华 发 集 团 旗 下 企 业 | --- | --- | --- | --- | --- | |------------------------------------------------------------------------------------------------|------------------------------------------|-------------------------------------------|----------------------------------|----------------| | 2024 年 11 月 07 日 \n传媒 | | | 行业研究●证券研究报告 \n行业快报 | | | 政策将持续引导行业健康发展 | 投资评级 | 领先大市 | -A | 维持 | | 投资要点 | 首选股票 | | | 评级 | | 事件：近日，北京市教育委员会、北京市人力资源和社会保障局发布关于《北京 | | | | | | 市实施〈中华人民共和国民办教育促进法〉办法（修订草案征求意见稿）》公开 | 一年行业表现 | | | | | 征 ...

一、投资评级 研报未明确给出红四方的投资评级[无对应序号] 二、核心观点 红四方是从事复合肥和氮肥产品研发、生产、销售和服务的化肥生产企业，有一定发展潜力，如复合肥产销量位居行业前列、持续丰富产品结构等，但营收规模及销售毛利率不及同业平均[11][31] 三、各部分总结 （一）基本财务状况 1. 2021 - 2023年营业收入分别为30.54亿元/41.70亿元/38.99亿元，同比增长13.90%/36.56%/-6.49%，归母净利润为1.11元/1.19亿元/1.58亿元，同比增长-7.59%/7.64%/32.77%，2024年1 - 9月营业收入26.66亿元，同比减少11.41%，归母净利润1.12亿元，同比减少15.88%[12][4] 2. 2023年主营收入按产品分复合肥产品（32.79亿元，84.85%）、氮肥产品（5.86亿元、15.15%），2024年1 - 6月复合肥产品收入占总营收88%以上，新型特种肥料份额从2021年10.54%提升至2024H1的19.44%[12] （二）行业情况 1. **复合肥行业** - 含有多种营养元素，对作物产量、土壤等有积极作用，我国复合肥施用量增速高于其他肥料，复合化率不断提高但与发达国家仍有差距，1980 - 2020年复合化率从2.1%提升到42.30%，国际平均水平为50%，发达国家为70% - 80%[19] - 原材料氮磷钾占生产成本近90%，价格波动与单质肥同向，2019 - 2020年受原材料价格影响价格下行，2021年以来原材料成本上涨推动价格上涨[19] 2. **氮肥行业** - 我国农作物施用肥料中氮肥是除复合肥外第二大肥种，2020年全国氮肥施用量是磷肥的2.80倍，是钾肥的3.38倍[23] - 受多种因素影响，氮肥施用量自2016年大幅下降，未来随着化肥减量增效政策推进，需求量预计不会明显增加[23] （三）公司亮点 1. 隶属国资委下属央企中益集团，依托资源优势复合肥产销量居行业前列，前身可追溯到1958年，在多地有生产基地，产品种类多，2023年复合肥产量235万吨/年，产销量在国内复合肥行业排名第10位，随着农业现代化推进，对复合肥厂商有利[25] 2. 持续丰富产品结构，2019年业务重组向上游尿素延伸，目前拟通过募投项目向新型增效专用肥料及钾肥拓展，尿素方面已成为氮肥和复合肥一体化企业，2023年尿素产量30万吨/年且将建设相关项目提升产能附加值，募投项目中的新型特种肥料及钾肥项目已提前建设，截至2024年6月末相关在建工程有一定余额和投资占比[26][28] （四）募投项目投入 1. IP0募投资金拟投入2个项目及偿还银行贷款与补充流动资金[29] 2. 扩建20万吨/年新型增效专用肥料项目建成后产品用于特定农作物和区域[29] 3. 扩建5万吨/年经济作物用专用优质钾肥及配套工程项目建成后将产硫酸钾和氯化钙，硫酸钾满足钾肥需求，氯化钙可用于污水处理[29][30] （五）同行业上市公司指标对比 1. 2023年红四方营业收入38.99亿元，同比减少6.49%，归母净利润1.58亿元，同比增加32.77%，预计2024年营业收入和归母净利润有一定增长幅度[31] 2. 选取司尔特等作为可比上市公司，2023年度可比公司平均收入185.73亿元，平均PE - TTM为17.96X，平均销售毛利率为14.92%，红四方营收规模及销售毛利率不及同业平均[31]

出口情况 - 10月出口同比增速较9月反弹10.3个百分点至12.7% 创2022年8月以来最高增速[1] - 中端消费品和中间品出口回升纺织服装鞋靴箱包和家具家电照明玩具音视频对出口同比贡献分别提升3.1和2.1个百分点[1] - 10月半导体电子产业链合并大类对出口同比贡献提升2.3个百分点至2.8个百分点[1] - 汽车及零部件出口因欧盟关税开始降温对出口同比贡献下滑0.4个百分点[1] 进口情况 - 10月进口同比受原油价格低迷拖累再度下跌2.6个百分点至 -2.3% 达近8个月来次低水平[1] - 国际原油价格下跌使10月大宗能源商品进口同比跌幅加深10.2个百分点至 -11.4%的近15个月来新低[1] 出口展望 - 欧盟关税实施和特朗普当选总统可能令未来出口面临下行压力[1] - 24Q4 - 25Q1出口需应对欧盟关税对汽车等产品出口额的短期冲击[1] - 25Q2及以后特朗普加征关税计划可能影响全球需求和我国特定产品出口[1]

报告公司投资评级 - 维持“买入 -A”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 2024年第三季度报告显示，得益于高阶品营收占比提升，24Q3公司业绩同环比双增，展望24Q4相对谨慎乐观；公司持续聚焦高端下游应用，研发创新项目顺利推进，电子级功能粉体材料项目预计12月竣工投产；维持此前对公司的业绩预测，预计2024 - 2026年公司营收和归母净利润均保持增长，公司未来成长动力足，持续推荐 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 24Q3公司实现营收2.50亿元，同比增长27.25%，环比增长3.85%；归母净利润0.67亿元，同比增长30.10%，环比增长2.40%；扣非归母净利润0.64亿元，同比增长40.07%，环比增长5.98%；毛利率42.73%，同环比基本持平 [1] 市场需求 - 从10月客户下单情况看，相较Q3，部分下游行业库存正得以改善，且高端需求持续提升 [1] 产品结构 - 2024年前三季度公司销售至电子封装材料领域的产品营收占比约70%，销售至热界面材料等其它领域的产品营收占比约30% [1] 研发情况 - 公司持续推出多种高性能粉体材料，掌握Low α球硅全流程关键技术，Low α球铝已稳定批量配套行业领先客户；多个研发项目进入工程化阶段或已实现产业化结题，后续研发重点围绕集成电路封装材料、覆铜板产品升级、材料导热性能提升等方向 [1] 产能建设 - 公司电子级功能粉体材料项目主体结构建设已完成，预计12月竣工投产，将形成年产2.52万吨电子级功能粉体材料产品生产能力 [1] 财务预测 - 预计2024 - 2026年，公司营收分别为9.62/12.32/15.27亿元，增速分别为35.2%/28.0%/24.0%，归母净利润分别为2.62/3.43/4.42亿元，增速分别为50.4%/31.2%/28.8%；PE分别为38.7/29.5/22.9 [3] 财务数据与估值 |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|662|712|962|1,232|1,527| |YoY(%)|6.0|7.5|35.2|28.0|24.0| |归母净利润(百万元)|188|174|262|343|442| |YoY(%)|8.9|-7.6|50.4|31.2|28.8| |毛利率(%)|39.2|39.3|42.2|42.6|43.1| |EPS(摊薄/元)|1.01|0.94|1.41|1.85|2.38| |ROE(%)|15.3|12.9|17.3|18.5|19.2| |P/E(倍)|53.8|58.2|38.7|29.5|22.9| |P/B(倍)|8.2|7.5|6.7|5.4|4.4| |净利率(%)|28.4|24.4|27.2|27.9|29.0| [4] 财务报表预测和估值数据汇总 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面呈现了2022A - 2026E的预测数据，涵盖流动资产、现金、应收票据及应收账款等多项指标，同时给出了成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率以及估值比率 [5]

报告投资评级 - 晶合集成投资评级为增持 - A [1][3] 报告核心观点 - 得益于行业景气度回升，晶合集成自2024年3月起产能持续满载，并于24Q2对部分产品代工价格调整，24Q3营收23.77亿元，同比增长16.12%，环比增长9.56%，归母净利润0.92亿元，同比增长21.60%，环比减少14.68%，扣非归母净利润0.85亿元，同比增长293.02%，环比增长126.68%，毛利率26.79%，同比提升7.59个百分点，环比提升2.93个百分点 [1] - 晶合集成2025年CIS产能将达7 - 8万/月，28nm OLED驱动芯片预计25H1放量，在OLED驱动芯片代工领域积极布局，已与数家行业领先的芯片设计公司合作，28nm逻辑芯片通过功能性验证，成功点亮TV，公司28nm逻辑平台具有广泛适用性，后续计划提升效能和降低功耗 [1] - CIS已成为晶合集成第二大主轴晶圆代工产品，覆盖多领域并向高端迈进，2024年8月首颗1.8亿像素全画幅CIS成功试产，打破日本索尼在超商像素全画幅CIS领域长期垄断地位，公司已成功生产出首片半导体光刻掩模版，预计24Q4正式量产，量产后将提供28nm至150nm制程的光刻拖模版服务 [1] - 鉴于当前显示驱动芯片市场需求复苏现状以及扩产带来的折旧压力，调整对晶合集成的业绩预测，预计2024 - 2026年营收分别为93.51/121.57/148.31亿元（前值为100.69/128.90/152.10亿元），增速分别为29.1%/30.0/22.0%；归母净利润分别为4.62/8.40/12.96亿元(前值为8.80/13.21/15.94亿元)，增速分别为118.3%/81.7%/54.4%；PE分别为89.7/49.3/2.0，晶合集成作为全球显示驱动芯片代工龙头，多元化工艺平台布局成果显著，持续向更先进制程节点发展，但当前市场需求依然处于温和复苏中，综上调整至增持 - A评级 [3] 财务数据相关总结 - 2022 - 2026年晶合集成的会计年度中，营业收入分别为10051/7244/9351/12157/14831百万元，YoY分别为85.1/-27.9/29.1/30.0/22.0%；归母净利润分别为3045/212/462/840/1296百万元，YoY分别为76.2/-93.1/118.3/81.7/54.4%；毛利率分别为46.2/21.6/25.5/26.8/27.3%；EPS分别为1.52/0.11/0.23/0.42/0.65；ROE分别为17.5/0.5/1.9/3.5/5.2；P/E分别为13.6/195.8/89.7/49.3/32.0；P/B分别为3.2/1.9/1.9/1.8/1.7；净利率分别为30.3/2.9/4.9/6.9/8.7% [4] - 资产负债表方面，2022 - 2026年流动资产、非流动资产、资产总计、流动负债、非流动负债、负债合计、少数胶东权益、股本、资本公积、留存收益、归属母公司股东权益、负债和股东权益等各项数据均有呈现，如2022A流动资产为10838百万元，2023A为11945百万元等 [6] - 利润表方面，2022 - 2026年营业成本、营业税金及附加、营业费用、管理费用、研发费用、财务费用、资产减值损失、公允价值交动收益、投资净收益、营业利润、营业外收入、营业外支出、利润总额、所得税、税后利润、少数股东损益、归属母公司净利润、EBITDA等各项数据均有呈现，如2022A营业成本为5411百万元，2023A为5678百万元等 [6] - 现金流量表方面，2022 - 2026年经营活动现金流、净利润、折旧摊销、财务费用、投资损失、营运资金变动、其他经营现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等各项数据均有呈现，如2022A经营活动现金流为6280百万元，2023A为 - 161百万元等，同时给出了每股指标如每股收益、每股净资产等数据 [6]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 嘉益转债发行规模3.98亿元，债底保护性一般，推薄压力较小，预计中签率0.0014%；正股嘉益股份经营状况良好，业绩增长显著，估值弹性一般；综合考虑各因素，预计嘉益转债上市首日转股溢价率为26%左右，对应价格为119.7元 - 132.3元 [1][53] 根据相关目录分别进行总结 嘉益转债分析 转债分析 - 嘉益转债发行规模3.98亿元，期限6年，发行与主体评级为A+/A+；转股价116.05元，到期补偿利率9%；下修条款15/30，85%和强赎条款15/30，130%为市场化条款；纯债价值81.98元，对应YTM为2.97%，债底保护性一般；总股本稀释率3.2%、流通股本稀释率3.45%，推薄压力较小 [1][8] 中签率分析 - 嘉益股份前十大股东持股比例合计77.91%，假设前十大股东参与比例80%，剩余股东参与比例50%，则股东优先配售比例为62.33%，网上申购额度为1.06亿元；假设网上申购数为750万户，单户申购上限金额100万元，中签率预计为0.0014% [12] 正股分析 公司简介 - 截至2024年9月30日，嘉韶云华持有公司47.39%股份，为控股股东；戚兴华、陈曙光夫妇合计控制公司72.21%表决权，为实际控制人，且其股份无质押等争议情况 [13] - 公司主营饮品、食品容器研发设计、生产与销售，核心产品为不锈钢真空保温器皿，近三年及2024年1 - 6月占比超94%；产品主要以OEM/ODM方式外销，境外收入占比超89%且逐年增长 [14] - 原材料以国产不锈钢、塑料粒子为主，采购采用集中采购模式，境外销售以销定产，境内销售年初制定计划并按需调整；外销为OEM和ODM，内销为自主品牌销售；公司是国家级高新技术企业，在武义和上海设研发中心 [15][17] 行业分析 - 不锈钢真空保温器皿保温性能好等，产品类别丰富，应用领域广；全球保温器皿行业市场总体呈上升趋势，我国是生产和出口大国，2017 - 2022年需求量不断增长 [19][20][22] - 国际竞争集中在少数知名品牌商，我国竞争体现在国外订单及国内市场；高端市场多被国际品牌占据，国内企业多为OEM和ODM合作；中端市场由国内领先品牌占领；低端市场竞争激烈，多为价格竞争 [23] - 公司是行业内较有影响力的制造商，与国际知名品牌商合作良好，产品竞争力强，还积极推进自主品牌开发 [24] 财务分析 - 2024年1 - 9月，公司营业收入19.85亿元，同比上升61.6%；归母净利润5.31亿元，同比上升69.2%；不锈钢真空保温器皿收入增长源于市场需求增长、产品结构优化、汇率升值及优质客户资源 [29][31] - 近三年及2024年1 - 9月，公司流动比率和速动比率波动，资产负债率合理且呈上涨趋势，应收账款周转率健康 [32] - 2021 - 2023年，销售费用和管理费用因规模扩大和股权激励增加，财务费用为负因汇兑收益和利息收入；经营活动现金流量净额呈增长趋势 [33] 估值表现 - 截至2024年11月5日，公司市盈率PE(TTM)为17.43，高于同行业可比公司平均值，处于自身上市以来57.25%分位数，估值弹性一般；净资产收益率ROE为35.92%，高于同行业可比公司平均值 [41] - 上市至今公司日成交量占同行业可比上市公司成交量比重平均值为6.04%；公司流通市值占总市值比例为92.36%，现有限售股793.78万股，占总股本7.64%，2025年3月14日解禁，有解禁风险 [41] - 年初至2024年11月5日，公司股价上升161.29%，行业指数下降6.18%，公司跑赢行业指数 [1][41] 募投项目分析 - 越南年产1,350万只不锈钢真空保温杯生产建设项目，总投资24,143.38万元，拟募资20,000万元，运营期10年，建设期24个月，达产后预计税后投资内部收益率21.64%，年度利润总额8,019.58万元 [43][48] - 年产1,000万只不锈钢真空保温杯生产线建设项目，总投资30,854.70万元，拟募资10,000万元，运营期10年，建设期30个月，达产后预计税后投资内部收益率18.23%，年度利润总额6,938.01万元 [48] - 补充流动资金项目拟安排9,793.84万元，缓解流动资金压力，提升融资等能力 [49] 定价分析 - 参考家联转债和力诺转债，选取2019年8月15日至2024年8月15日669只可转债数据构建多元回归模型，计算出嘉益转债上市当日转股溢价率为29.33%；综合考虑预计上市首日转股溢价率为26%左右，对应价格为119.7元 - 132.3元 [50][51][53]

报告公司投资评级 - 买入[1] 报告的核心观点 - 沃尔核材（002130.SZ）多元业务稳健增长，高速通信线受益算力需求爆发[1] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 2024年10月29日，公司发布2024年三季度报告，实现营业收入17.25亿元，较上年同期上涨16.66%；实现归属于上市公司股东的净利润2.35亿元，较上年同期上涨26.10%[1] - 2024年前三季度，公司实现营业收入48.20亿元，较上年同期上涨20.13%；实现归属于上市公司股东的净利润6.55亿元，较上年同期上涨36.45%[1] - 2024年前三季度，公司毛利率为32.84%，同比上涨0.53个百分点[1] - 2024年前三季度，公司研发费用达2.56亿元，较上年同期增加了18.91%，研发费用率达到了5.32%[1] 多元业务稳健增长 - 截至2024年上半年，公司电子产品业务实现营收12.03亿元，毛利率40.61%；电力产品业务实现营收6.19亿元，毛利率40.67%；新能源产品业务实现营收4.32亿元，毛利率31.30%[1] - 公司电线产品业务收入达7.67亿元，涵盖高速通信线、汽车线、工业线和消费电子线，主要应用于通信设备、工业装备、汽车和消费电子等核心市场[1] 投资建议 - 预测公司2024-2026年收入分别为69.59亿元、86.23亿元、109.41亿元，同比增长21.6%、23.9%、26.9%；预测公司2024-2026年归母净利润分别为9.56亿元、11.83亿元、14.65亿元，同比增长36.5%、23.8%、23.9%，对应EPS分别为0.76元、0.94元、1.16元，PE分别为26.7倍、21.6倍、17.4倍，首次推荐，给予"买入"评级[3] 财务数据与估值 - 预测公司2024-2026年营业收入分别为69.59亿元、86.23亿元、109.41亿元，同比增长21.6%、23.9%、26.9%；归母净利润分别为9.56亿元、11.83亿元、14.65亿元，同比增长36.5%、23.8%、23.9%；毛利率分别为37.5%、37.9%、37.1%；EPS分别为0.76元、0.94元、1.16元；PE分别为26.7倍、21.6倍、17.4倍[4] 盈利预测核心假设 - 预测公司2024-2026年收入分别为69.59亿元、86.23亿元、109.41亿元，毛利率分别为37.5%、37.9%、37.1%[6] - 电子产品领域，预计2024-2026年实现收入分别为28.03亿元、35.07亿元、44.53亿元，毛利率分别为38.30%、38.60%、38.80%[6] - 电线电缆领域，预计2024-2026年实现收入分别为14.33亿元、17.48亿元、21.85亿元，毛利率分别为26.20%、25.90%、25.20%[6] - 电力产品领域，预计2024-2026年实现收入分别为15.78亿元、19.03亿元、24.41亿元，毛利率分别为45.25%、47.17%、44.73%[6] - 新能源领域，预计2024-2026年实现收入分别为11.45亿元、14.66亿元、18.62亿元，毛利率分别为39.00%、38.50%、37.00%[6] 可比公司估值对比 - 选取永鼎股份（电线电缆）、亨通光电（电线电缆）、永贵电器（连接器）作为可比公司[8] - 沃尔核材2024-2026年EPS分别为0.76元、0.94元、1.16元，PE分别为26.7倍、21.6倍、17.4倍[9]

报告公司投资评级 公司维持"买入-B"评级。[1] 报告的核心观点 1. AIDC 业务驱动公司业绩高增长,研发投入持续提升。公司 AIDC 相关业务快速扩展,2024年前三季度营业收入达64.10亿元,同比增长139.1%,归母净利润15.13亿元,同比增长35.1%。公司持续加大研发投入,2024年前三季度研发费用投入1.05亿元,同比增长69.07%。[1] 2. 公司在IDC、液冷、AIDC三大领域持续发力,稳固行业领先地位。公司已在京津冀、长三角等6大核心区域规划完成7个智能算力基础设施集群,累计拥有61栋智算中心及约32万架机柜资源储备。公司在液冷技术和AIDC领域持续引领行业发展。[1] 3. 公司积极推进多元化融资体系建设,ESG管理再获权威认可。公司通过公募REITs项目和银行间债务融资工具优化融资结构,降低融资成本。在ESG管理方面,公司荣获"2024 ESG年度案例奖"。[1] 财务数据和估值分析 1. 预计公司2024-2026年收入将分别达到60.30/83.16/108.84亿元,同比增长38.6%/37.9%/30.9%。考虑到未来耗电量增加导致营业成本上升,预测公司2024-2026年归母净利润将分别为22.77/31.22/41.93亿元,同比增长29.3%/37.1%/34.3%。[4][5][7] 2. 公司2024-2026年EPS预计为1.32/1.81/2.44元,对应PE为24.9/18.2/13.5倍。[5][7] 3. 公司2024-2026年EBITDA预计为32.03/44.65/59.76亿元。[7] 4. 公司2024-2026年ROE预计为21.6%/22.8%/23.5%,ROIC预计为11.2%/12.0%/13.0%,偿债能力较强。[7]

报告公司投资评级 公司维持"买入-A"评级。[4] 报告的核心观点 收购苏州赛芯促进模拟发展 - 公司拟收购苏州赛芯38.07%股权,有利于提升模拟芯片竞争能力,增强产品深度和广度发展。[1] - 苏州赛芯专业从事模拟芯片研发、设计与销售,在电池管理相关技术、工艺与制造方面具有一定积淀,产品在封装尺寸、性能、稳定性、成本等方面具有竞争力。[1] 调整DRAM芯片研发及产业化项目 - 根据DRAM产品市场需求变化和技术迭代,公司将原有的DRAM芯片研发及产业化项目从开发4种产品(DDR3、DDR4、LPDDR3和LPDDR4)调整为开发4种产品(DDR3、DDR4、LPDDR4和LPDDR5)。[1] - 调整后项目总投资金额由39.92亿元减少至35.71亿元,拟投入募集资金金额由33.2亿元减少至28.24亿元。[1] 新增汽车电子芯片研发及产业化项目 - 公司新增"汽车电子芯片研发及产业化项目",拟开发车规级MCU芯片,投资总额12.12亿元,其中7.06亿元通过募集资金解决。[1] - 车规级MCU作为推动汽车智能化和电动化发展的关键组件,单车用量和价值显著提升,未来需求有望持续增长。[3] - 通过新增募投项目,公司将发挥自身技术积累,完善汽车MCU产品布局,提升高端MCU产品研发能力,丰富产品线,进一步扩展市场空间,增强公司竞争力。[3] 财务数据与估值 - 预计2024-2026年营业收入分别为76.47/99.26/117.76亿元,增速分别为32.8%/29.8%/18.6%。[5] - 预计2024-2026年归母净利润分别为11.79/17.37/22.49亿元,增速分别为631.8%/47.3%/29.4%。[5] - 预计2024-2026年PE分别为52.0/35.3/27.3倍。[5]

报告公司投资评级 - 投资评级为"增持-A"，维持评级 [1] 报告的核心观点 - 24Q3营收创历史新高，新产品/新工艺机台取得突破进展 [1] - 公司新产品及新工艺机台在客户端验证取得突破性进展，PECVD、ALD、SACVD、HDPCVD、超高深宽比沟槽填充CVD等系列产品量产规模不断扩大 [1] - 公司多款基于新型设备平台（PF-300M和PF-300T Plus）及新型反应腔（Supra-D）开发的工艺设备实现收入确认 [1] - 24Q3公司实现营收10.11亿元，同比增长44.67%，环比增长27.14%，创历史新高 [1] - 归母净利润1.42亿元，同比减少2.91%，环比增长19.87%；扣非归母净利润0.46亿元，同比减少58.79%，环比减少29.05% [1] - 毛利率39.27%，同比减少12.40个百分点，环比减少7.62个百分点 [1] - 毛利率阶段性下降主要由于新产品及新工艺的收入占比大幅度增加，新产品及新工艺在客户验证过程成本相对较高 [1] - 公司PECVD、ALD、SACVD、HDPCVD、超高深宽比沟槽填充CVD等薄膜设备产品系列及混合键合设备产品系列均已在客户端实现产业化应用，量产规模逐步扩大，其设备性能和产能均达到国际领先水平 [1] - PECVD设备已实现全系列PECVD介质薄膜材料的覆盖，通用介质薄膜材料和先进介质薄膜材料均已实现产业化应用 [1] - 两款新型设备平台（PF-300T Plus和PF-300M）和两款新型反应腔（pX和Supra-D）持续获得客户订单并出货至多个客户端 [1] - ALD设备PE-ALD高温、低温SiO2、SiN等薄膜均已实现产业化应用，并持续获得客户订单、出货至客户端验证 [1] - SACVD设备在国产集成电路制造产线的应用规模进一步提升 [1] - HDPCVD反应腔累计出货量达70个，并持续扩大量产规模 [1] - 超高深宽比沟槽填充CVD首台产品通过客户验证，实现产业化应用，并获得客户重复订单及不同客户订单 [3] - 混合键合产品Dione 300及芯片对晶圆混合键合前表面预处理产品Propus均实现产业化，性能表现优异 [3] - 键合套准精度量测产品Crux 300也已获得客户订单 [3] - 预计2024年至2026年，公司营收分别为38.70/52.50/66.15亿元，增速分别为43.1%/35.6%/26.0%；归母净利润分别为5.70/9.30/12.87亿元，增速分别为-13.9%/63.0%/38.4%；PE分别为81.9/50.3/36.3 [4] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 24Q3营收创历史新高，新产品/新工艺机台取得突破进展 [1] - 公司新产品及新工艺机台在客户端验证取得突破性进展，PECVD、ALD、SACVD、HDPCVD、超高深宽比沟槽填充CVD等系列产品量产规模不断扩大 [1] - 公司多款基于新型设备平台（PF-300M和PF-300T Plus）及新型反应腔（Supra-D）开发的工艺设备实现收入确认 [1] - 24Q3公司实现营收10.11亿元，同比增长44.67%，环比增长27.14%，创历史新高 [1] - 归母净利润1.42亿元，同比减少2.91%，环比增长19.87%；扣非归母净利润0.46亿元，同比减少58.79%，环比减少29.05% [1] - 毛利率39.27%，同比减少12.40个百分点，环比减少7.62个百分点 [1] - 毛利率阶段性下降主要由于新产品及新工艺的收入占比大幅度增加，新产品及新工艺在客户验证过程成本相对较高 [1] 财务数据与估值 - 预计2024年至2026年，公司营收分别为38.70/52.50/66.15亿元，增速分别为43.1%/35.6%/26.0%；归母净利润分别为5.70/9.30/12.87亿元，增速分别为-13.9%/63.0%/38.4%；PE分别为81.9/50.3/36.3 [4] - 2022年至2026年，公司营业收入分别为1,706/2,705/3,870/5,250/6,615百万元，YoY分别为125.0%/58.6%/43.1%/35.6%/26.0%；归母净利润分别为369/663/570/930/1,287百万元，YoY分别为438.1%/79.8%/-13.9%/63.0%/38.4%；毛利率分别为49.3%/51.0%/43.5%/44.8%/45.3%；EPS分别为1.32/2.38/2.05/3.34/4.62元；ROE分别为9.8%/14.5%/11.1%/15.3%/17.6%；P/E分别为126.8/70.5/81.9/50.3/36.3；P/B分别为12.6/10.2/9.0/7.7/6.4；净利率分别为21.6%/24.5%/14.7%/17.7%/19.5% [5] 财务报表预测和估值数据汇总 - 2022年至2026年，公司流动资产分别为6820/8457/11969/13031/15006百万元；现金分别为3827/2676/4153/3376/3271百万元；应收票据及应收账款分别为283/530/680/759/916百万元；预付账款分别为96/192/131/153/204百万元；存货分别为2297/4556/6378/8112/9979百万元；其他流动资产分别为318/503/628/631/635百万元；非流动资产分别为493/1512/2074/2186/2150百万元；长期投资分别为0/228/223/223/223百万元；固定资产分别为382/613/764/865/899百万元；无形资产分别为44/92/163/173/183百万元；其他非流动资产分别为67/580/923/924/845百万元；资产总计分别为7313/9969/14043/15217/17156百万元；流动负债分别为2947/2982/5326/6321/7727百万元；短期借款分别为400/70/152/262/350百万元；应付票据及应付账款分别为871/1070/1663/2201/2968百万元；其他流动负债分别为1675/1841/3511/3858/4409百万元；非流动负债分别为659/2396/3464/2730/1996百万元；长期借款分别为270/1871/2937/2202/1468百万元；其他非流动负债分别为389/525/527/527/527百万元；负债合计分别为3605/5378/8790/9050/9723百万元；少数股东权益分别为-4/-2/-1/1/3百万元；股本分别为126/188/278/278/278百万元；资本公积分别为464/1093/1652/2557/3802百万元；留存收益分别为3122/3313/3313/3313/3313百万元；归属母公司股东权益分别为3712/4594/5254/6166/7430百万元；负债和股东权益分别为7313/9969/14043/15217/17156百万元 [6] - 2022年至2026年，公司营业收入分别为1706/2705/3870/5250/6615百万元；营业成本分别为865/1325/2187/2898/3618百万元；营业税金及附加分别为17/18/10/13/15百万元；营业费用分别为192/281/348/420/463百万元；管理费用分别为81/189/170/220/265百万元；研发费用分别为379/576/774/1003/1191百万元；财务费用分别为-18/-12/46/47/46百万元；资产减值损失分别为-26/-25/-29/-14/0百万元；公允价值变动收益分别为16/94/100/61/20百万元；投资净收益分别为14/3/-3/0/0百万元；营业利润分别为357/729/577/941/1302百万元；营业外收入分别为8/0/0/0/0百万元；营业外支出分别为0/0/0/0/0百万元；利润总额分别为364/729/577/941/1302百万元；所得税分别为0/65/6/9/13百万元；税后利润分别为364/664/572/931/1289百万元；少数股东损益分别为-4/1/1/2/3百万元；归属母公司净利润分别为369/663/570/930/1287百万元；EBITDA分别为319/827/616/992/1358百万元 [6] - 2022年至2026年，公司经营活动现金流分别为248/-1657/214/31/629百万元；净利润分别为364/664/572/931/1289百万元；折旧摊销分别为28/50/55/67/76百万元；财务费用分别为-18/-12/46/47/46百万元；投资损失分别为-14/-3/3/0/0百万元；营运资金变动分别为-163/-2528/-353/-954/-762百万元；其他经营现金流分别为50/171/-108/-61/-20百万元；投资活动现金流分别为-151/-836/-594/-119/-20百万元；筹资活动现金流分别为2790/1339/1858/-690/-714百万元 [6] - 2022年至2026年，公司每股收益分别为1.32/2.38/2.05/3.34/4.62元；每股经营现金流分别为0.89/-5.95/0.77/0.11/2.26元；每股净资产分别为13.34/16.51/18.56/21.83/26.37元 [6] - 2022年至2026年，公司成长能力分别为125.0%/58.6%/43.1%/35.6%/26.0%；营业利润分别为533.4%/104.5%/-20.8%/63.0%/38.4%；归属于母公司净利润分别为438.1%/79.8%/-13.9%/63.0%/38.4%；获利能力分别为49.3%/51.0%/43.5%/44.8%/45.3%；净利率分别为21.6%/24.5%/14.7%/17.7%/19.5%；ROE分别为9.8%/14.5%/11.1%/15.3%/17.6%；ROIC分别为6.2%/10.1%/5.9%/9.5%/12.3%；偿债能力分别为49.3%/53.9%/62.6%/59.5%/56.7%；流动比率分别为2.3%/2.8%/2.2%/2.1%/1.9%；速动比率分别为1.4%/1.1%/0.9%/0.7%/0.6%；营运能力分别为0.3%/0.3%/0.3%/0.4%/0.4%；应收账款周转率分别为8.8%/6.7%/6.4%/7.3%/7.9%；应付账款周转率分别为1.4%/1.4%/1.6%/1.5%/1.4%；估值比率分别为126.8%/70.5%/81.9%/50.3%/36.3%；P/B分别为12.6%/10.2%/9.0%/7.7%/6.4%；EV/EBITDA分别为137.2%/56.2%/75.8%/47.2%/34.1% [6]