财务数据和关键指标变化 - 2025财年净收入达到185亿美元，调整后EBITDA为23亿美元，调整后EBITDA利润率为12.3% [4] - 2025财年净收入同比增长3.5%，从179亿美元增至185亿美元，调整后EBITDA同比增长2.5%，从22.11亿美元增至22.7亿美元 [24] - 2025年第四季度净收入为45.2亿美元，上年同期为43.7亿美元，调整后EBITDA为4.151亿美元，利润率为9.2%，低于去年同期的5.257亿美元和12%的利润率 [24] - 2025财年SG&A费用与去年持平，法律和解成本略低，但品牌营销投资增加 [29] - 2025财年净利息支出为1.1亿美元，预计2026年净利息支出在1.15亿至1.25亿美元之间 [29] - 2025财年有效税率为27.9%，预计2026年有效税率约为25% [29] - 2025财年资本支出为7.11亿美元，预计2026年资本支出在9亿至9.5亿美元之间 [30][31] - 截至2025财年末，净债务约为24.5亿美元，杠杆率低于过去12个月调整后EBITDA的1.1倍，流动性强劲，现金和可用信贷总额超过18亿美元 [30] - 2025年折旧和摊销约为4.6亿美元，预计2026年将增至约5.2亿美元 [51] 各条业务线数据和关键指标变化 - **美国业务**：2025年第四季度调整后EBITDA为2.742亿美元，利润率为10.6%，全年净收入110亿美元，调整后EBITDA 16.3亿美元，利润率为14.8% [25] - **欧洲业务**：2025年第四季度调整后EBITDA为1.314亿美元，同比增长12.2%，全年调整后EBITDA为4.531亿美元，同比增长11.4% [26] - **墨西哥业务**：2025年第四季度调整后EBITDA为950万美元，远低于去年同期的3690万美元，全年调整后EBITDA为1.867亿美元，利润率为8.8%，低于去年的11.8% [27] - **美国新鲜业务**：通过关注质量、服务和创新提高了市场份额，运营效率提升 [6] - **美国预制食品业务**：销售额同比增长18%，Just BARE品牌在零售渠道的市场份额同比提升近300个基点，在冷冻鸡肉品类中周转率最高 [15][16] - **美国大鸟业务**：商品切块价值同比下降近20%，但通过提高活禽运营和生产效率改善了业务 [14] - **欧洲业务**：禽肉销售增长和运营效率提升推动了盈利能力改善，零售渠道的“两餐”和新鲜产品类别增长最快 [16][26] - **墨西哥业务**：尽管面临挑战，但品牌新鲜和预制产品销量同比均实现增长，新鲜品牌组合销量较2024年第四季度实现两位数增长 [18][19] 各个市场数据和关键指标变化 - **美国市场**：2025年即食鸡肉产量同比增长2.1%，受鸡群数量增加、活禽性能改善和平均活重提高推动 [8] - **美国市场前瞻**：美国农业部预计2026年产量将温和增长1%，2026年1月蛋鸡群同比下降1.9%，小母鸡投放量较2024年第四季度下降3.1% [9] - **全球蛋白质供应**：美国农业部预计2026年整体蛋白质供应增长1.5%，牛肉生产面临挑战，部分由更高的牛肉进口补偿 [9] - **零售渠道**：消费者购物更频繁但购物篮变小，鸡肉在所有部位均实现销量增长，无骨去皮鸡胸肉价格环比下降1%，而其他蛋白质价格上涨 [10] - **餐饮服务渠道**：外出就餐成本上升对整体餐厅客流构成压力，但快餐店和非商业渠道的增长弥补了下降，以鸡肉为中心的快餐店利用其可负担性推动客流 [11] - **出口市场**：第四季度行业出口量加速增长，需求主要来自东南亚和墨西哥，价格相对于历史水平保持高位，预计2026年第一季度仍将保持高位 [11] - **饲料成本**：第四季度玉米价格环比小幅上涨，但1月份因创纪录的收成面积、单产和总供应量而有所缓和，预计玉米期末库存将增至22亿蒲式耳 [12] - **饲料成本**：第四季度大豆和豆粕因对华销售恢复等因素上涨，但南美有利天气和美国出口缓慢限制了上行空间，预计大豆期末库存将增加3.5亿蒲式耳 [13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **产品组合多元化**：品牌建设加速，Just BARE品牌在新鲜和预制领域的零售额合计超过10亿美元，进一步多元化产品组合 [4] - **运营卓越**：通过提高加工和活禽运营效率来缓解商品切块价格波动，大鸟业务提高了运营效率 [4][14] - **关键客户合作**：与关键客户的合作关系增强，销售和销量均同比增长 [5] - **投资增长**：在新鲜和预制领域进行一系列投资以推动盈利增长并降低业务波动性 [5] - **产能扩张与转型**：将一个大鸟商品工厂转型为即食工厂以支持关键零售客户，预计2026年上半年投产；在墨西哥波韦尼尔扩大工厂产能，使完全煮熟产品产能翻倍，预计第二季度上线 [21][22][31] - **供应链整合**：大鸟业务将继续增加对内部预制食品的供应，以降低波动性并提高产品组合利润率 [15] - **可持续发展**：在减少加工过程中直接和间接碳排放强度方面取得重大进展，外部机构认可其在环境和社会事务方面的进步 [22][23] - **墨西哥长期战略**：鉴于其长期增长潜力、动物蛋白净进口国地位以及公司战略的有效性，公司在墨西哥有增长雄心，计划通过建立国内供应、创建全国分销能力和多元化地理布局来降低投资组合波动性 [19][20][21] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **消费者情绪与通胀**：持续的经济不确定性导致消费者情绪低迷，家庭内外食品通胀继续影响消费者可用收入 [9] - **鸡肉需求强劲**：鸡肉的可负担性在各渠道和类别中都具有异常吸引力，与牛肉创纪录的价格差进一步强化了鸡肉需求 [9][10] - **行业供应展望**：由于种鸡群规模、孵化率状况和孵化场高利用率，美国农业部预计供应仅增长1%，趋势非常积极 [35][49] - **欧洲市场**：消费者情绪相对低迷，但公司通过持续执行战略提高了盈利能力并保持了稳定的需求 [16] - **墨西哥市场挑战**：第四季度面临动物蛋白进口增加和活商品市场基本面失衡的困难环境，短期肉类和家禽供应增加至前所未有的水平 [7][18] - **长期增长前景**：鉴于相对可负担性、消费者偏好新趋势和健康属性，全球鸡肉前景依然强劲 [21] 其他重要信息 - **团队发展**：超过2300名团队成员或其家属报名参加了“更美好未来”计划，其中780人已开始其选择的学术路径 [23] - **行业奖项**：Pilgrim's品牌的芝士哈拉佩诺鸡块产品线获得人民食品奖类别优胜奖 [16] - **疾病影响**：西班牙出现的动物健康问题（非洲猪瘟）引发欧盟出口限制，导致猪肉供应过剩，对公司的猪肉业务构成挑战 [17] - **重组费用**：2025年确认了约3100万美元的重组费用，低于2024年的9300万美元，预计大部分此类费用已成为过去 [26] - **诉讼相关费用**：第四季度记录了7700万美元与诉讼相关的和解费用 [27] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于当前养殖条件、切块价格水平、孵化率下降原因以及2026年第一季度供应侧展望 [34] - 管理层指出，种鸡群总数同比下降1.9%，但鸡群更年轻有助于产蛋和孵化率，结合天气和季节性因素，美国农业部预计第一季度鸡肉供应仅增长1.2%，全年增长1% [35] - 孵化率问题是当前品种的一部分，但公司关注的是鸟类的整体盈利能力，包括转化率和出肉率，当前品种在出肉率和饲料转化率方面表现更好 [36] - 管理层不预期品种会有重大变化，新品种上线需要时间 [38] 问题: 关于资本支出计划、项目管线以及2026年之后资本支出路径 [39][40] - 资本支出增加主要用于支持关键客户、改善产品组合，包括乔治亚州新建预制食品工厂（投资将持续到2027年）、墨西哥南部和半岛地区的地理扩张投资（2027年会有持续投资）、支持关键客户的工厂转型（今年完成）、以及将大鸟肉供应内部化的改造（今年完成） [41][42] - 管理层观察到市场从带骨肉向无骨肉转变的趋势，可能将一个小鸟工厂从带骨生产转为去骨生产 [42][43] 问题: 关于一月份商品价格上涨的可持续性，以及进入季节性需求强劲时期的前景 [46][47] - 管理层认为有几个趋势支撑鸡肉需求：宏观经济因素使消费者更关注支出，零售渠道鸡肉需求因价格优势而增加（无骨鸡胸肉价格环比下降1%，而竞争蛋白质价格上涨），与牛肉的价差创历史新高，接近每磅2美元 [47][48] - 餐饮服务方面，尽管客流下降，但运营商通过促销活动吸引消费者，鸡肉在菜单中的渗透率上升，餐饮服务需求增长约2%-3% [48] - 结合供应仅增长1%的预期，管理层认为趋势非常积极，尤其是对于烧烤季节 [49] 问题: 关于墨西哥第四季度业绩深度分析，以及2026年上半年供需状况是否已恢复正常或仍存在压力 [54] - 第四季度墨西哥市场波动源于一系列事件：出口市场变化使墨西哥成为巴西等地胸肉最具吸引力的市场，胸肉和猪肉出口大幅增加，影响了北部地区；中部地区养殖条件非常有利，鸡肉供应增加，影响了活禽市场价格 [55][56][57] - 目前市场正回归正常季节性模式，中部地区养殖条件放缓，小型玩家因利润下降而退出市场，供应和需求趋于更稳定；北部地区冷库已满，预计出口不会进一步增加 [57][58] - 公司正通过向南部和半岛等更不受北部和中部微观动态影响的地区扩张，来构建更具韧性的盈利组合 [57][58] 问题: 关于欧洲/英国业务第四季度强劲表现（超过6%营业利润率）中有多少是季节性驱动，以及2026年初的可持续性 [59] - 欧洲业务存在季节性，第四季度通常更强，尤其是猪肉业务，但长期趋势是鸡肉业务的强劲增长，得益于其可负担性、可获得性以及公司的差异化产品战略 [60] - 管理层预计第一季度将较去年同期有显著改善，尽管快餐店业务因牛肉价格等因素在第四季度后期受到影响，但已看到促销活动，预计第一季度将有所改善 [60][61] 问题: 关于牛肉环境（墨西哥牛只进口和母牛保留速度）对鸡肉需求和肉鸡利润率的潜在影响 [64] - 零售渠道鸡肉与牛肉价差处于历史最高水平，这因美国活畜价格和牛肉行业产能减少而加剧，消费者受通胀（尤其是外出就餐）影响，零售渠道鸡肉需求强劲 [65] - 美国农业部预计2026年牛肉产量将下降，价格很大程度上取决于从南美等地的进口以及进口部位，管理层不预期2026年牛肉价格会显著下降，因保留已开始，这可能影响2027年，但总体鸡肉需求在零售和餐饮服务渠道都非常强劲 [66] 问题: 关于欧洲（特别是西班牙）疾病压力的现状 [67] - 西班牙的非洲猪瘟疫情影响了公司的欧洲业务，西班牙作为全球主要猪肉生产国被禁止向中国出口，导致大量猪肉供应涌入欧洲地区（尤其是英国），对香肠业务造成冲击，影响了公司的Richmond品牌 [68] - Richmond品牌面临低价私有标签产品的挑战，但公司通过促销和创新活动已恢复增长轨迹，预计影响将减弱，但非洲猪瘟疫情对英国的长期影响难以预测，不过随着欧洲各地存栏量减少，预计不会产生长期影响 [68][69] 问题: 关于美国餐饮服务需求详情，细分市场差异，以及新业务获胜能否持续抵消行业放缓 [72] - 餐饮服务客流面临挑战，运营商通过促销活动推动客流，细分市场中，全方位服务餐厅放缓，但非商业渠道（尤其是酒店、学校）和全国性账户增长弥补了不足 [73][74] - 知名鸡肉快餐店也在大力进行鸡肉促销，行业整体增长接近3%，管理层预计2026年这一趋势不会改变，原因包括汉堡中瘦牛肉的可得性、其他蛋白质的可得性以及鸡肉的可负担性和多功能性 [74][75] 问题: 关于Just BARE品牌未来一年的增长展望（考虑分销和周转率）以及长期提升品牌知名度或家庭渗透率的策略 [76] - Just BARE品牌在其所在渠道周转率排名第一，这对零售商很重要，创新将是持续增长的关键，品牌有机会从目前的整块肉产品扩展到重组肉产品 [77] - 品牌承诺（清洁标签、无抗生素等）与当前消费者需求高度契合，分销仍有很大增长空间（市场份额从1%增至13%），高周转率因品牌承诺与消费者共鸣而将持续 [78] 问题: 关于欧洲市场除季节性外推动销量强劲表现的任何趋势，以及这些趋势在2026年是否持续的预期 [81] - 长期趋势是鸡肉的增长，消费者面临与美国类似的通胀挑战，总体杂货增长4%，但鸡肉增长8%-10%，季节性因素外，第四季度新鲜猪肉增长约5% [82] - 公司在欧洲通过创新和合作伙伴关系在“餐食”领域创造新产品线，餐食是家庭负担得起的解决方案，公司正与关键客户合作投资于差异化，为消费者创造更好的体验和民族风味产品 [83][84] 问题: 关于美国祖代种鸡的当前产能情况，以及欧盟对巴西鸡肉的新贸易许可可能产生的影响 [86] - 关于祖代种鸡，管理层引用美国农业部数据，种鸡群总数（包括祖代）同比下降1.9%，未看到祖代数量有显著增加的信息 [87] - 关于欧盟与巴西的贸易协议，管理层认为这是巴西长期向欧洲出口的延续，巴西主要出口胸肉至餐饮服务渠道，而英国消费者非常看重产品原产地，公司在欧洲的鸡肉和猪肉业务主要在零售端，因为本地生产标准更高，消费者愿意支付溢价，因此协议影响主要在餐饮服务领域，对公司英国的餐饮服务生产是顺风，但对零售端影响不大 [87][88] 问题: 关于2026年运营现金流（除营运资本变动前）的趋势展望，以及影响营运资本变动贡献的因素 [91] - 管理层认为，除资本支出增加约2亿美元外，没有重大变化 [92] - 关于营运资本，2024年因谷物成本大幅下降带来顺风，2025年趋于平缓，库存方面因在适当时机采购更便宜的胸肉而有意增加，应收账款方面因销售价格上涨带来一些逆风，总体来看，预计2025年库存方面的逆风不会重演，谷物价格若保持当前水平应更趋平稳，应收账款需持续关注 [92][93][94] 问题: 关于墨西哥到2030年13亿美元投资计划在2026-2030年间的具体分布方向 [95] - 该投资是公司的长期愿景，包括在尚未进入的南部和梅里达地区显著增长，以及预制食品设施的产能翻倍，投资中也包括养殖户为支持该增长而进行的部分投资，公司相信通过在墨西哥的增长，可以将肉类进口需求减少35%，有助于该地区的粮食安全 [96]

财务数据和关键指标变化 - **第二季度（截至2025年12月31日）**：总净收入同比增长21.1%，达到1880万美元，而去年同期为1550万美元 [10] 服务收入增长40.9%，达到960万美元，而去年同期为680万美元 [11] 订阅和支持收入增长约5.1%，达到910万美元，而去年同期为860万美元 [10] 毛利润为900万美元，占净收入的48% [11] 运营收入为130万美元，而去年同期运营亏损为50万美元 [12] 非GAAP EBITDA为170万美元，而去年同期为亏损80万美元 [12] 外汇变动带来5万美元收益，而去年同期为70万美元亏损 [12] - **上半年（截至2025年12月31日）**：总净收入为3380万美元，而去年同期为3010万美元 [13] 经常性订阅和支持收入增长7.2%，达到1800万美元，而去年同期为1680万美元 [13] 服务收入增长17.9%，达到1560万美元，而去年同期为1320万美元 [14] 毛利润为1490万美元，占净收入的44.2%，而去年同期为1350万美元，占44.8% [15] GAAP净亏损为210万美元，或每股摊薄亏损0.18美元，而去年同期GAAP净亏损为110万美元，或每股摊薄亏损0.09美元 [16] 非GAAP EBITDA亏损为10万美元，而去年同期亏损为50万美元 [16] - **资产负债表**：截至2025年12月31日，现金及现金等价物为1810万美元，而2025年6月30日为1740万美元 [16] 营运资本为2640万美元，股东权益为3590万美元，或每股3.04美元 [17] 流动比率为2.3，反映了强劲的流动性 [4] 各条业务线数据和关键指标变化 - **服务业务**：第二季度服务收入大幅增长40.9%，主要来自主要客户的新实施项目 [4][11] 这些实施项目预计在进入上线和扩展阶段后，将支持未来的经常性订阅和支持收入 [4] - **订阅和支持业务（经常性收入）**：第二季度订阅和支持收入增长5.1% [10] 上半年经常性订阅和支持收入增长7.2% [13] 公司战略是扩大经常性收入，同时在高潜力增长市场扩大足迹 [6] - **产品创新**：公司推出了名为“Check”的人工智能驱动信贷决策引擎，这是其Transcend平台的重要延伸，旨在通过结合深度推理、智能自动化和智能体工作流来实现信贷承保现代化 [5][8] 各个市场数据和关键指标变化 - **美国市场**：Transcend Retail产品在美国市场持续获得关注，本季度有新的经销商集团和特许经销商签约 [5] 对数字汽车零售解决方案的需求依然强劲 [6] - **全球市场**：公司与一家顶级全球汽车金融公司（长期合作伙伴）签署了价值5000万美元的四年期合同延期，这验证了其平台的可扩展性 [5] 公司正在扩大其全球足迹 [18] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **人工智能战略**：公司将人工智能横向嵌入Transcend平台和内部运营中，将其作为驱动可衡量结果的工作流能力，而非独立功能 [8] 公司建立了一个具有可重用组件和内置治理的共享人工智能层，以确保跨产品部署的一致性和可靠性 [8] 人工智能已集成到产品开发生命周期中，并探索基于价值的定价方法 [9] - **产品与平台**：专注于构建高利润率产品，以扩大长期收入机会 [5] Transcend平台是公司战略的核心，旨在帮助原始设备制造商、经销商和金融机构端到端地销售、融资、租赁和管理资产 [7] - **领导团队**：本季度任命了新的首席财务官，以加强财务专业知识和治理，支持全球扩张 [6] - **增长与投资**：公司将继续投资于产品组合，包括Transcend平台的人工智能功能，同时扩大全球足迹 [18] 公司拥有多元化的商业模式、严格的执行纪律和有韧性的客户基础 [18] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **业绩展望**：管理层对2026财年上半年的表现感到满意，认为这强化了公司有望实现全年目标的观点 [19] 公司已将2026财年全年收入增长指引上调至接近7300万美元或更好，这得到了当前业务渠道和对市场推广计划及统一人工智能平台持续投资的支持 [18] - **经营环境**：宏观经济和汇率动态仍然是需要考虑的因素 [18] 然而，强大的业务渠道、多年期合同和经常性收入基础为近期和长期业绩提供了可见性 [7] - **未来重点**：公司仍专注于可持续增长、深化客户伙伴关系以及推进其作为值得信赖的技术合作伙伴的地位 [7] 重点将放在严格的执行以及增长和盈利能力的持续进展上 [8] 其他重要信息 - **非GAAP指标**：讨论中包含了某些非GAAP财务指标，其与最直接可比的GAAP数据的调节表可在新闻稿中找到 [3] - **前瞻性声明**：管理层提醒，电话会议中的陈述包含前瞻性声明，实际结果可能与此有重大差异 [2] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于利润率改善的预期以及利润率将在何处稳定 [21] - **回答**：公司预计未来几个季度及下一财年利润率将有所改善 [21] 当前投资于增长战略，包括差旅、新员工和平台建设，但毛利率将会提高 [21] 新招聘主要集中在人工智能团队，并且公司正在进行跨部门（从人力资源到软件工程、测试、会计、行政等）的积极交叉培训计划 [22] 预计未来六个月内将完成第一阶段重大转型 [23] 本季度毛利率（占收入百分比）为48%，而上一季度为44.5%，成本销售占比从去年同期的55.5%降至52% [27] EBITDA利润率约为9%，而去年同期为亏损 [28] 公司拥有强劲的流动性（流动比率）和债务权益比，使其能够继续投资于增长市场 [28] 问题: 关于非控制性权益的计算方式，以及其对每股收益的影响 [24][32] - **回答**：公司遵循GAAP关于非控制性权益的标准定义进行计算 [33] 巴基斯坦子公司由公司控股70%，非控制性权益持有30% [34] 在合并报表中，子公司的全部收入和成本都计入公司报表，其利润按70/30的比例在母公司和非控制性权益之间分配 [34][36] 因此，子公司盈利越好，公司收入越高，但30%的利润需归属于非控制性权益 [35][36] 本季度因此产生了71.5万美元的非控制性权益损失 [32] 问题: 关于公司强劲的财务状况和现金使用，是否考虑股票回购或分红 [37] - **回答**：公司几年前曾采取过类似行动（指回购或分红），并且对此持开放态度 [40] 需要经过董事会内部决策，之后会相应告知 [40] 问题: 其他交流 - 分析师祝贺公司取得创纪录的季度业绩 [21][56] - 管理层感谢分析师的到访和对公司的长期看好 [42][57]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度核心运营资金为每股0.35美元，低于2024年第四季度的每股0.37美元，下降原因包括资产出售和因再融资活动导致的净利息支出增加，但部分被运营增长所抵消 [26] - 第四季度调整后运营资金约为1870万美元 [26] - 2026年全年核心运营资金指导范围为每股1.47美元至1.53美元，中点较2025年结果高出0.08美元，增长主要源于物业净营业收入增加和利息支出减少 [28] - 预计2026年同店净营业收入将实现中个位数增长 [29] - 预计已开始/已占用百分比将从2025年底的81%增长约400个基点至2026年底的85% [30] - 通过发行4亿美元新债券并回购约2.45亿美元2028年到期、利率9.25%的债券等再融资活动，预计每年可节省约0.04美元 [27] - 截至年底，循环信贷额度约有5.5亿美元可用额度，且2028年之前没有最终债务到期 [27] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2025年全年完成250万平方英尺租赁，约占投资组合的16%，超过原定指引100万平方英尺，是十多年来最高的租赁量 [8] - 第四季度完成约679,000平方英尺租赁，其中近70%为新租户，推动年末租赁百分比达到89.6%，较2025年全年增长120个基点 [10] - 第四季度，空置期少于一年的空间，新签租约的租金在现金制和权责发生制下分别增长约12%和21% [11] - 未开始履行的租约储备强劲，涉及近200万平方英尺，代表未来年化现金租金6800万美元，绝大部分将在2026年底前开始履行 [11] - 新租约的加权平均租期约为9年，与之前季度一致 [16] - 租户保留率保持高位，为63% [16] - 转租转直接租赁的租金显著增长约35% [16] - 整体加权平均起始现金租金为每平方英尺42美元，与前一季度基本持平 [17] - 租赁资本支出为每平方英尺6.12美元，较过去十二个月下降0.46美元 [17] - 净有效租金约为每平方英尺21美元，与前一季度一致 [17] - 过去8个季度的平均权责发生制租金涨幅为17% [17] 各个市场数据和关键指标变化 - 亚特兰大是第四季度最高产的市场，完成23笔交易共336,000平方英尺，占公司总交易量的一半，其中新租赁交易占一半以上 [18] - 亚特兰大Galleria on the Park项目达成一笔48,000平方英尺、租期10年的公司总部搬迁交易，创下租金新高，且该项目空置有限，推动要价租金从12个月前的每平方英尺40美元升至48美元 [18] - 亚特兰大999 Peachtree项目在过去一年完成9笔新交易共130,000平方英尺，目前93%已出租 [19] - 奥兰多市场表现突出，完成10笔交易共125,000平方英尺，占公司交易量的18% [19] - 奥兰多222 Orange再开发项目又出租了3个楼层，租赁百分比从46%提升至77%，要价租金从12个月前的每平方英尺37美元升至42美元 [19] - 明尼阿波利斯的两个再开发项目也吸引了新客户 [20] - 华盛顿特区市场仍具挑战性，波士顿Twenty Five Mall项目吸收较慢 [40] - 北弗吉尼亚州出现更多积极迹象，有望带来吸收机会 [41] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦于“场所营造”，提供经过近期翻新、位置优越、设施丰富且融入酒店式服务的物业，这使其能够大幅提高投资组合的租金水平 [9] - 公司认为其物业是新建建筑的理想且成本高效的替代品，因为要价租金仍比新建建筑所需租金低25%-40% [9] - 公司计划在2026年继续积极评估和承销潜在的收购机会，并乐观预计将恢复更活跃的资本回收计划 [25] - 公司将继续寻求优化和提升其资产组合的方法 [24] - 行业方面，全国写字楼市场势头在2025年下半年发生转变，多个独立研究报告认为空置率已见顶 [4] - 根据仲量联行调查，要求员工每周五天到办公室办公的财富100强公司比例已飙升至约55%，而两年前仅为5% [5] - 根据高力国际数据，2025年有50个市场录得正净吸纳量，高于2024年的33个，是自2019年以来全年录得正净吸纳量市场数量最多的一年 [5] - 转租供应量已从2024年初的峰值下降，且第四季度仅交付400万平方英尺新办公空间，为2012年以来最低 [6] - 世邦魏理仕指出，2025年是自1988年开始追踪市场以来，首次出现库存减少（拆除或改造）超过新竣工量的年份，公司所在市场几乎没有在建项目 [6] - 尽管2025年净吸纳量仍显著低于30年平均水平，但新供应量的大幅下降足以推动空置率出现五年多来的首次同比下降 [7] - 真正的顶级资产几乎没有空置空间，且新建开发成本处于历史高位 [32] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为，皮德蒙特投资组合的入住率低谷出现在2025年第四季度 [12] - 预计宏观因素、成功的投资组合重新定位和提升的服务模式将推动2026年和2027年实现中个位数的有机运营资金增长 [12] - 2025年创纪录的租赁成功将转化为2026年有意义的同店净营业收入增长 [9] - 租赁势头依然强劲，2026年已签署超过200,000平方英尺租约，且有超过600,000平方英尺租约处于法律文件阶段 [11] - 公司预计2026年将再实现170万至200万平方英尺的强劲租赁活动，并在年底实现整个投资组合约89.5%-90.5%的租赁百分比 [29] - 管理层认为没有理由不能将整个投资组合的出租率提升至91%-92%（疫情前水平），甚至在未来几年可能超过92% [41] - 阳光地带投资组合存在显著的价值重估空间，幅度在20%-40%之间 [54] - 鉴于顶级物业供应紧张且新建开发成本持续上升，管理层认为未来一年自身租金仍有约25%的上涨空间 [55] - 公司不依赖科技行业作为增量驱动力，目前科技行业的疲软并未对其造成抑制，而金融、保险、会计和法律等行业对优质办公空间的需求持续增长 [51][52] 其他重要信息 - 截至年底，由明尼阿波利斯两个项目和奥兰多一个项目组成的“停运”投资组合已出租62%，而2024年底这些项目基本空置 [10] - 这些“停运”项目的大部分租约将在2026年开始履行，预计到2026年底或2027年初将达到稳定状态并重新加入正常运营组合 [10] - 公司已提拔Alex Valente为联合首席运营官，他将与George Wells共同领导公司的新运营计划，并监督几乎所有的东部投资组合 [12] - 2025年完成了28笔整层或更大的交易，而前四年的平均数为9笔 [5] - 过去五年，公司已租赁了约75%的投资组合，约1160万平方英尺 [8] - 投资组合在过去五年中每年都实现了正现金同店净营业收入增长 [8] - 公司有两块土地处于合同阶段，正在进行耗时的重新分区程序，预计一块在2026年中关闭，另一块在2026年底或2027年第一季度关闭，总收益略高于3000万美元 [24] - 公司指导中未包含任何投机性收购、处置或再融资活动 [30] - 管理层将参加3月2日至4日在佛罗里达州好莱坞举行的花旗集团会议 [58] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年170-200万平方英尺租赁指引中，续租与新租的构成比例以及租户保留率的预期 [34] - 管理层回应，新租与续租活动大致各占一半 [35] - 关于保留率，预计将保留纽约市租约的绝大部分空间，Eversheds将退租，Epsilon将续租并保留约一半空间，整体来看，2026年到期面积约占投资组合的9.5%，上述三大租约占其中近6%，对于剩余部分，预计保留率在60%-65%左右 [36][37] 问题: 考虑到部分市场（如华盛顿特区）存在结构性空置，公司投资组合的租赁百分比上限是多少 [38] - 管理层回应，公司创造的独特环境使其有信心将历史上具有挑战性的空间（如低楼层）出租率提升至95%以上甚至接近100% [39] - 承认波士顿和华盛顿特区市场存在挑战，但北弗吉尼亚州出现积极迹象 [40] - 指引2026年底出租率为89.5%-90.5%，并认为没有理由不能将整个投资组合提升至疫情前的91%-92%水平，未来甚至可能超过92% [41] - 公司产品的独特定位、丰富设施、优越地理位置和具有竞争力的价格点持续吸引大小租户 [42] 问题: 关于2026年的交易活动，目标处置的资产类型以及近期投标方情况的变化 [43] - 管理层回应，土地出售进展顺利 [44] - 华盛顿特区一栋建筑的出售市场接受度不强，将暂时持有 [44] - 休斯顿资产被视为非核心，将继续寻求变现 [44] - 在完成纽约市60 Broad的租约后，该资产也可能在2026年底成为部分变现的候选 [45] - 当前指引未包含任何潜在处置，若有相关交易将更新指引 [45] 问题: 当前需求环境非常强劲，驱动因素是什么，考虑到就业市场似乎仍不稳定 [48] - 管理层回应，驱动因素包括：用户升级办公体验的决策推动了大型交易流；财富500强公司提高办公室出勤要求并支持该要求，推动了各子市场的有机增长；投资组合内现有租户因业务计划持续扩张（第四季度有11次扩租 vs 3次缩租），涉及金融、保险、会计和律师事务所等多个行业 [49][50] - 补充指出，公司投资组合经过翻新、设施完善且价格有效，目标市场广阔；顶级品质空间空置率极低且无新开发项目；公司不依赖科技行业驱动，因此未受当前科技增长疲软的影响，其他行业对优质办公空间的需求将帮助推动租金上涨，尤其是在阳光地带市场 [51][52] 问题: 考虑到上述背景，未来1-2年阳光地带投资组合的租金能增长多少，累计涨幅是否会超过20% [53] - 管理层回应，增长动力包括：投资组合中仍有大量租赁和开始履行活动；存在显著的价值重估空间，2023和2024年签署的近450万平方英尺租约的租金比当前签署租金低20%-25%，阳光地带投资组合的价值重估幅度在20%-40% [54] - 目前新建建筑成本租金在许多市场达到每平方英尺70-80美元（总租金），而公司项目实收租金在每平方英尺45-60美元（总租金）之间，鉴于顶级物业供应紧张且新建成本持续上升，预计未来一年自身租金仍有约25%的上涨空间 [55]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度运营每股收益为1.19美元，2025年全年运营每股收益为5.97美元，高于此前5.75-5.95美元的指引区间上限 [7] - 2025年总股东回报率为29%，为行业最高水平之一 [7] - 公司重申2026年全年运营每股收益指引范围为6.15-6.45美元 [8] - 重申2026-2030年长期每股收益增长率为7%-9%，预期复合年增长率为9% [9] - 2025年受监管业务的已实现股本回报率为9.1%，较两年前上升30个基点，并计划持续改善 [14] - 截至年底，标普计算的营运资金与债务比率为15.2%，超过14%-15%的目标；穆迪计算的该比率略低于14% [29] - 2025年总系统销售量首次超过2亿兆瓦时 [20] - 2025年零售销售额同比增长7.5%，其中商业和工业销售额增长近10%，住宅销售额增长约3% [21] - 2025年零售销售额增长7.5%，但对应收入增长8.3%，部分得益于大负荷客户协议中的最低需求费用 [21] 各条业务线数据和关键指标变化 - 受监管业务表现强劲，得益于多个司法管辖区的建设性费率案例结果、输电投资计划的稳步推进以及服务区域内负荷增长的持续势头 [19] - 发电与营销板块表现良好，受有利的能源利润率以及投资组合内合同优化的推动 [19] - 公司及“其他”类别的同比差异，主要由于2024年因州税分配更新而确认的每股0.06美元的税收优惠 [20] - 发电与营销业务在第四季度表现强劲，主要受零售业务利润率强劲以及批发业务合同优化的推动 [106] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司在其多元化的服务区域，特别是在德克萨斯州、俄亥俄州、印第安纳州和俄克拉荷马州，正经历一代人的负荷增长现象 [9] - 公司目前拥有56吉瓦的确定增量合同负荷增量，是去年秋季报告的28吉瓦的两倍 [10] - 在PJM地区，合同负荷增加了4吉瓦，主要由俄亥俄州的活动推动，其中约90%的增量PJM负荷由已执行的“照付不议”电力服务协议支持 [23] - 在SPP地区的俄克拉荷马州，合同负荷增长了1吉瓦，主要源于与一家大型铝冶炼客户的承诺 [23] - 在ERCOT地区，AEP Texas已签署了36吉瓦的意向书，涉及大型工业客户、资本雄厚的超大规模企业和大型数据中心开发商，自10月以来增加了23吉瓦 [24] - 在总计约180吉瓦的规划队列中，约70吉瓦在ERCOT，约25吉瓦在AEP Ohio，约30吉瓦在PSO，约30吉瓦在APCo，约16吉瓦在I&M [96] - 德克萨斯州的负荷增长包括数据中心和工业负荷，例如科珀斯克里斯蒂港附近的液化天然气活动带来了5.1吉瓦的工业负荷 [104] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司定位为在多个高增长地区具有战略布局、增长最快的优质纯电力公用事业公司之一 [4] - 公司利用其规模来缓解供应链风险，并专注于拥有满足巨大系统需求和投资机会所需的资源 [5] - 公司与主要燃气轮机制造商建立了关键关系，确保了超过10吉瓦的容量，并与Quanta Services建立了长期战略合作伙伴关系，以加强和加速765千伏输电基础设施的建设能力 [5] - 公司正在参与印第安纳州和弗吉尼亚州两个潜在小型模块化反应堆选址的早期场地许可程序 [12] - 公司宣布计划购买价值26.5亿美元的燃料电池，这些电池将成为预计位于怀俄明州夏延附近的一个发电设施的一部分，该设施包括与一家高质量投资级第三方客户的20年承购安排 [12] - 公司在输电侧拥有无与伦比的规模，拥有并运营美国近90%的765千伏基础设施，这是其决定性优势 [12] - 公司最近在PJM、SPP和MISO被推荐批准或获得了新的765千伏项目，进一步扩大了其版图 [13] - 公司专注于通过创新的费率设计来支持增量负荷增长，同时通过关注运营和维护效率以及证券化等有效融资机制来减轻对住宅费率的影响 [16] - 公司致力于维持健康的资产负债表，其FFO与债务比率目标为14%-15% [29] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 行业正处于巨大转型时期，电气化加速、人工智能驱动和工业需求迅速扩大，以及对可靠、可负担能源解决方案的期望不断提高，这些趋势在2025年加速并持续到2026年 [4] - 公司正在与联邦和州领导人合作，迅速采取改革措施，简化新能源资源的连接以服务大负荷，并推动智能解决方案以保护住宅用户免受额外成本影响 [10] - 公司正在探索发电解决方案，包括小型模块化反应堆和燃料电池，以造福客户 [11] - 公司正在立法和监管方面取得进展，以惠及客户和社区，包括在俄亥俄州、俄克拉荷马州和德克萨斯州通过减少监管滞后的立法 [14] - 公司正在与各级领导人合作，推动公平的财务回报，并支持西弗吉尼亚州到205年将发电量增加两倍至50吉瓦的能源战略 [15] - 可负担性是公司监管方法的核心，公司正在采取果断行动，尽可能保持客户账单的经济性 [15] - 公司拥有720亿美元的五年基本资本计划，基于去年秋季分享的28吉瓦增量需求展望，相对保守，为上行创造了机会 [25] - 自第三季度电话会议以来，公司已确认或获批了约50-80亿美元的发电和输电项目增量，这些项目在2026年至2030年期间，是基本资本计划之外的补充 [26] - 与增量负荷展望相关的任何资本（已额外增加28吉瓦）都是对720亿美元计划的补充，并不包含在50-80亿美元的资本上行空间内 [26] - 公司计划每年在第三季度更新资本计划，以便通过建模流程运行完整计划并提供相关融资需求的视图 [26] - 公司正在与参议院合作伙伴深入合作，推动联邦层面的许可改革，以加速国家的基础设施发展 [112] - 公司认为PJM和ERCOT已采取重要措施解决大负荷发电需求，并支持输电和互联流程的现代化，以更快、更低成本地连接客户和建设新资源 [120] - 公司已为其垂直一体化公用事业业务确保了超过10吉瓦的燃气发电容量，对满足负荷增长有信心 [122] 其他重要信息 - 公司于10月将季度股息提高至每股0.95美元 [7] - 公司已在俄亥俄州、印第安纳州、肯塔基州和西弗吉尼亚州获得了数据中心费率和大负荷费率修改的委员会批准 [10] - 在密歇根州、俄克拉荷马州、德克萨斯州和弗吉尼亚州有未决的费率申请 [11] - 在阿肯色州、肯塔基州和俄亥俄州的基本费率案件已获批或达成和解，最近在俄克拉荷马州和德克萨斯州（SWEPCO）提交了新的基本费率案件 [15] - Kentucky Power在Mitchell电厂的投资获得批准，将其能源和容量权益延长至2028年以后 [15] - 正在等待委员会对APCo去年9月提交的复议申请作出裁决，预计很快会有决定 [15] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于已签约负荷翻倍对长期增长率的影响 - 管理层表示，720亿美元的五年资本计划并未包含这28吉瓦的增量负荷增长，该计划相对保守，因此公司公布了已确认的50-80亿美元增量项目 [36] - 关于28吉瓦增量负荷对增长率的影响，更正式的评估将在第三季度电话会议上随着修订后的资本计划公布而进行，但如果在第二季度前有类似50-80亿美元这样的大块项目出现，也可能在第二季度电话会议上讨论 [37] - 即使将签约负荷展望提升至56吉瓦，公司仍有超过180吉瓦的项目处于规划队列的不同阶段，这意味着2030年之后仍有大量资本部署机会 [39] 问题: 关于电力服务协议的保护措施和信心水平 - 管理层对已签约负荷有信心，因为背后有180吉瓦的规划队列作为支撑，并且公司会仔细筛选，确保负荷由财务安全且承诺度高的交易对手支持 [42] - 电力服务协议包含“照付不议”条款，且公司开创性的大负荷费率设计将这些交易对手锁定，确保支出不会损害现有客户利益 [42] - 在德克萨斯州，参议院第6号法案旨在筛选出真正有承诺的负荷，这增强了公司对意向书和36吉瓦负荷的信心 [43] - 此外，由于公司服务区域主要在乡村地区，当地社区对承接此类经济发展项目意愿强烈，社区关系良好 [44] 问题: 关于德克萨斯州意向书中客户承诺的实质性与风险 - 管理层表示，ERCOT地区新增负荷很大一部分来自数据中心，超过50%是超大规模企业负荷，这些交易对手在队列中位置重要，投入了大量资金，承诺度高 [54] - 即使有项目退出，规划队列中仍有大量容量可以快速填补，因此对德克萨斯州的意向书充满信心 [55] 问题: 关于已确认输电项目的更多细节和投资额 - 已确认的输电项目总投资约47亿美元，其中SPP地区约27亿美元，PJM地区约15亿美元，MISO地区约5亿美元 [57] - 加上此前宣布的与Bloom Energy燃料电池相关的27亿美元投资，总计约74亿美元，构成了50-80亿美元增量上行空间的主要部分 [57] - 除了MISO项目可能在2031年投运外，其他项目都将在2026-2030年的五年窗口期内 [58] - 管理层强调，公司在765千伏输电系统方面的领先地位和与Quanta的合作伙伴关系使其成为这些项目的首选供应商 [60] 问题: 关于合同发电业务（如怀俄明州燃料电池项目）的战略思考及其与核心业务的关系 - 管理层认为，这类业务是为了服务客户，帮助他们在电网连接可能需要数年的情况下，通过部署燃料电池、电池等技术更快地使数据中心上线，是一项重要的客户服务 [70] - 这是一项经过验证的、可快速部署的技术，是对公司其他业务的补充 [71] - 该协议是与信用良好的交易对手签订的20年长期购电协议，能产生长期稳定的合同现金流，类似于受监管的回报，且无需频繁进行费率审查 [73] - 公司也深度参与PJM、SPP和MISO的改革讨论，支持加速发电与负荷连接流程的努力 [75] 问题: 鉴于签约负荷展望上调，2026年每股收益指引是否会有上调压力 - 管理层重申对6.15-6.45美元指引范围的信心，目前仍处于年初，虽然看到了增量资本支出的机会，但可能不会在未来几个月内显现 [81] - 公司倾向于“少承诺、多交付”，因此目前维持指引范围，未来如有变化会在后续电话会议中说明 [82] 问题: 关于已实现股本回报率的改善轨迹及未来费率案件申请计划 - 管理层对2025年达到9.2%的已实现ROE感到满意，计划在五年内达到9.5%，并有明确的路径支持，如德州的UTM、俄克拉荷马州的SB 998和俄亥俄州的前瞻性测试年等 [84] - 关于未来费率案件申请，公司会根据规定申请期或有利于客户的增量资本需求，在适当的时机进行，并确保获得对客户和股东都有利的建设性结果 [85] - 公司的计划哲学是“不插值”，即只纳入有明确执行路径的项目，确保计划的可靠性和可衡量性 [87] 问题: 关于ERCOT地区36吉瓦负荷增长的电网和劳动力约束 - 管理层表示，公司团队正提前准备所需的设备供应和承包商资源，以确保能够按客户要求交付项目 [94] - 具体时间将取决于参议院第6号法案的实施情况，但公司团队已全面跟进并做好准备 [95] 问题: 关于180吉瓦规划队列的区域分布 - 该队列分布广泛：约70吉瓦在ERCOT，约25吉瓦在AEP Ohio，约30吉瓦在PSO，约30吉瓦在APCo，约16吉瓦在I&M，核心增长州为德克萨斯州、俄克拉荷马州、俄亥俄州和印第安纳州 [96] 问题: 关于德克萨斯州意向书转化为最终用电客户的转化率 - 管理层未提供具体的转化率经验法则，但强调应关注交易对手的质量和财务承诺 [103] - 公司对已签署意向书的36吉瓦以及后续约70吉瓦的队列充满信心，负荷类型包括超大规模企业、大型数据中心和工业用户 [103] 问题: 关于发电与营销业务2025年表现强劲的原因及2026年展望 - 2025年第四季度表现强劲主要受零售业务利润率强劲以及批发业务合同优化的推动 [106] - 预计部分势头将持续到明年，在EEI发布指引时，公司仍预期G&M业务在2026年保持相同水平的业绩 [106] 问题: 关于联邦许可改革的潜在机会 - 公司正与参议院合作伙伴深入合作，推动许可改革以加速国家基础设施建设，并与能源部、内政部官员保持沟通 [112] - 改革若能通过，将释放更多、更快的投资，但在当前环境下能否取得进展尚不确定 [113] 问题: 关于ERCOT新的批次研究对负荷连接的影响 - 公司已提交信息并深度参与该批次研究，认为其影响是积极的，未看到重大阻碍，并将确保获得支持投资所需的正确结果 [118] 问题: 关于56吉瓦负荷增长对应的发电资源是否充足 - 管理层承认这是关键问题，输电配电公司依赖RTO来确保发电资源，并支持PJM的可靠性备用拍卖流程和ERCOT的参议院第6号法案等改革措施，以加速新发电资源的开发 [120] - 公司正致力于与各方合作，简化新发电并网流程，并确保成本合理分配，大负荷客户需承担服务其所需的新基础设施成本 [121] - 在公司垂直一体化公用事业业务中，已为计划中的负荷确保了超过10吉瓦的燃气发电容量，因此对满足当前增长预测有信心 [122]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度调整后EBITDA为2.32亿美元，自由现金流为3500万美元 [4] - 2025年全年调整后EBITDA略高于11亿美元指导中值，全年自由现金流为4.54亿美元 [4][23][24] - 第四季度合同钻井服务收入为7.05亿美元，调整后EBITDA利润率为30% [23] - 第四季度运营现金流为1.87亿美元，资本支出为1.52亿美元 [23] - 2025年全年收入为33亿美元 [23] - 截至2月11日，公司积压订单增至75亿美元 [24] - 2026年收入指导区间为28亿至30亿美元，其中包括约1.5亿美元的可报销及其他收入 [25] - 2026年调整后EBITDA指导区间为9.4亿至10.2亿美元 [25] - 预计2026年第一季度调整后EBITDA与上一季度大致持平 [25] - 预计2026年资本支出在5.9亿至6.4亿美元之间，其中约一半（8000万美元）用于GreatWhite项目，剩余部分计入2027年资本支出 [26] - 预计2026年现金税约为调整后EBITDA的11%-12% [27] - 预计2026年营运资本将有利减少约1亿美元 [28] - 预计2027年下半年，在现行市场费率下，年化EBITDA运行率可达约13亿美元，相应的自由现金流约为6亿美元 [29][31][33] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第六代D级半潜式钻井平台（Developer, Discoverer, Deliverer）需求复苏早于部分更高规格的第七代平台，其中Developer和Discoverer已获得总计近5个钻机年的合同 [9] - 公司15艘高端钻井船中，有10艘已获得长期项目保障 [32] - 公司24艘浮式钻井平台中，超过90%已获得合同 [31] - 公司继续专注于高端深水和CJ70自升式钻井平台市场 [21] - 公司15艘高端钻井船将全部拥有自有的集成NPD或CML系统，其中三分之二将配备NOV的尖端自动化技术，两艘将配备280万磅的井架 [30] - GreatWhite的改造将使其成为挪威市场的Tier 1浮式平台 [31] 各个市场数据和关键指标变化 - 全球超深水（UDW）钻井平台签约数量已反弹至105艘，接近2024年的高点107艘，据此计算的市场化船队签约利用率为95% [11] - 当前实际工作的超深水钻井平台数量为90艘，即期市场化利用率为82% [11] - 南美洲签约超深水需求为44个单元，其中34个在巴西 [13] - 美国墨西哥湾签约超深水钻井平台数量近期回升至21个，较去年平均水平低1-2个 [15] - 西非签约超深水需求近期反弹至15个单元 [15] - 地中海和黑海地区需求增长至11个单元，去年平均为7-9个 [16] - 亚太及印度地区超深水活动正在显著复苏 [17] - 恶劣环境（北海和挪威）市场目前浮式平台总需求为22个单元，其中7个由超深水半潜式平台满足，较一年前增加1-2个 [18] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦于高端深水和CJ70自升式钻井平台市场 [21] - 上月以3.6亿美元向Borr Drilling出售了5座自升式钻井平台，另以6400万美元出售Noble Resolve的交易预计在第三季度完成 [20][28] - 通过资产出售释放的资本用于船队再投资（如GreatWhite的重新启用和升级）以及维持灵活的资产负债表和行业领先的股东资本回报计划 [21] - 公司认为行业整合是后疫情时代的明确路径，并从中受益 [37][38] - 公司对自身现有规模感到满意，但对符合其资产质量和类型的机遇保持开放态度 [40] - 公开招标和预招标中的浮式平台需求同比增加33%，达到约100个钻机年 [32] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管存在宏观不确定性且布伦特油价徘徊在60-70美元/桶的5年低点，浮式平台签约活动仍具韧性，体现了客户对深水资产的多年规划视野 [10] - 2025年布伦特原油平均价格为68美元/桶，较2024年下降15% [19] - 行业积压订单加深，但尚未完全消化即期的闲置产能 [12] - 随着时间进入2026年和2027年，活动水平稳步改善的基础已经奠定 [12] - 近期深水需求趋势表现为南美洲持续强劲，美国墨西哥湾略有下降，西非、地中海和黑海以及亚太等其他地区需求上升 [13] - 尽管巴西国家石油公司（Petrobras）的预算压力成为近期阻力，但该地区其他运营商的需求增加抵消了这一影响 [14] - 整个非洲的需求管道非常 promising，包括安哥拉、尼日利亚、科特迪瓦、加纳和纳米比亚至少5个长期招标，以及莫桑比克未来几年可能增加的多个钻机需求 [16] - 东半球需求强劲，亚太及印度地区有超过30个钻机年的活跃招标和预招标 [17] - 更广泛的行业上升趋势需要上游现金流至少出现些许积极势头 [19] - 当前市场环境对终端市场而言具有高度经济性，但客户预算相对 inert，这限制了钻井活动和日费率的显著扩张 [19] - 公司积压订单的增长已为利用率和现金流提升奠定了坚实基础，即使宏观背景没有大幅改善 [19] - 基于全球船队利用率改善和前瞻性需求的领先指标，预计日费率将呈现上行趋势 [34] - 日费率可能迅速从40万美元出头的低点升至接近50万美元的高点 [34] - 公司对2027年的市场 tightening 感到乐观，但需要再获得大约5份目前尚未出现的合同才能达到 extremely tight 的市场状态 [51] - 公司预计2026年将有大量合同宣布 [52] 其他重要信息 - 公司维持股东资本回报计划，第四季度通过每股0.50美元的季度股息向股东返还了8000万美元 [4] - 董事会已宣布本季度每股0.50美元的股息 [4] - 公司积压订单不包括可报销收入及辅助服务收入 [24] - 当前积压订单中约有23亿美元预计在2026年剩余时间内转化为收入，2027年已预订的金额略高于此 [24] - 这是多年来首次出现第二年积压订单超过即期年份积压订单的情况，凸显了公司对2027年利用率和收益增长的预期 [25] - 2026年可能产生高达8500万美元的与四艘“黑船”防喷器租赁买断相关的潜在支出，此项未包含在资本支出指导中 [27] - 向Borr Drilling出售5座自升式钻井平台带来了2.1亿美元现金收益和1.5亿美元卖方票据 [28] - 指导中反映了各成本组成部分平均低个位数的通胀率 [29] - 预计2027年及以后，扣除客户 reimbursements 后的净资本支出将大幅下降至3.9亿至4亿美元的高位区间（不包括剩余的GreatWhite项目资本） [27] - 公司设定了到2026年下半年实现4亿至5亿美元自由现金流运行率的目标，现已将实现这一拐点的时间推后至2027年，但预计在现行市场费率下，2027年下半年自由现金流运行率可达约6亿美元 [33] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 对行业整合的看法及其对Noble的影响 [36] - 行业整合是后疫情时代的路径，整个能源产业链都是如此，钻井行业也不例外 [37] - 公司从过去的整合中受益，成为了更好的公司，并希望整合能使整个行业变得更好、更有能力、更高效 [38] 问题: 公司是否已具备足够规模，以及未来在浮式平台市场的扩张机会 [39] - 公司认为已具备足够规模，并且通过已建立的规模成为了更好的公司 [40] - 市场总会有机会，公司将继续评估所有机会，但会一如既往地挑剔，确保任何机会都符合公司在资产类型和质量方面的定位 [40] 问题: 第六代钻井平台市场近期走强的原因及Deliverer的前景 [44] - D级半潜式平台是公司最具能力的非挪威半潜式平台，其率先签约是特定项目、合适地点和合适时间的现象，具有可持续性，并非客户出于价值考量 [46][47] 问题: 推动日费率上涨需要什么条件 [49] - 日费率上涨需要供需两方面因素结合，当前第二年积压订单高于第一年的现象可能与油价关系不大，更多是回归深水开采的趋势所致 [50] - 决定供需紧张程度的边际增量钻井平台则受油价影响 [51] - 对2027年市场 tightening 感到乐观，但需要再获得大约5份合同才能达到 extremely tight 的市场状态，目前对2026年持谨慎观望态度 [51][52] 问题: 2027年日费率是否可能回升至40万美元中段 [55] - 存在可能性，但目前暂不将其作为基本假设，概率或许是五五开 [56] - 所有条件都已具备，只需要全球需求再有一些贡献就能使市场在明年年中收紧 [56] - 凭借独特的积压订单曲线，公司已为业绩拐点做好充分准备，且船队合同期限错落有致，对当前布局感到满意 [57][58] 问题: 与巴西国家石油公司的谈判进展及时间线 [59] - 谈判仍在进行中，希望未来几个月能有较多消息，但考虑到巴西国家石油公司管理的复杂性（拥有最多深水钻井平台，同时处理招标和 blend-and-extend 谈判），时间可能推迟 [60] - 预计巴西国家石油公司的钻井平台数量可能会减少几座，但巴西的其他运营商将基本填补这一变化，总体对巴西市场持乐观态度，预计大致持平或略有增长 [61] 问题: 对挪威市场，特别是自升式钻井平台市场的乐观看法及依据 [65] - 公司已为CJ70自升式钻井平台获得合同，市场已扩展到不止Equinor的多家客户 [66][67] - 在平台利用率稳定的情况下，且有持续对话，市场状况更可能变好而非变差，预计挪威市场持平或上升 [68] - 公司拥有全球最具能力的平台，可以应对挪威可能出现的增量需求 [68] 问题: 对Globetrotter I和Ocean Apex平台的前景看法 [69] - Globetrotter I平台正针对干预或利基钻井应用进行投标，干预市场仍然存在 [70] - 对于Ocean Apex平台，目前前景较少，公司将继续密切关注 [70] 问题: Black Rhino平台在美国墨西哥湾的长期潜力及可能的调动 [74] - 对于2026年，希望有零散工作，但上行空间可能不大，更令人兴奋的项目在2027年，包括美国境内和境外的机会 [75] - 该平台性能优异，适用于大型开发项目和短期勘探作业 [76] 问题: 是否担心2027年需求（尤其是西非）再次推迟 [77] - 在布伦特油价处于60美元区间时，项目推迟始终是业务风险 [79] - 但基于公司及竞争对手已宣布和即将宣布的积压订单，要实现2027年市场紧张所需的条件已大幅减少 [79] - 2026年的平台合同到期情况并无负面故事，上游资本支出持平或上升，这些因素加总让人对2027年市场趋紧相当乐观 [80] 问题: 近期合同中约5000万美元资本支出在Endeavor和de Souza平台间的分配 [84] - 与13.3亿美元积压订单一同宣布的约5000万美元增量资本，大致分配在Endeavor和de Souza平台之间 [85] 问题: 是否考虑出售剩余5座自升式钻井平台以成为最大的纯浮式平台船队 [89] - 公司致力于CJ70市场，在斯塔万格设有运营基地，随着GreatWhite的加入规模扩大，对现状感到满意 [90]

财务数据和关键指标变化 - 2025年总收入增长2%，主要由每百升收入增长4.4%驱动 [6] - 2025年EBITDA增长4.9%，利润率扩大101个基点 [7] - 2025年基本每股收益为3.73美元，以美元计算同比增长6%，以固定汇率计算增长9.4% [20][21] - 自2021年以来，以美元计算的基本每股收益复合年增长率为6.7% [21] - 2025年自由现金流维持在113亿美元的高位 [21] - 净债务杠杆率降至2.87倍 [22] - 2025年EBITDA增长中，有0.46美元来自运营增长，0.09美元来自净利息支出减少（部分被对冲成本和外汇变动抵消） [21] - 公司预计2026年有机EBITDA增长在4%-8%之间，符合中期展望 [25] 各条业务线数据和关键指标变化 - **核心啤酒业务**：公司的“巨型品牌”和高端产品组合增长超过整体业务，自2021年以来收入复合年增长率达10%，目前占总收入的57% [5][13] - **无酒精啤酒**：收入增长34%，在14个主要无酒精啤酒市场中的70%实现了份额增长 [5][15] - **超越啤酒业务**：收入增长23%，目前占总收入的3% [5][16] - **创新贡献**：2025年，公司在包装、品牌和液体方面的创新贡献了总收入的11% [16] - **BEES市场平台**：商品交易总额增长61%，达到35亿美元 [5][17] 各个市场数据和关键指标变化 - **北美（美国）**：业务势头持续，2025年在啤酒和烈酒领域均获得市场份额，啤酒表现由Michelob ULTRA和Busch Light引领，它们是行业前两大销量份额增长者 [9] - **中美洲**：墨西哥业务实现中个位数收入和利润增长；哥伦比亚创下销量新高并实现利润率扩张，推动EBITDA两位数增长 [10] - **南美洲（巴西）**：第四季度势头改善，12月份随着天气正常化，销量恢复增长并赢得市场份额，高端和超高端品牌在2025年实现十几的销量增长并主导高端细分市场 [10] - **欧洲**：市场份额增长和高端化部分抵消了行业疲软，表现由巨型品牌和无酒精啤酒驱动 [11] - **非洲（南非）**：势头持续，在啤酒和超越啤酒领域获得市场份额，收入和成本管理推动中个位数收入和利润增长 [11] - **亚太地区（中国）**：收入下降低十位数，销量表现不及更稳定的行业，因公司调整库存水平和重点领域以更好地反映渠道和地域变化；第四季度市场份额趋势改善至与去年持平 [11] - **全球范围**：2025年，公司在65%的市场实现了收入增长，并在五个运营区域中的四个实现了EBITDA增长 [7] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **战略支柱**：公司战略围绕三个支柱：1) 投资于增长加速器（高端化、无酒精啤酒、超越啤酒、BEES市场）；2) 数字化并货币化其生态系统；3) 优化业务（提高利润率、增加现金流、资本配置、可持续发展）[4][19][20] - **行业前景**：啤酒及超越啤酒类别预计将继续在酒精饮料中占据更多份额，自2021年以来已增长超过200个基点，预计未来全球销量将继续增长并扩大份额 [12] - **高端化机会**：公司是全球高端啤酒领域的领导者，预计高端啤酒在所有地理区域的销量增长速度将是整体类别的两倍以上 [13] - **市场定位**：公司约70%的EBITDA来自新兴和发展中市场，这些市场预计到2029年将占啤酒类别销量增长的80%以上 [8] - **营销投资**：2025年销售和营销投资达74亿美元，自2021年以来年均超过70亿美元 [12] - **品牌实力**：2025年，公司产品组合的品牌实力达到历史新高，科罗娜再次被评为全球最具价值的啤酒品牌，平均售价比最接近的竞争对手高出20% [13][14] - **可持续发展**：公司实现了2018年设定的水和农业目标，并在气候和包装目标方面取得重大进展 [24] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **2025年环境**：经营环境充满活力，许多快速消费品类别的近期需求受到消费者环境受限和非季节性天气的影响 [5] - **2025年表现**：尽管整体销量低于潜力，但通过第四季度在许多关键市场的势头加速，12月份销量表现改善 [6] - **2026年展望**：公司进入2026年势头改善，定位良好，有望激活品类并与消费者互动 [27] - **增长信心**：对2026年的乐观态度源于战略的持续执行和进展，以及增长加速器按计划运行 [33] - **重大活动**：2026年将迎来国际足联世界杯在北美举行（104场比赛）、百威成立150周年以及米兰-科尔蒂纳冬奥会等重大活动，为激活品类提供机会 [9][27][33] 其他重要信息 - **股息与回购**：董事会提议2025年期末股息为每股1欧元，加上10月宣布的中期股息，总股息同比增长15%；公司已完成32亿美元股票回购，目前正在执行进一步的60亿美元回购计划 [23][24] - **资本支出与税率**：预计2026年净资本支出在35亿至40亿美元之间，标准化有效税率在26%至28%之间 [25] - **债务管理**：公司改善了债务期限结构，加权平均期限为13年，2026年没有债券到期，没有财务契约 [22] - **直接面向消费者**：2025年消费者基数增长11%，达到1230万人 [19] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于啤酒的积极社会属性以及公司作为行业领导者如何传递适度消费的平衡信息 [30] - **回答**: 啤酒是消费者的激情点，能将人们聚集在庆祝和享受的时刻，公司对产品所扮演的角色以及如何为消费者创造难忘时刻持极度乐观态度，因此持续投资于品牌和平台，并通过创新推动品类发展 [31] 问题: 对2026年前景更乐观的原因，是源于战略执行进展还是看到了周期性早期复苏迹象 [31] - **回答**: 2025年是复杂的一年，啤酒也受到影响，但下半年特别是12月势头重新加速，并延续到2026年1月，同时2026年有世界杯等重大激活机会，公司的增长加速器均按计划运行，战略执行越扎实，对实现中期展望就越乐观 [32][33] 问题: 美国市场 turnaround 的关键要素及经验教训，以及如何将成功经验应用于其他主要市场 [36] - **回答**: 美国市场的 turnaround 关键在于一致性、长期投资和努力执行，经验表明市场变化是长期的，需要持续投资于正确的细分市场和品牌，并创新进入参与度低的领域，目前公司正将同样的重点、一致性、投资和努力应用于扭转中国市场，调整渠道和地域重点，以重新点燃增长 [37][38][39][40][41] 问题: 中国市场的商业执行进展，特别是在渗透非即饮渠道方面的进展，以及即饮渠道是否有政策放松迹象；巴西市场1月份增长是否持续及竞争动态 [43] - **回答**: 在中国，O2O渠道变化迅速，公司正在加速并赢得该渠道份额，大型非即饮渠道的调整仍在进行中，有改善空间，即饮渠道虽未改善但亦未恶化，行业相对稳定为今年提供了更积极展望的机会，在巴西，去年影响市场的三个因素（消费者可支配收入压力、异常天气、价格差距）在年底得到改善，天气正常化和品牌实力推动了好势头，年初至今势头保持积极 [44][45][46][47][48] 问题: 基于对销量、成本、营销投入和价格组合的分析，2026年利润率前景是否同样向好 [51] - **回答**: 从结构上看，业务仍有进一步扩大利润率的机会，2025年成本动态更趋正常，2026年有望延续，通过提高效率、投资于能获得溢价的品牌，公司看到了进一步扩大利润率的机会，销售成本方面上半年压力可能略大，营销投资因世界杯会更多集中在第二、三季度，但公司会着眼长期进行管理 [52][53][54][55] 问题: 美国超越啤酒业务的长期愿景和规模目标，以及在美国市场成本通胀背景下保护利润率的杠杆 [58] - **回答**: 美国超越啤酒业务目前占公司美国业务略低于3%，但增长迅速，品牌已进入行业前列，增长空间巨大且对利润有增量贡献，公司通过产品组合（如高端品牌、超越啤酒）和收入管理来管理利润率，定价与通胀同步，成本波动通过对冲管理，公司将继续投资以加速美国业务势头 [59][60][61][62] 问题: 2026年业绩的阶段分布考虑因素，以及资本支出低于折旧的可持续性 [65] - **回答**: 考虑到去年的汇率影响，上半年（尤其在巴西、墨西哥）销售成本压力可能更大，下半年基数更有利，营销投资因世界杯将更多集中在第二、三季度，但公司会着眼长期价值进行管理，资本支出方面，通过寻求效率机会、利用技术，公司有信心将资本支出控制在指导范围内，同时支持业务增长 [67][68][69] 问题: BEES市场平台的进一步规模化潜力，特别是利润率更高的第三方业务占比提升的影响 [73] - **回答**: 市场平台是公司新的增量收入流，通过解决客户（小店）和消费品公司（需要增长）的痛点而建立，第三方模式规模增长最快且利润率最高，啤酒通常占这些零售商销售额的34%-40%，因此市场平台提供了1.5-2倍的潜在可触达收入，公司仍处于早期阶段，但发展符合预期 [74][75][76][77] 问题: 无酒精啤酒增长远超同行的原因，以及即饮鸡尾酒业务在美国以外市场的扩张计划 [80] - **回答**: 无酒精啤酒增长强劲的原因在于：1) 投资于技术和产品，确保卓越口感；2) 依托公司强大的全球品牌推出无酒精版本；3) 持续投资并激活（如通过奥运平台），在即饮鸡尾酒方面，公司的RTD业务全球规模大于美国，目前正大力推广Flying Fish（风味啤酒）至多国，Cutwater也在向加拿大等市场扩张，全球产品组合能满足超越啤酒各细分领域，在美国和非洲以外市场机会巨大 [81][82][83][84][85]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度按固定汇率计算，公司合并收入同比增长1%，调整后营业利润同比下降6%，调整后EBITDA与上年同期持平[25] - 2025年全年收入为42亿美元，调整后营业利润为5.5亿美元，调整后EBITDA为7.43亿美元，调整后每股收益为9.61美元[33] - 2025年第四季度调整后每股收益为2.39美元，实现了连续第五年两位数增长[6][24] - 2025年公司产生了4.08亿美元的调整后收益，并向股东返还了约3.88亿美元的资本（以股票回购形式）[8] - 公司预计2026年调整后每股收益增长将在10%-15%的范围内[6][32] - 2025年公司综合营业利润率较上年同期扩大了约30个基点，预计这一趋势将持续到2026年[33] - 2025年第四季度，公司持有的无限制现金为10亿美元，债务为20亿美元[34] 各条业务线数据和关键指标变化 - **EFT业务**：第四季度收入增长8%，调整后营业利润增长12%，调整后EBITDA增长13%[25] 希腊商户服务业务表现优异，调整后EBITDA同比增长32%[12][25] 商户收单业务全年调整后EBITDA增长32%[12] - **epay业务**：第四季度收入同比下降约2%，调整后营业利润下降7%，调整后EBITDA下降8%[26] 全年商户支付处理收入增长21%[18] 游戏相关品牌支付业务占品牌支付总利润的37%[17] - **汇款业务**：第四季度收入同比下降1%，调整后营业利润下降6%，调整后EBITDA下降5%[26] 全球数字渠道在第四季度实现了31%的交易量增长和33%的收入增长，12月单月新增客户增长33%[21] 第四季度平均汇款金额同比增长7%-8%[27] - **商户收单业务**：合并的EBITDA约为9000万美元，其中约20%来自epay，80%来自EFT[54] epay的商户收单业务增长超过20%，希腊等地的EFT商户收单业务增长超过30%[54] 各个市场数据和关键指标变化 - 根据墨西哥央行数据，2025年第四季度汇入墨西哥的汇款额下降约2%，全年下降约5%[28] 公司汇款业务在第四季度与行业趋势一致，但全年汇款量实现了小幅增长[28] - 公司网络覆盖200个国家，连接41亿个银行账户、37亿个数字钱包和40亿张卡[23] - 公司通过自有牌照在哥伦比亚和巴拿马启动了业务运营[22] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司业务围绕两大核心收入支柱：支付和交易处理、跨境和外汇[11] - EFT业务正从历史上以ATM所有权为中心的模式，转向日益关注支付基础设施的模式[6][15] 公司通过收购CoreCard和Credia Bank的商户收单业务来加速这一转型[9][12][13] - 公司持续投资数字战略，特别是在汇款领域，Ria数字渠道持续实现30%以上的增长率[29] 公司启动了一项针对汇款业务的全面审查，预计将产生约4000万美元的年化收益，并有助于在2026年将该业务运营利润率扩大约50-75个基点[30][31] - 公司通过Dandelion网络与领先的金融机构和金融科技公司（如花旗、渣打、汇丰、WorldFirst）合作，提供实时跨境支付[10][21] - 公司正在与Fireblocks合作推出稳定币策略[22] - 公司认为其全球网络和优化后的运营模式将支持其在2026年及以后继续超越市场增长[23] - 在资本配置方面，公司优先事项包括：维持与投资级评级一致的杠杆状况、投资于数字计划相关的增长机会、通过股票回购向股东返还超额资本[34] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年第四季度的运营环境充满挑战，移民政策不确定性和经济压力（尤其是低收入消费者）影响了所有三个业务部门的增长，对汇款和epay的影响最为明显[5] - 宏观经济状况和移民相关政策影响了汇款业务，特别是在美国和墨西哥走廊，压力主要集中在低收入家庭[26][27] - 尽管面临外部不利因素，公司对竞争地位（尤其是在汇款领域）和未来增长计划充满信心[5] - 公司拥有超过三十年的经验应对各种经济周期，其收益的多样性和持久性、保守的资产负债表管理以及审慎的投资使其能够抵御压力并变得更强大[7] - 公司不将短期不确定性视为调整长期战略的理由，而是依靠纪律严明的执行、业务模式演进、审慎的资本配置等原则[8] - 对于2026年，公司基于当前的运营轨迹和增长计划，预计调整后每股收益将增长10%-15%[32] 其他重要信息 - 2025年的收购包括汇款领域的Kyodi和EFT领域的CoreCard（10月底完成）以及Credia Bank的商户收单业务[9][13] CoreCard在第四季度贡献了约1000万-1200万美元的收入[63] Credia Bank的收购价格为数百万美元级别，将增加约2万家商户，使公司收单组合增长近10%[13][64][66] - 公司与美国三大银行之一签署了REN协议，并将澳大利亚联邦银行和花旗银行加入Dandelion投资组合[10] - 公司扩大了与Revolut在印度和新西兰的数字内容分销合作，目前已在20个国家与Revolut合作[17] - 公司扩大了与Lidl超市的合作，在意大利和法国市场增加了数字品牌支付[18] - 全球视频游戏市场在2025年约为2900亿美元，预计到2031年将以13%的复合年增长率增长[17] - 公司记录了2000万美元的费用，用于推动其批发、中小企业和消费者数字产品的扩展[30] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于宏观经济和移民问题是否出现好转迹象，以及1月份业务是否有所改善[40] - 管理层表示看到了1月份的一些积极趋势，但认为环境仍然非常困难，特别是美国反移民政策影响了汇款业务，因此持谨慎乐观态度[41] - 补充数据显示，汇往墨西哥的汇款下降幅度已从高达16%收窄，12月甚至出现了同比增长，趋势似乎在向好，但尚不能过早下结论[42][43][44] 问题: 关于汇款业务审查的触发原因，以及是否会在EFT或epay进行类似审查[45] - 审查大约始于一年前，触发原因是Ria业务在过去18年从2亿美元收入增长到20亿美元，公司规模已跃居全球第二大汇款机构，需要确保组织架构与机会和客户群规模相匹配，并非出于绝望，而是为了确保不遗漏任何机会，重点聚焦数字业务[45][47][48] - 公司一直在对EFT等其他业务进行审查，可能进行类似评估或自我审查，EFT的增长在过去几十年不如汇款业务迅速，其重点是将实体业务转向数字化[49] 问题: 关于商户处理业务的更多细节和增长机会[52][54] - 该业务约20%来自epay，80%来自EFT，两者增长都非常强劲（epay增长超20%，EFT在希腊等地增长超30%），合并EBITDA已达约9000万美元，规模可观[54] 问题: 关于2025年自由现金流及2026年展望[56][58] - 2025年产生了约4亿美元的自由现金流（收益），但被股票回购和小型收购所抵消[58] - 预计2026年自由现金流的改善节奏将与10%-15%的每股收益增长预期一致，公司将审慎部署这些现金流，优先支持内部产品开发、数字计划，并寻找能促进数字增长战略的收购机会[58][59][60] 问题: 关于CoreCard在第四季度的收入贡献[63] - 约为1000万-1200万美元[63] 问题: 关于Credia Bank商户收单业务的收购价格和收入范围[64][66] - 收购价格相对较小，为数百万美元级别，而非数亿美元，具体数字未披露[64][66] - 该交易的经济效益预计将不低于股票回购[68][70] 问题: 关于是否还有其他补强收购机会[67] - 公司一直在寻找，但无法保证能找到合适的或价格合理的标的，目前增长主要来自有机增长（过去三年复合增长率约30%），无机补强收购可以利用公司更多产品帮助被收购方更快增长[67] 问题: 关于CoreCard在2026年的预期贡献以及是否会保留与Apple Card的关系[73][74][75] - 关于Apple Card，由于摩根大通历来倾向于内部处理，长期看可能性不大，但CoreCard平台功能丰富，摩根大通可能会暂时使用，公司收购时的商业模型基于能够维持现有合同至2027年[73] - 对于2026年贡献，可参考其公开报告的数字，公司预计会达到或优于该水平，CoreCard拥有优质平台和团队以及苹果这样的标杆客户，结合公司的全球分销网络，有望在全球市场获得良好反响[75][77][78] - 自收购宣布以来，潜在客户的兴趣非常浓厚[80] 问题: 关于2026年各分部EBITDA贡献的预期以及Kroger独家合作关系的影响[81][82] - Kroger的影响微乎其微[82] - 公司暂不提供分部具体增长指引，倾向于让投资者关注整体业务的实力和连续五年两位数每股收益增长的记录，预计EFT和汇款业务的增长率将领先，epay增长相对较低[82][83][84] - 公司强调其业务具有一致性、连续性和多元化，不过度依赖单一市场（如墨西哥），从而实现了可靠的两位数收益增长[85][86][87] 问题: 关于DXC Hogan合作关系的细节[90][91][92] - 管理层不熟悉该合作关系，建议线下讨论[91][92] 问题: 关于Credia Bank业务与之前Piraeus收购业务的比较[93] - Credia Bank的商户数量约为公司现有基础的10%，公司希望通过其优秀的产品组合（不仅限于收单，还包括动态货币转换、退税、信贷等）实现类似的高增长，公司已在希腊市场占有率从18%提升至24%，并计划继续有机和无机增长[93][94] 问题: 关于10%-15%的每股收益指引所基于的宏观假设[98] - 公司没有明确的高低端宏观假设，该范围是基于其预测，过去五年公司一直能够实现这一目标，因此对此范围感到满意[98] 问题: 关于EFT业务收入结构（ATM vs 非ATM）的现状和未来展望，以及对利润率的影响[99][100][104][105] - ATM业务目前占合并收入的不到20%，预计未来几年可能降至13%-14%左右，公司不会放弃ATM业务，但其不再是增长引擎[104] - ATM业务需区分：传统旅游ATM受现金使用量影响，而银行基础设施合约是长期合同，收入更稳定[101][102][103] - 增长将更多来自数字战略，如银行基础设施支持、收单或CoreCard等业务[105] - 利润率方面，EFT业务目前营业利润率略高于20%，收单业务利润率约25%，发卡等基础设施业务利润率在40%-50%范围，随着业务结构向高利润率部分倾斜，EFT部门的利润率预计将随时间推移而改善[105]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度核心FFO每股为0.32美元，全年为1.17美元，符合公司指引 [8] - 2025年第四季度同店NOI增长1.8%，由同店收入增长2.0%和运营费用增长2.4%驱动 [8] - 2025年全年同店NOI增长2.4%，基于收入增长1.7%和运营费用增长50个基点 [8] - 2025年第四季度同店收入增长主要由坏账改善124个基点、平均有效月租金增长60个基点驱动，但被平均入住率下降10个基点部分抵消 [9] - 2025年第四季度同店运营费用同比增长，主要由于更高的维修保养费用（与更高的周转量相关）、特定项目的时间安排以及增加的合同服务成本（主要与提供给居民的附加服务相关，但被其他收入抵消） [10] - 2025年全年同店收入增长由平均有效月租金增长80个基点、平均入住率增长30个基点以及坏账同比改善70个基点驱动 [10] - 2025年全年同店运营费用较2024年略有上升，主要由于更高的广告和合同服务成本，但被更低的保险和房地产税大幅抵消 [10] - 2025年第四季度同店组合的连续入住率稳定在95.6% [10] - 2025年第四季度新租约租金变动为-3.7%，较第三季度环比下降20个基点 [11] - 2025年第四季度续约租金增长30个基点至2.9%，居民保留率再提高100个基点至61.4% [11] - 2026年1月，同店组合的要价租金自12月31日以来上涨了73个基点，新租约租金变动与第四季度保持一致，续约租金变动较第四季度高出20个基点 [11] - 2026年2月和3月的续约进展良好，预计这两个月的租金变动将达到约3.5% [12] - 2025年第四季度坏账占收入72个基点，2025年全年为110个基点 [49] - 2026年全年指引：EPS每股0.21至0.28美元，核心FFO每股1.12至1.16美元 [16] - 2026年指引中点假设同店NOI增长80个基点，由同店收入增长1.7%和可控运营费用增长5.1%驱动，非可控运营费用增长50个基点，导致全年同店总运营费用增长3.4% [17] - 2026年同店租金收入增长1.7%的假设基于：平均入住率95.5%（较2025年平均提高20个基点）、坏账占收入90个基点（较2025年低约20个基点）、其他收入增长5.4%（主要包括Wi-Fi计划带来的550万美元增量收入，预计2026年7月开始）、混合有效租金增长1.7% [18] - 2026年混合租金增长假设包括新租约租金变动-75个基点和续约租金变动3.25%，以及60%的居民保留率 [18] - 2026年运营费用预计增长3.4%（中点），由可控运营费用增长5.1%和财产税及保险费用增长50个基点驱动 [19] - 可控运营费用5.1%的增长包括190万美元的Wi-Fi合同成本，排除Wi-Fi成本后，可控费用增长3.5% [19] - 非可控成本50个基点的增长包括房地产税增长2.6%和财产保险成本下降11.5% [19] - 2026年非同店NOI指引中点为2500万至2600万美元 [20] - 2026年全年G&A及物业管理费用指引为5600万美元，反映了标准通胀增长以及与扩大社区团队培训和发展相关的增量成本 [20] - 2026年利息费用预计增加800万美元，主要由于去年净收购和今年初两次收购带来的300万美元更高利息费用、开发项目预期资本化利息减少390万美元、以及套期保值到期相关的100万美元 [21] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2025年，公司改造了2,003套单位，平均无杠杆投资回报率为15.3% [5] - 2026年，预计改造2,000至2,500套单位，回报率与历史业绩一致，并为价值增值计划新增了6个社区 [6] - 价值增值计划对整体混合租金增长提供约20-30个基点的支持 [58] - 2026年非同店投资组合开始时包括8个社区，总计2,541个单位，其中两个社区目前持有待售，预计年中前出售 [20] - 剩余六个非同店社区包括两个正在租赁中的社区（科罗拉多州布鲁姆菲尔德的遗留开发项目和德克萨斯州奥斯汀的最新合资收购项目），租赁进度慢于预期且优惠幅度大于先前模型 [20] - 预计这两个租赁中的社区将在晚于预期的时间达到目标NOI，一旦达到稳定入住率，租金增长将会到来 [20] 各个市场数据和关键指标变化 - 根据CoStar预测，按NOI敞口加权，2026年公司所在市场的库存将增长2.1%，显著低于2025年的3.7%、2024年的5.9%以及2024年之前3.2%的长期平均水平 [6] - 公司市场内的就业增长、人口增长和家庭形成率预计将超过2026年全国平均水平 [6] - 根据CoStar，公司市场的就业增长预计平均为60个基点，是全国平均水平30个基点的两倍 [7] - 亚特兰大、达拉斯、印第安纳波利斯和罗利等主要市场的就业增长预计将达到50-80个基点 [7] - 根据2025年U-Haul增长指数，公司近70%的NOI来自10个最高人口迁入州中的7个州内的社区 [7] - 中西部市场（哥伦布、印第安纳、肯塔基）在2025年表现稳定，预计2026年将持续 [35] - 亚特兰大市场表现强劲，从2025年1月到12月，入住率改善100个基点，混合租金增长扩大490个基点 [39] - 纳什维尔在2025年保持稳定入住率，从2025年1月到12月，混合租金增长扩大280个基点 [39] - 达拉斯入住率在2025年保持稳定，混合租金增长势头显现 [39] - 罗利混合租金增长势头正在建立，预计2026年净吸纳量为正，预计拐点出现在2026年下半年 [40] - 孟菲斯面临较慢的宏观增长环境（就业和人口） [40] - 丹佛及公司子市场的新供应量较高，租赁稳定所需时间较长，优惠水平高于正常水平 [41] - 2026年混合租金增长轨迹预计上半年约为1%，下半年约为2.5% [58] - 预计丹佛全年混合租金增长为负，中西部约为2.5%-3.0%，阳光地带略低于2% [59] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司实施了AI租赁代理以支持物业团队，优化坏账管理，并将价值增值改造的平均周转时间缩短至仅25天 [4] - 成功推出Wi-Fi计划，并计划在2026年将其扩展至63个社区，覆盖19,000个单位 [4] - 2025年出售了两个老旧社区，并将收益再投资于三个租金更高、资本支出需求更低的新社区 [5] - 2025年成功退出两个合资企业并投资了两个新的合资企业 [5] - 2025年以平均每股16美元的价格回购了190万股普通股 [5][13] - 公司继续将价值增值计划的投资视为资本的最佳用途 [5] - 进入新的3.5亿美元4年期无担保定期贷款，用于偿还2亿美元定期贷款和今年晚些时候到期的抵押贷款 [13][14] - 截至12月31日，净债务与调整后EBITDA比率为5.7倍，公司打算继续将该比率改善至5倍中低段 [14] - 调整全年数据后，公司在2028年之前没有债务到期 [15] - 公司战略是在供应减少和需求改善的背景下，通过捕捉复苏的市场租金并保持运营效率来推动NOI增长 [16] - 在资本配置上保持灵活和纪律性，将资本分配到最高和最佳用途以创造股东价值 [22] - 随着市场周期回归和供应压力减弱，公司预计将在改造计划中获得更强的定价能力，从而可能产生更高的回报 [76] - 债务管理策略：鉴于当前环境，公司可以接受更高的浮动利率敞口，并计划为2028年到期的部分或全部债务进入投资级市场 [88][89] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年是公司表现稳健的一年，在充满挑战的市场基本面下，同店NOI增长超过了最初的指引 [4] - 由于各项举措，公司比以往任何时候都更强大，并准备好利用未来的增长机会 [5] - 预计市场基本面将在公司位于理想子市场的优质社区组合中持续改善 [6] - 公司市场内公寓需求的驱动因素依然稳固 [6] - 高住房成本将继续支持公寓市场的基本面 [7] - 在供需改善的背景下，公司预计今年大部分市场将复苏 [7] - 公司对今年的表现感到满意，并在困难的环境中最终实现了比最初预期更好的同店NOI增长 [8] - 年底较高的入住率策略正在支持2026年租赁的稳健开局 [11] - 迄今为止的租赁活动符合公司2026年全年指引中假设的1.7%混合有效租金增长轨迹 [12] - 2026年的前景明显好于2025年，尽管少数市场仍存在供应吸收的阻力，但在所有情况下，市场基本面都在改善 [22] - 公司子市场的需求继续由超过全国平均水平的人口和就业增长驱动，人们继续迁移至阳光地带和中西部以寻求就业和生活质量，较低的租赁成本有利于公寓需求 [22] 其他重要信息 - 2025年第四季度，公司以5000万美元的价格出售了路易斯维尔持有待售的356个单位社区，经济资本化率为5.2% [12] - 2025年第四季度，公司在印第安纳波利斯成立新的合资企业，开发一个318个单位的社区，预计2027年下半年完工 [12] - 季度结束后，公司以3000万美元收购了哥伦布市一个140个单位的社区，经济资本化率为5.6%，该社区距离现有IRT社区2英里 [13] - 公司收购了合资伙伴在德克萨斯州奥斯汀Tisdale at Lakeline Station项目10%的权益，并开始将这笔1.15亿美元的资产合并至资产负债表，该物业已完全开发并正在租赁中 [13] - 2026年租金预期假设市场租金将增长约1.5%-2% [19] - 公司预计Flatirons开发项目（布鲁姆菲尔德）将在2026年6月达到约90%的入住率，比预期晚约一个季度 [81] - 达拉斯的Mustang合资物业，公司持有看涨期权且已到期，但按当前资本化率计算，购买并非资本的最佳用途，因此预计今年出售该资产 [96] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年新租约租金增长假设（负75个基点）是否完全包含了捕获1.5%-2%市场租金增长，以及该负增长在上半年和下半年的构成 [25] - 回答: 负75个基点的假设从1月开始为负（与第四季度非常一致），并在全年持续改善。上半年新租约增长约为负2.25%，下半年约为正75个基点，全年合计负75个基点。该假设确实包含了捕获绝大部分市场租金增长 [25] 问题: 关于非同店资产组合的表现、是否保守以及上下行风险 [26] - 回答: 去年购买的非同店物业表现基本符合预期。两个开发中的项目（租赁中）在租赁进度和优惠环境方面落后于预期。指引数字假设了这些NOI在全年的积累有些保守。特别是奥斯汀的合资项目，预计可能在今年晚些时候出售，从而切断部分拖累，但为指引目的假设全年持有 [27][28] 问题: 关于优惠到期的影响以及对从负2.25%转为正75%的信心 [31] - 回答: 新租约趋势主要取决于全年要价租金趋势以及每月到期租金。1月份要价租金较12月31日上涨75个基点，而市场租金增长假设约为1.5%，因此已实现一半增长。根据当前要价租金与全年每月到期租金的对比，大约在6、7月达到盈亏平衡点，下半年新租约租金变动转为正。优惠方面，假设下半年优惠减少，这将为下半年（尤其是续约）的租金增长创造更好的比较基础，但指引中已对续约增长加入了一些保守成分 [32][33][34] 问题: 关于各市场表现，最好和最差的市场，以及中西部市场的具体情况 [35] - 回答: 中西部市场（哥伦布、印第安纳、肯塔基）在2025年表现稳定，预计2026年将持续。亚特兰大表现强劲，入住率和混合租金增长显著改善。纳什维尔保持稳定入住率，混合租金增长扩大。达拉斯入住率稳定，混合租金增长有势头。罗利混合租金增长势头建立，预计净吸纳量为正。孟菲斯宏观增长较慢。丹佛新供应高，租赁稳定慢，优惠高于正常水平 [35][39][40][41] 问题: 关于1月份市场租金增长75个基点是否正常，以及与过去几个月的比较 [47] - 回答: 这可能比1月这个季节性较慢时期的正常增速略快，但比去年1月的增速慢。这使公司有信心认为要价租金增长可能会在这个区域企稳 [48] 问题: 关于坏账指引的设定方式、第四季度趋势以及2026年相对于2025年的预期 [49] - 回答: 2025年全年坏账占收入110个基点，第四季度为72个基点。2026年指引假设为90个基点，第一季度起点较高（约100个基点范围），然后在2026年第四季度逐步降至80、70个基点范围 [49] 问题: 关于去年1月增长更强但后来未持续，如何确信今年情况不同 [53] - 回答: 去年1月初的要价租金增长大约是今天的三倍，但公司也看到了需求面更多的稳定性，没有看到去年1、2月那样的起伏 [53] 问题: 关于计划出售资产所得收益的可能用途 [54] - 回答: 没有明确的收益用途。指引中假设它们在年中出售，公司将用这些资本进行其他收购、去杠杆或回购股票 [54] 问题: 关于混合租金增长预测在阳光地带和中西部的细分，以及价值增值计划对混合租金的影响 [57] - 回答: 价值增值计划对整体混合租金增长提供约20-30个基点的支持。2026年混合租金增长轨迹预计上半年约为1%，下半年约为2.5%。按地区分，预计丹佛全年混合租金增长为负，中西部约为2.5%-3.0%，阳光地带略低于2% [58][59] 问题: 关于较低供应环境对改造资本配置决策的影响，以及改造回报率是否通常更高 [60] - 回答: 是的，因为改造后的单位直接与新产品竞争。新产品越少，公司在改造单位上的定价能力就越强。去年投资回报率约为15.3%，在所有这些供应冲击之前的年份，回报率在18%-19%的高位，有些年份甚至超过20% [61][62] 问题: 关于2026年同店运营费用指引，特别是排除Wi-Fi成本后可控费用增长3.5%的原因 [68] - 回答: 可控费用的增长主要高于通胀的部分是工资和公用事业费用。即使排除Wi-Fi计划成本，可控费用仅增长约3.5%，主要是工资和公用事业费用推动的 [68] 问题: 关于工资增长是由于招聘更多人还是市场竞争 [69] - 回答: 工资增长由多种因素驱动：主要是团队成员的通胀性加薪、为驱动业绩而增加的激励性薪酬。此外，2025年的一些医疗福利节省预计不会在2026年重复。总体工资增长在6%-7%范围内，几乎完全由2025年福利计划节省的部分所驱动 [70] 问题: 关于2026年开发支出指引，尽管主要开发项目已接近完成 [72] - 回答: 公司没有预测2026年的开发支出。最后一个表内开发项目Flatirons已完成，所有开发支出均已发生，因此今年没有预期的开发支出增加。公司显然继续期望在价值增值计划上花费改造资金，但不是开发资金 [73][74] 问题: 关于2026年改造计划的单位数量和预期收益率 [75] - 回答: 2025年改造了约2,000个单位，2026年计划改造2,000-2,500个单位。新增到改造计划的六个物业的ROI与历史趋势非常一致，约为15%-16%。随着市场周期回归和供应压力减弱，公司应能看到改造计划中更强的定价能力，从而可能产生更高的回报 [76] 问题: 关于Flatirons开发项目的稳定入住率时间点以及租赁较慢的原因 [80] - 回答: 指引假设在6月达到约90%的入住率，比预期晚约一个季度，且仍未完全稳定（完全稳定需93%-95%）。拖累收益的其他因素还包括实际签约租金较低以及优惠较高。该子市场（布鲁姆菲尔德）整体面临大量供应同时涌现的情况，但看房转化率高，看房活动强劲，预计将达到稳定点 [81][82][83] 问题: 关于混合租金指引预计下半年加速的假设和动态 [84] - 回答: 主要是下半年有更好的比较基础，以及更低的优惠预期。公司还认为，仅仅因为供应压力减小，并且所有已交付的项目到那时应该都已租赁完毕，市场租金增长在下半年会更好，从而进一步增强定价能力 [84] 问题: 关于未来2-3年固定与浮动利率债务的目标平衡以及债务期限策略 [87] - 回答: 公司刚完成了3.5亿美元的银行定期贷款。今年的预期是，当所有债务到期时，公司将进入投资级市场。目前投资级成本远高于浮动利率环境，公司可以接受在当前环境下有更高的浮动利率敞口，并期望享受SOFR相对于国债的当前水平或未来可能下降的好处。对于2028年到期的债务，目标是为部分或全部到期债务进入投资级市场。

财务数据和关键指标变化 - 第四季度合并调整后EBITDA为3.361亿美元，高于2024年第四季度的2.89亿美元和上一季度的2.45亿美元 [11] - 第四季度总净销售额为17亿美元，高于2024年第四季度的14亿美元 [11] - 第四季度原材料处理量为410万公吨，高于2024年第四季度的380万公吨 [11] - 第四季度毛利率提升至25.1%，高于2024年第四季度的23.5% [12] - 第四季度净收入为5700万美元，摊薄后每股收益0.35美元，低于2024年第四季度的1.02亿美元和每股0.63美元 [18] - 调整重组和减值费用后，2025年第四季度非GAAP摊薄后每股收益为0.67美元，2024年同期为0.66美元 [19] - 2025财年核心配料业务EBITDA为9.22亿美元，高于2024年的7.9亿美元 [11] - 2025财年燃料业务合并调整后EBITDA为1.92亿美元，低于2024年的3.74亿美元 [16] - 截至2026年1月3日，净债务约为38亿美元，低于2024年12月28日的40亿美元 [16] - 2025财年末银行初步契约杠杆率为2.9倍，低于2024年末的3.9倍 [17] - 2025财年资本支出为3.8亿美元，其中第四季度为1.56亿美元 [17] - 2025财年公司录得940万美元的所得税收益，有效税率（含生产税收抵免销售）为-15.3% [18] 各条业务线数据和关键指标变化 - **饲料配料业务**：第四季度EBITDA为1.93亿美元，高于2024年同期的1.5亿美元 [12] 第四季度总销售额为11.3亿美元，高于2024年同期的9.24亿美元 [12] 第四季度原材料处理量约为340万公吨，高于2024年同期的310万公吨 [12] 第四季度毛利率（相对于销售额）提升至24.6%，高于2024年同期的22.6% [13] - **食品业务**：第四季度总销售额为4.29亿美元，高于2024年同期的3.62亿美元 [13] 第四季度毛利率为销售额的27.2%，高于2024年同期的25.7% [14] 第四季度原材料处理量为35万公吨，高于2024年同期的32万公吨 [14] 第四季度EBITDA为8200万美元，高于2024年同期的6400万美元 [14] - **燃料业务（Diamond Green Diesel, DGD）**：第四季度DGD的EBITDA为5790万美元，即每加仑0.41美元 [6] 2025财年DGD的EBITDA为1.037亿美元，即每加仑0.21美元，销售约10亿加仑 [7] 第四季度，公司从DGD分得的EBITDA为5800万美元，其中包括DGD实体层面2400万美元的不利LCM库存估值调整 [14] 2025财年，公司从DGD分得的EBITDA约为1.04亿美元，其中包括DGD实体层面1.4亿美元的有利LCM库存估值调整 [15] 2025年公司向DGD贡献了约3.28亿美元，同时获得了3.68亿美元的股息 [15] - **其他燃料业务（非DGD）**：第四季度销售额为1.53亿美元，高于2024年同期的1.32亿美元，处理量相对持平，约为39万公吨 [15] 各个市场数据和关键指标变化 - **美国市场**：国内脂肪需求保持强劲，农业和能源政策方向对公司越来越有利 [6] - **国际市场**：欧洲、加拿大和巴西的全球油脂业务实现了稳固的同比增长 [6] 全球胶原蛋白和明胶需求持续复苏 [6] 巴西的牛肉处理量目前非常大 [61] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略是成为全球最大、最盈利、最受尊敬的动物副产品加工商 [4] 2025年公司专注于改善债务杠杆、优化投资组合、聚焦核心优势并推进运营卓越 [4] 公司正在采取措施优化投资组合并聚焦核心优势，这可能导致近期出售部分资产 [8] 公司也对能够加强和扩展核心业务的机遇持开放态度 [9] - **行业竞争与政策环境**：可再生燃料公共政策的演变以及关税和贸易相关的动荡全球化带来了不确定性 [4] 政策背景正朝着有利于国内可再生燃料的方向发展，预计将很快增强DGD的盈利潜力 [7][8] 公司认为行业正处于一个拐点 [20] - **并购与扩张**：公司被指定为巴西第二大油脂公司Potencei集团三处油脂设施破产程序中的“假马竞标者” [9] 收购这些资产的成本约为1.2亿美元，预计用第一季度产生的现金流提供资金 [13] 公司认为这是一项极具战略性的资产收购，能与巴西的现有网络产生重要协同效应 [9] 公司目前处于“并购假期”，更多关注巴西、巴拉圭、中国和美国的有机扩张 [97] - **合资企业进展**：与PB Leiner和Tessenderlo此前宣布的合资企业正在按计划推进，监管审查已在进行中 [6] 合资企业预计在未来12个月左右完成 [42] 合资企业完成后，公司将专注于整合工厂、最大化协同效应和机会，并增加Nextida产品系列的销量 [42] 公司相信该业务可以进入交易倍数显著更高的健康和营养领域（12-16倍EBITDA） [43] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对2026年越来越乐观，认为政策背景将变得切实且对公司业务有益 [20] 公司开始看到各市场形成顺风 [20] - **对DGD的展望**：预计第一季度DGD将生产约2.6亿加仑，利润率有所改善 [20] DGD第一季度产量预计为2.6亿加仑，公司有意管理产能，为第二季度及以后最大化生产做准备 [56] 2026年公司对DGD的贡献预计将远低于2025年的3.28亿美元 [87] - **对核心业务的展望**：预计2026年第一季度核心配料业务调整后EBITDA将在2.4亿至2.5亿美元之间 [21] 尽管第一季度因天气和冬季因素面临温和挑战，但预计全年将逐步改善 [102][103] 公司预计2026年资本支出将略有增加，大约在4亿美元左右 [109] - **对食品业务的展望**：全球胶原蛋白和明胶业务表现良好，第四季度势头强劲并延续至第一季度 [34] 行业库存已基本消化，预计2026年表现将与今年相似或更好 [35] Nextida产品线（GLP-1替代品和即将推出的脑健康产品）势头正在建立 [36][37] - **对可再生燃料政策（RVO, LCFS）的评论**：公司支持先进生物燃料的RVO达到52.5亿或56.1亿加仑，任何接近该数字的政策都将极具支持性并带来更高利润率 [40] 预计RVO最终裁决可能很快（可能在2月）提交给OMB [90] 关于LCFS，温室气体排放要求更严格，信用额度银行正在大幅减少，这具有建设性 [40][41] 但需要更高的信用价格来激励更多国内生产进入加州 [41][64] - **对可持续航空燃料（SAF）的评论**：SAF在美国主要是一个自愿信用市场，兴趣日益增长，公司正在进行具有战略意义的长期讨论 [83][98] 在欧洲，SAF价格有波动，DGD因反倾销税进入该市场受限，但可以机会性地销售 [82] 其他重要信息 - 2025财年为53周，额外的一周对EBITDA的影响约为2000万美元 [11] - 第四季度，公司重组并减值了部分投资组合，导致5800万美元的费用 [19] - 公司正在评估业务，以最大化价值，可能出售非核心或无法取得领先地位的资产 [71][105] 资产出售可能在未来一到两个季度实现 [106] - 关于45Z税收抵免提案，公司认为变化是积极的，对其业务没有重大负面影响 [91][92] 市场对信用的有效性认知更成熟，但供应增加，预计2026年信用价值与2025年相比不会有重大变化 [52] - 在定价方面，没有改变业务模式，第四季度团队执行良好，利用了价格下跌前的远期销售 [49] 脂肪价格在冬季较低，但已开始回升 [50] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于DGD第一季度利润率是否强于第四季度，以及获得建设性RVO后是否会恢复提供指引 [26][27] - 回答：第一季度势头持续，但公司不提供指引，将在获得RVO最终裁决后重新考虑 [28] 问题: 饲料业务对进口产品和原料的“半RIN”概念的敏感性 [29] - 回答：很难具体回答，但支持美国或北美原料价值的政策对美国和加拿大的油脂业务具有建设性 [29] 问题: 2026年至今生物燃料生产和原料需求的洞察，以及RVO明确后的演变 [31] - 回答：尚未看到美国生物燃料产量显著增加，尽管利润率改善，但仍需更好利润率来激励生产；RVO若增加需求，也需要更高利润率来实现 [32] 问题: 食品业务2026年的EBITDA预期 [33] - 回答：全球胶原蛋白和明胶业务表现良好，库存已消化，预计2026年表现与今年相似或更好；Nextida产品线势头正在建立 [34][35][36][37] 问题: 从公司角度看，怎样的RVO净额（考虑SREs）是建设性的，以及LCFS信用银行消耗的影响 [39] - 回答：支持52.5亿或56.1亿加仑的先进生物燃料RVO，任何接近的数字都极具支持性；LCFS信用银行正在大幅减少，是建设性的，但需要更高信用价格来激励更多生产进入加州 [40][41] 问题: 食品合资企业（JV）完成后可能带来的股票重估和倍数扩张 [42] - 回答：合资企业预计在未来12个月左右完成，完成后将专注于整合和销售高价值的Nextida产品，使业务进入交易倍数更高的健康营养领域（12-16倍EBITDA） [42][43] 问题: 定价滞后或供应商支付公式是否有变化，以及45Z提案下DGD的平均信用价值预期 [45][48][51] - 回答：业务模式没有变化；第四季度执行良好，利用了价格下跌前的销售；45Z市场更成熟，但供应增加，预计2026年信用价值与2025年相比不会有重大变化 [49][52] 问题: DGD第一季度燃料产量260百万加仑相对较低的原因 [55] - 回答：公司一直机会性地管理DGD产能，有时以低于满负荷运行以提高馏分油收率；第一季度预期是为第二季度及以后最大化生产做准备 [56] 问题: 第一季度核心业务EBITDA指引中饲料、食品和燃料的拆分 [57] - 回答：难以拆分，食品业务非常稳定，可以自行推算 [57][58] 问题: 饲料配料业务增长动力的驱动因素及其可持续性 [60] - 回答：全球原材料处理量强劲；利润率管理是重点，团队在执行各种因素（如运费、产品组合、关税影响）方面表现出色 [61][62][63] 问题: DGD需要多高的LCFS信用价格才能将产品重新导向加州 [64] - 回答：市场动态变化快，难以精确回答，但信用价格必须高于当前水平，因为目前存在更好的替代市场 [64][65] 问题: 收购巴西Potencei资产的理由、未来类似交易的可能性以及对产能和利润率的影响 [67] - 回答：这些是优质资产，符合公司现有布局，能带来套利和利润率提升机会；收购是因其强制清算性质，公司目前更关注有机扩张 [68][69][70][97] 问题: 潜在资产销售的规模和涉及的业务板块 [71] - 回答：对此表述故意模糊，公司评估投资组合，对非核心或无法取得领先地位的资产持机会主义态度，但并非被迫行动 [71] 问题: 从历史类比看，RVO后的环境可能与哪一年相似 [73] - 回答：回顾2025年，情况比预期更差；2026年利润率取决于RVO结果和行业行为，可能介于每加仑0.5美元到1美元之间 [74][75][76][77] 问题: 实现杠杆目标的时间表和之后的资本配置优先顺序 [78] - 回答：资本配置优先事项仍是偿还债务；实现目标的速度很大程度上取决于DGD产生的现金流，将在RVO明确后重新评估 [79] 问题: SAF市场状况，DGD的SAF合同、价格与RD价格的比较 [81] - 回答：欧洲SAF价格有波动，DGD进入受限；美国SAF是自愿信用市场，兴趣增长，公司正在进行长期战略讨论，订单簿健康 [82][83][84] 问题: 2026年公司对DGD的贡献是否会低于2025年的3.28亿美元 [85][86] - 回答：预计会减少，因为2025年有三个催化剂周转和一些设计工作成本，2026年贡献将大幅减少 [87] 问题: RVO和45Z提案的时间安排及对公司的利弊 [89] - 回答：RVO最终提案可能很快提交OMB（可能在2月）；45Z提案基本符合预期，变化是积极的，对公司业务没有重大负面影响 [90][91][92] 问题: 巴西以外的并购机会规模限制，以及SAF销量和定价趋势 [96] - 回答：公司目前处于“并购假期”，更关注有机扩张；美国SAF市场买家多为大型科技公司或银行，讨论具有战略性和长期性，但难以预测具体时间 [97][98][99] 问题: 第一季度后核心EBITDA的预期，下半年展望 [102] - 回答：第一季度因周数减少和冬季因素表现稳固，预计随着RVO明确和豆油期货走强，全年势头将逐步增强 [102][103] 问题: 重组和减值是否反映战略变化，其他业务是否也会被审查 [105] - 回答：不反映运营战略变化，是定期投资组合审查的一部分，涉及无法取得领先地位的资产；相关交易可能在未来一到两个季度实现 [105][106] 问题: 第四季度资本支出上升的原因及2026年资本支出预期 [108] - 回答：第四季度支出上升是常见现象，因团队希望在年底前完成项目；2026年资本支出可能略有增加，大约在4亿美元左右 [109] 问题: 当前比加州更具吸引力的国际可再生柴油市场（如加拿大、欧洲）的情况 [110] - 回答：这些市场需求逐年增长，而供应增长有限，供需平衡且强劲，对DGD来说是良好的市场 [111]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度营收接近26亿美元，同比增长1%（对比去年同期6%的增长），两年平均增长率约为4% [11] - 第四季度EBITDA为4.37亿美元，同比增长7%，EBITDA利润率提升90个基点至16.9% [11] - 2025年全年，公司EBITDA增长7%，利润率扩张100个基点 [10] - 2025年全年经营现金流为8.5亿美元，资本支出为5.94亿美元（约占销售额的5.5%），自由现金流为2.56亿美元 [14] - 2025年现金及现金等价物为5.9亿美元，总债务约为60亿美元，较2024年减少近30亿美元 [16] - 净债务与信用调整后EBITDA比率在2025年底为2.6倍，较2024年底的3.8倍有所改善 [16] - 2025年通过股息向股东返还4.09亿美元，并在第四季度启动股票回购计划，额外返还3800万美元 [15] - 2026年全年销售指引为105亿至108亿美元，按可比汇率中性计算增长1%-4% [18] - 2026年全年EBITDA指引为20.5亿至21.5亿美元，按可比汇率中性计算增长3%-8% [19] - 预计2026年外汇汇率将对销售产生约1个百分点的积极影响，对EBITDA影响可忽略不计 [19] 各条业务线数据和关键指标变化 味觉业务 - 2025年全年销售额增长4%，EBITDA增长10% [9] - 第四季度销售额增长2%至5.88亿美元，所有区域均实现增长，其中北美地区受新业务赢得推动实现高个位数增长 [12] - 第四季度EBITDA为9400万美元，同比增长17%，主要受有利的净定价和成本纪律推动 [12] 食品配料业务 - 2025年全年销售额下降，但EBITDA增长10%，EBITDA利润率扩张150个基点 [10] - 第四季度销售额下降4%至8.02亿美元，蛋白质解决方案、乳化剂和甜味剂的疲软抵消了系统和内含物的增长 [12] - 销售额下降部分原因是主动退出低利润业务以及俄罗斯制裁和乳化剂业务导致的销售损失 [12] - 第四季度EBITDA下降11%至8200万美元，源于销量下降和不利的净定价 [12] - 2026年，该业务预计将恢复正增长，尽管增长幅度较小，且预计在第二季度后表现将有所改善 [71] 健康与生物科学业务 - 2025年全年销售额增长3%，EBITDA增长7% [9] - 第四季度销售额增长5%至5.89亿美元，几乎所有业务均实现增长，其中食品生物科学和动物营养业务实现两位数增长，家庭和个人护理业务实现高个位数增长 [13] - 健康业务在第四季度同比低个位数下降，但较第三季度有所改善 [13] - 第四季度EBITDA为1.55亿美元，同比增长20%，主要受销量增长和生产力提升推动 [13] - 健康业务预计将在2026年上半年企稳，并在下半年开始增长 [43] 香氛业务 - 2025年全年销售额增长3%（对比去年同期12%的增长），EBITDA增长2% [9] - 第四季度销售额增长4%至6.1亿美元，主要由精品香水持续强劲增长10%和消费者香水中个位数增长推动 [14] - 香精成分业务因市场持续疲软和产品组合中商品部分的价格竞争而承压 [14] - 第四季度EBITDA增长1%至1.06亿美元，销量增长和生产力提升的收益部分被不利的净定价（特别是香精成分）所抵消 [14] - 公司正在将香精成分组合转向更高增长、更高附加值的特种产品 [24] 各个市场数据和关键指标变化 - 味觉业务在第四季度所有区域均实现增长，北美地区表现突出，实现高个位数增长，拉丁美洲表现强劲，欧洲、中东和非洲及大亚洲地区增长幅度较小 [59] - 健康与生物科学业务在北美市场面临挑战，但北美以外地区增长稳健 [101] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正通过资产剥离优化投资组合，已完成制药解决方案、硝化纤维素和Renee Laurent业务的剥离，并已达成协议将大豆压榨、浓缩物和卵磷脂业务出售给邦吉，预计4月完成 [6] - 公司已正式启动食品配料业务的出售程序，目前正处于市场竞标阶段，对战略和财务投资者的兴趣深度和质量感到鼓舞 [6][7] - 战略目标是最终形成三个高价值、增长型、创新驱动的业务：味觉、香氛以及健康与生物科学 [25] - 创新是2026年的关键驱动力，投资重点包括酶产能、天然成分、健康和新分子，并利用生物技术和人工智能能力 [24] - 公司致力于推动数字化转型和人工智能驱动的运营卓越，以资助再投资并提高利润率 [25] - 未来18个月，现金流将是优先事项，并致力于大幅减少线下或Reg G相关成本 [25] - 公司正在应对GLP-1药物趋势带来的挑战和机遇，通过跨业务部门合作，开发帮助客户为GLP-1消费者打造产品的解决方案 [63][64] - 公司认为客户产品重新配方（如降低糖、盐、脂肪，追求清洁标签）是增长机会 [83] - 公司对2026年及以后的增长前景充满信心，认为在完成投资组合优化并专注于核心业务后，将加速增长 [86][90] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观经济的不确定性将在2026年持续存在，但公司对实现持续、盈利的增长和为股东创造长期价值的能力有强烈信心 [9] - 管理层对2026年持谨慎乐观态度，认为公司有能力实现增长、利润率改善和现金流生成 [17] - 2026年的增长预计将主要由销量同比增长推动 [18] - 2026年预计将出现适度的投入成本通胀，包括原材料、物流、能源和包装成本，团队正与客户合作通过重新配方、生产力和定价来缓解 [68] - 预计2026年定价将略有下降，主要与香精成分的商品部分以及食品配料的一些残留定价影响有关 [69] - 2026年第一季度，由于去年同期包含已剥离业务的贡献等一次性有利项目，同比基数较高，因此销售和EBITDA增长将较为温和 [20] - 随着时间推进，同比基数效应将减弱，预计业绩将在业务管道和持续生产力行动的支撑下改善 [20] - 2026年经营现金流将是关键优先事项，预计在排除Reg G和一次性成本后，整体现金生成将同比改善 [21] - 资本支出预计将占销售额的6%左右，将专注于高回报机会 [21] - 公司已为2026年引入与经营现金流转换率挂钩的激励薪酬指标，以加强现金流管理 [22] 其他重要信息 - 2025年自由现金流低于5亿美元预期，主要受三方面影响：1) 与食品配料潜在出售相关的Reg G一次性成本增加；2) 营运资本（主要是库存）高于预期；3) 应付账款的时间问题 [47][48] - 公司在2025年下半年在改善库存方面取得了有意义的进展，但承认上半年库存管理未达目标 [51] - 公司预计每年将抵消约8000万至1亿美元的股份稀释 [16] - 2025年研发投资约为1亿美元，用于增强创新能力 [54] - 创新管道的效益预计将在2026年下半年开始显现，并在2027年更加显著 [54][56] - 公司推出了EnviroCap（一种用于香氛业务的可生物降解封装技术）等利用生物技术的新产品 [87] - 在健康与生物科学业务中，公司仍在进行投资以获取中长期市场份额，预计2026年下半年趋势将改善 [99][100] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年价格和销量的假设，以及销量与价格带来的边际利润差异 [28] - 2026年的预期增长主要由销量驱动，消费者包装商品公司更注重销量增长对公司及行业是利好 [29] - 销量带来的增量利润率约为30%-35%，具体因业务部门而异 [29] 问题: 关于1%-4%货币中性销售展望范围假设的细节，以及第四季度表现是否预示市场趋势改善 [31] - 1%-4%的指引范围基于当前及第四季度末的市场状况 [32] - 要达到4%的上限，需要终端市场销量更广泛地改善并恢复到更正常的市场增长水平；反之，若市场状况不佳，则可能处于1%的下限 [32] - 第四季度表现略好于预期，主要由新业务赢得推动，但这只是一个季度的数据 [33] - 预计三个核心业务将在销售指引范围内增长，食品配料业务也将增长，但幅度较小 [33] 问题: 关于食品配料业务出售的早期兴趣、时间安排以及收益用途 [36] - 在正式流程启动前，已有战略投资者和私募股权公司表示早期兴趣，且兴趣持续强劲 [37] - 正式流程启动两周后，有更多公司表示兴趣，管理层对流程感到乐观 [37] - 出售收益将用于回购股票以尽可能抵消稀释，并偿还债务以将债务与EBITDA比率维持在3.0目标以下 [38] 问题: 关于香氛业务中价格下降的原因，尽管产品组合向更高价产品转移 [40] - 当季价格同比持平，利润率压力主要来自投入成本端，与部分指数定价协议存在滞后性有关 [40] - 从商品性成分向专有成分的迁移已经开始，但需要时间，预计2026年将持续取得进展，下半年将开始看到成效 [40][41] 问题: 关于健康与生物科学业务第四季度利润率提升160个基点的原因、健康业务的稳定性以及2026年利润率展望 [43] - 第四季度强劲表现得益于销量增长和生产力提升 [43] - 健康业务在第四季度下滑幅度小于第三季度，预计将在2026年上半年企稳，并在下半年开始增长 [43] 问题: 关于2025年自由现金流低于预期以及2026年展望 [46] - 2025年自由现金流低于预期主要由于：1) 与食品配料潜在出售相关的一次性Reg G成本增加；2) 营运资本（库存）高于预期；3) 应付账款的时间问题 [47][48] - 库存增加部分是由于战略性地利用供应和潜在价格优势建立库存，为2026年业务增长做准备 [48] - 2026年现金流改善是关键优先事项，预计将通过盈利能力增长、营运资本改善、利息支出降低以及激励薪酬支出减少来实现有意义的改善 [49] - 由于食品配料潜在出售的不确定性，暂未提供具体的现金流目标 [49] - 管理层承认2025年上半年库存管理不佳，但已在第四季度推动库存下降，并为2026年制定了更严格的流程 [51] 问题: 关于研发和创新工作的进展及可跟踪的指标 [53] - 2025年投资约1亿美元用于创新能力，在香氛、健康与生物科学和味觉创新管道方面取得良好进展 [54] - 创新效益预计将在2026年下半年开始显现，2027年更多 [54] - 客户反馈积极，并获得主要消费者包装商品公司的创新奖项 [55] 问题: 关于味觉业务第四季度在北美的高个位数增长驱动因素及其对利润率的影响 [58] - 北美增长主要由新业务赢得驱动 [59] - 利润率提升的最大贡献者是生产力提升，同时也有净定价相对于投入成本的有利贡献 [60] 问题: 关于GLP-1药物趋势对需求的影响以及未来几年的关键市场趋势 [62] - GLP-1趋势既是挑战也是机遇，公司已组建跨业务部门联盟，开发帮助客户为GLP-1消费者打造产品的解决方案 [63] - 在酸奶、高蛋白产品风味和生物技术支持等领域已看到积极影响 [63][64] - 总体而言，公司正通过创新确保该趋势对公司的影响为中性或积极 [65] 问题: 关于2026年成本通胀展望（投入成本、关税、工资）及缓解措施 [67] - 预计2026年各业务部门将出现适度的投入成本通胀，包括受关税影响的原材料、物流、能源和包装成本 [68] - 团队正与客户合作，通过重新配方、生产力和定价来抵消通胀 [68] - 预计2026年定价将略有下降，主要与香精成分的商品部分和食品配料的残留定价影响有关 [69] - 一般工资成本上涨已通过生产力提升计划来完全抵消 [69] 问题: 关于销售指引下限所假设的去库存风险，以及何时能看到指引下限实质性改善 [71] - 1%-4%的指引范围已包含食品配料业务，预计该业务将恢复正增长，但幅度较小 [71] - 指引已考虑年底可能发生的合理水平的去库存风险 [72] - 预计下半年随着创新效益显现和市场动态可能改善，业绩会更好 [71] 问题: 关于2026年增量利润率预计低于2025年的原因 [74] - 销售到EBITDA的杠杆通常约为2倍，即销售增长4%可带来约8%的EBITDA增长 [76] - 在销售增长范围的低端，需要更多地依赖生产力来弥补固定成本吸收不足 [77] - 指引中包含了通过生产力提供资金进行的再投资，这在一定程度上影响了增量利润率 [78] - 创新管道带来的利润率提升也是未来预期的一部分 [80] 问题: 关于产品重新配方的市场机会以及公司产品组合的准备情况 [82] - 重新配方（如降低糖、盐、脂肪，追求清洁标签）正在持续发生，这对公司是机会 [83] - 公司已准备好帮助客户开发更健康、更美味、更可持续的产品 [83][84] 问题: 在出售食品配料业务后，公司如何转向增长模式并追赶或超越同行 [86] - 完成投资组合优化并专注于香氛、味觉和健康与生物科学这三个研发密集、创新驱动的业务后，公司将变得更加强大 [86] - 公司拥有强大的团队，商业和创新管道正在增加，客户项目质量在提高，对增长充满信心 [86] - 健康与生物科学业务的生物技术能力也开始对香氛和味觉业务产生积极影响，例如已商业化的EnviroCap和Super Carrot等产品 [87][89] 问题: 关于食品配料业务第四季度EBITDA大幅下降的原因、2026年展望以及该资产的税基 [92] - 第四季度业绩未达预期，但全年在收入负增长的情况下仍实现了两位数EBITDA增长 [92][93] - 2026年第一季度开局良好，预计将恢复正收入增长（低个位数）并持续强劲的EBITDA增长 [92] - 关于税基，公司拥有良好的税务属性，可用于最小化潜在的税收流失，团队专注于为股东最大化净现金价值 [96] 问题: 关于健康与生物科学业务中的投资水平、生产力收益以及中长期市场份额获取预期 [99] - 健康与生物科学业务整体表现良好，健康业务是2025年唯一未实现强劲增长的领域，主要挑战在北美 [101] - 公司仍在投资该业务，预计增长将在2026年下半年恢复，并在2027年实现良好增长 [102] - 公司相信在调整领导层和战略后，该业务将重回正轨 [102]