报告核心观点 - 银行行业财政发力支撑社融平稳增长，但信贷需求仍偏弱，盈利维持稳定积极因素多，看好银行板块配置价值 [2][7][8] - A股已站在中长期慢牛起点，市场中小盘占优风格有望延续，电子、计算机和家电行业较优 [9][10][12] - 电子行业受硬件创新和AI浪潮推动进入新发展阶段，晶圆代工、SoC、热管理材料三大核心领域增长动能明确 [20] - 光伏行业需行业自律和技术创新助力供给侧优化，降银成为降本提效重要方向 [23][25] - 锂电板块景气度回暖，固态电池、钠电有望迎来规模化应用节点 [27] - 金属行业镁供需或进入紧平衡，锂供给过剩状态或逐渐改善，关注三条配置主线 [31][33] - 计算机行业AI Agent板块政策、技术、需求多维共振，有望重塑行业价值 [41][42][43] - 汽车行业电动智能化趋势明显，整车关注智能化，零部件关注细分行业格局和公司治理能力 [45][46][50] 银行行业 5月社融与金融数据情况 - 5月社融新增2.29万亿，同比多增2248亿，主要源于政府债发行前置，存量社融同比增速8.7%，二、三季度政府债发行高峰有望支撑社融平稳；企业债券融资1496亿，同比多增1211亿 [3] - 5月信贷读数偏弱，人民币贷款单月新增6200亿，同比少增3300亿，1 - 5月累计新增1.07万亿，同比少增4600亿，受地方隐性债务置换影响 [3] - 企业短贷同比多增、中长贷同比少增，票据冲量减小；居民短贷负增，按揭早偿改善支撑中长贷多增，中长贷增长取决于楼市回暖情况 [4][6] - 5月新发贷款定价总体平稳，企业和个人住房新发放贷款加权平均利率与上月持平，5月下旬LPR下调预计6月新发贷款利率环比走低 [6] - 5月M1同比增2.3%，环比大幅提升0.8pct，与去年低基数有关；M2同比增7.9%，环比回落0.1pct；人民币存款新增2.18万亿，同比多增5000亿 [6] 投资策略 - 银行信贷增速放缓，存款增速回升，降息后信贷投放利率预计下行，存款挂牌利率调降改善负债成本，净利息收入增长边际压力可控 [7] - 全年规模扩张有望稳定，净息差收窄幅度缩小，非息收入增速有望改善，资产质量总体平稳，拨备或释放反哺利润 [7] - 看好银行板块配置价值，建议关注国有大行等高股息标的和优质区域行 [8] A股市场 A股熊长牛短原因 - ROE趋势性下行，盈利驱动指数上行动力不足；历史分红比例逐年下行，整体分红回报偏低 [9] - 估值波动性大，牛市估值泡沫大，难维持高估值；注重融资，融资金额增长消耗市场资金，公司质量良莠不齐 [9] - 中国经济转型，投资产业链下行，高端制造等现金生产力上行，产生此消彼长效应 [9] A股中长期慢牛起点依据 - 全球化布局加快，制造业占据竞争优势，军事实力提升增强全球对中国资产信心 [10] - 股市资产质量优化，IPO融资规模降低，并购重组受重视，退市常态化；制度建设完善，市场监管和稳定机制成熟 [10] - 低利率时代股权配置需求增长，居民储蓄向股票市场配置意愿增强；经济复苏温和漫长，股票市场易呈慢牛走势 [10][11] 市场风格与行业对比 - 市场处于宽信用宽货币阶段，中小盘和成长占优风格有望延续，市场风格相对集中，大小盘区分度大于风格区分度 [12] - 行业选择看重收入增速和ROE，电子、计算机收入端领跑，家电兼具增长与盈利水平，食品饮料增长前景不乐观 [12] 下半年投资策略 - 市场进入中期慢牛可能性大，短期从中小盘和成长类个股入手，行业首选电子、计算机和家电 [13] - 看好人工智能等产业前沿题材、消费领域新消费、红利资产、供给侧收缩的周期板块 [13][14] 电子行业 行业表现 - 年初至2025年6月4日，电子行业指数跑赢创业板指数，受AI大模型产业价值重估和终端侧AI应用迭代驱动，后受关税政策干扰 [20] - 2025年Q1基金持有电子行业总市值5705.58亿元，占流通A股市值比重降至4.78%，持仓市值前十公司半导体标的占比90% [20] 核心领域增长动能 - 晶圆代工受益于AI发展，芯片需求上升带动产能增长，全球半导体销售额到2030年将超1万亿美元，消费电子等非AI应用需求有望复苏，受益标的有中芯国际等 [20] - SoC因AI技术成为重要组成部分，市场需求增长，全球市场规模预计从2024年的1384.6亿美元增至2029年的2059.7亿美元，受益标的有瑞芯微等 [21] - 热管理材料散热效能影响消费电子产品稳定性，全球热管理市场规模将从2023年约159.8亿美元增长到2028年的264.3亿美元，受益标的有思泉新材等 [21] 光伏行业 供给侧优化 - 抢装带动25年Q1业绩回暖，但全行业仍亏损，产能出清进行中，需行业自律和技术创新破局 [23] - 硅料和电池片环节是供给侧优化核心抓手，硅料启停成本高，头部企业易达成减产协议；电池片承担技术进步重任，需持续技术迭代 [24] 降银新技术 - 金属化降本包括原材料端寻找新型导电非贵金属替代银浆和工艺端改进减少银浆用量两个方向 [25] - 纯铜浆若解决相关问题或为理想方案，叠栅技术作为新一代平台化技术成熟度有望提升，将给辅材环节带来升级迭代或增量需求 [25] 投资策略 - 新政带动Q1产业链利润修复，但下半年分布式项目投资意愿或下降，产业链产能过剩，落后产能出清待时日 [26] - 关注电池片和硅料环节尾部产能出清、优势辅材龙头和储能PCS领域，推荐阳光电源，德业股份有望受益 [26] 锂电行业 板块景气度 - 25Q1产业链终端需求维持较高增长，电池等环节盈利和收入回暖，板块景气度回升 [27] - 25 - 26年新技术商业化进程推动，板块有望迎来利润修复与估值提升，当前具备配置价值 [27] 投资机会 - 板块基本面向上机遇：电池环节有望营收利润同步上升，受益于新需求和新技术，关注国轩高科、宁德时代；材料环节集中度将提升，看好三元正极，华友钴业等有望受益 [27][28] - 新技术潜在催化：固态电池应用落地有望加速，关注国轩高科；钠电已突破规模化成本临界点，宁德时代、华阳股份等企业将受益 [29] 金属行业 行业供给周期 - 全球金属行业处于弱供给周期，矿端有效供给增量刚性化，2024年全球金属勘探投入降至125亿美元，绿地勘探项目数量占比降至低点 [32] - 全球矿业供给状态在2028年前或延续强刚性化特征，矿端平均供给增速显著低于金属产出增速 [32][33] 配置主线 - 关注库存周期低迷但供需强韧性的工业金属、成长属性强化的小金属、具有强对冲属性的贵金属三条配置主线 [33] 镁与锂行业供需 - 镁行业供需或进入持续性紧平衡，中国形成新型产业集群，下游需求扩张，2024 - 2027年全球原镁产量或由112万吨增至200万吨，需求或由112万吨增长至200.1万吨，相关标的有宝武镁业等 [36] - 锂行业供给过剩状态或逐渐改善，盐湖提锂是关键变量，2024 - 2027年全球锂供给或由123.1万吨LCE增至186万吨LCE，需求或由103万吨增至184万吨，相关标的有天齐锂业等 [37] 计算机行业 行业回顾 - 上半年计算机指数在DeepSeek催化下跑赢大盘，一季度跑出超额收益，后估值承压回撤，当前处于震荡区间，存在结构性分化 [40] - 计算机板块估值处于中位偏高水平，机构持仓下滑趋势企稳有望回升，行业风险度适中 [40] 行业展望 - AI Agent板块政策、技术、需求多维共振，景气度持续上行，下半年市场流动性宽裕，风险偏好稳中有升，机构持仓意愿增强 [41] - 政策主线为科技自立自强与发展数字经济，技术端模型与海外差距缩小，国产算力成熟，需求端传统行业需要AI Agent提效 [41] 投资策略 - AI Agent具备爆发潜力，有望重塑计算机行业价值，市场规模将从2024年的1473亿元增长至2028年的3.3万亿元 [42] - 关注平台类、垂类、国产算力相关上市公司，如科大讯飞、金山办公、海光信息等 [44] 汽车行业 销量跟踪 - 2025年1 - 4月我国汽车销量同比增速提升，国内销量812.3万辆，同比增长12%；新能源汽车累计销量430万辆，同比增长46.3% [45] - 2025年1 - 4月汽车出口193.7万辆，同比增长6.02%；新能源汽车出口64.2万辆，同比增长52.49%，出口稳定增长 [45] 行业趋势 - 智能化是汽车电动化后半场，智能驾驶有望从量变到质变，推动高阶自动驾驶加速落地，关注头部企业布局 [46] 板块业绩 - 乘用车板块业绩两端分化，头部效应明显，2024年/2025Q1营业收入分别为20,634.82/4348.59亿元，归母净利润分别为598.32/140.92亿元 [47] - 零部件板块盈利能力稳步回升，2024年/2025Q1营业收入分别为9,661.16/2,344.26亿元，归母净利润分别为474.1/143.23亿元 [47] 行情表现 - 2025年1月1日至6月9日，汽车指数涨幅明显，中信乘用车指数上涨4.96%，中信汽车零部件指数上涨14.32% [49] - 汽车零部件板块上涨源于企业盈利能力提升和市场风格，部分公司开拓机器人业务提升估值 [49] 投资策略 - 整车板块关注智能化，受益标的为与华为深度合作的车企，如赛力斯、长安汽车等 [50] - 零部件板块关注细分行业格局向好、公司治理能力强的公司，如川环科技、科华控股、宁波高发等 [51]

报告行业投资评级 - 看好/维持 [4] 报告的核心观点 - 短期政策加力止跌回稳有望推动板块估值修复，长期需关注房企在新模式下的发展机遇 建议短期关注政策增量落地带来的估值修复机会，中长期聚焦具备核心城市优质产品资源和不动产运营能力的龙头企业 推荐保利发展、新城控股；华润置地、龙湖集团等也有望受益 [3] 根据相关目录分别进行总结 销售情况 - 5月新房销售面积同比降幅有所扩大，销售均价环比回升带动销售金额同比降幅收窄 2025年1 - 5月商品房累计销售面积同比增速为 - 2.9%、前值为 - 2.8%；累计销售金额同比增速为 - 3.8%、前值为 - 3.2% 5月商品房销售面积同比增速为 - 3.3%、前值为 - 2.1%；销售金额同比增速为 - 6%、前值为 - 6.7%；销售均价单月同比增速为 - 2.8%、单月环比增速为 2.5% [1] 开发投资情况 - 5月新开工面积与竣工面积同比降幅收窄，开发投资维持弱势 2025年1 - 5月房屋累计新开工面积同比增速为 - 22.8%、前值为 - 23.8%；房屋累计竣工面积同比增速为 - 17.3%、前值为 - 16.9%；开发投资累计金额同比增速为 - 10.7%，前值为 - 10.3% 5月单月新开工面积同比增速为 - 19.3%，前值为 - 22.1%；竣工面积同比增速为 - 19.5%，前值为 - 27.9%；开发投资金额同比增速为 - 12%，前值为 - 11.3% [2] 到位资金情况 - 5月房企到位资金同比降幅扩大，主要因国内贷款同比变化较大 2025年1 - 5月房地产开发企业累计到位资金同比增速为 - 5.3%，前值为 - 4.1% 5月单月到位资金同比增速为 - 10.1%，前值为 - 5.3% 其中，国内贷款同比增速为 - 13.1%，前值为 14.5%；自筹资金同比增速 - 8.7%，前值为 - 9.6%；定金及预收款同比增速为 - 12.7%，前值为 - 8.5%；个人按揭贷款同比增速为 - 8.5%，前值为 - 12.7% [3] 未来行业大事 - 2025年7月中旬，统计局公布1 - 6月房地产数据 [5] 行业基本资料 - 股票家数113，占比2.5%；行业市值11850.53亿元，占比1.23%；流通市值11039.25亿元，占比1.41%；行业平均市盈率 - 6.92 [5]

报告行业投资评级 - 看好/维持 [4] 报告的核心观点 - 5月各线城市二手房环比降幅均扩大，同比降幅收窄，短期政策加力止跌回稳有望推动板块估值修复，长期需关注房企在新模式下的发展机遇，建议短期关注政策增量落地带来的估值修复机会，中长期聚焦具备核心城市优质产品资源和不动产运营能力的龙头企业，推荐保利发展、新城控股，华润置地、龙湖集团等也有望受益 [1][2][3] 各部分总结 房价数据 - 5月70个大中城市新建商品住宅销售价格指数环比增速为 -0.2%，前值为 -0.1%；一线城市环比增速为 -0.2%，前值为 0.0%；二线城市环比增速为 -0.2%，前值为 0.0%；三线城市环比增速为 -0.3%，前值为 -0.2% [1] - 5月70个大中城市二手住宅价格指数环比增速为 -0.5%，前值为 -0.4%；一线城市环比增速为 -0.7%，前值为 -0.2%；二线城市环比增速为 -0.5%，前值为 -0.4%；三线城市环比增速为 -0.5%，前值为 -0.4% [1] - 5月70个大中城市新建商品住宅销售价格指数同比增速为 -4.1%，前值为 -4.5%；一线城市同比增速为 -1.7%，前值为 -2.1%；二线城市同比增速为 -3.5%，前值为 -3.9%；三线城市同比增速为 -4.9%，前值为 -5.4% [2] - 5月70个大中城市二手住宅价格指数同比增速为 -6.3%，前值为 -6.8%；一线城市同比增速为 -2.7%，前值为 -3.2%；二线城市同比增速为 -6.1%，前值为 -6.5%；三线城市同比增速为 -6.9%，前值为 -7.4% [2] 行业基本资料 - 股票家数 113，占比 2.5%；行业市值 11850.53 亿元，占比 1.23%；流通市值 11039.25 亿元，占比 1.41%；行业平均市盈率 -6.92 [4] 未来行业大事 - 2025年7月中旬，统计局公布6月房地产数据 [4]

报告行业投资评级 - 看好/维持 [6] 报告的核心观点 - 政策引导下生猪降重出栏是近期大趋势，猪价短空长多，产能去化预期提升，板块迎来明显催化，养殖龙头有望率先迎来估值修复，建议关注牧原股份等标的 [3][31] 根据相关目录分别进行总结 5月猪价回落，关注产能去化预期提升 - 2025年5月仔猪、活猪和猪肉均价分别为38.19元/公斤、14.78元/公斤和25.49元/公斤，同比变化分别为-12.36%、-18.56%和-9.95%，环比变化分别为-2.43%、-1.52%和-1.12%，截止6月12日，全国出栏生猪均价14.12元/公斤 [17] - 供应端24年下半年能繁母猪存栏微增，对应5月出栏生猪量整体充足，叠加饲料成本相对低位，养殖压栏增重，市场猪肉供应充足；需求端5月受政策收紧和猪价下行影响，二次育肥积极性下降，叠加夏季来临，终端消费能力减弱，供强虚弱下猪价持续回调 [1][20] - 二次育肥政策监管收紧对生猪市场影响短空长多，短期造成供应端降重出栏，消费端对标猪承接能力降低，猪价下行压力；中长期有利于落后产能出清和生猪市场平稳运行 [2][24] - 建议持续关注大宗原料走势，3月10日起我国对原产于美国部分进口商品加征关税，25年养殖成本或底部抬升 [24] - 4月能繁母猪存栏量4038万头，环比微降，5月涌益能繁存栏样本数据增长0.91%，钢联样本数据环比增长0.32%，仔猪价格高位回落，生猪降重出栏是阶段性趋势，Q2猪价供给压力较大，行业产能去化预期提升，下半年猪价有望在旺季迎来更好向上弹性 [2][27] - 截止24年6月13日，自繁自养生猪头均盈利-2.90元，外购仔猪盈利-210.64元/头，养殖盈利转亏，政策引导下生猪降重出栏是近期大趋势，猪价短空长多，行业亏损下产能去化预期提升，25年优质产能凭借成本优势有望维持盈利，行业指数PB自五月底以来明显抬升，但仍处于历史偏低位置，板块估值具备安全性和向上弹性 [31] 出栏量分化，出栏均重抬升 - 生猪养殖企业5月份销售均价环比小幅下降，牧原股份、温氏股份、正邦科技和新希望5月份实现生猪销售均价分别为14.52、14.68、14.40和14.69元/公斤，均价环比分别变动-0.95%、-0.61%、-0.28%和-0.75% [10][32] - 5月出栏量涨跌互现，牧原股份、温氏股份、新希望和正邦科技5月份实现生猪销量分别为777、316、133和64万头，环比分别变动-4.15%、-0.64%、-16.42%和4.72% [10] - 可比的17家上市猪企5月合计出栏1648万头，环比下行2.04%，同比增长28.27%；1-5月合计销量同比增长28.70%，25年累计销量增长较快的企业有东瑞股份、正邦科技和中粮家佳康，销量同比增速在80%以上 [40] - 牧原股份、温氏股份、正邦科技、新希望5月出栏均重分别为108.59、114.91、134.87和101.33公斤，除温氏股份、天邦食品和京基智农之外，其他猪企出栏均重环比均不同幅度上涨，行业政策在5月底收紧，降重出栏暂未明显反应到五月出栏数据 [41] - 猪价下行期，养殖成本决定企业是否能持续盈利，神农集团、牧原股份、温氏股份属于成本领先梯队，最新完全成本已经降低至12 - 12.5元/公斤，具备成本优势的养殖龙头企业业绩兑现可观，持续领跑行业 [44]

报告行业投资评级 - 看好银行板块配置价值 [9] 报告的核心观点 - 5月社融信贷整体符合预期，财政发力支撑社融增长，但信贷需求仍待提振 [1] - 银行盈利维持稳定的积极因素较多，继续看好银行板块配置价值 [8][9] 根据相关目录分别进行总结 5月社融与金融数据情况 - 5月末存量社融同比+8.7%，M2同比+7.9%、M1同比+2.3%，人民币贷款同比+7.1%、存款同比+8.1%；5月人民币贷款+6200亿元，人民币存款+2.18万亿 [1] 社融情况 - 5月社融新增2.29万亿，同比+2248亿，主要源于政府债发行前置，政府债券净融资1.46万亿，同比+2367亿；5月末存量社融同比增速与上月持平于8.7%，二、三季度为政府债发行高峰，有望支撑社融平稳；5月企业债券融资1496亿，同比+1211亿，发行意愿抬升 [2] 信贷情况 - 5月人民币贷款单月新增6200亿，同比-3300亿；前五个月累计新增1.07万亿，同比-4600亿；5月末人民币贷款增速+7.1%，较上月下降0.1pct；1 - 5月地方政府已发行超1.5万亿特殊再融资债券置换地方隐性债务，影响银行表内信贷增长 [2] - 企业短贷同比多增、中长贷同比少增，票据冲量减小；5月非金企业贷款新增5300亿，同比-2100亿，其中短贷新增1100亿，同比+2300亿，中长贷新增3300亿，同比-1700亿，票据贴现新增746亿，同比-2826亿 [3] - 居民短贷负增，按揭早偿改善支撑中长贷多增；5月居民贷款新增540亿，同比-217亿，其中短贷减少208亿，同比-451亿，中长贷新增746亿，同比+232亿，后续中长贷增长取决于楼市回暖情况 [3] - 5月新发贷款定价总体平稳，企业新发放贷款加权平均利率约3.2%，个人住房新发放贷款加权平均利率约3.1%，均与上月持平；5月下旬LPR下调，预计6月新发贷款利率环比走低 [3] M1与M2情况 - 5月M1同比增2.3%，环比大幅提升0.8pct，与去年手工补息整改的低基数有关；M2同比增7.9%，环比回落0.1pct [4] - 5月人民币存款新增2.18万亿，同比+5000亿；非银存款新增1.2万亿，同比+300亿；财政存款新增8800亿，同比+1167亿；居民存款新增4700亿，同比+500亿；企业存款减少4176亿，同比+3824亿 [4][8] 投资策略与建议 - 银行信贷增速小幅放缓，存款增速回升；降息后信贷投放利率预计下行，存款挂牌利率调降有助于改善负债成本，净利息收入增长边际压力可控 [8] - 全年来看，银行规模扩张有望维持稳定，净息差继续收窄但幅度缩小，对业绩拖累减小；非息方面，手续费收入增速有望改善，其他非息有波动但前期浮盈兑现支撑业绩；资产质量整体平稳，拨备或释放反哺利润 [8] - 继续看好银行板块配置价值，利率中枢下行背景下，资产荒矛盾存在，银行股息高且业绩稳定，配置价值突显；资金面看，政策鼓励中长线资金入市，相关机构对银行板块有加大配置需求 [9] - 建议关注国有大行等高股息标的，以及具备区位优势和业绩释放空间的优质区域行 [9]

报告核心观点 - 光伏行业需行业自律与技术创新助力供给侧优化，降银金属化新技术值得关注，电池片和硅料环节尾部产能有望加速出清，优势辅材龙头和储能 PCS 领域或受益 [2][3][4] - 计算机行业上半年在技术催化下跑赢大盘，下半年 AI Agent 及相关领域有望成为核心投资机会，重塑行业价值 [6][7][8] - 美国 5 月非农数据显示劳动力市场僵化，暑期消费有一定支撑，关税不确定性下降但影响仍需关注 [16][17][18] - 电子行业受 AI 浪潮推动进入新发展阶段，晶圆代工、SoC、热管理材料三大核心领域增长动能明确 [20][21][22] - 锂电板块景气度回暖，固态电池、钠电有望迎来规模化应用节点，关注电池和材料环节及新技术催化机会 [24][25][26] - 金属行业处于弱供给周期，镁行业供需或紧平衡，锂行业供需关系或改善，关注工业金属、小金属、贵金属三条主线 [28][29][30] - 汽车行业销量回暖，智能化有望加速落地，关注整车智能化和零部件细分行业格局向好、公司治理能力强的公司 [37][38][41] - 煤炭行业价格有望反弹修复，估值处于低位，高股息与多频次高分红兼备，适合充当投资收益底盘 [44][46][48] 光伏行业 行业现状 - 抢装带动 25 年 Q1 业绩回暖，但全行业仍亏损，产能出清进行中 [2] 破局关键 - 行业自律方面，头部企业或牵头建立产能规划协调机制，签订自律公约 [2] - 技术创新方面，新型电池技术量产效率提升，去银无银化技术突破 [2] 核心抓手 - 硅料环节生产流程复杂、启停成本高，头部厂商集中，易达成减产协议 [2] - 电池片环节承担技术进步重任，需持续技术迭代 [2] 降本方向 - 原材料端寻找新型导电非贵金属替代银浆，纯铜浆或为理想方案 [3] - 工艺端改进减少银浆用量，叠栅技术成熟度有望提升 [3] 投资策略 - 关注技术迭代快的电池片和高启停成本的硅料环节尾部产能出清 [4] - 关注优势辅材龙头和需求高景气的储能 PCS 领域 [4] 计算机行业 行业回顾 - 上半年计算机指数在 DeepSeek 催化下跑赢大盘，整体表现居中，有弹性和结构性分化 [6] - 目前估值中位偏高水平，机构持仓下滑企稳有望回升，风险度适中 [6] 行业展望 - AI Agent 板块政策、技术、需求多维共振，景气度持续上行 [7] - 下半年市场流动性宽裕，风险偏好稳中有升，机构持仓意愿增强 [7] - AI Agent 及相关领域将成下半年核心投资机会 [7] 投资策略 - 持续把握 AI Agent 相关领域投资机遇 [8] - Agent 具备爆发潜力，有望重塑计算机行业价值 [8] - 关注平台类和垂类 AI Agent 及国产算力相关上市公司 [11] 美国非农数据 数据情况 - 5 月季调后非农就业增 13.9 万，失业率 4.2% [16] - 支撑非农的四大行业仅剩医疗和住宿餐饮尚可 [17] 消费情况 - 暑期服务类消费可能较好，时薪增速超通胀，消费有支撑 [17] 市场情况 - 劳动力市场僵化，流动性处于底部，初请数据上升需关注 [17] - 关税不确定性下降但影响需时间体现，与一般经济危机不同 [18] 电子行业 市场表现 - 年初至 25 年 6 月 4 日，电子行业指数跑赢创业板指数，一季度算力产业链表现强劲 [21] 核心领域 - 晶圆代工受益于 AI 需求，全球半导体销售额和晶圆需求将增长，非 AI 应用需求将复苏 [21] - SoC 因 AI 技术成为重要组成部分，市场规模将增长，汽车领域需求上升 [22] - 热管理材料因 AI 终端器件算力增长需求提升，市场规模将扩大 [22] 锂电行业 行业现状 - 25Q1 产业链终端需求增长，板块景气度回升，新技术催化行情 [24] 投资机会 - 基本面机遇方面，电池环节营收利润有望上升，材料环节集中度将提升 [24][25] - 新技术催化方面，固态电池应用落地有望提前，钠电已突破成本临界点 [26] 金属行业 供给情况 - 全球金属行业处于弱供给周期，2028 年前供给或延续强刚性化特征 [29] - 供给增速整体刚性承压，矿端平均供给增速低于金属产出增速 [30] 行业配置 - 关注工业金属、小金属、贵金属三条主线 [30] 细分行业 - 镁行业供需或进入持续性紧平衡状态，需求有望扩张 [33] - 锂行业供需关系或持续改善，盐湖提锂是关键变量 [34] 汽车行业 销量情况 - 2025 年 1 - 4 月汽车销量同比增速提升，新能源汽车渗透率提高，出口稳定增长 [37] 智能化情况 - 智能化是汽车电动化后半场，智能驾驶有望加速落地 [38] 板块业绩 - 乘用车板块业绩两端分化，头部效应明显 [39] - 零部件板块盈利能力稳步回升 [39] 投资策略 - 整车板块关注与华为深度合作的车企 [41][42] - 零部件板块关注细分行业格局向好、公司治理能力强的公司 [42] 煤炭行业 基本面 - 2025 年以来煤炭板块跌幅明显，动力煤供强需弱，价格有望反弹修复 [43][44] - 进口煤 2025 年或难有增量，价格将维持窄幅、季节性波动 [44][45] 估值 - 估值有所上升但仍处于低位，市值考核推进有望提升核心价值 [46] 投资建议 - 多频次高分红和高股息标的适合充当投资收益底盘，红利资产资金池有望扩容 [47] - 2025 年中期配置关注行业龙头煤企、煤电联营一体化企业和成长性突出企业 [48]

报告核心观点 - 硬件创新周期叠加AI浪潮推动电子行业进入新发展阶段，看好晶圆代工、SoC、热管理材料三大核心领域增长动能 [2] - 光伏行业静待供给侧优化，关注降银金属化新技术，推荐关注阳光电源等标的 [6][8] - 锂电板块景气度回暖，固态电池、钠电有望迎来规模化应用节点，建议关注电池和材料环节潜在投资机会 [14] - 金属行业供需结构持续改善，小金属板块或显现底部抬升，关注镁与锂行业投资机会 [18] - AI Agent引领计算机行业价值重估，下半年AI Agent及相关领域将成为板块核心投资机会 [27][28] - 汽车行业电动智能化趋势明显，建议关注与华为深度合作的车企和细分行业格局向好、公司治理能力较强的零部件公司 [32][37][38] 电子行业 市场表现 - 年初至2025年6月4日，电子行业指数跑赢创业板指数，电子板块指数涨幅在全行业指数中居前 [2] - 2025年Q1基金持有电子行业总市值为5705.58亿元，占流通A股市值比重下降至4.78%，持仓市值前十公司中半导体领域标的占比高达90% [2] 核心领域展望 - 晶圆代工：受益于AI发展，服务器等细分市场增长快，全球半导体销售额到2030年将超1万亿美元，2025 - 2030年全球晶圆月需求量从11.2百万片增至15.1百万片，行业有望持续增长，受益标的有中芯国际等 [2] - SoC：AI技术成重要组成部分，市场需求增长，全球SoC市场规模2024 - 2029年复合年增长率为8.3%，受益标的有瑞芯微等 [3] - 热管理材料：满足AI终端器件散热需求，全球热管理市场规模2023 - 2028年年均增长率为10.5%，需求有望快速增长，受益标的有思泉新材等 [6] 光伏行业 行业现状 - 抢装带动2025年Q1业绩回暖，但全行业仍亏损，产能出清进行中 [6] 供给侧优化 - 行业自律与技术创新助力优化，头部企业或建立产能规划协调机制，新型电池技术量产效率提升，去银无银化技术突破 [6] - 硅料与电池片环节是核心抓手，硅料环节启停成本高，头部厂商易达成减产协议，电池片环节承担技术进步重任 [7] 降本提效方向 - 原材料端寻找新型导电非贵金属替代银浆，纯铜浆或为理想方案；工艺端改进减少银浆用量，叠栅技术成熟度有望提升 [7][8] 投资策略 - 关注技术迭代快的电池片和高启停成本的硅料环节尾部产能出清，优势辅材龙头受益，需求高景气的储能PCS领域 [8] - 推荐关注阳光电源，相关标的德业股份有望受益 [8] 锂电行业 行业现状 - 25Q1产业链终端需求维持较高增长态势，电池等环节盈利和收入回暖，板块景气度回升 [14] 投资机会 - 板块基本面机遇：电池环节格局较优，有望营收利润同步上升，推荐国轩高科、宁德时代；材料环节集中度将提升，看好三元正极，华友钴业等有望受益 [14][15] - 新技术催化：固态电池产业化进程加速，推荐国轩高科；钠电突破规模化成本临界点，需求增长显著，宁德时代、华阳股份等企业将受益 [16] 金属行业 行业供给 - 全球金属行业处于弱供给周期，2024年全球金属勘探投入降3%至125亿美元，2028年前供给或延续强刚性化特征 [19] - 全球矿端平均供给增速显著低于金属产出增速，中国金属产出供给增速呈周期性偏刚性特点 [20] 行业配置 - 关注工业金属、小金属、贵金属三条主线投资机会 [20] - 有色金属行业基金持仓比例显著攀升，但24年呈高位波动态势 [21] 细分行业展望 - 镁行业：供需或进入持续性紧平衡状态，2024 - 2027年全球原镁产量由112万吨增至200万吨，需求由112万吨增长至200.1万吨，受益标的有宝武镁业、星源卓镁 [23][24] - 锂行业：供需关系或持续改善，2024 - 2027年全球锂供给由123.1万吨LCE增至186万吨LCE，需求由103万吨增至184万吨，受益标的有天齐锂业、赣锋锂业等 [24][25] 计算机行业 行业回顾 - 上半年计算机指数在DeepSeek等技术催化下跑赢大盘，当前行业指数有所回升，整体处于震荡区间，存在结构性分化 [27] - 计算机板块估值处于中位偏高水平，机构持仓下滑趋势逐步企稳有望回升，行业整体风险度适中 [27] 行业展望 - AI Agent板块政策、技术、需求多维共振，景气度持续上行，下半年AI Agent及相关领域将成为板块核心投资机会 [28] 投资策略 - AI Agent具备爆发潜力，有望重塑计算机行业价值，预计我国AI Agent行业市场规模将从2024年的1473亿元增长至2028年的3.3万亿元 [29] - 推荐关注平台类AI Agent和垂类AI Agent相关上市公司，以及国产算力相关公司 [31] 汽车行业 销量跟踪 - 受益以旧换新政策，2025年1 - 4月我国汽车销量同比增速提升，新能源汽车渗透率达42.7% [32] - 2025年1 - 4月我国汽车出口193.7万辆，同比增长6.02%，新能源汽车出口64.2万辆，同比增长52.49% [32] 智能化趋势 - 智能化是汽车电动化的后半场，智能驾驶有望从量变到质变，推动高阶自动驾驶加速落地 [33] 板块业绩 - 乘用车板块业绩两端分化，头部效应明显，2024年/2025Q1营业收入和归母净利润同比有不同程度变化 [34] - 零部件板块盈利能力稳步回升，2024年/2025Q1营业收入和归母净利润同比增长 [34] 投资策略 - 整车板块：关注与华为深度合作的车企，包括赛力斯、江淮汽车、北汽蓝谷、上汽集团、长安汽车 [37] - 零部件板块：关注细分行业格局向好、公司治理能力较强的公司，如川环科技、溯联股份、科华控股等 [38]

报告行业投资评级 - 看好/维持 [2] 报告的核心观点 - 行业自律与技术创新是破局关键，头部企业或牵头建立产能规划协调机制，新型电池技术量产效率提升，去银无银化技术突破，光伏行业有望优化供给结构 [4] - 硅料与电池片环节是行业供给侧优化核心抓手，硅料环节启停成本高、头部厂商集中易达成减产协议，电池片环节承担技术进步重任需持续迭代 [4] - 降银是光伏行业降本提效重要方向，金属化降本包括原材料端找替代和工艺端减用量，新技术应用将带动辅材升级或增量需求 [5] 根据相关目录分别进行总结 抢装驱动上半年需求，自律+创新助力供给侧出清 - 全球装机增速放缓，2024年新增装机约530GW，同比增长约35.9%；国内市场2024年新增装机277.57GW，同比增长28.3%，2025年1 - 4月新增装机104.93GW，同比增长74.6%，预计全年前高后低 [14] - 24年光伏组件出口量增金额减，25年1 - 4月国内抢装致海外出口缩减，2024全年出口量238.8GW，同比增12.8%，2025年1 - 4月出口约83.29GW，同比下降6% [15] - 主产业链价格小幅波动，截止6/4，硅料价格跌至36元/kg，182N型topcon双面组件价格跌至0.68元/w，较年初分别下跌7.7%、2.4%，6 - 8月或延续需求弱势 [19] - 选取52家光伏制造企业为样本，2025Q1总营业收入1601.55亿元，同比减少17.4%，环比下降25.1%，归母净利润 - 68.38亿元，同比减少 - 525.8%，环比减亏72.2%，行业仍亏损，产能出清进行中 [23] 硅料与电池片环节将成行业供给侧优化的核心抓手 - 硅料生产启停成本高，头部厂商集中，2024年四家企业多晶硅产能合计达200.5万吨/年，头部企业易达成减产协议，看好该环节率先产能出清 [30] - 电池片承担技术进步重任，新技术不断涌现，头部企业持续投入升级产线，二三线厂商投资意愿有限，落后产能将逐步出清，看好供需格局优化 [35] 去银少银持续推进，铜浆料、叠栅技术或成重要降本方向 - 降银是光伏行业降本提效重要方向，银浆成本占电池成本27.3%，组件成本10.4%，金属化降本包括原材料端替代和工艺端减用量 [37] - 纯铜浆若解决铜氧化、烧结扩散及附着性问题，或为金属化降本理想方案，银包铜不适用于主流高温工艺，电镀铜设备投资大不具经济性 [42] - 叠栅技术取消主副栅和焊带，改变电流收集路径，提升组件功率、降低银浆耗量，通威推动其量产导入，将带动三角导电丝等辅材增量需求 [46][50] 投资策略 - 新政驱动“531”抢装带动Q1产业链利润修复，但下半年分布式项目投资意愿或下降，产业链产能过剩，落后产能出清待时日，利润修复力度和持续性待观察 [54] - 看好硅料和电池片环节尾部产能加速出清，相关标的通威股份 [56] - 关注金属化新技术发展，相关标的聚和材料、帝科股份、博迁新材、时创能源 [56][57] - 关注储能PCS领域，推荐阳光电源，相关标的德业股份 [57]

报告核心观点 硬件创新周期叠加 AI 浪潮推动电子行业进入新发展阶段，三大核心领域（晶圆代工、SoC、热管理材料）增长动能明确 [4][33] 各部分总结 年初至 2025 年 6 月 4 日 A 股电子板块表现及基金持仓情况 - 年初至 2025 年 6 月 4 日，电子行业指数（中信）跑赢创业板指数，电子板块指数涨幅在全行业指数（中信）中居前，2025 年初至 2025 年 6 月 3 日，电子行业指数（中信）上涨 0.87%，沪深 300 指数上涨 1.27%，创业板指数下跌 1.72% [4][14] - 2025 年 Q1 基金持有电子行业总市值为 5705.58 亿元，占流通 A 股市值比重下降至 4.78%，电子板块基金持仓市值前十的公司中半导体领域的标的占比高达 90%，电子板块基金持仓在申万一级行业中排名第二 [4][20][23] 晶圆代工 - 晶圆代工是半导体产业重要环节，代工厂负责晶圆制造全流程，能为芯片设计公司节省成本和资源 [34] - 芯片需求上升带动全球半导体晶圆厂产能持续增长，2024 年及 2025 年增长率分别为 6%和 7%，2025 年全球晶圆月需求量预计达 11.2 百万片，到 2030 年增至 15.1 百万片 [4][41][47] - 受益于 AI 发展，服务器、数据中心与存储成增长最快细分市场，全球半导体销售额到 2030 年总额将超 1 万亿美元，预计 2025 - 2030 年年均复合增长率为 9% [44] - 受 AI 需求推动，全球晶圆代工行业有望持续增长，消费电子等非 AI 半导体应用需求预计逐步复苏，受益标的有中芯国际、华虹公司等 [52] SoC - SoC 是将系统所需全部组件集成于同一芯片的集成电路解决方案，集成度高、功耗低、性能全面，是集成电路设计研发主流方向 [53] - AI 技术成为 SoC 架构重要组成部分，为边缘设备提供强大智能处理能力，AI 应用向多领域渗透，推动 SoC 在各细分领域需求高涨 [5][55] - 智能家居市场规模持续增长，2025 年将突破 8000 亿元，设备对核心芯片算力要求攀升；智能座舱 SoC 国产化进程加速，面向 AI 的座舱 SoC 将成未来 2 - 3 年主流；“SoC + 智能穿戴”推动端侧 SoC 向先进制程迭代，智能手表、智能眼镜等市场规模有望快速增长 [61][62][71] - 预计到 2029 年全球 SoC 市场规模有望达 2059.7 亿美元，2024 - 2029 年复合年增长率为 8.3%，受益标的有瑞芯微、恒玄科技等 [5][80] 热管理材料 - 热管理材料导热、散热性能影响消费电子产品运行稳定性及可靠性，是消费电子终端散热效能的核心基石 [86][88] - 自 2024 年以来，AI 终端器件算力增长，消费电子产品内部器件发热量及散热需求提升，AI 手机和 AIPC 市场发展迅速 [96] - 全球热管理市场规模将从 2023 年约 159.8 亿美元增长到 2028 年的 264.3 亿美元，年均增长率为 10.5%，热管理材料需求有望快速增长，受益标的有思泉新材、领益制造等 [5][107] 投资建议 - 晶圆代工受益标的为中芯国际、华虹公司等 [52][114] - SoC 方向受益标的为瑞芯微、恒玄科技、全志科技、乐鑫科技、芯原股份等 [5][85][114] - 热管理材料方向受益标的为思泉新材、领益制造、苏州天脉、飞荣达、中石科技等 [5][111][114]

报告核心观点 - 锂电板块景气度回升，新技术商业化推动利润修复与估值提升，当前具备配置价值，25H2 格局趋稳基本面有望上升，新技术催化带来投资机会 [4] 需求端 中国市场 - 以旧换新政策拉动需求，25 年 1 - 4 月新能源车累计销量 429.9 万辆，同比 +46.3%，渗透率 42.7%，同比 +10.4pct，新能源商用车销量快速增长 [20] - 乘用车 1 - 4 月累计批发销量 398.1 万辆，同比 +42.1%，渗透率 46.4%，同比 +9.5pct，四月单月渗透率超 50%，插混占比短期内稳定在 35 - 40% [20] - 商用车 1 - 4 月累计销量 25.0 万辆，同比 +66.9%，渗透率 17.6%，同比 +6.9pct，4 月单月渗透率 21.5% 为历史新高，新能源重卡 Q1 销量 3 万辆，同比 +176% [21] - 25 年以旧换新政策更新扩容，商用车存量置换需求有望释放，带动销量增长 [31][35] 海外及全球市场 - 25 年 1 - 4 月我国新能源车累计出口 63.9 万辆，同比 +51.8%，非欧地区贡献新增量，未来出口仍有增长空间 [36] - 2025Q1 欧洲新能源车累计注册销量 84.2 万辆，同比 +20.1%，渗透率 24.9%，同比 +4.2pct，补贴退坡冲击逐步消除，纯电贡献主要增量 [39] - 2025Q1 美国新能源车销量 38.0 万辆，同比 +12.4%，渗透率 9.7%，同比 +0.7pct，市场车型供给平淡，需求不足，插混销量受 HEV 高增影响下滑 [39][41] - 欧洲碳排考核放宽，25 年销量增长或放缓，但增速有望维持回升，预计全年增速 +15% - 18%，对应销量 339 - 348 万辆 [43][44] - 美国 IRA 补贴或年底取消，若通过短期内有抢装效应，26 年销量回落，预计全年销量同比 +8% - 12%，对应销量 169 - 175 万辆 [44] - 预计 2025 全年全球新能源车销量达 2,299 - 2,352 万辆，同比 +22% - 25%，中国市场增速领先，占比约 69 - 70% [45] 板块业绩 电池 装机&格局 - 25 年 1 - 4 月国内动力电池累计装机规模 184.4GWh，同比 +52.8%，铁锂装机占比 81%，预计维持高位 [46] - 25 年 1 - 4 月电池厂商装机份额 CR10 合计 93.7%，同比 -3.2pct，宁德时代份额 42.7%，同比 -4.5pct，比亚迪份额 24.4%，同比 +0.9pct，部分二线厂商份额有变化 [51] - 2025Q1 全球动力电池累计装机规模 221.8GWh，同比 +38.8%，中国厂商海外与全球份额提升，预计 25 全年全球装机规模达 1,087 - 1,134GWh，同比 +22 - 27% [53][54] 业绩表现与展望 - 25Q1 电池环节营收同比 +9.7%，归母净利润同比 +31.1%，毛利率 22.2%，宁德时代盈利优势扩大，全年营收有望增长，利润向上 [56] - 25Q1 电池环节存货规模 889.8 亿元，环比 +8.0%，资本开支 162.2 亿元，同环比 +27.3%/-4.7%，在建工程规模 725.3 亿元，环比 +11.8%，格局有望稳定 [67] 正极 - 24 年以来碳酸锂价格下跌，目前 6 万元左右，25 年供应增量多，需求增长但供大于求，价格将维持低位稳定 [81] - 24 年我国三元正极材料产量 65.2 万吨，同比 +2.0%，磷酸铁锂产量 248.1 万吨，同比 +58.4%，25Q1 磷酸铁锂出货占比 75.8%，三元份额萎缩 [84] - 24 年以来多数正极厂商利润率趋向平稳，未来产能出清和原材料价格稳定后，利润率有望回归正常 [87] 负极 - 25Q1 中国负极材料出货量 62 万吨，同比 +49%，产品成本稳定支撑价格，多数厂商利润率平稳，格局取决于产能和一体化布局 [92][93] 电解液 - 25Q1 国内电解液总产量达 43.6 万吨，同比 +75.9%，头部企业产量增速显著，行业呈现“强者恒强”态势 [96][97] 隔膜 - 25Q1 中国隔膜材料出货量 64.5 亿㎡，同比 +64%，湿法隔膜占比 81.6%，价格下滑，行业产能充沛竞争加剧，格局松动 [98] 新技术与行业趋势 新领域应用催生锂电需求增长，固态电池技术应用加速落地 低空、人形机器人等新领域需求有望催化固态电池产业化进程 - 低空经济成战略性新兴产业，eVTOL 进入快速发展初期，2020 - 2024 年销量 CAGR 达 51%，预计 2025 年销量 270 架，带动电池需求增长 [106][108] - 具身智能关注度提升，2024 年人形机器人出货量 8.6 千台，预计到 2030 年增长至 66.6 万台，机器人电池需求攀升 [110] 新应用对电池性能要求更高，固态电池契合需求痛点有望持续受益 - eVTOL 对电池高放电倍率、高循环寿命、高安全性要求高，固态电池可满足需求 [115] - 人形机器人电池关注能量密度、放电倍率与散热安全性能，固态电池性能更优 [117] 各企业产品方案与技术路线逐步清晰，全固态电池批量应用在即 - 2024 - 2025 年固态电池产业链关注度提升，主流企业普遍预期 2026 - 2027 年全固态电池批量装车，2030 年左右规模化应用 [120] - 硫化物固态电解质体系为主流开发方向，正极多采用高镍单晶三元，负极多采用硅基负极 [120][121] - 目前电芯能量密度集中在 400Wh/kg 左右，电芯容量提升，循环寿命普遍 1,000 次左右，国轩高科达 3,000 次 [124] 钠电产品性能持续提升，规模化应用带动产业链加速降本进程 头部企业产品密集发布，技术指标持续突破 - 24 - 25 年头部电池企业发布钠电池进展，主流产品能量密度 140Wh/kg 左右，循环寿命以 3,000 次居多 [127][128] 需求产量双增长，有望开始大规模商业化 - 2024 年储能领域钠离子电池单独采购总规模 0.45GWh，招标项目中单独采购项目数量上升，未来或在大容量储能电站应用 [130]