财务数据和关键指标变化 - 第四季度销售额为4.77亿美元，同比增长约20%，全年销售额约17亿美元，同比增长约11% [4][10][11] - 第四季度核心销售额增长约5%，全年核心销售额增长约1% [10][11] - 第四季度调整后EBITDA利润率约为25%，全年约为24% [4] - 第四季度调整后部门营业利润率约为26%，同比下降约120个基点，全年调整后部门营业利润率同比下降约260个基点 [10][11] - 第四季度调整后自由现金流转换率约为135%，全年约为94% [4][10][11] - 第四季度调整后每股收益为1.27美元，全年为4.06美元 [4][5] - 2026年全年销售额增长指引为4%-6%，调整后每股收益指引范围为4.10-4.40美元 [18][21] - 2026年调整后部门EBITDA利润率指引约为28%，与上年大致持平 [20] - 2026年调整后自由现金流转换率指引范围约为90%-110% [21] - 2026年第一季度销售额预计将实现中双位数增长，调整后EBITDA利润率约为19% [22] - 公司预计2026年资本支出将增至约占其货币业务收入的7%，但公司整体资本支出仍将保持在销售额的3%-5%范围内 [26] - 公司预计2026年将增加约400万美元的运营支出，以支持微光学产品开发、设计和产能扩张计划 [26] - 公司预计2026年SAT部门的调整后EBITDA利润率将改善约120个基点 [26] - 公司预计2026年企业费用约为5800万美元，非运营费用约为6000万美元 [20] - 公司预计2026年税率与2025年一致，约为21.5% [21] - 2025年第四季度净杠杆率约为2.3倍，预计2026年底净杠杆率仍将维持在约2.3倍 [16][17] 各条业务线数据和关键指标变化 - **CPI业务**：第四季度核心销售额与去年同期持平，博彩业务实现双位数增长，但被自动售货机等其他终端市场的预期疲软所抵消 [12] - **CPI业务**：第四季度调整后营业利润率改善约340个基点至约32% [12] - **CPI业务**：第四季度订单积压量环比小幅增长，订单出货比高于1 [12] - **CPI业务**：全年核心销售额符合预期，同比下降约4%，主要受关税对自动售货机终端市场需求的间接影响以及上半年博彩业去库存动态的最后阶段影响 [12] - **CPI业务**：全年调整后营业利润率维持在约29% [13] - **CPI业务**：2026年销售额指引为与上年持平，其中服务业务预计实现中个位数增长，硬件业务收入大致持平，自动售货机业务预计出现低个位数下降 [19] - **CPI业务**：2026年调整后EBITDA利润率预计保持在约30%的高位 [23] - **SAT业务**：第四季度核心销售额增长约11%，主要由Crane Currency的强劲表现驱动，当季赢得11个新的微光学面额项目 [13] - **SAT业务**：第四季度总销售额增长超过40%，其中包含2025年5月完成的De La Rue Authentication收购 [13] - **SAT业务**：第四季度调整后部门营业利润率同比下降约420个基点，原因包括国际业务产品组合不利、为满足需求增加的成本、不利的汇率影响以及对未来增长的投资 [13][14][15] - **SAT业务**：全年核心销售额增长约7%，主要由超出预期的货币业务驱动 [16] - **SAT业务**：全年调整后营业利润率下降约380个基点，主要受收购的预期影响、国际货币业务成本增加以及不利的汇率影响 [16] - **SAT业务**：全年订单积压同比增长超过50% [16] - **SAT业务**：2026年预计将实现高个位数增长，其中美国货币业务因有利的纸币需求组合而实现高个位数增长，国际货币业务在2025年强劲基数上预计实现低个位数增长 [19] - **SAT业务**：2026年调整后EBITDA利润率预计改善约120个基点至约25% [23] - **Crane Authentication业务**：2025年与包括美国国家橄榄球联盟和美国职业棒球大联盟在内的主要客户签订了多年期合同续约 [6][7] - **Crane Authentication业务**：2025年通过整合OpSec Security和De La Rue Authentication成立了统一的Crane Authentication业务 [8] - **Crane Authentication业务**：2026年预计实现中个位数核心增长，包含De La Rue Authentication收购的全年贡献 [19] - **Crane Authentication业务**：2026年预计将因协同效应实现显著的利润率提升 [30] 各个市场数据和关键指标变化 - **美国货币业务**：2025年完成了支持新美国货币系列推出的最终设备升级，新的10美元纸币预计将于2026年下半年发布 [6][29] - **国际货币业务**：2025年共赢得20个新的微光学面额项目，超过10-15个的目标范围，其中包括斐济的5个新面额 [5] - **国际货币业务**：有机订单积压同比增长超过30% [6][24] - **国际货币业务**：需求持续强劲，公司正在通过增加设计团队资源、将微光学和纸币印刷设施转为24/7运营、从供应商和合作伙伴处采购更多产品和服务等方式扩大产能 [24][25] - **国际货币业务**：2026年预计将产生约400万美元的额外成本以支持产能扩张，但预计2027年将大幅减少 [25] - **博彩终端市场**：在CPI业务中，第四季度实现双位数增长 [12] - **自动售货机终端市场**：在CPI业务中，需求疲软，主要受中国关税导致价格上涨、客户延迟订单的影响 [12][19] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略是加速有机收入增长，同时保持强劲的利润率和自由现金流 [4] - 通过创建Crane Authentication整合业务，并执行包括80/20计划在内的协同效应，以在2026年推动该业务的利润率显著提升 [8][30] - 在2025年第四季度完成了对Antares Vision的初始股权投资，以扩大在生命科学和食品饮料等高增长终端市场的业务 [9] - 预计将在2026年中期完成对Antares Vision的收购并使其私有化 [9][27] - 正在投资国际货币业务的未来增长，包括在新罕布什尔州纳舒厄和马耳他的设施增加新的微光学生产线 [25][26] - 公司致力于纪律严明且平衡的资本配置策略，包括增加股息和保留充足的资金用于未来符合财务标准的收购 [18] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 对货币业务2026年的销售前景充满信心，主要基于持续的订单获胜和有机订单积压的大幅增长 [6] - 国际货币业务的强劲表现超出预期，公司正在采取行动以推动进一步增长机会并扩大在该市场的领导地位 [29] - 预计CPI业务在2026年将保持约30%的高调整后EBITDA利润率 [23] - 预计SAT业务的调整后EBITDA利润率将在2026年改善约120个基点，并预计未来将持续逐步改善 [26][42][43] - 美国财政部预计将在2026年中期宣布新的10美元纸币设计，公司已为此做好准备 [6][54] - 国际货币业务增长的驱动因素包括：市场伪造增加、新兴经济体增长及通胀、以及政府重新设计货币的时间加快 [66][67] - 国际货币业务的安全功能销售渠道非常强劲 [71] 其他重要信息 - 公司将盈利指标从调整后营业利润改为调整后EBITDA，认为其更能代表运营绩效 [20] - 2026年收入分布将略偏向下半年，第一季度预计将是利润率最低的季度 [21][22][60] - 公司将于2026年2月25日在纽约举行投资者日，分享更多关于战略、增长机会和财务优先事项的细节 [30][90] - 公司已获得意大利监管机构批准，将于2026年2月启动对Antares Vision剩余股份的强制性公开要约收购，预计第一季度末将持有其超过50%的股份并合并报表 [27] - 公司已与Antares Vision的最大股东签署投票协议，确保在完成强制要约收购后能够将其私有化，预计私有化过程将在2026年中期完成 [28] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于SAT业务第四季度利润率表现，考虑到需求强劲，为何不更多地测试市场价格弹性？ [35] - 大多数合同在交付前早已计入订单积压，公司正在执行这些积压订单，这为2026年提供了良好的可见度 [36] - 随着新合同进入积压，公司正专注于确保其领先技术的价值最大化并利用定价权 [37] 问题: 2026年每股收益的季度分布情况如何？以及为满足需求增加的投资（2025年1200万美元，2026年400万美元）有多少可以在未来收回？ [38][39] - 2026年每股收益指引范围4.10-4.40美元反映了货币业务的持续强势、SAT业务的中个位数增长以及CPI业务的疲软 [40] - 每股收益将在上半年加速增长，下半年趋于平稳以达到全年目标 [41] - SAT部门的调整后EBITDA利润率预计在2026年提高约100个基点，并预计未来将持续逐步改善 [42][43] 问题: CPI业务第一季度的动态和预期复苏情况如何？是否有更广泛的去库存发生？ [49] - CPI业务2026年全年指引为销售额持平，调整后EBITDA利润率30%，自由现金流转换率保持强劲 [50] - 服务业务预计全年保持中个位数增长，自动售货机业务因关税影响预计低个位数下降，但下半年同比情况将改善，硬件业务全年大致持平，但订单更多集中在下半年 [51][52] - 第一季度将是销售额最低的季度，随后增长将加速 [52] 问题: 2026年对10美元纸币上线的预期如何？国际货币业务在产能限制下，季度间需求满足的线性情况如何？ [53] - 预计美国财政部将在年中宣布新的10美元纸币设计，公司已提前备货，但为谨慎起见，预计其对收入的实质性贡献将在第四季度 [54][55][81] - 国际货币业务在2026年将面临艰难的第四季度同比基数，因此增长将更多发生在上半年 [60] - 第一季度利润率将最低，因增量成本更多发生在上半年，随后利润率将改善 [60] - 公司通过生产力提升、人员配备和产能扩张等措施，能够满足客户需求，增长不受限制，且未来机会渠道健康 [61] 问题: 国际货币业务增长加速的驱动因素是什么？是否可持续？对每年10-15个新微光学面额目标有何影响？ [65] - 增长驱动因素有三点：市场伪造增加、新兴经济体增长及通胀、政府重新设计货币的时间加快 [66][67] - 这些被视为货币业务的持久趋势，支持长期可持续增长 [67] - 公司预计未来仍能保持在每年10-15个新面额获胜的目标范围内 [67] 问题: 能否提供之前提到的拉丁美洲国家“仅安全功能”合同的最新情况？此类机会多吗？ [69] - 由于合同限制，目前无法公布该国家名称，但这是一个重要的进展，该客户将成为优秀的参考案例 [70] - 销售先进安全功能是Crane Currency的核心战略，相关渠道非常强劲，公司正在投资设计和工程能力以应对投标 [71] 问题: 第四季度SAT业务中，货币部分和非货币部分的增长情况如何？ [75] - 货币业务在第四季度实现了高双位数增长，主要得益于国际货币业务的强势 [76] - De La Rue收购业务按计划进行，而原有的OpSec业务因80/20工作而增长较低，符合预期 [76] - 协同效应的执行带来了额外的利润率提升 [77] 问题: 10美元纸币何时能达到常规生产速率？其收入确认时间点与政府公告的关系如何？公司是否会提前备货？ [78][80] - 公司正与财政部密切合作，在公开推出前建立适当的库存水平 [81] - 具体启动时间仍取决于财政部的决定，公司谨慎预计实质性收入影响将在第四季度 [81] - 关于美国货币计划的更广泛影响，将在投资者日提供更多见解 [82] 问题: 与职业体育联盟续签的认证和安全合同带来的财务效益如何？是否增加了新技术或服务？美元净留存率情况？ [84] - 与MLB等旗舰客户的合作是长期、稳固的关系，能带来经常性收入流 [85] - 合同细节不便透露，但公司提供产品认证和许可管理软件，这种合作关系具有粘性，能推动未来的经常性收入 [85] - 公司将继续与客户合作，提供更多产品组合 [86] 问题: 微光学生产和纸币印刷转为24/7运营，之前的班次情况如何？何时能完成过渡？ [87] - 之前各站点的运营情况略有不同，大致可视为每周5天、每天24小时的方向 [87] - 正在向24/7运营过渡，预计将在第一季度末完成，因为涉及招聘、安全审查和复杂培训 [87] - 增加纳舒厄和马耳他的新生产线将提供更多明确产能，并更靠近欧洲和新兴市场客户 [88]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度公司总收入为3.943亿美元，调整后营业利润为1.28亿美元 [8] - Sphere业务部门第四季度收入为2.742亿美元，同比增长超过60% [8] - Sphere部门第四季度调整后营业利润为8940万美元，而去年同期调整后营业亏损约为80万美元 [9] - MSG Networks部门第四季度收入为1.201亿美元，调整后营业利润为3860万美元，去年同期收入为1.393亿美元，调整后营业利润为3370万美元 [10] - 第四季度销售、一般及行政管理费用为1.041亿美元，同比减少1490万美元，这包括本季度与高管管理层过渡相关的460万美元费用，以及公司今年推动成本效益的影响 [9][10] - 截至12月31日，Sphere业务净债务约为5600万美元，包括4.77亿美元无限制现金及现金等价物、2.59亿美元可转换债务以及与拉斯维加斯Sphere相关的2.75亿美元定期贷款 [11] - 截至12月31日，MSG Networks净债务约为1.28亿美元，包括MSG Networks定期贷款项下1.59亿美元未偿债务 [12] 各条业务线数据和关键指标变化 - **Sphere业务**：收入增长主要由Sphere Experience驱动，这得益于《绿野仙踪》带来的每场演出收入提高以及演出场次增加，演唱会驻场以及Exosphere广告和赞助收入也实现增长 [8] - **Sphere Experience**：由于《绿野仙踪》的影响以及演出场次增加，直接运营费用有所上升 [9] - **MSG Networks业务**：收入下降反映了订阅用户数减少约14.5%、较低的附属费率影响，以及与MSG Sports等媒体版权协议近期修订的影响 [10] 各个市场数据和关键指标变化 - **拉斯维加斯市场**：《绿野仙踪》演出已售出超过220万张门票，门票销售额约2.9亿美元 [6] - **国家港口市场**：新宣布的美国第二个Sphere选址于马里兰州国家港口，该地是大西洋中部顶级旅游目的地之一，年游客量超过1500万人次，场馆计划设6000个座位 [4] - **阿布扎比市场**：已进入施工前最后阶段，预计不久将分享包括具体选址在内的更多更新 [5] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **全球扩张战略**：公司长期愿景是建立由专有技术和沉浸式内容驱动的全球Sphere场馆网络，国家港口项目是向该愿景迈出的新一步 [4] - **扩张计划**：管理层预计未来几年可能同时有5到6个Sphere项目在进行，包括大型和小型场馆，并正在与大量国内外市场进行积极讨论 [5][14] - **内容与技术创新**：公司持续投资沉浸式技术和体验式内容以巩固领导地位，计划在今年晚些时候发布增强版《绿野仙踪2.0》以及完成下一个Sphere体验《From the Edge》 [5][6] - **合作伙伴关系**：公司继续与知识产权持有者就新的Sphere体验项目进行积极讨论 [6] - **融资策略**：Sphere项目采用公共和私人资金结合的方式，例如国家港口项目预计获得约2亿美元州、地方和私人激励资金，公司强调将寻求成本最低的融资方式，并可能通过项目独立融资或引入合作伙伴 [4][16][22] - **场馆运营**：国家港口Sphere目前未提及运营伙伴，暗示公司可能自行运营并合并财务报表 [21] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **业务势头**：管理层对业务整体势头感到满意，特别是向全球Sphere网络发展的进展，认为这为公司带来了巨大的长期增长潜力 [6] - **需求前景**：尽管拉斯维加斯面临季节性挑战，但业务表现出韧性并实现强劲增长，管理层对明年继续保持增长充满信心，并预计将迎来强劲的会议季节 [28] - **成本管理**：公司高度重视成本管理，在2025年已识别多项成本节约机会并显著降低了销售、一般及行政管理费用，未来将继续在支持全球增长与成本效率间寻求平衡 [30][31] - **竞争与蚕食**：管理层不担心不同Sphere场馆之间会产生需求蚕食，认为各市场（如拉斯维加斯、国家港口）拥有足够的客流量（如国家港口年1500万游客）来支撑业务 [37][39] 其他重要信息 - **财务结构更新**：公司于1月完成了与拉斯维加斯Sphere相关的信贷安排再融资，将期限延长至2031年1月，借款利率有所改善，并新增了2.75亿美元目前未动用的循环信贷额度，用于一般公司用途 [11][12] - **内容管线**：除了《绿野仙踪2.0》和《From the Edge》，公司还在开发其他自有知识产权内容，并认为这些内容都有助于最大化场馆利用率和回报 [29][34] - **演唱会驻场**：拉斯维加斯Sphere的驻演档期基本已预订完毕，2026年几乎已满，2027年可能仍有少量空档，公司策略是利用长周末配合拉斯维加斯市场特点，并与《绿野仙踪》演出协同举办以吸引观众多次到访 [47][48] - **广告与赞助**：Exosphere广告业务开局强劲，在CES期间实现了同比增长，并拥有谷歌、达美航空、联想等广告客户，公司近期还宣布了与安海斯-布希等蓝筹品牌的合作，并推出了首个Exosphere互动游戏体验（与乐高和卢卡斯影业的《星球大战》合作），未来将继续选择性寻找此类机会 [55][56] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于Sphere扩张项目的数量和公司管理能力 [14] - 管理层表示，只要项目盈利且合理，他们会尽可能多地推进，管理团队的设计旨在同时处理多个项目，未来几年同时进行5到6个项目并不意外 [14] 问题: 关于国家港口Sphere约10亿美元成本中，2亿美元激励资金之外的融资安排，以及是否会自行运营 [21] - 管理层表示融资方式多样，可以依靠项目自身进行独立融资，因为贷款机构看好其项目，但也提到引入合作伙伴（特别是本地合作伙伴）有好处，例如与周边商业社区协同 [22][23] - 关于运营，问答中未明确排除自行运营和财务合并的可能性 [21] 问题: 关于《绿野仙踪》在冬季淡季的售票趋势，以及未来演出场次和定价策略 [26] - 管理层承认拉斯维加斯存在阻力，但业务保持韧性并实现增长，策略是基于访客率进行需求预测，积极安排单日多场演出以提升单日收入，并为预计强劲的明年会议季节制定演出计划 [28] - 管理层提到，尽管看到强劲需求，仍将推出《绿野仙踪2.0》以延长产品生命力，并有后续产品储备 [29] 问题: 关于第四季度销售、一般及行政管理费用及2026年展望 [30] - 管理层解释第四季度费用包含高管过渡成本和与股价挂钩的股权奖励市价调整，剔除这些因素后，费用与2025年其他季度水平相似，未来将继续寻找成本节约机会，同时平衡支持Sphere全球愿景增长所需的基础设施投入 [30][31] 问题: 关于新Sphere体验《From the Edge》的推出时间 [34] - 管理层预计《From the Edge》可能在第四季度首演，也可能滑入明年第一季度，具体时间取决于《绿野仙踪》的销售情况，目标是最大化场馆收入能力 [34] 问题: 关于Sphere网络扩张中不同场馆间的潜在蚕食效应 [36] - 管理层不担心蚕食，认为各市场容量足够大，例如拉斯维加斯Sphere年观众约400万人次，国家港口年游客量达1500万，且观众来访目的多样，因此一个市场不会干扰另一个 [37][39] 问题: 关于与知识产权持有者的合作讨论进展及内容管线 [42] - 管理层确认正与其他知识产权持有者进行讨论，对方对将其知识产权引入Sphere新媒介非常热情，但需要考虑投资回报和收入潜力，目前由于拉斯维加斯单一场馆需求旺盛，内容排期需要谨慎规划 [43] 问题: 关于2027年前的演唱会驻场管线及最佳年度驻演数量 [46] - 管理层表示档期基本已订满，2026年几乎无空档，2027年可能还有少量空位，策略是专注于长周末，利用艺术家吸引观众，并与《绿野仙踪》演出搭配，鼓励观众周末多次到访 [47][48] 问题: 关于赞助策略更新及Exosphere进展 [53] - 管理层表示2026年赞助业务开局强劲，在CES期间实现同比增长，并拥有多家蓝筹广告客户，近期宣布了达美航空和安海斯-布希等官方合作伙伴，并与乐高和卢卡斯影业合作推出了首个Exosphere互动游戏体验，未来将继续选择性寻找能驱动额外收入并展示技术创新的机会 [55][56]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年，公司报告调整后运营每股收益为2.77美元，超出预期，延续了自2021年以来每年都超过指导中点的记录 [6] - 自2021年以来，公司实现了7.4%的年化每股收益增长率和截至2025年8%的费率基础增长率 [6] - 2025年第四季度，公司按GAAP基础每股收益为0.58美元，按非GAAP基础每股收益为0.59美元 [18] - 2025年全年，公司按GAAP基础每股收益为2.73美元，按非GAAP基础每股收益为2.77美元，反映了强劲的同比增长 [18] - 公司为2026年设定了2.81美元至2.91美元的运营每股收益指导，相对于2025年指导中点的中点增长超过6% [13][19] - 预计第一季度收益约占全年指导中点范围的31%，符合历史平均水平 [20] - 公司预计到2029年，年化每股收益增长率在5%至7%之间，并预期接近该范围的高端 [13][34] - 公司预计2026年支付每股1.68美元的股息，符合5%的年化股息增长率 [35] - 自2021年以来，公司平均信用指标为13.5%，超出穆迪12%的降级门槛150个基点 [38] - 公司目标是在规划期内信用指标达到14%，为标准普尔和穆迪的降级门槛提供100-200个基点的财务灵活性 [38] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司计划在2026年投资近100亿美元，并在未来四年总投资413亿美元，较上一个四年规划期增加33亿美元（增长9%） [10][23] - 资本计划增长中约70%（23亿美元）归因于增量输电投资，由支持大负荷增长、发电供应演变以及电网可靠性和弹性需求的结构性趋势驱动 [10][24] - 输电费率基础预计从2025年到2029年底的年复合增长率将超过15% [26] - 公司在未来十年有120亿至170亿美元的额外输电机会，其中超过60%与现有基础设施相关的项目有关 [26] - 公司预计通过审慎的运营和维护支出以及413亿美元的资本支出，推动7.9%的费率基础增长，并在9%-10%的股权回报率下，实现接近5%-7%高端的年化每股收益增长 [34] - 自2021年以来，公司已将年度客户中断次数减少了近200万次 [31] - 公司通过效率提升，每年节省约5.8亿美元的运营和维护成本，相对于过去十年按标准通胀水平增长的情况 [29] - 公司目标是从2024年到2026年保持运营和维护成本相对平稳，并计划到2029年将调整后的运营和维护成本增长控制在不超过2.5% [30] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司预计其管辖范围内的负荷增长到2029年将超过3% [11] - 在最近的PJM可靠性窗口结果中，公司获得了12亿美元的增量投资推荐，包括与NextEra共同开发的解决方案 [11] - 公司近期还获得了其他大型输电项目，包括Brandon Shores、Tri-County和MISO Tranche 2.1项目 [11] - 公司计划包括两个最大的输电项目Brandon Shores和Tri-County，服务时间延长至2028年至2030年，以及MISO Tranche 2.1项目的早期支出（2034年投入服务） [25] - 在ComEd服务区域，与MISO Tranche 2.1项目相关的投资超过10亿美元，目前正在等待FERC的成本分配申请 [27] - 公司估计有约10亿美元的输电项目与已签署输电服务协议的高密度负荷项目相关 [27] - 自2021年以来，公司雇用了20,000人，维持了50,000个工作岗位，并在其社区促进了近600亿美元的经济活动 [31] - 自2024年7月以来，PJM客户已支付超过320亿美元，而市场供应下降了1.2吉瓦 [32] - 中大西洋地区住宅用户平均月度账单的供应侧部分在过去五年中上涨了高达80%或更多 [32] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司强调其平台和人员、纪律能够引领能源转型并满足前所未有的需求 [5] - 公司专注于可负担性和行业领先的运营，拥有建设性的监管框架、多元化的业务版图和资本计划，构成了一个有纪律、防御性强且有弹性的基础 [17] - 公司致力于通过效率、创新和严格的成本管理来持续降低业务成本，保持成本增长远低于通胀的记录 [14] - 公司积极与联邦、区域输电组织和州级领导人合作，以应对高供应价格和新出现的可靠性风险，支持“全盘策略”，包括公用事业发电、需求侧和商业解决方案 [15][16] - 公司倡导延长PJM容量拍卖价格上限等政策，预计到2030年可为客户节省数百亿美元 [32] - 公司还倡导互联队列和费率设计改革，以保护客户并支持经济发展，并在FERC提交了首创的输电服务协议 [33] - 公司认为需要鼓励州级采购解决方案，如公用事业发电，以为供应提供确定性，让各州拥有控制权，并最终使客户受益 [33] - 公司计划以平衡和自律的方式为投资提供资金，保持强劲的资产负债表，预计通过规划期，股权融资需求约为34亿美元，年均约8.5亿美元，不到公司年市值的2% [36][37] - 公司已通过远期合约在2025年定价了7亿美元的股权，完成了20%的股权需求 [37] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 行业正在以前所未有的速度和规模发生变化，带来了巨大的责任和机遇 [5] - 公司对持续引领能源转型和满足前所未有的需求充满信心 [5] - 冬季风暴Fern期间，尽管创纪录的低温，公司投资经受住了大雪和冰灾，保持了强大的可靠性，只有不到1%的客户经历了停电 [8][9] - 风暴导致PJM区域输电组织连续5天出现135-140吉瓦的峰值负荷，达到了有史以来冬季峰值的97% [9] - 公司在监管方面取得重大进展，包括Atlantic City Electric和Delmarva Gas费率案件的最终和解，以及ComEd和BGE的和解令 [10] - ComEd提交了其第二个多年电网计划，涵盖2028年至2031年，以支持州内的CEJA和CRGA法案优先事项 [23] - 供应挑战是真实存在的，但并非不可克服，公司对包括白宫和州长在内的全国性关注感到鼓舞 [15][16] - Charles River Associates最近的研究报告支持了公用事业发电的好处，指出如果采用公用事业发电，本可以在2028/2029交付年为PJM客户节省96亿至200亿美元，并将未来因能源短缺导致的停电风险降低约85% [16][54] - 公司预计未来四年年化费率基础增长率为7.9%，较上年计划有所提高，预计从2025年到2029年将增加近230亿美元的费率基础 [25] - 自2023年以来，公司资本计划执行偏差在2%以内，对执行下一阶段增长充满信心 [25] - 公司预计到2029年，年化每股收益增长率接近5%-7%范围的高端 [34] 其他重要信息 - 公司庆祝成立25周年 [5] - 公司的公用事业公司保持着顶级的可靠性指标，根据2024年基准数据，在同行中排名第一、第二、第四和第七 [6] - 公司已提供超过十年的顶级可靠性服务 [7] - 每投资100万美元，可创造8个工作岗位或160万美元的经济产出 [7] - 公司的纯输电和配电资本计划高度多元化，涵盖七个监管管辖区，包括FERC，没有一个管辖区占比超过30%，也没有一个单一项目占计划超过3% [12] - 公司执行了一项6000万美元的客户救济基金，以支持面临高供应成本的中低收入客户 [14] - 公司赢得了能效计划奖项，继续提供有意义的节省，并扩大了分布式资源的连接 [14] - 公司正在倡导将全部税收维修纳入公司替代性最低税计算的语言，这已反映在其披露中 [38] - 如果没有实施税收维修扣除，公司预计的合并信用指标在规划期内将平均接近13% [39] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于维持5-7%每股收益增长展望高端的推动因素，考虑到费率基础增长近8%以及融资滞后可能超过1% [45] - 公司指出，自2021年以来，实际费率基础增长约为8%，收益增长为7.4%，延续了这一记录 [46] - 考虑到输电资本相关的AFUDC（在建工程所用资金利息）以及输电业务的快速增长，这些因素有助于达到接近高端的增长 [47] 问题: 关于2026年在宾夕法尼亚州的监管策略和费率案件时间安排考虑 [48] - 公司表示，正在与所有利益相关者持续沟通，可负担性和维护可靠有弹性的电网是核心 [49] - 公司已在文件中说明将在马里兰州提交申请，并正在考虑在宾夕法尼亚州的最佳行动方案，将适时更新 [49] - 披露内容考虑了各种情景，对8%的费率基础增长、已实现的股权回报率以及可管理的股权需求能够实现接近高端的5-7%增长充满信心 [51] 问题: 关于公司在PJM的可靠性支持方案过程中的立场和预期时间表 [52] - 公司支持开发可靠性支持方案，并致力于澄清讨论 [53] - 专注于增加供应以降低客户用电成本并提高可靠性，公用事业发电是重点，据报告可在2028-2029交付年为PJM客户节省96亿至200亿美元 [54] - 短期内，重点在于延长价格上限、增加电网供应以及提高可靠性，以带来更大的价格稳定性并解决可负担性问题 [54] 问题: 关于与独立发电商在立法方面的合作可能性，特别是在宾夕法尼亚州围绕新的发电PPA结构 [63] - 公司理解州长对可负担性困境的关切，并从一开始就保持一致，认为需要共同采取“全盘策略” [66] - 公司每天都在国会大厦和政府、公共服务委员会进行讨论，致力于提供解决方案，并采取“全盘策略” [66] - 公司积极参与各州的讨论，包括宾夕法尼亚、马里兰、特拉华和新泽西，并带来解决方案，如客户救济基金、低收入折扣和公用事业自有发电 [67][68][69] - 在合适的价格下，公司愿意合作，但目前客户支付更多却得到更少，重点是以合适的价格建设新的发电设施 [72] 问题: 关于增量上行机会（如PJM RTEP、MISO批次、数据中心TSA、资源充足性）如何可能带来阶跃式变化，提升5-7%的增长轨迹 [73] - 公司认为增长正在逐步推进，例如费率基础年复合增长率从7.4%提高到7.9%，并且2025年业绩超出预期 [75] - 由于计划分散且可执行性强（自分离以来资本执行偏差在2%以内），公司对增长充满信心，但不会给出无法兑现的激进数字，增长是可靠、可防御且可执行的 [75][76] 问题: 关于为何每股收益增长率不能更接近7.5%的历史费率基础增长水平，是否出于保守考虑 [83] - 公司表示将始终努力超越预期，但给出的数字需要可靠且可管理 [85] - 融资成本在增加，必须予以考虑，但更多的输电投资增强了公司对维持强劲已实现股权回报率的信心，从而使给出的指导既可靠又可防御 [85] 问题: 关于增量资本机会的融资方式，是否仍使用40%的股权比例 [87] - 公司确认将坚持40%的股权比例政策，以维持辛苦建立的资产负债表缓冲 [88] - 这导致四年期计划中总计34亿美元的股权需求，年均不到市值的2%，且已通过远期合约定价了7亿美元，进展良好 [88] 问题: 随着向更多输电业务转移，已实现股权回报率是否在9%-10%范围内有所上移 [93] - 自分离以来（2022-2025年），平均已实现股权回报率约为9.4% [95] - 随着业务转向输电，预计回报率将保持在这一水平甚至略好，但一些大型输电项目需要时间才能完成 [95] 问题: 关于公司替代性最低税问题何时能有最终明确结果 [96] - 公司希望在近期内得到最终解决 [96] 问题: 关于马里兰州“经验教训”文件是否还会发布，以及BGE是否会在获得该文件前提交费率申请 [97] - 公司相信会获得“经验教训”文件，并预计在2026年内发生，但无法给出具体时间表 [98] - BGE将在2026年上半年提交费率申请，公司愿意考虑文件中的内容，但费率在2027年到期，必须采取行动 [99][104] 问题: 关于对新泽西州新州长的看法 [105] - 公司认为新州长的行政命令内容非常具有建设性，是公司可以接受的 [107] - 幕后的对话集中在正确的领域，即如果要真正解决可负担性问题，需要以可负担和高效的方式引入更多供应，公司完全支持这些讨论 [107]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度净亏损7900万美元，摊薄后每股亏损1.54美元，调整后息税折旧摊销前利润为1.03亿美元[12] - 第四季度调整后息税折旧摊销前利润包含2500万美元的Leer South火灾和闲置成本，以及1100万美元的West Elk闲置成本，部分被与FSK大桥倒塌相关的2400万美元保险赔偿所抵消[12] - 第四季度资本支出为8100万美元，产生自由现金流2700万美元[12] - 2025年全年净亏损1.53亿美元，摊薄后每股亏损2.98美元，调整后息税折旧摊销前利润为5.12亿美元[13] - 全年调整后息税折旧摊销前利润包含1.01亿美元与Leer South火灾和闲置成本相关的影响，以及1100万美元与West Elk闲置成本相关的影响，部分被4300万美元的保险赔偿所抵消[13] - 2025年通过资本回报计划向股东返还了2.45亿美元，约占自由现金流的100%[7] - 在返还总额中，约2.24亿美元用于股票回购，回购了约6%的流通股[8] - 2026年资本支出指引为3.25亿至3.75亿美元，其中约3亿至3.5亿美元与维护相关支出挂钩，其余用于增长计划[20] - 2026年现金销售管理费用指引为8500万至1亿美元，长期目标约为9000万美元[21] - 2026年预计仅产生约1000万美元与合并相关的费用，而2025年为6600万美元[21] - 2026年预计不会在高热值动力煤和冶金煤板块产生任何闲置成本，而2025年此类成本总计1.12亿美元[21] - 2026年预计将收到更多与Leer South相关的保险赔偿，金额将超过2025年水平[21] 各条业务线数据和关键指标变化 - **高热值动力煤板块**：2026年销售指引为3000万至3200万短吨，其中76%已签约，预计平均煤炭收入超过57美元/吨[18] - 高热值动力煤板块2026年平均现金销售成本指引为38至39.50美元/吨，较2025年有所改善[18] - 高热值动力煤板块中，约2050万短吨为PAMC煤，其中约1200万短吨为国内销售，850万短吨为出口[30] - 在高热值动力煤板块中，有400万短吨与API2价格挂钩，公司使用约97美元的API2价格进行指引计算，而当前价格超过100美元，存在上行空间[30] - **冶金煤板块**：2026年焦煤销售指引为860万至940万短吨[18] - 冶金煤板块中，已签约近700万短吨，其中约240万短吨已定价[17] - 在已定价的焦煤中，约200万短吨为国内市场销售，其中绝大部分为高挥发煤[17] - 冶金煤板块2026年预计平均煤炭收入约为120美元/吨[18] - 冶金煤板块2026年平均现金销售成本指引为88至94美元/吨，反映了Leer South恢复正常运营[19] - **粉河盆地板块**：2026年销售指引为4700万至5000万短吨，其中4740万短吨已签约，平均煤炭收入约为14.15美元/吨[20] - 粉河盆地板块2026年平均现金销售成本指引为13至13.50美元/吨[20] 各个市场数据和关键指标变化 - **国内市场**：2025年美国公用事业煤炭消费量估计比2024年增长12%[14] - 在PJM和MISO地区，2025年燃煤发电量估计分别比2024年增长超过19%和15%[14] - 根据PJM资源充足性规划部门预测，未来10年净能源负荷预计以年均5.3%的速度增长[15] - 美国燃煤电厂产能利用率目前约为49%，但在2025年1月和2月曾达到61%[90] - **国际市场**：2025年全球煤炭需求估计增长约0.5%，达到89亿公吨[16] - 澳大利亚冶金煤供应因暴雨和洪水在2026年1月初至2月期间受到负面影响[16] - 自2025年12月初以来，PLV基准价格上涨约25%，达到约250美元/公吨[16] - 印度焦煤进口在2025年增加了近1000万短吨[67] - **数据中心需求**：预计到2030年，全球数据中心将以14%的复合年增长率增长，新增约100吉瓦容量[15] - 美洲预计将占数据中心容量的约50%，到2030年复合年增长率预计为17%[15] - 人工智能预计将占数据中心工作负载的一半以上[16] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司2025年完成转型合并，目前整合过程已接近完成，正作为一个单一、 cohesive的单元运营[4] - 2026年的首要任务是恢复和加强运营卓越性和绩效，安全高效地运营所有业务，同时全面降低成本[24] - 公司将继续支持特朗普政府保护、升级美国燃煤电厂机队、扩大美国煤炭出口、确保美国煤炭行业长期健康和生存能力的努力[25] - 公司将继续以审慎的资本配置策略推进稀土和关键材料等增长领域的努力[25] - 公司资本回报框架目标是将约75%的自由现金流返还给股东，其中绝大部分用于股票回购，辅以每季度0.10美元的持续股息[7] - 公司正在投资关键矿物、电池技术、航空航天和国防以及其他创新煤炭相关产品等增长计划[20] - 公司创新团队正在建立一个专注于解决国家最紧迫国家安全需求的颠覆性解决方案的平台[23] - 在粉河盆地，公司已在战略选定地点钻探了额外的岩心孔，初步实验室结果与之前的发现一致，显示在煤层边缘附近有富集的灰基稀土元素浓度[22] - 在阿巴拉契亚北部，公司正与弗吉尼亚理工大学和L3工艺技术公司合作，为PAMC开发浓缩、升级和提取策略，并最近获得了弗吉尼亚理工大学技术的独家授权选择权[22] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对2026年的运营前景显著改善充满信心，主要得益于Leer South长壁开采的恢复和West Elk向B煤层的过渡完成[5][6] - Leer South自2025年12月中旬重启后已恢复正常运营，并在2026年1月实现了生产目标[5] - West Elk的B煤层条件非常有利，已开始以很高的生产率水平运行，预计2026年将有非常强劲的运营表现[6] - 管理层认为，随着运营平台全面发力以及近期市场环境走强的迹象，现在有巨大的上升空间来实现更可观的回报[8] - 特朗普政府继续倡导煤炭作为基荷燃料和关键矿物，相关政策（如《一个美丽大法案》）为国内煤炭需求提供了有吸引力的背景[8][9][15] - 政府已利用《联邦电力法》第202(c)条推迟了越来越多州（包括密歇根、科罗拉多、印第安纳和华盛顿）燃煤发电机组的计划退役[9] - 美国能源部正在提供资金，以促进美国燃煤机队的现代化，确保煤炭在未来长期在美国电力市场中发挥核心稳定作用[10] - 管理层对政府支持国内稀土元素产业发展的努力感到鼓舞，一些联邦资金正投向煤田的机会[10] - 公司预计2026年将实现强劲的盈利增长势头，这得益于强劲的运营表现、合并相关费用的大幅减少以及保险赔偿的增加[24] - 管理层认为，如果电力需求持续显著增长，煤炭市场可能开始趋紧，价格可能获得上行动力[33] - 公司预计冶金煤市场将因澳大利亚供应减少而走强，并能够利用价格上涨的机会[19] - 公司认为高挥发A煤与PLV之间的价差（当时约为90美元）将显著缩小，历史平均价差约为10美元[65][66] 其他重要信息 - 公司报告了与Leer South火灾和闲置相关的1.01亿美元成本，以及与West Elk闲置相关的1100万美元成本[13] - 公司获得了与FSK大桥倒塌相关的4300万美元保险赔偿[13] - 公司预计2026年将获得额外的Leer South保险赔偿，包括超过1亿美元的营业收入损失索赔[38][39] - 公司已收到与巴尔的摩大桥事件相关的4000万美元净赔偿，其中1000万美元在2025年第一季度收到，2400万美元在第四季度入账，剩余600万美元将在2026年第一季度入账[38] - 在Leer South方面，2025年已入账约1900万美元，预计2026年第一季度将再入账1000万美元与消防费用相关的赔偿[38] - 公司预计2026年现金成本将受益于45X税收抵免，但现金效应要到2027年才能收到[19] - 合并协同效应主要体现在销售管理费用、营销和物流（副产品信贷）以及融资和保险方面[49][50] - 营销和物流协同效应因冶金煤和动力煤市场价格整体下跌而未能完全显现[51] - 部分运营协同效应被未在合并时预见的关税影响所抵消[51] - 公司预计2026年下半年成本表现将优于上半年，部分原因是IT系统尚未完全整合以及第一季度通常受天气和物流影响[55][56] - Leer矿将进入一个新的采区，预计将以比之前低得多的单位成本生产[58] - 公司2025年第四季度向前签约了超过3800万短吨煤炭，部分合同期限远至2030年，且远期年份的定价呈期货升水结构[34] - West Elk的煤炭质量因进入B煤层而显著提高，公司正成功将其煤炭销售给东部公用事业客户，已获得4家客户，其中2家已签约，2家正在试烧[77][78] - 石油焦价格改善（CFR价格升至125-130美元）使公司的净回值提高了约10%-15%[75][76] - 公司认为，如果电力需求增长达到3.5%-4%，将需要所有的基荷产能甚至更多[93] - 管理层认为，煤炭行业需要看到比当前更强的价格信号，才会投资于产能扩张或消除瓶颈[97] - West Elk有生产600万短吨的能力，但实际产量将取决于市场需求和铁路运输情况[99] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于高热值动力煤已签约和定价部分（57美元/吨）的构成，特别是PAMC部分，以及当前国内净回值和价格上行潜力[29] - 在高热值动力煤已签约的2350万短吨中，有2050万短吨是PAMC煤，其中约1200万短吨为国内销售，850万短吨为出口[30] - 有400万短吨与API2价格挂钩，指引中使用了约97美元的API2价格，而当前价格超过100美元，存在上行空间，敏感性约为每吨上下0.10美元[30] - 剩余的550-600万短吨PAMC煤有待销售，国内现货市场因1月寒冷天气和数据中心带来的电力需求增长而存在机会[31] - 出口市场特别是印度也在改善，CFR印度价格从一个月前的115-120美元升至125-130美元[31] - 2025年煤炭消费量增加4500万短吨，基本消化了潜在产能，如果需求继续显著增长，市场可能开始趋紧，推动价格上涨[33] 问题: 关于远期年份的订单簿状况和定价潜力[34] - 公司在上一季度向前签约了超过3800万短吨，部分合同期限远至2030年，订单簿状况良好[34] - 总体而言，远期年份的定价呈期货升水结构[34] 问题: 关于保险赔偿和45X税收抵免对股东回报的影响，以及资本支出增加的原因[35] - 资本支出增加部分原因是Leer South全面运营带来的维护性资本支出，以及约2500万美元用于稀土、效率改进和关键矿物（包括煤炭产品）项目的支出[37] - 预计2026年保险赔偿将高于2025年，已结算的巴尔的摩大桥索赔净额4000万美元中，剩余600万美元将在2026年第一季度入账；Leer South方面，2025年已入账1900万美元，预计2026年第一季度将再入账1000万美元消防费用，此外还有超过1亿美元的营业收入损失索赔待处理[38][39] - 2025年公司返还了约100%的自由现金流，2026年若达成目标，有机会提供更多回报，并将坚持当前返还75%或更多自由现金流的框架[40] 问题: 关于2026年单位成本趋势与协同效应体现的问题，以及成本在2027年是否会进一步下降[46][47][48] - 协同效应主要体现在销售管理费用（预计有约40%的改善）、营销和物流（通过副产品信贷体现，有超过10美元的提升），以及融资和保险方面[49][50] - 营销协同效应因市场价格下跌而未完全显现[51] - 部分运营协同效应被未预见的关税影响所抵消[51] - 2026年下半年成本预计优于上半年，因IT系统整合和第一季度天气/物流影响[55][56] - 管理层对2026年成本改善充满信心，并将重点聚焦于降低单位成本，预计季度环比改善[57] - Leer进入新区后，预计将以更低的单位成本生产[58] 问题: 关于高挥发煤市场现状、价差预期以及Leer South复产后的影响[60] - 公司已签约670万短吨冶金煤，其中部分与PLV价格挂钩[62] - 剩余待销售的约230万短吨中，大部分是高挥发煤，预计将签约至亚洲市场[63] - 如果美国钢厂产能利用率继续攀升（当时在75%-79%），也可能打开国内机会[63] - 历史平均价差（PLV与HVA）约为10美元，当前价差（约90美元）异常，预计将显著缩小[65][66] - 尽管有部分产能回归市场，但2025年澳大利亚和美国出口各减少600万短吨，且印度进口大增，预计市场将恢复平衡[67] 问题: 关于高热值动力煤板块对PJM西部电力价格或石油焦价格的敏感性[75] - 对PJM价格的敏感性目前不显著，因与新客户签订了固定价格合同[75] - 石油焦价格改善（CFR价格升至125-130美元）使净回值提高了约10%-15%，从之前的低50美元升至约60美元[75][76] 问题: 关于West Elk进入B煤层后的营销努力[77] - West Elk煤炭质量显著提高，团队正成功将其开发给东部公用事业客户[77] - 已获得4家东部公用事业客户，其中2家已签约，2家正在试烧[77] - 随着数据中心和AI带来的需求增长，有望从东部需求增长中受益[79] 问题: 关于45X税收抵免的资格确认以及超过1亿美元保险赔偿的时间[84] - 冶金煤板块和高热值动力煤板块都将受益于45X税收抵免，且已纳入指引[84] - 保险赔偿预计大部分在2026年第二至第四季度收到，第一季度也会收到部分，具体时间取决于理赔进程[85] 问题: 关于2026年运营交付的可信度提升措施以及是否有其他矿山面临挑战[86] - 所有资产现已全面运营，公司已实施如调整生产计划等措施以帮助降低成本[87] - West Elk条件良好，可高水平生产；Leer South已恢复运营[87] - 整体对2026年充满信心，但采矿总有意外，Leer将进入新区，地质可能更好，但回收率可能略低[88] 问题: 关于美国燃煤电厂产能利用率能否在2026年下半年或2027年上半年可持续达到60%[89][94] - 目前利用率约49%，但2025年1-2月曾达61%，历史上甚至达到过70%-72%[90] - 从49%提升至60-65%意味着煤炭消费可能增加50%，即约2亿短吨[91] - 但预计不会在2026年下半年就快速跃升至60%，可能需要几年时间[94] - 具体取决于天然气价格、需求等多重因素[95] 问题: 关于在天然气价格约3美元高位时，2027年美国动力煤需求达到约4.5亿短吨是否合理[97] - 另一个需要考虑的因素是煤炭产量，行业需要看到比当前更强的价格信号才会投资扩产[97] - 可能出现公用事业想多发电但煤炭供应不足的情况，从而推高煤价[97] - 这取决于时机和价格信号是否足够强[97] 问题: 关于West Elk产量增至约600万短吨是否是公司唯一可用的产量杠杆[98] - West Elk有能力生产600万短吨，但实际产量取决于市场需求和铁路运输[99]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度总收入同比增长13%（按报告基准）和12%（按有机固定汇率基准），Monevo收购贡献了0.5%的增长，外汇影响微不足道 [30] - 第四季度调整后EBITDA增长10%，调整后EBITDA利润率为35.6% [30] - 第四季度调整后稀释每股收益为1.07美元，比指引上限高出0.05美元，同比增长10% [30] - 2025年全年，公司连续第二年实现高个位数收入增长和双位数调整后稀释每股收益增长（若排除税率重置影响，则为中双位数）[13] - 2025年全年调整后EBITDA利润率（排除FICO抵押贷款特许权使用费影响）扩大了50个基点 [13] - 2025年全年自由现金流强劲，使公司能够以300百万美元回购股票，并将季度股息提高9%至每股0.125美元 [9] - 2026年全年指引：收入在49.46十亿美元至49.81十亿美元之间，有机固定汇率增长8%-9%；调整后EBITDA在17.56十亿美元至17.77十亿美元之间，增长7%-8%；调整后稀释每股收益在4.63美元至4.71美元之间，增长8%-10% [45][46][47] - 2026年第一季度指引：收入在1.195十亿美元至1.205十亿美元之间，有机固定汇率增长8%-9%；调整后EBITDA在4.14亿美元至4.20亿美元之间，增长4%-6%；调整后稀释每股收益在1.08美元至1.10美元之间，增长2%-5% [44] - 公司预计2026年资本支出约为收入的6%，自由现金流转换率（占调整后净收入比例）将达到90%或更高 [42][48] 各条业务线数据和关键指标变化 - **信贷解决方案**：2025年增长13%，由美国非抵押贷款业务量、稳定定价以及FactorTrust和TrueIQ分析产品的销售加速所驱动 [15] - **营销解决方案**：从2024年的零增长加速至2025年7%的有机增长，得益于技术平台重构、整合简化的产品套件（从90多个产品减少到30个）以及领导团队加强 [15] - **欺诈解决方案**：2025年增长8%，其中可信呼叫解决方案（TCS）引领增长，同比增长超过30%至1.6亿美元，预计2026年TCS收入将超过2亿美元 [16] - **消费者解决方案**：2025年增长6%（若排除2024年的大型数据泄露事件相关收入），间接渠道增长良好，直接面向消费者的免费增值服务持续以健康速度增加用户 [17] - 公司现在美国市场约一半的收入来自非完整信贷产品，国际市场超过四分之一的收入来自非信贷解决方案 [14] 各个市场数据和关键指标变化 - **美国市场**：第四季度收入按有机固定汇率计算增长16%，是自2021年以来最强劲的潜在表现之一 [9][10] - 金融服务增长19%（排除抵押贷款后为11%），其中消费贷款增长21%，汽车贷款增长12%，抵押贷款增长37% [10][32] - 新兴垂直领域增长加速，从第三季度的7%增至第四季度的16%，保险、科技、零售和电子商务、媒体、租户和就业筛查等均实现双位数增长 [10][32] - 保险业务首次实现单季度1亿美元收入 [33] - **国际市场**：第四季度按有机固定汇率计算增长2% [11] - **成熟市场**：英国增长10%，加拿大增长13%，均连续实现双位数增长，并持续显著跑赢整体市场 [11][34] - **新兴市场**： - 印度：第四季度收入下降4%，2025年全年增长2%。预计2026年将实现中个位数增长，第一季度预计为高个位数下降，随后逐步改善 [11][36][38] - 拉丁美洲：下降3%，受经济放缓和贷款条件疲软影响 [34] - 亚太地区（除印度）：下降11%，菲律宾实现低个位数增长，但香港业务量疲软 [35] - 非洲：增长3%，银行、保险和金融科技领域表现良好 [36] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **战略重点**：2026年战略重点是建立在现有势头之上，推动以创新为主导的可扩展增长，优先事项是“涡轮增压”创新，预计主要产品增强和推出的速度将进一步加快 [20] - **技术创新**：OneTru全球技术平台是关键，计划在2026年年中完成美国信贷业务向OneTru的迁移，并在2026年内将加拿大、英国和菲律宾的信贷及分析能力迁移至该平台 [21] - **产品创新**：2025年推出了30多项重大增强功能和新产品，是迄今为止最大的同类产品群，拥有显著的渠道和长期收入增长潜力 [15] - **人工智能**：公司认为AI是收入和利润增长的推动者，而非威胁，因为其数据资产（广泛来源、专有、高度监管）构成了显著的进入壁垒。AI可以增加客户的数据消耗以改进其AI模型，并大幅自动化内部分析流程 [22][23][28] - **并购活动**：完成了对Monevo（新的信贷报价引擎）的收购，并宣布了收购TransUnion de México多数股权的协议，预计将于2026年上半年完成，收购价格约为6.6亿美元 [14][40] - **资本配置**：强调以股东为中心的资本配置，在2025年第四季度回购了1.5亿美元股票，全年总计约3亿美元，并在近期增加的10亿美元回购授权下仍保留充足能力 [9][40] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **美国经营环境**：环境保持积极，贷方资本充足，信贷表现强劲，由于低失业率和工资上涨，消费者继续表现出韧性 [31] - **国际经营环境**：新兴市场继续面临温和的经济条件和信贷业务量放缓 [11] - **印度前景**：认为2025年及2026年初是无担保贷款和信用卡业务量的底部，预计2026年业务量将缓慢而稳定地改善，受资本限制放宽和美印贸易协定减少不确定性的支持，预计2026年实现中个位数增长，之后恢复双位数增长 [11][38] - **抵押贷款市场**：预计2026年抵押贷款收入（不包括FICO特许权使用费）约为4.25亿美元，增长约6%。包括FICO特许权使用费在内的报告抵押贷款收入预计为7.5亿美元，增长28% [49][50] - **长期增长框架**：公司强调推动行业领先的有机增长、提高盈利和现金流、加强资本回报和股东友好的资本配置 [56] 其他重要信息 - **转型计划完成**：第四季度标志着多年转型投资计划按计划、按预算完成，预计将在2026年实现全部目标节省。该计划带来了2亿美元的自由现金流节省（包括约1.3亿美元的运营费用节省），并将从2026年开始资本密集度降低至约收入的6% [18][41][42] - **债务与流动性**：季度末债务为51亿美元，现金为8.54亿美元，杠杆率降至2.6倍，正向长期目标2.5倍以下推进 [39] - **投资者日**：公司计划于3月10日在纽约市举行投资者日，分享更多关于战略势头和未来增长前景的细节，重点展示AI赋能的OneTru平台、重新焕发活力的创新引擎以及强大的产品组合 [55][56] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于美国新兴垂直领域指引的具体说明，考虑到其强劲的季度表现和产品整合效益，指引是否过于保守？[60][61] - 管理层解释其指引通常采取谨慎保守的立场，为全年实现超越和上调奠定基础，过去八个季度一直表现出色 [62] - 回顾2025年，新兴垂直领域指引为中个位数，实际实现了8%的增长；2026年指引同样始于中个位数，但管理层对实现目标有高度信心，并倾向于指引范围的高端 [64][66] - 新兴垂直领域现在是一个高个位数的复合增长业务，由营销和欺诈解决方案驱动，预计这些解决方案在整合后将以中个位数至低双位数增长 [68][69] 问题: 关于AI在营销和欺诈解决方案中的差异化优势，特别是数据资产的来源和竞争壁垒 [71] - 营销解决方案的核心价值在于其身份数据资产和身份解析能力，这些数据整合在OneTru平台上，来源广泛且专有，包括征信局、欺诈贡献网络、营销测量平台和美国所有公共记录等 [72][73] - 欺诈解决方案依赖于由全球数百家公司组成的设备联盟等贡献网络，积累了超过140亿台设备的数据，这些专有整合和网络效应数据构成了竞争壁垒 [75][76] - 测量解决方案需要与数字生态系统中的数百个点（包括大型围墙花园、流媒体平台和出版商）进行谈判和程序化集成，以评估广告效果，这涉及大量专有信息、集成和数据科学 [74][75] 问题: 2026年7.5亿美元美国抵押贷款收入（增长28%）的指引是否假设了市场从FICO评分转向VantageScore？2026年指引是否包含了VantageScore采用带来的收益？[78] - 指引基于现状假设，即没有转向FICO直接许可计划，也没有VantageScore的采用。这两种情况如果发生，都将带来利润率的提升，因此指引只包含上行空间 [78] - 这是一种更清晰、更干净的呈现方式。如果直接许可计划获得进展，可能会侵蚀部分收入，但不会影响利润，实际上利润率会提高。一旦FHFA发布LLPA矩阵，预计将开始销售VantageScore，这将增加收入并显著提高盈利能力 [80] 问题: 关于消费贷款增长加速的趋势、驱动因素以及指引中的考量 [83] - 整体市场环境依然健康稳定，GDP增长良好，失业率低，实际工资微增，银行报告盈利良好，贷款增长乐观，违约率处于低位或可控范围 [84][86] - 公司在消费贷款领域取得了成功，特别是FactorTrust（年增长近20%）和TrueIQ分析产品，这证明了OneTru平台的能力 [88] - 预计消费贷款领域将持续走强，所有参与者都已补充资产负债表，贷款整合和信用卡余额转换的环境依然良好 [89] 问题: 关于2026年利润率轨迹的详细说明，特别是第一季度利润率同比下降，但全年（排除FICO影响）预计扩张的原因 [91] - 第一季度是季节性收入最低的季度，因此利润流入较少。此外，公司正在消化2025年下半年为巩固技术和销售团队势头而进行的一些一次性投资，这些投资在2026年不会重复，将带来益处。2025年下半年较高的激励薪酬计提在2026年初已重置为目标水平，这也为下半年利润率带来自然上行空间 [92][95][96] - 排除FICO特许权使用费影响后，可以看到业务在过去几年中仍有显著的运营杠杆，利润率扩大了240个基点。随着公司继续以高个位数增长，预计利润将有良好流入 [97][98] 问题: 关于AI对销售模式的影响，业务是否与人员数量或企业合同高度绑定，以及AI导致的行业人员效率提升会如何影响公司业务 [100] - 公司核心是高度重复的交易性业务，其中很大一部分是订阅制，不与人员数量绑定，而是与使用范围挂钩，因此AI不会造成模式颠覆 [101] - AI将主要用于内部驱动生产力，例如大幅提高软件开发人员和分析部门的生产力。这些效率提升将用于产品创新和收入增长，而非减少人员。分析人员将更多地前置到客户端，进行咨询式销售和赋能 [101][102][103] 问题: 关于国际市场的更多细节，特别是加拿大和英国以外的地区 [105] - 加拿大和英国等成熟市场表现异常出色，增长远高于市场水平，公司有信心在这些市场获得份额，这得益于强大的管理团队和新产品的引入 [106] - 印度受到宏观因素影响，包括印度储备银行对无担保贷款的干预、贷方审查信用卡盈利能力，以及美国关税的冲击。预计第四季度和2026年第一季度将是业务量的底部，随后增长将恢复。长期来看，印度 demographics 和经济增长前景良好，公司正在将欺诈、营销和分析产品引入印度，这将带来新的增长动力 [107][108] 问题: 排除FICO影响后，2026年5%-6%的有机增长和50-70个基点的EBITDA利润率扩张，是否是思考业务长期增长的合理框架？2026年是否还有成本因素拖累业务？[110] - 管理层倾向于将排除FICO影响后的6%增长视为基准，并指出过去两年公司都能实现超越和上调。公司已证明有能力在排除FICO后实现高个位数有机增长（2024年和2025年均为8%）[112] - 随着公司继续以此速度增长，预计利润将有良好流入，调整后每股收益可能实现双位数甚至中双位数的复合增长。技术转型（OneTru平台）的完成将持续降低成本，使公司能够投资于产品创新和扩大销售，从而进一步提高整体利润率 [113][114] 问题: 关于2026年抵押贷款查询量中个位数下降的假设依据，触发线索立法的影响，以及是否看到来自Equifax（包含Work Number收入指标）的竞争压力 [116] - 触发线索立法对TransUnion没有负面影响，公司已退出该业务一段时间 [117] - 未观察到因Equifax捆绑信用和收入信息而导致份额转移，抵押贷款业务整体表现仍然良好。公司意识到有一家大客户在竞争对手之间转换，但这被视为价格折扣案例（折扣达25%），而非市场创新 [117] - 2026年第一季度查询量预计将小幅上升，但全年预计将下降中个位数，这是因为第一季度对比基数较低，且2025年业务量已逐步改善。排除FICO抵押贷款评分，公司的抵押贷款业务仍预计增长6% [118]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度总收入有机增长12%，美国市场增长16%，这是自2021年以来最强劲的潜在表现之一 [9] - 第四季度调整后稀释每股收益增长10%，若排除今年税率重置的影响，则增长14% [9] - 第四季度调整后EBITDA增长10%，调整后EBITDA利润率为35.6% [30] - 第四季度调整后稀释每股收益为1.07美元，比指引上限高出0.05美元，增长10% [31] - 2025年全年，公司实现了连续第二年高个位数收入增长和双位数调整后稀释每股收益增长（若排除税率重置影响则为中双位数）[13] - 2025年全年调整后EBITDA利润率扩大了50个基点（若排除FICO抵押贷款特许权使用费的影响）[13] - 2025年全年自由现金流强劲，公司通过回购和股息向股东返还了总计3.9亿美元 [13] - 2025年第四季度，公司回购了约1.5亿美元股票，全年总计约3亿美元 [9][41] - 季度股息从每股0.115美元提高9%至0.125美元 [9][41] - 2026年全年指引：收入有机恒定汇率增长8%-9%，调整后EBITDA增长7%-8%，调整后稀释每股收益增长8%-10% [19][45][47] - 2026年第一季度指引：收入在11.95亿至12.05亿美元之间（有机恒定汇率增长8%-9%），调整后EBITDA在4.14亿至4.2亿美元之间（增长4%-6%），调整后稀释每股收益在1.08至1.10美元之间（增长2%-5%）[44] - 2026年全年，预计调整后EBITDA利润率为35.5%-35.7%，下降30-50个基点；但若排除FICO抵押贷款特许权使用费影响，预计利润率将扩大70个基点 [47] - 公司预计2026年自由现金流占调整后净收入的比例将达到90%或更高 [43] - 季度末债务为51亿美元，现金为8.54亿美元，杠杆率降至2.6倍 [40] 各条业务线数据和关键指标变化 - 解决方案家族重新划分为四大战略领域：信贷、欺诈、营销和消费者 [14] - **信贷解决方案**：2025年增长13%，由美国非抵押贷款量、稳定定价以及FactorTrust和TruIQ分析产品的销售加速推动 [15] - **营销解决方案**：从2024年持平增长加速至2025年有机增长7%，得益于技术平台重构、整合简化的解决方案套件（产品从90多个减少到30个）以及加强的领导团队 [15] - **欺诈解决方案**：2025年增长8%。“可信呼叫解决方案”（TCS）引领增长，同比增长超过30%，达到1.6亿美元；预计TCS收入在2026年将超过2亿美元 [16] - **消费者解决方案**：若排除2024年一次大型数据泄露事件带来的收入，2025年增长6% [17] - 在美国市场，目前约一半的收入来自非全额信贷产品；在国际市场，超过四分之一的收入来自非信贷解决方案 [14] - 2025年推出了超过30项重大产品增强和新产品，是迄今为止最大的产品队列 [15] 各个市场数据和关键指标变化 - **美国市场**：第四季度收入有机恒定汇率增长16% [31] - **金融服务**：增长19%，若排除抵押贷款则增长11% [10][31] - 信用卡与银行业务：增长3% [32] - 消费贷款：增长21% [32] - 汽车贷款：增长12% [32] - 抵押贷款：增长37%，占2025年总收入的13% [32] - **新兴垂直领域**：增长加速至16%（第三季度为7%），保险、科技、零售和电商、媒体、租户和就业筛查均实现双位数增长 [10][32] - 保险业务首次实现单季度收入1亿美元 [33] - **核心B2B解决方案家族**：实现双位数增长，营销和欺诈解决方案分别增长15%和14% [10] - **消费者互动**：第四季度有机恒定汇率增长8% [34] - **国际市场**：第四季度有机恒定汇率增长2% [11][34] - **英国**：增长10%，连续第二个季度实现双位数增长 [34] - **加拿大**：增长13%，连续第三年实现双位数增长 [34][35] - **拉丁美洲**：下降3%，受经济放缓和贷款条件影响 [35] - **亚太地区**：下降11%，主要受香港业务拖累 [36] - **非洲**：增长3% [36] - **印度**：第四季度收入下降4%，2025年全年增长2% [11][37] - 预计2026年将实现中个位数增长，第一季度预计将出现高个位数下降，随后逐步改善 [39] - 长期来看，印度仍是巨大的增长机会，预计将恢复双位数增长 [12][39] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司已完成为期多年的转型投资计划，按时按预算完成，预计将在2026年实现全部目标节省 [18][42] - 2026年战略重点是**推动创新引领的可扩展增长**，加速主要产品增强和推出的步伐 [20] - 正在各产品线推出新的**人工智能驱动解决方案**，以提升产品预测能力并在客户工作流程中捕获更多价值 [20] - 继续将美国增长最快的解决方案（如TruIQ分析和可信呼叫解决方案）部署到目标国际市场 [21] - 正在**迁移全球技术平台**，计划在2026年年中将美国信贷业务完全迁移至OneTru平台，并在2026年期间将加拿大、英国和菲律宾的信贷和分析能力迁移至该平台 [21] - 公司认为其数据资产（广泛来源、专有、高度监管、持续增强）构成了显著的进入壁垒，能抵御人工智能可能带来的商品化风险 [22][24][25] - 在抵押贷款市场，公司通过定价策略（提供折扣的VantageScore）来保持垂直领域的盈利能力，同时促进贷款机构选择 [48] - **VantageScore的采用**代表了公司的增量利润和利润率机会，但2026年指引中未假设其被采用 [49][78] - 公司计划在2026年上半年完成对**TransUnion de México**多数股权的收购，预计收购价约为6.6亿美元，将使用手头现金和债务融资 [41] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 美国市场环境保持积极，贷款机构资本充足，信贷表现强劲，由于低失业率和工资上涨，消费者继续表现出韧性 [31] - 国际新兴市场继续面临温和的经济条件和信贷量增长放缓 [11] - 在印度，预计无担保贷款和信用卡量将在2025年和2026年初触底，随后在2026年缓慢稳步改善 [11] - 对于2026年，公司指引假设美国贷款量温和增长，国际新兴市场逐步复苏 [19] - 如果当前趋势持续，公司预计将实现指引范围的高端 [19] - 人工智能将通过增加客户的数据消耗（以改进其人工智能模型）以及大幅自动化内部分析流程来加速公司增长 [23] - 公司最具人工智能能力的客户消耗的数据也最多，并且更快地采用新解决方案 [23][28] - 抵押贷款市场存在上行空间：目前有近1000万笔利率高于6%的抵押贷款，如果平均利率降至6%以下，将形成大量可再融资人群；每增加10%的交易量，将带来超过4000万美元的调整后EBITDA和0.16美元的每股收益 [52] 其他重要信息 - 第四季度产生了2500万美元与转型计划相关的一次性费用（600万美元用于运营模式优化，1900万美元用于技术转型），这标志着转型计划相关一次性费用的结束 [31] - 2025年完成了对**Monevo**（新的信贷报价引擎）的收购 [14] - 宣布了收购RealNetworks移动部门的协议，以增强可信呼叫解决方案的消息传递能力，预计将在2026年上半年完成 [16] - 2025年加强了全球运营模式，增加了关键人才并改进了流程，例如任命Francesca Noli为消费者解决方案负责人 [18] - 2025年技术现代化取得重大进展，将超过100家美国信贷客户迁移至OneTru平台，并在核心流程中实施了智能体人工智能 [18] - 公司将于3月10日在纽约市举行投资者日，分享更多战略动力和未来增长前景的细节 [54] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于美国新兴垂直领域指引的细节，考虑到其强劲增长和产品整合带来的益处，指引是否过于保守？ [59] - 回答: 公司承认新兴垂直领域表现出色，但重申了其**谨慎保守的初始指引方法**，旨在为全年实现超越和上调奠定基础 [60] - 回顾2025年，新兴垂直领域指引为中个位数增长，实际实现了8%的增长；2026年初始指引同样为中个位数，但公司有信心实现高个位数增长，并引导投资者关注指引高端 [62][64][66] - 营销和欺诈解决方案在2025年表现强劲（高个位数增长，第四季度低双位数增长），现已成为新兴垂直领域增长的主要驱动力，预计将推动其成为高个位数的复合增长领域 [67][68] 问题: 关于人工智能，特别是营销和欺诈解决方案中的数据资产和差异化优势的更多细节 [70] - 回答: **身份数据资产和身份解析能力**是数字营销套件的首要价值组成部分，公司拥有市场上最好的身份信息，这得益于其整合了征信局、欺诈贡献网络、营销测量平台和公共记录等专有数据 [71][72] - 在营销领域，从数据收集、受众分析、广告激活到效果测量，涉及大量专有集成、数据科学和分析，构成了竞争壁垒 [73][74] - 在欺诈领域，公司拥有由全球数百家客户设备数据构成的贡献网络，能够分析设备行为、地理位置等模式，形成专有的网络效应数据 [74][76] 问题: 2026年28%的美国抵押贷款收入增长（含FICO收入）是否假设了市场从FICO转向VantageScore？2026年指引是否包含了VantageScore采用带来的益处？ [78] - 回答: 2026年指引**未假设任何向FICO直接许可计划的转变，也未假设VantageScore的采用**，两者均被视为上行机会 [78] - 如果发生向FICO直接许可计划的迁移，虽然可能侵蚀部分收入，但不会影响利润，实际上会提高利润率，因为FICO特许权使用费本身没有利润率 [80] - VantageScore的采用将增加收入并对利润产生高度增值效应，公司正在与贷款机构合作，为潜在的份额变动做准备 [80][81] 问题: 关于消费贷款增长加速的趋势、驱动因素以及指引中的假设 [83] - 回答: 整体市场环境依然稳固，宏观经济条件良好（GDP增长、低失业率、实际工资增长），银行报告了良好的收益和可控的拖欠率 [84][85][86] - 消费贷款领域的强劲表现得益于**FactorTrust（增长近20%）和TruIQ分析产品**的成功，这证明了OneTru平台的能力 [88] - 预计消费贷款领域将持续走强，该领域一直是美国贷款市场重要且增长强劲的一部分 [89] 问题: 关于2026年利润率轨迹的更多细节，特别是第一季度利润率同比下降，随后全年扩大的原因 [91] - 回答: 第一季度利润率下降主要因为：**季节性收入最低**，导致利润流量减少；以及2025年下半年进行了一次性业务投资和较高的激励薪酬计提，这些因素将在2026年下半年不再出现或重置，从而带来利润率提升 [94][95][96] - 排除FICO抵押贷款特许权使用费影响后，2026年全年预计利润率将扩大70个基点，这证明了业务仍具有强大的运营杠杆 [93][97] 问题: 关于人工智能对公司销售模式的影响，业务是否与人员数量或企业许可高度绑定？ [100] - 回答: 公司业务核心是**高度重复的交易型业务**，并带有大量订阅收入，这些订阅通常与使用量范围而非人员数量挂钩，因此AI不会造成商业模式颠覆 [101] - 公司正在内部应用AI以提升生产力（如软件开发、分析），但节省的精力将重新投入到产品创新和收入增长中 [101] - 分析部门生产力的提升将使更多分析师能够前置到客户端，提供更咨询式的销售和支持，从而改变市场参与模式 [103][104] 问题: 关于国际市场的更多细节，除了印度外的其他地区如加拿大和英国的表现 [106] - 回答: 成熟市场**加拿大和英国表现异常出色**，增长远高于市场水平，公司相信正在这些市场获得份额，这得益于强大的管理团队和新产品的引入 [107] - 印度市场受到宏观因素影响（央行干预无担保贷款、信用卡利润审查、美国关税），预计第四季度和2026年第一季度将是交易量的底部，随后增长将恢复 [108] - 长期看好印度，因其有利的人口结构、快速数字化以及公司计划引入欺诈、营销等新产品带来的新增长向量 [108][109] 问题: 排除FICO影响后，2026年5%-6%的有机增长和50-70个基点的EBITDA利润率扩张，是否是思考业务长期增长的合理框架？ [111] - 回答: 公司倾向于引导投资者关注指引高端（6%增长），并指出过去两年已连续实现超越和上调 [112] - 公司相信业务能够实现**高个位数的有机复合增长**，2024年和2025年（排除FICO）已证明了这一点 [112] - 随着持续增长，特别是排除FICO后，预计利润将有良好流量，每股收益可能实现双位数甚至中双位数的复合增长 [113] - 全球技术平台（OneTru）的持续迁移和转换，将带来持续的成本节约，从而进一步提升业务盈利能力 [114] 问题: 关于2026年抵押贷款查询量中个位数下降的假设依据，触发线索立法的影响，以及来自Equifax包含Work Number的信用文件的竞争压力 [116] - 回答: **触发线索立法对TransUnion没有负面影响**，因为公司已退出该业务多年 [117] - 未观察到因Equifax捆绑WorkNumber收入信息而导致的份额变动，公司抵押贷款业务整体表现仍然良好 [117] - 2026年全年抵押贷款查询量预计下降中个位数，但第一季度预计将温和增长（因对比基数较低）[118] - 排除FICO抵押贷款评分，公司的抵押贷款业务预计仍将增长6%，这得益于自身定价和创新推动 [119]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度总收入按有机恒定汇率计算增长12%，美国市场增长16%，这是自2021年以来最强劲的潜在表现之一 [4][5] - 第四季度调整后稀释每股收益增长10%，若排除今年税率重置的影响，增幅为14% [5] - 第四季度调整后EBITDA增长10%，调整后EBITDA利润率为35.6% [26] - 2025年全年，公司连续第二年实现高个位数收入增长和双位数调整后稀释每股收益增长（若排除税率重置影响，则为中双位数）[9] - 2025年全年调整后EBITDA利润率扩大了50个基点（排除FICO抵押贷款特许权使用费影响）[9] - 公司2025年实际业绩远超2月份发布的初始指引上限：收入超出1.83亿美元，调整后EBITDA超出5600万美元，调整后稀释每股收益超出0.22美元 [9] - 2025年第四季度，公司因转型计划产生2500万美元一次性费用（600万美元用于运营模式优化，1900万美元用于技术转型），这是该计划的最后一个季度一次性费用 [27][28] - 公司2025年第四季度回购了约1.5亿美元股票，全年总计约3亿美元，并将季度股息提高了9%至每股0.125美元 [5][37] - 截至季度末，公司债务为51亿美元，现金为8.54亿美元，杠杆率降至2.6倍 [36] - 2026年全年指引：收入按有机恒定汇率计算增长8%-9%，调整后EBITDA增长7%-8%，调整后稀释每股收益增长8%-10% [16][41][43] - 2026年第一季度指引：收入预计在11.95亿至12.05亿美元之间（按有机恒定汇率计算增长8%-9%），调整后EBITDA预计在4.14亿至4.20亿美元之间（增长4%-6%），调整后稀释每股收益预计在1.08至1.10美元之间（增长2%-5%）[40] - 2026年全年，预计调整后EBITDA利润率（排除FICO抵押贷款特许权使用费影响）将扩大70个基点 [16][43] - 2026年，预计自由现金流占调整后净收入的比例将达到90%或更高 [39] 各条业务线数据和关键指标变化 - **信贷解决方案**：2025年增长13%，由美国非抵押贷款业务量、稳定定价以及FactorTrust和TrueIQ分析产品的销售加速所驱动 [11] - **营销解决方案**：从2024年的零增长加速至2025年7%的有机增长，得益于技术平台重构、整合简化的解决方案套件（产品从90多个减少到30个）以及加强的领导团队 [11] - **欺诈解决方案**：2025年增长8%，其中可信呼叫解决方案（TCS）引领增长，同比增长超过30%，达到1.6亿美元，预计2026年TCS收入将超过2亿美元 [12] - **消费者解决方案**：2025年增长6%（若排除2024年的一次性数据泄露相关收入），间接渠道增长良好，直接面向消费者的免费增值服务持续以健康速度增加用户 [13] - 公司现在美国市场约一半的收入来自非全额信贷业务，国际市场上超过四分之一的收入来自非信贷解决方案 [10] - 2025年，公司推出了超过30项重大产品增强和新产品，这是迄今为止规模最大的一次 [11] 各个市场数据和关键指标变化 - **美国市场**：第四季度收入按有机恒定汇率计算增长16% [5][28] - **金融服务**：增长19%（排除抵押贷款后增长11%），环境保持积极，贷款机构资本充足，信贷表现强劲 [6][28] - **抵押贷款**：收入增长37%，而查询量仅增长4%，这得益于第三方评分定价和非三局收入，抵押贷款占2025年总收入的13% [29] - **消费贷款**：增长21%，金融科技和个人贷款机构持续扩大业务 [29] - **汽车贷款**：增长12%，由业务量增长、定价和新业务获胜驱动 [29] - **新兴垂直领域**：增长从第三季度的7%加速至第四季度的16%，保险、科技、零售和电子商务、媒体、租户和就业筛查均实现双位数增长 [6][29] - **保险**：首次实现单季度收入1亿美元，得益于消费者购物和健康的基于信贷的营销活动 [30] - **消费者互动**：收入按有机恒定汇率计算增长8%，由间接渠道优势和数据泄露补救项目获胜驱动 [30] - **国际市场**：第四季度总收入按有机恒定汇率计算增长2% [7][31] - **英国**：增长10%，连续第二个季度实现双位数增长，受益于最大银行和金融科技客户的健康业务量以及跨垂直领域的新业务获胜 [31] - **加拿大**：增长13%，连续第三年实现双位数增长，由金融科技业务获胜、客户扩展、金融服务领域的创新驱动增长以及消费者间接、保险和汽车领域的增长所驱动 [31] - **拉丁美洲**：下降3%，源于疲软的经济和贷款环境，哥伦比亚低个位数增长，其他拉美国家小幅下降 [31][32] - **亚太地区**：下降11%，菲律宾低个位数增长，但香港面临业务量疲软且需应对前一年的咨询一次性收入 [32] - **非洲**：增长3%，银行、保险和金融科技领域均实现良好增长 [32] - **印度**：第四季度收入下降4%，全年增长2%，主要受无担保贷款和信用卡发卡量疲软影响，预计2026年将实现中个位数增长，随后恢复双位数增长 [7][32][34][35] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司已完成为期多年的转型投资计划，按时按预算完成，预计将在2026年实现全部目标节约 [16][38] - 2026年战略重点是建立在现有势头之上，推动以创新为主导的可扩展增长，优先事项是“涡轮增压”创新，预计主要产品增强和推出的速度将进一步加快 [17] - 公司正在全球技术运营平台OneTru上整合所有数据，以支持高级分析和AI应用，计划在2026年年中完成美国信贷业务向OneTru的迁移，并在2026年内将加拿大、英国和菲律宾的信贷及分析能力迁移至该平台 [18][19] - 公司认为其数据资产（广泛来源、专有、高度监管、通过服务网络持续增强）以及市场领先的身份识别能力构成了显著的进入壁垒，使其免受AI可能带来的商品化风险 [19][20][21] - 在抵押贷款市场，公司通过定价行动（例如提供较FICO评分折扣60%的VantageScore）来保持垂直领域的盈利能力，同时促进贷款机构选择，VantageScore的采用代表了额外的利润和利润率机会 [44][45] - 公司计划在2026年上半年完成对TransUnion de México多数股权的收购，收购价预计约为6.6亿美元，将使用现金和债务融资 [37] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 美国市场环境保持积极，贷款机构资本充足，信贷表现强劲，消费者由于低失业率和工资上涨而持续表现出韧性 [28] - 国际新兴市场（如印度、拉丁美洲）正在应对温和的经济状况和信贷业务量放缓，但预计将逐步复苏 [7][16] - 对于印度市场，管理层认为2025年及2026年初可能是无担保贷款和信用卡业务量的底部，预计2026年业务量将缓慢稳步改善，受资本限制放宽和美印贸易协定减少不确定性所支持 [7][8] - 管理层对2026年指引保持审慎保守的态度，假设美国贷款业务量温和增长，国际新兴市场逐步复苏，如果当前趋势持续，预计将实现指引范围的高端 [16][39] - 管理层认为AI将是公司收入和利润增长的推动因素，而非侵蚀因素，因为其AI程度最高的客户消耗的数据更多，并更快地采用其新解决方案 [24] - 抵押贷款市场存在显著上行潜力：目前有近1000万笔抵押贷款利率高于6%，如果平均利率降至6%以下，将形成大量可再融资人群，每10%的业务量增长将增加超过4000万美元的调整后EBITDA和0.16美元的每股收益，完全恢复到2019年水平相当于近1美元的每股收益或超过20%的盈利增长空间 [48] 其他重要信息 - 公司将于3月10日在纽约市举行投资者日，届时将分享更多关于战略势头、未来增长前景、AI赋能的OneTru平台以及更新后的财务增长框架的细节 [50][51] - 2025年，公司完成了对Monevo（新的信贷报价引擎）的收购，并宣布了收购TransUnion de México多数股权的协议 [10] - 公司已将通信产品（包括可信呼叫解决方案）主要纳入欺诈缓解解决方案报告，并将市场特定解决方案分配至主要的解决方案系列 [10][11] - 公司预计2026年资本支出约占收入的6% [44] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于美国新兴垂直领域指引的具体说明，尽管增长强劲且基础广泛，但指引似乎相对保守 [54] - 回答: 公司通常在年初采用审慎保守的指引方式，过去两年和连续八个季度均持续超出预期，2026年也保持同样姿态，新兴垂直领域应被视为高个位数的复合增长点，由营销和欺诈解决方案驱动，预计这两项业务将实现中个位数至低双位数的复合增长 [55][56][57][58][59][60][61][62][63] 问题: 关于AI背景下，营销和欺诈解决方案的数据资产差异化和竞争优势 [65] - 回答: 营销解决方案的核心价值在于其身份数据资产和身份识别能力，这些数据整合在OneTru平台上，来源广泛且专有（包括征信局、欺诈贡献网络、营销测量平台、美国公共记录等），竞争对手难以获取，欺诈解决方案同样依赖庞大的设备联盟等专有贡献网络和数据图谱，这些专有集成和数据形成了网络效应和竞争壁垒 [66][67][68][69][70][71][72] 问题: 2026年抵押贷款收入指引中28%的增长是否假设了市场从FICO转向VantageScore，以及指引中是否包含了VantageScore采用带来的收益 [73] - 回答: 当前指引基于现状假设，即没有转向FICO直接许可计划，也没有VantageScore的采用，两者若发生变动都将带来利润率的提升，是指引的上行空间 [73][74][75] 问题: 关于消费贷款增长加速的趋势、驱动因素以及指引中的考量 [78] - 回答: 整体市场环境依然稳固健康，公司预计消费贷款领域将持续走强，FactorTrust和TrueIQ分析产品在该领域表现出色，是增长的重要驱动力，尽管过去市场认为该领域波动较大，但它始终是美国贷款市场重要且增长强劲的一部分 [79][80][81][82][83][84][85] 问题: 关于2026年利润率轨迹，特别是第一季度同比下降而后改善的原因 [87] - 回答: 第一季度通常是收入最低的季节性季度，因此利润率较低，全年利润率扩张（排除FICO影响为70个基点）将主要发生在下半年，原因包括将不再有2025年下半年的一些一次性业务投资，以及激励性薪酬计提从高于目标重置回目标水平，此外，过去几年因FICO价格上涨掩盖了运营杠杆，实际利润率已显著扩张 [88][89][90][91][92][93][94] 问题: 关于AI可能减少行业人员配置，对公司销售模式（是否与席位数量或企业绑定）的影响 [96] - 回答: 公司核心业务是高度重复的交易性业务，大部分订阅费与使用量范围而非席位数量挂钩，因此AI不会造成商业模式颠覆，公司将应用AI大幅提升内部生产力（如软件开发、分析部门），并将更多分析师资源前置到客户端，提供更具咨询性的销售和支持，从而演变其市场进入模式 [97][98][99] 问题: 关于国际市场的更多细节，除印度外的加拿大、英国等其他地区 [101] - 回答: 成熟市场加拿大和英国表现异常出色，增长远高于市场水平，公司确信正在这两个市场夺取份额，这得益于强大的管理团队和新产品的引入，印度和拉丁美洲的疲软主要是宏观因素驱动，对印度长期增长潜力依然看好，并将在今年引入欺诈、营销和分析新产品作为新的增长载体 [102][103][104] 问题: 排除FICO影响后，2026年5%-6%的有机增长和50-70个基点的EBITDA利润率扩张，是否是思考业务长期增长的合理框架 [106] - 回答: 公司指引始于审慎保守，并引导市场关注高端（6%），过去两年已证明能够实现超出指引的增长，这是一个能够实现高个位数有机复合增长的业务，随着技术转型完成和全球平台迁移，公司有能力持续降低成本并将利润再投资于创新和增长，从而推动利润率和每股收益的强劲增长 [107][108][109] 问题: 关于2026年抵押贷款查询量中个位数下降的假设依据，以及触发线索立法和来自Equifax（包含Work Number）的竞争压力影响 [111] - 回答: 触发线索立法对TransUnion没有负面影响，公司已退出该业务一段时间，未观察到因竞争对手捆绑信用和收入信息而导致份额变动，抵押贷款业务整体表现仍然良好，第一季度查询量预计将温和增长，但全年预计中个位数下降，这主要是因为2025年业务量逐步改善使得第一季度同比基数最容易，排除FICO评分后，公司自身的抵押贷款业务预计仍将增长6% [112][113][114]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度增值销售额为2.539亿美元，若不包含精密复合带业务，有机增长7%，但包含后整体下降14% [15] - 第四季度调整后EBITDA为5700万美元，占增值销售额的22.5%，同比下降7%，但利润率同比提升170个基点 [16] - 第四季度调整后每股收益为1.53美元，环比增长9% [15] - 2025全年增值销售额约为10.5亿美元，若不包含精密复合带业务，有机增长4%，但包含后整体有机下降4% [19] - 2025全年调整后EBITDA为2.17亿美元，同比下降2%，调整后EBITDA利润率连续第五年提升至20.7%，同比提升50个基点 [20] - 2025全年调整后每股收益为5.44美元，同比增长2% [20] - 季度末净债务约为4.45亿美元，杠杆率为2.1倍，略低于目标范围中点 [21] - 2026年全年调整后每股收益指引为6.00至6.50美元，中点同比增长15% [22] 各条业务线数据和关键指标变化 - **电子材料业务**：第四季度增值销售额为9410万美元，同比增长20%，环比增长18% [17] 全年有机增长8% [19] 第四季度调整后EBITDA为2200万美元，利润率达23.4%，同比提升近500个基点 [17] 该业务全年EBITDA利润率接近23%，同比提升300个基点 [9] - **精密光学业务**：第四季度增值销售额为2740万美元，同比增长26%，为连续第三个季度实现增长 [18] 全年销售额同比增长7% [9] 第四季度调整后EBITDA为430万美元，利润率达15.7%，同比大幅扩张 [18] 该业务全年EBITDA利润率接近10%，同比提升近800个基点 [9] - **高性能材料业务**：第四季度增值销售额为1.324亿美元，同比下降32%，主要受精密复合带销售下滑影响 [16] 第四季度调整后EBITDA为3580万美元，利润率为27%，同比下降33% [16] 该业务连续第三年实现25%以上的EBITDA利润率 [9] 各个市场数据和关键指标变化 - **半导体市场**：是电子材料业务增长的主要驱动力，订单率同比增长6%，若不计中国市场则增长14% [9] AI技术扩张、高性能计算和数据存储需求推动了增长 [7] - **国防市场**：销售额连续第二年超过1亿美元，自2020年以来实现10%的年均增长 [10] 新业务订单额达到创纪录的近1.4亿美元，另有3500万美元订单已于今年签订 [10] 获得一家美国主要国防承包商6500万美元投资，用于扩大铍产能 [11] - **能源市场**：销售额同比增长超过一倍 [10] 与Commonwealth Fusion Systems签订了多年供应协议 [10] 新能源业务订单率增长超过50% [61] - **航天市场**：业务表现强劲，是增长驱动力之一 [11] - **中国市场**：受地缘政治和关税不确定性影响，上半年业务承压 [8] 公司预计2026年中国业务将保持稳定，不会进一步下滑 [50] - **工业市场**：铍镍弹簧业务在2024年触底后于2025年复苏，预计2026年将继续复苏，其余部分预计将保持GDP水平的增长 [59] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦于通过创新、卓越运营和战略投资为客户和股东创造价值 [13] - 中期目标是实现23%的调整后EBITDA利润率，将通过营收增长、运营改进、成本管理和产品组合转型实现 [12] - 完成了对Conasol韩国半导体制造资产的收购，以更好地服务当地领先半导体制造商 [10] 该设施预计在2026年下半年获得认证，2027年才开始贡献有意义的销售额 [69] - 专注于新能源市场，支持加速的能源需求，并与行业领先者建立合作伙伴关系 [10][60] - 精密光学业务正处于转型之旅，预计将进一步释放增长和利润率扩张机会 [13] - 公司预计2026年订单量将继续增长，特别是在国防、半导体、能源和航天市场 [11] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管第四季度遭遇了精密复合带质量事件，但公司对进入2026年充满信心，因新业务增长、市场势头和订单率良好 [4] - AI技术普及和数据中心需求将持续推动电子材料业务的增长 [13] - 全球国防支出处于创纪录水平，美国和盟国正优先考虑补充和现代化，这与公司需求水平相符 [10] - 公司预计2026年将实现约15%的盈利增长，并伴随强劲的营收增长 [11] - 第一季度开局将较慢，受正常季节性因素以及重启精密复合带生产带来的额外成本影响 [22] 预计第一季度收益将比去年同期增长约10% [49] - 预计自由现金流将随着现金收益增加、营运资本优化和审慎的资本投资而显著改善 [22] - 原材料（如贵金属）价格波动目前未对公司订单构成重大风险，公司与客户在材料成本方面有良好透明度 [76] 其他重要信息 - 第四季度遭遇精密复合带质量事件，导致对最大客户的销售受限，两家生产设施暂时停产 [4][5] 公司已实施根本原因纠正措施并加强了质量控制系统 [6] 设施已在季度末重启并正在提升产量 [6] - 公司订单积压同比增长7%，下半年比上半年增长12% [9] - 新业务询价单管道价值约2亿美元 [10] - 精密复合带业务预计2026年产量将高于2025年，公司已做好准备支持客户2026年的计划产量 [6][29] - 关于客户（PMI）设备的FDA批准，公司没有新的信息可提供 [30] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于精密复合带质量事件的更多细节、解决措施以及对未来业务的影响，以及关键客户PMI的FDA批准情况和对明年增长的预期 [26] - 回答: 生产过程中一个控制环节失效，且现有质量系统未能检测到，导致不合格产品到达客户 [27] 公司已彻底调查并实施根本原因修复，更重要的是在整个工厂实施了更严格的质量体系 [27] 客户已访问设施并认可了相关改动，公司正在第一季度提升产量，并预计2026年产量将高于2025年 [28][29] 关于FDA批准，公司没有新信息可提供，客户正在推进相关工作 [30] 问题: 电子材料业务第四季度营收环比增长强劲，但EBITDA增长不明显的原因，以及对2026年利润率表现的展望 [31] - 回答: 营收增长强劲，得益于产品组合多样化，覆盖半导体各领域，且AI、高性能计算和数据存储需求推动了增长 [32] 订单率同比大幅增长，对2026年持乐观态度 [33] 利润率受季度性产品组合因素和一次性项目影响，应从更长时间框架（如全年）来看，该业务全年利润率提升了300个基点，预计2026年成本行动和运营效率提升的效益将持续 [34][35] 问题: 关于铍产能、政府战略储备的可能性以及对供需和进一步投资的影响 [36] - 回答: 关于战略储备，公司不便详谈，但与政府在该领域有长期合作关系 [37] 现有铍产能足以满足当前客户需求 [37] 获得的6500万美元客户投资将用于扩大产能，项目将在2026和2027年执行，新增产能预计在2028年左右上线，届时将支持长期的两位数增长 [38] 为支持业务增长（包括国防和能源等领域），采矿资本支出是正常业务的一部分 [45][47] 问题: 确认6500万美元客户资金的接收时间表，以及今年采矿资本支出增加是否与支持未来几年增长有关 [45] - 回答: 确认投资将在2026和2027年间进行，资金将随着项目推进而接收 [45] 采矿资本支出的增加是支持业务长期增长（包括国防和能源应用）的正常部分 [47] 问题: 第一季度收益预期以及与去年相比的情况，以及对中国半导体销售的建模假设 [48] - 回答: 第一季度开局较慢，受季节性和精密复合带复产的额外成本影响，但收益预计仍将比去年同期增长约10% [49] 预计中国业务在2026年不会进一步下滑，将保持稳定 [50] 公司正专注于全球增长，半导体订单率（不含中国）同比增长14% [51] 问题: 工业市场在2026年是否有复苏迹象 [59] - 回答: 铍镍弹簧业务在2025年已从2024年的低点复苏，预计2026年将继续复苏，工业业务其余部分预计将保持GDP水平的增长 [59] 问题: 能源和航天终端市场在2026年的发展势头 [60] - 回答: 能源市场令人兴奋，传统油气领域表现强劲，同时公司专注于新能源领域合作伙伴关系，新能源业务销售额同比增长超一倍，订单率增长超50% [60][61] 航天市场在多个项目上取得良好成功，公司正在努力拓展更多客户，预计未来3-5年将继续改善 [62] 问题: 电子材料业务是否存在产能瓶颈，以及韩国收购资产的进展和贡献时间 [67] - 回答: 公司现有产能足以支持客户需求，运营改进使公司处于有利地位 [68] 韩国收购的设施正在认证过程中，预计2026年下半年完成认证，2027年才开始贡献有意义的销售额，今年底可能有一些样品和认证销售 [69] 问题: 精密复合带下一阶段产能的时间线 [70] - 回答: 未具体讨论时间线，但公司正专注于本季度提升现有设施产量，确保生产高质量产品，并已准备好支持客户年度产量增长及可能因美国批准带来的额外需求 [70] 问题: 营运资本需求持续为净使用的原因，是否存在异常或为应对2026年需求而进行的储备 [71][72] - 回答: 增长轨迹和新业务（如收购、精密复合带业务爬坡）带来了库存的阶段性增加，尤其是垂直整合的铍业务库存周期较长 [73] 第四季度的质量事件暂时影响了库存和收款，导致年末营运资本较高 [74] 公司已制定多项营运资本优化计划，旨在提高效率并产生现金 [74] 问题: 原材料（如贵金属）价格波动是否会对订单构成风险，合同中是否有价格上限条款 [75] - 回答: 通常没有此类合同，公司与客户在材料成本方面有良好透明度 [76] 客户可能会考虑材料替代，但这需要重新认证，通常不太可能发生 [76] 问题: 与Commonwealth Fusion Systems的首次发货是偶发性还是新常态的开始 [85] - 回答: 这是与CFS签订的多年协议下初始合同的一部分，首次发货在第四季度，今年将继续发货，之后的需求将根据客户需要继续合作支持 [85] 问题: 6500万美元国防合同为期两年，是否意味着订单消耗周期（burn rate）的新常态 [86] - 回答: 6500万美元是用于扩大铍产能的资本投资，项目执行期约为24个月 [86] 新业务订单（如已预订的1.4亿美元和3500万美元）的交付期可能在当季、当年或略长（如六个季度）[87] 因铍产能增加而获得的新订单，其谈判和执行将在2028年及以后的时间框架内进行 [88]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度核心运营资金为每股0.32美元，全年为每股1.17美元，符合公司指引 [9] - 2025年第四季度同店净营业收入增长1.8%，由同店收入增长2.0%和运营费用增长2.4%驱动 [9] - 2025年全年同店净营业收入增长2.4%，基于收入增长1.7%和运营费用增长50个基点 [9] - 2025年第四季度同店收入增长主要由坏账改善124个基点、平均有效月租金增长60个基点驱动，但被平均入住率下降10个基点部分抵消 [10] - 2025年第四季度同店运营费用同比增长源于更高的维修保养费用、项目时间安排以及合同服务成本增加，但被更低的房地产税和保险费所缓解 [11] - 2025年全年同店收入增长由平均有效月租金增长80个基点、平均入住率增长30个基点以及坏账改善70个基点驱动 [11] - 2025年全年同店运营费用略高于2024年，主要因广告和合同服务成本更高，但被更低的保险费和房地产税大幅抵消 [11] - 2025年第四季度同店投资组合的连续入住率稳定在95.6% [11] - 2026年全年每股收益指引为0.21至0.28美元，核心运营资金指引为每股1.12至1.16美元 [16] - 2026年指引中点假设同店净营业收入增长80个基点，由同店收入增长1.7%和可控运营费用增长5.1%驱动，非可控运营费用增长50个基点，导致全年总同店运营费用增长3.4% [17] - 2026年非同店净营业收入指引中点预计在2500万至2600万美元之间 [21] - 2026年一般行政及物业管理费用指引为5600万美元 [21] - 2026年利息费用预计增加800万美元，主要由于去年净收购和今年初两次收购带来的300万美元更高利息支出、开发项目资本化利息减少390万美元以及套期保值到期相关100万美元 [22] - 截至2025年12月31日，净债务与调整后税息折旧及摊销前利润比率为5.7倍，公司计划将该比率改善至5倍中低段 [15] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2025年公司改造了2003套单元，平均无杠杆投资回报率达到15.3% [6] - 2026年公司计划改造2000至2500套单元，回报率与历史表现一致，并新增6个社区进入增值改造计划 [7] - 增值改造计划对整体混合租金增长提供约20-30个基点的支持 [57] - 2025年第四季度，新租约租金变化为-3.7%，较第三季度环比下降20个基点；续约租金增长30个基点至2.9%；租客保留率提升100个基点至61.4% [12] - 截至2026年1月，同店投资组合的要价租金自12月31日以来上涨了73个基点，新租约租金变化与第四季度一致，1月份续约租金变化较第四季度高出20个基点 [12] - 公司预计2月和3月的续约租金变化将达到约3.5% [13] - 2026年指引中混合有效租金增长1.7%的假设，基于新租约租金变化-75个基点和续约租金变化3.25%，以及60%的租客保留率 [18] - 公司预计市场租金将增长约1.5%-2.0% [19] - 2026年运营费用预计增长3.4%（中点），由可控运营费用增长5.1%以及财产税和保险费增长50个基点驱动 [19] - 可控运营费用5.1%的增长中，包含190万美元的Wi-Fi合同成本，排除该成本后，可控费用增长3.5% [19] - 非可控成本50个基点的增长，包含房地产税增长2.6%和财产保险费下降11.5% [19] - 2026年初的非同店投资组合包括8个社区，总计2541套单元，其中两个社区计划在年中出售 [20] - 位于科罗拉多州布鲁姆菲尔德的遗留开发项目和德克萨斯州奥斯汀的新合资项目目前处于租赁期，但进度慢于预期且优惠力度大于原模型 [20] 各个市场数据和关键指标变化 - 根据CoStar预测，按公司净营业收入敞口加权，2026年公司所在市场的库存预计增长2.1%，显著低于2025年的3.7%、2024年的5.9%以及2024年之前3.2%的长期平均水平 [7] - 公司市场内的就业增长预计平均为60个基点，是全国平均水平30个基点的两倍 [8] - 亚特兰大、达拉斯、印第安纳波利斯和罗利等主要市场预计将实现50-80个基点的就业增长 [8] - 根据2025年U-Haul增长指数，公司近70%的净营业收入来自十个最高人口净流入州中的七个 [8] - 哥伦布、印第安纳、肯塔基等中西部市场在2025年表现稳定，预计2026年将持续 [34] - 亚特兰大市场表现强劲，从2025年1月到12月，入住率改善100个基点，混合租金增长扩张490个基点 [39] - 纳什维尔在2025年保持稳定入住率，从2025年1月到12月，混合租金增长扩张280个基点 [39] - 达拉斯入住率在2025年保持稳定，混合租金增长势头显现 [39] - 罗利混合租金增长势头正在建立，预计2026年净吸收将为正 [40] - 孟菲斯面临较慢的宏观增长环境，新供应量在丹佛及公司子市场处于高位 [40] - 公司预计丹佛市场全年混合租金增长为负，中西部市场全年混合租金增长约为2.5%-3.0%，阳光地带市场则略低于2% [58] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司通过实施AI租赁助理、优化坏账管理、将增值改造周转时间缩短至平均25天以及推出Wi-Fi计划（2026年将扩展至63个社区的19000套单元）等举措，采用新技术以提升运营效率和节约成本 [5] - 资本配置方面，公司继续将增值改造计划视为资本的最佳用途 [6] - 2025年，公司出售了两个老旧社区，将收益再投资于三个租金更高、资本支出需求更低的新社区；公司还退出了两个合资企业并投资了两个新的合资企业 [6] - 公司利用市场错位，以平均每股16美元的价格回购了190万股普通股 [14] - 公司进入了一项新的3.5亿美元4年期无担保定期贷款，并用所得款项偿还了2亿美元的定期贷款和今年晚些时候到期的抵押贷款 [14] - 公司预计市场基本面将在其位于理想子市场的优质社区组合中持续改善 [7] - 在高房价的持续支撑下，公寓需求驱动力（就业增长、人口增长、家庭形成率）在公司市场内保持稳固，预计将超过全国平均水平 [7] - 公司战略是保持较高的年终入住率，以支持2026年租赁的稳健开局 [12] - 公司计划保持运营稳定和效率，以最大化收入增长对利润的贡献，并在资本配置上保持灵活和纪律性，以创造股东价值 [23] - 在供应减少的环境下，改造后的单元将直接与新产品竞争，因此公司对改造单元拥有更好的定价权，历史上改造投资回报率曾达到18%-20%以上 [59][60] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年是在市场基本面充满挑战的又一年中取得的坚实年份，公司实现了超出最初指引的同店净营业收入增长 [5] - 2026年的前景明显优于2025年，尽管少数市场因供应仍在消化而存在一些阻力，但所有情况下市场基本面都在改善 [23] - 人口和就业增长继续推动公司子市场的需求，人们持续迁移至阳光地带和中西部以寻求就业和生活质量，较低的租赁成本有利于公寓需求 [23] - 公司预计其大部分市场将在今年复苏 [8] - 公司对2026年及投资组合的未来发展轨迹感到兴奋 [101] 其他重要信息 - 2025年第四季度，公司以5000万美元的价格出售了路易斯维尔待售的356套单元社区，经济资本化率为5.2% [13] - 第四季度，公司在印第安纳波利斯成立新的合资企业，开发一个318套单元的社区，预计2027年下半年完工 [13] - 季度结束后，公司以3000万美元收购了哥伦布一个140套单元的社区，经济资本化率为5.6% [14] - 公司收购了合资伙伴在德克萨斯州奥斯汀Tisdale at Lakeline Station项目10%的权益，并开始将这笔1.15亿美元的资产合并至资产负债表，该物业已完全开发并处于租赁期 [14] - 调整全年数据以反映定期贷款活动后，公司在2028年之前没有债务到期 [15] - 公司预计Wi-Fi计划将从2026年7月开始，带来550万美元的增量收入 [18] - 公司预计位于奥斯汀的合资资产可能在今年晚些时候出售 [28] - 公司预计Flatirons开发项目（布鲁姆菲尔德）将在6月达到约90%的入住率，比预期晚约一个季度 [79] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年新租约租金增长假设（-75个基点）是否完全包含了1.5%-2.0%的市场租金增长，以及上下半年的构成 [25] - 回答: -75个基点的新租约增长从1月份开始为负，与第四季度非常一致，并在全年持续改善。上半年新租约增长约为-2.25%，下半年约为+75个基点，全年合计为-75个基点。该假设确实包含了市场租金增长的绝大部分 [25] 问题: 关于非同店资产组合的表现、是否保守以及上下行风险 [26] - 回答: 去年购买的非同店物业表现基本符合预期。两个开发项目在租赁进度和优惠力度方面落后于预期。指引数字中对全年净营业收入的积累假设了保守态度。对于奥斯汀的合资资产，公司预计可能在今年晚些时候出售，从而减少拖累，但为指引目的假设全年持有 [27][28] 问题: 关于优惠措施到期的影响以及对新租约租金从-2.25%转为+75%的信心 [31] - 回答: 新租约趋势主要取决于全年要价租金趋势以及每月到期租金。1月份要价租金较12月31日上涨了75个基点，而市场租金增长假设约为1.5%，因此已实现一半增长。根据当前要价租金与每月到期租金的对比，大约在6、7月达到盈亏平衡点，下半年新租约租金变化转为正数。公司假设下半年优惠减少，这有助于改善续约租金增长，但指引中也包含了一些保守因素 [31][32][33] 问题: 关于各市场表现，特别是中西部市场的亮点和拖累 [34] - 回答: 中西部市场（哥伦布、印第安纳、肯塔基）在2025年表现稳定，预计2026年将持续。亚特兰大表现强劲，纳什维尔和达拉斯保持稳定入住率并显现租金增长势头，罗利租金增长势头正在建立且净吸收预计为正。孟菲斯面临较慢的宏观增长环境。丹佛及子市场新供应量高，租赁稳定时间较长，优惠高于正常水平，公司2026年的重点是严格的入住率管理 [34][39][40][41] 问题: 关于1月份市场租金增长75个基点是否属于正常季节性表现 [46] - 回答: 这可能比通常1月这个季节性较淡时期的增速略快一些，但比去年1月的增速慢。这使公司有信心认为要价租金增长可能会在这一区域企稳 [47] 问题: 关于坏账指引的设定、第四季度趋势以及2026年预期 [48] - 回答: 2025年全年坏账占收入110个基点，第四季度单独为72个基点。2026年指引假设坏账占收入90个基点，第一季度起点在100个基点左右，然后逐步下降至2026年第四季度的70-80个基点范围 [48] 问题: 关于去年1月增长更强但后来未持续，如何确信今年情况不同 [51] - 回答: 去年1月初的要价租金增长大约是今天的三倍，但公司也看到了需求面更多的稳定性，没有看到去年1、2月出现的起伏波动 [51] 问题: 关于计划出售资产的收益用途 [52] - 回答: 没有明确的收益用途计划。指引中假设资产在年中出售，资本将用于收购其他资产、降低杠杆或回购股票 [52] 问题: 关于混合租金增长预测在阳光地带和中西部的细分，以及增值改造的影响 [55] - 回答: 增值改造对整体混合租金增长提供约20-30个基点的支持。全年混合租金增长轨迹预计上半年约为1.0%，下半年约为2.5%。丹佛预计全年混合租金增长为负，中西部约为2.5%-3.0%，阳光地带略低于2% [56][57][58] 问题: 关于供应减少环境对改造资本配置决策和回报的影响 [59] - 回答: 改造单元直接与新产品竞争，因此供应减少时公司拥有更好的定价权。去年改造投资回报率约为15.3%，在供应压力出现前的年份，回报率曾达到18%-20%甚至更高 [59][60] 问题: 关于2026年同店运营费用指引中可控费用增长3.5%（排除Wi-Fi）高于近期趋势的原因 [66] - 回答: 可控费用的增长主要源于薪资和公用事业费用高于通胀水平的增长。薪资增长约6%-7%，主要受2025年福利计划节省不再重复、通胀性加薪以及增加激励薪酬以推动业绩等因素驱动 [67][69] 问题: 关于2026年开发支出指引 [70] - 回答: 公司没有预测2026年的开发支出。最后一个表内开发项目Flatirons已完成，所有开发支出均已发生。公司预计将继续在增值改造计划上投入再开发资金，而非开发资金 [71][72] 问题: 关于2026年改造计划的假设收益率 [73] - 回答: 公司计划在2026年改造约2000-2500套单元。新增至改造计划的六个物业的假设投资回报率与历史趋势非常一致，约为15%-16%。随着市场周期回归和供应压力减弱，公司应能获得更多定价权，从而产生更高回报 [74] 问题: 关于Flatirons开发项目的稳定入住率时间及租赁缓慢的原因 [78] - 回答: 指引假设在6月达到约90%的入住率，比预期晚约一个季度。拖累收益的因素还包括实际签约租金较低以及优惠较高。租赁缓慢的原因是布鲁姆菲尔德子市场整体供应集中释放 [79][80] 问题: 关于混合租金增长预计在下半年加速的假设和动态 [81] - 回答: 这主要源于下半年更有利的比较基数、预计更低的优惠措施，以及由于供应压力减少和已交付项目完成租赁，市场租金增长在下半年会更好 [81] 问题: 关于未来2-3年固定与浮动利率债务的目标平衡以及债务期限策略 [84] - 回答: 在当前环境下，公司可以接受浮动利率比例稍高，而非锁定一切。公司目标是进入投资级市场以应对2028年到期的债务（主要是抵押贷款），这将改善无担保资产池并可能提升评级。对于今年到期的互换，其中一份（3月到期）不计划重做，将享受浮动利率；另一份（6月到期）已置办新的远期起始互换。公司目前不计划置办其他互换，但会密切关注利率市场 [86][87][88][89][90] 问题: 关于达拉斯Mustang合资物业的看涨期权、行使意向及远期净营业收入收益率 [93] - 回答: 看涨期权已开放。按当前该资产的估值资本化率计算，购买它并非公司资本的最佳用途。因此，预计该资产将在今年出售，所得资本可用于降低杠杆或回购股票等更好用途 [93][94] 问题: 关于第四季度回购股票的决策思路 [97] - 回答: 公司看到隐含资本化率与市场资本化率之间存在根本性脱节，这被视为一个利用非税息折旧及摊销前利润产生来源的资本回购股票的良好机会。公司利用去年出售合资资产所得收益和嵌入式收益来回购股票，这对股东是积极且增值的 [97][98]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度销售额达到6.25亿美元，报告口径增长16%，有机增长8% [11] - 2025年第四季度调整后息税折旧摊销前利润为1.34亿美元，增长28%，调整后息税折旧摊销前利润率为21.4%，同比提升210个基点 [12] - 2025年第四季度调整后营业利润为1.19亿美元，增长31%，调整后营业利润率为19%，同比提升220个基点 [12] - 2025年第四季度调整后每股收益为2.62美元，同比增长28% [14] - 2025年全年销售额为24亿美元，报告口径增长8%，有机增长5% [14] - 2025年全年调整后息税折旧摊销前利润为5.34亿美元，增长18%，调整后息税折旧摊销前利润率为21.9%，提升180个基点 [14] - 2025年全年调整后营业利润为4.77亿美元，增长19%，调整后营业利润率为19.6%，提升190个基点 [15] - 2025年全年调整后每股收益为10.58美元，同比增长1.72美元或19% [15] - 2025年全年自由现金流达到创纪录的3.56亿美元，增长7%，自由现金流转化率为105% [4][16] - 2026年全年指引：预计报告销售额增长8%-12%，有机销售额增长2%-6% [17] - 2026年全年指引：预计调整后息税折旧摊销前利润率在21.5%-22.1%之间，调整后营业利润率在19.1%-19.7%之间 [18] - 2026年第一季度指引：预计报告销售额增长12%-16%，有机销售额增长4%-8% [19] 各条业务线数据和关键指标变化 - 数据中心业务在2025年销售额占公司总销售额略高于3%，并以两位数速率增长 [9] - 公司通过产品组合优化（80/20模型），计划在2026年淘汰美洲地区2500万至3000万美元以及欧洲地区1000万至1500万美元的销售额，这些销售额主要来自利润率较低的零售和原始设备制造商渠道 [6] - 数据中心解决方案包括用于控制冷冻水流量的冷却阀门、过滤器、排水系统以及作为应急备份的CoolVault储热罐 [8][9] - 公司战略增长计划包括数据中心、Nexa数字化战略以及工厂自动化 [20] 各个市场数据和关键指标变化 - **美洲地区**：第四季度有机销售额增长10%，报告销售额增长17% [11]；2025年全年有机销售额增长8% [14]；2026年预计有机销售额增长3%-7% [17] - **欧洲地区**：第四季度有机销售额增长1%，报告销售额增长10% [11]；2025年全年有机销售额下降5% [14]；2026年预计有机销售额在下降4%至持平之间 [17] - **亚太、中东及非洲地区**：第四季度有机销售额增长9%，报告销售额增长15% [12]；2025年全年有机销售额增长5% [14]；2026年预计有机销售额增长4%-8% [17] - **各市场利润率**：第四季度美洲地区分部利润率提升150个基点至23.3%，欧洲地区提升490个基点至15.1%，亚太、中东及非洲地区微降20个基点至17.3% [13]；2025年全年美洲地区分部利润率提升190个基点至24.5%，欧洲地区提升160个基点至13.3%，亚太、中东及非洲地区持平于18.3% [15] - **2026年利润率指引**：美洲地区分部利润率预计下降50-110个基点，欧洲地区预计在下降30个基点至增长30个基点之间，亚太、中东及非洲地区预计增长30-60个基点 [18][19] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略核心包括战略性并购、高回报的有机投资、有竞争力的股息以及持续的股票回购 [4] - 自上次财报电话会议以来，完成了两项收购：Superior Boiler（年销售额约6000万美元）和Saudi Cast（年销售额约2000万美元） [4][5] - 过去三年完成了八项收购，部署了约6.6亿美元现金，增加了约4.5亿美元的年化收入，这些收购拓宽了产品范围、渠道和地理覆盖，并转向更高增长、更高利润率的非住宅、机构和工业领域 [9][10] - 通过One Watts Performance System整合收购，在三年内将调整后营业利润率扩大了320个基点 [10] - 数据中心的可寻址市场估计超过10亿美元 [9] - 在数据中心冷却阀门市场，公司估计自身处于前三名，竞争基于质量、交付和声誉 [60] - 公司预计2026年将从EasyWater、Haas、Superior和Saudi Cast的收购中获得超过1.3亿美元的增量收入，但这些收购预计将使2026年调整后营业利润率稀释约50个基点 [8] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 预计2026年市场状况与2025年相似，定价以及持续的维修和更换活动将推动进一步增长 [7] - 在美洲，非住宅新建筑指标喜忧参半，美国建筑师协会账单指数低于50，预示2026年市场状况疲软，但道奇动量指数略显乐观，预计机构和数据中心领域将带来增长，但可能被办公室、零售、仓库和娱乐等较弱领域所抵消 [7] - 预计2026年单户和多户住宅建筑市场将保持疲软 [7] - 欧洲的新住宅和非住宅建筑预计仍将低迷，通胀、贸易政策和利率的不确定性可能继续阻碍新建筑项目 [7] - 维修和更换业务（以全球GDP为代理指标）在主要终端市场保持积极 [7] - 公司预计2026年价格贡献将为低个位数，第一季度由于前期与关税相关的价格上涨的延续效应，价格贡献将更高 [17][85] - 如果铜价持续上涨，公司可能会考虑在年中再次提价 [86] 其他重要信息 - 2025年向股东返还了8300万美元，年度股息支付增加了约20% [16] - 2026年自由现金流转化率预计达到或超过净收入的90% [19] - 公司拥有健康的资产负债表，在此环境下不希望杠杆率超过2-2.5倍 [28] - 收购的关键标准包括在第一年对每股收益有增值作用，并在第三至第五年内将息税折旧摊销前利润率提升至公司水平 [29] - 数据中心业务增长处于两位数的高端 [31] - 产品组合优化（80/20）涉及的是美洲核心业务中的产品和渠道，而非收购的业务 [78] - 公司通过全球供应链和设施来满足数据中心市场需求，并一直在增加产能 [100] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于并购战略的哲学、杠杆目标和未来收入收购比例 [26] - 并购一直是战略的关键部分，必须具有战略和财务意义，并且文化契合 [27] - 在当前环境下，不希望杠杆率超过2-2.5倍，但这取决于现金流驱动债务偿还的速度 [28] - 收购的关键标准包括在第一年对每股收益有增值作用，并在第三至第五年内将息税折旧摊销前利润率提升至公司水平 [29] 问题: 关于数据中心业务增长范围和未来潜力 [30] - 数据中心业务增长处于两位数的高端 [31] - 美洲地区是该业务增长的主要驱动力，占该业务的一半以上 [31] 问题: 关于2026年有机增长指引中的价格与销量构成，以及产品组合优化（80/20）的影响 [38] - 产品组合优化（80/20）已包含在有机增长指引中，若排除该影响，有机增长将高出约2个百分点 [39] - 全年价格预计为低个位数，销量可能略有增长，美洲地区销量增长可能多于欧洲，但大部分销量增长将被80/20优化努力所抵消 [41] 问题: 关于产品组合优化（80/20）的驱动因素、美洲地区的机会以及未来持续优化的潜力 [42] - 优化是为了提高生产力和关注更高增长、更高利润的业务，如数据中心，同时重新分配资源 [43] - 这是在关税等因素影响后，对产品组合进行重新评估的结果，旨在退出利润率较低的业务 [76] - 所涉及的是美洲核心业务中的产品和渠道，而非收购的业务 [78] 问题: 关于数据中心市场规模是否因液冷趋势而扩大，以及不锈钢产品对价格组合的影响 [52] - 不锈钢产品因材料特性提供更优解决方案，利润率更高，公司在评估超过10亿美元的市场规模时已考虑了向液冷转型的趋势 [52] 问题: 关于Nexa数字化解决方案的推广进展和EasyWater收购的机会 [53] - Nexa在大型房地产投资集团及其酒店物业的安装已完成，客户获得了显著的洞察和收益，业务正在向其他酒店、体育场馆和多户物业扩展 [54] - EasyWater提供无盐无化学处理解决方案，符合环保趋势，并有机会应用于医疗设备清洁等新规范领域 [55] 问题: 关于数据中心冷却阀门的竞争格局、市场份额估计以及新进入者的风险 [59] - 公司估计自身在该市场处于前三名，竞争基于质量、交付和声誉，公司151年的历史和良好的客户表现为其提供了信誉 [60] - 公司正在与总承包商、建筑师和整个价值链合作，并更多地渗透到超大规模客户中 [61] 问题: 关于欧洲地区利润率在2025年显著改善后，2026年指引持平是否意味着重组效益已基本结束 [62] - 第四季度利润率受益于额外的发货日和销量杠杆，2026年销量预计疲软，重组节省效益主要集中在前两个季度，之后将减弱，同时产品组合优化（80/20）和销量去杠杆化也会带来阻力，因此预计利润率持平 [62] 问题: 关于数据中心市场的进入模式、解决方案定制化程度以及数字监控解决方案的长期机会 [66] - 销售通过分销链、总承包商和整个价值链进行，产品目前主要是标准化产品，但正开始与客户合作开发更技术性的定制解决方案 [66][67] - 数据中心部署为Nexa或数字监控解决方案提供了长期机会，但目前客户拥有自有系统，公司正在推广其智能互联产品，但这仍处于早期阶段 [68] 问题: 关于2026年美洲地区有机增长指引中，各主要垂直市场（机构、商业、住宅）的具体预期 [73] - 住宅市场预计再次下滑：单户住宅低个位数下降，多户住宅中个位数下降；机构市场预计低个位数增长；数据中心预计两位数增长；其他商业类型预计低个位数下降 [74] 问题: 关于产品组合优化（80/20）在2026年加速为2个百分点的阻力，其驱动因素以及2027年是否可能转为中性或积极 [75] - 优化是在关税等因素影响后，对产品组合进行重新评估的结果，旨在退出利润率较低的业务，并重新分配资源到增长更快、利润率更高的业务 [76][77] 问题: 关于2026年价格指引仅为低个位数，如何考虑铜价上涨的影响 [84] - 价格预计在第一季度因前期涨价延续而处于高个位数，随后逐季下降，全年平均为低个位数 [85] - 正在密切关注铜价，如果持续上涨，可能会考虑在年中再次提价 [86] 问题: 关于退出产品线的具体操作机制，是完全停止生产还是仅退出特定渠道 [88] - 并非完全停止生产产品，而是减少在某些渠道的投入，基于竞争性和盈利能力，公司仍将通过其他渠道制造和销售这些产品 [89] 问题: 关于2026年美洲地区增长中，维修更换与新建筑贡献的占比 [98] - 维修更换业务通常以GDP增长为参考，预计约为2% [98] 问题: 关于公司满足数据中心市场需求的能力准备情况 [100] - 公司正利用其全球供应链和位于北美、欧洲、亚太的设施，并一直在增加产能，以满足该市场的需求 [100] 问题: 关于公司2026年有机增长指引优于同行，其驱动因素是什么 [107] - 增长由多种因素驱动：机构市场、数据中心市场、定价、维修更换业务的增长，以及Nexa、Aegis热泵等新解决方案 [108] 问题: 关于剔除收购稀释后的核心利润率扩张目标，以及未来利润率回收的时间表 [109] - 公司的目标是每年通过One Watts Performance System、工厂自动化、生产力举措和高价值解决方案，实现30-50个基点的营业利润率增长 [110]