行业投资评级 - 行业投资评级为“增持”，未来六个月行业增长水平高于同期沪深300指数 [2][80] 核心观点 - 2024年11月能繁母猪存栏量4080万头，环比上涨0.2%，同比连续17个月下降，产能去化周期有望逐步打开 [2] - 生猪板块估值处于历史低位，截至2025年1月3日，万得猪产业概念指数PB估值为2.49倍，处于历史0.29%分位点，具备中长期配置价值 [5] - 生猪行业逐步成熟，养殖利润收缩有望推动产能去化周期打开，远期猪价预期抬升 [5] 养殖产业 - 2024年11月，13家猪企生猪销量共计1369.18万头，环比增长0.72%，其中温氏股份、大北农出栏环比分别增长8.8%、8.1% [6] - 2024年11月全国生猪出栏均价16.59元/公斤，环比下跌5.74%，出栏均重126.61公斤，环比增长0.52% [6] - 截至2024年12月6日，自繁自养和外购仔猪养殖利润分别为172.31元/头、-47.10元/头 [6] 种植产业 - 2024/25年度全球小麦供应量预计下降60万吨至10.60亿吨，期末库存增加30万吨至2.58亿吨 [11] - 2024/25年度全球水稻供应量减少30万吨至7.128亿吨，期末库存减少20万吨至1.825亿吨 [12] - 2024/25年度全球玉米产量预计减少151万吨至12.18亿吨，期末库存减少770万吨至2.96亿吨 [12] - 2024/25年度全球大豆产量预计下降174万吨至4.27亿吨，期末库存增加13万吨至1.32亿吨 [13] 宠物产业 - 预计到2026年，宠物主粮、宠物营养品、宠物零食的复合年增长率将分别达到17%、15%和25% [15] - 国产宠物食品企业品牌战略推进，头部化趋势明显，竞争格局有望持续优化 [15] 公司动态 - 温氏股份2024年预计净利润90亿元至95亿元，实现扭亏为盈，主要受益于肉猪和肉鸡销售增长及毛猪销售均价上升 [24] - ST天邦2024年11月育肥完全成本降至14.07元/公斤，预计2025年全成本可降至13元/公斤以下 [29] - 巨星农牧2025年1月2日获融资买入927.06万元，融资余额1.45亿元，占流通市值的1.62% [30] 市场表现 - 2024年12月28日至2025年1月3日，申万农林牧渔行业指数下跌6.74%，在申万31个一级行业中排名第17位 [1][17] - 本期涨幅前五的个股为平潭发展（9.0%）、华资实业（8.7%）、乖宝宠物（6.7%）、中宠股份（4.8%）、路斯股份（4.0%） [1]

行业投资评级 - 维持评级 [3] 核心观点 - 春节旅游市场热度攀升，优质活动及政策推动冬季旅游消费升级 [2][24] - 2024年全国电影票房425.02亿元，2025年春节档有望迎来"开门红" [7][31] 市场行情回顾 - 本周社会服务行业位列申万一级行业涨跌幅第25，周涨跌幅为-8.60% [12][18] - 各基准指数周涨跌幅情况为：沪深300（-5.17%）、上证指数（-5.55%）、深证成指（-7.16%）、创业板指（-8.57%）、社会服务（-8.60%）[18] - 本周社会服务各子行业涨跌幅排名：体育Ⅱ（-5.66%）、酒店餐饮（-5.70%）、旅游及景区（-6.97%）、专业服务（-9.13%）、教育（-9.36%）[19] - 本周社会服务行业个股涨跌幅排名前五：米奥会展（4.28%）、行动教育（3.85%）、*ST美吉（0.00%）、学大教育（-0.20%）、ST明诚（-1.00%）[20] - 本周社会服务行业个股涨跌幅排名后五：实朴检测（-19.60%）、科德教育（-18.10%）、*ST开元（-17.04%）、大连圣亚（-15.73%）、国缆检测（-15.37%）[20] 投资主线一：春节旅游市场 - 2025年春节假期国内航线机票预订量超244万张，出入境航线机票预订量超112万张，同比增长约37% [2][24] - 春节期间客流将呈现"双峰"态势，首个高峰为除夕前一周的返乡游人潮，第二个高峰为节后度假出行和返程旅客 [2][24] - 冰雪游、避寒游、年味游等特色游项目火热，热门城市和小众目的地旅游热度提升 [26] - 政策利好高质量旅游供给，文旅部将推出新一批高等级景区、乡村旅游产品、冰雪旅游产品和冬季特色主题产品 [27] - 旅游市场未来看点：旅游强国战略支撑、景区&交通扩容、自媒体发展、人均GDP过万美元推动国内游&出入境游增长 [28] 投资主线二：电影市场 - 2024年全国电影票房425.02亿元，观影总人次10.1亿，国产影片票房占比78.68% [31][37] - 2024年电影市场承压，优质供给不足，2025年春节档有望迎来"开门红" [31][32] - 2025年春节档已定档多部影片，包括《哪吒之魔童闹海》《封神第二部：战火西岐》《唐探1900》等，热度较高 [32] 行业新闻动态 - 济南推动老年教育高质量发展，建立市级老年大学1所，区县老年大学12所，基层老年教育阵地2038个 [34] - 上海实施《成人培训机构设立与管理实施办法》，禁止成人培训机构接纳中小学生进行语言类培训 [34] - 文化和旅游部推出新一批5A级景区、乡村旅游产品、冰雪旅游产品和冬季特色主题产品，丰富冬季旅游选择 [36] - 山东省推出"四个一百"评选活动，推广鲁菜文化，激发文旅消费活力 [37] - 2024年全国电影票房425.02亿元，观影总人次10.1亿，国产影片票房占比78.68% [37]

制造业PMI分析 - 2024年12月官方制造业PMI录得50.1%，较上月下降0.2个百分点，但仍位于荣枯线之上[1] - 12月制造业PMI新订单指数较上月上升0.2个百分点，生产指数下降0.3个百分点，显示需求端修复加快，生产端修复放缓[2] - 12月制造业企业继续呈现主动补库存态势，采购量指数、原材料库存指数和产成品库存指数分别较上月上升0.5、0.1和0.5个百分点[2] 建筑业和服务业PMI分析 - 2024年12月建筑业PMI为53.2%，较上月上升3.5个百分点，为2024年最大上行幅度[8] - 12月服务业PMI为52.0%，较上月上升1.9个百分点，业务活动预期指数连续第3个月回升[9] 金融市场分析 - 2025年首周美元指数边际上行，人民币兑美元汇率突破7.3，1月3日报收7.3093[12] - 10年期国债收益率报收1.60%，较上周五下行9BP，续创历史新低[14] 货币政策分析 - 央行表态择机降准降息，预计春节前可能完成降准以助力资金面合理充裕[11]

行业投资评级 - 军工行业投资评级为“增持”，维持评级 [2] 核心观点 - 2024年军工行业整体表现为“拉估值”，年涨幅达7.08%，年内最大涨幅超过50%，市场对军工板块展现出强烈预期特征 [1] - 2024年军工行业遭遇近十年来最差三季报，收入与归母净利润增速中位数首次出现负增长，企业经营压力显著加剧 [1] - 2024年军工行业估值与业绩出现背离，市场对军工行业的预期已逐步切换至2025年，短期业绩兑现尚未达到市场预期 [38] - 2025年军工行业有望迎来“V”字反转，随着“十四五”进入攻坚阶段，“十五五”计划逐步明朗，行业将进入新一轮高景气周期 [24] 行业趋势与投资机会 新质战斗力 - 现代战争是体系作战，新质战斗力的生成基于作战体系、供应链体系、综合成本体系三大视角 [6] - 我国军工行业将借助信息化、现代化、智能化，增加新域新质作战力量比重，加快无人智能作战力量发展 [6] - 俄乌冲突改变了现代战争理论，未来战争可能走向国力比拼的消耗战，供应链体系的完备性和弹性将成为重要对抗基础 [7] - 武器装备的综合低成本化、体系化、智能化、信息化将成为必然趋势 [7] 新质生产力 - 军工领域新质生产力是保障我军装备在维域拓展下保持领先战斗力的坚实基础 [8] - “十四五”以来，我国国防工业迎来扩产大周期，技术日益成熟，供应链能力不断完善，已具备“内循环”物质基础 [8] - 2027年建设目标迫在眉睫，军工行业有望成为边际改善幅度最大的行业之一 [8] - 低空经济、商业航天、军贸、民机等新兴产业将成为军工行业持续高增长的新动力 [9] 军工产业“十五五”前瞻 - 军工产业将呈现低成本化、无人化与智能化、全球化、“大军工”化四大趋势 [10] - 低成本化是未来武器装备发展的核心，采购成本并非决定武器装备成本的最重要一环 [11] - 无人化和智能化正在改变战争形态，无人机系统、无人地面平台、无人水面平台等无人系统将大规模实战化运用 [12] - 全球化趋势下，我国军工行业将借助“一带一路”战略实现“内外兼修”，军贸市场有望成为新增长点 [15] - “大军工”化将拓展至民机、低空经济、军贸、商业航天等领域，市场空间和估值空间将大幅提升 [17] 资本市场前瞻 - 军工行业将迎来理性的并购潮，主要围绕产业链延伸、第二曲线塑造以及科技创新 [18] - 市值管理将成为军工上市公司的重要任务，军工央国企和民参军企业将加大市值管理力度 [20] - 长期资本和耐心资本将推动军工行业长期发展，2025年将推出支持耐心资本的包容性制度 [21] 投资建议与关注领域 - 2025年军工行业将迎来“进二退一”的中长期常态，增量资金配置将倾向于白马股 [23] - 关注无人装备、军事智能化、卫星互联网、电子对抗等新质新域投资机会 [24] - 关注低空经济、民机、商业航天、军贸、信息安全等军民结合领域的“大军工”投资机会 [24] - 关注军工行业并购潮和市值管理要求下的投资机会 [24] 细分领域与个股 - 军机等航空装备产业链：航发动力、应流股份、航天电子、航天彩虹、中复神鹰等 [25] - 航天装备产业链：航天电器、天奥电子、北方导航、成都华微、航天智装等 [26] - 船舶产业链：中国船舶、中国重工 [27] - 信息化+国产替代：成都华微、振华风光、国博电子、智明达、上海瀚讯等 [28] - 军事智能化：能科科技 [29] - 军工材料：铂力特、超卓航科、光威复材、中复神鹰、航材股份等 [30]

投资评级 - 报告公司投资评级为"买入"，并维持该评级 [1] 核心观点 - 义乌市深化国际贸易综合改革方案发布，公司作为唯一试点单位，价值凸显 [1] - 受益于政策支持和市场景气度回升，公司主营业务有望多点开花 [1] - AI 引领市场升级转型，全球数贸中心建设稳步推进，业绩向上空间有望进一步打开 [1] - 跨境人民币支付业务再升级，海外市场增长空间可期 [3] - 公司立足"世界小商品之都"义乌，有望在改革试点中成为业务拓展先锋 [4] 公司基本面 - 2024年1-11月，义乌市进出口总值达6139.9亿元，同比增长17.6% [1] - 2024年上半年，义乌中国小商品城大数据有限公司净利润超7297万元，同比增长57% [1] - 2024年上半年，CG平台GMV达450亿元，同比增长41%，新增注册采购商超40万人 [1] - 2024年上半年，快捷通公司净利润2738万元，去年同期为-572万元 [3] - 2024年1至9月，"义支付 Yiwu Pay"新增跨境支付业务交易额超200亿人民币，同比增长超770% [3] 业务发展 - 公司持续探索AI与小商品贸易业务的融合模式，推动传统市场转型升级 [1] - CG平台已推出5款自研AI产品，助力商户实现业务数字化升级 [1] - 全球数贸中心建设稳步推进，一期工程完成总工程量62%，二期工程市场板块主体结顶 [1] - 快捷通公司与中国工商银行阿布扎比分行完成迪拜市场首单直接货币结算业务 [3] 财务预测 - 预计2024-2026年归母净利润分别为29.35/35.41/45.35亿元 [4] - 预计2024-2026年EPS分别为0.54/0.65/0.83元 [4] - 预计2024-2026年PE分别为25/21/16倍 [4]

行业投资评级 - 维持评级 [1] 核心观点 - 证券行业并购重组加速推进，建议关注并购相关标的如国泰君安、国联证券、浙商证券等，以及头部券商如中信证券、华泰证券等 [4] - 保险板块当前的不确定性主要基于资产端面临的压力，建议关注综合实力较强、资产配置和长期投资实力较强的险企，如中国平安 [6] - 证券行业并购重组对提升行业整体竞争力、优化资源配置以及促进市场健康发展具有积极作用 [1] 市场表现 - 本期非银（申万）指数上涨0.85%，行业排名6/31，券商II指数上涨0.76%，保险II指数上涨1.78% [1] - 上证综指上涨0.95%，深证成指上涨0.13%，创业板指下跌0.22% [1] - 个股涨跌幅排名前五位：国联证券（+11.65%）、哈投股份（+6.91%）、天茂集团（+6.34%）、红塔证券（+4.97%）、中国人保（+4.78%） [1] - 个股涨跌幅排名后五位：仁东控股（-9.90%）、海德股份（-7.90%）、华金资本（-7.73%）、新力金融（-6.99%）、香溢融通（-6.10%） [1] 证券行业 - 本周证券板块上涨0.76%，跑输沪深300指数0.60pct，跑输上证综指数0.19pct [11] - 当前券商板块PB估值为1.51倍，位于2020年50分位点附近 [11] - 国联证券与民生证券合并整合进入正式实施阶段，预计将实现区域互补，提升财富客户规模，提升整体竞争力 [11] - 浙商证券收购国都证券股份完成过户，持有国都证券34.25%股份 [11] - 证券行业并购重组步伐明显加快，正在推进的“国泰+海通”、“西部+国融”、“国信+万和”以及“浙商+国都”都取得了实质性进展 [11] 保险行业 - 本周保险板块上涨1.78%，跑赢沪深300指数0.43pct，跑赢上证综指数0.83pct [4] - 前11月保险业原保险保费收入5.36万亿元，同比增长6.2%，原保险赔付支出2.08万亿元，同比增长20.2% [5] - 财产险公司原保费收入1.56万亿元，同比增长5.89%，赔付支出1.02万亿元，同比增长6.4% [16] - 人身险公司原保费收入3.8万亿元，同比增长6.3%，赔付支出1.06万亿元，同比增长37.4% [35] - 人身险保险金额下降13%，预计与预定利率下调及监管部门治理医疗保险虚标保额有关 [35] 行业数据 - 本周A股日均成交额13791亿元，环比下降9.45%，日均换手率3.70%，环比下降0.43pct [27] - 截至12月27日，本年股权融资规模达3137.74亿元，其中IPO 639亿元，再融资2067亿元 [27] - 2024年11月券商直接融资规模为290.99亿元，同比下降39.76%，环比上升100.34% [27] - 截至12月27日，券商累计主承债券规模134635.62亿元，2024年11月债券承销规模达到15871.63亿元，同比上升28.38%，环比上升68.16% [27] - 截至12月27日，券商资管累计新发行份额298.04亿份，新成立基金2582只 [30] - 截至12月27日，基金市场份额29.79万亿份，基金规模31.90万亿元 [30] 行业动态 - 国泰君安与海通证券合并申请获上交所受理，中国证监会依法受理相关行政许可申请 [70] - 国联证券拟发行A股股份购买民生证券99.26%股份并募集配套资金，交易构成重大资产重组 [90] - 招商证券获准参与碳排放权交易，将合规、审慎开展业务 [91] - 广发证券撤销证券投资业务管理总部及下设的固定收益投资部和资本中介部，设立固定收益业务委员会 [102]

投资评级 - 报告公司投资评级为"买入" [10][13] 核心观点 - 公司与华为合作持续推进，智能化及电动化技术将进一步加强，尊界产品的销售有望提升公司品牌力度，打造国产豪华标杆形象 [4][10] - 公司作为平台型汽车国企，聚焦整车及核心零部件，智能化布局日益完善，产品结构优化，盈利能力同环比实现提升 [10] - 公司海外业务多点布局，产品矩阵的完善有望助力销量提升 [10] 公司财务数据 - 2024年前三季度公司实现营业收入3227亿元，同比下降50%，归母净利润625亿元，同比增加23986% [10] - 预计公司2024-26年实现营收4971亿元/6324亿元/7830亿元，归母净利润656亿元/842亿元/1144亿元，对应市盈率131X/102X/75X [13][14] - 2024年Q3公司毛利率1136%，同环比分别增加041pct/022pct，盈利能力有望进一步加强 [10] 产品收入预测 - 乘用车2024E收入预计为1909972百万元，增速20%，毛利率105% [6] - 商用车2024E收入预计为2312669百万元，增速10%，毛利率125% [6] - 客车2024E收入预计为238509百万元，增速215%，毛利率8% [6] - 底盘2024E收入预计为24594百万元，增速40%，毛利率15% [6] - 其他主营业务2024E收入预计为143185百万元，增速-45%，毛利率245% [6] 公司业务布局 - 公司依托商用车起家，2008年进入乘用车领域，2016年开启与蔚来合作布局电动智能汽车，并与大众、百度、华为等在智能汽车领域开展合作 [10] - 公司海外业务拓展加速，9月于德国汉诺威国际交通运输博览会上发布欧洲战略计划，12月在智利发布T8Pro AT和T9 AT两款自动挡皮卡，进一步丰富巴西市场产品矩阵 [10]

投资评级 - 报告公司投资评级为买入 [10] 核心观点 - 报告看好公司在卫星通信领域的发展速度，认为该行业已进入快速发展阶段 [2] - 公司在卫星通信领域已有一定技术积累，并通过收购和设立子公司加速布局 [10] - 公司参股鸿擎科技，旨在优化业务布局，强化产业协同效应，提升综合竞争力 [10] 资产负债表 - 2024年预计货币资金为695.34百万，2025年预计为842.47百万，2026年预计为979.86百万 [5] - 2024年预计流动资产总计为3069.70百万，2025年预计为3255.69百万，2026年预计为3473.31百万 [5] - 2024年预计非流动资产总计为607.38百万，2025年预计为486.50百万，2026年预计为365.56百万 [5] 利润表 - 2024年预计营业收入为1367.97百万，2025年预计为1417.64百万，2026年预计为1517.80百万 [5] - 2024年预计营业成本为1020.49百万，2025年预计为1052.06百万，2026年预计为1113.67百万 [5] - 2024年预计净利润为87.30百万，2025年预计为96.55百万，2026年预计为112.84百万 [5] 收入预测 - 2024年预计基站天线收入为7.63亿，2025年预计为7.78亿，2026年预计为7.94亿 [13] - 2024年预计射频器件收入为2.75亿，2025年预计为2.81亿，2026年预计为2.87亿 [13] - 2024年预计卫星通讯收入为0.50亿，2025年预计为0.75亿，2026年预计为1.50亿 [13] 估值倍数 - 2024年预计P/E为96.66，2025年预计为87.40，2026年预计为74.78 [5] - 2024年预计P/S为6.14，2025年预计为5.93，2026年预计为5.54 [5] - 2024年预计P/B为2.96，2025年预计为2.91，2026年预计为2.87 [5] 成长能力 - 2024年预计营收增长率为5.73%，2025年预计为3.63%，2026年预计为7.07% [5] - 2024年预计营业利润增长率为-1.23%，2025年预计为10.49%，2026年预计为16.71% [5] - 2024年预计EBITDA增长率为69.89%，2025年预计为3.41%，2026年预计为7.57% [5] 盈利能力 - 2024年预计毛利率为25.40%，2025年预计为25.79%，2026年预计为26.63% [5] - 2024年预计净利率为6.38%，2025年预计为6.81%，2026年预计为7.43% [5] - 2024年预计营业利润率为6.75%，2025年预计为7.20%，2026年预计为7.85% [5]

行业投资评级 - 军工行业维持增持评级 [127][133] 核心观点 - 军事智能化是未来武器装备升级换代的重要方向，涉及人工智能、大数据、物联网等技术 [30][55][56] - 低空经济是长主题、大主题、确定性主题，反无人机系统是低空经济繁荣的基础 [4][5][12] - 军工行业处于景气大周期，未来几年需求明确，行业备产备货需求明确 [28][149] 军事智能化 - 军事智能化是多种技术的组合，核心技术是人工智能，涉及计算机视觉、图像识别、自然语言处理等领域 [30][55] - 军事智能化的发展是渐进式的，解决特定领域问题的“弱人工智能”将在相当长时间内成为主要科研和应用领域 [212] - 军事智能化涉及的新兴技术包括量子技术、通信技术、超材料等 [59][226] 低空经济 - 反无人机系统是低空经济繁荣的基础，未来防空作战的重要内容 [5][71] - 低空经济产业链中，中游系统集成商占据主导地位，上游分系统生产和下游应用服务相对较弱 [72][75] - 低空经济产业迎来黄金机遇期，但距离商业化仍需时日，重点关注低空空管系统、整机动力“三电”技术企业 [103][112] 军工行业市场数据 - 本周军工板块成交额为2004.31亿元，占中证全指成交额比例为2.96%，同比上升0.55个百分点 [82] - 主要军工ETF基金份额环比上周增加0.35%，其中国泰中证军工ETF份额增加2.47% [83] - 国防军工（申万）指数PE为70.12倍，处于2014年来的56.99%分位 [106] 军工三大赛道 - 军工主赛道包含航空、导弹及智能弹药、军用船舶等七大细分领域，是军工行业的主要构成及发展驱动力 [87] - 大军工赛道包含低空经济、民机、商业航天等七个细分领域，是军工行业持续高景气发展的第二曲线 [87] - 新域新质赛道包含无人装备、反无人、电子对抗等新战争形态下的细分领域，应用发展确定性较强 [87] 投资建议 - 关注低空经济、民机、商业航天、军贸等军民结合领域的“大军工”投资机会 [204] - 建议关注军工电子、军工材料、信息化+国产替代等领域的相关标的 [218][221] - 重点关注无人装备、军事智能化、卫星互联网等新质新域的投资机会 [218]

行业投资评级 - 行业投资评级为增持 [9] 核心观点 - 年末猪价偏弱运行 截至12月26日当周 涌益样本商品猪出栏价15 42元/公斤 周环比降0 34% 12月22日屠宰量192915头 较20日下降13429头 降幅6 65% [2] - 粮食安全偏好抬升 近期多项会议提到粮食安全 种业板块偏好抬升 [2] - 2024年全国粮食单产304 7公斤/亩 比上年增加20 26斤 增长3 3% [5] - 2024年粮食总产量首次突破1 4万亿斤 人均粮食占有量达到1000斤 [25] 行业周观点 - 农村工作会议强调粮食安全 关注种业 [1] - 猪价景气延续 鸡苗涨势显著 [1] - 宠物618成绩亮眼 长逻辑望持续演绎 [1] 种植产业 - 2024/25年度全球水稻供应 消费和期末库存下调 初始库存减少 供应量减少30万吨 降至7 128亿吨 全球贸易量增加120万吨 达到创纪录的5810万吨 期末库存减少20万吨 降至1 825亿吨 [40] - 2024/25年度全球大豆产量下降174万吨 至4 27亿吨 全球大豆贸易量增加53万吨 至3 60亿吨 期末库存增加13万吨 至1 32亿吨 [16][17] 动保行业 - 动保行业有望伴随养殖经营改善复苏 行业周期叠加新版GMP验收 落后产能退出 中小企业加速离场 行业集中度不断提升 研发实力突出的规模优势企业获益 [6] - 国内动保企业市场空间潜力较大 宠物兽药领域有望加速国产替代 非洲猪瘟疫苗有望落地扩容 [6] 饲料行业 - 上游原料周期缓和成本压力 下游养殖周期复苏有望带动饲用需求 饲料产业"综合服务"、"养殖延伸"的趋势将增添新看点 [14] 公司资讯 - 牧原股份截至2024年11月末 生猪存栏量约4900万头 [53] - 新希望拟募资38亿元 其中27亿元用于猪场生物安全防控及数智化升级项目 11亿元用于偿还银行债务 [30] - 天康生物控股股东兵团国资公司增持公司股份1472 9万股 占公司总股本的1 079% 增持金额1 01亿元 [57] - 大北农回购注销限制性股票2364 33万股 占公司总股本的0 55% [58] 价格数据 - 玉米现货平均价周环比跌0 29% 玉米期货价格周环比涨1 59% [79] - 小麦现货平均价周环比跌0 70% [79] - 大豆现货平均价周环比涨1 96% 豆粕期货价格周环比涨1 41% [61] - 生猪价格 二元母猪均价周环比跌0 02% [87] - 饲料价格 育肥猪配合饲料均价周环比持平 [87] - 养殖利润 自繁自养利润周环比跌23 33% 外购仔猪养殖利润周环比跌44 60% [87]