公司概况 * Jade Biosciences (JBIO) 是一家专注于开发自身免疫性疾病领域最佳疗法的生物技术公司[4] * 公司由首席执行官Tom Frohlich和首席科学官Andrew King领导 两位高管均来自被诺华收购的Chinook Therapeutics公司[2][3] * 公司成立于约一年前 通过反向合并和可转换票据融资筹集了3亿美元 资金预计可支撑运营至2027年[7] * 公司现已进入临床阶段 其先导候选药物JAD-101的首个健康志愿者队列已完成给药[6] 核心资产与研发管线 * **先导资产JAD-101**: 一种抗APRIL（增殖诱导配体）的单克隆抗体 首个适应症为IgA肾病（IgAN）[4][5] * 设计目标是通过超强亲和力和半衰期延长技术 实现完全抑制APRIL 以达到优于同类竞品的疗效[20][22] * 目标产品特性是皮下注射 给药间隔不短于每8周一次[20][22] * 已启动健康志愿者Phase I研究 预计2026年获得数据[6][32] * **第二资产JAD-201**: 一种B细胞清除剂 适用于多种系统性自身免疫疾病 计划于2025年上半年进入临床[6][56] * **第三资产JAD-301**: 预计比JAD-201晚一年进入临床[6] 竞争优势与开发策略 * **差异化优势**: JAD-101通过其新颖的表位结合 避免了第一代抗APRIL药物（如cipremlimab和zigakibart）中存在的靶点介导药物处置（TMDD）和大分子量复合物形成问题 从而实现了更优的药代动力学特性和更持久的药效[24][25][26] * **非人灵长类动物数据**: JAD-101表现出27天的半衰期 单次给药后IgA降低效应可持续超过100天 其药效学特征（深度降低IgA和IgM）预计可转化至人类[28][30] * **高效开发策略**: 管理层拥有大型药企和生物科技公司经验 擅长识别药物开发中的关键环节 以更精简高效的方式推进项目 例如通过少量KOL访谈替代大规模市场调研[12][15] * **跟随学习策略**: 利用领先竞品（如诺华的zigakibart）的公开数据 指导自身的临床开发路径 优化试验设计（如患者选择）并可能实现更快速的开发[20][40] 市场机会与监管环境 * **IgA肾病市场**: 被视为一个超过100亿美元的重大机遇 美国患者群体估计约为17万人[18][49] * **治疗范式转变**: KDIGO指南更新建议所有IgAN患者都应使用可清除致病性IgA的药物 抗APRIL疗法有望成为一线基础治疗[19] * **监管路径**: 计划与FDA讨论 可能采用类似ALPINE的策略 即通过一个规模小、开放标签的Phase II研究快速获得蛋白尿数据 从而加速进入Phase III[45] * **联合用药**: 未来的临床试验将允许患者使用稳定的背景治疗 包括RAS抑制剂 SGLT2抑制剂或内皮素受体拮抗剂 以证明JAD-101在当代疗法基础上的附加获益[41] 未来里程碑与价值创造 * **未来12个月的关键催化剂**: 获得JAD-101的首次人体数据 以确认其8周给药间隔的潜力和最佳临床活性 并准备启动患者试验[60] * **管线推进**: JAD-201进入临床 JAD-301向临床阶段推进 公司将从单一资产公司转变为拥有多个临床阶段项目的公司[61]

公司概况 * Exelixis是一家专注于癌症治疗的商业化公司 致力于通过其领先药物CABOMETYX（cabozantinib）改善癌症患者的护理标准 并积极构建包含zanzalutinib（ZANZA）及其他小分子和生物制剂的产品管线[1][2][3] * 公司首席执行官为Mike Morrissey[1] 核心产品CABOMETYX（Cabo）的发展历程与商业表现 * Cabo最初因在前列腺癌的两项关键试验失败及被GSK、BMS两次退回而前景黯淡 公司曾在2014-2015年将团队缩减至约80人 最后在肾细胞癌（RCC）的METEOR试验中取得成功 该试验在总生存期（OS）、无进展生存期（PFS）和缓解率（RR）上均获阳性结果 为当时RCC治疗设立了新标准[12][13] * 通过与BMS合作CheckMate 9ER试验 Cabo与nivolumab（nivo）联合用于一线RCC治疗 相比sunitinib在所有终点（RR、PFS、OS）上均显示优势 并且采用40mg起始剂量改善了生活质量[14] * 凭借在一线RCC的成功 Cabo收入自2019年的约7亿至7.5亿美元水平实现了三倍增长 公司2025年净产品收入指导中值已从年初的20亿美元上调至21亿美元[15][19] * Cabo在RCC市场持续增长 2025年第二季度市场份额较2024年同期增长了4个百分点 目前在一线RCC市场占有率约25% 在二线及以后市场占有率超45%[20][23][24] 新适应症NET（神经内分泌肿瘤）的进展与机会 * Cabo于2025年第一季度末获批用于NET治疗 这是自2015/2016年以来该领域的新药获批[28][29] * 获批基于CABINET试验的阳性数据 该试验显示在胰腺和非胰腺NET患者中 PFS达到约15-20个月[26][27] * 公司估计NET领域的口服疗法（包括everolimus、sunitinib、cap/tem方案）市场价值约为10亿美元 且这些药物均已仿制药化 Cabo目标为获取该市场的最大份额[29][30] * Cabo在NET领域的推广具备优势：约80%的NET处方医生在过去6-9个月内已开具过Cabo处方（用于其他适应症） 对其用法、剂量和不良反应管理熟悉；医生对其CABINET数据热情高；且常将其作为患者当前疗法进展后的首选[34][35][37] 下一代产品zanzalutinib（ZANZA）的研发进展与策略 * ZANZA被设计为在抑制活性上模拟Cabo 但通过引入代谢不稳定性将其半衰期从Cabo的4-5天缩短至约1天 旨在使剂量调整和不良反应管理更为便捷[44][46] * 在结直肠癌（CRC）的III期STELLAR-303试验中 ZANZA与atezolizumab联合对比regorafenib在ITT人群中取得阳性顶线结果 这是该领域首个对比活性对照的成功试验[47] * 除CRC（303试验）外 ZANZA的其他关键试验包括：非透明细胞RCC的304试验（预计2026年读出数据） 以及已停止的头颈癌305试验（因竞争激烈及资源重新分配至更高价值机会 如结肠癌和脑膜瘤）[52][54][55] * 公司对ZANZA的研发策略进行了精心规划 以平衡其新 franchise 的构建与避免对Cabo franchise 的蚕食 计划让潜在重叠适应症的试验数据读出和商业化时间点晚于Cabo的独占期结束时间[66][68] 研发策略与公司焦点 * 公司的核心定义是能否提升癌症患者的护理标准 这是衡量成功的唯一标准[71] * 构建 franchise 的模式有两种：一是围绕单个分子（如Cabo）拓展适应症和组合疗法；二是针对特定适应症（如NET、CRC、脑膜瘤）深度开发 尤其是那些竞争较少或缺乏现有护理标准的领域[57][58] * 公司管线包含小分子和生物制剂 例如处于临床的XB371（一种组织因子靶向ADC 带有拓扑替康有效载荷） 未来可能与ZANZA形成组合[59] 其他重要信息 * 在非透明细胞RCC领域 目前尚无随机关键试验 Cabo的304试验有望成为首个提供一级证据的研究 从而为获批后的市场推广提供有力支持[61][62][64] * 公司具备高度灵活性和敏捷性 能快速调整优先事项和资源 以在竞争激烈的肿瘤领域（对手包括BMS、默克、辉瑞等大型药企）保持最佳状态[21][22]

**公司概况与业务模式** * First Advantage (FA) 是一家全球性的软件与数据公司 专注于为企业在员工入职或在职期间提供背景调查、风险与合规管理服务[5] * 公司业务覆盖全球200个国家和地区 拥有80,000家客户 并高度专注于企业级客户[6][7] * 其核心价值主张包括全球化能力、行业垂直化定制解决方案（“秘密武器”）、以及在高风险环境中为客户品牌、员工和 workplace 安全提供保障的信任因素[6][7][8] * 公司自视为行业“类别领导者” 强调其技术平台、软件和数据是业务的支柱[9] **长期增长算法与驱动因素** * 收入增长由四个关键因素驱动：新客户增长（4-5%）、向上销售/交叉销售（4-5%）、高客户留存率（>96% gross retention）以及受宏观影响的同店销售（base growth）[12][13][16] * 向上销售/交叉销售主要通过三个途径实现：地域扩张（如从美国扩展到全球）、产品线扩展（如从背景调查扩展到药物测试、I-9服务、税收抵免服务等）以及增加“套餐密度”（即帮助客户根据其行业风险状况扩大筛查范围）[15] * 同店销售（base growth）近期趋于稳定和“扁平化” 受宏观环境影响较大 公司预计2024年下半年将略低于中性（略微负增长） 但接近中性[30][31][33] * 长期（至2028年）增长模型中 公司预计同店销售能恢复至2-3%的正增长 但2026年仍被视为过渡年 将围绕中性状态波动[37][38] **市场趋势与客户行为** * 当前就业市场被描述为“绝对扁平” 客户普遍采取“即时招聘”（just-in-time hiring）策略 即进行替换性招聘和季节性招聘 而非增长性招聘[24][25][26] * 这种环境反而有利于公司 因其能凸显其竞争优势：处理大规模、高速招聘事件的能力（如自动化、数据资源使其能在周末处理数万人的筛查 并在周一早上完成90%以上）[28] * 客户对关税、利率政策以及华盛顿政策走向仍存在不确定性 因此对招聘规划持谨慎态度[25][27] * 在数据关联性上 美国劳工统计局（BLS）和JOLTS数据与其中小企业（SMB）客户群更相关 而企业级客户的行为则有所不同 因此公司更依赖直接客户沟通进行预测[22][23] **垂直行业曝光与表现** * 公司业务在蓝领与白领领域分布均衡 各占约50% 这是与Sterling合并后的结果（合并前FA为70/30偏向蓝领 Sterling则相反）[40] * 医疗保健已成为其最大垂直行业 占总收入的24% 涵盖医院网络、急症后护理、家庭医疗保健和医疗人员配置等多个子领域 公司看好其在美国老龄化人口中的定位[41][42] * 交通运输是第二大垂直行业（偏向蓝领） 其强劲表现（近几个季度极好）得益于其产品组合的多样性：约一半以上收入来自合规相关服务（如车辆所有权和注册、司机档案管理、DOT合规、联邦燃油税申报、MBR监控等） 而非单纯的司机或仓库员工招聘[43][44][45] * 零售是第三大垂直行业 表现相对坚挺 略有下降 但其重点是非实体街边店 而是大型 essential retailers 和电子商务[46][47] * 行业垂直化战略是其核心 不仅体现在销售和营销 还贯穿于解决方案工程、产品和客户成功部门 这使其能进行顾问式销售并推动套餐密度提升[48] **市场规模（TAM）与竞争定位** * 背景筛查市场的总目标市场规模（TAM）约为140亿美元 其中约50%已被服务（vended） 50%尚未被服务（unvended）[51] * 数字身份验证是一个新兴的、额外的100亿美元TAM 由AI带来的招聘欺诈风险（如伪造简历、CV、深度伪造面试）所驱动[50][55] * 公司目前规模约为15亿美元 在已服务市场中占有约25%的市场份额 表明仍有巨大的增长空间[53] * 在未服务市场中 国际地区（如APAC）的新客户赢取中有约一半是此前从未进行过背景筛查的公司[52] **与Sterling的合并与整合进展** * 合并于2023年10月31日完成（即将一周年） 动机在于整合双方最佳技术栈、实现垂直行业多元化（优势互补）以及获得规模效应[58][60][62] * 成本协同效应目标已从最初的5000万美元以上提升至6500万-8000万美元 截至上季度末已实现4700万美元（在交易完成后的8个月内）[65][66] * 整合期间客户留存率保持在96%以上（上季度为96.3%） 表明客户体验未受负面影响[67] * 在文化和人员整合上采取了“新公司”（NewCo）方式 而非将Sterling并入FA现有结构 领导层任命遵循“最佳运动员”原则（约50%的商业领袖来自Sterling 50%来自FA） 文化契合度远超预期[71][73][75] **人工智能（AI）的战略与应用** * AI尚未导致其客户所在行业出现显著裁员 甚至在某些行业（如BPO、IT服务） 客户因投资AI而增加了招聘[78][79] * AI并未带来新的竞争对手 反而是公司的加速器 因其已投资AI超过4年 年技术和创新支出约1.3亿美元 远超竞争对手[81][83] * AI具体应用包括：智能验证（Smart Verifications/Hub）技术（使用ML和专有算法 更快、更便宜地完成就业和教育验证 已投产4年多）、客户服务中的“人在回路”（human-in-the-loop）AI聊天机器人、以及数十项用于改进数据获取、解读和报告的后台AI计划[81][82] * AI带来的新风险（招聘欺诈）也创造了新机遇 即数字身份验证产品套件 公司正用AI对抗AI[84][85] **数据资产与竞争优势** * 公司拥有两个大型专有数据库 总计约9亿条记录：其中1.2亿条是验证记录（历史就业和教育数据） 另一个更大的数据库是历史犯罪数据[87][88] * 这些专有数据使其能够覆盖公共数据源 从而提供更快、更便宜、利润率更高的服务 并作为向上销售的产品[89][92] * 在验证流程中（占订单的20%） 所有请求首先通过其智能枢纽路由：优先查询自有数据库（1.2亿条记录） 其次是成本较低的第三方源 最后是手动验证[95][96][97] * 目前约60%的验证订单避免了使用高成本的第三方源（如Equifax的The Work Number）[98] **国际业务与资本配置** * 国际业务（定义为欧洲、亚洲（主要是澳大利亚）和印度）约占收入的14%[101] * 该业务近期表现出强劲增长（正增长） 因这些地区最先受到经济下滑影响 也最先复苏 且comps更容易 公司预计其占比未来会增长 但美国仍将占主导（80/20比例） 增长将主要依靠有机方式而非并购[104][105][107] * 资本配置优先事项：首要重点是整合业务、实现协同效应并去杠杆（目标净杠杆率为2-3倍）[109] * 公司已自愿提前偿还了4000万美元债务 并将借款利率降低了50个基点 预计到2026年底可将杠杆率降至目标范围上限（3倍） 此后将考虑战略性和机会性的资本配置[110][111] **投资亮点与市场认知** * 公司强调其应被视作一家软件和数据公司 而非单纯的宏观量变游戏 拥有高粘性、最先进的技术平台 每年处理约1.9亿次筛查[113][114] * 其增长模式具有韧性和稳定性 协同效应和收入规模扩张将推动盈利能力提升（毛利率略低于50%）[116] * 强大的自由现金流生成能力与去杠杆化相结合 将为每股收益（EPS）带来巨大的增量收益 创造股东价值[117][118][119]

公司概况 * BioAge Labs (BIOA) 是一家专注于通过其专有平台理解人类衰老和代谢衰老机制的生物技术公司[4] * 公司拥有一个独特的数据平台 其与生物样本库合作 获取了跨越数十年的人类纵向数据 包括数千份个体样本和随访记录[4][5] * 该平台用于发现与更健康衰老和更健康代谢相关的通路和靶点 其策略是寻找在临床前和人类数据中均显示出良好信号的靶点 以增强对其转化潜力的信心[5] * 公司目前有两个主要内部项目：NLRP3抑制剂项目(BGE-102)和APJ激动剂项目 此外还与诺华(Novartis)和礼来(Lilly)围绕靶点发现和药物开发建立了合作[5][69][70] 核心平台与策略 * **专有数据平台**：平台是其核心优势("special sauce") 利用大型人类群体数据识别有潜力的衰老相关靶点[4] * **合作与外部化**：与诺华的合作专注于寻找类似Apelin的运动模拟物靶点 可能用于代谢疾病和神经系统疾病 与礼来的合作是公司从平台选定的靶点 由礼来帮助构建分子[70] * **未来管线拓展**：平台能持续产生新靶点 公司计划推进一系列差异化的互补机制资产进入临床 专注于"减肥+"类别 即在减肥基础上为特定患者群体（通常伴有多种并发症）带来额外益处[69][73][80] NLRP3抑制剂项目 (BGE-102) * **分子特性**：BGE-102是一种口服、中枢神经系统(CNS)渗透性的小分子 具有潜在的最佳同类特性 其脑部与外周暴露比率(KPUU)接近1:1 并且在抑制细胞IL-1β方面效力最强[6][7][22] * **作用机制与科学差异**：通过其平台发现 NLRP3水平较高的中年人类更可能寿命较短且认知衰退加速 因此专注于脑渗透性分子 其拥有NLRP3的新结合位点 从而产生了新颖的化学结构[10] * **肥胖适应症应用逻辑**：作用机制是通过抑制大脑中的神经炎症来抑制食欲（而非增加能量消耗） 在临床前饮食诱导肥胖(DIO)小鼠模型中 其单药治疗效果与司美格鲁肽(semaglutide)相当 与肠促胰岛素(incretin)疗法联用可见叠加效应 使体重减轻效果翻倍[12][18][19] * **临床开发进展与计划**： * 近期启动了健康志愿者的Phase 1 SAD/MAD研究 SAD部分数据预计2025年底读出 关键看点为安全性和达到90% IL-1β抑制的剂量[23][25][26] * MAD部分数据预计2026年上半年读出 主要为确认性数据[27] * 计划在MAD数据读出后立即启动一项为期3个月的肥胖患者单药治疗研究 采用50对50患者设计 主要终点为体重减轻 预计2026年底获得数据[28][29] * **竞争格局与差异化**： * 同类竞争者包括Ventex和Nodthera的脑渗透性NLRP3分子[12] * 公司认为其分子与Nodthera看到的临床前数据相似（强大的单药和联合效应） 而Ventix去年公布的联合效应数据则较为温和[21] * 关键差异化在于其分子可能只需一日一次给药 而Nodthera可能需要一日两次给药才能达到疗效[102] * **潜在其他适应症**：该靶点潜力广泛 诺华预计在2025年底有关节炎数据读出 其他潜在适应症包括心血管疾病(CVD)等肥胖并发症[41] APJ激动剂项目 * **项目策略**：该机制与肠促胰岛素互补 能放大减肥效果并保存肌肉 公司策略是通过口服小分子服务口服市场 通过纳米抗体(纳米抗体)服务长效注射市场[51] * **作用机制与优势**：该机制已被证明可以保存肌肉 尤其对于因任何原因（包括使用减肥药）减肥时更容易相对流失更多肌肉的老年患者群体具有重要意义[55][60] * **临床开发计划**： * 新型口服小分子目标在2026年提交IND申请 之后进入健康志愿者Phase 1研究[52][64] * 从Fei Liu博士处授权引进的纳米抗体激动剂也目标在2026年提交IND申请 纳米抗体理论上可实现每月一次给药[52][53][65] * **安全性考量**：公司专注于与之前因肝毒性失败的化合物(zalopreg)无结构相似性的化合物 以规避相同的失败原因[63] 财务与资金状况 * 公司资金充足 截至2025年6月底拥有约$313 million现金 预计足以支撑3年以上的运营 覆盖所述里程碑事件[89] * 资本配置目前优先用于推进临床项目 而非建设内部生产能力 部分原因是其小分子解决方案相对简单[82][87][91] * 平台的主要投资已经完成 尽管与诺华的合作中有一些增量投资以增加数据集的数据点[93][95] * 未来可能会考虑 royalty deals（通常发生在Phase 2完成后）或其他合作机会作为降低资本成本的选项[90] 投资亮点与近期催化剂 * **近期催化剂**：NLRP3竞争者的数据读出（Ventex单药数据预计2025年10月 Nodthera数据预计2026年中）以及公司自身BGE-102的Phase 1 SAD数据（2025年底）和肥胖患者单药研究数据（2026年底）是关键近期催化剂[34][99] * **投资叙事**：公司定位为拥有潜在最佳脑渗透性NLRP3分子和成为APJ靶点领导者的机会 专注于推进一系列具有差异化互补机制的"减肥+"资产组合进入临床[99][100]

公司概况 * TMX集团 一家运营加拿大重要金融基础设施的公司 拥有173年历史[4] * 公司业务涵盖全球洞察 Global Insights 全球市场与交易以及资本形成与公司解决方案[73] 核心战略 TM2X与核心加四策略 * 核心加四策略 Core Plus Four 旨在核心业务基础上通过四个增长载体实现阶跃式增长[4] * 四个增长方向包括超越上市 listings and beyond 例如深入ETF市场 拓展私人市场服务[4] 超越国界 beyond our borders 将交易和清算平台推向全球[5] 超越数据 beyond data 从提供核心数据扩展到指数 分析和解决方案[5] 以及超越交易员 beyond traders 在欧洲能源市场基础上拓展至其他资产类别和地域如美国和日本[5] * TM2X愿景是关于改变组织对增长的思维范式 从渐进式转变为思考如何使业务规模翻倍[7] * 战略执行进展良好 尽管上半年资本市场动荡 公司上半年营收同比增长18% 其中有机增长达16% 所有战略方向均实现增长[6] * 过去五年 衍生品交易量是之前的两倍 Trayport业务规模比收购时增长超过两倍 公司解决方案业务规模几乎与资本形成业务本身相当[8] 财务与运营表现 * 全球洞察业务目前占TMX整体业务的44% 目标是提升至50%以上[48] 该业务贡献了67%的经常性收入[49] * 全球洞察业务利润率较高 但公司计划将利润再投资以维持其双位数有机增长 而非进一步扩张其利润率[50] * 通过增长高利润率数据业务占比以及提升历史利润率较低业务如交易后 post trade 和信托 transfer agency 的运营杠杆 来驱动整体利润率的提升[51] * 公司杠杆率已回到2.5倍以下的目标范围 为并购提供了财务灵活性[78] 业务板块更新与机遇 全球洞察 Global Insights * 该板块包含三大支柱 DataLinks业务基于公司独有的数据生成洞察 增长强劲 年增长率超过5% 有潜力通过新增分析工具和AI工具进一步提升[21][22] * Trayport是一个高增长业务 持续以双位数 teens 增长 其竞争优势在于专有的交易员网络而非单纯的技术 粘性极高[23][24] 公司正投入为期两年的平台重建计划以支持未来增长[24] * Vetify的指数业务模式独特 不仅创建指数 还提供企业解决方案 包括为资产管理公司创建专有基准 利用庞大的注册投资顾问RIA网络测试产品需求 并提供分销工具[26][27][28] 公司按资产管理规模AUM收费 与客户成功共享收益[29] * 公司正调整该板块的领导架构 以促进各业务单元之间的协同效应 例如利用一方数据在另一方创建指数 或跨业务线进行销售[30][31] Trayport特定机遇 * Trayport在电力市场放松管制的地区表现出色 因为它能将分散的市场定价聚合到单一屏幕上[33] * 日本电力市场是一个巨大的机遇 其市场规模相当于法国和德国之和 目前正处于早期发展阶段 公司正与经纪商和交易商合作 推广Trayport解决方案[34][35] 此模式可在亚洲其他地区 澳大利亚 新西兰和南美洲复制[36] * 北美市场是另一个重点 Trayport在该市场的年度经常性收入ARR约为700万英镑 仍处于早期阶段 需要吸引更多参与者以建立流动性[39][40] 公司计划在美国曼哈顿开设新办事处以支持业务发展[42] * 拓展资产类别是增长关键 特别是精炼油 refined oil 市场 该市场目前主要依靠电话进行场外交易 存在电子化机遇[44] 公司正与经纪商和技术提供商合作 开发自动化工具以进入该市场[44] * 欧洲现有约5000-6000名交易员 美国能源交易员和全球石油交易员规模与此相当 为Trayport带来了规模翻倍的巨大潜力[45][46] 衍生品 Derivatives * 增长动力来自已推出的产品 如核心期货和2年 30年期期货 这些产品仍处于增长阶段[59] * 新产品上市初期有高额收入分享机制以建立流动性 随着机制逐步退出 每合约收入将大幅提升 带来收入增长快于交易量增长[60] * 全球交易 after hours 目前仅占6% 仍有增长潜力[61] * 未来产品路线图包括计划明年推出信贷期货 探索期权产品 以及拓展场外OTC市场 如将更多回购交易引入中央清算 提供抵押品管理解决方案 并探索总回报互换等 旨在为行业带来资本效率[62][63][64] 美国另类交易系统 U S ATS * 该平台从构思到上线仅用18个月 于1月启动 表现超出预期[65][66] * 平台定位是为买方改善执行质量 降低大宗交易成本 并基于公司在加拿大开发的先进交易功能构建[66] * 启动后增长迅速 第二季度交易量比第一季度增长超过300% 7月份继续大幅增长 预计8月也将增长[69][70] * 已吸引包括多数在美运营的加拿大银行在内的新客户签约 被认为是美国增长最快的新ATS之一[71][72] 数字资产 Digital Assets * 公司认为区块链技术目前速度不足以支持现代市场核心基础设施 但关注数字资产在帮助私人公司创造流动性方面的潜力[52][53] * 对于证券 token化 公司持谨慎态度 认为这可能涉及监管套利并削弱投资者保护[54][55] * 公司已做好技术准备 能够交易加密货币或其他通证 并可通过清算所管理钱包 但尚未看到市场需求[56] 策略是保持技术中立 确保基础设施能够支持市场想要交易的任何资产[57][58] 市场环境与政策 * 公司对加拿大政府采取措施催化投资 加速经济增长持乐观态度 但希望看到实际行动而非空谈[10] * 改善投资环境 如设立项目办公室支持能源资源公司 或调整税收策略 将使市场更具投资吸引力 有利于上市公司融资[10][11] * 一项具体政策胜利是政府宣布改革研发税收抵免计划 SR ED 计划使小型上市公司也能获得可退还的税收抵免 从而降低其公开募股的增长障碍[12][13] 并购 M A 策略 * 并购旨在加速核心战略 而非进入新业务线 重点关注能加速全球洞察 全球市场与交易 资本形成三大核心基础发展的标的[73] * 选择标的的关键是公司能否成为最佳买家 并利用自身优势加速被收购业务的发展 例如凭借在能源市场的优势驱动Trayport 凭借在ETF市场的深度和数据优势驱动Vetify[74] * 加拿大ETF市场是全球最具活力的市场之一 是许多创新ETF产品的发源地 目前上市ETF约1200只 今年新上市ETF数量已超过去年全年记录[75][76] * 并购方式包括能带来新能力或分销工具的小规模补强收购 tuck ins 以及像Vetify这样能拓展地域或产品线的大规模收购[77] 投资者沟通与估值 * 公司认为其历史估值折价源于需要向市场证明其执行和交付能力[79] * 与业务广度 地域组合 可持续收入成分相似的交易所群体相比 公司估值与之接近 并对那些功能单一或商业模式不如公司强劲的交易所存在溢价[80] * 公司拥有较高的经常性收入占比和可持续的有机增长 随着持续交付增长承诺 其估值应相对于广泛的交易所市场享有溢价[81]

**NewAmsterdam Pharma Company (NAMS) 电话会议纪要关键要点** **公司及行业** * 公司为NewAmsterdam Pharma (NAMS) 专注于心血管及代谢疾病药物开发[1] * 核心产品为obicetrapib (OB) 一种CETP抑制剂用于降低LDL胆固醇并具有多重附加获益[6][9][12] * 行业涉及生物制药 特别是心血管、代谢及神经退行性疾病领域[1][6][48] **核心观点与论据** * **临床数据优势** * OB在III期试验中显示LDL降低21% 4点MACE风险降低21% 安全性等同于安慰剂[3] * PREVAIL结局研究纳入近10,000名患者 预计2026年末完成 已进行8-9次DSMB会议均支持继续试验[4][13] * 在APOE4阿尔茨海默病高风险患者中 OB显著降低pTau217（淀粉样蛋白病理生物标志物） 纯合子患者（E4/E4）所有生物标志物均改善[6][21] * **监管与商业化进展** * 欧洲EMA申请已于两周前被接受 美国FDA提交计划中[5][17] * 公司计划独立在美国上市 寻求亚洲（日本、中国）合作伙伴[89][90] * 知识产权保护至2043年 固定剂量组合（如与ezetimibe）可规避IRA“药丸惩罚”条款[81][85] * **差异化优势与市场定位** * OB具有“LDL+”多重获益：降低Lp(a)（25%）、糖尿病风险、阿尔茨海默病生物标志物[6][20][29] * 口服小药丸剂型（尺寸如婴儿阿司匹林） 易于组合用药（如与PCSK9、SGLT2、GLP-1）[54][55][68] * 市场调研显示90%医生认可LDL+获益 但部分仍因CETP抑制剂历史持怀疑态度[13][14] * **研发战略与未来方向** * 阿尔茨海默病预防路径：计划与FDA讨论确认性研究 可能开展500人以下试点研究[33][39] * PREVAIL研究将收集10,000名患者生物标志物（如pTau217）进一步验证神经获益[40][45] * 组合疗法战略：Vinson研究（OB+口服PCSK9）推迟至2026年 探索与GLP-1等口服药物的协同效应[57][71][72] **其他重要内容** * **资金与成本管理**：去年完成融资 现金状况强劲 但需谨慎控制成本以支持产品上市[3][34] * **医生与患者动机**：附加获益（如阿尔茨海默病风险降低）可能成为患者用药的关键驱动因素[19][20] * **市场教育策略**：已雇佣AI专家优化多科室（心内科、内分泌科、神经科）医生沟通策略[79][80] * **竞争格局对比**：OB在APOE4纯合子阿尔茨海默病患者中可能优于现有抗淀粉样蛋白药物（后者对该人群无效且风险更高）[50] **数据引用明细** * LDL降低21%及MACE风险降低21%[3] * PREVAIL研究纳入10,000名患者[13] * APOE4人群占比25% 纯合子（E4/E4）阿尔茨海默病风险近100%[24] * HDL提高125%[26] * 市场调研中90%医生认可OB获益[13] * 知识产权保护至2043年[85]

公司概况 * Caribou Biosciences是一家专注于CRISPR基因组编辑的生物技术公司 其核心专利技术为Chardonnay 该技术被描述为比第一代CRISPR Cas9更具特异性的下一代基因组编辑技术[4] * 公司目前利用Chardonnay技术推进两个全资拥有的、CRISPR编辑的通用型（off-the-shelf）CAR-T细胞疗法 分别针对淋巴瘤（CB-10）和多发性骨髓瘤（CB-11）[4] * 这两个项目均处于正在进行的1期临床研究阶段 并已承诺在年底前公布每个项目的重大数据[4][5] 核心项目CB-10（淋巴瘤）的关键要点 * **技术设计与机制**：CB-10是一种靶向CD19的通用型CAR-T细胞疗法 其独特之处在于使用Chardonnay技术敲除PD-1 旨在防止CAR-T细胞过早耗竭 其目标是与自体（auto）CAR-T疗法相媲美[6] * **临床数据与观察**：首位接受CB-10治疗的患者至今仍保持完全缓解（超过4年） 证明了其持久的疗效[7] 在近50名患者的数据中 发现患者与T细胞供体之间相对适度的HLA部分匹配（至少4个等位基因匹配）能带来更好的临床结果 使其疗效数据与自体CAR-T相似[8][9] * **前瞻性验证队列**：公司基于回顾性分析创建了一个新的20人患者队列 专门前瞻性地验证HLA匹配≥4的假设 该队列已完全入组[10] 数据公布将待该队列中大多数患者达到或超过6个月时进行 预计许多患者将达9或12个月[11] * **数据公布与监管路径**：计划在年底前通过公司活动（非医学会议）分享该20人队列的数据 并同时公布与FDA积极讨论后的关键性试验计划[11][12][32] * **作用机制解释**：HLA匹配被证实与药代动力学（PK）相关 匹配度低的患者其细胞峰值低一个数量级且清除更快 适度匹配有助于更好的细胞扩增和持久性[18][19] * **市场定位与潜力**：目标是为80%无法获得自体CAR-T的淋巴瘤患者提供治疗 优势在于可立即使用（患者从符合资格到开始淋巴清除平均仅需2天）且能覆盖社区医院 仅需13个不同的供体批次即可覆盖90%以上的美国淋巴瘤患者[34][36][37][46] * **商业化准备**：制造过程已准备就绪 一次生产运行可提供200-300剂药物 通过第三方中心化冷冻仓储和配送 无需站点具备复杂的冷冻存储能力[47][48][49] 核心项目CB-11（多发性骨髓瘤）的关键要点 * **技术设计与机制**：CB-11是靶向BCMA的通用型CAR-T细胞疗法 其编辑策略是“免疫伪装” 通过敲除内源性HLA I类表达（模拟6/12匹配）并过表达HLAE 以防止被患者NK细胞过快排斥[64][65] * **参照标准与目标**：竞争对手是双特异性抗体（bispecifics）而非自体CAR-T 因为后者仅10%的骨髓瘤患者可用 目标是疗效至少与双特异性抗体相当（约60-70%的总缓解率ORR） 并强调其“一次完成”（one and done）相比双抗需持续给药的体验优势[66][67][68] * **临床进展与数据公布**：评估了两种淋巴清除方案 将氟达拉滨剂量从300mg增至500mg后 疗效得到显著改善（unlocked encouraging efficacy）[69] 承诺年底前公布至少25名接受500mg方案治疗的患者数据 所有患者都将达到至少3个月随访期 并将公布剂量扩展计划[69][70][71] * **剂量探索**：在500mg淋巴清除方案下 探索了4个细胞剂量水平：1.5亿、3.5亿、4.5亿和8亿个CAR-T细胞[72] 财务与战略合作 * **现金状况与资金需求**：截至Q2 公司拥有约1.84亿美元（$184 million）现金 预计足以支持当前计划至2027年 但进行关键性试验仍需筹集额外资金[94][95] * **战略合作**：辉瑞（Pfizer）约两年前以2500万美元（$25 million）进行了股权投资 获得对CB-11的特定战略权益 包括为期三年的数据获取权、提供反馈的权利以及30天的优先谈判权[96] 其他项目与未来方向 * **暂停项目**：AML项目（CLL-1靶向CAR-T）和CB-10用于狼疮（lupus）的项目已暂停 如有机会未来可能优先重启自身免疫机会[89] * **早期治疗线探索**：认为通用型CAR-T疗法有潜力像自体CAR-T一样 逐步向更早的治疗线推进[90] * **国际布局**：Antler研究（CB-10）已在以色列和澳大利亚开设研究中心 以接触不同的患者群体[101][102]

**公司 ONEOK (OKE)** [1] **核心观点与论据** * 公司对实现2025年2.5亿美元协同效应目标充满信心 预期未改变[3] Magellan收购的协同效应进展远超预期 并发现了额外机会[4] Medallion收购的协同效应几乎完全在掌控之中 能更积极地利用其系统配合长输原油资产[5] EnLink收购的协同效应按计划推进 公司协同效应正顺利实现 部分如保险相关的协同效益将从9月1日开始持续体现[6] 低垂的果实已实现 但合同到期类协同需时间 公司对2.5亿美元目标完全放心[7] * 公司通过资产整合优化物流成本 NGL与成品油系统互联可降低丁烷输送至调合地的成本[12] 将Magellan原先每加仑20美分的丁烷物流成本 在2026年通过完成Conway NGL枢纽与中西部成品油管道连接等项目后 降至每加仑10美分[13] 2026年丹佛扩张项目投运后 可进一步将中陆地区丁烷管道输送至丹佛调合 替代当前卡车运输 预计2026至2027年将进一步节省成本[14] 物流成本下降直接增厚利润 不依赖于价差[14] * 丹佛成品油管道项目具有战略重要性和巨大灵活性 项目旨在满足PADD 4区及部分PADD 5区不断增长的需求 特别是丹佛机场的扩张[24][25] 初始运能为3万桶/日 中期2026年投运 但其设计可通过增加泵站轻易地将运力提升至超过20万桶/日[29][31] 管道直径的选择预留了巨大增长空间 资本增量很小 类似于Elk Creek管道项目的成功经验[31][32] 该项目可从中陆区和墨西哥湾沿岸的炼厂获取资源 供应前线山脉地区[26] 若当地供应短缺 公司已准备好增加泵站以满足全部需求[28] * 公司在各盆地的业务量持续增长 所有盆地均保持增长 尽管增速略有放缓[34] 预计增长势头将延续至2026年 二叠纪盆地可能增长最高 中陆区西部的切罗基地层和巴肯区也呈现良好增长 巴肯区预计为稳定的低个位数增长 尤其伴随原油价格趋平 更多增长将来自气油比(GOR)的提升[35] * 公司在巴肯地区市场地位稳固 竞争力强 在G&P(集输和处理)侧拥有60%的市场份额 这部分量不会流失[39] 剩余40%量中的大部分受长期合同保护 期限远至2030年[40] 因此近期真正面临竞争的量非常小[40] 公司通过提供卓越客户服务 延长合同期限 以及增加冗余产能(如工厂停运时可切换至其他工厂)来保持竞争力[41] 公司提供从供应地到需求地(墨西哥湾沿岸)的端到端一体化服务 无费率叠加 更具竞争力[42] * 公司参与Eiger Express管道合资项目出于战略考量 基于二叠纪盆地天然气外输需求增长 以及墨西哥湾沿岸LNG带来的需求增长[56] 公司通过EnLink收购持有Matterhorn管道系统15%权益 从而有机会参与此项目[57] 项目与公司二叠纪G&P产能增长相匹配 需要为处理厂寻找最廉价的天然气外输方案以维持生产商净收益[57] 该项目规模可达25亿立方英尺/日 资本倍数低 受行业欢迎[58] * 公司天然气业务增长前景广阔 特别是在路易斯安那州 EnLink资产位于通往河廊地区的“最后一英里” 工业需求(氨厂、氢厂)增长以及LNG供应机会显著[58][59] 在俄克拉荷马州和西德州 人工智能(AI)推动数据中心需求增长 公司因其现有管道邻近项目而具备竞争力 此类项目虽非巨大但回报可观[59] 中游擅长连接增长的供应与需求[60] 获取此类项目的关键差异化因素是现有基础设施位置(最短连接线)和上市速度[62] * 公司资本配置优先顺序明确 首要关注有机增长机会[64] 正按计划进行去杠杆化 预计在2026年达到3.6倍的债务与EBITDA目标比率 且之后会继续下降[64] 近期税法变更非常有利 公司在五年期内(主要集中在2027年)将产生13亿美元的额外自由现金流[65] 在实现债务目标后 公司将有机会考虑股票回购[66] **其他重要内容** * 整合EnLink资产时 部分处理厂需要新建 无法一蹴而就 有时需一至两年时间建设 这影响了协同效应实现的速度[8] 公司已迅速批准在Delaware盆地新建工厂 并在Midland有Shadowfax工厂于今年底投产 以增加产能[9] * 在中陆区 通过连接ONEOK与EnLink遗留系统 可访问最高效的处理能力 将天然气导向各自最高效的工厂以确保液体回收最大化 所有工厂均接入NGL系统[10] 原EnLink工厂的区域 dedication 与ONEOK资产区域重叠 现在能捕获原本可能流失的量[11] * 客户对ONEOK运营收购的资产反应积极 欣赏公司以客户为中心的文化和不同的服务 offerings 以及更愿意投入资本 例如与客户合作推动丹佛扩张项目[15][16] * 已完成和将完成的项目(如西德州NGL管道、Elk Creek管道)预留了免费运力 资本效率高(管道直径略增成本增量很小) 使公司在竞争激烈的二叠纪盆地能有效竞争新量并持续增长利润[18][19][21] 2026年将投产的Medford分馏厂成本低且未完全填满 公司可同时提供运输和分馏服务参与竞争[20] * NGL管道和分馏经济性需分区域看 二叠纪盆地的新增产能导致当前费率低于新建经济性 预计不会有更多新增产能 随着量增长情况会收紧 中陆区预计稳定[37] * 巴肯地区乙烷回收激励取决于新建天然气外输管的BTU规格 若规格允许更高热值(如1200 BTU) 则可留下更多乙烷 但这始终需与当地天然气价格竞争[45] 任何可能的方式对公司都是积极的 因为公司控制着切换[46] * 与MPLX合资的LPG出口码头虽面临行业边际挑战 但公司拥有现成的供应源(系统内70%的量由公司销售) 无需外寻[47][53] 码头是“井口到水边”价值链的最终整合 受客户欢迎[48] 其地理位置优越(紧靠开放水域 节省约20小时航行时间) 能避免休斯顿船闸天气延误 客户认为值得溢价[49][50] 拥有供应源优于寻找供应源匹配需求[51] 公司现有合同的期限将与码头投运时间匹配以确保供应[54]

涉及的行业或公司 * 公司为Corebridge Financial (CRBD) 一家专注于美国市场的退休和人寿保险提供商[6] * 行业涉及人寿保险、年金、退休计划服务、养老金风险转移等金融服务业[6][21] 核心观点和论据 公司战略与财务目标达成情况 * 公司自IPO以来三年 成功执行战略并达成既定目标 包括实现12%至14%的股东权益回报率(ROE) 实现60%至65%的派息率 并维持400%的风险基础资本(RBC)比率[3][4] * 推动增长的四大杠杆包括：有机增长 年均销售额增长约30% 资产负债表优化 费用效率 年化运营费用减少约4亿美元 以及积极的资本管理 已向股东返还60亿美元[4][5] * 公司已完成重大简化 出售国际子公司并进行可变年金去风险交易 获得21亿美元收益 使公司成为纯美国业务公司 改善了风险状况和盈利质量[6][10] 可变年金业务出售的决策与影响 * 出售可变年金业务是因该业务组合已连续八年出现资金外流和衰退 客户和顾问兴趣转移 是一项衰退中的资产[8][9] * 交易具有财务吸引力 收益21亿美元 对应约7倍市盈率 远高于市场给予的估值倍数 被认为是自IPO以来最大的价值创造来源[10] * 大部分收益将用于股东回报 预计今年第四季度开始执行回购 整个交易预计在明年下半年带来业绩增厚[11] 费用管理与运营效率 * Corebridge Forward计划通过三大举措实现年化节省4亿美元：增加外包合作 进行压缩转型 IT现代化并关闭数据中心 以及优化采购和房地产足迹等日常运营[15][16][17] * 未来将继续投资自动化和数字化 特别是在财务和精算领域 以持续降低单位成本 但费用节省并非线性 预计下半年因业绩优异 薪酬费用将比正常水平高出约2500万美元[18][19] 年金业务增长动力与竞争格局 * 行业年金销售额从长期稳定的2500亿美元水平显著增长至接近4500亿美元 主要驱动力包括美国人口老龄化 每年约400万人达到65岁 人们意识到需自我负责退休规划 以及顾问社区的专业化[21][22][23][24] * 经济因素方面 五到十年期收益率曲线区域为年金定价提供了有吸引力的环境 预计中期内仍将如此[25][26] * 公司通过广泛的产品线和分销渠道应对竞争 未看到非理性竞争迹象 新业务仍能获得目标利润率 与顶级独立分销组织建立深度关系 40%的零售年金产品具有独家特性[27][28][29] * 新产品RILA自去年十月推出后表现强劲 第二季度销售额已达10亿美元 且未对指数年金产生蚕食效应 并吸引了25%的新顾问[31][32] 团体退休业务向收费模式转型 * 团体退休业务正从利差业务向收费业务转变 收费业务资产基础已超过1000亿美元 且已成为该业务大部分收益来源[35][36] * 公司拥有1100名现场财务顾问的专业团队 为计划赞助商和参与者提供支持 并着眼于客户退休后的家庭资产整合机会 即财富管理业务[36][37] * 公司正在投资扩大顾问团队和数字化工具 将此视为分销和财富管理机会[37][38] 其他业务板块展望与机会 * 养老金风险转移业务在美国和英国仍有强劲管道 计划完全终止交易的平均规模在5亿至15亿美元之间 公司具备行政能力优势 上半年进展放缓主要因市场波动[43][44][45][46] * 担保投资合约业务表现良好 已连续五个季度发行额超过10亿美元 利润率保持在十几个百分点 资产负债表仍有增长空间 并探索国际发行和私募配售等机会[48][49][50] * 人寿保险业务通过专注于中端市场产品、自动化核保 80%符合条件的交易无需人工干预 实现了超越市场的增长和优于预期的死亡率经验[51][52] * 与股东Nippon Life正在探索产品、投资、数字技术等领域的商业合作机会[53][54][55] 其他重要内容 财务数据与预测 * 公司预期长期每股收益每年增长10%至15%[7] * 可变投资收入方面 第三季度迄今预计约为5000万美元 低于8%至9%的长期目标 部分原因是房地产权益市场活动不活跃[57][58] 潜在增长领域 * 正在积极探索401(k)计划内的年金产品机会 认为未来潜力巨大 但目前仍处于早期阶段[39][40][41][42] * 对于并购保持开放但谨慎的态度 目前未发现业务组合有明显缺失 资本部署仍优先考虑有机增长和股东回报[59][60]

**加拿大劳伦特银行 (Laurentian Bank of Canada) 电话会议纪要关键要点** **一、 公司战略与转型进展** * 公司战略转型已进行一年多 核心是停止模仿大银行模式 不再试图满足所有客户需求 转而专注于成为一家更偏向商业的、专业化的机构[3][4][5] * 已剥离无法为股东创造价值的业务线 包括退出全面零售经纪业务和折扣经纪业务[4] * 将设备金融集团整合至北美库存融资领域的领先部门Northpoint Commercial Finance 以聚焦自身优势[5] * 2025年是技术基础投资的大年 2026年将继续投资 以精简分销渠道并确保为各业务线提供合适的数字化服务[6] * 中期财务目标为实现10%以上的股本回报率(ROE)和低于60%的效率比率[33][64] **二、 专业化商业模式与价值主张** * 专业化意味着拥有完全专注于特定行业的团队 包括发起、承销、信贷教育和投资组合管理 从而在整个周期中保持一致的业务方法并深刻理解行业挑战[8] * 商业地产(CRE)实践是专业化的例证 停止在价格上竞争 转而专注于早期阶段(土地构成、建筑项目) 依靠专业知识和运营能力来销售价值[9] * 设备融资业务同比增长19% 即使在市场不确定性和波动中 资产仍实现增长[10] * 库存融资集团是当前和未来组织的重要贡献者[10] **三、 增长机会与催化剂** * 增长意味着利用现有运营能力进入更多行业 例如从目前主要的海洋、房车(RV)、拖车、动力运动行业 扩展到更多元化、季节性更弱的资产和商业领域 如建筑和农业(ag) sector[11][12] * 农业领域的经销商基数去年增长60% 目前在全北美拥有325家农业经销商[12] * 库存融资业务的关键增长催化剂包括[13][14][17][19]: * 利用率的提升: 当前利用率处于41%的历史低位 拥有100亿加元的已批准信贷额度 若利用率回升至接近历史水平的高位40%s 意味着较当前水平有20%的提升 * 行业覆盖范围的扩大 * 潜在的合作伙伴关系 * 有机增长被视为最强大的催化剂 利率下降可能成为更快重建库存水平的触发因素 * 商业地产未动用管道达34亿加元 同比增长24% 上一季度商业地产资产水平增长5%[39] **四、 零售银行业务与效率提升** * 零售银行业务效率远低于商业银行业务 存在效率差距[21] * 优化措施包括[21][23][24][25]: * 减少复杂性: 精简分销渠道(目前存在多个渠道发起相同产品) 减少产品种类 * 分支网络优化: 重新评估物理足迹(分支机构实为无现金办公室) 在租约到期时调整规模和相关性 * 技术基础投资: 退出本地部署(on-prem)技术 转向更多基于云的应用 减少手动流程 改善客户体验 * 技术转型和数字化投入将持续至2026年 运营费用(OpEx)将维持高位 因为从本地部署转向云技术前期费用更高 但长期能受益于升级和更好的功能[30][31] * 零售银行定位为多元化的资金来源 拥有近20亿加元的活期存款 目标是维持并尝试增长[35][36] * 资产组合正向更多商业资产转移 加速这一转变对最终状态更有利[36] * 吸引新零售客户需要合适的数字化产品和自助服务工具 但目前尚不具备[36] **五、 资本、流动性及信贷状况** * 普通股一级资本比率(CET1)为11.3% 感到满意 并指导资本缓冲保持在10%以上[38] * 资本部署: 10个基点的资本相当于1.8亿加元的风险加权资产(RWA) 库存融资业务利用率正常化可能带来40-50个基点的资本部署[42] * 流动性覆盖比率(LCR)处于高位 流动性状况良好[43] * 库存融资类资产符合证券化产品条件 合作伙伴关系和远期流动(forward flow)协议可提供流动性选择和资本减免[43] * 信贷状况良好 近期 performing loan 的储备释放主要源于不良贷款(gross impaired)的解决(还款、转回正常、小额核销)[45][46][48] * 95%的银行贷款有抵押担保[48] * 商业地产未保险部分的平均贷款价值比(LTV)为59%[48] * 住宅抵押贷款组合的保险比例高达62%(业内最高) 未保险部分的平均LTV为50%[49] **六、 抵押贷款业务与竞争动态** * 意识到承保保险业务始终对净息差(NIM)构成压力[51] * 正将组合转向更多Alt-A贷款(非优级贷款) 其占比已从6%提升至13% 同时减少传统贷款(conventional)占比 以优化资本部署和提升回报[51][52][56] * Alt-A贷款规模约占160亿加元总抵押贷款组合的13%[54][55] * 所有抵押贷款(包括Alt-A)均通过经纪人渠道发起 而非零售分行 内部流程严谨但涉及大量手动步骤[61][62] **七、 总结与展望** * 银行拥有关键的基本优势 目标是增长专业化的商业利基市场 并寻找途径加速增长[64] * 计划的核心是执行、简化模式并确保在此过程中创造效率[64] * 致力于实现10%以上ROE和低于60%效率比率的中期财务承诺[64]