经济要闻 - 中澳自贸协定自2015年生效以来推动两国经贸关系发展，双方于2025年7月签署备忘录，决定启动协定总体审议工作 [1] - 国家统计局表示，我国投资潜力和空间依然巨大，推动新质生产力发展、促进区域协调、强化民生保障等都需要持续加大投入 [1] - 2025年11月，7家汽车生产企业备案召回计划，宣布召回共计24.45万辆汽车 [1] - 证监会会议强调坚持改革攻坚，启动实施深化创业板改革，加快科创板“1+6”改革举措落地 [1] - 中国证券业协会发布《证券行业应用RPA技术的通用功能和接口规范》团体标准，自公布之日起实施 [1] - 广西印发行动方案，提出推动智能化数字化升级，实施“人工智能+制造”行动，发展智能机器人、具身智能等产品 [1] - 工信部公布我国首批L3级有条件自动驾驶车型准入许可，两款车型将在北京、重庆指定区域开展上路试点 [1] - 石家庄住房公积金管理中心取消对离婚一年内借款申请人的差别化住房信贷政策 [1] - 2025年12月上旬，重点统计钢铁企业生产粗钢1869万吨，平均日产186.9万吨，日产环比增长2.8%；生铁日产环比下降3.4%；钢材日产环比下降12.1% [1] - 2025年11月皮卡市场销售5.6万辆，同比增长18.8%，环比增长16.8%，处于近5年高位水平 [1] 重要公司资讯 - 新华保险2025年1月1日至11月30日期间累计原保险保费收入为人民币1888.5亿元，同比增长16% [2] - 一汽解放董事会秘书于2025年12月15日通过集中竞价方式增持公司股份30000股，占公司总股本0.0006% [4] - 中国东航2025年11月客运运力投入同比上升6.51%，旅客周转量同比上升10.35%，客座率为87.37%，同比上升3.04个百分点 [4] - 潞安环能2025年11月原煤产量432万吨，累计原煤产量5138万吨，同比减少1.67%；商品煤销量407万吨，累计商品煤销量4550万吨，同比减少3.38% [4] - 苏州银行注册资本由36.67亿元人民币变更为44.71亿元人民币获核准 [4] 金股推荐 - 东兴证券研究所十二月金股推荐包括：北京利尔、牧原股份、甘源食品、金银河、中科海讯、江苏银行、浙江仙通、福昕软件、威胜信息、日联科技 [3] 宏观政策与国内经济展望 - 中央经济工作会议部署2026年经济工作，强调实施更加积极有为的宏观政策，增强政策前瞻性针对性协同性，持续扩大内需、优化供给，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长 [5][6] - 宏观政策将保持更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策的双宽基调 [6] - 财政政策方面，将保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，预计明年财政赤字或与今年相仿，同时重视解决地方财政困难，中央财政权重将继续增加 [6] - 货币政策方面，将灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕，引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域，并保持人民币汇率基本稳定 [6] - 宏观政策体系性考量增强，政策取向一致性评估涵盖各类经济政策和非经济政策，以及存量政策和增量政策，并健全预期管理机制 [7] - 内需是明年的首要任务，会议要求坚持以内需为主导，建设强大国内大市场，消费方面继续深入实施提振消费专项行动，预计以旧换新政策将继续实施，提振消费范围可能扩大 [7] - 投资方面明确提出推动投资止跌企稳，继续适度增加中央预算内投资规模，投向仍向“两重”倾斜 [7] - 科技创新方面，提出建设北京（京津冀）、上海（长三角）、粤港澳大湾区国际科技创新中心，开展“人工智能+”行动，创新科技金融服务 [7] - 经济体制改革方面，将制定全国统一大市场建设条例，深入整治“内卷式”竞争，财税方面健全地方税体系，企业治理方面推动平台企业和平台内经营者、劳动者共赢发展 [8] - 化解重点领域风险主要聚焦房地产和地方政府债务，地产方面着力稳定市场，因城施策控增量、去库存、优供给，鼓励收购存量商品房用于保障性住房，加快构建房地产发展新模式，地方政府债务方面积极有序化解风险，优化债务重组和置换办法 [8] 美国经济与货币政策 - 美联储在12月FOMC会议上降息25个基点，政策利率降至3.5%~3.75% [10] - 美联储小幅上调明年经济增速预期，并预期明年降息幅度扩大至50个基点 [11] - 美联储对经济预期略有上升，评估近期经济继续温和增长，消费者支出保持稳健，商业固定投资继续扩张，但地产市场疲软，劳动力市场逐渐冷却，通胀略有上行 [14] - 在SEP（经济预测摘要）中，参与者对GDP增速的中位数略有提高，分别为今年1.7%以及明年2.3% [14] - 继续降息主要源自非农数据疲软，劳动力供需双方均明显减少，形成略偏负面的平衡，失业率近几月略有上升但仍在历史低位，SEP预期年末失业率仍为4.5% [15][16] - 美联储对关税引起的通胀担忧继续下降，认为部分商品价格受关税影响，预计影响会积累到明年一季度，但目前为止关税影响不算太大，爆发持续性通胀的风险下降 [16] - 点阵图略显鸽派，与9月相比，美联储对明年降息幅度扩大25bp至总计50bp，且加息不是基本情景假设 [16] - 报告观点认为美联储降息节奏略慢，当前经济处于软着陆中后段，若劳动力市场进一步冷却可能破坏消费稳健性，美联储可能过于关注关税对通胀的影响而忽视了其对传统制造业成本的影响 [17] - 报告预期明年实际降息幅度可能为50~75个基点，认为2~8月通胀容易出现不及预期的情况，或是降息最佳窗口 [19] - 特朗普政府与美联储的分歧可能主要集中在降息速度而非最终利率水平，新任美联储主席可能倾向于快速降息至目标点位并保持较长时间 [19]

投资评级与核心观点 - 报告给予安井食品“强烈推荐”评级，并维持该评级 [2] - 报告核心观点：安井食品主业经营稳定，发展思路清晰，战略坚定明确，能够迅速适应市场变化，成长脉络清晰 [1][3] - 报告预测公司2026年实现销售收入增长7.52%，归母净利润增长13.23%，实现每股收益5.39元，当前股价对应市盈率为14.80倍，给予目标估值20倍市盈率 [5] 公司战略与渠道发展 - 公司全面拥抱定制化战略，主攻餐饮定制化和商超定制市场，以适应渠道碎片化和新兴渠道崛起的变化 [3] - 定制化战略已取得积极成果，公司成功进入山姆渠道，并与盒马、胖东来、大润发、沃尔玛、麦德龙、永辉等主流商超形成合作 [3] - 公司一直秉承“BC兼顾，全渠发力”的渠道策略，在传统渠道积累了较大优势 [3] 产品创新与营销策略 - 公司今年推出“嫩鱼丸”新品，通过“活鱼现杀”概念强化产品新鲜度，产品规格包括200g锁鲜装、400g家庭装以及2.5KG的B端产品 [4] - 针对去年C端烤肠盈利能力欠佳的情况，公司在火山石烤肠等烤机渠道产品2024年取得初步成效的基础上进行“升级换代”，涵盖概念创新、包装和克重调整，进一步向高端化发展 [4] - 营销策略从B端转向C端，针对C端推出锁鲜装6.0“肉多多烤肠系列”，包括原味大肉粒肉肠、黑松露爆汁肉肠、法式香草风味芝士肉肠、日式照烧风味肉肠等四种口味以及烤肠全家福产品 [4] - 预计锁鲜装6.0鳕鱼丸新品也即将上市 [4] 新赛道布局与增长曲线 - 公司整合“安斋”品牌布局清真食品板块，新品牌既可满足国内部分地区长期存在的需求，也符合中东、东南亚等市场出海要求 [4] - 公司调整募集资金使用方向，向“鼎益丰烘焙面包项目”投资4.1亿元，布局冷冻烘焙市场 [4] - 对于清真食品和冷冻烘焙新赛道的布局，有望形成公司新的增长曲线 [4][5] 财务预测与估值 - 报告预测公司2025年至2027年营业收入分别为157.75亿元、169.60亿元、184.20亿元，增长率分别为4.28%、7.52%、8.61% [6] - 报告预测公司2025年至2027年归母净利润分别为13.96亿元、15.80亿元、17.73亿元，增长率分别为-6.00%、13.23%、12.18% [6] - 报告预测公司2025年至2027年每股收益分别为4.76元、5.39元、6.04元 [6] - 报告预测公司2025年至2027年净资产收益率分别为10.36%、11.24%、12.04% [6] - 报告显示公司当前总市值为265.9亿元，流通市值为233.99亿元 [8] 公司基本情况 - 安井食品集团股份有限公司成立于2001年12月，主营速冻调制食品、速冻菜肴制品和速冻面米制品等速冻食品的研发、生产和销售 [7] - 经过二十多年发展，公司已成长为国内最具影响力和知名度的速冻食品企业之一 [7]

2025 年 12 月 12 日星期五 经济要闻 1. 中央经济工作会议: 中国人民银行行长潘功胜表示，党的二十届四中全 会为"十五五"时期规划了发展蓝图，这次会议为"十五五"良好开局、做 好明年经济工作制定了科学、清晰的指引。中国人民银行将认真贯彻落实习 近平总书记重要讲话精神，继续实施好适度宽松的货币政策，把握好政策实 施的力度、节奏和时机，为经济稳定增长和金融市场稳定运行创造良好的货 币金融环境。（资料来源：同花顺,新华社） 2. 财政部：部长蓝佛安表示中央经济工作会议对明年的财政政策明确定 调，要求继续实施更加积极的财政政策。这与今年的政策取向一以贯之，是 应对外部冲击和内部风险挑战的重大决策部署。在具体安排上，主要是做到 "两个保持"：保持政策力度；保持政策连续性。在具体实施中，主要是做到 "三个坚持"：坚持投资于物和投资于人相结合；坚持惠民生与促消费相结合； 坚持财政货币政策相协同（资料来源：同花顺，新华社） 3. 工信部： 工业和信息化部举行"用好绿色金融政策支持绿色工厂建设" 新闻发布会。工业和信息化部节能与综合利用司司长王鹏表示，计划到 2030 年，国家、省、市各级绿色工厂产值占比提高到 ...

事件： 财政货币政策保持双宽，推动经济增长质 的有效提升 2025 年 12 月 12 日 宏观经济 事件点评 ——12 月 11 日中央经济工作会议点评 | | | 12 月 10-11 日，中央经济工作会议召开，分析当前经济形势，部署 2026 年经济工作。 主要观点： 本次会议是 12 月 8 日中共中央政治局会议对经济方面指导意见的延伸，各项政策的精确规模和细节将在明年陆续落地。总 体来说，明年将更好统筹国内经济工作和国际经贸斗争，更好统筹发展和安全，实施更加积极有为的宏观政策，增强政策前 瞻性针对性协同性，持续扩大内需、优化供给，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。 宏观政策持续了去年宽松和前瞻性基调，更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，内需为明年的首要任务，对经济增长 质的提升要求有所增加。更加积极有为的宏观政策包含三个方面。 更加积极的财政政策。会议明确明年将保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，我们预计明年财政赤字或与今年相仿， 保持相同的财政力度。同时会议也明确重视解决地方财政困难，这意味着中央财政的权重将继续有所增加。 适度宽松的货币政策。把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货 ...

美联储谨慎鸽派降息，预期明年经济转好 ——12 月美国 FOMC 点评 2025 年 12 月 12 日 宏观经济 事件点评 分析师 康明怡 电话：021-25102911 邮箱：kangmy@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480519090001 事件： 美联储降息 25bp,政策利率降至 3.5~3.75%。 主要观点： 一、美联储观点 美联储对经济预期略有上升。美联储评估近期经济继续温和增长，其中消费者支出保持稳健，商业固定投资继续扩张，但地 产市场仍旧疲软。劳动力市场逐渐冷却，通胀略有上行。联邦政府临时关门可能会对当前季度 GDP 有所影响，但这种影响 大概率被政府重新开门后下个季度更高的增长所抵消。在 SEP 中，参与者对 GDP 增速的中位数略有提高，分别为今年 1.7% 以及明年 2.3%。鲍威尔认为明年经济更好来自四个因素，分别是财政政策刺激、AI 投资、政府重新开门，以及消费仍然稳 健。 继续降息仍主要源自非农数据疲软。鲍威尔对就业市场的观点与前两次记者会基本一致。失业率略有上升，工作报酬相比于 年初显著下降。鲍威尔继续认为目前劳动力供需双方均明显减少。劳动供给的下降来自移民下降 ...

东 兴 晨 报 东兴晨报 P1 经济要闻 1. 美联储：美国联邦储备委员会当地时间 12 月 10 日宣布，将联邦基金利率 目标区间下调 25 个基点到 3.5%—3.75%之间，符合市场普遍预期。这也是美 联储 2025 年以来第三次降息。（资料来源：同花顺） 2. 越南：越南国会周四修改了矿产法，从 2026 年 1 月 1 日起禁止出口稀土 原矿石。根据越南国会通过的修订，稀土矿产的勘探、开采和加工必须受到 严格控制，只能由国家授权的企业和组织进行稀土矿物的深加工必须与现代 工业生态系统的发展相结合，以提升国内价值链并确保自给自足。（资料来源： 同花顺） 3. 人社部：12 月 10 日，人力资源社会保障部副部长俞家栋出席人力资源社 会保障部与国际劳工组织合作研讨会并致辞。中华全国总工会、中国企业联 合会有关负责同志及国际劳工组织总干事洪博参加活动。（资料来源：同花顺） 4. 工信部：12 月 11 日，工业和信息化部在辽宁省盘锦市召开制造业中试创 新发展座谈会。会议指出，中试是紧密连接创新链、技术链和产业链的关键 环节，是畅通技术创新到市场应用的"中间站"。会议强调，要立足"十四五" 规划收官与"十五 ...

核心观点 - 报告认为2026年交通运输行业的投资应聚焦于“反内卷”和“高确定性”两条主线 [5] - “反内卷”政策影响有望长期化，将持续利好航空、快递及区域内航运等板块的基本面与股价 [5] - 在弱周期领域，投资者将更青睐同时具备高分红比例与低负债率（或低资本开支）特征的高确定性个股 [5] 行业回顾与展望 - **2025年行业走势回顾**：截至2025年12月8日，交通运输板块在申万一级行业中涨幅排名倒数第三，仅强于煤炭和食品饮料，明显弱于大盘 [15] 细分板块中，公路、铁路、港口等重资产弱周期板块走势较弱，而航运、航空等周期类板块相对较强 [4][16] - **反内卷政策的影响**：下半年反内卷政策对交运强周期板块股价产生积极影响 [4] 快递板块反应立竿见影，7月后政策推动板块三季度明显上涨 [26] 航空板块反应相对滞后，但随着客座率回升及票价降幅收窄，股价在四季度迎来补涨 [30] - **2026年投资主线**：建议持续关注受益于反内卷的航空、快递及区域内航运等板块 [5][34] 在弱周期的高股息领域，建议关注同时符合高分红比例与低负债率（或低资本开支）的个股 [5][34] 快递板块 - **行业基本面改善**：反内卷以来，行业盈利能力持续回升，主要体现在单票价格持续提升 [6] 7月至10月，圆通单票收入从2.08元提升至2.23元，申通从1.97元升至2.18元，韵达从1.91元升至2.11元 [35] 同时，以价换量现象得到遏制，头部企业主动放弃低价亏损业务，下半年件量增速明显下降，实现“挤水分” [6][38] - **企业竞争分化**：反内卷环境下企业策略分化，圆通采取相对主动策略，以较少提价换取更高市场份额 [47] 申通在提升盈利水平上实现较大跨越，Q3扣非归母净利润同比与环比皆增长超50% [40] 韵达采取保守策略，件量增速降至较低水平以恢复盈利能力 [47] 7月以来，申通市值已超越韵达 [53] - **周期位置与展望**：目前行业处于单票收入上行周期的前段 [6][58] 反内卷持续性有望超预期，行业价格竞争烈度有望维持在较低水平 [6][62] 由于行业增速下行，市场从增量转向存量，能够提供差异化、高质量服务的企业优势将放大 [6][62] 个股建议重点关注中通快递、圆通速递及申通快递 [6][62] 航空板块 - **经营业绩好转**：2025年二季度以来业绩明显好转，Q3三大航扣非归母净利润合计102.7亿元，高于2024年Q3的91.9亿元 [63] 前三季度三大航扣非盈利合计44.7亿元，较去年同期合计亏损6.8亿元显著改善 [63] 好转原因包括油价相对较低，以及航司供给端管控和票价维护 [7][64] - **供给端维持低增长**：航司对飞机采购态度谨慎，预计将延续至2026年 [7][80] 以计划计算，2026-2027年三大航机队增速约5% [69] 2025年实际飞机引进数量预计为计划的80%左右，机队架次净增约4% [73][80] 持续的供给低增长推动客座率自2023年以来持续回升 [80] - **盈利弹性释放**：供需关系持续好转，正从推升客座率向高客座率转化为高票价迈进 [7][87] 2025年航司客座率与扣除燃油成本后的座公里收益较2024年均有同比抬升 [7][83] 若国内消费回升，行业盈利弹性有望逐步释放 [87] 在行业上行周期，三大航（中国国航、东方航空、南方航空）的收入及盈利弹性明显高于中型航司，边际改善更显著 [7][91] 报告预测2026年三大航PE估值有望压低至25倍以内 [95] 高速公路板块 - **板块经历调整**：2025年下半年以来，高速公路板块股价大幅调整，整体跑输大盘 [8][97] 调整原因包括国债利率下行趋势受遏制、市场风险偏好回升，以及板块PE估值处于历史较高水平 [8][103] 经过调整后，板块性价比回升 [8][104] - **配置重心转向A股**：下半年两地上市高速公路股的A股对H股溢价率持续收窄 [8][105] 随着A股股价调整和港股股价上行，A股性价比明显回升，高股息配置建议逐渐回归A股 [8][109] - **选股逻辑变化**：投资者表现出更强的风险厌恶特质，低负债率或后续低资本开支的公司走势相对强势 [8][115] 行业整体资本开支有上升趋势，推升了板块资产负债率 [116] 选股建议兼顾股息率与资产负债率，关注“高分红比例+低负债率（或资本开支过峰）”的标的 [8][123] A股标的中，连续2年分红比例高于60%的公司有5家，高于50%的有9家 [121] 个股建议重点关注皖通高速、粤高速A、招商公路，若追求分红稳定性可关注宁沪高速 [8][123]

核心观点 - 金融监管总局发布通知调整保险公司相关业务风险因子 旨在引导保险资金发挥长期耐心资本作用 服务实体经济与科技创新 此举有望推动险资加快入市 平抑市场波动 并提升险企资金运用效率和投资收益[5][8][9] - 报告认为 在当前经济环境下 险资作为资本市场的“稳定器”作用尤为重要 政策支持将释放其活力 有利于权益市场均衡健康发展 同时直接利好券商及非银金融行业头部机构[8][9][10] 宏观经济与政策环境 - 2025年11月全国工业生产者出厂价格(PPI)同比下降2.2% 环比上涨0.1% 1-11月平均同比下降2.7%[1] - 2025年11月全国居民消费价格(CPI)同比上涨0.7% 环比下降0.1% 1-11月平均与上年同期持平[1] - 联合国预计2025年全球贸易总额有望首次突破35万亿美元 较去年增长约7% 其中货物贸易预计增长约1.5万亿美元 服务贸易预计增长约7500亿美元[1] - 国际货币基金组织(IMF)预计2025年中国经济增速将达5% 较其10月预测上调0.2个百分点[1] - 工信部修订印发《产业技术基础公共服务平台管理办法》 服务重点涵盖新一代信息技术、新能源、新材料、人工智能、量子信息等二十余个行业和领域[1] - 商务部表示“十五五”时期将把零售业作为培育完整内需体系、做强国内大循环的关键着力点[1] 非银行金融行业政策分析 - 金融监管总局调整保险公司相关业务风险因子 主要包括两方面：一是对投资沪深300、中证红利低波动100指数成分股及科创板股票根据持仓时间差异化设置风险因子 以培育耐心资本和支持科技创新 二是调整出口信用保险业务风险因子 以支持外贸企业和服务国家战略[5][6] - 具体调整细节：持仓超三年的沪深300及中证红利低波动100指数成分股风险因子从0.3下调至0.27 持仓超两年的科创板上市普通股风险因子从0.4下调至0.36 出口信用保险业务的保费风险因子从0.467下调至0.42 准备金风险因子从0.605下调至0.545[7] - 该政策将有效推动险资加快入市进程 平抑市场波动 支持范围涵盖大盘蓝筹、高股息红利及科技成长等主流投资风格 有利于权益市场均衡健康发展[8] - 政策同时有望提升险企资金运用效率和投资收益 改善其经营业绩 资本市场运行环境改善亦将直接推动券商业绩释放[9] 行业趋势与投资建议 - 非银金融行业马太效应增强 行业头部机构更有能力把握政策红利窗口期 提升自身经营业绩 建议持续重点关注行业头部公司的投资价值[10] - 在ETF蓬勃发展的背景下 出于投资需求的差异化 证券、保险ETF的投资价值也应继续重点关注[10] 公司动态与金股推荐 - 东兴证券研究所推荐十二月金股包括：北京利尔、牧原股份、甘源食品、金银河、中科海讯、江苏银行、浙江仙通、福昕软件、威胜信息、日联科技[3] - 重要公司资讯：中国人寿截至2025年11月30日总保费超过7000亿元 阿里巴巴通义千问升级Qwen Code v0.3.0 厦门空港筹划收购兆翔科技100%股权 海光信息及思瑞浦终止相关资本运作事项[4]

报告核心观点 - 金融监管总局发布通知调整保险公司相关业务风险因子 旨在引导保险资金发挥长期耐心资本作用 服务实体经济并推动保险公司稳健经营[6] - 风险因子调整主要针对保险公司投资的特定股票及出口信用保险业务 通过差异化设置鼓励长期持股和支持科技创新及国家战略[7] - 政策调整将有效推动保险资金加快进入股市 平抑市场波动 并为大盘蓝筹、高股息红利及科技成长等各类风格带来增量资金 有利于权益市场均衡健康发展[9] - 在外部环境复杂背景下 保险资金的资本市场“稳定器”作用尤为重要 该政策有望提升保险资金运用效率和投资收益 同时改善的市场环境也将直接推动券商业绩释放[10] - 非银行业马太效应增强 建议重点关注行业头部公司把握政策红利的能力 同时证券、保险ETF的投资价值也值得关注[11] 经济与政策要闻 - 美国政府宣布将允许英伟达向中国出售H200人工智能芯片 但每颗芯片将收取一定费用 美方分成比例为25% 此安排后续也将适用于超微半导体、英特尔等其他AI芯片公司[2] - 美联储12月降息25个基点的概率为89.4% 到明年1月累计降息25个基点的概率为68.5% 累计降息50个基点的概率为23.8%[2] - 截至2025年11月末 中国外汇储备规模为33464亿美元 较10月末上升30亿美元 升幅为0.09%[2] - 国家税务总局数据显示 前11个月全国企业采购机械设备金额同比增长10.7% 反映企业设备投资力度加大[2] - 前11个月 纳入消费品以旧换新政策支持范围的家电、通信零售业销售收入同比分别增长26.5%和20.3% 反映促消费政策效应持续释放[2] - 前11个月全国税务部门为企业办理出口退税同比增长6.8% 反映企业出口韧性足[2] - 中国汽车流通协会数据显示 今年前11个月乘用车零售2148.3万辆 同比增长6.1% 其中11月零售量为222.5万辆 同比下降8.1% 环比下降1.1%[2] - 中投公司2024年度报告显示 截至2024年底 其总资产达1.57万亿美元 净资产达1.37万亿美元 过去十年对外投资年化净收益率为6.92%[2] - 国家发改委宣布 自12月8日24时起 国内汽、柴油价格每吨均降低55元[5] 重要公司动态 - 信立泰自主研发的创新小分子药物SAL0140片获国家药监局批准开展治疗原发性醛固酮增多症的临床试验[5] - 宏华数科拟以1.05亿元人民币收购山东盈科杰49%股权 交易完成后将持有其100%股权[5] - 皮阿诺因控股股东筹划控制权变更事宜 公司股票自12月9日起停牌 预计不超过2个交易日[5] - 荣盛石化全资子公司拟将持有的荣盛能源（舟山）100%股权转让给控股股东荣盛控股 构成关联交易[5] - 摩尔线程将于12月19日至20日在北京举办首届MUSA开发者大会 届时将发布新一代GPU架构及完整布局[5] 非银行金融行业政策分析 - 风险因子具体调整细节包括：保险公司持仓超三年的沪深300指数成分股、中证红利低波动100指数成分股的风险因子从0.3下调至0.27[8] - 保险公司持仓超两年的科创板上市普通股的风险因子从0.4下调至0.36[8] - 保险公司出口信用保险业务和中国出口信用保险公司海外投资保险业务的保费风险因子从0.467下调至0.42 准备金风险因子从0.605下调至0.545[8] 机构关注标的 - 东兴证券研究所十二月金股推荐包括：北京利尔、牧原股份、甘源食品、金银河、中科海讯、江苏银行、浙江仙通、福昕软件、威胜信息、日联科技[4]

报告核心观点 - 报告认为2026年建筑建材行业需求受房地产投资下滑拖累但拖累幅度减小 扩大内需将是政策重要方向 投资应着眼反内卷、海外发展和新需求受益较大的公司 [6][7][8] - 报告认为宠物消费市场展现出强劲增长动力和结构性变化 行业进入以品质、创新和情感价值驱动的高质量发展阶段 国产品牌市占率和盈利能力有望持续提升 [10][11][13] 经济要闻总结 - 中共中央政治局会议指出明年经济工作要坚持稳中求进、提质增效 继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策 [2] - 前11个月民营企业进出口23.52万亿元 增长7.1% 占外贸总值57.1% 外商投资企业进出口12.07万亿元 增长3.5% [2] - 今年前10个月 支持制造业发展主要政策减税降费及退税16650亿元 其中专项支持制造业发展的税费优惠政策减税退税6433亿元 [2] - 广东省规划建议提出加快建设金融强省 大力发展科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融 [2] - 陕西省规划建议提出培育壮大战略性新兴产业和未来产业 围绕光子、氢能、增材制造、脑机接口等领域重点突破 [2] - 河南省规划建议提出促进实体经济和数智经济深度融合 全面实施“人工智能+”行动 [2] - 山东省规划建议提出完善住房供给保障体系 加快构建房地产发展新模式 [2] - 2025年国家医保药品目录新增114种药品 其中50种是一类创新药 总体成功率88% 较2024年的76%明显提高 [2][5] - 今年1-11月份 办理离境退税的境外旅客数量同比增长285% 退税商品销售额和退税额同比增长98.8% [5] - 今年前11个月 税务部门查处3904户高风险加油站 查补税款41.63亿元 查处1818名“双高”人员 查补税款15.23亿元 [5] 重要公司资讯总结 - 中通客车2025年11月份各型车辆生产量1253辆 同比增长61.89% 销售量1133辆 同比增长39.53% [5] - 百度集团正就拟拆分非全资附属公司昆仑芯进行独立上市进行评估 [5] - 西藏药业全资子公司生产的注射用重组人脑利钠肽(新活素)持续被纳入医保目录并被调整至常规目录 [5] - 中国人保副总裁于泽涉嫌严重违纪违法正接受调查 该事项不影响公司经营管理 [5] - 亿田智能全资子公司拟将600台燧原云燧智算机以总价1.56亿元出售给华庆超算 [5] 建筑建材行业2026年策略总结 - 2025年基建、制造业投资增速下降和地产投资继续大幅下滑导致固投负增拖累建筑建材行业需求 [6] - 2025年基础设施投资（不含电力）同比增速转负 预计2026年会适时发力 [6] - 2025年房地产固定资产投资同比下滑已持续四十个月 且跌幅持续扩大 但新开工、施工和竣工面积下滑幅度已有收窄 [6] - 2025年房地产拖累固定资产投资出现30多年来少见的下滑 但对建筑建材行业需求的拖累幅度在变小 房地产对GDP拉动转正 [6] - 2025年新建商品住房价格指数从2021年9月高点到2025年10月下降幅度为11.77% 二手房价格指数下降幅度为20.31% [7] - 从建材上市公司板块看 2025年较2024年营收降幅收窄 利润增幅提升 [7] - 2025年社融增长主要是政府发债带动 剔除政府债券后社融较2023年下滑幅度仍然很大 居民中长期贷款仍处于大幅下滑状态 [7] - 扩张内外需对冲地产负面影响 推动房地产回归长期健康发展轨道将是2026年政策的重要方向 [7] - 投资应着眼反内卷、海外发展和新需求受益较大公司 [8] - 反内卷政策下 水泥、减水剂、塑管、玻璃、涂料和玻纤等细分行业中的龙头公司盈利水平已经在底部出现同比的改善 [8][9] - 看好产品和服务能够走出去、企业能够走出去的优秀上市公司在国际新赛道的发展空间 [9] - 随着中国科技自立自强水平提升 新的需求正在得到释放 带动相关产业链的新材料需求保持较好发展态势 [9] 农林牧渔行业宠物消费研究总结 - 2025年双十一期间综合电商平台累积销售额为16191亿元 同比增长12.30% 其中宠物食品类目销售额94亿元 [10] - 双十一第一阶段宠物品类爆发系数201% 宠物消费表现出强劲的消费韧性和发展潜力 [10] - 国货崛起趋势持续 2025年双十一天猫宠物品牌成交榜Top10中仅有三个海外品牌上榜 [11] - 宠物消费恩格尔系数下降 消费走向多元化 宠物食品呈现食材升级、工艺升级的多元化趋势 [11] - 健康化与精细化趋势引领行业增长 养宠从基础喂养走向精细喂养 [11] - 新工艺主粮如烘焙粮持续热卖 鲜蒸粮作为2025年的工艺黑马引发尝鲜热情 [11] - 功能粮、保健品和药品使用精细化 驱虫药使用频次增加 老年病、慢病等药品需求增长 [11] - 各电商渠道表现出不同的消费偏好 淘天宠物用品增长明显 京东外牌国货平分秋色 抖音偏重内容营销与情绪消费 [12] - 2025年10月我国宠物食品出口数量2.93万吨 同比下滑2.21% 出口金额1.09亿美元 同比下滑16.05% [13] - 1-10月我国宠物食品累计出口29.02万吨 同比增长6.49% 出口金额11.66亿美元 同比下降5.03% [13] - 贸易摩擦或带来宠物食品全球供需产业链重塑 促使国内厂商从“代工出口”逐步走向“品牌出口” [13] - 行业逐步走出粗放增长期 进入以品质、创新和情感价值驱动的高质量发展阶段 [13] - 国产品牌已重塑市场格局 市占率和盈利能力有望持续提升 [13] - 推荐关注中宠股份、佩蒂股份 其他相关标的宠物食品龙头乖宝宠物 [13] 东兴证券研究所金股推荐 - 报告推荐了十只金股 包括北京利尔、牧原股份、甘源食品、金银河、中科海讯、江苏银行、浙江仙通、福昕软件、威胜信息、日联科技 [4]