财务数据和关键指标变化 - 2025年公司基础净利润实现5%的稳健增长，每股股息增长6%至1.32港元，下半年同比增长10% [4] - 公司净债务下降至320亿港元，负债比率创历史新低，达到17.2%，利息成本因此显著下降，完全抵消了收入和利润的轻微下滑 [4] - 每股资产净值为59.85港元，年末轻微下跌3% [5] - 公司投资物业组合整体保持韧性，入住率为92% [5] - 由于非现金及未实现的投资物业重估亏损，集团录得亏损，但资本化率保持不变 [9] - 平均利息成本下降1.5个百分点至4.1% [9] 各条业务线数据和关键指标变化 - **香港投资物业**：整体收入下滑2%，海港城贡献了约80%的香港投资物业收入 [8] - **零售业务**：海港城零售收入保持稳定，入住率为92%，零售租金收入为50亿港元 [10]。时代广场零售入住率为95% [11]。零售租金增长滞后于零售销售，海港城下半年零售收入仅温和增长2% [7]。整体零售租金录得个位数负增长 [26] - **办公室业务**：办公室收入增长1%，入住率超过90%，优于市场表现，租户保留率超过80% [7][8]。海港城办公室收入上升，入住率增至91% [10]。时代广场办公室入住率为90% [11] - **酒店业务**：集团酒店收入和入住率均有所改善，但平均房价未达预期 [11]。广东道三家马哥孛罗酒店业绩稳固，尼依格罗·美利酒店入住率和每间可出租客房收入实现双位数增长 [12] 各个市场数据和关键指标变化 - **香港零售市场**：2025年香港零售销售全年增长1%，下半年增长5% [5][6]。复苏主要由非必需消费驱动，但复苏不均衡 [6]。入境旅游更加活跃，全年访客量增长12%，其中内地及非内地访客均增长15% [5] - **香港办公室市场**：尽管租赁活动恢复，但由于市场持续吸收大量新供应，租金下行压力未缓解 [7] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司持续去杠杆，以保持强劲的资产负债表和资本灵活性，为潜在的经济下行和投资机会做准备 [9][46] - 面对市场新供应（如新鸿基地产的新办公楼）带来的激烈竞争，公司将通过租赁灵活性、资产升级（如翻新公共区域）来保持竞争力，并维持高入住率 [22][31] - 对于时代广场，公司没有大规模重建计划，而是采取渐进式改善，并优化营销策略以应对竞争 [27][28] - 公司致力于可持续发展，其近期科学基础目标已获SBTi批准，可持续融资占去年12月融资总额的37%，累计安排了175亿港元的可持续发展关联贷款 [12] - 公司认为在线零售在香港的市场份额短期内不会从当前的18%大幅提升至25%，且受在线冲击较大的零售类别并非其主营业务 [34] - 公司对人工智能持学习态度，认为其有助于提升物业管理效率和营销，但暂无计划将上市投资从地产股转向科技股 [33][55] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年对香港投资物业而言并非易年，面临供应过剩和需求疲软的问题，全球不确定性加剧 [2] - 当前商业环境的特点是显著且加速的全球性干扰，包括地缘政治紧张、技术快速变革（如AI）以及消费者市场的演变 [13][14] - 尽管香港经济复苏势头增强，但前景喜忧参半，全球风险和外部干扰可能减缓复苏步伐，本地投资物业领域的广泛挑战继续对资产生产力构成压力 [14][15] - 对于零售销售，年初势头良好，但伊朗等地缘政治事件、油价、通胀和利率路径带来不确定性，预计香港零售销售将继续“缓慢爬升”而非“跳跃式”增长 [17][18] - 租金方面，公司仍在消化自2023年以来销售持续下滑的滞后影响，预计2026年负租金增长不会大幅改善，但希望销售增长能通过营业额租金部分弥补 [19][26] - 公司租户销售额在2025年下半年略低于香港市场平均水平，部分原因是其在表现优异的品类（如黄金）中占比较小 [48] 其他重要信息 - 海港城年内吸引了多个国际和本土品牌扩张或首次入驻，包括路易威登扩至四层、La Perla开设第二家门店、Urban Revivo香港首店及宝玑九龙首店 [11] - 尼依格罗·美利酒店获得米其林一星钥匙认证 [12] - 时代广场和海港城办公室获得LEED铂金级认证 [12] - 公司83%的债务为浮动利率，受益于香港银行同业拆息下降 [9] - 穆迪给予公司A2评级，展望稳定 [10] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于零售销售情绪、资产升级及马哥孛罗酒店翻新 [16] - 管理层表示，零售销售自去年年中开始回升，年末走强，今年一月开局良好，二月初步数据也显示持续强势，但地缘政治等因素带来不确定性 [17][18] - 预计零售销售将继续缓慢爬升，但复苏不均衡，珠宝、黄金和电子产品是表现优异的品类 [18][19] - 租金方面，仍在消化销售下滑的滞后影响，预计2026年负租金增长不会结束，但希望营业额租金能有所弥补 [19] - 10亿港元的资本开支主要用于办公室升级（如翻新公共区域、电梯等），以应对新供应竞争 [22] - 对于马哥孛罗香港酒店，仍在评估翻新与重建方案，尚未做出决定，目前仅进行必要的运营维护 [23] 问题: 关于零售租金负增长程度、展望及时代广场计划 [24][25] - 整体零售租金录得个位数的负增长，预计今年规模不会大幅改善，需依靠维持入住率和营业额租金来支撑收入 [26] - 时代广场面临激烈竞争，且设计不同于竞争对手（如希慎），缺乏大量临街店面 [27] - 公司没有耗资数十或数百亿港元的大型重建计划，将采取渐进式改善，并优化营销预算的分配 [27][28] 问题: 关于海港城竞争策略、在线零售威胁及AI投资 [30] - 面对新办公楼供应，公司将通过租赁灵活性来维持可观的入住率 [31] - 在海港城拥有旗舰店的品牌在附近也有其他门店，公司相信其仍拥有香港主要旗舰店地位（如路易威登），并将通过营销帮助租户提升业绩 [32] - 在线零售对香港市场的影响预计有限，且非公司主营业务 [34] - 公司仍在学习应用AI以提升物业管理和运营效率，但无意将上市投资从地产股转为科技股，因地产股能提供稳定股息收入 [33] 问题: 关于租金构成、营业额租金贡献及入住成本 [36][37][38] - 单独审视营业额租金可能产生误导，2025年整体营业额租金低于2024年 [38] - 全年零售租金基本持平，营业额租金下降，但基本租金保持得相对较好，影响可能在2026年显现 [40][42] - 海港城的入住成本约为20% [43] 问题: 关于租户销售表现对比及未来负债管理策略 [45] - 公司租户销售额在2025年下半年略低于香港市场平均水平，部分归因于其在表现优异的品类（如黄金）中占比较小，但今年一月表现优于市场平均 [48] - 管理层计划继续去杠杆，既为防御潜在经济下行，也为可能的投资机会做准备 [46] 问题: 关于马哥孛罗酒店翻新可能造成的干扰及AI对物业需求的影响 [50] - 酒店翻新或重建对行人流量的影响有限，因底层零售包括已关闭的影院和占比较小的其他零售 [51][52] - 决策关键在于建造什么（如重建）或是否进行翻新，后者资本支出更小但建筑仍显老旧 [52][53] - AI的影响初期体现在提升物业管理效率和营销，后端行政工作也能受益，但整体效益尚难量化 [55] 问题: 关于利率对冲政策及高端零售商在港重新布局现象 [57][58] - 公司债务主要为浮动利率，暂无计划增加固定利率对冲，预计2026年将保持港元浮动利率债务 [59] - 对于高端零售商，不同区域（如尖沙咀与中环）客群不同，但品牌通常希望减少而非增加旗舰店数量，因此公司致力于将旗舰店保留在海港城，并与品牌合作满足其扩张需求（如路易威登） [65][66]

财务数据和关键指标变化 - 2025年公司基础净利润实现5%的稳健增长，每股股息增长6%至1.32港元，下半年同比增长10% [4] - 公司净债务下降至320亿港元，负债比率创下新低17.2%，利息成本显著下降，完全抵消了收入和利润的轻微下滑 [4] - 每股资产净值为59.85港元，较上年末温和下降3% [5] - 集团录得亏损，主要由于非现金及未实现的投资物业重估亏损，但资本化率保持不变 [9] - 平均利息成本下降1.5个百分点至4.1% [9] 各条业务线数据和关键指标变化 - 香港投资物业及酒店核心基础净利润增长7%，主要由超过6亿港元的借款成本减少所驱动 [9] - 投资物业组合整体出租率保持92% [5] - **海港城**：零售收入保持稳定，出租率92%；办公室收入上升，出租率增至91%；零售租金稳定在50亿港元 [10] - **时代广场**：零售出租率95%，办公室出租率90%，保留率高 [11] - **酒店业务**：集团酒店收入和入住率均有所改善，但平均房价未达预期；马哥孛罗香港酒店（广东道）取得稳健业绩；The Murray酒店入住率和每间可出租客房收入实现双位数增长 [11] - **零售业务**：下半年香港零售额增长5%，但复苏主要由非必需品消费驱动，零售商信心依然脆弱 [6][7]；海港城零售收入同期仅温和增长2% [7]；租金调整仍面临挑战，零售人流改善尚未转化为强劲的财务表现 [8] - **办公室业务**：尽管租赁活动恢复，但租金下行压力未减，市场继续消化大量新供应；2025年办公室组合出租率保持在90%以上，优于市场；租户保留率保持在80%以上 [7][8]；办公室收入因出租率改善而增长1%，但租金调整仍为负值 [8] 各个市场数据和关键指标变化 - **香港市场**：本地股市和住宅物业市场反弹，加上更有利的利率环境，提振了去年营商环境；入境旅游更加活跃，全年访客量增长12%，其中内地及非内地游客均增长15% [5]；零售销售在去年5月转正，全年录得1%的增长 [5]；尽管有积极指标，但整体消费复苏不均，对业主和更广泛的零售业构成持续挑战 [6] - **香港投资物业收入**：下滑2%，海港城是主要贡献者，占香港投资物业收入约80% [8] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略重点在于保持低杠杆和健康的财务状况，以应对持续的不确定性和行业挑战 [15] - 面对香港投资物业市场的广泛挑战，公司将继续去杠杆化，保持较低的负债比率 [4][9] - 在办公室市场面临新供应竞争（如海港城和时代广场周边），公司计划通过明智的资本支出（如翻新公共区域）来保持竞争力，并在租赁条款上保持灵活性以维持高出租率 [21][22][23][31] - 对于时代广场的竞争，公司没有投入数十亿或百亿港元进行大规模改造的宏大计划，而是采取渐进式改善，并更智能地运用营销预算 [27][28] - 面对零售业的在线威胁，管理层认为香港在线零售份额短期内不太可能从当前的18%大幅提升至25%，且易受在线冲击的零售类别并非公司主营业务 [34] - 公司正在探索人工智能在物业管理、营销和后台行政方面的应用以提高效率和降低成本，但暂无计划将上市投资组合从地产股转向科技股 [33][54] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 当前商业环境的特点是显著且加速的全球性干扰：地缘政治紧张局势和冲突、快速的技术变革（特别是中国的创新和人工智能的普及）、以及快速演变的消费市场 [13][14] - 对于香港，尽管经济复苏势头增强，但前景喜忧参半，全球风险和外部干扰可能减缓复苏步伐 [14] - 零售销售在去年下半年开始回升，今年1月开局良好，2月初步数据也显示持续强势，但伊朗事件、油价、可能的经济衰退、通胀和利率路径等带来了不确定性 [17][18] - 管理层对零售销售前景持谨慎乐观态度，预计会“缓慢爬升”而非“跳跃式增长”，且复苏不均衡 [18] - 租金方面，公司仍在消化自2023年以来销售持续下滑的滞后影响，预计2026年负面的基本租金调整不会大幅改善，但希望若销售持续改善，可通过营业额租金部分弥补 [19][20][26] 其他重要信息 - 公司在可持续发展方面取得进展，近期科学基础减碳目标获SBTi批准，并获得强劲的ESG评级和绿色建筑认证（如时代广场和海港城办公室获LEED铂金级） [12] - 截至去年12月，可持续融资占融资总额的37%，已安排累计175亿港元的可持续发展关联贷款 [12] - 公司股息政策自上市以来保持一贯 [9] - 穆迪给予公司A2评级，展望稳定 [10] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 零售销售情绪、资产提升及马哥孛罗酒店翻新计划 [16] - **零售销售**：去年下半年开始回升，年底势头增强；今年1月开局良好（尽管去年1月是农历新年而今年不是），2月初步数据显示持续强势，但存在伊朗事件等不确定性 [17][18] - **租金调整**：仍在消化销售下滑的滞后影响，预计2026年负面的基本租金调整不会完成消化，但希望销售持续改善能通过营业额租金部分弥补 [19][20] - **10亿港元资本支出用途**：主要用于办公室翻新（如洗手间、走廊、电梯等公共区域），以应对新供应竞争并保持竞争力 [21][22] - **马哥孛罗香港酒店翻新**：仍在评估翻新与重建的不同方案，尚未做出决定；目前仅进行必要的支出以保持酒店竞争力 [23] 问题: 零售租金调整幅度、展望及时代广场的竞争计划 [24][25] - **零售租金调整**：整体呈现个位数的负增长，具体取决于位置和上一份租约的签订时间；预计今年调整幅度不会大幅改善，需依靠维持/提高出租率和营业额租金来维持零售收入 [26] - **时代广场计划**：没有投入巨资全面改造的宏大计划；将采取渐进式改善，并更智能地运用营销预算；承认海港城占公司业务的80% [27][28] 问题: 海港城的竞争策略、在线零售/AI威胁及投资组合调整 [29][30] - **海港城竞争策略（办公室和零售）**：办公室方面，需在租赁条款上保持灵活性以维持高出租率；零售方面，相信海港城仍是品牌在香港的主要旗舰店所在地，公司将继续通过营销帮助租户提升业绩 [31][32] - **在线威胁与AI**：香港在线零售份额短期内预计不会大幅跃升；AI正应用于物业管理和后台以提高效率，但公司是地产企业，暂无计划将上市投资从地产股转向科技股，因为地产股能提供稳定股息收入 [33][34] - **AI对物业需求的影响**：初期影响体现在提升物业管理效率和降低成本，营销和后台工作也能受益，但整体效益尚难量化 [54] 问题: 租金与营业额租金的贡献分析 [36][37] - **营业额租金分析**：孤立看待营业额租金可能产生误导；2025年整体营业额租金低于2024年；全年零售租金整体持平，基本租金保持得相对较好，负面影响可能在2026年显现 [37][39][41] - **海港城占用成本**：约为20% [42] 问题: 租户销售表现对比及未来负债管理计划 [44] - **租户销售表现**：去年下半年公司租户销售表现略低于香港市场平均水平，部分原因是公司在黄金等表现优异品类中的占比较小；今年1月表现则超过了香港平均水平 [47] - **负债管理计划**：计划继续去杠杆化，以防范经济下行风险，并为潜在的投资机会做好准备 [45] 问题: 马哥孛罗酒店翻新可能造成的干扰及AI对物业的影响 [49] - **马哥孛罗酒店翻新干扰**：若关闭酒店本身，干扰不大；其下方零售（包括连卡佛、已关闭的影院等）若关闭对行人流影响也有限；关键决策在于重建（需投入数十亿，获得可使用50年的新建筑）还是翻新（资本支出小，但建筑仍显老旧） [50][51][52] - **AI对物业的影响**：参考前述回答 [54] 问题: 利率对冲政策及高端零售商在香港的重新布局 [56][57] - **利率管理**：仍倾向于浮动利率；几年前曾做少量对冲转为固定利率，但目前无计划增加固定利率部分；曾考虑低成本人民币融资，但因无人民币资产而未采用；预计2026年将主要持有港元浮动利率债务 [58] - **高端零售商重新布局**：不同区域（如尖沙咀与中环）客户群不同；大多数品牌仍倾向于拥有更少的旗舰店，因此公司致力于将旗舰店保留在海港城，并与品牌合作满足其扩张需求（如为路易威登创造空间） [64][65]

财务数据和关键指标变化 - 2025年公司基础净利实现5%的稳健增长 [4] - 每股股息增长6%至1.32港元，下半年同比增长10% [4] - 净负债下降至320亿港元，负债比率创下17.2%的新低 [4] - 利息成本显著下降，完全抵消了收入和利润的轻微下滑 [4] - 每股资产净值在年底为59.85港元，出现3%的温和下跌 [5] - 平均融资成本下降1.5个百分点至4.1% [9] - 可持续融资占2025年12月底融资总额的37%，累计安排了175亿港元的可持续发展关联贷款 [12] 各条业务线数据和关键指标变化 - 投资物业组合整体出租率保持92%的韧性 [5] - 香港投资物业及酒店核心基础净利增长7%，主要由超过6亿港元的借贷成本减少驱动 [9] - 香港投资物业收入下滑2% [7] - 海港城零售收入保持稳定，出租率为92%，其零售租金收入稳定在50亿港元 [10] - 海港城写字楼收入上升，出租率增至91% [10] - 时代广场零售出租率为95%，写字楼出租率为90% [11] - 酒店业务收入和入住率均有所改善，但平均房价未达预期 [11] - 集团酒店收入及入住率均提升，马哥孛罗香港酒店入住率和每间可出租客房收入录得双位数增长 [11] - 零售租金收入在2025年下半年增长2% [6] - 写字楼收入因出租率改善而增长1%，但租金仍面临负增长压力 [8] 各个市场数据和关键指标变化 - 2025年香港零售销售全年增长1%，下半年增长5% [5][6] - 入境旅游更加活跃，全年访港旅客增长12%，其中内地及非内地旅客均增长15% [5] - 香港写字楼租赁活动恢复动力，但租金下行压力未缓解，市场继续消化大量新供应 [6] - 公司写字楼组合出租率维持在90%以上，优于市场表现，租户保留率保持在80%以上 [6][7] - 海港城贡献了约80%的香港投资物业收入 [7] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司持续去杠杆，以保持低负债比率和健康的财务状况 [4][14] - 面对市场挑战，公司优先考虑强劲的资产负债表和资本灵活性 [9] - 公司计划继续去杠杆，以防御潜在经济下行并为新投资机会做好准备 [44] - 面对新供应竞争，公司通过翻新公共区域（如洗手间、走廊、电梯等）来提升写字楼竞争力，相关资本开支约10亿港元 [20] - 对于时代广场，公司没有耗资数十亿或百亿港元的宏大改造计划，而是采取渐进式改善，并优化营销预算的使用 [26] - 在零售方面，公司通过营销帮助租户提升业绩，并保持旗舰店的吸引力以应对竞争 [31] - 公司认为在线零售在香港的市场份额短期内不会从当前的18%大幅提升至25%，且受在线冲击较大的零售类别并非其主营业务 [33] - 公司认为人工智能在物业管理和后端行政方面有助于提升效率和降低成本，但暂不考虑将上市投资从地产股转向科技股 [32][53] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年对香港投资物业而言并非易年，面临供应过剩和需求疲软 [2] - 当前商业环境以显著且加速的全球性干扰为特征，包括地缘政治紧张、技术快速变革和消费者市场演变 [13] - 尽管香港经济复苏势头增强，但前景喜忧参半，全球风险和外部干扰可能拖慢复苏步伐 [13] - 本地投资物业领域的广泛挑战持续对资产生产力构成压力 [14] - 零售销售复苏不均衡，对业主和更广泛的零售业构成持续挑战 [6] - 零售商信心在行业逆风中依然脆弱 [6] - 零售租金通常滞后于零售销售，公司仍在消化自2023年以来销售持续下滑的滞后影响 [18] - 假设伊朗局势不产生持久的负面影响，管理层希望香港零售销售能继续缓慢攀升，但租金负增长在2026年可能不会显著改善 [17][18][25] - 公司希望随着销售缓慢上升，能通过营业额租金弥补部分基本租金负增长的影响 [19] 其他重要信息 - 公司的可持续发展努力获得认可，近期科学基础减碳目标获SBTi批准，时代广场和海港城写字楼获得LEED铂金级认证 [12] - 穆迪给予公司A2评级，展望稳定 [10] - 海港城年内迎来多个国际及本地品牌扩张或首店，包括路易威登扩至四层、La Perle开设第二店、Urban Revivo香港首店及宝玑九龙首店 [11] - 马哥孛罗香港酒店的翻新或重建方案仍在审议中，尚未做出决定 [21] - 公司83%的债务为浮动利率，受益于香港银行同业拆息下降 [9] - 海港城的占用成本约为20% [41] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于零售销售情绪、客流增长情况、2026年租金展望以及10亿港元资本开支的用途和马哥孛罗酒店翻新计划 [15] - 香港零售销售在2025年中开始回升，年底势头增强，2026年1月开局良好，2月初步数据显示势头延续，但尚未完全确认 [16] - 假设伊朗局势不产生持久负面影响，预计香港零售销售将继续缓慢攀升，但复苏不均衡 [17] - 租金仍受到2023年以来销售下滑滞后效应的消化，预计2026年不会完成消化，负基本租金增长可能持续，但希望营业额租金能部分弥补 [18][25] - 10亿港元资本开支主要用于写字楼翻新（如公共区域、电梯等），以应对海港城和时代广场面临的新供应竞争 [20] - 马哥孛罗香港酒店的翻新或重建方案仍在审议中，尚未决定，目前仅进行必要的维护支出以保持其竞争力 [21] 问题: 关于下半年零售租金负增长的幅度、2026年展望、何时能企稳，以及时代广场的复兴计划 [23] - 整体来看，零售租金负增长为个位数水平，具体取决于位置和上一份租约签订的时间 [25] - 预计2026年负租金增长的规模不会有太大改善，需依靠维持和提升出租率以及营业额租金来维持零售收入 [25] - 时代广场位于竞争激烈的区域，且设计与竞争对手不同（如缺乏临街店面），公司没有耗资巨大的改造计划，将采取渐进式改善并优化营销支出 [26] 问题: 关于海港城面对附近新商场和写字楼竞争的应对策略、在线零售和人工智能的威胁，以及是否考虑将投资转向AI股票 [28] - 在写字楼方面，预计尖沙咀和铜锣湾的租户竞争将加剧，公司将通过灵活的租赁条款来维持可观的出租率 [29][30] - 在零售方面，相信海港城仍是品牌在香港的主要旗舰店所在地，公司将继续通过营销帮助租户提升业绩，并不自满于竞争 [31] - 公司仍在学习如何使用人工智能，但作为房地产业务，不考虑将上市投资从地产股转向科技股，因地产股能提供稳定股息收入 [32] - 在线零售在香港的市场份额短期内预计不会从18%大幅提升，且受冲击较大的类别非公司主营业务，但公司会持续关注其对生态系统的附带影响 [33] 问题: 关于海港城和时代广场的平均租金变化、营业额租金的贡献占比以及占用成本 [35] - 孤立看待营业额租金可能产生误导，2025年整体营业额租金低于2024年 [36] - 全年来看，零售租金基本持平，营业额租金下降，基本租金在去年整体保持得不错，影响可能在2026年开始显现 [38][40] - 海港城的占用成本约为20% [41] 问题: 关于租户销售表现与整体市场的对比，以及未来去杠杆的计划 [43] - 2025年，特别是下半年，公司租户销售表现略低于香港市场平均水平，部分原因是公司在表现优异的品类（如黄金）中占比较小 [45][46] - 2026年1月公司销售表现超过了香港平均水平，但仅为单月数据，需观察后续月份 [46] - 公司计划继续去杠杆，既为防御潜在经济下行，也为可能的新投资机会做好准备 [44] 问题: 关于马哥孛罗香港酒店翻新可能造成的干扰，以及人工智能对物业需求的影响 [48] - 酒店翻新或重建的主要考量是投资巨大且影响未来50年，因此需要慎重决定方案；若仅进行翻新，资本支出较小但建筑仍会老化 [50][51] - 关闭酒店本身对客流干扰不大，其下的零售（如连卡佛、已关闭的影院）对行人流影响甚微 [49] - 人工智能目前主要影响在于提升物业管理效率、改善服务、降低成本和辅助营销及后端行政工作，但整体效益尚难量化 [53] 问题: 关于利率对冲政策及未来12个月利息节省的展望，以及高端零售商在香港重新布局的现象 [56][57] - 公司仍倾向于浮动利率，暂无计划增加对固定利率的对冲，虽曾考虑低成本人民币融资但因无人民币资产而未实施，预计2026年将主要保持港元浮动利率债务 [58] - 高端零售商倾向于拥有更少的旗舰店，因此公司努力保持海港城作为其旗舰店所在地的地位，并与品牌合作满足其扩张需求（如路易威登），公司在尖沙咀仍拥有较好的议价地位，但需持续保持警惕 [64]

财务数据和关键指标变化 - 集团2025财年净收入为57亿欧元，按固定汇率计算同比增长9%，有机增长率为8% [20] - 汇率波动对收入造成380个基点的负面影响，按当前汇率计算的收入增长为+5% [20] - 零售销售额为51亿欧元，有机增长8%，与2023财年相比按固定汇率计算增长28% [21] - 调整后息税前利润为13.2亿欧元，利润率为23.2%，其中包含了Versace收购的稀释性影响 [21] - 在排除Versace并考虑汇率逆风的情况下，调整后息税前利润率有所改善 [27] - 净利润达到8.52亿欧元，较2024财年增长2% [27] - 毛利率达到80.3%，提升50个基点，主要得益于运营杠杆和渠道组合优化 [27] - 净债务为4.66亿欧元，这是在支付了6.205亿欧元资本支出（含房地产）、12亿欧元Versace收购款以及4.2亿欧元股息后的结果 [22] - 董事会建议每股股息为0.166欧元，总额为4.25亿欧元，派息率稳定在50% [29] - 营运资本管理改善，库存占净销售额的比例从15%降至14% [29] 各条业务线数据和关键指标变化 - **Prada品牌**：2025财年零售销售额同比下降1%，但第四季度实现环比改善并转为正增长，主要受中国大陆、韩国、日本和美洲市场推动 [24] - **Miu Miu品牌**：零售销售额增长35%，达到16亿欧元，所有产品类别和地区均实现均衡增长 [25] - Miu Miu第四季度销售额增长20%，而2024年同期增长为84% [25] - Miu Miu对集团零售销售额的贡献从2024财年的25%提升至31% [25] - **Church‘s品牌**：在可比销售额驱动下保持积极增长轨迹 [25] - **零售渠道**：按固定汇率计算增长9%，有机增长8%，主要由可比门店全价销售推动，平均价格和全价销量均有积极贡献 [22][23] - 第四季度零售增长6%，而2024年各季度零售增长均稳定在+18% [23] - **批发渠道**：同比增长4%，有机增长3%，反映了对独立经销商一贯的审慎策略 [24] - 第四季度批发有机增长为-1%，主要受对Saks Global发货持谨慎态度影响，但业务现已恢复 [24] - **特许权使用费收入**：同比增长19%，有机增长14%，得益于眼镜和香水业务 [24] 各个市场数据和关键指标变化 - **亚太地区**：全年增长11%，有机增长10%，第四季度表现与第三季度基本一致 [25] - **欧洲**：全年增长5%，有机增长4%，下半年趋势有所放缓，受多年高基数及旅游消费减少影响 [26] - **美洲**：实现持续两位数增长，销售额增长18%，有机增长15%，由本地需求驱动 [26] - **日本**：全年增长3%，尽管去年旅游流量异常高，第四季度较第三季度有所改善，受本地需求坚实和旅游流量增加推动 [26] - **中东**：表现稳健，增长15%，下半年在高基数下增长趋势有所缓和 [26] - 中东地区销售额占集团总销售额的5% [63] - 中东地区情况复杂，卡塔尔、巴林和科威特受影响较大，而沙特阿拉伯基本未受影响且以本地客户为主，阿联酋客户构成则较为均衡 [64] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司认为奢侈品行业在过去3-4年流失了约五分之一的消费者，但普拉达集团在此期间表现稳固 [5] - 公司正进入增长正常化阶段，这一过程将在2026年持续 [6] - 战略重点包括：利用数字技术和人工智能工具提升产品内在价值、加强与消费者的沟通、升级店内和店外待客之道、重新定义新店客流 [6][7] - 持续在人员、数字战略和人工智能工具、品牌吸引力和知名度、门店美学和待客标准方面进行超比例投资 [8] - 于2025年12月完成对Versace品牌的收购，标志着集团进入新的发展阶段 [9] - 对Versace的整合将侧重于创意、渠道重新定位（转向高质量、全价销售和分销）以及跨职能整合 [10][32] - Versace的增长杠杆包括其显著的品牌知名度、多样化的客户群（与现有客户群重叠有限）、在高级定制和男女装品类上的强大合法性，以及文化相关性和品牌资产 [31] - 集团致力于在Prada和Miu Miu品牌上实现可持续的有机增长，并计划从2027年开始恢复利润率的逐步改善 [36][39] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 首席执行官指出2025年对行业而言是非常具有挑战性的一年，并提及中东地区的动荡局势 [4] - 公司预计2026年将继续面临与2025年类似的重大汇率压力 [38] - 对于Prada品牌，管理层预计2026年将是稳健的一年，基于产品创新、零售和待客活动的成熟度，以及对高交易额心理影响的克服 [36][48][49] - 对于Miu Miu品牌，公司正在巩固其成功，提升知名度并推动增长，但2026年上下半年的增长权重将非常不同 [10] - 由于2025年上半年基数极高（增长40%-45%），预计Miu Miu在2026年上半年将实现个位数增长，但全年将呈现更坚实的增长轨迹 [10] - 对于Versace，2026年将是过渡和整合之年，预计按固定汇率计算收入将出现中个位数收缩，按当前汇率计算可能为高个位数收缩 [35] - Versace的整合将在2026财年稀释集团的息税前利润率，目标是从2027年开始逐步改善 [39] - 公司预计，只要集团报告的收入增长保持在中个位数范围内，即使不考虑Versace的影响，也能在不大幅调整投资或成本的情况下实现稳定的息税前利润率 [39] - 中国新年期间，除日本外，整个亚洲地区表现稳健，与去年可比，日本市场则因中国游客减少而更多依赖本地客户 [41] - 欧洲市场1月开局缓慢，但随着米兰科尔蒂纳2026冬奥会和时装周有所改善 [41] - 韩国和北美市场表现依然非常强劲 [42] 其他重要信息 - 2025财年资本支出为6.175亿欧元（不含房地产），投资集中于零售网络升级、工业能力提升和数字化 [28] - 预计资本支出占销售额的比例将从本财年开始下降 [28] - 公司任命Peter Müller为Versace首席创意官，他将于2025年7月上任，其首个系列将于2026年初发布 [32][101] - 对于Versace，公司将逐步清理产品系列，停止Versace Jeans Couture子品牌，并在核心品类中不再保留子品牌 [34] - 将在折扣方面实施更严格的纪律，同时开始重新平衡批发关系至更健康的条款 [34][35] - 预计Versace在2026财年的运营亏损将与2025财年（约个位数百万欧元）相差不大，目标是将亏损控制在两位数（百万欧元）范围内 [35][60][61] - 在环境、社会和治理方面取得进展，包括超额完成范围一和范围二温室气体减排的科学基础目标，在意大利获得性别平等认证，以及通过联合国教科文组织合作项目加强海洋教育承诺等 [17][18] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年Prada和Miu Miu的收入增长预期 [44] - 管理层避免提供具体指引，但表示如果一切顺利，Miu Miu有望实现两位数增长 [46] - 对于Prada品牌，管理层解释了其预计2026年增长稳健的原因：2025年中有几个月表现疲软，但自7-8月起已转为正增长；公司拥有产品创新和活动的节奏，零售和待客活动已达到成熟水平 [48][49] 问题: 关于Versace的团队组建和渠道调整速度 [50] - 团队组建是混合模式，部分后台职能已整合至集团，部分职能进行了精简，除供应链负责人等个别关键职位外，没有大规模外部招聘 [51][52] - 渠道调整的优先事项是全价零售，然后是奥特莱斯渠道的合理化，考虑到新创意总监的首个系列将于明年发布，旧系列产品流向奥特莱斯的时间会较晚 [51] 问题: 关于Versace 2026年收入收缩的细节和预计运营亏损规模 [58] - 预计Versace在2026年按固定汇率计算的收入将出现中个位数收缩，按当前汇率计算可能为高个位数收缩 [60] - 目标是将2026年的运营亏损控制在两位数（百万欧元）范围内，与2025财年约个位数百万欧元的亏损额（仅合并12月一个月）相差不大 [60][61] 问题: 关于中东地区的门店运营和客户群构成 [63] - 中东地区门店的开关是日常动态，卡塔尔、巴林和科威特情况最困难 [64] - 沙特阿拉伯基本未受影响，客户100%为本地人；阿联酋客户构成约为三分之一本地人、三分之一外籍人士、三分之一游客 [64] 问题: 关于批发渠道和零售网络的2026年预期 [79] - 批发渠道预计将保持过去几年类似的百分比增长 [80] - 对于Prada品牌，2026年门店数量将保持稳定，关闭门店数量将多于新开门店 [81] - 对于Miu Miu品牌，计划新增5-10家门店，同时也会关闭一些门店，到2026年底门店总数将达到约170-175家，之后将维持一段时间 [81][82] 问题: 关于Prada品牌在第四季度按客户群划分的趋势 [86] - 中国客户群：环比显著改善，受国内消费积极和旅游支出改善推动 [87] - 欧洲客户群：全年持平，第四季度较第三季度略有放缓，本地需求比旅游消费更具韧性 [87] - 北美客户群：全年实现中个位数正增长，第四季度进一步改善至高个位数正增长，主要为本地消费 [87] - 日本客户群：第四季度和全年均为低个位数正增长，与第三季度相比无重大差异，主要由坚实的本地需求驱动 [87] 问题: 关于Miu Miu 2026年上半年增长预期和空间贡献的量化 [88] - 管理层确认对Miu Miu上半年增长持谨慎态度，预计为个位数增长，但没有具体说明低、中或高个位数 [89][90] - 管理层不排除出现积极惊喜的可能性，但强调上半年面临极高基数（第一季度增长60%，第二季度增长40%），同时新店开业需要时间培育业务 [91] 问题: 关于Versace利润率从2027年开始改善的假设 [94] - 管理层指出，Versace的情况与集团过去的产品转型不同 [95] - 预计2027年利润率改善基于几个因素：对业务和品牌进行再投资的同时，寻求协同效应和效率提升；最重要的是，收入端将看到零售和批发渠道行动的效果，预计批发从2026年开始企稳 [95][96] 问题: 关于Versace创意总监首个系列的发布时间线 [100] - Peter Müller的首个系列将于2026年初发布 [101] 问题: 关于Versace 2026年“两位数亏损”的具体含义 [103][106] - 管理层拒绝提供比“两位数（百万欧元）亏损”更具体的量化指引 [107] 问题: 关于供应商整合的进程和收益 [104] - 供应商整合是自新冠疫情以来持续进行的旅程，与增加内部制造产能同步进行 [108] - 其特点是淘汰较弱的供应商，将更多工作交给更有组织的合作伙伴，这是集团一贯的做法，并非特殊年份的特殊举措 [108] 问题: 关于中国新年期间不同消费者群体的表现和品类扩张 [113] - 中国新年期间表现成功，在所有细分客户群（从顶级客户到 aspirational 客户）均有改善，并成功吸引了新客户 [115] - 中国市场的步伐和进展正朝着正确的方向发展，但管理层谨慎表示不愿过早断言“中国回来了” [116] 问题: 关于Versace 2027年“逐步改善”的具体含义 [119] - 目前对Versace，特别是在中国市场，做出更精确的中期展望为时过早 [120] - 当前目标是2026年减少亏损并改善利润率，然后开始稳步增长Versace的旅程 [120] 问题: 关于Versace的供应链整合、品类组合计划以及2026年利润率是否考虑库存减记 [126][127] - Versace的供应链将整合进普拉达集团的设施，遵循与集团其他品牌相同的垂直整合态度，但需要时间 [128] - 在品类方面，Versace在成衣领域非常强大，其他品类理论上提升空间大，因为基数小，具体将随系列发展而观察 [129] - 2026年的利润率预期已考虑了库存调整等可能的一次性项目，旨在提供一个量级概念 [130] 问题: 关于Miu Miu门店网络扩张是否趋于谨慎 [131] - 管理层澄清，Miu Miu的网络扩张计划没有改变，2026年仍计划净增5-10家门店，同时关闭和扩大一些现有门店，与此前沟通一致 [132]

财务数据和关键指标变化 - 集团2025财年净收入达到57亿欧元，按固定汇率计算同比增长9%，有机增长率为8% [21] - 汇率对收入产生380个基点的负面影响，按当前汇率计算收入增长为+5% [21] - 调整后息税前利润达到13.2亿欧元，利润率为23.2%，其中包含了Versace收购的稀释性影响 [22] - 若不计入Versace的并表影响，调整后息税前利润率在面临重大投资和汇率逆风的情况下保持稳定，在成本和汇率基础上同比有所改善 [22] - 净利润达到8.52亿欧元，较2024财年增长2% [28] - 毛利率达到80.3%，提升50个基点，主要得益于运营杠杆和渠道组合改善 [28] - 净债务为4.66亿欧元，这是在支付了6.2亿欧元资本支出（含房地产）、12亿欧元Versace收购款以及4.2亿欧元股息之后的结果 [23] - 董事会提议每股股息为0.166欧元，总额为4.25亿欧元，派息率稳定在50% [30] - 资本支出为6.17亿欧元，其中5.35亿欧元不含房地产，预计资本支出占销售比例将从本财年开始下降 [29] - 营运资本和库存控制得到改善，库存占净销售额的比例从15%降至14% [30] 各条业务线数据和关键指标变化 - 零售渠道是主要增长动力，按固定汇率计算同比增长9%，有机增长8%，主要由同店销售、全价销售以及平均价格和全价销量的正向贡献驱动 [24] - 第四季度零售表现稳健，增长6%，尽管面临高基数挑战（2024年各季度零售增长均为+18%） [24] - 批发业务同比增长4%，有机增长3%，反映了对独立批发商的精选策略；第四季度有机增长-1%，主要因对Saks Global的发货持谨慎态度，目前业务已恢复 [25] - 特许权使用费收入同比增长+19%，有机增长+14%，得益于眼镜和香水业务的推动 [25] - Prada品牌零售额全年为-1%，但第四季度实现环比改善并转正，主要受中国大陆、韩国、日本和美洲市场支持 [25] - Miu Miu品牌零售额增长35%，达到16亿欧元，增长遍及所有产品类别和地区 [26] - Miu Miu第四季度销售额增长20%，而2024年同期增长为+84% [26] - Miu Miu对集团零售销售额的贡献从2024财年的25%提升至31% [26] - Church's品牌在同店销售推动下保持积极发展轨迹 [26] 各个市场数据和关键指标变化 - 亚太地区全年增长+11%，有机增长+10%，第四季度表现与第三季度基本一致 [26] - 欧洲地区全年增长+5%，有机增长+4%，下半年趋势因高基数和旅游减少而走软 [27] - 美洲地区实现持续两位数增长，销售额增长+18%，有机增长+15%，由本地需求驱动 [27] - 日本市场全年增长+3%，尽管面临去年极高的旅游流量；第四季度较第三季度有所改善，由本地需求和旅游流量增加驱动 [27] - 中东地区表现稳健，增长+15%，下半年因高基数增长趋势有所缓和 [27] - 在Prada品牌层面，第四季度中国客户群（含国内及旅游消费）环比显著改善；欧洲客户群全年持平，第四季度略软于第三季度；北美客户群全年中个位数增长，第四季度加速至高个位数增长；日本客户群第四季度及全年均为低个位数增长 [88] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司认为奢侈品行业在过去三四年失去了约五分之一的消费者，但普拉达集团在此期间表现稳固 [5] - 公司正处于增长正常化进程中，这一进程将在2026年持续 [6] - 战略重点包括：利用数字技术和人工智能工具升级产品内在价值、提升店内外的款待服务、重新定义新店客流、持续投资于人才、品牌吸引力和门店升级 [6][7][8] - 于2025年12月完成对Versace品牌的收购，标志着进入新阶段，未来几年将致力于实现新目标并保持高于市场的增长 [9] - 对于Versace，2026年将是整合与协同之年，首要任务是渠道重新定位，支持高质量、全价销售和分销 [10] - Versace的整合将分阶段进行，包括创意重塑（任命Pieter Mulier为首席创意官）、渠道重新定位、整合各职能部门流程，并计划在2027年及以后将品牌提升至新水平 [34][35] - 公司计划将Versace的供应链整合到普拉达集团的设施中，遵循与现有品牌相同的垂直整合态度 [128] - 公司持续执行ESG战略，围绕地球、人员和文化三大支柱取得进展，包括超额完成温室气体减排目标、获得意大利性别平等认证、推进原材料转换计划等 [18][19] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层指出2025年对行业是充满挑战的一年，地缘政治局势（中东动荡）带来不确定性 [4] - 尽管环境艰难，公司通过投资于品牌吸引力和运营效率，保持了稳定的盈利能力 [8] - 对于2026年，公司预计将继续面临与2025年类似的重大汇率压力 [39] - 对于Prada品牌，管理层预计2026年将是“稳健”的一年，自2025年7、8月以来已实现正向增长，对产品创新和零售活动成熟度充满信心 [38][42][48] - 对于Miu Miu，公司正巩固其成功，预计2026年增长将正常化；上半年因去年同期增长40%-45%而更具挑战性，预计为个位数增长，但全年有望呈现更稳健的轨迹；若一切顺利，Miu Miu有望实现两位数增长 [10][46] - 对于Versace，2026年将是过渡年，预计按固定汇率计算收入将出现中个位数收缩（按当前汇率可能为高个位数收缩），目标是将其运营亏损控制在两位数（百万欧元级别） [36][37][60] - 集团整体目标是在2026年继续实现可持续的有机增长，若不考虑Versace的影响，只要集团报告的收入增长保持在中个位数区间，就能在不大幅削减投资或成本的情况下实现稳定的息税前利润率；Versace的并表将在2026年稀释息税前利润率，目标是从2027年开始逐步改善 [40] - 关于近期表现，中国农历新年期间亚洲地区（除日本外）表现稳健，同店销售与去年持平；日本市场本地客户需求强劲；欧洲市场1月开局缓慢，后因米兰时装周等活动有所改善 [42] 其他重要信息 - 公司于2025年12月2日完成对Versace的收购，因此2025财年财务报表中仅合并了该品牌一个月的业绩 [21] - Versace品牌2025年全年收入约为6.8亿欧元 [36] - 对于Versace，2026年将进行业务清理，包括逐步淘汰Versace Jeans Couture子品牌，在核心品类中不再保留子品牌，并开始在折扣方面实施更严格的纪律 [36] - 在零售网络方面，2026年Prada品牌的开店和关店数量基本平衡，净面积将保持稳定；Miu Miu品牌将新增5-10家门店，同时也会关闭一些门店，预计到2026年底门店数将达到约170-175家，之后将暂时保持稳定 [81][82] - 关于中东地区业务，局势每日变化，卡塔尔、巴林和科威特情况最困难；沙特阿拉伯业务未受影响且客户全为本地人；阿联酋客户构成约为三分之一本地人、三分之一外籍人士、三分之一游客 [64] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年Prada和Miu Miu的收入增长预期 - 管理层拒绝提供具体指引，但表示若一切顺利，Miu Miu有望实现两位数增长 [46] - 关于Prada品牌在2026年重新加速增长的原因，管理层解释称2025年某些月份出现下滑，但自7、8月以来已转正，得益于产品创新、零售及款待活动成熟度提升，以及对高交易基数心理影响的克服 [48][49] 问题: 关于Versace的团队组建和渠道调整速度 - 管理层表示团队组建是混合模式，部分后台职能已整合至集团，部分职能进行了精简，目前组织架构令人满意 [51][52] - 渠道调整方面，优先考虑全价零售领域，然后才是奥特莱斯渠道的合理化；随着新创意总监明年新系列推出，旧系列产品流向奥特莱斯的时间会较晚 [51] 问题: 关于Versace 2026年收入收缩的具体构成、计划关店数量及运营亏损规模 - 管理层确认预计2026年按固定汇率计算收入将出现中个位数收缩，按当前汇率可能为高个位数收缩 [60] - 关于运营亏损，目标是将亏损限制在两位数（百万欧元级别）；对于2025财年仅合并一个月的亏损，确认约为个位数百万欧元级别 [60][61] 问题: 关于中东地区的业务详情和风险敞口 - 管理层提供了中东地区不同国家的具体情况：卡塔尔、巴林和科威特最困难；沙特未受影响且为100%本地客户；阿联酋客户构成约为1/3本地人、1/3外籍人士、1/3游客 [64] 问题: 关于2026年批发渠道预期和零售网络扩张计划 - 批发渠道预计将保持过去几年的平均增长百分比 [80] - 零售网络方面，Prada品牌2026年开店关店基本平衡，净面积稳定；Miu Miu品牌将净增5-10家门店，到年底门店数达170-175家后暂缓扩张 [81][82] 问题: 关于Prada品牌第四季度各客户群表现 - 中国客户群环比显著改善；欧洲客户群全年持平，第四季度略软；北美客户群全年中个位数增长，第四季度加速至高个位数；日本客户群第四季度及全年均为低个位数增长 [88] 问题: 关于Miu Miu 2026年上半年增长预期及假设 - 管理层确认，鉴于极高的比较基数，预计上半年增长为个位数，并采取了谨慎的假设 [90][91] 问题: 关于Versace在2027年实现利润率改善的假设基础 - 管理层指出，Versace的情况与集团过去的产品转型不同，2027年的改善预期基于对业务再投资与寻求协同效应之间的平衡，且很大程度上取决于营收表现 [96][97] 问题: 关于Versace新创意总监首秀及产品系列更迭时间线 - Pieter Mulier的首场秀将于2027年初举行，关于产品系列更迭的具体时间线尚未确定，但肯定会与当前系列不同 [102] 问题: 关于Versace 2026年“两位数亏损”的具体量级及供应商整合计划 - 管理层拒绝提供比“两位数（百万欧元）亏损”更具体的量化指引 [108][109] - 供应商整合是持续进程，始于疫情时期，包括增加内部制造产能和优化外部供应商基础 [110] 问题: 关于中国新年期间不同消费群体表现及Versace 2027年改善的具体内涵 - 中国新年期间，新客户获取表现良好，从顶级客户到 aspirational 客户的所有细分市场均有改善，国内和旅游消费前景积极 [116] - 关于Versace，2026年目标是减少亏损并开始提升利润率的稳定进程，但更精确的中期展望为时过早 [121] 问题: 关于Versace的供应链整合计划、品类组合调整及库存减记对2026年利润率的影响 - 计划将Versace供应链整合至普拉达集团平台，但需要时间 [128] - 品类组合方面，Versace在成衣领域底蕴深厚，其他品类理论上提升空间大，具体将随系列演变而定 [129] - 2026年利润率预期已考虑了库存调整等潜在一次性项目的影响 [130] 问题: 关于Miu Miu零售网络扩张策略是否变得更为谨慎 - 管理层澄清扩张策略未变，2026年仍计划净增5-10家门店并同时关闭部分门店，与此前信息一致 [132]

财务数据和关键指标变化 - 集团2025财年净收入为57亿欧元，按固定汇率计算同比增长9%，有机增长率为8% [18] - 汇率变动对收入造成380个基点的负面影响，按当前汇率计算收入增长为+5% [18] - 零售销售额为51亿欧元，有机增长8% [19] - 调整后EBIT为13.2亿欧元，利润率为23.2%，其中包含了Versace收购的稀释性影响 [19] - 在计入Versace之前，调整后EBIT利润率在重大投资和汇率逆风背景下保持稳定，在成本和货币基础上同比有所改善 [19] - 净利润为8.52亿欧元，同比增长2% [25] - 毛利率达到80.3%，同比提升50个基点 [25] - 净债务为4.66亿欧元，在支付了6.2亿欧元资本支出（含房地产）、12亿欧元Versace收购款以及4.2亿欧元股息后，资产负债表保持健康 [20] - 董事会提议每股股息0.166欧元，总股息为4.25亿欧元，派息率稳定在50% [27] - 净营运资本和库存控制进一步改善，库存占净销售额的比例从15%降至14% [27] 各条业务线数据和关键指标变化 - **Prada品牌**：零售销售额全年同比下滑1%，但第四季度实现环比改善并转为正增长，主要得益于中国大陆、韩国、日本和美洲市场的支持 [21] - **Miu Miu品牌**：零售销售额同比增长35%，达到16亿欧元，增长在所有产品类别和地区分布均衡 [22] - Miu Miu第四季度销售额同比增长20%（对比2024年第四季度的+84%） [23] - Miu Miu对集团零售销售额的贡献从2024财年的25%提升至31% [23] - **Church‘s品牌**：在可比销售额驱动下保持积极增长轨迹 [23] - **零售渠道**：按固定汇率计算同比增长9%（有机增长8%），由可比门店、全价销售以及平均价格和全价销量的积极贡献驱动 [20] - 第四季度零售增长6%，尽管面临高基数挑战 [20] - **批发渠道**：同比增长4%（有机增长3%），第四季度有机增长为-1%，主要因对Saks Global的出货持谨慎态度 [21] - **特许权使用费**：同比增长19%（有机增长14%），由眼镜和香水业务支持 [21] 各个市场数据和关键指标变化 - **亚太地区**：全年增长11%（有机增长10%），第四季度与第三季度基本持平 [23] - **欧洲地区**：全年增长5%（有机增长4%），下半年趋势有所放缓，受多年高基数和旅游流量减少影响 [24] - **美洲地区**：持续两位数增长，销售额增长18%（有机增长15%），由本地需求驱动 [24] - **日本地区**：全年增长3%，第四季度较第三季度有所改善，由稳固的本地需求和增加的旅游流量驱动 [24] - **中东地区**：表现稳健，增长15%，但下半年在高基数下增长趋势有所缓和 [24] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司强调在“新常态”下，通过数字化工具、人工智能、提升产品内在价值、加强门店内外客户体验等方式，与消费者建立更紧密联系 [5] - 持续在人员、数字战略和AI工具、品牌吸引力和知名度、门店美学和待客标准方面进行超比例投资，同时保持稳定的盈利能力 [6] - 2025年12月完成对Versace品牌的收购，标志着集团进入新的发展阶段 [7] - 对于Versace，2026年将是整合与协同之年，重点在于渠道重新定位，支持高质量、全价销售和分销 [9] - 公司致力于让Prada和Miu Miu品牌在2026年继续实现稳固、可持续的有机增长 [35] - 在ESG方面，公司在环境、人员和文化三大支柱上持续推进可持续发展战略，包括超额完成温室气体减排目标、加强原材料转换计划、获得意大利性别平等认证、以及通过合作伙伴关系支持海洋教育等 [15][16] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年对整个行业而言是充满挑战的一年，过去三四年行业失去了约五分之一的消费者，但Prada集团在此期间表现稳固 [3][4] - 集团已开始增长正常化进程，预计将在2026年继续 [4] - 预计2026年将继续面临与2025年类似的重大汇率压力 [36] - 对于Prada品牌，预计2026年将是稳固的一年，第四季度已转为正增长 [35] - 对于Miu Miu，正经历连续第四年显著增长后的正常化，上半年面临巨大挑战（第一季度同比+60%，第二季度同比+40%），目标是实现全年增长 [36] - 对于Versace，2026年是过渡年，预计按固定汇率计算收入将出现中个位数收缩，按当前汇率计算可能达到高个位数收缩 [34] - 预计Versace的EBIT亏损将与2025财年大致相似，目标是将亏损控制在两位数范围内 [35] - 集团目标是从2027年开始恢复利润率的逐步改善 [37] 其他重要信息 - 2025财年资本支出为6.175亿欧元（不含房地产），投资集中于零售、工业能力和技术 [26] - 预计资本支出占销售额的比例将从本财年开始下降 [26] - Versace品牌2025年全年收入约为6.8亿欧元 [33] - 对于Versace，将逐步清理产品系列，停止Versace Jeans Couture，在核心品类中不再保留子品牌，并开始实施更严格的折扣纪律 [33] - 已任命Pieter Mulier为Versace首席创意官，他将于2025年7月加入，其首个系列将于2026年初展示 [30][32] - 预计将在2026年下半年完成与Capri Holdings的分离 [31] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年Prada和Miu Miu的收入增长预期 [43] - 管理层未提供具体指引，但表示如果一切顺利，Miu Miu有望实现两位数增长 [44] - 对于Prada品牌重新加速增长的原因，管理层解释称2025年某些月份出现下滑，但自7、8月以来已恢复正增长，并得益于产品创新、零售和客户体验活动的成熟 [47][48] 问题: 关于Versace的团队组建和渠道调整速度 [49] - 团队组建是混合模式，部分后台职能已整合至集团，组织架构已精简，目前对现有团队（包括CEO Emmanuel）感到满意 [50][51] - 优先事项是全价零售，然后是奥特莱斯渠道的合理化，随着新系列推出，旧系列产品进入奥特莱斯的时间会较晚 [50] 问题: 关于Versace 2026年收入收缩的构成和预计运营亏损规模 [57] - 预计收入按固定汇率计算将出现中个位数收缩，按当前汇率计算可能为高个位数收缩 [59] - 目标是将运营亏损限制在两位数范围内，2025财年12月单月合并的亏损约为个位数（接近1000万欧元） [59][60] 问题: 关于中东地区的业务情况和客户构成 [62] - 最困难的局势在卡塔尔、巴林和科威特，沙特阿拉伯业务未受影响且客户100%为本地人，阿联酋客户构成约为三分之一本地人、三分之一外籍人士、三分之一游客 [63] 问题: 关于2026年批发渠道预期和零售网络扩张计划 [78] - 批发渠道预计将保持过去几年类似的百分比增长 [79] - 对于Prada品牌，2026年开店和关店数量将基本平衡，但关店数量可能略多于开店，总面积保持稳定 [80] - 对于Miu Miu，计划新增5-10家门店，同时也会关闭一些门店，到2026年底门店数将达到约170-175家，之后将保持稳定一段时间 [80][81] 问题: 关于Prada品牌各客户集群在第四季度的趋势 [85] - **中国集群**：环比显著改善，受国内消费和旅游支出推动 - **欧洲集群**：全年持平，第四季度较第三季度略软，本地需求比旅游支出更具韧性 - **北美集群**：全年中个位数正增长，第四季度改善至高个位数正增长，主要为本地需求 - **日本集群**：第四季度和全年均为低个位数正增长，与第三季度无重大差异，主要为稳固的本地需求 [86] 问题: 关于Miu Miu 2026年上半年增长预期和假设 [87] - 管理层确认对上半年的预期是谨慎的 [88] - 未排除出现积极惊喜的可能性，但强调前几个月因去年同期基数极高（+60%）而较为复杂 [90] 问题: 关于Versace在2027年开始利润率改善的假设 [92] - 情况与Prada集团过去的产品转型不同 [93] - 改善取决于对业务再投资与寻求协同效应和效率之间的平衡，更重要的是取决于收入表现，预计从2027年开始看到零售和批发行动的成果 [93][94] 问题: 关于Pieter Mulier首个Versace系列的发布时间和现有系列过渡 [98] - Pieter的首秀将于2026年初举行，关于系列更迭的具体节奏暂无法回答，但肯定会与Walter Chiapponi的系列不同 [99] 问题: 关于“将Versace亏损控制在两位数”的具体含义和供应商整合 [101] - 管理层拒绝提供比“两位数”更具体的亏损数字 [105] - 供应商整合是自疫情以来持续进行的旅程，包括增加内部制造产能和优化供应商基础，并非特殊年份的举措 [106] 问题: 关于中国新年期间不同消费者群体的表现和产品扩张 [110] - 中国新年期间表现强劲，在新客户获取和从VIP到 aspirational 客户的各个细分市场均有改善 [112] - 中国市场的步伐和进展方向正确，但未宣称“中国市场回归” [113] 问题: 关于Versace 2027年“逐步改善”的具体含义 [116] - 目前对Versace，特别是其在中国市场的中期展望为时过早，目标是2026年减少亏损并改善利润率，然后开始稳步增长 [117] 问题: 关于Versace的供应链整合、品类组合计划以及2026年利润率是否包含库存减记 [122] - Versace将遵循与集团现有品牌相同的态度，前端活动垂直整合，制造将逐步整合至Prada集团平台 [124] - 品类方面，Versace在成衣领域底蕴深厚，其他品类理论上提升空间大，具体演变有待观察 [125] - 2026年的利润率预期已考虑了库存调整等通常因素 [126] 问题: 关于Miu Miu零售网络扩张是否转向更谨慎 [127] - 管理层澄清扩张计划未变，2026年仍计划净增5-10家门店，同时也会关闭和扩大一些门店 [128]

财务数据和关键指标变化 - **第四季度总收入**：同比增长2%至人民币3520亿元 [20] - **全年总收入**：同比增长13%至人民币1.3万亿元 [20] - **第四季度产品收入**：同比下降3%，主要受高基数影响 [20] - **全年产品收入**：同比增长10% [20] - **第四季度服务收入**：同比增长20% [21] - **全年服务收入**：同比增长24% [21] - **集团层面毛利率**：第四季度同比增长32个基点至15.6%，全年增长18个基点至16% [26] - **第四季度非GAAP净利润**：为人民币11亿元 [18] - **全年非GAAP净利润**：为人民币270亿元 [27] - **第四季度非GAAP净利率**：为0.3%，全年为2.1% [27] - **全年自由现金流**：为人民币60亿元，低于去年的人民币440亿元，主要受以旧换新计划相关现金流出及经营利润波动影响 [27] - **现金及等价物**：截至年底，现金及现金等价物、限制性现金和短期投资总计人民币2250亿元 [28] - **股东回报**：2025年董事会批准年度现金股息总额约14亿美元，并斥资30亿美元回购约6.3%的已发行股份 [18][19][63] 各条业务线数据和关键指标变化 - **京东零售收入**：第四季度同比下降2%，全年增长11% [22] - **京东零售毛利率**：第四季度和全年均同比增长1.1个百分点 [23] - **京东零售非GAAP营业利润率**：第四季度保持稳定在3.2%，全年提升52个基点至4.6% [23][24] - **电子产品及家用电器收入**：第四季度下降12%，全年增长7% [20] - **一般商品收入**：第四季度同比增长12.1%，全年增长15.3% [9][21] - **超市收入**：第四季度保持双位数增长，全年增长达中双位数 [9] - **时尚品类**：2025年在线收入和用户心智份额均实现显著增长 [9] - **市场及营销服务收入**：第四季度增长15%，全年增长18.9% [10][21] - **广告收入**：2025年每个季度均实现双位数增长 [21] - **物流及其他服务收入**：第四季度增长24%，全年增长27% [22] - **京东物流收入**：第四季度增长22%，全年增长19% [24] - **京东物流非GAAP营业利润**：2025年同比下降17%，但第四季度同比增长3% [24] - **新业务收入**：第四季度同比增长201%，全年增长157% [25] - **新业务非GAAP营业亏损**：第四季度收窄至人民币148亿元 [25] 各个市场数据和关键指标变化 - **用户规模**：月活跃客户在第四季度同比增长30%，全年年度活跃客户超过7亿 [6] - **高价值用户**：活跃的京东PLUS会员基数持续双位数增长，年ARPU超过2000万 [7] - **用户购物频率**：全年同比增长超过40% [7] - **京东到家**：第四季度总投资规模环比减少近20%，自推出以来每季度亏损持续收窄 [11][25] - **京喜**：持续成功渗透低线市场 [13] - **国际业务**：欧洲在线零售业务Joybuy将于本月正式推出 [13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **核心战略**：深化供应链能力是业务模式的支柱，旨在提供卓越用户体验、优化成本、提升运营效率 [5] - **增长驱动力多元化**：京东零售已成功构建多元化的增长矩阵，拥有多个增长引擎 [22] - **价格竞争力**：公司战略性地将部分利润用于投资价格竞争力，特别是在电子产品和家电品类 [4] - **人工智能应用**：将AI嵌入整个价值链，包括需求识别、采购、商户服务和自主物流 [14] - **自研大模型**：JoyAI在2025年的总token调用量比2024年激增近100倍 [14] - **AI代理**：Jingyan AI代理在2025年年度AAC超过1.5亿，用户渗透率超过20% [15] - **物流自动化**：截至2025年底，在中国部署了超过20个旗舰“兰舟科技”仓库，并在英国推出了首个此类设施 [15] - **新业务投资**：以审慎和受控的方式投资于高潜力领域，着眼于长期持续发展 [13] - **长期利润率目标**：集团高个位数的长期利润率目标保持不变，京东零售的高个位数利润率长期目标也保持不变 [45] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **2025年表现**：尽管面临短期宏观环境和高基数比较，但2025年是取得建设性进展和战略韧性的一年 [16] - **2026年开局**：进入2026年，已看到持续上升趋势，用户增长势头依然强劲，一般商品及市场与营销服务的增长轨迹已无缝延续到新年 [17] - **电子产品及家电前景**：预计2026年上半年将继续受到高基数影响，但增长将较2025年第四季度环比改善，更强劲的复苏预计在下半年 [34] - **一般商品前景**：对在2026年保持这一健康势头充满信心 [33] - **广告收入前景**：对在2026年保持广告收入增长势头充满信心 [10] - **京东到家前景**：如果市场竞争趋向更加理性，预计2026年对京东到家的投资将比2025年水平下降 [38][48] - **行业监管**：公司支持并欢迎维护公平竞争市场环境的监管监督，这有助于促进行业健康发展 [41][65] 其他重要信息 - **以旧换新计划**：预计今年恢复的以旧换新计划将为行业增长提供建设性背景 [8] - **京东到家协同效应**：与核心零售业务的战略协同效应正在深化，在第四季度为广告收入贡献了额外的2%-3% [10] - **生鲜厨房**：截至2月底，生鲜厨房运营点已扩展至超过50个厨房地点 [39] - **CECONOMY收购**：目前处于监管审查阶段 [49] - **Joybuy物流**：JoyExpress已在欧洲推出，在英国、德国、法国和荷兰的主要城市提供当日达和次日达服务 [49] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 关于京东零售2026年增长预期及京东到家业务发展路径 [31] - **回答要点**： - 一般商品类别预计在2026年保持健康增长势头，超市、时尚、健康等子类别均有增长潜力 [33] - 电子产品及家电类别在2026年上半年将继续面临高基数效应，但预计增长将较2025年第四季度环比改善，下半年复苏将更强劲 [34] - 2026年增长驱动力将更加多元化，包括一般商品和以广告为主的服务收入 [36] - 京东到家业务的差异化优势包括高品质定位、全职骑手驱动的优质服务以及与京东生态的协同整合 [38] - 单位经济效益改善的驱动因素包括：更多元化的收入流、持续优化补贴效率、以及伴随健康订单量增长带来的配送效率提升 [38] - 预计2026年京东到家的总投资将比2025年减少，但这取决于市场竞争动态 [38] - 京东到家在2025年已成为用户增长的战略引擎，预计2026年将通过强大的交叉销售和广告收入增量进一步释放协同效应 [41] - 公司支持公平竞争的监管，反对恶性竞争，致力于通过供应链模式创新推动高质量外卖发展 [41] 问题2: 关于新业务盈利与投资的平衡，以及海外业务进展 [44] - **回答要点**： - 从长期视角对市场机会和业务发展有信心，因此进行了长期战略投资 [45] - 集团和京东零售的长期利润率目标保持不变 [45] - 京东到家的亏损在第四季度环比收窄近20%，2026年将继续推动其健康规模增长并释放与核心零售的协同效应 [46][47] - 如果行业竞争趋向理性，预计2026年对京东到家的投资将较2025年下降 [48] - 对于国际业务，将在可控规模上逐步增加投资，并保持财务纪律 [48] - 对于京喜，预计将略微增加投资，但其单位经济效益预计在2026年继续改善 [48] - 关于CECONOMY交易，目前处于监管审查阶段 [49] - Joybuy是公司在欧洲的全品类在线零售平台，计划于3月正式推出，物流体验将是其关键差异化优势 [49] - Joybuy的协同效应体现在：增强全球供应链能力、加强海外零售与物流的协同、以及京东技术和基础设施的赋能 [50] 问题3: 关于一般商品增长策略及对AI代理化商务的看法 [53] - **回答要点**： - 一般商品类别已连续五个季度保持双位数增长，且表现优于行业，对2026年保持健康势头充满信心 [54] - 持续增长驱动力包括：超市、时尚、健康等类别的巨大市场潜力；来自京东到家、京喜等新业务的流量、用户和购物频率增长；以及持续强化的供应链能力和用户心智份额 [54][55] - 差异化优势包括：京东自营（1P）模式带来的多样化产品选择、有竞争力的价格和严格质量控制；京东物流提供的高质量履约体验；以及作为品牌最稳定的日销平台和品牌建设首选地的地位 [56] - 将AI代理化商务视为京东发展的重大机遇而非挑战 [57] - 无论流量模式如何变化，零售业务的核心仍是用户体验、成本和效率，京东的供应链优势将产生更大协同效应，拓宽竞争护城河 [57] - 公司正在加速技术投资，推动自研大模型应用，同时积极与外部领先的AI大模型提供商合作，致力于成为领先的技术型商业公司 [57] - AI应用场景丰富，涵盖需求侧（AI驱动的搜索和推荐）、供给侧（采购、定价、库存管理等效率提升）以及实体履约自动化和售后服务 [58][59] - 通过JoyInside等AI应用，正在解锁新的消费潜力 [59] 问题4: 关于股东回报最新情况及对监管环境变化的看法 [62] - **回答要点**： - 2025年宣布年度现金股息为每ADS 1美元，总额14亿美元，与去年持平；同时回购了30亿美元股票，占2024年底总流通股的6.3%，所有回购股份均已注销 [63] - 公司坚定地致力于通过健康的业务发展、股息和股票回购来回报股东 [63] - 监管机构持续推动平台经济规范健康发展，公司欢迎监管指导 [65] - 严格的监管不是约束，而是推动行业高质量健康增长的催化剂 [65] - 公司始终将合规运营作为业务基石，这与京东长期的合规理念完全一致 [65] - 在常态化的监管环境下，公平的成长机会得以创造，从长远来看，京东合规可持续商业模式的优势将日益突出 [66]

财务数据和关键指标变化 - **第四季度总收入**：同比增长2%至人民币3520亿元 [20] - **全年总收入**：同比增长13%至人民币1.3万亿元 [20] - **第四季度非GAAP净利润**：为人民币11亿元 [18] - **全年非GAAP净利润**：为人民币270亿元，非GAAP净利率为2.1% [27] - **第四季度产品收入**：同比下降3%，主要受高基数影响，全年增长10% [20] - **第四季度服务收入**：同比增长20%，全年增长24% [21] - **集团毛利率**：第四季度同比提升32个基点至15.6%，全年提升18个基点至16% [26] - **经营活动现金流**：2025年为人民币60亿元，上年为人民币440亿元，主要受以旧换新计划相关现金流出及经营利润波动影响 [27] - **现金及等价物**：截至年末，现金及现金等价物、受限现金和短期投资总计人民币2250亿元 [28] 各条业务线数据和关键指标变化 - **京东零售收入**：第四季度同比下降2%，全年增长11% [22] - **京东零售毛利率**：第四季度和2025年全年均同比提升1.1个百分点 [23] - **京东零售非GAAP营业利润率**：2025年全年提升52个基点至4.6% [8][24] - **电子产品及家用电器收入**：第四季度同比下降12%，全年增长7% [20] - **日用品百货收入**：第四季度同比增长12.1%，全年增长15.3% [9][21] - **超市业务**：第四季度保持双位数增长，全年增速达中双位数，同时营业利润率持续扩张 [9] - **时尚品类**：2025年在收入和用户心智份额方面均取得显著增长 [9] - **平台及广告服务收入**：第四季度增长15%，全年增长18.9% [10][21] - **广告收入**：2025年每个季度均实现双位数增长 [21] - **京东物流收入**：第四季度同比增长22%，全年增长19% [24] - **新业务收入**：第四季度同比增长201%，全年增长157% [25] - **新业务非GAAP营业亏损**：第四季度收窄至人民币148亿元 [25] 各个市场数据和关键指标变化 - **用户规模**：第四季度月活跃客户同比增长30%，全年活跃客户数超过7亿 [6] - **高价值用户**：京东PLUS会员数持续双位数增长，年度ARPU超过2000万 [7] - **用户购物频率**：全年同比增长超过40% [7] - **国际业务**：欧洲在线零售业务Joybuy计划于本月正式上线，将提供当日达和次日达服务 [13] - **下沉市场**：京喜持续渗透低线城市，扩大了用户基础和用户份额 [13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **核心战略**：深化供应链能力是公司业务模式的支柱，旨在提供卓越用户体验、优化成本并提升运营效率 [5][6] - **增长驱动力多元化**：公司已成功构建多元化的增长矩阵，京东零售不再是单一增长引擎业务 [22] - **价格竞争力**：公司在第四季度战略性地将部分利润投入价格竞争力，特别是在电子产品及家用电器品类 [4] - **新业务投资**：对新业务（如京东外卖、京喜、国际业务）的投资将以审慎和可控的方式进行 [13] - **人工智能战略**：公司将AI嵌入整个价值链，包括需求识别、采购、物流自动化等 [14] - **AI应用实例**：自研大语言模型JoyAI支持超过1000个实际应用；AI助手“京音”在2025年促成了数十亿的GMV；京东物流部署了超过20个旗舰“蓝柱科技”仓库 [14][15] - **应对代理商务**：公司将AI代理商务视为进化机遇而非挑战，其供应链优势将在代理时代进一步扩大竞争护城河 [51] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **短期挑战**：第四季度面临电子产品及家用电器品类的高同比基数挑战，但整体表现保持韧性 [4][18] - **以旧换新计划**：预计今年恢复的以旧换新计划将为行业增长提供建设性背景 [8] - **2026年展望**：用户增长势头保持强劲，日用品百货以及平台和营销服务的增长轨迹已顺利延续至新年 [17] - **行业竞争**：公司预计如果市场竞争趋向更加理性，2026年对外卖业务的投资将从2025年的水平下降 [26][34] - **监管环境**：公司欢迎监管指导，认为规范化发展有利于行业长期可持续性，公平的监管环境将凸显公司合规、可持续商业模式的长期优势 [58][59][60] 其他重要信息 - **股东回报**：董事会批准2025年度现金股利总额约14亿美元（每ADS 1美元）[18]；2025年公司斥资30亿美元回购了约6.3%的流通股，所有回购股份均已注销 [19][56] - **京东外卖进展**：第四季度总亏损环比收窄近20%，自推出以来每个季度都实现连续亏损收窄 [11][25]；与核心零售业务的战略协同正在深化，第四季度为广告收入贡献了额外的2%-3% [10] - **生鲜厨房**：截至2月底，“Sun Fresh Kitchen”运营点已扩展至超过50个厨房点位 [35] - **物流自动化**：京东物流在国际市场启动能力，在英国推出了首个“蓝柱科技”设施，以支持优质的“211”当日达/次日达履约体验 [15] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 关于京东零售2026年增长展望及外卖业务路径 [31] - **回答（零售增长）**：日用品百货类别增长势头健康强劲，是主要增长引擎，超市、时尚、健康等子类表现强劲 [32] 电子产品及家用电器类别短期内仍面临高基数影响，预计2026年上半年增长将较2025年第四季度有所改善，更强劲的复苏预计在下半年 [33] 内存芯片成本上升可能导致手机等数码产品价格上涨，影响销量，但AI手机（AOB）的兴起将部分抵消 [33] 公司对2026年实现健康高质量增长充满信心 [33] - **回答（外卖业务）**：京东外卖仍处于早期阶段，2026年将继续加强能力，吸引优质商户，提升用户体验，并开始通过提供商户服务实现有序、合理的货币化 [33] 差异化优势包括高品质外卖定位、全职骑手驱动的优质服务、以及与京东生态的协同整合 [34] 单位经济效益改善的驱动因素包括：更多元的收入流、补贴效率的持续优化（针对不同用户和地区）、以及伴随健康订单量增长带来的配送效率提升 [34] 长期来看，外卖和即时零售是公司的长期战略，将继续提升运营效率以推动盈利改善，并释放与核心零售业务的协同潜力 [35] 公司支持维护公平竞争市场环境的监管，反对恶性竞争，致力于通过供应链模式创新推动高质量外卖发展 [35] 问题2: 关于新业务盈利与投资平衡及海外业务更新 [38] - **回答（投资与盈利）**：公司对市场前景和自身业务发展有信心，基于市场机会进行了长期战略投资 [39] 京东零售的高个位数长期利润率目标保持不变 [39] 京东外卖的亏损在第四季度环比收窄近20%，如果行业竞争趋向理性，预计2026年对其投资将较2025年下降 [40] 对于国际业务，将在可控规模上逐步增加投资，并保持财务纪律 [41] 对于京喜，预计2026年其单位经济效益将继续改善 [41] - **回答（海外业务）**：Ceconomy交易目前处于监管审核阶段 [42] Joybuy是公司在欧洲的全品类在线零售平台，计划于3月正式推出，物流体验将是关键差异化优势，公司正在欧洲建设自己的配送网络“JoyExpress”，在英、德、法、荷等主要城市提供当日达和次日达服务 [42] 协同效应包括：增强全球供应链能力（帮助中国品牌出海、引入欧洲品牌至中国市场）；加强海外业务中零售与物流的协同；以及京东长期的专业技术和强大基础设施将持续赋能国际业务 [43][44] 问题3: 关于日用品百货增长策略及对AI代理商务的看法 [47] - **回答（日用品百货）**：该品类已连续5个季度保持双位数增长，且表现优于行业，公司对2026年保持健康势头充满信心 [48] 持续增长动力包括：超市、时尚、健康等品类巨大的市场潜力；外卖、京喜等新业务为平台带来的流量、用户和购物频率增长，以及健康的跨品类销售趋势；持续加强的供应链能力和用户心智份额 [49] 差异化优势包括：京东自营模式（更丰富的产品选择、更具竞争力的价格、更严格的质量控制）；京东物流提供的高质量履约体验；以及作为品牌最稳定的日销平台、品牌建设首选地和全生命周期最高回报平台的地位 [50] - **回答（AI代理商务）**：公司将AI代理商务视为京东进化的更大机遇而非挑战 [51] 无论流量模式如何变化，零售核心始终是用户体验、成本和效率，公司的供应链优势将在代理时代产生更大协同，进一步拓宽竞争护城河 [51] 公司正在加速技术投资，推动自研大语言模型的采用，同时保持开放生态，积极与行业领先的外部AI大模型提供商合作 [51] 公司拥有丰富的技术和AI应用场景，涵盖从供应链到客户的全链条，这使其与平台商业模式区分开来 [52] 具体应用包括：需求侧通过AI驱动的搜索和推荐重塑购物旅程；供给侧利用AI提升采购、定价、库存管理等领域的运营效率；在实体世界的履约、自动化和售后服务中扩展应用；以及通过Joy Insight等AI代理解锁新的消费潜力 [52][53] 问题4: 关于股东回报最新动态及监管环境看法 [55] - **回答（股东回报）**：尽管在2025年进行了长期战略投资，公司仍致力于通过股息和股份回购回报股东 [56] 2025年度现金股息为每ADS 1美元，总额14亿美元，与去年持平 [56] 2025年公司回购了价值30亿美元的股份，占2024年末总流通股的6.3%，所有回购股份均已注销 [56] - **回答（监管环境）**：监管机构持续推动平台经济规范健康发展，确保行业长期可持续性，公司欢迎监管指导 [58] 政府的承诺是支持合规企业发展，严格的监管不是约束，而是推动行业健康、高质量发展的催化剂 [58] 公司始终将合规运营作为业务基石，这与京东长期的合规理念完美契合 [59] 在常态化的监管环境下，公平的增长机会得以创造，防止劣币驱逐良币，长期来看，京东合规可持续商业模式的优势将日益凸显 [60]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度总收入同比增长2%至人民币3520亿元，全年总收入同比增长13%至人民币1.3万亿元 [20] - 第四季度非GAAP净利润为人民币11亿元，全年非GAAP净利润为人民币270亿元，对应的非GAAP净利率分别为0.3%和2.1% [19][27] - 集团层面毛利率在第四季度同比提升32个基点至15.6%，全年提升18个基点至16.0% [26] - 全年经营活动现金流为人民币60亿元，上年为人民币440亿元，主要受以旧换新计划相关的现金流出影响 [27] - 截至年末，现金及现金等价物、受限制现金和短期投资总额为人民币2250亿元，流动性状况强劲 [28] - 公司2025年宣布年度现金股息总额约14亿美元，相当于每ADS 1美元，并斥资30亿美元回购了约6.3%的已发行股份 [19][20][56] 各条业务线数据和关键指标变化 - **京东零售**：第四季度收入同比下降2%，全年增长11% [22]。第四季度非GAAP经营利润同比下降2%，经营利润率保持稳定在3.2%；全年非GAAP经营利润同比增长25%，经营利润率提升52个基点至4.6% [23][24]。毛利率在第四季度和全年均同比提升1.1个百分点 [23] - **产品收入**：第四季度同比下降3%，全年增长10% [20] - **电子产品及家用电器**：第四季度收入同比下降12%，全年增长7% [20] - **一般商品**：第四季度收入同比增长12.1%，全年增长15.3% [10][21]。超市品类全年实现中双位数增长 [10] - **服务收入**：第四季度同比增长20%，全年增长24% [21] - **平台及广告服务收入**：第四季度同比增长15%，全年增长18.9% [11][21] - **物流及其他服务收入**：第四季度同比增长24%，全年增长27%，部分受外卖业务增量配送收入驱动 [22] - **京东物流**：第四季度收入同比增长22%，全年增长19% [24]。全年非GAAP经营利润同比下降17%，但第四季度同比增长3% [24] - **新业务**：第四季度收入同比增长201%，全年增长157%，主要由外卖、京喜和国际业务快速扩张驱动 [25]。该板块第四季度非GAAP经营亏损收窄至人民币148亿元，其中京东外卖亏损环比收窄约20% [25] 各个市场数据和关键指标变化 - **用户指标**：第四季度月活跃客户同比增长30%，全年年度活跃客户超过7亿 [6]。京东PLUS会员规模持续双位数增长，年ARPU超过2000万 [7]。全年用户购物频率同比增长超过40% [8] - **京东外卖**：第四季度总投入规模环比减少近20%，自推出以来连续每季度亏损收窄 [12]。总活跃商家同比增长超过270% [13] - **国际业务**：欧洲在线零售业务Joybuy计划于本月正式上线，提供当日达和次日达服务 [13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **核心战略**：深化供应链能力是业务模式的支柱，旨在提供卓越用户体验、优化成本、提升运营效率 [5][6]。公司正将AI技术嵌入整个价值链 [14] - **增长驱动力多元化**：京东零售已成功构建多元化的增长矩阵，不再依赖单一增长引擎 [22]。一般商品和广告服务成为重要增长动力 [4][11] - **新业务发展**：京东外卖优先考虑健康的订单量增长，同时提升单位经济效益 [13]。公司对京喜和国际业务等新机会保持财务纪律 [25] - **AI战略**：公司大语言模型JoyAI已支持超过1000个实际应用，2025年总token调用量较2024年激增近100倍 [15]。AI客服在双十一期间处理了超过42亿次用户咨询 [16]。AI硬件代理JoyInsight与40个硬件品牌合作，其集成产品在双十一期间的销售额较618促销期间增长20倍 [17] - **行业竞争与监管**：公司支持维护公平竞争市场环境的监管，反对行业内的恶性竞争 [36]。认为规范化监管有助于行业高质量、健康发展，符合公司一贯的合规理念 [58] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **短期挑战与韧性**：尽管面临电子产品及家电品类的高基数等短期挑战，第四季度业绩符合预期，全年表现稳健 [4]。公司通过多元化增长动力和利润流保持了稳定性 [19] - **2026年前景**：进入2026年，公司已看到持续向上的趋势，用户增长势头、一般商品及平台广告服务的增长轨迹已顺利延续至新年 [18]。对2026年全年实现健康、高质量的增长有信心 [34] - **品类展望**：电子产品及家电品类在2026年上半年仍受高基数影响，但预计增长将较2025年第四季度环比改善，更强劲的复苏预计在下半年 [33]。一般商品品类预计将保持健康增长势头 [21][33] - **投资与盈利平衡**：公司基于对市场机会的判断进行长期战略投资，同时京东零售高个位数的长期利润率目标保持不变 [40]。如果市场竞争趋于理性，预计2026年对外卖业务的投入将较2025年水平下降 [35][42] 其他重要信息 - 京东物流在2025年底于中国部署了超过20个旗舰“兰舟科技”仓库，并在英国启动了首个海外“兰舟科技”设施 [16] - 生鲜创新业务模式“Sun Fresh Kitchen”运营点已扩展至超过50个厨房点位 [36] - 公司AI代理“京营”在2025年年度活跃客户数（AAC）超过1.5亿，用户渗透率超过20%，带动了数十亿的GMV，预计2026年用户基数将翻倍 [16] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 京东零售2026年增长展望及外卖业务发展路径 [32] - **京东零售2026年增长**：一般商品品类增长势头健康强劲，是主要增长引擎，超市、时尚、健康等子品类表现强劲，对2026年维持此势头有信心 [33]。电子产品及家电品类上半年仍面临高基数，但预计增长将较2025年第四季度环比改善，下半年复苏会更强劲，同时需关注内存芯片成本上升可能影响销量 [33]。在流量、用户基础和购物频率稳步改善的支持下，对2026年全年实现健康高质量增长有信心 [34] - **外卖业务发展**：2026年将继续加强能力建设，吸引优质商户，提升用户体验，并开始通过提供商户服务实现有序、合理的货币化 [34]。目标是维持业务健康扩张的同时持续提升运营效率，预计2026年总投入将较2025年减少 [35]。差异化优势包括高品质外卖定位、全职骑手驱动的优质服务、与京东生态的协同整合及供应链优势 [35]。单位经济效益改善的驱动力包括：更多元的收入流、补贴效率持续优化、以及伴随健康订单量增长带来的配送效率提升 [35]。外卖和即时零售是长期战略，将持续提升运营效率以驱动盈利改善，并释放与核心零售业务的协同效应 [36]。公司支持维护公平竞争环境的监管，反对恶性竞争，致力于通过供应链模式创新驱动高质量外卖发展 [36] 问题: 新业务盈利与投资平衡及海外业务更新 [38] - **新业务投资与盈利平衡**：公司基于市场机会进行长期战略投资，同时京东零售高个位数的长期利润率目标保持不变 [40]。京东零售2026年预计实现利润健康增长，其高个位数利润率长期目标亦不变，驱动力包括供应链能力提升带来的产品销售毛利率改善、广告等高利润业务的强劲增长以及超市等品类持续的利润率提升 [41]。对于外卖业务，若行业竞争趋于理性，预计2026年投入将较2025年下降 [42]。对于国际业务，将在可控规模上逐步增加投入，并保持财务纪律 [42]。京喜业务专注于下沉市场和非品牌产品供应，用户渗透率有显著提升，预计2026年将增加一些投入，同时单位经济效益会持续改善 [42] - **海外业务更新**：收购Ceconomy的交易目前处于监管审核阶段，将适时向市场更新 [43]。Joybuy是公司在欧洲的全品类在线零售平台，计划于3月正式推出，物流体验将是关键差异化优势，公司正在欧洲建设自己的配送网络，近期推出的JoyExpress在英、德、法、荷等主要城市提供当日达和次日达服务 [43]。协同效应体现在：供应链方面，帮助中国品牌出海并引入优质欧洲品牌至中国市场；物流方面，零售与物流的协同将加强；技术方面，京东的专业知识和基础设施将持续赋能国际业务 [44] 问题: 一般商品增长策略及对AI智能体电商的看法 [47] - **一般商品增长策略**：该品类已连续5个季度保持双位数增长，且表现优于行业，对2026年保持健康势头有信心 [48]。持续增长驱动力包括：超市、时尚、健康等品类巨大的市场潜力；外卖、京喜等新业务为平台带来流量、用户和购物频率增长，并观察到健康的跨品类销售趋势；持续加强供应链能力和用户心智 [49]。差异化优势包括：京东自营模式带来更丰富的产品选择、更具竞争力的价格和更严格的质量控制；依托京东物流核心能力提供快速、准确、上门的高质量履约体验；对品牌而言，京东是最稳定的日销平台、品牌建设首选地及全生命周期回报最高的平台 [50] - **对AI智能体电商的看法**：视AI智能体电商为京东进化的巨大机遇而非挑战 [51]。认为无论流量模式如何变化，零售核心始终是用户体验、成本和效率，京东的供应链优势将产生更大协同效应，在智能体时代进一步拓宽竞争护城河 [51]。公司正在加速技术投资，推动自研大语言模型的应用，同时保持开放生态，积极与外部领先的AI大模型提供商合作 [51]。京东运行的是包含自营履约物流服务的商业模式，技术与AI应用场景丰富，区别于平台商业模式，例如在需求侧通过AI驱动搜索推荐重塑购物旅程，在供给侧利用AI提升采购、定价、库存管理等运营效率，并扩展至实体世界的履约自动化和售后服务 [52] 问题: 股东回报最新进展及对监管环境变化的看法 [55] - **股东回报**：尽管在2025年进行了长期战略投资，公司仍致力于通过股息和股份回购回报股东 [56]。2025年年度现金股息为每ADS 1美元，总额14亿美元，与去年持平；同时回购了30亿美元股份，相当于2024年底总发行股份的6.3%，所有回购股份均已注销 [56]。公司坚定地致力于通过健康的业务发展、股息和股份回购来回报股东 [56] - **监管环境**：监管机构持续推动平台经济规范健康发展，确保行业长期可持续性，公司欢迎监管指导 [58]。政府的承诺是支持合规企业发展，严格的监管不是约束，而是推动行业高质量健康增长的催化剂 [58]。京东始终将合规运营作为业务基石，在常态化的监管环境下，公平的增长机会得以创造 [58]。长期来看，京东合规可持续商业模式的优势将日益凸显 [59]

财务数据和关键指标变化 - 2025年总收入达到人民币115.6亿元，同比增长17%，首次突破100亿元大关 [31] - 2025年经调整净利润达到人民币14.3亿元，同比增长33% [32] - 2025年毛利率从47%提升至56%，毛利润显著增长 [31] - 2025年研发费用同比增长超过20%，主要用于AI、海外扩张相关的人力资本、软硬件投入 [34] - 截至2025年12月末，现金及现金等价物为人民币45亿元，较上年略有增长 [37] - 截至2025年12月末，资产负债率为68.8%，略有上升，但仍处于健康状态 [37] - 截至2025年12月末，90天以上逾期率为1.89%，资产质量保持稳定 [35] - 截至2025年12月末，拨备覆盖率为213%，同比提升12个百分点 [35] 各条业务线数据和关键指标变化 - **汽车融资服务**：2025年集团汽车融资交易额达到人民币751亿元，同比增长9% [11] - 总交易量达84.4万台，同比增长16% [12] - 新车交易量30.7万台，融资额人民币331亿元，交易量略有下降是公司优先选择高盈利能力融资业务的战略结果 [12] - 二手车交易量53.7万台，同比增长38%，融资额人民币421亿元，同比增长38% [13] - 新能源汽车交易量23.4万台，同比增长28%，融资额人民币232亿元 [14] - **金融科技业务**：2025年促成融资规模达到人民币403亿元，同比增长91% [11][15] - 金融科技业务收入达到人民币45亿元，同比增长150% [15] - 纯技术输出模式（如为OEM提供风控模型）促成的融资额达人民币32.1亿元，同比增长74% [17] - 技术+流量模式促成的融资额达人民币370亿元，同比增长93% [17] - 核心客户数量从2024年的17家增至2025年的24家，核心客户平均收入贡献达人民币1.86亿元，占总收入的99% [16] - **增值服务**：核心产品“权益包”交易量达40.1万台，同比增长8% [18] - 增值服务收入为人民币2.49亿元，与去年持平 [18] - 电池保障产品（GAP）全年销售7.4万台，在新车销售中的渗透率从28.7%提升至41.3% [18][19] - **收入结构**：平台收入同比增长18%，占总收入的80% [32] - SaaS业务收入同比激增1.5倍，占总收入的39% [32] - 自营收入同比增长20%，主要由融资租赁资产扩张驱动 [33] 各个市场数据和关键指标变化 - **中国市场**： - 根据中汽协数据，2025年乘用车新车销量达3010万台，同比增长9.2% [5] - 根据汽车流通协会数据，2025年二手车交易量达1574万台，同比增长0.4% [5] - 新能源汽车零售渗透率已连续数月超过50% [7] - 公司资产端合作伙伴超过4.4万家，覆盖中国所有省份 [4] - 资金端合作金融机构超过100家 [4] - **海外市场**： - **新加坡**：业务已进入稳定盈利阶段，服务规模稳居当地非银行汽车金融机构前三 [39] - **马来西亚**：2025年第四季度进入，运营三个月内即进入当地非银行汽车金融机构前三 [40] - 公司技术输出系统“eXport”已覆盖新加坡超过50%的本地经销商 [40] - 公司计划2026年在马来西亚成为市场领导者并实现盈利 [41] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **核心战略**：坚持“技术驱动金融创新”，构建覆盖新车和二手车的双核心商业模式 [3] - **AI战略**： - 2025年11月正式发布行业首个自研智能体模型“星模-AM1”，进入以智能体为中心的3.0阶段 [12][42] - 推行“全流程汽车金融AI智能体”战略，重构贷前、贷中、贷后业务流程 [42] - 在贷前阶段部署“硅基星人”AI员工，已稳定迭代至35个智能体，单个AI员工处理客户能力是人工的3倍 [26] - 短期目标：在风险可控前提下，将可控客群的审批通过率提升20%-30% [43] - **行业竞争与定位**： - 行业存在“零利率”等促销产品，但公司认为这对自身业务影响不大，公司主要提供金融科技服务，专注于风险管理 [57] - 公司认为佣金率下行是市场趋势，将优化渠道并发展新的互联网渠道以优化佣金率、降低费用 [58][60] - 公司凭借全面的产品组合、强大的风控能力和市场渗透度，能够灵活调整策略以适应市场变化，优于竞争对手 [66] - **国际化战略**： - 以东南亚市场为重心，计划逐步进入马来西亚、印尼、泰国、越南等市场 [50][51] - 采用“金融+科技”双轮驱动模式，结合本地洞察与全球能力，形成标准化、可复制、高效的市场进入策略 [41] - 2025年集团正式成立国际业务总部，以统筹全球资源配置和风险管理 [40] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **行业环境**：2025年中国汽车市场在智能化和电动化双引擎驱动下进入新发展阶段，新能源汽车保持快速增长 [6][7] - **政策环境**：汽车消费政策持续显效，同时行业“反内卷”趋势深化，非理性竞争受到严格监管，行业生态更趋健康 [8] - **市场前景**：随着以旧换新政策深化和向智能电动汽车转型加速，预计市场将保持规模稳步增长和结构优化 [7] - **汽车金融市场**：预计2025年中国汽车金融市场规模达人民币2.9万亿元，到2029年将突破人民币5万亿元 [8] - 增长驱动力包括政策引导、需求侧接受度提升（二手车金融渗透率预计2025年达40%）、以及产业生态发展（如中国车企出海） [8][9] - **公司前景**：公司将依托技术优势和场景深耕，巩固领导地位，推动中国汽车金融行业健康发展 [10] - 对2026年金融科技业务的发展预期为稳定向好 [68] 其他重要信息 - 截至2025年2月，公司累计交易额已突破人民币4000亿元 [4] - 2025年12月，公司被纳入新推出的港交所科技100指数 [5] - 公司与大股东腾讯在AI、大数据、云计算等前沿领域保持深度技术协同 [4] - 在资金端，公司债券及ABS投资者基础已扩大至70余家，包括十余家国际机构投资者 [36] - 标准化产品（如ABS、ABN）发行总额已达人民币720亿元 [36] - 2025年发行了国内首单两期循环可持续发展挂钩贷款，票息3.0%；以及首笔7000万美元信用债私募，票息5.37% [37] - 在ESG方面，公司成立了董事会层面的ESG委员会，2025年服务了超过35万名普惠金融客户，其中少数民族客户占比超10% [28] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 关于子公司裕盛进入“债转股”阶段的原因及国际化战略的最新进展和计划 [47] - **回答（债转股原因）**：将可转债转为股权主要是为了增强公司资产的流动性，可转债的流动性相对股票较弱。子公司裕盛运营健康，是中国最大的二手车零售平台之一，收入和利润持续增长，看好其未来发展 [48][49] - **回答（国际化战略）**：国际化是公司捕捉增长趋势的重要方向，重点在东南亚市场，并有具体的分步实施计划。新加坡是试验田，马来西亚、印尼、泰国、越南是即将进入的市场。选择东南亚是因为其用户偏好、消费习惯与中国消费者高度相似，且部分市场汽车单价和融资额可能比中国高30%-50%。在美洲市场，将在适当时机开始扩张 [49][50][51][52][53] 问题2: 如何看待车企“零利率”产品对市场的影响以及未来佣金率的趋势 [56] - **回答（零利率产品）**：市场一直存在变化，从低息到零息产品都有。零利率是主机厂的促销产品，对公司业务影响不大，因为公司主要为它们提供金融科技服务，核心是做风险管理和风控。零利率产品对主机厂自身的资产质量是一个巨大挑战 [57][58] - **回答（佣金率趋势）**：高利率对应高佣金，低利率对应低佣金，这是市场趋势。从去年下半年开始，高利率、高佣金产品在减少，佣金率逐步下行是主流。公司认为这是正常的商业行为。公司将通过优化渠道、发展新的互联网渠道来进一步优化佣金率，降低佣金费用 [58][60] 问题3: 金融科技和二手车业务占比是否会继续提升，以及随着二手车业务增长，如何控制风险、保障资产稳定 [63] - **回答（业务占比）**：中国二手车市场占比相对其他国家较低，未来绝对销量和占比都会提升。对于公司而言，二手车业务的绝对额会增长，但占比是否提升难以简单回答，因为公司产品组合全面（包括新车、二手车及普惠产品）。公司会根据市场利润情况灵活调整策略，追求更盈利的产品。公司的优势在于全面的组合和优化结构的能力，能够适应不同市场格局 [64][65][66] - **回答（风险控制）**：对于新车，公司能够准确判断逾期率并提供合适定价，从而保证资产稳定。对于二手车，其资产质量天生低于新车，但公司能通过精准的客户画像进行更好的风险控制，通过动态定价覆盖更广的客户范围。随着金融科技业务发展，公司将在交易结构、风险控制、客户结构等方面持续优化，努力降低风险对整体业务的负面影响 [67][68][69]