股价表现与市场数据 - 11月10日盘中公司股价上涨2.02%，报26.72元/股，成交额1.86亿元，换手率0.20%，总市值达925.76亿元 [1] - 当日主力资金净流入1759.28万元，其中特大单净买入534.70万元，大单净买入1224.59万元 [1] - 公司今年以来股价累计上涨8.79%，近5日、近20日、近60日分别上涨3.81%、7.61%和9.69% [1] - 截至10月31日，公司股东户数为15.78万户，较上期减少2.54%，人均流通股增至21952股，增加2.60% [2] 财务业绩 - 2025年1-9月，公司实现营业收入446.53亿元，同比增长1.23% [2] - 2025年1-9月，公司归母净利润为39.59亿元，同比增长4.05% [2] 业务构成与行业分类 - 公司主营业务包括生猪屠宰及生鲜冻品、肉制品及其他业务（含饲料、生猪养殖等） [1] - 主营业务收入构成为：生鲜猪产品48.46%，包装肉制品39.44%，其他业务20.30% [1] - 公司所属申万行业为食品饮料-食品加工-肉制品，概念板块包括证金汇金、人造肉概念、高派息、MSCI中国、融资融券等 [1] 分红与股东结构 - 公司A股上市后累计派发现金红利644.95亿元，近三年累计派现156.26亿元 [3] - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为第三大流通股东，持股7667.07万股，较上期增加1406.79万股 [3] - 中国证券金融股份有限公司为第四大流通股东，持股5797.11万股，持股数量未变 [3] - 十大流通股东中出现新进股东南方标普中国A股大盘红利低波50ETF联接A和汇添富中证主要消费ETF，同时易方达沪深300ETF等退出十大股东之列 [3]

投资评级与目标价 - 报告给予双汇发展"买进"投资评级 [7] - 目标价为29元 [1] 核心业绩表现 - 2025年前三季度实现营收446.5亿元，同比增长1.2% [8] - 2025年前三季度录得归母净利润39.6亿元，同比增长4.1% [8] - 2025年单三季度实现营收161.5亿元，同比下降1.8% [8] - 2025年单三季度录得归母净利润16.4亿元，同比增长8.5%，盈利略超预期 [8] 分业务运营情况 - 产品组合中生鲜产品占比43.3%，包装肉制品占比40.3%，其他产品占比16.3% [3] - 前三季度肉品外销249万吨，同比增长5.9% [12] - 前三季度屠宰业务（含内外销）实现营收193.7亿元，同比下降11.2%，营业利润2.3亿元，同比下降33.6% [12] - 前三季度肉制品业务实现营收180亿元，同比下降6.3%，营业利润50亿元，同比下降4% [12] - 单三季度肉品外销92万吨，同比增长10% [12] - 单三季度屠宰业务实现收入56亿元，同比下降24%，营业利润0.5亿元，同比下降47% [12] - 单三季度肉制品业务实现收入近68亿元，同比下降0.6%，营业利润20.3亿元，同比增长7.5% [12] 盈利能力与费用 - 前三季度毛利率基本持平，为18.42% [12] - 单三季度毛利率同比上升1.7个百分点至20% [12] - 前三季度费率为6.1%，保持平稳 [12] - 单三季度费率同比上升0.28个百分点至5.93% [12] 财务预测 - 预计2025年实现净利润52.66亿元，同比增长5.55% [11] - 预计2026年实现净利润53.84亿元，同比增长2.24% [11] - 预计2027年实现净利润56.03亿元，同比增长4.08% [11] - 预计2025年每股盈余（EPS）为1.52元，2026年为1.55元，2027年为1.62元 [11] - 当前股价对应2025年预测市盈率（P/E）为17倍，2026年和2027年均为16倍 [11] - 预计2025年股息率（Yield）为6.01%，2026年为6.14%，2027年为6.39% [11] 公司基本资讯 - 公司属于食品饮料产业 [2] - 截至2025年10月28日A股股价为25.15元 [2] - 总发行股数为3464.66百万股，A股数为3464.21百万股 [2] - A股市值为871.25亿元 [2] - 主要股东罗特克斯有限公司持股70.33% [2] - 每股净值为5.84元，股价/账面净值为4.31 [2] - 股价12个月高/低为26.52元/22.76元 [2] - 过去一个月股价上涨1.3%，三个月上涨4.6%，一年上涨8.6% [2] 机构持股情况 - 基金持有流通A股比例为12.2% [4] - 一般法人持有流通A股比例为45.9% [4]

总体业绩表现 - 2025年元-9月肉类总外销量249万吨，同比增长5.9%，创历史同期新高 [3] - 2025年元-9月营业总收入446.5亿元，同比增长1.2% [3] - 2025年元-9月利润总额51.9亿元，同比增长1.3% [3] - 2025年元-9月归母净利润39.6亿元，同比增长4.1% [3] - 2025年三季度营业总收入161.5亿元，同比下降1.8% [27] - 2025年三季度利润总额21.1亿元，同比增长7.2% [27] - 2025年三季度归母净利润16.4亿元，同比增长8.4% [27] - 公司经营业绩在一季度承压后，二、三季度核心量、利指标连续增长，呈稳中向好态势 [4] 分业务销量情况 - 包装肉制品元-9月销量103.2万吨，同比下降5.6%；三季度销量39.1万吨，同比增长0.7% [3][26] - 生鲜猪肉元-9月外销量108.7万吨，同比增长13.4%；三季度外销量39.8万吨，同比增长17.5% [3][26] - 禽肉元-9月外销量28.5万吨，同比增长18.4%；三季度外销量10.6万吨，同比增长19.2% [3][26] - 生鲜品元-9月屠宰量913万头，同比增长26.2% [54] - 肉制品元-9月新渠道销量19.1万吨，同比增长25.8%；三季度新渠道销量同比增长34% [11][58] 分业务盈利与成本 - 肉制品元-9月经营利润50.1亿元，同比下降4.0%；元-9月吨均利润4,853元/吨，同比上升1.7% [32][58] - 肉制品三季度吨均利润超过5,000元/吨，创历史新高，主要受益于原辅包成本下降、吨均费用下降及特优级产品销量占比上升 [8][58] - 生鲜品元-9月经营利润2.3亿元，同比下降33.6%；元-9月头均利润24.7元/头，同比下降47.4%，主要受猪肉市场行情差异影响 [32][54] - 2025年元-9月生猪出栏价14.4元/kg，同比下降13.8%；商品鸡出栏价格7.0元/kg，同比下降7.2% [48][50] - 养猪业和禽产业生产指标改善，完全成本下降，预计全年经营同比大幅减亏 [12][61] 公司战略与未来展望 - 公司坚持"产业化、多元化、国际化、数字化"发展战略，推进市场专业化、精细化改革，加快数字化赋能 [44][69] - 肉制品业务将加大市场支持力度，推进专业化改革，加强新渠道开拓及高性价比产品推广 [9][10] - 生鲜品业务将加大客户开发，升级市场网络，增网点、扩规模，加大小包装产品推广 [6][69] - 养殖业务将继续加强生产管理，提高过程指标，改善养殖绩效，降低完全成本 [6][69] - 公司将加快供应链可视化、销售营销数字化、养殖数字化等项目推进，提升管理水平和效率 [7][69]

核心观点 - 双汇发展作为国内最大肉类供应商面临业绩增长乏力问题 2025年上半年营收仅增长3% 净利润微增1.17% 扣非净利润下降0.71% [1][4] - 公司维持超高比例分红政策 2025年中期分红率达96.94% 2020-2024年平均分红率超90% 五年累计分红279.87亿元超过同期净利润总和 [6][7][9] - 流动性状况承压 截至2025年6月底短期借款94.33亿元 有息负债总额98.56亿元 经营现金流同比下降18.54% [8][9] 股价表现 - 2025年初至9月5日股价累计上涨3.87% 显著低于同业金字火腿约60%的涨幅 [1] - 2025年二季度陆股通进行减仓操作 反映市场信心不足 [1] 财务业绩 - 2025年上半年营业收入285.03亿元同比增长3% 归母净利润23.23亿元同比增长1.17% 扣非净利润22.15亿元同比下降0.71% [1][4] - 2024年全年营业收入597.15亿元同比下降0.64% 归母净利润49.89亿元同比下降1.26% [2] - 2021-2023年营收连续三年下降 分别下降9.65%/6.09%/4.20% 净利润波动明显 [4] 分红政策 - 2025年中期每10股派现6.50元 合计派发现金红利22.52亿元 [6] - 2020-2024年现金分红总额达279.87亿元 分红率持续超过90% 其中2020年分红率高达128.49% [7] - 上市以来累计分红644.95亿元 占累计净利润699.97亿元的92.14% [9] 资产负债状况 - 货币资金及金融资产合计114.55亿元 有息负债98.56亿元 其中短期借款94.33亿元较2024年末增加23.35亿元 [8] - 2020年通过定增募资70亿元 其中13亿元用于补充流动资金 [9] 业务运营 - 拥有30多个肉类加工基地 年加工肉制品200多万吨 单班年屠宰生猪2500多万头 [4] - 采用线上线下全渠道销售 截至2025年6月末经销商数量达21415家 较年初增加551家 [5] - 2025年上半年销售费用9.92亿元同比增长7.32% 管理费用6.20亿元同比下降1.70% 研发费用0.82亿元同比下降16.09% [5] 股权结构 - 控股股东罗特克斯有限公司持股70.33% 2020年以来通过分红获得212.67亿元 [9]

2025年上半年财务表现 - 营业收入284.14亿元 同比增长2.97% [2] - 归母净利润23.23亿元 同比增长1.17% [2] - 扣非净利润22.15亿元 同比下降0.71% [2] - 第二季度业绩扭转第一季度下滑态势 第一季度归母净利润同比下降10.58%至11.37亿元 [2] 分红政策与股东结构 - 半年度现金分红22.52亿元 占归母净利润比例96.94% [3] - 控股股东罗特克斯有限公司持股70.33% 获分红约15.84亿元 [3] - 上市以来累计现金分红32次 总额644.95亿元 平均分红率92.14% [3] - 公司承诺下半年实施半年度现金分红 坚持连续稳定现金分红政策 [3] 历史业绩趋势 - 2020-2024年营业收入持续下降 从739.35亿元降至597.15亿元 [4] - 同期归母净利润波动下行 从62.56亿元降至49.89亿元 [4] - 2024年业绩受包装肉制品销量下降及禽产品价格低位运行影响 [4] 公司治理与业务概况 - 2024年创始人万隆卸任董事长 由次子万宏伟接任 [4] - 2021年曾发生接班人之争 万隆长子万洪建被免去万洲国际职务 [4] - 主营业务为屠宰及肉类加工 拥有30多个现代化肉类加工基地 [5] - 具备年加工肉制品200多万吨 单班年屠宰生猪2500多万头产能 [5]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入284.14亿元 同比增长2.97% [2] - 2025年上半年归母净利润23.23亿元 同比增长1.17% [2] - 扣非归母净利润22.15亿元 同比下降0.71% [2] - 一季度归母净利润11.37亿元 同比下降10.58% [2] - 一季度扣非归母净利润10.61亿元 同比下降14.79% [2] 分红政策 - 半年度现金分红22.52亿元 占归母净利润比例96.94% [2] - 控股股东罗特克斯持股70.33% 获分红约15.84亿元 [2] - 上市以来累计现金分红644.95亿元 平均分红率92.14% [3] - 公司坚持连续稳定现金分红政策 计划下半年实施半年度分红 [3] 历史业绩表现 - 2020-2024年营业收入从739.35亿元降至597.15亿元 [3] - 2020-2024年归母净利润从62.56亿元降至49.89亿元 [3] - 2024年收入下降主因包装肉制品和生鲜猪产品销量下降及禽产品价格低位运行 [3] 股权结构与治理 - 控股股东为罗特克斯有限公司 持股比例70.33% [2] - 罗特克斯由万洲国际间接全资持有 [2] - 2024年万隆卸任董事长 由次子万宏伟接任 [4] 业务概况 - 主营业务为屠宰及肉类加工 [4] - 主要产品包括生鲜猪产品和包装肉制品 [4] - 在全国18个省(市)建有30多个肉类加工基地 [4] - 具备年加工肉制品200多万吨和单班年屠宰生猪2500多万头产能 [4]

核心观点 - 双汇发展2025年上半年实现营业总收入285 03亿元、归母净利润23 23亿元，营收同比增长3%、净利润同比增长1 17%，呈现营收净利润双增态势[1][2] - 公司拟将上半年96 94%的净利润用于分红，派息金额达22 52亿元，延续高股息传统[1][9] - 在生猪价格同比下降0 8%、行业面临结构性震荡背景下，公司通过渠道端、产品端、运营端协同发力展现经营韧性[1][2] 财务表现 - 2025H1营业总收入285亿元(YoY +3%)，归母净利润23 23亿元(YoY +1 17%)；Q2单季营收142 1亿元(YoY +6 31%)，净利润11 86亿元(YoY +15 74%)[2] - 肉制品业务贡献毛利40 46亿元，毛利率同比提升0 61pct至36 10%；屠宰业务收入137 69亿元(YoY +3 33%)，毛利6 75亿元[3] - 其他业务(含饲料/养殖/包装等)收入57 67亿元(YoY +33 14%)，毛利率由负转正至3 26%[3] 业务结构 - 肉类产品总外销量157万吨(YoY +3 67%)，其中生鲜猪产品销量68 86万吨(YoY +11 17%)，生鲜禽产品销量18 03万吨(YoY +17 46%)[3] - 肉制品收入占比39 44%，屠宰与肉制品合计贡献87 65%营收[2][3] - 经销商数量达21415家，较年初增加551家(+2 64%)[7] 运营优化 - 存货周转天数从62天缩短至51天，存货金额从69 28亿元降至63 36亿元[5] - 新兴渠道销量同比增长21%，占比达17 6%，其中电商/休闲零食渠道增幅显著[5] - 线上覆盖淘宝/京东/抖音等平台，线下通过21415家经销商覆盖商超/餐饮/农贸等场景[5][6][7] 战略布局 - 产品战略向"肉蛋奶菜粮"多元转型，推进"一碗饭、一顿饭、一桌菜"场景化布局[7] - 预计下半年肉制品吨利维持高位，受益成本下降及高性价比产品推广[8] - 近五年(2020-2024)累计分红279 87亿元，2025H1经营现金流净额29 14亿元[9][10]

业绩表现 - 2025年上半年实现营业收入284.14亿元，同比上升2.97%，归母净利润23.23亿元，同比增长1.17% [1] - 拟向全体股东每10股派发现金红利6.50元（含税），共计分红22.52亿元，分红率高达97% [1] 渠道建设 - 2025年二季度包装肉制品板块总收入56.23亿元，同比增长0.77%，营业利润15亿元，同比增长4.38%，经营利润率26.68%，同比增长0.93个百分点 [2] - 肉制品在新兴渠道（CVS、电商、会员店等）销量同比增长21%，销量占比达17.6%，休闲零食渠道和电商渠道增幅明显 [2] - 线上渠道覆盖淘宝、天猫、京东、抖音、拼多多等平台，线下渠道以经销商代理为主，截至2025年6月末共有经销商21415家，对比年初上升551家，增幅2.64% [3] 品牌运营 - 2025年上半年发起多场主题营销活动，如春节"汇聚幸福 馋在一起"、端午"汇聚幸福 端午飘香"等，并联合体育赛事如"2025漯河龙舟公开赛"、"2025安阳马拉松"等 [5] - 在全国30家工厂开放参观接待，积极参加第二十二届中国（漯河）食品博览会、西雅国际食品和饮料展览会 [5] - "双汇"品牌价值达872亿元，入选"凯度 BrandZ 最具价值中国品牌100强"、"中国品牌价值500强"等榜单 [6]

财务表现 - 2025年上半年营业利润同比增长10.4%，营业利润率提升1.4个百分点 [1] - 销售额同比增长8.9%，为2020年下半年以来最佳表现 [1] - 美国及墨西哥业务营业利润显著增长，每吨利润达到历史高位 [1] 业务运营 - 美国及墨西哥业务受猪肉价格上涨推动，2025年第二季度包装肉制品业务销量实现正增长 [1] - 中国市场推行专业化品类管理、拓展低渗透区域以及包装肉制品销售渠道改革 [1] - 管理层上调2025年美国业务营业利润指引，预计中国包装肉制品销量将持续改善 [1] 评级与目标价 - 维持万洲"高度确信跑赢大市"评级，目标价上调至9.26港元 [1]

财务表现 - 2025年上半年营业利润同比增长10 4% 营业利润率提升1 4个百分点 [1] - 销售额同比增长8 9% 为2020年下半年以来最佳表现 [1] - 美国及墨西哥业务营业利润显著增长 每吨利润达到历史高位 [1] - 2025年第二季度包装肉制品业务销量实现正增长 [1] 业务发展 - 美国及墨西哥业务受猪肉价格上涨推动 [1] - 中国市场推行专业化品类管理 拓展低渗透区域 [1] - 包装肉制品销售渠道改革取得进展 [1] 管理层指引 - 上调2025年美国业务营业利润指引 [1] - 预计中国包装肉制品销量将持续改善 [1] 评级与目标价 - 维持"高度确信跑赢大市"评级 [1] - 目标价上调至9 26港元 [1]