按部就班支持客户上量 [117] - 令人鼓舞的是，400G保持强劲，800G持续增长，1.6T随后加入，新一代技术并未显著蚕食前一代，这是对网络领域乐观的原因 [118][119] 问题: 新闻稿中称是谷歌TPU的“首选”而非“独家”制造伙伴，这是新披露吗？若其他超大规模客户采用更多TPU，是否都通过公司？ [123] - “首选”并非新披露，公司从未声称是独家供应商，出于业务连续性计划，几乎所有超大规模客户都保持第二来源，但公司是TPU项目的主要来源，份额基于绩效授予 [125] - 随着谷歌TPU被更广泛采用，增加的需求将通过其供应链流动，作为首选制造伙伴，公司预计能支持该增长 [126] 问题: 第三家超大规模客户1.6T胜利的更多背景？以及1.6T项目运营利润率将如何演变？全机架与独立部署的利润率结构差异？ [128] - 在该超大规模客户的400G和800G项目中公司已

财务数据和关键指标变化 - 公司第四季度运营EBITDA为7.41亿美元，反映了因季节性需求降低和多个终端市场典型利润率压缩而导致的预期环比下降 [5] - 2025年全年，公司确定了超过65亿美元的近期现金支持项目，并在当年交付了其中超过一半的项目 [5] - 公司2025年成本降低了超过4亿美元 [37] - 公司2025年资本支出计划削减了10亿美元 [37] - 公司2025年运营现金流为10亿美元，其中包括来自长期供应协议的4.5亿美元和资产剥离的2.5亿美元 [60] - 公司2025年底现金及现金等价物余额超过38亿美元，可用流动性约为140亿美元 [36] - 公司预计2026年第一季度EBITDA约为7.5亿美元，环比有所改善 [18] 各条业务线数据和关键指标变化 包装与特种塑料 - 第四季度净销售额为47亿美元，同比和环比均下降，主要受下游聚合物价格下降驱动 [9] - 第四季度销量同比下降2%，主要原因是公司在欧洲、中东、非洲和印度地区的烯烃商品销量下降 [9] - 聚乙烯销量同比和环比均增长，受持续全球需求增长驱动 [9] - 第四季度运营EBIT为2.15亿美元，同比下降，受综合利润率下降驱动，但环比增加1600万美元，得益于成本节约措施 [10] - 该业务受益于更高的许可收入、增加的能源销售以及聚乙烯销量的环比增长 [10] - 公司连续第三年创下乙烯年产量纪录，得益于新的Poly 7聚乙烯生产线在美国墨西哥湾沿岸的启动 [10] - 预计第一季度价格上升和原料成本下降将带来更高的综合利润率，但科威特合资企业裂解装置检修导致的股权收益降低以及许可活动减少将带来约7500万美元的逆风，路易斯安那州一处裂解装置的检修将带来约1.25亿美元的逆风 [18] 工业中间体与基础设施 - 第四季度净销售额为27亿美元，同比下降9%，环比下降5%，主要原因是本地价格下降以及建筑和施工量季节性减少 [11] - 第四季度销量同比下降1%，主要受聚氨酯和建筑化学品销量下降驱动，部分被高于典型季节性的除冰液需求所抵消 [11] - 第四季度运营EBIT同比减少2.85亿美元，环比减少1.54亿美元，主要受综合利润率下降驱动，成本节约措施部分抵消了下降 [11] - 公司已完成德克萨斯州弗里波特高成本上游环氧丙烷装置的关停，此举合理化北美约20%的PO行业产能 [11] - 预计第一季度建筑和施工终端市场将有正常的季节性改善，除冰液的积极需求势头将持续，成本节约措施将带来额外1000万美元的顺风，但约1500万美元的计划维护活动将抵消部分收益 [19] 性能材料与涂料 - 第四季度净销售额为19亿美元，同比下降6%，主要原因是两个业务的本地价格均下降4% [12] - 第四季度销量同比下降2%，主要受涂料和性能单体业务因计划维护导致的供应减少影响，而消费解决方案业务销量持平 [12] - 尽管有关税不确定性影响，公司2025年销量仍实现增长，标志着下游有机硅业务连续第二年增长 [13] - 第四季度运营EBIT同比增加3400万美元，受电子和移动应用需求强劲以及持续的成本削减努力驱动 [14] - 运营EBIT环比下降5500万美元，主要受德克萨斯州迪尔帕克工厂计划检修导致的单体供应减少以及典型的季节性低需求影响 [14] - 预计第一季度建筑涂料将有典型的季节性改善，且去年底中国市场价格上涨后有机硅价格将更高，这将带来约8000万美元的环比顺风 [20] - 德克萨斯州迪尔帕克工厂计划检修完成后，维护活动减少将带来小幅提振，成本削减行动也将持续贡献 [20] 各个市场数据和关键指标变化 - 包装市场垂直领域，全球聚乙烯基本面预计在进入2026年时保持稳定，从价格角度看，美国化学理事会库存数据显示2025年净减少，这应能支持公司宣布的1月和2月提价 [16] - 基础设施领域，随着过去12个月的降息措施生效，建筑和施工条件可能逐步改善 [16] - 住房开工和成屋销售仍远低于历史平均水平，但成屋销售已连续四个月增长，显示出一些积极势头 [17] - 消费者信心略有改善，但仍接近历史低点，持续拖累整体需求 [17] - 美国零售支出在多个类别保持稳定，电子产品销售韧性是一个亮点 [17] - 移动出行领域表现不一，在中国，随着补贴到期和政府支持范围收窄，电动汽车销售预计将放缓，但增长率预计仍将保持强劲，在美国，汽车制造商预计2026年市场将因成本上升而疲软 [17] - 行业在2025年取得重大进展，包括加速产能合理化 [34] - 聚乙烯需求保持韧性，增长仍高于GDP，11月行业库存减少4亿磅，且11月是2025年销量最高的月份，创下了国内和出口总销量纪录 [67] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司宣布了“转型以超越”计划，旨在从根本上改变运营和服务客户的方式，预计将带来至少20亿美元的近期EBITDA提升，其中约三分之二来自生产力提升，三分之一来自增长 [7][22][28] - 该计划预计将简化运营模式，精简端到端流程，重置成本结构，并现代化服务客户的方式 [22][27] - 公司预计2026年将实现约5亿美元的价值创造，此外还将完成2025年成本节约计划中剩余的超过5亿美元 [29] - 该计划预计将导致全球裁员4500个岗位，并减少第三方岗位和资源 [29] - 预计一次性成本约为11亿至15亿美元，包括6亿至8亿美元的遣散费和5亿至7亿美元的其他一次性成本 [29] - 公司将利用自动化和人工智能的力量来精简端到端工作流程，预计将降低整个组织的成本并提高效率 [30] - 公司将继续执行战略举措，包括在成本优势地区启动剩余的增量增长投资，以及关停高成本的上游资产 [22] - 公司正在推进关停高成本上游资产的计划，包括欧洲的三处资产，这些关停预计将在2029年前带来每年2亿美元的EBITDA提升，收益将从2026年年中关停英国巴里基础硅氧烷产能开始 [25] - 公司已为阿尔伯塔省的Path2Zero项目确定了价值最大化的前进路径，将第一阶段启动时间推迟两年至2029年底，预计回报率至少为8%-10%，低碳产品溢价可能带来额外100-200个基点的潜在上升空间 [32][33][34] - 公司致力于维持财务灵活性并保持投资级信用评级 [23] - 公司已收到约30亿美元现金，用于与麦格理集团就出售美国墨西哥湾沿岸部分基础设施资产49%股权达成的战略合作伙伴关系 [37] - 公司完成了两笔总额为24亿美元的债券发行，将下一次重大到期日推迟至2029年，并实施了50%的股息削减 [37] - 公司预计2026年将实现约10亿美元的收益，包括2025年计划中剩余的超过5亿美元成本节约，以及“转型以超越”带来的5亿美元运营EBITDA收益 [38] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年是充满持续宏观经济挑战、贸易和政策波动以及某些行业参与者反竞争行为的一年 [5] - 面对外部压力，公司管理了其可控范围内的事务 [5] - 进入2026年，公司认识到许多市场正在发生根本性转变，地缘政治动态、人工智能和自动化的快速发展以及经济波动需要新的突破性方法、更大的敏捷性和持续的技术采用 [7] - 更广泛的宏观经济格局信号不一，在几个终端市场垂直领域和关键地区，近期发展显示出一些令人鼓舞的信号，以应对结构性行业挑战以及贸易和关税不确定性 [16] - 团队继续在陶氏服务的关键市场中应对各种动态变化，这强化了公司严格的成本行动、多元化的市场敞口以及具有战略优势的制造足迹的重要性 [17] - 公司预计综合利润率将改善，即使近期天气情况如此，美洲的投入成本一直非常稳定，北美库存的减少有助于第一季度，公司正在获得定价能力并推动价格上涨 [65] - 行业综合利润率处于低位已有一段时间，因此有充分的动机和理由推动其上升 [68] - 能源领域是公司密切关注的一个领域，总的来说，推动人工智能和科技发展的电力需求是件好事，美国拥有生产能力，并将推动天然气产量增长 [78] - 公司看到2026年底到2027年分馏能力将增长约8%，因此将有足够的能力提取乙烷，并且NGL价格将相当不错 [78] - 公司预计乙烷价格展望在每加仑0.20-0.23美元，裂解价差约为每百万英热单位0-0.25美元，这很正常 [79] - 公司需要关注液化天然气出口的情况，短期价格飙升是由于海恩斯维尔等盆地的冻结导致供应中断以及非常寒冷的天气导致天然气消耗增加，但随着天气缓和，情况将恢复正常 [79][80] 其他重要信息 - 公司连续第三年被评为全球最佳工作场所之一 [7] - 公司新的Poly 7聚乙烯生产线采用专有解决方案技术，设计用于降低成本、提高产能、效率和灵活性 [24] - 公司新的烷氧基化产能的完成将支持工业解决方案业务的增长，服务于家居护理、制药和能源等有吸引力的终端市场 [25] - 公司正在推进关停英国巴里基础硅氧烷工厂的计划，预计在2026年年中完成 [14][25] - 公司Path2Zero项目约30%的总资本支出已完成，预计在达到周期中期盈利前，资本支出将保持在不高于折旧摊销的水平 [34] - 公司对Sadara合资企业正在进行战略评估，目标在2026年上半年完成，预计2026年无需向Sadara贷款方支付现金 [89] - 公司2026年资本支出展望仍为25亿美元，与去年支出持平 [101] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于产能削减的更新以及推进阿尔伯塔项目决策的理由 [44] - 管理层表示，关于乙烯产能合理化的数据没有显著更新，但已看到更多明确的公告，目前欧洲总产能的15%-20%正在退出，在中国反倾销方面没有实质性变化 [46] - 关于Path2Zero项目，管理层认为正在发生的变化将导致下一个上行周期，目前需求相对疲软，但预计随着住房、建筑、基础设施等领域回暖，开工率将开始上升，Path2Zero将为公司增加一个处于第一四分位的裂解装置，同时退出处于第四四分位的产能，这是每个周期都需要做的事情，项目回报率指导处于低端，但存在上行空间，可通过成本缓解和低碳产品溢价实现，目前成本前景良好，详细工程设计基本完成，长周期设备已采购 [46][47][48][49] 问题: 关于阿尔伯塔项目延迟的澄清以及引入合作伙伴的可能性 [51] - 管理层确认，两年的延迟主要是由于资本化利息导致成本变化和回报率降低，除非出现非常严重的末日情景，否则这将是最终决定，目前没有收到任何严肃的合作伙伴问询，但对价值创造机会持开放态度，也可能考虑一些创造性的融资机会，只要能为股东带来良好回报 [52][53] 问题: 关于包装与特种塑料业务出口市场的敞口以及未来策略 [55] - 管理层表示，目前北美资产的PSP产量约有30%-40%用于出口市场，展望未来，需要考虑乙烷裂解的成本地位以及产品组合，长期来看，美洲在天然气成本方面将具有优势，中东也将继续保持优势，公司在阿根廷的地位预计也将保持优势，公司的投资一直集中在这些低成本基地 [56][57] 问题: 关于2026年运营现金流预期以及对2025年现金流构成的确认 [60] - 管理层确认了2025年运营现金流的构成，并指出2025年底现金余额接近40亿美元，展望2026年，公司将通过完成10亿美元成本削减计划中剩余的5亿美元、通过“转型以超越”实现5亿美元的EBITDA提升、增长投资和资产行动带来至少1亿美元的收益、来自NOVA的12亿美元收益以及预计5亿美元的净营运资本效率释放来支持现金流需求 [61][62] 问题: 关于聚乙烯综合利润率在未来几年的演变预期 [64] - 管理层预计综合利润率将改善，美洲的投入成本一直非常稳定，北美库存的减少有助于第一季度，公司正在获得定价能力并推动价格上涨，需要谨慎的是，不要从第四季度和第一季度的数据点进行推断，这些通常不是季度的强劲部分，随着需求改善和产能合理化推进，情况会好转 [65] - 补充指出，聚乙烯需求保持韧性，增长仍高于GDP，11月行业库存减少4亿磅，且11月是2025年销量最高的月份，创下了国内和出口总销量纪录，进入第一季度，预计综合利润率将改善，价格将在1月上涨，即使在近期原料价格飙升之前，条件已经具备，行业综合利润率处于低位已有一段时间，因此有充分的动机推动其上升 [67][68] 问题: 关于工业中间体与基础设施业务表现弱于预期的原因以及对聚氨酯业务战略评估的更新 [70] - 管理层表示，第四季度建筑和施工市场出现正常的季节性需求下降，且该市场在全球范围内持续承压，对价格造成下行压力，住房和汽车市场在全球范围内都很疲软，进入第一季度，预计会有适度的季节性需求改善和成本行动带来的顺风，但部分计划维护将抵消这些收益，建筑和施工市场持续面临下行压力 [71][72] - 关于聚氨酯业务，公司继续为其寻找最佳的前进方案，正在做出许多改变，包括在第四季度末削减了北美20%的PO产能以解决供应过剩问题，团队在贸易方面非常忙碌，欧洲尤其受到倾销的严重打击，来自没有特定成本优势的地区，预计中国取消13%的出口退税以及反倾销案件将产生积极影响 [73][75] 问题: 关于美国裂解业务原料成本展望，特别是乙烷价格可能因新管道投产而上涨的担忧 [77] - 管理层认为，推动人工智能和科技发展的电力需求是件好事，美国拥有生产能力，并将推动天然气产量增长，随着天然气需求上升，人们会希望提取天然气液体以获得最大回报，公司看到2026年底到2027年分馏能力将增长约8%，因此将有足够的能力提取乙烷，并且NGL价格将相当不错，乙烷价格展望在每加仑0.20-0.23美元，裂解价差约为每百万英热单位0-0.25美元，这很正常，需要关注液化天然气出口的情况，短期价格飙升是由于海恩斯维尔等盆地的冻结导致供应中断以及非常寒冷的天气导致天然气消耗增加，但随着天气缓和，情况将恢复正常 [78][79][80] 问题: 关于“转型以超越”计划带来的收益将如何在财务中体现，以及哪些业务部门将受益最多 [82] - 管理层指出，20亿美元的“转型以超越”目标中，三分之二来自生产力，三分之一来自增长，回顾2025年的成本削减，许多节省来自制造成本，体现在销售成本中，但在利润率下降的环境中被掩盖，更高油价通常是更具建设性的环境，需要一些需求反弹才能看到效果 [84] - 补充说明，该计划的不同之处在于其规模和交付速度，涉及整个公司，预计所有业务都将受益，公司正在积极确保收益的可持续性，从根本上改变工作方式，同时保留文化精髓，并建立治理机制以确保一致性和问责制，这实际上是成本结构的重置，包括精简流程、简化运营以及审视管理层级以减少官僚主义和复杂性 [86][87] 问题: 关于Sadara合资企业的运营状况、债务再融资影响以及Path2Zero项目在当前环境下的盈利情况 [89] - 管理层表示，Sadara运行安全可靠，资产在全球现金成本曲线上处于良好位置，大部分问题围绕财务结构，陶氏和阿美石油正在进行战略评估，目标在2026年上半年完成，合资企业运营非常安全可靠，将评估增强合资企业长期韧性的机会，预计2026年无需向Sadara贷款方支付现金，Sadara通过其融资渠道拥有充足的流动性，陶氏和阿美石油提供母公司担保 [89][90] - 关于Path2Zero项目在当前环境下的盈利，管理层没有即时数据，但可以尝试提供估算，公司仍预计该项目能带来10亿美元的收益提升 [91] 问题: 关于人工智能在“转型以超越”计划中的作用、投资回报以及收益是否将直接体现在利润中 [93] - 管理层澄清，并非所有节省都来自人工智能，公司将审视所有端到端的集成工作流程并进行简化，人工智能将提供许多可能性，公司拥有高质量数据和智能数据中枢，在此基础上应用人工智能可以审视工作流程、减少步骤、精简整个系统，这被称为业务模式的重新设计或重构，然后可以嵌入系统并实现自动化，这是未来控制成本的一种方式，目前在许多职能部门都看到了进展，人工智能正在加速流程或降低做事成本，例如在法律部门的专利研究和案件发现方面，在传统人工智能方面看到了巨大进步，未来还可能结合机器人技术，通过使用无人机、爬行器等技术进行检修，可以消除搭建脚手架等大额成本，这些都是真实的数字，公司有信心将所有收益体现在利润中，在增长方面，也将重新聚焦于人员部署，确保销售、技术服务和应用开发人员部署在正确的地理位置和增长地区，并通过自动化在后台提供支持，将更好的数据带到前线人员手中 [94][95][96][97][98] 问题: 关于在Path2Zero项目支出增加的情况下，如何将资本支出保持在低于折旧摊销的水平，以及是否与加拿大现金和税收激励的时机有关 [100] - 管理层表示，公司已经完成了在建的增长项目，因此有几个项目将结束，2026年资本支出展望仍为25亿美元，与去年支出持平，今年Path2Zero的大部分支出将用于接收交付至现场的长周期设备，大部分工程工作将在年中完成，详细工程设计将结束，一些已投产的增长项目将逐步结束，还有一些需要支持的小型增量增长项目，这将使公司度过2026年，展望2027、2028、2029年，Path2Zero支出将增加，公司将严格控制其余资本支出和维护支出，维护支出与传统水平保持一致，以确保低成本资产保持可靠，加拿大方面一直非常积极并持续支持，随着时间临近，公司将就时机等进行讨论 [101][102]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度合并营收同比下降9.5% [13] - 第二季度毛利率同比下降120个基点至42.1%，上年同期为43.3% [14] - 第二季度运营费用减少2340万美元至2.211亿美元，主要由于营销和劳动力成本降低 [14] - 经调整后，第二季度运营费用同比减少2590万美元至2.132亿美元 [15] - 第二季度调整后EBITDA为9810万美元，上年同期为1.163亿美元 [15] - 季度末净现金头寸为4230万美元，现金余额为1.933亿美元，库存为1.489亿美元 [15] - 循环信贷额度下的借款已在第二财季全额偿还 [15] - 客单价同比上升5.2%，订单量同比下降约16% [32] - 公司已实现约1500万美元的年化运行率成本节约，并预计在2026和2027财年实现总计约5000万美元的运行率成本节约 [12] - 预计2026财年下半年营收将出现低双位数下降 [16] - 预计2026财年下半年调整后EBITDA将较上年同期略有下降，但若剔除约1200万美元的预期激励薪酬和咨询成本，经正常化后的调整后EBITDA预计将同比略有增长 [17] 各条业务线数据和关键指标变化 - 消费者鲜花和礼品部门营收同比下降22.7% [13] - 美食和礼品篮部门营收同比下降3.8% [13] - BloomNet部门营收同比下降3.1% [13] - 消费者鲜花和礼品部门中，PersonalizationMall.com的降幅大于鲜花业务 [19] - 美食业务表现远好于其他两项业务，部分原因是其对B2B业务的更大敞口 [25][54] - 下半年业务组合将发生转变，鲜花业务将占营收的大部分 [26] 各个市场数据和关键指标变化 - 直接流量下降超出预期，对营收产生负面影响 [4][11] - B2B和批发业务表现强劲，部分抵消了直接流量的下降 [4] - 第三方市场业务（包括Uber、DoorDash、Amazon和Walmart.com）正在快速增长 [9] - 消费者呈现分化趋势，高收入家庭表现更好，低收入家庭则显现疲软 [44] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司进行了组织架构简化，从按品牌划分转向基于职能的运营结构，以提高效率、明确权责并改善协作 [5][6] - 公司正在执行一项更注重盈利能力和效率的营销策略，旨在建立更可持续、更有纪律的需求生成模式 [4][7] - 公司任命了新的首席信息官，以领导全公司范围的技术战略，支持平台现代化以及人工智能和优化计划 [7] - 公司评估了假日季的临时快闪店，认为其投资资本回报率不具吸引力，因此不计划开设更多快闪店，转而评估更适合永久全年营业的全年门店概念 [8] - 公司正在改进产品可发现性以提高在线转化率，并淘汰非盈利计划以聚焦核心业务 [9] - 公司正在加强商品销售、在线体验和外部市场拓展等方面的最佳实践，以推动未来业绩 [41][42] - 公司将2026财年视为奠定基础的一年，当前资本配置的重点是稳定业绩、提升运营效率、改善客户体验和增加技术能力 [46] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 假日季运营表现强劲，系统运行平稳，解决了去年的订单管理系统问题 [4] - 搜索引擎结果页的变化，包括付费展示位置增加和人工智能生成内容，对有机可见性和直接流量产生了负面影响 [4][11] - 营销贡献利润率在第二季度受到假日季规模和直接流量下降的影响 [7] - 成本节约行动（包括组织简化和裁员）已开始使业务受益，但其全部效益尚未反映在损益表中，部分被实施这些举措所产生的咨询费用所抵消 [11][12] - 咨询成本是临时性的且大部分集中在前期，预计将持续到本财年结束，总额约为1100万美元 [51] - 今年情人节在周六，历史上相比周中的节日更具挑战性 [16][28] - 今年复活节在4月4日，订单将集中在3月底，对季度间营收分布有影响，且复活节与母亲节间隔较远对公司有利 [52][53] - 大宗商品成本方面，可可同比仍大幅上涨，但鸡蛋、黄油和糖等其他大宗商品价格开始下降并趋于稳定，预计下半年不再构成阻力 [39] - 影响全年业绩的最大变量包括成本节约计划的加速执行以及潜在的营收上行空间 [40] 其他重要信息 - 公司正在根据客户反馈，准备在未来几个月内大幅改进其忠诚度计划 [24] - 公司正在为情人节调整商品销售和营销策略，以应对周六节日带来的挑战 [31] - 公司对现有业务持开放态度，一切皆有可能 [47] 问答环节所有的提问和回答 问题: 消费者鲜花和礼品部门降幅超预期，主要是由PersonalizationMall.com驱动吗 [19] - 是的，PersonalizationMall.com的降幅大于鲜花业务，主要驱动因素是减少了去年低效的营销支出，提高了广告销售比和整体贡献利润率 [19] 问题: 是否观察到Passport会员有不同的行为，其表现是否仍优于非会员，会员数量是否有变化 [20] - Passport会员的表现远好于非会员，但公司收到反馈认为忠诚度计划的价值主张需要提升，团队已投入资源，准备在未来几个月内显著改进该计划 [24] 问题: 对于下半年营收指引，哪些部门会表现更好，还是各品牌和部门表现基本一致 [25] - 主要驱动因素是各业务在2025财年增量营销支出的不同敞口，按受影响程度排序为PersonalizationMall.com、鲜花业务、美食业务 [25] - 下半年主要是业务组合转变，鲜花业务将占主导，整体表现与上半年一致或略有改善 [26] - 还需考虑今年情人节在周六对同比比较的影响 [28] 问题: 鉴于情人节在周六，营销策略是否会做出重大调整 [30] - 商品销售和营销策略已针对此情况进行调整，公司正在积极准备以扭转不利趋势 [31] 问题: 能否评论当季订单量和客单价 [32] - 当季客单价上升5.2%，订单量下降约16% [32] 问题: 除了PersonalizationMall.com，鲜花业务的下降原因是什么，公司是否仍在消费者鲜花市场获得份额，这些举措如何改变公司在各渠道的竞争定位 [36] - 当前重点是盈利能力，通过更好的营销和商品销售策略进行过渡，旨在使未来定位更强大 [37] - 公司正在积极管理业务以最小化对花店网络的影响，短期营收受到影响是向驱动盈利流量转型的结果 [37] 问题: 大宗商品价格趋势如何，特别是巧克力的压力 [38] - 可可同比仍显著上涨，但鸡蛋、黄油和糖等其他大宗商品开始下降并趋于稳定，预计下半年不再构成阻力 [39] 问题: 影响全年业绩的最大变量是什么 [40] - 一是成本节约计划的加速执行，二是潜在的营收上行空间 [40] - 新的职能结构旨在引入最佳实践，例如在商品销售、在线产品可发现性和外部市场拓展方面，这些都将成为未来业务的顺风因素 [41][42] 问题: 目前观察到消费者行为如何，如何看待当前环境 [43] - 消费者仍呈现分化，高收入家庭表现更好，低收入家庭则显现疲软 [44] 问题: 在当前大规模重组期间，资本配置优先级如何考虑，是否会考虑收购或资产出售 [45] - 2026财年是奠定基础的一年，优先事项是稳定业绩和构建可持续盈利增长的能力，资本将配置于运营效率、客户体验改善和技术能力 [46] - 如果出现有意义的收购机会会考虑，但目前重点是扭转局面和奠定基础 [46] - 所有业务都在评估范围内，不排除出售可能 [47] 问题: 咨询成本是否包含在调整后利润数字中，预计咨询工作会持续多久 [50] - 是的，咨询成本包含在调整后利润数字中 [50] - 咨询成本集中在前期，预计将持续到本财年结束（6月），总额约1100万美元，未加回调整后EBITDA [51] 问题: 复活节时间是否会影响第三和第四季度的营收分布 [52] - 复活节在4月4日，许多订单将在3月底到来，这将导致营收向第三季度转移，且复活节与母亲节间隔较远对公司有利 [52][53] 问题: 鲜花和礼品业务恶化与美食和礼品篮业务超预期的根本原因是什么 [54] - 主要原因是2025财年增量营销支出的影响不同，鲜花业务影响显著，而美食业务更有纪律 [54] - 其次，美食业务对B2B的敞口更大，该业务一直非常稳固 [54] - 消费者分化可能也是原因之一，PersonalizationMall.com和Harry & David分别位于经济光谱的两端 [55] 问题: 从快闪店中学到了什么 [58] - 公司战略上相信最终应成为全渠道参与者，现有实体零售店EBITDA为正且投资资本回报率有吸引力 [58] - 快闪店测试了两次，均未达预期，投资资本回报率不具吸引力，因此决定停止 [58] - 公司仍在寻找实体零售模式，将继续进行测试，但不会通过快闪店形式 [59]

财务数据和关键指标变化 - **全年业绩**：2025年全年净收入为52亿美元，同比增长12% [4][6]；解决方案收入为40亿美元，同比增长11%，达到中期展望区间的高端 [4][6]；年度经常性收入为31亿美元，同比增长10% [6]；营业利润为29亿美元，同比增长16% [6]；稀释后每股收益增长24% [6] - **第四季度业绩**：第四季度净收入为14亿美元，同比增长13% [7]；解决方案收入为11亿美元，同比增长12% [7]；营业费用为6.09亿美元，同比增长8% [7]；营业利润为7.83亿美元，同比增长16%；稀释后每股收益增长27% [7] - **盈利能力与现金流**：全年营业利润率为56%，EBITDA利润率为58%，均扩大2个百分点 [23]；全年自由现金流约为22亿美元，转换率为109% [23][37]；第四季度营业利润率为56%，EBITDA利润率为59%，均同比提升2个百分点 [24][36] - **资产负债表**：年末总杠杆率为2.9倍，优于此前预期的3.0倍 [8][37]；穆迪和标普分别将公司的优先无担保债务评级上调至Baa1和BBB+ [8]；全年偿还了8.26亿美元债务 [37] - **股东回报**：全年股息支付总额为6.01亿美元，每股1.05美元 [37]；全年回购了720万股股票，价值6.16亿美元 [38] 各条业务线数据和关键指标变化 - **资本准入平台**：全年收入为21亿美元，同比增长10% [10][25]；第四季度收入为5.72亿美元，同比增长12% [25]；ARR全年增长7% [25] - **数据与上市业务**：第四季度数据与上市收入增长7%，ARR增长8% [26]；数据收入增长由增销、使用量和新销售驱动 [26]；上市业务受益于IPO环境改善 [26] - **指数业务**：第四季度指数收入增长23% [26]；过去12个月净流入达创纪录的990亿美元，其中第四季度净流入350亿美元 [13][26]；第四季度交易所交易产品资产管理规模达到创纪录的8820亿美元 [14] - **工作流与洞察**：第四季度收入增长4%，ARR增长4% [28]；增长主要由分析业务（投资与数据链接）驱动，得益于强劲的订单增长和新产品扩展 [29]；公司解决方案收入小幅增长 [29]；该部门第四季度营业利润率为59%，同比提升100个基点 [29] - **金融科技**：全年收入为18.5亿美元，同比增长11% [16][29]；第四季度收入为4.98亿美元，同比增长12% [29]；ARR全年增长12% [29] - **金融犯罪管理技术**：全年收入增长22%，第四季度增长24% [16][30]；第四季度ARR增长18% [30]；全年新增255家中小企业客户和6家企业客户，客户总数同比增长23% [16]；净收入留存率为112% [30] - **监管科技**：全年收入增长10%，第四季度增长12% [16][31]；第四季度ARR增长12% [31] - **资本市场技术**：全年及第四季度收入均增长9% [16][31]；第四季度ARR增长11% [31] - **市场服务**：全年净收入创纪录，达12亿美元，同比增长17% [19][32]；第四季度净收入为3.11亿美元，创季度纪录，同比增长14% [32]；第四季度和全年营业利润率均为64%，均提升超过5个百分点 [34] 各个市场数据和关键指标变化 - **美国市场**：美国股票和美国期权业务创下收入纪录 [5][19]；第四季度指数期权收入连续第二个季度同比增长超过一倍 [19][33]；纳斯达克收盘集合竞价在12月“三巫日”创下2330亿美元的名义价值交易纪录 [20]；美国股票和期权交易量创行业纪录 [33] - **欧洲与北欧市场**：欧洲现金股票和股票衍生品表现强劲 [19]；公司在欧洲股票市场的份额有所增长 [19][33]；北欧股市表现持续优于欧洲其他地区，吸引了5家新的ETP发行商，全年上市了84只新产品 [11] - **上市与转板**：2025年是自2021年以来IPO最强劲的一年，获得了当年五大IPO中的三个，包括年度最大IPO Medline [10][11]；公司连续第七年成为按筹资额计算的领先美国交易所，符合条件的运营公司筹资超过240亿美元，其中仅第四季度就超过100亿美元 [11]；转板计划创下纪录，全年运营公司转板代表市值超过1.2万亿美元，包括沃尔玛（史上最大规模转板）、Shopify、金佰利和汤森路透 [11][12]；根据新的计算方法，2025年全年上市胜率为72% [12] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **战略支柱**：公司业绩基于“整合、创新、加速”三大战略支柱 [8] - **整合**：超额完成扩展效率计划目标，截至年底实施了超过1.6亿美元的成本削减措施 [8]；通过“OneNasdaq”战略推动交叉销售，自收购Adenza以来金融科技领域共完成42笔交叉销售，第四季度交叉销售占金融科技销售管道的15%以上 [10] - **创新**：将人工智能嵌入业务，并开始推出新的AI赋能产品，例如在第三季度末推出的“智能AI劳动力”（Agentic AI Workforce）获得客户热烈反响 [8]；计划在2026年下半年（待监管批准）为纳斯达克股票市场引入23x5交易 [9]；推动数字资产领域的多项计划，包括提出交易代币化证券的方案 [9] - **加速**：交叉销售计划推动净收入增长12%，解决方案增长11% [10]；目标是在2027年底前实现交叉销售带来的年化收入超过1亿美元 [10] - **行业定位与增长领域**：公司平台基于三大核心优势：嵌入式的客户社区、提供独特价值的冷源数据、以及实现大规模速度、弹性和互操作性的卓越工程能力 [21][22]；公司认为在人工智能时代，数字基础设施和数据驱动的创新是商业投资和实际增长的关键驱动力 [22]；公司致力于构建全球最现代化的市场，赋能创新经济，并在金融体系中建立信任 [22] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **经营环境**：2025年的运营环境复杂，以波动的交易动态、持续的地缘政治紧张局势和不断变化的监管格局为特征 [4]；近期美联储降息和大量后期私营公司储备项目，预示着资本市场活动正在加速 [12]；在达沃斯与客户的交流强化了行业对管理风险、推进市场结构改革和利用人工智能创新的优先事项 [21] - **未来前景**：公司对2026年持乐观态度，认为已做好在坚实基础上实现持续增长的准备 [21]；预计2026年将是一个活跃的新股发行年份 [12]；为2026年引入了非GAAP营业费用指引，区间为24.55亿至25.35亿美元，中点反映有机增长率为7% [36]；预计2026年非GAAP税率将回到22.5%-24.5%的区间 [37]；预计2026年每个季度将面临约900万美元的同比逆风，来自上年退市、新上市标准变更的影响以及前期初始上市费用的摊销 [26] 其他重要信息 - **人工智能进展**：已开始推出新的AI赋能产品，客户反响强烈 [8]；在金融犯罪管理技术业务中推出了“智能制裁分析师”和“智能强化尽职调查分析师” [8][9]；计划在2026年推出更多的智能工作者 [9] - **合作伙伴关系**：与BioCatch建立新的合作伙伴关系，为解决方案带来额外的智能和有效性 [5]；与Juniper Square和伦敦证券交易所集团建立了强大的合作伙伴关系 [15]；与Revolut深化了合作伙伴关系，后者将其英国和欧洲的监管报告整合到公司的云管理平台上 [17] - **监管与市场发展**：近期获得了美国证券交易委员会批准，为部分“七巨头”股票扩大期权到期日（周一、周三、周五） [39]；公司正在参与行业努力，以实现数字资产在多个领域的潜力 [9]；公司就代理投票流程的政策改革、监管改革和基础设施现代化进行积极沟通 [57][58] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于新批准的扩大期权到期日（0DTE）的影响和预期 [39] - **回答**: 公司对推出此产品感到高兴，客户对此表示欢迎，因为这为他们提供了更精确管理风险的选择 [39]；早期交易量已有所上升 [39]；公司认为这一趋势将持续推动市场交易量和机构参与度，并有机会进一步扩大 [40]；公司计划在关注流动性的前提下，未来继续扩展此框架 [40] 问题: 关于股票和期权交易量强劲增长（尤其是下半年）的驱动因素和结构性变化 [41][42] - **回答**: 交易量增长反映了投资者基础的扩大，包括零售和机构投资者 [43]；这是一个结构性转变，表明投资者对公开股票的兴趣增加 [43]；另一个驱动因素是带有期权覆盖的ETF资产管理规模增加，这带来了更多的机构参与 [43]；公司对在2026年晚些时候（待SEC批准）启动23x5交易以进一步扩大全球投资者基础感到兴奋 [44] 问题: 关于数据与上市业务的前景、项目储备和2026年展望 [44][45] - **回答**: 2025年新股发行势头确实在增强，尽管第四季度因政府停摆而中断，一些发行人已将目标转向2026年第一和第二季度 [45]；公司与许多后期私营公司保持积极对话，同时投资者对公开市场的兴趣也很高，因为流动性在当前动态环境中具有溢价价值 [46]；公司对风险资本的可得性和公司的准备就绪感到兴奋，同时转板计划也继续展示差异化的价值主张 [47] 问题: 关于金融犯罪管理技术业务第四季度24%增长的动力和2026年展望 [47] - **回答**: 企业交易的年度合同价值集中在2025年下半年，这些客户的实施时间较长，在完全上线前不会计入ARR，这影响了收入节奏 [48]；专业服务费用（与中小企业和企业客户实施相关）在第四季度带来了收入，但预计这种水平不会在2026年上半年持续 [30][48]；公司对2025年取得的成就和2026年的机会管道感到非常兴奋 [49] 问题: 关于公司对拥有另类交易系统的看法以及如果规则改变可能带来的机会 [50] - **回答**: 公司鼓励SEC专注于为证券市场提供更多创新机会 [50]；交易所规则非常固化，限制了在规则范围内进行创新的能力 [51]；允许公司将ATS作为解决方案的一部分，并接入更多的场外交易，是公司的真正兴趣所在 [51]；公司相信SEC将提供一个更灵活的框架，并期待未来参与该领域 [51] 问题: 关于资本分配、交易管道、回购与杠杆率 [52] - **回答**: 公司拥有22亿美元自由现金流和109%的转换率，这提供了多种资本运用选择 [53]；公司专注于有机增长、渐进式股息、股票回购和债务回购，并将继续评估补强收购，采取“自建 versus 收购”的策略 [53] 问题: 关于金融科技业务中期增长目标，以及2026年监管科技和资本市场技术收入增长是否会加速 [53][54] - **回答**: 第四季度通常是金融科技最大的销售季度，因此表现出色具有周期性因素 [55]；公司对业务势头、客户参与度和机会集感到满意，但未提供2026年具体展望 [56]；公司强调继续创新至关重要，并且正在大规模地进行创新 [56] 问题: 关于公司在代理投票领域的角色和抱负 [56][57] - **回答**: 公司的重点在于政策改革、监管改革以及代理基础设施的现代化，主要代表上市公司客户反映他们的痛点 [58]；目标是通过与监管机构和现有供应商合作，简化技术流程，使公司上市的道路不那么繁重 [58]；这更多的是作为一项倡导和现代化工作，而非直接的业务机会 [59] 问题: 关于公司代币化股权提案的细节、差异化以及向全链上环境迁移的路径 [59][60] - **回答**: 公司提案的目的是确保与现有基础设施整合，维护市场的规模、弹性和完整性 [60]；方法侧重于投资者保护、发行人选择和资本效率，旨在允许股票在CUSIP级别被代币化，投资者可选择以代币化或传统形式结算，并与DTCC等基础设施提供商合作 [61][62]；对于全链上环境，目前的技术尚无法支持股票市场现有的交易规模、消息流量和延迟要求，同时还需考虑资本效率问题 [68] 问题: 关于代币化可能导致流动性分割的风险，以及代币化股权与区块链原生代币的竞争 [65] - **回答**: 公司的核心使命之一是整合流动性，确保投资者对任何股权（无论是代币化形式与否）的交易有完整的了解 [65]；需要确保投资者理解不同产品（如全额股权与合成股权）的风险差异，并让发行人了解其股票的交易情况 [66]；公司正与SEC和立法者密切合作，在创新框架内推进代币化股权 [66]；对于区块链原生股权交易，目前技术无法支持现有股票市场的交易规模、速度和资本效率要求 [68] 问题: 关于如果市场广泛采用代币化交易，未来五年对纳斯达克的潜在益处 [69] - **回答**: 提高资本效率可以扩大市场参与度 [70]；公司关注的一个关键领域是提高抵押品移动的效率，利用代币化和数字资产使抵押品更有效地流动 [70]；24/5交易可能扩大可触达的市场，让全球更多投资者在其活跃时段参与市场 [71]；此外，随着全球机构参与度增长，公司有机会通过金融科技解决方案（如监控、交易运营、监管报告）为客户提供更多服务 [71] 问题: 关于并购策略的总体思考，在资产负债表改善和整合进展后的考量 [63] - **回答**: 公司确实专注于有机增长、创新和客户参与 [64]；同时，公司有多种方式运用资本，将继续评估补强收购，采取“自建 versus 收购”的策略 [64]；但公司认为有机增长路径和面前的机会非常巨大，团队正聚焦于此 [64] 问题: 关于公司对预测市场的看法和潜在抱负 [64] - **回答**: 公司倾向于在监管明确的市场中运营 [64]；预测市场领域动态活跃，但监管环境尚未稳定 [64]；公司正在评估其是否符合公司的风险承受能力和监管使命，以及能否确保为投资者提供良好体验和适当的保护 [64]；公司正在评估在期权业务中引入事件期权的可能性，以使其处于受监管市场内 [64]；此外，公司已通过提供技术和数据分发等方式支持预测市场 [64]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度合并收入同比下降9.5% [13] - 第二季度毛利率同比下降120个基点至42.1%，去年同期为43.3% [14] - 第二季度运营费用减少2340万美元至2.211亿美元，主要由于营销和劳动力成本降低，经调整后运营费用减少2590万美元至2.132亿美元 [14] - 第二季度调整后EBITDA为9810万美元，去年同期为1.163亿美元 [15] - 季度末净现金头寸为4230万美元，现金余额为1.933亿美元，库存为1.489亿美元，循环信贷额度下的借款已在第二季度全额偿还 [15] - 客单价同比上升5.2%，订单量同比下降约16% [32] - 公司已实现约1500万美元的年度化运行率成本节约，并继续预计在2026和2027财年实现总计约5000万美元的运行率成本节约 [12][13] 各条业务线数据和关键指标变化 - 消费者鲜花与礼品部门收入同比下降22.7% [13] - 美食与礼品篮部门收入同比下降3.8% [13] - BloomNet部门收入同比下降3.1% [13] - PMall（消费者鲜花与礼品部门的一部分）的收入降幅大于鲜花业务，是部门下滑的主要驱动因素 [19] - 食品业务（Harry & David）表现远优于其他业务，部分原因是其B2B业务表现非常稳固 [25][54] - 公司正在重新设计零售策略，评估更适合永久性全年营业的门店概念，并决定不再开设新的快闪店 [8][58] 各个市场数据和关键指标变化 - 直接流量下降幅度超过预期，对收入造成负面影响，这被B2B和批发业务的强劲表现部分抵消 [4] - 第三方市场（包括Uber、DoorDash、Amazon和Walmart.com）的扩展正在迅速增长 [9] - 消费者行为呈现分化，高收入家庭表现更好，低收入家庭领域仍显疲软 [44] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司进行了组织简化，从按品牌划分转向基于职能的运营结构，以提高效率、明确责任和改善协作 [5][6] - 营销策略转向提高盈利能力和效率，关注营销贡献利润率，导致营销支出在美元基础上减少，广告支出与销售额比率有所改善 [7][9] - 任命了新的首席信息官Alex Zelikovsky，以领导全公司范围的技术战略，支持平台现代化及AI和优化计划 [7] - 公司视2026财年为“基础年”，优先事项是稳定业绩并建立可持续、盈利增长的能力，资本配置将侧重于运营效率、客户体验改善和技术能力提升 [46] - 公司正在改进产品可发现性和在线体验以提高转化率，并加强商品销售策略，包括新的商品销售负责人和更严格的定价与品类规划 [41][42] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 搜索引擎结果页面的变化（包括付费展示增加和AI驱动内容）对有机可见性和直接流量产生了负面影响 [4][11] - 毛利率下降是由于销售下滑导致的经营杠杆减弱，以及更高的关税、大宗商品和运输成本的影响 [11][14] - 成本节约行动带来的全部好处尚未反映在损益表中，近期的节约部分被用于识别、实施和操作这些举措的临时性、前置的咨询费用所抵消 [12] - 对于2026财年下半年，公司预计收入将出现低两位数下降，调整后EBITDA预计将较上年同期略有下降，但若剔除约1200万美元的预期激励薪酬和咨询成本，经正常化后的调整后EBITDA预计将同比略有增长 [16][17] - 今年情人节在周六，历史上这比周中的节日更具挑战性 [16][28] - 复活节在4月4日，这将使许多订单在3月底到来，有利于第三季度，并且复活节与母亲节距离较远也对公司有利 [52][53] - 大宗商品价格方面，可可同比仍大幅上涨，但鸡蛋、黄油和糖等其他大宗商品价格开始下降并趋于稳定，预计下半年不再构成阻力 [39] 其他重要信息 - 公司正在改进其忠诚度计划（Passport），尽管会员表现优于非会员，但公司认为价值主张需要提升 [24] - 公司对潜在收购持开放态度，但当前重点是扭亏为盈和奠定基础，同时不排除出售任何资产的可能性 [46][47] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 消费者鲜花与礼品部门下滑超预期，主要是由PMall驱动吗？ - 是的，PMall的降幅大于鲜花业务，主要驱动因素是低效营销支出的削减，公司降低了该季度的大量营销支出，改善了其广告销售比和整体贡献利润率百分比 [19] 问题: Passport会员的表现如何？会员数量是否有变化？ - Passport会员的表现远优于非会员，但公司收到反馈认为忠诚度计划的价值主张需要改进，团队已投入资源，准备在未来几个月显著改进该计划 [24] 问题: 下半年收入展望中，哪些部门表现会更好？ - 业绩表现主要受组合变化影响，上半年食品业务（Harry & David）更重要，下半年鲜花业务最重要并占收入大部分，业绩表现与上半年一致或略有改善，只是组合发生了变化 [25][26] - 此外，今年情人节在周六也会影响同比比较 [28] 问题: 针对情人节在周六，营销策略有何不同？ - 商品销售和营销策略已为此调整，公司正在积极准备以扭转不利趋势 [31] 问题: 鲜花业务（PMall之外）的下滑原因是什么？公司是否仍保持市场份额？战略转变如何影响竞争定位？ - 当前重点是底线利润，公司相信通过更好的营销和商品销售策略，未来将处于更有利地位，这是一个过渡年，短期内对收入端产生了影响 [37] - 鲜花业务包括依赖花店的部分和直接销售部分，公司正在积极管理以最小化对花店网络的影响 [37] 问题: 大宗商品价格趋势如何？ - 可可同比仍显著上涨，但鸡蛋、黄油和糖等其他大宗商品开始下降并趋于稳定，预计下半年不再构成阻力，前提是价格保持稳定 [39] 问题: 影响全年业绩的最大摇摆因素是什么？ - 一是成本节约计划的加速执行可能有助于改善底线，二是收入端若有上行也将有帮助，公司目前专注于可控因素，主要是成本节约 [40] - 此外，新的职能结构、商品销售改进、产品可发现性提升以及第三方市场增长预计将成为业务未来的积极推动力 [41][42] 问题: 当前消费者状况如何？ - 消费者仍呈现分化，高收入家庭表现更好，低收入家庭领域仍显疲软 [44] 问题: 资本配置优先级如何？会考虑出售资产吗？ - 2026财年是基础年，优先事项是稳定业绩和建立能力，资本将配置于运营效率、客户体验改善和技术能力，如有合适机会会考虑收购，但当前重点是扭亏为盈 [46] - 所有资产都在考虑范围内，随着核心业务加强，情况会更好 [47] 问题: 咨询成本是否包含在调整后利润数字中？预计持续多久？ - 是的，咨询成本目前包含在调整后数字中，未加回调整后EBITDA [50] - 咨询成本是前置的，预计将持续到本财年结束（6月），然后停止进入2027财年，本财年咨询成本总额约为1100万美元 [51] 问题: 复活节时间较早，是否会影响季度间节奏？ - 复活节在4月4日，许多订单将在3月底到来，因此会转移到第三季度，并且复活节与母亲节距离较远对公司有利 [52][53] 问题: 鲜花与礼品业务恶化与食品业务超预期表现差异的原因？ - 主要原因包括：2025财年鲜花业务增量营销支出的影响显著，而食品业务更为自律；食品业务更侧重于B2B，该业务一直非常稳固 [54] - 消费者分化也可能是一个因素，PMall（鲜花端）和Harry & David（食品端）分别处于经济谱系的两端 [55] 问题: 从快闪店中学到了什么？ - 公司战略上相信最终应成为全渠道参与者，现有实体零售店EBITDA为正且投资回报率有吸引力，但快闪店测试了两次均未达预期，因此决定不再继续，但仍会测试其他实体零售模式以寻求增长 [58][59]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度总服务收入同比增长16%至53亿加元，调整后EBITDA同比增长6%至27亿加元 [19] - 2025年全年收入为217亿加元，同比增长5%，调整后EBITDA为98亿加元，同比增长2% [19] - 2025年第四季度自由现金流为10亿加元，同比增长16%，全年自由现金流超过33亿加元，同比增长10%并超过指引上限 [11][20] - 2025年第四季度资本支出同比下降7%，资本密集度降至15%，为2017年第二季度以来的最低水平 [11][20] - 2025年全年资本支出为37亿加元，同比下降8% [20] - 截至2025年第四季度末，债务杠杆率降至3.9倍，较上年同期改善0.6倍 [11][21] - 截至2025年12月31日，公司拥有59亿加元的可用流动性，包括13亿加元现金及现金等价物和45亿加元的银行及其他信贷额度 [21] - 2026年业绩展望：总服务收入增长目标为3%-5%，调整后EBITDA增长目标为1%-3% [12][22] - 2026年资本支出目标为33亿至35亿加元，较2025年的37亿加元和2024年的40亿加元高点下降 [12][22] - 2026年自由现金流目标为33亿至35亿加元 [13][22] 各条业务线数据和关键指标变化 无线业务 - 2025年第四季度无线服务收入为21亿加元，与2024年同期持平，调整后EBITDA增长1%至14亿加元，行业领先的利润率为67% [7][16] - 2025年第四季度总移动电话净增量为39,000户，其中37,000户为后付费用户 [7][16] - 2025年第四季度后付费用户流失率改善10个基点至1.43%，全年流失率为1.11% [7][17] - 2025年全年移动电话用户净增量为245,000户 [17] - 2025年第四季度无线设备池（pool）规模下降2.8%至5,643 [16] 有线（Cable）业务 - 2025年第四季度有线业务收入较2024年同期略有增长，调整后EBITDA增长1% [9] - 2025年第四季度有线业务利润率为59%，行业领先，较上年同期提升30个基点 [9][18] - 2025年第四季度零售互联网用户净增量为22,000户，与去年持平 [17] - 2025年全年零售互联网用户净增量为100,000户，连续第二年实现此水平 [17] - 公司已扭转有线业务此前服务收入每年下降4%的趋势，在2025年下半年及全年恢复了服务收入增长 [9][17] 体育与媒体业务 - 2025年第四季度媒体收入为12亿加元，较一年前增长超过一倍，调整后EBITDA增长超过四倍至2.21亿加元 [9][18] - 增长主要受两个因素驱动：蓝鸟队（Blue Jays）的延长季后赛表现，以及下半年合并MLSE的业绩 [9][10] - 按备考基准计算（假设2025年全年合并MLSE业绩并包含蓝鸟队季后赛收入），2025年媒体收入约为41亿加元，调整后EBITDA约为4亿加元，超出最初预期 [10][18] 各个市场数据和关键指标变化 - 2025年第四季度无线市场净增用户总量（后付费）估计同比下降约50%，与前三季度趋势一致 [34] - 公司预计2026年无线市场增长率在2%至2.5%之间，主要驱动力来自第二、第三、第四条线路的渗透率提升以及企业双机策略，而“新到加拿大”类别的增长预计基本为零 [36][86] - 在大西洋加拿大地区，所有5G Plus套餐均包含Rogers卫星服务，全国范围内部分精选套餐用户也可免费享受该服务 [8][38] - 公司2025年全年移动电话和零售互联网用户合计净增量为345,000户，为行业最佳，体现了其全国性规模优势 [17] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略基于三大增长支柱，追求可持续的长期价值创造，包括引领创新和变革性交易 [5] - 2025年重大战略举措包括：完成收购MLSE的控股权（现持有75%股份），完成70亿加元的股权融资交易，以及推出加拿大首个也是唯一的卫星移动通信服务“Rogers Satellite” [5][6] - 在竞争激烈的无线市场中，公司采取自律和平衡的方法，不率先或追随进行不经济的用户加载（economic loading），而是专注于提供最佳价值主张和稳健的财务表现 [7][16] - 公司计划在2025年晚些时候购买MLSE剩余的25%少数股权，并随后寻求体育资产货币化机会，预计这将为通信业务带来显著上升空间并增强客户价值主张的协同效应 [10][19] - 公司成功将杠杆率降至收购Shaw前的水平，比最初三年的承诺提前了整整九个月完成 [4][11] - 公司将继续推动成本结构优化和效率提升，特别是在媒体业务中整合RSM和MLSE以发挥协同效应 [28][78] - 在监管环境下，公司取消了部分不经济的项目，并预计资本密集度将在2026年进一步下降 [12] - 公司品牌整合战略持续推进，更多营销和促销活动将围绕Rogers品牌展开，专注于价格之外的价值主张 [46] - 公司利用其全国性零售分销网络的优势，不仅销售无线产品，也有效销售有线产品和小企业产品，特别是5G家庭互联网（5G Home Internet） [110] - 数字化转型正在改变零售分销格局，数字交易量正在上升，预计将对实体零售网络产生结构性影响 [111] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司在一个增长缓慢、竞争高度激烈的电信环境中表现出色 [4] - 无线市场在第四季度（特别是黑色星期五之后）竞争非常激烈，一些同行进行了公司认为是不经济的、追逐市场份额的折扣促销 [15][34] - 进入2026年第一季度（传统上为极低用户增长季度），公司对同行持续进行套餐促销折扣的程度感到意外 [35] - 移民数量减少影响了市场增长 [16] - 当前的监管环境（如TPIA竞争、MVNO流量）使得在农村和偏远地区进行网络投资的经济性变得紧张，影响了投资回报能力，导致公司取消了一些不经济的项目 [12][88][89] - 公司对蓝鸟队2026赛季的回归持乐观态度，预计将会有强劲的上座率，但无法预测季后赛表现 [26] - 公司致力于通过成本削减、效率提升和各业务单元协同效应来推动业绩，但EBITDA指引范围（1%-3%）考虑了所有业务的可变性，特别是如果电信行业（尤其是无线）全年持续进行大力促销折扣，将对EBITDA产生较大影响 [28] - 公司不计划对ARPU何时恢复增长提供具体指引，预计这将是一个缓慢爬升的过程 [48] - 在互联网市场，促销活动相对稳定，未出现无线侧那样的激烈程度，公司战略专注于提供最可靠和高速的互联网，并结合Rogers Xfinity平台 [54] - 公司未看到竞争对手的TPIA（第三方互联网接入）举措对其市场产生重大影响 [56] - 公司认为其体育媒体资产具有全球吸引力，增长强劲（广告和收视率），而同行媒体业务普遍面临下滑，因此在完成对MLSE剩余股权的收购并整合业务后，将迅速推进资产货币化交易，市场对此兴趣浓厚 [112][113] 其他重要信息 - 公司于2025年12月以2亿加元现金出售了其数据中心业务，进一步增强了资产负债表和流动性 [20] - 公司推出了全国性项目“Screen Break”，旨在帮助青少年平衡屏幕使用时间 [7] - 2025年第四季度业绩反映了来自子公司更常态化的全额季度派息，为1.19亿加元，而第三季度为1400万加元 [21] - 公司预计2026年将产生更多与媒体和RSM业务整合相关的重组费用，部分在2026年，更大部分可能在2027年 [101] - 收购MLSE剩余25%股权的选择权触发时间在7月初（年中），有明确的流程和时间表 [112] - 体育资产货币化交易的时间安排取决于收购少数股权的时间，若交易发生在第三季度初，则更多的利息节省将体现在2026年；若发生较晚，则节省将主要体现在2027年 [66][67] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 2026年调整后EBITDA增长指引范围（1%-3%）的上下限差异主要由哪些因素导致？ [25] - 管理层表示，指引范围考虑了所有业务的变异性，如果电信行业（尤其是无线）全年持续进行大力促销折扣，由于无线业务规模较大，其影响将更为显著 [28] - 此外，体育球队的季后赛表现难以预测，也是影响因素之一，但管理层强调公司正专注于各单元的成本削减、效率提升和协同效应驱动 [26][28] 问题: 对2026年无线市场的预期和竞争强度的看法？以及Rogers Satellite服务的用户覆盖基数和潜力？ [33] - 公司预计2026年无线市场增长在2%-2.5%之间，“新到加拿大”类别增长基本为零，主要依靠渗透率提升 [36] - 第四季度竞争激烈，黑色星期五后价格促销异常，公司采取了更平衡的策略 [34] - Rogers Satellite服务在大西洋加拿大的所有5G Plus套餐中提供，全国范围内部分精选套餐用户可免费享受 [38] - 该技术已从仅支持短信发展到支持数据流媒体，在企业和物联网（IoT）市场反响良好 [39] - 公司未披露具体用户数，但通过推广策略（如在一定期限内免费），预期渗透率将很高，并成为其增值战略的关键组成部分 [40] 问题: 在用户增长放缓、竞争促销加剧的背景下，如何展望2026年无线ARPU趋势？漫游收入是否仍是拖累因素？ [44] - 公司不提供ARPU恢复增长的具体时间指引，预计将是一个缓慢爬升的过程 [48] - ARPU入网（ARPU in）继续保持正面，但增速因促销活动而放缓 [46] - 公司持续加强用户群管理，并专注于价格之外的价值主张以降低流失率 [45] - 2025年漫游收入对ARPU构成拖累，但公司在2025年下半年更新了漫游资费方案，旨在提升使用率，预计三月假期将是检验其吸引力的重要时点，目前尚难预测下半年漫游的影响 [47][48] 问题: 2026年自由现金流指引中，在资本支出大幅下降的背景下，哪些线下项目（利息、现金税、少数股权派息）可能产生影响？对互联网市场的观察以及TPIA竞争的看法？ [52] - 管理层表示，自由现金流指引是综合考虑了资本支出、EBITDA、利息、税率等各项变量的结果，没有单一项目是主要的拖累因素 [53] - 关于互联网市场，公司认为促销强度相对可控且稳定，其战略核心是提供最可靠和高速的互联网，并结合Xfinity平台，市场表现良好 [54] - 在TPIA方面，公司未看到竞争对手的举措对其市场产生重大影响 [56] 问题: 如何看待当前无线市场出现的激进价格促销？是否存在价格下行风险？ [60] - 公司承认市场增长放缓，但仍在增长 [61] - 公司专注于服务收入增长和市场份额，采取平衡策略，避免参与被认为不经济的低价竞争（如报告中提到的20加元套餐） [62][63] - 公司将继续坚持其价值主张，偶尔可能会在特定日期进行有限期的促销，但重点仍是维持强劲的利润率（如第四季度的67%）和基本面 [63][64] 问题: 资本支出预期改善（资本密集度下降）的主要驱动因素是什么？在低增长环境下，公司在哪些领域考虑额外的成本节约？ [73] - 资本支出下降的主要驱动包括：Shaw-Rogers交易整合已基本完成，相关业务系统投资回归正常水平；移民减少导致住房建设放缓，投资压力减轻；以及公司有意识地将过去几年的高投资水平降低 [74][75][76][89] - 成本节约方面，公司将继续推动有线和无线业务的规模效应和效率提升，并在媒体业务中重点整合RSM和MLSE以发挥协同效应，部分效果将在2026年体现 [78] 问题: 在移民政策未明显改变的情况下，预计无线市场2%-2.5%增长的主要定性原因是什么？这种渗透率提升能持续多久？ [83] - 增长驱动力主要来自第二、第三、第四条线路的渗透，公司通过“附加线路”（add-a-line）策略和硬件折扣促进该趋势 [84][86] - 企业方面，由于网络安全考虑，越来越多组织为员工配备两部手机（一部专用于业务），这推动了线路增长 [86] - 加拿大市场渗透率长期跟踪美国市场，仍有提升空间，这些宏观和结构性因素使公司对增长率抱有信心 [84][86] 问题: 监管环境导致的不经济投资具体指什么？是否影响网络演进路线图？ [87] - 不经济投资主要指在人口稀少的农村和偏远地区进行无线或有线网络覆盖的投资，在TPIA竞争和政府鼓励第三方接入的背景下，投资回报变得困难 [88][89] - 一些同行选择在其传统覆盖范围外进行TPIA竞争，而非自行投资，这影响了投资积极性 [89] - 公司自身则专注于利用自有网络（如5G家庭互联网）进行扩张，但整体资本支出因上述环境及移民减少而下降 [89] 问题: 在有线业务方面，需要什么条件才能将EBITDA增长率提升至2%？如何展望未来的重组费用？ [96] - 公司持续看到通过采用新技术（特别是数字化工具）来提升效率和客户体验的机会，这将驱动EBITDA增长，但同时也需现实看待，因当前59%的利润率已处于很高水平 [98][99][100] - 关于重组费用，与Shaw-Rogers交易相关的大部分重组工作已完成，未来更多费用将来自媒体和RSM业务的整合，部分在2026年，更大部分可能在2027年，具体时间取决于收购MLSE剩余股权的进度 [101] 问题: 在无线市场变化的背景下，如何看待广泛零售分销网络的价值？它是否是潜在的成本节约来源？关于体育资产货币化的时间步骤和估值思考？ [107] - 公司认为其全国零售分销网络是强大竞争优势，已成功用于销售捆绑和融合服务（包括有线产品和5G家庭互联网），因此会在寻求成本效率时谨慎对待，避免削弱市场效力 [110] - 影响零售网络的两个结构性因素是品牌整合（导致门店合并）和数字化转型（数字交易量上升） [111] - 关于体育资产货币化，公司拥有在7月初（年中）触发购买MLSE剩余25%股权的选择权，流程明确 [112] - 公司已开始推动MLSE的协同效应，在完全整合业务后，将迅速推进货币化交易，市场兴趣浓厚，无需长时间等待 [112][113] - 备考数据显示，2025年合并媒体业务的EBITDA已超过4亿加元，且其体育资产增长强劲，与面临下滑的同行媒体业务形成对比 [112]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度调整后净交易收入为每日970万美元，季度总计6.13亿美元，这是自2021年第一季度以来的最高季度总额 [7] - 2025年全年调整后净交易收入为每日860万美元，总计21亿美元 [7] - 第四季度调整后EBITDA为4.42亿美元，利润率达72% [8] - 第四季度调整后每股收益为1.85美元 [8] - 2025年全年调整后EBITDA为14亿美元，利润率65%，调整后每股收益为5.73美元，这些数字均代表了自2021年以来的高点 [8] - 2025年全年现金薪酬比率保持在19%，处于历史范围内 [9] - 2025年公司投资资本增加了6.25亿美元，其中4.48亿美元在下半年增加，全年平均回报率达到100% [9] 各条业务线数据和关键指标变化 - 做市业务第四季度净交易收入为每日780万美元，2025年全年为每日670万美元 [7] - Virtu执行服务业务第四季度净交易收入达到每日200万美元，2025年全年为每日190万美元 [7] - VES业务已连续七个季度实现净交易收入增长，并创下自2022年初以来的高点 [8] - 做市业务中，非客户业务表现非常出色 [14] - VES业务所有产品线表现良好，包括经纪、算法、交易场所、工作流分析和所有地理区域 [13] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司业务遍及全球，在美国、欧洲和亚洲均有布局 [25] - 业务覆盖多种资产类别，包括全球股票、固定收益、外汇、大宗商品、期权和加密货币 [24] - 运营环境有利，波动率上升，VIX指数上升，股票交易量上升 [11] - 资产轮动、美元、固定收益、货币和大宗商品是潜在的市场驱动因素 [11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司增长计划包括投资基础设施、获取人才和扩大资本基础，这是一项全公司范围的广泛努力 [5] - 战略重点不是少数几个增长计划，而是动态响应市场机会，在全公司范围内实现增长，增加交易总资本，投资基础设施并招聘优秀人才 [32] - 公司将继续扩大资本基础，加强基础设施，并将资本部署在机会最大的地方，同时维持每股0.24美元的季度股息 [9] - 公司认为，当市场出现更多复杂性、更多连接性和不同协议时，其具备相对竞争优势，因为公司业务遍及各个市场和领域 [38] - 对于预测市场等新资产类别，公司持乐观态度，正在评估连接和参与方式，但会谨慎对待监管和法律确定性 [19] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第四季度业绩受到有利运营环境的积极影响 [5] - 资本积累工作刚刚开始，但新增资本及其动态部署能力对业绩产生了有意义的影响 [5] - 公司两个运营部门都受益于普遍有利的市场条件、交易量上升和团队的有力执行 [8] - 公司强调了其业务固有的运营杠杆 [8] - 薪酬费用的增加反映了公司在全公司范围内，特别是在交易和技术领域，持续关注保留和获取顶尖人才 [9] - 公司设定了VES业务周期内每日200万美元的目标，并认为在有利环境下已接近该目标，正朝着周期内实现该目标迈进 [26] - 公司设定了长期目标，即周期内实现每日1000万美元的净交易收入 [35] - 管理层预计资本回报率不会总是100%，但若在50%至70%的范围内，公司预计能够部署比目前更多的资本 [36] - 公司对ETF市场的增长持积极态度，认为其是不断增长的份额类别，更多产品和结构通常对公司有利，但难以量化具体影响 [16] 其他重要信息 - 公司提及根据美国证券交易委员会规则605报告的零售流业务，并指出其与整个公司的业务范围不同 [11] - 公司指出，根据公开信息，客户做市业务的报价点差在本季度初有所下降，但长期来看仍然处于较高水平 [14] - 公司不打算按资产类别细分披露非零售流业务的表现 [25] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 强劲的季度业绩是否主要来自股票以外的领域？哪些资产类别是增长的最大贡献者？ [11] - 回答指出，业绩得益于有利的运营环境，包括波动率和交易量上升。公司是全球性的综合企业，业务远不止出现在605报告中的零售流业务。增长也来自交易资本基础的扩大。VES业务创下纪录，所有产品和地区表现良好。非客户业务表现非常出色。简短的回答是“是的”。 [11][12][13][14] 问题: 公司对ETF市场的风险敞口如何？如果ETF发行创纪录，对公司的实质性影响有多大？特别是，创建/赎回业务对整体损益的贡献如何？ [15] - 回答表示，公司是ETF市场的重要参与者，是许多ETF的授权参与商。ETF是一个不断增长的份额类别。更多产品和结构（如电子化和代币化）通常对公司有利。但难以提供具体的量化统计数据，因为ETF业务触及公司几乎所有业务部分。 [16] 问题: 公司对参与预测市场有何最新看法？体育或非体育合约哪个是更具吸引力的切入点？ [18] - 回答表示，公司对新市场或新资产类别通常持乐观态度，正在评估连接和参与方式。但由于监管和法律确定性不足，公司非常谨慎。某些市场（如跨交易所套利）与现有交易更相似，而直接体育投注则不同，公司会研究其中做市类的活动。 [19] 问题: 能否量化或描述非股票业务对本季度做市指标的影响？特别是关于数字资产、贵金属和大宗商品的波动性。 [22][23] - 回答重申，不应假设“股票”仅指规则605业务。在非客户做市业务中，公司拥有庞大的股票业务，以及固定收益、外汇、大宗商品、期权和加密货币业务。在资产价格和资金流动活跃的季度，公司这样的综合性企业能够蓬勃发展。公司不打算细分披露这些数据。 [24][25] 问题: 在非零售、客户端的业务中，哪里看到了最大的增量需求？是新增客户还是现有服务使用率提高？ [26] - 回答指出，这更多是关于VES业务。VES业务表现全面强劲，过去几年在产品（算法、场所、工作流分析）方面有大量改进，并且正在调整以适应非股票资产类别。VES本季度表现非常好，正朝着周期内每日200万美元的目标迈进。 [26] 问题: 关于增加客户或产品创新的未来渠道有何评论？ [27] - 回答是：以上所有方面。 [27] 问题: 2026年的三大战略重点是什么？ [31] - 回答表示，公司不专注于极少数增长计划，而是专注于在全公司范围内实现增长，并动态响应市场机会。这是一项广泛的努力，旨在增加公司的总交易资本、投资基础设施和招聘优秀人才。 [32] 问题: 本季度部署的增量资本规模有多大？如果市场条件允许，未来几个季度可能部署的增量资本规模是多少？ [34] - 回答指出，2025年交易资本总额增加了6.28亿美元，其中4.5亿美元在下半年增加。公司已部署了几乎全部资本，但仍在美国经纪交易商和其他受监管实体中保持大量缓冲和超额资本。长期来看，为实现每日1000万美元的周期目标，若资本回报率在50%-70%范围，公司预计将能够部署比现在更多的资本，通过有机增长和审慎的增量借款来实现。 [34][35][36] 问题: 预测市场中清算、结算和抵押品方面的创新效率是否足以对公司的损益产生重大影响？这些变化是会扩大Virtu等公司的优势，还是会拉平竞争环境？ [37] - 回答认为，现在谈论确切的经济影响还为时过早，不认为这会对这类交易的整体盈利能力产生阶跃式变化。但一般来说，当市场空间增加复杂性、有更多连接性和不同协议时，这对公司是相对竞争优势，因为公司业务遍及各个领域，连接新场所和理解新的清算结算周期是公司的常规操作。更多具有相同底层资产的产品对公司是相对有利因素。 [38]

财务数据和关键指标变化 - 公司2025年全年总收入为30亿美元 较2024年增长5% 第四季度收入为8.92亿美元 同比增长10% [12] - 2025年全年薪酬费用为20亿美元 薪酬比率为65.5% 较2024年的65.9%有所改善 [16][17] - 2025年全年非薪酬费用为6.13亿美元 非薪酬比率约为20% [17] - 2025年第四季度调整后有效税率为29.5% 全年为22.7% [17] - 2025年第四季度向股东回报9800万美元 包括4700万美元季度股息和5000万美元股票回购 全年共向股东回报3.93亿美元 包括1.87亿美元股息 9100万美元股票回购和1.15亿美元用于满足员工纳税义务 [18] 各条业务线数据和关键指标变化 财务顾问业务 - 2025年财务顾问业务收入创纪录 达到18亿美元 其中第四季度收入为5.42亿美元 同比增长7% [7][12] - 2025年每位董事总经理的平均收入为890万美元 自2023年以来提升了250万美元 [8] - 2025年公司净增聘了超过11名财务顾问董事总经理 是2024年净增人数的两倍以上 并预计未来每年净增聘10-15名 [7][8] - 与私募资本相关的顾问收入占比已从2019年的约25%提升至目前的约40% 并有信心未来提升至50% [22] - 2025年收入构成中 并购业务占比略低于60% 非并购业务占比略高于40% [32] 资产管理业务 - 2025年资产管理业务收入为12亿美元 同比增长12% 第四季度收入为3.39亿美元 同比增长18% 环比增长15% [9][14] - 2025年资产管理规模同比增长12% 第四季度平均AUM为2610亿美元 截至12月31日的AUM为2540亿美元 [15] - 2025年实现了创纪录的总资金流入 超过500亿美元的目标 但第四季度净流出197亿美元 主要受一个美国子顾问关系关闭的影响 若剔除该影响 2025年全年净流入为84亿美元 [9][15] - 2025年第四季度管理费收入为3.01亿美元 同比增长17% 全年管理费收入为11亿美元 同比增长5% 第四季度及全年激励费分别为3700万美元和5900万美元 均高于去年同期 [14] - 公司已赢得但尚未注资的委托规模达130亿美元 高于去年水平 [7] - 公司在美国成功推出7只主动型ETF 目前AUM已超过8亿美元 [9] 各个市场数据和关键指标变化 - 财务顾问业务在EMEA地区及私募资本顾问部门收入创纪录 重组及负债管理业务也表现强劲 [7] - 公司2025年在丹麦和阿拉伯联合酋长国开设了新办公室 并积极在其他国家探索扩张机会 [23] - 在资产管理业务中 客户对量化策略 新兴市场和日本股票策略表现出浓厚兴趣 例如 第四季度有超过10亿美元来自韩国客户进入全球股票优势策略 超过10亿美元来自不同客户进入新兴市场股票基金 以及近7亿美元来自英国机构客户进入日本战略股票策略 [15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正在执行其"Lazard 2030"长期增长战略 重点在于提升文化和业务转型 [5][10] - 在财务顾问业务方面 公司积极重塑董事总经理团队以加强商业和协作文化 并升级与客户的连接 目标是到2030年将每位董事总经理的平均收入提升至1250万美元 [19][22] - 公司任命Ray McGuire和Tim Donahue为北美财务顾问业务联席主管 并成立新的高级银行家职能 以增加对大型上市公司的覆盖 这是2026年的首要任务之一 [23] - 在资产管理业务方面 公司已建立了一个有凝聚力且专注的高管领导团队 由Chris Hogbin担任CEO 并正在通过专注于量化驱动策略 新兴市场和定制解决方案等领域进行转型 [24][25] - 公司认为人工智能和"情境阿尔法"是支撑长期增长的两个额外因素 致力于成为独立金融机构中采用人工智能的领导者 以释放集体智慧并提升对客户和股东的成果 [26] - 公司认为当前企业绩效的离散度加大 导致并购活动增加的同时 重组和负债管理活动也保持高位 这与过去的周期不同 [24][98] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司预计2026年财务顾问活动将加速 并购周期继续深化 客户对其他顾问解决方案的需求保持强劲 [6] - 尽管存在持续的政策和地缘政治不确定性 但公司预计2026年并购活动将加速 因为企业寻求实现规模和聚焦 [23] - 公司预计2026年私募股权活动将增加 因为赞助商希望向有限合伙人返还资本 同时募资活动持续强劲 [24] - 在资产管理业务方面 公司预计2026年将实现净资金正流入 这得益于更多元化的平台 一流的研究和投资流程以及增强的全球分销策略 [25] - 公司认为2026年将是投资者继续向国际市场重新配置资产的一年 而公司在这些市场的存在和表现尤其强劲 [26] - 公司认为美国CEO目前似乎比非美国CEO更有信心 但看到北美 欧洲乃至全球范围内对交易的浓厚兴趣 [70] 其他重要信息 - 公司宣布Mary Ann Betsch将卸任CFO Tracy Farr将接任 过渡期内Mary Ann将担任高级顾问 [4][5] - 公司宣布季度股息为每股0.50美元 [18] - 公司提及了第四季度及一月份参与的多项重大交易 包括玛氏以359亿美元收购Kellanova Constellation Energy以266亿美元收购Calpine 以及Cognizant收购3Cloud 近期宣布的交易包括阿克苏诺贝尔与艾仕得250亿美元的合并等 [12][13] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于非并购顾问业务的收入构成和前景展望 [31] - 回答: 2025年收入构成约为60%并购和40%非并购 公司相信非并购业务的占比也能从略高于40%逐步提升至50%左右 这得益于募资业务（尤其是二级市场）的持续扩张 以及重组和负债管理业务的强劲表现 公司认为企业投资资本回报率差异扩大 导致并购与重组活动可以共存 预计顾问业务将更加多元化和增长 [32][33][34][35] 问题: 关于CFO过渡的安排和原因 [39] - 回答: 此次过渡完全属于正常流程 并不突然 由于继任者Tracy是内部人选 熟悉公司事务 因此生效日期可以较快 且前CFO Mary Ann将在过渡期担任高级顾问以确保平稳交接 [40] 问题: 关于私募股权驱动的并购活动前景和持续基金活动风险 [47] - 回答: 基于与另类资产管理公司高管的讨论 预计2026年私募股权活动将增加 原因是有限合伙人渴望现金回报 以及估值预期差距缩小 关于持续基金和二级市场 公司认为其渗透率仍然相对较低 这将成为私募股权领域永久性的新特征 而不仅仅是并购退出减少时的暂时现象 [48][49][50][51] 问题: 关于资产管理业务第四季度费率趋势及130亿美元已赢得未注资委托的资产和费率构成 [52] - 回答: 第四季度末的费率略高于季度平均费率 因为11月关闭的大型子顾问关系费率显著低于平均水平且未影响整个季度 在130亿美元的已赢得未注资委托中 资产组合包括新兴市场股票 上市基础设施等高费率产品 以及部分系统性服务等略低费率产品 总体费率与第四季度经历的费率大体一致 [54][55] 问题: 关于地缘政治紧张和美国中期选举对业务对话和活动的影响 [58][59] - 回答: 目前地缘政治紧张尚未对公司层面的讨论产生影响 董事会和高管层认识到需要考虑更广泛的变量 这推动了公司"情境阿尔法"能力的价值 对于美国中期选举 预计不会对环境产生实质性影响 因为政府后半段通常不会出台重大立法 可能的权力更迭会带来政治噪音 但对企业直接影响有限 当前政府的监管环境对交易更为包容 这可能促使企业在下次总统大选前推进交易 [60][61][62][63] 问题: 关于在强劲招聘背景下 薪酬比率的杠杆路径和回到60%水平的展望 [64] - 回答: 尽管招聘强劲 公司预计2026年仍将获得额外的运营杠杆 这取决于收入增长和持续提升的董事总经理生产率 此外 新任CFO Tracy将把提升公司职能等领域的运营效率作为首要任务之一 以推动薪酬比率持续下降 [65] 问题: 关于年初至今并购活动趋势及不同地域的预期 [69] - 回答: 目前时间尚早 但公司自身在一月份看到了良好的业务增长势头 在地域组合上 美国CEO似乎比非美国CEO更有信心 但公司在北美 欧洲乃至全球都看到了显著的交易兴趣 许多欧洲公司业务全球化 因此受全球局势影响 全球经济"断裂"和产业独立趋势正在引发客户大量讨论 公司为其提供相关协助 [70][71][72] 问题: 关于资产管理业务新任CEO的重点关注领域和变革方向 [73] - 回答: 重点在于执行"Lazard 2030"战略 具体围绕三个方面：1) 通过任命CIO加强与投资团队合作 为客户提供强劲的投资表现 2) 专注于扩大现有产品规模 并探索传统市场 私募和财富渠道的增长机会 3) 通过任命COO推动业务效率 整合人工智能 实现盈利性增长 [74][75][76][77] 问题: 关于实现2026年资产管理净资金正流入的具体细分驱动因素 [82] - 回答: 净流入是总流入和总流出两个大数字的差额 2026年预算目标是实现强劲的总流入 且内部目标高于去年 同时 预计不会再有大型子顾问客户关闭 流出将恢复至更正常水平 结合年初130亿美元已赢得未注资委托的支撑 对实现净正流入充满信心 客户兴趣集中在新兴市场 系统化 上市基础设施及另类投资平台 同时观察到全球资产所有者开始寻求从美国向国际市场多元化配置 [83][84][85] 问题: 关于二级市场业务未来增长是否会放缓 [91] - 回答: 预计不会放缓 尽管并购活动回升 但二级市场在该领域的渗透率仍然相对较低（约三分之一） 有足够的扩张空间 预计其将成为私募股权市场中更常态化的永久组成部分 [91][92] 问题: 关于资产管理业务的无机增长机会框架 [95] - 回答: 公司始终会评估无机机会 但会非常审慎 考虑是否对现有业务有补充作用 是否有有吸引力的回报 稳健的流程 文化契合度以及可行的经济性 因此筛选标准严格 目前重点在于执行 但会围绕公募市场 私募市场和财富渠道这三个方向进行探索 [96][97] 问题: 关于当前重组周期所处阶段及未来展望 [98] - 回答: 当前环境与过去周期不同 企业绩效差异日益扩大 导致处于行业底部的公司需要重组和负债管理协助 而处于前沿的公司则有动机通过并购提升效率 因此重组和负债管理活动与并购活动可以同时增加 公司预计重组活动将持续 [98][99][100] 问题: 关于新招聘董事总经理的生产率预期以及不同业务线（私募资本 重组）的生产率差异 [103][104] - 回答: 公司在招聘时加强了尽职调查 新聘董事总经理的适应速度可能比过去更快 但平均而言仍存在适应期 随着新聘董事总经理占比从40%逐步正常化至30%左右 将额外带来生产率提升 在不同业务线之间 生产率没有显著差异 但平均而言 北美地区因收费水平较高 生产率略高于其他地区 顶级绩效者则同时来自并购和非并购业务 [105][106][107][108] 问题: 关于人工智能投资的领先性 具体应用及对客户和市场地位的潜在影响 [109][110] - 回答: 公司认为自身处于前沿 但其他公司也会跟进 目标是保持领先一步 具体应用包括：生成"情境阿尔法"等术语概念 用于高管每日简报和会议准备 从CRM中获取洞察 自动化机械性工作等 这将使员工能专注于更具价值的工作 如提出深刻问题 加强人际关系和客户沟通 因为答案可能商品化 但提出好问题的能力和人际信任难以被AI取代 此外 AI也将助力后台效率提升 [112][113][114][115][116][117] 问题: 关于人工智能如何具体影响薪酬杠杆 时机和潜在幅度 [120] - 回答: 人工智能通过提升董事总经理生产率来间接实现运营杠杆 因为更高的单人生产率会降低非董事总经理的薪酬比率 长期来看 技术可能使服务于每位董事总经理的团队规模缩小 这为初级员工承担更多责任提供了上升通道 有助于公司培养未来董事总经理所需的技能和判断力 [121][122][123] 问题: 关于2026年非薪酬费用指引 [124] - 回答: 预计公司将在业务增长方面继续投资 例如客户开发和前沿技术 因此预计非薪酬费用美元金额将出现中高个位数百分比的增长 具体取决于汇率变化 同时 随着两边业务收入增长 目标是在2026年使非薪酬比率回到目标区间 [126]