财务数据和关键指标变化 - 第四季度收入增长7.3%，主要得益于定价、业务量和并购贡献超出预期，但外汇汇率带来高于预期的逆风 [13] - 第四季度定价为6.4%，全年定价为6.1%，比原计划高出70个基点，主要归因于生产者责任延伸（EPR）过渡性收益和投资者日确定的增量定价机会得以实现 [13] - 第四季度业务量超出计划70个基点，主要由于几个市场的特殊废物活动超出预期 [14] - 第四季度调整后息税折旧摊销前利润率达到30.2%，为历史最高第四季度利润率 [15] - 2025年全年调整后息税折旧摊销前利润达到19.85亿美元，若使用原始指导中的汇率，全年金额约为20亿美元，比原始指导上限高出超过5000万美元 [15] - 第四季度调整后自由现金流为4.25亿美元，2025年全年为7.56亿美元，超出计划主要由于息税折旧摊销前利润表现优异 [16] - 2025年调整后自由现金流转换率提高至38% [16] - 公司以约40亿美元用于并购和股票回购，年末净杠杆率为3.4倍，为历史最低年终净杠杆率 [17] - 2026年收入预期约为70亿美元，按固定汇率计算为71.4亿美元，较2025年增长8% [18] - 2026年调整后息税折旧摊销前利润预期为21.4亿美元，按固定汇率计算为21.85亿美元，增长10% [19] - 2026年调整后息税折旧摊销前利润率预期将扩大60个基点，达到30.6%，这反映了自2022年以来四年内利润率扩张超过500个基点 [19] - 2026年调整后自由现金流预期增至8.35亿美元，按固定汇率计算为8.6亿美元，增长14% [20] - 2026年指导中包括约8亿美元的净资本支出、3.95亿美元的现金利息和1.1亿美元的其他项目 [20] - 第一季度收入预期为16亿至16.25亿美元，利润率约为28.8%，意味着较去年同期扩张150个基点 [55] - 第一季度调整后自由现金流预期为负4500万美元，主要由于营运资本和资本支出支付的时间安排 [55] 各条业务线数据和关键指标变化 - 建筑与拆除相关业务量持续疲软，但公司已为这部分业务更广泛的经济复苏做好准备 [15] - 商品价格持续拖累利润率，市场价格较第三季度再减速10% [15] - 第四季度商品价格同比下降33%，当前价格比2025年平均价格低约20% [18] - 基于当前价格水平，商品和燃料价格预计将在2026年对收入增长造成50个基点的逆风 [18] - 可再生天然气项目相关的投资税收抵免收益已推迟至2027年，导致2026年现金税高于此前预期 [20] - 2026年指导中不包括约1.75亿美元的增量增长资本支出，约为2025年部署金额的50% [20] - 环境服务业务在2025年实现约5亿美元的息税折旧摊销前利润，略低于5.25亿美元的初始预期 [48] - GIP业务在2025年表现符合计划，息税折旧摊销前利润约为3亿美元 [49] - 可再生天然气项目的运营成本与预测基本一致，但部分项目的启动时间略有延迟 [58][59] - 生产者责任延伸和可再生天然气作为合并项目，其总体效益目标保持不变，但两者之间的分配可能有所调整 [60] 各个市场数据和关键指标变化 - 加拿大业务板块调整后息税折旧摊销前利润率上升175个基点 [15] - 美国业务板块调整后息税折旧摊销前利润率下降10个基点，但若排除上年飓风业务量和收购对商品价格的影响，利润率实质上是上升的 [15] - 公司收入集中在增长更快的南部和东南部市场，这些市场即使在宏观经济不确定的情况下，仍能因人口流动和新业务形成而实现业务量增长 [37] - 阿尔伯塔省的生产者责任延伸处理合同已最终确定，公司与Waste Management各获得该省一半的业务 [63] - 在多伦多，公司开始为超过100万户家庭提供收集服务，第一个月的收集成功率超过99.3% [76] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 2025年公司实现了30%调整后息税折旧摊销前利润率的历史性里程碑，较2024年提高了130个基点，处于行业领先地位 [7][9] - 公司战略聚焦于通过优化现有平台创造价值，价格发现和运营效率是核心重点 [7] - 2025年是资本配置战略转型的一年，出售环境服务部门使业务简化为纯粹的固体废物领导者 [9] - 出售和资本重组所得使公司大幅去杠杆，并回购了超过10%的自身股票 [10] - 公司在2025年下半年部署了近10亿美元用于并购，为2026年提供了增量助力 [10] - 公司进入2026年拥有最终的资产负债表灵活性，自然去杠杆和有机增长将允许公司在执行稳健并购渠道的同时，将杠杆率维持在3倍左右的低至中区间 [11] - 公司宣布将行政总部迁至美国，以扩大其纳入美国股票指数的资格，同时保留纳入加拿大指数的资格，旨在提高投资者关注度并扩大股东基础 [12] - 公司致力于在2026年底将杠杆率维持在3倍左右的低至中区间 [24] - 公司认为其股票被严重低估，因此在股票回购和并购机会之间进行权衡 [40] - 公司专注于在已有现有基础设施的市场进行并购，以创造良好的协同效应和更高的投资资本回报率 [64] - 在加拿大市场，WM、WCN和GFL合计约占40%的市场份额，仍有60%的市场未整合；在美国，主要公司整合了约50%的市场，为持续收购留下了良好机会 [70] - 公司有能力通过成本削减和协同效应，将次优的并购标的转化为优质资产 [72] - 公司预计2026年可能成为并购规模超常的一年，可能轻松支出15亿至20亿美元，杠杆率可能在季度内暂时达到3.75-3.8倍，但年底仍将退出在3倍左右的中区间 [125][126] - 公司正在采取措施，准备最早在2027年第一季度转换为美国通用会计准则报告，并可能同时转为美元报告，以增强与同行的可比性 [111][112] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 定价环境仍然具有建设性，公司有信心继续以高于内部通胀成本的适当利差进行定价 [8] - 尽管面临持续的宏观逆风，但公司对在2028年前实现30%至35%中低区间利润率的目标充满信心 [9] - 公司看到当前2026年指导存在多个上行途径，这使其有信心达到并可能超过全年预期 [12] - 公司预计2026年定价将在5%左右的中区间，由基础定价计划和生产者责任延伸的增量贡献驱动 [18] - 2026年业务量预计为正25-50个基点，若排除飓风业务量、生产者责任延伸过渡和切线住宅合同等逆风，潜在业务量增长预计接近100个基点 [19] - 并购预计将增加250个基点的收入增长，而使用1.36的汇率会造成210个基点的逆风 [19] - 管理层对实现中高个位数的基本业务有机息税折旧摊销前利润增长充满信心 [27] - 基于当前的宏观条件（建筑与拆除或工业端仍然疲软）给出指导，但看到一些可能带来上行机会的初步复苏迹象 [36] - 第一季度由于上年同期基数较高（包括飓风带来的高利润业务量），预计业务量为负，随后季度将有所缓和 [36] - 商品价格和外汇是2026年利润率扩张的主要逆风，但公司预计潜在利润率扩张约为100个基点 [95][128] - 公司看到采购经理人指数等宏观指标出现初步复苏迹象，并与大客户沟通了解到他们计划在2026年进行资本支出，这可能转化为公司的业务量 [99][100] - 特殊废物活动在第四季度意外增加，这通常是后续活动的领先指标 [100] - 总部搬迁后，公司有资格纳入罗素指数，预计可能带来中个位数百分比的流通股增量需求；未来进一步纳入其他美国指数（如标普400/500）需要转换为美国通用会计准则并成为国内申报公司，这可能再带来10%-15%流通股的增量需求 [101][103] - 公司预计2027年的增长资本支出将比2026年显著下降，因为生产者责任延伸项目基本完成，可再生天然气项目收尾规模较小 [34][88] - 正常运营的资本支出占销售额比例约为11%-11.5% [87] 其他重要信息 - 2025年公司部署了30亿美元用于股票回购 [16] - 公司计划在未来提供关于环境服务和GIP业务的适当披露水平，以便投资者跟踪其业绩并计算每股价值 [82] - 公司在环境服务业务的成本基础约为17亿美元，在GIP资产约为10亿美元，加上环境服务的期权价值约数亿美元，总计成本基础接近30亿美元 [83] - 公司预计2026年生产者责任延伸的增量增长资本支出为1.75亿美元，且非常集中于前端，预计第一季度约为1亿至1.2亿美元，其余在年内逐步投入 [33] - 2026年可再生天然气的增量贡献较为温和，美元金额与2025年基本持平，预计在2027年和2028年随着项目陆续上线才会出现增长 [33] - 公司2025年实现了50个基点的正业务量，考虑到宏观环境，这是一项显著成就 [8] - 2025年第四季度，运营和销售及行政管理费用强度持续呈下降趋势 [8] - 公司通过提高运营效率、改善员工流失率、优化车队和利用更大规模获得采购收益等措施来推动业绩 [9] - 外汇汇率每变动1点，约影响收入3500万美元，调整后息税折旧摊销前利润1100万美元 [18] - 2026年定价计划包括辅助附加费计划的适度推进，该领域的任何加速实施都将成为上行来源 [18] - 公司预计2026年第一季度定价在6%左右的中区间，随后逐步下降，到年底降至5%左右 [45] - 公司目前已掌握2026年约80%的定价，可见性很高 [45] - 2025年实现的定价优异表现中，很大一部分是实现了约6000万美元的辅助附加费计划收益 [117] - 公司在2025年将员工流失率降至十几的水平，并预计在2026年和2027年有进一步改善空间 [119] - 公司车队中使用压缩天然气的比例已从十几提升至二十几，并正朝着接近30%的目标迈进，效益正在显现 [120] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于杠杆率目标和2026年并购规模的展望 - 公司致力于在2026年底将杠杆率维持在3倍左右的低至中区间，进行增量并购和回购可能会提高该数字，但年底目标不变 [24] - 公司认为2026年可能成为并购规模超常的一年，并购渠道非常健康，预计规模可能在7.5亿至10亿美元，甚至可能更高 [23][65] - 公司认为可以轻松支出15亿至20亿美元进行并购，杠杆率可能在季度内暂时达到3.75-3.8倍，但年底仍将退出在3倍左右的中区间 [125][126] 问题: 关于2026年调整后息税折旧摊销前利润的构成分析 - 分析师的分解方向正确，但需考虑商品价格逆风、2025年第一季度飓风高利润业务量带来的基数效应以及生产者责任延伸贡献略低于预期等因素 [26][27] - 将这些因素正常化后，基本业务的潜在有机息税折旧摊销前利润增长在中高个位数，公司对此有信心实现 [27] 问题: 关于生产者责任延伸和可再生天然气的增量增长资本支出细节及未来展望 - 2026年1.75亿美元的增量增长资本支出非常集中于前端，主要用于支付生产者责任延伸合同所需的收集车辆，预计第一季度约为1亿至1.2亿美元 [33] - 2026年可再生天然气的增量贡献较为温和，美元金额与2025年基本持平，预计在2027年和2028年随着项目陆续上线才会出现增长 [33] - 2027年的等效增长资本支出预计将比2026年显著下降，因为生产者责任延伸项目基本完成，可再生天然气项目收尾规模较小 [34] 问题: 关于2026年业务量指导的详细构成及对周期性市场的看法 - 业务量指导基于当前疲软的宏观条件（建筑与拆除或工业端），但看到一些初步复苏迹象可能带来上行机会 [36] - 预计第一季度业务量为负，随后季度将有所缓和，部分得益于生产者责任延伸的贡献和公司在增长较快的南部市场的布局 [36][37] - 公司对在行业整体可能略微为负的情况下实现正业务量感到满意 [37] 问题: 关于股票回购与并购之间的资本配置权衡 - 公司认为股票被严重低估，但需要平衡股票回购与未来的并购机会 [40] - 2025年下半年鉴于股价水平，增加7.5亿加元股票回购是审慎的，同时公司也有良好的并购渠道 [41] 问题: 关于2026年定价的季度走势 - 预计2026年第一季度定价在6%左右的中区间，随后逐步下降，到年底降至5%左右，全年平均在5%左右的中区间 [45][46] - 由于2025年下半年定价加速，公司目前已掌握2026年约80%的定价，可见性很高 [45] 问题: 关于少数股权投资（GIP和环境服务）在2025年的表现 - 环境服务业务在2025年实现约5亿美元的息税折旧摊销前利润，略低于5.25亿美元的初始预期，主要受工业经济疲软影响 [48] - GIP业务表现符合计划，约75%-80%的工作是政府合同，主要集中在交通领域，2025年息税折旧摊销前利润约为3亿美元 [49] - 即使按成本计算，这两项业务的股权价值也约为每股5-6美元，这使公司认为当前股价水平下的股票回购非常有吸引力 [50] 问题: 关于可再生天然气项目的生产成本是否符合预期 - 可再生天然气项目的运营成本与预测基本一致，但部分项目的启动时间略有延迟，达到全面盈利运行的时间比预期长约一个季度 [58][59] - 生产者责任延伸和可再生天然气作为合并项目，其总体效益目标保持不变 [60] 问题: 关于生产者责任延伸在加拿大各省的剩余机会及竞争情况 - 主要的合同授予已基本完成，阿尔伯塔省是最后一个确定的省份，公司与Waste Management各获得一半处理合同 [63] - 预计到2027年底，所有生产者责任延伸收益将流入利润表 [63] 问题: 关于近期并购渠道的资产质量和区域重点 - 资产质量持续很高，公司专注于在已有现有基础设施的市场进行并购，以创造协同效应和更高的投资回报 [64][71] - 公司有能力通过成本削减和协同效应，将次优的并购标的转化为优质资产 [72] 问题: 关于多伦多回收合同变更的影响 - 合同变更后，公司的客户从多伦多市变为Circular Materials，但工作内容基本不变 [76] - 公司开始为超过100万户家庭提供收集服务，第一个月的收集成功率超过99.3%，总体非常成功 [76] 问题: 关于未来是否会对少数股权投资提供更多披露 - 公司计划在未来提供关于环境服务和GIP业务的适当披露水平，以便投资者跟踪其业绩并计算每股价值 [82] - 目前这两项资产的成本基础总计接近30亿美元 [83] 问题: 关于2026年后资本支出占销售额的比例展望 - 正常运营的资本支出占销售额比例约为11%-11.5% [87] - 2027年的增长资本支出预计将比2026年显著下降，除非出现像生产者责任延伸和可再生天然气这样高回报的新机会 [88] 问题: 关于2025年并购资产的整合协同效应是否会在2026年带来显著助力 - 2025年的并购聚焦于能最快产生协同效应的资产，这些协同效应的实现将有助于公司在2026年超越预期 [90][91] - 典型的协同效应捕获会使收购的息税折旧摊销前利润倍数在一年内降低约1倍，这确实是2026年核心息税折旧摊销前利润增长的重要组成部分 [92][94] - 2026年指导中显示的60个基点利润率扩张，包含了约25个基点的商品价格逆风，潜在利润率扩张接近100个基点，其中部分来自2025年及以前收购的协同效应捕获 [95] 问题: 关于2026年业务量可能出现的初步复苏迹象的具体表现 - 看到一些宏观指标（如采购经理人指数）出现初步复苏迹象，并与大客户沟通了解到他们计划在2026年进行资本支出，这可能转化为公司的业务量 [99][100] - 第四季度特殊废物活动意外增加，这通常是后续活动的领先指标 [100] 问题: 关于总部搬迁至美国及纳入各类指数的时间表和考虑因素 - 搬迁后立即有资格纳入罗素指数，预计2026年春季评估，年中纳入，可能带来中个位数百分比的流通股增量需求 [101] - 要纳入其他美国指数（如标普400/500），需要转换为美国通用会计准则并成为国内申报公司，公司正在准备，可能最早在2027年第一季度进行转换 [103][112] - 纳入TSX 60指数也可能带来增量被动需求，公司正在积极寻求这些机会以扩大股东基础 [104] 问题: 关于2026年定价从第四季度的6.4%过渡到全年指导中5%左右中区间的计算逻辑 - 这是基于季度同比的计算，由于2025年下半年定价加速，这些定价行动将延续至2026年上半年，因此第一季度定价较高（6%左右的中区间），随后逐季度下降，全年平均达到5%左右的中区间 [107][108] - 此计算已考虑了基于过去经验的回滚率估计，任何加速实施都可能带来上行空间 [109] 问题: 关于是否有计划转为美元报告及其时间表 - 公司正在考虑转换为美国通用会计准则报告，并可能同时转为美元报告，以增强与同行的可比性 [111] - 时间上预计不会在2026年发生，可能最早在2027年第一季度，或在2027年底为2028年做准备 [112][113] 问题: 关于推动利润率扩张的“自助”举措在2026年的进展预期 - 定价

财务数据和关键指标变化 - 第四季度报告收入为7.24亿美元，同比增长2% [7][17] - 剔除COVID和供体筛查业务，第四季度报告收入增长7% [7][18] - 全年报告收入为27.3亿美元，达到2025年财务指引 [7] - 第四季度非呼吸道收入（剔除供体筛查）增长7%，全年增长5% [7] - 第四季度调整后毛利率为44.9%，同比下降190个基点，主要受关税、仪器投放增加和产品组合影响 [21] - 全年调整后毛利率为47.4%，同比上升40个基点，主要受成本缓解措施推动，部分被关税影响抵消 [21] - 第四季度非GAAP运营费用为2.29亿美元，同比略有上升，主要受销售和营销费用时间安排影响 [21] - 全年非GAAP运营费用为8.94亿美元，同比下降5%（或5200万美元），得益于成本节约计划 [21] - 第四季度调整后EBITDA为1.53亿美元，调整后EBITDA利润率为21%，与去年同期持平 [22] - 全年调整后EBITDA为5.97亿美元，调整后EBITDA利润率为22%，同比提升240个基点 [8][22] - 第四季度调整后稀释每股收益为0.46美元，全年为2.12美元，同比增长15% [22] - 全年GAAP业绩包含一笔7.01亿美元的非现金商誉减值费用，记录在第三季度，属于会计重置，不影响现金流或运营 [8][22] - 年末现金为1.7亿美元，循环信贷额度下借款8000万美元 [22] - 第四季度产生自由现金流8700万美元，剔除一次性项目后的经常性自由现金流为1.35亿美元 [22] - 全年使用自由现金流7700万美元，剔除一次性项目后的经常性自由现金流为1亿美元，占调整后EBITDA的17% [22] - 年末净债务与调整后EBITDA比率为4.2倍，高于目标，主要受收款时间影响 [23] 各条业务线数据和关键指标变化 - **实验室业务**：第四季度增长7%，全年增长6%，占公司总收入的55% [7][18] - **免疫血液学业务**：全年实现稳定增长3%，保持全球市场领先地位 [18] - **Triage业务**：第四季度收入增长16%，全年增长7%，表现强劲 [18] - **呼吸道业务**：第四季度收入下降14%，全年下降20%，主要因COVID检测减少 [18] - **流感业务**：第四季度收入增长6%，全年增长3% [19] - **供体筛查业务**：正在逐步结束，预计到2026年中基本完成 [24] - **分子诊断业务**：随着计划收购LEX诊断并逐步停止SAVANNA业务，预计收入将略有下降 [25] 各个市场数据和关键指标变化 - **北美地区**（剔除COVID收入）：第四季度增长4%，全年下降2%（主要因美国供体筛查业务结束） [20] - **北美地区**（剔除供体筛查）：全年同比增长2% [20] - **欧洲、中东和非洲地区**：第四季度持平，全年增长4%，同时调整后EBITDA利润率大幅提升超过900个基点 [20] - **拉丁美洲地区**：第四季度增长17%，全年增长18% [20] - **日本及亚太地区**：第四季度增长4%，全年增长6% [20] - **中国地区**：第四季度增长5%，全年增长3% [21] - 管理层预计2026年中国市场将实现低个位数增长 [25][37] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司确立了三大优先事项：以客户为中心、加强运营和财务表现、加速产品开发以支持长期增长 [6] - 通过重组成本结构、加强执行力度，已产生1.4亿美元的成本节约，并将调整后EBITDA利润率提升至20%出头 [6] - 公司致力于通过卓越执行和优化产品组合，实现高于市场的增长、扩大利润率、产生强劲现金流并加强资产负债表 [8] - 正在优化组织以提升客户体验，并优先考虑高增长市场，有选择性地部署资本 [9] - 研发部门进行了重组，升级了人才，现代化了流程，并加强了产品管线，专注于关键项目 [11][12] - 计划通过有机研发和无机战略合作伙伴关系的结合，在2026年推出多个新平台，包括系统、信息学和自动化 [14] - 针对海外市场，将推出VITROS 450平台，并与合作伙伴推出新的免疫测定平台，以提供超过70种检测的完整菜单，增强在海外市场的竞争力 [15] - 正在等待LEX分子诊断平台获得FDA的510(k)和CLIA豁免批准，该平台旨在为即时检测提供快速、灵敏的PCR解决方案 [15][16] - 首席财务官Joe Busky将于2026年6月退休，公司已开始寻找继任者 [9] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为2025年的业务变革具有持久性，旨在持续改善 [6] - 商誉减值是一次会计重置，反映了疫情后的市场估值，不影响现金流、运营或对核心业务的投资能力 [8] - 对2025年的业绩和优先事项进展感到满意，未来目标是最大化公司价值，为客户提供卓越成果，并为股东创造有吸引力的回报 [8] - 公司正在重建一种基于持续改进的文化，为长期成功奠定基础 [9] - 2026年财务指引基于典型的流感季节（年检测量500-550亿次）的假设，其中点预计Point of Care业务相对持平 [24] - 预计2026年COVID收入将持平于8000万美元 [24] - 公司预计Triage心脏业务将继续保持高个位数增长 [24] - 预计LEX在2026年的收入贡献微乎其微，并已在指引中考虑了其稀释影响 [25] - 关于中国可能推行的干化学试纸条价值导向采购计划，公司估计若其产品被纳入，影响可能为公司总收入的0.5%至1%，并寻求在其他业务领域进行抵消 [40] 其他重要信息 - 第四季度获得了FDA对VITROS平台高灵敏度肌钙蛋白I检测的许可，预计将在几周内开始在美国发货 [13] - 第四季度获得了FDA对VISION免疫血液学平台ID-MTS直接抗球蛋白测试卡的许可 [13] - 2025年推出了新的信息学中间件解决方案QuidelOrtho Results Manager，首先应用于实验室业务，并计划扩展至免疫血液学和即时检测业务 [13][14] - 公司预计2026年调整后EBITDA在6.3亿至6.7亿美元之间，对应利润率约23.3%，较2025年提升130个基点 [25] - 预计2026年调整后稀释每股收益在2.00至2.42美元之间 [25] - 预计2026年折旧费用约为2.5亿美元，比2025年增加约2000万美元，主要受仪器试剂租赁协议增长及2025年系统增量投资影响 [25][61] - 预计2026年自由现金流在1.2亿至1.6亿美元之间，其中包含5000万至6000万美元与新泽西设施整合和直接采购成本节约计划相关的一次性现金使用 [26] - 预计2026年利息支出约为2亿美元，资本支出在1.5亿至1.7亿美元之间，有效税率约为24% [26] - 目标到2026年底将净债务杠杆率降至约3.8倍，最终目标为2.5至3.5倍 [26] - 现金流转化的长期目标是达到调整后EBITDA的50%，预计在2027年中期实现 [87][106] - 高管薪酬激励将首次与现金流目标直接挂钩 [89] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于自由现金流指引低于预期以及2026年转化时间线的问题 [29] - 回答: 第四季度现金流略低于预期，主要因约1500-2000万美元的系统相关应收账款和约2000万美元的季末非常晚的收入未能如期在第四季度收回，但这4500万美元已在2026年1月收回，属于第四季度和第一季度之间的时间差问题 [30][31] - 回答: 2026年自由现金流指引中点为1.4亿美元（为实际现金流），若加回5000-6000万美元一次性项目，经常性自由现金流约为2亿美元，占EBITDA的30%以上，显示出现金流正在改善 [31][32] 问题: 关于实验室业务强劲表现的可持续性以及化学与免疫测定细分情况的展望 [33] - 回答: 各业务线增长强劲，实验室业务季度增7%全年增6%，即时检测增7%，Triage季度增16%，免疫血液学全年增3% [33] - 回答: 公司在各细分市场地位稳固，品牌认知度高，续约率高，实验室业务中免疫测定领域渗透不足是增长机会，海外市场渗透率低也是机会，LEX的加入、VITROS 450及海外系统合作将增强竞争力，对未来增长持乐观态度 [35] 问题: 2026年指引中对中国市场的假设 [36] - 回答: 预计2026年中国市场将实现低个位数增长，与2025年相同 [37] 问题: 关于中国干化学试纸条价值导向采购计划的最新情况 [40] - 回答: 暂无新消息，仍在等待详细提案，重申若产品被纳入，估计影响为公司总收入的0.5%至1%，并寻求在其他业务领域抵消 [40][41] 问题: 关于SOFIA的更新以及流感销售中组合产品（ABC）的占比 [42] - 回答: 组合产品收入持续强劲，占流感总收入的50%以上，且过去两年多一直非常稳定 [43][44] 问题: 关于每股收益指引范围较宽，特别是下端接近2025年实际值的原因 [48] - 回答: 指引范围较宽主要由于呼吸道业务存在不确定性，非呼吸道业务非常可预测，范围很窄，指引中点应为关注重点 [49] - 回答: 驱动因素在于流感检测市场规模，若市场降至400-450亿次检测则接近指引下端，若升至600-650亿次则接近上端，收入范围宽导致EBITDA和每股收益指引范围也宽 [50] - 回答: 每股收益范围受折旧摊销增加约2000万美元（影响每股约0.21-0.22美元）的显著影响，利息支出略有上升但影响不大 [51][52] 问题: 关于未来持续改进和成本节约的重点领域 [53] - 回答: 目标是将EBITDA利润率提升至25%以上，退出供体筛查业务预计带来50-100个基点的改善，拥有丰富的直接和间接采购项目管线，计划进一步优化制造足迹和区域盈利能力 [54] - 回答: 集成系统的投放因免疫测定量而改善产品组合（免疫测定利润率高于临床化学），LEX平台上线后将带来分子级别的利润率提升，通过采购计划、人员优化、新泽西设施优化等举措有望达到中高20%的利润率范围 [55] - 回答: 增长方面将专注于优化现有产品菜单，创造财务灵活性以投资新系统，进入更高容量细分市场 [56] 问题: 关于第四季度毛利率疲软以及2026年毛利率和运营利润率展望 [67] - 回答: 第四季度毛利率下降主要受关税、仪器收入增加和产品组合影响，全年毛利率上升40个基点 [68] - 回答: 预计2026年毛利率相对持平，因有关税影响和产品组合影响，但直接采购计划将开始显现效果，目标是在未来几年将毛利率提升至接近50%，LEX的分子检测利润率较高，长期也将有益于毛利率 [69][70] 问题: 关于LEX的里程碑、时间线以及收入贡献预期 [71] - 回答: LEX的FDA审查（包括CLIA豁免）正在进行中，比最初希望的五月时间点有所延迟，但对于新平台而言并非意外，目前一切按计划进行，无重大问题 [73] - 回答: 获得批准后，将继续进行收购相关活动 [74] - 回答: 2026年指引中已包含LEX的微小收入贡献及其稀释影响 [25] 问题: 关于研发管线中VITROS系统的新产品发布是否主要针对海外市场，以及美国市场的计划 [77] - 回答: 海外市场对公司增长越来越重要，此次合作旨在快速加强产品组合以抓住海外市场机遇，更多细节将通过新闻稿发布 [77] - 回答: 针对美国市场的新系统开发需要更长时间，公司目前有财务灵活性开始投资，但近期重点将放在为现有系统增加内容和菜单上 [77][78] - 补充: 在美国，高灵敏度肌钙蛋白检测完善了菜单，合作主要帮助填补海外招标缺口，VITROS 450旨在以更低的资本成本进入低容量细分市场 [79] 问题: 实验室业务7%的增长中有多少来自仪器销售，以及2026年是否有债务再融资计划以降低利息支出 [80] - 回答: 第四季度仪器收入与去年同期相对持平，因此增长并非由仪器驱动 [81] - 回答: 公司刚完成大量债务再融资，目前无进一步再融资计划 [82] 问题: 关于自由现金流长期目标（50%转化率）以及何时能实现 [86] - 回答: 50%的转化率目标仍然是正确的，但这不是2026年的目标，预计在2027年中期实现，2026年目标是从2025年的17%提升至30% [87] - 回答: 现金流是全公司的重点，高管薪酬首次与现金流目标挂钩 [89] 问题: 关于海外合作关系的细节及其主要解决的问题 [90] - 回答: 合作主要填补招标缺口，同时也将引入合作伙伴的更高通量系统，使公司能在海外市场向上游客户拓展 [91] 问题: 关于直接采购计划对2026年利润率的影响以及第一季度自由现金流的进展预期 [94] - 回答: 2026年指引中已包含部分直接采购节约，但被关税、产品组合和LEX稀释所抵消，因此毛利率指引相对持平，预计2027年将有更多节约 [95] - 回答: 2026年自由现金流指引中点为1.4亿美元（实际现金流），包含5000-6000万美元一次性项目，经常性自由现金流约为2亿美元，与过去两年类似，大部分现金流仍将在下半年产生 [95][96] 问题: 关于高灵敏度肌钙蛋白检测批准对收入的贡献、即时检测版本的发展以及总市场规模 [97] - 回答: 实验室版高灵敏度肌钙蛋白检测本身对短期增长影响不大，但长期有助于公司在高容量细分市场竞争 [98] - 回答: 即时检测版高灵敏度肌钙蛋白是公司希望发展的方向，但在美国面临一些技术挑战，海外版本贡献强劲 [98] 问题: 关于2026年之后的一次性现金投资展望以及2027年自由现金流的起点 [103] - 回答: 一次性现金已从2024年的约2.1亿美元、2025年的约1.75亿美元降至2026年指引的5000-6000万美元，预计2027年将进一步降至约4000-5000万美元，主要用于完成新泽西设施关闭和直接采购计划 [104] - 回答: 随着EBITDA利润率提升、库存优化、利息支出因可能再融资而降低、资本支出控制以及一次性现金减少，公司将逐步实现50%的现金流转化目标 [105][106] 问题: 关于第四季度毛利率下降原因中仪器收入因素的澄清 [107] - 回答: 第四季度毛利率下降主要是产品组合和关税的影响，仪器收入因素被抵消 [108]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度收入同比增长12%，达到2.69亿美元，全年收入同比增长14%，达到9.12亿美元，增长主要来自现有中心的增长和新中心的增加 [16] - 第四季度和全年营业利润率有所改善，主要得益于销售杠杆效应以及Inspire 5系统更高的销售占比 [16] - 第四季度摊薄后每股净收益增加3.51美元至4.66美元，全年摊薄后每股净收益增加3.09美元至4.89美元 [16] - 第四季度调整后摊薄每股净收益增加0.51美元至1.65美元，全年调整后摊薄每股净收益增加0.80美元至2.42美元 [17] - 第四季度运营现金流为5200万美元，全年运营现金流总额为1.17亿美元 [17] - 第四季度完成了5000万美元的股票回购，全年回购总额为1.75亿美元，季度末现金和投资总额为4.05亿美元 [17] - 公司修订了2026年全年收入指引，预计范围在9.5亿至10亿美元之间，代表4%至10%的增长 [17] - 2026年指引预计调整后营业利润率在6%至8%之间，摊薄后每股净收益在1.23至1.81美元之间，调整后摊薄每股净收益在1.85至2.35美元之间 [18] - 2026年指引假设有效税率在44%至49%之间，调整后有效税率在26%至28%之间 [19] - 预计2026年第一季度收入将与去年同期大致持平，并预计第一季度将出现净亏损 [20] - 预计收入和净收益将在全年内实现连续改善，第四季度将达到全年最高水平 [21] 各条业务线数据和关键指标变化 - Inspire 5系统在2025年完成了约10,000例手术，使用了CPT代码64568 [7] - Inspire 5系统已显示出优于Inspire 4的性能，包括缩短手术时间、显著改善闭环治疗的关键因素（吸气重叠） [9] - 新加坡研究数据显示，使用SHER标准，Inspire 5系统的AHI应答率达到79.5%，远优于2012年STAR III期关键试验中66%的应答率 [9] - Inspire系统可靠性逐年提高，2025年数据显示设备取出发生率为0.5%，翻修发生率为1.5% [9] - 公司预计在2026年晚些时候将现有的Inspire 4 IPG生产线过渡到Inspire 5 [10] - 公司有足够的Inspire 4系统库存，可供选择在可预见的未来继续使用Inspire 4的中心使用 [7] - 公司已获得FDA对3特斯拉MRI兼容性的批准 [12] - 2026年的主要产品开发计划之一是Inspire 6，将包括睡眠检测和自动激活功能 [13] 各个市场数据和关键指标变化 - 截至2025年底，公司在美国拥有295个销售区域和275名现场临床代表 [10] - 第四季度美国收入为2.569亿美元，占收入的95%，全年美国收入为8.721亿美元 [68] - 第四季度美国以外收入为1210万美元，全年美国以外收入为3990万美元 [68] - 预计2026年全年美国以外收入贡献约为4%至5% [68] - 针对六个试点州的WISeR项目（一项要求Medicare病例事先授权的政府计划）于2026年1月中旬启动，已提交并批准了许多Medicare病例，但也因多种原因（包括AI软件中的医疗标准不一致以及编码问题）出现拒批，影响了第一季度的Medicare患者手术 [11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司短期战略是与相关利益方合作，旨在最小化应用于专业费用的实际削减幅度，并推动全国范围内的一致性 [6] - 长期战略是开发一个新的CPT代码，预计新代码将于2028年1月1日生效 [28] - 公司增长战略包括推动高质量患者流，增加供应商合作伙伴有效治疗和管理更多患者的能力 [13] - 关键策略包括培训高级实践提供者，认证更多有资格植入Inspire疗法的外科医生，以及推动SleepSync和数字工具的采用 [14] - 在销售组织方面，公司正采取更具战略性的区域管理方法，通过有针对性的区域整合和增加现场临床代表来优化模式，目标是使区域经理与现场临床代表的比例接近1:1 [11] - 公司认为GLP-1药物对其业务将是顺风，因为高BMI患者可以通过减肥获得Inspire治疗资格，公司正与中心合作，确保患者在适当时使用GLP-1药物 [56] - 关于竞争，公司对自身技术（尤其是Inspire 5）充满信心，并在指引中考虑了竞争的影响，但认为自身在整体市场中处于非常强势的地位 [42] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 自去年年底以来，公司业务面临的关键挑战是Inspire 5手术的编码问题 [4] - 根据最近的澄清，公司认为Inspire 5手术的代码将过渡到CPT代码64582，包括使用-52修改符 [5] - 应用-52修改符可能导致专业费用减少约10%至50%，实际减少幅度可能因医疗保险行政承包商而异 [5] - 专业费用的大幅减少可能会影响医生进行Inspire 5手术的意愿，并可能限制他们选择进行的手术数量 [6] - 由于动态的报销环境，公司修订并扩大了2026年全年收入指引，以反映全年可能经历的广泛影响范围 [8] - 公司对2025年第四季度强劲的收入表现和成本控制感到满意，这使其实现了正的营业收益和净收益 [10] - 展望未来，尽管面临动态的报销环境，公司团队仍专注于基本面以推动业绩，并将继续强调执行力，专注于可控因素 [23] 其他重要信息 - 公司计划在未来的沟通中更多地关注营业收益、营业利润率、摊薄后每股净收益以及调整后的相应指标 [21] - 公司已为2025年每个季度和全年提供了调整后营业收益和调整后营业利润率的调节表 [23] - 公司首席财务官Rick Buchholz在2025年底后离职 [15] - 公司正在SleepSync中测试一项事先授权功能，以简化患者数据上传，支持事先授权提交的准备 [12] - 患者对Inspire治疗的需求在2025年末非常强劲，第四季度社交媒体活动显著增加，公司认为这与2025年下半年增加的成长投资有关 [11] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于专业费用削减的明确时间表以及公司如何争取更低的削减幅度 [24] - 公司认为第一步是医疗机构和专业人士按照当前政策进行计费，向-52修改符的过渡将是一个过程 [25] - 公司计划主动与MACs（以及后续的商业支付方）合作，阐述Inspire 4和Inspire 5的区别、2025年使用CPT代码64568的历史，并记录64582代码工作量的减少，以争取达成一致并推动一致性 [25] - 公司将与学会和医生团体合作，以推动一致性，使医生能够有可预测性地进行植入手术 [26] 问题: 关于获取新CPT代码的途径和时间线，以及为何不更积极地推广Inspire 4系统 [26] - 公司计划申请新的CPT代码，因为使用-52修改符并非长期解决方案，该修改符通常用于特殊情况 [27] - 公司相信支付方会最小化削减幅度，因为如果Inspire 5手术费用削减50%，可能只有350多美元，而Inspire 4是700美元，公司认为可以与支付方和学会合作，继续提供Inspire 5 [27] - 公司为希望继续使用Inspire 4的医生和中心准备了库存，新代码的流程预计在2028年1月1日左右完成RUC评估 [28] 问题: 2026年收入指引的修订中，新的报销环境与WISeR项目的影响各占多少 [29] - WISeR项目在六个试点州造成了第一季度的一些干扰，但收入指引下调的主要原因是编码不确定性以及全年可能转向使用-52修改符 [31] - WISeR项目的影响更多是第一季度的现象 [31] 问题: 医生薪酬结构中基于薪资和基于RVU的比例，以及来自医生和代表的反馈 [32] - 大多数医生是私人执业，与大型医疗机构或医院系统相关的医生是薪资制，学术中心的医生通常是薪资制，约占中心的30% [32] - 薪资制医生受专业费用影响较小，且他们通常是关键意见领袖，将协助公司努力最小化未来的报销削减 [32] 问题: 如何对4%-10%的增长指引感到放心，特别是低端情景假设了50%的削减 [33] - 公司基于模型，考虑了学术中心/大型机构与私人执业医生的比例，以及Medicare和商业支付方实施-52修改符的时间，从而对该范围感到放心 [34] - 如果能够与MACs合作最小化-52修改符的削减，公司有望达到该范围的高端 [34] 问题: 指引是否假设情况会有所改善，还是维持现状也能达成 [35] - -52修改符目前尚未真正实施，该范围是基于公司对报销影响（10%-50%变量）的预期，WISeR项目对第一季度有短期影响 [35] - 范围的低端对应更高的削减（如50%），高端对应更低的削减（如10%） [35] 问题: 获取新代码的途径，是否会使用临时代码，以及新代码是否可能导致支付额更低 [35] - 新代码申请流程明确，近期将提交申请，首先由AMA CPT小组审查，然后进入RUC评估流程 [36] - 在此期间，公司将使用64582代码，不会使用杂项代码、临时代码或III类代码，目标是获得新的I类代码 [36] - 存在RUC评估可能确定比当前64582更低保额的风险 [37] 问题: 在收入增长放缓的环境下，如何继续增长收益和扩大利润率 [38] - 公司在过去几个季度保持了良好的成本控制，将继续这样做 [38] - 优先处理报销问题以最小化支付削减，如果达到指引高端，将能获得杠杆效应，公司将保持支出灵活性 [38] 问题: 公司是否有意最小化对医院的影响，以及2026年设备定价的展望 [39] - 对于定价，回归使用64582代码与公司当前的定价模式相当吻合，预计产品定价将保持稳定，但会持续审视 [39] 问题: 关于已培训账户的安装基础进展及其对利用率的影响 [40] - 公司在2025年上半年暂缓了新中心的开设，在下半年更谨慎地完成了这项工作，并计划保持这一节奏 [40] - 尽管专业费用削减可能产生影响，但公司希望维持新中心开设率，下半年加入的中心被期望有较高的利用率 [40] 问题: 关于近期编码澄清的来源和内容 [41] - 公司一直与所有学会和机构合作以明确编码，虽然仍认为64568最能描述Inspire 5手术，但由于经济原因（手术数量）不支持，现已明确将使用64582代码及-52修改符 [42] 问题: 关于竞争的影响以及竞争对手是否也需要使用-52修改符 [42] - 公司不评论竞争对手的编码策略，但对自身技术（尤其是Inspire 5）和数据充满信心，安全记录良好 [42] - 公司在指引中考虑了竞争的影响，但认为自身在整体市场中处于非常强势的地位 [42] 问题: 关于商业支付方的预期，他们是否会继续允许使用64568代码 [43] - 目前商业支付方（包括Medicare Advantage）的政策允许使用64568代码，且这些病例都需要事先授权，授权中会包含具体的CPT代码 [44] - 随着时间的推移，公司认为商业支付方也将过渡到64582代码，并可能包括-52修改符，届时需要与他们合作确定适当的医生报销 [45] 问题: 关于美国销售区域数量减少的原因，以及代表与中心的比例 [45] - 区域数量减少是公司有意为之，旨在使区域更符合战略布局，提高利用率和团队效率 [46] - 同时公司增加了现场临床代表，让临床代表与中心进行一对一病例管理和培训，区域经理则专注于推荐、增加中心和维持医生承诺 [46] - 每个区域通常覆盖约5个中心 [46] 问题: 需要多少索赔数据才能确定专业费用削减幅度，以及何时能有数据 [47] - 希望在第一季度财报电话会议时能有一些数据，但这取决于MACs的政策更新 [48] - 目前7个MACs中，有3个已映射到-52修改符，但当前政策中没有一个MACs明确映射到-52修改符，公司正与他们密切沟通 [48] 问题: 公司是否在采取双轨路径：一方面争取新代码，另一方面提供证据争取更低的削减 [49] - 是的，这是双轨路径：短期处理当前64582代码及-52修改符的实施，长期目标是获得全新的I类CPT代码 [50] 问题: 为何不申请III类代码作为过渡，直到I类代码生效 [50] - III类代码可能在2027年1月1日生效，但该环境下的报销并不稳定，且没有明确的定义，可能引入新的不确定性 [52] - 更重要的是，使用III类代码将无法明确设施报销，而设施报销是公司获得付款的关键，因此公司选择坚持长期申请I类代码 [52] 问题: 公司是否提供了美国与非美国市场的收入细分 [53] - 数据已在新闻稿中提供，如果未找到，将在本周晚些时候提交的10-K年报中体现 [53] 问题: WISeR项目是否可能产生更广泛的负面影响 [54] - 公司有与Medicare合作的长期历史，并存在类似的RAC审计项目，公司已对所有中心进行培训，确保其具备适当的文件和患者选择，因此相信能够妥善应对WISeR项目 [54] 问题: GLP-1药物的最新影响以及指引中是否考虑了其带来的阻力 [56] - 公司在指引中考虑了GLP-1药物的影响，但认为GLP-1药物将是顺风，因为高BMI患者可以通过减肥获得治疗资格 [56] - 公司正与中心合作，确保患者在适当时使用GLP-1药物以减轻体重，并可能附带减少睡眠呼吸暂停的益处 [56] 问题: 如何管理患者需求增长与医生意愿可能下降之间的瓶颈 [58] - 公司相信Inspire 5是可靠的产品，并拥有临床证据，这驱动着员工和患者需求 [59] - 公司知道专业费用削减存在差异，并将利用2025年10,000例手术的经验与支付方合作以最小化削减 [60] - 公司将专注于那些能够继续推进的中心（如薪资制外科医生所在的中心），同时与私人执业医生合作减少影响 [61] - 设施报销（增加了1000美元）很强劲，因此在薪资制外科医生所在的中心，公司可以引入更多患者 [61] 问题: 关于专业费用削减影响业务的建模方法，以及为何收入指引范围（6%差异）小于专业费用削减范围（40%差异） [62] - 影响并非简单的线性数学计算，因为专业费用削减对不同中心的影响不同：学术中心（薪资制）受影响较小，外科医生是部分所有者的ASC对专业费用的依赖也较低 [63] - 受影响最大的是那些从大型医院获得手术权限但依靠自身专业费用获取报酬的私人执业医生 [64] - 此外，第一季度编码不确定性也产生了影响，扩大了收入指引范围 [65] 问题: 在收入指引高端情景下，季度增长态势如何 [65] - 随着获得更多明确信息并最小化报销风险，公司预计下半年增长将加速 [66] - 如果能获得数据证明报销改善，外科医生将更愿意投入更多时间和手术室资源给Inspire手术 [66] 问题: 2026年美国以外市场的贡献预期 [66] - 预计2026年全年美国以外收入贡献约为4%至5% [68] 问题: 如果选择更持久地切换回Inspire 4，公司在合同、制造供应链方面是否具备条件 [69] - 公司库存中大部分是Inspire 4，有能力继续提供Inspire 4直到新CPT代码就位 [69] - 但公司认为美国中心不太可能退回使用Inspire 4，因为医生和中心在体验Inspire 5后，对其手术过程和结果感到满意 [70] - 随着向Inspire 5过渡，重新启动Inspire 4生产线在零部件过时方面会受到限制，但公司有库存维持供应 [70] 问题: 第四季度每股收益超预期增长的原因 [71] - 第四季度业绩超预期源于多方面：收入高于预期，因Inspire 5占比更高而毛利率更好，以及审慎的成本控制导致支出低于预期 [72] 问题: 2026年直接面向消费者的营销支出计划 [72] - 目前的想法是支出将保持平稳或略有增加，但会根据情况审视 [73] - 广告组合将与过去类似，但会更侧重于社交媒体和数字平台，同时继续电视广告 [73] - 公司将根据收入情况，对支出保持审慎和灵活的态度 [73] 问题: 关于1月份已提交的索赔中被拒绝的比例 [74] - 情况复杂多样：有按64568支付的，有按64582支付的，有被拒绝要求澄清的，也有中心先收到64568付款通知后又调整为64582支付水平的 [74] - 好消息是现在编码已经明确，设施和ASC知道了报销标准，不确定性消除 [75]

财务数据和关键指标变化 - 截至2025年底，公司现金余额为9100万美元，提取的债务为1630万美元，与斯图尔特高原压缩设施的建造相关[7][18] - 2026年1月完成PIPE后，公司收到3200万美元，并预计从向Daly Waters Energy的矿区出售中获得另外1500万美元[7][8] - 用于SPCF建设的1.18亿美元贷款中，扣除已提取部分，公司仍有4200万美元净额未动用[18] - 公司正在推进2024、2025和2026财年的研发退税申请，若获批将提供增量现金流[18] 各条业务线数据和关键指标变化 - **SS-6H井压裂作业**：在Mid-Velkerri B页岩层10009英尺的水平段中完成了58级压裂，这是Beetaloo盆地迄今为止规模最大的压裂作业[4][13] - **SS-6H井流动测试**：在返排过程中，在水平段约8600英尺处发现了一个障碍物，公司正在评估该障碍物是否会阻塞最后14%井段的流体流动[13] - **SS-6H井关井浸泡**：该井已完成初始返排，目前处于关井状态，正在进行60天的浸泡期，此决定是为了与SS-2H井的操作保持一致[4][37] - **本地压裂砂测试**：由于无法清洗和干燥所需数量，在2025年的作业中未能有效使用本地砂，公司计划在2026年的作业中进行阶段测试[13][51] 各个市场数据和关键指标变化 - **北领地本地天然气市场**：公司将于2026年第三季度开始向该市场销售天然气，初始合同量为每天4000万立方英尺，并有小幅上浮空间[5][10][47] - **澳大利亚东海岸天然气网络**：该市场的交易价格是长期亨利港价格的倍数[10] - **亚洲LNG市场**：被描述为全球天然气需求增长最快的中心[10] - **市场扩张潜力**：公司正在与北领地政府的其他潜在客户进行具体对话，为SPCF扩建至约每天1亿立方英尺评估市场[12][47] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **新任CEO战略重点**：新任CEO强调将专注于在Mid-Velkerri B页岩层钻探优质气井，并利用每个数据点进行学习，这是美国页岩成功的关键[24][25][57][58] - **2026年运营计划**：将是公司迄今为止最活跃的一年，包括：1）对剩余三口井进行压裂，以实现初始销售前每天4000万立方英尺的稳定产量；2）与合作伙伴Daly Waters Energy在南部试验区钻探两口回填井；3）通过25%的非作业权益参与Santos在EP-161区块的两口承诺井[6][11][12] - **第一阶段扩建项目**：将启动概念选择研究，评估将SPCF产能扩大至约每天1亿立方英尺的潜力，并向北领地政府和Mount Isa输送更多天然气[12] - **第二阶段开发区块出让**：正在推进第二阶段开发区的权益出让，目标是在2026、2027年的钻井活动中获得承钻井，以圈定资源并为新管道提供支持[12] - **资产整合**：即将完成对Falcon Oil and Gas子公司的收购，这将整合公司在整个Beetaloo盆地的权益，并进一步降低开发计划的执行风险[11] - **基础设施进展与出售**：SPCF建设按P50预算和进度推进，1月底已完成78%，预计2026年第三季度投产；公司与DWE已启动SPCF的剥离程序，预计上半年达成具有约束力的出售协议，出售后预计将释放目前投入该设施的1500万美元全额权益[15][16] - **管道建设与扩张**：APA集团建设的Sturt Plateau Pipeline已铺设完成，并于1月成功进行了强度和水压测试，现已准备好接收天然气；公司已与APA开始讨论扩建该管道以支持SPCF扩建项目[5][16][17] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **资源规模与潜力**：公司拥有290万净英亩前景区域，位于全球最大的非常规页岩项目之一，盆地内有多达4个高质量层系，超过16000个井位[9] - **初期井况对比**：初始流量表明可与美国Marcellus页岩相媲美，Velkerri B显示出其独特特征，随着90天流动测试期间井筒持续清理，产量递减较平缓[9] - **生产里程碑意义**：即将开始生产不仅对公司，而且对北领地的利益相关方都是一个巨大的里程碑，将为以天然气为主的北领地提供本地能源供应，并向原住民土地权持有者和北领地政府支付特许权使用费[10] - **资金状况**：完成公募、股东购股计划和PIPE后，公司资金充足，可为2026年第三季度的先导项目初始售气提供资金[17] - **2026年定位**：2026年是为增长奠定基础的一年，包括大幅增加钻井活动，旨在实现再投资并加速一系列生产机会[12][19] - **对市场需求的看法**：对北领地天然气市场的进一步扩张持“谨慎乐观”态度[47] - **利益相关方支持**：管理层表示获得了北领地政府、原住民土地权持有者、牧场主等利益相关方的“极好”和“非常支持”，盆地开发将为当地带来特许权使用费、就业和经济发展[71][72][73] 其他重要信息 - **管理层变更**：2026年1月，经过外部程序，董事会任命Todd Abbott为新任CEO[2] - **关键合作伙伴**：作业合作伙伴包括Liberty Energy、Baker Hughes、H&P、Santos和Daly Waters Energy[13][57][69] - **本地社区投入**：公司正在Elliott附近设立地区办公室，近期在当地进行了重要招聘，并计划招聘更多员工，同时正与政府合作推进《原住民土地使用协议》[73][74] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 新任CEO的背景、如何看待Tamboran的机会以及基于过去经验看到的挑战和上行机会[21] - 新任CEO拥有在偏远、后勤条件苛刻环境（如阿拉斯加）工作的经验，以及在美国二叠纪、Eagle Ford、Marcellus、Utica等页岩区作业的经验，这些经验涉及资本纪律、效率以及从每个数据点学习[22][23][24] - 公司面临的挑战和上行机会在于利用每个数据点，确保理解所做的工作，调整流程，钻探优质气井，从而为通往东海岸的大型管道建设投资理由奠定基础[24][25] 问题: 公司是否将潜在井位评估从超过4万口增加到6万口，以及测试其他地层的计划[26] - 公司表示目前战略没有变化，团队将非常明确地专注于Mid-Velkerri B页岩层和钻探优质气井，在目标层系取得成功是开启其他层系和盆地其他潜力的第一步[27] - 对于分析师提到的“6万口”井位数据，CEO表示不记得在讲话中提及此数据，建议后续跟进核实[28][29][30][31] 问题: SS-6H井浸泡期从30天调整为60天的原因[36] - 此决定是为了与SS-2H井的操作保持一致，目的是尽量减少数据中的变量干扰，以便从每口井中学习[37] 问题: 权益出让流程时间线从第一季度变为上半年窗口期，是否受SS-6H井结果影响[38] - 公司表示总体时间线未变，权益出让的商业进程与之前无异，只是可能因协议推进需要一些时间而略有弹性，并有一些非常感兴趣、可信的参与方[39] 问题: 关于SS-2H井，关井后压力恢复数据是否显示出鼓励迹象或解释了相对平缓的递减曲线[43] - 公司认为平缓递减的迹象仍然存在，但对于SS-6H井，目前判断为时过早，返排数据符合预期，未见异常，需要气井生产一段时间才能真实回答递减问题[44][45] 问题: 斯图尔特高原压缩设施和管道扩建的意愿，以及管道达尔文端对更多天然气销售的需求[47] - 除了已确定的每天4000万立方英尺（可小幅上浮）的北领地政府合同外，公司正与其他潜在客户进行具体对话，认为市场存在需求，管道按每天1亿立方英尺容量建造，扩建的经济性相当有吸引力，公司对市场持谨慎乐观态度[47] 问题: 本地压裂砂解决方案的测试进展，预计在2026年还是2027-2028年取得进展[51] - 公司未能在上一口井中进行测试，但计划在即将完成的井中选择有限级数进行测试，实验室砂样结果良好，公司对此持乐观态度，但需要下井确认[51] 问题: 两口额外回填井如何融入长期生产节奏，以及维持每天4000万立方英尺产量并实现增长所需的操作节奏[52][53] - 公司目前专注于先导项目，新任CEO表示尚未完全掌握具体情况，因此难以回答具体时间问题，需要进一步了解[54] 问题: 从美国页岩气生产经验看，Tamboran未来的战略方向、积极因素和消极因素[56] - 公司战略没有变化，是一家上游天然气公司，专注于钻探优质气井，方法与美国或其他地区任何页岩区相同，即依靠优秀人才（包括公司内部和合作伙伴），从每个数据点学习，并让专业人士深入研究，这是美国页岩成功的方式，也将是公司在此成功的方式[57][58] 问题: 7号和8号回填承诺井的作用以及与Tamboran相关的净支出[60] - 这些井是与Daly Waters Energy协议中的合同承诺，公司将履行并钻探这些井，Daly Waters Energy是作业者，但公司将作为其合同作业者，额外好处是它们为在线天然气生产提供了进一步的韧性，以应对性能延长或未来不可预见的机械挑战，确保履行义务[61] 问题: 2026年实现首次收入后，在不进行额外融资（不包括权益出让）的情况下，年底是否会有盈余现金[62] - 公司是一家资本密集型行业的高增长公司，作为上市公司，会不时进入资本市场，早期更可能进行股权融资，成熟后会使用一些债务，此外还有权益出让等其他融资机制，公司将采取深思熟虑的方式，以对所有股东最有利的方式进行[63][64] 问题: 从早期钻井和完井作业中获得的经验教训以及未来缓解问题的策略[67][68] - 公司拥有优秀的合作伙伴，随着作业活动增加和作业连续性增强，团队将进入状态，公司团队和合作伙伴都高度关注提高作业表现，美国成熟页岩区的持续日常作业是其表现的主要驱动力，这也将是公司未来的目标[69][70] 问题: 与澳大利亚利益相关方（如政府）的合作进展，以及推进第二阶段所需许可的下一步骤[71] - 新任CEO的短暂经验显示，获得了北领地政府、原住民土地权持有者等各方的全力支持，盆地开发对所有利益相关方都是良好结果，能带来特许权使用费、就业和经济发展[71][72] - CFO补充道，公司即将与合作伙伴钻探相当于甚至超过该盆地历史水平井数量的井，当地支持非常出色，因为市场需要天然气，当地社区需要就业，公司正在推进《原住民土地使用协议》，确保在推进项目时带动整个社区[73][74]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度总营收为2.082亿美元，同比增长14%，环比增长3% [23] - 全年总营收为7.948亿美元，同比增长14%，为2021年以来最高年增长率 [24] - 第四季度订阅收入同比增长16% [5] - 全年订阅收入增长17%，占总营收的82% [24] - 第四季度调整后EBITDA为5120万美元，同比增长36%，环比增长5% [30] - 全年调整后EBITDA为1.865亿美元，同比增长49% [30] - 全年调整后EBITDA利润率同比提升约550个基点 [30] - 第四季度自由现金流为5660万美元 [5] - 全年自由现金流为1.73亿美元，自由现金流转换率（占调整后EBITDA的百分比）为93% [31] - 总年度经常性收入（ARR）增长至9.21亿美元，同比增长12% [24] - 订阅ARR增长至7.8亿美元，同比增长14% [25] - 期末未交付订单（backlog）为27亿美元，环比增长7%（增加1.75亿美元），同比增长21%（增加4.72亿美元） [25] - 2025年过去12个月总净收入留存率为113%，高于2024年的109% [26] - 2025年订阅净收入留存率约为115%，略高于2024年的114% [26] - 2025年收入流失率为5.2%，高于2024年的4.4%，主要因并购活动增加 [26] - 第四季度毛利率为58.6%，高于去年同期的57.4%和上一季度的57.9% [27] - 全年毛利率为58%，高于去年的56%，提升约200个基点 [27] - 第四季度总运营费用为7890万美元，占营收的37.9%，低于去年同期的41.2% [27] - 全年运营费用为3.067亿美元，占营收的38.6%，低于去年的42.3% [28] - 期末现金、现金等价物及投资为4.33亿美元，较上季度末的5.69亿美元减少，主要因偿还1.91亿美元2025年到期可转换票据及500万美元股票回购 [30] - 2026年第一季度营收指引为2.125亿至2.165亿美元，全年营收指引为8.71亿至8.78亿美元，同比增长约10% [31] - 2026年订阅收入增长指引从约13.5%上调至至少14% [32] - 2026年第一季度调整后EBITDA指引为5250万至5550万美元，全年指引为2.25亿至2.3亿美元，约占营收的26% [32] - 2027年初步目标：订阅收入年增长12.5%-13%，调整后EBITDA利润率提升150-200个基点 [33] - 2030年长期目标：非GAAP毛利率至少65%，调整后EBITDA利润率至少35% [34] 各条业务线数据和关键指标变化 - 数字银行平台：是订单成功的基础，贡献了多样化的交易，涵盖各种规模的银行和信用社、零售和商业客户 [9] - 商业银行业务解决方案：是重要的增长驱动力，2025年处理了超过4万亿美元的交易量，同比增长21%，12月单月交易量首次突破4000亿美元 [12] - 关系定价：全年表现稳健，在Tier One领域有强劲的新增执行，一家前5大银行成功上线，并与多家美国前10大银行客户完成长期续约 [9] - 风险与欺诈：是2025年增长最快的产品线之一，作为独立产品销售给新客户，同时也是交叉销售最多的产品，贡献了公司历史上最大的欺诈交易（与一家2000亿美元资产的银行） [9][10] - 创新工作室：已成为战略的基础组成部分，2025年几乎所有新增数字银行交易都包含了创新工作室 [12] 各个市场数据和关键指标变化 - 在Tier One和企业级市场表现强劲：第四季度完成了8笔Tier One和企业级交易，全年共完成26笔 [7][8] - 订单来源健康平衡：一半的Tier One和企业级交易来自现有客户的扩展，另一半来自新客户 [9] - 并购活动带来积极影响：2025年涉及公司客户的并购交易中，93%选择公司作为后续技术解决方案 [10] - 客户渗透率仍有巨大空间：在资产超过50亿美元的Tier One客户中，仅10%同时拥有零售、商业、关系定价和欺诈全部三项解决方案 [48] - 在现有数字银行客户群中销售欺诈产品的渗透率估计约为25%-30%，仍有显著增长机会 [49] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 核心战略是单一平台方法，专注于数字银行，帮助金融机构简化技术环境并提供最佳体验以竞争、赢得和保留关键客户关系 [11] - 商业解决方案的成熟度与现代界面的可用性相结合，构成了持久的竞争优势 [12] - 创新工作室使公司、合作伙伴和客户能够快速适应金融科技新趋势（如AI），巩固了公司在银行业创新中心的角色 [13] - 风险与欺诈已成为投资组合中最具战略重要性的领域之一，公司凭借独立的解决方案和平台级方法，能够满足金融机构对现代化、综合性欺诈管理的需求 [13][15][16] - AI被视为长期战略的重要推动力，公司的单一平台、数据优势（系统上下文）以及作为受信任合作伙伴的角色，使其处于在金融服务中提供AI创新的最佳位置 [16][17][18] - AI将用于增强现有产品、更高效地构建新产品、改善客户体验（如AI辅助编码、AI增强支持工具）并提升内部运营效率 [19][20] - 公司认为金融服务领域的AI创新将通过公司（而非绕过公司）来实现 [19] - 公司在有效执行收购后技术转换方面的经验是其竞争优势，有助于客户降低交易风险并在并购中实现价值 [10] - 行业需求环境健康，信贷质量改善、利润率稳定、并购活动重新加速 [21] - 金融机构日益重视对欺诈缓解解决方案的投资 [10] - 传统依赖分散单点解决方案的欺诈管理方法正变得日益复杂和昂贵 [14][15] - 核心现代化和云迁移趋势为公司创造了机会，当金融机构决定更换核心供应商或迁移核心至云端时，通常会为公司带来机会 [39][40] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年是公司表现最强劲的一年，在订单、营收和盈利能力方面均创纪录 [8] - 第四季度以强劲表现收官，订单量为公司历史上第二高，紧随创纪录的第三季度之后 [6] - 预计2026年Tier One和企业级活动将像去年一样，集中在下半年 [21] - 进入2026年，公司拥有强大的销售渠道、明确的盈利增长战略以及处于下一阶段银行创新（无论是存款增长、欺诈管理还是AI）中心的平台 [37] - 对2026年及以后的执行能力充满信心 [22] - 宏观层面，终端市场基本面保持稳固，信贷质量改善、利润率稳定、并购活动重新加速，共同支持了2026年建设性的需求环境 [21] - 银行并购活动的回升在2025年对业务产生了积极影响 [10] - 由于利率环境变化，存款获取和保留成为焦点，推动了商业解决方案的需求 [66] - 只要利率维持在当前水平附近，对商业存款（最稳定、规模最大、最盈利）的需求将持续，这构成了公司未来的重要机会 [66] 其他重要信息 - 公司于2026年1月完成了云迁移 [27] - 2025年底员工总数为2549人，高于2024年底的2476人，新增资源主要集中在研发部门 [29] - 公司已开始执行股票回购计划，在第四季度回购了500万美元股票，并在2026年1月和2月初继续回购 [50] - 公司引入了新的长期财务框架，目标到2030年实现非GAAP毛利率至少65%，调整后EBITDA利润率至少35% [34] - 公司预计非订阅收入（服务和交易性收入）在未来几年将以中个位数百分比下降 [104] - 创新工作室采用收入分成模式，已成为数字银行平台的核心部分，利润率很高，在AI优先的世界中价值巨大 [77][106][107] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于核心现代化和云迁移带来的需求机会 [39] - 当银行或信用社决定改变其技术（尤其是核心系统）时，总会为公司创造机会，公司预计将从中获得一些机会，但未将其纳入今年的数字中，时机难以量化 [40] 问题: 关于2027年订阅增长展望的能见度及潜在上行空间 [41] - 对2027年的早期展望和提供的范围感到满意，2026年上半年的订单执行情况可能对2027年产生影响并带来上行空间，由于大型交易收入确认时间较长，2025年下半年的交易组合为2027年提供了能见度 [42][43] 问题: 关于现有客户群中辅助产品（数字银行之外）的交叉销售空间 [48] - 在资产超过50亿美元的Tier One客户中，仅10%同时拥有零售、商业、关系定价和欺诈全部三项解决方案，欺诈产品在数字银行客户群中的渗透率估计约为25%-30%，仍有巨大机会 [48][49] 问题: 关于自由现金流强劲背景下，现金用于股票回购、并购或其他用途的权衡 [50] - 自由现金流表现提供了灵活性，第四季度已开始股票回购，并在一月和二月初持续进行，但这并不排除其他资本配置选择（如并购），同时公司也注重将现金再投资于研发等领域以推动长期增长 [50][51] 问题: 关于数字银行（零售、小企业、商业）市场动态和替换机会的阶段判断 [55] - 绝大多数银行和信用社仍在使用传统的核心处理器系统进行数字银行业务，急需升级，公司凭借单一平台和交叉销售机会拥有大量增长空间，将当前阶段比作一场棒球比赛的“第四局初” [56][57] 问题: 关于风险与欺诈产品的收入实现速度及其对订阅收入的潜在影响 [58] - 时间取决于销售场景：作为独立产品销售给客户时，实施时间通常比传统数字银行快；在现有数字银行客户中交叉销售时，收入实现速度会快得多；但在大型新增数字银行交易中，通常会跟随数字银行的上线时间 [59][60] 问题: 关于商业解决方案的需求演变、2026年趋势及整体销售渠道构成 [65] - 需求的主要驱动力是利率变化、存款获取及存款重要性上升，只要利率维持在当前水平附近，这种需求将持续，销售渠道构成预计与去年类似，大型交易更多集中在下半年，但上半年也有不错的交易，包括来自Precision Lender和欺诈产品的交易 [66][67][68] 问题: 关于2030年利润率目标的假设，是否包含技术货币化或仅是规模效应和成本优化 [69] - 目标是多种因素的综合结果，包括订阅收入占比持续提升（预计从2025年的82%升至2030年中期80%以上甚至更高）、销售成本效率提升（如全球离岸优化）、以及运营费用（销售与市场、行政费用）的杠杆作用，研发费用未来也将产生效率 [70][71] 问题: 关于AI在创新工作室的货币化方式，是直接收费还是作为平台价值增强来赢得客户 [76] - 创新工作室已具备收入分成模式，公司是AI产品进入的网关，客户正寻求公司的帮助，许多直接接触银行的AI公司也被银行引导至公司，这为公司与合作伙伴共同构建产品创造了机会 [77] 问题: 关于财务框架是否包含了尚未发布的研发组件带来的潜在增长 [79] - 目前的框架和目标是基于当前运营模式的信念，任何具体的货币化机会或AI带来的益处都将是该框架的上行空间 [79] 问题: 关于当前银行并购环境及其对2026年指引的影响 [84] - 并购活动正在增加，历史上公司客户参与的并购交易中，公司有93%被选为后续解决方案，2026年指引中已包含了已宣布或已知的并购交易，但未对假设性并购建模，通常并购会带来上行空间，如有不利情况，公司认为也能在指引框架内消化 [84][85][86] 问题: 关于内部AI效率提升的具体工作及其对2026年EBITDA扩张目标的影响 [89] - 公司所有部门都在使用AI工具提升效率，2026年和2027年的利润率扩张指引已具备信心，不依赖于AI效率，但AI效率将在2027年之后对实现2030年35%的利润率目标产生有意义的影响 [89][90] 问题: 关于客户科技支出的趋势，是否看到为AI支出而进行的供应商整合 [96] - 尚未看到专门为AI支出进行的供应商整合，但在2022-2023年利率快速上升时期，已出现供应商整合趋势（后台和前台提供商），公司是受益者，这一趋势可能持续，AI也将成为推动因素 [97] 问题: 关于客户对AI代理策略的反馈，是否希望其在公司治理框架内运行，这是否会对创新工作室构成利好 [98] - 客户非常保守，从合规和监管开始，他们正向公司咨询如何思考AI，公司仍在教育客户关于AI代理的机会，公司拥有的“系统上下文”数据（交易流、用户行为信号等）为AI代理提供了巨大机会 [99][100] 问题: 关于非订阅收入的前景及其在长期框架中的假设 [104] - 预计服务和交易性收入在未来几年将以中个位数百分比下降，这些业务线利润率较低，但规模也在缩小，2025年的增长主要得益于并购核心转换从低基数显著回升，预计未来将保持高位但不会从2025年的高位继续增长 [104][105] 问题: 关于创新工作室的货币化努力、潜在规模及其在AI计划中的作用 [106] - 创新工作室已成为数字银行平台的核心部分，采用收入分成模式，利润率很高，2025年各项内部KPI指标大幅提升，在AI优先的世界中，公司的数据和分销渠道价值巨大，是现有产品现代化或新AI产品进入金融服务的最佳门户 [106][107] 问题: 关于2026年完成云迁移、退出数据中心带来的成本节约节奏和幅度 [113] - 2026年指引中毛利率预计超过60%，较2025年第四季度或全年有显著提升，云迁移已于2026年1月完成客户迁移，预计在第一季度或更早完全结束，数据中心相关成本将从损益表中移除，这是毛利率提升的主要驱动力，进入2027年及以后，在云环境中优化弹性和成本还有进一步提升毛利率的机会 [114][115] 问题: 关于监管环境变化对Helix业务的影响及前景 [119] - 过去三个月监管环境没有改变对Helix业务的展望，继续看到银行和信用社探索“结构”或核心现代化的机会，在现有客户续约方面执行良好，需求环境虽不及2020-2022年，但近期没有改变 [119][120] 问题: 关于数字银行平台上50家中小型企业客户指标的扩张机会 [122] - 在总计约500家数字银行客户中，中小企业和商业领域仍有巨大机会，中小企业是许多机构的关注点，也是通向更大规模商业业务的途径，公司对商业方面的定位和差异化感到满意 [123][124]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度报告收入为7.24亿美元，同比增长2% [17] - 第四季度非呼吸道收入（不包括供体筛查）增长7% [6] - 2025年全年报告收入为27.3亿美元，达到公司财务指引 [6] - 全年非呼吸道收入（不包括供体筛查）增长5% [6] - 全年呼吸道收入为4.02亿美元 [7] - 运营费用因全公司成本节约举措而下降5% [7] - 第四季度调整后毛利率为44.9%，较上年同期的46.8%下降190个基点，主要受关税、仪器投放增加和产品组合影响 [20] - 全年调整后毛利率为47.4%，较上年的47.0%上升40个基点，主要由成本缓解措施推动，但部分被关税影响抵消 [20] - 第四季度非GAAP运营费用（包括SG&A和研发）为2.29亿美元，同比略有增加 [20] - 全年非GAAP运营费用为8.94亿美元，因成本节约举措而减少5%（5200万美元） [20] - 2025年GAAP业绩包括第三季度记录的7.01亿美元非现金商誉减值费用，与先前收购会计处理相关 [21] - 第四季度调整后EBITDA为1.53亿美元，调整后EBITDA利润率为21%，与上年同期持平 [21] - 全年调整后EBITDA为5.97亿美元，利润率为22%，较上年提升240个基点 [8][21] - 第四季度调整后稀释每股收益为0.46美元，全年为2.12美元，同比增长15% [21] - 年末现金为1.7亿美元，在7亿美元循环信贷额度下有8000万美元借款 [21] - 第四季度产生8700万美元自由现金流，全年使用7700万美元自由现金流 [21] - 全年经常性自由现金流（不包括一次性项目）为1亿美元，占调整后EBITDA的17% [22] - 年末净债务与调整后EBITDA比率为4.2倍 [22] 各条业务线数据和关键指标变化 - **实验室业务**：第四季度增长7%，全年增长6%，占公司总收入的55% [6][18] - **免疫血液学业务**：全年实现3%的稳定增长 [18] - **Triage业务**：第四季度收入增长16%，全年增长7% [18] - **呼吸道业务**：第四季度收入下降14%，全年下降20%，主要因COVID-19检测减少 [18] - **流感业务**：第四季度收入增长6%，全年增长3% [6][19] - **供体筛查业务**：美国供体筛查业务正在逐步结束，预计到2026年中基本完成 [23] - **分子业务**：随着Savanna业务的终止和计划收购Lex Diagnostics，预计增长将略有下降 [24] - **即时检验业务**：在指引中点假设相对持平，基于典型的流感季节（500-550亿次年度市场检测） [23] 各个市场数据和关键指标变化 - **北美地区**：排除COVID收入，第四季度增长4%，全年下降2%（主要因美国供体筛查业务结束） [19] - **欧洲、中东和非洲地区**：第四季度增长持平，全年增长4%，同时调整后EBITDA利润率显著提升超过900个基点 [19] - **拉丁美洲地区**：第四季度增长17%，全年增长18% [19] - **日本及亚太地区**：第四季度增长4%，全年增长6% [19] - **中国地区**：第四季度增长5%，全年增长3% [19] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司确立了三个核心优先事项：以客户为中心、加强运营和财务绩效、加速产品开发以支持长期增长 [4] - 通过成本重组和加强执行，已产生1.4亿美元的成本节约，并将调整后EBITDA利润率提升至20%出头 [5] - 研发部门进行了重组，以提升效率、可扩展性和科学严谨性，并优先考虑影响最大的关键项目 [11] - 通过有机研发和无机战略合作伙伴关系的结合，计划在2026年推出多个新平台 [13] - 计划推出VITROS 450平台，这是自2019年以来首个新的VITROS平台，主要针对关键的海外市场 [14] - 与合作伙伴合作，为海外市场提供创新的免疫测定平台，将增加超过25种新检测项目，使这些新合作系统的总菜单超过70项检测 [15] - 正在等待Lex分子诊断平台完成FDA 510(k)和CLIA豁免审查的最后阶段，并期待将其商业化 [15] - 公司致力于通过执行和产品组合优化来推动高于市场的增长、扩大利润率、产生强劲现金流并加强资产负债表 [8] - 正在优化客户体验，优先考虑高增长市场，并有选择性地部署资本 [9] - 首席财务官Joe Busky将于6月退休，公司已开始寻找继任者 [9] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对2025年的业绩和优先事项的进展感到满意 [8] - 2025年的商誉减值是一次会计重置，反映了疫情后的市场估值，不影响公司的现金、运营或投资核心业务的能力 [8] - 展望未来，公司的目标是通过为客户提供卓越的成果，并最终为股东创造有吸引力的回报，来最大化QuidelOrtho的价值 [8] - 公司相信在业务上所做的变革将是持久的，并旨在持续下去 [5] - 对于2026年，公司预计中国将实现低个位数增长 [24] - 公司预计COVID收入在2026年将持平于8000万美元 [23] - 公司预计Triage心脏业务将继续保持高个位数增长 [23] - 公司预计Lex在2026年的收入贡献将微乎其微，并已在指引中考虑了其稀释影响 [24] - 公司预计到2026年底净债务杠杆率将降至约3.8倍，并朝着2.5至3.5倍的目标迈进 [25] 其他重要信息 - 2025年第四季度获得了FDA对VITROS平台上的高灵敏度肌钙蛋白I检测的许可，并准备在未来几周内开始在美国发货 [12] - 2025年第四季度获得了FDA对Vision免疫血液学平台上的DAT直接抗凝剂测试卡（DAT卡）的许可 [12] - 2025年推出了新的信息学中间件解决方案QuidelOrtho Results Manager [12] - 公司正在整合新泽西州的设施，并实施直接采购成本节约计划，预计2026年将产生5000万至6000万美元的一次性现金使用 [25] - 公司预计2026年折旧约为2.5亿美元，其中约2000万美元的折旧增加与仪器试剂租赁协议的增长以及2025年对系统的增量投资有关 [24] - 公司预计2026年利息支出约为2亿美元，资本支出在1.5亿至1.7亿美元之间，全年有效税率约为24% [25] - 中国江西省卫健委表示将探索在2026年启动针对干化学试纸条的国家级带量采购计划，目前尚无详细提案，如果公司产品被纳入，估计影响可能为公司总收入的0.5%至1% [40] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于自由现金流指引低于预期以及2026年现金转换率的问题 [29] - 第四季度现金流略低于预期，主要因约1500-2000万美元与系统相关的应收账款和约2000万美元的季度末非常晚的收入未能在第四季度收回，这些款项已在2026年1月收回，属于第四季度和第一季度之间的时间差 [30][31] - 2026年自由现金流指引中点1.4亿美元是实际现金流，若加回与设施整合和直接采购相关的5000-6000万美元一次性项目，经常性自由现金流约为2亿美元，占EBITDA中点的比例略高于30% [31][32] - 50%的现金转换率目标仍是长期目标，预计在2027年中实现，2026年的30%是朝着该目标取得的进展 [87] 问题: 关于实验室业务强劲表现的可持续性以及化学与免疫测定细分情况 [33] - 实验室业务第四季度增长7%，全年增长6%，即时检验增长7%，Triage业务第四季度增长16%，免疫血液学业务全年稳定增长3%，各区域表现良好 [33] - 公司拥有稳固的市场地位、品牌认知度高、赢得新业务、续约率高，在实验室业务的免疫测定领域渗透不足，这是一个增长机会，海外市场渗透率低也是增长机会 [34] - 随着Lex的加入、VITROS 450的推出以及海外系统合作伙伴关系，公司对未来增长持乐观态度 [34] 问题: 关于2026年中国市场的增长指引 [36] - 预计2026年中国市场将实现低个位数增长，与2025年相同 [37] 问题: 关于中国带量采购计划的最新情况 [40] - 自几周前发布新闻稿以来，没有新的更新，仍在等待详细提案，尚无迹象表明哪些产品或公司产品将被纳入 [40] 问题: 关于Sofia产品的市场更新以及流感销售中组合测试（ABC）的占比 [42] - 组合测试（ABC）收入持续强劲，占流感总收入的50%以上，过去两年多一直非常稳定 [43] 问题: 关于每股收益指引范围较宽，特别是下限低于2025年实际值的原因 [47] - 指引范围较宽主要是由于呼吸道业务存在不确定性，非呼吸道业务非常可预测，范围很窄 [48] - 指引中点应作为参考，呼吸道市场检测量若为40-45亿次将导致业绩处于范围低端，若为60-65亿次将导致业绩处于范围高端 [49] - 折旧和摊销预计将比2025年增加约2000万美元，对调整后每股收益产生约0.21-0.22美元的影响，这是每股收益范围看起来较低的主要原因 [50][51] 问题: 关于未来持续改进和成本节约的重点领域 [52] - 成本节约方面，重点是将公司调整后EBITDA利润率提升至25%以上，预计年中退出供体筛查业务将带来50-100个基点的改善，拥有丰富的直接和间接采购项目管道，有机会进一步优化全球制造足迹和区域盈利能力 [53] - 增长方面，重点是通过为现有产品增加新检测项目来优化产品组合，并开始投资新系统以进入更高容量的细分市场并推动额外增长 [56] 问题: 关于毛利率疲软的原因以及2026年毛利率和运营利润率的展望 [65] - 第四季度毛利率下降主要受关税、仪器收入增加和产品组合影响 [66] - 全年毛利率上升40个基点 [67] - 预计2026年毛利率相对2025年全年将相对持平，因有关税影响和产品组合影响，直接采购举措的效益将在2026年及以后更充分地体现 [67][68] - 目标是在未来几年将毛利率提升至接近50%，通过直接采购举措和Lex平台（分子检测利润率通常高于抗原检测）来实现 [68] 问题: 关于Lex平台的关键里程碑、时间线和收入预期 [70] - Lex平台正在按计划进行FDA审查，作为全新平台且寻求CLIA豁免，审查时间较长是意料之中，目前未发现任何问题 [72] - 获得FDA许可后，将继续进行相关的收购活动和流程 [73] 问题: 关于研发管线中VITROS系统的新产品发布是否仅针对海外市场，以及未来几年检测菜单的机遇 [76] - 海外市场正成为业务中更大、更重要的部分，此次合作伙伴关系旨在快速加强产品组合以抓住海外增长机遇 [77] - 美国市场的新系统开发需要更长时间，近期重点是为现有系统增加内容和检测菜单 [78] - 高灵敏度肌钙蛋白检测完善了美国市场的菜单，海外合作伙伴关系有助于完善菜单以参与投标，VITROS 450主要针对低容量细分市场并具有特定的成本目标 [79] 问题: 关于实验室业务7%的增长中有多少来自仪器销售，以及2026年是否有债务再融资计划以降低利息支出 [80] - 第四季度仪器收入与上年同期基本持平，因此增长并非由仪器收入驱动 [81] - 公司刚完成广泛的债务再融资，目前没有进一步的债务再融资计划 [82] 问题: 关于长期自由现金流转换率50%的目标是否仍然有效以及何时能实现 [86] - 50%的转换率目标仍然有效，但这不是2026年的目标，预计在2027年中实现，与利润率目标密切相关 [87] - 2026年将全力推动现金流改善，并首次将高管薪酬激励与现金流目标直接挂钩 [88][89] 问题: 关于海外合作伙伴关系主要是为了填补投标缺口还是提供更具经济性的解决方案 [90] - 合作伙伴关系很大一部分是为了填补投标缺口，同时也通过合作伙伴的更高通量系统，使公司能够在海外市场向上游客户拓展 [91] 问题: 关于直接采购举措对2026年利润率的影响以及第一季度自由现金流的展望 [94] - 2026年指引中已包含部分直接采购节约，但被关税影响、产品组合和Lex的稀释影响所抵消，因此毛利率指引相对持平 [95] - 预计2027年指引中将包含更多直接采购节约 [96] - 2026年自由现金流指引中点1.4亿美元是实际现金流，加回一次性项目后经常性自由现金流约为2亿美元，与过去两年类似，大部分现金流预计在下半年产生 [97] 问题: 关于高灵敏度肌钙蛋白检测获批对收入的贡献、即时检验高灵敏度肌钙蛋白检测的推出前景以及市场规模 [98] - 实验室高灵敏度肌钙蛋白检测本身对短期增长率不会有巨大影响，但长期有助于公司在高容量细分市场竞争 [99] - 即时检验高灵敏度肌钙蛋白检测是公司希望实现的目标，但在美国面临一些技术挑战，目前在海外市场有强劲贡献 [99] 问题: 关于2026年之后是否还有额外的一次性现金投资，以及2027年自由现金流的起点 [103] - 一次性现金支出已从2024年的约2.1亿美元降至2025年的约1.75亿美元，2026年指引为5000-6000万美元，预计2027年将进一步降至约4000-5000万美元，主要与新泽西设施关闭和直接采购举措相关 [104][105] - 随着EBITDA利润率上升、库存优化、利息支出因再融资可能下降、以及资本支出控制，自由现金流将增长，从而实现50%的转换率目标 [106][107] 问题: 关于毛利率下降原因中仪器收入因素的澄清 [108] - 第四季度毛利率下降主要是产品组合和关税的影响，仪器收入影响已抵消 [109]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度营收增长12%，超出指引，两个业务部门及三项技术均实现两位数增长[7] - 第四季度GAAP营业利润为9.44亿美元，占销售额的27.9%，高于去年同期的27%[7] - 第四季度非GAAP营业利润为11亿美元，同比增长19%，非GAAP营业利润率创纪录达到32.1%，提升170个基点[7] - 第四季度GAAP每股收益为3.86美元，去年同期为3.56美元；非GAAP每股收益为4.59美元，同比增长14%[7] - 2025年全年营收为117亿美元，同比增长8%[8] - 全年GAAP营业利润为30亿美元，占销售额的25.6%，去年同期为24.8%[8] - 全年非GAAP营业利润为35亿美元，同比增长3.95亿美元，非GAAP营业利润率创纪录达到30.3%，去年同期为29%[9] - 全年GAAP每股收益为12.75美元，同比增长38%；非GAAP每股收益为15.38美元，同比增长11%[9] - 第四季度运营现金流为13亿美元，去年同期为11亿美元[10] - 全年运营现金流创纪录达到28亿美元，同比增长19%；自由现金流创纪录达到26亿美元，同比增长21%[10] - 第四季度末积压订单创历史新高，达157亿美元，同比增长10亿美元，环比增长12亿美元[5][16] - 2025年资本配置包括49亿美元用于收购、12亿美元股票回购、7.28亿美元现金股息和2.65亿美元资本支出[10] - 董事会批准股息增加11%，这是连续第14年实现两位数增长[10] 各条业务线数据和关键指标变化 - **产品与系统集成部门**：第四季度销售额同比增长11%，其中任务关键型网络增长11%，视频安全增长12%[11] - 产品与系统集成部门第四季度营业利润为6.67亿美元，占销售额的30.9%，去年同期为30.5%[11] - 产品与系统集成部门全年营收为73亿美元，同比增长5%[12] - 产品与系统集成部门全年营业利润为21亿美元，占销售额的28.9%，去年同期为28.1%[12] - **软件与服务部门**：第四季度营收同比增长15%，三项技术均实现增长[13] - 软件与服务部门第四季度营业利润为4.19亿美元，营业利润率为34.3%，去年同期为30.3%[13] - 软件与服务部门全年营收为44亿美元，同比增长13%[14] - 软件与服务部门全年营业利润为14亿美元，占销售额的32.5%，同比提升170个基点[14] - 公司预计2026年软件与服务部门营收将增长10%-11%，产品与系统集成部门营收将增长7%-8%[17] 各个市场数据和关键指标变化 - **北美市场**：第四季度营收为24亿美元，同比增长7%；全年营收为84亿美元，同比增长7%[14] - **国际市场**：第四季度营收为10亿美元，同比增长26%；全年营收为33亿美元，同比增长11%[15] - 国际市场在两个业务部门和三项技术上均实现强劲的两位数增长[15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司持续投资于客户依赖的技术，例如成功发布SVX穿戴式助手，该产品融合了安全语音、视频和AI，无需单独的穿戴式摄像机[19] - 自推出以来，SVX设备发货量已超过15,000台，未来一年有大量机会[19] - 公司最新一代V系列任务关键型基础设施获得P25 LMR客户的强烈兴趣，年内完成了多项大型升级[19] - 公司的APEX Next无线电、相关应用及后端数字证据管理平台获得FedRAMP批准，加强了在联邦市场的地位[20] - 公司持续对AI进行重大投资，推出了两款针对911调度员和急救人员的公共安全AI辅助套件[20] - AI辅助套件旨在通过整合多源数据（如911、TED、无线电转录和穿戴式信息）来节省时间，提高效率[20] - 例如，Narrative Assist可将撰写警察报告的时间从1小时缩短至15分钟，或将移动视频片段编辑时间从35小时减少到1小时[21] - 公司推出了首个“辅助套件”，以基于角色的定价模式（每月每用户99美元）整合关键的AI应用[18] - 公司预计辅助套件将成为经常性收入增长的另一个驱动力，并扩大软件总目标市场[19] - 2025年是资本配置的里程碑一年，部署了近50亿美元用于战略收购，其中以Silvus为首，进入了快速增长的国防和无人系统市场[21][22] - 同时，公司通过股息和股票回购向股东返还了近20亿美元[23] - 公司认为其强大的流动性状况、持续的现金流生成和稳健的资产负债表将为资本配置（包括并购和股票回购）提供显著灵活性[23] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第四季度在所有方面都表现卓越，两个部门的营收、营业利润和营业利润率均创纪录[5] - 2025年全年业绩出色，营收增长8%，每股收益增长11%，标志着连续第五年实现两位数每股收益增长[5] - 公司创纪录的积压订单、强劲的需求环境以及不断扩展的产品和服务组合，都预示着2026年将是营收、收益和现金流增长的又一个强劲年份[6] - 公司看到全球公共安全和国防客户持续优先考虑安全，这推动了对公司任务关键型技术集成生态系统的需求增加[23] - 公司对进入2026年的定位感到非常满意[23] - 公司预计2026年第一季度销售额将增长6%至7%，非GAAP每股收益在3.20美元至3.25美元之间[16] - 公司预计2026年全年营收约为127亿美元，非GAAP每股收益在16.70美元至16.85美元之间[17] - 全年展望包括约1亿美元的有利外汇影响，并预计运营现金流约为30亿美元[17] - 在技术层面，公司预计视频安全增长10%-11%，指挥中心增长15%，任务关键型网络增长7%-8%[18] 其他重要信息 - 第四季度运营费用为7亿美元，同比增加4800万美元，主要由于收购相关费用[8] - 第四季度实际税率为23.6%，去年同期为22%，主要由于本季度基于股权的薪酬福利减少[8] - 2025年全年运营费用为26亿美元，同比增加1.4亿美元，主要由于收购相关费用增加以及对高增长业务的有机投资[9] - 2025年实际税率为22.3%，去年同期为22%[10] - 2025年发行了20亿美元长期高级票据和15亿美元定期贷款，用于为Silvus收购提供资金，并偿还了3.22亿美元高级债务[11] - 年末后，公司偿还了15亿美元定期贷款中的2亿美元，截至今日未偿还余额为13亿美元[11] - 产品与系统集成部门的积压订单在第四季度环比增加2.35亿美元，受MCN和视频的创纪录订单推动；但全年积压订单下降3.23亿美元，主要由于上半年LMR出货强劲[16] - 软件与服务部门的积压订单同比增加14亿美元，环比增加9.45亿美元，三项技术均实现强劲增长[16] - 投资者关系副总裁Tim Yocum将过渡到财务部门支持指挥中心业务，Brian Piotrowski将接任其职务[136][137] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于Silvus的更新以及联邦业务增长前景[25] - **回答**: 对Silvus自8月收购完成以来的表现非常满意，正在增加研发和上市投入，整合采购和供应链[27] - Silvus第四季度表现良好，受乌克兰和无人系统需求推动，2025年收入更多来自国际市场[27] - 将2026年Silvus收入预期上调至6.75亿美元，比上一季度预期高出7500万美元[28] - 关于联邦业务，APEX Next目标到2026年底达到30万用户，SVX已获得FedRAMP批准，需求强劲，已发货超过15,000台设备，预计今年将有更大进展[28][29][30] 问题: 2026年利润率展望以及关税和内存成本的影响[34] - **回答**: 计划2026年实现100个基点的营业利润率扩张，两个部门利润率均会提升[35][36] - 预计2026年上半年将面临约6000万美元的增量关税影响，内存成本也会增加，但将通过客户对功能丰富设备的采用、向高增长业务组合的混合以及审慎的成本管理来克服[34][35] 问题: 指挥中心业务加速增长的原因以及对911市场的看法[37] - **回答**: 第四季度指挥中心增长19%，部分得益于APEX Next应用的采用[38] - 公司拥有完整的公共安全解决方案生态系统，AI能力嵌入核心工作流应用，例如Dispatcher Assist Suite可以自动在CAD中创建事件[40][41] - 在911市场，公司的VESTA Next云呼叫处理产品已经推出并正在实施，预计指挥中心业务2026年将再次增长15%[42] - 公司是CAD市场的领导者，已覆盖近三分之二的PSAPs，并通过集成解决方案进行竞争[43] 问题: 积压订单强劲的原因以及2026年产品积压订单的展望[47] - **回答**: 产品积压订单正从历史高位（由供应链问题导致）过渡到正常的快速周转节奏[48] - 去年超过一半的收入是快速周转业务，预计2026年也是如此[49] - 产品积压订单以38亿美元结束2025年，预计一年后可能会高于此水平，但第一季度通常会因季节性因素下降[50] - 对订单表现和渠道更有信心，第四季度产品订单达24亿美元，创纪录，同比增长5亿美元[50][52] - 预计2026年下半年将显著强于上半年[53] 问题: 软件与服务部门利润率达到30%以上的驱动因素和未来趋势[54] - **回答**: 公司首次实现全年30%以上的营业利润率（指整个公司）[55] - 软件与服务部门利润率从30.8%提升至32.5%，受业务组合、服务与软件交付效率等因素驱动，预计将继续扩张[56] - Airwave业务的影响已消化，现在基础业务正在增长收入和利润率[56] 问题: 第一季度指引的构成以及季节性影响[61] - **回答**: 需求保持强劲，全年指引从之前的120.6亿美元上调至127亿美元[62] - 从第四季度到第一季度的季节性下降符合疫情前的预期[62] - 重要的是，预计第一季度产品订单将再次实现两位数增长，这将是连续第四个季度[62] - 预计2026年全年有机收入增长将优于2025年[64] 问题: AI辅助套件的推出节奏和未来产品规划[65] - **回答**: 2025年以较快节奏推出了翻译、911辅助、聊天辅助等功能，预计未来将保持类似节奏[66] - 响应者套件涵盖响应、行政效率和调查搜索三大领域，未来将继续填充功能[67][68] - 辅助套件作为一个套餐提供，为客户提供了未来功能交付的确定性，类似于APX Next平台的构建方式[69] 问题: Silvus在公共安全和商业市场的机会[72] - **回答**: Silvus目前重点在国防、边境以及无人系统市场[73] - 在州和地方执法部门的应用需要频谱授权，目前是增量机会，但主要增长空间在国防和国际市场（如北约国家、澳大利亚海军）以及无人系统平台现代化[73][74] 问题: 内存成本上涨的影响以及2026年收入上调的来源[77] - **回答**: 预计内存成本将上涨，但在公司60亿美元销售成本中占比不大（可能低于5000万美元），将通过供应商管理、库存规划和选择性提价来缓解，预计毛利率将保持可比水平[78] - 2026年收入指引上调的1亿美元中，约7500万美元来自Silvus，2500万美元来自核心业务[79] - 对核心业务的所有技术（LMR、指挥中心、视频安全）均感到乐观[79][80] 问题: AI解决方案的早期采用情况以及与竞争对手的定价对比[84] - **回答**: 公司的911辅助已推出超过18个月，去年处理了约3300万通辅助呼叫[85] - 公司的优势在于能够连接跨工作流的应用，提供端到端的集成解决方案[87] - 响应者辅助套件更全面，价格约为竞争对手的一半，调度员辅助套件是新增产品[89] - 与SVX穿戴式助手的协同作用提供了更好的总体拥有成本[89] - 公司不要求客户签订长期锁定合同，提供更灵活的选择[90][92] 问题: 软件与服务部门中LMR相关服务的增长驱动力和市场渗透率[96] - **回答**: 服务增长得益于为客户提供更多服务，如监控网络性能甚至运营网络[97] - 软件增长则由应用、指挥中心、视频软件等驱动[97] - 网络安全托管检测与响应平台的客户数量同比增长77%，AI自动化处理了每日10亿安全交易中的99%[99] - 在P25网络中的网络安全服务渗透率尚可，但在国际市场和更广泛的企事业安全市场仍有巨大机会[101] - D系列基础设施升级也带来了软件和服务协议延长的机会[102] 问题: 剔除Silvus后LMR有机增长加速的原因[105] - **回答**: 更倾向于认为是需求的持续性和稳定性，而非加速[106] - 连续三个季度产品订单实现两位数增长，且预计第一季度和全年也将如此[106] - 新产品如D系列和SVX的早期部署、软件和服务货币化、云采用以及FedRAMP批准都拓宽了可寻址市场，增强了信心[106][107] 问题: 去年提到的上半年4.5亿美元LMR积压订单交付对2026年的影响[108] - **回答**: 积压订单正常化的大部分影响反映在第一季度，第二季度影响有限[109][111] 问题: 疫情期间的合同重新定价是否影响当前积压订单[115] - **回答**: 疫情期间没有对现有合同重新定价，定价机会更多来自产品更新和合同续签，没有遗留影响[116] 问题: 世界杯对业务的贡献和资金来源[117] - **回答**: 最大交易来自温哥华地区的网络和固定视频更新[117] - 在无人机和反无人机活动方面，公司通过Brink和Skysafe进行战略投资[117] - 资金方面，部分联邦拨款可用，但主要需地方层面规划和执行[118] 问题: Silvus收入指引上调的来源，是否与非乌克兰部署有关[124] - **回答**: 指引上调来自国际和无人系统业务的混合[125] - 与Anduril等客户关系深化，其三分之二的产品设计中集成了Silvus无线电[125] 问题: 视频业务强劲增长是否与近期公共事件导致的摄像头密度需求增加有关[127] - **回答**: 客户选择公司是因为其在AI驱动分析方面的领导地位，而不仅仅是摄像头密度[128] - 2025年摄像头部署数量略有增加，预计2026年会更好[128] - 安全与合规需求也推动了在医疗等垂直领域的视频应用增长[132] - 2026年视频增长10%-11%的展望包括向云端的持续加速迁移，同时产品组合更加混合，为客户提供选择[130]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度收入增长7.3%，主要得益于定价、业务量和并购贡献超出预期，但外汇因素带来了比预期更大的阻力 [12] - 第四季度定价为6.4%，全年定价为6.1%，比原计划高出70个基点，主要归因于生产者责任延伸（EPR）的过渡性收益以及投资者日上阐述的增量定价机会的实现 [12] - 第四季度业务量比计划高出70个基点，主要原因是多个市场出现意外的特殊废物处理活动 [12] - 第四季度调整后EBITDA利润率达到30.2%，创下公司历史上最高的第四季度利润率 [13] - 2025年全年调整后EBITDA为19.85亿美元，若使用原始指导中的汇率，全年金额将达到约20亿美元，比原始指导范围的高端高出超过5000万美元 [13] - 第四季度调整后自由现金流为4.25亿美元，2025年全年为7.56亿美元，超出计划主要由于EBITDA表现优异 [14] - 2025年调整后自由现金流转换率提高至38% [14] - 2025年公司净杠杆率降至3.4倍，创下历史最低年终净杠杆率 [16] - 2026年收入预计约为70亿美元，按固定汇率计算为71.4亿美元，较2025年增长8% [17] - 2026年调整后EBITDA预计为21.4亿美元，按固定汇率计算为21.85亿美元，增长10% [18] - 2026年调整后EBITDA利润率预计将扩大60个基点，达到30.6%，这反映了自2022年以来四年内利润率扩张超过500个基点 [18] - 2026年调整后自由现金流预计增至8.35亿美元，按固定汇率计算为8.6亿美元，增长14% [19] 各条业务线数据和关键指标变化 - 建筑与拆除（C&D）相关业务量持续疲软，但公司已为这部分业务更广泛的经济复苏做好准备 [13] - 商品价格持续对利润率构成拖累，市场价格较第三季度再减速10% [13] - 若排除商品价格和其他非反映性项目的影响，第四季度基础综合利润率较上年同期增长超过150个基点 [13] - 生产者责任延伸（EPR）和资源与绿色（R&G）项目在2026年的贡献预计将较为温和，R&G项目的美元贡献额与2025年基本持平 [31] - R&G项目的增量贡献预计将在2027年和2028年随着项目后期上线而增加 [31] - 2026年的增长性资本支出预计为1.75亿美元，其中大部分（约1亿至1.2亿美元）集中在第一季度，主要用于支付EPR合同所需的收集车辆 [30][31] - 2027年的增长性资本支出预计将比2026年大幅下降，因为EPR项目基本完成，R&G项目的收尾部分规模相对较小 [32] 各个市场数据和关键指标变化 - 加拿大业务板块的调整后EBITDA利润率增长了175个基点 [13] - 美国业务板块的调整后EBITDA利润率下降了10个基点，但若排除上年飓风相关业务量和收购对商品价格的影响，利润率实质上是上升的 [13] - 公司收入集中在增长较快的南部和东南部市场，这些地区即使在宏观经济不确定的情况下，仍能通过人口迁移和新企业形成实现业务量增长 [35] - 在阿尔伯塔省的EPR处理合同由公司与Waste Management平分 [60] - 公司已开始在安大略省为超过100万户家庭提供收集服务，第一个月的收集成功率超过99.3% [72] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 2025年公司实现了30%的调整后EBITDA利润率，这是公司历史上的里程碑，较2024年提高了130个基点，处于行业领先地位 [5][7] - 公司战略重点是通过优化现有平台创造价值，包括持续的价格发现、运营效率提升、劳动力流动率改善、车队优化以及因规模扩大带来的采购效益 [5][6][7] - 公司目标是在2028年前实现低至中30%的利润率 [7] - 2025年公司完成了环境服务（ES）板块的出售，将业务简化为纯粹的固体废物处理领导者 [8] - 出售ES和资本重组GIP所获收益使公司能够大幅降低资产负债表杠杆，并回购超过10%的自身股票 [9] - 2025年公司部署了近10亿美元用于并购，主要集中在下半年 [9] - 公司计划维持低至中3倍的杠杆率范围，并在有机增长带来的自然去杠杆化同时，执行稳健的并购渠道 [10] - 2025年公司宣布将行政总部迁至美国，以扩大纳入美国股票指数的资格，同时保留纳入加拿大指数的资格，旨在提高投资者关注度并扩大股东基础 [11] - 公司预计最早可能在2027年第一季度准备好转换为美国通用会计准则（GAAP）报告，并可能同时转为以美元报告，以增强与同行的可比性 [104] - 总部搬迁后，公司有资格被纳入罗素指数，仅此一项就可能带来相当于流通股中个位数百分比的增量需求，未来若满足其他条件（如采用美国GAAP），可能进一步带来10%-15%流通股的增量需求 [94][95][96] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 定价环境仍然具有建设性，公司有信心继续以高于内部通胀成本的适当利差进行定价 [6] - 考虑到所处的宏观环境，2025年实现50个基点的正业务量是一项显著成就 [6] - 面对持续的宏观阻力，实现30%的调整后EBITDA利润率增强了公司对在2028年前实现低至中30%利润率的既定目标的信心 [7] - 公司看到多个途径可能使2026年业绩超过当前指导，这使其对达到并可能超出全年预期充满信心 [11] - 第四季度商品价格同比下降33%，当前价格比2025年平均价格低约20%，基于当前价格水平，商品和燃料价格预计将在2026年对收入增长造成50个基点的阻力 [17] - 2026年业务量预计为正25-50个基点，若排除飓风业务量、EPR过渡和切线居民合同等阻力，基础业务量预计增长接近100个基点 [18] - 公司基于当前的宏观条件给出指导，该条件在C&D或工业端仍然疲软，但已看到一些可能表明存在上行机会的初步迹象 [34] - 第一季度由于上年同期基数较高（受益于飓风相关的高利润业务量），预计将出现负业务量，随后将逐步改善 [34][42] - 公司认为其股票被严重低估，因此在平衡股票回购和未来并购机会 [37] - 行业整合方面，在加拿大市场，Waste Management、Waste Connections和GFL合计约占40%的市场份额，美国市场约50%由主要公司整合，这为持续收购留下了大量机会 [66] 其他重要信息 - 2025年第四季度，公司完成了第三季度预告的增量并购，为2026年带来了可观的收入结转 [14] - 公司在第四季度回购了超过2亿美元的自身股票，使2025年全年股票回购总额达到30亿美元 [15] - 汇率每变动1点，预计影响收入约3500万美元，调整后EBITDA约1100万美元 [17] - 2026年指导中包含了高于此前预期的现金税，因为与R&G项目相关的投资税收抵免（ITC）收益已转移至2027年 [19] - 2026年指导中的净资本支出约为8亿美元，现金利息为3.95亿美元，其他项目为1.1亿美元 [19] - 公司预计2026年正常化资本支出占销售额的比例约为11%-11.5% [81] - 公司对EPR和R&G项目的原始投资日财务目标（合计约1.75亿美元）保持不变，但内部构成可能调整，EPR表现优异，R&G贡献可能降至1.25亿至1.5亿美元范围 [54][56] - R&G项目工厂的运行成本与预测基本一致，但部分项目的启动时间有所延迟，达到全面盈利运行率的时间比预期长约一个季度 [55] - 公司计划在未来增加对GIP和ES这两项少数股权投资的披露，以便投资者跟踪其业绩并计算其股权价值 [77] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于2026年杠杆率目标的假设，以及2026年是否仍可能是大规模并购年 [22] - 公司致力于将杠杆率维持在低至中3倍的范围，若不进行任何并购，年终杠杆率将接近3倍，进行增量并购和回购会增加该数字，但目标是在2026年底退出时处于低至中3倍范围，季度内可能会有25-40个基点的波动 [22] - 2025年下半年公司非常活跃，但2026年的并购渠道仍然非常健康，公司仍认为2026年可能是一个大规模的并购年 [22] 问题: 关于2026年调整后EBITDA构成的拆解分析 [23] - 分析方向正确，但需考虑商品价格的不利影响、2025年第一季度高利润飓风业务量带来的高基数效应，以及EPR贡献略低于预期等因素，若将这些因素正常化，基础业务的有机EBITDA增长率应在中至高个位数百分比范围 [24][25] 问题: 关于2026年增量增长性资本支出的细节、时间安排，以及EPR和R&G项目在2026年及2027年的增长情况 [29] - 2026年1.75亿美元的增长性资本支出非常集中在前端，其中约1亿至1.2亿美元预计在第一季度，主要用于支付EPR收集合同所需的卡车 [30][31] - R&G项目在2026年的增量贡献较为温和，美元贡献额与2025年基本持平，预计在2027年和2028年，随着项目后期上线，贡献将会增加 [31] - 2027年的增长性资本支出预计将比2026年大幅下降，因为EPR项目基本完成，R&G项目的收尾部分规模相对较小 [32] 问题: 关于2026年业务量指导的细分，以及周期性市场的现状 [33] - 指导基于当前仍然疲软的宏观条件（C&D/工业端），但已看到一些可能带来上行机会的初步迹象 [34] - 预计第一季度业务量为负，随后将逐步改善，因为将度过2025年下半年较为艰难的季度 [34] - EPR的贡献也是业务量的一部分，此外，公司在增长较快的南部和东南部市场的布局，使其能够从人口迁移和新企业形成中获得业务量增长，抵消部分C&D相关业务的风险 [35] 问题: 关于在股票回购和并购之间如何权衡 [36] - 公司认为股票被严重低估，但股价可能很快修正，因此也需要为未来的并购机会做规划，将根据具体情况权衡两者 [37] - 2025年下半年鉴于股价水平，增加7.5亿加元股票回购是审慎的资本运用，但同时公司也有良好的并购渠道 [38] 问题: 关于2026年定价的季度走势 [41] - 随着2025年下半年定价的连续加速，2026年第一季度定价预计在中6%或更高，随后逐步下降，到年底降至5%左右，因此全年平均定价在中5%范围 [42] - 由于定价实现的可见性很高，目前公司可能已经掌握了2026年约80%的定价 [42] 问题: 关于少数股权投资GIP和环境服务（ES）在2025年的表现 [44] - ES业务在工业经济疲软的情况下，EBITDA略高于5亿美元，略低于5.25亿美元的原计划，但差距不大 [45] - GIP业务约75%-80%为政府合同，主要集中在交通领域，基本按计划执行，EBITDA在3亿美元左右 [45] - 按成本计算，这两项业务的价值约为每股5-6美元，考虑到这部分未包含在报表中的股权价值，公司2026年的交易倍数约为12.5倍，因此认为当前水平的股票回购非常有吸引力 [46] 问题: 公司是否提供了第一季度指导 [51] - 由于技术原因可能未完整传达，第一季度收入预计为16亿至16.25亿加元，利润率约为28.8%，意味着较上年同期扩张150个基点 [52] - 第一季度调整后自由现金流预计为负4500万加元，少于上年同期，但这完全是由于营运资本和资本支出支付的时间安排所致 [52] 问题: 关于R&G项目生产成本是否符合最初预期 [53] - 生产成本没有重大变化，运行成本与预测基本一致，但部分项目的启动时间有所延迟，达到全面盈利运行率的时间比预期长约一个季度 [54][55] - EPR和R&G项目的原始投资日财务目标（合计约1.75亿美元）保持不变，但内部构成可能调整，EPR表现优异，R&G贡献可能降至1.25亿至1.5亿美元范围 [54][56] 问题: 关于EPR在尚未完全实施的省份的未来机会，以及新合同竞争的激烈程度 [58] - EPR的主要机会期已基本结束，未来几年可能还有一些收集合同，但属于正常业务范围，阿尔伯塔省是最后一个敲定EPR的省份，公司与Waste Management平分了该省的处理合同，预计到2027年底，所有EPR收入都将体现在利润表中 [60] 问题: 关于近期并购渠道和资产质量的看法 [61] - 2025年公司部署了接近10亿美元并购，2026年渠道非常健康，重点是收购公司已有现有基础设施的市场中的业务，以创造良好的协同效应和更高的投资资本回报率 [61] - 资产质量仍然很高，公司专注于能够利用现有平台进行整合的收购，即使资产本身并非最优，在公司手中也能通过成本节约和协同效应转变为高质量资产 [66][69] - 加拿大市场仍有约60%未整合，美国市场约50%未整合，为持续收购留下了大量机会 [66] 问题: 关于多伦多回收合同变更的影响 [70] - 业务内容基本不变，只是客户从多伦多市变为Circular Materials，公司在安大略省的收集服务启动顺利，第一个月收集成功率超过99.3%，尽管初期因收集日期变更引起了一些居民不满，但噪音已基本平息 [72][73] 问题: 关于未来是否计划增加对GIP和ES业务的披露 [77] - 公司计划在未来增加适当的披露水平，以便投资者能够了解这些业务的业绩、债务水平以及公司的股权权益，从而计算其股权价值 [77] - 目前，ES业务的成本基础约为17亿美元，GIP资产约为10亿美元，加上ES的期权价值约数亿美元，两项业务的总成本价值略低于30亿美元 [78] 问题: 关于2026年之后资本支出占销售额的比例以及增长性资本支出的展望 [80] - 正常化资本支出（包括维护和正常增长）占销售额的比例目前约为11.5%，未来可能逐步回到11%左右 [81] - 2027年的增长性资本支出预计将比2026年大幅下降，因为EPR项目基本完成，R&G项目收尾部分规模较小 [82] - 公司将增长性资本支出视为类似并购的机会，但目前没有看到其他类似R&G和EPR规模的项目，预计这些项目结束后，资本支出将回归单一数字 [82] 问题: 鉴于2025年强劲的并购活动，2026年整合协同效应是否会带来显著增长 [84] - 2025年的并购交易规模都不算特别大，但公司专注于能最快带来最大收益的收购，这使其对2026年业绩充满信心 [84] - 协同效应的实现将是2026年超过预期的一个因素，结合2026年强大的并购渠道，预计会有良好的业绩更新 [85] - 协同效应捕获是公司过去几年利润率大幅扩张的重要驱动力，在2026年指导中，即使扣除商品价格等不利因素，仍能看到约100个基点的基础利润率扩张，其中部分就来自2025年及之前收购的协同效应 [87][88] 问题: 关于2026年业务量方面看到的初步复苏迹象的具体细节 [91] - 提到的初步迹象包括采购经理人指数（PMI）或生产者价格指数（PPI）等指标开始转向，以及与大型客户沟通中了解到他们计划在2026年进行资本支出，这些可能转化为公司的业务量 [92] - 第四季度一些市场出现的意外特殊废物处理活动，通常是后续经济活动的领先指标 [93] 问题: 关于总部迁至美国以及纳入各类指数的时间线和考虑因素 [94] - 总部变更后，公司已有资格纳入罗素系列指数，预计在4月进行评估，6月正式纳入，仅罗素指数纳入就可能带来相当于流通股中个位数百分比的增量需求 [94] - 下一步是获得纳入其他美国指数（如CRSP）的资格，最终目标是纳入标普400/500指数，这需要进一步步骤，最重要的是转换为美国GAAP并不再是外国私人发行人 [95] - 公司正在为转换为美国GAAP和提交国内表格做准备，这可能再带来10%-15%流通股的增量需求，同时这些变更不影响公司最终纳入多伦多证交所60指数的资格 [96] 问题: 关于2026年定价从第四季度的6.4%降至全年中5%的具体计算方式 [100] - 这是季度同比计算的结果，由于2025年下半年定价行动的影响，2026年第一季度定价预计在中6%范围，随后逐步下降，到第四季度降至5%左右，从而全年平均达到中5% [101] - 这个计算基于历史经验的估计，未包含2026年可能采取的增量定价行动，任何加速实施附加附加费计划都可能带来上行空间 [102] 问题: 鉴于汇率对财务数据影响较大，公司是否有计划改为以美元报告 [103] - 公司正在考虑未来转换为美国GAAP报告，并可能同时转为以美元报告，以增强与同行的可比性 [103] - 时间安排上，最早可能在2027年第一季度准备好进行转换，但2026年不会发生，可能会在2027年底或2028年前进行 [104] 问题: 关于2026年推动利润率扩张的自我提升举措的进展，以及这些投资是否有助于提高未来并购的整合效率 [108] - 2025年的优异表现增强了公司对实现投资日阐述的自我提升举措财务效益的信心 [109] - 具体举措包括：定价（特别是附加附加费计划）、员工流动率降低带来的效率提升和成本节约、车队向压缩天然气（CNG）转换的效益，以及整体采购和运营效率提升 [110][111] - 这些举措的综合效应推动了公司相对于同行的差异化利润率扩张，2026年有望继续 [112] - 这些投资

财务数据和关键指标变化 - 第四季度GAAP净利润为1830万美元，合每股0.13美元，而第三季度GAAP净亏损为950万美元，合每股0.08美元 [21] - 截至12月31日，普通股每股账面价值为7.36美元，较9月30日的7.35美元略有上升 [22] - 第四季度经济回报率为2.6%，包括股票回购带来的0.04美元增值和每股0.18美元的普通股股息 [22] - 第四季度非GAAP合并可分配收益（EAD）从第三季度的0.01美元增至0.20美元，超过了普通股股息 [22] - 核心业务板块EAD为每股0.33美元，高于第三季度的0.20美元，反映了资本从低收益的遗留投资中重新配置 [23] - 2025年全年抵押贷款银行业务总资本回报率为26% [23] - 第四季度Sequoia抵押银行业务板块（包括Aspire业务）产生4380万美元的板块净收入，资本回报率为29% [23] - 第四季度Sequoia业务的销售利差扩大至127个基点，超过历史目标区间 [24] - 第四季度CoreVest抵押银行业务产生750万美元板块净收入，GAAP资本回报率为30%，非GAAP EAD资本回报率为36% [24] - 2025年抵押贷款银行业务量增长比总运营费用增长快约6倍，使总运营费用占生产量的比例从上一年的1.6%降至约0.9% [24] - 2025年运营费用增加了约3000万美元，几乎全部与Sequoia和Aspire的增长有关，产生了120亿美元的增量业务量，边际贷款成本约为25个基点 [67] - Redwood Investments板块产生2100万美元的板块净收入和17%的年化资本回报率 [26] - 截至季度末，无限制现金为2.56亿美元，流动性保持强劲 [27] 各条业务线数据和关键指标变化 - **Sequoia平台**：第四季度锁定贷款53亿美元，环比增长5%，较2024年第四季度增长130% [11] 批量业务占近60%，其中包括来自一家区域性银行的5亿美元贷款池 [11] 流式业务占40%以上，其中封闭式第二抵押贷款和可调利率贷款购买显著增加 [12] 2025年全年大额贷款市场份额估计约为7%，较往年有实质性增长 [12] 独立抵押贷款银行家（IMB）贡献了约三分之二的第四季度产量，预计2026年随着更多大型银行关系上线，结构将进一步演变 [12] 第四季度利润率环比增长近40% [13] 2025年下半年再融资贷款占锁定量的比例约为35%，高于上半年的25% [15] - **Aspire平台 (非合格抵押贷款)**：第四季度锁定创纪录的15亿美元贷款，环比增长20% [16] 2025年总锁定量超过30亿美元，其中近70%通过流式渠道获得，65%来自与Sequoia有业务往来的销售方 [16] 第四季度通过批量贷款销售向多个交易对手（包括首次向银行销售）出售了6.48亿美元贷款，使全年分销额接近10亿美元 [16] 预计2025年非QM市场规模为1300亿美元，较2024年大幅增长，市场观察人士预计2026年将再增长10%-15% [32] 公司估计2025年在该市场的份额约为2%，预计2026年将更高 [33] - **CoreVest平台 (商业目的贷款)**：2025年全年业务量较2024年增长13% [17] 第四季度产量进一步转向小余额产品，包括住宅过渡贷款（RTL）和债务偿还覆盖率（DSCR）贷款 [17] RTL占第四季度产量的近40%，首次成为季度融资结构的主要部分 [17] DSCR业务量环比增长43%，其中交叉抵押组合贷款势头强劲 [17] 第四季度，尽管融资量略有下降，但得益于增值分销活动、净利息收入改善和平台效率提升，收益仍实现环比增长 [24] - **遗留投资组合**：第四季度，遗留过桥贷款组合的本金余额减少了近40% [18] 截至年底，90天以上拖欠贷款降至8200万美元，较年初下降超过65% [18] 贷款账目现在集中在少数资产上，共31笔贷款，未偿还本金余额为3.09亿美元 [18] - **技术赋能 (RWT Horizons)**：通过AI和自动化，本季度消除了超过3000个手动工时，文件审查时间缩短了约75%，某些质量控制审查现在可在一分钟内完成 [19] 这有助于实现运营杠杆，包括每笔贷款的运营成本同比减少44% [19] 各个市场数据和关键指标变化 - 30年期固定利率优质大额抵押贷款票面利率略高于6% [7] 如果利率降至6%以下，估计有2000亿至3000亿美元的大额抵押贷款可能变得可以再融资 [7] - 公司估计2025年非QM市场规模为1300亿美元，较2024年大幅增长，市场观察人士预计2026年将再增长10%-15% [32] - 公司估计2025年在大额贷款市场的份额约为7%，较往年有实质性增长 [12] - 公司估计在非QM市场的份额约为2%，预计2026年将更高 [33] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略转向增加对抵押贷款银行平台的资本投入，截至2025年底，超过80%的资本投资于核心运营及相关活动，高于2024年的57% [5] - 公司正在加速清理遗留投资组合，以释放投资资本重新配置并简化资产负债表 [5][6] - 公司强调向资本效率高、发起即分销模式的转型，盈利驱动力来自利润率和资本周转速度，而非资产负债表规模 [25] - 公司利用AI增强风险管理、加速资本部署并进一步获取运营杠杆收益 [9] - 公司预计2026年核心运营业绩将推动合并收益超过普通股股息，从而实现收益留存和再投资以资助有机增长 [10] - 在Sequoia业务中，公司继续与越来越多选择分销而非表内持有的银行积极合作 [12] 分销渠道的广度已成为持久的运营优势 [13] - 对于Aspire业务，即将推出的证券化平台预计将优化执行，公司目标利润率与Sequoia历史目标（75-100个基点）基本一致 [45] - 在CoreVest业务中，公司专注于通过合资企业等方式快速周转资本，为股东创造高利润率 [60][72] 产品组合向更高利润的长期和组合DSCR产品转移 [80] - 行业竞争方面，非QM市场虽然竞争激烈，但需求强劲，证券化和全贷款市场买盘深厚，贷款利差接近多年来的最紧水平 [46] 公司凭借服务水平和关系网络在竞争中占据优势 [33][47] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 住房可负担性一直是华盛顿的关注重点，近期宣布了2000亿美元的机构MBS购买计划以及其他降低借贷成本的举措 [6] 这些举措最初收紧了利差并压低了抵押贷款利率，但利率随后趋于稳定 [6] - 期待已久的新美联储主席提名支持了降低大额抵押贷款利率的理由，预计其倾向于在2026年进行额外降息 [6] - 再融资市场前景：如果抵押贷款利率跌破6%，可能出现新的再融资浪潮，这对公司特别是Sequoia业务是完全利好消息，可能显著扩大业务量预期并进一步扩大运营规模 [7] - 关于华盛顿限制大型机构投资者拥有单户住宅的提案，管理层指出大型投资者仍只持有全国单户住宅存量的一小部分，且CoreVest的绝大部分贷款业务仍专注于中小型住房投资者 [8] - 展望2026年，公司在所有运营渠道的市场和结构定位都显著增强，拥有更广泛的第三方资本合作伙伴基础、更灵活简化的资产负债表以及为在住房活动扩大时实现盈利规模增长而构建的基础设施 [9] - 对于2026年第一季度，公司预计包括CoreVest在内的各项业务量将环比增长，利润率保持稳定 [72] - 关于联邦住房可负担性倡议对CoreVest业务的影响，管理层认为如果能够简化地方层面的审批流程，可能为其客户群带来巨大机遇 [61][63][64] 此外，如果大型投资者受到限制，中小型投资者可能成为受益者 [77] - 关于政府支持企业（GSE）改革对Aspire业务的影响，管理层认为非QM产品（如银行对账单借款人）可能不受影响，因为这些消费者一直处于GSE范围之外，且私人资本预计将继续主导这些产品 [34][36] 其他重要信息 - 公司推出了第三个品牌证券化发行平台，命名为“Aspire”，预计首批Aspire证券化将在未来几周内启动 [8][17] - CoreVest最近被IMN评为2025年度最佳贷款机构 [9] - 公司贷款通常在资产负债表上停留约35天，拥有行业领先的资本周转速度 [26] - 近10亿美元的融资（约占该板块融资的50%）可在一年内赎回，随着曲线前端预计继续下降，公司有望通过以更低的资金成本进行再融资来进一步提升该板块收益 [27] - 追索权杠杆环比上升，其中85%是由支持创纪录抵押贷款银行业务的仓库利用率提高所驱动 [27] 约62%的追索权债务存在于抵押贷款银行平台，这些平台的资本周转快，借款随贷款出售或证券化而偿还 [27] - 近期组织精简措施预计将在2026年减少约1000万至1500万美元的年化后台运营成本 [26] 在约2亿美元的年度运营费用中，约45%是固定成本 [66] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 2026年初抵押贷款利率变动对公司业务量的影响 [29] - 管理层表示，1月份业务量达36亿美元，第四季度总量约70亿美元，业务运行率持续加速 [29] 尽管大额贷款利率的下降幅度可能略低于合规贷款，且近期反弹已趋于平稳，但公司对全年业务量潜力持乐观态度 [29][30] 问题: Aspire非QM平台的机遇以及GSE改革可能带来的影响 [31] - 管理层指出，近期的强劲势头（仅第三和第四季度就锁定近30亿美元）得益于现有Sequoia网络的优势，以及非QM市场本身的增长（预计2026年再增10%-15%）[31][32] 存款机构在该领域份额很小，公司主要与非银行机构竞争，凭借服务水平和关系网络取胜 [33] 证券化能力将是该业务的重要环节 [33] 关于GSE改革，管理层认为非QM产品（如银行对账单借款人）可能不受影响，因为这些消费者一直处于GSE范围之外，且私人资本预计将继续主导这些产品 [34][36] 问题: 对第三方资本提供者的展望 [39] - 管理层表示，对Aspire和CoreVest的贷款需求强劲，Sequoia的证券化也出现多轮超额认购 [39] 公司正在与多个第三方资本提供者进行深入讨论，为Aspire和Sequoia寻找资本合作伙伴，这将有助于在今年继续扩大平台规模，并提高资本效率 [40] 问题: 非QM渠道的利润率以及与jumbo渠道的比较 [43] - 管理层表示，非QM渠道的目标利润率与Sequoia历史目标（75-100个基点）基本一致，推出证券化平台将对优化执行和提升利润率非常有利 [45] 问题: 非QM领域的竞争格局 [46] - 管理层认为该领域竞争激烈，但需求强劲，证券化和全贷款市场买盘深厚，贷款利差接近多年来的最紧水平 [46] 这反映了资产类别的良好表现，以及资本可能从私人信贷其他更具挑战性的领域配置至此 [47] 公司凭借运营优势和关系网络，有信心继续扩大市场份额 [48] 问题: 业务组合变化（与2021年对比）以及向再融资市场转变对利润率的影响 [51] - 管理层解释，2025年的业务量超过2021年，但主要是在没有大量再融资业务的情况下实现的 [52] 如果增加再融资业务，将是在购买业务基础上的增量，应能继续提升平台的运营杠杆 [52] 大额贷款市场尚未经历与合规贷款相同程度的再融资潮，如果利率显著低于6%，仍有约2000亿美元的大额贷款可能变得“有利可图”，这将进一步扩大平台规模 [54] 从利润率角度看，再融资业务处理可能更高效，但公司模型对两者没有明显偏好，重点是继续利用其网络 [55] 问题: 住房可负担性倡议对CoreVest业务的影响以及近期资本配置 [60] - 管理层表示，CoreVest业务更关注为股东创造利润，而不仅仅是提高业务量，许多业务量已通过合资企业等方式被预定，能产生资产管理费 [60] 关于可负担性倡议，如果联邦层面的举措能够简化地方开发审批的“繁文缛节”，可能为其客户群（中小型投资者、建筑商/开发商）带来巨大机遇，释放对翻新住房的潜在需求 [61][63][64] 此外，如果大型投资者受到限制，中小型投资者可能成为受益者 [77] 问题: 2026年费用节约细节及全年费用指引 [65] - 管理层澄清，提到的1000万至1500万美元费用节约主要集中于后台、公司和CoreVest板块 [66] 在约2亿美元的年度运营费用中，约45%是固定成本，其余与业务量相关的可变成本 [66] 2025年运营费用增加约3000万美元，几乎全部与Sequoia和Aspire的增长有关，产生了120亿美元的增量业务量，边际贷款成本约为25个基点，公司预计通过效率提升可以继续降低该成本 [67] 问题: CoreVest第一季度业务量、利润率及产品结构展望 [71] - 管理层预计第一季度业务量将环比增长，利润率保持稳定 [72] CoreVest的盈利动态有所不同，因为许多产品通过合资企业分销 [72] 产品结构继续向较小的余额RTL和DSCR产品聚焦，RTL在第四季度首次成为最大产品类型 [74] 通过合资企业快速可靠地周转资本非常重要 [78] 长期和组合DSCR产品在CoreVest发起中的占比不断增加，这是两种利润率较高的产品 [80] 问题: 对其他房地产贷款产品的兴趣以及是否考虑拥有银行以获取FHLB融资 [81] - 管理层表示，目前没有收购银行的计划，但正从与银行（尤其是区域性银行）的合作伙伴关系中获取价值，包括仓储融资合作等 [82] 产品方面，公司主要将专注于现有领域，如非QM、商业目的贷款（CoreVest），并在Sequoia业务中挖掘第二抵押贷款等潜力产品 [83][84] 对于华盛顿讨论的一些替代产品（如50年期贷款），管理层认为由于多种原因（包括技术资格问题）实施难度较大 [83]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度总收入为100万美元，来自为Hirschbach、Uber Freight、Werner、FedEx、Schneider、Volvo Autonomous Solutions等公司提供的无人驾驶和有人监督的商业货运服务 [18] - 第四季度收入较第三季度环比增长25%，主要受季度内商业行驶里程再创新高驱动 [18] - 2025财年确认收入为300万美元，若包含2025年第一季度（商业发布前）的试点收入，全年调整后总收入为400万美元 [18] - 第四季度运营亏损（含股权激励）总计2.38亿美元，其中股权激励为4800万美元，研发费用为1.55亿美元，销售及管理费用为3000万美元，收入成本为600万美元 [18] - 第四季度运营现金使用量约为1.46亿美元，2025财年全年运营现金使用量为5.81亿美元 [19] - 第四季度资本支出为800万美元，2025财年全年资本支出为3100万美元，现金支出显著低于外部沟通的目标，体现了持续的财务纪律 [19] - 公司年末资产负债表强劲，流动性（现金及短期和长期投资）接近15亿美元 [19] - 第四季度通过“按市价发行”计划发行A类普通股获得净收益1500万美元，用于支付员工限制性股票单位归属产生的税务负债 [19] - 2026年收入指引为1400万至1600万美元，以中点计算同比增长400% [19] - 2026年收入将呈现后置性，预计第四季度将贡献全年一半以上的收入，主要由于新车队推出后无需合作伙伴要求的观察员的无人驾驶运营规模扩大 [20] - 预计2026年季度平均现金使用量约为1.9亿至2.2亿美元 [21] - 公司相信有足够的流动性在2028年实现正自由现金流 [21] 各条业务线数据和关键指标变化 - 无人驾驶卡车运营：截至2026年1月，Aurora Driver已完成超过25万英里的无人驾驶里程，是10月初累计里程的近三倍 [5] - 无人驾驶卡车运营：通过新增七条无人驾驶车道，潜在可服务市场将扩大近三倍，超过36亿车辆行驶里程 [5] - 无人驾驶卡车运营：在加速扩张的同时，保持了100%的准点率和完美的无人驾驶安全记录，零起由Aurora Driver导致的碰撞事故 [5] - 无人驾驶卡车运营：最新软件版本使Aurora Driver能够在恶劣天气（包括雨、雾、大风）下进行无人驾驶操作 [5] - 无人驾驶卡车运营：2025年，各种恶劣天气制约了公司在德克萨斯州约40%时间的无人驾驶运营，最新软件版本显著提高了在核心市场（阳光地带）的潜在可用性和利用率 [8] - 无人驾驶卡车运营：最新软件版本将无人驾驶运营扩展到多条车道，包括埃尔帕索至沃斯堡以及埃尔帕索与凤凰城之间的双向行驶，由此产生的沃斯堡至凤凰城1000英里多州车道远超传统驾驶员的服务时间限制 [8] - 无人驾驶卡车运营：公司已开始为多个客户站点提供有人监督的自动驾驶货运服务 [6] - 无人驾驶卡车运营：公司目标是在2026年底前投入运营超过200辆无人驾驶卡车，为2027年及以后的工业化规模扩张做准备 [6] - 无人驾驶卡车运营：预计2026年车队扩张将推动收入成倍增长，年底的运营速率将为2027年带来显著的财务势头 [7] - 无人驾驶卡车运营：公司已承诺的运力覆盖至2026年第三季度，一旦确认年底卡车供应，将敲定第四季度合同 [12] - 无人驾驶卡车运营：与客户Detmar Logistics的合作中，Aurora Driver驱动的卡车将在2026年每天连续运输压裂砂超过20小时，路线约60英里，其中80%的里程在I-20州际公路上 [13] - 无人驾驶卡车运营：为Detmar提供的有人监督自动驾驶操作已开始，预计在2026年第二季度部署第二代无人驾驶卡车车队时过渡到完全无人驾驶 [14] - 硬件与制造：第二代Harbor套件预计在未来几个月内搭载在新卡车上推出，将实现无需合作伙伴要求观察员的无人驾驶操作 [6] - 硬件与制造：基于International LT卡车的新项目正在推进，目标在2026年第二季度推出，以巩固近期运力并实现无需观察员的无人驾驶操作 [15] - 硬件与制造：公司目前正在进行第二代硬件套件的道路测试，为上路无人驾驶操作做准备，并已选择Roush作为改装商，利用其制造能力，初始目标为今年晚些时候每周生产20辆卡车 [16] - 硬件与制造：与Volvo的合作已进入工业化阶段，首批搭载Aurora Driver的Volvo VNL Autonomous卡车已在弗吉尼亚州新河河谷制造工厂的试点生产线下线，完成了第二代商业硬件套件的产线集成 [15] - 硬件与制造：与AUMOVIO合作的第三代商业硬件套件进展顺利，旨在供应数万辆卡车 [16] - 软件与地图：通过可验证的AI系统，基于云的算法能够从收集的数据中生成Aurora Atlas（专有高精地图技术）的语义组件，几乎无需人工干预即可自动构建部分地图，极大地加速了地图内容的生产 [10] - 软件与地图：地图技术的改进使公司能够高效地大规模支持客户端点之间的直接无人驾驶部署 [11] 各个市场数据和关键指标变化 - 市场扩张：公司计划在2026年开始在阳光地带（Sunbelt）扩张，这与客户需求保持一致 [9] - 市场扩张：公司利用技术的通用性，本月在达拉斯和拉雷多之间的双向车道上启动了有人监督的自动驾驶运营，并目标在本季度完成无人驾驶验证 [9] - 市场扩张：达拉斯至拉雷多这条400多英里的路线，穿越圣安东尼奥、奥斯汀和韦科都市区，是美国最大的国际贸易门户和美墨之间的关键货运动脉 [9] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略：正在执行严谨的“爬、走、跑”战略，果断地进入“走”的运营阶段，并目标在年底前为“跑”做好准备 [16] - 公司战略：随着向2027年及以后的“驾驶员即服务”模式过渡，客户兴趣已经支持了一个数千辆卡车的需求管道 [12] - 公司战略：车辆无关的技术支持多原始设备制造商战略，为不断增长的客户群提供卡车供应，该战略以与Volvo和PACCAR的基础合作伙伴关系为锚 [14] - 公司战略：AUMOVIO近期选择亚马逊云科技作为其首选云提供商，以支持其为Aurora Driver开发工业化备用系统 [16] - 行业展望：正如过去两年机器人出租车成为主流一样，预计2026年将成为市场认识到自动驾驶卡车已经到来并迅速成为交通领域永久性标志的拐点 [17] - 价值主张：Aurora Driver提供了无与伦比的价值主张，能够应对复杂多样的道路类型，保持24/7运营计划，提供远超服务时间限制的耐力，并直接交付至客户端点 [11] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 经营环境：公司看到了一个不远的未来，届时成千上万辆由Aurora Driver驱动的卡车将在美国乃至全球范围内运送货物 [8] - 未来前景：预计2026年底超过200辆无人驾驶卡车的运营，将转化为运输即服务业务（公司拥有并运营卡车）约8000万美元的年化收入运行速率，这为2027年预计开始的DAS模式奠定了强大基础 [21] - 未来前景：预计第二代商业套件将推动硬件成本降低50%以上，结合其他计划中的成本削减，目标在2026年底实现盈亏平衡的毛利率运行速率 [21] - 未来前景：计划利用ATM为直至2027年的持续RSU税务负债和现金奖金支付提供资金，并可能战略性地利用ATM和/或其他机制来巩固资产负债表，保持适当的最低现金余额以支持长期运营 [21] 其他重要信息 - 安全记录：Aurora Driver保持了100%的准点率和完美的无人驾驶安全记录，零起由Aurora Driver导致的碰撞事故 [5] - 客户合作：近期与领先的干散货和压裂砂解决方案提供商Detmar Logistics达成了一项新的机会性协议，Detmar选择Aurora是因为其是美国唯一在公共高速公路和道路上进行无人驾驶A级商业卡车运营的公司 [12] - 客户合作：与Hirschbach合作，正在拉雷多建立端点运营以支持Driscoll's；同时为Detmar在德克萨斯州米德兰的设施与Capital Sand采矿点之间沿I-20公路运营，并为美国一家领先的承运商从其凤凰城设施开始运营 [11] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年底卡车数量指引与收入预期的关系，以及利用率或爬坡时间的问题 [23] - 回答: 收入将呈现后置性，主要集中在第三和第四季度，因为车队在第二季度推出，会带来连续增长。预计年底运营超过200辆卡车，这将转化为约8000万美元的收入运行速率，为2027年奠定基础 [24] 问题: 关于2027年系列商业生产的预期时间表 [24] - 回答: 系列生产对不同的人意味着不同的事情。公司将基于今年推出的超过200辆International卡车车队稳步增长，并加速进入2027年。此外，预计其他平台（原始设备制造商尚未宣布最终时间）将在2027年开始增加增量。与AUMOVIO的第三代硬件套件将能够开始制造数万辆卡车，这更像是汽车行业所认为的系列生产的触发点 [25] 问题: 关于年底超过200辆卡车的目标构成，以及这些卡车是有人监督还是完全无人驾驶 [26] - 回答: 提到的200多辆卡车车队是指没有观察员、完全无人驾驶、方向盘后无人的状态。卡车已订购，预计交付，并与Roush建立了组装和改装合作伙伴关系。第二季度预计第一批上路，第三季度开始全面规模生产，目标每周生产20辆 [27] - 补充: 目前报告的无人驾驶里程已有安全员（不操作车辆），未来操作方式相同，只是去除了合作伙伴要求的乘车观察员要求，这是扩展业务的关键 [28] 问题: 关于第二代硬件成本降低50%的原因，是规模效应还是成本协同 [28] - 回答: 成本降低是多种因素的结果：第一代硬件是内部建造用于测试和验证；第二代硬件则针对可制造性和成本进行了重新设计，降低了材料成本，包括在计算和FirstLight激光雷达方面的节省。第三代硬件套件与AUMOVIO合作，将利用其在汽车行业设计低成本零件的经验和更大规模的供应链，进一步降低成本 [28][29] 问题: 关于新功能带来的新客户兴趣以及销售流程的速度 [30] - 回答: 以Detmar为例，客户看到发布后主动联系，因为公司是唯一能满足其需求（既能行驶在普通道路上去矿场，也能上高速公路）的供应商。这体现了公司通用化能力对客户需求的响应。继续看到其他对此感兴趣的客户，并将适时分享更多信息 [30][31] 问题: 关于新增运营领域（如天气）的验证周期，以及如何跟踪进展 [31] - 回答: 扩展运营领域需要两个核心：通用的驾驶技能和地图。在技能方面，已基本具备所有可能需要的功能，新增车道所需的学习和新增功能越来越少。在地图方面，利用AI方法自动检测和理解道路结构，目前绝大多数里程数据是自动生成的，预计会加速。未来一年扩张的速度将由客户需求驱动，公司可以快速响应，决定接下来开通哪条车道 [32][33][34][35] 问题: 关于预计2028年实现正自由现金流，但未提供2028年收入或毛利率指引，投资者应如何解读 [35] - 回答: 此前在分析师日给出的自由现金流转正预期与目前的收入及毛利率长期预测仍然非常相似。过去一年半到两年，公司的现金消耗持续略低于指引，这给了管理层信心。加上去年获得的投资者大力支持，年末约15亿美元的流动性足以支撑达到自由现金流转正。公司计划利用ATM处理税务负债和潜在现金奖金支付，并保持审慎的最低现金余额。目前不会提供2026年之后的支出指引，但预计今年会举办另一场分析师投资者日，届时可能会提供2026年之后的长期目标展望 [36][37] 问题: 关于客户对自动驾驶的热情是否回升，以及公司首次提到产能售罄和近期供需失衡的情况 [38] - 回答: 客户兴趣多年来一直很强劲，随着人们体验产品，需求持续增长。公司一直表示需要赢得首批无人驾驶客户的信任以获得更高的需求信号。以拉雷多为例，强烈的客户兴趣驱动了扩张。公司过去对过度陈述持谨慎态度（吸取了其他自动驾驶公司的教训），希望在有坚实的卡车供应计划并对交付给客户的合同量有信心时才分享。现在不仅有大量兴趣，还有合同需求，这基于对卡车上市时间的信心 [39][40][41] - 补充: 任何卡车公司都希望卡车更安全、高效、利用率更高。自去年4月以来，公司已从“如果……该多好”的学术讨论转变为“它就在这里，来看来体验”的实际阶段，这推动了实际兴趣。公司努力避免夸大，直接诚实地分享真实的合同和承诺数据 [41][42] 问题: 关于未来几个月在International卡车上推出无观察员操作，对原始设备制造商合作伙伴在移除安全员或立即无观察员推出方面的影响 [43] - 回答: 产品在路上的持续演示以及客户的持续需求和参与，只会进一步激发已经非常积极和热情的原始设备制造商合作伙伴的参与。亲眼所见和亲身体验是无与伦比的，预计这不会带来任何问题 [43] - 补充: 每个原始设备制造商的合作路径略有不同。Volvo有自己的计划；PACCAR此前因原型部件而要求有乘车观察员；International车队使用的是经过充分验证的非原型部件。每种情况都有细微差别，希望这能继续为市场整体和各方对部署无人驾驶卡车的兴奋度带来动力 [44] 问题: 关于Aurora卡车是否因近期德克萨斯州风暴而遇到冬季天气条件及其表现 [45] - 回答: 公司确实在相关条件下进行了一些开发操作，但会有安全员在车内，因为这超出了当前无人驾驶能力的范围。德克萨斯州的条件非常糟糕，大多数时间所有车辆都停驶了 [45] 问题: 关于今年达到200辆总卡车数量的增量卡车来源，是否部分来自Volvo [46] - 回答: 无法分享Volvo的推出时间表，这由原始设备制造商合作伙伴决定。但公司对实现年底200多辆目标的车辆供应极有信心 [46] 问题: 关于2027年展望和产线集成，以及是否存在延迟风险，需要卡车原始设备制造商准备好冗余平台、AUMOVIO准备好现场集成、第三代硬件套件可用 [47] - 回答: 以Volvo为例，首批卡车从试点生产线下线是Aurora和Volvo理解如何集成并为产线生产铺平道路的关键一步。与AUMOVIO的第三代硬件合作关系非常出色，激励近乎完美一致，双方都致力于在2027年启动生产。此外，公司还通过Roush建立的基础设施来补充产线安装，以扩大International LT系列平台的生产规模 [48][49] 问题: 关于2027年数千辆卡车的客户需求管道，以及支持该需求水平所需车道的可见度 [50] - 回答: 从车道角度看，到今年年底计划运营的美国南部货运走廊可以吸收巨大的交通量，公司仍将只占现有车队的一小部分。凭借加速构建地图内容的能力和Aurora Driver的通用性，在2027年解锁新车道不会复杂，只是一个相对快速的操作行动 [50][51] - 补充: 公司目前（2026年）已展示出根据客户需求前往指定地点并增加高价值车道的能力，例如新增达拉斯至拉雷多车道。能够前往客户需要的地方是实际部署数千辆卡车的关键。公司展示过的车道路线代表约500-600亿车辆行驶里程，在如此大的市场规模中部署数千辆卡车感觉非常可实现。一些现有及新客户在谈论部署自动驾驶时，指的是大量车辆，因为除非能达到数千辆规模，否则对他们来说价值不大 [52][53] 问题: 关于第二代商业硬件套件（International新车队）的成本锁定情况，以及如何考虑达到年底盈亏平衡毛利率目标的潜在变数 [54] - 回答: 目前成本已充分了解，主要变数在于关税政策（取决于当前政府政策，无法预测），除此之外已确定。与Fabrinet的合作以及现在与Roush的合作伙伴关系使公司了解成本结构。其余成本结构主要与远程支持和恢复率有关，公司对实现目标毛利率所需比率的路径感到满意 [55] - 补充: 从财务角度看，第一代和第二代硬件套件在物料清单、规模和专业知识三方面存在差异。公司在物料清单上设计出了更低成本的解决方案（如减轻计算单元重量、改进FirstLight）。规模上，新套件寿命从30万英里提高到200万英里，降低了每英里成本。制造专业知识上，转向了Fabrinet这样擅长大批量生产的合作伙伴。公司已与供应商签订所有零件成本合同，并对中国和泰国两大区域的外汇风险采取了保守的假设，因此对此有信心 [56][57]