**汇嘉时代电话会议纪要关键要点分析** **一 公司业务与门店布局** * 公司在新疆10个城市布局25家门店 包括两家购物中心 一家百货商场和23家超市[4] **二 核心调改措施与成效** * 北京路购物中心旗舰超市闭店调改后于8月16日重装开业 面积不到5000平米[4][5] * 调改措施包括硬件设施升级 卖场环境改善 增加鲜食板块 自有烘焙区 主食厨房 顾客休息区及便民设施[5] * 引入胖东来商品 价格与许昌胖东来基本持平仅加运费 极大吸引消费者[5][6] * 大幅提升员工薪资福利 普通员工工资提至4500元 课长级别12000元 大型门店店长30000元 并减少工时增加年休假 自8月起落实显著提升积极性[2][6] * 调改后销售达历史最高水平 周末日销达200-220万元 较调改前增长超200%[2][6] * 首周客单量同比增长约12% 日均成交笔数同比增长超230%[8] * 周中日销售额在100至180万元之间波动[8] * 超市板块毛利率因供应链切换后采购成本降低提升3-4个百分点[13] **三 商品结构变化与供应链** * 调改后生鲜产品尤其是卤制品和烘焙类占比增加[9] * 卖场内约50%商品来自大张供应链 东来品占比逐步增加 本地供应商商品占比约10%[9] * 公司持续推进自有品牌建设 已推出油 大米 生活用纸等 未来将持续拓宽品类[2][9] **四 未来调改与扩张计划** * 公司计划下半年从9月开始逐步推进其他门店的自主性常规性调改 复制北京路店成功经验[2][7] * 除北京路店外 今年另有七家店进行了自主调改[10] * 乌鲁木齐地区新开超市计划取决于选址评估 其他地州将结合与兵团战略协议在师部和团场布局新店 配合低空业务发展[11] **五 低空业务发展** * 与通航合作聚焦无人运输 低空旅游和农业植保三大板块[3][12] * 无人运输因政策限制尚无法落地[12] * 农林植保和低空旅游已与沙雅县政府签订框架协议 计划在2025年推进实际落地[3][12] **六 各业务板块表现与展望** * 上半年超市板块增长较高 百货仍占约60%收入比例但超市贡献率正逐步增加[13] * 自2024年一季度以来百货业态业绩呈逐月下降趋势 但2025年一季度部分月份销售增长对利润有带动[14] * 北京购物中心816超市开业后客流量增加对百货销售有带动作用[14] * 电器板块主要经营3C类产品 表现稳定 自2024年成立全资子公司积极洽谈品牌合作 在百货中占比可能增加[15] * 针对传统百货门店 通过内部品牌调整和"一店一策"策略应对下滑 购物中心侧重引进首店品牌和提高品牌级次[17] **七 财务与资金规划** * 公司确定稳健分红基调 不会进行大规模资本性投入[16] * 低空业务主要依靠地方政府投入建设设施 超市调改根据每个店铺实际情况评估 不会有太大资本投入[16] **八 总结与展望** * 公司以北京路店为标杆 计划在全疆包括库尔勒等地推广成功模式以持续提升整体业绩[18]

公司概况与财务表现 * 公司2025年上半年实现营业收入8.18亿元 同比增长43.52%[3] 归属于上市公司股东的净利润2.62亿元 同比增长86.61%[3] 扣非净利润2.44亿元 同比增长97.77%[2][3] * 公司总资产35.43亿元 较上年期末增长6.74% 归属于上市公司股东的净资产27.56亿元 增长6.47%[2][3] 经营活动现金流量净额1.09亿元 同比增长35.35%[2][3] * 公司毛利率超过50% 同比提升2.96个百分点[2][6] 净利率达到32% 同比提高7个百分点[2][8] 收入增长驱动因素 * 收入快速增长主要受益于2023、2024年新签订单的逐步兑现[2][4] 二季度增速达50%[2][4] * 高空安全升降设备和高空安全防护设备分别实现收入5.47亿元和1.4亿元 占主营业务收入比例分别为67%和30%[2][5] * 2025年上半年海外收入占比约为55%[2][12] 美国市场收入占海外收入60%以上[2][19] 主要来源于存量风机的技改[2][20][27] * 公司目标是将海外收入占比提升至总收入的三分之二左右[2][12] 盈利能力与费用控制 * 毛利率提升得益于外销收入占比增加以及国内外市场高单价产品销售占比提高[2][6] 公司预计未来毛利率将维持在50%左右[2][7] * 净利率提升除毛利率因素外 销售费用和研发费用绝对值下降也是重要原因[8] 公司通过有效控制成本 使得费用绝对值呈现下降趋势[8][9] * 公司预计期间费用率将保持相对稳定[2][10] 订单与市场展望 * 2025年1-7月累计新签订单同比增长约30%[24][29][43] 发货数量保持20%以上的增长[29] 公司对全年订单增长30%的目标仍有信心[4][41] * 国内订单增速快于国际订单 主要受益于国内新增装机并网容量增加[4][24] 国际订单中欧美和亚太地区增速较快[4][24] * 公司对全年海外订单增长40%至50%的目标持乐观态度[31] * 产品价值量方面 陆上风机全套产品价值约20-25万元人民币 海上风机约30-40万元人民币[21] 随着大载客升降机及齿轮齿条升降机等新产品的应用 单台价值量有望进一步提升[21] 运营与风险管理 * 上半年应收账款及票据达6.46亿元 主要由于风电并网装机量增加 新订单增多导致客户现场装机进度加快[4][13] 应收账款账期一般在3至6个月之间[4][13] * 存货规模增加一方面是为应对潜在关税风险在美国做了一年的库存准备 另一方面是客户需求增加[14] 由于产品定制化程度高 不太存在技术贬值风险[14] * 大部分关税已与客户沟通并转嫁 包括20%的生态泥关税和10%的对等关税[34] 业务构成与战略布局 * 上半年新建风电机组收入占比约40% 存量风电占比略高[22] 长期看新建市场收入将占据更大比例[22] * 公司在中东迪拜和巴西设立了子公司 进行业务布局[17] * 非风电领域是未来重点 1-7月累计订单同比增长约30%[43] 公司希望其全年新增订单量接近亿元级别[43] 并目标在未来5至8年内使其规模与风电业务相当[44] * 公司计划根据客户需求 在输配电等行业积极扩展新业务[44] 竞争优势 * 公司毛利率和净利润能超越海外同行 原因包括研发投入多并通过技术降本实现有效成本管控 覆盖研发、销售、生产到服务的全产业链 以及对每个环节进行严格的成本控制[23] 其他重要信息 * 国内大载荷和齿轮齿条升降机的新签订单占比超过40%[36] * 海外各地区毛利率中 美国最高 欧洲和亚太略低[38] * 海外市场中海上风电收入占比小于10%[39] * 防护设备收入主要来自国内 国外占比较小 且主要集中在风电行业[40]

金宏气体2025年上半年业绩与业务分析 公司概况 * 金宏气体是一家工业气体供应商 业务涵盖大宗气体 特种气体 现场制气及燃气 [2] 2025年上半年财务表现 * 公司上半年实现收入13.14亿元 同比增长6.65% [3] * 归属于上市公司股东的净利润为8220万元 扣非净利润为6723万元 同比有所下滑 [3] * 利润下滑主要因市场竞争加剧导致产品售价及综合毛利率下降 逆势扩张增加资本性支出和研发投入 以及资产处置收益同比减少 [3] * 二季度业绩显著回升 收入环比增长11.1%创单季度历史新高 毛利率从一季度的28.49%提升至30.77% 扣非净利润环比提升30% [3] 业务板块表现 * 大宗气体占总营收43% 毛利率30% [2][6] * 特种气体营收4.1亿元 占总营收33% 毛利率约22% [2][6] * 现场制气租金营收1.7亿元 占总营收13.6% 毛利率57.8% [2][6] * 燃气板块完成近1亿元利润 毛利率19% [2][6] * 现场制气租金收入较去年增加近4000万元 主要来自武汉长飞项目收取租金 北京创新中心二期营收贡献 以及成钢钢铁和明福钢铁运维收入增加 [6] 电子大宗载气业务进展 * 上半年获得星辰焊锡半导体 浙江莱宝显示 汕尾项目 新业时代等6个项目 其中汕尾项目实现存量替换第二单 [2][5][8] * 北方集成电路创新中心 广东新苑人 无锡华润上华等存量项目持续稳定运营 [5][8] 现场制气业务扩张 * 自2023年6月成立大工业事业部以来 在营口建发山东瑞林高分子 积山明福钢铁等项目取得成果 [5] * 完成对汉兴气体的收购 推动现场制氢业务扩张和区域布局优化 [5] 电子特种气体业务发展 * 巩固超纯氨 高纯氧化亚氮优势品类 新开拓高纯二氧化碳 正硅酸乙酯等新产品 [5] * 上半年新增18家半导体客户 [5] * 超纯氨一季度贡献毛利约五六百万元 毛利率约29% 二季度毛利贡献约600多万元 [26] * 高纯二氧化碳自2024年底开始导入台积电 海力士处于测试阶段 预计2025年底有结果 2026年贡献业绩 [16] * 海力士导入高纯二氧化碳后收入规模预计为几千万人民币 但需考虑爬坡过程 [17] 新产品与客户验证 * POS产品正在进行导入和合作 预计今年会有突破 [18] * 推进三个氟系列和四个前驱体材料的试生产和客户对接 [18] * 与台积电合作始于2024年底 主要供应氨气和二氧化碳 2025年起合作逐步扩大 [33] * 与中芯国际合作周期较长 已向其所有工厂供应氨气 并提供氦气和氢气等特种气体 [33] 新项目投产计划 * 3D电子大征项目预计10月完成工期 [9] * 东莞汉城项目9月开始临时供气 11月正式投产 [9] * 湖州兰宝项目9月开始临时供气 正式投产时间为明年春节前后 [9] * 西安生益时代项目9月开始临时供气 [9] * 泰国维信配套项目预计年底投产 [9] * 新项目主要通过收取租金实现收益 投资回报率均超过10% 部分达到12-13% [10][19] * 营口项目计划2026年5月投产 淄博项目投资额从1.6亿元增加到2.8亿元 计划2026年11月投产 [30] 二季度业绩增长驱动因素 * 大宗气体毛利率从29%提升至30% 特种气体毛利率从20%提升至22% 租金收入毛利率从57.86%增加近1个百分点 [11] * 氮气毛利率从32.06%增至37.19% 氢气毛利率从14%增至20% [11] * 大宗气体销售额达3亿元 比一季度增长6000万元 [11] * 氮气二季度销售量8800万元 比一季度增加1300万元 [12] * 药企二季度销售额接近6000万元 比一季度增加900万元 毛利率增加1个百分点 [12] * 二氧化碳销量比一季度增加1000万元 [12] * 氨气销量比一季度增加300万元 [12] * 氢气销量4700万元 比一季度增加500万元 [12] * 氧化亚氮销量比一季度增加300-400万元 [12] * 现场制气租金收入比一季度增长2000万元 [12] 下半年业绩增量趋势 * 诚钢钢铁技改完成 预计下半年每月销售利润释放 [13] * 焊鑫气体整合 淮安赛马改造及电子大宗项目推动营收和利润增长 [4][13] * 二氧化碳销售价格止跌回稳 毛利率有望提升 [4][13] * 氢气产品二季度毛利率较一季度提升近5个百分点 销量较大 对下半年利润增长有显著贡献 [13] 区域业务表现 * 湖南片区曼德公司上半年实现利润900多万元 去年同期为145万元 增长率非常高 [14] * 引入生能快卸和生能储罐 约400个储罐投入使用 [14] * 推出氦气及食品级二氧化碳新产品 为百事可乐 可口可乐等供应 [14] * 拓展湖南地区大学实验室用气市场 每年新增约300个客户 [14] * 泰州光明上半年利润171万元 同比增长140% [29] * 嘉兴金宏上半年利润接近500万元 去年同期400多万元 [29] * 上海申能上半年利润600多万元 同比增长20% [29] * 政治体系上半年利润400多万元 与去年持平 [29] * 双亿上半年完成900万利润 比去年同期145万增长近500% [29] 氦气业务 * 俄罗斯奥伦堡氦气工厂事件对公司影响不大 氦源地包括美国 卡塔尔及俄罗斯 但不涉及事故氦源地 [15] * 市场端未受显著波动 [15] * 明年初国内提氦装置将投产 使成本更具竞争力 [15] * 与高速飞车山西省实验室 北京京能普华环保科技有限公司签署战略合作协议 [5] * 与阿拉尔市金腾能源有限公司设立合资公司建设先进氦气提取纯化装置 [5] 市场竞争与价格趋势 * 电子大宗气体项目竞争激烈 [19] * 主要产品价格大部分处于底部 如氨气和氦气 [24] * 光伏行业产品价格已经见底 [24] * 未来价格走势取决于下游行业需求变化及公司产能利用率提升 [24] * 成熟产品出现底部回升趋势 新产品波动趋于稳定 [24] * 超纯氨价格已降至底部 主要应用于光伏企业 集成电路和液晶面板领域 光伏行业用量最大 [25] 海外市场战略 * 公司将出海提升至战略层面 通过国际贸易事业部布局东南亚市场 [4][31] * 具体举措包括越南安琪工厂 Kim gas收购 泰国产能型项目 [4][31] * 正在洽谈现场制气业务 计划跟随客户走出去 服务周边客户 [32] 并购方向与计划 * 重点关注长三角区域 包括大众零售和充装站等领域 [22] * 关注存量现场制气业务 如今年2月收购的原汉新公司（现为金鸿能源） [22] * 考虑与现有业务存在差异性的特种项目 [22] * 未来增长驱动力主要来自半导体行业需求增加 [20] * 集成电路业务占整体营收比例不到14% [20] 其他重要信息 * 中机绿能项目年收入三四千万元 [28] * 淮河化工项目预计2025年开始贡献收入 规模几千万元 从7月开始 [28] * 与台积电主要为南京工厂服务 未来有望扩展至其他工厂 [34] * 与中芯国际合作量预计未来两三年显著增加 [34]

公司业绩与财务表现 * 公司2025年上半年营收17.08亿元，同比增长20.5%，归母净利润2.57亿元，同比增长58%，扣非归母净利润1.88亿元，同比增长34%[3] * 核心产品收入近6亿元，同比增长33%[4] * 全年毛利率预计至少增长一个百分点，推动扣非归母净利润保持30%以上的增速[4][30] * 公司综合毛利率提升约两个百分点，主要得益于产品结构变化，生物制品销售占比提升四个百分点[30] 业务板块收入表现 * 家禽疫苗收入6.1亿元，同比增长24.7%，药品收入2.4亿元，同比增长7%[7] * 家畜板块收入3.18亿元，同比增长43%，其中家畜疫苗收入1.36亿元，同比增长110%，家畜药品收入1.81亿元，同比增长15%[7] * 宠物板块通过中瑞供应链实现收入3.7亿多元，同比增长108%，宠物药品1800万元，同比增长66.8%，疫苗2000多万元，与去年同期持平[7][8] * 原料药部分基本持平，为9000多万元[8] * 政府采购收入8550万元，占总销售收入5%，同比增长182%，其中高致病性禽流感疫苗收入2390万元，同比增长30%，口蹄疫市场苗与政府招标部分合计收入5521万元，同比增长776%[21] 核心产品与增长驱动力 * 高致病禽流感疫苗秦元家收入1.33亿元，同比增长15%[4] * 禽类核心产品总收入3.4亿元，同比增长31%[4] * 猪板块整体收入7600万元，同比增长近60%[4] * 双心立克收入5000多万元，同比增长近50%[13] * 新上市优瑞康泰贡献3800万元，同比增长7倍多[13] * 替米加长绒颗粒收入3128万元，同比增长近90%，朱传雄贡献近1000万元，贝付鑫收入1040万元，同比增长近30%[14] * 宠物板块瑞喵舒、莫普星、伊尔舒等主要产品收入近3000万元，同比增长26%[14] * 传统抗生素如立本康、莫克林、贝复新的总收入8000万元，同比增长35%[14] * 家畜疫苗翻倍增长主要由于口蹄疫苗贡献显著，以及新上市宠物大单品疫苗的影响[9] 战略布局与核心工作 * 公司坚持科技引领研发创新，取得4项新兽药注册证书和6项临床试验批件，包括全球首个食品动物用mRNA疫苗临床批件[6] * 深化合作与服务创新，与双胞胎、圣农、德康等头部养殖集团共建资本加业务模式，并加速海外布局[6] * 聚焦宠物医疗，通过产品、供应链及医疗整合提升成效[6] * 深化精益转型，通过内部精益项目变革降低销售和管理费用，提高生产效率和盈利能力[6] * 经济动物动保板块聚焦大客户战略，与头部养殖集团深度绑定，生物制品增幅较大[5] * 伴侣动物动保板块整体增幅接近20%，包括中瑞供应链、动物生物制品和药品等收入[5] 宠物业务规划 * 公司计划实现瑞普品牌收入不低于1亿元，宠物供应链朝着10亿元目标努力[10] * 通过并购中瑞供应链新增三个门店，覆盖区域扩展到北京、西安及东北地区，覆盖全国超过1万家门店[10] * 未来在宠物供应链的布局包括规模和门店数量的增长，通过收购、营销和品牌一体化提升伴侣动物经济板块的规模和利润质量[11] * 2025年宠物药苗目标是至少完成1亿元，其中线下8000万，线上2000万，下半年重点关注猫三联（预计销售2000万）、超比新和妙普净（各1000万）、麻醉药益福宁（1000万）、新上市猫干扰素（预计二三百万）[12] * 中瑞供应链占比从去年的30%提升到今年上半年的50%，公司目前覆盖了1.3万家宠物门店，但瑞普疫苗产品仅覆盖4000-5000家[12] 原料药业务与成本控制 * 原料价格波动影响成本控制，二季度价格回落对成本管理有积极作用[4][15] * 子公司湖北龙翔在原料供应方面发挥重要作用，目标收入超2亿元，减少亏损[4] * 龙翔公司通过新品上市（如沃尼妙灵化合物和头孢噻呋晶体）、扩大出口、精益生产和集采一体化等措施改善经营状况[17] * 龙翔公司摘牌原因是过去两三年持续亏损，原料药市场行情不佳，短期内难以达到资本市场资本化条件[18] 新产品研发进展 * 猪腹泻mRNA疫苗已拿到临床批件，实验周期最短需12个月[18] * 猫三联疫苗预计在第四季度初（大概10月份）获得新兽药证书[18] * 猫传腹疫苗申报临床批件材料基本完成，预计九十月份报送材料并开始临床试验[18] 行业与市场动态 * 下游白玉和黄玉价格趋势较弱，对业务产生一定影响[19] * 蛋鸡、种鸡和黄鸡的养殖行业表现较为疲软，尤其是蛋鸡和黄鸡的亏损时间较长，白羽鸡虽然阶段性有短暂盈利，但整体第二季度表现较弱[19] * 目前90%以上的白羽鸡养殖已集团化，蛋鸡和黄鸡预计到明年集团化比例将分别超过50%和70%[20] * 公司凭借完整的产品序列，包括580多个产品品规，从生物制品到药品、中兽药等，为不同疫病提供全面解决方案[20] 其他重要信息 * 公司处置了一部分德康农牧股权，贡献收益2979万元，目前仍持有200多万股[25] * 中瑞供应链上半年收入同比快速增长，但利润有所下滑，原因包括新收购门店尚未完全体现收入、自建门店前期投入费用较高、信息化投入增加导致当期费用上升[26] * 公司今年利润基本符合年初规划，下半年计划继续收购一些门店，预计收入能够达到8亿以上，并努力实现10亿的目标，利润目标是实现2000万左右[27] * 公司与中科院在合成生物学领域有保密协议，暂不介绍相关情况[28] * 公司未来考虑使用回购的1068万股股份用于员工持股计划和股权激励[29]

公司及行业 * TCL中环 光伏行业 半导体材料行业[1][2][3] 核心财务表现 * 公司2025年上半年营收134亿元 同比下降17%[2][3] * 净利润亏损48亿元 同比下降52% 但环比改善37%[2][4] * 归母净利润亏损42亿元 同比下降38%[3] * 经营性现金流含汇票为11亿元 同比增长177% 不含汇票净现金流为5.23亿元 同比增长308%[3] * 总资产1248.2亿元 与2024年底基本持平 净资产417.7亿元 较2024年底下降10%[3][4] * 资产负债率66.5% 较2024年底上升3.5个百分点[4] * 年度资本开支计划60至65亿元 半导体材料与新能源各占50%[23] 各业务板块表现 * 硅片产能达200GW 较2024年底增加10GW 全球市占率18.2% 毛利率为负23.7% 同比下降3.2个百分点[2][5] * 组件产能维持在24-25GW 全球市占率提升至1.6% 同比上涨0.2个百分点 销售收入38亿元 同比增长40% 毛利率为负6.2% 同比下降5.35个百分点[2][5][6] * 半导体材料全球市占率提升至7.2% 营收超27亿元 同比增长38% 毛利率达19.1% 同比增长5.9个百分点[2][5] 运营亮点与成本控制 * 单瓦工费同比下降40%[2][6] * 通过优化用料结构 强化成本竞争力 单独成本下降20%[6][27] * 通过以产定销优化存货结构[6] * 硅料库存水平维持不到半个月[31] 技术、产品与产能 * 电池组件技术从单一叠瓦扩展到叠瓦 半片加BC产品矩阵[6][9] * 电池组件出货量同比增长100% Q2出货量较Q1翻倍[6] * G12硅片需求迅速取代G10R成为主流[8] * BC电池是重要发展方向 重点升级菲律宾工厂的BC产能[8][15] * 组件品牌从环山切换为TCL Solar 并增加Sunpower和Maxon品牌[3][10] 市场与国际化战略 * 海外市场比例不断增加[3][10] * 国际化项目聚焦美国市场 对美国MES业务进行梳理 将美国作为经营总部 侧重本地市场开发和知识产权维护[7][16] * 对菲律宾基地进行系统梳理并进行BC产能升级[7][16] * 中东项目因政策波动有所延后 计划未来一个季度明确进展[16] * 在非壁垒型市场（如土耳其 印度）与海外客户有较高合作粘性[26] * Maxion业务上半年受组件进关问题等逆风影响 供应链正通过菲律宾计划及第三方合作伙伴方式逐步恢复[29] 行业展望与公司策略 * 光伏行业供需波动及不确定性依然存在 供给侧进入洗牌阶段[8] * 行业正逐步回归健康发展状态 国家推进反内卷工作[8][12] * 硅片价格较最低点已提升40%[3][14] * 公司下半年重点工作围绕四个方面 持续降本增效 改进产品提高客户粘性 提升BC生态及技术能力 推进国际化项目[8] * 公司关注行业兼并重组 希望通过并购补强业务短板[18] * 半导体业务经营策略 宏观上坚定战略客户协同 行业上加大高端产品研发投入 供需上立足国内开拓海外市场 进口上加快质量和品牌建设[11] 风险与应对 * 行业面临供给侧和终端消费侧的挑战[19] * 2025年上半年因硅片价格波动产生减值压力 但随着七八月份价格反弹 对报表产生正向影响 减值主要来自存货及应收账款[21] * 硅料价格上涨在合理范围内对行业和公司利好 存货减值冲回将在下一轮成本转销中体现[30] * 光伏行业座谈会推进落后产能有序退出 预计未来硅片环节会有产能整合[17]

公司财务表现 * 公司2025年上半年营收近4.5亿元 同比增长60.12%[2][3] * 公司净利润9172万元 同比增长123.38%[2][3] * 公司扣非净利润8590.446万元 同比增长269.08%[2][3] * 公司毛利率提升主要源于产品结构优化 高毛利产品（音箱 party box及AI相关产品）占比提升 抵消低毛利穿戴产品淡季影响[2][6] * 公司预计下半年穿戴设备占比上升可能导致毛利率小幅下降1-2个百分点[6] 研发投入与技术布局 * 公司研发投入1.23亿元 同比增长22.72%[2][5] * 公司研发人员占比达74%[2][5] * 公司推出基于第一代存内计算技术的三款端侧AI音频芯片[3] * 公司正在研发第二代存内计算技术相关IP 以提升NPU单核算力和能效比 直接支持Transformer模型[4] * 公司第二代端侧AI芯片JM2系列预计本月流片 2026年投入大规模量产 支持Transformer技术 采用22纳米工艺[17] * 公司第三代芯片计划采用更先进工艺 如12纳米或6纳米[17] 产品与市场进展 * 公司端侧AI芯片在头部音频品牌（高端音箱和party音响）渗透率显著提升 销售收入实现数倍增长[2][5] * 公司低延迟无线音频产品市场需求爆发 蓝牙音箱SoC芯片系列成长潜力释放[2][5] * 公司无线麦克风领域具有先发优势 是主要供应商 并率先引入AI技术[3][11] * 公司609X芯片预计2026年推出 面向高端穿戴设备市场（高端手表和音频眼镜） 预期价格在5美元以下[19][20] * 公司私有协议业务有望通过电竞耳机进一步增长[3][8] 客户合作与市场份额 * 公司在哈曼体系内份额快速上升 2025年贡献实现高双位数百分比增长[7] * 公司预计2026年将成为哈曼的重要供应商[7] * 公司积极拓展索尼和Bose等海外大客户 已获得索尼多个项目 2026年进入量产[15] * 公司已进入Bose产品线 2025年有望增加一款产品 2026年可能有第二或第三款产品[15] * 哈曼在全球品牌蓝牙音箱市场市占率50% 在party box市场市占率75%[7] 细分领域发展 * 公司电竞耳机业务服务西伯利亚和脉冲等国内头部品牌 并突破雷蛇等国际一线品牌[3][8] * 无线游戏耳机渗透率目前不到40% 预计2026年底将超过50% 最终可能达到80%[8][9] * 无线麦克风行业过去几年以翻倍速度增长 预计未来保持30%-50%增长 后续可能放缓至个位数或10%左右[12] * 公司在桑巴尔音响领域被三星 LG 哈曼 索尼等采用蓝牙子技术 2025年与杜比正式签约[13] * 公司在杜比解码主芯片领域竞争对手包括美国的ESS 韩国的MCS Logic和台湾的灵阳[14] 未来增长预期 * 公司预计明后年保持20%-30%增长[3][10] * 主要增长驱动力来自哈曼 索尼等国际品牌及私有协议产品增长[3][10] * 端侧AI化将成为未来最重要增长动力 2026年AI产品渗透率将显著提高[3][10] * 端侧AI处理器业务近一两年增长率都达到或超过一倍 未来一两年内预计仍将保持翻倍或更高增长率[22] 竞争格局 * 公司在无线电竞耳机领域主要竞争对手是Skyworks和达发[16] * 国内友商宣称要进入无线电竞耳机市场 但截至目前未遇到明显竞争[16]

公司业绩与财务表现 * 恒生电子2025年上半年营收24.26亿元 同比下滑14.44% 主要受外部市场环境影响和公司主动优化收入结构导致[3] * 归母净利润2.61亿元 同比大幅增长771.57% 主要由于上年同期基数较低及本期非经常性损益显著增长[2][3] * 经营活动现金流量净额-9.01亿元 相比去年同期的-11.76亿元有所好转但仍为负值[2][3] * 营业总成本23.89亿元 同比下降13.79% 销售费用下降26.03% 管理费用下降20.71% 研发费用下降10.77%[2][5] * 公司财务状况健康 没有有息负债且账上有足够现金储备[4][14][15] 业务条线表现 * 财富科技服务营收5.32亿元 同比微下滑3.13%[6] * 资管科技服务营收4.88亿元 同比下滑32.35%[6] * 运营与机构科技服务营收5.12亿元 同比下滑7.17%[6] * 风险与平台科技服务营收1.44亿元 同比下滑33.86%[6] * 数据服务（聚源）收入1.71亿元 同比增长2.13%[6] * 创新业务（云翼、恒云等）收入1.71亿元 同比下滑7.55%[6] * 企金保险核心与金融基础设施服务营收2亿元 同比增长4%[6] 子公司业绩 * 恒云控股上半年营业收入下降15% 但因其订阅制商业模式 实现净利润同比增长13%[2][8] * 云意网络上半年营收下降4% 但净利润增长42%[8] * 聚源数据受益于大模型与AI技术红利 收入同比略有增长[7] 行业环境与挑战 * 2024年软件行业243家ToB软件公司整体利润为-140亿元 全行业亏损[4][11] * 市场竞争加剧和人力成本上升是软件行业主要挑战 即使做到行业第一也不一定能盈利[4][12] * 金融软件领域竞争激烈 2024年排除恒生公司盈利后 其余25家金融软件公司扣非利润也是亏损状态[13] * 金融机构IT预算整体收紧 客户需求减少 采购流程周期延长[3] 战略举措与创新 * 公司推出2025年度员工持股计划和期权激励计划 设定扣非净利润同比增长10%的业绩考核指标[2][9] * 积极推进信创工作 已完成900多个项目点的上线工作 逐步从周边系统向核心业务系统推进[4][26] * 新一代业务系统采用微服务分布式架构 YS3.0已全面完成交易、账户、清算及经营管理体系的解耦[27] * 在交易技术内存化方面取得进展 与国金证券合作实现两融交易内存化 与广发证券合作实现香港市场交易内存化[28] * 核心产品O45已签约1,120家客户 约15%的O32客户已完成O45的新一代签约[31] 技术应用与效率提升 * 人工智能技术应用于客服系统 热线时长减少约10%[22] * 在投研领域推出涡轮Q产品 与多家头部资产管理机构合作并已上线试用[22] * 成立专门团队推进AIGC代码生成工作 在底层技术代码提效和质量提升方面效果显著[32][33] * 2025年上半年通过人员优化实现成本控制 人员减少几百人[34] 市场机会与未来发展 * 财富管理业务中个人投顾和资产配置需求带来新的业务机会[19] * 券商机构业务转型带来新机遇 特别是在风险和数据相关领域[20][21] * 香港金融市场对虚拟资产及稳定币表现出较高热情 RWA兴起引发关注[23][24] * 虚拟化金融市场发展潜力巨大 但需要时间且监管要求严格[25] 风险管控与现金流管理 * 公司更加注重收入质量而非单纯追求收入增长 强调现金流和利润的重要性[14][34] * 通过费用管控和经营效率提升 力求实现利润增长目标[18][19] * 根据业务发展状况保持人力资源配置灵活性 预计年底还会根据实际需要进行人员调整[32][34]

行业与公司 * 行业为半导体行业 公司为士兰微[1] 财务表现 * 2025年上半年营业收入63.35亿元 同比增长约20%[3] * 2025年上半年扣非净利润2.7亿元 同比增长113.12%[3] * IDM毛利率稳定在20%左右[5][13] * 上半年因存货跌价导致约2亿元资产减值[22] 核心业务进展与市场表现 功率器件 * 功率器件市场竞争激烈 尤其在汽车行业价格压力大[4] * IPM模块2024年营收约30亿元 2025年预计保持近30%增长[2][4] * 汽车IGBT出货量增速较快 公司为国内领先汽车IGBT供应商之一[4] * 公司全球功率半导体市占率进入前十 国内排名第六或第七[14] MEMS传感器 * 2025年上半年MEMS传感器业务扭转下降趋势[6] * 公司为国内几乎唯一进入所有品牌手机厂家的MEMS传感器供应商 特别是在加速度计和陀螺仪方面[2][6] * 下半年新机型放量将进一步改善业务 并积极拓展汽车 工业及机器人应用[2][6] 模拟电路 * 在12寸平台开发了领先于国内同行的车规级模拟电路产品 并已推向客户[2][7] 碳化硅 (SiC) 与氮化镓 (GaN) * 公司为国内少数以自主品牌销售碳化硅产品的企业之一[2][7] * 计划在未来几个月内完成8寸SiC线通线并导入生产[7][19] * 预计2026年碳化硅市场将快速成长 尤其在汽车上的应用量将显著增长[7][19] * 碳化硅器件性能优于传统IGBT和MOS技术 性价比高[20] * 氮化镓业务仍处于研发阶段 在8寸线上针对算力和汽车市场进行产品开发[19] 服务器与AI算力市场 * 公司早已涉足服务器市场 并将算力市场作为重点开发对象[2][10] * 已推出Doctor Moss 氮化镓器件和碳化硅器件等产品 并开始出货应用于算力服务器[2][10] * 算力服务器市场仍处于初期阶段 需要时间发展[2][10] 产能与资本开支 * 持续扩展12寸生产线和成都封装业务[3] * 成都士兰半导体封装二期厂房完工后 预计新增约30亿元营收[5][24][25] * 计划将8寸线传感器产能从现有3,000片扩大至6,000片 并最终扩展至1万片以上[26] * 预计每年需要50-60亿元左右的资本投入[27] 发展战略与未来展望 * 公司坚持IDM模式 通过先进产线和创新产品引导市场[2][8] * 未来两到三年内毛利率预计提升 主要得益于产品结构优化[5][22] * 公司正从功率半导体向传感器和模拟电路等复杂技术领域发展[5][9][14] * 在多个重要城市设立研发中心 不断扩充研发人才以支撑未来发展[14] 行业动态与市场观点 * 半导体行业周期性复苏 本次由AI驱动[11] * 美国已超过中国成为最大半导体消费市场[2][11] * 成熟产线产能投放导致低端产品价格竞争激烈 目前未看到明确涨价趋势[2][12] * 国内企业在功率半导体领域与国际厂商（多为IDM）相比仍有显著差距[9] * 汽车市场是增长最快领域 中国在电动汽车领域全球领先 但价格竞争激烈[15] * 中国车厂面临挑战 部分因成本原因使用消费类电路替代车规级模拟电路[17] * 中国汽车产业需要按照国际标准生产以开拓国际市场[18]

公司概况与全球布局 - 华新水泥是国内领先的水泥企业，大股东为全球最大水泥公司拉法基豪瑞，二股东为湖北国资委，管理层稳定且深谙产业运作[3] - 公司总产能约为1.26亿吨（含联营企业），海外产能达2,500万吨，在12个国家（包括中亚、非洲、东南亚等地）均有布局，已成为中亚和非洲市场的领军者[2][3] - 海外收入占比接近总收入的50%，达到80亿元[2][6] 骨料业务优势 - 骨料业务是华新水泥的重要利润来源，占比达50%-60%[2][4] - 骨料需求结构中非地产领域占比约87%，与地产周期联动性较弱，需求更具韧性[4] - 公司凭借早期矿山资源布局，拿矿成本显著低于同行（央企单吨矿泉成本约7元，华新成本仅为2至3元）[5] - 骨料产能约为2.85亿吨，销量约1.4亿吨，其中湖北占70%[2][5] 海外市场扩张与并购 - 非洲水泥市场年需求量约2.6至2.7亿吨，未来有望达到7至8亿吨（增长2到3倍以上），长期发展潜力巨大[6] - 公司通过轻资产运作方式切入海外市场，实现高效扩张，并借助大股东拉法基豪瑞的国际经验开拓市场[2][6][7] - 以800多亿美元收购印尼水泥公司80%控股权，标的公司产能1,000万吨，预计年产量700万吨，预计2026年利润可能超过10亿元[2][8] - 在非洲通过丹特（丹格特）布局（尼日利亚、喀麦隆、加纳、南非等地），水泥价格每吨75至120美元不等[6][9] - 在南美市场（巴西）以接近2亿美元收购钴镍铁矿，该矿拥有880万吨产能，实际产量约600多万吨，2023年利润接近2,000万美元，并表后将增厚利润[2][9] 国内行业现状与前景 - 国内水泥行业处于供给逻辑加持下的底部状态，2024年全国产量下降10%左右，2025年上半年因煤炭价格下跌盈利有所改善[10][11] - 2025年全国需求下降4到5个百分点，改善主要来自供给端和成本端而非需求端[11] - 湖北地区在超产治理方面走在全国前列，对公司构成利好；西南区域大型基建项目（公路、新藏铁路、水电站等）加速开工，有望拉动区域性需求[4][11] - 2025年国内水泥行业预计从亏损转向微利，每吨利润可能修复到10至15元左右[12] 盈利预期与估值 - 公司被定位为周期成长股，具备向上期权，通过海外扩张实现成长[4][12] - 预计2025年净利润26亿元，2026年可能达到30亿至35亿元[4][12] - 若给予12倍估值，公司股价仍有较大上涨空间[12]

公司及行业 * 兆易创新 一家从SRAM转型至NOR Flash并持续拓展MCU、SUC、LAND等产品线的综合品类平台化半导体供应商[2] * 半导体存储行业 涉及NOR Flash、利基型DRAM、定制化DRAM等细分市场[2] 核心观点及论据 * NOR Flash全球市场份额排名第二 并保持10年以上全球前三的位置[3] * 定制化DRAM基于DRAM技术、AI应用和先进封装的理解 面向AI场景提供解决方案并处于全球领先地位[2][4] * 过去20年处理器性能每年提升约60% 而内存仅提升9% 导致AI时代算力与内存不匹配问题突出[7] * NOR Flash市场进入稳健上涨周期 需求端受益于市场回暖、工业复苏和AI渗透 供给端受大存储挤压产能和晶圆厂满产限制 供需趋紧[11] * 利基型DRAM市场因海外大厂产能转移出现紧缺 公司2024年初实现DDR4 8GB量产并导入TV工控等领域 预计同比收入增长50%以上 未来数年内目标成为国内市场龙头并实现70亿人民币收入[14] * MCU产品线稳居国内通用型32位MCU市场第一 2024年实现大幅营收增长 预期2025年实现20%左右营收成长 长远目标实现10亿美元级别营收规模[17][18] * 公司启动双总部战略 增强国际化布局 提高全球运营效率 目标维持海外营收占比30%-40%[3][19][20] 其他重要内容 * 定制化DRAM产品线发展前景看好 端侧推理应用对带宽要求高 能显著提升推理速度和能效[6] * AI技术发展促进NOR Flash增长 预计未来几年有高个位数年复合增长率[13] * 利基型DRAM涨价因海外大厂减产导致短期供应紧缺 预计半年到三个季度后供需关系达到新平衡[15] * 头部厂商逐渐淡出利基型市场 给剩余供应商带来巨大增长空间 除兆易创新外不会有其他明显产能增量[16][17] * 公司积极拥抱AI 在MCU产品线上通过软件算法实现端侧小模型应用 集成NPU方案提供硬件加速解决方案[18] * 公司秉持开放心态看待发展路径 包括内部孵化和外部合作 计划向并购方向发展并寻找具备技术实力和发展前景的潜在标的[21][22]