报告投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [4][5] 核心观点总结 - 在2025年实体信贷需求偏弱的环境下，宁波银行积极扩表、规模实现高增长，净息差在负债成本持续优化下保持韧性，叠加中间业务收入高增长，公司核心营收表现亮眼，资产质量指标总体平稳 [4] - 预计宁波银行2025-2027年归母净利润增速分别为8.1%、9.8%、9.9%，对应BVPS分别为33.7、37.5、41.6元/股，2026年1月20日收盘价对应2026年0.76倍PB估值 [4] 2025年业绩表现 - **整体业绩**：2025年全年实现营业收入719.7亿元，同比增长8.0%；实现归母净利润293.3亿元，同比增长8.1%，增速较前三季度均下降0.3个百分点 [1][2] - **盈利能力**：年化加权平均ROE为13.11%，同比下降0.48个百分点 [1] - **营收结构**： - 净利息收入同比增长10.8%，增速较前三季度下降1个百分点，主要受四季度规模增速季节性放缓影响，息差或基本保持平稳 [2] - 中间业务收入同比增长30.7%，增速较前三季度提升1.4个百分点，受益于资本市场回暖带来的财富管理、托管等中收快速增长 [2] - 其他非息收入同比下降9%，主要受四季度债市调整影响，但由于交易性金融资产（TPL）账户占比不高且上年同期基数较低，对业绩拖累相较同业较小 [2] - 核心营收（净利息收入+中收）同比增长12.5% [2] - **业务发展**： - 截至2025年末，个人客户AUM同比增长13.07%，增速高于一般存款 [2] - 托管业务CUM同比增长13.27% [2] 资产负债与规模增长 - **资产端**：2025年末总资产同比增长16.1%，贷款总额同比增长17.4%，规模增速预计处于上市银行前列，贷款占总资产比重为47.8%，较年初提升0.54个百分点，资产结构持续优化 [3] - **负债端**：2025年末存款同比增长10.3%，增速较三季度末上升0.4个百分点，公司积极优化存款结构，主动管控负债成本 [3] - **负债成本**：2025年新增活期存款占比70.8%，存款付息率同比下降33个基点，2025年12月当月存款付息率为1.42%，同比下降44个基点，预计全年净息差降幅进一步收窄 [3] 资产质量与拨备 - **资产质量**：2025年末不良贷款率为0.76%，同比、环比均持平 [1][3] - **风险抵补**：拨备覆盖率为373.2%，环比下降2.8个百分点，较年初下降16.2个百分点，拨备水平依然充足，拨备覆盖率下降主要由于近两年零售行业风险抬升，公司核销处置保持较大力度 [1][3] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预测2025-2027年营业收入分别为720亿元、793亿元、875亿元，增长率分别为8.0%、10.1%、10.5%；归母净利润分别为293亿元、322亿元、354亿元，增长率分别为8.1%、9.8%、9.9% [11] - **每股指标**：预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为4.44元、4.87元、5.36元；每股净资产（BVPS）分别为33.70元、37.47元、41.63元 [11][12] - **估值水平**：基于2026年1月20日收盘价，对应2026年预测市盈率（PE）为5.86倍，市净率（PB）为0.76倍 [4][11] 公司简介与市场数据 - **公司背景**：宁波银行成立于1997年，2007年在深交所上市，是国内首家上市的城市商业银行，公司坚持“门当户对”经营策略，打造九大利润中心 [6] - **市场数据**：总市值为1,885.33亿元，流通市值为1,884.27亿元，总股本及流通A股均为66.04亿股，52周股价区间为23.26-29.79元 [7]

经济与政策要闻 - 自然资源部与住房城乡建设部发布支持城市更新措施 允许利用存量土地房产发展国家支持产业 可享受不超过5年的过渡期政策[2] - 商务部数据显示2025年限额以上单位体育娱乐用品零售额增长15.7% 冰雪徒步骑行等装备需求旺盛[2] - 商务部数据显示2025年重点平台智能眼镜手表手环销售额均增长超40% 化妆品零售额增长5.1% 金银珠宝零售额增长12.8%[2] - 财政部等六部门公告 2026年1月1日至2027年12月31日延续实施养老托育家政等社区家庭服务业税费优惠政策 提供相关服务的机构其对应收入免征增值税 减按90%计入应纳税所得额[2] - 工信部表示我国5G标准必要专利声明量全球占比达42% 6G研发已完成第一阶段技术试验 形成超300项关键技术储备 近期已启动第二阶段技术试验[2] - 住房城乡建设部部长表示今年将着力稳定房地产市场 继续因城施策精准施策 发挥房地产融资“白名单”制度作用 支持房企合理融资需求及居民刚性和改善性住房需求[2][5] - 商务部表示2026年将重点做好丝路电商对外开放 品质电商向优提质 数实融合创新赋能三方面工作 为提振消费贡献电商力量[5] 行业动态与公司资讯 - 国内首个海上液体火箭发射回收试验平台正在山东烟台加紧建设 计划在2月5日左右完成 春节前后将进行国内首次液体火箭的海上发射回收试验[2] - 德邦股份自2026年1月21日起停牌 拟撤回上交所上市申请转新三板退市板块 为主动退市整合京东物流资源[5] - OpenAI于2026年1月21日为ChatGPT个人版上线年龄识别功能 仅针对个人版开启内容过滤与时长限制[5] - 宁德时代于2026年1月21日与福特汽车达成北美动力电池合作 为磷酸铁锂加CTP3.0技术组合供应[5] - 英伟达黄仁勋计划1月下旬访华 力求重新打开AI芯片关键市场 行程含北京访问[5] 东兴证券金股推荐 - 东兴证券研究所2026年1月5日发布的一月金股包括：汉钟精机(002158.SZ) 北京利尔(002392.SZ) 甘源食品(002991.SZ) 华测导航(300627.SZ) 浙江仙通(603239.SH) 火炬电子(603678.SH) 金山办公(688111.SH)[4] 兴通股份首次覆盖报告核心观点 - 兴通股份是沿海液体化学品运输行业龙头企业 截至报告发布日拥有各类散装液体危险货物船舶40艘 其中化学品船34艘 成品油船3艘 LPG船3艘 已形成覆盖全球的水上运输网络[6] - 公司安全管理是核心竞争力 在交通运输部多次新增运力评审中均以第一名获得新增运力指标 自2019年以来运力规模增速显著超过行业 内贸市场份额从2019年的5.3%提升至2024年的16.0%[6] - 公司船队具有高端化大型化年轻化绿色化智能化特点 化学品船队平均船龄不到8年 5000载重吨级以上化学品船占比超90%[7] - 公司自2022年起在维持内贸优势前提下逐步涉足国际市场 考虑到全球化学品船船龄超15年以上的占比达51.4% 公司年轻船队具备较强市场竞争力[7] - 公司盈利能力在业内处于领先水平 利润率 ROE与ROA水平均高于竞争对手 经营净现金流多年来稳定高于净利润[7] - 行业需求方面 受下游炼化行业景气度较低影响 液体危化品运输需求偏弱 但今年下半年炼厂开工率有触底回升迹象 行业景气度有望底部回升[8] - 行业供给方面 沿海化学品船平均船龄已由2021年高峰的11.2年降至2025年的9.1年 后续船舶替换进度有望放缓 叠加新增获批运力呈下降趋势 行业供给端增速后续大概率回落[8] - 报告预计公司2025-2027年净利润分别为2.85亿元 3.51亿元和4.29亿元 对应EPS分别为1.02元 1.25元和1.53元 当前股价对应2025-2027年PE值分别为15.7倍 12.7倍和10.4倍[8] - 报告首次覆盖公司 并给予“推荐”评级[8]

核心观点 - 电子行业正受益于AI创新周期与国产替代产业周期的共振，行业指数表现强劲，机构持仓集中，未来将沿着AI驱动的新技术、新需求和新周期布局优质赛道 [6][7][8] 宏观经济与政策环境 - 2025年12月规模以上工业增加值同比增长5.2%，全年增速达5.9% [2] - 2025年规模以上工业清洁能源发电量同比增长8.8%，非化石能源占能源消费总量比重提高约2个百分点，新能源汽车年产销量均突破1600万辆 [2] - 2026年“两新”政策（设备更新和以旧换新）首批625亿元超长期特别国债资金已下达，旨在稳投资、扩消费、促转型 [2] - 自2026年4月1日起取消光伏等产品出口退税，并分两年取消电子产品出口退税，以引导产业结构调整 [2] - 服务业及中小微企业贷款贴息政策延长或推出，单户贴息贷款规模最高可达1000万元至5000万元，年贴息比例1%至1.5% [2][5] 电子行业整体表现与机构持仓 - 2025年初至12月5日，电子行业指数（中信）上涨44.67% [6] - 2025年第三季度，基金持有电子行业总市值为9370.88亿元，占流通A股市值比重为5.07% [6] - 当季基金持仓市值占比前十的公司包括：茂莱光学、澜起科技、源杰科技、中科飞测、晶晨股份、中芯国际、中微公司、兆易创新、芯源微、思特威 [6] AI驱动的核心投资方向 半导体存储 - 存储行业迎来上行周期，AI算力基础设施爆发性需求是核心驱动力，AI服务器对存储用量是普通服务器的数倍 [8] - 供给端，三大原厂将产能优先分配给高利润的HBM和DDR5，挤压了成熟制程产品产能，全球库存已降至历史低位 [8] - 需求端，AI推理应用普及推动对大容量SSD的需求，QLC SSD正加速替代传统HDD [8] - 受益标的包括存储模组公司（香农芯创、江波龙等）和存储芯片公司（兆易创新、澜起科技等） [8] 半导体测试设备 - AI芯片与高性能存储（如HBM）需求提升测试复杂度与时间，带动测试机市场量价齐升 [8] - 2025年全球测试设备市场规模有望突破138亿美元，SoC测试机占市场60%，存储测试机占21% [8] - AI芯片的先进制程、Chiplet及HBM堆叠技术要求测试机具备高通道数、高速信号处理能力 [8] - 推荐精智达，受益标的包括长川科技、华峰测控等 [8] 磁性元件 - AI服务器单机柜功率跃升至超100kW，推动供电架构向800V高压直流（HVDC）及固态变压器（SST）方案演进 [8] - SST方案中磁元件成本占比约15%-20%，其落地有望加速磁性元件需求增长 [8] - 算力网发展也拉动服务器磁性元件规模增长，并倒逼元件高端化 [8] - 相关受益标的包括可立克、京泉华、铭普光磁、顺络电子等 [8][9] 重要公司动态 - **洛阳钼业**：预计2025年度归母净利润200亿元至208亿元，同比大幅增长，主要得益于铜、钴、钼等产品量价齐升及境外项目扩产优化，并于1月20日完成12亿美元零息可转债发行用于境外扩产 [5] - **中国中免**：全资孙公司拟以不超过3.95亿美元现金收购DFS大中华区零售业务相关股权及资产，以巩固免税主业市场地位 [5] - **天合光能**：预计2025年度归母净利润亏损65亿元至75亿元，主因全球光伏产品价格战导致毛利率大幅下滑及海外产能投入较大 [5] - **西藏矿业**：扎布耶二期盐湖提锂项目已于2025年9月正式投产，目前处于产能爬坡期 [5] 东兴证券金股推荐 - 2026年1月金股包括：汉钟精机、北京利尔、甘源食品、华测导航、浙江仙通、火炬电子、金山办公 [4]

核心观点总结 - 报告认为，2025年中国经济顶压前行，高质量发展取得新成效，全年GDP增长5.0%至140.1879万亿元，2026年经济长期向好的基础和趋势未变，有基础保持稳定向好运行[1] - 报告指出，2025年高技术制造业增长强劲，增加值同比增长9.4%，对工业增长贡献率达26.1%，其中集成电路、飞机制造、机器人等领域增长尤为突出[1] - 报告显示，消费与投资呈现分化，2025年社会消费品零售总额增长3.7%至50.1202万亿元，但全国固定资产投资下降3.8%至48.5186万亿元，民间投资下降6.4%[1][4] - 报告关注到，政策层面推动零碳工厂建设，鼓励发展分布式光伏、风电、绿氢及工业绿色微电网，以加快用能结构绿色低碳转型[4] - 报告推荐了东兴证券的月度金股组合，包括汉钟精机、北京利尔等七只股票[3] - 报告通过西部矿业的案例研究，认为该公司通过技改和资源收购实现了产量增长与资源储量提升，优化了成长稳定性，并给出了2025-2027年的盈利预测[7][8][10] 宏观经济与政策环境 - 2025年12月，规模以上服务业增加值、服务业生产指数同比增速加快，核心CPI涨幅连续4个月超1%，PPI同比降幅收窄，制造业与非制造业PMI双双重回扩张区间[1] - 2025年12月CPI同比上涨0.8%，为2023年3月以来最高涨幅，鲜果、飞机票、旅游等价格稳中有涨，推动CPI温和回升的有利因素在累积[1] - 2025年末全国人口14.0489亿人，较上年末减少339万人，全年出生人口792万人，死亡人口1131万人，人口自然增长率为-2.41‰[4] - 美国宣布自2026年2月1日起对多个欧洲国家输美商品加征10%关税，并计划于6月1日起将税率提高至25%[1] 产业发展与行业动态 - 2025年规模以上高技术制造业增加值增长9.4%，增速加快0.5个百分点，其中集成电路制造增长26.7%，飞机制造增长24.8%，电子专用材料制造增长23.9%，生物药品制品制造增长12.1%[1] - “人工智能+”发展带动存储芯片、服务器产量分别增长22.8%和12.6%，机器人领域快速发展，机器人减速器、工业机器人、服务机器人产量分别增长63.9%、28.0%和16.1%[1] - 五部门联合印发《关于开展零碳工厂建设工作的指导意见》，提出加快用能结构绿色低碳转型，鼓励工厂实现零碳电力、热力供应，因地制宜开发分布式光伏、风电等[4] - 2025年12月，70个大中城市商品住宅销售价格环比总体下降、同比降幅扩大[1] 重点公司信息与动态 - **宇树科技**：2025年人形机器人出货量超5500台，量产下线超6000台[5] - **三只松鼠**：计划于2026年1月19日对线下分销部分产品进行出厂价调整，原因为临近春节物流和人工成本上涨[5] - **通富微电**：表示存储芯片是国产替代重点方向，公司将加快建设和提升面向存储芯片的本土封测产能与技术[5] - **台积电**：2026年资本支出将提至560亿美元创历史新高，全力扩产AI芯片[5] - **亚马逊**：为应对关税波动正与供应商谈判降价，最高要求降幅达30%[5] 公司深度研究（西部矿业） - **产量增长**：受益于玉龙铜矿和获各琦铜矿技改项目达产及选矿回收率优化，2025年报告期内矿产铜产量13.77万吨（同比+1.32%），矿产锌9.48万吨（同比+19.92%），矿产铅5.01万吨（同比+21.02%），公司2025年矿产铜计划产量16.82万吨，目前完成度82%，预计全年产量或达17.93万吨[7] - **冶炼产能释放**：冶炼端产品产量高速增长，其中冶炼铜26.25万吨（同比+43.38%），冶炼铅12.64万吨（同比+5256.31%），冶炼锌11.02万吨（同比+34.76%）[7] - **资源储量提升**：公司以86亿元竞得茶亭铜多金属矿探矿权，该矿铜矿石量1.22亿吨，含高品位铜65.89万吨，低品位铜109.55万吨，伴生金248吨，收购后公司铜金属储量或增至741.44万吨（较2025年上半年+31%），金金属储量升至259.23吨（较2025年上半年+2208%）[8] - **成本与研发**：公司销售期间费用率由2024年第三季度的4.37%降至2025年第三季度的4.30%，其中财务费用率大幅下降0.52个百分点至0.89%，研发费用率同比提升0.57个百分点至1.76%，研发费用同比增长95.55%至8.53亿元[9] - **盈利能力**：受冶炼板块亏损影响，公司销售毛利率由2024年第三季度的22.43%降至2025年第三季度的19.65%，销售净利率由12.65%降至10.70%[9] - **盈利预测**：预计公司2025—2027年营业收入分别为599.50亿元、627.39亿元、651.60亿元，归母净利润分别为38.31亿元、45.05亿元和49.65亿元[10] 机构股票推荐 - 东兴证券研究所2026年1月金股推荐包括：汉钟精机(002158.SZ)、北京利尔(002392.SZ)、甘源食品(002991.SZ)、华测导航(300627.SZ)、浙江仙通(603239.SH)、火炬电子(603678.SH)、金山办公(688111.SH)[3]

行业投资评级 - 对银行行业评级为“看好/维持” [4] 核心观点 - 2025年12月金融数据显示对公信贷投放较好，但居民信贷需求持续疲弱，社融增速因政府债发行节奏错位而小幅回落 [1][2] - 展望2026年，“十五五”开局之年宏观政策靠前发力，对公部门信贷有望弥补零售疲弱，支撑信贷总量增长，银行净息差有望阶段性企稳，基本面预计维持平稳，板块配置价值较强 [9] 社融与信贷数据总结 - **社融总量**：12月末存量社融同比增长8.3%，增速环比下降0.2个百分点；12月单月新增社融2.21万亿元，同比少增6427亿元 [1][2][16] - **社融结构**： - 政府债券净融资6864亿元，同比少增1.07万亿元，是社融同比少增的主因 [2] - 人民币贷款新增9757亿元，同比多增1355亿元 [2] - 表外融资合计减少505亿元，同比多增696亿元 [2] - 企业债券融资1524亿元，同比多增1683亿元；股票融资560亿元，同比多增76亿元 [2] - **信贷总量**：12月末人民币贷款同比增长6.4%，增速环比持平；12月人民币贷款新增9100亿元，同比少增800亿元 [1][2][18] - **企业贷款**：12月非金融企业贷款新增1.07万亿元，同比多增5800亿元；其中企业短期贷款新增3700亿元，同比多增3900亿元；企业中长期贷款新增3300亿元，同比多增2900亿元；票据融资新增3500亿元，同比少增1000亿元 [2] - **居民贷款**：12月居民贷款减少916亿元，同比少增4416亿元；其中居民短期贷款减少1023亿元，同比少增1611亿元；居民中长期贷款新增100亿元，同比少增2900亿元 [3] 货币供应与存款数据总结 - **货币供应**：12月M1同比增长3.8%，增速环比下降1.1个百分点；M2同比增长8.5%，增速环比提升0.5个百分点；M2单月新增3.3万亿元，同比多增1.73万亿元 [3][15][21] - **存款结构**：12月人民币存款新增1.68万亿元，同比多增3.08万亿元；其中居民存款新增2.58万亿元，企业存款新增1.22万亿元，财政存款减少1.38万亿元，非银行业金融机构存款减少3300亿元 [3][18] - **存款流向**：数据显示未出现显著的居民存款向非银机构搬家的情况，可能与理财产品年末到期回流银行的季节性因素有关 [3] 行业展望与投资逻辑 - **政策环境**：“十五五”开局之年宏观政策靠前发力，2026年1月15日央行下调多项结构性货币政策工具利率，有助于改善银行负债成本和引导信贷投放；一季度降息降准落地概率加大 [9] - **银行基本面**：定期存款到期重定价及央行政策呵护下，银行负债成本改善有望提速，净息差有望阶段性企稳；经济平稳运行下，资产质量整体表现或持续平稳 [9] - **投资价值**：银行基本面有望维持平稳，在耐心资本持续入市的背景下，银行股配置价值较强 [9] 行业基本资料 - 行业股票家数：47家，占全市场约1.04% [5] - 行业总市值：151,180.55亿元，占全市场约12.46% [5] - 行业流通市值：101,877.11亿元，占全市场约10.09% [5] - 行业平均市盈率：6.99倍 [5]

行业投资评级 - 报告对交通运输行业评级为“看好” [6] 核心观点 - 国内航线供需关系在2025年四季度较2024年同期明显好转，运力投放增长的同时客座率持续提升，表现明显优于2024年 [1][2][11] - 国际航线在2025年12月出现短期供给过剩，客座率环比降幅较大，需求不及预期，航司需加强供给管控 [1][3][11] - 日本航线取消对机场国际旅客吞吐量的负面影响大于对航空公司的影响 [4][12] - 2025年8月发布的《中国航空运输协会航空客运自律公约》为行业“反内卷”奠定了基础，有助于规范经营、提振收益，大型航司将更受益于盈利弹性的改善 [5] 国内航线运营分析 - **运力投放**：2025年12月，上市公司国内航线运力投放同比提升约4.2%，环比11月提升约1.9% [2][11][14] - **分航司运力**：春秋航空与南方航空运力投放同比提升较明显，分别为16.4%和6.8%，海南航空同比下降1.4% [16][23][29] - **客座率**：2025年12月，上市公司整体客座率较2024年同期提升约2.4个百分点，环比11月下降1.0个百分点，属正常季节性波动 [2][11][34] - **分航司客座率**：各航司客座率同比皆有提升，其中国航同比提升幅度最为明显（4.9个百分点），南航提升幅度较低（1.0个百分点） [37][42] - **供需关系**：2025年四季度国内航线整体供需关系较2024年同期好转，在运力投放增速缓慢提升的同时，客座率也较2024年同期持续保持2个百分点以上的增长 [2][11][47] 国际航线运营分析 - **运力投放**：2025年12月，上市航司国际航线运力投放同比2024年提升约12.8%，环比11月提升9.3% [3][11][52] - **分航司运力**：海航与南航同比增速较高，分别为22.6%和25.2%，国航增速较低为0.7% [53] - **客座率**：2025年12月客座率同比2024年提升1.0个百分点，但环比11月降幅较大，平均降幅达3.1个百分点 [3][11][52] - **分航司客座率**：除春秋航空环比基本持平外，其余航司客座率环比下降都较为明显，吉祥航空环比下降4.6个百分点 [55][56] - **供需判断**：客座率同比微增主要受2024年低基数影响，对比10月和11月同比提升约4个百分点，12月增幅收窄至1个百分点，显示需求不及预期，供给出现短期过剩 [3][12][52] - **过剩原因**：在日本航线需求受影响的背景下，部分运力外溢至其他航线，加剧了运力过剩 [3][12][57] 机场板块运营分析 - **国际旅客吞吐量**：2025年12月，上海、首都、白云和深圳机场国际旅客吞吐量同比分别增长4%、9%、22%和9% [4][12][66] - **增速变化**：除白云机场外，其余机场国际吞吐量同比增速较11月明显下降，例如上海机场增速从11月的20%左右降至12月的4%左右 [4][12] - **恢复情况**：对比2019年同期，上海、白云、深圳机场的国际旅客吞吐量均已恢复至105%、105%、105%，首都机场恢复至53% [66] - **日本航线影响**：日本航线航距短但客流量大，机场航空性收入按客流量和起降架次计费，导致日本航班取消对机场收入的影响比对航司更明显 [4][12][66] 行业背景与投资建议 - **反内卷公约**：2025年8月《中国航空运输协会航空客运自律公约》发布，为行业反内卷奠定基础，后续的供给管控和客座率回升说明公约在遏制市场乱象、规范经营、提振收益上具有作用 [5] - **长期影响**：反内卷是长期工程，其环境的形成与维持有望加速行业再平衡，对行业整体盈利水平改善有较大助益 [5] - **投资聚焦**：从盈利弹性角度出发，大型航司受益会更加明显，建议重点关注 [5]

经济与政策要闻 - 财政部等部门推出换房退税政策，自2026年1月1日至2027年12月31日，出售自有住房并在1年内重新购房的纳税人可享个人所得税退税优惠，新购住房金额大于或等于现住房转让金额的，全部退还已缴个税 [2] - 安徽省提出升级创业措施，省级天使母基金投资损失容忍率最高可达80%，并鼓励产业链“链主”企业设立创投基金 [2] - 商业银行资本补充密集落地，2025年银行发行二级资本债和永续债规模达1.76万亿元，创历史新高 [2] - 中国人民银行于2026年1月15日开展9000亿元买断式逆回购操作，期限6个月，以保持银行体系流动性充裕 [2] 宏观经济与外贸数据 - 2025年我国外贸进出口总额达45.47万亿元，同比增长3.8%，其中出口26.99万亿元增长6.1%，进口18.48万亿元增长0.5% [5] - 2025年我国跨境电商进出口2.75万亿元，比2020年增长69.7% [5] - 高技术产品进出口年均增长7.9%，2025年同比增速加快至11.4%，对整体外贸增长贡献率接近6成 [5] - 电动汽车、光伏产品、锂电池等“新三样”产品2025年出口规模接近1.3万亿元，比2020年增长3.5倍 [5] 重要公司动态 - 天力锂能全资子公司将于2026年1月14日至2月28日停产检修，预计减少磷酸铁锂产量1500至2000吨 [5] - 华正新材预计2025年年度净利润为2.6亿元到3.1亿元，实现扭亏为盈，扣非净利润为6000万元到9000万元 [5] - 中信证券2025年营业收入748.3亿元，同比增长28.75%，净利润300.51亿元，同比增长38.46% [5] - 沪硅产业预计2025年归母净利润亏损15.3亿元到12.8亿元，亏损同比增加5.59亿元到3.09亿元 [5] 光伏行业研究：太空光伏 - 核心观点：太空光伏可能成为行业第二成长曲线，远期太空数据中心构想将催生巨大需求，HJT和钙钛矿新技术有望成为适配太空场景的优选方案 [7][8][10] - 市场需求：当前太空光伏需求主要来自卫星太阳翼，规模较小但快速扩容，若马斯克提出的100GW太空算力布局目标实现，按30%转换效率测算，将催生超800GW的太空光伏装机需求，规模超过当前全球地面光伏年新增装机量 [8] - 技术路线现状：当前太空光伏主流技术为砷化镓，商用产品光电转换效率突破30%，但成本高昂，太空光伏板造价高达约1000元/W，远超地面光伏 [9] - 中期技术潜力：P型HJT电池因其硅片可超薄化、具备低温发电性能与抗辐射稳定性，在卫星太阳翼领域应用潜力突出，中期或有望逐步替代砷化镓 [9] - 远期技术展望：钙钛矿叠层电池理论最高光电转换效率可达45%，拥有轻且柔的特性，比砷化镓轻90%以上，同质量发电量可达10—30W/g（砷化镓约3.8W/g），使用钙钛矿可使卫星减重200千克以上，单星发射成本下降数百万美元，远期有望成为下一代太空光伏重要选择 [10] - 企业动态：晶科能源董事长提出探索太空光伏市场机会，天合光能董事长提出将加快推进钙钛矿量产化商业化进程 [8] - 投资策略：看好HJT、钙钛矿新技术成为适配太空极端环境的优选方案，利好相关电池组件及设备制造商，相关标的包括钧达股份、东方日升、明阳智能、协鑫科技等 [10] 石油石化行业研究：原油市场 - 核心观点：原油价格下降，中国原油进口数量提升 [11][12] - 价格数据：截至2026年1月2日，Brent原油期货结算价60.75美元/桶，环比下降2.72%，WTI原油期货结算价57.32美元/桶，环比降2.25%，ESPO原油现货价48.91美元/桶，环比下降6.39% [11] - 美国市场：截至2025年12月26日，美国炼油厂可运营周平均产能利用率为94.7%，环比上升0.6个百分点，美国每周成品车用汽油供应量8563千桶/天，环比上升2.85%，车用汽油库存量234334千桶，环比上涨9.29%，石油产品供应量19376千桶/天，环比下降4.03% [12] - 进出口数据：2025年12月，美国原油进口数量均值6170.40千桶/日，环比上升8.44%，出口数量均值3932.25千桶/日，环比上升10.88%，2025年11月，中国原油进口数量5089.00万吨，环比上升5.23%，出口数量79460.25吨，环比下降53.83% [12] 东兴证券金股推荐 - 2026年1月金股包括：汉钟精机、北京利尔、甘源食品、华测导航、浙江仙通、火炬电子、金山办公 [4]

经济要闻 - 国家发展改革委与生态环境部将推动《固体废物综合治理行动计划》落实，该计划旨在填补制度空白并解决行业重点难点问题 [2] - 民政部等八部门联合发文鼓励科技赋能养老服务，积极探索脑机接口等技术为老年人提供支撑 [2] - 上海市围绕金融、信息服务等6个重点行业推出28条政策，旨在推动服务业提质增效与消费提振扩容联动发展 [2] - 中国向国际电信联盟申请20.3万颗卫星频轨资源，旨在构建空天地一体化信息网络 [2] - 商务部宣布自2026年1月14日起，继续对原产于美国和韩国的进口太阳能级多晶硅征收反倾销税，实施期限5年 [2] - 商务部表示“十五五”时期将进一步扩大增值电信、生物技术、外商独资医院等领域开放试点 [2] - 美国12月CPI同比增长2.7%，核心CPI同比增长2.6%，交易员认为美联储4月降息概率升至42% [2] - 监管部门对房地产融资协调机制下发新指导，符合条件且提供足额抵押物的“白名单”项目可在原贷款银行展期 [2] - 国家医保局第六批高值医用耗材集采报价结束，涉及药物涂层球囊、泌尿介入两大类12种耗材，227家企业的496个产品参与投标 [2] 重要公司资讯 - 容百科技与宁德时代签署协议，约定自2026年第一季度至2031年合计供应305万吨磷酸铁锂正极材料，协议总销售金额超1200亿元 [5] - 立讯精密终止收购印度闻泰业务资产包，因相关资产存在查封、冻结等交割受限情形 [5] - 用友网络预计2025年度归母净亏损为13亿元到13.9亿元，同比减亏6.71亿元到7.61亿元，预计营业收入91.7亿元至92.7亿元，经营活动现金流量净额超7亿元 [5] - 中国电建签署两份重大合同，总金额约155.89亿元人民币，涉及哈萨克斯坦康复中心项目和老挝芭莱770MW水电站项目 [5] - 亿晶光电预计2025年度期末净资产为-6800万元到-1.3亿元，可能被实施退市风险警示 [5] 光伏行业研报核心观点 - 报告核心观点：太空光伏可能成为光伏行业需求的第二成长曲线，远期太空数据中心构想将催生巨大需求，HJT和钙钛矿新技术有望成为适配太空环境的优选方案 [6][7][8][9] 光伏行业研报详细分析 - 市场需求：太空光伏当前规模小但快速扩容，若马斯克提出的100GW太空算力目标实现，按30%转换效率测算将催生超800GW的太空光伏装机需求，规模超过当前全球地面光伏年新增装机量 [7] - 技术路线现状：当前太空光伏主流技术为砷化镓，商用产品光电转换效率突破30%，但造价高达约1000元/W，远高于地面光伏 [8] - 中期技术潜力：P型HJT电池因其超薄化、低温发电性能好和抗辐射稳定等特性，在卫星太阳翼领域应用潜力突出，中期或有望替代砷化镓 [8] - 远期技术展望：钙钛矿叠层电池理论最高光电转换效率可达45%，且拥有轻量化、柔性化优势，比砷化镓轻90%以上，同质量发电量可达10—30W/g，使用钙钛矿可使卫星减重200千克以上，单星发射成本下降数百万美元 [9] - 企业动态：晶科能源和天合光能等龙头企业已提出探索太空光伏市场并加快钙钛矿商业化进程 [7] - 投资策略：看好HJT、钙钛矿新技术成为适配太空极端环境的方案，利好相关电池组件及设备制造商，提及标的包括钧达股份、东方日升、明阳智能、协鑫科技等 [9] 石油石化行业研报核心观点 - 报告核心观点：原油价格下降，中国原油进口数量提升 [10][11][12] 石油石化行业研报详细分析 - 原油价格：截至2026年1月2日，Brent原油期货结算价为60.75美元/桶，环比下降2.72%；WTI原油期货结算价为57.32美元/桶，环比降2.25%；ESPO原油现货价格为48.91美元/桶，环比下降6.39% [10] - 月度均价：2025年12月，OPEC原油现货价格为61.78美元/桶，环比下降4.16%；中国大庆原油现货月度均价为58.20美元/桶，环比下降4.19% [10] - 美国供需：截至2025年12月26日，美国炼油厂可运营周平均产能利用率为94.7%，环比上升0.6个百分点；美国每周成品车用汽油供应量为8563千桶/天，环比上升2.85%；美国石油产品供应量为19376千桶/天，环比下降4.03% [11] - 美国库存：美国车用汽油库存量为234334千桶，环比上升9.29% [11] - 美国贸易：2025年12月，美国原油进口数量均值为6170.40千桶/日，环比上升8.44%；出口数量均值为3932.25千桶/日，环比上升10.88% [11] - 中国贸易：2025年11月，中国原油进口数量为5089.00万吨，环比上升5.23%；出口数量为79460.25吨，环比下降53.83% [11] 金股推荐 - 东兴证券研究所本月推荐的金股包括：汉钟精机、北京利尔、甘源食品、华测导航、浙江仙通、火炬电子、金山办公 [4]

经济要闻 - 中欧双方就欧盟对华电动汽车案进行多轮磋商，欧方将发布价格承诺申请指导文件，并承诺以非歧视和客观公正的原则进行评估[1] - 美国总统特朗普宣布对与伊朗开展商业往来的国家征收25%的关税，并要求美国公民立即离开伊朗[1] - 国家发改委印发政府投资基金工作办法，重点考察基金是否支持新质生产力发展，投向包括新一代信息技术、新能源、新材料等新兴产业和未来产业[1] - 农业农村部表示今年将提高大豆油料产能和自给率，推进粮油作物大面积单产提升，并实施设施农业现代化提升行动[1] - 天津市住建部要求新建商品房成交价格浮动不超过备案价的10%，以防止新房销售价格过快下跌[1] - 官方确认外销型战机歼10CE在2025年5月中旬首次取得实战战果，击落多架敌机且自身无一损失[1] - 工信部表示将持续强化企业科技创新主体地位，落实研发费用加计扣除等政策，并提高企业在国家科技重大项目中的参与和牵头比例[1] - 市场监管总局发布160项国家标准样品，覆盖工业、农业和服务业，聚焦钢铁、有色金属、建筑材料等关键战略材料领域，以提升自主研发和质量控制水平[1] 东兴证券金股推荐 - 东兴证券研究所2026年1月推荐的金股包括：汉钟精机、北京利尔、甘源食品、华测导航、浙江仙通、火炬电子、金山办公[3] 重要公司资讯 - 药明康德预计2025年实现营业收入454.56亿元，同比增长15.84%，归母净利润191.51亿元，同比增长102.65%，扣非净利润132.41亿元，同比增长32.56%[4] - 志特新材股票在2026年1月5日至12日连续6个交易日涨停，涨幅达198.57%，公司因此停牌核查[4] - 金龙羽控股子公司拟在深圳投资建设年产2GWh固态电池量产线项目，估算总投资约12亿元[4] - 永辉超市初步测算预计2025年度归母净利润为负值，业绩将出现亏损[4] - 蓝箭电子拟以现金收购成都芯翼科技不低于51%的股权，标的公司整体估值暂定不超过6.75亿元[4] 证券行业2026年投资展望 - 截至2025年12月19日，上证综指、上证50、沪深300和申万证券指数年内涨幅分别为16.07%、11.90%、16.09%和2.39%，证券板块表现跑输宽基指数，板块内首尾涨幅相差近120个百分点[5] - 展望2026年，预计政策将更为积极有力，证券行业政策将更有针对性，业务创新和提升资本效率有望成为发力点，带动业绩改善和估值修复[6] - 2025年以来日均交易额在波动中抬升，活跃度显著改善，两融余额快速平稳上升，居民大类资产配置向权益市场转移或成中长期趋势，将加速券商财富管理业务发展[6] - 2025年监管层对科技成长企业融资支持力度加大，有效活跃一级市场，IPO、定增规模显著增加，投行业务收入快速增长，预计2026年投行业务规模增量仍可保持高预期[7] - 自营投资业务的稳定性和可持续增长能力成为决定券商业绩的关键，2026年市场高波动仍难避免，资产配置均衡、风控健全、能深耕场外衍生品的头部券商投资业绩增长确定性更高[8] - 如果2026年权益市场维持在上升通道，券商业务创新和杠杆提升等积极变化有望实现，当前证券行业估值约1.50倍PB，处于10年历史估值的38.53%分位，向上弹性大于向下空间[10] - 2024年以来证券行业整合频率和力度提升，周期缩短，该趋势有望在2026年延续，国泰君安与海通证券、国联证券与民生证券等整合案例体现了强强联合的趋势[10] - 报告看好2026年行业内头部机构在中长期创新发展模式下的投资机会，并重申需要重视证券ETF的投资价值[10] 兴通股份首次覆盖报告 - 兴通股份是沿海散装液体化学品运输行业龙头企业，截至报告发布日，公司拥有40艘散装液体危险货物船舶，包括34艘化学品船、3艘成品油船和3艘LPG船，航线覆盖全球[12] - 公司依靠强大的安全管理能力，在交通运输部新增运力评审中多次获得第一名，内贸市场份额从2019年的5.3%提升至2024年的16.0%[13] - 公司船队具有高端化、大型化、年轻化特点，化学品船队平均船龄不到8年，而全球超15年船龄的占比达51.4%，公司5000载重吨级以上化学品船占比超90%[13] - 公司2022年起在维持内贸优势的同时逐步涉足国际市场，以年轻、节能环保的船队抢占市场机遇[14] - 公司营收从2019年的不到3亿元提升至2024年的超15亿元，在营船舶从11艘增至37艘（报告发布日为40艘），2025年第三季度资产负债率约36%，经营净现金流多年稳定高于净利润，对债务覆盖能力强[15] - 与可比上市公司相比，公司利润率、ROE和ROA水平更高，体现了优质服务与成本管控带来的超额收益[15] - 行业需求方面，受下游炼化行业景气度低影响，运价持续走低，但2025年下半年炼厂开工率有触底回升迹象，行业景气度有望底部回升[16] - 供给端方面，沿海化学品船平均船龄已从2021年的11.2年降至2025年的9.1年，船舶替换进度有望放缓，叠加新增获批运力呈下降趋势，行业供给端增速大概率回落[16] - 预计公司2025-2027年净利润分别为2.85亿元、3.51亿元和4.29亿元，对应EPS分别为1.02元、1.25元和1.53元，当前股价对应PE分别为15.7倍、12.7倍和10.4倍，报告首次覆盖并给予“推荐”评级[17]

行业投资评级 - 看好/维持 [4] 核心观点 - 国内炼焦煤现货价格下降，但焦煤期货价格上升 [1] - 炼焦煤库存量在港口、钢厂及独立焦化厂环节普遍上升 [1][2] - 下游焦炭、生铁、粗钢月度产量环比下降，显示需求端疲软 [3] - 独立焦企产能利用率环比同比下降，生产活动有所放缓 [2] 价格分析 - 截至2025年12月29日，综合的中国炼焦煤价格指数报收1461.26元/吨，环比下降93.02元/吨，降幅5.98% [1][9] - 同期，太原古交2号焦煤坑口含税价报收670元/吨，环比下降30.00元/吨，降幅4.29% [11] - 同期，贵州六盘水主焦煤到厂含税价报收1480.00元/吨，环比下降70.00元/吨，降幅4.52% [11] - 截至2025年12月31日，京唐港澳大利亚主焦煤库提含税价报收1520.00元/吨，环比下降50.00元/吨，降幅3.18% [1][11] - 同期，峰景矿硬焦煤普氏价格指数报收230.10美元/吨，环比上涨14.25美元/吨，涨幅6.60% [1][11] - 截至2025年12月31日，焦煤期货价报收1115元/吨，环比上升22元/吨，涨幅2.01% [1] 库存分析 - 截至2026年1月2日，三港口（秦皇岛港、黄骅港、曹妃甸港）炼焦煤库存量合计294.80万吨，环比上升4.80万吨，涨幅1.66% [1][17] - 同期，247家钢厂炼焦煤库存量合计802.27万吨，环比上升4.00万吨，涨幅0.50% [1][21] - 同期，230家独立焦化厂炼焦煤库存合计895.78万吨，环比上升38.35万吨，涨幅4.47%，同比上升13.89万吨，涨幅1.58% [2][21] - 同期，230家独立焦化厂炼焦煤库存平均可用天数为13.60天，环比上升0.90天，涨幅7.09%，同比上升1.07天，增幅8.43% [2][21] - 同期，全样本独立焦企的炼焦煤平均可用天数为12.60天，环比上升0.80天，涨幅6.78%，同比上升0.6天，涨幅5.00% [2][22] 生产与需求分析 - 2025年11月，焦炭月度产量4170.30万吨，环比下降19.3万吨，降幅0.46%，同比增长102.1万吨，增幅2.51% [3][30] - 同期，生铁月度产量6234.30万吨，环比下降320.6万吨，降幅4.89%，同比下降513.99万吨，降幅7.62% [3][30] - 同期，粗钢月度产量6987.10万吨，环比下降212.60万吨，降幅2.95%，同比下降853.90万吨，降幅10.88% [3][35] - 截至2026年1月2日，全样本独立焦企的产能利用率为71.72%，环比下降2.12个百分点，同比下降1.53个百分点 [2][22] 行业基本资料 - 行业股票家数65家，占市场1.45% [5] - 行业总市值42611.0亿元，占市场3.53% [5] - 行业流通市值37081.33亿元，占市场3.68% [5] - 行业平均市盈率14.64倍 [5]