财务数据和关键指标变化 - 2025年全年收入为16.6亿美元，同比增长6.4% [4][10] - 2025年全年营业利润为11.2亿美元，同比增长5.9% [10] - 2025年全年每股收益为8.81美元，同比增长10.1% [4][10] - 2025年全年自由现金流为10.7亿美元 [10] - 2025年第四季度收入为4.25亿美元，同比增长7.5% [10] - 2025年第四季度营业费用为1.4亿美元，环比上季度1.35亿美元有所增加，同比2024年第四季度的1.32亿美元也有所增加 [10] - 2025年第四季度营业费用环比增加的主要原因是记录了与计划出售的房地产相关的减值费用 [11] - 2025年第四季度净利润为2.06亿美元，低于上季度的2.13亿美元，但高于2024年同期的1.91亿美元 [12] - 2025年第四季度每股收益为2.23美元，低于上季度的2.27美元，但高于2024年同期的2美元 [12] - 2025年第四季度净利润反映了更高的所得税支出，主要源于海外所得税 [12] - 2025年第四季度经营现金流为2.9亿美元，自由现金流为2.85亿美元，分别高于2024年同期的2.32亿美元和2.22亿美元 [12] - 自由现金流增长部分得益于季度盈利增加、营运资本现金流入增加以及现金税支付减少 [13] - 2025年第四季度末，公司持有现金、现金等价物及有价证券共计5.81亿美元 [8] - 2025年全年，公司通过股票回购和季度股息向股东返还了11亿美元 [5] - 董事会宣布季度现金股息为每股0.81美元，较之前增加5.2%，与2025年净收入增长一致 [8] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司核心业务为.com和.net顶级域名的注册服务 [4] - 2025年全年新增域名注册量为4170万个，为2021年以来最高 [4] - 2025年全年域名库净增450万个，增长2.6%，年末.com和.net域名库总量达到1.735亿个 [4] - 2025年第四季度域名库净增158万个，主要由1070万个新注册驱动，高于2024年第四季度的950万个 [6] - 2025年第四季度初步续费率约为75%，高于一年前的74% [6] - 2025年，公司在所有三个主要区域（美国、欧洲、中东和非洲、亚太地区）都看到了新注册、续费率和域名库增长的持续强劲势头 [5] - 2026年，公司预计域名库增长率在1.5%至3.5%之间 [7] - 公司历史上曾剥离非核心业务，目前专注于核心使命，但持续评估与核心使命一致、能增强功能或安全性的新服务机会 [16][29] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司在全球三大主要区域（美国、欧洲、中东和非洲、亚太地区）均实现了域名库增长 [5][37] - 管理层定期与渠道合作伙伴会面沟通，了解各区域趋势 [37] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司核心使命是保障DNS服务的安全与稳定，已实现.com和.net DNS服务28年100%正常运行 [4] - 公司正在评估与核心使命高度一致的新服务，这些服务旨在减少已知和未知漏洞，显著促进信息信任，并利用公司在DNS和安全技术方面的悠久历史 [16][17] - 潜在的新服务可以通过现有渠道提供给新客户或现有客户，更多细节将在未来几个月分享 [17] - 公司持续进行研发，改进自身基础设施，支持IETF标准，并致力于引入创新技术 [29] - 作为.com和.net的管理者以及13个根服务器中两个的运营者，公司视自身负有管理责任，始终致力于增强安全性和稳定性 [30] - 对于ICANN即将在2026年4月开放的新一轮通用顶级域名申请，公司正在研究，并可能对有助于其作为关键基础设施提供商战略角色的机会感兴趣 [42][44] - 公司拥有.com和.net，并对上一轮申请中的.web域名有兴趣 [44] - 公司通过多样化的注册商渠道销售域名，不直接面向终端用户销售 [57] - 公司在2024年调整并开发了更符合渠道合作伙伴需求的营销计划，给予渠道从一系列计划中选择的灵活性，并激励注册那些续费率可能更高的域名类别 [25][26][27] - 这些计划调整在2025年取得了成效 [27] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为，终端用户正在看到域名和域名系统的价值，这从强劲的域名指标和基础设施使用率增加中得到证明 [5] - 人工智能对业务产生了影响，是推动增长的几个因素之一 [21] - 互联网使用量在增长，流量在扩大，管理层确信其中很大一部分归因于人工智能 [21] - 人工智能通过多种方式使公司受益：注册商利用AI开发工具，使用户更容易建站和选择域名；构建大语言模型的AI正在抓取互联网数据，这体现在查询量的增加上，表明活动和流量在增长 [21][22] - 人工智能，特别是代理型AI，将更加依赖DNS来导航、刷新和收集当前数据，这意味着对DNS的依赖性和域名价值的提升 [22] - 随着基础设施负载增长，DNS既有的治理结构、安全可信的锚点以及ICANN的良好治理体系正在证明其价值，人工智能无疑是其中的重要部分，并且这种增长可能在可预见的未来持续 [23] - 公司对2025年末的持续强劲势头以及注册商对2026年营销努力的反馈感到鼓舞 [6] - 2026年收入指导区间为17.15亿美元至17.35亿美元，营业利润指导区间为11.6亿美元至11.8亿美元 [13] - 收入和营业利润指导区间的中点反映了预期的营业利润率，与长期趋势更为一致，相比2025年第四季度的水平 [13] - 2026年利息支出及非营业收入净额（含利息收入）预计为支出5700万至6700万美元，因短期利率和现金余额降低导致利息收入预期减少 [14] - 2026年资本支出预计为5500万至6500万美元，高于典型范围，主要原因包括：需在2026年更换大量报废设备；计划进行容量扩张；这两项都面临因AI行业需求旺盛和供应限制导致的成本显著上升；以及公司总部的一些资本改善项目 [14] - 2026年GAAP实际税率预计在22%至25%之间，因海外税收略有增加 [14] - 公司预计2026年将继续保持稳健的财务表现 [15] - 关于.com价格，公司有能力在每个六年期的后四年每年提价7%，需提前六个月通知，下一次可提价时间为2026年10月底，因此若决定提价，最早可在2026年4月宣布，但公司不对价格调整提供指导 [59] 其他重要信息 - 公司于2025年第二季度开始派发季度股息 [5] - 截至季度末，当前股票回购计划下仍有10.8亿美元可用额度，该计划无到期日 [8] - 股息支付受市场状况和董事会批准约束 [8] - 公司每日在其网站上更新域名库数据 [7] - 2025年，公司域名库增长趋势从2024年末开始增强并持续全年 [5] - 2026年，由于2025年新注册量可能更多集中在下半年，这将影响首次续费率，但公司通常不提供季度指导 [56] - 公司指出，2026年将会有更高比例的首次续费域名，这可能会拉低整体续费率，但2025年首次续费率和以往续费率均有所改善 [53] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 人工智能对域名业务的影响及最新观察 [20] - 人工智能确实对业务产生了影响，但只是推动增长的几个因素之一，其他因素包括域名的实用性、作为数字信任锚点的价值以及公司28年不间断的可靠服务 [21] - 互联网使用和流量增长，很大一部分归因于AI，AI通过多种方式使公司受益：注册商用AI工具帮助用户建站和选域名；构建大语言模型的AI抓取网络数据，增加了DNS查询量，表明活动和流量在增长，其中一部分无疑来自AI [21][22] - AI，特别是代理型AI，将更加依赖DNS来导航和获取最新数据，这意味着对DNS的依赖性和域名价值在提升 [22] - 随着基础设施负载增加，DNS现有的治理结构和安全可信的锚点价值凸显，AI是重要推动力，且增长可能在可预见的未来持续 [23] 问题: 营销计划的影响领域及2026年调整 [24] - 营销计划的影响可分成两部分：一是注册商渠道，其业务模式多年来不断演变，公司在2024年开始调整并开发了更符合其需求的计划 [25][26] - 最重要的变化之一是给予不断变化的渠道灵活性，让其从公司提供的一系列计划中选择最有效的参与，其中一些计划激励注册那些续费率可能更高的域名类别 [27] - 所有这些调整正在产生回报 [27] 问题: 关于管理层提及的新服务的更多信息 [28] - 公司历史上剥离了分散精力的非核心业务，自2015年起专注于核心使命，但持续寻找增强功能或安全性的方法 [29] - 公司不断进行研发，改进基础设施，支持标准，引入创新，许多成果以管理身份免费提供 [29] - 作为关键基础设施的管理者，公司始终寻求增强安全与稳定，如果发现可能对更广泛群体有价值（无论是管理性质还是商业产品）的改进，需通过多项测试，且公司不会变成销售组织，会保持在其专业领域内 [30] - 鉴于对互联网及其底层基础设施（包括公司的）依赖性和使用量增加，如果公司所做的某些小型增强（特别是在安全和稳定性方面）被认为能通过渠道为人们带来价值，这就是管理层所提及的，更多信息将在未来几个月公布 [31] 问题: 2026年域名增长指导范围背后的假设 [36] - 指导范围反映了过去一年观察到的趋势，各主要区域均显示增长，公司定期与渠道沟通了解其趋势和计划，该范围涵盖了最可能的结果和当前的最佳估计，公司将随着年度进展持续更新 [37] 问题: 对ICANN新一轮顶级域名拍卖的预期和公司策略 [38] - ICANN将在2026年4月开放新一轮通用顶级域名申请，这是一个申请流程，可能因竞争包含拍卖，而非公开拍卖 [40][42] - 公司正在研究，寻找可能呈现的机会，如果有符合其作为关键基础设施提供商战略角色的特定机会，公司会有兴趣 [42][44] - 公司目前拥有.com和.net，并对上一轮中的.web域名有兴趣，但目前对于自身申请没有更多可透露的信息 [44] - 所有申请在申请期开始后不久都将公开可见 [48] 问题: 2026年指导中对.com和.net增长的具体假设及趋势 [52] - 公司通常不单独指导.com和.net，而是指导两者合并的域名库 [52] - 近年来，.net规模略有下降，公司已实施一些针对.net的计划，希望产生积极影响，其他计划则针对特定用例，以期带来更好的留存率 [52] - 公司对2025年的表现感到满意，并在2026年对这些计划进行了一些调整，认为从2025年至今拥有良好势头 [53] - 2026年将包含更高比例的首次续费域名，这可能会拉低整体续费率，但2025年首次续费率和以往续费率均有改善 [53] - 2025年多项积极趋势在年内不断增强，公司正在采取行动以保持和延续这一势头 [53] - 公司每日报告会显示.com和.net各自的变化，可供跟踪 [54] 问题: 2026年指导中点是否保守，是否暗示下半年增长放缓 [55] - 2025年全年增长率为2.6%，2026年指导中点为2.5%，差异微小 [55] - 2025年新注册量可能更多集中在下半年，这将影响首次续费率，但公司通常不提供季度指导 [56] - 公司通过多样化且不断变化的注册商渠道销售，存在许多不可控因素，在给定这些因素的情况下，指导范围已尽可能精确 [57] 问题: 2026年是否计划提高.com价格及宣布时间 [59] - 公司不对价格调整提供指导 [59] - 根据协议，公司有能力在每个六年期的后四年每年提价7%，需提前六个月通知 [59] - 下一次可提价时间为2026年10月底，因此若决定提价，最早可在2026年4月宣布 [59] - 四月已不远，届时将知晓公司决定，但无法直接回答是否提价 [59]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度总收入为9840万美元 低于公司指引范围 主要原因是公司为优先考虑盈利能力和现金流生成而有意缩减了营销支出 [5][11] - 调整后息税折旧摊销前利润为-160万美元 符合公司指引范围 与去年同期持平 [4][14] - 第三季度产生160万美元的正自由现金流 部分原因是随着关税税率下降 上半年积累的库存恢复正常化 [5][14] - 公司于11月偿还了4500万美元的可转换票据 目前无债务 季度末现金余额约为2200万美元 [9][14] - 库存为9100万美元 较上一季度减少约1000万美元 预计第四季度库存水平将继续下降 [14] 各条业务线数据和关键指标变化 - 直接面向消费者业务：公司营销策略转向优先获取高质量客户而非追求数量 导致订阅用户基数随时间缩小 并对D2C收入造成压力 但新获取的客户质量更高 参与度和消费行为更强 [7][8] - 直接面向消费者业务平均订单价值达到31.41美元 为近两年来的最强季度表现 更多客户选择了双豪华版、额外玩具和加购选项 [8] - 直接面向消费者业务（包含BARK Air）毛利率为66.4% 较去年同期提升10个基点 [12] - 商业业务：第三季度收入为1880万美元 毛利率为46.3% 较去年同期提升240个基点 [6][12] - BARK Air业务：第三季度收入为340万美元 同比增长71% [6] - BARK Air和商业业务合计约占公司总收入的23% 高于去年同期的18% [6] 各个市场数据和关键指标变化 - 无相关内容 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司2026财年的首要任务保持一致：通过提高盈利能力来加强业务 并在波动的宏观环境中进行有纪律的运营 [4] - 公司战略重点之一是业务多元化 BARK Air和商业业务正在扩大规模 成为总收入组合中更重要的一部分 使业务在面对变化的成本和需求环境时更具韧性 [6][7] - 公司专注于在具有明确回报的领域进行投资 而不是追逐短期增长 [5] - 在运营层面 公司致力于构建更精简的组织架构 同时保持支持未来增长所需的能力 并持续寻找机会以推动额外的运营杠杆和现金流生成 [13] - 公司已将最后一英里配送服务过渡给亚马逊 预计这将降低运输成本并加快包裹交付速度 [8][9] - 公司通过多种策略减轻关税影响 包括替代采购、包装优化以及在商业业务中实施提价 [12] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司在一个波动的宏观环境中运营 面临着持续的关税不确定性、运输合作伙伴的变更以及更广泛的宏观波动 [9] - 尽管面临挑战性的宏观背景 但公司对近期的业绩感到满意 [14] - 公司采取的措施使其能够以强劲的态势结束2026财年 并更有能力应对不确定性 同时继续为品牌的长期增长进行深思熟虑的投资 [10] - 公司预计 随着其专注于盈利能力和现金转换 直接面向消费者业务的订阅用户基数缩小趋势将在未来几个季度持续 [8] 其他重要信息 - 公司最近缩减了办公空间 从120 Broadway搬至布鲁克林一个规模更合适的办公地点 预计每年可节省超过200万美元 [13] - 财报电话会议中提及了近期关于潜在战略提案的头条新闻 但管理层表示无法在本次电话会议上对此发表评论 [4] - 本次电话会议没有安排问答环节 [1] 总结问答环节所有的提问和回答 - 本次财报电话会议没有安排问答环节 [1][16]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度总收入为9840万美元，低于公司指引范围，主要原因是公司为优先考虑盈利能力和现金流而有意缩减了营销支出 [5][11] - 调整后息税折旧摊销前利润为-160万美元，符合公司指引范围，与去年同期持平 [4][14] - 公司产生了160万美元的正自由现金流，部分原因是关税税率下降后，上半年积累的库存趋于正常化 [5][14] - 合并毛利率为62.5%，其中直接面向消费者业务毛利率为66.4%，比去年同期提高10个基点；商业业务毛利率为46.3%，同比提高240个基点 [5][12] - 营销支出为1610万美元，比去年同期减少1130万美元，同比下降40% [5][7][13] - 运输和履约费用为2910万美元，同比下降近800万美元，主要原因是直接面向消费者业务量下降 [13] - 一般及行政费用为2540万美元，比去年同期减少210万美元，反映了员工人数减少和持续的成本管理措施 [13] - 公司在11月偿还了4500万美元的可转换票据后，处于无负债状态，季度末现金余额约为2200万美元 [9][14] - 库存为9100万美元，较上一季度减少约1000万美元，预计第四季度库存水平将继续下降 [14] 各条业务线数据和关键指标变化 - **直接面向消费者业务**：公司在该业务上保持营销投资纪律，减少了促销活动并降低了客户获取成本，导致订阅用户基数随时间推移而缩小，并对直接面向消费者收入造成压力，但公司对此结果表示接受 [7][8] - **商业业务**：该业务在第三季度创造了1880万美元的收入，毛利率为46.4%，比去年同期增长240个基点 [6][12] - **BARK Air业务**：该业务在第三季度创造了340万美元的收入，同比增长71% [6] - 直接面向消费者业务和商业业务的毛利率均实现了同比和环比改善 [5] - 公司获取的客户质量更高，参与度和消费行为更强，这支持了更好的留存率和更高的平均订单价值，上季度平均订单价值达到31.41美元，为近两年来最强季度 [8][11] 各个市场数据和关键指标变化 - 无相关内容 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司在整个2026财年的优先事项保持一致：通过提高盈利能力和在波动的宏观环境中以纪律性运营来加强业务 [4] - 公司战略重点之一是业务多元化，BARK Air和商业业务合计约占第三季度总收入的23%，高于去年同期的18% [6] - 公司投资决策审慎，专注于具有明确回报的领域，而非追逐短期增长 [5] - 公司优先考虑获取高质量客户而非单纯追求客户数量，这导致订阅用户基数缩小，但公司专注于盈利能力和现金流转化 [8] - 公司在第二季度将最后一公里配送服务过渡到亚马逊，旨在降低运输成本并加快包裹交付速度 [8] - 公司通过替代采购、包装优化以及在商业业务中实施提价等多种策略来减轻关税影响 [12] - 公司致力于构建更精简的组织架构，同时保持支持未来增长所需的能力，例如最近缩小了办公空间，从120 Broadway搬至布鲁克林一个更合适大小的空间，每年可节省超过200万美元 [13] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司在一个波动的宏观环境中运营，面临着持续的关税不确定性、运输合作伙伴的变化以及更广泛的宏观波动 [9] - 尽管面临充满挑战的宏观背景，但公司在盈利能力和现金流转化方面取得了令人鼓舞的进展 [11][14] - 公司预计订阅用户基数缩小的趋势将在未来几个季度持续 [8] - 公司计划继续优化库存水平，以在近期到中期进一步支持现金流转化 [5] - 公司预计商业业务将继续成为整体收入组合的重要贡献者，因为公司正在增加新合作伙伴、引入更多库存单位并在现有零售商中扩大分销 [12] - 展望未来，公司预计通过持续的过程改进、基础设施优化和严格的成本管理来实现进一步的效率提升 [13] - 公司认为，全年采取的行动使其能够在2026财年结束时处于更强大、更具韧性的地位，并更好地应对不确定性，同时继续审慎投资于品牌的长期增长 [10][15] 其他重要信息 - 公司注意到近期关于潜在战略提案的头条新闻，但由于提案的性质，无法在本次电话会议上发表评论 [4] - 本次电话会议没有安排问答环节 [1] 总结问答环节所有的提问和回答 - 本次电话会议没有安排问答环节 [1][16]

Illumina (NasdaqGS:ILMN) Q4 2025 Earnings call February 05, 2026 04:30 PM ET Company ParticipantsAnkur Dhingra - CFOCasey Woodring - Vice President Equity ResearchConor McNamara - Head of Investor RelationsDan Arias - Managing DirectorDoug Schenkel - Managing Director, Life Science Tools & DiagnosticsJacob Thaysen - CEOMichael Ryskin - Managing DirectorSubbu Nambi - Managing Director, Healthcare Equity ResearchTycho Peterson - Managing Director, Global EquitiesVijay Kumar - Senior Managing Director, Equity ...

财务数据和关键指标变化 - 第四季度总营收为11.6亿美元，同比增长5%（按报告基准），按固定汇率计算增长4% [22] - 剔除大中华区，第四季度营收同比增长7% [22] - 第四季度非美国通用会计准则每股收益为1.35美元，同比增长约42%，超出指引范围 [26] - 2025年全年非美国通用会计准则每股收益为4.84美元，同比增长16%，超出年初指引 [29] - 第四季度非美国通用会计准则毛利率为67%，同比下降40个基点，主要受关税影响（影响205个基点）；剔除关税影响，毛利率提升165个基点 [25] - 第四季度非美国通用会计准则营业费用为5.02亿美元，同比下降5%（减少2400万美元）[25] - 第四季度非美国通用会计准则营业利润率为23.7%，同比扩大400个基点 [25] - 2025年全年非美国通用会计准则营业利润率扩大约180个基点 [6] - 第四季度经营活动产生的现金流为3.21亿美元，全年为11亿美元 [26] - 第四季度资本支出为5400万美元，自由现金流为2.67亿美元；全年资本支出为1.48亿美元，自由现金流为9.31亿美元 [26][27] - 第四季度以约4200万美元回购了337,000股股票，平均价格为每股124.12美元；截至季度末，仍有6.43亿美元的股票回购授权额度 [27] - 公司2025年通过股票回购向股东返还了约7.4亿美元 [7] - 季度末现金、现金等价物和短期投资约为16.3亿美元，总杠杆率（总债务/过去12个月息税折旧摊销前利润）约为1.6倍 [28] 各条业务线数据和关键指标变化 - **测序耗材收入**：第四季度为7.55亿美元，同比增长8%；剔除中国，增长11% [22] - **临床耗材**：第四季度剔除中国增长20%，下半年剔除中国增长约16% [5][17] - **研究与应用市场耗材**：第四季度同比大致持平，较第三季度有所改善，但仍低于历史水平 [23] - **测序仪器收入**：第四季度为1.54亿美元，同比大致持平；剔除中国增长3% [24] - **测序服务及其他收入**：第四季度为1.57亿美元，同比增长约3%；剔除中国增长4% [25] - **NovaSeq X 装机情况**：第四季度放置了超过100台NovaSeq X，其中约5台为租赁合同；活跃装机总数达到890台 [24] - **测序平台转换进度**：截至第四季度，约80%的测序量和55%的收入已过渡到NovaSeq X平台；研究客户的转换已接近完成（约90%的高通量测序量已转换）；临床测序量已有超过三分之二转换到X平台 [23] - **测序数据产出**：联网的高中通量仪器总测序GB产出同比增长超过30% [24] 各个市场数据和关键指标变化 - **大中华区**：第四季度营收为5500万美元，超出预期，但较2024年第四季度下降2500万美元 [20][22] - **大中华区仪器业务**：同比下降55%，主要受出口限制影响 [24] - **临床市场（剔除中国）**：是主要增长动力，第四季度耗材增长20%，由基于测序的诊断测试采用率提高以及向全基因组测序等更测序密集型应用转换推动 [8][22] - **研究市场**：环境仍然审慎，客户在采购决策上保持谨慎，但出现稳定迹象 [10] - **地域表现**：欧洲表现强劲，预计亚太地区中等规模市场将有所反弹 [93] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **三大战略增长支柱**：1) 核心测序（以NovaSeq X为基石）；2) 扩展多组学；3) 增强服务、数据和软件能力 [10] - **核心测序**：临床是主要增长动力，更高测试量和更测序密集型的应用（如从全外显子组转向全基因组测序）推动对NovaSeq X的需求 [10] - **扩展多组学**：通过内部开发和选择性收购（如完成对SomaLogic的收购）构建综合解决方案 [11] - **多组学产品进展**：推出Illumina Connected Multi-Omics软件，计划在2026年上半年推出空间转录组解决方案和Constellation图谱读取技术 [12][13] - **服务、数据和软件**：第四季度推出BioInsight平台，旨在通过数据、软件和人工智能改变药物发现；其首个数据产品“十亿细胞图谱”已与阿斯利康、默克和礼来达成初步合作 [14][15] - **竞争与价值主张**：与客户的对话已从每Gb成本转向工作流程总成本，强调集成工作流程和数据质量 [16] - **近期收购**：完成了对SomaLogic的收购，前期支付3.5亿美元 [27]；从PacBio收购了知识产权以增强产品组合 [56] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **2025年业绩**：公司恢复增长（剔除中国营收增长2%），下半年势头增强，对2024年制定的重返长期增长战略充满信心 [5][6] - **临床业务前景**：预计2026年临床耗材将保持强劲增长，实现两位数至中双位数增长 [17] - **研究市场展望**：预计2026年学术终端市场不会发生根本性变化，研究与应用耗材收入将出现中高个位数百分比下降 [17] - **整体2026年指引**：预计剔除中国的有机营收增长为2%-4%，总营收为45-46亿美元（按报告基准增长4%-6%）[17][30] - **营业利润率指引**：2026年预计为23.3%-23.5%，剔除收购影响后扩大约130个基点 [18] - **每股收益指引**：2026年预计为5.05-5.20美元，包含SomaLogic收购带来的0.18美元稀释；剔除稀释影响，同比增长10% [18] - **长期目标**：对实现2027年长期财务目标（高个位数增长，26%的营业利润率）充满信心，尽管SomaLogic收购初期会产生稀释 [37][18] - **仪器放置目标**：预计2026年平均每季度放置50-60台NovaSeq X仪器 [31] - **中国业务**：预计2026年销售额为2.1-2.2亿美元，上半年仪器销售基本无增长；正在与政府就进口能力进行沟通，若情况改善可能带来上行空间 [31][80] - **新增长动力**：多组学和BioInsight业务预计将从2027年开始贡献1-2%的增长 [57][82] 其他重要信息 - 公司任命Eric Green博士为首席医疗官，以推动基因组学和多组学在医疗护理标准中的采用 [9] - 公司将于2026年1月起更改地理报告分部，以更好地与商业组织架构保持一致 [33] - 即将举行的AGBT会议将是展示公司端到端解决方案价值的关键平台 [16] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年营业利润率指引和2027年目标，以及资本配置和并购标准 [36] - 公司对2027年实现高个位数增长和26%营业利润率的目标仍充满信心，2025年营业利润率在面临约200个基点不利因素下仍扩大了200个基点，2026年承诺再扩大130个基点 [37] - SomaLogic收购初期会稀释利润率，但公司正寻求协同效应，并尽可能在2027年接近26%的目标 [38] - 2026年全年指引（剔除SomaLogic）的营业利润率接近24.5%，由于业务周期性，第四季度的退出率通常会高于该平均值 [40] 1. 关于资本配置，公司资产负债表稳健，产生约10亿美元自由现金流，业务已稳定，将继续机会性地回购股票，并对符合长期增长机会的技术进行选择性收购 [36] 问题: 关于2026年有机增长指引相对于2025年第四季度增速放缓的原因 [42] - 管理层对2025年下半年建立的势头延续到2026年充满信心，临床耗材预计保持中双位数增长 [43] - 指引基于2025年下半年的平均表现（第三季度增长2%，第四季度增长7%），并未预见实质性下降，但考虑到研究学术环境仍面临挑战和不确定性，采取了审慎态度 [46][44] - 第四季度通常表现强劲，因此未将其单独作为全年指引的基准 [47] 问题: 关于第四季度仪器销售的研究与临床分拆，以及研究领域的竞争态势 [49] - 第四季度放置的X仪器中超过60%面向临床客户，预计2026年这一动态将持续 [50] - 中通量业务更多受到宏观趋势挑战，研究客户在支出上更保守，该市场仍相对疲软，但与2025年情况相比未有变化 [50][51] - 从竞争角度看，第四季度未看到重大变化，新发布产品（如5碱基、空间组学早期试用）在研究侧需求兴趣良好 [52] 问题: 关于临床增长中全基因组/全外显子组应用的贡献比例，Onso技术的整合计划，以及多组学新产品的预期贡献 [54] - 临床增长来自检测量提升和检测面板扩大（如从外显子组转向全基因组、扩大MRD面板）的双重驱动，长期看测序强度（更大面板）将是主要增长动力 [55] - 从PacBio收购知识产权是为了增强产品组合并保持灵活性，公司对自身的SPS技术非常看好 [56] - 5碱基、Constellation等多组学新产品在2026年贡献尚不明显，预计从2027年开始与BioInsight业务一起贡献1-2%的增长 [57] 问题: 关于2026年测序耗材和仪器指引的具体构成，以及NovaSeq X的放置预期 [59] - 临床高通量耗材表现持续强劲，存在上行潜力；但耗材整体指引考虑了研究和中通量领域的一些不利因素，指引低端类似2025年第三季度情况，高端则反映增长势头 [60] - 仪器方面，预计2026年NovaSeq X平均每季度放置50-60台（全年约200-240台），需求良好，客户有扩大机队的需求 [61][62] - NovaSeq X性能表现优异，软件升级后运行超出规格，临床和研究客户均感到兴奋 [62][63] 问题: 关于临床应用中肿瘤学与遗传学业务的增长对比，以及BioInsight在2026年是否成为增长推动力 [65] - 肿瘤学仍是主要增长动力，罕见病也保持健康增长，预计2026年肿瘤学将继续是主要增长驱动力 [66] - BioInsight处于早期阶段，预计将与多组学业务一起从2027年开始贡献增长 [66] 问题: 关于公司如何向客户展示全工作流程的经济性优势，以及是否会在AGBT会议上具体说明 [68] - 公司将在AGBT会议上通过主题演讲和关键意见领袖分享，展示如何以最低的端到端成本获得最高质量的洞察 [69] - 将以Constellation图谱读取技术为例，说明其如何通过减少手动操作、降低文库制备成本来体现经济性 [70] - 新收购的SomaLogic业务也将展示每样本/每实验成本的优势，这些对话已在与客户进行中 [71][72] 问题: 关于竞争对手宣传的100美元基因组价格点对Illumina可能产生的影响 [74] - 公司认为客户考虑的因素远不止单一参数，更关注整个工作流程的价值 [75] - 公司拥有全面的产品组合和管线，有能力在所有参数上竞争，并愿意在有大量弹性需求的市场领域探讨不同的定价策略 [75][76] 问题: 关于与中国政府就仪器进口进行的对话进展，以及BioInsight的货币化策略和客户热情度 [78] - 中国业务占比小于5%，团队与当地监管机构保持了良好沟通与合作，以确保业务持续运行 [79] - 由于长时间未销售仪器，重建销售渠道需要时间，若能从“未核实清单”移除或情况改善，中国业务存在上行空间 [80] - BioInsight旨在与制药客户直接合作，是一个多年的重要机会 [83] - “十亿细胞图谱”反响热烈，获得制药公司浓厚兴趣 [81] - 货币化策略包括专业数据/AI工具构建，以及未来基于订阅的模式，帮助制药公司进行药物发现和开发 [83] 问题: 关于与学术核心实验室的对话、指引中对学术市场的假设、新首席医疗官的作用，以及仪器超额性能对客户成本的影响 [85] - 公司与学术核心实验室保持了紧密关系，并在充满挑战的环境中为其提供支持，包括为其放置NovaSeq X仪器 [86] - 新首席医疗官Eric Green博士将有助于帮助学术机构应对挑战 [86] - 尽管NIH预算前景有所改善，但资金分配到具体研究所和实验室仍需时间，因此指引中对学术市场仍持谨慎假设 [86][44] - 公司有提供超出规格性能的传统，这为客户带来了实际利益（更低的每Gb成本），客户正在享受这些好处 [87][88] 问题: 关于NovaSeq 6000的消耗率是否已稳定，以及欧洲和亚洲市场2026年的增长展望 [91] - NovaSeq 6000的消耗率保持较好，因为一些客户将新检测项目建立在X平台上，而将已验证的传统检测项目保留在6000平台上运行 [92] - 预计到2026年底，从6000到X平台的转换将基本完成 [94] - 欧洲市场预计将继续保持强劲增长，亚太地区中等规模市场预计将有所反弹 [93]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度净销售额同比增长1.6%，达到3.356亿美元 [10] - 每日平均可比门店销售额增长1.7%，两年累计增长10.6% [4][10] - 每日平均可比交易笔数增长1%，交易额增长0.7% [10] - 产品年化通胀率约为2%-2.5%，每篮商品数量同比下降不到半个 [10] - 毛利率下降40个基点至29.5%，主要原因是产品利润率下降（主要由库存损耗增加导致）[11] - 门店费用下降0.7%，行政费用下降5.9% [11] - 营业利润增长9.7%至1460万美元，净利润增长14%至1130万美元 [11] - 稀释后每股收益增长14%至0.49美元 [4][11] - 调整后EBITDA增长3.1%至2350万美元 [11] - 第一季度末现金及等价物为2320万美元，无未偿还借款，循环信贷额度可用资金为6760万美元 [12] - 第一季度经营活动产生现金流2110万美元，资本支出净额为960万美元，自由现金流为1160万美元 [12] 各条业务线数据和关键指标变化 - NPower会员计划净销售额渗透率提升2个百分点至83% [6] - 自有品牌产品占总销售额的9.6%，同比提升70个基点 [7] - 肉类、乳制品和农产品等最具差异化的品类销售增长最为强劲 [10] - 补充剂（高利润品类）销售额略有下降，主要因该品类通胀率为零 [42] - 身体护理和健康/家居用品品类销量下降明显 [45] 各个市场数据和关键指标变化 - 第一季度使用SNAP EBT（补充营养援助计划）的交易笔数略有下降，SNAP销售约占净销售额的2%，对整体可比销售影响不大 [10][11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司计划在2026财年新开6-8家门店，并计划在可预见的未来实现每年4%-5%的新店数量增长 [8] - 门店搬迁是门店发展战略的关键部分，通常能带来更高的销售基数上的加速增长 [8] - 公司重申其差异化模式：以始终可负担的价格提供高质量、天然的有机产品 [5] - 营养教育项目是公司差异化模式的重要组成部分，并因此获得行业可持续发展奖项 [8] - 公司致力于通过NPower奖励计划优化促销活动并加强客户互动 [6] - 2026财年资本支出计划为5000万至5500万美元，以支持增长计划 [13] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第一季度销售趋势反映了整个食品杂货零售行业普遍观察到的谨慎消费者支出行为 [5] - 销售增长主要来自未参与奖励计划的客户趋势，而NPower会员的销售增长更为强劲 [5] - 收入受限的消费者群体已经缩减支出，他们对通胀感到紧张，正在寻找尽可能便宜的替代品 [29] - 消费者环境存在不确定性，公司对全年展望保持适当谨慎 [12] - 预计全年可比销售额增长将处于指导范围（1.5%至4%）的低端，主要因去年同期基数较高，下半年随着基数降低将略有改善 [13] - 预计全年通胀将保持温和，与当前趋势一致 [13] - 预计全年毛利率将相对持平，主要取决于促销活动水平；门店费用占净销售额的比例预计相对持平或略有下降 [14] - 2026财年，因新店开业（主要是更高的开业前费用和门店费用），预计对稀释每股收益造成约0.12美元的拖累 [14][15] 其他重要信息 - 第一季度搬迁了一家门店 [7] - 公司在2025财年发布了可持续发展报告，重点介绍了其营养教育项目 [8] - 公司对提供一流客户服务的员工表示感谢 [9] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 新店开业对每股收益0.12美元的拖累在未来年份会如何变化？[17] - 回答：本财年新店开业从2家加速至8家，带来了更多开业前费用，因此产生了0.12美元的拖累。如果明年稳定开8家新店并进行少量改造，拖累将大致持平。如果加速至10或12家，则拖累会略大，但预计明年新店数仍为8-9家，拖累可能持平。[17] 问题: 关于库存损耗（shrink）对毛利率的影响，能否提供更多细节？这些是孤立事件吗？[22] - 回答：毛利率下降主要受库存损耗增加影响。原因包括：1）去年同期损耗处于三年平均水平的15%以下，而本季度则比三年平均水平高出约10%，这部分周期性因素约占差异的50%。2）一些一次性事件，如与天气相关的停电、以及门店关闭带来的额外损耗，约占差异的25%。3）其余为季度间常见的运营执行差异。[24][25][27] 问题: 从客户细分（如年龄）来看，是否有特定人群的消费明显缩减？[28][31] - 回答：消费缩减主要与收入受限相关，而非特定年龄层。收入紧张的客户正在缩减支出。第三方数据显示客户 demographics 没有发生重大变化。消费篮子变小主要源于寻求价值的谨慎消费者，且消费缩减主要发生在参与度较低的客户中，而非NPower会员。[29][31][34] 问题: 关于新店计划，净关闭门店数是多少？如何定义搬迁和改造？[40] - 回答：本财年已关闭一家门店（德州奥斯汀Arbor Walk店，于10月关闭），预计本财年及明年不会有更多关闭。计划新开6-8家，搬迁或改造2-3家。因此，实际新增、搬迁和改造的门店总数在8至11家。[41] 问题: 肉类、乳制品、农产品等较高价品类销售强劲，这与谨慎的消费者行为如何统一？是否体现在每篮商品数量的减少上？[42] - 回答：补充剂（高毛利品类）销售额因该品类零通胀而略有下降，销量也微降。身体护理品类情况类似。但食品杂货品类有良好增长（包括销量）。身体护理、补充剂以及健康/家居用品是销量下降最明显的品类。[42][45] 问题: 补充剂作为高毛利品类销售下降，是否影响了整体利润表？[46] - 回答：确实产生了一些影响，但整体收银台毛利率（cash register ring margin）在本季度是持平的，因为其他品类利润率有所提升。[46]

财务数据和关键指标变化 - 2026财年第一季度营收同比增长约1900万美元，增幅近12% [17] - 本季度比特币平均售价约为每枚10万美元，去年同期为8.4万美元 [17] - 毛利率从去年同期的约57%下降至本季度的47%，主要受网络难度同比增加影响 [17] - 本季度净亏损约3.79亿美元，去年同期为净利润约2.47亿美元，主要受比特币公允价值按市值计价调整影响 [18] - 调整后EBITDA为负2.95亿美元，去年同期为正3.22亿美元，主要受按市值计价调整影响 [18] - 与上一季度（Q4）相比，营收下降约4300万美元或19%，至1.81亿美元，主要受网络难度上升和比特币价格疲软影响 [18] - 季度环比，每千瓦时成本从Q4的0.059美元微降至Q1的0.056美元 [19] - 本季度按市值计价调整相关费用约为3.5亿美元 [20] - 剔除按市值计价调整影响，本季度正常化EBITDA为5500万美元，正常化利润率约为30% [20] - 截至9月30日资产负债表日，比特币价值约为15亿美元，截至12月31日为11.5亿美元，差额为3.5亿美元的非现金按市值计价调整 [21] - 现金余额较Q4增加超过4亿美元，主要得益于11月完成的11.5亿美元零息可转换债券发行 [21] - 总债务约为18亿美元，净债务与流动性比率约为1.1倍 [22] - 过去15个月，流通股数量减少近20%，公司未通过ATM或其他发行方式增发任何股份 [23] 各条业务线数据和关键指标变化 - **比特币挖矿业务**：运营规模超过50 EH/s，持续产生强劲现金流 [7] 本季度比特币产量相对持平 [17] 网络难度同比增加导致毛利率下降 [17] 本季度经历了历史上最低的哈希价格之一 [19] 公司正在积极部署效率为13.5焦耳/太哈希的新矿机，以提升矿机群效率 [57] - **数字资产管理业务**：本季度产生超过1300万美元的期权权利金和现金，约占正常化调整后EBITDA的24% [15] 通过覆盖性看涨期权策略，使每枚比特币的平均售价提升了7700美元或8%，达到约9.72万美元 [25] DAM策略在平均持仓余额上实现了4.2%的年化回报，超过了4%的目标 [25] 公司已将约40%的比特币持仓（约5200枚）用于收益生成 [24] 新增基差交易策略，年化收益率超过5.5%，比无风险利率高出近200个基点 [26] - **AI数据中心业务**：正在从投资组合构建阶段转向商业化里程碑阶段 [10] AI租赁市场的租赁经济性在多方面持续改善，费率上升，风险分担条款更趋平衡 [14] AI数据中心业务将带来稳定的现金流和高利润率 [20] 各个市场数据和关键指标变化 - **电力成本**：平均电力价格同比从每千瓦时0.049美元微升至0.056美元 [17] 公司决定在成本较高但收入也较高的时期继续运行，而非仅基于任意电价阈值进行削减 [17] - **比特币网络**：面临网络难度上升和比特币价格疲软的外部阻力 [18] 预计即将到来的难度调整将是自2020年中国矿机禁令以来最大的负向调整 [104] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正从单一的比特币挖矿业务演变为拥有多个独立价值收益流的数字基础设施平台 [5] 比特币挖矿为平台提供资金，AI实现货币化，数字资产管理则在所有周期内进行优化 [5] - AI发展战略分为三个阶段：获取稀缺电力和土地、租户驱动的技术和商业对接、结构化的长期货币化 [5] 公司目前正处于多个资产的第二阶段 [6] - 电力与土地战略从收购优化低于100兆瓦的小型站点，转向把握对大型站点的需求 [9] 通过收购德克萨斯州奥斯汀县和布拉佐里亚县的土地与电力，建立了休斯顿地区近900兆瓦总潜在公用事业容量的基础设施中心 [10] - 公司强调纪律性而非稀释股权作为策略，自2024年12月以来已回购超过6亿美元股票，约占流通股的20% [9][23] - 在AI数据中心建设上，公司采用“基础设施优先”的方法，与客户需求保持一致，并在资本部署上保持纪律性 [12] 优化持久性而非速度 [12] - 公司建立了优化的运营模式，允许在负载转换前持续运行挖矿基础设施，转换后可将矿机重新部署到投资组合中其他可盈利地点 [12] - 在AI租赁市场，公司看到了有意义的后发优势 [13] 目标不是赢得单笔交易，而是建立持久、可扩展的关系，以逐步实现其不断增长的投资组合的货币化 [15] - 未来资本配置将重点投向AI数据中心，比特币挖矿的资本支出将大幅减少，除非经济性发生变化 [97][98][99] - 公司计划与信用评级为A级的租户（超大规模企业）直接合作，认为这是最具融资性且资本成本最优的选择 [88][91] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管比特币价格走势充满挑战且网络难度上升，公司本季度仍产生了超过1.8亿美元的营收和超过47%的毛利率 [8] - 公司构建的战略旨在在一系列市场条件下都能表现良好，包括较低的比特币价格、较慢的AI部署或更紧缩的资本市场 [8] - 管理层认为AI基础设施领域存在有意义的后发优势 [13] - 支持AI项目的信贷市场仍然深厚且具有建设性 [14] - 对于AI数据中心的需求持续快速升级，对泡沫的担忧被严重夸大 [35][40] - 比特币挖矿的经济性下行时，算力会相对快速地下降，而公司凭借不断提升的效率，将是最后关机的矿商之一，并将挖出更多比特币 [106][107] - 随着效率较低的矿工被迫关机，公司有机会有机地增长其在网络算力中的份额 [58] 其他重要信息 - 2025年11月，公司完成了11.5亿美元的可转换债券发行 [8] 部分收益用于回购价值4.63亿美元的股票 [21] 偿还了比特币支持信贷额度的未偿余额 [21] 交易完成后净现金收益约为4.2亿美元 [21] - 可转换债券的到期日为2030年和2032年 [23] - 公司持有超过13,000枚比特币 [24] - 公司提及同行Cipher近期一笔20亿美元债券发行获得约130亿美元需求，超额认购6倍，票面利率为6.8% [27] - 公司当前现金余额加上已建立的比特币支持信贷额度，提供了超过8亿美元的流动性，且无需出售任何比特币持仓 [28] - 公司在桑德斯维尔收购了122英亩毗邻变电站和电力基础设施的地块 [11] - 公司与Submer签订了谅解备忘录，计划采用模块化MEP（机械、电气和管道）方法建设数据中心，以缩短时间并提高灵活性 [51][52][53] - 公司有一个15兆瓦的南达科他州站点，凭借可中断负荷的区块链特定电价，拥有投资组合中几乎最低的每千瓦时成本 [44] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: HPC/AI数据中心的需求环境如何变化？对租赁伙伴最看重哪些属性？ [33] - 需求持续升级，公司正在与多家资产负债表规模达万亿美元的公司洽谈长期租赁 [34] 最看重的是长期合作关系、资产位置（距离光纤网络、备用发电能力）、以及避免早期租约中惩罚性条款（如因延迟交付而损失大量收入） [33] 问题: 三个站点（Sealy, Sandersville, Brazoria）的需求是否均衡？哪个最突出？ [36] - 目前需求最高的是桑德斯维尔，因为其250兆瓦电力已就绪且站点已通电 [36] 西利站点的首次通电时间为2027年第一季度，需求也很强劲 [36] 问题: 亚马逊等公司的高资本支出是否表明整个行业需求旺盛？客户是否变得更谨慎？ [40] - 是的，需求正在迅速升级，咨询量很大 [40] 问题: 考虑到已有的建设承诺，对近期签署合同是否有信心？ [41] - 非常有信心，但公司保持纪律性，正与租户合作进行基础设计，以确保供应链和交付时间线，避免“未能交付”的风险 [41][42] 问题: 向HPC扩张是否改变了运营比特币矿场的思路？ [43] - 比特币挖矿仍然是获取电力的战略工具，公司可以在为新数据中心通电前利用基础设施进行挖矿，之后将矿机迁移到其他盈利地点 [43][44] 这被视为一种“亏本引流品”，但它本身是盈利的 [45] 问题: AI数据中心发展的下一个里程碑和预期时间线是什么？ [50] - 下一个里程碑包括完成基础设计、供应链保障，最终签署租约 [51] 公司采用模块化建设方法以缩短时间线并提高灵活性 [52][53] 时间线取决于与租户的最终协商和建设安排 问题: 近期比特币价格下跌是否改变了HODL策略？ [54] - 策略保持不变，公司没有计划动用HODL持仓的比特币 [55] 作为对冲，公司几乎出售全部月度挖矿产出以覆盖运营开支 [55] 未来资本将重点用于AI数据中心扩张 [56] 问题: 随着向HPC转型，员工数量和SG&A成本将如何增长？ [62] - 公司有计划增加全职员工，但时间点将决定具体数字，也可能使用外部服务 [63] 成本将缓慢上升，但公司会谨慎地在需要时引入人才，不会带来重大风险 [64] 问题: 在桑德斯维尔收购额外土地如何改变了与租户的对话？ [65] - 收购土地是推进AI数据中心项目的重要一步，使公司能够进入具体的基础设计对接阶段，并为计算和电力爬坡带来明确性 [66] 问题: ERCOT拟议的大型负载批量研究流程如何影响西利和布拉佐里亚站点的通电时间线？ [69] - 该流程尚未最终确定 [69] 公司的资产处于有利位置，因为西利的大型负载研究已完成，布拉佐里亚的研究也进展深入，且互联协议等已签署，站点位置受输电系统重新评估过程的影响最小 [70][71] 但最终时间线需待ERCOT最终规则确定 [71] 问题: 长期来看，除了德克萨斯州，还有哪些电力市场看起来更有吸引力？ [74] - 公司将继续在现有市场（乔治亚州、田纳西州、怀俄明州、密西西比州）进行多元化投资组合扩张 [75] 同时评估表前电力和表后发电的机会 [76][77] 问题: 在HPC租户讨论中，目前进展到哪一步？是只有一个主要租户还是多个在竞争？ [78] - 桑德斯维尔有多个潜在租户，但有一个明显的领先者，公司团队正在与其团队就站点布局进行合作 [79] 问题: 德克萨斯州两个新站点的电力可用时间线是什么？ [82] - 西利项目：第一期207-209兆瓦电力预计在2027年上半年可用，随后在2028年和2029年各有约40兆瓦 [82] 布拉佐里亚项目：预计通电时间范围在2027年第四季度至2028年第一季度，具体取决于交割条件 [83] 问题: 关于同行融资的评论，是否暗示了公司对租户信用质量和融资方式的偏好？ [87] - 是的，公司专注于获得A级信用质量的租户，因为这最具可融资性且资本成本最优 [88] 高收益债券是一种可行的选择，公司有多种资本选择，但一切始于A级租户 [88] 问题: 使用租户驱动的规格建设桑德斯维尔站点，这对租赁条款意味着什么？是否有预付款或保证金讨论？ [89] - 目前讨论尚早，不便直接评论 [90] 公司目标是达成比市场预期更好的交易，并希望直接与超大规模企业合作，设定高质量协议的标准，实现双赢，同时避免因交付失败而带来的生存威胁 [91] 问题: 以当前比特币价格（约6.3万美元）计算，有多少矿机是经济可运行的？ [95] - 根据实时分析，在当前哈希价格下，不到10%的矿机群是不盈利的 [95] 这些低效矿机是在之前比特币价格较高时上线的，关机不会对公司造成惩罚性影响，反而会提升整体矿机群效率 [96] 问题: 今年和明年的资本支出计划如何，在比特币和HPC之间如何分配？ [97] - 资本配置将重点投向AI数据中心，每兆瓦成本在900万至1100万美元之间 [97] 比特币挖矿方面，除非经济性发生变化，否则不会进行大量资本支出，因为当前矿机价格和接近减半的周期使得投资回报不具吸引力 [98][99] 问题: 对比特币网络难度在当前价格下的走势有何预测？ [103] - 预计即将到来的难度调整将是大幅负向调整，原因是极端天气事件和比特币价格下跌 [104] 这是工作量证明系统的自我调节机制，随着挖矿经济性下降，算力通常会较快下降 [106] 公司效率提升，将在算力下降时挖出更多比特币 [107] 问题: 将表后发电机会纳入投资组合的时间线是怎样的？ [108] - 目前确定具体时间还为时过早，公司正在评估多种表后发电类型，其通电时间有快有慢，最终决策将与租户社区的需求协同 [108]

财务数据和关键指标变化 - 公司2026财年第一季度（截至2025年12月31日）实现净利润3080万美元，摊薄后每股收益022美元，基于1407百万股完全稀释加权平均流通股 [31] - 去年同期为净亏损1731亿美元，摊薄后每股亏损139美元，基于1248百万股完全稀释加权平均流通股 [31] - 季度总收入为264亿美元，主要由与Sarepta和Novartis的许可合作收入驱动 [31] - 其中约229亿美元来自Sarepta合作，包括因ARO-DM1达到第二个里程碑而获得的181亿美元里程碑付款、3200万美元初始对价的持续确认以及1700万美元合作项目成本报销 [32] - 此外，公司确认了从Novartis获得的2亿美元预付款中的3400万美元，其余部分将随着完成临床前合作义务在后续期间递延确认 [32] - 季度总运营费用约为223亿美元，较去年同期的164亿美元增加5900万美元 [33] - 研发费用增加4000万美元，主要由于plozasiran在SHTG的III期注册研究相关临床成本增加以及临床供应链成本上升 [33] - 销售、一般及行政费用增加1900万美元，主要用于支持Redemplo商业化的投资 [34] - 截至2025年12月31日，现金和投资总额为917亿美元，流通普通股为1374百万股 [34] - 该现金余额未包含2026年1月收到的ARO-DM1第二笔2亿美元里程碑付款，也未包含预计在2月10日或之前从Sarepta收到的5000万美元周年付款 [34] - 现金余额亦未计入2026年1月初完成的融资交易，包括总额7亿美元的0%票息可转换优先票据和23亿美元普通股的同步发行 [35] 各条业务线数据和关键指标变化 - **Redemplo (plozasiran) 商业化**：自2025年11月18日获FDA批准后，公司在美国独立上市该产品，采用“一个Redemplo”统一定价模式 [6] - 上市约10周内（包含多个假期），已收到超过100张处方，处方医生来源多样，地域分布均衡 [7][20] - 早期用药患者分为三类：从扩大可及计划过渡的患者、对APOC3靶点药物初治的患者、从Olezarsen转换过来的患者，其中初治患者占绝大多数 [7][20] - 大多数患者无需提交基因检测即可获得药物，且符合共付额援助条件的患者在财年第一季度自付费用为0美元 [20] - 在III期PALISADE研究中，Redemplo将患者甘油三酯中位数从基线降低了约80%，并将急性胰腺炎事件发生率在数值上降低至低于安慰剂组 [6][22] - **肥胖症管线**：ARO-INHBE与Tirzepatide联用，在肥胖的II型糖尿病患者中，第16周体重减轻效果约为Tirzepatide单药的两倍，第12周MRI显示内脏脂肪、总脂肪和肝脏脂肪减少约为单药的三倍 [9][29] - ARO-ALK7的I/II期研究数据滞后约两个季度，早期数据显示在200mg剂量下第8周脂肪组织ALK7 mRNA平均降低88%，最大降低94% [9] - **心血管代谢其他管线**：ARO-DimerPA（靶向PCSK9和APOC3的双功能RNAi疗法）的I/II期试验已启动，旨在同时降低LDL-C和TG，针对混合型高脂血症患者，美国潜在患者约2000万 [11] - **中枢神经系统管线**：利用新型专有递送系统实现血脑屏障穿透，首个完全自有项目ARO-MAPT（靶向tau蛋白，用于阿尔茨海默病等tau蛋白病）的I/II期试验已启动首例患者给药 [13][14] - 与Sarepta合作的Huntington病项目SRP-1005（原ARO-HTT）的临床试验申请已提交 [14] 各个市场数据和关键指标变化 - **美国市场**：Redemplo已获FDA批准用于治疗家族性乳糜微粒血症综合征，该疾病在美国估计有6500名患者 [5] - 处方主要来自预防心脏病学家和内分泌学家，合计约占70%，其余来自专注于血脂异常的内科医生 [18] - 公司正与覆盖美国90%以上人口的支付方积极接触，讨论基于基因或临床诊断的FCS覆盖 [21][57] - **加拿大市场**：Redemplo于2026年1月获加拿大卫生部批准，预计今年晚些时候上市，将由公司独立营销 [8] - **中国市场**：Redemplo于2026年1月获中国国家药监局批准，将由赛诺菲负责营销 [8] - **欧洲及英国市场**：在等待监管审查和批准后，公司预计今年晚些时候在部分欧盟国家和英国推出Redemplo [8] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦于利用专有的TRiM平台，开发针对重大公共卫生挑战（如肥胖、心血管疾病、神经退行性疾病）的RNAi疗法 [15] - 采用“一个Redemplo”统一定价策略，旨在根据药物为患者和医疗系统提供的价值进行合理定价，并计划将该定价应用于当前及未来潜在适应症 [6] - 在肥胖症领域，公司开发非肠促胰岛素机制的新策略，与现有GLP-1类药物形成差异化 [38] - 通过对外授权合作（如与诺华就ARO-SNCA的合作）和融资交易（可转换票据和增发）显著增强资产负债表，为多项计划的商业化提供资金 [15][16][35] - 公司预计现有资金足以支持多个潜在的独立及合作产品上市，推动公司实现现金流为正并通过商业销售自我维持 [15] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为公司正处于历史性时期，在所有业务领域都执行良好，多年努力开始取得回报 [37] - 对Redemplo的早期上市趋势、支付方反馈以及处方增长感到鼓舞 [7][21] - 展望2026年，公司预计将有多项重要的价值创造事件，包括Redemplo的商业销售进展、plozasiran在SHTG的III期研究数据读出、ARO-DimerPA数据读出、以及ARO-INHBE/ALK7和ARO-MAPT的更多数据 [37][38] - 公司认为plozasiran在SHTG适应症上具有30-40亿美元的商业潜力 [37] - 对于ARO-DimerPA，如果能看到良好的LDL-C和TG降低且耐受性良好，将为目前服务不足的广大患者群体提供特殊价值 [12] 其他重要信息 - 公司近期完成了总收益133亿美元的交易，包括与诺华合作获得的2亿美元预付款和高达20亿美元的里程碑付款、从Sarepta获得的2亿美元里程碑付款、以及93亿美元的股权和可转债融资 [15][16][17] - 可转换票据为0%票息，初始转换溢价为35%，附带的限价看涨期权可在股价高于发行价85%（约119美元）时防止对现有股东的稀释，估计资本成本低于15% [35][36] - plozasiran用于严重高甘油三酯血症已获FDA突破性疗法认定 [24] - 针对SHTG的III期注册研究（SHASTA-3, SHASTA-4, NEAR-3）按计划进行，预计2026年中期完成盲态阶段，2026年第三季度获得顶线数据，并在年底前提交补充新药申请 [26][27] - SHASTA-5研究将直接评估plozasiran降低急性胰腺炎风险的能力，主要终点为急性胰腺炎事件 [26] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于Redemplo患者分类的更多细节以及转换患者的原因 [41] - 绝大多数患者来源于APOC3初治人群，剩余部分在从扩大可及计划过渡的患者和从其他药物转换的患者之间大致平均分配 [42] - 转换患者的主要驱动因素包括疗效和安全性 [42] 问题: 关于肥胖症项目与FDA的讨论时间安排以及II期启动时间线 [44] - 预计在2026年年中左右与FDA进行讨论，不需要等待所有队列的数据 [44] - 计划在此后不久提交新药临床试验申请 [44] 问题: 关于ARO-DimerPA的预期疗效阈值和后续开发决策标准 [46] - 不需要达到与vosaraben相同的APOC3/TG降低水平，结合LDL-C的降低可能就足够 [47] - 参考临床前猴模型数据，LDL-C和TG降低40%-50%将是令人鼓舞的结果 [47] 问题: 关于肥胖症项目ARO-INHBE和ARO-ALK7的潜在定价思考 [50] - 目前考虑定价为时过早，需要先更好地理解药物在不同患者群体中如何发挥作用 [51] 问题: 关于plozasiran III期研究中观察到的急性胰腺炎事件率，以及与竞争对手数据的对比 [53] - 公司不会提供具体事件率或事件数量的额外细节，仅确认研究中观察到了事件 [54] - 理性来看，可以参照竞争对手研究中的安慰剂组事件率，因为患者人群相似，但研究本身不同 [54] 问题: 支付方对Redemplo定价的反馈，以及该定价是否适用于更大的SHTG市场 [56] - 支付方临床和经济团队认可Redemplo在其统一定价下的临床价值和经济价值 [57] - SHTG市场并非同质，初始核心目标市场是TG高于880 mg/dL或有胰腺炎病史的约75万至100万高危患者，而非所有TG高于500 mg/dL的约350万患者 [59][60] 问题: 关于ARO-MAPT健康志愿者数据中能增强信心的关键要素，以及对中枢神经平台的意义 [62] - 关键数据包括安全性和脑脊液中tau蛋白的敲低效果 [64] - 在患者队列中，将进一步观察血液/脑脊液中磷酸化tau变体以及tau PET信号 [64] - 临床前猴模型数据一致显示了药物在包括深部脑区在内的CNS区域的浓度和敲低效果，增强了信心，但临床数据将是信心的巨大飞跃 [63] 问题: 关于未来收入确认中销售成本的分项披露以及Redemplo销售数据的单独列示计划 [66] - 短期内大部分销售成本仍将包含在研发费用中 [68] - 当产品销售收入成为财务重要驱动因素时，公司会在未来某个时间点进行分项披露，但未预测具体时间 [68] 问题: 关于ARO-ALK7在非糖尿病肥胖患者中作为单药减轻体重的预期，以及研究扩展的范围 [70] - 公司对此没有预期，将这些研究视为假设生成性研究 [71] - 研究扩展（包括增加单药治疗队列）已在ARO-INHBE研究中实施，并可能同样在ARO-ALK7研究中增加 [71] 问题: 关于100多张处方中扩大可及计划患者与非计划患者的细分，以及剩余可过渡患者数量 [73] - 除了重申绝大多数患者为APOC3初治，其余部分在扩大可及计划过渡患者和转换患者间大致均分外，公司未提供进一步细节 [74] 问题: 关于未来12-18个月在新组织类型和平台扩展方面可能的数据集预期 [75] - 公司目前未就此提供指引，但表示一直在开发平台和拓展见解，未来可能公布平台新方向或现有平台内的新候选药物 [75][76] 问题: 关于已收到处方中预计转化为付费药物的比例、从处方到用药的时间，以及这对SHTG市场动态的指示意义 [78] - 公司相信这些处方质量很高，代表真正的FCS患者，因此有信心大部分处方将最终转化为药物发货和患者用药 [79] - 从处方到患者收到药物通常需要几周时间，具体因患者、保险和事先授权而异 [79] - 提醒目前上市仅10周，样本量较小，需谨慎解读当前数据对SHTG动态的指示意义 [80]

财务数据和关键指标变化 - 公司在截至12月的季度实现创纪录的营收和利息收入总计510万美元 其中产品销售收入为480万美元 利息收入为30万美元 [5][6] - 季度营收增长显著 本季度（截至12月）的收入超过了前四个季度的收入总和 呈现超线性增长 [8] - 运营现金成本为490万美元 包含折旧和股权激励等非现金成本后的总运营成本约为640万美元 营收与利息收入已非常接近运营现金成本 [6] - 公司现金状况强劲 截至12月底的现金余额为4870万美元 为多年来最高水平之一 [7] - 公司资产负债表健康 已在过去一个季度偿还所有剩余债务或可转换票据 目前公司零负债 [8] - 产品销售成本的增长幅度远低于营收增长 显示出回收工厂的利润率改善趋势 [14] 各条业务线数据和关键指标变化 - **锂离子电池回收业务**：第一座商业规模工厂已运营约三年 目前正在设计和建造第二座工厂 [3] 运营效率提升和规模经济效应降低了成本 同时经验更丰富的劳动力也提升了工厂运营效率 [9] - **原生粘土岩提锂业务**：公司继续推进Tonopah Flats锂项目 该项目是美国少数已确定并正在推进成熟步骤的大型锂项目之一 [10] 公司已建成并运行一座综合性示范规模设施 展示了从采矿到生产电池级氢氧化锂的全流程 [11] 去年秋季发布的预可行性研究针对年产3万吨的设施进行了建模 矿山寿命为45年 税后净现值约为8% 生产成本略高于每吨4300美元 极具竞争力 [12][13] 预可行性研究中显示 该项目的氢氧化锂资源量约为2130万吨 其中相当一部分已从资源量升级为证实和概略储量 [13] 公司目前正在努力完成最终可行性研究 为项目融资和产品承购协议做准备 [14] 各个市场数据和关键指标变化 - 回收业务的原料来源多样化 除了汽车领域 来自固定电网和电池储能系统领域的物料量也在增加 [8] - 公司获得了CERCLA认证 能够接收来自全国不同类型固定设施产生的物料 这是一项罕见的认证 公司与美国环保署保持良好关系以管理此认证 [9] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司致力于构建闭环基础设施 通过电池回收和原生矿产开发来闭合和填充电池关键矿物的供应链 [3][4] - 电池回收业务方面 公司宣布将在美国东南部推进第二座电池回收设施的设计和建设 [10] - 原生锂业务方面 Tonopah Flats锂项目已被特朗普政府列为优先项目 公司获得了FAST-41许可委员会的联络支持 通过每周会议加速推进各项联邦许可 以加速该关键矿物设施的商业化 [11][12] 公司采用从零开始自主设计的工艺 旨在成为全球首批实现商业化的粘土岩锂矿和精炼厂之一 其预可行性研究显示的生产成本使其具备全球竞争力 [13] - 公司任命了拥有超过20年电池和汽车行业财务管理经验的新任首席财务官Alex Flores 以支持业务单元向下一阶段发展 [4][5] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 随着现场电池数量的增长 仅靠回收无法满足所有矿物需求 因此需要同时通过原生矿产开发来“首次填充”供应链闭环 [4] - 公司正接近第一座回收工厂的盈亏平衡点 并计划通过额外的爬坡运营和效率提升继续扩大利润空间 [7] - 公司现金将用于扩大现有回收工厂的运营、增加增值工艺 并推进两座新设施的建设 [7] - 公司对与联邦政府合作推进项目许可感到兴奋 并期待继续向前迈进 [12] 其他重要信息 - 公司新任首席财务官Alex Flores将于即将到来的周一正式入职 [4] - 公司已提交所有基线研究 目前正与内政部和能源部进行NEPA流程 该流程自2023年春季开始 [12] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 能否讨论一下与3000万美元EPA清理协议相关的进展 [16] - 该问题涉及北加州的Moss Landing项目 该项目已进行数月的退役工作 公司自夏末以来一直从该设施接收物料 这些物料构成了工厂进料的相当大部分 但公司还有来自固定储能市场、汽车市场和消费电子领域的其他多个原料来源 公司已从该项目接收大量物料 并预计将继续接收更多物料 很高兴能与其合作 [16]

财务数据和关键指标变化 - **第四季度业绩**：2025年第四季度总收入增长8%至1.474亿美元，净收入（报销前收入）增长5%至1.294亿美元 [12][13]；若调整因财年减少一周的影响，净收入将实现低双位数增长 [14]；季度净利润为2480万美元，摊薄后每股收益0.49美元，上年同期为2360万美元和0.46美元 [14]；季度EBITDA为3470万美元，利润率26.8%，上年同期为3120万美元，利润率25.2% [15] - **第四季度运营指标**：可计费小时数约为35.7万，同比下降1%，调整一周影响后同比增长约6% [15]；平均技术全职等效员工数992人，同比增长5% [15]；利用率为69%，高于上年同期的68% [15]；实现费率增长约5% [16] - **第四季度费用与现金流**：调整后薪酬支出基本持平，递延薪酬收益为270万美元 [16]；股权激励支出为500万美元 [16]；其他运营支出增长1%至1260万美元，其中含250万美元折旧摊销 [17]；G&A支出增长17%至670万美元，主要因业务发展、专业发展和招聘活动相关的差旅餐饮费增加 [17]；利息收入降至190万美元 [17]；资本支出为270万美元 [17]；季度内向股东支付股息1490万美元，并以平均价格70.57美元回购2510万美元普通股 [17] - **2025财年业绩**：2025财年总收入和净收入均增长4%，分别达到5.82亿美元和5.368亿美元 [18]；全年净利润下降3%至1.06亿美元，摊薄后每股收益2.07美元，上年同期为1.09亿美元和2.11美元 [18]；全年EBITDA增至1.481亿美元，利润率为27.6%，较2024年下降80个基点，主要受2025年经理人会议成本及2024年6月凤凰城土地租约续签影响 [19] - **2025财年运营指标**：全年可计费小时数约为146.8万，同比下降2% [19]；全年利用率为72.5%，低于上年同期的72.9% [19]；平均技术全职等效员工数973人，同比增长1% [20]；全年实现费率增长约5% [20] - **2025财年费用与现金流**：调整后薪酬支出增长3%，递延薪酬收益为1740万美元 [20]；股权激励支出为2380万美元 [20]；其他运营支出增长7%至4950万美元，主要受凤凰城租约续签的非现金支出推动，其中含1010万美元折旧摊销 [20]；G&A支出增长12%至2550万美元，主要因2024年推迟至2025年9月举行的现场经理人会议相关差旅餐饮费增加 [21]；全年利息收入减少约69.4万美元至930万美元 [21]；全年产生运营现金流1.317亿美元，资本支出940万美元 [21]；全年向股东支付股息6150万美元，并以平均价格72.22美元回购9780万美元普通股 [21]；截至财年末，现金及等价物为2.219亿美元 [21] - **2026财年展望**：预计第一季度及全年净收入将实现高个位数增长 [23]；预计第一季度EBITDA利润率在27.5%-28.5%之间，上年同期为27.3% [23]；预计全年EBITDA利润率在27.6%-28.1%之间，2025年为27.6% [24]；预计第一季度平均技术全职等效员工数同比增长约4%，全年增长4%-5% [24]；预计第一季度利用率在75%-76%之间，上年同期为75%，全年利用率在72.5%-73%之间，2025年为72.5% [24]；长期目标仍是维持70%中段的利用率 [25]；预计第一季度实现费率增长3.5%-4%，全年增长3%-3.5% [25]；预计第一季度股权激励支出860-900万美元，后续各季度550-630万美元，全年2600-2650万美元 [25]；预计第一季度其他运营支出1270-1320万美元，全年5350-5400万美元 [26]；预计第一季度G&A支出540-580万美元，全年2710-2810万美元 [26]；预计2026年季度利息收入170-190万美元 [26]；预计季度杂项收入约30万美元，全年约120万美元，2025年为84万美元 [26]；预计第一季度税率约30.4%，上年同期29.4%，全年税率预计28.5%，2025年为27.9% [27]；预计全年资本支出1200-1400万美元 [28] 各条业务线数据和关键指标变化 - **工程与其他科学板块**：第四季度占净收入的85%，全年占84% [22]；该板块净收入第四季度增长7%，全年增长4% [22]；增长由主动服务驱动，包括公用事业行业的风险管理、医疗设备客户的监管支持服务以及消费电子行业的用户研究服务 [22]；季度增长也由建筑、能源和交通行业的争议相关服务驱动 [22] - **环境与健康板块**：第四季度占净收入的15%，2025财年占16% [23]；该板块净收入第四季度下降5%，全年基本持平 [23]；第四季度下降主要因财年相比2024年减少一周 [23] 各个市场数据和关键指标变化 - **消费电子**：第四季度主动服务增长，用户研究需求增加，源于需要评估产品性能和用户交互，因人工智能日益嵌入日常和新颖设备 [4][5]；用户研究方面出现增长，涉及健康相关产品及通过新颖形态提供人工智能的产品 [33][34]；客户基础多元化，更多参与者进入通过硬件平台提供人工智能的领域 [34] - **公用事业/能源**：第四季度风险管理服务持续扩张 [4]；风险管理和资产完整性服务持续增长，受能源需求上升和对电网可靠性关注增加的支持 [5]；能源领域争议相关服务需求强劲，涉及水电设施、野火相关损失、电池储能系统及风电太阳能项目 [7]；2026年能源领域仍是重要增长动力，公用事业相关工作、风险管理工作持续增长并多元化，监管环境趋严 [45]；反应性服务方面，电力需求推动新技术应用，风电、太阳能、燃料电池等项目以及数据中心自建燃气电厂等带来风险和争议 [46] - **生命科学**：第四季度反应性服务在生命科学领域增长 [4]；主动服务在生命科学领域增加，涉及医疗设备的监管合规、产品性能和安全咨询 [6] - **交通**：第四季度反应性服务在交通领域增长 [4]；交通领域与电动化和商用车电池系统相关的故障分析工作增加 [7]；2026年交通领域的电动化和自动化是增长动力之一 [48] - **数据中心**：故障调查工作扩展至数据中心基础设施，例如解决板级冷却和热管理问题 [7]；数据中心故障分析工作增加，涉及冷却系统、备用电池供电系统等 [46] - **化学品**：PFAS及其对人类健康和环境的影响是另一个需求预计持续增长的领域 [47] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **市场驱动力与定位**：公司受益于强大的长期市场驱动力，包括人工智能等复杂技术融入新产品、基础设施和安全关键系统，对其科学和工程专业知识的需求增长 [8]；在可靠性、性能和安全性不容妥协的高风险环境中，公司擅长处理人工智能与物理定律交汇的边界案例 [8]；团队运用工程、物理、生物、化学、材料科学、网络安全、人类行为等深厚能力，帮助客户验证和提升系统性能、识别风险、确保资产安全，并在复杂性和不确定性超出算法极限时应用科学判断 [9]；随着人工智能系统更广泛部署，算法或物理系统层面的故障变得更复杂、更难以诊断、后果更严重，确定根本原因需要整合物理科学、工程、数据科学和人因的严格调查 [9]；公司长期的故障分析专业能力使其能独特地支持客户应对这些情况，提供基于科学的独立见解 [9]；公司还在运营中利用人工智能来增加价值并支持团队 [10] - **竞争与人才策略**：公司拥有不同于所有竞争对手的博士级入门人才队伍，许多竞争对手拥有较低级别人才，并投资于较低级别的商品化任务 [52]；公司雇佣博士作为入门级员工，以解决非结构化问题和边界案例 [52]；股权激励计划有效吸引、激励和留住顶尖人才 [25] - **长期财务目标**：长期财务目标是有机增长实现高个位数至低双位数，并扩大利润率 [28] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **经营环境**：创新步伐持续加速，系统日益复杂，对安全性、可靠性和性能的期望只会继续上升 [30]；客户面临一系列复杂、高风险的挑战 [10]；这种环境推动了对独立、多学科专业知识的需求增加，并支持跨技术、产品和客户的持续多元化 [11] - **未来前景**：对2026年的增长和利润率改善感到鼓舞 [28]；凭借差异化的多学科平台以及在主动和反应性业务中支持客户的成熟能力，公司有能力驾驭这些趋势，实现可持续增长并为股东创造长期价值 [30]；预计2026年需求环境强劲 [39] 其他重要信息 - **财年说明**：2025财年恢复为52周（第四季度13周），而2024财年包含一个额外的星期（每五或六年发生一次），这对第四季度收入造成约7%的阻力，对全年造成约1.3%的阻力 [12] - **人工智能相关业务占比**：目前大约有百分之十几的业务与人工智能直接或间接相关 [68] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于消费电子业务的表现和近期展望 [32] - 消费电子业务主要包括硬件产品开发咨询和用户研究两部分，用户研究方面出现增长，涉及健康相关产品及通过新颖形态（如眼镜、头戴设备、音频设备）提供人工智能的产品 [33][34]；增长动力来自产品基础和客户基础的多元化，越来越多参与者进入通过硬件平台提供人工智能的领域 [34] 问题: 关于业绩指引的可实现性、能见度及潜在上下行风险 [35] - 业务能见度基于更广泛的市场需求和趋势，团队对大约6-8周的工作有较好的能见度 [36]；将2026年指引定为高个位数增长，是基于对人员增长和需求环境的信心，预计利用率将略高于上年 [37][38]；需求环境强劲，存在上行机会，但当前指引是最佳估计，公司将在此基础上实现增长和利润率改善 [39] 问题: 管理层如何看待2026年相比2025年的变化，以及收入增长和利润率改善的主要驱动力 [44] - 2026年将看到增长加速和需求环境改善，消费电子领域是重要驱动力，第一季度前景良好 [44]；能源领域也是重要驱动力，包括公用事业风险管理工作以及能源领域反应性服务的增长 [45][46]；数据中心故障分析工作、化学品领域的PFAS问题、交通领域的电动化和自动化也是增长动力 [46][47][48] 问题: 关于人工智能在诉讼支持或调查服务中带来的商品化风险以及新的增值机会和利润率改善潜力 [49] - 公司正在将大语言模型等工具融入运营，以更高效地处理更大数据集，例如从事故报告中提取数据，这提高了效率 [50]；数据环境日益复杂（如车辆传感器数据达GB/TB级），在低层级效率提升的同时，公司凭借博士级人才解决复杂问题（如假设设计变更的影响）的能力进一步差异化 [51]；反应性业务和诉讼支持业务持续增长，交通领域是与人工智能最直接相关的反应性业务，且复杂性在增加 [51]；公司以博士为入门级人才的策略专注于解决非结构化问题，人工智能工具的使用将使公司更高效并释放更大价值 [52] 问题: 对2026年净人员增长的预期以及重点增员领域 [56] - 预计2026年净人员增长在40-50人左右，可能高达60人 [57]；增长将集中在高增长领域，如交通、能源、电池存储、自动化、网络安全和化学品（PFAS）领域，但所有业务部门都在招聘 [57][58]；伴随人员增长的预期是利润率持平或上升，因为招聘是基于需求，且预计2026年利用率将保持或改善 [59] 问题: 近期人工智能对公司整体增长是净收益还是净拖累 [60] - 人工智能是净收益，它直接推动了高级驾驶辅助技术和自动驾驶汽车的故障分析工作、消费电子行业的用户研究工作，并间接通过推高能源需求驱动了能源领域的增长（包括公用事业风险管理和争议解决） [60]；数据中心基础设施（如板级热管理）的需求变化也带来了相关业务 [61]；数据集越来越大，客户希望从中获取更多信息，理解系统决策原因的需求也在增加 [62] 问题: 人工智能何时开始成为增长的净贡献者，以及在调整后低双位数季度增长中人工智能因素的影响程度 [65] - 公司早在约十年前就开始在汽车行业早期应用人工智能和机器学习 [65]；人工智能驱动了交通领域的增长，用户研究业务也发展了近十年 [66]；在公用事业行业，一些客户选择了成本较低的人工智能模型但结果不够精确，现在寻求公司帮助将人工智能模型提升到可用于安全关键环境的可靠水平 [67]；目前大约有百分之十几的业务与人工智能直接或间接相关 [68] 问题: 是否观察到客户尝试自行使用人工智能解决问题 [71] - 客户确实在尝试将人工智能融入运营，例如公用事业公司将其用于风险模型但发现效果不足，医疗设备公司将其用于软件医疗设备并寻求公司的监管策略帮助，消费电子公司将其融入各种形态设备并寻求公司的基准测试和用户研究帮助 [72][73]；客户对人工智能的信心程度不同，但都向公司寻求建议和现实检验 [73] 问题: 2026年自由现金流与2025年相比是否有何不同 [74] - 预计可能改善现金流转换率，2025年底因项目相关可报销费用导致应收账款周转天数略高，预计通过努力可降低几天，使现金流更趋稳定并改善 [74]