纪要涉及的行业和公司 - 行业：消费电子、机器人、半导体、高端电竞、新能源换电 - 公司：博众金工 纪要提到的核心观点和论据 2024 - 2025年整体表现与展望 - 2024年前三季度业绩较2023年同期略有增长，全年订单增速预计超20%，营收增速超15%，利润增速高于营收增速且超15% [2][3] - 各业务板块表现：苹果业务今年有增长；换电及标准装备、数据物流设备业务增长高；半导体业务增速超100%；高端特色电竞今年实现小片压生产，3月将举办新发布会 [3][4][5] 新能源换电业务 - 换电站全年订单预期8 - 10亿，主要为宁德时代提供主机及物流线；锂电设备业务目标超5亿 [6][7] - 今年是打基础阶段，需搭建场地、人员和供应链，后续利润将逐步释放 [9] 苹果业务 - 明年苹果新品如实体平、MR相关设备、AI眼镜等变化大，组装环节受益，若有1000 - 2000万台增量，产线增量超10亿 [10][12] - 参与4款MR相关产品打样，其中一款Xray设备打样已完成；镜片生产两条路线均参与打样，Vision Pro市场份额有望增加 [13][14] - 几十万产能对应设备需求小几个亿，几百万产能对应设备需求几十亿 [15] 人形机器人业务 - 去年交付200多台，今年预计至少1000台，1月已接100多台订单 [17] - 不仅代工，还提供视觉系统、底牌系统，独家提供生产工作台和治具，竞争对手供货规模约700 - 800万人民币 [17][18] 业务优势 - 服务大客户经验和能力获业界认可，具备工程研发、快速迭代、短时间交付大批量产品及24小时售后服务能力 [20] - 由3C消费电子团队承接人形机器人业务，在硅谷知名度高 [21] 其他重要但可能被忽略的内容 - 半导体业务在苹果固晶机方面今年预计有40 - 50台P2生产，明后年苹果需求达几百台，可能取代荷兰Basic 2200 [26] - 高端电竞今年首次实现小片样生产，明后年有望成为不可忽视的增长点 [26][27]

纪要涉及的公司 穆斯股份 纪要提到的核心观点和论据 1. **2025年产品规划** - 聚焦健康睡眠与AI产品，推进经典核心材质产品升级换代，叠加AI产品放量，提升主品牌产品价格带，强化套餐策略[1] - 强化AI产品市场推广，布局门店渠道、产品及营销推广策略[2] - 推进新加坡印尼收购项目ODI程序，预计3月完成，4月启动交割，二季度实现并表，以印尼生产基地支撑业务，扩大欧美、东南亚、中东市场布局[2][3] 2. **国补政策情况** - 2024年部分地方出现企业超额领取国补名额、政府财政支持不足、企业垫付补贴无法收回等情况[4] - 2025年国补政策不明朗，可能沿用2024年中央和地方比例，部分发达地区或扩大补贴比例[5] 3. **AI产品市场情况** - 国内外布局AI产品的公司有穆斯、黑卡、Sneak Lambert，其产品通过芯片传感器精准识别调节，优于市场上依靠电动排骨架的智能产品[7] - AI产品市场处于早期，发展前景广阔，未来渗透率提升速度预计较快[8] - AI产品价格约为传统成品的三到四倍，穆斯AI产品价格带提升幅度较小，目标客群对价格敏感度不高，未来价格可能随技术成熟和放量而下降[8][9] 4. **营销策略** - 针对新老客户制定不同营销策略，吸引90后、95后消费主力，激活老客户AI产品换新需求[11][12] - 2025年细化优化营销策略，通过体验和教育提升市场认可度[11][13] 5. **经营目标** - 聚焦健康睡眠主业和AI产品，资源倾斜，延续2024年Q4放量趋势，2025年AI产品营收破亿[13][14] 6. **渠道布局** - 布局AI产品自营门店，总部对接头部渠道，区域拓建对标地方渠道，通过合作分享模式拓宽渠道[15] - 搭建TPC官网实现销售，为门店引流，传统渠道按动态优化策略调整，优化新渠道和欧洲引流投入[15][16] 7. **AI床垫壁垒** - AI床垫通过内置传感器精准识别压力值，根据算法动态微调，提升睡眠质量，公司与多家三甲医院合作验证效果[19][20] - 算法根据睡眠报告自主优化，公司布局AI产品研究近10年，有大量数据支撑，数据存储安全，具有技术壁垒[21][24] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 穆斯经销商回款进度信息需向业务端补充[6] 2. AI产品自营门店单店模型细节待后续补充[17] 3. 传统门店动态优化根据经销商管理办法多维度考核，给予经销商两次复试机会[18]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：AI芯片光互联、军工、航空发动机零部件、算力租赁 - **公司**：光子算术、麦献宁、AirLabs、英伟达、天竖、碧刃、木希、开晨光、韩五季、天数资新、北京城建、苏州太湖计算中心、广州博山、中继续创、天无统计、英特尔、虚智、浪潮、中芯国际 纪要提到的核心观点和论据 光子算术 - **核心观点**：光子算术是国内OIO最优秀的公司，今年营收保底100亿，未来营收可能更大，若证券化大概率被上市公司并购，与麦信宁未来将相互融合，2025年可能有100亿收入和10亿净利润 [3][10][11][19][23] - **论据** - **技术优势**：通过GPU出光，类似中国工程师创新，其光互联解决方案能大幅提升服务器之间芯片互联能力，将算力中心回本周期从7 - 8年压缩到4 - 5年；24年形成大量营收，25年有成倍增长，今年年底将推出基于3D封装的OIO原型产品，走在全球技术前沿 [7][8][27][34] - **商务能力强**：订单大部分来自地方政府资算中心和央国企，如苏州太湖计算中心、北京城建等订单 [6][10] - **市场验证**：下游两个渠道验证基本面，天数资新明确反馈光子算术是其最重要客户，公告订单经证监会审核 [16][17] 麦信宁 - **核心观点**：麦信宁股价弹性大，2025年净利润大概率超2亿，有可能接近3亿 [13][14] - **论据** - **主业有业绩**：主业做军工、航空发动机相关零部件，去年业绩4000 - 6000万，预计偏上限 [13] - **算力租赁业务增长**：2025年新增算力起码是国产算力，预计2 - 3亿利润中，1.5亿以上来自AI算力租赁业务，从去年四季度开始业绩同比大幅增长 [14][15] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **行业趋势**：芯片服务器之间的光护连是重要产业趋势，英伟达借助NVLink协议等达到全球领先的基层Scalable方案互联，国产方案中光子算术的方案先期成熟且大量出货 [3][26][27] - **公司商业模式**：光子算术可赚算力租赁和硬件两笔钱，与麦信宁合作后接订单更有优势，麦信宁赚算力租赁的钱 [21] - **技术路线**：全球OIO路线逐渐将方案与芯片结合，光子算术方案接近前沿且率先量产，未来有清晰产品路线图 [32][33][34] - **公司地位**：光子算术在业务链条中处于甲方位置，能自主采购芯片、定制服务器，提升集训效率并快速验证方案 [36][37][38]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：低空经济数字化行业 - **公司**：莱茜丽熙、深圳交、塑胶科、四川九州通讯科技、孙中加、黄耀祖、孙扬九州、保苏加科、新闻科技 纪要提到的核心观点和论据 - **核心观点**：低空经济数字化领域将从群雄逐鹿走向一超多强，建议重点关注前期研发企业，莱茜丽熙有成为“一超”的潜力，速强由深圳交、塑胶科等构成 [1][2][15] - **论据** - **市场需求大**：政府端需低空数字底座和低空飞行管理平台；机场、起降厂及起降点需数字化系统支撑和运营管理；低空运营单位需接入政府飞行管理服务平台并具备监测飞行状态的平台能力 [3][4][5] - **市场规模大**：一期市场规模超百亿，考虑县级行政区潜在需求超200亿；预计2070年新增200个机场带来约20亿增长需求 [9][10] - **行业格局差异**：民航公安领域参与者少，海外企业占领先优势；低空数字化项目客户群多元，格局有差异 [11][12] - **发展模式多样**：有统一建设、民营运营模式，如江苏；有先驱先行模式，如广东深圳 [13][14] - **莱茜丽熙优势**：作为央企国家队有潜力；冰封系统访问体系产品已发布并上线江苏地铁平台；23年空管产品业务毛利占比约47%，空管业毛利占比40%以上 [2][16][17] - **其他企业优势**：深圳交有先发优势，股东是深圳数字底座建设运营平台单位；塑胶科等设计规划类公司可向产业提供资讯和技术服务；四川九州通讯科技可提供软件协作整体方案 [18][19][21] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2024年1月17日，深圳低峰产业公司上线运营三大机器；长沙低峰经济工地支联综合运低开刷平台建设项目投资预算估算1.5亿，四川省社会发展低峰数据综合链项目建设项目估算1.2亿，第一风飞行服务运行项目约3000万，日照式第一风综合智慧表演品牌项目约2500万；2008年上新区域城区低峰自费群众投评平台建设运行项目经营990万 [7][8][9] - 2025年预计有围绕疾风军的飞空飞行管理平台项目上线 [24]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：钢铁行业、国际工程行业 - 公司：中央国际 纪要提到的核心观点和论据 公司业绩情况 - 2024年营收预计176亿，较2023年有明显下滑，主要因国内行业下行及2023年业绩确认速度加快致基数较高 [2] - 2024年经营性现金流与2023年基本持平，在行业下行趋势下保持了公司业绩稳定增长 [3] - 2024年新签合同总计金额196.70亿元，较2023年有小幅上升，海外合同新签同比增长超50% [4] 海外业务情况 - 2024年海外新签合同额162.68亿元，主要市场区域集中在北非地区，如阿尔及利亚、几内亚、埃及等 [5] - 2024年海外业务特征：持续加强高质量一带一路建设，传统市场订单规模稳定增长；整合矿山设计资源，在非铁矿种开发上取得突破性进展，矿业市场潜力大；海外执行业绩和口碑提升了公司海外品牌美誉度和影响力 [5][6] - 2024年与力拓集团、西马克、Tenova集团、日本Tmac集团等开展合作，参与沙特阿美、保武资源等项目建设，为保武国际化拓展做出贡献 [7][8] 业务结构变化及影响 - 从2023年开始公司业务结构明显变化，海外业务占比提升，有利于提升毛利率和缓解应收账款压力 [9][10] - 2025年公司业务以国际化发展为主，海外市场需求强烈，尤其中东地区；国内新签合同额去年约40亿，为近年最低，公司对国内新签合同态度谨慎，注重经营质量和稳定现金流 [10][11][12] 毛利率情况 - 2024年海外营收占比超一半，提升了毛利率修复水平，因海外项目毛利率整体高于国内；2023年毛利率低主要因两个大体量海外项目周期延长致成本压力大，且当年海外毛利率低于国内 [14][15][16] - 2024年毛利率呈稳步提升态势，有竞争力项目毛利率更高 [17] 行业发展趋势 - 国外非中国钢铁行业去年增长，给公司带来机遇，今年合同预期较去年有所增长，但工程合同形成时间节点存在不确定性 [21] - 国内钢铁行业面临压力，美国等国家增加关税影响出口，国内着重内需，公司研判未来中国建筑市场政策走向 [23] - 中国钢铁装备水准在国际上较高，尤其在节能降耗方面，未来低碳化是可持续发展方向 [25] 订单结构情况 - 2024年新签订单中约90%为钢铁相关，10%以上为矿业，矿业业务占比提升 [26] 业务多元化探讨 - 公司会探讨有业务机会和技术能力控制的多元化业务，立足于工程管理核心优势和钢铁领域研发体系 [28][29] 国内钢铁业务情况 - 国内钢铁行业下滑，但节能降碳、清冶经济要求提高，钢铁企业资本开支压力大，目前主要在小的节能降耗改造上，公司聚焦国际钢铁工程拓展 [29][30] - 国内钢铁产能情况不确定，出口受关税等壁垒影响，企业库存管理和产能预期存在问题 [32] 海外市场聚焦及相关情况 - 公司将海外市场尤其是钢铁行业海外市场作为聚焦点，关注国内钢铁企业产能转移海外趋势，探讨国内资本走出去后的回款模式变化 [33][34] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司参与力拓集团内部高质量技术交流会，为拓展其绿色低碳领域开发奠定技术基础 [7] - 公司在比奥比托项目上按西方八大国家要求进行安全和工程管理，目标做成精品工程，为开拓其他矿产企业项目起典范作用 [20] - 国内曾有老破小改造案例，居民掏建设成本改善居住和房屋品质，公司认为未来中国可能在老旧房屋改造上出台政策提振经济 [24] - 国内气体高炉项目因天然气不足，目前仅公司完成两个项目，八一钢铁HICOP推广未出成果，企业更新意愿不明 [31]

纪要涉及的行业或者公司 - 行业：汽车行业[3] - 公司：长安汽车[1][2][3][4][5] 纪要提到的核心观点和论据 - **核心观点** - 长安智能化战略逐步清晰，未来发展向好[2] - 长安与兵装重组对央企层面利好，利于长安自主品牌发展[3] - 长安基本面今年拐点向上[3] - 长安三大新品牌走量趋势强，对母公司利润贡献大[4][5] - 长安出口表现好，今年出口销量或有增量，对利润端有贡献[5] - **论据** - 长安未来全系统采用自驾新车型，不推非自驾车，且很多支架方案升级不提高售价，如深蓝S05、未来深蓝S09搭载华为高阶方案，分两条技术路线[1][2] - 国家有让央企汽车集团做大做强的意愿，长安是央企层面自主品牌最好的车企之一[3] - 2020年长安利润下滑因内需油车下滑，去年12月销量从过去月销一万多提升到三万多，今年深蓝有望扭亏为盈[3][4] - 阿维塔多款车型走量趋势好，2024年上半年销量有提升，对市场竞争力、走量减亏作用大[4] - 去年长安出口销量接近40万，今年1月出口销量达6万多，按此势头今年出口销量或有二三十万增量，利润端至少有二三十亿贡献[5] 其他重要但是可能被忽略的内容 无

纪要涉及的公司 天然科技 纪要提到的核心观点和论据 1. **大模型研发进展** - 2024年1月与湖南大学签战略合作协议，每年投四千万，五年不低于两亿，在超算和大模型方面联合研发[3] - 2月在营销领域落地几个应用，如深层标签、人群扩散、智能商户分类等，还开展智能招聘简历筛查[3] - 5月在数字金融发展论坛上和湖南大学一起发布基于多模态大模型的研发计划[4] - 6月探索自算一体机与天赐多模态大模型结合，为中小银行提供从硬件到平台到产品的一体方案[5] - 去年7月左右开始产融大模型研发和能力探索，在华南一家创新型银行落地基于大模型的培训需求并形成体系[6] - 去年年底在湖南超算十周年上发布结果，全面部署基于DeepSake的平台并做行业发布[9] 2. **大模型训练数据基础来源及银行自演情况** - 产业模式大模型根据产业公开数据，测试领域通过过客运营、CRM等筛选，信贷领域因做信贷系统积累较多数据，起步阶段可不依赖行内数据，模型到一定程度可与银行合作[11] 3. **基于DeepSeek本地化部署难度及服务** - 硬件层面，DeepThink分671B满血版本和32B、70B蒸馏版本，部署成本差异大；技术层面无难度，公司内部已成功尝试蒸馏和满血版本的部署和推理[13] - 考虑成本和银行场景需求，公司可根据情况提供服务 4. **业务模式收费方式新尝试** - 产融场景对行内数据相对依赖少，可考虑用SaaS方式提供访问[15] 5. **AI信贷布局** - 国内信贷与海外不同，国内信贷系统多为存量，各行业复杂度、流程和规则差异大 - 公司在大模型应用领域研究，提升客户经理撰写尽职调查报告效率和智能化水平，实现标准化高质量报告撰写 - 运用大小模型技术构建智能知识问答系统，帮助客户快速定位信息、跟踪贷款、筛选风险项目等，还运用大小模型进行智能单证识别、财务报表分析识别等[17] 6. **公司核心竞争力** - 公司在大模型技术浪潮前就根植于银行业务场景，经历至少两代以上变革，守住长期积累的业务领域，结合大模型技术形成核心竞争力[18][19] - 20年开始明确结合AI和智能化解决金融行业实际场景问题，较早投入研发，与高校合作，有人才和算力投入，在垂类小模型研发上走得靠前[20][21] 7. **T10业务进展及银行态度** - 天涯云作为公司2022 - 2023年发展方向，可转债有项目投入，但发展离预期有差距，与银行实际应用场景有关 - 随着AI大模型出现，智能营销、智能风控等场景可能改变情况，银行非核心领域非核心技术上云是可能趋势[23][24] 8. **客户对大模型态度变化** - 24年春节前银行业特别是中小城商行对大模型持谨慎观望态度，愿意买少量算力尝试，但对大模型在业务系统产生业务价值较谨慎 - 春节后，特别是DeepThink发布后，银行端需求火爆，行长要求加快算力采购，科技部门要尽快部署大模型，业务部门要将大模型融入日常工作并向科技部门提出需求[26][27] 9. **与DSEC合作对已有业务增量影响** - 过去银行特别是中小城市银行因大模型对算力依赖度高、涉及数据出域问题，2024年大模型在金融场景落地案例偏慢 - 与DSEC合作是增量形式，如信贷系统结合大模型进行智能改造会带来营收增加，但对毛利率体现不一定明显[29][30] 10. **公司内部编程领域进展** - 研发管理平台从低代码平台跨越到零代码平台，结合大模型编码技术，业务人员和设计人员只需关注业务逻辑，实现业务和技术融合的研发之路[32][33] 11. **2025年AI投入和人员招聘计划** - 持续加大AI工程化投入，招聘高效人才顺应创新之路 - 与投资银行交流，可能引入1.0产品，补充大模型工程化实施人才和工程团队 - 与头部银行共研，补充工程化团队，提升大模型团队规模和质量，对合作高校科研人才资源有新要求[35][36] 其他重要但是可能被忽略的内容 公司在金融测试领域将模型小型化，通过专业人员干预使模型效果比大参数量通用模型更好，既提升专业化又实现模型小型化，已有明显效果[14]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：减速器行业，涵盖工业减速器、协作减速器、机床减速器等细分领域，以及人形机器人相关的减速器应用 [1][2][3] - **公司**：绿地谐波、双环传动、中大力德、风力智能、瑞迪智驱 [3] 纪要提到的核心观点和论据 行业层面 1. **工业减速器（谐波减速器）** - **需求低于预期**：国内整体工业基层对谐波减速器的需求落在2022年报告最悲观假设上，2025年国内集成安装量预期为38.5万台，但实际不及预期，核心扰动因素是疫情打乱离散工业安装部署 [4][5] - **国产化率提升**：2023 - 2024年国产工业企业靠堆资本开支和销售量，使国产化率超出预期，2024年达52%，预计未来两到三年提升到六成，国产阵营年销量增长超20%，海外年化负10%下降 [7] 2. **协作减速器** - **有明显增量**：2023年国内协作基层达到年化三万台水平，2022 - 2024年维持20%以上增长，国内以六轴及其以上协作基层为主导 [8][9] 3. **机床减速器** - **前端市场壁垒高**：五轴数控机床前端市场量小且进入门槛高，更看好后装改造市场，以谐波为主导的机床转台需求接近两万台 [10][11][12] - **下游有业务增量**：2023 - 2024年下游数控机跑出一定阿尔法和业务增量 [12] 4. **人形机器人减速器** - **带来终端增量**：特斯拉明确释放预期后，人形机器人赛道发展时间提前，谐波减速器在人形机器人上升部分配比量多于工业集成，引发市场对相关企业新期待 [14][15] - **时间窗口重要**：企业与特斯拉等客户建立联系的时间窗口重要，2025年能获取特斯拉技术方案的减速器供应商多是2022 - 2023年取得联系的企业 [22] 公司层面 1. **绿地谐波** - **市场地位**：工业减速器行业核心资产，市值近300亿 [3] - **营收与盈利变化**：非工业及非协作基层领域占比缓慢提升至25%，毛利率逐渐下降，基层板块下降较快，数控机床领域盈利能力相对稳定 [17][18] - **产能情况**：原产能五六十万，但销量未达预期，IPO项目还有50%空间，定增资金用于购置资本开支和产能扩充 [23] 2. **中大力德** - **企业定位**：A股有特色的综合性减速器一体化平台上市公司，有RV、谐波、行星减速器 [24] - **战略布局**：2024年董事长拿近40亩工业用地扩产，与日记学、志愿、语数等公司提前合作，掌握时间窗口 [25] - **发展思路**：在行星减速器上与下游零星集成创业公司平等合作，在谐波减速器市场有自身发展策略 [27] 3. **风力智能** - **产品图谱**：涵盖齿轮精密减速器、传动和气动工具系列所需各类齿轮 [29] - **营收占比**：2020 - 2023年含精密减速器应用矩阵中谐波营收占比明显提升 [29] - **竞争策略**：不拼价格和产能，在行业初期挖掘如林巧手等领域的合作机会，有望实现毛利率转正和合理经营 [31][32] 4. **双环传动** - **主业情况**：深耕齿轮行业40年，从燃油车变速箱齿轮转型，2020年电动车放量后业绩快速成长，2021 - 2024年纯电动车减速器齿轮市占率达70% [33][34] - **业务结构与增长**：业务围绕车轮，2025年乘用车主业预计保持近30%增长，民生齿轮预计实现40%以上增速，海外市场未来两到三年有望拉动业务增长 [35][38][39] - **人形机器人优势**：技术上有高精度磨齿机和高齿轮生产精度，大客户层面与华为、特斯拉在新能源汽车领域合作量大，技术可迁移至人形机器人关节模组 [42][43] 5. **瑞迪智驱** - **业务增速**：传动件和制动器业务保持10 - 20%增速，制动器配套四轴电机刹车，市场空间大 [45][46] - **谐波减速器亮点**：正向研发谐波减速器，采用2.5倍重型齿形平面翼翅设计，产品覆盖小型到大型，2024年销量达三万台，积极对接人形领域客户，远期扩产到18万台套 [47][48][50] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 会议为中国国际金融股份有限公司中金公司闭门会议，未经中芯公司和演讲嘉宾书面许可，不得对外公布会议内容 [1] - 2020年曾发布关于数控机转台的行业报告，对当前机床减速器市场测算仍有指引意义 [10][11] - 工业和协作集成时代，本体公司从采购接触到使用产品至少需三年时间 [21] - 双环传动子公司环动科技即将分拆上市，但至少需两到三年时间，且母公司绝对控股并表，子公司业绩对双环估值有提振作用 [45]

纪要涉及的行业和公司 行业：保险行业；公司：未提及具体名称的保险公司 纪要提到的核心观点和论据 公司经营情况 - 2024 年全年保费 6700 亿，增速超 4%，净利润约为上一年度的三倍，得益于投资表现和负债贡献，9 月 24 号开始五个交易日投资强劲反弹 [1] - 1 月保费同比下降，是宏观市场和转型分红险的结果，但在同类保险公司中表现和转型最好，开门红销售中约 70% 是分红险，而同业转型需要时间 [2] - 分红还在上报监管阶段，2024 年利润好，不想吸引过多短线投资者，会考虑平滑机制和偿付能力，希望分红数据长久稳定 [3][4][5] 渠道与业务策略 - 90% 的保费和价值来自个险，个险足够强，银保是转型方向但非主销渠道，今年对银保市场份额有要求 [6] - 2025 年产品策略：历史上有销售经验，顶级和新生代理人有优势，但需时间；除分红险文件外，其他大类变化不大，有新增和升级 [18] - 不把代理人数量增援作为考核重点，2023 年就已稳定代理人数量，与同业不同 [20] - 积极推进产销合一，政策与公司降本增效理念契合，对销售端影响小，费用管理基础好 [28] 投资相关 - 权益投资：截止 2024 年末，公开市场权益约 7500 亿，占比 12%；高股息超千亿规模，OCI 占高股息组合比例从三季度末的二分之一到年末的三分之二；权益投资采用分散多元、均衡配置策略，不侧重某一风格或行业 [11][12] - 债券配置：需根据监管明确权益中枢口径后进行更确切测算；新增配置收益率约 2.5%；债券投资信用风险不下沉，由核心管理员根据比价和利差变化兼顾久期和资产收益进行配置 [7][11][17] - 非标配置：新增配置收益率约 3.5%，可投资品种固定，暂无明确新配置方向 [28][33] - 黄金投资：认为在低利率环境下开展黄金投资意义重大，可优化组合、分散风险、提高风险调整后收益，与负债端匹配，且与股票债券低相关 [16] - 举牌：理解同业在低利率环境下举牌是因配置压力大，但公司暂未找到合适标的，若有合适标的会积极投资 [34][35] - ETF 配置：根据操作便利性、市场情况、交易费用等进行动态平衡和摆布，不会特意指定投资比例 [36][37] 健康险业务 - 基本医保数据共享主要用于核保核赔，正积极与医保对接并研究其他应用场景，但进展没媒体报道快 [19] - 认为人口老龄化背景下，医疗、护理等健康险业务有发展空间，公司在发展高价值型业务和探索疾病保险创新 [26] - 理赔服务：十几年前就开始探索，在个别城市试点，费用与医保竞争分成，取决于当地政府需求，推广需监管和政策支持 [25] 养老业务 - 养老社区稳步推进，2023 年天津项目入住率高、效果好；养老模式未清晰，会根据经济发展和生活方式改变探索多种模式，认为中资养老有优势 [27] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 投资收益率假设一直在根据市场利率和大类资产配置定期研究，若下降 50 个 BP，精算假设及对 EV 和 NBV 的冲击待研究 [7] - 公司在考虑 DeepSeek 本地化部署，AI 可在风险和定价、数据挖掘、总结客户需求等方面提供支持 [8][9] - 新单保费对应四种口径，正与监管和同业沟通，暂无明确信息和定额 [10] - 2024 年四季度利润同比和环比大幅下降，原因待确定，可能与投资和负债端有关，负债端可能是合同服务边际摊销变化 [14][15] - 公司十三流数据从 2022 年开始每年增长，具体数据和目标待年报公布 [21] - 丙类目录政策鼓励惠民型商业健康保险，监管和行业在讨论中 [23] - 理赔服务在上海等个别城市试点，模式和成本待关注，公司会探索更大范围应用 [24]

纪要涉及的公司 同华顺 纪要提到的核心观点和论据 - **核心观点**：在资本市场活跃背景下，同华顺多业务受益，收入有望增长；公司在AI大模型和应用方面布局深，未来有望打开新成长空间；看好公司业绩成长持续性，首次覆盖给予推荐评价 [1][14][17] - **论据** - **业务受益资本市场**：公司整体收入与资本市场活跃度紧密相关，如15年和20年牛市环境下，收入同比增速分别达443%和63%；未来市场交易活跃度提升及证券行业IT投入力度加强，将使公司软件销售业务受益 [2][10] - **AI布局带来成长空间**：公司19年推出“all in AI”战略，持续提升AI大模型能力及应用；旗下问财是国内金融领域首个应用大模型技术的智能投顾产品，且不断升级；在多个应用领域推出产品，如AIPC版、智能编码助手HivePilot等 [11][13][14] - **各业务发展前景良好**：增值电信业务受益于投资者数量稳健增长和市场渗透率提升空间，预计24 - 26年收入保持12% - 13%的增速；广告推广业务受益于市场行情提振；基金代销业务受ETF扩张驱动市场扩容影响，未来三年增速为20%；软件销售业务预计有10%的稳健增速 [5][8][9][15] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **公司定位与股权结构**：公司是国内领先的互联网金融信息服务提供商和头部的网上证券交易系统供应商之一，由创始人控股，上市后股权结构相对稳定 [1][2] - **财务情况**：毛利率保持在85%以上，净利率在20年前三季度因加大研发和销售投入略有下降；销售毛利率在同业中靠前，研发费用率处于同业较高水平 [3] - **营收结构**：2023年增值电信业务占比43%，广告业务占比38% [4] - **各业务具体情况** - **增值电信业务**：通过PC端和手机端软件为个人及企业用户提供服务，产品结构分三层；20年上半年C端注册用户规模达6.25亿人；24年上半年月活推算付费转化率约2.5%，有提升空间 [5][6][7] - **广告业务**：凭借流量优势为金融机构提供三方导流服务，2023年广告收入13.59亿元，在同业中领先 [8] - **基金代销业务**：20年上半年爱基金接入220家基金公司及证券公司，代销2万多只产品，保有量处于第一梯队 [9] - **2B业务**：为券商提供网上行情交易系统，主要竞争对手有财富趋势、通达信和大智慧 [10] - **风险提示**：包括资本市场景气度风险、金融行业景气度风险和行业竞争加剧风险 [17]