经济与政策要闻 - 市场监管总局对光伏行业开展价格竞争秩序合规指导 指出当前光伏行业存在低质竞争和同质化重复建设等“内卷式”竞争行为 [1] - 国家发改委提出在“十五五”时期要综合整治“内卷式”竞争 维护公平竞争环境并提高行业集中度 [1] - 国家统计局最终核实2024年GDP现价总量为134.8066万亿元 比初步核算数减少1018亿元 按不变价格计算增长5.0% [1] - 辽宁省拟于2026年一季度发行798.5亿元地方政府债券 包括191.5亿元新增债券和607亿元再融资债券 [1] - 财政部表示2026年将继续实施更加积极的财政政策 包括扩大财政支出盘子、优化政府债券工具组合等 [1] - 央行修订《人民币跨境支付系统业务规则》 规定CIPS账户为零余额账户 不计息、不得透支 [1] - 我国在海南商业航天发射场使用长征八号甲运载火箭 成功将卫星互联网低轨17组卫星发射升空 [1] - 农业部、央行、金管局联合发文鼓励金融机构发行“三农”专项金融债券 支持金融租赁公司以现代农业设施和畜禽活体作为租赁物 [1] - 工信部表示将加快编制实施工业和信息化领域“十五五”系列规划 深入整治“内卷式”竞争 坚决遏制低价低质量竞争 [1] 重要公司动态 - 小米集团联合创始人林斌计划自2026年12月开始 每12个月出售不超过5亿美元的公司B类普通股 累计出售总金额不超过20亿美元 [2] - 五矿资源已批准博茨瓦纳Khoemacau铜矿的重大扩建项目可行性研究并正式启动建设 旨在将年产能提升至13万吨铜精矿含铜 并使伴生银年产量超过400万盎司 项目包括将采矿区域延伸至5区北部、Mango及Zeta东北部矿床 并新建一座年处理能力达450万吨的选矿厂 [2][4] - 零跑汽车与一汽股权订立内资股认购协议 将有条件同意向一汽股权发行74,832,245股内资股 认购价为每股人民币50.03元 [4] - 锋龙股份公告 优必选暂无在未来12个月内改变上市公司主营业务或进行重大资产重组的明确计划 [4] - 恒瑞医药与翰森制药签署《独家许可协议》 将SHR6508项目有偿许可给翰森制药 其子公司成都盛迪医药与翰森制药子公司豪森药业签署《商业化服务框架协议》 委托其为帕立骨化醇软胶囊产品提供非独家商业化服务 [4] 证券行业2026年投资展望 - 截至2025年12月19日 上证综指、上证50、沪深300和申万二级证券指数年内涨幅分别为16.07%、11.90%、16.09%和2.39% 证券板块表现全面跑输市场核心宽基指数 板块内上涨下跌个数比为27:23 首尾涨幅相差近120个百分点 [6] - 展望2026年 预计政策整体将更为积极、更有力度 对于证券行业 优化资本市场环境、规范各类参与主体行为仍是未来监管主线 业务创新、提升资本利用效率有望成为行业政策发力点 [7] - 2025年年初以来日均交易额在波动中抬升 活跃度较2024年显著改善 两融余额于2025年内实现快速上升 在国内存款利率下行、房地产市场调整背景下 居民大类资产配置向权益市场转移或将成为中长期确定性趋势 [7] - 2025年以来监管层对科技成长企业给予更多融资政策支持 有效活跃了一级市场 IPO、定增等业务规模显著增加 成长性企业上市融资已成为券商投行的兵家必争之地 [8] - 随着“9.24”以来权益市场表现企稳向好 “资本市场—上市公司—投资者”的正循环正在形成 对投行业务2026年的规模增量仍可保持较高预期 [8] - 自营投资的稳定性和可持续增长能力成为决定券商整体业绩的关键因素 投资收益增长的稳定性需要实现高beta和稳定性的动态平衡 2026年 自营资产配置结构更为均衡、配置能力强、风控体系健全的头部券商投资业绩具备较高增长确定性 [9] - 如果2026年权益市场能继续维持在上升通道 券商业务创新、杠杆提升等积极变化均有望实现 当前证券行业估值仅1.50倍PB 在历史（10年）估值中处于38.53%分位 向上弹性大于向下空间 [10][11] - 在明确监管导向下 2024年以来证券行业内整合频率、力度均有所提升 周期持续缩短 该趋势有望在2026年延续 当前已有国泰君安证券&海通证券、国联证券&民生证券等整合案例 [11] - 2026年继续看好行业内头部机构在中长期创新发展模式下的投资机会 当前具备较高投资价值的标的仍集中于估值仍在低位的价值个股 重申需要重视证券ETF的投资价值 [11] 兴通股份首次覆盖报告 - 兴通股份是沿海液体化学品运输行业龙头企业 致力于成为国际一流、国内领先的化工供应链综合服务商 截至报告发布日 公司拥有各类散装液体危险货物船舶40艘 其中化学品船34艘 成品油船3艘 LPG船3艘 运输网络覆盖全球 [13] - 公司依靠强大的安全管理能力 在交通运输部2019年开始的多次新增运力评审中均以第一名成绩获得新增运力指标 2019年以来 公司运力规模增速显著超过行业增速 内贸市场份额从2019年的5.3%提升至2024年的16.0% [14] - 公司船队具有高端化、大型化、年轻化、绿色化、智能化特点 全球化学品船船龄超15年以上的占比达51.4% 而公司化学品船队平均船龄不到8年 公司5000载重吨级以上化学品船占比超90% 新建船舶采用双相不锈钢货舱 适货性强 [14] - 公司2022年之前主要经营沿海液体化工品运输 2022年起在维持内贸优势地位的前提下逐步涉足国际市场 [15] - 公司营收由2019年的不到3亿元提升至2024年的超15亿元 在营船舶数量由2019年的11艘提升至2024年末的37艘 在体量快速扩张的同时 公司资产负债率维持在较低水平 2025年第三季度约为36% 经营净现金流多年来稳定高于净利润 经营净现金流与流动负债之比大部分时间维持在50%以上 与可比上市公司对比 公司利润率、ROE与ROA水平均高于竞争对手 [16] - 行业需求方面 受下游炼化行业景气度较低影响 液体危化品运输需求不足 2024年到2025年上半年运价持续走低 但2025年下半年炼厂开工率有触底回升迹象 行业景气度有望底部回升 [17] - 供给端方面 沿海化学品船的平均船龄已由2021年高峰的11.2年降至2025年的9.1年 后续船舶替换进度有望放缓 叠加近年来新增获批运力呈下降趋势 行业供给端的增速后续大概率回落 [17] - 预计公司2025-2027年净利润分别为2.85、3.51和4.29亿元 对应EPS分别为1.02、1.25和1.53元 当前股价对应2025-2027年PE值分别为15.7、12.7和10.4倍 首次覆盖并给予“推荐”评级 [18] 东兴证券研究所金股推荐 - 东兴证券研究所2025年11月28日发布的《十二月金股汇》推荐了十只金股 包括北京利尔、牧原股份、甘源食品、金银河、中科海讯、江苏银行、浙江仙通、福昕软件、威胜信息、日联科技 [3]

经济与政策动态 - 生态环境部提出推进大数据、人工智能、区块链等信息技术与生态环境治理深度融合，以信息化助推治理现代化 [1] - 北京市丰台区首期规模不低于100亿元的政府产业投资基金矩阵完成注册，预计2026年启动，重点支持不同发展阶段企业 [1] - 海南省封关首周（12月18日-24日），海关监管“一线”进口“零关税”享惠货物超4亿元，监管“二线”内销加工增值免关税货物超2000万元 [1] - 国家发改委强调坚持“减油、增化、提质”，持续实施粗钢产量调控，严禁违规新增产能，并支持企业加快产业科技创新 [1] - 国家创业投资引导基金正式启动，京津冀、长三角、粤港澳大湾区三只区域基金设立运行，其中京津冀基金目标规模500亿元 [1] - 国家能源局数据显示，截至11月底全国累计发电装机容量37.9亿千瓦，同比增长17.1%，其中太阳能发电装机容量11.6亿千瓦（同比增41.9%），风电装机容量6.0亿千瓦（同比增22.4%） [1] - 中国光伏行业协会确认“多晶硅产能整合收购平台”北京光和谦成科技有限责任公司成立，旨在破解光伏行业“内卷式”恶性竞争 [1] - 国务院国资委印发通知，14家央企牵头首批国资央企领域可信数据空间建设试点 [1] - 我国电动汽车电耗新国标将自2026年1月1日起实施，为全球首个电动汽车电耗限值强制性标准 [1] 公司动态与战略合作 - 蓝盾光电通过子公司持有上海星思半导体有限责任公司4.9533%股权，该公司为基带芯片设计公司，产品可应用于5G CPE、卫星通信终端等 [2] - 中伟股份与欣旺达动力签署《固态电池战略合作框架协议》，共同开发固态电池应用系列的新能源电池材料并推动产业化 [4] - 金龙羽拟与深圳市投控东海投资共同出资设立产业并购基金，基金认缴规模15亿元 [4] - 德尔股份正在推进固态电池中试线建设，预计2026年上半年建成 [4] 行业研究：农林牧渔（猪肉） - 商务部宣布自2025年12月17日起，对原产于欧盟的进口猪肉及猪副产品征收反倾销税，税率4.9%至19.8%，实施期限5年 [5] - 2024年中国猪肉消费量5827万吨，猪肉及猪杂碎进口229万吨，其中来自欧盟118万吨，占进口量的51%，占总消费比重的2.03% [6] - 征收反倾销税将削弱欧盟猪肉价格优势，预计2026年从欧盟进口量将下降，进口来源地将进一步多元化 [6] - 国内猪价的决定因素在于国内供需格局，截至2025年10月，能繁母猪存栏量3990万头，仍高于3900万头的正常保有量，行业供过于求趋势将持续 [7] - 报告认为短期生猪养殖行业供需格局向好，推荐关注左侧布局机会，中长期行业集中度有望提升，重点推荐牧原股份，其他受益标的包括温氏股份、德康农牧等 [7] 行业研究：食品饮料（乳制品） - 商务部初步裁定原产于欧盟的进口相关乳制品（如鲜乳酪、加工乳酪、稀奶油）存在补贴，决定自2025年12月23日起收取临时反补贴税保证金 [9] - 初步裁定的从价补贴率以28.6%-42.7%为主，抽样公司以29.7%为主，菲仕兰相关公司为42.7% [10] - 2025年1-11月，涉及6个编码的商品进口总量为41.50万吨，金额19.40亿美元 [11] - 损害调查期内，补贴进口产品占中国相关乳制品总进口量的23.61%-34.63%，2020年至2024年一季度，其占中国国内市场份额在13.66%至23.04%之间 [11] - 进口相关稀奶油所占中国市场份额平均高达24.4%，进口乳酪平均为11%，补贴产品拉低市场均价，损害了国内企业盈利能力 [11] - 我国主产区生鲜乳均价为3.03元/公斤，处于低位，发展乳酪、稀奶油等高附加值深加工业务有助于消化过剩原奶并改善企业经营 [12] - 报告预计市场供给缺口将由国内龙头奶酪奶油企业及海外巨头承接，主要利好立高、海融、南侨、妙可蓝多等企业，蒙牛、伊利长期亦将受益 [12] 机构金股推荐 - 东兴证券研究所十二月金股推荐包括：北京利尔、牧原股份、甘源食品、金银河、中科海讯、江苏银行、浙江仙通、福昕软件、威胜信息、日联科技 [3]

核心观点 - 报告认为，对欧盟猪肉及乳制品实施反倾销和反补贴措施，将缓解低价进口产品对国内市场的冲击，为国内相关产业创造更有利的竞争环境，并带来投资机会 [6][10] - 在猪肉行业，反倾销税将削弱欧盟猪肉的价格优势，预计2026年进口量下降，但行业根本矛盾在于国内产能过剩，需关注产能去化与行业升级 [7][8] - 在乳制品行业，反补贴措施为国内高附加值的深加工产品（如奶酪、稀奶油）市场留出空间，利好相关国内企业，并有助于行业消化过剩原奶、改善盈利 [12][13] 经济与政策环境 - 中国人民银行货币政策委员会要求继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度，促进经济稳定增长 [2] - 国家能源局数据显示，11月份全社会用电量8356亿千瓦时，同比增长6.2%，高技术及装备制造业用电量同比增长6.7% [2] - 北京市四部门联合发文，放宽非京籍家庭购房条件，同时支持多子女家庭住房需求 [2] - 美国至12月13日当周续请失业金人数为192.3万人，高于预期的190万人 [2] 重要公司动态 - 春光科技获得乐享科技机器人产品采购订单，金额为4326.28万元 [3] - 万凯新材的控股孙公司与关联方签署合同，提供人形机器人相关零部件及组装服务，合同总金额含税1000万元，预计2026年同类关联交易达5000万元 [3] - 南山铝业出资500万元设立全资子公司海南南山铝业，以拓展高端铝制品研发及进出口贸易 [3][5] - 阳光诺和与浙江星浩控股签署技术开发合同，共同开发STC008注射液，将获得5000万元首付款及后续里程碑付款，累计总金额5亿元，外加销售净额8%的分成 [5] - 嘉亨家化控股股东筹划控制权变更，公司股票自2025年12月25日起停牌，预计不超过2个交易日 [5] 东兴证券金股推荐 - 报告列出了东兴证券研究所推荐的十只金股，包括北京利尔、牧原股份、甘源食品、金银河、中科海讯、江苏银行、浙江仙通、福昕软件、威胜信息、日联科技 [4] 农林牧渔行业（猪肉） - 中国对原产于欧盟的进口猪肉及猪副产品征收反倾销税，实施期限5年，税率范围为4.9%至19.8% [6] - 2024年中国猪肉消费量5827万吨，猪肉及猪杂碎进口229万吨，其中来自欧盟的进口量为118万吨，占进口量的51%，占总消费量的2.03% [7] - 欧盟猪肉进口到岸价格低至12元/公斤，低价进口冲击了国内市场价格 [7] - 截至2025年10月，国内能繁母猪存栏量3990万头，仍高于3900万头的正常保有量，行业供过于求、价格低迷的趋势将持续 [8] - 行业将向提升效率、降低成本、绿色智能化方向升级，市场集中度有望提升 [8] - 报告短期推荐关注生猪养殖行业的左侧布局机会，中长期推荐养殖头部企业牧原股份，其他受益标的包括温氏股份、德康农牧、天康生物、神农集团 [8] 食品饮料行业（乳制品） - 中国商务部初步裁定原产于欧盟的进口相关乳制品（如鲜乳酪、加工乳酪、稀奶油）存在补贴，决定自2025年12月23日起收取临时反补贴税保证金 [10] - 初步裁定的从价补贴率以28.6%-42.7%为主，其中菲仕兰两家公司为42.7% [10][11] - 2025年1-11月，涉及措施的6个编码商品进口总量为41.50万吨，金额19.40亿美元 [12] - 损害调查期内，补贴进口产品占中国相关乳制品总进口量的23.61%-34.63%，2020年至2024年第一季度，其占中国国内市场份额平均近19%，其中进口稀奶油市场份额平均高达24.4% [12] - 补贴产品拉低市场均价，损害了国内企业的盈利能力 [12] - 我国主产区生鲜乳均价为3.03元/公斤，处于低位，乳企经营压力大 [13] - 乳酪、稀奶油等深加工领域附加值高，市场需求持续扩大，发展深加工有助于消化过剩原奶并改善企业盈利 [13] - 报告预计市场供给缺口将由国内龙头奶酪奶油企业及海外巨头承接，主要利好立高、海融、南侨、妙可蓝多等企业，蒙牛、伊利长期亦将受益 [13]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好/维持” [2] 报告核心观点 - 中国对原产于欧盟的进口猪肉及猪副产品征收为期5年的反倾销税 税率范围为4.9%至19.8% 此举将削弱欧盟猪肉的价格优势 缓解其对国内市场的冲击 [3] - 尽管进口压力缓解 但国内猪价的决定因素仍是国内供需格局 当前能繁母猪存栏量高于正常水平 行业供过于求 价格低迷的趋势仍将持续 并推动落后产能去化 [5] - 短期看 生猪养殖行业供需格局向好 存在左侧布局机会 中长期看 行业将向提升效率、降低成本、绿色智能化方向升级 市场集中度有望提升 重点推荐牧原股份等头部企业 [5] 事件与行业背景 - 商务部于2024年6月启动反倾销调查 2025年9月初裁认定存在倾销 2025年12月16日终裁维持原结论 决定自12月17日起征税 [3] - 被调查产品涉及进出口税则中的16个税号 涵盖全部原产于欧盟的相关猪肉及猪副产品 [3] - 我国2024年猪肉消费量为5827万吨 猪肉及猪杂碎进口总量为229万吨 其中来自欧盟的进口量为118万吨 占进口总量的51% 占总消费量的2.03% [4] - 欧盟猪肉因农业补贴 出口至中国的到岸价格低至12元/公斤 加剧了国内市场的价格压力 [4] 行业影响与趋势 - 征收反倾销税将提升欧盟猪肉进口成本 预计2026年从欧盟的进口量将下降 中国猪肉进口来源地将进一步多元化 [4] - 截至2025年10月 国内能繁母猪存栏量为3990万头 仍高于3900万头的正常保有量 [5] - 在政策管控和行业亏损下 行业落后产能将进一步去化 [5] - 行业将向提升养殖效率、降低养殖成本、绿色化智能化的方向升级 [5] 投资建议与关注标的 - 短期推荐关注生猪养殖行业的左侧布局机会 [5] - 中长期看好行业高质量发展及市场集中度提升 [5] - 重点推荐养殖头部企业牧原股份 [5] - 其他受益标的包括温氏股份、德康农牧、天康生物、神农集团等 [5] 行业基本数据 - 行业股票家数为100家 占A股总家数的2.22% [6] - 行业总市值为14535.94亿元 占A股总市值的1.27% [6] - 行业流通市值为11622.25亿元 占A股流通市值的1.22% [6] - 行业平均市盈率为25.58 [6]

报告行业投资评级 - 看好/维持 [5] 报告的核心观点 - 中国商务部对原产于欧盟的进口相关乳制品（包括鲜乳酪及凝乳、加工乳酪、稀奶油等）实施临时反补贴措施，初步裁定从价补贴率以28.6%-42.7%为主，此举将减少欧盟补贴产品的不正当竞争，为国内乳制品深加工产业（如奶酪、稀奶油）留出市场空间，利好相关国内企业 [1][2][4] 事件与裁定详情 - 事件：中国商务部于2025年12月22日发布公告，初步裁定原产于欧盟的进口相关乳制品存在补贴，决定自2025年12月23日起收取临时反补贴税保证金 [1] - 调查历时：应国内产业申请，商务部于2024年8月21日发起反补贴调查，历时一年多 [2] - 裁定依据：调查期内，欧盟通过共同农业政策等计划向乳业提供大量补贴，导致中国国内产业库存增加、利润由盈转亏，生产经营困难，初步认定补贴、实质损害及因果关系成立 [2] - 从价补贴率：抽样公司以29.7%为主，菲仕兰比利时和荷兰有限公司为42.7%，配合调查公司为28.6%，其他公司为42.7% [2] 市场影响分析 - 涉及商品进口规模：2025年1-11月，涉及6个进口商品编码的商品进口总量为41.50万吨，金额19.40亿美元 [3] - 进口占比：损害调查期内，补贴进口产品占中国相关乳制品总进口量的23.61%-34.63%，欧盟是主要进口来源 [3] - 市场份额：2020年至2024年第一季度，补贴进口产品占中国国内市场份额分别为20.51%、23.04%、18.86%、17.46%、13.66%，调查同期内平均市场份额近19% [3] - 细分市场份额：进口相关稀奶油所占中国市场份额平均高达24.4%，进口乳酪平均为11% [3] - 竞争影响：补贴产品市场占比较高，其不正当竞争拉低了市场均价，导致国内企业在价格上行期提价幅度小于成本升幅，在价格下行期降价幅度大于成本降幅，严重损害了国内企业的盈利能力 [3] 行业背景与投资建议 - 行业现状：国内主产区生鲜乳均价为3.03元/公斤，处于低位，乳企经营压力大，上游牧场持续出清 [4] - 发展机遇：乳酪、稀奶油等是国内企业正发力且需求持续扩大的高附加值深加工领域，发展深加工有利于消化过剩原奶并改善企业经营，减轻行业周期性波动压力 [4] - 受益企业：预计市场供给缺口将由国内龙头奶酪奶油企业及海外巨头（如恒天然、OCD）承接，主要利好立高、海融、南侨、妙可蓝多等企业，蒙牛、伊利也在重点打造深加工产品，长期亦将受益 [4] 行业基本数据 - 股票家数：126家，占市场2.8% [6] - 行业市值：44851.47亿元，占市场3.91% [6] - 流通市值：43375.35亿元，占市场4.56% [6] - 行业平均市盈率：21.54 [6]

报告核心观点 - 东兴农业认为2026年农业投资应关注生猪养殖产能去化、饲料动保后周期属性弱化及宠物食品国牌崛起三条主线，行业基本面持续向好静待拐点 [7][8][9][10] - 东兴电新认为2026年电力设备及新能源行业在“反内卷”背景下景气度回升，应关注锂电、光伏、风电各环节产业链出海机遇 [13][15][17] 农林牧渔行业2026年策略总结 - **生猪养殖主线**：行业供需格局向好，短期供过于求趋势持续，预计2026年上半年仍将给猪价带来压力，行业性亏损持续，产能去化将逐步深化，2026年下半年供应压力将逐步缓解 [7] 成本是猪企实现超额收益和长期成长的核心要素，具备成本优势的企业有望维持温和扩张，而落后产能将被进一步淘汰 [7] 重点推荐头部猪企牧原股份，其他标的包括德康农牧、温氏股份、神农股份、天康生物等 [8] - **饲料动保主线**：动保行业后周期属性弱化，研发创新是核心，具备研发创新优势的企业有望凭借新产品新管线破局，行业集中度将进一步提升，推荐标的普莱柯、科前生物、生物股份等 [9] 饲料行业国内市场存量博弈，看重成本控制和精细化管理，海外市场有望为饲料企业打开第二增长曲线，重点推荐海大集团 [9] - **宠物食品主线**：2025年关税扰动促使全球供需格局重塑，全球化产能布局提升了抗风险能力，国内市场消费维持稳健增长，行业规模持续扩张，国货崛起趋势明显，推荐标的中宠股份、佩蒂股份，其他受益标的乖宝宠物 [10][11] 电力设备及新能源行业2026年策略总结 - **锂电行业主线**：产业链经历近2023~2024两年的出清与去库阶段后已走出周期底部，需求端维持超预期高增长，产业链价格企稳后出现上扬，部分环节利润端已确立向上趋势，6F、电解液添加剂（VC）及铁锂正极等环节已出现供应紧张迹象，2025年第三季度头部企业接近满产状态 [13] 电池环节市场格局清晰，在产业链中议价能力较强、盈利能力表现最优，2026年有望迎来涨价和周期，建议关注国轩高科，其他相关受益标的为欣旺达 [13] 材料环节建议聚焦供需格局优化具备提价弹性的环节（如6F、铁锂正极及隔膜）、铁锂正极出海+高压实产品放量机遇以及固态电池关键材料领域突破三个方向 [14] - **光伏行业主线**：政策端与市场化机制将形成合力推动行业转型，收储平台公司落地见效及政策加码将推动硅料端整合持续深化，二三线企业稼动率或将维持低位，尾部产能预计将加速退出或重组 [15] 投资主线包括受益于“反内卷”的高启停成本硅料环节和一体化组件企业（如通威股份）以及胶膜等优势辅材龙头（如福斯特） [15] 储能领域经济性不断提升，全球储能装机需求仍将快速增长，推荐关注阳光电源，相关标的阿特斯、德业股份、天合光能等也有望受益 [16] - **风电行业主线**：2026年国内装机有望维持高位，随着“反内卷”订单陆续交付，中标价止跌企稳，产业链利润将迎来整体修复 [17] 全球海上风电在技术迭代与政策支持下度电成本（LCOE）不断下降，2026年行业将进入加速扩张期，海上风电基础工程、海缆等核心配套环节将直接受益 [17] 国内企业凭借成熟的供应链与大规模制造能力，中标的海外订单将持续高速增长，出海进程将持续提速 [17] 关注受益于国内装机高位运行与企业盈利修复、风电出海以及海上风电三条主线 [17] 重要公司资讯总结 - 海博思创全资子公司拟投资20亿元建设智能绿色储能工厂项目，预计2028年12月竣工验收并投产 [6] - 震裕科技全资子公司计划投资不低于10亿元建设新能源汽车驱动总成核心部件、低空飞行器驱动总成核心部件及具身人形机器人驱动总成核心部件项目，另一全资子公司计划投资10亿元建设人形机器人精密模组及零部件产业化项目 [6] - 华新建材持股16.26%的股东华新集团计划增持公司A股，增持金额不低于2亿元、不超过4亿元 [6] - 生物股份大股东计划增持公司A股，增持金额5000万元至1亿元 [6] 经济要闻与政策总结 - 国务院国资委要求中央企业加强上市公司质量和市值管理 [2] - 国家发展改革委、国家能源局发布意见，目标到2030年光热发电总装机规模力争达到1500万千瓦左右，度电成本与煤电基本相当 [2] - 住房城乡建设部提出推进现房销售制，优化保障性住房供应，支持房地产企业合理融资需求 [2] - 海南自贸港首批使用自产货物的加工增值免关税货物出岛，货值3.2万元的椰子油享受超12%成本节约 [2] - 上海市财政局将生猪收入保险纳入市级财政农业保险保费补贴常规险种，涉农区农户保费由市级财政承担50% [2] 东兴证券研究所金股推荐 - 推荐证券包括：北京利尔、牧原股份、甘源食品、金银河、中科海讯、江苏银行、浙江仙通、福昕软件、威胜信息、日联科技 [5]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好/维持” [5] 报告核心观点 - 报告核心观点是围绕2025年中央经济工作会议对农业的部署，聚焦粮食安全底线和乡村振兴战略，认为政策将推动农产品保供稳价和农业高质量发展，并由此在生猪养殖、县域经济与品牌农业、农业科技创新三大方向发掘投资机会 [1] 根据相关目录分别进行总结 抓好粮食生产，农产品稳保供给 - 政策要求严守耕地红线，毫不放松抓好粮食生产，促进粮食等重要农产品价格保持在合理水平 [2] - 生猪作为价格波动较大的农产品受到政策重点调控，自2025年6月以来出台一系列产能调控措施，要求头部企业带头控制产能 [2] - 经过调控，2025年10月能繁母猪存栏量已回落至4000万头以下，但仍高于3900万头的正常保有量 [2] - 在保供稳价思路下，预计政策管控和行业亏损将进一步加速产能下滑，生猪养殖行业供需格局向好，建议关注左侧布局机会 [2] - 重点推荐养殖头部企业牧原股份，其他受益标的包括温氏股份、德康农牧、天康生物、神农集团 [2] 发展县域经济，打造品牌农业 - 政策提出统筹推进以县城为重要载体的城镇化建设和乡村全面振兴，推动县域经济高质量发展，“十五五”规划也提出要发展各具特色的县域经济 [3] - 县域经济的打造可构建“生产+加工+品牌”全产业链布局，或推动“生产+销售”、“链条+基地”、“基地+龙头”等产业模式 [3] - 发展县域经济有利于头部农业企业延伸产业链，并推动企业从大宗原料生产商向特色农产品品牌商转型 [3] - 建议关注产业链布局下沉到县域的全产业链农牧集团以及品牌农业相关标的 [3] 坚持创新驱动，培育农业新质生产力 - 政策提出要实施新一轮重点产业链高质量发展行动，深化拓展“人工智能+”，农业作为传统行业也需以智能化赋能高质量发展 [4] - 结合《加快建设农业强国规划（2024-2035）》，农业科技领域建议关注生物育种创新、农业机械升级和智慧农业三个方向 [4] - 生物育种方面推荐标的隆平高科、大北农，其他受益标的包括登海种业、荃银高科 [4] - 农业机械受益标的包括一拖股份、吉峰科技、中联重科 [4] - 智慧农业受益标的包括托普云农、富邦股份 [4] 行业基本数据 - 行业股票家数为100家，占市场总体的2.22% [6] - 行业总市值为14630.38亿元，占市场总体的1.28% [6] - 行业流通市值为11690.51亿元，占市场总体的1.23% [6] - 行业平均市盈率为25.74倍 [6]

报告投资评级 - 行业投资评级为“看好/维持” [2] 报告核心观点 - 生猪养殖行业供需格局宽松，11月猪价持续下行但环比降幅收窄，12月价格窄幅震荡 [3][18] - 行业产能去化通道已开启，在政策调控与持续亏损压力下，去化有望加速 [4][27] - 预计猪价有望在2026年下半年迎来向上拐点，成本领先的头部养殖企业将凸显优势并具备更好的盈利弹性 [5][31] - 当前行业估值处于历史中位数以下，板块具备安全边际 [5][31] - 建议关注成本行业领先、业绩兑现度高的头部养殖标的 [5][32] 行业供需表现 - **价格走势**：2025年11月，仔猪、活猪和猪肉均价分别为24.25元/公斤、12.55元/公斤和23.05元/公斤，环比分别下降5.99%、0.20%和1.54%，同比分别下降29.55%、27.61%和19.68%，降幅较前期收窄 [3][18] - **近期价格**：截至2025年12月10日，全国外三元生猪均价为11.30元/公斤，12月猪价呈窄幅震荡 [3][18] - **供应端**：11月养殖端出栏积极，规模企业出栏压力大，中小养殖户和二育群体认卖出栏，整体供应宽松 [3][21] - **需求端**：季节性提振有限，鲜销走货不畅，屠宰企业存在被迫入库情况，主动补库需求不足 [3][21] - **屠宰开工率**：11月生猪屠宰开工率环比下降0.30个百分点至34.12% [3][21] - **出栏体重**：由于上市节奏加快，11月行业出栏体重略有下滑，白条猪宰后均重回落至88公斤左右 [21] 产能变化趋势 - **官方数据**：国家统计局数据显示，10月末能繁母猪存栏量为3990万头，环比下降1.10% [4][27] - **前期数据**：9月末能繁母猪存栏量为4035万头，环比下降0.07%，相比二季度末减少9万头 [4] - **三方数据**：9月涌益咨询样本数据环比下降0.84%，钢联样本数据环比下降0.28%；11月钢联样本数据环比下降0.38%，其中中小散户产能环比下滑0.78% [4][27] - **政策影响**：政策调控进入全面落实阶段，头部企业如牧原股份已在9月末将能繁母猪存栏调减12.6万头至330.5万头 [27] - **养殖盈利**：截至2025年12月19日，行业平均自繁自养生猪头均盈利为-130.88元，外购仔猪头均盈利为-189.50元 [4][31] - **原料价格**：截至12月11日，全国玉米市场价2.43元/公斤，同比上涨4.7%；全国豆粕市场价3.29元/公斤，同比上涨0.3% [25] - **猪粮比价**：12月上旬一度跌破5:1，截至12月19日回升至5.03:1 [25] 上市企业销售数据 - **销售均价**：11月主要上市猪企销售均价环比微增，牧原股份、温氏股份、正邦科技和新希望的生猪销售均价分别为11.56、11.71、11.56和11.54元/公斤，环比分别变动0.09%、1.21%、2.48%和2.30% [11][34] - **出栏量**：11月，牧原股份（商品猪）、温氏股份、新希望和正邦科技的生猪销量分别为660、435、157和87万头，环比分别变动-6.70%、11.83%、-6.98%和-4.35% [11][37] - **合计出栏**：剔除巨星农牧后，可比的18家上市猪企11月合计出栏1815万头，环比下降2.90%，同比增长27.01%；1-11月累计销量同比增长27.99% [43] - **出栏均重**：牧原股份、温氏股份、新希望11月出栏均重分别为123.04、101.98和100.17公斤，行业平均出栏体重下降 [11][47] - **养殖成本**：成本是核心竞争要素，神农集团、牧原股份、温氏股份属于成本领先梯队，完全成本低至12.5元/公斤以内，其中牧原股份11月完全成本为11.3元/公斤 [50][51] 后市展望与投资建议 - **周期预判**：政策引导下的产能调控是未来核心，产能去化有望逐步加速，猪价向上拐点预计出现在2026年下半年 [5][31] - **估值水平**：行业指数PB有所回升，但仍处于历史中位数以下，板块估值具备安全边际 [5][31] - **标的推荐**：建议关注成本行业领先、业绩兑现度高的头部养殖标的牧原股份，其他受益标的包括温氏股份、德康农牧、天康生物、神农集团等 [5][32]

报告行业投资评级 - 看好/维持 [2] 报告的核心观点 - 2025年中国卫星互联网进入加速组网和产业化落地的新阶段，国内以国家队主导、民营企业补充，形成GW星座、千帆星座等星座体系 [4] - 卫星互联网趋势下，卫星载荷迎来发展机遇，看好具有规模效应的卫星制造工厂、高价值核心元器件供应商以及能绑定星网或垣信的供应商 [4] - 当前国内商业航天发射场工位供不应求，提升发射场工位数是产业快速发展的关键，参与发射场建设的零部件与技术供应商将显著受益 [5] - 民营火箭公司是破解国内大规模星座组网运力瓶颈的关键，其在我国卫星互联网发展中具有战略价值，看好为民营火箭提供发动机重要组件及试验测试服务的企业 [6] - “十五五”时期，商业航天将成为推动新质生产力和科技高质量发展的重要引擎，为抢占轨道和频谱资源，2026年我国星座卫星发射数量有望进一步加速增长，看好卫星互联网产业链投资机会 [7][115] 根据相关目录分别进行总结 1. 星链工程具有创新性和革命性，中国卫星互联网2025年加速追赶 - 卫星互联网商业化历程分为三个阶段：与地面通信网络竞争阶段（20世纪80年代-2000年）、对地面通信网络补充阶段（2000-2014年）、与地面通信网络融合阶段（2014年至今）[18] - SpaceX星链工程驱动卫星互联网进入宽带互联网阶段，其创新性体现在建设地球低轨道卫星网络，计划分三阶段部署总计数万颗卫星 [20] - 星链工程部署需要三大制造运营能力支撑：低成本快速批产制造卫星、猎鹰-9火箭一子级的回收复用、发射工位有效周转提升发射频率 [22] - 自2019年起至2025年12月，SpaceX累计发射341批次共10705颗星链卫星，其中2025年部署3095颗卫星，比2024年全年多出1133颗 [22] - SpaceX构建星箭场垂直一体化产业链，保证常态化发射，2025年上半年其火箭运载成本压缩至2万元/kg，发射频次达10次/月，单个卫星制造成本仅为350万元人民币 [29][32] - 2025年中国卫星互联网加速追赶，中国星网（GW星座）自2024年12月起开启常态化发射，截至2025年12月10日累计发射17组共125颗卫星；千帆星座截至2025年11月底累计发射6组共108颗卫星 [4][34][36] 2. 卫星载荷迎来发展机遇，看好三类企业 - 卫星互联网低轨通信卫星结构由卫星平台和载荷平台组成，重要通信载荷包括星载基站、星载路由、相控阵天线系统、激光星间链路等 [4][38] - 中国卫星互联网核心理念是“5G体制兼容、6G系统融合”，需构建星地融合通信架构，涵盖终端、无线接入网、承载网、核心网四个部分 [38][39] - 星载基站和星载路由是构建卫星互联网的两个核心功能模块，“手机直连卫星”是卫星互联网最有前景的应用方向，基站上星是未来融合组网主要技术路线 [43] - 相控阵天线通过算法实时预测卫星轨道，以毫秒级速度无缝切换波束，保证通信不中断，星链卫星采用多通道集成的有源相控阵天线技术 [48] - 激光星间链路是星间路由主流技术方案，星链卫星配备4个激光卫星链路，形成太空通信网络 [50] - 在卫星载荷环节，看好具有规模效应的卫星制造工厂、高价值核心元器件供应商以及能绑定星网或垣信的供应商 [4] 3. 商业航天发射场工位供不应求，建设参与方显著受益 - 国内商业航天发射场工位供不应求，发射窗口安排紧张，商业卫星发射经常排队等待，提升发射场工位数是产业快速发展的关键一环 [5][52] - 目前国内专业的商业航天发射场仅海南商发一家，已建成两个发射工位，并成功在5天内完成两次发射，验证了高密度发射能力 [5][52] - 海南商业航天发射场二期建设正全力推进，计划2026年底前具备发射能力，二期建成后，4个工位年发射能力有望突破60次，单个工位发射周期可从月发一次压缩至10天甚至一周 [5][52] - 2025年上半年，我国航天火箭发射35次，同比增加5次，但对比美国星链工程已实现发射频次10次/月，我国商业航天发射场工位仍需加紧建设 [5][52] - 截至2025年7月，国内商业航天发射工位在运营18个，在建7个，合计25个 [56] - 航天发射场是一个高度复杂的巨系统，根据功能划分包括技术区、发射区、试验指挥区、试验协作区；根据系统划分包括测试发射指挥监控系统、火箭推进剂加注及供气系统等 [57][61] - 测试发射指挥监控系统是航天发射场的信息中枢，承担指挥、监测、控制角色，正向智慧化系统演进 [68] - 加注供气系统是发射场的“能源心脏”，规模庞大，管道长度超过万米，主要功能是为火箭加注推进剂和提供保障气体 [77] - 四川空分集团承建了海南商发项目低温加注系统，涉及单机设备30余台套、低温真空管路800余根、阀门和支架2000多个 [79] - 航天科技集团六院165所也参与承建海南商业航天发射场的发射区加注供气系统 [83] 4. 民营火箭公司是破解国内大规模星座组网运力瓶颈的关键 - 目前国内千帆星座和GW星座规划了数万颗卫星的部署，但发射运力严重不足，形成“星多箭少”的矛盾 [6][86] - 2025年上半年，我国执行35次航天发射，其中民营火箭公司执行6次：蓝箭航天朱雀二号改进型1次；中科宇航力箭一号1次；星河动力谷神星一号4次 [6][86] - 国内民营火箭公司全力攻关可重复使用火箭技术（如朱雀三号、天兵三号等），蓝箭航天预测该技术成熟后，我国商业航天运输成本可从此前的每公斤约10万元降至3万元以下 [6][86] - 发动机是火箭系统的核心装备，燃烧室是发动机的“心脏”，工作条件恶劣，燃烧温度3000～4000℃，压力高达二百多个大气压 [91] - 当前再生冷却技术成为液体火箭的主流技术方向，铜合金是火箭发动机燃烧室关键材料 [95][96] - 涡轮泵是液体火箭发动机的核心组件，设计难度大，需在高速旋转中承受高温、极低温、高压和剧烈震动等恶劣环境 [99][102] - 试验测试是火箭研发的重要环节，猎鹰1号火箭研发过程中，测试和验收阶段耗时约21个月，占比最大 [106][108] - 大量试验测试是SpaceX公司火箭实现高成功率的关键，截至2025年7月31日，其共进行535次发射，成功523次，成功率97.76% [111]

核心观点 - 报告认为2026年A股市场将延续并强化慢牛行情，市场驱动力将从估值提升转向业绩与估值双升，A股整体利润增速有望达到12%左右，中国资产正经历深刻的价值重估过程[3][7][69] 中国资产价值重估空间巨大 - 2025年中国股市的慢牛行情本质是中国资产重估的过程，源于2021年开始的地产下行周期和经济新旧动能转换[3][17] - 中国产业结构发生显著变化，第三产业占比日益提升，本土经济向高附加值服务业转变，代表新质生产力的信息技术方向长期保持两位数增长[3][21][25] - 2025年A股市值增长主要集中在电子、电力设备和有色金属等行业，电子行业市值增加5428亿元（增幅61.36%），有色金属增加2406亿元（增幅90.51%），体现了产业结构在股市的映射[29] - 中国制造业全球竞争力持续提升，出口占比稳步提高，新能源汽车、新能源发电、电子机电等优势行业出口增速较快[3][36][43] - 中国军事实力的展示提振了国家安全信心，有利于保障中国海外资产权益和贸易通道顺畅，在全球格局重塑中占据有利位置[3][46] 流动性支撑股市上行 - 预计2026年美国仍处降息周期，中国有降息空间，预计全年实施1-2次降息，累计降幅10-20个基点，有利于中美利差缩窄和海外资金回流[4][49] - 人民币升值期间外资流入较为明显，一旦汇率形成持续升值趋势将带动外资增加对A股配置[4][49][52] - 国内居民存款存在向股市迁移的迹象，2025年出现储蓄搬家，随着慢牛形成和利率处于低位，这一趋势不会改变[4][55] - 以保险、券商为代表的中长期机构入市规模逐步扩大，相关政策（如引导保险资金每年新增保费30%用于A股投资）进一步释放机构投资空间[4][59][60] - 2026年市场资金面预计保持相对宽松，增量资金入市趋势不会发生根本转变[4][59] 业绩迎来拐点，估值仍有空间 - A股扣除金融的整体ROE自2021年第二季度进入下行周期，2025年显现底部迹象，2026年有望触底反弹，进入业绩与估值双升阶段[5][63] - 从2025年三季报看，全A利润增量中非银金融贡献了69.16%，有色金属和电子分别贡献17.57%和16.04%，而房地产、煤炭、石油石化为主要负向贡献[5][65][66] - 市场对2026年A股整体业绩增速一致预期为12.07%，电力设备、电子等行业预期增速领先，分别为64.63%和45.98%[69] - 横向比较，标普500与中证500指数估值倍数目前处于相同水平，中国股市估值并未明显高于美股[5][72] - 部分指数如深证成指、创业板指估值分位数相对较低，存在补涨空间，同时许多行业估值分位数低于50%，未来估值提升空间较大[71][74][78] 经济复苏的有利因素 - 2026年是“十五五规划”开局之年，新政策周期强调科技创新和建立现代化产业体系，将提升新动能和相关资产投资热情[6][79] - 代表景气度的先行指标PMI新订单指数在2025年11月为49.2，重回49之上，未来持续性回升可能预示经济复苏展开[80][82] - 当前库存周期（第七轮）已持续62个月，远超历史均值，2026年上半年有望进入被动去库存阶段，并可能向主动补库存周期转化[6][86][89] - PPI同比在2025年第二季度见底，有望持续上行，通常领先工业企业利润增速1-2个季度，工业企业利润有望继续恢复[6][93] - 2026年财政与货币政策基调预计较为宽松，在“双宽”背景下股市通常表现较好[97][99] 投资风格有望从结构性到均衡 - 2025年市场呈现明显的结构性行情，成长与周期风格表现最好，金融、消费与稳定风格涨幅较小[105][106] - 展望2026年，随着刺激消费政策落地和经济进入恢复性增长，成长和周期大幅超越其他风格的局面有望改善，消费复苏是大概率事件[6][108] - 大金融板块，尤其是非银金融，随着业绩持续改善，估值有望提升[6][108] - 预计上半年成长、周期风格释放上涨动力，下半年消费、金融、稳定风格有望走好，全年各风格指数有望呈现均衡表现[6][7][108] 投资策略与看好的方向 - 投资策略应坚定牛市信心，从中长期视角看待投资，抓住景气度与产业发展两大选股逻辑[7][109] - 在科技股估值上，应使用DCF模型作为底层逻辑，看重未来现金流空间，在流动性充裕、利率下行期间，科技公司估值往往有较大提升[7][111] - 大科技板块是本轮牛市核心主线，建议重点关注人工智能及应用、商业航天、可控核聚变、自动驾驶等代表未来技术发展的方向[7][114] - 中国企业出海进程明显加速，看好光伏、锂电、新能源汽车、工程机械、家用电器等领域的出海产业链中长期价值[8][114] - 周期性行业在2026年将出现分化，建议继续关注景气度高的有色（贵金属、铜铝）、化工品等，同时关注受益于供给收缩的过剩行业[117] - 消费板块存在阶段性表现机会，期待政策红利激活；红利资产（如银行、电力、运营商）在利率下行背景下具有稀缺性，是稳健投资者的压舱石[117][118]