涉及的行业或公司 * 丸美生物（完美生物） 主营化妆品行业 专注于眼部护理和抗衰领域[1][2][3] 财务表现 * 2025年上半年营业收入17.69亿元 同比增长30.83%[3] * 毛利率74.6% 与去年同期基本持平[3] * 归属于上市公司股东的净利润1.86亿元 同比增长5.21%[3] * 扣非净利润1.77亿元 同比增长6.64%[3] * 净利润率10.5% 略有下滑[3] * 线上渠道营收15.7亿元 同比增长37.85% 占总营收88.87%[2][3] * 线下渠道营收1.97亿元 同比下滑7.07%[3] * 预计全年总营收21亿元 同比增长50%[4][21] * 全年利润率目标12%[4][21][33] 品牌与产品表现 * 完美品牌营收12.5亿元 同比增长34.36% 占总营收70.72%[2][4] * PL恋火品牌营收5.16亿元 同比增长23.87% 占总营收29.22%[2][4] * 眼部类产品同比增长76.18%[5] * 护肤类产品同比增长20%[5] * 洁肤类产品同比增长11.46%[5] * 美容及其他类产品同比增长23.09%[5] * 小红笔眼霜同比增长155%[21] * 胶原大套组同比增长170%[21] * 小金针面霜预计冲击2亿元[27] * 小金针超级面膜预计达到1.5亿元[27] 研发与创新 * 研发费用4069万元 同比增长13.53%[2][6] * 新增3项产学研合作项目[2][6] * 建成珠海横琴实验室[2][6] * 累计申请专利619项[2][6] * 获得授权专利365项 其中发明专利255项占比70%[2][6] * 参与或主导制定标准81项[6] * 发表论文57篇 其中SCI收录22篇[6] * 核心原料自我生产能力强大 34种美国进口原料具备自产能力[32] 市场运营与营销策略 * 销售同比增长150%[2][10] * 营销费用占比下降14%[2][10] * 抖音平台眼霜赛道总草量达到第二名4倍[10] * 小红笔眼霜天猫市占率4.2% 眼霜热卖榜第一名[10] * 小金针次抛精华销量同比双位数增长[10] * 小金针胶原面霜单品GMV突破亿元[10] * 超级面膜抖音触达人群峰值7420万 新客转化占比98.9%[10] * 达人带货当场销售量超过10万瓶 每场市占率4.23%[10] * 自播业务Q1同比提升60% Q2同比提升100%[4][12] * 采用8个账号矩阵运营模式 直播间会员渗透率82%[12] * 抖音自播与达播占比达播58% 自播42%[28] * 目标年内调整达播与自播比例为55%对45%[28] * 2026年目标达播降至45% 自播增至55%[28] 品牌推广与人群破圈 * 年货节期间投放抖音短剧《夫妻的春节》播放超6亿次 5A人群资产近1亿[18] * 三八节官宣品牌全球代言人杨紫 总曝光量突破18亿[11][18] * 抖音搜索指数同比提升37%[11] * 5A人群资产提升33% A3人群资产提升53%[11] * 天猫全店UV提升131%[11] * 小红书搜索量环比提升75%[11] * 冠名综艺《今晚好犀利》曝光量20亿以上[11][18] * 618期间5A人群资产首次突破2.4亿[18] 线下渠道策略 * 以护理促转化 皮肤护理项目贡献18%销售额[13] * 开展13000场护肤沙龙活动 每场客单价1000元[13] * 一日店长活动近100场创下50万成交记录[13] * 每季度召开全国客户大会[13] * 试点单品牌店探索渠道创新 上半年计划开设50家以内门店[14] * 与抖音本地生活团队合作云连锁项目[14] * 线下入驻6000家以上新零售网点[15] * 各渠道POS分别增长25% 30% 40%[15] 产品系列与布局 * 重组胶原蛋白系列占销售份额40%~50%[24] * 6D胜肽系列占30%~35%[24] * 四抗系列占15%~20%[24] * PL品牌完成定位升级 从新锐彩妆转型为中国专业底妆品牌[15] * 线上粉底液市占率长期稳居第一名 气垫稳居前十名[15] 供应链与运营效率 * 交付周期从90天缩至43天基础上进一步提效至37天[16] * 连续6年通过知识产权合规管理体系认证[6] * 成为广州市首家获得ISO56005创新管理知识产权指南二级认证的美妆企业[6] 未来发展战略 * 践行长期主义 深化核心优势[17] * 线上和线下协同发展[17] * 2026年至2028年连续12个季度保持20%以上增长[33] * 坚守价值核心 深耕产品与用户[34] * 不以牺牲未来换取当下[34] * 通过精细化管理成本结构 优化利润组成以及创新营销模式实现平衡[34]

公司业务与财务表现 * 公司上半年收入增长18.9% 但扣非净利润下降6% 主要因产品结构调整 大尺寸和MINI产品竞争加剧导致毛利率下降2% 薪资费用增加1000多万 研发费用增加数百万 总部大厦折旧及政府补助减少[2][6][7] * LED业务占比达91% 驱动收入增长 车用产品增长30% 车用背光进入全球前三 全车用灯进入全球前十 中尺寸平板和笔记本电脑业务增幅超20%[2][3] * 车用产品占比达15% MINI背光电视占比增至25% 传统电视灯条下滑但境外需求旺盛 大尺寸背光占比22% 传统照明占比5% 其他（光模块 光学模材等）占7-8% LED按键灯等占3%[2][4][5] 产品与市场细分 * 小尺寸显示屏增长良好 毛利率高于公司综合毛利 主要受国家补贴政策拉动 应用于平板电脑和笔记本电脑[2][10] * 车载业务收入增长约30% 照明部分增速更快实现翻倍增长 目前车载背光占比80% 照明占比20% 去年比例为95%对5% 车用照明利润率低于传统车用背光约10个百分点[2][11][12] * MINI背光市场需求旺盛 高阶版需求强劲 中低阶版竞争加剧 公司将继续重点投入并保持领先地位[13] 海外业务与战略布局 * 海外市场以传统大尺寸灯条为主 MINI产品少量交货 预计未来两三年将显著增加 今年是向境外供货第一年 目标比例达5% 海外客户定价略高于国内 环境相对稳定[8][14] * 公司与三星 LG等公司合作逐步放量 通过全球供货分散关税风险 境外工厂直接对接 在韩国设有办事处[8][15] * 公司拥有三个生产基地 包括深圳总部大厦 惠州生产基地 深圳基地专注新产品生产并进行生产线改造 惠州基地接近满负荷运转 计划在深圳进一步扩建[6] 创新业务与发展规划 * 公司向高端半导体领域拓展 尤其是光器件和光模块 前期从事光器件封装 对接通信类客户 参与硅光项目 为数据中心 智能驾驶等提供产品 目前处于培育阶段[4][16] * 光模块业务起步顺利 第一年收入达2000万元 去年收入约五六千万元 今年预计五千万元左右 计划推出50G 100G 200G项目 与大型通信公司合作[4][18] * 公司账上资金充足约20亿元 若量产顺利且客户认可将加大资源投入 预计投入几千万元 保持整体平衡发展[18] 挑战与应对策略 * 电视用量大且竞争激烈 低端MINI产品出货量增加拉低整体毛利 车用照明综合毛利不如车用背光 新产品开发阶段烧钱平滑综合毛利[9] * 车载显示领域面临资源分配不均 人员力量薄弱等挑战 重要订单被竞争对手抢走 公司将调整策略 加强研发投入 确保专门人员负责车用产品[20] * 下半年毛利率预计改善 公司进行详细盘点并拆解问题 通过集中精力解决问题提升毛利率[21]

公司概况 * 涛涛车业2025年上半年总收入增长23%至17亿元 归母净利润3.4亿元同比增长88% 净利率达20%[3] * 智能电动低速车销售收入11.5亿元同比增长30.6% 特种车（含全地形车和越野车）销售收入4.9亿元同比增长8.2%[3] * 高尔夫球车销量17,000多台同比增长70% 销售收入从去年3.7亿元增至今年7.7亿元增幅超100% 单价从37,000元/台提升至43,800元/台[3] 核心增长驱动因素 * 产品升级推动单价提升：从铅酸电池转向锂电池 车型从四座扩展至五座、六座[4] * 双反政策导致竞争对手出口受阻 美国市场供不应求 公司市占率大幅提升[5] * 对经销商进行两次提价 目前经销商毛利率约25% 高于美国品牌18%-20%的毛利率水平[14] 市场状况与需求趋势 * 美国高尔夫球车市场库存消耗殆尽 东南亚产能补充不足 市场供给紧张[6] * 高尔夫球车社交属性和消费习惯逐渐形成 《华尔街日报》报道指出其正逐渐占领社区[13] * 北部地区如印第安纳州和五大湖附近也有购买需求 显示市场需求扩大[13] 产能布局与进展 * 越南工厂7月产能达3,000多台 预计8月增至4,000台左右[9] * 泰国工厂计划2026年2月投产 预计第二季度实现正常产能每月约3,300多台[9] * 美国本土制造进程加快 计划10月实现每月1,000多台的生产目标[9] * 工厂产能利用率较高 中国和越南工厂均安排加班生产[20] 竞争格局与市占率目标 * 美国市场竞争缓解 部分竞对在越南产能不顺 经销商转向合作[10] * 公司市占率预计今年达5% 目标未来市场容量达100万台时占据20%以上份额[10] * 计划通过性价比、电动化技术、成本控制和售后服务优势进入球场市场[16] 产品线与品牌发展 * 迪奥品牌Taco已签约50多家经销商 受产能限制初期供货量有限 预计9月开始销售[12] * 全地形车保持增长 滑板车因欧洲市场竞争激烈销量下滑 但下半年季节性需求可能回升[11] * 更关注高端产品以提高毛利率和净利润[11] 财务表现与经营状况 * 第二季度收入增速25%和利润增速95% 均高于第一季度 经营状况加速改善[7] * 8月终端销售预计约2,000台 较去年同期1,000至1,500台实现翻倍增长[8] * 下半年预计延续增长态势 球车销量预计超过上半年的1.7万辆[19] 宏观环境与消费趋势 * 美国降息预期增强 有利于提升中产阶级以上人群购买力[6] * 2024年下半年因大选不确定性消费需求受压 2025年随降息政策实施预计消费回升[18] * 经济环境更为乐观 预计下半年消费能力提升[17] 未来规划与展望 * 目前重点关注2026年规划和准备工作[22] * 计划先在美国球场外运行测试 后续进入球场市场与克拉布卡等品牌竞争[16] * 对下半年及明年销售前景持乐观态度[2]

纪要涉及的行业或公司 * 龙磁科技[1] 以及AI芯片电感与电容行业[3] 核心观点和论据 行业需求与趋势 * AI服务器对电子元器件的需求呈指数级增长 电感 电容等需求量远超传统服务器 且对小型化 高容量 高频率等性能要求极高[2] * 智驾汽车所需电子元器件数量是非智驾汽车的10倍以上 AI服务器所需电感 电容数量比非AI服务器高出12倍以上[3] * 高端AI电感市场规模预计2026年将达40-50亿美元[3] * 全球AI用电脱量将在三年内从当前占全球总用电脱量1.5%增长至4.5%[10] * 垂直供电技术是未来发展趋势 谷歌已应用该技术并进入第二代产品 英飞凌测试数据显示其供电效率提高了5%[42] 技术发展与创新 * 服务器供电经历AC-DC DC-DC多次转换 其中12V降至1V的芯片供电环节对稳定性和性能要求最为严苛[5] * 英飞凌垂直供电方案效率提升5% 显著影响数据中心运营成本[2] * GPU供电方式分为横向和垂直供电 垂直供电通过MRC电容连接 显著减少距离 提高效率 预计未来两年内将逐步普及[2][6][8] * TRVR（TLVR）新型芯片电感稳压能力更强 体积更小 价值量是上一代的2-3倍 可替代部分MRC电容 目前仅少数企业具备生产能力[2][9] * 新一代TRVR电感相较于上一代芯片电感价值量提升了三倍[35] 公司业绩与运营 * 龙磁科技2025上半年业绩创新高 海外基地规模效应释放 越南子公司营收从2024年同期约6900万元增长至9000万元 净利润从2100万元增长至2900多万元 总体毛利率提升至33.87%[14] * 公司二季度营收比一季度增加约8000万元 一季度为2.56亿元 二季度超过3.3亿元[15] * 越南基地对公司盈利贡献较高 一季度贡献约40% 二季度环比增长近50%[23] * 泰国新建软瓷产业链基地一期3000吨计划在年底投产[29] 市场竞争与优势 * 高端电感赛道具有较高壁垒 全球可能只有两到三家供应商 毛利率非常高[3] * 龙磁科技在电感业务上拥有自主研发材料和强大研发能力[3][16] * 公司通过与客户合作调整设计方案降低成本并获得认可[3][17] * 龙磁科技在全球车载电源领域占据60%到70%的份额[19] * 与TDK和Murata等竞争对手相比 龙磁科技在成本和服务方面具有优势[39] 产品与市场进展 * 龙磁科技AI电感处于客户接洽和小批量交付阶段 预计2026年放量[3][19][20] * 2025年1月份中标的2000多万订单属于认证阶段 预计10月或11月开始逐渐放量[21] * 高性能钐铁永磁材料15材已经走出实验室 在小型电动车和叉车方面有小批量订单 日系车企正在测试[22] * 在英飞凌的电源模块中 电感通常占整个模块价值量的20%左右 单个电感价格约为3元人民币[27] * 随着功率提升 电感在电源模块中的价值量占比可能从低功率情况下的10%增加到高功率情况下的30%[28] 挑战与应对 * 高功率材料研发面临的主要挑战包括材料的仿真和加工工艺[13] * 进入电感市场面临的主要挑战之一是原材料的供应问题 特别是一些优质的海外原材料[34] 其他重要内容 * 公司未来战略中心倾向于优先发展AI芯片电感[32] * 龙磁科技早在2022年就规划了中长期目标 将总产能提升至6万吨 目前越南基地已达到5万吨[33] * 公司作为从材料延伸到器件领域的公司 发展潜力巨大 可参考TDK的发展路径[40] * 垂直供电方案由于将高发热元件放置于板下 对散热要求更高 市场主流降温方式包括风冷和液冷[37]

公司概况与财务表现 * 公司为云铝股份 属于电解铝行业[1] * 2025年上半年营收291亿元 归母净利润27.68亿元 总利润38亿元[2][3] * 加权平均净资产收益率达9.8% 归母净资产达300亿元[2][3] * 实施2025年中期分红 每10股派发现金红利3.2元 占上半年归母净利润比例超40% 为2024年以来第二次中期分红[2][3] 生产与运营 * 2025年上半年产品总产量161.32万吨 同比增长15.59%[2][7] * 产量构成包括电解锭约68万吨 再生合金约68万吨 对外销售液态金属约25万吨[2][7] * 再生铝上半年外采回用约3万吨 电解铝包括合金在内的总体产量约为150多万吨[20] * 氧化油库存维持在10至15天左右的正常水平[17] * 今年初因氧化锂价格上涨 冲回了去年年底因价格下跌准备的存货减值0.5亿元[11] 成本与价格 * 公司克服了原辅材料（氧化铝和阳极）价格上涨的挑战[3] * 电价目标保持稳定可控 二季度因火电比例增加导致成本略有波动 但整体电量保障无问题 相较去年相对稳定[2][8] * 阳极市场整体相对过剩 未来大幅上涨可能性较小[13] * 氧化铝价格强于预期 下半年若矿石保障充足且进口矿到位 预计价格将保持平稳[14] 战略与资本开支 * 公司持续专注于电解铝及其一体化 坚持长期主义战略[2][6] * 未来资本开支重点为补齐资源端、矿石端、电解铝完善及绿色能源（如光伏和风电）项目短板[2][5] * 资本开支呈下降趋势 从2022年的10亿元降至2023年的7亿元 2024年不到7亿元[5] * 持续推进矿业、电解铝智能化、下游合金发展及再生铝等项目以完善产业链[22] 资源布局与未来发展 * 将考虑在东南亚等地区布局电解铝项目 前提是具备矿资源、电力保障且政治风险较小 目前处于前期研究阶段[2][23] * 布局氧化铝资源取决于资源条件 境外资源良好会考虑建设氧化铝厂 云南省内资源状况良好有开发潜力[16] * 产能搬迁问题涉及多地政策、电力负荷及经济性 目前尚无法明确判断[19] 其他重要信息 * 公司在云南省工业用电中占比约为20% 社会用电占比约为15% 具备体量优势[8] * 分红政策需履行股东大会决策程序 大股东有决定性作用 公司亦结合自身实际情况制定方案[21] * 每年定期进行减值测试 目前报表较为干净[12] * 2025年云南地区存在弃水情况 水力发电仍是主要来源 2026年情况需看年底谈判结果[9]

**深高速 2025 年上半年业绩及经营情况分析** **涉及的行业或公司** * 公司为深圳高速公路集团股份有限公司（深高速）[1] * 行业涉及收费公路、大环保（清洁能源发电、餐厨垃圾处理、电池综合利用）、建造服务、委托建设管理及房地产开发[2][4][6][15] **核心观点和论据** **财务业绩表现** * 2025年上半年营业收入约39.2亿元，同比增长4.3%[3] * 归母净利润约9.6亿元，同比上升24%[3] * 每股收益0.382元[3] * 利润增长主要受益于财务费用下降、有机垃圾处理业务减亏及部分项目公允价值变动[3][13] **收费公路业务** * 路费收入24.5亿元，占总收入63%，同比增加0.64%[2][3] * 同口径下路费收入增长4.3%，主要由深中通道和沿江二期带动[2][3] * 集团投资经营的收费公路项目共16个，总里程613公里[10] * 深圳地区多数路段实现车流量和路费双增长，沿江高速增幅近20%，吉河高速增幅超5%[10] * 外环二期受深中通道分流影响，但仍实现6%车流量与1.9%路费增长[2][10] * 广东其他地区路段表现分化，清连高速双增长，广深及广州西线因分流下降[10] * 青连高速路面整治工程造成约2000万元负面影响，但工程已于6月30日完工，7月路费收入同比增长7%[29] **大环保板块** * 收入7.5亿元，占总收入19%，同比增长2%[2][4] * 细分收入：清洁能源发电收入2.9亿元，餐厨垃圾处理收入3.9亿元，电池综合利用收入约0.7亿元[4] * 增长得益于光明环境园餐厨垃圾处理项目正式运营及兰德环保收入增加[2][4] * 清洁能源业务收入同比下降4.2%，毛利率下降超5个百分点至50%，主因新疆风场弃风率上升及部分风场维修时间增加[14][22] * 固废资源化处理规模超6,300吨/日，拥有18个运营中的有机垃圾处理设施[12] * 上半年有机垃圾处理量达68万吨，同比增长2%以上；油脂销售2,830吨，同比增长1%以上[12] **建造服务与委托建设管理** * 建造服务收入约4.6亿元，占总收入12%，同比增长60%，主要来自外环高速及光明环境园项目[2][6] * 委托建设管理收益1.36亿元，占比3%，同比增长16%，受益于业务量增加[2][6] **财务费用与投资收益** * 财务费用3.9亿元，同比减少1.7亿元，降幅30%，主因低利率人民币贷款置换外币债务及资金成本下降[2][7] * 2025年上半年综合借贷成本降至2.57%，新增借贷平均成本为2.07%[23] * 投资收益4.1亿元，同比下降29%，主因去年同期确认股权处置收益1.49亿元，本期参股项目计提房地产存货减值[2][7] **资本支出与未来规划** * 上半年资本支出约21亿元，主要用于集合改扩建、外环项目、沿江二期等[2][8] * 预计2025年下半年至2027年底资本性支出总额约192亿元，用于工程建设[2][9] * 剩余投资额度总额约200多亿元，资金需求在未来6-7年内完成，未来3-4年是建设及资本开支高峰期[28] * 融资方面，3月底完成A股定增募集资金净额46.79亿元，完成70亿债券额度注册，发行93亿各类债券，签订超100亿长期贷款合同[16][28] **重大工程项目进展** * 在建项目包括外环三期、吉河高速改扩建、京港澳穗管段改扩建[11] * 外环三期累计工程形象进度超20%；吉河高速改扩建主体工程完成12%以上；京港澳穗管段形象工程接近15%[11] * 广深改扩建项目中穗莞段已全面开工建设，深圳段上半年完成核准[25][26] **发展战略与经营策略** * 正制定十五五战略规划，巩固提升收费公路主业，做优大环保业务，审慎开拓优质清洁能源发电项目，适时退出竞争优势不强业务[4][22] * 在清洁能源领域，计划整合资源研究尝试光储充一体化项目[22][23] * 下半年经营策略：紧盯年度目标推进工程建设；争取高速公路改扩建及优质并购机会；加强精益化运营管理；深化改革创新与风险监管[19] **其他重要内容** **科技创新与数字化** * 建成全国最大的智慧梁场，节段梁构件生产效率提升2到3倍[17][27] * 获批深圳市博士后创新实践基地及广东省锂电循环工程技术研发中心[17] * 升级深圳交通信息平台并试点自由流收费技术，沿江高速试点用户近300万，通信效率提升超75%[27] * 新建光明环境园同步建立数字化运营平台[27] **资产减值与风险** * 上半年计提减值准备9,200万元，包括固定资产减值800多万、存货减值800多万及坏账准备7,400多万[23] * 对参股项目联合置地和真通实业计提房地产存货跌价准备，减少投资收益6,400万，总体影响净利润1.45亿元[7][23] * 目前预计未来大额减值风险可控[23] **政策与法规** * 密切关注《公路法》修订草案的进展，该草案已列入国务院2025年度立法计划[24] **股东回报** * 股东大会批准2024-2026年股东回报规划，承诺年度现金派息率不低于55%[28]

公司业务与财务表现 - 宗申动力是国内领先的摩托车发动机和通用机械制造商，实控人为左东升先生，业务覆盖航空动力、新能源、高端零部件等新兴业务[3] - 2024年总收入104亿元，其中通用机械产品收入52亿元占比50%，发动机产品收入38亿元占比37%，外销占比48%[2][3] - 2025年上半年业绩预增70%-100%，净利润预计达5.2亿元同比增长85%，二季度约3亿元创单季度历史新高[2][5] - 2024年销售483万台通用机械产品同比增长37%，摩托车发动机销量近300万台同比增长18%[3] 摩托车发动机业务 - 公司深耕摩托车发动机领域超30年，产品覆盖全系列摩托车包括两轮车、三轮车、越野车，排量从35CC到1,000CC不等[10] - 年产能500万台，2024年销量300万台，仍有提升空间[10] - 国内市场市占率有望进一步提升，主要得益于大排量摩托车行业增速快于整体市场，近五年来250CC以上摩托车复合增长率达到24%，渗透率从2019年1.2%提升至2023年3.7%[10] - 出口表现良好，从2014年至2023年我国摩托车出口复合增长率约为10%[11] 通用机械业务 - 通过收购大江动力取得显著进展，产品包括通用汽油机、小型农机械、园林机械、小型发电机组等[12] - 拥有500万台产能，2024年销售480万台同比增速较快，今年上半年预计增速同样较高[12] - 未来将通过提升单机销售价格增加收入，目前本田单机收入达到4,400元而宗申仅为1,100元，通过自主品牌销售及终端产品占比提升有望缩小差距[12] - 通过收购龙芯通用，两家公司在业务上具有协同效应，共同推动整体市场份额及附加值提升[12] 航空发动机业务 - 聚焦中小型航空活塞发动机，为无人机和轻型通航飞机市场提供解决方案，目前构建了五大基础产品平台及20余款衍生产品包括螺旋桨等[6] - 2024年收入1.6亿元同比增长超过70%，但仅占总收入1.5%，亏损360万元左右接近盈亏平衡点[2][6] - 已获得军品资质，在军用无人机活塞式发动机市场具有优势，在工业级无人机场景如应急救援、消防灭火、农林植保、物流运输等领域有广泛应用[7][8] - 计划分拆中升航发单独上市，以提高竞争力和价值发现，预计2025年及以后该业务将继续快速增长并贡献利润[2][6] 载人飞行器与通用航空 - 山河星航阿若拉国产版通过适航认证，标志着公司在轻型运动型飞机或通航领域的重要突破，可以进入该市场[9] - 山河星航过去销售量达到百架级别，未来具备进一步提升空间，随着通用航空经济发展拥有良好前景[9] 市场机遇与战略优势 - 受益于工业级无人机在应急救援、农林植保等领域的广泛应用，在山区、海岛等特殊场景无人机制胜明显，大型无人机制胜于传统支线货运并具备成本优势[7][8] - 美国政府强调要让无人机系统重回领导地位，显示出全球对无人机发展的高度重视，公司凭借其领先地位将受益于这一战略方向的发展机会[13] - 公司在重庆地区具有区位优势，该地区是我国低空经济发展的重要区域之一[14] 总体评价与估值 - 公司业绩处于高增长阶段，传统主业如摩托车发动机、通用机械与新兴业务如航空发动机的共振效应显著[14] - 目前市值约300亿元，如果按全年业绩计算其估值水平并不高，未来发展潜力巨大值得重点关注[14]

行业与公司 * 运动控制行业 特别是人形机器人领域的运动控制（小脑）环节[1] * 工业机器人行业[5] * 涉及的公司包括第三方运动控制平台公司（如顾高、雷赛、华中）[22][23] 以及一体化布局的机器人公司（如拓斯达、埃斯顿、埃夫特）[19][24][25] 核心观点与论据 * 人形机器人发展重心从硬件转向软件 软件是通用人形机器人的核心痛点[1][2] * 人形机器人控制系统分为大脑（算力平台）和小脑（运动控制） 大脑技术快速迭代对小脑的响应速度和控制精度提出更高要求 从而提升小脑价值量[1][3] * 现代化人形机器人运动控制采用分散式多级结构 通过整体运动控制器下接多个MCU以均衡计算负担并降低延迟[6] * 未来人形机器人将更注重极致性能 推动独立小脑（运动控制平台）的出现 其价值量预计持续提升[7][8] * 人形机器人控制方式从工业机器人的预编程指令转向结合大语言模型（如VLA模型）和视觉模块 将任务指令映射为动作要求 以此降低算力需求和能耗 提高响应速度与效率[1][11] * 未来通用人形机器人将采用结合VLA模型和传统工业运控系统的混合架构 降低对GPU算力及电耗需求 提升响应速度与精度[3][13][14] * 小脑商业模式主要有三种：第三方运动控制平台（如西门子模式）、一体化布局（如拓斯达、埃斯顿）、深度合作定制化开发运控系统[19] * AI大模型主要用于优化运动控制系统中的数学计算过程 而非直接实现最终结果[21] * 随着大脑性能提升（如Figure发布的双系统大模型 其中小模型参数量为8000万 推理速度从每秒生成几个控制信号提高到每秒上百个信号） 对小脑性能要求更高 未来趋势是采用更多参数量小但架构优化、推理速度快（如100赫兹到200赫兹 甚至可能达到1000赫兹）的小模型[16] 其他重要内容 * 工业机器人的运动控制系统包括运动控制器、伺服驱动、电机和传感器 其基本工作原理是控制器接受输入信号 通过计算解码后转化为每个执行器的控制量 并通过伺服驱动传递电信号至电机 完成末端驱动[5] * 工业机器人多关节联动控制面临摩擦、惯性干扰等复杂变量 需要通过编码器进行位置检测 实现闭环回路来减少误差[10] * 人形机器人的上肢与下肢分别采用独立系统（上肢称为manipulation 下肢称为local motion）以简化建模过程[12] * 运动控制模块在工业应用中主要提供通用平台 企业可根据自身需求进行二次开发 运动控制企业与主机厂之间是合作关系[20] * 具备竞争优势的公司展示了强大的多轴联动控制、高精度误差补偿和低延迟能力 例如雷赛实现了灵巧手驱控一体化及人形机器人运动控制器开发[22][23] * 工业机器人企业通过自研或收购技术向上游延伸以增强运动控制技术储备 例如拓斯达与华为合作微调大模型来实现类人形结构[24]

公司概况 * 公司为世华科技 专注于电子材料与光学材料业务[1][2] * 公司2025年上半年营收5.34亿元 同比增长56.87%[2] * 公司上半年净利润1.93亿元 同比增长86.38% 净利润率达36%[2][5] 财务业绩 * 电子材料业务营收3.37亿元 同比增长44%[2][3] * 光学业务营收1.97亿元 同比增长166% 占总收入比重提升至37%[2][3] * 公司整体毛利率为55.62% 与去年同期持平[2][4] * 电子材料毛利率为72.31% 光学材料毛利率为27.36%[4] * 第二季度营收2.81亿元 较第一季度的2.56亿元环比增长9.85%[3] 业务运营与产品 * 光学业务主要分为四类 欧莱相关业务 偏光片及其周边材料业务 OLED屏幕相关的ICF模组业务 其他光学业务[9] * 增长最快的是偏光片相关业务 自去年下半年大规模量产以来保持稳定上扬[9] * 传统SCF模组业务从2023年下半年开始保持快速增长 在三星等屏厂项目中表现突出[9] * 欧莱相关业务部分产品已小批量生产 部分在验证中 预计未来两到三年有较大增长潜力[9] * 短期内偏光片保护膜是重要增长点[9] * 天保产品是光学板块重要产品线 大规模量产积累了宝贵数据 为开发其他同等级光学产品提供指引[4][14][15] * 光学板块目前有四条产线 2023年和2024年的两条产线处于满产状态 今年4月投运的两条新产线正跑产品 使用率将逐步提升[11][32] * 现有光学产线基本满产运行 受产能限制 未来几年光学部分极限产出为6至8亿元[31] * 电子工程材料上半年收入约3.4亿元 同比增长超40% 增长原因包括关税影响 国内补贴政策拉动需求及客户提前备货[33] * 散热材料是核心收入板块之一 占比很高 与北美大客户在导热界面材料等方面有广泛合作 覆盖几乎所有应用领域[36] 研发与项目进展 * 2025年上半年研发投入2852万元 同比增长21%[6] * IPO募投项目功能性材料扩产项目已结项[6] * 张家港项目预计今年10月份前完全结项并开始贡献营收[6] * 启动了苏州吴江光学材料基地新项目并获相关批文[6] * 上海研发中心将在第三季度投入使用 目前处于最后收尾阶段[30] * 定增项目主要针对光学显示薄膜材料 包括偏光片保护膜 OCA以及OLED制成上下保三个类别[12] * 偏光片保护膜计划扩充2.1亿平米新增产能[12] * 定增总投资额约7.4亿元 募集资金6亿元 项目建设期约三年 预计2027年底或2028年初投入使用 带来约14亿元新增产值[12] * OCA和OLED制成上下保处于客户端验证阶段[12] 市场前景与增长预期 * 预计全年电子材料业务将保持10%到20%的增速[7] * 消费电子业务表现稳健 收入和毛利率均有所改善 一些项目在第二季度已开始量产[7] * 光电业务自去年以来连续四五个季度表现亮眼 大客户订单情况稳定[8] * 天保类大单品已与国内主要偏光片厂商展开合作[17] * 现有偏保护膜基本覆盖了绝大多数时代线 包括TV及未来的大屏OLED应用 渗透率已经相对较高[18] * 对于OLED材料或偏项目制材料 预计未来两年很多项目将逐步量产 2027至2029年这些业务将会横向拓展较快[21] * 欧莱业务前期发展较慢 但一旦产品成熟并充分磨合 增长将很稳健[21] * 到2026年将有几个板块产品实现量产[22] * 预计2026年光电业务将回归正常增长逻辑 但仍保持相对较高的增长速度[25] * 预计2026年光学部分的毛利率将超过30%[26] * 新业务中的欧莱相关产品的毛利率预计能稳定在40%左右 比偏保类高[27] * 天保大幅宽类产品预计将在2028年起量[28] * 明年LNG板块有一个重要项目将实现量产 体量较大[29] * 北美大客户预计将在2026年于折叠屏和超薄设备方面推出重要新品 但其基础款产品将推迟到2027年一季度量产[35] 风险与提示 * 电子工程材料上半年毛利率提升至70%以上主要由于规模效应 公司认为其合理水平应在50%到60%之间 未来可能回归[34] * 由于去年下半年光学产品已陆续放量 因此2025年下半年的同比增速不能完全按照上半年的标准来看[23] * 光电业务未来增速放缓主要是由于产能限制[23] * 不能简单地用过去几年的数据来推断未来几年的增长 需更加理性客观地预测评价[39]

公司业务与业绩表现 * 兆驰股份主营业务包括电视机ODM和LED行业 电视机ODM业务受美国关税政策影响 北美市场订单减少导致2025年上半年业绩出现20%以上下滑 该下滑趋势从2024年第三季度开始已连续三个季度延续[2][3] 公司电视机ODM年出货量约为三四百万台 其中80%以上销往北美市场[3] 公司加速将生产线转移至越南以降低关税影响 深圳工厂基本停止出货 大部分产能已转移至越南[4] 预计2025年第三季度起利润有望恢复[2][5] 2025年预计业绩在15~16亿之间 比去年略有下滑[17] LED业务优势 * 兆驰股份在LED行业已成为领军企业 通过产业链一体化模式实现从蓝宝石切割到封装和直显模组的闭环生产[2][6] 公司在LED芯片领域保持接近20%的净利润率[2][6] 与三安光电产能并驾齐驱但利润率更高[6] 这种一体化模式提升了盈利能力和抗风险能力[2][6] 光通信业务布局 * 公司利用LED芯片技术优势横向切入磷化铟 砷化镓和氮化镓等光通信芯片材料[2][10] 2023年下半年收购瑞谷通信以补充光器件能力[10] 2024年12月启动光通信高速模块及器件项目并迅速实现批量供应[10] 2025年光通信业务预计营收可达四五亿元[2][10] 已实现100G以下速率光模块产品的验证和出货[2][10] 2026年目标发展100G以上速率产品包括200G和400G等规格[2][11] 若提高自有芯片比例毛利率有望接近25%[2][11] 公司计划未来涉足AI服务器及相关数据中心市场[11][12] 技术创新与行业机遇 * 微软推动基于Micro LED技术的光学链技术 可能为数据中心链路传输带来突破[2][13] 该技术通过数百个并行低速光通道替代少数高速快通道 实现长距离低功耗高可靠性传输[14] 兆驰股份作为Micro LED行业龙头具备强大的制作能力和制造经验[15][16] 公司目前能够做到100G以下的闭环并实现盈利 并展望2026年向200G 400G发展[16] Micro LED技术在中国市场具备很大应用潜力 规模量产和成本降低需依赖中国厂商[15][16] 估值与投资前景 * 公司当前估值约为15倍左右[4][17] 市值约250亿[17] 筹码结构干净 无再融资需求和大非减持风险[4][17] 预计2026年业绩有望恢复到18~19亿水平[4][17] 若实现可给予20倍估值 股价至少有50%以上增长空间[4][17] 公司仅用一年半时间在低速光模块领域实现盈利 有望在高速或中高速光模块领域取得更好成绩[17]