报告行业投资评级 - 看好/维持 [4] 报告的核心观点 - Brent原油价月环比下跌，WTI原油价环比上涨，ESPO原油现货价上涨；OPEC、国内原油现货价下跌 [1][3] - 美国炼油厂可运营产能利用率上涨，成品车用汽油及蒸馏燃料油产品的供应量和库存量环比上月下降 [2][3] - 4月美国原油进口数量月环比上升，出口数量环比下降；中国原油进出口数量均下降，且出口量降幅明显 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 原油价格 - 截至2025年5月16日，Brent原油期货结算价为65.41美元/桶，环比上月下跌0.44美元/桶，跌幅为0.67%；WTI原油期货结算价为62.49美元/桶，环比上月上涨0.02美元/桶，涨幅为0.03% [8] - 截至5月16日，Brent原油现货价格为64.53美元/桶，环比下跌0.14美元/桶，跌幅为0.22%；WTI原油现货价格为61.62美元/桶，环比上涨0.29美元/桶，涨幅为0.47% [11] - 2025年4月，OPEC原油现货价格为68.98美元/桶，环比下降5.02美元/桶，跌幅为6.78%；中国原油现货月度均价（大庆）为64.03美元/桶，环比下降5.68美元/桶，跌幅为8.15%；中国原油现货月度均价（南海）为57.19美元/桶，环比下降5.75美元/桶，跌幅为9.13%；中国原油现货月度均价（胜利）为63.24美元/桶，环比下降5.47美元/桶，跌幅为7.96% [14] - 截至5月16日，ESPO原油现货价格为60.80美元/桶，环比上月上涨0.25美元/桶，涨幅为0.41% [18] 供需 - 2025年4月，OPEC原油产量达26710.00千桶/天，环比上月下降66.00千桶/天，降幅为0.25%；同比增长101.00千桶/天，增幅为0.38% [21] - 4月，美国炼油厂原油产量为16.15百万桶/天，环比上月上升0.17百万桶/天，涨幅为1.06%；同比下降0.17百万桶/天，降幅为1.04% [21] - 截至5月15日，山东地炼厂周平均开工率为47.28%，环比上月上升0.17个百分点；截至5月16日，美国炼油厂可运营周平均产能利用率为90.7%，环比上月上升2.60个百分点 [21] - 截至5月16日，美国每周成品车用汽油供应量为8644千桶/天，环比上月下降770千桶/天，跌幅为8.18% [24] - 截至5月16日，美国石油产品供应量为20031千桶/天，环比上月下降844千桶/天，降幅为4.04% [25] - 截至5月16日，美国蒸馏燃料油产品供应量为3412千桶/天，环比上月下降491千桶/天，降幅为12.58% [27] 库存 - 截至5月16日，美国原油和石油产品库存总量为1623569千桶，环比上月上升18204千桶，增幅为1.13% [30] - 截至5月16日，美国原油库存总量为843651千桶，环比上月上升3070千桶，增幅为0.37% [30] - 截至5月16日，美国车用汽油库存量为225522千桶，月环比降低4021千桶，降幅为1.75% [33] - 截至5月16日，美国蒸馏燃料油库存量为104132千桶，环比上月下降2749千桶，降幅为2.57% [33] 进出口 - 4月，中国原油进口数量为4806.00万吨，环比上月下降335万吨，降幅为6.52% [42] - 4月，美国原油进口数量均值为6038.00千桶/日，环比上月上升288.50千桶/日，增幅为5.02% [45] - 4月，美国原油出口数量月度均值为4003.50千桶/日，环比上月降低102.50千桶/日，降幅为2.50% [47] - 4月，中国原油出口数量为200622.98吨，环比降低208855.77吨，降幅为51.01% [47]

报告行业投资评级 - 看好/维持 [3] 报告的核心观点 - 国内 LNG 出厂价格环比继续下降，英加天然气期货价格月环比下跌，美国天然气期货价格月环比上涨 [1][2] - 中国天然气 4 月产量环比上升，表观消费量环比下降、同比增长 [1][2][15] - 欧洲天然气 4 月累计进口量环比上升，自俄罗斯天然气 4 月进口累计量环比同比均下降 [1][2] - 截至 5 月 16 日，美国天然气库存量月环比上升，欧洲天然气库存量月环比上升 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 天然气价格 - 截至 5 月 16 日，国内 LNG 出厂价格为 4499.00 元/吨，环比上月下跌 1.10%，同比上涨 4.65% [1][7] - 截至 5 月 16 日，美国 NYMEX 天然气期货收盘价为 3.33 美元/百万英热单位，环比上月上涨 1.78%，同比上涨 33.53% [7] - 截至 5 月 16 日，加拿大天然气期货价格为 1.95 加元/千兆焦耳，环比上月下跌 8.83% [10] - 截至 5 月 16 日，英国天然气期货价格为 83.84 便士/色姆，环比上月下降 3.50% [10] 供需 - 4 月，中国天然气单月产量为 632300.00 吨，环比上月上升 7.17% [15] - 4 月，中国天然气表观消费量为 339.58 亿立方米，环比下降 0.86%，同比增长 2.26% [15] 库存 - 截至 5 月 16 日，美国液化天然气/液化石油气（不包括丙烷/丙烯）库存为 154063 千桶，环比上升 12.03%，同比上升 19.47% [18] - 截至 5 月 16 日，欧洲天然气库存量为 499.25 亿千瓦时，环比上升 22.47%，同比下降 33.53% [18] 进出口 - 4 月，欧洲天然气进口累计量为 176811.60 百万立方米，环比上月升 3.50%，同比上升 7.39% [21] - 4 月，欧洲自俄罗斯天然气累计进口量为 8250.90 百万立方米，环比上月下降 6.17%，同比下降 49.78% [21] - 4 月，中国天然气进口量为 966.70 万吨，环比上月升 5.56%，同比下降 6.11% [26]

核心观点 - 电子行业 2024 年复苏，2025 年一季度营收利润同环比快速增长，虽受特朗普美国关税政策干扰，但仍看好自主可控领域投资机会；中国海油财务指标向好、成本优势巩固且产量目标增长，维持盈利预测并给予“强烈推荐”评级；房地产新房及二手房销售显著增长，多举措推进城市更新，建议关注估值修复和龙头企业；锂电行业动力及储能需求增长但营收整体负增长，利润向下游分配，建议关注下游龙头和中游导电剂企业 [2][3][4][8][12][17][18][20] 电子行业 - 2025 年一季度电子板块基金持仓占比降低，基金重仓九成为半导体行业标的；年初至 2025 年 5 月 9 日，电子行业指数（中信）上涨 2.77%，跑赢沪深 300 指数与创业板指数，受开源模型创新浪潮和终端侧 AI 应用迭代升级驱动，算力产业链一季度表现强劲，后续受特朗普美国关税政策影响 [2] - 2024 年电子行业营业收入 34801.15 亿元，同比增长 17.4%，归母净利润 1379.13 亿元，同比增长 35.85%；25Q1 营收 8641.17 亿元，同比增长 17.97%、环比下降 14.57%，归母净利润 367.35 亿元，同比增长 29.76%、环比增长 23.42% [3] - 分板块来看，2024 年半导体市场复苏，数字芯片设计和半导体设备增速亮眼，预计 2025 年延续增长；元件板块 2025Q1 营收利润双增长，PCB 一季度利润高增；24 年光学光电子板块利润扭亏为盈，25Q1 部分面板产品价格上涨，归母利润同比增长 249.24%；消费电子板块 2024 年业绩恢复增长，2025Q1 延续复苏态势；电子化学品板块国产化进程加快，2025Q1 归母净利润同比增长 21.68% [3] - 投资建议为看好海外压力下的自主可控，推荐上游供应链国产替代的半导体设备、零组件以及材料等相关企业，如江丰电子，受益标的有北方华创、中微公司、拓荆科技等；AIOTSoC 芯片相关受益标的有乐鑫科技、恒玄科技、瑞芯微等；AI 发展带来的算力需求，算力芯片相关受益标的有寒武纪、海光信息等 [4] 中国海油 - 2024 年营业收入 4205.06 亿元，同比上升 0.94%，归母净利润 1379.36 亿元，同比上升 11.38%；25Q1 营业收入 1069 亿元，同比降低 4%，归母净利润 365.6 亿元，同比下降 7.9% [4] - 2024 年财务指标稳健向好，聚焦油气主业，持续增储上产，油气产量、销售净利率上升和国际油价波动综合影响，归母净利润实现增长 [5] - 2024 年桶油成本 28.52 美元/桶，同比下降 1.08%，桶油作业费为 7.61 美元／桶油当量，与 23 年基本持平 [8] - 2025 年维持高额资本开支且优化支出结构，聚焦开发板块，全年预算 1250 - 1350 亿元，与 23 年预算相比保持稳定；产量目标 760 - 780 百万桶油当量，目标中枢同比增长 5.9% [8] - 盈利预测与评级为看好公司储产空间高、成本管控能力强、业绩稳定、产量超预期，预测 2025 - 2027 年归母净利润分别为 1397.59 亿、1434.45 亿、1446.72 亿元，对应 EPS 分别为 2.94、3.02 和 3.04 元，给予“强烈推荐”评级 [8] 重要公司资讯 - 美团 2025 年第一季度营收 866 亿元，同比增长 18%，围绕“零售 + 科技”战略，季度研发投入 58 亿元，年交易用户数和年活跃商户数再创新高，未来三年将投入 1000 亿元推动行业高质量发展 [9] - 小米回应“玄戒 O1 是定制芯片”争议，称玄戒 O1 是自主研发设计的 3nm 旗舰 SoC，基于 Arm 标准 IP 授权，但多核及访存系统级设计、后端物理实现完全自主设计 [9] - 紫金矿业计划分拆子公司紫金黄金国际有限公司至香港联交所主板上市，发行规模不超过发行后总股本的 15%（超额配售权行使前） [9] - 福田汽车拟与亿纬锂能共同出资 5 亿元设立合资公司，拓展新能源重卡业务，提供电池租赁解决方案 [9] - 京东方第 6 代新型半导体显示器件生产线全面量产，总投资 290 亿元，占地面积 42 万平方米，设计月产能达 5 万片 [10] 房地产行业 - 新房销售显著增长，40 城本周（05/18 - 05/24）新房销售面积为 379.9 万平，上周为 328.5 万平；年内累计销售面积同比增速为 11.1%，前值为 4.6%；当月累计销售面积同比增速为 6.5%，上个月整月为 - 5% [12] - 二手房成交热度提升，19 城本周二手房销售面积为 280.7 万平，上周为 271.2 万平；年内累计销售面积同比增速为 45.2%，前值为 27%；当月累计销售面积同比增速为 20.6%，上个月整月为 23.9% [13] - 18 城本周新房及二手房销售面积为 471.1 万平，上周为 448.1 万平；年内累计销售面积同比增速为 26.4%，前值为 11.2%；当月累计销售面积同比增速为 13.5%，上个月整月为 9% [14] - 房管局城市数据显示，北京、上海、深圳、广州、杭州、成都新房和二手房年内累计及当月累计销售面积同比增速有不同变化 [15] - 行业要闻为我国将多举措加力推进城市更新行动，住建部推进城镇老旧小区改造，财政部加大资金投入和落实税费优惠政策，国家发改委将下达城市更新专项中央预算内投资计划，金融监管总局制定贷款管理办法，自然资源部出台用地政策 [16] - 投资建议为短期关注政策增量落地带来的估值修复机会，中长期聚焦具备核心城市优质产品资源和不动产运营能力的龙头企业，推荐保利发展、新城控股，华润置地、龙湖集团等有望受益 [17] 锂电行业 - 需求端动力及储能继续维持高速增长，2024 年全球新能源车销量 1886.2 万辆，同比 + 24.8%，国内销量 1285.1 万辆，同比 + 36.1%，渗透率 47.0%，同比 + 10.4pct；2024 年全球新型储能累计装机功率达 165.4GW，其中锂电储能累计装机功率 161.3GW，占比 98%，同比 + 82.3%，国内锂电储能装机功率持续攀升，24 年中国市场锂电储能累计装机功率 76.0GW，同比 + 126.5%，占全球锂电储能装机功率 47.1%，同比 + 9.2pct，新增锂电储能装机功率 42.5GW，同比 + 99.5%，增速远超海外市场（+ 26.3%） [18] - 价格下降导致营收整体负增长，尽管出货量增长，但产品单价下滑使整体营业收入增长不明显，结构件、铜箔实现收入增长，其余细分领域下滑，正极 2024 年营业收入 2481 亿元，同比 - 21%，归母净利润 55.19 亿元，同比 - 22%；负极营业收入 451 亿元，同比 - 3%，归母净利润 19.81 亿元，同比 - 44%；电解液营业收入 613 亿元，同比 - 1%，归母净利润 11.71 亿元，同比 - 74%；隔膜营业收入 377 亿元，同比 - 8%，归母净利润 6.99 亿元，同比 - 87%；铜箔营业收入 453 亿元，同比 + 27%，归母净利润 - 5.3 亿元，同比 - 181%；电池环节表现较好，营业收入 6203 亿元，同比 - 6%，归母净利润 589 亿元，同比 + 12% [19] - 利润向下游分配，多数细分领域保持正向利润，行业主要利润向下游分配，电池行业取得全产业链主要利润（588 亿元），其中宁德时代 2024 年归母净利润为 507 亿元；锂电中游主要环节的单位净利润总体呈现下滑趋势，格局优化后行业集中度提升有利于中游环节议价能力提升 [20] - 投资建议为 2024 年锂电行业整体业绩下滑，产业利润向下游集中，主材环节出清节奏不一致，中游环节产能扩张节奏放缓，正极、导电剂环节合同负债增长映射下游需求，认为锂电行业下游龙头企业宁德时代、国轩高科有望持续实现业绩增长，中游环节导电剂如天奈科技有望受益于固态电池新技术的推广 [20]

报告行业投资评级 - 看好/维持 [2] 报告的核心观点 - 2024年锂电行业整体业绩下滑产业利润向下游集中 主材环节出清节奏不一致 中游环节在建工程增速放缓 资本开支同比减少 预计产能扩张节奏放缓 正极、导电剂环节的合同负债有所增长 映射下游需求 下游龙头企业宁德时代、国轩高科有望持续实现业绩增长 中游环节导电剂如天奈科技有望受益于固态电池新技术的推广 [6][93] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 2024年1月1日至今 电池行业涨幅达13.9% 相比沪深300跑输26% 行业整体市盈率维持在30倍附近 [16] 需求端回顾 动力电池 - 全球新能源车稳步增长 国内增速引领全球 2024年全球新能源车销量1886.2万辆 同比+24.8% 国内全年销量1285.1万辆 同比+36.1% 渗透率47.0% 同比+10.4pct 24Q4国内新能源车销量同比增速提升至43.1% 24年9月起单月渗透率持续高于45% 国内插混销量24全年为513.7万辆 同比+84.4% 销量占比39.9% 同比+10.5pct Q4有所回落 24年我国新能源车出口127.5万辆 同比+10.6% 出口占比21.8% 同比-1.9pct [23] - 海外美欧市场24年新能源车年度销量分别为156.2/294.5万辆 同比+7.1%/-2.1% 欧美市场需求偏弱 美国微增 欧洲全年小幅下滑 [30] - 2024年全球动力电池装机规模达894.4GWh 同比+27.2% 国内装机量548.5GWh 同比+41.5% 海外装机量345.9GWh 同比+9.6% 24年国内新能源车平均单车带电量46.5kWh 同比-0.7kWh 纯电/插混乘用车平均带电量57.1/25.6kWh 同比+2.2/+0.1kWh 24全年铁锂装机量409.0GWh 同比+56.7% 占比74.6% 同比+7.2pct Q4单月占比超80% [36] 储能电池 - 2024年全球新型储能累计装机功率达165.4GW 锂电储能累计装机功率161.3GW 占比98% 同比+82.3% 占全球电力储能累计装机功率43% 国内锂电储能累计装机功率76.0GW 同比+126.5% 占全球锂电储能装机功率47.1% 同比+9.2pct 新增锂电储能装机功率42.5GW 同比+99.5% 增速远超海外市场（+26.3%） [43] - 24年全球储能电池出货规模301GWh 同比+62.7% 中国市场储能电池出货153GWh 同比+71.9% 占全球出货规模50.8% 增速优于美国/欧洲等地区（+56.0%/38.9%） [43] 业绩回顾 总述 - 2024年铜箔、结构件以及电池营业收入实现正增长 分别为27%、17%、6% 导电剂、结构件、电池归母净利润实现正增长 分别为51%、17%、12% 导电剂和电池毛利率微增 [47] - 价格下降导致营收整体负增长 结构件、铜箔因原材料成本占比高 降价空间有限 且下游需求高增长 实现收入增长 其余细分领域下滑 电池环节表现较好 2024营业收入为6203亿元 同比-6% 归母净利润为589亿元 同比+12% [5][49] - 行业主要利润向下游分配 电池行业取得全产业链主要利润（588亿元） 其中宁德时代2024年归母净利润为507亿元 [6][50] - 锂电多数细分行业利润率基本维持此前水平 隔膜行业毛利率下滑 多数行业净利率与此前基本持平 正极、铜箔出现行业性亏损 随着竞争格局优化 锂电中游各环节利润水平有望提升 [57] - 2022年各环节单位利润较高 2023年单位利润腰斩 2024年部分细分行业集体亏损 其余行业单位盈利被压缩至极致 格局优化后市场集中度提升有利于中游环节议价能力提升 [60] - 锂电中游企业资产负债率较2023年基本持平 少数环节略有增长 净资产收益率层面结构件环节和导电剂环节实现提升 [63] - 锂电中游环节固定资产规模增速逐年下降 在建工程总量增加但增速放缓 潜在产能供给同比减少 下游需求稳定前提下 产能拐点可能临近 [67] - 锂电龙头以外企业合同负债整体同比下滑 2025Q1锂电龙头单季度经营性现金流329亿 其他子行业大部分25Q1经营性现金流为负 主要是季节性影响 [73] 正极 - 2024年我国三元正极材料产量65.2万吨 同比+2.03% 磷酸铁锂产量248.1万吨 同比+58.43% 钴酸锂产量9.8万吨 同比+13.95% 锰酸锂产量13.0万吨 同比+6.56% [76] - 2024年以来三元材料和磷酸铁锂价格维持低位运行 上半年持续探底 9月后趋于稳定 2025年2月底钴材料价格上涨推动三元材料价格回升 价格低迷核心原因是产能结构性过剩 预计2025年底至2026年初 磷酸铁锂材料价格有望重返4万元/吨以上 [76] - 我国锂离子电池正极材料产值连续两年大幅负增长 2024年行业总产值为2096.2亿元 同比大幅下滑34.9% 产能过剩使企业降价去库存 价格战加剧拉低行业利润 [82] 负极 - 我国负极材料一体化产能增加 企业产能利用率呈“两级分化” 头部人造石墨负极材料厂商产能利用率高 如2024年贝特瑞负极材料产能利用率达90.41% 尾部企业产能利用率不足60% [84] - 2024年中国负极材料市场营收微降、毛利率韧性凸显 8家企业负极材料业务营收合计410.85亿元 同比-4.53% 平均毛利率23.62% 企业整体净利润29亿元 同比-44% [84] 电解液 - 2024年中国电解液四家头部企业营收合计613亿元 同比-1% 归母净利润为11.71亿元 同比-74% 电解液企业微弱盈利 上游化工材料企业基本亏损 营收下降受价格下降冲击 电解液成本透明度高压价空间达40% [86] - 未来电解液产业链头部企业凭借优势提升竞争力 尾部企业逐渐出清 [87] 隔膜 - 隔膜上市企业整体小幅盈利 2024年出货量增长30%与价格下滑对冲 湿法隔膜、涂覆隔膜等高价值产品市场份额占比提升明显 2024年占比超5% [88] - 2024年中国6家有锂电隔膜业务上市公司营收合计157.89亿元 同比-11.68% 净利润仅8.38亿元 同比大幅下滑85% 毛利率跌至15.27% 以恩捷股份为例 2024年产品单价较2023年下降42% [88] - 2025年干法隔膜价格已小幅上涨 湿法隔膜竞争激烈价格预计继续下降 市场进一步向TOP5企业集中 中小企业生存压力加大 [88] 投资建议 - 综合考虑产业周期和趋势 锂电行业下游龙头企业宁德时代、国轩高科有望持续实现业绩增长 中游环节导电剂如天奈科技有望受益于固态电池新技术的推广 [93]

报告行业投资评级 - 看好/维持 [2] 报告的核心观点 - 2024年锂电行业整体业绩下滑，产业利润向下游集中，主材环节出清节奏不一致，中游环节在建工程增速放缓，资本开支同比减少，预计产能扩张节奏放缓；正极、导电剂环节的合同负债有所增长，映射下游需求 [6][93] - 综合产业周期及趋势，锂电行业下游龙头企业宁德时代、国轩高科有望持续实现业绩增长，中游环节导电剂如天奈科技有望受益于固态电池新技术的推广 [6][93] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 2024年1月1日至今，电池行业涨幅达13.9%，相比沪深300跑输26%，行业整体市盈率维持在30倍附近 [16] 需求端回顾 动力电池 - 全球新能源车稳步增长，国内增速引领全球，2024年全球新能源车销量1886.2万辆，同比+24.8%，国内全年销量1285.1万辆，同比+36.1%，渗透率47.0%，同比+10.4pct，24Q4国内新能源车销量同比增速提升至43.1%，24年9月起单月渗透率持续高于45% [4][23] - 国内市场分动力类型销量，24全年插混销量513.7万辆，同比+84.4%，销量占比39.9%，同比+10.5pct，Q4伴随纯电产品发力有所回落；24年我国新能源车出口127.5万辆，同比+10.6%，出口增速低于燃油车，出口占比21.8%，同比-1.9pct略有下滑 [23] - 海外主要市场中，美国与欧洲市场24年新能源车年度销量分别为156.2/294.5万辆，同比+7.1%/-2.1%，欧美市场需求偏弱，美国市场微增，欧洲市场受24Q2 - Q3销量负增长拖累全年小幅下滑 [30][32] - 2024年全球动力电池装机规模达894.4GWh，同比+27.2%，国内市场装机量548.5GWh，同比+41.5%，海外市场装机量345.9GWh，同比+9.6% [36] - 24年国内市场新能源车平均单车带电量46.5kWh，同比-0.7kWh，纯电/插混乘用车平均带电量57.1/25.6kWh，同比+2.2/+0.1kWh，整体仍呈带电量提升趋势 [36] - 24全年铁锂装机量409.0GWh，同比+56.7%，占比74.6%，同比+7.2pct，Q4单月占比已超80% [36] 储能电池 - 2024年全球新型储能累计装机功率达165.4GW，锂电储能累计装机功率161.3GW，占比98%，同比+82.3%，占全球电力储能累计装机功率43% [4][43] - 24年中国市场锂电储能累计装机功率76.0GW，同比+126.5%，占全球锂电储能装机功率47.1%，同比+9.2pct，新增锂电储能装机功率42.5GW，同比+99.5%，增速远超海外市场（+26.3%） [4][43] - 24年全球储能电池出货规模301GWh，同比+62.7%，增速相较23年有所回升；中国市场储能电池出货153GWh，同比+71.9%，占全球出货规模50.8%，增速优于美国/欧洲等地区（+56.0%/38.9%） [43] 业绩回顾 总述 - 2024年铜箔、结构件以及电池营业收入实现正增长，分别为27%、17%、6%；导电剂、结构件、电池归母净利润实现正增长，分别为51%、17%、12%；导电剂和电池毛利率微增 [47] - 价格下降导致营收整体负增长，结构件、铜箔因原材料成本占比高、降价空间有限且下游需求高增长实现收入增长，其余细分领域下滑；电池环节表现较好，2024营业收入为6203亿元，同比-6%，归母净利润为589亿元，同比+12% [5][49] - 行业主要利润向下游分配，电池行业取得全产业链主要利润（588亿元），其中宁德时代2024年归母净利润为507亿元 [6][50] - 锂电多数细分行业基本维持此前利润水平，隔膜行业因竞争加剧毛利率下滑，多数行业净利率与此前基本持平，正极、铜箔出现行业性亏损；随着竞争格局优化，锂电中游各环节利润水平未来有望提升回归正轨 [57] - 2022年各环节单位利润较高，2023年产能扩张单位利润腰斩，2024年部分细分行业集体亏损，其余行业单位盈利被压缩至极致；格局优化后行业集中度提升有利于中游环节议价能力提升 [60] - 锂电中游企业资产负债率较2023年基本持平，少数环节略有增长；净资产收益率层面结构件环节和导电剂环节实现提升 [63] - 锂电中游环节固定资产规模增速逐年下降，在建工程总量增加但增速放缓，潜在产能供给同比减少，下游需求稳定前提下产能拐点可能临近 [67] - 锂电龙头以外企业合同负债整体同比下滑，2025Q1锂电龙头单季度经营性现金流329亿，其他子行业大部分25Q1经营性现金流为负，主要是季节性影响 [73] 正极 - 2024年我国三元正极材料产量65.2万吨，同比+2.03%；磷酸铁锂产量248.1万吨，同比+58.43%；钴酸锂产量9.8万吨，同比+13.95%；锰酸锂产量13.0万吨，同比+6.56% [76] - 2024年以来三元材料和磷酸铁锂价格维持低位运行，上半年持续探底，9月后趋于稳定，2025年2月底钴材料价格上涨推动三元材料价格回升；价格低迷核心原因是产能结构性过剩，2024年上半年三元材料产能利用率仅40%左右 [76] - 2024年磷酸铁锂正极材料价格低于4万元/吨，部分低端产品下探至3万元/吨，预计2025年底至2026年初，磷酸铁锂材料价格有望重返4万元/吨以上，回归合理价值区间 [76] - 我国锂离子电池正极材料产值连续两年大幅负增长，2024年行业总产值为2096.2亿元，同比大幅下滑34.9%，产能过剩导致企业降价去库存，价格战加剧拉低行业利润 [82] 负极 - 我国负极材料一体化产能迅速增加，行业内企业产能利用率出现“两级分化”，头部人造石墨负极材料厂商产能利用率高，如2024年贝特瑞负极材料产能利用率达90.41%，尾部企业产能利用率不足60% [84] - 2024年中国负极材料市场营收微降、毛利率韧性凸显，8家企业负极材料业务营收合计410.85亿元，同比-4.53%；平均毛利率23.62%；企业整体净利润29亿元，同比-44% [84] 电解液 - 2024年中国电解液四家头部企业营收合计613亿元，同比-1%，归母净利润为11.71亿元，同比-74%，电解液企业微弱盈利，上游化工材料企业基本亏损 [86] - 电解液及上游材料环节营收下降受价格下降冲击，上游材料六氟磷酸锂价格大跌传导至产业链，电解液成本透明度高压价空间达40% [87] - 未来电解液产业链头部企业将凭借优势提升竞争力，尾部企业在价格倒挂与资产减值中逐渐出清 [87] 隔膜 - 隔膜在产品结构升级与集中度提升影响下，上市企业整体小幅盈利，2024年隔膜出货量增长30%与价格下滑形成对冲，湿法隔膜、涂覆隔膜等高价值产品市场份额占比提升明显，2024年占比超5% [88] - 2024年，中国6家有锂电隔膜业务上市公司营收合计157.89亿元，同比-11.68%；净利润仅8.38亿元，同比大幅下滑85%，毛利率跌至15.27%，创新低 [88] - 价格下滑是利润大跌主要因素，如2024年恩捷股份锂电隔膜产品单价较2023年下降42% [88] - 2025年干法隔膜价格已小幅上涨，湿法隔膜竞争激烈价格预计继续下降，市场进一步向TOP5企业集中，中小企业生存压力加大 [88] 投资建议 - 综合考虑产业周期以及产业趋势，锂电行业下游龙头企业宁德时代、国轩高科有望持续实现业绩增长，中游环节导电剂如天奈科技有望受益于固态电池新技术的推广 [6][93]

报告行业投资评级 - 看好/维持 [4] 报告的核心观点 - 新房销售显著增长，二手房成交热度提升，我国将多举措加力推进城市更新行动 [1][3] - 短期看，流动性宽松与需求刺激将推动板块估值修复，长期需关注房企在新模式下的发展机遇，建议短期关注政策增量落地带来的估值修复机会，中长期聚焦具备核心城市优质产品资源和不动产运营能力的龙头企业，推荐保利发展、新城控股，华润置地、龙湖集团等也有望受益 [3] 各部分总结 销售数据 - 40城本周（05/18 - 05/24）新房销售面积为379.9万平，上周为328.5万平，年内累计销售面积同比增速为11.1%，前值为4.6%，当月累计销售面积同比增速为6.5%，上个月整月为 - 5% [1] - 19城本周（05/18 - 05/24）二手房销售面积为280.7万平，上周为271.2万平，年内累计销售面积同比增速为45.2%，前值为27%，当月累计销售面积同比增速为20.6%，上个月整月为23.9% [1] - 18城本周（05/18 - 05/24）新房及二手房销售面积为471.1万平，上周为448.1万平，年内累计销售面积同比增速为26.4%，前值为11.2%，当月累计销售面积同比增速为13.5%，上个月整月为9% [1] - 北京、上海、深圳、广州、杭州、成都新房年内累计销售面积（1/1 - 05/24）同比增速为 - 30%、 - 1%、24.3%、11.7%、6.9%、 - 11%，前值为 - 10.2%、 - 0.8%、25.8%、12%、9.5%、 - 8.8%，当月累计销售面积同比增速为 - 34%、1.6%、 - 11.7%、29.9%、 - 6.6%、 - 34%，上个月整月为 - 12%、 - 14.8%、 - 3.2%、 - 9.8%、25.6%、 - 18.1% [2] - 北京、上海、深圳、杭州、成都二手房年内累计销售面积（1/1 - 05/24）同比增速为1.7%、44.2%、50.7%、37.8%、23%，前值为26.7%、45.5%、51.7%、40%、24.2%，当月累计销售面积同比增速为4.3%、37.8%、19.5%、4.8%、4.5%，上个月整月为19.6%、39.3%、44.4%、29.2%、18.9% [2] 行业要闻 - 我国将多举措加力推进城市更新行动，住建部将继续深入推进城镇老旧小区改造，财政部加大资金投入并落实税费优惠政策，国家发改委将在6月底前下达2025年城市更新专项中央预算内投资计划，金融监管总局正制定城市更新项目贷款管理办法，自然资源部将出台用地政策 [3][45] - 广东省深改委发文提出鼓励因地制宜采用发放购房补贴等形式支持进城农民购房，健全农房有机更新机制 [45] - 成都市提出持续实施住房用地出让“三色管理”，推动住房用地供应向重点片区等倾斜，2025年供应商品住房12万套，探索打造线上房产超市 [45] 未来大事 - 2025年6月中旬公布5月房地产数据 [5] 行业基本资料 - 股票家数113，占比2.5%，行业市值11766.79亿元，占比1.23%，流通市值10962.51亿元，占比1.41%，行业平均市盈率 - 6.87 [5]

报告行业投资评级 - 看好/维持 [4] 报告的核心观点 - 新房销售显著增长，二手房成交热度提升，我国将多举措加力推进城市更新行动 [1][3] - 短期看，流动性宽松与需求刺激将推动板块估值修复，长期需关注房企在新模式下的发展机遇，建议短期关注政策增量落地带来的估值修复机会，中长期聚焦具备核心城市优质产品资源和不动产运营能力的龙头企业 [3] 各部分总结 销售数据 - 40城本周（05/18 - 05/24）新房销售面积为379.9万平，上周为328.5万平，年内累计销售面积同比增速为11.1%，前值为4.6%，当月累计销售面积同比增速为6.5%，上个月整月为 - 5% [1] - 19城本周（05/18 - 05/24）二手房销售面积为280.7万平，上周为271.2万平，年内累计销售面积同比增速为45.2%，前值为27%，当月累计销售面积同比增速为20.6%，上个月整月为23.9% [1] - 18城本周（05/18 - 05/24）新房及二手房销售面积为471.1万平，上周为448.1万平，年内累计销售面积同比增速为26.4%，前值为11.2%，当月累计销售面积同比增速为13.5%，上个月整月为9% [1] - 北京、上海、深圳、广州、杭州、成都新房年内累计销售面积（1/1 - 05/24）同比增速为 - 30%、 - 1%、24.3%、11.7%、6.9%、 - 11%，前值为 - 10.2%、 - 0.8%、25.8%、12%、9.5%、 - 8.8%，当月累计销售面积同比增速为 - 34%、1.6%、 - 11.7%、29.9%、 - 6.6%、 - 34%，上个月整月为 - 12%、 - 14.8%、 - 3.2%、 - 9.8%、25.6%、 - 18.1% [2] - 北京、上海、深圳、杭州、成都二手房年内累计销售面积（1/1 - 05/24）同比增速为1.7%、44.2%、50.7%、37.8%、23%，前值为26.7%、45.5%、51.7%、40%、24.2%，当月累计销售面积同比增速为4.3%、37.8%、19.5%、4.8%、4.5%，上个月整月为19.6%、39.3%、44.4%、29.2%、18.9% [2] 行业要闻 - 我国将多举措加力推进城市更新行动，住建部将继续深入推进城镇老旧小区改造，财政部加大资金投入并落实税费优惠政策，国家发改委将在6月底前下达2025年城市更新专项中央预算内投资计划，金融监管总局正制定专门的城市更新项目贷款管理办法，自然资源部将出台更多实用有效的用地政策 [3][45] - 广东省深改委发文提出，鼓励因地制宜采用发放购房补贴、优化住房套数认定标准、商品房收储、房票等形式支持进城农民购房，保障住房需求，健全农房有机更新机制，探索联建房、集约式住宅等农民住房保障机制 [45] - 成都市提出，持续实施住房用地出让“三色管理”，推动住房用地供应向重点片区、产业组团、地铁沿线等重点发展空间倾斜，2025年供应商品住房12万套，探索打造线上房产超市 [45] 投资建议 - 推荐保利发展、新城控股，华润置地、龙湖集团等也有望受益 [3] 未来大事 - 2025年6月中旬公布5月房地产数据 [5] 行业基本资料 - 股票家数113，占比2.5%，行业市值11766.79亿元，占比1.23%，流通市值10962.51亿元，占比1.41%，行业平均市盈率 - 6.87 [5] 相关报告汇总 - 行业普通报告《统计局70城房价数据点评：4月一线城市二手房环比转跌，二三线城市二手房继续下行》，日期2025 - 05 - 20 [46] - 行业普通报告《房地产统计局1 - 4月数据点评：4月新房销售与新开工面积降幅均有所扩大》，日期2025 - 05 - 20 [46]

核心观点 - 房地产行业当前大幅亏损，缩表下流动性承压，但后续减值压力有望降低，核心净利率或见底回升，建议关注政策带来的估值修复机会和龙头企业[2][3] - 证券行业并购重组政策改革，有望成为券商投行业务关键增量，头部券商或占优[7] - 电子行业 2024 年复苏，2025 一季度营收利润同环比快速增长，看好自主可控相关领域[12][14][15] - 中国海油 2024 年财务指标向好，2025Q1 业绩受油价影响下滑，成本优势巩固，维持高额资本开支，看好其业绩稳定性[17][18][19][21] 房地产行业 2024 年报 - 利润表：行业整体营收下滑，毛利承压，大幅减值，整体亏损，但后续减值压力有望降低[2] - 资产负债表：行业持续缩表，流动性压力大，房企亏损侵蚀净资产，销售下行挑战流动性[2] - 现金流量表：经营性现金流大幅下滑，投资支出大幅缩减，房企造血和投资能力面临挑战[2] 2025 年一季报 - 利润表：营收下行，大幅亏损，减值收窄[3] - 资产负债表：行业继续缩表，短债偿付能力下滑，净负债率提升[3] 投资建议 - 短期关注政策增量落地带来的估值修复机会，中长期聚焦龙头企业，推荐保利发展、新城控股等[3] 证券行业 事件 - 中国证监会发布《关于修改＜上市公司重大资产重组管理办法＞的决定》[3] 点评 - 《办法》修改包括建立分期支付机制、提高监管包容度等五方面，降低并购重组门槛，提升效率，但项目资质审核不宜放松[4][7] 投资建议 - 关注上市头部券商投资价值，并购重组或提升投行业务收入和业绩预期[7] 电子行业 基金持仓 - 2025Q1 基金持仓占比降低，重仓九成为半导体行业标的，加仓前十有聚辰股份等公司[12] 行业指数表现 - 年初至 5 月 9 日，电子行业指数上涨 2.77%，跑赢沪深 300 和创业板指数，受 AI 驱动和关税政策影响[13] 营收利润情况 - 2024 年营收 34801.15 亿元，同比增长 17.4%，归母净利润 1379.13 亿元，同比增长 35.85%；25Q1 营收 8641.17 亿元，同比增长 17.97%、环比下降 14.57%，归母净利润 367.35 亿元，同比增长 29.76%、环比增长 23.42%[14] 分板块情况 - 半导体 2024 年复苏，2025 年预计延续增长；元件 25Q1 营收利润双增长；光学光电子 24 年扭亏，25Q1 归母利润同比增长 249.24%；消费电子 24 年恢复，25Q1 延续复苏；电子化学品 25Q1 归母净利润同比增长 21.68%[14] 投资建议 - 看好上游供应链国产替代、AIOTSoC 芯片、算力芯片相关标的[15] 中国海油 2024 年业绩 - 营业收入 4205.06 亿元，同比上升 0.94%，归母净利润 1379.36 亿元，同比上升 11.38%，油气产量、销售净利率上升等因素影响利润增长[17][18] 2025Q1 业绩 - 营业收入 1069 亿元，同比降低 4%，归母净利润 365.6 亿元，同比下降 7.9%，油价回落致业绩下滑，但油气产量延续增长[18][19] 成本情况 - 2024 年桶油成本 28.52 美元/桶，同比下降 1.08%；25Q1 桶油成本 27.03 美元/桶，作业费和税金减少致成本下降[20] 资本开支与产量目标 - 2025 年预算 1250 - 1350 亿元，聚焦开发板块，产量目标 760 - 780 百万桶油当量，目标中枢同比增长 5.9%[21] 盈利预测与评级 - 预测 2025 - 2027 年归母净利润 1397.59/1434.45/1446.72 亿元，对应 EPS 分别为 2.94、3.02 和 3.04 元，给予“强烈推荐”评级[21]

报告公司投资评级 - 给予中国海油“强烈推荐”评级 [4][11] 报告的核心观点 - 2024年中国海油财务指标稳健向好，归母净利润因聚焦主业、增储上产、产量和销售净利率上升及油价综合影响实现强劲增长；2025Q1油价回落业绩下滑，但油气产量延续增长 [1][2][3] - 公司桶油成本连续下降，成本优势巩固；2025年维持高额资本开支并优化结构，聚焦开发板块，产量目标增长，追求有效益产量和高质量发展 [10][11] - 看好公司储产空间高、成本管控强、业绩稳定且产量超预期，预测2025 - 2027年归母净利润分别为1397.59亿、1434.45亿、1446.72亿元，对应EPS分别为2.94、3.02和3.04元 [11] 根据相关目录分别进行总结 公司简介 - 中国海洋石油有限公司1999年8月20日成立，是香港投资控股公司，从事油气勘探、生产及贸易业务，包括常规与非常规油气业务，业务分勘探生产和贸易分部，主要在中国、加拿大等市场开展业务 [5] 财务指标 2024年 - 营业收入4205.06亿元，同比上升0.94%；归母净利润1379.36亿元，同比上升11.38%；经营活动现金流净额2209亿元，同比增长5% [1][2] - 油气产量726.8百万桶油当量，同比增长7.2%；销售净利率32.81%，同比上升3.02%；资产负债率29.05%，同比降低4.53% [2] - 桶油成本28.52美元/桶，同比下降1.08%；桶油作业费7.61美元／桶油当量，中国桶油作业费6.87美元／桶油当量，同比上升3.6%，海外桶油作业费9.31美元／桶油当量，同比减少4.7% [10] 2025Q1 - 营业收入1069亿元，同比降低4%；归母净利润365.6亿元，同比下降7.9% [1] - 布油期货均价74.98美元/桶，同比 - 8.29%；油气净产量188.8百万桶油当量，同比上升4.8%；油气销售收入约882.7亿元，同比下降1.9% [3] - 平均实现油价72.65美元／桶，同比下降7.7%；平均实现气价7.78美元／千立方英尺，同比上升1.2% [3] - 桶油成本27.03美元/桶，同比 - 0.56、环比 - 2.61美元/桶，主要因作业费用和除所得税外其他税金减少 [10] 资本开支与产量目标 - 2025年预算1250 - 1350亿元，与23年预算相比保持稳定，勘探、开发和生产资本化支出分别占总支出的16%、61%、20% [11] - 2025年产量目标760 - 780百万桶油当量，目标中枢同比增长5.9% [11] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年归母净利润分别为1397.59亿、1434.45亿、1446.72亿元，对应EPS分别为2.94、3.02和3.04元 [11] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|416,609|420,506|429,081|442,600|445,233| |增长率（%）|-1.3%|0.9%|2.0%|3.2%|0.6%| |归母净利润（百万元）|123,843|137,936|139,759|143,450|144,672| |增长率（%）|-12.6%|11.4%|1.3%|2.6%|0.9%| |净资产收益率（%）|18.6%|18.5%|15.8%|14.0%|12.4%| |每股收益（元）|2.61|2.90|2.94|3.02|3.04| |PE|9.86|8.85|8.73|8.51|8.44| |PB|1.83|1.63|1.38|1.19|1.05| [13] 相关报告汇总 |报告类型|标题|日期| |----|----|----| |行业普通报告|石油石化行业：美国成品车用汽油及蒸馏燃料油产品供应量下降，原油进出口数量下降|2025 - 04 - 22| |行业普通报告|石油石化行业：美国天然气期货价跌，液化气库存上升|2025 - 04 - 22| |行业深度报告|油气开采和炼化及贸易：油价中枢有望中高位，驱动板块或将保持较高景气度|2025 - 03 - 10| |行业普通报告|石油石化行业：2月原油价格环比回落，美国石油产品供应量减少|2025 - 02 - 20| |行业普通报告|石油石化行业：英加天然气价上涨，欧美继续去库存|2025 - 02 - 19| |行业普通报告|石油石化行业：国际原油价格上涨，美国炼油厂可运营产能利用率继续增长|2025 - 01 - 14| |行业普通报告|石油石化行业：国内天然气价量下降，美国天然气价显著上涨|2025 - 01 - 13| |行业普通报告|石油石化行业：中国原油现货月度均价上涨，美国原油出口数量继续增加|2024 - 12 - 08| |公司普通报告|中国海油（600938.SH）/中国海洋石油（0883.HK）： 油气净产量同比增高，现金流持续健康，高成长性值得期待—2024第三季度报点评|2024 - 11 - 12| |公司普通报告|中国海油（600938.SH）/中国海洋石油（0883.HK）：净利润和产量创历史同期新高，现金流持续健康，高成长性值得期待—2024中报点评|2024 - 09 - 20| |公司普通报告|中国海油（600938.SH）：业绩符合预期，资本支出上调助推产储量齐升—2023年报点评|2024 - 04 - 09| [15] 分析师简介 - 莫文娟为能源行业首席分析师，博士，2019 - 2020年在美国康奈尔大学从事生物质能源工作一年，2022年加入东兴证券，主要覆盖能源开采与转型、碳中和等领域的研究 [16]

报告公司投资评级 - 给予中国海油“强烈推荐”评级 [4][11] 报告的核心观点 - 2024年中国海油财务指标稳健向好，归母净利润因聚焦主业、增储上产、产量和销售净利率上升及油价综合影响实现强劲增长；2025Q1油价回落业绩下滑，但油气产量延续增长 [1][2][3] - 公司桶油成本连续下降，成本优势巩固；2025年维持高额资本开支并优化结构，聚焦开发板块，产量目标增长，追求高质量发展 [10][11] - 看好公司储产空间高、成本管控强、业绩稳定且产量超预期，预测2025 - 2027年归母净利润分别为1397.59、1434.45、1446.72亿元，对应EPS分别为2.94、3.02和3.04元 [11] 根据相关目录分别进行总结 公司简介 - 中国海洋石油有限公司1999年8月20日成立，是香港投资控股公司，从事油气勘探、生产及贸易业务，业务含常规与非常规油气业务，主要在中国、加拿大等市场开展业务 [5] 财务指标 2024年 - 营业收入4205.06亿元，同比上升0.94%；归母净利润1379.36亿元，同比上升11.38% [1] - 英国Brent原油现货年均价79.58美元/桶，同比减少2.87%；全年油气产量726.8百万桶油当量，同比增长7.2%；销售净利率32.81%，同比上升3.02% [2] - 资产负债率29.05%，同比降低4.53%；经营活动现金流净额2209亿元，同比增长5% [2] - 桶油成本28.52美元/桶，同比下降1.08%；桶油作业费7.61美元／桶油当量，中国桶油作业费6.87美元／桶油当量，同比上升3.6%，海外桶油作业费9.31美元／桶油当量，同比减少4.7% [10] 2025Q1 - 营业收入1069亿元，同比降低4%；归母净利润365.6亿元，同比下降7.9% [1] - 布油期货均价74.98美元/桶，同比 - 8.29%；石油产量145.5百万桶，同比上升3.41%，天然气产量253.0百万桶，同比上升10.24%；油气净产量188.8百万桶油当量，同比上升4.8% [3] - 油气销售收入约882.7亿元，同比下降1.9%；平均实现油价72.65美元／桶，同比下降7.7%；平均实现气价7.78美元／千立方英尺，同比上升1.2% [3] - 桶油成本27.03美元/桶，同比 - 0.56、环比 - 2.61美元/桶，主要因作业费用和除所得税外其他税金减少 [10] 资本开支与产量目标 - 2025年预算1250 - 1350亿元，与23年预算相比保持稳定，勘探、开发和生产资本化支出分别占总支出的16%、61%、20% [11] - 2025年产量目标760 - 780百万桶油当量，目标中枢同比增长5.9% [11] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年归母净利润分别为1397.59、1434.45、1446.72亿元，对应EPS分别为2.94、3.02和3.04元 [11] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|416,609|420,506|429,081|442,600|445,233| |增长率（%）|-1.3%|0.9%|2.0%|3.2%|0.6%| |归母净利润（百万元）|123,843|137,936|139,759|143,450|144,672| |增长率（%）|-12.6%|11.4%|1.3%|2.6%|0.9%| |净资产收益率（%）|18.6%|18.5%|15.8%|14.0%|12.4%| |每股收益（元）|2.61|2.90|2.94|3.02|3.04| |PE|9.86|8.85|8.73|8.51|8.44| |PB|1.83|1.63|1.38|1.19|1.05| [13] 相关报告汇总 |报告类型|标题|日期| |----|----|----| |行业普通报告|石油石化行业：美国成品车用汽油及蒸馏燃料油产品供应量下降，原油进出口数量下降|2025 - 04 - 22| |行业普通报告|石油石化行业：美国天然气期货价跌，液化气库存上升|2025 - 04 - 22| |行业深度报告|油气开采和炼化及贸易：油价中枢有望中高位，驱动板块或将保持较高景气度|2025 - 03 - 10| |行业普通报告|石油石化行业：2月原油价格环比回落，美国石油产品供应量减少|2025 - 02 - 20| |行业普通报告|石油石化行业：英加天然气价上涨，欧美继续去库存|2025 - 02 - 19| |行业普通报告|石油石化行业：国际原油价格上涨，美国炼油厂可运营产能利用率继续增长|2025 - 01 - 14| |行业普通报告|石油石化行业：国内天然气价量下降，美国天然气价显著上涨|2025 - 01 - 13| |行业普通报告|石油石化行业：中国原油现货月度均价上涨，美国原油出口数量继续增加|2024 - 12 - 08| |公司普通报告|中国海油（600938.SH）/中国海洋石油（0883.HK）： 油气净产量同比增高，现金流持续健康，高成长性值得期待—2024第三季度报点评|2024 - 11 - 12| |公司普通报告|中国海油（600938.SH）/中国海洋石油（0883.HK）：净利润和产量创历史同期新高，现金流持续健康，高成长性值得期待—2024中报点评|2024 - 09 - 20| |公司普通报告|中国海油（600938.SH）：业绩符合预期，资本支出上调助推产储量齐升—2023年报点评|2024 - 04 - 09| [15] 分析师简介 - 莫文娟为能源行业首席分析师，博士，2019 - 2020年在美国康奈尔大学从事生物质能源工作一年，2022年加入东兴证券，主要覆盖能源开采与转型、碳中和等领域研究 [16]