报告公司投资评级 - 尚太科技的投资评级为"买入-B(维持)" [3] 报告的核心观点 - 尚太科技上半年出货量高增，三季度有望持续满产 [1] - 公司成本优势领先，采用一体化生产模式，石墨化自供率居于行业前列 [8] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 2024年上半年，尚太科技实现营业总收入20.93亿元，同比增长6.5%，归母净利润3.57亿元，同比下降11.9% [2] - 负极材料销量快速增长，2024年上半年销量8.38万吨，同比增长59.34%，单吨售价2.2万元 [2] - 公司自供率居行业前列，负极材料生产全部工序均自主进行，特别是石墨化工序 [2] - 公司已进入宁德时代、宁德新能源等知名锂离子电池厂商的供应链，市场份额持续上升 [2] - 硅碳负极材料研发持续推进，公司已组建成熟的技术团队并构建中试生产线 [2] - 调整2023年限制性股票激励计划业绩考核指标，新指标要求2024-2026年度净利润同比增长不低于25%或负极材料销售量同比增长不低于25% [2] 财务数据与估值 - 预计2024-2026年归母净利润分别为7.20亿元、9.10亿元和11.33亿元，对应PE分别是14、11和9倍 [8] - 2024年上半年毛利率25.56%，同比下降4.7个百分点，扣非归母净利率16.6%，同比下降3.2个百分点 [2] - 2024Q2毛利率24.8%，同比下降1.0个百分点，环比下降1.8个百分点，扣非归母净利率16.64%，同比下滑0.1个百分点，环比持平 [2] 交易数据 - 尚太科技股价(2024-08-16)为38.51元，总市值100.4962亿元，流通市值61.3902亿元 [3] - 12个月价格区间为55.40/25.37元 [3] - 一年股价表现：相对收益-17.46%，绝对收益-30.48% [4]

公司基本信息 - 益诺思是一家专业提供生物医药非临床研究服务为主的综合研发服务（CRO）企业，隶属于国药集团，是国内最早同时具备NMPA和OECD GLP认证资质的企业之一[1][13] 财务状况 - 2021-2023年，公司营业收入分别为5.82亿元、8.63亿元和10.38亿元，同比增长分别为74.30%、48.35%和20.32%；归母净利润分别为0.87亿元、1.35亿元和1.94亿元，同比增长分别为104.68%、56.13%和43.60%[2] - 2024年1-6月，公司实现营业收入6.06亿元，同比增长15.01%；归母净利润0.96亿元，同比减少16.05%[2] 行业情况 - 中国非临床CRO市场规模从2017年的133亿人民币增长到2021年的313亿人民币，年复合增速为23.9%，预计2026年将达到841亿人民币，2021-2026年的复合增速为21.9%[33] - 全球非临床安全性评价市场规模从2018年的44.9亿美元增长到2022年的78.3亿美元，复合增速为14.92%，预计2027年将达到194.1亿美元，2022-2027年的复合增速为19.91%[40] 公司亮点 - 益诺思依托国药集团的国资背景，已成为国内非临床安全性评价领域的龙头企业之一，2022年在非临床安全性评价细分领域市占率为6.80%，国内排名第三[3][50] - 公司积极保障上游原材料实验用猴供应的稳定性，实验用猴成本在公司原材料采购中占60%以上，涉及使用实验用猴业务产生的收入占公司营收的40%以上[3][51] - 公司在美国设立全资子公司美国益诺思，有利于推进全球化发展战略，2023年海外收入已超4000万[3][52] 募投项目 - 公司计划通过IPO募投资金投入益诺思总部及创新转化中心项目和高品质非临床创新药物综合评价平台扩建项目，总投资额为162,971.19万元[53][54] 同行业上市公司对比 - 2023年度，益诺思的营业收入为10.38亿元，同比增长20.32%；归母净利润为1.94亿元，同比增长43.60%。可比上市公司平均收入为139.05亿元，可比PE-TTM为19.09X，销售毛利率为35.83%[55][56]

报告公司投资评级 - 投资评级为增持-A(维持) [4] 报告的核心观点 - 公司业绩提升主要得益于业务结构改善，特别是智能声学整机和智能硬件业务的出货量增加及盈利能力提升 [1] - AI技术的发展将推动消费电子行业进入新的发展周期，尤其在端侧落地和交互方式的创新上 [2] - 公司将持续受益于从智能音频眼镜到AR眼镜的演进过程，特别是在AR产品的核心零组件领域具有竞争力 [3][8] 根据相关目录分别进行总结 业务结构改善致公司业绩提升 - 2024H1公司实现营收403.82亿元，同比下降10.60%；归母净利润为12.25亿元，同比增长190.44% [1] - 2024Q2公司实现营收210.70亿元，同比增长0.10%，环比增长9.11%；归母净利润为8.46亿元，同比增长167.89%，环比增长122.77% [1] - 精密零组件实现营收63.09亿元，同比增长21.22%；智能声学整机实现营收127.89亿元，同比增长38.19%；智能硬件实现营收198.46亿元，同比下降32.31% [1] AI技术对行业及公司的影响 - AI技术在端侧落地有助于改善硬件产品体验，带来新的应用场景和市场需求提升 [2] - AI技术将优化消费电子行业的产品结构，特别是在头部客户的高端产品上率先应用 [2] - 公司将紧抓AI技术带来的市场契机，推动精密零组件业务的发展，特别是在声学、MEMS传感器和光学等领域 [2] 从智能音频眼镜到AR眼镜的演进 - 公司通过智能音频眼镜逐步过渡到AR智能眼镜，降低市场教育成本，为企业提供更多时间和空间用于技术研发和市场反馈的循环迭代 [3] - 公司在AR产品的设计、研发与生产制造领域内有深厚的技术积累和产品经验，特别是在AR产品的核心零组件领域具有竞争力 [8]

消费需求分析 - 7月社会消费品零售总额同比增速小幅回升0.7个百分点至2.7%，但仍大幅低于预期[4] - 主要拖累因素包括极端天气、房地产持续调整和居民收入预期下降[4,6] - 限额以下小额多次、必需品属性较强的商品零售表现较为稳定[6] 投资增速下滑 - 7月固定资产投资同比增速大幅下行1.7个百分点至1.9%[11] - 主要拖累来自基建投资大幅下滑，地产投资持续调整[11,12] - 制造业投资增速小幅下行但仍维持高位[12] 房地产市场持续探底 - 住宅销售面积同比跌幅仅收窄1.3个百分点至-14.5%[16] - 开发商展望谨慎，新开工面积跌幅进一步扩大[16] - 竣工面积有所改善，反映保交付和保障房收储政策效果[16] 工业生产承压 - 7月工业增加值同比回落0.2个百分点至5.1%[18] - 制造业和公用事业增加值均有所下滑[18] - 汽车制造业和黑色金属行业增加值大幅回落[18] 政策取向调整 - 货币政策立场从宽松转为中性支持[22] - 中央财政加码两新补贴试水直接拉动消费[22] - 未来中央财政或加大一般性和投资性支出力度[22]

公司投资评级 - 万凯转债的投资评级为AA/AA（中证鹏元）[序号][1] 报告的核心观点 - 万凯转债的发行规模为27亿元，期限6年，转股价为11.45元，到期补偿利率为8%，纯债价值为100.49元，对应YTM为2.41%，总股本稀释率为31.4%，流通股本稀释率为45.3%。预计上市首日转股溢价率为27%左右，对应价格为120.65元~133.35元[序号][1] 根据相关目录分别进行总结 一、万凯转债分析 (一) 转债分析 - 万凯转债的发行规模为27亿元，期限6年，转股价为11.45元，到期补偿利率为8%，纯债价值为100.49元，对应YTM为2.41%，总股本稀释率为31.4%，流通股本稀释率为45.3%[序号][9] (二) 中签率分析 - 假设网上申购数为800万户，单户申购上限金额100万元，则中签率预计为0.011%[序号][14] 二、正股分析 (一) 公司简介 - 公司是国内领先的聚酯材料研发、生产、销售企业之一，主要产品包括瓶级PET和大有光PET。公司的核心产品为瓶级PET，近三年及2024Q1占比在94%以上[序号][15] (二) 行业分析 - 瓶级PET属于环保高分子材料，广泛应用于软饮料、乳制品、酒类、食用油、调味品、日化、电子产品、医疗医药、现场制作饮品、生鲜果蔬等领域。全球瓶级PET市场需求从2014年的1934万吨增长至2022年的3293万吨，年复合增长率为6.88%[序号][20] 三、定价分析 - 采用同行业可比券和溢价率模型对上市首日价格进行预计，预计上市首日转股溢价率为27%左右，对应价格为120.65元~133.35元[序号][51]

报告行业投资评级 - 报告维持行业评级为"领先大市-A"[3] 报告的核心观点 - Google 发布新品,深度整合 Gemini,标志着端侧 AI 发展进入新阶段[2][3] - AI 眼镜在智能穿戴赛道提振信心,赋能端侧 AI 发展[3] - 海外催化事件或对我国端侧 AI 发展提供方向性指引[3] 行业投资机会 - 头部公司持续对软硬件深度整合,关注相关上下游优质软硬件整合与发展进度[3] - 建议关注:腾讯控股、网易-S、美图公司等[3]

美国 CPI 点评 - 美国 7 月核心 CPI 同比降至 3.2%，较 6 月下行 0.1 个百分点，创 2021 年 5 月以来新低[2] - 核心 CPI 环比上涨 0.17%，较 6 月改善 0.11 个百分点[2] - 耐用消费品价格环比下降 0.3%，较 6 月改善 0.2 个百分点，主要受油价止跌影响[2] - 非房租核心服务价格环比上涨 0.26%，较 6 月改善 0.23 个百分点，但仍低于上半年平均水平[2] - 核心非耐用消费品价格环比大幅下滑 0.33%，较 6 月下滑 0.65 个百分点，显示薪资对通胀的支持能力有所弱化[2] - 房租环比上涨 0.35%，较 6 月温和上行 0.15 个百分点[2] 市场影响及展望 - 7 月核心通胀结构变化将缓解市场对美国经济迅速陷入衰退的担忧，居民消费需求整体趋势较为稳定[2] - 但近期美国就业和薪资数据的弱化成为新的通胀主导力量，如果持续恶化可能导致美联储采取更激进的降息[2] - 预计今年年底前美国的薪资和核心通胀同比增速趋势将较为平坦，美联储有望在 9 月和 12 月各降息 25BP[2] - 海外经济和货币分化尚未收敛，稳汇率目标重要性提升背景下国内货币政策进一步宽松空间有限[2]

报告行业投资评级 - 报告维持同步大市-B的投资评级 [2] 报告的核心观点 - 智能音频眼镜是一种集眼镜、通话、音乐于一身的创新产品,通过传统眼镜与音频技术的结合,提升了使用的便携性,同时也提升了安全性 [3] - 相对于带显示模块的AR眼镜,AI音频眼镜在视觉显示上做出妥协,转而专注于音频体验与智能化,生产成本降低,更容易被广大消费者接受 [3] - 国内外厂商纷纷涌入智能音频眼镜市场,如Meta的Ray-Ban Meta、solos的AirGo Vision、华为的智能眼镜2、小米生态链企业蜂巢科技的界环1等 [4] - 根据数据,2022年全球智能音频眼镜市场出货量达343万副,同比增长58.6%,市场规模达到9.1亿美元;预计到2025年,全球音频眼镜市场出货量将超过503万副 [4] - Ray-Ban Meta中国产供应商价值量接近40%,但高价值量品类仍以海外为主,核心成本中SOC芯片、ROM+RAM、摄像头等占比较高 [11][21][24][25][26] 根据相关目录分别进行总结 行业投资评级 - 报告维持同步大市-B的投资评级 [2] 行业发展概况 - 智能音频眼镜是一种集眼镜、通话、音乐于一身的创新产品,通过传统眼镜与音频技术的结合,提升了使用的便携性和安全性 [3] - 相对于AR眼镜,AI音频眼镜在视觉显示上做出妥协,转而专注于音频体验与智能化,生产成本降低,更容易被广大消费者接受 [3] - 国内外厂商纷纷涌入智能音频眼镜市场,如Meta、solos、华为、小米生态链企业等 [4] - 根据数据,2022年全球智能音频眼镜市场出货量达343万副,同比增长58.6%,市场规模达到9.1亿美元;预计未来几年市场将持续快速增长 [4] 产品供应链分析 - Ray-Ban Meta中国产供应商价值量接近40%,但高价值量品类仍以海外为主 [21][24][25][26] - 核心成本中SOC芯片、ROM+RAM、摄像头等占比较高 [11][21][24][25][26]

公司投资评级 - 集智转债的投资评级为A/A（中证鹏元）[1] 报告的核心观点 - 集智转债的发行规模为2.55亿元，期限6年，转股价为23.54元，到期补偿利率为12%，属于较高水平。下修条款和强赎条款均为市场化条款。纯债价值为74.19元，对应YTM为3.52%，债底保护性一般。总股本稀释率为11.76%，流通股本稀释率为16.8%，有一定摊薄压力[1] - 公司市盈率PE(TTM)为75.3，低于同行业可比公司平均值（剔除负值）。净资产收益率ROE为0.4%，低于同行业可比公司平均值（剔除负值），同时处于自身上市以来20.85%分位数，估值弹性较高[1] - 预计上市首日转股溢价率为20%左右，对应价格为140.65元~155.45元[1] 根据相关目录分别进行总结 转债分析 - 集智转债的发行规模为2.55亿元，期限6年，发行与主体评级为A/A（中证鹏元）。转股价为23.54元，到期补偿利率为12%，属较高水平。下修条款和强赎条款均为市场化条款。纯债价值为74.19元，对应YTM为3.52%，债底保护性一般。总股本稀释率为11.76%，流通股本稀释率为16.8%，有一定摊薄压力[10][11] 中签率分析 - 假设网上申购数为800万户，单户申购上限金额100万元，则中签率预计为0.001%[16] 正股分析 公司简介 - 楼荣伟先生直接持有公司1,985.7560股，占公司24.48%的股份，通过其控制的集智投资间接控制公司5.56%的股份，合计控制公司30.04%的股份，为公司控股股东、实际控制人。公司主要产品为全自动平衡机、测试机和自动化设备，其中全自动平衡机为公司主要核心产品[17] 行业分析 - 全自动平衡机的市场容量及未来发展与回转零部件制造行业的发展息息相关，电机、汽车、泵和风机等行业领域是公司重要的目标市场。我国是全球重要的电机、汽车、泵和风机生产国，相关产品产量巨大，为全自动平衡机行业提供了相应的发展空间和市场容量[21] - 电机行业的持续发展将推动全自动平衡机市场的快速增长。泵和风机制造领域全自动平衡需求，我国泵和风机产量分别从2016年的12,073万台、2,389万台增长至2020年的18,250万台、4,169万台，年均复合增长率分别为10.88%、14.94%，保持了较为稳定快速的增长速度[22][24] 财务分析 - 2024Q1，公司实现营业收入0.51亿元，同比下降29.95%；实现归母净利润0.03亿元，同比下降69.74%。公司2024年1-3月扣除非经常性损益前后归属于上市公司的净利润均有所下滑，主要系公司单位价值较高的自动化设备生产线尚处于交付调试验收阶段，在当期未形成收入贡献[27] 估值表现 - 截至2024年8月12日，公司市盈率PE(TTM)为75.3，低于同行业可比公司平均值（剔除负值）。净资产收益率ROE为0.4%，低于同行业可比公司平均值（剔除负值），同时处于自身上市以来20.85%分位数，估值弹性较高[36] 募投项目分析 - 本次募集资金投资项目包括集智智能装备研发及产业化基地建设项目和电机智能制造生产线扩产项目。集智智能装备研发及产业化基地建设项目总投资18,865.00万元，使用本次募集资金投入17,780.00万元。电机智能制造生产线扩产项目总投资7,680.00万元，使用本次募集资金投入7,680.00万元[41] 定价分析 - 采用同行业可比券和溢价率模型对上市首日价格进行预计，预计上市首日转股溢价率为20%左右，对应价格为140.65元~155.45元[48]

报告行业投资评级 - 报告维持行业评级为"领先大市-A"[5] 报告的核心观点 - 重磅国产 3A 大作《黑神话：悟空》即将于8月20日正式发售[2][3] - 知名手游下载及社区平台TapTap宣布将于8月20日上线PC游戏商城,携手《黑神话：悟空》等重磅新游[4] - TapTap PC商城预售数据亮眼,《黑神话：悟空》在Steam平台预购拿下当期全球第1名[3] - 《黑神话：悟空》在Steam平台开放PC版性能测试工具,引发众多玩家热烈讨论[3] - 重磅新游持续预热,有望助力暑期档游戏行业持续升温[3] 行业研报分类总结 行业投资机会 - 重磅国产3A大作《黑神话：悟空》即将发售,携手知名平台TapTap助力行业升温[2][3][4] - 暑期游戏市场持续升温,相关上下游企业有望受益[3] 行业风险提示 - 无