报告投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][5] 核心观点 - 2026年第一季度公司收入端实现快速恢复，营收同比增长23.83%至5.83亿元 [3] - 新渠道（直营及线上）与新产品（烘焙甜点及冷冻调理菜肴）是有效拉动增长的主要动力 [1][3][4] - 尽管短期面临毛利率与费用率压力，但随着餐饮业回暖及公司“B+C端双轮驱动”战略推进，盈利有望逐步修复 [4][5] 财务表现与近期业绩 - **2025年全年业绩**：营业收入18.99亿元，同比增长1.64%；归母净利润0.64亿元，同比下降24.04% [3] - **2026年第一季度业绩**：营收5.83亿元，同比大幅增长23.83%；归母净利润0.23亿元，同比增长5.4% [3] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为0.77亿元、0.89亿元、1.01亿元，对应EPS分别为0.79元、0.92元、1.04元 [5][6] - **估值水平**：当前股价对应2026-2028年PE分别为58倍、50倍、45倍 [5][6] 渠道拓展分析 - **直营渠道成为增长核心**：2025年直营收入8.98亿元，同比增长11.08% [3] - **大客户结构变化**：对前三大客户营收回落，但对第四大客户（推测为盒马）营收大幅增长279.4%至7249.69万元；截至2025年底大客户数量为188家，较2024年增加15家 [3] - **线上直销高速增长**：2025年线上收入0.73亿元，同比大幅增长76.29%，其中小食类线上业务增长突出 [3] 产品结构变化 - **传统品类营收下降**：主食类营收8.88亿元，同比下降2.82%；小食类营收4.06亿元，同比下降7.38% [4] - **新兴品类营收上升**：烘焙甜品类营收4.22亿元，同比增长15.64%；冷冻调理菜肴类营收1.67亿元，同比增长18.09% [4] - **增长驱动**：烘焙甜品类增长主要由蛋挞类、丹麦类、派类产品驱动 [4] 盈利能力与费用 - **毛利率承压**：2025年毛利率为22.71%，同比下降0.94个百分点，主因经销业务实行全国到岸价导致运费成本上升 [4] - **费用率上升**：2025年销售费用率为5.98%，同比上升0.58个百分点；管理费用率为9.66%，同比持平 [4] - **2026年第一季度情况**：毛利率同比略微提升至24.75%；但销售费用率显著升至10.71%，主要因电商投流费用阶段性增加 [4] 未来展望与战略 - **行业背景**：速冻食品在餐饮B端的渗透率持续提升，将随餐饮业回暖而好转 [5] - **公司战略**：持续进行品类创新，重点培育符合行业趋势的烘焙产品；在渠道上推进B端（餐饮）与C端“双轮驱动”战略 [5] - **市场拓展**：进一步开拓预制菜市场，并拓展新兴渠道及海外市场 [5]

报告投资评级 - 对利安隆（300596.SZ）维持“强烈推荐”评级 [2][5] 核心财务与业绩表现 - 2025年全年业绩：实现营业收入60.23亿元，同比增长5.91%；归母净利润4.97亿元，同比增长16.48% [3] - 2025年盈利能力提升：综合毛利率同比提升1.09个百分点至22.33%，带动净利润增长 [3] - 2026年第一季度业绩：Q1实现营业收入15.92亿元，同比增长7.50%；归母净利润1.32亿元，同比增长22.34%；Q1综合毛利率同比提升1.22个百分点至22.74% [3] - 核心业务抗老化添加剂2025年表现：实现营业收入47.74亿元，同比增长3.92%；出货量13.80万吨，同比增长11.63% [3] - 抗氧化剂业务2025年实现营收19.20亿元，同比增长11.03% [3] - 光稳定剂业务2025年实现营收20.75亿元，同比微降0.53% [3] - U-pack业务2025年实现营收5.96亿元，同比下滑2.86% [3] - 润滑油添加剂业务2025年表现：实现营业收入12.07亿元，同比增长13.51%；出货量6.71万吨，同比增长15.07% [3] 业务板块进展与多元布局 - 抗老化添加剂产能与出海：现有产能24.21万吨，在建产能1.99万吨；2025年2月启动马来西亚研发生产基地建设，总投资不超过3亿美元，预计2027年投产 [4] - 润滑油添加剂业务进展：锦州康泰二期产能投产后稼动率持续提升；已与润英联（中国）有限公司签署战略合作框架协议 [4] - 生命科学业务进展：生物砌块业务进入市场深度开拓阶段，关键项目二季度完成稳产稳销，已开拓下游知名药企及CDMO企业；F代核苷等产品启动日本市场早期开发；事业部单月销售额破百万；合成生物已完成3个产品的中试，下一步将进入产业化落地阶段 [4] - 聚酰亚胺（PI）材料业务进展：通过跨境并购实现技术引进并完成海内外产能和技术整合；宜兴生产基地和研发中心预计2026年投入运营；已与国内柔性线路板及柔性显示屏龙头企业建立合作，开始国产替代准入认证 [4] 未来盈利预测与估值 - 盈利预测：预测公司2026-2028年归母净利润分别为6.09亿元、6.69亿元和7.46亿元 [5] - 每股收益预测：对应EPS分别为2.65元、2.91元和3.25元 [5] - 估值水平：当前股价对应2026-2028年P/E值分别为17倍、15倍和14倍 [5] - 财务预测汇总：预计2026-2028年营业收入分别为65.78亿元、72.21亿元和80.06亿元，增长率分别为9.23%、9.77%和10.87%；预计归母净利润增长率分别为22.58%、9.83%和11.55% [11] 公司概况与市场数据 - 公司简介：利安隆是全球领先的高分子材料抗老化助剂产品和技术供应商、国家级高新技术企业，主要产品有抗氧化剂、光稳定剂和U-pack，并布局了润滑油添加剂、生命科学等业务 [6] - 市值与股本：总市值103.44亿元，总股本/流通A股2.2962亿股 [7]

报告投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][5] 核心观点总结 - 2026年第一季度公司收入端实现快速恢复，营收同比增长23.83%至5.83亿元 [3] - 新渠道（直营、新零售、线上）与新产品（烘焙甜品、冷冻调理菜肴）有效拉动增长，成为报告核心观点 [1][3][4] - 尽管2025年利润端承压，但预计随着餐饮业回暖及公司战略推进，2026年起盈利将恢复增长 [3][5] 财务业绩回顾 - **2025年全年业绩**：营业收入18.99亿元，同比增长1.64%；归母净利润0.64亿元，同比下降24.04% [3] - **2026年第一季度业绩**：营业收入5.83亿元，同比增长23.83%；归母净利润0.23亿元，同比增长5.4% [3] - **产品结构变化**：传统主食类（营收8.88亿元，同比-2.82%）和小食类（营收4.06亿元，同比-7.38%）营收下降；新兴烘焙甜品类（营收4.22亿元，同比+15.64%）和冷冻调理菜肴类（营收1.67亿元，同比+18.09%）营收显著上升 [4] - **盈利能力**：2025年毛利率为22.71%，同比下降0.94个百分点；2026年第一季度毛利率同比略微提升至24.75% [4] - **费用情况**：2025年销售费用率为5.98%，同比上升0.58个百分点；2026年第一季度销售费用率显著升至10.71%，主要因电商投流费用阶段性增加 [4] 市场与渠道拓展 - **直营渠道为核心增长动力**：2025年直营收入8.98亿元，同比增长11.08% [3] - **大客户结构优化**：前三大客户营收回落，但对第四大客户（推测为盒马）营收大幅增长279.4%至7249.69万元；截至2025年底大客户数量为188家，较2024年增加15家 [3] - **线上渠道高速增长**：2025年线上直销收入0.73亿元，同比增长76.29%，其中小食类线上业务增长突出 [3] - **新零售渠道贡献**：新零售为直营渠道的增长做出了贡献 [3] 未来发展战略与盈利预测 - **战略方向**：持续推进“B+C端双轮驱动”战略，在品类上重点培育烘焙产品，并进一步开拓预制菜市场、新兴渠道及海外市场 [5] - **行业背景**：速冻食品在餐饮B端的渗透率持续提升，将随餐饮业回暖而好转 [5] - **盈利预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为0.77亿元、0.89亿元和1.01亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.79元、0.92元和1.04元 [5][6] - **估值水平**：当前股价对应2026-2028年市盈率（PE）分别为58倍、50倍和45倍 [5][6] 公司简介与交易数据 - **主营业务**：面向餐饮企业的速冻面米制品的研发、生产和销售，主要产品包括油条、芝麻球、蛋挞皮等 [7] - **市值数据**：总市值44.9亿元，流通市值44.78亿元，总股本与流通A股均为9,716万股 [7] - **股价表现**：52周股价区间为26.44元至47.88元 [7]

投资评级 - 报告维持对海大集团的“强烈推荐”评级 [4][6] 核心观点 - 报告认为海大集团饲料业务海内外齐头并进，动保种苗为饲料保驾护航，养殖板块有所承压但风险可控，公司具备长期竞争优势 [4] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为50.01、63.45和72.09亿元，对应每股收益（EPS）为3.01、3.81和4.33元，市盈率（PE）分别为16、13和11倍 [4][12] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：实现营收1284.68亿元，同比增长12.10%；实现归母净利润42.80亿元，同比下降4.97% [1] - **2026年第一季度业绩**：实现营收290.10亿元，同比增长13.19%；实现归母净利润8.87亿元，同比下降30.82% [1] - **未来盈利预测**：预计2026-2028年营业收入分别为1478.82亿元、1671.19亿元和1858.10亿元，增长率分别为15.11%、13.01%和11.18% [5] - **盈利能力指标**：2025年毛利率为10.33%，净利率为3.54%；预计2026-2028年净利率将逐步提升至3.60%、4.04%和4.13% [13] - **估值指标**：基于2025年业绩，市盈率（P/E）为19.04倍，市净率（P/B）为3.37倍；预计2026年市盈率将降至16.34倍，市净率降至2.83倍 [12][13] 饲料业务分析 - **销量超额完成**：2025年实现饲料销售3208万吨（含内部养殖耗用222万吨），同比增长21%，其中外销量2986万吨，全年增量目标超额完成 [2] - **分品类外销增长**：禽料、猪料、水产料外销量分别为1470万吨、770万吨、696万吨，同比分别增长16%、37%、19% [2] - **国内业务**：实现饲料外销量2640万吨，同比增长20%，公司通过提升运行效率、打造产品、运营和服务差异化来应对激烈竞争 [2] - **海外业务高速发展**：海外饲料外销量346万吨，同比增长约47%，各品类同步高增 [2] - **海外盈利能力提升**：2025年境外业务毛利率为15.53%，相比2024年提升2.15个百分点 [2] - **未来目标**：公司中期目标是到2030年饲料销量达到5150万吨 [2] 种苗与动保业务 - **种苗业务**：2025年实现营收14.4亿元，公司持续投入保持对虾苗优势，在鱼苗工厂化繁育、无刺鱼及罗非鱼品种取得突破，并已在越南、印尼、厄瓜多尔等国布局种苗场 [3] - **动保业务**：2025年实现营收8.9亿元，公司通过推出创新产品，将功能料保健料技术赋能饲料产品结构升级 [3] 养殖业务分析 - **生猪养殖承压**：公司采用“外购仔猪、公司+家庭农场、锁定利润、对冲风险”的轻资产运营模式，2025年因外购仔猪成本较高，挤压养殖利润，导致生猪盈利同比下降9亿元 [3] - **当前挑战与对冲**：2026年外购仔猪价格虽下降，但低迷的猪价仍带来压力，公司通过套保盈利进行部分对冲 [3] - **水产养殖**：工业化养虾持续专业化运营，与传统模式形成错位竞争 [3] - **对整体毛利率影响**：养殖盈利承压拉低了公司农产品销售毛利率，2025年农产品销售毛利率为13.66% [3] 财务健康状况 - **资产负债率**：2025年为46%，预计2026-2028年将逐步下降至41%、38%、36% [13] - **净资产收益率（ROE）**：2025年为17.65%，预计2026-2028年分别为17.31%、18.48%、17.75% [5][13] - **每股指标**：2025年每股收益（摊薄）为2.58元，每股净资产为14.57元；预计2026年每股收益将增长至3.01元，每股净资产增长至17.37元 [5][13] 市场与交易数据 - **总市值**：截至报告日，公司总市值为808.21亿元 [7] - **股价表现**：52周股价区间为46.53元至67.35元 [7]

佩蒂股份（300673.SZ）：关税冲击 代工业务，关注爵宴及新西兰品牌 事件：公司公布 2025 年年报和 2026 年一季报，25 年全年实现营收 14.49 亿 元，同比下降 12.67%，实现归母净利润 1.16 亿元，同比下降 36.52%；26Q1 实现营收 3.51 亿元，同比增长 6.66%，实现归母净利润 806.88 万元，同比下 降 63.70%。 关税影响出口业务，触底回升拐点已现。2025 年，海外 ODM 业务作为公司 基本盘，受美国关税政策影响较大，美国政府关税政策对客户订单节奏产生冲 击，导致公司海外收入同比下滑 15.08%至 11.64 亿元。但公司凭借越南、柬 埔寨等东南亚生产基地的成本优势和效率提升，有效对冲了部分负面影响，海 外业务毛利率逆势提升 9.70 个百分点至 31.75%，表现出强劲的经营韧性。公 司海外市场订单自 25 年 Q4 已呈现回升趋势，随关税影响减退，美国市场订 单有望实现恢复性增长，公司开发的非美市场也有望贡献新的增长动力，预计 公司 26 年海外订单稳健增长。 发债及交叉持股介绍： 财务指标预测 | 指标 | 2024A | 2025A | ...

公 司 研 究 金诚信（603979.SH）：矿铜产量弹 性释放，公司盈利能力或持续优化 事件：公司发布 2025 年年度报告及 2026 年一季度报告。2025 年公司实现营 业收入 138.94 亿元，同比增长+39.74%；实现归母净利润 23.39 亿元，同比 增长+47.66%；基本每股收益同比+45.91%至 3.75 元/股。2026 年一季度，公 司实现营业收入 34.14 亿元，同比增长+21.45%；实现归母净利润 6.01 亿元， 同比增长+42.55%；基本每股收益同比+41.18%至 0.96 元/股。Lonshi 铜矿西 区达产和 Lubambe 铜矿收购后持续的技改升级使得公司 2025 年及 26Q1 矿 铜产量持续提升，叠加铜价中枢的稳定上行，公司业绩创历史新高。考虑到后 期 Lonshi 东区和 Lubambe 达产将推动公司矿铜产能持续释放，Alacran 铜金 银矿收购将提升公司金银产品远期成长弹性，公司矿山资源开发业务或维持高 速增长，叠加矿山服务业务的稳定发展，公司业绩规模及盈利能力或持续优化。 矿山服务业务维持稳定发展。从业绩表现观察，2025 年公司矿山服务业务 ...

核心观点 - 政策基调稳中求进 宏观政策将实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策 重点推进扩大内需、保障产业安全、防风险、稳民生等重大任务[1] - 扩大内需和新兴产业发展同时发力 通过以旧换新等手段刺激消费 同时强调加快新质生产力发展 全面实施“人工智能+”行动[2] - 提振资本市场信心 A股市场慢牛格局未变 在科技成长龙头公司业绩超预期引领下 市场有望在2季度延续上升势头[2] - 投资策略以科技公司为核心配置方向 重点关注AI上游硬件及应用、半导体设备及材料、商业航天、机器人等景气度上升领域 同时关注化工、有色等受益于新兴产业的周期股[3] 政策基调与宏观环境 - 对经济形势判断相对乐观 一季度维持较高增速 同时清醒认识外部能源价格存在较大压力和内需相对疲弱的挑战[1] - 财政政策将前置发力 积极加强水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网这“六张网”建设 支持重大工程建设开工[1] - 货币政策维持适度宽松基调 增强前瞻性和灵活性 以保持流动性充裕[1] - 对能源安全重视程度提到更高水平 对房地产、地方债做出针对性表述[2] 产业发展与内需提振 - 扩大内需政策在消费服务和基建投资两个领域同时发力 旨在以新需求引领新供给 以新供给创造新需求[2] - 政策持续发力有望带动在内需整体偏弱情况下的消费逐步回升[2] - 将人工智能提升到国家核心发展高度 强调发展智能经济新形态并完善人工智能治理[2] 资本市场展望与投资策略 - 报告认为A股在经历了中东战争扰动后 走出了较为强劲的修复行情 市场信心明显恢复[2] - 在业绩披露期 市场以业绩为导向 科技成长部分龙头公司业绩超预期 引领了市场修复行情[2] - 核心配置方向为科技公司 重点关注景气度上升的AI上游硬件及应用、半导体设备及材料、商业航天、机器人等领域[3] - 同时关注以化工、有色为代表的受益于新兴产业的景气周期股[3]

经济与市场要闻 - 香港交易所2026年第一季共有40家公司上市，总集资额达1,104亿元，是2025年第一季的近六倍，创2021年以来第一季新高纪录 [2] - 香港交易所正在处理中的新股上市申请数目持续上升，截至2026年3月31日已达431宗，较2025年12月31日增加25% [2] - 2026年第一季联交所上市公司的上市后再融资总额为1,351亿元，是过去五年中第二高的第一季纪录 [2] - 2025年我国系统软件、人工智能产生的数据量达26.92泽字节，首次超过传统占主体地位的物联感知数据量 [2] - 2026年2月份全球经贸摩擦指数为103，处于高位，全球经贸摩擦措施涉及金额同比下降2.4%，环比上升8.2% [2] - 全球经贸摩擦措施的冲突点聚焦于电子、化工和机械设备行业，其中电子行业经贸摩擦指数居首 [2][5] - 美国国际贸易委员会(ITC)投票决定对特定半导体器件及其下游产品和组件启动337调查 [5] - 欧元区普通消费者预计未来12个月的通胀将到达4%，对未来三年通胀的预期也升至3%，均远高于欧洲央行设定的2%的目标 [5] 重要公司业绩 - 工业富联2026年一季度净利润为105.965亿元，同比增长101.78% [6] - 九安医疗2026年一季度净利润为3.045亿元，同比增长9.59% [6] - 中国海油2026年一季度净利润为391.84亿元，同比增长7.06% [6] - 中国平安2026年一季度净利润为332.63亿元，同比下降5.39% [6] - 比亚迪2026年一季度净利润为40.11亿元，同比下降57.53% [6] 金诚信 (603979.SH) 深度分析 - 2025年公司实现营业收入138.94亿元，同比增长39.74%，实现归母净利润23.39亿元，同比增长47.66% [7] - 2026年一季度，公司实现营业收入34.14亿元，同比增长21.45%，实现归母净利润6.01亿元，同比增长42.55% [7] - 2025年矿山服务业务实现营业收入66.13亿元，同比增长1.06%，实现毛利15.15亿元，同比下降13.47%，毛利率同比下降3.85个百分点至22.90% [8] - 2026年一季度矿山服务业务实现营业收入15.56亿元，同比增长6.01%，实现毛利3.8亿元，同比增长5.41%，毛利率同比提升1.35个百分点至24.45% [8] - 2025年矿山资源开发业务实现营业收入69.86亿元，同比增长117.67%，营收占比提升18个百分点至50.28%，实现毛利31.21亿元，同比增长130.2%，毛利占比提升23.15个百分点至66.43%，毛利率同比提升2.43个百分点至44.68% [9] - 2026年一季度矿山资源开发业务营收同比增长36.03%至18.06亿元，毛利同比增长46.71%至8.41亿元，毛利率同比提升1.21个百分点至46.6% [9] - 截至2026年一季度，公司拥有铜储量347万吨，同比增长1.5%，金储量31吨，同比增长63.2%，银储量291吨，同比增长62.6% [9] - 2025年公司铜金属产量同比增长87.88%至9.14万吨，2026年一季度生产铜金属2.24万吨，同比增长28% [9][10] - 预计从2028年起或逐步形成铜年产能约16万吨，较2025年产量增长75%，以及五氧化二磷年产能约80万吨，较25年产量增长123% [10] - 2025年公司销售毛利率同比提升2.31个百分点至33.82%，销售净利率同比提升0.48个百分点至16.28% [11] - 2026年一季度公司销售毛利率同比提升2.31个百分点至36.07%，销售净利率同比提升2.45个百分点至17.6% [11] - 预计公司2026—2028年实现归母净利润分别为31.38亿元、37.65亿元和46.31亿元 [12] 甘源食品 (002991.SZ) 深度分析 - 2025年公司实现营业收入20.96亿元，同比下降7.15%，归母净利润2.08亿元，同比下降44.59% [12] - 2026年一季度实现营业收入6.18亿元，同比增长22.51%，归母净利润0.66亿元，同比增长25.73% [12] - 2025年产品收入中，青豌豆营收5.3亿元，同比增长1.1%，蚕豆营收2.78亿元，同比增长0.3%，综合果仁及豆果营收5.74亿元，同比下降18.6% [13] - 2025年经销模式收入15.85亿元，同比下降17.7%，电商模式收入3.25亿元，同比增长35.8%，直营及其他收入1.63亿元，同比增长101.9% [13] - 2025年海外市场收入达1.15亿元，同比增长38.5% [14] - 2025年毛利率为34.8%，同比下降0.71个百分点，销售费用率为17.68% [14] - 预计2026-2028年公司归母净利润分别为3.06亿元、3.79亿元、4.40亿元 [15] 华鲁恒升 (600426.SH) 深度分析 - 2026年一季度实现营业收入83.44亿元，同比增长7.36%，归母净利润11.17亿元，同比增长57.96% [15] - 2026年一季度新能源新材料相关产品销量同比增长26.23%至83.83万吨，营收同比增长21.34%至45.55亿元 [16] - 2026年一季度公司综合毛利率同比提升5.93个百分点至22.28% [16] - 预计2026~2028年归母净利润分别为45.23亿元、48.63亿元和52.39亿元 [18] 东兴证券研究所金股推荐 - 本期推荐的金股包括：北京利尔、中矿资源、甘源食品、江丰电子、华鲁恒升、亨通光电、中国国航、浙江仙通、日联科技 [4]

报告投资评级 - 推荐/维持 [4] 核心观点 - 公司矿铜产量弹性释放，盈利能力或持续优化 [1] - Lonshi铜矿西区达产和Lubambe铜矿收购后的技改升级推动2025年及26Q1矿铜产量持续提升，叠加铜价上行，业绩创历史新高 [1] - 后期Lonshi东区和Lubambe达产将推动矿铜产能持续释放，Alacran铜金银矿收购将提升金银产品远期成长弹性，矿山资源开发业务或维持高速增长，叠加矿山服务业务稳定发展，公司业绩规模及盈利能力或持续优化 [1] 财务业绩总结 - **2025年全年业绩**：实现营业收入138.94亿元，同比增长+39.74%；实现归母净利润23.39亿元，同比增长+47.66%；基本每股收益同比+45.91%至3.75元/股 [1] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入34.14亿元，同比增长+21.45%；实现归母净利润6.01亿元，同比增长+42.55%；基本每股收益同比+41.18%至0.96元/股 [1] 业务分项总结 矿山服务业务 - **2025年业绩**：实现营业收入66.13亿元，同比微增+1.06%；实现毛利15.15亿元，同比下降-13.47%；毛利率同比下降-3.85个百分点至22.90% [2] - **海外业务**：2025年实现海外矿服营收40.47亿元，同比下降-1.9%，占矿服业务比重同比下降-1.85个百分点至61.19% [2] - **毛利下降原因**：1) 收购原矿服客户Lubambe铜矿转为内部管理单位；2) 卡莫阿-卡库拉铜矿非承包矿端矿震导致阶段性停工；3) 新项目如Terra Mining处于爬坡期，2025年销售毛利亏损1.42亿元 [2] - **2026年第一季度改善**：实现营业收入15.56亿元，同比增长+6.01%；实现毛利3.8亿元，同比增长+5.41%；毛利率同比提升+1.35个百分点至24.45%，部分因Terra Mining调整至资源开发业务核算 [2] - **运营指标**：2025年完成井下掘进总量407.68万立方米，同比-2.3%；井下采供矿量4,418.95万吨，同比+6.5% [2] - **合同情况**：2025年新签及续签合同金额约89亿元，同比-22.6%，但单个项目规模显著提升，项目年平均营业收入近2亿元 [2] - **市场拓展**：首次承接赞比亚Mufulira矿山建设工程和博茨瓦纳Khoemacau铜矿第五矿区业务；加纳子公司荣获加纳“最佳矿山承包商”奖 [2] 矿山资源开发业务 - **核心地位**：已成为公司核心业务支柱，2025年营收及毛利占比均超过50% [3] - **2025年业绩**：实现营业收入69.86亿元，同比大幅增长+117.67%，营收占比同比提升18个百分点至50.28%；实现毛利31.21亿元，同比大幅增长+130.2%，毛利占比同比提升23.15个百分点至66.43%；毛利率同比提升+2.43个百分点至44.68% [3] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入18.06亿元，同比增长+36.03%；实现毛利8.41亿元，同比增长+46.71%；毛利率同比提升+1.21个百分点至46.6% [3] - **资源储量**：截至26Q1，公司拥有铜储量347万吨，同比+1.5%；磷储量2111万吨，同比-1.1%；金储量31吨，同比大幅+63.2%；银储量291吨，同比大幅+62.6% [3] - **收购进展**：控股子公司于26Q1完成对CMH公司50%股权的收购，现持有CMH公司97.5%股权，CMH持有Alacran铜金银矿100%权益，此次收购增加铜权益资源量18万吨，银权益资源量113吨，金权益资源量12吨 [9] - **产品产量**： - **2025年**：铜金属产量9.14万吨，同比大幅+87.88%；磷矿石产量35.85万吨，同比+0.54%；铁矿石成品矿产量107.88万吨 [9] - **产量增长驱动**：Lonshi铜矿西区达产（产能4万吨）和Lubambe铜矿技改升级（2025年选矿回收率由81.84%升至83.21%） [9] - **铁矿石来源**：Terra Mining项目，根据与宝武集团的协议，截至2027年1月31日前可开采不超过1000万吨铁矿石；截至2025年底已累计生产约418万吨，剩余可生产582万吨 [9] - **2026年第一季度**：生产铜金属2.24万吨，同比+28%；磷矿石6.78万吨，同比-8.6%；铁矿石成品矿39.86万吨 [9] - **产能规划**：结合Lonshi东区、Lubambe和贵州两岔河磷矿的改扩建，预计从2028年起逐步形成铜年产能约16万吨（较2025年产量+75%），以及五氧化二磷年产能约80万吨（较2025年产量+123%） [9] 盈利能力与财务指标 - **盈利能力提升**： - **2025年**：销售毛利率同比+2.31个百分点至33.82%；销售净利率同比+0.48个百分点至16.28% [10] - **2026年第一季度**：销售毛利率同比+2.31个百分点至36.07%；销售净利率同比+2.45个百分点至17.6% [10] - **回报能力优化**： - **2025年**：ROE同比+3.69个百分点至23.24%；ROA同比+1.27个百分点至11.54% [10] - **2026年第一季度**：ROE同比+0.7个百分点至5.28%；ROA同比+0.26个百分点至2.69% [10] - **成本控制增强**：2025年销售期间费用率同比-0.93个百分点至7.4% [10] - 销售费用率同比-0.09个百分点至0.21% [10] - 管理费用率同比-1.24个百分点至3.79% [10] - 财务费用率同比+0.37个百分点至2.37%，主要因新增银团融资导致长期借款同比+142.45%至17.7亿元，利息费用同比+22.82%至2.68亿元，财务费用同比+65.39%至3.29亿元 [10] - 研发费用率同比+0.03个百分点至1.03% [10] 盈利预测与估值 - **盈利预测**： - **营业收入**：预计2026-2028年分别为159.45亿元、177.20亿元、201.52亿元 [11] - **归母净利润**：预计2026-2028年分别为31.38亿元、37.65亿元、46.31亿元 [11] - **每股收益（EPS）**：预计2026-2028年分别为5.03元、6.04元、7.42元 [11] - **估值水平**：对应市盈率（PE）分别为12.29倍、10.24倍、8.33倍 [11]

佩蒂股份（300673.SZ）：关税冲击 代工业务，关注爵宴及新西兰品牌 事件：公司公布 2025 年年报和 2026 年一季报，25 年全年实现营收 14.49 亿 元，同比下降 12.67%，实现归母净利润 1.16 亿元，同比下降 36.52%；26Q1 实现营收 3.51 亿元，同比增长 6.66%，实现归母净利润 806.88 万元，同比下 降 63.70%。 关税影响出口业务，触底回升拐点已现。2025 年，海外 ODM 业务作为公司 基本盘，受美国关税政策影响较大，美国政府关税政策对客户订单节奏产生冲 击，导致公司海外收入同比下滑 15.08%至 11.64 亿元。但公司凭借越南、柬 埔寨等东南亚生产基地的成本优势和效率提升，有效对冲了部分负面影响，海 外业务毛利率逆势提升 9.70 个百分点至 31.75%，表现出强劲的经营韧性。公 司海外市场订单自 25 年 Q4 已呈现回升趋势，随关税影响减退，美国市场订 单有望实现恢复性增长，公司开发的非美市场也有望贡献新的增长动力，预计 公司 26 年海外订单稳健增长。 费用投入及汇兑影响业绩表现。25 年公司期间费用率 21.03%，相比去年提升 5 ...