报告核心观点 - 报告对北京利尔（002392.SZ）发布定增预案进行点评，认为这是公司推进“耐火材料主业筑基+新兴科技双轮驱动”发展战略的重大举措，旨在通过建设新材料项目和发展海外业务，为公司打开新的成长空间，并维持“强烈推荐”评级 [7][8][11] 公司业务与战略 - 公司发布定增预案，计划募集资金不超过10.34亿元，用于建设复合氧化锆及新能源与航空航天用锆基材料项目、创新研发中心、越南耐火材料生产基地和补充流动资金 [7] - 定增方案是公司“传统产业+新兴科技”复合增长体系的推进，此前公司已投资硅碳负极材料公司洛阳联创锂能和AI芯片公司上海阵量，分别持股10%和11.43% [8] - 公司发展战略是“耐火材料主业筑基+新兴科技双轮驱动”，通过新产线建设实现传统业务高端升级并开拓新兴赛道 [8][9] 新材料项目分析 - 计划建设3万吨复合氧化锆及锆基材料产线，项目投资规模3.65亿元，预计税后内部收益率为29.35%，投资回收期4.89年 [8] - 新材料产线产品用途广泛，既可用于高端耐火材料，也可用于固态电池电解质、正极材料添加料及航空航天材料 [9] - 新产线建设有助于实现锆制耐火材料原材料的自给自足，夯实传统业务领先地位，同时开拓“新兴业务”赛道 [9] - 公司研发实力强，参与国家科技重大专项，为发展新兴赛道打下扎实基础 [9] - 新材料项目拟使用募集资金2.97亿元，建设周期24个月，预计2026年起逐步对公司业务产生积极影响 [9] 海外业务拓展 - 计划在越南建设生产基地，包括年产10万吨不烧耐火砖、2万吨再生料和1万吨不定形生产线 [10] - 越南产线是公司海外发展战略的重要落地，旨在弥补海外业务不足，抓住东南亚特别是越南钢铁产能快速扩张的需求 [10] - 目标是构建“中国研发+东南亚制造+全球分销”的产业链协同模式，利用智能工厂建设经验打开传统业务海外发展新路径 [10] - 越南利尔已取得投资登记证，正在办理环评等手续 [10] 财务与股权影响 - 定增发行价格不低于发行期首日前20个交易日公司股票交易均价的80%，假设按2月2日收盘价7.91元/股计算，最大发行额10.34亿元对应增发股数1.31亿股 [10] - 增发后，公司实际控制人及其子（现任董事长）合计持股比例将从24.80%降至22.34%，仍为公司实际控制人，定增不影响实际控制权 [10][11] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.59亿元、6.69亿元和9.29亿元，对应EPS分别为0.39元、0.56元和0.78元 [11] 行业与宏观环境 - 市场监管总局等十部门发布《低空经济标准体系建设指南（2025年版）》，计划到2027年基本建立标准体系，到2030年标准超过300项，涉及低空航空器、基础设施、空中交通管理等核心领域 [2] - 国务院要求加快科技领军企业和启航企业培育，打造专精特新“小巨人”和单项冠军企业 [2] - 央行数据显示，2025年末金融机构人民币各项贷款余额达271.91万亿元，同比增长6.4%，全年新增贷款16.27万亿元，信贷结构分化，科创、绿色领域支持增强，房地产贷款收缩 [2] - 国务院国资委强调2026年国资国企要聚焦高质量发展，实施“一企一策”分类考核，健全科技创新激励保障机制 [2][5]

投资评级 - 维持公司“强烈推荐”评级 [2][11] 核心观点 - 公司发布定增预案，计划募集资金不超过10.34亿元，用于投资建设复合氧化锆及新能源与航空航天用锆基材料项目、创新研发中心、越南耐火材料生产基地和补充流动资金 [3] - 定增方案是公司“耐火材料主业筑基+新兴科技双轮驱动”发展战略的推进，旨在构建“传统产业+新兴科技”的复合增长体系 [4] - 公司传统业务综合竞争优势明显，抗风险能力强，有望逆势提升市占率，同时新兴业务和海外业务发展将带来新的增长空间 [11] 定增项目详情与战略意义 - **复合氧化锆及锆基材料项目**：投资规模3.65亿元，建设3万吨产线，预计项目税后内部收益率为29.35%，投资回收期4.89年 [4] - 该项目产品用途广泛，既可用于高端耐火材料，也可用于固态电池电解质、正极材料添加及航空航天材料，是公司传统业务升级与新兴业务突破的关键 [5] - 新产线有助于实现关键原材料自给自足，强化产业链一体化，进一步巩固公司在耐火材料领域的领先地位 [5] - 公司研发实力雄厚，参与国家科技重大专项，为发展新兴赛道打下扎实基础 [5] - 该项目拟使用募集资金2.97亿元，建设周期24个月，预计2026年起对公司业务产生积极影响 [5] 海外业务拓展 - **越南生产基地项目**：计划建设年产10万吨不烧耐火砖、年产2万吨再生料及年产1万吨不定形生产线 [6] - 该项目是公司海外发展战略的重要落地，旨在弥补海外业务短板，抓住东南亚特别是越南钢铁产能快速扩张的市场机遇 [6] - 通过构建“中国研发+东南亚制造+全球分销”的产业链协同模式，利用公司智能工厂建设经验，打开传统业务海外发展新路径 [6] - 越南利尔已取得投资登记证，正在办理环评等手续 [6] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.59亿元、6.69亿元和9.29亿元，对应EPS分别为0.39元、0.56元和0.78元 [11] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为69.69亿元、78.98亿元和88.27亿元，增长率分别为10.16%、13.33%和11.76% [12] - 预计公司2025-2027年归母净利润增长率分别为44.02%、45.69%和38.99% [12] - 预计公司2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为7.96%、10.53%和12.96% [12] - 对应2025-2027年预测市盈率（PE）分别为21.46倍、14.73倍和10.60倍 [12] 公司股权与控制权 - 截至2026年1月30日，公司实际控制人持股比例为24.12%，其子（现任董事长）持股0.67%，合计持股24.80% [6] - 按定增发行价格不低于发行期首日前20个交易日股票交易均价的80%测算，假设发行价与2月2日收盘价7.91元/股相同，最大发行股数约为1.31亿股 [6] - 定增完成后，实控人及董事长合计持股比例将降至22.34%，仍为公司实际控制人，即使极端情况也不会影响控制权 [6][11] 近期战略投资 - 2024年1月，公司及实控人赵继增分别向洛阳联创锂能公司增资1.5亿元和0.75亿元，分别持股10%和5%，布局硅碳负极材料 [4] - 2025年5月，公司及董事长赵伟分别向上海阵量公司增资2亿元和0.5亿元，分别持股11.43%和2.86%，布局AI芯片领域 [4] - 报告认为这两家被投资公司均为行业极具潜力的公司 [4]

报告核心观点 - 报告汇总了宏观经济要闻、重要公司资讯及东兴证券研究所对特定行业与公司的深度研究，核心观点聚焦于消费促进政策、部分行业高景气度、生猪养殖行业产能去化趋势以及青岛银行业绩改善 [2][3][5][6][7][8][11][12][13] 经济与行业要闻 - 商务部等九部门印发《2026"乐购新春"春节特别活动方案》，提出多项便利入境消费及促进以旧换新的举措，包括鼓励发布多语种春节民俗地图、增加国际航线运力、完善支付环境，以及鼓励增加消费品以旧换新补贴和线下展销活动 [2][3] - 2025年我国规模以上电子信息制造业增加值同比增长10.6%，增速分别高出同期工业和高技术制造业4.7和1.2个百分点 [2] - 2025年我国造船三大指标国际市场份额连续16年保持全球领先，其中造船完工量5369万载重吨（同比增长11.4%，占全球56.1%），新接订单量10782万载重吨（占全球69%），手持订单量27442万载重吨（同比增长31.5%，占全球66.8%） [2] - 四部门公布了第三批共73项工业产品碳足迹核算规则团体标准推荐清单 [2] - 中国金融四十人论坛报告认为，在逆周期政策支持下，2026年中国经济运行有望继续边际改善 [3] - 2026年1月制造业PMI为49.3%，非制造业商务活动指数为49.4%，均比上月下降0.8个百分点，经济活动总体放缓，但生产保持扩张且需求侧政策积极 [5] 重要公司资讯 - 谷歌向AI Ultra订阅用户开放Genie 3三维世界创建体验，并将Chrome浏览器全面接入Gemini 3 [5] - 苹果2026财年首季营收1438亿美元创新高，iPhone收入增长23%，大中华区增长38% [5] - 微软FY26Q2营收813亿美元（同比增长17%），净利润385亿美元（同比增长60%），Azure增长受算力分配限制，全年资本开支将超上年 [5] - Meta 2025年Q4营收599亿美元（同比增长24%），2026年资本支出预算1150-1350亿美元将全部投入AI [5] - 英伟达2026年Q1 GPU产能的75%将投向RTX5060/5060Ti/5070三款8GB显卡，并拟巨额入股OpenAI融资轮 [5] 东兴证券研究所金股推荐 - 报告列出了东兴证券研究所2026年2月的十大金股，包括北京利尔、甘源食品、金银河、华测导航、江丰电子、中科海讯、兴通股份、浙江仙通、福昕软件、精智达 [4] 农林牧渔行业（生猪养殖）研究 - 行业供需：2025年12月仔猪、活猪和猪肉均价分别为23.40元/公斤、12.26元/公斤和22.63元/公斤，环比分别下降3.50%、2.27%和1.81%，猪价在12月底部回升但均价下行，2026年1月猪价明显回升，截至1月20日全国外三元生猪均价12.90元/公斤 [6] - 供应端：2025年12月因疫病点状爆发和行业亏损，养殖端出栏节奏偏快，2026年1月规模场正常出栏，中小散户节奏放缓支撑猪价 [6] - 需求端：2025年12月生猪屠宰开工率环比上涨5.32个百分点至39.44%，2026年1月春节备货开启提振终端市场，但屠宰端冻品出库形成阻力 [6] - 产能趋势：国家统计局数据显示，2025年10月末能繁母猪存栏量3990万头（环比下降1.10%），12月末进一步降至3961万头，三方数据显示产能去化节奏因旺季盈利改善而趋缓，但下行通道已开启 [7] - 政策与盈利：政策调控进入全面落实阶段，截至2025年12月19日，行业平均自繁自养生猪头均盈利-130.88元，外购仔猪盈利-189.50元/头，养殖持续亏损，随着调控落地与亏损积累，产能去化有望加速 [7] - 周期预判：政策引导下的产能调控是核心，随着调控落地与春节后猪价淡季回调，产能去化有望逐步加速，猪价有望在2026年下半年迎来向上拐点，行业指数PB处于历史低位 [8] - 上市企业数据：2025年12月，牧原股份、温氏股份、正邦科技和新希望的生猪销售均价分别为11.41、11.60、11.70和11.28元/公斤，环比变动-1.30%、-0.94%、1.21%和-2.25%，生猪销量分别为698、456、103和181万头，环比变动5.73%、4.81%、18.46%和15.40% [9] - 投资建议：建议关注成本行业领先、业绩兑现度高的头部养殖标的牧原股份，其他受益标的包含温氏股份、德康农牧、天康生物、神农集团等 [8] 青岛银行公司研究 - 业绩表现：2025年实现营业收入145.7亿元（同比增长8%），归母净利润51.9亿元（同比增长21.7%），年化加权平均ROE为12.68%（同比提高1.17个百分点） [11] - 营收分析：营收增速较前三季度提升3个百分点，主要贡献预计来自净利息收入，2025年末贷款、总资产同比增速分别为16.5%、18.1%，环比2025年第三季度末提升3.2、3.7个百分点，在负债成本改善、行业息差企稳背景下，预计四季度息差总体稳定 [12] - 资产质量：2025年末不良贷款余额38.41亿元（环比减少2.88亿元），不良贷款率0.97%（环比下降3个基点），拨备覆盖率292.3%（环比提高22.3个百分点），资产质量持续改善 [13] - 投资建议：山东省经济发展为青岛银行快速扩表提供基础，公司净息差表现好于同业，历史不良包袱出清，信用成本有下降空间，大股东青岛国信集团持股比例由14.99%提升至19.17%，彰显信心，预计2025-2027年归母净利润增速分别为21.7%、20.4%、20.2% [14]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [2] 核心观点 - 公司2025年业绩预告显示已成功实现困境反转，业绩反转获确认，2026年将进入成长弹性全面提升的新阶段 [3] - 2025年预期实现归母净利润2200万～3200万元，去年同期亏损8071万元，预期实现扣非归母净利润1400万元～2100万元，去年同期亏损9183万元 [3] - 2025年第四季度单季度或实现归母净利润+1000万元～+2000万元，去年同期为亏损7199万元，同比扭亏为盈 [3] - 2026年公司成长弹性及业绩弹性或将明显显现，主要驱动力包括铷铯盐项目产能爬坡和销售渠道拓展，以及锂电设备在手订单收入的逐渐确定 [3] 业绩反转与短期财务表现分析 - 2025年第四季度盈利环比下滑可能受固定资产折旧及应收账款坏账计提增加影响 [4] - 固定资产折旧增加与铷铯工厂项目于2025年10月转固相关，该项目在建工程账面余额为2.39亿元，转固后年折旧摊销金额或为2300万元～4500万元 [4] - 江西安德力项目一期计划投资1亿元，截至2025年上半年在建工程达0.96亿元，也可能增加年度固定资产折旧 [4] - 坏账计提呈现年末集中特征，参考2024年第四季度信用减值损失占全年比重约63.83% [5] - 2025年新增订单较多，一年以内应收账款账目余额为6.52亿元，占账目余额比为54.41%，账龄提升导致计提比例从一年期的5.54%升至1-2年期的11.24%，提升了坏账准备 [5] - 后期锂电设备项目下游回款逐渐加速，大额坏账计提有望逐渐冲回 [5] 主营业务增长动力 - 2026年公司将进入强成长与强业绩的共振扩张期，三大主营业务板块进入稳定强增长阶段 [6] - **锂电设备板块**：受益于动力及储能电池需求引导下的锂电行业再度扩张以及固态电池产业发展，2025年公司设备类客户订单数量增加，经营现金流大幅增长，盈利显著提升 [10] - 公司2025年已有效切入固态电池生产设备领域，并推出“黄金龙”干法电极制造机组，已获得多笔商业化订单落地 [10] - **有机硅设备及产品板块**：公司凭借首创连续法工艺、全品类覆盖、高客户黏性及持续技术创新，稳居全球有机硅及高分子智能装备龙头，业绩利润端具有强稳定性 [10] - 有机硅板块的强弹性或聚焦材料端在人形机器人等领域及物理发泡橡胶多元化应用的商业化落地 [10] - **锂云母全元素高值化综合利用项目板块**：2025年10月千吨级高纯铷铯盐重结晶法生产项目正式达产，铷铯盐业务叠加碳酸锂业务将推升公司业绩规模的结构性扩张 [11] - 公司自主创新的锂云母全元素清洁化提取技术将解锁稀缺金属供给价值链并重构公司的成长及估值属性 [11] 铷铯盐业务的竞争优势与市场前景 - 技术及设备生产壁垒构筑公司护城河，竞争者至少需要36-54个月才能进入该行业 [12] - 公司的低温硫酸法提锂技术与铷铯盐重结晶生产工艺均为自研，拥有大规模量产化、绿色环保及低成本的显著优势 [12] - 假设新竞争者已具备相关技术、资金且中试成功，建设产线及调试需24-36个月，申请环评需额外12-18个月，合计至少36-54个月 [12] - 公司已与天恩锂业等多家公司签署高纯铷铯盐战略合作协议，核心高端金属资源供应链稳定性支持持续拓展销售空间 [13] - 考虑到中国铷铯资源的高进口依赖度及铷铯盐作为高精尖制造与军工核心生产要素的重要性，行业隐性库存可能有持续性放大的可能，产品销售有巨大且持续的拓展空间 [13] 盈利预测与估值 - 预计公司2025—2027年实现营业收入分别为20.37亿元、42.50亿元、60.40亿元 [13] - 预计2025—2027年归母净利润分别为0.32亿元、7.48亿元、14.03亿元 [13] - 预计2025—2027年每股收益（EPS）分别为0.24元、5.59元、10.48元/股 [13] - 对应2025—2027年市盈率（PE）分别为215.95倍、9.20倍、4.90倍 [13] - 预计2026年营业收入增长率达108.64%，归母净利润增长率达2248.01% [15] - 预计2026年毛利率为40.80%，净利率为17.60% [16] - 预计2026年净资产收益率（ROE）为32.09% [15]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [2] 核心观点 - 公司2025年业绩预告显示成功实现困境反转，业绩反转已获确认 [3] - 2026年公司将进入强成长与强业绩的共振扩张期，成长弹性及业绩弹性将明显显现 [3][6] - 公司主营业务三大板块进入稳定强增长阶段，2026年将正式进入强业绩弹性的高速增长期 [6][11] 业绩反转与2025年业绩分析 - 2025年预期实现归母净利润2200万～3200万元，去年同期亏损8071万元，实现扭亏为盈 [3] - 2025年预期实现扣非归母净利润1400万元～2100万元，去年同期亏损9183万元 [3] - 2025年第四季度单季度或实现归母净利润+1000万元～+2000万元，去年同期为亏损7199万元，同比扭亏为盈 [3] - 2025年第四季度盈利环比下滑主要受固定资产折旧及应收账款坏账计提增加影响 [4][5] - 固定资产折旧增加与铷铯工厂项目于2025年10月转固相关，据2025年中报，项目在建工程账面余额为2.39亿元，转固后年折旧摊销金额或为2300万元～4500万元 [4] - 江西安德力项目一期计划投资1亿元，截至2025年上半年在建工程达0.96亿元，亦可能增加年度折旧 [4] - 坏账计提呈现年末集中特征，参考2024年第四季度信用减值损失占全年比重约63.83% [5] - 2025年新增订单较多，据2025年中报，一年以内应收账款账目余额为6.52亿元，占账目余额比为54.41%，账龄提升导致计提比例增加，影响短期报表表现 [5] 主营业务成长前景 - **锂电设备板块**：受益于动力及储能电池需求引导下锂电行业再度扩张以及固态电池产业发展，2025年公司设备类客户订单数量增加，经营现金流大幅增长，盈利显著提升 [6][10] - 公司2025年已有效切入固态电池生产设备领域，并推出“黄金龙”干法电极制造机组，已获得多笔商业化订单落地 [10] - **有机硅设备及产品板块**：公司凭借首创连续法工艺、全品类覆盖、高客户黏性及持续技术创新，稳居全球有机硅及高分子智能装备龙头，业绩具有利润端的强稳定性 [10] - 后续有机硅板块的强弹性或聚焦材料端在人形机器人等领域及物理发泡橡胶多元化应用的商业化落地 [10] - **锂云母全元素高值化综合利用项目板块**：2025年10月千吨级高纯铷铯盐重结晶法生产项目正式达产，铷铯盐业务叠加碳酸锂业务将推升公司业绩规模的结构性扩张 [11] - 公司自主创新的锂云母全元素清洁化提取技术的应用将解锁稀缺金属供给价值链并重构公司的成长及估值属性 [11] 铷铯盐业务竞争壁垒与市场空间 - 技术及设备生产壁垒构筑公司护城河，竞争者至少需要36-54个月才能进入该行业 [12] - 公司的低温硫酸法提锂技术与铷铯盐重结晶生产工艺均为自研，拥有大规模量产化、绿色环保及低成本的显著优势 [12] - 公司已与天恩锂业等多家公司签署高纯铷铯盐战略合作协议，核心高端金属资源供应链稳定性支持或持续拓展销售空间 [13] - 考虑到中国铷铯资源的高进口依赖度及铷铯盐作为高精尖制造与军工业无法替代的核心生产要素，公司铷铯盐产品销售仍有巨大且持续的拓展空间 [13] 财务预测与估值 - 预计公司2025—2027年实现营业收入分别为20.37亿元、42.50亿元、60.40亿元 [13] - 预计公司2025—2027年实现归母净利润分别为0.32亿元、7.48亿元、14.03亿元 [13] - 预计公司2025—2027年对应EPS分别为0.24元/股、5.59元/股、10.48元/股 [13] - 预计公司2025—2027年对应PE分别为215.95倍、9.20倍、4.90倍 [13] - 预计公司2026年营业收入增长率达108.64%，归母净利润增长率达2248.01% [15] - 预计公司2026年毛利率达40.80%，净利率达17.60% [15] - 预计公司2026年净资产收益率(ROE)达32.09% [15] 公司基本信息与市场数据 - 公司为国内干法电极、锂电池连续化制浆装备龙头企业，也是国内有机硅装备龙头企业 [6] - 公司52周股价区间为21.74元至55.16元 [6] - 公司总市值为89.44亿元，流通市值为74.77亿元 [6] - 公司总股本及流通A股均为1.74亿股 [6] - 公司52周日均换手率为10.14% [6]

报告行业投资评级 - 看好/维持 [2] 报告核心观点 - 猪价在2025年12月旺季底部回升但月度均价仍下行，2026年1月出现明显回暖 [3][18] - 近期旺季盈利改善使产能去化节奏趋缓，但长期去化趋势不变，产能下行通道已开启 [4][25] - 政策调控进入全面落实阶段，叠加行业持续亏损，产能去化有望加速 [4][25] - 预计随着调控落地与春节后淡季回调，产能去化将逐步加速，猪价有望在2026年下半年迎来向上拐点 [5][30] - 行业指数PB处于历史低位，板块估值具备安全边际 [5][30] - 建议关注成本行业领先、业绩兑现度高的头部养殖标的 [5][30] 行业供需表现 - **价格表现**：2025年12月仔猪、活猪和猪肉均价分别为23.40元/公斤、12.26元/公斤和22.63元/公斤，环比分别下降3.50%、2.27%和1.81% [3][18]。2026年1月猪价明显回升，截至1月20日，全国外三元生猪均价12.90元/公斤 [3][18] - **供应端**：2025年12月受疫病点状爆发和行业亏损影响，养殖端整体出栏节奏偏快 [3][20]。2026年1月规模场按正常节奏出栏，中小散户节奏放缓，对1月上旬猪价形成支撑 [3][20] - **需求端**：2025年12月受元旦支撑，生猪屠宰开工率环比上涨5.32个百分点至39.44% [3][20]。2026年1月春节备货逐步开启，终端市场有所提振，但屠宰端冻品出库对开工率和价格上行造成阻力 [3][20] - **出栏体重**：因价格提振及标肥价差走扩，中小散户存在压栏情绪，2025年12月下旬至2026年1月上旬行业出栏体重略有上涨，白条猪宰后均重上涨至89公斤左右 [20] - **原料成本**：截至2026年1月22日，全国玉米市场价2.44元/公斤，同比上涨7.5%；全国豆粕市场价3.33元/公斤，同比上涨0.9% [23]。截至1月27日，全国猪粮比价回升至5.61:1 [23] 产能变化趋势 - **官方数据**：国家统计局数据显示，2025年10月末能繁母猪存栏量3990万头，环比下降1.10%；12月末能繁母猪存栏量3961万头，相比10月末进一步下降 [4][25] - **三方数据**：2025年12月，涌益咨询样本的能繁存栏数据环比回升0.54%，钢联样本数据环比下降0.22%，其中中小散户产能环比下滑1.19% [4][25] - **政策调控**：2025年9月农业农村部与国家发改委召开生猪产能调控企业座谈会，明确产能调控、出栏体重和资金环保等要求，目前政策已进入全面落实阶段 [25]。牧原股份2025年12月末能繁母猪存栏323万头，相比9月末继续调减 [25] - **行业盈利**：截至2025年12月19日，行业平均自繁自养生猪头均盈利-130.88元，外购仔猪盈利-189.50元/头 [4]。截至2026年1月23日，行业平均自繁自养生猪头均盈利43.35元，外购仔猪盈利115.84元/头，养殖盈利转正 [29] 上市企业销售与成本数据 - **销售均价**：2025年12月，牧原股份、温氏股份、正邦科技和新希望的生猪销售均价分别为11.41、11.60、11.70和11.28元/公斤，均价环比分别变动-1.30%、-0.94%、1.21%和-2.25% [11][32] - **出栏量**：2025年12月，牧原股份（商品猪）、温氏股份、新希望和正邦科技的生猪销量分别为698、456、103和181万头，环比分别变动5.73%、4.81%、18.46%和15.40% [11][37]。可比的18家上市猪企12月合计出栏1932万头，环比上涨6.45%，同比增长9.33% [40] - **年度销量**：2025年全年，可比的18家上市猪企合计销量同比增长23.50% [40]。其中正邦科技、东瑞股份、中粮家佳康销量同比增速在60%以上 [40] - **出栏均重**：2025年12月，牧原股份、温氏股份、新希望的出栏均重分别为121.38、99.93和105.42公斤，已公布数据的公司出栏均重涨跌互现，平均出栏体重下降 [11][44] - **养殖成本**：养殖成本是核心竞争要素 [47]。牧原股份2025年12月完全成本为11.6元/公斤 [47][48]。温氏股份2025年11月成本为12元/公斤，2026年目标成本11.8元/公斤 [48]。神农集团2025年12月成本为12.1元/公斤，2026年目标成本11.5元/公斤 [48][49]。新希望2025年12月正常场线成本为12.2元/公斤 [48] - **业绩预告**：部分公司2025年业绩预告显示，牧原股份净利润预计147-157亿元，同比下降17.79%；温氏股份净利润预计50-55亿元，同比下降46.12% [49] 后市展望与投资建议 - **周期预判**：政策引导下的产能调控是未来核心旋律，预计产能去化将逐步加速，猪价有望在2026年下半年迎来向上拐点 [5][30]。优质产能的成本优势将进一步凸显，并在调控完成后迎来更好的盈利弹性 [30] - **估值水平**：行业指数PB处于历史低位，板块估值具备安全边际 [5][30] - **标的建议**：建议关注成本行业领先、业绩兑现度高的头部养殖标的牧原股份，其他受益标的包含温氏股份、德康农牧、天康生物、神农集团等 [5][30]

经济要闻 - 商务部表示2026年将以服务业为重点扩大市场准入和开放领域，有序扩大电信、医疗、教育等领域自主开放，并启动建设国家数字贸易示范区 [2] - 国务院国资委表示2025年中央企业研发投入1.1万亿元，连续四年超过万亿元，截至2025年底中央企业资产总额突破95万亿元，实现利润总额2.5万亿元 [2] - 工业和信息化部召开光伏行业企业家座谈会，强调“反内卷”是光伏行业规范治理的主要矛盾，将综合运用多种手段推动行业回归良性竞争轨道 [2] - 国务院办公厅印发《加快培育服务消费新增长点工作方案》，提出聚焦交通服务、家政服务、网络视听服务、旅居服务等重点领域的支持政策 [2] - 中国航天科技集团将在“十五五”期间实施未来产业发展培育工程，谋划推动太空数智基础设施、太空资源开发、太空旅游等新领域发展 [2] 重要公司资讯 - TikTok宣布成立美国数据安全合资公司，甲骨文、银湖资本、MGX各持股15%，字节跳动保留19.9%的股份 [5] - 中国石油宣布高端材料聚烯烃弹性体在新疆独山子石化实现气相法规模化生产，2025年累计产出5.8万吨 [5] - SpaceX首席执行官埃隆·马斯克宣布星舰火箭V3的首次测试将于六周后进行，星链V3卫星单星通信容量达1Tbps [5] - SpaceX考虑在6月中旬进行IPO，寻求以约1.5万亿美元的估值募资500亿美元 [5] - 中国航天科技集团宣布将实施商业运载能力提升工程，目标形成近地轨道20吨级重复使用运载能力和百吨级入轨能力 [5] - 上海市发布商业航天“火箭星城”建设方案，目标到2027年产业规模达到1000亿元，形成年产80发火箭、200颗卫星的能力 [5] 东兴证券金股推荐 - 东兴证券研究所2026年1月金股包括：汉钟精机、北京利尔、甘源食品、华测导航、浙江仙通、火炬电子、金山办公 [4] 银行行业基金持仓分析 - 2025年第四季度主动偏股型基金重仓A股总市值1.61万亿元，其中配置银行板块303.67亿元，占比1.89%，环比25Q3上升0.07个百分点 [6] - 主动基金重仓银行占银行自由流通市值比重为1%，环比基本持平 [6] - 2025年末国有行、股份行、城商行、农商行主动基金重仓市值分别为50.6亿、97.3亿、125.5亿、30.3亿元，其中国有行、股份行和农商行仓位环比分别提高0.09、0.02、0.01个百分点，城商行环比下降0.04个百分点 [6] - 截至2025年末前五大重仓银行合计占比57.6%，集中度环比下降3.22个百分点，四季度有23家银行仓位环比上升，15家银行仓位环比下降 [7] - 截至2025年末样本ETF持有银行市值占股票ETF净值的6.73%，环比上升0.1个百分点，但截至2026年1月23日该比例降至5.64%，较年初下降1.08个百分点 [7] - 2025年末北向资金持有银行股数量160.27亿股，环比减少13.75亿股，持有银行股市值1772.6亿元，占上市银行自由流通市值比例为5.86%，较上季度末下降0.21个百分点 [8] - 预计2026年银行净息差有望阶段性企稳，资产质量整体表现或持续平稳，基本面有望维持平稳 [8] - 目前上市银行平均股息率升至约4.4%，部分银行股息率接近6% [9] 青岛银行2025年业绩快报点评 - 青岛银行2025年实现营业收入145.7亿元，同比增长8%，实现归母净利润51.9亿元，同比增长21.7% [10] - 2025年末不良贷款率0.97%，环比下降3个基点，拨备覆盖率292.3%，环比提高22.3个百分点 [10] - 2025年末贷款、总资产同比增速分别为16.5%、18.1%，环比25Q3末提升3.2、3.7个百分点 [11] - 公司不良贷款余额38.41亿元，环比减少2.88亿元，不良率自2023年末1.18%累计下降21个基点 [12] - 2025年11月大股东青岛国信集团持股比例由14.99%提升至19.17% [13] - 预计2025-2027年归母净利润增速分别为21.7%、20.4%、20.2% [13]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][5] 核心观点 - 青岛银行2025年业绩快报显示盈利大幅改善，归母净利润同比增长21.7%，增速较前三季度提升6.2个百分点，预计处于行业前列 [1][2] - 营收增速环比改善至8%，主要得益于净利息收入的增长，其中贷款和总资产同比增速分别达16.5%和18.1%，扩表动能强劲 [1][2] - 资产质量显著改善，实现不良“双降”，年末不良贷款余额环比减少2.88亿元至38.41亿元，不良率环比下降3个基点至0.97%，拨备覆盖率环比提升22.3个百分点至292.3% [1][3] - 信用成本下降是推动净利润高增长的关键因素，在不良生成率平缓的背景下，拨备计提力度减小 [2] - 大股东青岛国信集团于2025年11月完成增持，持股比例由14.99%提升至19.17%，彰显对公司未来发展信心 [4] - 依托山东省良好的经济发展环境，公司自身资负结构持续优化，净息差表现好于同业且未来降幅有望继续收窄，历史不良包袱出清，信用成本仍有下降空间，有望推动盈利保持较好增长 [4] 财务与业绩表现 - **2025年业绩快报**：实现营业收入145.7亿元，同比增长8%；实现归母净利润51.9亿元，同比增长21.7%；年化加权平均ROE为12.68%，同比提高1.17个百分点 [1] - **营收增长驱动**：四季度青岛区域信贷需求旺盛，公司扩表积极，贷款及总资产增速环比25Q3末分别提升3.2和3.7个百分点；在负债成本改善、行业息差企稳背景下，预计四季度息差总体稳定，全年息差降幅继续收窄 [2] - **非息收入**：预计仍受债券市场调整、投资收益高基数及理财中收减少的影响 [2] - **盈利预测**：预计2025-2027年归母净利润增速分别为21.7%、20.4%、20.2%，对应BVPS分别为7.35、8.45、9.75元/股 [4] - **估值水平**：以2026年1月28日收盘价4.63元/股计算，对应2025年PB为0.63倍 [4] 资产质量与风险指标 - **不良状况持续改善**：不良贷款率自2023年末的1.18%累计下降21个基点至0.97%，不良贷款额近两年仅增加3亿元；本轮改善始于2024年一季度，近两年不良生成率降至0.5%左右 [3] - **改善原因**：主要得益于制造业、基建、地产等对公贷款不良率下降 [3] - **拨备安全垫厚实**：拨备余额较2023年末增加32.3亿元，拨备覆盖率累计提升66.3个百分点 [3] - **前瞻性指标健康**：关注贷款率低位平稳（25Q3末为0.55%，较年初下降1个基点），逾期贷款率稳中有降（25H1末为1.24%，较年初下降18个基点），潜在不良生成压力不大 [3] - **不良认定严格**：25H1末90天以上逾期/不良比例为82.2%，显示不良认定标准严格 [3] 业务与战略展望 - **区域优势**：作为深耕山东省的优质城商行，区域经济发展向好为公司快速扩表提供坚实基础 [4] - **战略定位**：公司秉承“创·新金融 美·好银行”的战略愿景，锚定“质效优先、特色鲜明、机制灵活”三大目标，立足青岛、辐射山东、服务全国 [5] - **增长动力**：未来增长动力来自资负结构持续优化、息差降幅收窄、信用成本下降空间以及大股东增持带来的信心支撑 [4]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][5] 核心观点 - 青岛银行2025年业绩快报显示，公司盈利大幅改善，资产质量持续优化，不良贷款实现“双降”，拨备覆盖率显著提升，盈利增速处于行业前列 [1][2][3] - 公司营收增速环比改善至大个位数，主要得益于强劲的扩表动能和相对平稳的息差表现，净利息收入维持较快增长 [2] - 历史不良包袱出清，在化债、稳地产等政策推动下风险预期改善，信用成本仍有下降空间，有望推动盈利保持较好增长 [4] - 大股东青岛国信集团于2025年11月完成大幅增持，持股比例由14.99%提升至19.17%，彰显对公司未来发展前景的信心 [4] 财务业绩与预测 - **2025年业绩快报**：实现营业收入145.7亿元，同比增长8.0%；实现归母净利润51.9亿元，同比增长21.7%；年化加权平均ROE为12.68%，同比提高1.17个百分点 [1][9] - **营收增长**：2025年营收增速较前三季度的5.0%提升3个百分点至8.0%，预计主要贡献来自净利息收入 [2] - **盈利预测**：预计2025-2027年归母净利润增速分别为21.7%、20.4%、20.2%；预计每股收益（EPS）分别为0.89元、1.07元、1.29元 [4][9] - **估值水平**：以2026年1月28日收盘价4.63元/股计算，对应2025年预测市净率（PB）为0.63倍 [4][9] 业务与规模分析 - **规模扩张强劲**：2025年末，贷款总额同比增长16.5%，总资产同比增长18.1%，增速分别较2025年第三季度末提升3.2和3.7个百分点，扩表动能强劲 [2] - **息差表现**：在负债成本改善、行业息差企稳背景下，预计公司四季度息差总体稳定，全年息差降幅继续收窄 [2] - **非息收入**：非息收入预计仍受债券市场调整、投资收益高基数以及理财中收减少的影响 [2] 资产质量分析 - **不良“双降”**：2025年末，不良贷款余额为38.41亿元，环比减少2.88亿元；不良贷款率为0.97%，环比下降3个基点，自2023年末的1.18%累计下降21个基点 [1][3] - **拨备大幅夯实**：2025年末，拨备覆盖率为292.3%，环比大幅提高22.3个百分点；拨备余额较2023年末增加32.3亿元，拨备覆盖率累计提升66.3个百分点 [1][3] - **前瞻指标稳健**：关注贷款率低位平稳（2025年第三季度末为0.55%），逾期贷款率稳中有降（2025年上半年末为1.24%，较年初下降18个基点），潜在不良生成压力不大 [3] - **不良认定严格**：2025年上半年末，90天以上逾期贷款与不良贷款的比率为82.2%，不良认定标准严格 [3] - **改善驱动因素**：资产质量改善主要得益于制造业、基建、地产等对公贷款不良率下降 [3] 投资亮点与前景 - **区域优势**：作为深耕山东省的优质城商行，区域经济发展向好为公司快速扩表提供坚实基础 [4] - **盈利能力**：公司自身资产负债结构持续优化，近年净息差表现好于同业，未来降幅有望继续收窄 [4] - **增长动力**：信用成本下降是推动净利润高增长的关键因素，且未来仍有下降空间 [2][4]

经济要闻 - 2025年12月全国彩票销售额同比下降9.1%，其中福利彩票销售172.96亿元同比下降9.6%，体育彩票销售350.54亿元同比下降8.8% [2] - 2025年全年全国共销售彩票6279.69亿元，同比增长0.7% [2] - 2026年春运期间全社会跨区域人员流动量预计达95亿人次，自驾出行占比约八成，铁路和民航客运量预计分别达5.4亿人次和9500万人次 [2] - 2025年我国全行业对外直接投资12455.8亿元人民币，同比增长7.4%，其中非金融类直接投资10404.2亿元人民币，增长1.6% [2] - 美联储以10比2的投票结果维持基准利率在3.5%—3.75%区间，两位理事支持降息25个基点 [2] - 2025年巴西与中国贸易额达1710亿美元，增长8.2%，其中巴西对华出口1000亿美元增长6.0%，自华进口710亿美元增长11.5% [2] - 民政部提出依托京津冀、长三角等城市群建设民政科技产业创新发展高地，培育银发经济新动能，发展智能养老服务机器人、康复辅助器具等产业 [2] 重要公司资讯 - 微软第二财季营收813亿美元同比增长17%，营业利润383亿美元同比增长21%，GAAP净利润385亿美元同比增长60%，非GAAP净利润309亿美元同比增长23%，资本支出达375亿美元同比增长66% [5] - 盘江股份预计2025年度归母净利润为3.18亿元到3.8亿元，同比增加205.30%到264.83%，扣非净利润预计为2.58亿元到3.2亿元，实现扭亏为盈 [5] - 智利铜矿商安托法加斯塔2025年铜产量下降1.6%至653700吨，销量为66.63万吨较2024年增加3.2%，预计2026年铜产量介于65-70万吨 [5] - 中科磁业预计2025年度净利润为2900万元–3450万元，同比增长75.11%–108.32%，磁组件产品已进入小批量供货阶段 [5] - 华康洁净预计2025年度净利润为1.14亿元至1.44亿元，同比增长70.63%～115.54%，电子洁净业务中标多个细分领域龙头项目 [5] 银行行业基金持仓分析 - 2025年末主动偏股型基金重仓A股总市值1.61万亿元，其中配置银行板块303.67亿元，占比1.89%，环比25Q3上升0.07个百分点，但低于过去5年/10年均值 [6] - 主动基金重仓占银行自由流通市值比重为1%，环比基本持平 [6] - 2025年末国有行、股份行、城商行、农商行主动基金重仓市值分别为50.6亿、97.3亿、125.5亿、30.3亿元，持仓占比分别为0.31%、0.60%、0.78%、0.19% [6] - 国有行、股份行和农商行仓位环比25Q3分别提高0.09、0.02、0.01个百分点，城商行环比下降0.04个百分点 [6] - 截至2025年末前五大重仓银行为招商银行、宁波银行、渝农商行、江苏银行、工商银行，合计占比57.6%，集中度环比下降3.22个百分点 [7] - 四季度有23家银行仓位环比上升，15家银行仓位环比下降，宁波、招行、兴业、中行、建行持仓占比上升较多，成都、民生、杭州、浦发、江苏银行持仓占比下降较多 [7] - 截至2025年末样本ETF持有银行市值占股票ETF净值的6.73%，环比上升0.1个百分点，但较2024年末下降0.99个百分点 [7] - 截至2026年1月23日样本ETF持有银行市值占股票ETF净值的5.64%，较年初下降1.08个百分点 [7] - 2025年末北向资金持有银行股数量160.27亿股，环比减少13.75亿股，持有银行股市值1772.6亿元，环比提升35.72亿元，占上市银行自由流通市值比例为5.86%，较上季度末下降0.21个百分点 [8] - 北向资金对民生银行减持3.4亿股、光大银行减持2.33亿股、北京银行减持2.17亿股，对工商银行增持1.8亿股、招商银行增持1.03亿股、宁波银行增持0.49亿股 [8] - 预计2026年银行基本面有望维持平稳，净息差有望阶段性企稳，目前上市银行平均股息率升至约4.4%，部分银行股息率接近6% [8][9] 乳制品行业周期展望 - 本轮奶价调整周期已历经7年，其中奶价下降5年，主要由2019年起乳企自建奶源产能过度扩张叠加疫情后需求走弱导致，判断调整周期接近尾声 [11] - 2024年国内奶牛存栏量降至630万头同比下降4.55%，原料奶产量4079万吨同比下降2.8% [12] - 2024年平均单产达9.9吨，年复合增长率4.51%，规模化牧场单产高达11.9吨，截至2025年9月牛奶产量同比略有增长0.65% [12] - 2025年6月新西兰原料奶粉进口完税价折人民币每吨28752元，比国内价格每吨高2022元 [12] - 2024年12月估算乳制品累计净进口量约为1435万吨，较2021年12月减少35.31%，截至2025年9月乳制品净进口累计同比增长约1% [12] - 折算后的我国原奶总供给由2021年高点的5901万吨回落至2024年的5514万吨，同比回落约4% [13] - 推测2025-2026年我国乳制品总供给量保持稳定略收缩 [13] - 2024年国内人均奶类消费量12.6千克同比下降4.55%，预计2025年全国奶类消费量5506万吨比上年下降3.3%，2029年消费量达6354万吨，2025-2029年CAGR为3.65% [14] - 2025年5月中旬起全国乳企喷粉量已显著下降，宁夏部分牧场散奶价格从2024年的2.1-2.2元上涨至3.5-3.7元 [14] - 预计2026年原奶价格能够有所回升，中期原奶价格进入趋势性向上的上升周期，建议关注伊利股份，蒙牛乳业、新乳业等公司也有望受益 [15] 金股推荐 - 东兴证券研究所2026年度金股包括：金银河(300619.SZ)、华测导航(300627.SZ)、中科海讯(300810.SZ)、浙江仙通(603239.SH)、安井食品(603345.SH)、火炬电子(603678.SH)、国力电子(688103.SH)、金山办公(688111.SH) [4]