行业投资评级 - 房地产行业报告的投资评级为“看好/维持” [1] 报告的核心观点 - 中央持续表露出维护房地产市场企稳回升的意愿，后续政策将会更加积极、持续，推进各项政策落地的力度将会进一步加强。当前地产板块在供需两端都在迎来更加积极、持续的政策拉动，建议持续关注地产板块的投资机会 [4] 销售 - 2024年1-11月商品房累计销售面积同比增速为-14.3%，前值为-15.8%；累计销售金额同比增速为-19.2%，前值为-20.9%。其中，11月商品房销售面积同比增速为3.2%，前值为-1.6%；销售金额同比增速为1.0%，前值为-1.0%；销售均价单月同比增速为-1.8%，前值为0.2% [2] 开发投资 - 2024年1-11月房屋累计新开工面积同比增速为-23.0%，前值为-22.6%；房屋累计竣工面积同比增速为-26.2%，前值为-23.9%；开发投资累计金额同比增速为-10.4%，前值为-10.3%。其中，11月单月新开工面积同比增速为-26.8%，前值为-26.7%；竣工面积同比增速为-38.8%，前值为-20.1%；开发投资金额同比增速为-11.6%，前值为-12.3% [3] 到位资金 - 2024年1-11月房地产开发企业累计到位资金同比增速为-18.0%，前值为-19.2%。11月单月到位资金同比增速为-4.8%，前值为-10.8%。其中，国内贷款同比增速为-3.8%，前值为-8.8%；自筹资金同比增速为-15.6%，前值为-22.7%；定金及预收款同比增速为5.0%，前值为-3.9%；个人按揭贷款同比增速为-0.4%，前值为-8.8% [4] 未来3-6个月行业大事 - 2025年2月中旬，统计局将公布1-2月房地产数据 [5] 行业基本资料 - 股票家数为114家，占比2.51% - 行业市值为14342.78亿元，占比1.48% - 流通市值为13245.34亿元，占比1.68% - 行业平均市盈率为-23.39 [5]

行业投资评级 - 报告对房地产行业的投资评级为“看好/维持” [7] 报告的核心观点 - 中央持续表露出维护房地产市场企稳回升的意愿，后续政策将会更加积极、持续积极，推进各项政策落地的力度将会进一步加强。当前地产板块在供需两端都在迎来更加积极、持续的政策拉动，建议持续关注地产板块的投资机会 [5] 根据相关目录分别进行总结 环比数据 - 11月份，70个大中城市新建商品住宅销售价格指数环比增速为-0.2%，前值为-0.5% [2] - 一线城市新建商品住宅销售价格指数环比增速为0.0%，前值为-0.2%。其中，北京、上海、深圳、广州当月环比增速分别为-0.5%、0.6%、0.3%、-0.3% [2] - 二线城市新建商品住宅销售价格指数环比增速为-0.1%，前值为-0.5%；三线城市新建商品住宅销售价格指数环比增速为-0.3%，前值为-0.5% [2] - 70个大中城市二手住宅价格指数环比增速为-0.3%，前值为-0.5% [2] - 一线城市二手住宅价格指数环比增速为0.4%，前值为0.4%。其中，北京、上海、深圳、广州当月环比增速分别为0.9%、0.4%、0.5%、-0.4% [3] - 二线城市二手住宅价格指数环比增速为-0.2%，前值为-0.4%；三线城市二手住宅价格指数环比增速为-0.5%，前值为-0.6% [3] 同比数据 - 11月份，70个大中城市新建商品住宅销售价格指数同比增速为-6.1%，前值为-6.2% [4] - 一线城市新建商品住宅销售价格指数同比增速为-4.3%，前值为-4.6%。其中，北京、上海、深圳、广州当月同比增速分别为-5.3%、5.0%、-7.1%、-9.9% [4] - 二线城市新建商品住宅销售价格指数同比增速为-5.8%，前值为-6.0%；三线城市新建商品住宅销售价格指数同比增速为-6.5%，前值为-6.6% [4] - 70个大中城市二手住宅价格指数同比增速为-8.5%，前值为-8.9% [4] - 一线城市二手住宅价格指数同比增速为-8.0%，前值为-9.6%。其中，北京、上海、深圳、广州当月同比增速分别为-6.2%、-4.9%、-9.0%、-11.9% [4] - 二线城市二手住宅价格指数同比增速为-8.4%，前值为-8.8%；三线城市二手住宅价格指数同比增速为-8.8%，前值为-9.0% [4] 行业基本资料 - 股票家数为114，占比2.51% [7] - 行业市值为14342.78亿元，占比1.48% [7] - 流通市值为13245.34亿元，占比1.68% [7] - 行业平均市盈率为-23.39 [7] 行业指数走势 - 房地产行业指数走势图显示，2024年12月18日的指数分别为-36.0%、-22.2%、-8.5%、5.3%、19.1%、32.8% [8] 重点城市新建商品住宅价格指数 - 上海当月同比为5.0%，当月环比为0.6% [12] - 北京当月同比为-5.3%，当月环比为-0.5% [12] - 深圳当月同比为-7.1%，当月环比为0.3% [12] - 广州当月同比为-9.9%，当月环比为-0.3% [12] 重点城市二手住宅价格指数 - 上海当月同比为-8.7%，当月环比为0.4% [17] - 北京当月同比为-6.2%，当月环比为0.9% [17] - 深圳当月同比为-9.0%，当月环比为0.5% [17] - 广州当月同比为-11.9%，当月环比为-0.4% [17] 相关报告汇总 - 2024年11月15日发布的行业普通报告《房地产统计局 1-10 月数据点评：10 月新房销售、到位资金同比降幅均明显收窄》 [42] - 2024年11月15日发布的行业普通报告《统计局 70 城房价数据点评：10 月一线城市二手房价格环比转正，二三线城市房价环比降幅收窄》 [42]

行业投资评级 - 看好/维持 [8] 报告的核心观点 - 银行行业在政府债支撑下，社融和M1增速有所回升，但信贷需求和企业加杠杆意愿仍偏弱 [1][2][3][9] 社融 - 11月社融新增2.34万亿，同比少增1197亿；存量社融同比+7.8%，环比持平 [1] - 政府债券新增1.31万亿，同比多增1589亿，占新增社融的56% [2] - 社融口径人民币贷款新增5223亿，同比少增5897亿 [2] - 表外融资新增819亿，同比多增805亿 [2] - 直接融资中，企业债券新增2428亿，同比多增1098亿；股票净融资427亿，同比多增68亿 [2] 信贷 - 11月人民币贷款新增5800亿，同比少增5100亿；贷款余额同比+7.7%，增速环比下降0.3pct [1] - 居民中长期贷款修复，新增3000亿，同比多增669亿 [2] - 企业贷款新增2500亿，同比大幅少增5721亿 [3] - 企业短贷、中长贷、票据融资分别-100亿、+2100亿、+1223亿，同比少增1805亿、2360亿、869亿 [3] 存款 - M1同比下降3.7%，环比改善2.4pct；M1新增1.75万亿，其中单位活期存款新增1.58万亿，同比多增1.62万亿 [9] - M2同比增7.1%，环比放缓0.4pct [9] 投资建议 - 银行股估值仍有向上空间，2025年主线逻辑来自长线资金推动配置价值增强和基本面预期改善带动估值修复 [9] - 逆周期调节政策推动经济和行业基本面预期改善，关注经济相关性更高的标的 [10] - 险资和股票型ETF规模延续高增直接利好银行板块，板块高股息价值或继续增强 [10]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 冰雪产业高质量发展获政策加持，需求旺盛，场地数量增长，高端和室内雪场消费需求大，新建场地将带来设备增量，设备国产化程度有差异，制冰机环节增长弹性大，政策提升压缩机行业门槛，利好头部企业，相关头部企业有望受益 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 冰雪产业需求旺盛获政策加持 - 2024年11月6日国务院办公厅发文，到2027年冰雪经济总规模达1.2万亿元，2030年达1.5万亿元，还提出多项支持举措 [16] - 2023年全国冰雪运动场地2847个，较2022年增长16.11%，其中滑雪场地增长6.47%，滑冰场地增长21.32%，2023 - 2024冰雪季参与冰雪运动人数众多 [17] - 高端类型雪场数量占比低但吸引超15%滑雪人次，2023 - 2024雪季滑雪人次增长超30%，26个国家级滑雪旅游度假地接待人次和收入大幅增长 [19] - 2023 - 2024雪季室内滑雪场数量同比增20%，占全部雪场家数8.34%，滑雪人次占比21.14%，同比增长33.70% [21] 冰雪场地增加带动冰雪设备需求 - 假设未来5年每个地级区建2家滑冰场或滑雪场，每个投资5亿，40%为设备投资，每年设备投资增量约266亿元 [24] - 冰雪设备在前期投资和后期运营占比大，随着场馆增加，设备制造业市场需求和规模扩大 [24] - 冰雪设备包括上行设施、场地设施等，脱挂式架空索道等国产化程度低于30%，魔毯和制冰机国产化程度较高，制冰机环节增长弹性大 [28][29] - 预计2029年全球制冰机市场规模达23.6亿美元，年复合增长率6.6%，2022年前五大厂商占约59.0%市场份额 [33] 冰雪产业高质量发展或提升压缩机行业集中度 - 政策提升行业门槛，利好头部压缩机企业 [34] - 2021年工商用制冷压缩机2463万台，预计完成政策要求需更新改造约3500万台工商业制冷设备 [35] - 2025年新能效标准实施，一级能效标准提升近50%，催化制冷压缩机更新换代需求 [41] - 大型冷水机组变频化是趋势，2022年中央空调市场有近247亿元定速空调产品需求，螺杆机变频占比提升空间大 [45][48] - 制冷剂配额政策使供应收紧、价格上涨，倒逼设备更新升级 [50] - 螺杆压缩机节能、稳定可靠，2022年销量同比增长7.6%，十年复合增长率20.3% [52][54] 有望受益标的 - 我国制冷压缩机制造业基本完成国产替代，冰雪产业发展将带动压缩机和制冰机行业销量增长，冰山冷热、冰轮环境、汉钟精机、雪人股份、晶雪节能有望受益 [54] 相关报告汇总 - 包含机械行业不同类型报告，如行业深度报告、普通报告、公司深度报告、普通报告等，涉及投资展望、工业母机、人形机器人、通用设备、专用设备、股份回购、人民币升值、设备更新、营收盈利等内容 [59]

行业投资评级 - 食品饮料行业报告的投资评级为“看好/维持”[10] 报告的核心观点 - 中央经济工作会议将“大力提振消费”列为明年宏观经济政策的重点任务，消费是明年的重要政策抓手[1] - 在“扩内需”的大方向下，预期明年各地具体的执行政策或出台，消费复苏的趋势整体可期，特别是针对保就业、增收减负的政策，对推动中低收入群体增收减负，提升消费能力、意愿和层级上将有明显带动，特别是对食品饮料的消费，将有明显的改善[3] 根据相关目录分别进行总结 扩内需的三大政策方向[2] 1. 实施提振消费专项行动，推动中低收入群体增收减负，提升消费能力、意愿和层级。适当提高退休人员基本养老金，提高城乡居民基础养老金，提高城乡居民医保财政补助标准 2. 加力扩围实施“两新”政策，创新多元化消费场景，扩大服务消费，促进文化旅游业发展。积极发展首发经济、冰雪经济、银发经济 3. 加强自上而下组织协调，更大力度支持“两重”项目。适度增加中央预算内投资。加强财政与金融的配合，以政府投资有效带动社会投资。及早谋划“十五五”重大项目。大力实施城市更新 细化政策或进一步落地，消费复苏可期[3] - 预期明年各地具体的执行政策或出台，消费复苏的趋势整体可期，特别是针对保就业、增收减负的政策，对推动中低收入群体增收减负，提升消费能力、意愿和层级上将有明显带动，特别是对食品饮料的消费，将有明显的改善 - 预期2025年“两新”政策规模会有3000亿以上，且进一步扩围至家居、家装、家纺、消费电子等方面 - 预期“餐饮消费券”等政策也将会在全国范围内得到推广 - 在消费基础设施投入上，财政与金融的配合，对旅游、冰雪经济等消费方向上会有所带动，届时也会带动餐饮、食品的消费增加 投资策略[3] - 消费需求的复苏，全方位扩大国内需求，分解开来就是消费预期和收入改善两个维度的变化，不排除后续有更多的长效政策以及超常规逆周期调节措施出台的可能 - 预期在国家整体刺激政策下，食品饮料消费会随着内需复苏而恢复，特别是与经济繁荣度相关性强的白酒、调味品等子板块，或率先恢复 - 建议从中长维度看待食品饮料板块的复苏趋势，建议关注市场占有率持续提升的公司，重点推荐：贵州茅台、安井食品、三只松鼠等公司 行业重点公司盈利预测与评级[5] - 贵州茅台：23A 59.49，23E 68.58，24E 76.83，PB 8.27，推荐评级 - 三只松鼠：23A 0.55，23E 1.00，24E 1.39，PB 5.42，推荐评级 - 安井食品：23A 5.04，23E 5.03，24E 5.71，PB 2.17，推荐评级 未来3-6个月行业大事[6] - 无[6] 行业指数走势图[9] - 食品饮料行业指数走势图显示，与沪深300相比，食品饮料行业在不同时间段的表现分别为：-33.3%，-20.4%，-7.4%，5.5%，18.4%，31.3%[9] 相关报告汇总[15] - 食品饮料行业：中共中央经济工作会议召开，消费提振成为亮点之一，2024-12-11[15] - 食品饮料行业：白酒龙头企业强调分红，提振市场信心，2024-12-04[15] - 食品饮料行业：名酒批价涨跌互现，地产酒价格更平稳，2024-11-25[15] - 食品饮料行业：经济复苏多久能传导到食品饮料—可选是否添加副标题，2024-11-22[15] - 食品饮料行业：餐饮呈现平稳增长，餐饮产业链有望持续复苏，2024-11-20[15] - 食品饮料行业：白酒三季报承压，复苏趋势静待春节旺季验证，2024-11-08[15] - 食品饮料行业：调味品景气度逐步改善，估值存在修复空间，2024-10-25[15] - 食品饮料行业：增量政策持续发力推动市场信心回暖，关注需求改善，2024-10-22[15] - 食品饮料行业：一揽子政策，如何影响食品饮料消费？，2024-09-25[15] - 食品饮料行业：从利率角度观察食品饮料资产定价，2024-09-12[15] - 三只松鼠（300783.SZ）：Q3业绩超预期，改革效果进一步释放，2024-10-11[15] - 三只松鼠（300783.SZ）：业绩符合预期，改革成效逐步显现，2024-09-02[15] - 安井食品（603345.SH）：小龙虾及水产短期承压，主业依旧稳健，2024-08-22[15] - 贵州茅台（600519.SH）：业绩势能不减，高分红稳定市场信心，2024-08-13[15] - 贵州茅台（600519.SH）：业绩表现优异，24年势能不减，2024-04-10[15]

宏观经济政策 - 中央经济工作会议提出2025年经济工作部署，政策更加宽松，刺激规模扩大，提振居民消费的权重上升，消费补贴和收入保障两方面均有扩大，投资仍是主要方向，提出五个统筹，确保新旧动能转换中的平稳高质量过渡[2] - 更加积极的财政政策包括提高中央财政赤字率、增加发行超长期特别国债和增加地方政府专项债券，资金投向包括支持"两重"和"两新"项目，扩大地方专项债使用范围[3] - 适度宽松的货币政策延续政治局会议口径，具体化为降息降准，保持流动性充裕，拓展中央银行宏观审慎与金融稳定功能，创新金融工具，对银行系统的审慎性考核可能有所变动[3] - 增强各项政策的协调统一，强调经济、非经济政策的协调配合，提高政策整体效能，明年的重点任务排序发生变化，全方位扩大需求放在首位，科技创新引领新质生产力发展次之[3] - 居民消费方面，针对需求不足的突出症结，着力提振内需特别是居民消费需求，投资需求方面，适度增加中央预算内投资，以政府投资有效带动社会投资，具体投向包括支持"两重"项目、城市更新、降低物流成本、谋划"十五五"重大项目，地产方面加力实施城中村和危旧房改造，科技方面开展"人工智能+"行动，明确提出综合整治"内卷式"竞争，改革方面推动标志性改革举措落地见效[4] 机械行业 - 机械行业整体估值回升至历史中位数水平，受政策利好影响，大部分细分行业实现正收益，涨幅较大的板块为摩托车、印刷包装机械、机器人、半导体设备和工程机械整机[9] - 2025年投资展望建议关注底部复苏预期较强的工业母机、工程机械、工控板块，以及受益于市场流动性边际改善、估值提升空间较大的成长板块，包括人形机器人、半导体设备、锂电设备、光伏设备、激光设备[9] - 处于周期底部的通用设备有望迎顺周期带来业绩提升，建议关注工业母机、工程机械、工控设备板块[9] - 专用设备板块中未来成长空间和确定性较大的细分板块有望迎来持续的估值修复，建议关注人形机器人、半导体设备、光伏设备、锂电设备、激光设备[9] 电子行业 - 智能驾驶芯片是MCU及SoC两种典型的计算芯片，SoC凭借计算能力提升、数据传输效率提高、芯片使用量减少、软件升级更灵活等多项优势，已成为汽车芯片设计及应用的主流趋势[35] - 智驾SOC芯片具有减少体积、减少成本、低功耗高性能、提升系统功能的优点，但面临制造瓶颈、封装瓶颈、测试瓶颈等挑战[36] - 智能芯片的技术趋势是去MCU需要一定时间，软硬件结合是智能驾驶的必由之路，SOC适应未来趋势，多厂商在向去MCU、单SOC等解决方案靠拢[37] - 2023年自动驾驶乘用车全球渗透率达69.8%，在中国达74.7%，预计2028年全球销量将达68.8百万辆，渗透率为87.9%，2023年中国车规级SoC市场规模达267亿元，预计2028年达1020亿元，国产SoC市场主要参与者仅占7.6%的市场份额，自动驾驶芯片国产化前景广阔[38] - 智能驾驶SOC芯片的发展对生产环节、行业有益，上游SOC芯片将明显受益，随着SOC的发展，SOC的算力将逐渐满足自动驾驶等级的算力要求，助力无人驾驶汽车行业发展[38] 金属行业 - 黄金行业定价逻辑发生质变，黄金金融属性决定价格弹性而供需属性决定价格韧性，2024年伦敦现货黄金价格持续攀升，至10月已创历史新高并突破2700美元/盎司，10月底价格较年初上涨32.2%[40] - 黄金的避险属性受事件性驱动关系及全球经济政策不确定性影响，黄金的通胀溢价受全球通胀强黏性影响，黄金汇率溢价有效性仍在持续发酵，人民币黄金需求或季节性抬升，人民币黄金溢价或仍攀升[44][45][46] - 降息周期下，机会成本下降叠加流动性溢出效应推升黄金资产定价，美联储由缩表向扩表的切换将推升央行核心一级资产的黄金价格，黄金或对美股的资金吸纳效应形成部分替代，预计本轮降息周期下黄金或有27.3%的最大上涨空间，目标价或为3315美元/盎司[49] 建筑行业 - 央企建筑龙头板块分红比例总体保持稳定，有持续微幅提升的趋势，2014年到2023年的十年时间里央企建筑龙头板块的现金分红比例总体保持稳定的水平，在17%左右[52] - 大部分央企建筑上市公司分红比例在提升，中国建筑、中国交建、中国铁建、中国化学、中材国际和中国电建等公司的分红比例均有微幅提升[53] - 央企建筑龙头公司的公司章程中对分红提出要求，回馈股东，央企建筑龙头公司在保证正常经营和发展的条件下是必选项[56] - 高质量发展和市值管理考核有利于分红比例提升，央企建筑龙头公司更加注重项目建设的质量，更加注重经营现金流等的情况，这会减少公司资金的更多低效占用，国资委也提出把市值管理纳入考核，这将使得央企建筑龙头公司更加注重股票价格和股本规模的匹配，更加注重股东的回报[57] - 央企龙头股息率处于较好的水平，央企建筑龙头公司经营上抗风险能力强，随着房地产政策的不断推进，地方政府化债政策和超长期特别国债发行等政策的不断落地以及海外市场的加速拓展，有利于央企建筑龙头上市公司回归正常的稳健增长轨道，有利央企建筑龙头公司分红比例的提升[58] 非银行业 - 证券行业：资本市场改革节奏和宏观经济复苏趋势将成为主导行业价值回归的核心因素，业务模式创新将为券商盈利增长开启想象空间，应重点关注政策边际变化，并购重组仍是行业年内主线，看好行业内头部机构在中长期创新发展模式和外延式并购趋势下的投资机会[62] - 保险行业：预计2024年险企负债端将延续复苏势头，居民保险意识增强和消费复苏趋势不改，叠加资产保值增值需求提升和竞品吸引力下降，保险产品的整体需求仍在上升通道，寿、财险有望协同发力，推动险企经营业绩修复[63] 汽车行业 - 川环科技高温影响逐步消散，当前所接订单恢复正常，2024Q3公司营收同比增速放缓，为3.7%，明显低于Q1和Q2的高增速，进入四季度后，公司生产经营逐步恢复正常[65] - 新客户开拓顺利，公司在车用管路领域取得了华为江淮合作的尊界车型某管路系统的定点，参与了智界等相关管路的开发工作，储能领域进入了国轩高科、弗迪、时代星云、奇点科技、苏州北人和航电微等客户配套使用，液冷服务器领域进入了迅强、兴奇宏、飞荣达、英维克的供应商体系[68] - 公司盈利预测及投资评级：看好管路行业发展前景，尤其是在数据中心和储能领域的发展，公司具备较强的研发能力和成本控制能力，2024Q3公司毛利率和净利率实现了较高的水平，预计公司2024-2026年归母净利润2.1/2.6/3.3亿元，对应EPS 0.96/1.21/1.54元，维持"推荐"评级[69]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2024年上市银行走出估值底部提升行情，2025年宏观政策超常规逆周期调节，银行息差虽有压力但降幅或收窄，资产质量预期改善 [3] - 2025年信贷增量同比基本持平、增速约8%，新增社融33万亿左右、增速8%，净息差降幅收窄，资产质量稳定，非息收入贡献或稳定 [4][5] - 银行股“后周期性”特征明显，估值有向上空间，2025年主线逻辑为长线资金推动配置价值增强、基本面预期改善带动估值修复 [5] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 2024年银行绝对收益、相对收益领先，截至12月6日银行指数上涨28.9%，跑赢沪深300指数13.1pct，涨幅排名申万行业第二 [9] - 各子板块全年涨幅相近，阶段性风格不同，1 - 5月城商行涨幅居前，6 - 8月国有行领涨，9 - 10月股份行、城商行弹性更大，11月 - 至今城农商行涨幅反超股份行 [10] 资金面 - 2024年股票型ETF快速扩容，银行是沪深300指数第一大权重行业，充分受益于ETF扩容，11月末银行股在沪深300指数权重占比12.45%，排名申万行业第一 [18] - 保险公司IFRS9切换，高股息配置需求提升，非上市险企2026年1月切换，预计保险公司FVOCI账户股票配置需求将稳步提升，保费收入有望继续平稳增长 [23] - 今年主动基金连续三个季度加仓银行股，但仍处于低配状态，前三季度银行股主动偏股基金仓位较年初提高0.87pct至2.78%，低配差为 - 4.57%，未来盈利预期改善或打开增配空间 [29] 估值 - 2024年银行PB估值由年初0.52修复至0.63，处于历史估值28.3%分位数，相较历史平均估值还有较大修复空间 [33] - 头部银行估值修复幅度更大，PB与ROE预期显著正相关，多数银行PB落在0.5 - 0.7x，ROE落在8 - 12% [33] 基本面回顾 - 三季报上市银行盈利边际小幅改善，前三季度营收、归母净利润同比分别 - 1.05%、+1.43%，环比改善0.9pct、1.1pct，主要正向贡献来自规模增长、其他非息收入高增、拨备适当反哺，息差和中收仍是主要拖累项 [39] - 前三季度营收增速城商行>农商行>国有行>股份行，归母净利润增速城商行>农商行>股份行>国有行，城农商行营收和利润增速领跑，但个股分化较大 [45] - 三季度末上市银行生息资产同比增8.4%，较2023年末累计放缓3.2pct，贷款增速城商行（12.5%）>国有行（9%）>农商行（6.4%）>股份行（4.4%），对公贷款景气度好于零售 [48][53] - 存款加速向资管产品分流，一般存款增速下滑、同业负债增速提升，截至9月末上市银行存款同比+4.1%，增速环比持平，同业负债同比+24%，增速环比提升9pct，居民存款定期化渐稳、企业存款定期化阶段性跳升 [57] - 前三季度上市银行净息差降幅收窄，测算净息差1.45%，环比持平，同比下降18bp，降幅收窄主要得益于负债成本改善兑现、资产端仍然承压 [65] - 前三季度上市银行手续费及佣金净收入同比 - 10.8%，降幅环比收窄1.2pct，其他非息收入同比 + 25.6%，增速环比提升0.9pct，其中投资收益同比增23.9%，增速环比下降3.9pct [72] - 三季度末上市银行不良贷款率稳定在1.25%，平均拨备覆盖率242.9%，环比略降1.4pct，零售、对公资产质量分化，零售贷款风险反弹，对公端主要风险在房地产行业 [75][80] 2025年经营形势研判 - 预计净息差降幅进一步收窄，年初阶段性压力后有望趋于稳定，测算存量政策影响上市银行25年息差 - 10bp左右，其中前期存款降息效果兑现、同业活期存款利率下降大约提振息差14bp [88] - 2025年货币政策以我为主定位明确，宽松幅度或超预期，预计降息降准幅度显著大于2024年，央行进一步畅通利率传导机制，银行负债成本反映将更加敏捷 [95] - 预计2025年信贷增量基本持平（19万亿）、增速7.4%左右，新增社融33万亿、增速8%左右，财政政策更加积极，广义赤字或提升至12万亿左右 [104][105] - 企业信贷需求或保持平稳，但置换隐债会一定程度拖累信贷增长，居民消费有望渐进式恢复，零售贷款或维持低增，居民加杠杆仍需观察房地产止跌回稳、收入预期改善 [104][110]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 个人养老金制度于12月15日推广至全国，税收优惠政策实施范围同步扩大，有利于发挥资本市场财富管理功能，构建“长钱长投”政策体系 [9] - 个人养老金挂钩产品具有长期性等特点，投资资本市场利于保值增值；公募基金受托管理养老金资产超6万亿元，各部门优化产品供给，扩大标的资产池，开展投资咨询服务 [10] - 个人养老金制度改革推行后，社会关注度和接受度有望提升，带动保险产品销售，券商有望获业绩增量；头部券商和险企最具投资价值，建议重点关注 [11] 行业基本资料 - 股票家数82，占比1.81% [3] - 行业市值76393.68亿元，占比7.73% [4] - 流通市值60508.39亿元，占比7.53% [5] - 行业平均市盈率16.05 [6] 相关报告汇总 |报告类型|标题|日期| |----|----|----| |行业普通报告|非银行金融行业：上交所10月新开户数创年内新高，增量资金有望持续进场|2024 - 11 - 08| |行业普通报告|非银行金融行业：互换便利和回购增持再贷款顺利落地，资本市场再迎增量资金|2024 - 10 - 21| |行业普通报告|非银行金融行业：内外兼修，政策合力推动资本市场环境优化|2024 - 09 - 27| |行业普通报告|非银行金融：加强金融租赁公司管理，推动行业健康发展|2024 - 09 - 25| |行业普通报告|非银行金融行业：监管层多措并举呵护资本市场，后续政策仍可期待|2024 - 09 - 24| |行业普通报告|证券行业：国信、万和并购重组启动，业内整合或再提速|2024 - 08 - 23| |行业深度报告|证券行业：行业经营层面存在不确定性，静待政策指明方向—证券行业2024中期策略|2024 - 08 - 01| |行业普通报告|非银行金融行业跟踪：暂停转融券 & 提高融券保证金，监管呵护市场步履不停|2024 - 07 - 17| |行业普通报告|证券行业：多措并举降低市场波动，监管新政提振投资者信心|2024 - 07 - 11| |行业普通报告|非银行金融行业跟踪：强监管 & 推动发展新质生产力，资本市场环境有望持续优化|2024 - 07 - 11| [17] 分析师简介 - 刘嘉玮，武汉大学学士，南开大学硕士，“数学 + 金融”复合背景，有四年银行工作经验、九年非银金融研究经验、两年银行研究经验，曾是2015年第十三届新财富非银金融行业第一名等团队成员 [21]

财政政策 - 提高中央财政赤字率，加大财政支出力度，填补地方财政缺口[9] - 增加发行超长期特别国债，持续支持"两重"和"两新"项目[9] - 增加地方政府专项债券发行使用，扩大投向领域和用作项目资本金范围[9] 货币政策 - 适度宽松的货币政策，保持流动性"充裕"而非"合理性充裕"[3] - 适时降准降息，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定[10] - 探索拓展中央银行宏观审慎与金融稳定功能，创新金融工具[3] 消费与投资 - 全方位扩大国内需求，提振居民消费需求，消费补贴规模和范围可能进一步扩大[5] - 适度增加中央预算内投资，以政府投资有效带动社会投资，投向包括"两重"项目、城市更新和降低物流成本[5] - 推动中低收入群体增收减负，提高城乡居民基础养老金和医保财政补贴标准[5] 科技创新与改革 - 以科技创新引领新质生产力发展，开展"人工智能+"行动，培育未来产业[6] - 推动标志性改革举措落地见效，出台民营经济促进法，增加地方自主财力[6] - 深化资本市场投融资综合改革，打通中长期资金入市卡点堵点[6] 风险提示 - 海外通胀超预期，海外经济衰退可能对国内经济产生影响[8]

报告行业投资评级 - 看好 [4] 报告的核心观点 - 年末中央政治局会议和中央经济工作会议积极政策定调有望刺激国内投资，财政和货币政策增量明年有望推动国内资本市场抵御内外部压力、提升发展动能 [4] - 资本市场环境优化利于证券行业业务开展、业绩改善和估值提升，未来改革和业务创新落地有望拓宽券商业务结构 [4] - 权益市场表现改善有望带动保险企业业绩和估值修复，证券、保险行业马太效应或增强，头部机构投资价值有望提升 [4][8] - 应重点关注证券 ETF、证券保险 ETF 的投资价值 [8] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 中央政治局会议和中央经济工作会议分别于 12 月 9 日和 12 月 11 - 12 日召开，分析研究 2025 年经济工作 [1] 点评 - 2024 年经济运行总体平稳、稳中有进，全年经济社会发展主要目标任务将顺利完成 [2] - 做好 2025 年经济工作要加快构建新发展格局，推动高质量发展，全面深化改革，扩大开放，建设现代化产业体系，统筹发展和安全，实施积极宏观政策，扩大内需，推动科技创新和产业创新融合，稳住楼市股市，防范风险和外部冲击，稳定预期、激发活力 [2] - 会议重点提出稳住楼市和股市，稳定预期、激发活力，从房地产出发稳住居民财富“基本盘”，稳住股市提振居民投资信心，带动资本市场扩容 [2] - 两会提出“更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，财政积极投入和货币政策适度宽松利于国内经济和资本市场良性运行，可提振信心、激发热情，促进金融体系和实体经济联动，为资本市场提供流动资金支持 [3] 投资建议 - 自 9 月 24 日政策利好发布后，市场对政策红利期待提升，年末两会政策定调有望刺激投资，虽短期政策预期变化会加大市场波动，但明年财政和货币政策增量将推动资本市场发展 [4] - 建议持续重点关注证券、保险行业头部机构，以及证券 ETF、证券保险 ETF 的投资价值 [4][8] 行业基本资料 - 非银行金融行业股票家数 82 家，占比 1.81%；行业市值 76393.68 亿元，占比 7.73%；流通市值 60508.39 亿元，占比 7.53%；行业平均市盈率 16.05 [4]