核心观点 - 瑞银重申对万洲国际的“买入”评级，并将其目标价从8.5港元上调至11港元，公司过去两年一直是该行的行业首选股之一 [1] 公司优势与业务模式 - 公司拥有独特的综合营运模式，涵盖包装肉制品、鲜猪肉及生猪养殖 [1] - 公司业务布局多元化，横跨中国、美国及欧洲市场 [1] 未来展望与盈利预测 - 公司正进入盈利波动性较低的阶段 [1] - 盈利稳定性提升主要受惠于美国生猪价格前景更趋稳定，以及业务策略转向利润较高的包装肉制品 [1] - 上述转变将提升公司盈利及股东回报的能见度 [1] - 瑞银将公司2025年及2026年每股盈利预测分别上调1%及4% [1] - 预期2025年及2026年每股盈利将分别同比增长7%及4% [1]

核心观点 - 瑞银将万洲国际目标价从8.5港元上调至11港元，并重申“买入”评级，认为公司正进入盈利波动性较低的阶段 [1] 公司业务与模式 - 公司拥有独特的综合营运模式，涵盖包装肉制品、鲜猪肉及生猪养殖 [1] - 公司业务布局多元化，横跨中国、美国及欧洲市场 [1] 盈利与增长前景 - 公司盈利波动性预计将降低，主要受益于美国生猪价格前景更趋稳定，以及业务策略转向利润较高的包装肉制品 [1] - 瑞银将公司2025年及2026年的每股盈利预测分别上调1%及4% [1] - 预期2025年每股盈利同比增长7%，2026年同比增长4% [1]

公司股价与市场表现 - 万洲国际股价上涨2.51%，报10.2港元，成交额6543.33万港元 [1] 机构核心观点与评级依据 - 瑞银将万洲国际视为行业首选股之一，因其独特的综合营运模式涵盖包装肉制品、鲜猪肉及生猪养殖，且业务布局横跨中国、美国及欧洲 [1] - 瑞银认为公司正进入盈利波动性较低的阶段，将受惠于美国更趋于稳定的生猪价格前景，以及业务策略转向利润较高的包装肉制品 [1] - 星展指出，生猪养殖产能精简至1150万头有助于利润率提升，加上有利的猪价及较低的饲料成本，应能支持公司2025年第四季度营业利润实现双位数增长 [1] 财务预测与盈利展望 - 瑞银将万洲国际2025年及2026年每股盈利预测分别上调1%及4%，预期将按年增长7%及4% [1] - 星展预计2025年猪价上涨9% [1] - 星展预计2026年包装肉销量可能温和增长，因猪肉相比牛肉仍是更实惠的蛋白质来源，而定价能力、产品组合优化及效率提升可能推动营业利润实现中单位数增长 [1]

公司股价与市场表现 - 截至发稿，万洲国际股价上涨2.51%，报10.2港元，成交额达6543.33万港元 [1] 机构核心观点与评级依据 - 瑞银将万洲国际视为行业首选股之一，因其独特的综合营运模式，业务涵盖包装肉制品、鲜猪肉及生猪养殖，且布局横跨中国、美国及欧洲 [1] - 瑞银认为公司正进入盈利波动性较低的阶段，将受益于美国更趋稳定的生猪价格前景，以及业务策略转向利润较高的包装肉制品，这将提升盈利及股东回报的能见度 [1] - 星展指出，生猪养殖产能精简至1150万头有助于利润率提升，加上有利的猪价（预计2025年上涨9%）及较低的饲料成本，这些因素应能支持公司2025年第四季度营业利润实现双位数增长 [1] 盈利预测与增长前景 - 瑞银将万洲国际2025年及2026年每股盈利预测分别上调1%及4%，预期将按年增长7%及4% [1] - 星展预计，2026年包装肉销量可能温和增长，因猪肉相比牛肉仍是一种更实惠的蛋白质来源；而定价能力、产品组合优化以及持续的效率提升，可能推动营业利润实现中单位数增长 [1]

核心投资观点 - 瑞银将万洲国际视为行业首选股之一 因其独特的综合营运模式涵盖包装肉制品 鲜猪肉及生猪养殖 且业务布局横跨中国 美国及欧洲 [1] - 公司正进入盈利波动性较低的阶段 主要受惠于美国生猪价格前景更趋稳定 以及业务策略转向利润较高的包装肉制品 这将提升盈利及股东回报的能见度 [1] 财务预测与估值调整 - 将万洲国际2025年每股盈利预测上调1% 2026年每股盈利预测上调4% [1] - 预期2025年每股盈利按年增长7% 2026年按年增长4% [1] - 目标价由8.5港元上调至11港元 重申"买入"评级 [1]

文章核心观点 - 双汇发展通过合资方式与区域零售商淘小胖深度合作，旨在缩短与终端消费需求的距离，以应对传统渠道失速、消费需求碎片化的行业挑战，这反映了上游食品制造企业为适应新零售环境而进行的产业链角色前移[3][10][11] 双汇发展的战略举措与动因 - 公司与河南淘小胖合资成立漯河淘小胖商业管理有限公司，将在商业零售、产品定制开发等方面深度合作[1] - 此举是公司为更早参与需求定义过程，而非仅在需求成型后提供产能，以应对终端需求碎片化、即时化的变化[3] - 公司选择合资而非自建零售，是以相对轻量的方式嵌入渠道，在产品定义、消费体验和终端反馈上建立更直接连接[10] - 公司管理层已明确方向：继续加码兴趣电商、即时零售等新兴渠道，同时构建多消费层级的品牌矩阵[7] 公司经营与渠道表现 - 2025年上半年，公司扭转了上一年同期营收、利润双下滑的局面，但核心业务包装肉制品业绩仍在下滑[4] - 公司承认对渠道变化应对不足，新渠道销量增长未能弥补传统渠道销量下降[4] - 2025年前三季度，公司肉制品在新渠道销量达19.1万吨，同比大增25.8%，其中休闲零食和电商渠道销量各占新渠道整体比重近三分之一[5] 行业趋势与挑战 - 传统通路正在收缩，增量高度集中在新渠道如会员超市、休闲零食店、连锁便利店等[4][5] - 消费需求端发生变化：场景更分散、SKU更碎片、产品生命周期被压缩，同时新兴品牌通过社交媒体等新规则切割市场[8] - 决定权正从制造端持续向渠道端转移，离终端越远，对真实需求的判断越依赖复杂且可能稀释反馈的中间层[9][10] - 餐饮供应链角色分工不再泾渭分明，需求定义持续前移，上游企业面临无法判断何种产品值得持续投入资源的挑战[22] 合作方淘小胖的价值与合资模式意义 - 淘小胖作为师出胖东来的区域零售新秀，其核心价值在于“怎么卖”，高度强调选品、陈列和单店效率，对产品改动的反馈链路更短[12] - 此类新零售形态决策权高度集中，对上游供应商而言不仅是销售渠道，更是可被观察、理解、反向验证的需求窗口[13] - 合资模式将双方利益部分锁定，使产品开发、销售反馈和迭代节奏被迫同步，有助于解决短期博弈问题[17] - 对淘小胖而言是补足上游能力的方式；对双汇而言是获得高密度、具体到消费场景的需求信号的方式，其反馈速度可达周或天级别[18] - 淘小胖作为一个渠道样本，其价值不在于带来多大销量，而在于能让上游更早理解变化发生在哪里，关键在于足够“近”终端、场景和决策[19][20] 对产业链的长期启示 - 合资合作是在“自建零售”与“完全传统供货”之间的折中解法，双方在更早阶段共同参与产品生命周期判断[22] - 这或将成为行业新常态：围绕核心品类形成的深度协作关系会越来越多，而非所有上游都建品牌或所有渠道都向上游延伸[22] - 此次合作是公司为应对传统通路增量不稳，重新思考自身在产业链中位置的具体实践，淘小胖只是起点而非终点[11][21]

股价表现与市场数据 - 11月10日盘中公司股价上涨2.02%，报26.72元/股，成交额1.86亿元，换手率0.20%，总市值达925.76亿元 [1] - 当日主力资金净流入1759.28万元，其中特大单净买入534.70万元，大单净买入1224.59万元 [1] - 公司今年以来股价累计上涨8.79%，近5日、近20日、近60日分别上涨3.81%、7.61%和9.69% [1] - 截至10月31日，公司股东户数为15.78万户，较上期减少2.54%，人均流通股增至21952股，增加2.60% [2] 财务业绩 - 2025年1-9月，公司实现营业收入446.53亿元，同比增长1.23% [2] - 2025年1-9月，公司归母净利润为39.59亿元，同比增长4.05% [2] 业务构成与行业分类 - 公司主营业务包括生猪屠宰及生鲜冻品、肉制品及其他业务（含饲料、生猪养殖等） [1] - 主营业务收入构成为：生鲜猪产品48.46%，包装肉制品39.44%，其他业务20.30% [1] - 公司所属申万行业为食品饮料-食品加工-肉制品，概念板块包括证金汇金、人造肉概念、高派息、MSCI中国、融资融券等 [1] 分红与股东结构 - 公司A股上市后累计派发现金红利644.95亿元，近三年累计派现156.26亿元 [3] - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为第三大流通股东，持股7667.07万股，较上期增加1406.79万股 [3] - 中国证券金融股份有限公司为第四大流通股东，持股5797.11万股，持股数量未变 [3] - 十大流通股东中出现新进股东南方标普中国A股大盘红利低波50ETF联接A和汇添富中证主要消费ETF，同时易方达沪深300ETF等退出十大股东之列 [3]

投资评级与目标价 - 报告给予双汇发展"买进"投资评级 [7] - 目标价为29元 [1] 核心业绩表现 - 2025年前三季度实现营收446.5亿元，同比增长1.2% [8] - 2025年前三季度录得归母净利润39.6亿元，同比增长4.1% [8] - 2025年单三季度实现营收161.5亿元，同比下降1.8% [8] - 2025年单三季度录得归母净利润16.4亿元，同比增长8.5%，盈利略超预期 [8] 分业务运营情况 - 产品组合中生鲜产品占比43.3%，包装肉制品占比40.3%，其他产品占比16.3% [3] - 前三季度肉品外销249万吨，同比增长5.9% [12] - 前三季度屠宰业务（含内外销）实现营收193.7亿元，同比下降11.2%，营业利润2.3亿元，同比下降33.6% [12] - 前三季度肉制品业务实现营收180亿元，同比下降6.3%，营业利润50亿元，同比下降4% [12] - 单三季度肉品外销92万吨，同比增长10% [12] - 单三季度屠宰业务实现收入56亿元，同比下降24%，营业利润0.5亿元，同比下降47% [12] - 单三季度肉制品业务实现收入近68亿元，同比下降0.6%，营业利润20.3亿元，同比增长7.5% [12] 盈利能力与费用 - 前三季度毛利率基本持平，为18.42% [12] - 单三季度毛利率同比上升1.7个百分点至20% [12] - 前三季度费率为6.1%，保持平稳 [12] - 单三季度费率同比上升0.28个百分点至5.93% [12] 财务预测 - 预计2025年实现净利润52.66亿元，同比增长5.55% [11] - 预计2026年实现净利润53.84亿元，同比增长2.24% [11] - 预计2027年实现净利润56.03亿元，同比增长4.08% [11] - 预计2025年每股盈余（EPS）为1.52元，2026年为1.55元，2027年为1.62元 [11] - 当前股价对应2025年预测市盈率（P/E）为17倍，2026年和2027年均为16倍 [11] - 预计2025年股息率（Yield）为6.01%，2026年为6.14%，2027年为6.39% [11] 公司基本资讯 - 公司属于食品饮料产业 [2] - 截至2025年10月28日A股股价为25.15元 [2] - 总发行股数为3464.66百万股，A股数为3464.21百万股 [2] - A股市值为871.25亿元 [2] - 主要股东罗特克斯有限公司持股70.33% [2] - 每股净值为5.84元，股价/账面净值为4.31 [2] - 股价12个月高/低为26.52元/22.76元 [2] - 过去一个月股价上涨1.3%，三个月上涨4.6%，一年上涨8.6% [2] 机构持股情况 - 基金持有流通A股比例为12.2% [4] - 一般法人持有流通A股比例为45.9% [4]

总体业绩表现 - 2025年元-9月肉类总外销量249万吨，同比增长5.9%，创历史同期新高 [3] - 2025年元-9月营业总收入446.5亿元，同比增长1.2% [3] - 2025年元-9月利润总额51.9亿元，同比增长1.3% [3] - 2025年元-9月归母净利润39.6亿元，同比增长4.1% [3] - 2025年三季度营业总收入161.5亿元，同比下降1.8% [27] - 2025年三季度利润总额21.1亿元，同比增长7.2% [27] - 2025年三季度归母净利润16.4亿元，同比增长8.4% [27] - 公司经营业绩在一季度承压后，二、三季度核心量、利指标连续增长，呈稳中向好态势 [4] 分业务销量情况 - 包装肉制品元-9月销量103.2万吨，同比下降5.6%；三季度销量39.1万吨，同比增长0.7% [3][26] - 生鲜猪肉元-9月外销量108.7万吨，同比增长13.4%；三季度外销量39.8万吨，同比增长17.5% [3][26] - 禽肉元-9月外销量28.5万吨，同比增长18.4%；三季度外销量10.6万吨，同比增长19.2% [3][26] - 生鲜品元-9月屠宰量913万头，同比增长26.2% [54] - 肉制品元-9月新渠道销量19.1万吨，同比增长25.8%；三季度新渠道销量同比增长34% [11][58] 分业务盈利与成本 - 肉制品元-9月经营利润50.1亿元，同比下降4.0%；元-9月吨均利润4,853元/吨，同比上升1.7% [32][58] - 肉制品三季度吨均利润超过5,000元/吨，创历史新高，主要受益于原辅包成本下降、吨均费用下降及特优级产品销量占比上升 [8][58] - 生鲜品元-9月经营利润2.3亿元，同比下降33.6%；元-9月头均利润24.7元/头，同比下降47.4%，主要受猪肉市场行情差异影响 [32][54] - 2025年元-9月生猪出栏价14.4元/kg，同比下降13.8%；商品鸡出栏价格7.0元/kg，同比下降7.2% [48][50] - 养猪业和禽产业生产指标改善，完全成本下降，预计全年经营同比大幅减亏 [12][61] 公司战略与未来展望 - 公司坚持"产业化、多元化、国际化、数字化"发展战略，推进市场专业化、精细化改革，加快数字化赋能 [44][69] - 肉制品业务将加大市场支持力度，推进专业化改革，加强新渠道开拓及高性价比产品推广 [9][10] - 生鲜品业务将加大客户开发，升级市场网络，增网点、扩规模，加大小包装产品推广 [6][69] - 养殖业务将继续加强生产管理，提高过程指标，改善养殖绩效，降低完全成本 [6][69] - 公司将加快供应链可视化、销售营销数字化、养殖数字化等项目推进，提升管理水平和效率 [7][69]

核心观点 - 双汇发展作为国内最大肉类供应商面临业绩增长乏力问题 2025年上半年营收仅增长3% 净利润微增1.17% 扣非净利润下降0.71% [1][4] - 公司维持超高比例分红政策 2025年中期分红率达96.94% 2020-2024年平均分红率超90% 五年累计分红279.87亿元超过同期净利润总和 [6][7][9] - 流动性状况承压 截至2025年6月底短期借款94.33亿元 有息负债总额98.56亿元 经营现金流同比下降18.54% [8][9] 股价表现 - 2025年初至9月5日股价累计上涨3.87% 显著低于同业金字火腿约60%的涨幅 [1] - 2025年二季度陆股通进行减仓操作 反映市场信心不足 [1] 财务业绩 - 2025年上半年营业收入285.03亿元同比增长3% 归母净利润23.23亿元同比增长1.17% 扣非净利润22.15亿元同比下降0.71% [1][4] - 2024年全年营业收入597.15亿元同比下降0.64% 归母净利润49.89亿元同比下降1.26% [2] - 2021-2023年营收连续三年下降 分别下降9.65%/6.09%/4.20% 净利润波动明显 [4] 分红政策 - 2025年中期每10股派现6.50元 合计派发现金红利22.52亿元 [6] - 2020-2024年现金分红总额达279.87亿元 分红率持续超过90% 其中2020年分红率高达128.49% [7] - 上市以来累计分红644.95亿元 占累计净利润699.97亿元的92.14% [9] 资产负债状况 - 货币资金及金融资产合计114.55亿元 有息负债98.56亿元 其中短期借款94.33亿元较2024年末增加23.35亿元 [8] - 2020年通过定增募资70亿元 其中13亿元用于补充流动资金 [9] 业务运营 - 拥有30多个肉类加工基地 年加工肉制品200多万吨 单班年屠宰生猪2500多万头 [4] - 采用线上线下全渠道销售 截至2025年6月末经销商数量达21415家 较年初增加551家 [5] - 2025年上半年销售费用9.92亿元同比增长7.32% 管理费用6.20亿元同比下降1.70% 研发费用0.82亿元同比下降16.09% [5] 股权结构 - 控股股东罗特克斯有限公司持股70.33% 2020年以来通过分红获得212.67亿元 [9]