行业投资评级 - 商贸零售行业投资评级为“看好/维持” [14] 报告的核心观点 - 2024年上半年消费需求较弱，高性价比消费趋势明显 [1] - 2024年9月社零消费加速增长，前三季度稳步提升 [1] - 2024年11月社零总额环比降速，主要受双十一大促时间错配影响 [4] - 消费需求整体偏弱但环比回暖，刺激政策对消费需求的释放拉动效果显著 [7] 行业基本资料 - 股票家数为95家，占比2.08% [1] - 行业市值为5627.71亿元，占比0.69% [1] - 流通市值为4872.45亿元，占比0.74% [1] - 行业平均市盈率为74.04 [1] 行业指数走势 - 行业指数走势图显示商贸零售行业与沪深300的对比 [12] 社会消费品零售总额 - 2024年9月份，社会消费品零售总额为41112亿元，同比增长3.2%，增速比上月加快1.1个百分点 [1] - 1—9月份，社会消费品零售总额为353564亿元，同比增长3.3% [1] - 2024年11月份，社会消费品零售总额同比增长3%，增速环比10月下降1.8个百分点 [4] - 10月和11月社零总额加总同比增长3.91%，增速环比9月份上升0.71个百分点 [4] 消费类型分析 - 按消费类型看，必选消费稳健增长，部分可选消费表现较优 [1] - 2024年上半年商品零售额同比增长3.3%，餐饮收入同比增长6.2% [1] - 2024年11月商品零售额同比增长2.8%，餐饮收入同比增长4% [5] - 商品零售中，粮油食品、饮料类、日用品类24年上半年分别同比增长9.9%、4.5%和2.2% [1] - 2024年11月商品零售中，粮油食品、饮料类、日用品类销售额分别同比增长10.1%、-4.3%和1.3% [5] 零售业态分析 - 按零售业态看，日销类店铺消费优于可选类商铺，线上消费增速稳定 [1] - 2024年1-9月份，全国网上零售额同比增长8.6%，实物商品网上零售额同比增长7.9%，占社会消费品零售总额的比重为25.7% [1] - 2024年1-11月全国网上零售额同比增长7.4%，实物商品网上零售额同比增长6.8%，占社会消费品零售总额的比重为26.7% [7] 可选消费表现 - 2024年9月可选消费表现较弱，可能受到十一假期，双十一等活动影响，消费延后 [2] - 2024年9月家用电器、音像器材类同比上涨20.5%，表现出色 [2] - 2024年11月可选消费品类表现分化，化妆品类、服饰鞋帽类、金银珠宝类等当月同比负增长，家用电器类、家居类等同比双位数增长 [5] 政策支持品类 - 2024年10-11月家用电器类销售额同比+29.35%，是表现最好的品类，主要源于以旧换新政策拉动 [6] - 家具类销售额同比+9.1%，表现也较为亮眼，源于各地因地制宜出台"焕新"政策 [6] 投资策略 - 在消费需求整体偏弱的背景下，重点关注景气度较高的细分赛道，以及赛道内有α表现的重点公司 [2] - 消费市场的结构性调整趋势仍在，消费者的消费行为更为理性，重点关注具有高性价、承接消费降级需求的品牌和公司 [2] - 关注扩大内需相关政策的出台落地，重点关注可能会受益的行业或标的，如创新型消费和服务型消费 [7]

煤炭行业 - 2024年煤炭板块涨幅为8.62%，但相对沪深300指数仍落后7.18个百分点。煤炭行业未来盈利稳定性有望增强，2024年煤炭价格先降后升，长协政策稳定了煤炭价格[1] - 需求端，尽管新能源发电方式对煤炭发电构成冲击，但煤炭发电仍为主力，发电量上升带动电煤需求增加[1] - 供给端，煤炭企业产能周期难开启，未来供给可能缩紧。在"双碳"政策背景下，新增产能批复受限，煤炭供给有望维持偏紧格局，行业盈利有望长时间持续[1] - 估值方面，煤炭板块PE和PB虽有所上升，但仍处于较低水平。2024年12月6日，煤炭板块PE为11.75倍，PB为1.55倍，均低于历史中位数[1] 消费科技行业 - A股市场自2000年以来经历了两个大周期和两个小周期，每个周期都与当时的主导产业和政策催化紧密相关。未来市场可能以提振消费为主线，特别是中央经济工作会议提出的首发经济、冰雪经济、银发经济等新消费领域[2] - 投资建议：市场整体维持结构性牛市的判断，预计市场将以底部抬升的脉冲式行情为主，伴随不同主题的阶段性轮动。投资者应着眼于明年的布局，以政策推动的中长期资金逐步入市为基调，未来被动投资规模不断扩大，重点布局大消费和大科技[2] 电子行业 - 2024年，电子行业指数（中信）跑赢沪深300指数。2024年初至2024年12月6日，电子行业指数（中信）上涨17.39%，沪深300指数上涨14.30%，创业板指上涨17.45%[25] - 当前硬件创新周期叠加AI浪潮，电子行业迎来新的发展阶段。建议积极关注行业层面边际变化，重视智能硬件端创新，看好方向如下：AI眼镜、高速铜连接、HBM[26][27][28] - 投资建议：当前硬件创新周期叠加AI浪潮，电子行业迎来新的发展阶段。建议积极关注行业层面边际变化，重视智能硬件端创新，看好方向如下：AI眼镜受益标的、高速铜连接受益标的、HBM方向推荐[31][32][33] 银行业 - 回顾2024年：上市银行走出一轮估值底部提升行情，绝对收益与相对收益均显著；国有行、股份行及优质中小银行先后均有阶段性超额收益行情[35] - 展望2025年：宏观政策开启超常规逆周期调节模式；货币政策适度宽松引导广谱利率进一步下行，银行息差仍面临压力，但利率传导机制更加畅通，存款成本有望加快改善，息差降幅或收窄[35] - 投资建议：银行股"后周期性"特征明显，估值仍有向上空间；2025年主线逻辑来自长线资金推动配置价值增强、基本面预期改善带动估值修复[38] 航空机场行业 - 11月上市航司发布运营数据，淡季行业运力投放继续下降，各航司客座率表现分化较为明显，或代表不同航司在销售策略上存在较大差异[39] - 国内航线：行业淡季，运力投放进一步下降。上市公司运力投放环比10月下降约10.4%，相当于19年同期的115.0%，同比去年仅微增1.8%[40] - 国际航线：各航司客座率差异扩大，淡季客座率与票价难以兼顾[43] - 投资建议：国内航线供给过剩的情况依然存在，需要通过国际航线的恢复带走堆积在国内的过剩运力，建议重点关注后续北美航线的恢复情况[44] 食品饮料行业 - 中央经济工作会议部署九大重点任务，"大力提振消费"排在第一位。消费是明年的重要政策抓手[46] - 细化政策或进一步落地，消费复苏可期。在"扩内需"的大方向下，预期明年各地具体的执行政策或出台，消费复苏的趋势整体可期[47] - 投资策略：消费需求的复苏，全方位扩大国内需求，分解开来就是消费预期和收入改善两个维度的变化，不排除后续有更多的长效政策以及超常规逆周期调节措施出台的可能[49] 商贸零售行业 - 中央政治局会议把消费提升至重要位置，商务部专题会议给出进一步细化解读。2024年12月9日中共中央政治局会议召开，会议表示要实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求；要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求[50] - 从方向上来看，看好创新型消费和服务型消费。本次扩大内需政策具体措施尚未出台，主要为2025年经济政策方向指引，但根据各部门各大会议给出的会议精神传达和解读来看，创新型消费和服务型消费或为未来发展的主要方向[54] - 投资策略：消费市场持续疲软，扩大内需政策有望提振消费信心，激发消费市场活力。未来重点看好创新型消费和服务类消费，可能受益产业或包括潮玩、美护、医美、黄金珠宝、旅游酒店、会展等，百货商超等零售渠道搭载多产业也将充分受益[57]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 2024年电子行业指数跑赢沪深300指数，受行业复苏和AI拉动影响，持续看好电子板块投资机会 [1][17] - 当前硬件创新周期叠加AI浪潮，电子行业迎来新发展阶段，建议关注行业边际变化，重视智能硬件端创新，看好AI眼镜、高速铜连接、HBM三个方向 [1][3][35][37] 根据相关目录分别进行总结 行业复苏叠加AI拉动影响，2024年电子板块跑赢沪深300指数 - 2024年初至12月6日，电子行业指数（中信）上涨17.39%，沪深300指数上涨14.30%，创业板指上涨17.45%，电子板块指数涨幅在全行业指数（中信）中居前 [1][17][20] - 2024Q3基金持仓5344.09亿，占流通市值的5.76%，较2024Q2的8.45%持仓水平明显降低；电子板块2024Q3基金持仓电子行业总市值为5344.09亿，持仓占比为5.76%，在申万一级行业中排名第二 [1][25][28] - 2024年Q3电子板块基金持仓市值前十的公司为立讯精密、海光信息等 [32] - 2024年Q3电子板块基金持仓市值/流通市值占比前十的公司为海光信息、盛美上海等 [36] AI眼镜：AI端侧最佳载体之一，有望迎来破圈时刻 具有便携和交互性的可穿戴设备，功能上更注重智能化处理和人机交互 - AI眼镜是具有便携和交互性的可穿戴设备，是AI端侧最佳载体之一，将融合多种感知方式，创造多模态交互体验，整合多种功能 [39] - AI眼镜通过人工智能技术实现语音识别、图像识别、手势控制等高级功能，可执行各种任务，提供智能化服务 [40] - AI智能眼镜产业链上游为硬件结构供应商，中游涉及软件、系统、方案和生产解决，下游为销售及售后 [43][45] 科技巨头纷纷布局，有望迎来破圈时刻 - 目前AI智能眼镜发展处于探索期，多家公司布局探索，2024年下半年相关新品亮相发布 [46] - 预计到2025年更多大厂进场竞争，2030年后AI+AR技术成熟，2035年AI+AR智能眼镜渗透率有望达70%，全球销量达14亿副 [46] - 市场主要竞争者包括Meta、谷歌等科技巨头，以及小米、华为等手机厂商；2024年百度、Looktech发布AI智能眼镜 [51][52] - 看好智能眼镜品类在AI赋能下的长期发展趋势，受益标的有恒玄科技、瑞芯微等 [55] GB200高速铜连接：高效率互联为AI发展助力 GB200 NVL72基于Blackwell的架构，性能上有巨大升级 - 英伟达推出新一代AI计算平台Blackwell及GB200 NVL72，GB200提供前所未有的推理性能与效率，训练与推理LLM的性能比上代大幅提升 [57] - 在AI训练方面，GB200包含速度更快的第二代Transformer引擎，具有FP8精度，可为大型语言模型提供4倍的训练性能；在AI推理方面，可将资源密集型应用程序速度提高30倍 [58] GB200 NVL72系统创新采用铜互连线缆背板，实现高速平行互连 - 大语言模型技术对分布式技术和节点协同工作需求增强，实现高效率互联成为核心需求 [63] - GB200 NVL72是机架级解决方案，用到大量高速铜缆，通过NVLINK5将72个B200组成“超级GPU”，采用铜缆互联和冷板液冷系统设计，成本和能耗降低25倍 [63][64] - 高速铜缆DAC成本低、功耗低，在服务器内部短距离传输场景中实现高速平行互联，采用DAC布线可降低数据中心连接成本 [67] - 预计2023 - 2027年铜缆年收入复合年增长率为25%，至2027年底，全球高速铜缆出货量将达2000万条，年收入超12亿美元 [70] - 海外巨头占据铜连接行业大部分份额，国内厂商竞争力稍弱，市占率较低；英伟达采用铜缆连接方式将助力高速铜互联发展，受益标的有沃尔核材、神宇股份等 [72][74] HBM：AI算力需求的关键芯片，国产供应链有望深度受益 HBM：AI发展火热带动HBM需求强劲 - AI大模型催生海量算力需求，AI服务器对芯片内存容量和传输带宽要求提高，HBM作为高性能DRAM，打破内存带宽及功耗瓶颈，成为AI服务器搭载标配 [78] - HBM目前有五代产品，第4代HBM3已规模量产应用，2024年三大储存原厂实现8层HBM3E量产，HBM4研发提上日程 [81] - 2023年SK海力士以53%的市场份额领先HBM市场，其次是三星和镁光 [82] - 预计2025年HBM需求近80%落在HBM3e世代产品上，HBM将贡献10%的DRAM总产出，对DRAM产业总产值贡献度有望突破30% [87] - 2024年HBM市场规模预计达25.2亿美元，到2029年将增长至79.5亿美元，年复合增长率为25.86% [90] 美方制裁倒逼中国HBM国产化进程加快 - 美国新规限制内存带宽密度在2GB/s/mm²及以上传输速度的HBM产品出口，倒逼国产HBM企业填补空缺 [93] - 美国升级对华出口管制凸显HBM全产业链国产自主可控重要性，HBM方向推荐精智达，受益标的有通富微电、长电科技等 [93] 投资建议 - AI眼镜受益标的：恒玄科技、瑞芯微、中科蓝汛、亿道信息、天健股份、佳禾智能等 [3][96] - 高速铜连接受益标的：沃尔核材、神宇股份、兆龙互连等 [3][97] - HBM方向推荐精智达，受益标的：通富微电、长电科技、赛腾股份、华海诚科等 [3][98]

核心观点 - A股市场自2000年以来经历了两个大级别周期和两个小级别周期，分别是2006年股权分置改革和汇改政策催化的行情、2015年互联网+为代表的行情、2008年四万亿投资为催化剂的行情以及2019年贸易战和疫情影响背景下的救市行情。未来市场将延续结构性慢牛，重点布局消费和科技领域，尤其是新消费和政策推动的方向[1][6] 牛市大周期划分 - A股自2000年以后，从牛熊周期来看，可以划分为两个大级别周期和两个小级别周期。第一个大周期是2006年以股权分置改革和汇改政策为主要催化的行情；第二个大周期是2015年以互联网+为代表的行情。第一个小级别周期是2008年四万亿投资为催化剂的行情，第二个小周期是2019年贸易战和疫情影响背景下的救市行情[1][6] 每轮牛市的主导产业 - 每轮牛市都伴随着主导产业的发展。2006年和2008年的行情主要体现房地产和基建周期，周期性行业如有色金属、钢铁、煤炭和房地产涨幅居前。2015年主要是互联网+的科技周期，计算机和传媒成为市场主旋律。2019年主要是消费升级和高端制造的产业升级周期，白酒、军工和电子板块表现突出[2][8] 提振消费的未来主线 - 中央经济工作会议提出首发经济、冰雪经济、银发经济三个新消费重点，商务部表示将加快出台推动首发经济的政策文件。新消费方向逐步明确，明年的重点发力方向是以新消费为着力点的扩大内需。新消费涵盖新产品、新内容、新场景、新业态，行业涵盖制造业、零售、传媒、消费品等，可能成为明年市场的主线之一[2][9] 操作建议 - 目前进入年底阶段，政策落地后市场关注点落在未来政策效果观察期，市场将以轮动为主，更多着眼于明年的布局。未来被动投资规模不断扩大，市场整体维持结构性牛市的判断，指数层面将以底部抬升的脉冲式行情为主，伴随不同主题的阶段性轮动。建议重点布局大消费和大科技，尤其是消费中新内涵和政策推动的方向[3] 一周数据 - 市场整体回落，小盘股跌幅居前，尤其是科创板和创业板跌幅较大，反映市场整体风格有所切换[11] - 从行业分布来看，以首发经济为代表的大消费表现较好，券商、新能源、房地产等跌幅居前[16] - 两市换手率出现明显回落，市场交投明显降低[16] - 从两融数据来看，融资继续维持高位[22] - A股整体估值仍在合理范围内，全A平均PE为16.7倍，沪深300PE为11.9倍[22] 行业估值分布 - 各行业估值分布如下： - 农林牧渔：市盈率35.5倍，市净率2.6倍 - 基础化工：市盈率31.3倍，市净率2.0倍 - 钢铁：市盈率274.8倍，市净率0.9倍 - 有色金属：市盈率20.7倍，市净率2.3倍 - 电子：市盈率68.9倍，市净率3.8倍 - 家用电器：市盈率16.6倍，市净率2.8倍 - 食品饮料：市盈率22.5倍，市净率5.1倍 - 纺织服饰：市盈率24.1倍，市净率1.9倍 - 轻工制造：市盈率31.5倍，市净率2.1倍 - 医药生物：市盈率41.9倍，市净率2.8倍 - 公用事业：市盈率18.6倍，市净率1.9倍 - 交通运输：市盈率18.1倍，市净率1.5倍 - 房地产：市盈率-21.7倍，市净率0.8倍 - 商贸零售：市盈率68.2倍，市净率2.1倍 - 社会服务：市盈率41.9倍，市净率3.2倍 - 综合：市盈率-28.2倍，市净率1.7倍 - 建筑材料：市盈率37.9倍，市净率1.1倍 - 建筑装饰：市盈率10.5倍，市净率0.9倍 - 电力设备：市盈率50.0倍，市净率2.6倍 - 国防军工：市盈率98.8倍，市净率3.3倍 - 计算机：市盈率167.4倍，市净率4.0倍 - 传媒：市盈率69.4倍，市净率2.6倍 - 通信：市盈率23.1倍，市净率2.1倍 - 银行：市盈率6.1倍，市净率0.7倍 - 非银金融：市盈率16.2倍，市净率1.6倍 - 汽车：市盈率29.7倍，市净率2.5倍 - 机械设备：市盈率37.1倍，市净率2.5倍 - 煤炭：市盈率13.3倍，市净率1.7倍 - 石油石化：市盈率11.7倍，市净率1.3倍 - 环保：市盈率28.4倍，市净率1.6倍 - 美容护理：市盈率42.4倍，市净率3.3倍[25][27]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 2024年以来国内经济缓慢修复，煤炭板块涨幅明显，但跑输沪深300指数，在30个申万一级行业分类中排名第十九 [2][17] - 煤炭行业未来盈利稳定性有望增强，需求端煤炭发电仍为发电主力，供给端产能周期难开启，供给将缩紧，行业将持续景气 [3] - 煤炭板块估值有所上升但仍处低位，叠加市值考核推进，核心资产价值有望提升 [4] - 政策加码，高分红和低估值使煤炭核心价值资产具配置价值，可充当投资收益的坚实底盘 [5] 根据相关目录分别进行总结 2024年以来煤炭板块表现 - 2024年初至12月6日，煤炭板块累计涨幅8.62%，大部分时间有绝对和相对正向收益，但跑输沪深300指数7.18个百分点，排名第十九 [2][17] 基本面展望 复盘煤炭价格 - 2024年前三季度煤炭价格先降后升，第四季度整体下跌，年初923元/吨，3月底降至830元/吨，6月底涨至849元/吨，9月底涨至865元/吨，12月6号回落至813元/吨 [18] 长协煤政策对煤炭价格的影响 - 自2017年以来国家颁布诸多文件提高长协煤覆盖率，长协煤价格波动低于港口价，有助于稳定煤炭市场 [22] 需求端情况 - 煤炭发电仍是发电主力，虽受新能源冲击但火电占比仍超60%，发电量上升带动电煤需求增加，未来一段时间煤炭发电大概率维持主力位置 [3][39] 供给端情况 - 煤企倾向高分红，新建矿资本开支有限，产能周期难开启，未来供给缩紧 [44] “双碳”政策对煤炭供给的影响 - “双碳”政策严控煤炭消费增长，降低煤企新增产能意愿，煤炭供给有望维持偏紧格局，行业盈利有望持续 [48][50] 估值展望 目前煤炭板块估值水平 - 2024年12月6日，煤炭板块PE为11.75倍，高于历史低位但小于中位数，PB为1.55倍，小于中位数，均处于较低水平 [4][52][58] 市值管理考核对上市煤企分红的影响 - 监管部门出台多项政策鼓励现金分红，煤炭行业持续盈利且作为国资重地，随着市值管理考核推进，上市煤企分红水平有望持续提升，核心资产价值有望提升 [4][65] 投资建议 - 稳经济和低利率环境下，煤炭红利防御性受关注，具配置价值，2025年煤价中枢或小幅回落，有成长性和成本下降空间的公司业绩更稳健，配置建议包括优质龙头、煤电联营一体化、成长性突出和国改领先的央企受益标的 [5][71]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 中央经济工作会议将“大力提振消费”排在九大重点任务首位，消费是明年重要政策抓手，经济动能切换和外部压力冲击使消费重要性被动提升 [1] - 扩大内需有三大方向，包括实施提振消费专项行动、加力扩围“两新”政策、加强“两重”项目组织协调 [1] - 明年各地具体执行政策或出台，消费复苏可期，对食品饮料消费及下线城市和城乡消费改善明显，“两新”政策 2025 年规模超 3000 亿，“餐饮消费券”等政策将全国推广，旅游等消费带动餐饮及速冻产业链消费增加 [2] - 消费需求复苏体现在消费预期和收入改善，不排除后续有更多长效政策和超常规逆周期调节措施，食品饮料消费随内需复苏恢复，白酒、调味品等子板块或率先恢复，建议从中长维度看待板块复苏，关注市场占有率提升公司，重点推荐贵州茅台、安井食品、三只松鼠等 [2] - 中共中央经济工作会议定调略超市场预期，利好食品饮料等消费板块，尤其顺周期可选消费子行业如白酒、休闲食品和调味品；“以旧换新”政策明年补贴规模或加码、品类扩容，生育补贴有望全国落地，稳就业等措施助于改善居民消费预期和促进消费 [9] - 随着扩内需等政策落地，消费企稳恢复，食品饮料需求回暖，餐饮上下游消费好转，白酒、调味品、啤酒等行业需求逐步恢复，调味品行业 Q4 主流企业有望稳健增长，当前行业估值低于历史平均，存在修复空间，继续推荐白酒、休闲食品和调味品，推荐贵州茅台、海天味业、三只松鼠等 [10] 市场表现 子行业周涨跌幅 - 乳品 10.12%，黄酒（长江）7.64%，软饮料 7.37%，调味发酵品 6.45%，啤酒 6.12%，其他食品 5.89%，肉制品 4.87%，白酒Ⅲ2.97%，其他酒类 1.98% [3][11] 酒类行业公司表现 - 涨幅前五：金枫酒业 18.15%、天佑德酒 12.94%、皇台酒业 12.26%、百润股份 11.31%、燕京啤酒 9.07%；表现后五位：ST 通葡 -0.66%、水井坊 -0.90%、洋河股份 -2.04%、百威亚太 -2.14%、威龙股份 -21.3% [3][16] 乳制品公司表现 - 涨幅前五：熊猫乳品 49.38%、李子园 28.32%、三元股份 19.35%、一鸣食品 15.10%、麦趣尔 13.79%；表现后五位：骑士乳业 1.51%、伊利股份 0.03%、贝因美 -0.36%、澳优 -2.51%、中国圣牧 -4.49% [16] 调味品行业子板块表现 - 表现前四：颐海国际 18.01%、安记食品 13.63%、莲花控股 12.02%、佳隆股份 8.27%；表现后五位：千禾味业 5.06%、涪陵榨菜 4.53%、恒顺醋业 4.48%、海天味业 1.42%、朱老六 1.31% [18] 食品子板块表现 - 涨幅前五：惠发食品 60.97%、海欣食品 33.82%、巴比食品 20.28%、良品铺子 19.88%、黑芝麻 19.64%；表现后五位：金禾实业 -0.72%、科拓生物 -0.87%、H&H 国际控股 -2.09%、维他奶国际 -3.04%、桂发祥 -8.76% [18] 软饮料子板块表现 - 涨幅前五：李子园 28.32%、维维股份 19.52%、均瑶健康 12.00%、承德露露 8.95%、养元饮品 6.17%；表现后五位：香飘飘 3.33%、西藏水资源 2.94%、农夫山泉 1.55%、泉阳泉 0.12%、安德利 -13.788% [21] 港股市场表现 - 上周恒生必需性消费指数 3.45%，关键公司涨跌幅：颐海国际 18.01%、中国飞鹤 5.73%、康师傅控股 3.82%、周黑鸭 1.75%、中国旺旺 1.59%、农夫山泉 1.55%、华润啤酒 0.38%、百威亚太 -2.14% [3] 行业&重点公司追踪 上周重点公告 - 安琪酵母计划 2024 年面向专业投资者公开发行不超 20 亿元公司债券，用于偿还到期债务和补充流动资金，债券期限不超 20 年，按固定利率平价发行 [23] - 伊利股份签署协议，共同出资 20000 万元设立安徽健瓴种子基金，其全资有限合伙企业合计出资 13000 万元 [23] - 熊猫乳品 12 月 9 日通过变更部分募集资金 1800 万元实施新增“定安年产 5000 吨食品原料项目”，交易后将持有南杭药业 100%股权 [23] - 东鹏饮料拟与全资子公司合资设立印尼公司，投资总额不超 2 亿美元，围绕软饮料生产与贸易开展业务，资金自筹 [24] - 来伊份私募投资基金拟作为有限合伙人认缴不超 6900 万元成为上海赫宏优企业管理合伙企业有限合伙人，该企业出资总额 10000 万元 [24] 上周重点新闻 - 12 月 11 日晚间，海天味业拟发行 H 股并申请在香港联交所主板挂牌上市，将考虑股东利益和资本市场情况选择时机和窗口 [27] - 12 月 10 日，亿滋国际探索收购美国巧克力生产商好时公司，潜在交易或缔造总销售近 500 亿美元食品巨头，磋商处早期阶段，好时曾在 2016 年拒绝 230 亿美元收购提议 [27] - 2024 年 12 月 10 日，富邑葡萄酒集团以 1.3 亿元人民币（约 2750 万澳元）收购宁夏望月石酒庄 75%股权，交易预计 2025 年上半年完成，富邑集团预计 2025 财年息税前利润在 7.8 亿澳元至 8.1 亿澳元之间 [28] - 2024 年 12 月 13 日，安井食品董事会审议通过发行 H 股并在香港联合交易所主板上市议案，以加快国际化战略和海外业务布局 [28] - 12 月 10 日海关统计，2024 年前 10 个月我国货物贸易进出口总值 36.02 万亿元，同比增长 5.2%；《2024 中国进口发展报告》显示，中国食品进口规模从 2001 年的 93.66 亿美元增长到 2023 年的 2171.27 亿美元，增加 22.18 倍，进口地位从 2001 年的 2.06%提升至 2023 年的 12.87% [29] 未来 3 - 6 个月行业大事 - 2024 - 12 - 20 安井食品股东大会召开 [4] - 2024 - 12 - 26 好想你股东大会召开 [4] - 2024 - 12 - 27 舍得酒业限售股份上市流通 [4] - 2024 - 12 - 27 天味食品限售股份上市流通 [4] - 2024 - 12 - 30 千禾味业限售股份上市流通 [4] - 2024 - 12 - 30 千味央厨限售股份上市流通 [4] 行业基本资料 - 股票家数 126，占比 2.78% [4] - 行业市值 50229.63 亿元，占比 5.2% [4] - 流通市值 48611.2 亿元，占比 6.21% [4] - 行业平均市盈率 22.51 [4] 相关报告汇总 | 报告类型 | 标题 | 日期 | | --- | --- | --- | | 行业普通报告 | 食品饮料行业中央经济工作会议解读：提振消费是亮点，明年政策将继续落地 | 2024 - 12 - 13 | | 行业普通报告 | 食品饮料行业：中共中央经济工作会议召开，消费提振成为亮点之一 | 2024 - 12 - 11 | | 行业普通报告 | 食品饮料行业：白酒龙头企业强调分红，提振市场信心 | 2024 - 12 - 04 | | 行业普通报告 | 食品饮料行业：名酒批价涨跌互现，地产酒价格更平稳 | 2024 - 11 - 25 | | 行业深度报告 | 食品饮料行业：经济复苏多久能传导到食品饮料—可选是否添加副标题 | 2024 - 11 - 22 | | 行业普通报告 | 食品饮料行业：餐饮呈现平稳增长，餐饮产业链有望持续复苏 | 2024 - 11 - 20 | | 行业普通报告 | 食品饮料行业：白酒三季报承压，复苏趋势静待春节旺季验证 | 2024 - 11 - 08 | | 行业普通报告 | 食品饮料行业：调味品景气度逐步改善，估值存在修复空间 | 2024 - 10 - 25 | | 行业普通报告 | 食品饮料行业：增量政策持续发力推动市场信心回暖，关注需求改善 | 2024 - 10 - 22 | | 行业普通报告 | 食品饮料行业：一揽子政策，如何影响食品饮料消费？ | 2024 - 09 - 25 | | 公司普通报告 | 三只松鼠（300783.SZ）：Q3 业绩超预期，改革效果进一步释放 | 2024 - 10 - 11 | | 公司普通报告 | 三只松鼠（300783.SZ）：业绩符合预期，改革成效逐步显现 | 2024 - 09 - 02 | | 公司普通报告 | 安井食品（603345.SH）：小龙虾及水产短期承压，主业依旧稳健 | 2024 - 08 - 22 | | 公司普通报告 | 贵州茅台（600519.SH）：业绩势能不减，高分红稳定市场信心 | 2024 - 08 - 13 | | 公司普通报告 | 贵州茅台（600519.SH）：业绩表现优异，24 年势能不减 | 2024 - 04 - 10 | [33]

报告行业投资评级 - 看好/维持 [2] 报告的核心观点 - 扩大内需政策有望提振消费信心激发市场活力，未来重点看好创新型和服务类消费，可能受益产业包括潮玩、美护、医美等，百货商超等零售渠道搭载多产业也将受益，标的上看好品牌力较强的行业龙头以及经营灵活的公司 [15] 根据相关目录分别进行总结 行业基本资料 - 股票家数 93 家，占比 2.05% [4] - 行业市值 9417.82 亿元，占比 0.98% [5] - 流通市值 8419.31 亿元，占比 1.07% [6] - 行业平均市盈率 75.45 [7] 政策导向 - 中央政治局会议将扩大内需提升至重要位置，各部门对扩大消费方向细化解读，包括加力扩围消费品以旧换新政策、创新消费场景、发展首发经济等 [8] 创新型消费 首发经济 - 利好线下零售渠道和消费品头部品牌，有望激活线下渠道，增强对年轻客群吸引，拉动业绩增长，看好在一二线城市布局多、经营理念先进的零售商 [9] - 品牌是首发经济主要参与者和受益者，潮玩、国货美妆、黄金珠宝等品牌可借首发经济增长，看好品牌力和产品力强、组织架构灵活的头部品牌商 [10][13] 服务型消费 - 重视基础民生和精神文化需求，基础民生领域如养老、育儿等有较大拓展空间，关注相关业务拓展的公司；精神消费集中在文旅体育领域，出行链、体育赛事和娱乐业经营商有望获益；新概念和新客群消费兴起，相关垂类布局公司将受益 [14] - 医美消费兼具创新和服务类消费概念，市场处于渗透率提升阶段，供给端新材料技术发展快，需求端“悦己消费”趋势持续，建议关注中游医美产品生产商龙头 [14] 行业重点公司盈利预测与评级 |简称|23A EPS(元)|24E EPS(元)|25E EPS(元)|23A PE|24E PE|25E PE|PB|评级| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |珀莱雅※|3.01|3.97|4.9|30|23|19|8.33|推荐| |贝泰妮※|1.79|1.74|2.28|27|28|21|3.46|推荐| |爱美客※|8.6|8.29|11.28|24|25|19|7.14|推荐| |泡泡玛特|0.8|1.87|2.55|23|47|35|14.3|-| [17] 相关报告汇总 |报告类型|标题|日期| | ---- | ---- | ---- | |行业普通报告|商贸零售行业： 10 月社零增长提速，受益于双十一提前和政策刺激|2024 - 11 - 19| |行业普通报告|商贸零售行业：双十一大促完美收官，龙头美妆品牌表现亮眼|2024 - 11 - 15| |行业普通报告|商贸零售行业： 24 年 Q3 消费需求较弱，但政策刺激消费效果初显|2024 - 10 - 21| |行业普通报告|美护行业：超长双十一大促开启，龙头美妆品牌开门红|2024 - 10 - 18| |行业深度报告|跨境电商行业：高性价比消费时代，品牌出海大有可为|2024 - 09 - 27| |行业普通报告|美护行业：国际美妆集团业绩表现偏弱，优质国货品牌迎发展机遇|2024 - 09 - 11| |行业深度报告|商社行业 2024 年中期策略：关注国内高性价比消费和品牌出海|2024 - 07 - 31| |行业普通报告|商贸零售行业： 24 年上半年消费需求较弱，高性价比消费趋势明显|2024 - 07 - 16| |行业普通报告|美妆行业： 618 大促整体疲软，部分优质国货品牌逆势而上|2024 - 06 - 25| |行业深度报告|商贸零售行业：可选消费持续分化，关注细分赛道和行业龙头的结构性机会— 2023 年报和 2024 年一季报总结|2024 - 05 - 22| |公司普通报告|阿里巴巴 -SW （ 09988.HK ） 2024 年 1 - 3 月业绩公告点评：聚焦战略优先级业务，国 内电商 GMV 实现双位数增长|2024 - 05 - 31| [22]

报告行业投资评级 - 看好/维持 [2] 报告的核心观点 - 上市航司11月运营数据显示，淡季行业运力投放下降，各航司客座率表现分化，反映出销售策略差异 [7] - 国内航线供给过剩，需国际航线恢复带走过剩运力，建议关注北美航线恢复情况，今年民航业经营虽承压，但基本面改善，利润表现有望优于去年，几大航司股价安全边际凸显 [10] 根据相关目录分别进行总结 行业总览 - 11月国内航线进入淡季，需求下降致运力投入收缩，上市公司运力投放环比10月降约10.4%，为19年同期115.0%，同比去年仅微增1.8%，航司维持谨慎运力投放策略 [15] - 航司淡季面临供给过剩和需求不足压力，国际航线需求7月后进入瓶颈期，增开国际航线分散国内供给压力短期难奏效，四季度是传统淡季，商业出行受经济增速下行影响，航司经营压力大 [15] - 11月航司客座率环比降约2.7pct，但高于19年同期1.6pct，东航与南航9 - 11月客座率明显高于19年同期，国航、春秋和吉祥与19年同期类似，不同航司在“以降价换客座率是否值得”上有分歧，东航和南航大概率选客座率优先，国航倾向保证票价 [16] - 11月上市航司国际航线运力投放为19年同期92%左右，环比10月降约5.7%，客座率环比10月提升0.7pct，较19年同期提升2.4pct，超预期 [18] - 11月各航司国际航线客座率继续分化，东航与南航较19年同期分别提升6.4%和4.6%，国航同比下降3.2%，原因与运力投放和销售策略选择有关 [18] 国内航线运力投放 - 11月国内航线进入淡季，需求下降使运力投入收缩，上市公司运力投放环比10月降约10.4%，为19年同期115.0%，同比去年微增1.8%，航司维持谨慎策略 [22] - 航司面临供给过剩和需求不足压力，国际航线需求瓶颈使增开国际航线分散国内供给压力短期难行，四季度淡季商业出行受经济增速下行影响，航司经营压力大 [24] 国内航线客座率 - 11月航司客座率环比降约2.7pct，但高于19年同期1.6pct，东航与南航9 - 11月客座率明显高于19年同期，国航、春秋和吉祥与19年同期类似，各航司销售策略有分歧，东航和南航大概率降价提客座率 [30] - 继续压低票价提高客座率较激进，目标拓展增量客户、提升市场份额，但短期对盈利影响可能负面，行业在“以降价拉高客座率是否值得”上有分歧，导致客座率表现差异 [35] 国际航线 - 11月上市航司国际航线运力投放为19年同期92%左右，环比10月降约5.7%，客座率环比10月提升0.7pct，较19年同期提升2.4pct，超预期 [40] - 11月各航司客座率继续分化，东航与南航较19年同期分别提升6.4%和4.6%，国航同比下降3.2%，原因与运力投放和销售策略选择有关 [42] - 中型航司春秋与吉祥大幅缩减运力投放，客座率有提升 [44] 机场吞吐量 - 11月各主要机场旅客吞吐量较10月环比略降，12月国际航线进入旺季，预计吞吐量明显回升 [50]

核心观点 - 冰雪产业高质量发展，政策支持力度加大，预计到2027年冰雪经济规模达1.2万亿元，2030年达1.5万亿元。高端雪场和室内雪场消费需求旺盛，未来设备增量或超200亿元[4][5] - 个人养老金制度全面推广，预计将带动更多类型保险产品销售，头部券商和险企有望受益[7][10] - 房地产市场政策持续积极，一线城市二手房价格环比上涨，二三线城市房价环比降幅收窄，建议持续关注地产板块投资机会[16][17][18][20][21][25][26][27] - 银行行业受益于政府债支撑社融，M1增速继续回升，银行股估值仍有向上空间[29][32][33][34][37] A股港股市场表现 - 上证指数收盘3,361.49，跌0.73%；深证成指收盘10,537.43，跌0.35%；创业板收盘2,201.18，跌0.02%；沪深300收盘3,922.03，涨0.26%；香港恒生收盘19,795.49，跌0.88%；国企指数收盘7,132.69，跌0.75%[2] A股新股日历 - 本周网上发行新股：方正阀门（3.51元/股，机械设备，20241217）；国货航（-，交通运输，20241219）；天和磁材（-，电子，20241220）[3] - 日内上市新股：林泰新材（19.8元/股，汽车，20241218）[4] 冰雪产业 - 2023年全国冰雪运动场地数量增长16.11%，其中滑雪场地增长6.47%，滑冰场地增长21.32%[4][5] - 高端雪场和室内雪场消费需求旺盛，滑雪人次增长超过30%，室内滑雪场数量同比增长20%，滑雪人次占比21.14%[5] - 预计未来5年设备投资增量约266亿元，制冰机环节有望成为增长弹性较大的设备环节[5] 个人养老金制度 - 个人养老金制度将于2024年12月15日推广至全国，税收优惠政策实施范围扩大到全国[7] - 个人养老金具有长期性、持续性和规模性，通过积极投资资本市场，有利于分享实体经济发展成果[7] - 公募基金已受托管理各类养老金资产超6万亿元，预计个人养老金制度全面推行后，将带动更多类型保险产品销售[7][10] 房地产市场 - 2024年11月，70个大中城市中，各线城市新房及二手房销售价格环比降幅均收窄，一线城市新房环比止跌，二手房环比继续上涨[16][17][18] - 11月新房销售同比转正，销售均价同比下滑，商品房销售面积同比增速3.2%，销售金额同比增速1.0%，销售均价单月同比增速-1.8%[25] - 11月新开工面积与开发投资维持弱势，竣工面积同比降幅扩大，新开工面积同比增速-26.8%，竣工面积同比增速-38.8%，开发投资金额同比增速-11.6%[26] - 11月房企到位资金同比降幅收窄，到位资金同比增速-4.8%，国内贷款同比增速-3.8%，自筹资金同比增速-15.6%，定金及预收款同比增速5.0%，个人按揭贷款同比增速-0.4%[27] 银行行业 - 11月社融新增2.34万亿，同比少增1197亿，存量社融同比+7.8%，政府债继续贡献主要增量，政府债券新增1.31万亿，同比多增1589亿[29][32] - 11月人民币贷款新增5800亿，同比少增5100亿，贷款余额同比+7.7%，居民中长贷边际改善，企业部门信贷仍待修复[29][32][33] - 11月M1同比下降3.7%，环比改善2.4pct，企业存款活化改善，化债资金扰动，M1延续改善趋势[34] - 银行股估值仍有向上空间，逆周期调节政策推动经济、行业基本面预期改善，险资、股票型ETF规模延续高增直接利好银行板块[37]

食品饮料行业 - 中央经济工作会议明确明年宏观经济政策方向，将"大力提振消费，提高投资效益，全方位扩大国内需求"作为九大重点任务之首。会议提出三大扩内需政策方向：一是实施提振消费专项行动，包括推动中低收入群体增收减负，提升消费能力、意愿和层级，以及提高退休人员基本养老金、城乡居民基础养老金和医保财政补助标准。二是加力扩围"两新"政策，即创新多元化消费场景，扩大服务消费，并促进文化旅游业发展，同时积极发展首发经济、冰雪经济、银发经济等。三是加强组织协调，支持"两重"项目。预期明年各地细化政策或将进一步落地，消费复苏可期[2] - 投资策略方面：预期在国家整体刺激政策下，食品饮料消费会随着内需复苏而恢复，特别是与经济繁荣度相关性强的白酒、调味品等子板块，或率先恢复。建议从中长维度看待复苏趋势，并关注市场占有率持续提升的公司，如贵州茅台、安井食品、三只松鼠等[3] 银行业 - 回顾2024年：上市银行走出一轮估值底部提升行情，绝对收益与相对收益均显著；国有行、股份行及优质中小银行先后均有阶段性超额收益行情[4] - 展望2025年：宏观政策开启超常规逆周期调节模式；货币政策适度宽松引导广谱利率进一步下行，银行息差仍面临压力，但利率传导机制更加畅通，存款成本有望加快改善，息差降幅或收窄；财政从化债到加力稳增长，预计房地产、地方平台、区域经济尾部风险缓释有助改善银行资产质量预期[4] - 量：宏观政策更加积极，信贷增长保持平稳。中央财政赤字提升支持大基建投资平稳回升；专项债用途放宽可能带动房地产投资降幅收窄至约-5%；出口和制造业投资可能因外部市场摩擦而下降。居民部门虽有消费补贴等政策支持零售增长，但对零售贷款需求的促进作用有限，居民加杠杆还需观察收入改善情况[5] - 价：存款成本改善兑现+利率传导畅通，净息差降幅收窄。测算现有存款挂牌降息、同业活期降息提振25年息差14bp左右，叠加资产端影响、预计息差收窄10bp左右[5] - 质：资产质量保持稳定，房地产、小微企业风险预期改善。近年来银行持续大力度处置不良、消化存量风险，资产质量保持稳定，25年房地产、小微企业风险预期改善、不良生成有望趋稳[9] - 非息：债市偏顺风、资本市场回暖，非息收入贡献或稳定。预计2025年政策面、基本面仍利好债市，或无需过度担忧银行其他非息收入走弱[9] - 投资建议：银行股"后周期性"特征明显，估值仍有向上空间；2025年主线逻辑来自①长线资金推动配置价值增强、②基本面预期改善带动估值修复。积极政策推动经济、行业基本面预期改善，关注经济相关性更高的标的。险资、股票型ETF规模延续高增直接利好银行板块，板块高股息价值或继续增强[9] 机械行业 - 冰雪产业高质量发展或政策加持。2024年11月6日，国务院办公厅发布《关于以冰雪运动高质量发展激发冰雪经济活力的若干意见》，其中提到，到2027年冰雪运动场地设施更加完善，冰雪经济总规模达到1.2万亿元。到2030年，冰雪消费成为扩大内需重要增长点，建成一批冰雪运动和冰雪旅游高质量目的地，冰雪经济总规模达到1.5万亿元[18] - 滑雪、滑冰场地数量增长。根据国家体育总局发布的《大众冰雪消费市场研究报告（2023-2024冰雪季）》，2023年全国共用各类冰雪运动场地2847个，其中滑冰场地1912个，滑雪场地935个。相比2022年，冰雪运动场地数量增长了16.11%，其中滑雪场地增长了6.47%，滑冰场地增长21.32%[18] - 高端雪场和室内雪场消费需求旺盛。根据伍斌主编的《2023-2024年中国滑雪产业白皮书》统计，全国目的地度假型滑雪场、落差超过300米滑雪场、雪道面积超过100公顷滑雪场、架空索道数量4条及以上的雪场数量占比均在5%以下，但是吸引了15%以上的滑雪人次，上述高端类型雪场2023-2024雪季滑雪人次增长在30%以上。同时，2023-2024雪季室内滑雪场数量同比增长20%，增长势头迅猛，占全部雪场家数比例为8.34%，滑雪人次占比21.14%，2023-2024滑雪人次同比增长33.70%，高端雪场和室内雪场消费需求旺盛[19] - 每年带来设备增量或超200亿元。考虑到高端和大型滑雪场建设需要特定的地形和气候作为自然资源禀赋，未来增长空间有限。高端和大型客群主要以旅游度假为目的，其客群到访具有较强的季节性，集中在节假日到访。而室内和中小型滑雪场客群为初学者或体验型客户，在掌握一定滑雪技能后，成为大型高端滑雪场稳定客源。随着国内人均收入的提升和国家政策的扶持，预计未来各地室内和中小型滑雪场数量将持续增长。我国目前有333各地级行政区，假设未来5年内每个地级区建设2家滑冰场或滑雪场，假设每个中小型滑雪场或滑冰场投资金额为5亿，其中40%为设备投资，未来5年每年带来的设备投资增量约为266亿元[20] - 冰雪产业设备与国际厂商相比存在差距。诸如脱挂式架空索道、造雪机、压雪机等设备国产化程度均低于30%，进口品牌毛利也普遍高于国产品牌，意大利HIT、德国斯凯鲍尔等国外品牌牢牢占据价值链高端地位。例如，国内市场中大部分压雪机都由意大利普瑞诺特和德国斯凯鲍尔提供；大型造雪系统需要同时协调运行几个泵站运行，对自动化系统有较高要求，更节省水、电等资源。目前制冰机领域国产厂商占比较高，在60%以上[20] - 未来制冰机环节有望成为增长弹性较大的设备环节。目前国产化程度较高的设备包括魔毯（国产化程度大于90%）和制冰机（国产化程度大于60%），未来几年如冰雪产业投资高速增长，国产化程度较高的设备环节有望率先受益。魔毯主要用于大型室外滑雪场，且高端滑雪场目前主要以索道形式替代魔毯，未来增长空间有限。考虑到未来室内和中小型滑雪场制冰机为刚性设备需求，未来制冰机环节有望成为增长弹性较大的设备环节[21] - 行业门槛进一步提升，利好头部压缩机企业。2024年11月6日发布的《关于以冰雪运动高质量发展激发冰雪经济活力的若干意见》中提到，支持将符合条件的冰雪设备纳入大规模设备更新支持范围。鼓励采用节能技术，建设低碳冰雪场馆。场馆类空调系统负荷需求大且耗能高，对制冷压缩机节能要求较高，政策催化下，行业门槛有望进一步提升，利好头部压缩机企业[21] - 有望受益标的。我国制冷压缩机制造业经历了初期仿制、外资品牌占据优势地位、国产品牌消化吸收再创新自行设计制造、逐渐实现外资品牌替代的发展历程，已基本完成了国产替代，国外品牌厂商仅在部分高端应用领域占有一定优势。我国冰雪产业消费需求旺盛，未来在政策加持下冰雪运动场馆数量有望持续增长，进而带动压缩机和制冰机行业销量增长。同时，叠加设备更新、节能降耗政策持续落地推进，行业中具有技术优势和产品优势的头部企业有望充分受益。有望受益标的：冰山冷热（000530）、冰轮环境（000811）、汉钟精机（002158，强烈推荐）、雪人股份（002639）、晶雪节能（301010）[24] 非银行金融行业 - 事件：近日，人社部、财政部、税务总局、金融监管总局、证监会联合印发《关于全面实施个人养老金制度的通知》，个人养老金制度将于12月15日推广至全国[26] - 点评：根据《通知》要求，自2024年12月15日起，在中国境内参加城镇职工基本养老保险或者城乡居民基本养老保险的劳动者，均可以加入个人养老金制度体系。个人养老金税收优惠政策的实施范围从先行城市（地区）同步扩大到全国。个人养老金制度是加快发展多层次多支柱养老保障体系的重要举措，有利于更好发挥资本市场财富管理功能，构建完善"长钱长投"的政策体系[27] - 从个人养老金挂钩产品及投资角度看，个人养老金具有长期性、持续性和规模性，通过积极投资资本市场，有利于分享实体经济发展成果，助力长期保值增值。从存量市场情况看，公募基金已受托管理各类养老金资产超6万亿元，创造了良好的长期收益，积累了丰富的管理经验。针对此次个人养老金制度的全面推行，各有关部门及时优化产品供给，扩大标的资产池，在现有理财产品、储蓄存款、商业养老保险、公募基金等金融产品的基础上，将国债纳入个人养老金产品范围。将特定养老储蓄、指数基金纳入个人养老金产品目录，推动更多养老理财产品纳入个人养老金产品范围。鼓励金融机构研究开发符合长期养老需求的个人养老储蓄、中低波动型或绝对收益策略基金产品等金融产品，合理确定个人养老储蓄的期限和利率。此外，为配合相关业务的全面实施，个人养老金投资咨询服务也在同步开展，充分保障参加人的知情权和自主选择权[28] - 投资建议：我国当前的社会保障结构和欧美等发达国家和地区相比仍有较大的优化提升空间。除了制度层面问题之外，居民保险意识欠缺也是重要因素。在此次个人养老金制度改革全面推行后，依托各渠道的大力宣传和税收优惠的红利，个人养老金的社会关注度和接受度有望持续提升，进而有望带动更多类型保险产品的销售，协同效应有望持续显现。对于券商而言，无论是代销养老金产品规模上升还是相关公募基金业绩提升，均有望给券商带来可观的业绩增量[29] - 事件：中央政治局会议和中央经济工作会议分别于12月9日和12月11-12日召开，分析研究2025年经济工作[34] - 点评：政治局会议指出，2024年是实现"十四五"规划目标任务的关键一年，年内经济运行总体平稳、稳中有进，我国经济实力、科技实力、综合国力持续增强。新质生产力稳步发展，改革开放持续深化，重点领域风险化解有序有效，民生保障扎实有力，全年经济社会发展主要目标任务将顺利完成。政治局会议强调，做好明年经济工作，要加快构建新发展格局，扎实推动高质量发展，进一步全面深化改革，扩大高水平对外开放，建设现代化产业体系，更好统筹发展和安全，实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击，稳定预期、激发活力，推动经济持续回升向好。其中，会议重点提出稳住楼市和股市，稳定预期、激发活力，从房地产这一国内核心资产出发，通过稳定预期，降低房地产价格波动来稳住居民财富"基本盘"，令居民财富实现更为平稳的增长；且在稳住地产的同时，通过稳住股市提振居民持续投资的信心，激发市场活力，进而推动一二级市场联动，带动资本市场不断扩容，呈现出更为积极的发展态势[35] - 财政政策和货币政策方面，政治局会议和经济工作会议均提出"更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策"。当前，如何稳定政策预期、充分激发消费和投资活力是全市场最为关注的问题，两会给出了积极的答案。通过加大财政支出强度，以增加发行超长期特别国债、优化财政支出结构、提高资金使用效益等方式确保财政政策持续用力、更加给力；通过发挥好货币政策工具总量和结构双重功能，以适时降准降息，拓展创新金融工具等为抓手，保证流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。我们认为，财政方面的积极投入和货币政策的适度宽松对于国内经济环境和资本市场环境良性运行大有裨益，在居民和机构信心得到有效提振，消费热情和投资热情被充分激发后，金融体系和实体经济有望加快联动，资本市场亦将获得更加充裕的流动资金支持[36] - 投资建议：自9月24日国新办发布会上一行一会一局推出多项针对资本市场及房地产市场的重大政策利好之后，资本市场的各类参与主体对政策红利的期待提升至较高水平，市场热情被充分激活。年末的中央政治局会议和中央经济工作会议通过积极的政策定调有望为市场再次注入一剂"强心剂"，进一步刺激国内投资。虽然政策预期的变化短期会加大市场波动，但从明年全年来看，财政和货币政策增量有望推动国内资本市场有效抵御内外部压力，提升自身发展动能。对于证券行业而言，资本市场持续性的环境优化对行业各项业务开展均大有裨益，有助于行业业绩改善和估值提升，未来更多改革和业务创新落地也有望拓宽券商业务结构，更大的发挥资本中介优势。对于保险行业而言，近年来权益资产已成为险企投资收益的重要贡献者和业绩弹性的重要来源，权益市场表现的持续改善有望带动险企的业绩和估值加快修复步伐。整体上看，在证券行业加快并购重组的预期之下和监管推动险企优化经营模式、加快优胜劣汰的环境下，两大行业的马太效应有望进一步增强。我们认为，未来证券、保险行业头部机构的投资价值有望不断提升，建议持续重点关注。此外，在ETF蓬勃发展的大环境下，出于投资需求的差异化，证券ETF、证券保险ETF的投资价值也应继续重点关注[39]