投资评级 - 维持"推荐"评级 [2][7] 核心观点 - 公司2025年上半年营收同比增长22.68%至4.44亿元，但归母净利润同比下降19.94%至3058.7万元，主要因销售规模扩大及薪酬费用增加 [3][4] - 半导体测试设备业务收入同比大幅增长376.52%至3.13亿元，受益于全球存储及AI领域订单需求旺盛和国产替代加速 [4] - 新型显示检测领域取得突破，首次获得G8.6 AMOLED产线超2亿元订单，Micro LED/OLED检测设备需求与业绩同步增长 [4] - 多项研发项目取得订单，包括DRAM芯片FT测试机、MEMS探针卡和9Gbps高速前端接口ASIC芯片 [4] - 公司通过自主研发和外延发展双轨并进，拓展半导体测试和先进封装领域，超募资金近3亿元投入探针卡及核心设备研发 [5][7] 财务业绩 - 2025Q2营收2.92亿元（同比增长4.65%），归母净利润0.47亿元（同比下降11.1%），毛利率40.40%（环比增加12.69pct，同比下降2.81pct） [4] - 研发支出6099.30万元（同比增长16.28%），占营业收入比例13.75% [4] - 预计2025-2027年EPS分别为1.92元、2.88元和3.80元，对应PE分别为60.21倍、40.23倍和30.46倍 [7][11] 业务进展 - 半导体测试设备：首次取得超3亿元重大订单（涵盖FT测试机等核心产品），标志测试机系统获得市场验证 [4] - 显示检测设备：中尺寸检测领域取得突破，Micro LED/OLED检测设备技术迭代，融合人工智能与缺陷判别技术 [4][7] - 海外市场：与AR/VR头部终端厂商战略合作深化，落地多款光学、电学定制测试新产品 [4] - 技术研发：完成DRAM芯片FT测试机研发并取得订单，MEMS探针卡通过客户验证，9Gbps高速前端接口ASIC芯片完成验证测试 [4] 战略布局 - 以DRAM测试设备为基础纵向延伸分选机、探针台等设备，横向拓展至NAND FLASH等存储器测试领域，推进算力芯片SoC测试机研发 [5] - 超募资金聚焦先进封装领域，总投资近3亿元，截至报告期末已投入2910.76万元（占总投资额9.72%），研发进度符合预期 [5][7] - 公司被评为国家级专精特新"小巨人"企业，荣获中国新型显示产业链发展贡献奖，研发实力和技术水平获业界认可 [5] 市场数据 - 总市值108.85亿元，流通市值83.77亿元，总股本/流通A股9401万股 [6] - 52周股价区间37.67-115.78元，52周日均换手率3.71% [6]

投资评级 - 强烈推荐评级 维持[4][9] 核心观点 - 油价回落背景下通过增储上产和成本管控展现业绩韧性 布油现货均价同比下降14.58%至70.94美元/桶 公司通过产量增长抵消油价下跌影响[2] - 油气产量实现逆势增长 石油产量同比上升4.48%至296.1百万桶 天然气产量同比上升11.97%至516.2十亿立方英尺 油气净产量达384.6百万桶油当量 同比上升6.1%[2] - 桶油成本管控成效显著 桶油主要成本同比下降2.9%至26.94美元/桶油当量 桶油销售及管理费用同比下降6.4%至1.91美元/桶油当量[2] - 勘探成果丰硕且新能源业务取得突破 中国海域获得5个新发现并成功评价18个含油气构造 海外战略区布局持续推进 海上浮式风电项目稳定发电[3][9] 财务表现 - 2025年上半年营业收入2076.08亿元 同比下降8% 归母净利润695.33亿元 同比下降12.8%[1] - 油气销售收入1717.45亿元 同比下降7.2%[2] - 销售及管理费5329百万元 同比增加2.1%[2] - 维持2025-2027年归母净利润预测1344.28/1370.74/1407.40亿元 对应EPS分别为2.83/2.88/2.96元[9] 产量与储量 - 国内渤中19-2和海外巴西圭亚那等项目贡献显著[2] - 伊拉克Block7区块和哈萨克斯坦Zhylyoi区块石油合同签署生效[9] - 坚持以寻找大中型油气田为目标 夯实油气储量基础[3] 估值指标 - 当前总市值12471.86亿元 流通市值784.58亿元[5] - 2025-2027年预测PE分别为9.33/9.15/8.91倍 PB分别为1.43/1.24/1.09倍[10] - 52周股价区间23.23-31.47元 52周日均换手率2.25%[5] 财务预测 - 预计2025年营业收入4172.03亿元 同比下降0.8% 2026-2027年恢复增长2.5%和3.0%[10] - 预计2025年归母净利润1344.28亿元 同比下降2.5% 2026-2027年增长2.0%和2.7%[10] - 毛利率持续提升 从2024年53.6%升至2027年56.4%[13] - 资产负债率从2024年29%降至2027年18% 财务结构持续优化[13]

核心观点 - 黄金价格创历史新高突破3600美元 央行黄金持有量30年来首次超过美国国债[1] - 中国大模型企业级市场呈现爆发式增长 日均调用量较2024年下半年激增363%达到10万亿tokens[2] - 新能源汽车市场保持强劲增长 8月零售107.9万辆同比增长5% 渗透率达55.3%[3] - 机构主导的慢牛行情持续 大市值龙头公司表现强劲 科技股泡沫化程度不高[8][9][10] - 人工智能和商业航天成为科技领域重点投资方向 消费回暖和周期性品种盈利改善值得关注[10] 宏观经济动态 - 纽约黄金期货价格突破3600美元创历史新高 现货价格达每盎司3533美元以上[1] - 外国央行黄金持有量自1996年以来首次超过美国国债[1] - 财政部拟续发行350亿元50年期超长期特别国债 票面利率2.10%[2][5] - 8月中国物流业景气指数50.9% 较上月回升0.4个百分点保持扩张态势[5][7] - 美国制造业PMI连续6个月低于枯荣线 8月录得48.7 10个行业出现收缩[5][8] 科技行业发展 - 中国企业级大模型市场前三名为阿里通义占比17.7% 字节豆包占比14.1% DeepSeek占比10.3%[2] - 沙利文调研覆盖700家企业 横跨金融、制造、互联网、消费电子、汽车等重点行业[2] - 中国-上海合作组织数字经济合作先行区落地天津滨海新区 聚焦数字领域协同合作[4] - 半导体行业资产整合事件频发 硬科技企业业绩呈现良好增长态势[9] 新能源汽车市场 - 8月新能源乘用车批发129.2万辆同比增长23% 渗透率53.6%[3] - 今年以来累计批发892.6万辆同比增长33% 累计零售753.5万辆同比增长25%[3] - 新能源市场零售较上月增长9% 厂商批发较上月增长9%[3] 重点公司动态 - 宁沪高速上半年营收94.06亿元同比下降5.56% 归母净利润24.24亿元同比下降11.81%[12] - 公司收费公路业务收入46.04亿元同比增长1.65% 毛利率提升2.51个百分点至63.21%[12] - 沪宁高速收入26.63亿元 日均收入同比增长8.18%[13] - 投资收益7.00亿元同比下降33.24% 主要因联营路桥公司收益下降和江苏银行分红周期变化[13][14] - 预计2025-2027年净利润分别为50.9亿、51.7亿和53.8亿 对应PE分别为13.3X、13.1X和12.6X[14] 市场投资策略 - 市场成交量创历史新高 增量资金入市热度持续上升[8] - 机构和大户主导行情 大容量龙头表现强劲[8][10] - 科技股将成为贯穿大周期牛市的核心板块 重点关注人工智能和商业航天[9][10] - 消费回暖和周期性品种盈利改善是重点关注方向[10] - 非银板块包括券商、保险及互联网金融有望获得超额收益[10] 推荐标的 - 东兴证券九月金股包括美格智能、甘源食品、金银河、捷捷微电、中国巨石、贵州茅台、中国神华、火炬电子、宁波高发、派克新材、金山办公等11只个股[4]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [3][4] 核心观点 - 2025上半年营收94.06亿元同比下降5.56% 剔除建造收入影响后同比降0.99% 归母净利润24.24亿元同比下降11.81% 但盈利符合预期 [1] - 归母净利润下降主因联营企业投资收益减少及江苏银行分红周期变化 扣除江苏银行分红影响后扣非归母净利润22.39亿元同比略增 [1][2] - 收费公路业务收入46.04亿元同比增长1.65% 毛利率提升2.51个百分点至63.21% 核心路产沪宁高速日均收入同比增长8.18% [1] - 养护成本显著下降 收费公路业务成本16.94亿元同比下降4.84% 其中养护成本从去年同期2.15亿元降至1.14亿元 [2] - 投资收益7.00亿元同比下降33.24% 主因联营路桥公司投资收益下降26.56%及江苏银行分红同比下降54.38% [2] 业务表现 - 沪宁高速收入26.63亿元 日均收入同比增长8.18% 受益于沪武高速太仓至常州段扩建施工车辆分流 [1] - 宁常高速日均收入下降15.59% 受沪武高速施工分流影响 [1] - 锡宜高速和常宜高速日均通行费收入分别下降28.08%和12.28% 受沪宜高速改扩建半幅封闭施工影响 [1] - 五峰山大桥日均通行费收入同比增长13.08% 因扬溧高速镇江南至丹徒枢纽段封闭施工车辆分流 [1] - 宁杨长江大桥北接线预计2025年末开通 收入预计2026年有较大增长 [2] 财务预测 - 预计2025-2027年净利润分别为50.9亿/51.7亿/53.8亿 对应EPS 1.01/1.03/1.07元 [3][9] - 对应PE 13.3X/13.1X/12.6X PB 1.66X/1.57X/1.48X [3][9] - 预计2025年营收219.69亿元同比下降5.30% 2026-2027年小幅增长1.51%/1.42% [9] - 毛利率预计从2024年26.28%提升至2025-2027年28.11%-28.40% [9] - ROE预计从2024年12.82%逐步降至2027年11.79% [9] 公司概况 - 主要从事投资、建设、经营和管理沪宁高速公路江苏段及其他江苏省境内收费路桥 是国内公路行业资产规模最大上市公司之一 [5] - 总市值677.07亿元 流通市值511.01亿元 总股本50.38亿股 [6] - 52周股价区间12.59-16.36元 52周日均换手率2.43% [6]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [1][4] 核心观点 - 2025年上半年实现营收112.56亿元同比下降0.26% 归母净利润12.89亿元同比增长0.90% 其中Q2净利润8.49亿元同比增长8.01% 在外部冲击下展现经营韧性 [2] - 医药冷链业务快速推进 产地直达解决方案业务收入19.80亿元同比增长37.29% 有效弥补跨境电商物流收入下滑 [3] - 公司优化航线结构应对全球航空货运市场深度重构 预计2025-2027年归母净利润分别为24.2/27.5/29.9亿元 对应EPS为1.53/1.73/1.88元 [4] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为10.2/9.0/8.3倍 具备行业优质资源和抗风险能力 [4][11] 业务表现 - 航空速运业务收入47.02亿元同比增长8.52% 毛利率18.91%同比下降0.2个百分点 全货机队日利用小时提升至13.55小时 运载率下降4.92个百分点至79.54% [2] - 客机货运业务营收26.67亿元 毛利8986万元较2024年同期12460万元下降 [2] - 综合物流解决方案业务营收52.52亿元同比下降8.29% 主要受美国取消小包裹免税政策冲击 [3] - 地面服务业务货邮处理量126.4万吨同比增长5.05% 营收12.87亿元同比增长5.38% 毛利率下降5.89个百分点至34.19% 因人力成本上涨 [3] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为259.25/277.45/296.73亿元 同比增长7.77%/7.02%/6.95% [5][11] - 预计毛利率分别为17.56%/18.09%/18.11% 净利率分别为10.65%/11.29%/11.47% [11] - 净资产收益率预计为12.61%/13.00%/12.86% [5][11] - 总资产周转率预计为0.93/0.91/0.92 资产负债率预计为28%/24%/22% [11] 公司概况 - 主营业务分为航空速运、地面综合服务和综合物流解决方案三大板块 [6] - 具备航空速运、货站操作、多式联运、仓储、跨境电商解决方案等综合物流服务能力 [6] - 总市值247.34亿元 流通市值147.17亿元 总股本15.88亿股 [7]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [1][4] 核心观点 - 公司围绕两江布局的港航供应链物流体系逐步完善 形成了产业链上下游多方联动发展的格局 竞争力与抗风险能力持续提升 [4] - 新能源板块作为公司的第二主业不断实现突破 光伏业务有望持续带来盈利增量 [4] - 公司经营长期向好 [4] 财务表现 - 2025上半年实现营收22.48亿元 同比下降15.38% [1] - 2025上半年实现归母净利润1.73亿元 同比下降9.81% [1] - 排除投资收益变化的影响后 上半年公司盈利表现较去年同期有所提升 [3] - 预计公司25-27年净利润分别为3.18、3.52和3.96亿元 [4] - 预计25-27年EPS分别为0.28、0.32与0.37元 [4] 港航物流业务 - 港航物流板块收入规模有所下降 但整体利润率提升 [1] - 港口板块营收3.77亿元 同比下降3.95% 毛利率46.52% 同比略降0.72个百分点 [1] - 物流板块营收2.27亿元 同比下降42.51% 毛利率提升10.04个百分点至21.22% [1] - 港口服务板块营业收入1.70亿元 同比下降0.84% 毛利率同比提升7.20个百分点至40.51% [1] - 下属各港口上半年实现货物吞吐量共计2696.97万吨 同比增长5.33% [2] - 兴华港口实现货物吞吐量863.00万吨 同比增长5.2% [2] - 港弘码头上半年完成货物吞吐量925.25万吨 同比增长12.99% [2] 新能源业务 - 新能源业务合计实现收入12.50亿元 同比增长4.82% [3] - 新能源业务毛利率略降0.47个百分点至27.25% [3] - 电力板块自主经营的8个风电场实现上网电量4.28亿千瓦时 同比上涨25.48% [3] - 风电板块实现运营利润3951万元 同比下降16.05% [3] - 完成7.13MW分布式光伏项目并购 光伏控股装机总容量达82.86MW [3] - 光伏实现发电量4601.52万千瓦时 同比增长46.53% [3] - 控股的秀强股份上半年实现归母净利润1.32亿元 同比增长9.01% [3] 投资收益 - 上半年公司投资收益合计1.01亿元 较24年同期的1.44亿元有所下降 [3]

投资评级 - 推荐评级 [3] 核心观点 - 2025H1收入148.2亿元同比增长3.3% 权益持有人应占净溢利17.4亿元同比下降11.0% [1] - 经营现金流净额24.1亿元 中期股息每股33.59分 派息比率约50% [1] - 鞋类收入82.31亿元同比增长4.93% 占比提升至55.55% 三大核心跑鞋IP销量突破526万双 [1] - 服装收入51.9亿元同比下降3.39% 占比降至35.05% [1] - 电商收入同比增长7.4% 批发收入同比增长4.4% 直营收入同比下降3.4% [1] - 毛利率50.0%同比下降0.4个百分点 净利率11.7%同比下降1.9个百分点 [2] - 渠道库存同比下降中单位数 库销比3.6个月 新货占比87% [2] - 预计2025-2027年净利润分别为26.05亿元/29.85亿元/32.44亿元 [3] - 对应2025-2027年PE分别为18.74倍/16.36倍/15.05倍 [3] 财务表现 - 2025H1营业收入148.2亿元 [1] - 经营现金流24.1亿元超过当期利润 [2] - 广告及市场推广费用率同比提升0.3个百分点至9.0% [2] - 预计2025年营业收入297.45亿元 [4] - 2023-2027年营业收入复合增长率5.3% [4][9] - 2025年预计毛利率48.5% 净利率8.76% [9] 业务结构 - 期末总门店6099家 净减少140家 [1] - 直营门店1278家净减少217家 批发门店4821家净增77家 [1] - 器材及配件收入13.9亿元同比增长23.7% [1] - 羽毛球产品表现亮眼 [1] 发展战略 - 2025全年收入预计持平 [3] - 聚焦跑步/篮球/女子/户外/羽毛球核心场景 [3] - 加速奥莱渠道及电商新场景布局 [3] - 以专业产品驱动增长 重在店效提升 [3] - 持续优化门店结构 关闭低效门店 [1]

核心观点 - 慢牛行情节奏良好 市场中期上涨空间逐步打开 目前仍处于牛市初期 [4][7] - 市场充分认可慢牛趋势 即使指数达到3800点附近也未出现明显恐高情绪 [4][7] - 在中国资产重估和证券市场高质量发展双逻辑支撑下 场外资金入市步伐明显 上周成交量创历史新高 [4][7] - 机构和大户主导行情特征明显 大容量龙头走强 机构抱团特点鲜明 [4][7] - 科技股泡沫化程度不高 适度科技泡沫有利于产业发展 科技股将贯穿大周期牛市 [4][5][7][8] - 配置风格以大市值龙头为主 重点关注人工智能 商业航天 消费 周期品及非银板块 [6][9] 市场表现数据 - 创业板领跑市场 科创板异军突起 [10] - TMT和非银为代表的核心热点表现强劲 银行持续调整 [13] - 两市换手率接近前期高点 [16] - 融资出现大幅飙升 逼近历史高位 [18] - A股整体估值仍在合理范围内 主要指数分位数适中 泡沫较为轻微 [21] - 电子行业动态市盈率81.4倍 分位数达93.2% 市净率5.3倍 分位数99.5% [23] - 非银金融动态市盈率73.0倍 分位数97.7% 市净率3.0倍 分位数54.6% [23] - 计算机行业动态市盈率14.5倍 分位数15.3% 市净率1.7倍 分位数56.1% [25] - 通信行业动态市盈率44.1倍 分位数62.2% 市净率3.0倍 分位数86.3% [25] 行业配置方向 - 重点关注人工智能领域投资机会 包括上游硬件公司和AI应用端进展 [6][9] - 商业航天行业能见度非常好 未来发射数量预期明确 适合增量机构资金配置 [6][9] - 消费回暖是大概率事件 中线布局消费胜率较大 [6][9] - 周期性品种盈利改善较为明显 后市有望延续景气度上升趋势 [6][9] - 非银板块具备较好配置价值 券商 保险及互联网金融代表牛市板块 有望获得超额收益 [6][9]

投资评级 - 强烈推荐评级 目标估值23倍PE [3][4] 核心财务表现 - 2025年上半年营收13.1亿元（同比增长0.5%） 归母净利润4.4亿元（同比下降1.66%） [1] - 2025年第二季度营收6.0亿元（同比增长7.6%） 归母净利润1.68亿元（同比下降4.59%） [1] - 预计2025年全年收入同比增长2.98% 归母净利润同比增长2.69% 实现EPS 0.71元 [3] - 当前股价对应PE为18.89倍 目标估值对应23倍PE [3] 产品与业务发展 - 榨菜营收增长0.45% 泡菜营收下降8.37% 萝卜营收大幅增长38.35% [1] - 萝卜品类增长受益于新品风干萝卜推广及韩国代工业务（年产值预计3200万元） [1] - 推出"嘎吱脆"盒马定制产品及线上专销新品 完成60g风干萝卜干研发 [1] - 加速布局新品包括乌江肉末豇豆 老重庆杂酱 2kg泡菜 800g萝卜 258g鱼酸菜等餐饮B端产品 [2] - 推出健康益生产品线包括乌江爆炒系列 榨菜肉臊 益生冰鲜榨菜 黄精榨菜 [2] - "只有乌江"袋装产品5月上线京东 6月开始全国300城市线下推广 [2] 盈利能力与成本结构 - 2025年第二季度毛利率52.00%（同比增加2.82个百分点） [2] - 毛利率提升主要因原材料青菜头采购价格下降及部分产品调价 [2] - 2025年第二季度销售费用率17.18%（去年同期12.9%） [2] 渠道与战略布局 - 通过"渠道+新品"策略巩固榨菜基础销售 [1] - 重点布局多品类新赛道 外延并购延伸至复合调味品领域 [3] - 新兴渠道持续拓展 会员商超及线上渠道加强 [1][2] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营收分别为24.58亿元 25.82亿元 27.20亿元 [11] - 预计2025-2027年归母净利润分别为8.21亿元 8.83亿元 9.35亿元 [11] - 预计2025-2027年EPS分别为0.71元 0.77元 0.81元 [11] - 预计2025-2027年毛利率分别为52.00% 53.00% 53.50% [12]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [3][6] 核心财务表现 - 2025年H1营业收入310.6亿元，同比下滑27.7% [1] - 归母净利润-29.2亿元，同比下滑654.5% [1] - 预计2025-2027年净利润分别为-39.69亿元、3.79亿元和21.41亿元 [3] - 对应EPS分别为-1.82元、0.17元和0.98元 [3] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为-9倍、94倍和17倍 [3] 业务板块表现 - 组件出货量超32GW，较去年同期34GW变化不大 [1] - 分布式系统销售量约1.5GW，下滑53% [1] - 支架出货约3.5GW，同比增长9% [1] - 储能板块出货约1.7GWh，与去年同期持平 [1] - 储能全年目标实现8GWh以上出货 [2] 技术与竞争优势 - 自主研发210mm半片钙钛矿/晶体硅叠层电池效率达31.1%和32.2%，创世界纪录 [3] - 实验室叠层组件效率达30.6%，全球首个突破30%大关的光伏企业 [3] - 形成光伏支架、储能系统、分布式系统等多元化业务生态 [3] - 储能板块凭借"天合芯"技术平台和Elementa金刚系统强化竞争力 [2] 行业与市场展望 - 光伏行业面临供需失衡和组件价格持续下跌压力 [1] - 反内卷深入推动行业供给侧改革，有望走出价格困境 [1] - 全球储能市场预计同比增长50%以上 [2] - 储能板块因海外订单占比提升和规模效应，盈利能力稳中向好 [2] 财务预测与估值 - 预计2025年营业收入671.5亿元，同比下降16.36% [5] - 预计2026-2027年营业收入分别增长13.84%和13.28% [5] - 净资产收益率预计从2025年-17.71%改善至2027年8.74% [5] - 当前总市值355.67亿元，总股本21.79亿股 [7]