公司投资评级 - 增持(首次) [7] 报告的核心观点 - 宏观环境变化是当前公司业务承压的核心因素，公司作为民营眼科医院龙头，经营具有韧性，业绩具有较大弹性 [4] 事件描述 - 2024年前三季度收入约163.0亿元，同比增长1.58%；归母净利润约34.5亿元，同比增长8.5%；扣非归母净利润约31.1亿元，同比增长0.26% [3] - 前三季度公司毛利率、归母净利率、扣非归母净利率分别为51.0%、21.2%、19.1%，同比分别下降0.92个百分点、提升1.35个百分点、下降0.25个百分点 [3] - 24Q3毛利率、归母净利率、扣非归母净利率分别为53.9%、24.4%、23.1%，同比分别下降2.4个百分点、0.99个百分点、0.15个百分点 [3] 核心观点 - 手术量增长快于收入增长，单价承压：2024年上半年公司实现门诊量794.07万人次，同比增长9.23%；手术量64.99万例，同比增长6.92%；门诊量和手术量增速快于收入增速，单价同比下降 [3] - 2024年上半年，公司国内和海外收入分别约92.43亿元、13.02亿元，同比分别增长1.70%、11.95%，海外增速明显快于国内，其中欧洲地区收入增长16.41%，主要系上半年公司通过欧洲Clínica Baviera收购了英国Optimax集团100%股权，而国内行业增长阶段性受限 [3] - 未来宏观环境复苏，公司国内业务将明显受益 [3] - 进一步完善县医院网络，持续推进国际化战略：2024年，通过收购87家医疗机构，进一步完善县医院网络；通过欧洲Clínica Baviera收购了英国Optimax集团100%股权，从而进军英国眼科市场，国际化战略持续推进 [3] - 随着公司旗下医院不断增多，其覆盖的患者人群不断增加，未来分级连锁和国际化优势将会进一步体现 [3] 投资建议 - 预计2024年-2026年公司收入分别约211.4亿元、230.1亿元、242.1亿元，归母净利润分别约36.8亿元、39.6亿元、43.3亿元，当前对应PE估值分别约35.8X、33.3X、30.4X，首次覆盖，给予"增持"评级 [4] 盈利预测与估值 - 2024年-2026年营业收入分别为21,144百万元、23,008百万元、24,208百万元，年增长率分别为3.8%、8.8%、5.2% [6] - 2024年-2026年归属于母公司的净利润分别为3,680百万元、3,960百万元、4,329百万元，年增长率分别为9.6%、7.6%、9.3% [6] - 2024年-2026年每股收益分别为0.39元、0.42元、0.46元，市盈率分别为35.81X、33.28X、30.44X [6] - 2024年-2026年净资产收益率分别为17.6%、16.9%、16.5% [6]

报告行业投资评级 - 维持汽车行业“增持”评级 [4][14] 报告的核心观点 量 - 2024年11月1 - 17日，乘用车市场零售110.6万辆，同比增长30%，环比增长3%；政策呵护下，国内汽车消费需求或将稳健增长 [13] - 2024年10月汽车经销商综合库存系数约1.10，较9月有所下降 [13] 价 - 2024年10月新能源汽车市占率约46.8%，新能源车竞争持续 [14] - 11月1日汽车市场迎来降价促销，极氪、吉利等品牌推出优惠政策 [14] 投资建议 - 整车端关注智能化领先、技术与车型周期共振企业，如小鹏、比亚迪、小米、零跑汽车等 [14] - 零部件端看好电动智能化增量环节，优选出口、新势力产业链，关注沪光、无锡振华等公司 [14] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 2024/11/18 - 2024/11/22，申万汽车行业下跌2.17%，表现弱于同花顺全A，在一级行业中排名第20 [4][15] - 细分板块中汽车服务跌幅最小，乘用车跌幅最大，汽车服务跌0.73%，零部件跌1.30%等 [4][20] - 涨幅前五个股为大东方、南方精工等，跌幅前五为大地电气、骏创科技等 [20] - 截至2024年11月22日，汽车行业PE - TTM为23.37，较上周下跌0.65 [22] 行业数据跟踪 汽车月度销量 - 2024年10月汽车销量约305.3万辆，环比+8.7%，同比+7% [32][34] - 10月乘用车销量约275.5万辆，环比+9.1%，同比+10.7%；商用车约29.8万辆，环比+5%，同比 - 18.3% [34] - 10月汽车出口约54.2万辆，环比+0.5%，同比+11.1%；新能源汽车出口约12.8万辆，环比+16%，同比+3.6% [37] - 10月新能源汽车销量约143万辆，环比+11.1%，市占率约46.8% [38][44] 汽车周度销量 - 2024年11月1 - 17日，乘用车零售110.6万辆，同比增30%，环比增3%；厂商批发127.1万辆，同比增37%，环比增22% [4][42] - 同期，乘用车新能源零售58.1万辆，同比增66%，环比增7%；厂商新能源批发65.4万辆，同比增71%，环比增20% [42] 汽车销量展望 - 乘联会预计2024年11月狭义乘用车零售约240万辆，同比+15.4%，环比+6.1%，新能源零售预计128万，渗透率约53.3% [43] 原材料价格跟踪 - 截至2024年11月10日，普通中板钢材约3621元/吨，较10月31日无变化；铝锭约21165元/吨，较10月31日+2% [44] - 截至11月22日，顺丁橡胶约14170元/吨，较11月15日 - 5%；电池级碳酸锂约79100元/吨，较11月15日+1% [44] - 截至11月10日，聚丙烯约7467元/吨，较10月31日无变化；截至11月22日，铜约74030元/吨，较11月15日无变化 [44][46] 行业动态 - 比亚迪和宝马匈牙利工厂有望2025年下半年投产 [53] - 智己与NVIDIA及Momenta达成合作，推出智能驾驶方案 [53] - 全国汽车报废更新和置换更新补贴申请均突破200万份 [53] - 极氪首发浩瀚智驾2.0端到端Plus架构 [53] - 蔚来第三品牌定名“firefly萤火虫” [53] 新车上市 - 2024年11月18 - 20日，奇瑞风云T9、一汽大众奥迪A6L等车型上市 [54] 公司动态 重要公告 - 天成自控拟投资不超4亿在泰国建生产基地 [56] - 多利科技子公司昆山达亚获新能源车企定点，项目预计2026年量产 [56] - 华培动力拟参与设立基金，投资前沿技术与智能制造 [56] - 立中集团子公司长春隆达获免热处理铝合金项目定点 [56] - 溯联股份拟投资1600万设立子公司，提供热管理解决方案 [56] 融资和解禁动态 - 江淮汽车定增获股东大会通过，预计募集49亿；富临精工可转债为董事会预案，预计募集12.52亿 [59] - 富临精工、隆盛科技等多家公司有股份解禁 [60]

报告行业投资评级 - 维持汽车行业“增持”评级 [7][32] 报告的核心观点 - 11月1 - 17日，乘用车市场零售110.6万辆，同比去年11月同期增长30%，较上月同期增长3%，今年以来累计零售1,894.2万辆，同比增长5%；全国乘用车厂商批发127.1万辆，同比去年11月同期增长37%，较上月同期增长22%，今年以来累计批发2,244.7万辆，同比增长6% [4] - 11月1 - 17日，乘用车新能源市场零售58.1万辆，同比去年11月同期增长66%，较上月同期增长7%，今年以来累计零售890.9万辆，同比增长41%；全国乘用车厂商新能源批发65.4万辆，同比去年11月同期增长71%，较上月同期增长20%，今年以来累计批发993.3万辆，同比增长38% [4] - 11月年末市场旺销，政策作用力强，地方补贴预计持续到年底，国家报废更新和各地以旧换新政策补贴鼓励下，购车消费强势增长，各地以旧换新政策对电动车补贴比油车高1000 - 5000元，实现油电同权趋势 [5][21] - 随着美联储降息，世界范围高利率周期结束，回归低利率市场常态，有利于消费回暖，中央政治局工作会议提出促消费和惠民生结合，提升中低收入者收入促进私车消费是提升消费结构核心 [5] - 今年1 - 10月总体乘用车国内厂商与渠道库存下降94万辆，经销商运营艰难，11月是季节性加库存期，经销商进货节奏快，体现渠道信心改善 [6][27] 根据相关目录分别进行总结 板块行情跟踪 - CS汽车下跌2.45%，CS乘用车上涨0.55%，CS商用车下跌2.21%，CS汽车零部件下跌4.55%，CS汽车销售与服务下跌9.04%，CS摩托车及其他下跌5.47%，电动车下跌2.13%，智能车下跌3.31%，同期沪深300指数下跌3.29%，上证综合指数下跌3.52%，CS汽车强于沪深300指数0.85pct，强于上证综合指数1.07pct，年初至今上涨17.77% [17] - 本周中信汽车指数下跌2.45%，在30个中信行业中排名第6；年初至今中信汽车指数上涨17.77%，在30个中信汽车行业中排名第6 [18] 高频数据跟踪 - 11月1 - 17日，乘用车市场零售110.6万辆，同比去年11月同期增长30%，较上月同期增长3%，今年以来累计零售1,894.2万辆，同比增长5%；全国乘用车厂商批发127.1万辆，同比去年11月同期增长37%，较上月同期增长22%，今年以来累计批发2,244.7万辆，同比增长6% [19] - 11月1 - 17日，乘用车新能源市场零售58.1万辆，同比去年11月同期增长66%，较上月同期增长7%，今年以来累计零售890.9万辆，同比增长41%；全国乘用车厂商新能源批发65.4万辆，同比去年11月同期增长71%，较上月同期增长20%，今年以来累计批发993.3万辆，同比增长38% [19][21] - 11月第一周乘用车市场日均零售5.7万辆，同比去年11月同期增长29%，较上月同期下降3%；第二周日均零售7.7万辆，同比去年11月同期增长31%，较上月同期增长10% [21] - 11月第一周乘用车厂商批发日均6.7万辆，同比去年11月同期增长41%，环比上月同期增长45%；第二周日均批发8.6万辆，同比去年11月同期增长34%，环比上月同期增长4% [23] - 今年1 - 10月总体乘用车国内厂商与渠道库存下降94万辆，11月是季节性加库存期，经销商进货节奏快，体现渠道信心改善 [27] 行业动态 - 截至11月18日24时，全国汽车报废更新和置换更新补贴申请均突破200万份，两者合计超过400万份；10月，乘用车零售量226.1万辆，同比增长11.3%；新能源乘用车零售量119.6万辆，同比增长56.7% [28] - 11月19日，工信部发布2024年“5G + 工业互联网”融合应用试点城市名单，南京、武汉等10个城市上榜，将聚焦打造“四个高地”目标，为相关融合应用构建新范式等 [28] - 11月18日，全球首条GWh级新型固态电池生产线落户安徽芜湖，项目由安徽安瓦新能源科技有限公司投资建设，一期规划产能5GWh，设计产能1.25GWh，初代固态电池能量密度超280wh/kg，2025年推出第二代产品能量密度超400wh/kg，2027年推出第三代产品能量密度超500wh/kg [31] - 11月19日，国家市场监督管理总局批准上海机动车检测认证技术研究中心有限公司筹建国家汽车芯片质量检验检测中心，标志汽车芯片产品领域首个国家级检测中心落户上海 [31] - 极氪在广州车展首发全栈自研浩瀚智驾2.0面向高阶智驾的端到端Plus架构，端到端大模型引入数字先觉网络，提升智驾体验，浩瀚智驾2.0无图城市NZP将于2024年底全量推送全国用户，车位到车位领航（D2D）将在2025年第二季度全国全量推送 [31] - 11月19日，比亚迪与深汕特别合作区签约，建设深汕比亚迪汽车工业园四期，预计三期、四期项目建成满产后，工业园年产值超2000亿元 [32] 投资建议 - 整车端，以旧换新政策利好，关注智能化领先、技术周期和车型周期共振的整车企业，如小鹏汽车、比亚迪、小米集团和零跑汽车等 [7][34] - 零部件端，看好电动智能化增量环节，优选出口、新势力产业链，关注沪光股份、无锡振华、博俊科技、科博达和保隆科技等 [7][34]

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [5] 报告的核心观点 - 精工科技是国产碳纤维设备龙头企业，本次销售合同签订预计进一步加大市场开拓力度 [5] - 碳纤维下游场景广泛，碳纤维装备国产替代进程加快 [4] - 国内碳纤维装备供应龙头，着力加速开拓市场进程 [4] 事件概述 - 公司发布关于签署销售合同的公告。2024年11月23日，公司与四川众亿汇鑫新材料科技有限公司签署了合同编号为ZYJG202441023《销售合同》，合同总金额为51,550万元人民币（含税价） [4] 核心观点 - 公司与众亿汇鑫签署销售合同。根据公司公告，2024年11月23日，公司与四川众亿汇鑫新材料科技有限公司签署了合同编号为ZYJG202441023《销售合同》，合同总金额为51,550万元人民币（含税价）。根据合同约定，公司将向众亿汇鑫公司交付一套碳纤维成套生产线和一套原丝生产线及其配套公用工程，并进行安装、调试和验收 [4] - 碳纤维下游场景广泛，碳纤维装备国产替代进程加快。根据赛奥碳纤维技术发布的市场报告，中国碳纤维市场规模保持较快增速，是世界碳纤维的最大市场。中国碳纤维国产市场份额从2019年的31.7%攀升至2023年的76.7%，国产率快速提升；随着国产碳纤维产量增加，碳纤维装备国产替代进程也持续加快 [4] - 国内碳纤维装备供应龙头，着力加速开拓市场进程。根据公司公告，本次交易主要是公司为进一步加快系列碳纤维装备的市场开拓力度，属于正常的销售行为，合同总金额为51,550万元人民币（含税价），占公司2023年度经审计营业总收入的29.62%。后续若合同顺利履行，将扩大公司系列碳纤维装备的产销规模，对公司未来经营业绩产生积极影响 [4] 投资建议 - 预计2024、2025、2026年公司总体营收分别为17.76、20.19、25.04亿元，同比+15.3%、+13.7%、+24.0%，对应EPS分别为0.47、0.57、0.78元，对应11月22日收盘价15.30元/股，PE分别为32.80、27.00、19.51 [5] 盈利预测与估值 - 单位：百万元 - 营业收入：2023A 1,540；2024E 1,776；2025E 2,019；2026E 2,504 - 年增长率：2023A -34.7%；2024E 15.3%；2025E 13.7%；2026E 24.0% - 归属于母公司的净利润：2023A 183；2024E 212；2025E 258；2026E 357 - 年增长率：2023A -37.5%；2024E 15.8%；2025E 21.5%；2026E 38.4% - 每股收益（元）：2023A 0.40；2024E 0.47；2025E 0.57；2026E 0.78 - 市盈率（X）：2023A 38.20；2024E 32.80；2025E 27.00；2026E 19.51 - 净资产收益率（%）：2023A 14.0%；2024E 13.9%；2025E 14.5%；2026E 16.7% [7]

报告行业投资评级 - 增持 (维持) [2] 报告的核心观点 - 文创消费快速增长，利好相关产业链 [2] - 广告营销板块受益于政策指导意见 [2] - 游戏板块因多个游戏版号获批而利好 [2] 根据相关目录分别进行总结 1. 本周核心观点及投资建议 - 文创消费快速增长，上半年规模以上文化及相关产业企业实现经营收入近6.5万亿元，同比增长7.5% [13] - 2023年文创产品市场规模达163.8亿美元，同比增长13.09% [13] - 北京市市场监督管理局等六部门发布《关于促进数字广告业高质量发展的指导意见》，利好广告营销板块 [13] - 前11月1281款游戏获批版号，数量已超过去年全年的1075款，利好游戏板块 [14] - 投资建议：关注文创、广告、游戏等方面的公司，如广博股份、创源股份、奥飞娱乐、分众传媒、易点天下、三七互娱、恺英网络、吉比特等 [15] 2. 市场回顾 2.1. 板块表现 - 本周A股申万传媒指数下跌2.06%，跑赢沪深300指数0.53pct，跑赢创业板综指数0.79pct [18] - 申万传媒二级七大子板块涨跌幅由高到低分别为：数字媒体(-0.21%)、广告营销(-1.17%)、影视院线(-1.81%)、游戏(-2.69%)、电视广播(-2.82%)、出版(-3.04%)、教育(-11.83%) [19] - 海外市场指数表现：纳斯达克(1.73%)、道琼斯美国科技(1.34%)、中国金龙指数(-0.01%)、恒生科技(-1.89%)、申万传媒(-2.06%) [25] 2.2. 个股表现 - 本周个股涨跌幅前十位：生意宝（+38.27%）、天娱数科（+23.32%）、富春股份（+22.32%）、星辉娱乐（+16.36%）、易点天下（+15.88%）、汤姆猫（+11.67%）、返利科技（+10.33%）、元隆雅图（+9.89%）、欢瑞世纪（+9.85%）、粤传媒（+7.33%） [28] - 本周个股涨跌幅后十位：中广天择（-19.29%）、思美传媒（-16.27%）、天地在线（-15.28%）、天威视讯（-15.18%）、因赛集团（-14.79%）、佳云科技（-10.83%）、神州泰岳（-10.31%）、华闻集团（-9.41%）、引力传媒（-9.31%）、姚记科技（-9.22%） [28] 3. 行业新闻 - 文化和旅游部副部长表示，上半年规模以上文化及相关产业企业实现经营收入近6.5万亿元，同比增长7.5% [31] - 2023年文创产品市场规模达163.8亿美元，同比增长13.09% [31] - 北京市市场监督管理局等六部门发布《关于促进数字广告业高质量发展的指导意见》 [31] - 前11月1281款游戏获批版号，数量已超过去年全年的1075款 [32] 4. 公司动态 - 完美世界微短剧团队上半年在抖音上线11部精品短剧，其中9部短剧播放量破亿 [34] - 横店影视参投电影《那个不为人知的故事》已上映，《射雕英雄传：侠之大者》《熊出没·重启未来》已定档春节档 [34] 5. 公司公告 - 引力传媒控股股东与上海偕沣私募基金管理有限公司签署《股份转让协议》，转让1350万股无限售流通股份 [36] - 华谊兄弟公布2024年股票期权激励计划，授予股票期权共计9,139.00万份，占公司股本总额的3.29% [37]

行业投资评级 - 增持(维持) [7] 核心观点 - 三季度以来，国家相关部门出台的相关文件分别在低效产能退出、防止内卷竞争、推进光伏基地建设、建立有效投标机制、建议中标价格不低于成本价等方面促进光伏供给端有序出清、消纳能力进一步增强、定价机制更健康以及促进需求成长。这些政策和倡议的实施将为光伏行业的健康发展注入新的动力，推动行业向高质量、高效率方向发展 [4] 政策端利好, 国内装机稳定增长 - 国内政策频出，供给端与需求侧双发力。三季度以来，国家发改委等相关部门出台的相关文件分别在低效产能退出、防止内卷竞争、推进光伏基地建设、建立有效投标机制、建议中标价格不低于成本价等方面促进光伏供给端有序出清、消纳能力进一步增强、定价机制更健康以及促进需求成长 [17] - 1-9月国内光伏新增装机为160.88GW，同比+25%。9月国内光伏新增装机为20.89GW，同比+32%，环比+27% [21] - 出口数据：1-9月国内电池组件出口总金额为246.80亿美元，同比-31.67%；其中9月电池组件出口总金额20.14亿美元，同比-40%。9月逆变器出口金额6.79亿美元，同比+5%；1-9月逆变器累计出口63.31亿美元，同比-23% [5] 主材各板块 Q3 均减亏, 光伏玻璃盈利大幅下滑 - 主材各环节第三季度均减亏，盈利能力有望企稳回升。硅料板块实现营业总收入258.96亿元，同比-36.69%，环比+0.26%；实现归母净利润-12.73亿元，同比-134.21%，环比+61.93% [34] - 光伏玻璃板块第三季度盈利大幅下滑。光伏玻璃进入全行业亏损周期，库存压力较大。光伏玻璃板块实现营业总收入100.3亿元，同比-36.09%，环比-21.07%；实现归母净利润-4.83亿元，同比-131%，环比-143.37% [63]

公司投资评级 - 报告给予时代新材"买入"评级 [序号][序号] 报告的核心观点 - 时代新材是中国中车新材料产业平台，多个业务处于国内外领先地位 [序号] - 风电叶片行业领先，产能扩张周期开启，聚氨酯材料助力风电叶片降本 [序号] - 轨道车辆减振部件领先者，国际化加速布局 [序号] - 工业与工程事业部聚焦减隔震应用，业务有望多点开花 [序号] - 业务重组促降本增效，积极布局新能源市场，博戈经营状况有望持续改善 [序号] - 开拓高分子材料市场，取得阶段性突破 [序号] 根据相关目录分别进行总结 1. 中车旗下新材料产业平台,多元化发展驱动成长 [序号] - 轨交弹性件、风电叶片翘楚，高端新材料打开成长空间 [序号] - 基于高分子材料拓展应用场景，海内外市场同步发展 [序号] - 公司主营业务经营稳健，短期扰动不改长期增长 [序号] - 组织架构调整提升经营效率，股权激励彰显管理信心 [序号] 2. 风电叶片领先供应商,技术规模打造阿尔法 [序号] - 叶片将风能转换为机械能，其性能关系到风力发电效率 [序号] - 风电叶片行业集中度提升，多重因素构筑高壁垒 [序号] - 中长期风电装机有望持续增长，海风增速已高于陆风 [序号] - 风电机组单机容量增加，叶片呈大型化发展趋势 [序号] - 叶片大型化促进碳纤维渗透率提升 [序号] - 全方位夯实竞争力，叶片业绩增长可期 [序号] 3. 轨道车辆减振降噪龙头, 谱写全球化愿景 [序号] - 轨道交通弹性元件龙头，积极开拓全球化商业版图 [序号] - 国内外市场并驾齐驱，技术创新推动业务升级 [序号] - 轨道交通业务经营稳健，构成业绩"压舱石" [序号] 4. 多措并举促降本增效,博戈业绩有望迎来拐点 [序号] - 外延并购德国博戈进军汽车减振，着力延伸轻量化业务 [序号] - 德国博戈重组持续推进，汽零板块业绩有望改善 [序号] 5. 新设工业与工程事业部，发力减震降噪多样化应用 [序号] - 新设工业与工程事业部，聚焦资源开拓应用端市场 [序号] - 工业与工程业务扎实，多个领域形成突破 [序号] 6. 高分子新材料品类丰富, 国产替代贡献业绩增长点 [序号] - 中车旗下新材料产业平台，多品类打开成长空间 [序号] - 新材料业务业绩短期波动不改长期向好趋势 [序号]

电力设备 行业研究/行业点评 证 券 研 究 报 告 行 业 研 究 行 业 点 评 光伏制造行业规范条件出台，新增和改扩 建项目门槛提高 ◼ 核心观点 11 月 20 日，工信部对《光伏制造行业规范条件》和《光伏制造行业 规范公告管理暂行办法》进行了修订，其中提到，引导地方依据资源 禀赋和产业基础合理布局光伏制造项目，鼓励集约化、集群化发展。 引导光伏企业减少单纯扩大产能的光伏制造项目，加强技术创新、提 高产品质量、降低生产成本。新建和改扩建光伏制造项目，最低资本 金比例为 30%。 规范条件要求，每年用于研发及工艺改进的费用不低于总销售额的 3% 且不少于 1000 万元人民币，鼓励企业取得省级以上独立研发机构、技 术中心或高新技术企业资质；申报符合规范名单时上一年实际产量不 低于上一年实际产能的 50%。我们认为对企业研发费用占比以及产能 利用率提出要求有利于驱动企业持续创新迭代、有序扩张。 多晶硅新建和改扩建项目综合电耗要求提高至 53 千瓦时/千克。根据 7 月工信部发布的《光伏制造行业规范条件（2024 年本）》（征求意见 稿），新建和改扩建项目还原电耗小于 44kwh/kg，综合电耗小于 57k ...

行业投资评级 - 增持(维持) [7] 报告核心观点 - 海内外海风加快建设驱动海缆需求增长，海外2024 - 2033年全球将新增超410GW的海风装机容量，欧洲是重点市场，2025年新增装机预计为5.6GW同比增长超51%，国内预计2025年新增海风装机近15GW同比增长超100%，且各省积极规划深远海风电[4][15][17][22] - 海缆呈现电压等级提升和向柔直发展的趋势，电压等级提升包含阵列海缆和送出海缆电压等级的提升，柔性直流技术适用于远距离输电且国内已有多个项目应用[4] - 海缆行业高壁垒铸就高集中度，壁垒体现在技术、业绩、码头等方面，行业集中度较高，国内头部企业占据主要市场份额[4] - 海外需求外溢，国内头部海缆企业有望受益，海外海缆头部企业订单饱满，国内企业自2022年起陆续斩获海外订单[4] - 推荐两条投资主线，一是关注受益于国内海风景气度提升的企业，二是关注受益海外需求外溢且已有欧洲海外订单落地的企业[93] 根据相关目录分别进行总结 海内外海风加快建设，驱动海缆需求增长 - 海外海风起量在即，2024 - 2033年全球将新增超410GW的海风装机容量，装机复合增速达20%，欧洲是重点市场，2025年新增装机预计为5.6GW同比增长超51%，漂浮式海上风电有望在2030年前后步入成熟应用期[15][17][22] - 我国海风装机节奏有望提速，限制性影响因素逐渐解除，沿海各省海风建设加速，2023 - 2024年海风核准放量，预计2025年新增海风装机近15GW同比增长超100%[22][28] 海缆高电压+柔直升级趋势，单位价值量稳中有升 - 海缆结构复杂性能要求高，可分为阵列海缆和送出海缆，主流电压等级分别为35kV和220kV且正在向更高电压等级发展，海上风电的主流输送方式包括高压交流、高压直流和柔性直流输电，海缆按照工艺主要分为单芯海缆和三芯净缆，海缆相比陆缆在性能等方面有更高要求[35][38][43][47] - 海缆发展趋势为电压等级提升和柔直渗透率提升，风机大型化使阵列海缆电压等级由35kV向66kV发展，海上风电场规模扩容使送出海缆电压等级向330/500kV方向提升，柔性直流技术适用于远距离输电且国内已有多个项目应用[48][58] - 海缆单位价值量呈提升趋势，500kV交流海缆、柔性直流海缆单价高于35/220kV交流海缆单价，离岸距离增加海缆系统单位价值量显著提升[67] 海缆行业高壁垒铸就高集中度 - 海缆壁垒在于技术、业绩资质和码头布局，技术难度包括大长度和海缆软接头技术，高压和柔性直流趋势提升生产难度，业绩是客户评估供应商的重要指标，码头资源稀缺拥有码头的企业有优势[72][76][77] - 行业竞争格局集中，头部企业海缆高毛利，国内外海缆参与者少，国内东方电缆、中天科技、亨通光电处于行业第一梯队，海缆产品具备高毛利属性[78][82] - 海外需求外溢，国内头部海缆企业有望受益，海外海缆头部企业在手订单饱满，国内企业自2022年起陆续斩获海外订单[83][86] 投资建议 - 受益于国内海风景气度提升，海缆企业业绩有望改善，建议关注东方电缆、中天科技、亨通光电等头部企业和起帆电缆等二线企业[93] - 受益海外需求外溢，国内企业积极出海谋求海外订单有望贡献业绩增量，建议关注23年以来已有欧洲海外订单落地的东方电缆、中天科技、亨通光电[93]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 英伟达FY25Q3业绩延续高增长，营收超此前指引，毛利率符合此前指引；FY25Q4营收指引偏积极，毛利率预期微降 [2] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - FY25Q3 GAPP营业收入约为351亿美元，YoY+94%，QoQ+17%，超出此前指引；GAAP净利润约为193亿美元，YoY+109%，QoQ+16%；GAAP/Non - GAAP毛利率分别约为74.6%、75.0%，GAAP毛利率略高于此前指引，Non - GAAP毛利率符合此前指引 [2] - FY25Q4营业收入指引为375亿美元（±2%），GAAP/Non - GAAP毛利率分别为73.0%（±50bp）、73.5%（±50bp） [2] 主营业务收入拆分 - 数据中心：FY25Q3收入为308亿美元（YoY+112%，QoQ+17%） [2] - 游戏和AIPC：FY25Q3收入为33亿美元（YoY+15%，QoQ+14%） [2] - 专业可视化：FY25Q3收入为4.86亿美元（YoY+17%，QoQ+7%） [2] - 汽车和机器人：FY25Q3收入为4.49亿美元（YoY+72%，QoQ+30%） [2] 各业务发展情况 - 数据中心业务全球化部署，Hopper和Blackwell并驾齐驱，多家公司运用其技术和产品，还与富士康合作打造AI超算，Blackwell性能提升且支持开源项目和标准，众多公司用其AI软件开发定制化应用程序 [2] - 游戏与AI PC业务稳健增长，RTX系列显卡搭载于华硕、MSI AI PC，展示新技术，发货新RTX AI PC并预计下个季度推出支持微软Copilot+功能 [2] - Omniverse赋能企业智能制造、流程自动化，富士康宣布将使用其构建数字孪生和工业AI [2]