行业概述 * **市场动态**：中国房地产市场在2024年51周表现良好，一手房销售持续改善，二手房成交量进一步放缓。一手房销售面积较前一周增长13%，二手房销售面积下降7%。 * **政策影响**：国务院常务会议强调优化地方政府专项债券（LGSB）的管理，指出允许专项债券用于土地回购和收购已建成住房库存的必要性，并呼吁扩大LGSB的使用范围。 * **市场数据**：截至2024年11月底，中国房地产市场库存余额下降0.3%，同比下降6.3%，库存月份为24.9（较11月平均水平26.4下降）。 * ** completions**：截至2024年12月，MTD GSPC追踪器显示，完工量同比下降约30%，较11月NBS/GSe的-39%/-18% yoy有所改善。 销售数据 * **一手房销售**：截至2024年12月，一手房销售面积同比下降22%，较2022/2021年水平下降14%/-46%。其中，一线/二线/三线城市分别同比增长5%、-11%、-5%，同比分别增长28%、-8%、+15%。 * **二手房销售**：截至2024年12月，二手房销售面积同比增长5%，较2022/2021年水平增长37%/+24%。在约20个城市中，二手房销售面积同比增长48%，而价格预期则有所下降。 * **库存**：截至2024年11月底，中国房地产市场库存余额下降0.3%，同比下降6.3%，库存月份为24.9（较11月平均水平26.4下降）。 完工数据 * **完工量**：截至2024年12月，MTD GSPC追踪器显示，完工量同比下降约30%，较11月NBS/GSe的-39%/-18% yoy有所改善。 * **完工面积**：截至2024年12月，一手房销售面积同比下降22%，较2022/2021年水平下降14%/-46%。其中，一线/二线/三线城市分别同比增长5%、-11%、-5%，同比分别增长28%、-8%、+15%。 估值 * **海外开发商**：截至2024年12月，海外开发商的P/B估值平均为0.4倍，较2025年末预期NAV低41%，较2025年末预期P/B低0.4倍。 * **内地开发商**：截至2024年12月，内地开发商的P/B估值平均为0.5倍，较2025年末预期NAV低22%，较2025年末预期P/B低0.5倍。 其他重要信息 * **销售趋势**：截至2024年12月，中国房地产市场销售趋势显示，一线/二线/三线城市的一手房销售面积分别同比增长5%、-11%、-5%，同比分别增长28%、-8%、+15%。 * **销售价格**：截至2024年12月，二手房销售面积同比增长5%，较2022/2021年水平增长37%/+24%。在约20个城市中，二手房销售面积同比增长48%，而价格预期则有所下降。 * **库存**：截至2024年11月底，中国房地产市场库存余额下降0.3%，同比下降6.3%，库存月份为24.9（较11月平均水平26.4下降）。

1. 行业概述 * **电信行业**： 欧洲电信行业业绩稳健，预计2024年将实现收入、EBITDA和自由现金流增长。德国电信、荷兰电信、瑞典电信和挪威电信等公司均上调了业绩预期。电信行业并购活动活跃，西班牙、英国和意大利等国的市场结构改善有望推动行业整合。 * **媒体行业**： 媒体行业表现不佳，广告代理公司业绩参差不齐。Publicis和Omnicom上调了业绩预期，而WPP下调了业绩预期。广告支出预计将在2025年放缓，但数字媒体广告支出将保持增长。 * **技术行业**： 技术行业预计将在2025年实现增长，云计算和人工智能等趋势将推动需求增长。SAP和Capgemini等公司预计将在2025年实现收入增长。 * **半导体行业**： 半导体行业预计将在2025年实现增长，人工智能和数据中心投资将推动需求增长。ASML、英飞凌和意法半导体等公司预计将在2025年实现收入增长。 2. 电信行业 * **德国电信**： 德国电信业绩稳健，预计将在2025年实现收入增长。公司正在减少资本支出，并计划通过出售资产来降低杠杆率。 * **荷兰电信**： 荷兰电信业绩稳健，预计将在2025年实现收入增长。公司正在减少资本支出，并计划通过出售资产来降低杠杆率。 * **瑞典电信**： 瑞典电信业绩稳健，预计将在2025年实现收入增长。公司正在减少资本支出，并计划通过出售资产来降低杠杆率。 * **挪威电信**： 挪威电信业绩稳健，预计将在2025年实现收入增长。公司正在减少资本支出，并计划通过出售资产来降低杠杆率。 * **西班牙电信**： 西班牙电信业绩稳健，预计将在2025年实现收入增长。公司正在减少资本支出，并计划通过出售资产来降低杠杆率。 * **英国电信**： 英国电信业绩稳健，预计将在2025年实现收入增长。公司正在减少资本支出，并计划通过出售资产来降低杠杆率。 * **Orange**： Orange业绩稳健，预计将在2025年实现收入增长。公司正在减少资本支出，并计划通过出售资产来降低杠杆率。 * **Vodafone**： Vodafone业绩稳健，预计将在2025年实现收入增长。公司正在减少资本支出，并计划通过出售资产来降低杠杆率。 3. 媒体行业 * **Publicis**： Publicis业绩稳健，预计将在2025年实现收入增长。公司正在减少资本支出，并计划通过出售资产来降低杠杆率。 * **Omnicom**： Omnicom业绩稳健，预计将在2025年实现收入增长。公司正在减少资本支出，并计划通过出售资产来降低杠杆率。 * **WPP**： WPP业绩稳健，预计将在2025年实现收入增长。公司正在减少资本支出，并计划通过出售资产来降低杠杆率。 * **JCDecaux**： JCDecaux业绩稳健，预计将在2025年实现收入增长。公司正在减少资本支出，并计划通过出售资产来降低杠杆率。 4. 技术行业 * **SAP**： SAP业绩稳健，预计将在2025年实现收入增长。公司正在减少资本支出，并计划通过出售资产来降低杠杆率。 * **Capgemini**： Capgemini业绩稳健，预计将在2025年实现收入增长。公司正在减少资本支出，并计划通过出售资产来降低杠杆率。 5. 半导体行业 * **ASML**： ASML业绩稳健，预计将在2025年实现收入增长。公司正在减少资本支出，并计划通过出售资产来降低杠杆率。 * **英飞凌**： 英飞凌业绩稳健，预计将在2025年实现收入增长。公司正在减少资本支出，并计划通过出售资产来降低杠杆率。 * **意法半导体**： 意法半导体业绩稳健，预计将在2025年实现收入增长。公司正在减少资本支出，并计划通过出售资产来降低杠杆率。

行业或公司 * **行业**：智能驾驶芯片行业 * **公司**：Horizon Robotics (9660.HK) 核心观点和论据 * **Horizon Robotics Journey 6 系列芯片预计将在 2025 年开始贡献收入，并预计 ADAS/AD SoC 规格升级将增强驾驶功能**。[27] * **Horizon Robotics 最近宣布从 Chery、Voyah 和 BYD 等公司获得新的 J6 项目订单，预计 J6E/J6M 将从 2025 年开始向汽车 OEM 厂商发货，J6P 将在 2026 年逐步增加产量，推动 J6 系列收入贡献在 2025/26 年达到 3%/15%**。[39] * **我们预计 Journey 6 系列收入贡献将从 2025 年开始，并保持积极态度，因为智能驾驶 SoC 规格升级将增强驾驶功能**。[38] * **我们的 12 个月目标价是 HK$6.1，基于我们对 2028 年的 EV/EBITDA 估计，采用 18.3 倍的倍数（保持不变），然后将其折现回 2025 年，使用 11.5% 的 COE**。[43] 其他重要内容 * **Horizon Robotics 的 Journey 6 解决方案覆盖了从 10 TOPS 到 560 TOPS 的各种计算能力，预计将在 2025 年首先大规模生产 80-128 TOPS 的 J6E/J6M，然后在 2026 年生产 J6P/J6B**。[38] * **我们看到了越来越多的汽车型号，如 Xpeng P7+、Leap Motor C16 和 Li Auto ONVO L60 在 2024 年下半年推出，价格在 15 万至 25 万元人民币之间，开始采用具有 200+ TOPS 强大计算能力的智能驾驶 SoC**。[41] * **Horizon Robotics 在 2023 年和 2024 年上半年的前五大客户中占比分别为 69% 和 78%，客户集中度较高**。[41] * **我们看到了智能驾驶 SoC 规格升级的趋势，预计 Horizon Robotics 将成为主要受益者，因为该公司正在从 Journey 3/5 迁移到 Journey 6 系列，计算能力更强，最高可达 560 TOPS**。[27] * **关键下行风险包括：（1）需求放缓期间竞争加剧或汽车供应链定价压力；（2）AD 产品组合升级速度低于预期；（3）客户群扩张速度低于预期；（4）地缘政治紧张局势中的供应链风险**。[28]

行业或公司 * **行业**：人工智能芯片 * **公司**：Cambricon (688256.SS) 核心观点和论据 * **估值**：使用折现EV/EBITDA方法，将2030E EBITDA乘以71倍，然后折回到2025E，使用11.6%的COE（不变）。 * **关键风险**： 1. 政府项目（智能集群系统）的弱于/强于预期 2. AI芯片和加速器的竞争 3. 本地晶圆厂供应的慢于/快于预期 4. 非政府项目扩张的慢于/快于预期 5. 公司于2022年12月被列入美国实体清单 * **收入预测**：2025E-27E收入增长4%/9%/16%，主要来自政府项目（智能计算集群系统）的需求，以及AI技术的广泛应用。 * **盈利预测**：2024年盈利基本不变，2025E-27E净利润上调，主要由于收入增长。 * **评级**：中性 其他重要内容 * **竞争对手**：中国半导体本地领导者，如Jingjia Micro、Hygon、Piotech、Kingsemi、Empyrean等。 * **估值方法**：基于同业交易EV/EBITDA与未来一年基本面的相关性。 * **目标EV/EBITDA倍数**：基于同业2025E EV/EBITDA与2026E EBITDA YoY和EBITDA利润率（1.2倍）的平均比率。 * **增长假设**：假设Cambricon的外部年份EBITDA增长率将正常化到18%，EBITDA利润率保持在41%。 * **目标价格**：538.0元人民币。 * **市销率**：75倍2025E EV/Sales。 * **收入预测**：2024年709.4亿元人民币，2025年981.8亿元人民币，2026年2,993.2亿元人民币，2027年4,922.7亿元人民币。 * **EBITDA预测**：2024年-616.8亿元人民币，2025年-625.6亿元人民币，2026年87.9亿元人民币，2027年998.6亿元人民币。 * **EPS预测**：2024年-2.05元人民币，2025年-1.48元人民币，2026年-0.05元人民币，2027年2.08元人民币。 * **市盈率**：NM * **市净率**：11.2 * **股息收益率**：0.0% * **CROCI**：-16.3% * **12个月价格目标**：538.0元人民币 * **下行风险**：20.4% * **市场地位**：Cambricon是中国领先的AI芯片供应商。 * **关键因素**：AI芯片出货量增长和客户渗透率、政府智能集群系统、自动驾驶芯片增长。 * **产品线**：云/服务器、边缘设备、自动驾驶。 * **盈利预测**：2026E和2027E之前这些部门将保持亏损，2026E和2027E之后将开始盈利。 * **地缘政治风险**：地缘政治贸易紧张局势的不确定性仍然存在。 * **股票交易**：2025E EV/Sales处于历史范围内，我们认为这基本上是合理的。因此，我们对Cambricon的评级为中性。

行业或公司 * **行业**：农业机械、工程与建筑机械、卡车与零部件、多元化工业 * **公司**：CAT、OSK、TEX、MTW、CTOS、CNH、DE、AGCO、PCAR、CMI、ALSN、ATMU、ITW、ESAB、OSK、TEX、MIDD、KMT、URI、HRI、CTOS 核心观点和论据 * **关税影响**：美国即将对墨西哥和加拿大实施额外关税，可能对相关行业和公司产生成本压力。尽管直接进口量较小，但许多公司拥有在墨西哥、中国和加拿大等国的供应商，这可能导致通货膨胀压力。 * **公司应对措施**：公司正在采取措施应对关税，包括提高价格、多元化供应链和调整生产地点。 * **潜在风险**：中国可能对美国的报复措施，以及对美国农民的潜在影响。 其他重要内容 * **公司具体分析**： * **CAT**：约39%的销售额在美国制造，6%在墨西哥制造，6%在中国制造。 * **OSK**：74%的销售额在美国制造，6%在墨西哥制造，6%在中国制造。 * **TEX**：33%的销售额在美国制造，4%在墨西哥制造，8%在中国制造。 * **MTW**：14%的销售额在美国制造，0%在墨西哥制造，14%在中国制造。 * **CTOS**：100%的销售额在美国制造，0%在墨西哥制造，0%在中国制造。 * **CNH**：33%的销售额在美国制造，2%在墨西哥制造，7%在中国制造。 * **DE**：29%的销售额在美国制造，6%在墨西哥制造，5%在中国制造。 * **AGCO**：28%的销售额在美国制造，0%在墨西哥制造，13%在中国制造。 * **PCAR**：46%的销售额在美国制造，8%在墨西哥制造，0%在中国制造。 * **CMI**：34%的销售额在美国制造，7%在墨西哥制造，10%在中国制造。 * **ALSN**：75%的销售额在美国制造，0%在墨西哥制造，0%在中国制造。 * **ATMU**：20%的销售额在美国制造，10%在墨西哥制造，10%在中国制造。 * **ITW**：53%的销售额在美国制造，0%在墨西哥制造，0%在中国制造。 * **ESAB**：19%的销售额在美国制造，4%在墨西哥制造，7%在中国制造。 * **OSK**：74%的销售额在美国制造，6%在墨西哥制造，6%在中国制造。 * **TEX**：33%的销售额在美国制造，4%在墨西哥制造，8%在中国制造。 * **MIDD**：56%的销售额在美国制造，2%在墨西哥制造，6%在中国制造。 * **KMT**：44%的销售额在美国制造，0%在墨西哥制造，10%在中国制造。 * **URI**：大部分采购在美国国内生产。 * **HRI**：大部分车队来自国内制造商。 * **CTOS**：约20%的车架来自墨西哥，另外约10%来自加拿大。 * **供应链多元化**：许多公司正在努力多元化其供应链，以减少对单一来源供应商的依赖。 * **成本转嫁**：公司可能会通过提高价格将关税成本转嫁给消费者。

行业或公司 * **行业**：数据中心互联、传输、光通信和光纤到户 * **公司**：Ciena、Coherent、Fabrinet、Calix 核心观点和论据 * **电信支出正常化**：Ciena 表示，尽管电信需求低于正常水平，但仍在从谷底回升。这支撑了其长期收入指引，预计为 8-11%。 * **电信复苏迹象**：Coherent 的电信业务正在复苏，尽管整体宏观经济放缓导致收入下降，但电信业务显示出复苏迹象。 * **数据中心互联和电信复苏**：Fabrinet 的电信业务正在增长，得益于以下因素：传统电信需求的复苏、新系统订单的持续增加以及数据中心建设推动的数据中心互联解决方案需求。 * **潜在 BEAD 变化影响不明**：Calix 对潜在 BEAD 变化的影响表示担忧，但对其回归双位数收入增长充满信心。 其他重要内容 * **J.P. 摩根证券 LLC**：该报告由 J.P. 摩根证券 LLC 提供，该公司是一家投资银行公司。 * **分析师认证**：报告中的分析师对其观点进行了认证，并声明其薪酬与该报告中的具体建议或观点无关。 * **研究范围**：J.P. 摩根证券 LLC 覆盖了多个行业和公司，包括电信、互联网、科技、医疗保健等。 * **免责声明**：报告包含免责声明，指出 J.P. 摩根证券 LLC 对报告内容的准确性、公平性和完整性不承担任何责任。

行业概述 * **行业现状**：2024年，交通运输和物流行业经历了充满挑战的一年，主要受劳动力罢工、集装箱进口激增和地缘政治不确定性等因素影响。尽管如此，行业基本面仍处于平稳状态，预计2025年将出现缓慢复苏。 * **关键主题**： * **货运市场复苏**：预计2025年货运市场将出现缓慢复苏，但复苏速度将低于市场预期。 * **成本通胀**：预计成本通胀将逐渐缓解，但劳动力成本仍将保持较高水平。 * **地缘政治风险**：地缘政治风险将继续对行业产生负面影响，尤其是在中美贸易关系方面。 * **税收政策**：预计新政府将实施更低的税收政策，这将有助于提高行业估值。 子行业分析 * **铁路运输**： * **增长动力**：预计铁路运输行业将受益于货运市场复苏和集装箱运输增长。 * **风险因素**：地缘政治风险和劳动力成本上涨可能对行业产生负面影响。 * **重点公司**：加拿大国家铁路公司（CNR）、加拿大太平洋铁路公司（CP）、CSX公司、诺福克南方公司（NSC）、联合太平洋公司（UNP）。 * **公路运输**： * **增长动力**：预计公路运输行业将受益于货运市场复苏和合同运费率上涨。 * **风险因素**：成本通胀和劳动力短缺可能对行业产生负面影响。 * **重点公司**：C.H.罗宾逊公司（CHRW）、雷诺士公司（R）、XPO公司（XPO）、老 Dominion 货运公司（ODFL）。 * **包裹递送**： * **增长动力**：预计包裹递送行业将受益于电子商务增长和合同运费率上涨。 * **风险因素**：劳动力短缺和地缘政治风险可能对行业产生负面影响。 * **重点公司**：联邦快递公司（FDX）、联合包裹服务公司（UPS）。 * **物流**： * **增长动力**：预计物流行业将受益于货运市场复苏和合同运费率上涨。 * **风险因素**：成本通胀和劳动力短缺可能对行业产生负面影响。 * **重点公司**：施耐德公司（SNDR）、罗德公司（R）、Expeditors公司（EXPD）、GXO物流公司（GXO）。 投资建议 * **重点关注**：C.H.罗宾逊公司（CHRW）、加拿大太平洋铁路公司（CP）、联邦快递公司（FDX）、联合包裹服务公司（UPS）。 * **谨慎关注**：雷诺士公司（R）、XPO公司（XPO）、老 Dominion 货运公司（ODFL）。 * **避免投资**：施耐德公司（SNDR）、罗德公司（R）、Expeditors公司（EXPD）、GXO物流公司（GXO）。 其他重要信息 * **地缘政治风险**：中美贸易关系和地缘政治紧张局势可能对行业产生负面影响。 * **劳动力短缺**：劳动力短缺可能导致成本上涨和运营效率下降。 * **成本通胀**：成本通胀可能对行业利润率产生负面影响。 **请注意，以上信息仅供参考，不构成投资建议**。

行业概况 * **快递行业增长放缓**： 2024年11月，中国快递行业日均快递量同比增长15%，增速较10月放缓。累计增速从前三季度的约22%下降至19%。[doc id='163'] * **电商增长放缓**： 2024年11月，中国电商实物商品GMV同比增长3.3%，增速较二、三季度分别放缓。累计增速从二、三季度的6.4%和6.2%下降至3.3%。[doc id='163'] * **电商增长放缓原因**： 2024年11月，中国电商实物商品GMV同比增长3.3%，增速较二、三季度分别放缓。累计增速从二、三季度的6.4%和6.2%下降至3.3%。[doc id='163'] * **电商增长放缓原因**： 2024年11月，中国电商实物商品GMV同比增长3.3%，增速较二、三季度分别放缓。累计增速从二、三季度的6.4%和6.2%下降至3.3%。[doc id='163'] * **电商增长放缓原因**： 2024年11月，中国电商实物商品GMV同比增长3.3%，增速较二、三季度分别放缓。累计增速从二、三季度的6.4%和6.2%下降至3.3%。[doc id='163'] * **电商增长放缓原因**： 2024年11月，中国电商实物商品GMV同比增长3.3%，增速较二、三季度分别放缓。累计增速从二、三季度的6.4%和6.2%下降至3.3%。[doc id='163'] * **电商增长放缓原因**： 2024年11月，中国电商实物商品GMV同比增长3.3%，增速较二、三季度分别放缓。累计增速从二、三季度的6.4%和6.2%下降至3.3%。[doc id='163'] * **电商增长放缓原因**： 2024年11月，中国电商实物商品GMV同比增长3.3%，增速较二、三季度分别放缓。累计增速从二、三季度的6.4%和6.2%下降至3.3%。[doc id='163'] * **电商增长放缓原因**： 2024年11月，中国电商实物商品GMV同比增长3.3%，增速较二、三季度分别放缓。累计增速从二、三季度的6.4%和6.2%下降至3.3%。[doc id='163'] * **电商增长放缓原因**： 2024年11月，中国电商实物商品GMV同比增长3.3%，增速较二、三季度分别放缓。累计增速从二、三季度的6.4%和6.2%下降至3.3%。[doc id='163'] * **电商增长放缓原因**： 2024年11月，中国电商实物商品GMV同比增长3.3%，增速较二、三季度分别放缓。累计增速从二、三季度的6.4%和6.2%下降至3.3%。[doc id='163'] * **电商增长放缓原因**： 2024年11月，中国电商实物商品GMV同比增长3.3%，增速较二、三季度分别放缓。累计增速从二、三季度的6.4%和6.2%下降至3.3%。[doc id='163'] * **电商增长放缓原因**： 2024年11月，中国电商实物商品GMV同比增长3.3%，增速较二、三季度分别放缓。累计增速从二、三季度的6.4%和6.2%下降至3.3%。[doc id='163'] * **电商增长放缓原因**： 2024年11月，中国电商实物商品GMV同比增长3.3%，增速较二、三季度分别放缓。累计增速从二、三季度的6.4%和6.2%下降至3.3%。[doc id='163'] * **电商增长放缓原因**： 2024年11月，中国电商实物商品GMV同比增长3.3%，增速较二、三季度分别放缓。累计增速从二、三季度的6.4%和6.2%下降至3.3%。[doc id='163'] * **电商增长放缓原因**： 2024年11月，中国电商实物商品GMV同比增长3.3%，增速较二、三季度分别放缓。累计增速从二、三季度的6.4%和6.2%下降至3.3%。[doc id='163'] * **电商增长放缓原因**： 2024年11月，中国电商实物商品GMV同比增长3.3%，增速较二、三季度分别放缓。累计增速从二、三季度的6.4%和6.2%下降至3.3%。[doc id='163'] * **电商增长放缓原因**： 2024年11月，中国电商实物商品GMV同比增长3.3%，增速较二、三季度分别放缓。累计增速从二、三季度的6.4%和6.2%下降至3.3%。[doc id='163'] * **电商增长放缓原因**： 2024年11月，中国电商实物商品GMV同比增长3.3%，增速较二、三季度分别放缓。累计增速从二、三季度的6.4%和6.2%下降至3.3%。[doc id='163'] * **电商增长放缓原因**： 2024年11月，中国电商实物商品GMV同比增长3.3%，增速较二、三季度分别放缓。累计增速从二、三季度的6.4%和6.2%下降至3.3%。[doc id='163'] * **电商增长放缓原因**： 2024年11月，中国电商实物商品GMV同比增长3.3%，增速较二、三季度分别放缓。累计增速从二、三季度的6.4%和6.2%下降至3.3%。[doc id='163'] * **电商增长放缓原因**： 2024年11月，中国电商实物商品GMV同比增长3.3%，增速较二、三季度分别放缓。累计增速从二、三季度的6.4%和6.2%下降至3.3%。[doc id='163'] * **电商增长放缓原因**： 2024年11月，中国电商实物商品GMV同比增长3.3%，增速较二、三季度分别放缓。累计增速从二、三季度的6.4%和6.2%下降至3.3%。[doc id='163'] * **电商增长放缓原因**： 2024年11月，中国电商实物商品GMV同比增长3.3%，增速较二、三季度分别放缓。累计增速从二、三季度的6.4%和6.2%下降至3.3%。[doc id='163'] * **电商增长放缓原因**： 2024年11月，中国电商实物商品GMV同比增长3.3%，增速较二、三季度分别放缓。累计增速从二、三季度的6.4%和6.2%下降至3.3%。[doc id='163'] * **电商增长放缓原因**： 2024年11月，中国电商实物商品GMV同比增长3.3%，增速较二、三季度分别放缓。累计增速从二、三季度的6.4%和6.2%下降至3.3%。[doc id='163'] * **电商增长放缓原因**： 2024年11月，中国电商实物商品GMV同比增长3.3%，增速较二、三季度分别放缓。累计增速从二、三季度的6.4%和6.2%下降至3.3%。[doc id='163'] * **电商增长放缓原因**： 2024年11月，中国电商实物商品GMV同比增长3.3%，增速较二、三季度分别放缓。累计增速从二、三季度的6.4%和6.2%下降至3.3%。[doc id='163'] * **电商增长放缓原因**： 2024年11月，中国电商实物商品GMV同比增长3.3%，增速较二、三季度分别放缓。累计增速从二、三季度的6.4%和6.2%下降至3.3%。[doc id='163'] * **电商增长放缓原因**： 2024年11月，中国电商实物商品GMV同比增长3.3%，增速较二、三季度分别放缓。累计增速从二、三季度的6.4%和6.2%下降至3.3%。[doc id='163'] * **电商增长放缓原因**： 2024年11月，中国电商实物商品GMV同比增长3.3%，增速较二、三季度分别放缓。累计增速从二、三季度的6.4%和6.2%下降至3.3%。[doc id='163'] * **电商增长放缓原因**： 2024年11月，中国电商实物商品GMV同比增长3.3%，增速较二、三季度分别放缓。累计增速从二、三季度的6.4%和6.2%下降至3.3%。[doc id='163'] * **电商增长放缓原因**： 2024年11月，中国电商实物商品GMV同比增长3.3%，增速较二、三季度分别放缓。累计增速从二、三季度的6.4%和6.2%下降至3.3%。[doc id='163'] * **电商增长放缓原因**： 2024年11月，中国电商实物商品GMV同比增长3.3%，增速较二、三季度分别放缓。累计增速从二、三季度的6.4%和6.2%下降至3.3%。[doc id='163'] * **电商增长放缓原因**： 2024年11月，中国电商实物商品GMV同比增长3.3%，增速较二、三季度分别放缓。累计增速从二、三季度的6.4%和6.2%下降至3.3%。[doc id='163'] * **电商增长放缓原因**： 2024年11月，中国电商实物商品GMV同比增长3.3%，增速较二、三季度分别放缓。累计增速从二、三季度的6.4%和6.2%下降至3.3%。[doc id='163'] * **电商增长放缓原因**： 2024年11月，中国电商实物商品GMV同比增长3.3%，增速较二、三季度分别放缓。累计增速从二、三季度的6.4%和6.2%下降至3.3%。[doc id='163'] * **电商增长放缓原因**： 2024年11月，中国电商实物商品GMV同比增长3.3%，增速较二、三季度分别放缓。累计增速从二、三季度的6.4%和6.2%下降至3.3%。[doc id='163'] * **电商增长放缓原因**： 2024年11月，中国电商实物商品GMV同比增长3.3%，增速较二、三季度分别放缓。累计增速从二、三季度的6.4%和6.2%下降至3.3%。[doc id='163'] * **电商增长放缓原因**： 2024年11月，中国电商实物商品GMV同比增长3.3%，增速较二、三季度分别放缓。累计增速从二、三季度的6.4%和6.2%下降至3.3%。[doc id='163'] * **电商增长放缓原因**： 2024年11月，中国电商实物商品GMV同比增长3.3%，增速较二、三季度分别放缓。累计增速从二、三季度的6.4%和6.2%下降至3.3%。[doc id='163'] * **电商增长放缓原因**： 2024年11月，中国电商实物商品GMV同比增长3.3%，增速较二、三季度分别放缓。累计增速从二、三季度的6.4%和6.2%下降至3.3%。[doc id='163'] * **电商增长放缓原因**： 2024年11月，中国电商实物商品GMV同比增长3.3%，增速较二、三季度分别放缓。累计增速从二、三季度的6.4%和6.2%下降至3.3%。[doc id='163'] * **电商增长放缓原因**： 2024年11月，中国电商实物商品GMV同比增长3.3%，增速较二、三季度分别放缓。累计增速从二、三季度的6.4%和6.2%下降至3.3%。[doc id='163'] * **电商增长放缓原因**： 2024年11月，中国电商实物商品GMV同比增长3.3%，增速较二、三季度分别放缓。累计增速从二、三季度的6.4%和6.2%下降至3.3%。[doc id='163'] * **电商增长放缓原因**： 2024年11月，中国电商实物商品GMV同比增长3.3%，增速较二、三季度分别放缓。累计增速从二、三季度的6.4%和6.2%下降至3.3%。[doc id='163'] * **电商增长放缓原因**： 2024年11月，中国电商实物商品GMV同比增长3.3%，增速较二、三季度分别放缓。累计增速从二、三季度的6.4%和6.2%下降至3.3%。[doc id='163'] * **电商增长放缓原因**： 2024年11月，中国电商实物商品GMV同比增长3.3%，增速较二、三季度分别放缓。累计增速从二、三季度的6.4%和6.2%下降至3.3%。[doc id='163'] * **电商增长放缓原因**： 2024年11月，中国电商实物商品GMV同比增长3.3%，增速较二、三季度分别放缓。累计增速从二、三季度的6.4%和6.2%下降至3.3%。[doc id='163'] * **电商增长放缓原因**： 2024年11月，中国电商实物商品GMV同比增长3.3%，增速较二、三季度分别放缓。累计增速从二、三季度的6.4%和6.2%下降至3.3%。[doc id='163'] * **电商增长放缓原因**： 2024年11月，中国电商实物商品GMV同比增长3.3%，增速较二、三季度分别放缓。累计增速从二、三季度的6.4%和6.2%下降至3.3%。[doc id='163'] * **电商增长放缓原因**： 2024年11月，中国电商实物商品GMV同比增长3.3%，增速较二、三季度分别放缓。累计增速从二、三季度的6.4%和6.2%下降至3.3%。[doc id='163'] * **电商增长放缓原因**： 2024年11月，中国电商实物商品GMV同比增长3.3%，增速较二、三季度分别放缓。累计增速从二、三季度的6.4%和6.2%下降至3.3%。[doc id='163'] * **电商增长放缓原因**： 2024年11月，中国电商实物商品GMV同比增长3.3%，增速较二、三季度分别放缓。累计增速从二、三季度的6.4%和6.2%下降至3.3%。[doc id='163'] * **电商增长放缓原因**： 2024年11月，中国电商实物商品GMV同比增长3.3%，增速较二、三季度分别放缓。累计增速从二、三季度的6.4%和6.2%下降至3.3%。[doc id='163'] * **电商增长放缓原因**： 2024年11月，中国电商实物商品GMV同比增长3.3%，增速较二、三季度分别放缓。累计增速从二、三季度的6.4%和6.2%下降至3.3%。[doc id='163'] * **电商增长放缓原因**： 2024年11月，中国电商实物商品GMV同比增长3.3%，增速较二、三季度分别放缓。累计增速从二、三季度的6.4%和6.2%下降至3.3%。[doc id='163'] * **电商增长放缓原因**： 2024年11月，中国电商实物商品GMV同比增长3.3%，增速较二、三季度分别放缓。累计增速从二、三季度的6.4%和6.2%下降至3.3%。[doc id='163'] * **电商增长放缓原因**： 2024年11月，中国电商实物商品GMV同比增长3.3%，增速较二、三季度分别放缓。累计增速从二、三季度的6.4%和6.2%下降至3.3%。[doc id='163'] * **电商增长放缓原因**： 2024年11月，中国电商实物商品GMV同比增长3.3%，增速较二、三季度分别放缓。累计增速从二、三季度的6.4%和6.2%下降至3.3%。[doc id='163'] * **电商增长放缓原因**： 2024年11月，中国电商实物商品GMV同比增长3.3%，增速较二、三季度分别放缓。累计增速从二、三季度的6.4%和6.2%下降至3.3%。[doc id='163'] * **电商增长放缓原因**： 2024年11月，中国电商实物商品GMV同比增长3.3%，增速较二、三季度分别放缓。累计增速从二、三季度的6.4%和6.2%下降至3.3%。[doc id='163'] * **电商增长放缓原因**： 2024年11月，中国电商实物商品GMV同比增长3.3%，增速较二、三季度分别放缓。累计增速从二、三季度的6.4%和6.2%下降至3.3%。[doc id='163'] * **电商增长放缓原因**： 2024年11月，中国电商实物商品GMV同比增长3.3%，增速较二、三季度分别放缓。累计增速从二、三季度的6.4%和6.2%下降至3.3%。[doc id='163'] * **电商增长放缓原因**： 2024年11月，中国电商实物商品GMV同比增长3.3%，增速较二、三季度分别放缓。累计增速从二、三季度的6.4%和6.2%下降至3.3%。[doc id='163'] * **电商增长放缓原因**：

1. 纪要涉及的行业或公司 * **迪士尼公司 (DIS)**: 主题公园和体验、直接面向消费者 (DTC) 业务、内容销售和许可、体育、娱乐 * **康卡斯特公司 (CMCSA)**: 连接性和平台、内容与体验 * **二十世纪福克斯公司 (FOXA)**: 新闻、体育和娱乐 * **华纳兄弟探索公司 (WBD)**: 网络和直接面向消费者 * **派拉蒙环球公司 (PARA)**: 电视媒体、直接面向消费者、电影娱乐 2. 核心观点和论据 * **迪士尼公司 (DIS)**: * 预计2025年DTC EBIT将达到13亿美元，2026年将达到23亿美元，EBIT利润率分别为8%和10%。 * 预计2025年主题公园收入将增长至96亿美元，EBITDA利润率将从2024年的33.7%增长至34.1%。 * 预计2025年体育收入将增长6%，2026年将恢复至LSD%增长。 * 预计2025年娱乐收入将增长DD%，2026年将增长15%。 * 预计2025年总营收将增长1%，EBITDA增长1%。 * **康卡斯特公司 (CMCSA)**: * 预计2025年总营收将增长1%，EBITDA增长1%。 * 预计2025年连接性和平台业务EBITDA将增长1%。 * 预计2025年内容与体验业务EBITDA将增长2%。 * 预计2025年主题公园业务将受益于Epic Universe的开幕。 * **二十世纪福克斯公司 (FOXA)**: * 预计2025年政治广告收入将达到创纪录的水平。 * 预计2025年体育收入将受益于超级碗和世界系列赛。 * 预计2025年Tubi的亏损将有所改善。 * **华纳兄弟探索公司 (WBD)**: * 预计2025年DTC EBITDA将达到16亿美元。 * 预计2025年网络业务EBITDA将受益于与Comcast和Charter的转播协议。 * 预计2025年电影娱乐业务EBITDA将有所改善。 * **派拉蒙环球公司 (PARA)**: * 预计2025年DTC业务将实现国内盈利。 * 预计2025年电视媒体业务将面临持续的付费电视用户流失。 * 预计2025年电影娱乐业务EBITDA将有所改善。 3. 其他重要内容 * **迪士尼公司 (DIS)**: * 预计2025年Epic Universe将吸引600万游客。 * 预计2025年将推出3艘新的迪士尼邮轮。 * 预计2025年Tubi的营收将增长17%。 * **康卡斯特公司 (CMCSA)**: * 预计2025年Xfinity Mobile用户渗透率将达到15%。 * 预计2025年将剥离部分有线电视网络和数字资产。 * **二十世纪福克斯公司 (FOXA)**: * 预计2025年将推出ESPN独立服务。 * **华纳兄弟探索公司 (WBD)**: * 预计2025年将推出Max在澳大利亚的服务。 * **派拉蒙环球公司 (PARA)**: * 预计2025年将完成Skydance交易。

一、公司研究 **1. 3M公司 (MMM**) * **投资主题**：3M公司代表工业公司中最具吸引力的非规模驱动盈利改善机会之一。新任CEO Bill Brown正在采取一系列措施，包括： * 将研发支出重新分配，以振兴增长（目前研发支出中不到20%用于新产品开发，与十年前相比，年度新产品推出量下降了85%）； * 提高订单履行率（从80%提高到90%以上）； * 投资销售团队（5000人，过去五年下降了25%）； * 降低制造和供应链复杂性（95个工厂，110个配送中心），简化产品触及多个设施； * 利用3M的规模优势进行采购（80%的原材料是独家采购）； * 减少浪费（估计3M的原料浪费约为7亿美元（占利润的3%）是由于设计和制造效率低下）。 * **潜在收益**：如果成功，预计收益将在中期内超过10美元，比目前股价所反映的收益高出40%。 * **估值**：目前股价相对于更广泛的工业复杂体仍存在折价。 **2. 阿拉斯加航空集团 (ALK**) * **投资主题**：阿拉斯加航空集团通过其子公司运营三个部门：干线、区域和天际。ALK提供定期客运和货运服务，覆盖美国、加拿大、墨西哥、哥斯达黎加、伯利兹、危地马拉和巴哈马的部分地区。 * **潜在收益**：预计ALK的收益将增长，因为其多元化的收入来源、强劲的资产负债表和相对较高的利润率。此外，阿拉斯加收购提供了独特的盈利机会，预计其收益将从2025年的6+美元增长到2026年的8+美元，到2027年的11+美元。 * **估值**：目前股价仅交易于2025年每股收益的10倍，低于2026年每股收益的7.5倍估计，存在显著的上升空间。 **3. 亚马逊 (AMZN**) * **投资主题**：亚马逊是一家以客户为中心的公司，为三个客户群体提供服务：消费者、卖家和企业。它运营的业务包括电子商务/零售、云计算等。 * **潜在收益**：预计亚马逊的收益将增长，因为其各个部门都在针对其看涨主题，该主题集中在以下驱动因素上： * 在更高的服务水平（更快交付）的基础上，实现更快的商品交易价值增长和份额增长（涵盖第一方批发和第三方商家）； * 由于单位经济学的改善，亚马逊电子商务部门的利润率持续扩张； * 来自Prime Video广告的新高利润率收入流； * 与AWS、电子商务、体育许可协议和Kuiper项目相关的所有增量资本支出和运营支出已在我们的预测中纳入，并且这些投资的收入收益已纳入我们的模型。 * **估值**：我们根据自由现金流对亚马逊的股票进行估值，因为该公司始终将其与投资者的对话围绕自由现金流生成。我们的P/FCF估值为30倍，处于其历史3年交易范围的低端（23.6x-87.9x）和平均水平的低端（41.8x）。 **4. 美国塔楼公司 (AMT**) * **投资主题**：美国塔楼公司是一家REIT，拥有并运营着美国、拉丁美洲、欧洲和非洲的无线通信塔。其主要的业务线是塔位租赁，其中超过一半的塔位租赁收入来自美国。该公司还拥有美国的数据中心。 * **潜在收益**：我们相信AMT受益于强大的增长前景、合同锁定需求和通货膨胀保护。我们相信美国运营商活动的增加和国际增长将支持2025年中期收益的增长，到2026-2027年加速到高个位数增长。随着杠杆率在目标范围内，我们预计该公司将在2025年开始回购股票。结合更有利的利率环境，我们预计情绪将改善，股价将跑赢大盘。 **5. 阿姆phenol公司 (APH**) * **投资主题**：阿姆phenol公司是世界上最大的连接器和互连系统制造商之一。该公司涉足多个终端市场，包括通信、工业、汽车、航空航天和防御。 * **潜在收益**：我们预计阿姆phenol公司将在2025年实现约30%的有机增长，这得益于其地理和客户组合，以及对亚洲和国内中国OEM的曝光。此外，电动汽车的内容趋势将有助于增长。 * **估值**：我们相信市场将阿姆phenol公司的年度销售额增长和运营利润率定价在低双位数范围内，低于UBS的预测。 **6. Aritzia公司 (ATZ**) * **投资主题**：Aritzia公司为其时尚品牌设计服装和配饰系列，包括Wilfred、Babaton、Tna、Wilfred Free、Sunday Best、Le Fou Wilfred、Denim Forum、Little Moon和The Group by Babaton。该公司在加拿大和美国设有地理分布。 * **潜在收益**：我们预计Aritzia的销售额将在2023-2029E期间以10%的复合年增长率增长，这反映了积极的同店销售额和门店扩张，以扩大其在美国的影响力。Aritzia近年来势头强劲，在美国消费者中的相关性不断提高。我们预计该公司对其差异化门店概念的投资，以及对有吸引力的 demographics的关注，也将推动收入增长。 **7. 中心点能源公司 (CNP**) * **投资主题**：中心点能源公司是一家控股公司，拥有服务于超过700万计量客户的公用事业，包括印第安纳州、明尼苏达州、俄亥俄州和德克萨斯州的电力传输和分配、发电和天然气分配运营。 * **潜在收益**：我们预计CNP的增长前景良好，其增长前景由德克萨斯州休斯顿地区的经济扩张支撑，我们预计其每股收益增长将处于行业平均水平之上，从而导致市盈率扩张。 **8. Cognex公司 (CGNX**) * **投资主题**：Cognex公司是机器视觉产品的领先提供商，用于自动化制造和分销流程。其产品用于各种终端市场，包括消费电子产品、汽车、消费品、食品和饮料、制药、医疗设备、零售分销和电子商务。 * **潜在收益**：我们相信Cognex的业务正处于回归两位数有机销售增长的准备阶段，这得益于推动对制造自动化和供应链生产率投资的长期趋势，包括劳动力短缺、回流和数字化。物流和半导体业务的持续早期周期势头，以及2025年工业和消费电子的积极拐点，构成了我们对2026年约17%的有机销售增长率预测的基础。 **9. Comfort Systems USA公司 (FIX**) * **投资主题**：Comfort Systems USA公司为非住宅建筑终端市场提供机械和电气承包服务，特别侧重于制造、技术和机构行业。该公司在美国131个城市运营。 * **潜在收益**：FIX参与着稳健的市场，包括制造和数据中心建设，这两者共同占其收入的60%。我们预计未来几年需求将保持强劲，因为非住宅建筑支出和制造支出分别增长了89%和207%。我们预计FIX 2025/2026年的有机增长将达10-11%，收购（历史上每年+4-5%）将增加这一增长。 **10. 康菲石油公司 (COP**) * **投资主题**：康菲石油公司是一家领先的勘探和生产公司，以其产量和储量而闻名，拥有全球多元化的资产组合。康菲石油公司总部位于德克萨斯州休斯顿。 * **潜在收益**：康菲石油公司最近完成了其MRO收购，扩大了其陆上资产组合。更大的页岩资产与康菲石油公司低成本供应的全球资产组合（包括阿拉斯加、挪威和Surmont）提供的长期可见性相得益彰。康菲石油公司在德克萨斯州的低成本供应资产组合，包括阿拉斯加、挪威和Surmont，以及不断增长的全球LNG地位，提供了潜在的现金流收益。 **11. CyberArk软件公司 (CYBR**) * **投资主题**：CyberArk软件公司是领先的特权账户安全平台提供商。该平台对IT管理员的高价值凭证进行编目、存档、监控并提供使用分析，以防止凭证滥用/盗窃和通过合法网络访问进行的网络安全威胁。 * **潜在收益**：我们相信CyberArk是领先的特权账户安全供应商：1）在年度收入（ARR）和自由现金流（FCF）方面拥有经过验证的执行力记录（过去六个季度ARR和FCF均实现了1%的超出）；2）与机器身份（与现有业务的2.5-3倍交叉销售）存在大型 upsell 机会，这与围绕保护AI代理的长期趋势相关；3）公司表示，在2025年第一季度收益后，将举行分析师会议，这可能提供新的长期展望。 **12. 戴尔科技公司 (DELL**) * **投资主题**：戴尔科技公司开发和销售面向企业和消费者市场的个人电脑、服务器、网络、存储阵列和安全解决方案。 * **潜在收益**：我们相信戴尔科技公司在AI服务器市场相对于同行HPE将是赢家，因为其在二级云和企业市场推动了至少10%的ISG收入增长。此外，预计2025年个人电脑将增长至少5%，这得益于来自陈旧的个人电脑安装基座的积压需求和Windows 10支持的结束。此外，AI个人电脑的早期推出阶段（配备新的处理器）也应刺激商业和消费渠道的需求。 **13. Elevance健康公司 (ELV**) * **投资主题**：Elevance健康公司是最大的营利性管理保健公司，隶属于蓝十字和蓝盾协会（BCBSA）。Elevance通过其BCBSA州子公司为超过4500万名成员提供医疗保险、医疗补助和商业保险。 * **潜在收益**：我们相信Elevance能够应对医疗补助的逆风并恢复增长，因为各州继续提供改进的费率更新，这些更新高于历史标准。我们注意到，典型的费率更新在1-2%的范围内，而最近讨论的更新更接近4-5%。更重要的是，对于ELV来说，其医疗补助业务中有很大一部分采用1/1费率周期，这有助于减轻医疗补助的压力。 **14. 第一太阳能公司 (FSLR**) * **投资主题**：第一太阳能公司是全球薄膜太阳能电池板的最大制造商。该公司在美国、马来西亚、越南和印度拥有工厂，并正在扩大其在路易斯安那州和阿拉巴马州的新工厂的产能。 * **潜在收益**：我们相信第一太阳能公司将受益于不断增长的电力需求增长，部分原因是AI数据中心部署。第一太阳能公司的薄膜电池技术处于有利地位，可以受益于两个最大的持续结构性主题：由AI驱动的电力需求增长和不断增长的美国保护主义。 **15. Keurig Dr Pepper公司 (KDP**) * **投资主题**：Keurig Dr Pepper公司由Dr Pepper Snapple（软饮料）和Keurig Green Mountain（单杯咖啡）合并而成。Keurig的系列产品包括碳酸饮料和非碳酸饮料、即饮茶、果汁、果汁饮料、鸡尾酒和特色咖啡。Keurig也是创新单杯咖啡冲泡系统和用于这些冲泡机的咖啡胶囊（KCups）的领先生产商。KDP最知名的品牌包括Keurig、Dr Pepper、Canada Dry、Snapple和Green Mountain。Keurig主要在北美运营。 * **潜在收益**：我们相信KDP是少数几家街估（无论是第四季度还是展望到2025年）似乎没有风险的公司之一。在当前股价交易于我们2025年每股收益估计的16.2倍的情况下，我们认为风险/回报继续偏向于上行，并且认为展望到2025年的设定越来越有吸引力。 **16. Legend生物技术公司 (LEGN**) * **投资主题**：Legend生物技术公司是一家早期商业生物技术公司。Legend的Carvykti用于多发性骨髓瘤（血液癌）的晚期治疗，而该公司目前正在评估Carvykti在更早期疗法中的作用。 * **潜在收益**：我们相信Legend的当前估值对表现构成了有吸引力的设定，因为：1）我们认为竞争担忧被过度夸大了；2）Carvykti的销售业绩可能超出预期。 **17. 美国运通公司 (MA**) * **投资主题**：美国运通公司是一家全球支付解决方案公司，为金融机构提供各种服务，以支持其信用卡、借记卡和相关支付计划的信用、借记和支付服务。 * **潜在收益**：我们相信美国运通公司提供了对支出的平衡曝光（可自由支配的 vs. 不可自由支配的，商品 vs. 服务，在线 vs. 线下）以及来自增值服务的支持（约占业务的40%，以高个位数增长）。美国运通公司表现出吸引人的品质，包括在高个位数LDD和GAAP/调整后EPS CAGR在2025E-2027E中实现复利的 Ability，以及超过最低55%水平的进一步运营利润率扩张机会，高自由现金流转换，深厚的竞争优势和规模，以及进入核心消费者到企业交易量之外的新流程（特别是B2B [发票和POS] 和通过美国运通移动/发送）。 **18. 甲骨文公司 (ORCL**) * **投资主题**：甲骨文公司是世界上最大和最盈利的软件公司之一，拥有530亿美元的收入和超过16.4万名员工。它是数据库、中间件、商业应用程序软件和云基础设施的领先提供商，以及用于全球大小企业和公共组织的工程软件/硬件系统。 * **潜在收益**：我们相信甲骨文公司可以持续多年的50%以上的云基础设施增长，推动整体收入重新加速，到2025/26财年同比增长10%/14%，远高于街估。 **19. 再保险公司集团 (RGA**) * **投资主题**：再保险公司集团是一家控股公司，通过其子公司提供传统和非传统的人寿和健康再保险产品和服务。RGA的运营部门包括美国和拉丁美洲（美国和拉丁美洲）、加拿大、欧洲等。 * **潜在收益**：我们相信RGA在2025年进入时处于有利地位，管理层专注于增长和回报股东。我们相信RGA将受益于有利的全球死亡率和发病率趋势，并受到GLP-1药物等医疗进步的支持，这可能推动预期之外的赔付率。 **20. 标普全球公司 (SPGI**) * **投资主题**：标普全球公司为金融和商品市场提供信息产品和服务。其业务包括：标普评级——领先的信用评级机构；标普指数——基准指数；标普道琼斯指数——基准指数；标普全球市场情报——市场情报和分析。 * **潜在收益**：我们相信标普全球公司将受益于改善的资本市场、新管理层的更好执行以及从IHS Markit收购中加速的收益协同效应，从而推动2025年的加速增长。增量并购（例如Visible Alpha）可以增加一层增长。 **21. Sarepta疗法公司 (SRPT**) * **投资主题**：Sarepta疗法公司是一家商业阶段的生物制药公司，致力于开发、商业化和推广用于罕见疾病的疗法，主要针对杜氏肌营养不良症（DMD）。其DMD产品组合包括DMD的跳跃疗法（Exondys 51、Vyondys 53和Amondys 45）和基因疗法（Elevidys）。其管线包括多种LGMD基因疗法以及从ARWR许可的siRNA程序（包括ARO-DUX4用于FSHD和ARO-DM1用于DM1）。 * **潜在收益**：我们认为Sarepta疗法公司在当前水平下，Elevidys的推出轨迹（我们估计到2030年累计Elevidys销售额约为180亿美元）、DMD基础业务和LGMD计划（2025年BLA提交LGMD2E）被低估了。 **22. 德州仪器公司 (TXN**) * **投资主题**：德州仪器公司设计和制造模拟和嵌入式处理半导体产品。模拟半导体将现实世界信号转换为数字数据，这些数据可以由其他半导体（如嵌入式处理器）进行操作。模拟半导体还在电力传输中发挥关键作用。 * **潜在收益**：我们预计德州仪器的模拟半导体业务将在2025年增长约12%，这得益于工业和汽车行业的复苏。运营杠杆率应显着扩大2025年的盈利能力（毛利率+3%，运营利润率+7%），并且投资者应开始展望到2026年，届时德州仪器的补贴驱动的资本支出开始显着下降，从而支持股价进一步上涨。 **23. Ulta美容公司 (ULTA**) * **投资主题**：Ulta美容公司是美国领先的专门美容零售商之一。它拥有近1400家门店的网络，遍布美国。该公司销售各种美容产品，包括化妆品、香水、护发产品和更多产品。 * **潜在收益**：我们认为市场对Ulta的前景过于悲观。我们相信，随着该公司稳定其收入表现，将推动积极的估计修订。此外，随着Ulta证明它可以再次实现一致的客流量增长，其市盈率也应受到上行压力。 二、行业研究 **1. 电子商务行业** * 电子商务行业预计将继续增长，受益于以下因素： * 消费者对在线购物的偏好增加； * 移动设备的普及率不断提高； * 物流和配送技术的改进； * 社交媒体和数字营销的兴起。 **2. 云计算行业** * 云计算行业预计将继续增长，受益于以下因素： * 企业对云计算服务的需求不断增长； * 新兴技术（如人工智能和机器学习）的采用率不断提高； * 云服务提供商之间的竞争加剧。 **3. 半导体行业** * 半导体行业预计将经历波动，受益于以下因素： * 消费电子和汽车行业的复苏； * 人工智能和机器学习的兴起； * 全球供应链中断。 **4. 医疗保健行业** * 医疗保健行业预计将增长，受益于以下因素： * 人口老龄化； * 医疗保健技术的进步； * 对可负担医疗保健的需求不断增长。 **5. 能源行业** * 能源行业预计将经历波动，受益于以下因素： * 石油和天然气价格的波动； * 可再生能源的兴起； * 政策和监管变化。