大模型带动AI服务器高增长 - 全球AI大模型高速发展,算力需求高增驱动AI服务器三年CAGR约为29%的增长 [1][2] - 通用人工智能（AGI）有望集多模态感知、大数据分析、机器学习、自动化决策于一体,重塑人类工作和生产生活的方式,引领人类步入第四次工业革命 [6][7][9] - AIGC产业可分为基础设施层、模型层和应用层,每一层都是AIGC产业链不可或缺的组成部分 [14] - 机器学习的训练计算需求在大模型时代再次显著增加,尽管算力翻倍时间放缓至10个月左右,但其计算量相较深度学习时代提升了2-3个数量级 [19] - AI大模型的训练和推理均离不开强大算力支撑,算力的高速增长需要更多的AI服务器支撑 [21][22] 算力芯片与光模块长期受益 - GPU是目前最为普遍的AI芯片类型,占到中国AI运算市场的约89% [28][29] - HBM技术更新快速,2024年三大国际大厂都将主要量产HBM3与HBM3E,HBM产品被国际大厂垄断 [56][59] - 光模块受益算力需求高增长,数通应用占比迅速上升,国内企业占据半壁江山 [72][79] - 硅光技术是光模块未来的重要发展方向之一,数据中心是硅光子技术的主要应用领域 [81][82] - CPO方案有望在高速光模块中广泛应用,可将现有可插拔光模块架构的功耗降低50% [84][85] A股上市公司代表 - 海光信息深耕CPU、DCU领域,国产龙头持续受益于AI产业浪潮 [90][92] - 寒武纪AI芯片国内领先,云端、边缘、IP授权及软件三位协同发展 [95][98] - 澜起科技互联类芯片业务筑基,服务器平台产品持续放量 [101][104] - 中际旭创是全球光模块龙头厂商,800G光模块业务稳步爬坡,1.6T光模块进展国内领先 [107][110][111] - 天孚通信是提供光器件产品和一站式解决方案的平台型国内龙头企业 [113][117] - 新易盛专注点对点光模块,国内少数拥有800G批量交付能力厂商 [121][125] - 光迅科技拥有从芯片、器件、模块到子系统的垂直集成能力,在CPO、硅光技术方面有较早布局 [127][129] - 源杰科技是国内领先的IDM平台光芯片供应商,25G激光器芯片实现大批量供货并打破国外垄断 [132][136][137] 投资建议 - 半导体行业整体估值水平相对较低,具备长期配置价值 [142] - 短期内关注相关产业链的主题催化行情,长期关注受益于AI持续高速发展业绩或将逐步兑现的优质企业 [143] 风险提示 - AI需求不及预期风险 - 行业竞争过度风险 - 国际贸易政策的变化风险 [146]

AI发展 - AI大模型高速发展，驱动算力需求增长，2023年全球AI服务器约85.5万台，预计到2026年将达到236.9万台，CAGR为29.02%[4] - GPU是AI服务器核心，约占近90%AI芯片市场份额，其价值量占AI服务器高达70-75%[5] - HBM解决了算力增速大于存储增速的内存墙问题，具备极高带宽、小体积、低功耗等优势，国内厂商布局，国产HBM产品即将问世[6] - 光模块用于高速互联，2026年或将占据60%份额，中国大陆占据全球TOP10大光模块企业中的5家，封装能力领先[7] 金融市场 - 存款增速明显回落，结构分化收敛，2024年1月存款增速进一步明显收窄[8] - 银行资管产品回表及扩表力度较大，2022年-2023年上半年存款明显提速，但近期存款增速逐步回落[8] - 企业活期存款与住户定期存款分化收敛，2024年1月收敛更为显著，存款结构改善受政策影响[8] 股市情况 - 上交易日上证指数收于3038点，下跌5点，跌幅0.18%[12] - 深成指、创业板双双回落，主要指数多呈回落[12] - 同花顺行业板块中，房地产服务涨幅最高，涨幅为3.14%[12] - 行业涨幅前五中，房地产服务涨幅最高，为3.16%[13] 资金市场 - 融资余额为14752亿元，较前一日增加70亿元[14] - 北向资金为64.22亿元，南向资金为26.02亿港元[14] - 美元/人民币(离岸)汇率上涨92.50个基点，为7.2021[14] - COMEX黄金价格下跌0.59%，为2166.50美元/盎司[14] - WTI原油价格上涨1.93%，为81.26美元/桶[14] - 布伦特原油价格上涨1.65%，为85.42美元/桶[14] 评级说明 - 评级说明中，市场指数评级分为看多、看平和看空三种，分别对应沪深300指数上升幅度达到或超过20%、波动幅度在-20%—20%之间以及下跌幅度达到或超过20%[15] - 行业指数评级分为超配、标配和低配三种，分别对应行业指数相对强于沪深300指数达到或超过10%、相对在-10%—10%之间以及相对弱于沪深300指数达到或超过10%[15] - 公司股票评级分为买入、增持、中性、减持和卖出五种，分别对应股价相对强于沪深300指数达到或超过15%、在5%—15%之间、在-5%—5%之间、相对弱于5%—15%之间以及相对弱于沪深300指数达到或超过15%[15]

回顾：双因素驱动存款高增长 - 商业银行存款项目在M2中统计口径中占绝对优势,二者趋势基本一致[10][11] - 社融与M2分别体现"信用派生货币"原理的信用端和货币端,二者具有很强一致性[12] - 2022至2023上半年,M2增速明显提升而社融增速有所放缓,主要由于资管产品回表及银行扩表力度较大[12][13][14] 变化一：存款增速明显回落 - 2023年下半年以来,资管回表与银行扩表影响明显淡化,M2增速于2023年上半年达到高点后逐步放缓[21][22] - 2024年1月,M2与社融增速进一步明显收窄,主要由于增量与结构再平衡导向下,银行扩表影响进一步淡化[21][22] 变化二：存款结构分化有所收敛 - 2022年Q3-2023年Q3,受住房与消费需求明显放缓影响,居民定期存款与企业活期存款分化加大[23][24][25][26] - 2024年1月,企业活期存款与住户定期存款分化明显收敛,主要受基数因素及积极宏观政策影响[26][27][28][29] 展望：增量与结构再平衡或临近 - 信贷增速与实体经济名义增速更匹配,预计2024年人民币贷款与社融分别增长9.37%和9.33%[30][31] - 存款供给边际收紧对潜在存款降息空间的约束不明显,后续LPR下调产生的息差压力依然能通过存款降息有效缓冲[33] - 积极宏观政策有利于促进存款结构改善,包括居民消费、企业投融资等[35][36][38] 投资建议 - 标杆零售银行及区域经济发达、客户基础优良的中小银行,如招商银行、宁波银行、常熟银行、江苏银行、苏州银行[39][40] 风险提示 - 地产领域风险明显上升 - 宏观经济快速下行 - 区域经济明显转弱[42]

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[证券分析师 Table_Authors] ➢ 市场推迟降息预期。由于通胀高于预期，联邦基金利率期货计价的6月降息概率从71.5% 下滑至67.5%。美债波动加大，美元汇率上升，标普500指数上涨。 投资要点 ➢ 能源和房租仍是推动CPI上涨的主因。2月，能源价格上涨2.3%，成为美国CPI上升的重 要推手。由于国际油价走高，汽油和燃油分别上涨3.8%和1.1%。住房价格上涨0.4%， 较上月略有下跌，但仍是美国CPI的最大贡献项。主要住所租金、业主等价租金，分别 上涨0.5%、0.4%。美国房价高位、就业市场维持韧性之下，租金价格下降速度可能仍将 缓慢。 ➢ 美国通胀韧性或将持续，美联储降息时点可能依旧遥远。除去能源、房租两项较为不可 控的因素，核心服务可能是未来美国通胀下行的希望。服务价格取决于美国的就业市场 是否能继续降温。美国就业市场近两个月来的趋势较为扑朔，1月过热，2月又急速冷却， 总体趋势仍有待观察。但由于美国实际工资仍在增长，消费难以骤降，除非金融市场发 生危机，否则就业降温仍将缓慢。未来一段时间，通胀可能仍是美联储的首要关切。1月 FOMC会议上，鲍威尔表示，美联储需要对通胀能够降至2%有充 ...

行 业 研 究 [Table_Reportdate] 2024年03月11日 [table_invest] [两Tabl会e_N定ewT调itle] 前进方向，规范秩序下的高质 超配 行 量发展可期 业 周 ——非银金融行业周报（20240304-20240310） 报 [table_main] [证Ta券b分le析_A师u thors] 投资要点： 陶圣禹 S0630523100002 tsy@longone.com.cn 非 ➢ 行情回顾：上周非银指数下跌2.4%，相较沪深300超涨2.6pp，其中券商与保险指数呈现同 银 [table_stockTrend] 步下跌态势，分别为-2.95%和-0.84%，证券指数超跌明显。市场数据方面，上周市场股基 24% 金 日均成交额11177亿元，环比上一周降低9.9%，两融余额1.5万亿元，环比上一周小幅增长 15% 融 0.7%，股票质押市值2.61万亿元，环比上一周小幅降低0.6%。 6% -3% ➢ 证券：严监严管促进强本强基，树立一个基石和五个支柱。上周两会政府工作报告提出， -12% 要增强资本市场内在稳定性，之后的经济主题记者会上，证监会主席吴清也就 ...

业绩总结 - 公司2023年实现营业收入96.03亿元，同比增长154.94%[1] - 公司2023年毛利率达到11.14%，同比增长2.34个百分点[1] - 公司2023年归母净利润3.86亿元，同比增长2336.51%[1] - 公司2023年光伏银浆出货量大幅提升，市占率稳步提升[2] - 公司产品优势持续加强，技术不断迭代，处于行业领先地位[3] 未来展望 - 预计公司2024-2026年实现营业收入128.70/154.88/175.94亿元，同比增长34.03%/20.34%/13.59%[5] - 公司2024-2026年归母净利润预测分别为5.84/7.79/9.07亿元[28] - 公司2024-2026年股价对应PE分别为14.32倍/10.74倍/9.22倍，低于可比公司估值[28] 技术研发和市场扩张 - 公司对国内银粉供应商进行积极培育，国产银粉占比已达80%以上[4] - 公司2023年研发投入达到3.1亿元，同比增长169.52%[20] - 公司国产粉导入，DOWA在公司原材料采购额占比由2019年的94.31%下降到2022年的42.74%[23] 风险提示 - 风险提示包括技术迭代风险、上游原材料价格波动风险、光伏装机不及预期风险、应收账款减值及周转风险[6]

[晨会纪要 Table_NewTitle] 20240315 [Table_Report] ➢ 1.AI大模型风起云涌，半导体与光模块长期受益——半导体行业深度报告（十） ➢ 3. 美国2月PPI超预期。 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 1.1.AI 大模型风起云涌，半导体与光模块长期受益——半导体 行业深度报告（十） HBM 一定程度解决了算力增速大于存储增速的内存墙问题，由于其极高带宽、低功耗、 小体积优势，成为 GPU 显存的最佳方案，随着 AI 算力芯片的高增长，HBM 飞快发展，国 内相关产业链企业或将受益。近几十年来，处理器的性能以每年大约 55%速度快速提升，而 内存性能的提升速度则只有每年 10%左右。不均衡的发展速度造成了当前内存的存取速度 严重滞后于处理器的计算速度，内存瓶颈导致高性能处理器难以发挥出应有的功效。 HighBandwidth Memory，即高带宽内存，是一种新兴的 DRAM 解决方案。HBM 具备极高 带宽：达到 1T/s；体积减小：比 GDDR 降低 94%的尺寸；低功耗：高度集成后比 GDDR 拥 有更小的电压与功耗。这些显著优势促使 ...

晨 会 纪 要 [证券分析师： Table_Authors] 吴骏燕 S0630517120001 wjyan@longone.com.cn 联系人： 张晶磊 zjlei@longone.com.cn 财经要闻 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 1.重点推荐 GPU 是常见的 AI 芯片种类，AI 芯片一般占据 AI 服务器成本 70%左右，国产算力芯片 在海外垄断格局下有望实现国产替代。AI 芯片按照技术架构和应用需求可分为 GPU、FPGA、 ASIC 和类脑芯片四大类，GPU 是多功能的并行处理器，由于其通用程度高、软件生态丰富、 制造工艺相对成熟，是目前最为普遍的 AI 芯片类型，占到中国 AI 运算市场的约 89%。GPU 是 AI 服务器的核心，约占近 90%AI 芯片市场份额，其价值量占 AI 服务器高达 70-75%。 2023Q4 英伟达、AMD、英特尔分别占据全球 GPU 市场份额是 80%、19%、1%。中国 AI 算力在文心一言、讯飞星火、通义千问等大 ...

行 业 研 究 [Table_Reportdate] 2024年03月11日 [table_invest] [乘Tabl用e_N车ewT市itle] 场2月销量公布，自主品牌份额 标配 行 延续同比提升趋势 业 ——汽车行业周报（2024/03/04-2024/03/10） 周 报 [table_main] [证Ta券b分le析_A师u：th ors] 投资要点： 黄涵虚 S0630522060001 hhx@longone.com.cn ➢ 本周汽车板块行情表现：本周沪深300环比上涨0.20%；汽车板块整体下跌0.55%，涨幅在 汽 [table_stockTrend] 31个行业中排第19。细分行业中，（1）整车：综合乘用车、商用载货车、商用载客车子板 车 块分别变动-0.09%、0.98%、1.82%。（2）汽车零部件：车身附件及饰件、底盘与发动机 系统、轮胎轮毂、其他汽车零部件、汽车电子电气系统子板块分别变动0.65%、-1.40%、 2.75%、-1.95%、-3.34%；（3）汽车服务：汽车经销商、汽车综合服务子板块分别变动- 3.08%、-4.33%。（4）其他交运设备：其他运输设备、摩托车子 ...