投资评级 - 维持"推荐"评级 [3][6] 核心财务表现 - 2025年H1营业收入310.6亿元，同比下滑27.7% [1] - 归母净利润-29.2亿元，同比下滑654.5% [1] - 预计2025-2027年净利润分别为-39.69亿元、3.79亿元和21.41亿元 [3] - 对应EPS分别为-1.82元、0.17元和0.98元 [3] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为-9倍、94倍和17倍 [3] 业务板块表现 - 组件出货量超32GW，较去年同期34GW变化不大 [1] - 分布式系统销售量约1.5GW，下滑53% [1] - 支架出货约3.5GW，同比增长9% [1] - 储能板块出货约1.7GWh，与去年同期持平 [1] - 储能全年目标实现8GWh以上出货 [2] 技术与竞争优势 - 自主研发210mm半片钙钛矿/晶体硅叠层电池效率达31.1%和32.2%，创世界纪录 [3] - 实验室叠层组件效率达30.6%，全球首个突破30%大关的光伏企业 [3] - 形成光伏支架、储能系统、分布式系统等多元化业务生态 [3] - 储能板块凭借"天合芯"技术平台和Elementa金刚系统强化竞争力 [2] 行业与市场展望 - 光伏行业面临供需失衡和组件价格持续下跌压力 [1] - 反内卷深入推动行业供给侧改革，有望走出价格困境 [1] - 全球储能市场预计同比增长50%以上 [2] - 储能板块因海外订单占比提升和规模效应，盈利能力稳中向好 [2] 财务预测与估值 - 预计2025年营业收入671.5亿元，同比下降16.36% [5] - 预计2026-2027年营业收入分别增长13.84%和13.28% [5] - 净资产收益率预计从2025年-17.71%改善至2027年8.74% [5] - 当前总市值355.67亿元，总股本21.79亿股 [7]

投资评级 - 强烈推荐/维持评级 [2] 核心观点 - 公司上半年业绩同比减亏，营业收入150.24亿元(YoY+0.76%)，归母净利润-0.80亿元(同比减亏) [3] - 调整后净利润由去年同期净亏损7100万美元转正为4900万美元，列报净亏损1100万美元(较去年同期净亏损1.26亿美元改善1.15亿美元) [3] - 公司启动实施"奋进计划"，通过优化财务管理、理顺经营架构和深耕"价值创新"细分市场提升利润和改善现金流 [4] - 持续推进产品差异化发展战略，2025年第二季度在全球各地市场登记并推出多种新产品 [4] - 作为全球非专利农药龙头企业，差异化的产品组合助推业务增长，并受益先正达集团内部协同 [5] 财务表现 - 上半年销售额20.91亿美元(以美元计算同比持平，以人民币计算同比增长1%)，销量同比增加4%(抵消价格同比下降3%的负面影响) [3] - 调整后毛利6.2亿美元(YoY+11%)，毛利率提升至29.7%(去年同期26.5%) [3] - 调整后EBITDA 3.1亿美元(YoY+23%)，EBITDA利润率提升至14.8%(去年同期12.0%) [3] - 2025-2027年预测净利润分别为0.79亿元、1.03亿元和1.76亿元，对应EPS分别为0.03元、0.04元和0.08元 [5] - 当前股价对应2025-2027年P/E值分别为205倍、159倍和92倍 [5] 行业环境 - 2025年上半年多数国家农药渠道库存已恢复至2020年前水平，农药市场需求复苏 [4] - 受原药生产供过于求影响，定价下行压力仍旧沉重 [4] - 主要大宗农产品价格在低位保持稳定，海外高息环境未见改变，农民盈利水平承压(仍以即时采购模式为主) [4] 公司战略 - 通过"奋进计划"在2024-2026年逐步实现提升利润、改善现金流的目标 [4] - 已启动组织变革以提高运营效率 [4] - 聚焦产品线结构整体提升，差异化产品策略有望持续推动业务增长 [4] 估值指标 - 总市值162.62亿元，流通市值151.96亿元 [7] - 当前P/B为0.85倍(2025E) [12] - EV/EBITDA预计从2025年13.62倍降至2027年12.21倍 [13]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [5][6] 核心观点 - Q2实现扭亏为盈 归母净利润达2.38亿元 较Q1的-20.44亿元大幅改善 [2] - 上半年营收807.57亿元 同比增长1.56% 归母净利润-18.06亿元 较上年同期减亏35.11% [2] - 反内卷政策有望提振行业票价水平 公司作为载旗航空公司将受益于盈利弹性 [4][5] - 国际航线表现优于国内 运力投放同比增长16.7% 客座率提升0.19个百分点 [3] - 油价下降带动盈利回升 Q2单位ASK燃油成本降至0.137元 同比下降13.3% [3] 财务表现 - 客运收入731.96亿元 同比微增0.59亿元 其中运力投放增加贡献24.63亿元收入 [3] - 客座率同比提升1.43个百分点 但收益水平下降导致收入减少37.65亿元 [3] - 国内航线客公里收益同比下降6.23% 国际航线仅下降0.77% [3] - 投资收益13.70亿元 其中国泰航空贡献11.74亿元 同比增加1.06亿元 [4] 运营状况 - 飞机引进保持谨慎 上半年净增仅4架 全年计划净增29架 [4] - 单位ASK扣油成本0.304元 较去年同期0.293元有所上升 [3] - 收入客公里下降4.88%至0.5107元/客公里 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为18.8亿元、63.1亿元和79.3亿元 [5][11] - 对应EPS分别为0.11元、0.36元和0.45元 [5][11] - 2025年预计ROE达4.00% 2027年提升至12.94% [11] 行业展望 - 航空客运自律公约发布 旨在维护公平有序的市场环境 [4] - 反内卷政策受到国家层面重视 预计将遏制市场乱象 [4] - 公司手握优质国内国际航线 有望充分受益于行业复苏 [5]

投资评级 - 强烈推荐/维持评级 [2] 核心观点 - 公司上半年实现营业收入85.12亿元，同比增长17.23%，归母净利润7.40亿元，同比增长21.82% [3] - 核心业务稳健增长带动盈利提升，功能性产品板块营收同比增长20%至64.7亿元，特种产品板块营收同比增长9%至20.4亿元 [3] - EBITDA率持续提升至22%，受益于成本监控和运营效率提升计划 [3] - 蛋氨酸产能持续提升巩固全球龙头地位，欧洲平台扩建增加年产能8万吨，中国南京平台二期年产18万吨工厂已投产，泉州新建15万吨固体蛋氨酸工厂预计2027年投产 [4] - 公司是全球动物营养行业领军企业，世界第二大蛋氨酸生产企业，积极践行"双支柱"战略 [5] 财务表现 - 2025年上半年营业收入85.12亿元，YoY+17.23% [3] - 2025年上半年归母净利润7.40亿元，YoY+21.82% [3] - 2025年上半年EBITDA率22% [3] - 2025年预测净利润16.37亿元，2026年18.52亿元，2027年20.25亿元 [5] - 2025年预测EPS 0.61元，2026年0.69元，2027年0.75元 [5] - 当前股价对应2025年P/E 17倍，2026年15倍，2027年14倍 [5] - 2025年预测营业收入179.39亿元，YoY+15.48% [6][12] 业务板块表现 - 功能性产品板块营收64.7亿元，YoY+20%，蛋氨酸业务销售保持增长，液体蛋氨酸销量上半年同比增长16%，第二季度同比增长9% [3] - 特种产品板块营收20.4亿元，YoY+9%，反刍动物产品销售增长强劲（斯特敏销售增长29%），适口性产品销售增长12%，Norfeed业务增长18% [3] - 北美和欧洲市场反刍动物产品销售增长强劲，猪类产品和水产品销售强劲反弹 [3] 产能扩张 - 欧洲生产平台扩建项目提升年产能8万吨 [4] - 欧洲液体蛋氨酸工厂脱瓶颈扩能项目2025年年底前全面投入运营 [4] - 中国南京生产平台二期年产18万吨液体蛋氨酸工厂2022年9月建成投产 [4] - 泉州新建固体蛋氨酸工厂年产能15万吨，预计2027年投产 [4] - 正在研究在美元区建设另一个液体蛋氨酸生产平台的可行性 [4] 公司地位 - 全球动物营养行业领军企业 [5] - 世界第二大蛋氨酸生产企业 [5] - 可同时生产固体和液体蛋氨酸 [5] - 总市值283.75亿元 [7]

投资评级 - 强烈推荐/维持评级 [2] 核心观点 - 公司2025年上半年实现营业收入77.60亿元，同比增长19.45%（调整后），归母净利润6.45亿元，同比增长20.85%（调整后） [3] - 各业务板块均实现良好增长：氟化工板块销售收入同比增长24.99%，毛利同比增长40.73%；电子化学品板块销售收入同比增长17.49%；高端制造化工材料板块销售收入同比增长7.22%；碳减排暨工程技术服务板块收入同比增长29.58% [3] - 重点项目有序推进，包括中昊晨光2.6万吨/年高性能有机氟材料项目、黎明院46600吨/年专用新材料项目等陆续投产，昊华气体西南电子特种气体项目进入施工阶段 [4] - 维持盈利预测，2025-2027年净利润分别为11.45亿元、12.84亿元和14.18亿元，对应EPS分别为0.89元、1.00元和1.10元 [4] 财务表现 - 2024年营业收入139.66亿元，同比增长77.86%，2025E预计155.33亿元，同比增长11.22% [5] - 2024年归母净利润10.54亿元，同比增长17.11%，2025E预计11.45亿元，同比增长8.70% [5] - 2025E预计毛利率23%，净利率7%，净资产收益率6.40% [5] - 当前股价对应2025-2027年P/E分别为34倍、31倍和28倍 [4][5] 业务板块分析 - 氟化工板块受氟碳化学品行情带动，毛利率同比提升2.22个百分点 [3] - 电子化学品板块以量补价，毛利率维持稳定 [3] - 高端制造化工材料板块受需求周期和政策因素影响，部分产品价格下滑 [3] - 碳减排暨工程技术服务板块铜系、镍系催化剂均价同比分别上涨9.9%和7.6% [3] 公司战略与项目进展 - 公司是中国中化旗下的新材料科技型平台企业，由10余家国家级科研院所改制而成 [4] - 推进"十五五"总体规划、科技创新等6个专项规划，引领发展战略落地 [4] - 产品体系涵盖氟材料、特种气体、特种橡塑制品、精细化学品和技术服务五大板块 [6] 市场数据 - 总市值391.77亿元，流通市值325.74亿元 [6] - 总股本12.90亿股，全部为流通A股 [6] - 52周股价区间23.65-34.56元 [6]

核心观点 - 城市高质量发展政策推动现代化人民城市建设 到2030年取得重要进展 到2035年基本建成[2] - 美国撤销三星、SK海力士、英特尔在华VEU豁免 存储国产化窗口期再度打开 政策变动120天后生效[2] - 外资全线加仓中国资产 全球对冲基金8月买入规模创2月以来单月之最 中央汇金增持ETF总市值达1.28万亿元创历史新高[2] - 2025年暑期档总票房116.5亿元超去年 观影人次破3亿《南京照相馆》票房有望冲30亿元[2] - 手机直连卫星加快推广应用 目标2030年发展卫星通信用户超千万[2][5] - 服务出口快速增长 上半年服务进出口总额3.9万亿元同比增长8% 服务出口1.7万亿元增长15%[5] - 六大行中期分红超2000亿元 上市银行上半年营收2.9万亿元同比增长逾1% 净利润1.1万亿元同比增长0.8%[5] 交通运输行业 - 皖通高速上半年营业收入37.41亿元同比增长11.7% 归母净利润9.60亿元同比增长4.0%[8] - 通行费收入24.51亿元同比增长13.59% 新收购阜周和泗许高速贡献净利润1.18亿元占归母净利润12.3%[8] - 宣广高速改扩建后通行费收入2.24亿元同比增长98.67% 广祠高速封闭施工收入下降64.85%至1041万元[9] - 宣广+广祠整体收入恢复至改扩建前90% 二季度略超22年同期 广祠施工结束贯通性提升[9] - 合宁高速收入增长8.74% 高界高速下降0.35% 岳武高速安徽段收入增长14.81%[10] - 安庆长江大桥收入增长26.91% 阜周高速增长11.74% 宁淮高速天长段增长10.67%[10] - 预计2025-2027年净利润19.3/20.0/18.6亿元 EPS 1.17/1.21/1.12元[11] 化工行业 - 新和成上半年营业收入111.01亿元同比增长12.76% 归母净利润36.03亿元同比增长63.46%[14] - 营养品板块营收72.00亿元同比增长7.78% 香精香料板块营收21.05亿元同比增长9.35%[14] - 综合毛利率45.89%提升8.78个百分点 营养品毛利率47.79%提升11.93个百分点 香精香料毛利率54.01%提升4.32个百分点[14] - 18万吨/年液体蛋氨酸项目试生产 天津尼龙新材料项目完成审批[15] - 预计2025-2027年净利润61.97/70.06/77.96亿元 EPS 2.02/2.28/2.54元 对应PE 12/11/10倍[16] 食品饮料行业 - 甘源食品上半年营业收入9.45亿元同比下降9.34% 归母净利润0.75亿元同比下降55.20%[19] - 综合果仁及豆果系列收入2.73亿元同比下降19.92% 青豌豆系列2.34亿元下降1.56% 蚕豆系列1.25亿元增长2.11%[19] - 经销渠道收入6.96亿元下降19.84% 电商渠道1.53亿元增长12.42% 直营及其他渠道0.83亿元增长154.63%[20] - 海外收入0.44亿元增长162.92% 毛利率33.61%下降1.33个百分点[20] - 销售费用率18.56%上升5.27个百分点 管理费用率5.15%上升1.39个百分点[21] - 预计2025-2027年归母净利润2.54/3.72/4.39亿元 EPS 2.73/3.99/4.71元 对应PE 22/15/13倍[22] 公司表现 - 泸州老窖上半年营业收入164.54亿元 净利润76.63亿元 经营活动现金流60.64亿元[6] - 迈威生物上半年收入1.01亿元减少12.43% 净亏损5.52亿元亏损扩大[6] - 希荻微上半年营业收入4.66亿元同比增长102.73% 净亏损4468.84万元减亏61.98%[7] - 鹿山新材上半年营业收入7.41亿元 净利润1593.61万元 聚烯烃功能材料出货量3.52万吨增长22.67% 收入4.34亿元增长16.67%[7]

投资评级 - 强烈推荐评级 维持该评级 [4][5][9] 核心观点 - 公司处于转型期 短期业绩承压 但新渠道和产品有望驱动未来修复 [1][3] - 2025年上半年营业收入9.45亿元 同比下降9.34% 归母净利润0.75亿元 同比下降55.20% [1] - 渠道结构显著分化 电商及海外渠道表现突出 经销渠道承压 [2] - 公司持续推动渠道优化 加大直营和兴趣电商资源倾斜 并积极拓展海外市场 [3] - 产品创新聚焦健康属性与品质升级 应用锁鲜冻干和低温烘烤工艺 [3] - 费用率短期上升 主要因销售基数降低及前期投入增加 预计旺季到来后有望缓解 [3] 财务表现 - 2025年上半年毛利率33.61% 同比下降1.33个百分点 [3] - 销售费用率18.56% 同比上升5.27个百分点 管理费用率5.15% 同比上升1.39个百分点 [3] - 预测2025-2027年归母净利润分别为2.54亿元 3.72亿元 4.39亿元 [4] - 对应EPS分别为2.73元 3.99元 4.71元 [4] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为22倍 15倍 13倍 [9] 分品类收入 - 综合果仁及豆果系列收入2.73亿元 同比下降19.92% [1] - 青豌豆系列收入2.34亿元 同比下降1.56% [1] - 蚕豆系列收入1.25亿元 同比上升2.11% [1] - 瓜子仁系列收入1.25亿元 同比下降9.51% [1] - 其他系列收入1.75亿元 同比下降11.50% [1] 分渠道收入 - 经销渠道收入6.96亿元 同比下降19.84% 占比仍超七成 [2] - 电商渠道收入1.53亿元 同比上升12.42% [2] - 直营及其他渠道收入0.83亿元 同比大幅上升154.63% [2] - 海外收入0.44亿元 同比大幅上升162.92% [2] 公司简介与交易数据 - 甘源食品主营业务为休闲食品研发 生产和销售 [6] - 核心产品包括坚果炒货 豆类膨化食品及其他休闲零食 [6] - 总市值55.93亿元 流通市值29.96亿元 [6] - 52周股价区间为49.39元至93.52元 [6]

投资评级 - 强烈推荐评级 维持当前投资评级 [4][5][9] 核心观点 - 公司处于业务调整与转型阶段 短期内营收和盈利表现出现波动 [1][3] - 2025年上半年实现营业收入9.45亿元 同比下降9.34% 归母净利润0.75亿元 同比下降55.20% [1] - 二季度单季营收4.41亿元 同比下降3.37% 归母净利润0.22亿元 同比下降70.96% [1] - 通过新渠道拓展和产品创新驱动业绩修复 电商及海外渠道表现突出 [2][3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.54/3.72/4.39亿元 对应EPS分别为2.73/3.99/4.71元 [4][10] 财务表现分析 - 2025H1毛利率33.61% 同比下降1.33个百分点 主要受渠道结构变化和棕榈油价格上涨影响 [3] - 销售费用率18.56% 同比上升5.27个百分点 管理费用率5.15% 同比上升1.39个百分点 [3] - 费用率上升主要因销售基数降低及加大品牌营销和新品推广投入 部分费用不需持续支出 [3] 产品品类表现 - 综合果仁及豆果系列收入2.73亿元 同比下降19.92% 为拖累业绩的主要因素之一 [1] - 青豌豆系列收入2.34亿元 同比下降1.56% 蚕豆系列收入1.25亿元 同比增长2.11% [1] - 瓜子仁系列收入1.25亿元 同比下降9.51% 其他系列收入1.75亿元 同比下降11.50% [1] - 新品翡翠豆 蚕豆带来蚕豆系列增量 [1] 渠道表现分析 - 经销渠道收入6.96亿元 同比下降19.84% 仍占七成以上 [2] - 电商渠道收入1.53亿元 同比增长12.42% 略超预期 主要受抖音爆发式增长带动 [2] - 直营及其他渠道收入0.83亿元 同比增长154.63% [2] - 海外收入0.44亿元 同比增长162.92% 越南查税行动造成短期扰动但不改长期趋势 [2] 发展策略与展望 - 持续提升直营商超权重 加大对兴趣电商资源倾斜 零食渠道持续增长 [3] - 山姆渠道不断推新 7月份已在山姆推出冻干坚果新品 [3] - 积极拓展海外市场 延续差异化创新思路 应用锁鲜冻干 低温烘烤等工艺 [3] - 强化健康属性与品质升级 加大品牌宣传投入 强化消费者心智 [3] - 随着渠道逐步理顺和新品贡献度提升 未来业绩有望逐步修复 [3]

投资评级 - 维持"强烈推荐"评级 [2][11] 核心观点 - 公司上半年营业收入37.41亿元，同比增长11.7%，归母净利润9.60亿元，同比增长4.0% [3] - 排除建造期收入变化影响后，通行费收入24.51亿元，同比增长13.59% [3] - 新收购资产阜周高速和泗许高速上半年贡献净利润合计1.18亿元，占归母净利润12.3% [3] - 宣广高速改扩建完成后通行费收入同比增长98.67%至2.24亿元，整体收入恢复至改扩建前90%水平 [4] - 公司具备较强分红意愿，2019年至今分红金额持续提升 [11] - 预计2025-2027年净利润分别为19.3、20.0和18.6亿元，对应EPS分别为1.17、1.21和1.12元 [6][12] 财务表现 - 合宁高速通行费收入增长8.74% [5] - 高界高速收入同比下降0.35% [5] - 岳武高速安徽段收入同比增长14.81% [5] - 安庆长江大桥收入同比增长26.91% [5] - 阜周高速收入同比增长11.74% [5] - 宁淮高速天长段收入同比增长10.67% [5] - 宣广高速毛利率同比下降16.68%至20.64% [4] - 广祠高速毛利率降至-13.02% [4] 业务发展 - 完成对泗许高速与阜周高速100%股权收购，并于2025年3月27日完成工商变更登记 [3] - 宣广高速改扩建工程年初完成正式通车 [4] - 广祠高速2-7月间处于封闭施工阶段，收入同比下降64.85%至1041万元 [4] - 广祠高速封闭施工已结束，道路整体贯通性进一步提升 [4] - 205国道天长段收费预计2026年末到期 [6] - 高界高速改扩建预计2027年对车流产生负面影响 [6] 市场数据 - 总市值256.97亿元 [7] - 流通市值175.31亿元 [7] - 总股本17.09亿股，流通A股11.66亿股 [7] - 52周股价区间13.59-18.47元 [7] - 52周日均换手率2.39% [7]

投资评级 - 维持"强烈推荐"评级 [2] 核心观点 - 公司上半年实现营业收入111.01亿元，同比增长12.76%，归母净利润36.03亿元，同比增长63.46% [3] - 维生素等核心产品市场价格同比上涨带动营养品板块营收同比增长7.78%至72.00亿元，香精香料板块营收同比增长9.35%至21.05亿元 [3] - 综合毛利率同比大幅增长8.78个百分点至45.89%，其中营养品板块毛利率提升11.93个百分点至47.79%，香精香料板块毛利率提升4.32个百分点至54.01% [3] - 中期分红方案为每10股派发现金红利2元（含税） [3] 财务表现 - 2025年上半年归母净利润36.03亿元（YoY+63.46%） [3] - 预计2025-2027年净利润分别为61.97亿元、70.06亿元和77.96亿元 [4] - 对应EPS分别为2.02元、2.28元和2.54元 [4] - 当前股价对应P/E值分别为12倍、11倍和10倍 [4] - 净资产收益率预计从2025年18.24%逐步降至2027年17.20% [5] 业务板块表现 - 营养品板块营收72.00亿元（YoY+7.78%），毛利率47.79%（+11.93pp） [3] - 香精香料板块营收21.05亿元（YoY+9.35%），毛利率54.01%（+4.32pp） [3] 项目建设进展 - 18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目投入试生产运营 [4] - 天津尼龙新材料项目完成能源、土地等各项资源合规审批 [4] - 其他技改提升及管理提升项目稳步推进 [4] 发展战略 - 坚持一体化、系列化、协同化发展战略 [3] - 以"化工+"和"生物+"为核心平台 [3] - 专注于营养品、香精香料、高分子新材料和原料药业务 [3] 公司背景 - 2004年6月在深交所上市，是中小板第一家上市公司 [6] - 从医药中间体乙氧甲叉起家，业务拓展至维生素、香精香料、新材料、蛋氨酸等领域 [6] - 世界四大维生素生产企业之一 [6] 市场数据 - 总市值751.76亿元 [7] - 流通市值742.82亿元 [7] - 总股本30.73亿股 [7] - 52周股价区间18.58-25.0元 [7]