行业投资评级 - 报告行业投资评级为"看好/维持" [1] 核心观点 - 海外 AI 轻量级模型技术及部署快速发展,叠加模型推理成本持续下降,有望推动 AI 模型及应用端侧部署,进一步促进应用生态发展 [8] - 国务院印发《关于促进服务消费高质量发展的意见》有望带来影视、游戏、广电、文旅等传媒子行业服务供给量质双增,释放消费潜力 [7][11] 行业核心观点总结 1. AI 技术发展 - 海外 AI 轻量级模型技术及部署快速发展,有望推动 AI 模型及应用端侧部署 [8] - 模型推理成本持续下降,进一步促进应用生态发展 [8] 2. 政策利好 - 国务院印发《关于促进服务消费高质量发展的意见》,有望带来影视、游戏、广电、文旅等传媒子行业服务供给量质双增,释放消费潜力 [7][11] 重点公司建议 - 建议关注:昆仑万维、恺英网络、中文在线、博纳影业、锋尚文化等 [11] 风险提示 - AI 技术发展不及预期的风险 [118] - 政策监管风险 [119] - 行业竞争加剧风险 [120]

报告行业投资评级 - 报告维持有色金属行业的"看好"评级 [4] 报告的核心观点 基本金属 - 短期衰退预期加强,但成本曲线支撑价格下跌空间有限 [6] - 铜价呈现低位震荡态势,后续继续下跌空间有限 [33] - 铝供需格局偏弱,价格下行 [47] - 锌、铅、锡、镍价格均有所下跌 [60][72][83][91] 贵金属 - 降息预期大幅增加,看好黄金价格上升趋势 [7][107] 能源金属 - 锂、钴价格继续下跌,行业处于周期底部 [114][123] 根据相关目录分别进行总结 有色金属行情回顾 - 本周有色金属行业指数上涨1.05%,在申万一级行业中排名第18 [18][19][20][22] - 在有色金属二级行业中,贵金属、金属新材料、小金属涨幅较好,能源金属下跌 [25] - 个股方面,涨幅前五为丰华股份、晓程科技等,跌幅前五为ST盛屯、斯瑞新材等 [26][27][28] 基本金属 - 铜价呈现低位震荡,成本曲线支撑价格下跌空间有限 [33][34] - 铝供需格局偏弱,价格下行 [47] - 锌、铅、锡、镍价格均有所下跌 [60][72][83][91] 贵金属 - 美联储降息预期大幅提升,推动黄金价格再创新高 [107] 能源金属 - 锂、钴价格继续下跌,行业处于周期底部 [114][123]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 维生素D3价格持续上涨，建议关注供给侧产能变化 [1] 各部分总结 维生素D3产业链及需求结构 - 维生素D3是维生素D最主要活性形式，可促进肠道钙、磷吸收，提高血液钙和磷水平，促进骨骼钙化 [5] - 其上游为NF级胆固醇，下游应用于饲料、食品、医药，饲料行业用量最大，在中国占比约90% [5] - 生产工艺有溴化/脱溴化氢法、氧化还原法，氧化还原法收率、生产效率较高，产品质量好，环境影响小 [7] - 近两年维生素类饲料添加剂产量呈下滑趋势，2023年全国饲料添加剂产品产值1223.42亿元，同比-3.5%，总产量1505.60万吨，同比+2.5%，其中维生素类产量145.30万吨，同比-3.1%，占比9.65% [8] 维生素D3竞争格局 - 上游原材料竞争格局集中，花园生物占主导地位，其1200吨NF级胆固醇产能已建成投产，约占全球产能66％ [13] - 维生素D3竞争格局集中，海外企业主要生产食品及医药级产品，国内企业主要生产饲料级产品 [13] - 2023年帝斯曼 - 芬美意业绩受维生素价格低迷影响显著，经调整EBITDA同比下滑22%，动物营养与健康业务下滑69%；2024年Q1影响持续，经调整EBITDA同比下滑15%，对该业务影响为 - 69% [16] - 2018 - 2023年国内主要企业维生素D3销售收入及毛利率均呈下降趋势，花园生物产量居全球第一，2023年销售收入3.67亿元，同比-4.89%，毛利率从2018年的84.01%下滑至2023年的47.89% [20] - 同行业公司因原料外购，一体化能力弱，维生素D3产品毛利率或低于花园生物 [20] 维生素D3历史价格复盘 - 饲料级维生素D3价格主要受供给端影响，波动较大，截至2024年7月24日，国内价格涨至255元/kg，相比56元/kg涨幅达355% [25] - DSM - Firmenich正在退出维生素领域，供给将暂时性收紧，预计维生素价格从2024Q2开始上涨 [27] 维生素D3价格展望 供给端 - 厂家挺价意愿强，2024年4月底部分企业亏损减产或停产，5月起主要厂商停限停签，惜售情绪重，7月24日价格达255元/kg，未达历史价格中枢 [29] - 厂商报价持续上调，7月25日饲料级VD3报价达300元/kg，天新药业近期报价320元/kg，预计市场价格将进一步上涨 [29] 需求端 - 全球和中国饲料产量整体呈增长趋势，中国饲料添加剂产量相对刚性，整体呈增长趋势，无明显周期性，产量增速与维生素D3价格有一定相关性 [33][38] - 2022 - 2023年维生素类添加剂产量下滑，占比下降，养猪企业亏损可能是导致维生素添加量下滑的重要原因 [42] - 2024Q2养猪企业扭亏，养猪业有望持续高盈利，带动饲料中维生素添加量提升，且VD3价格弹性空间较大 [49] 总结 - 供给端海外主要竞争企业退出，供给收紧；需求端养猪业盈利预期增长，带动维生素D3需求和价格提升；本次价格上涨周期或仍有上涨空间 [53]

报告公司投资评级 诺思格(301333)给予"买入"评级。[124] 报告的核心观点 聚焦临床 CRO 领域，业务体系布局完善 - 诺思格专注于临床 CRO 服务,为全球医药企业和科研机构提供综合的药物临床研发全流程一体化服务,具备临床试验全链条服务能力。[13][14][15] - 公司股权结构清晰,股权激励助力长期发展。[16] 临床 CRO 市场空间广阔，国内市场集中度提升 - 新药研发周期长、投入大、风险高,临床 CRO 可以帮助降本增效、保质量。[27][28] - 政策驱动及研发投入加大,临床 CRO 市场空间不断扩容,预计2030年将达1863.9亿元。[52][53] - 海外市场份额头部集中,国内格局尚未完全固化。[57] 临床运营为核心，多业务协同发展 - 临床运营(CO)业务为核心,覆盖临床试验全过程,收入和毛利保持稳定增长。[60][61][62] - 临床试验现场管理服务(SMO)业务快速增长,覆盖全国100多个城市。[65][66][67] - 生物样本检测服务(BA)、数据管理与统计分析服务(DM/ST)、临床试验咨询服务、临床药理学服务(CP)等业务协同发展。[69][71][74][77] 投资亮点 - 临床 CRO 国际化空间大,定价及支付端变革有望提升国际竞争力。[84][91][94] - 新增合同高增长,人效不断提升。[95][96][100] - 数统业务加速发展,结构优化盈利提升。[103][106][107] - 高管团队经验丰富,具备深厚行业资源。[109][110][111][112][113][114] 盈利预测 我们预计2024-2026年营业收入分别为8.79/10.68/12.92亿元,同比增长21.9%/21.5%/20.9%;归母净利为1.70/2.10/2.60亿元,同比增长4.5%/23.6%/23.7%。[116][117][118][119][120][121][122][123]

行业投资评级 医药板块维持看好评级。[1] 报告的核心观点 1) 本周医药板块出现底部放量反弹,这是由多重因素叠加而成,包括美国经济衰退担忧、国内政策支持以及药审提速等。[1][5] 2) ADC 技术已充分验证,市场前景广阔。ADC 是癌症靶向治疗的"生物导弹",具有特异性靶向作用和高效抗肿瘤效果,有望提高药物的治疗窗口。全球已上市 15 款 ADC 药物,2023 年收入超过百亿美元,预计 2028 年市场规模达到 260 亿美元。[16][17][20][21][22][23] 3) 近年来中国药企在 ADC 领域与海外公司达成多项合作,交易规模日益扩大,体现了 ADC 领域的投资热情。[31][32] 分类总结 1. 创新药: - 持续关注"对外授权/全球化商业布局"标的,如加科思、君实生物、乐普生物等。[35] 2. 原料药: - 下游制剂专利到期影响的销售额增长 54%,专利悬崖有望带来原料药增量需求。建议关注业绩确定性强、新产品占比高或产能扩张激进的个股。[36][37] 3. CXO: - 创新药 CXO 整体处于行业周期底部,建议关注受益于创新药政策支持的国内 CRO 公司。仿制药 CXO 持续高增长,建议关注新签订单高增速的公司。[38] 4. 仿制药: - 集采政策边际改善,仿制药市场空间将持续扩容。建议关注产品成熟、立项能力强的公司,以及创新药管线进入兑现阶段的公司。[39]

报告行业投资评级 - 化学制药无评级 [1] - 中药生产无评级 [1] - 生物医药Ⅱ中性 [1] - 其他医药医疗中性 [1] 报告的核心观点 - 2024年8月1日医药板块涨跌幅-0.67%，跑输沪深300指数0.01pct，涨跌幅居申万31个子行业第18名 [4] - Umoja Biopharma在研CD19靶向原位生成CAR - T细胞疗法UB - VV111获美国FDA批准IND申请，预计2024年底前启动1期试验并进行首位患者给药 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 各医药子行业中，医疗研发外包(-0.51%)、医院(-0.52%)、医药流通（-0.57%）表现居前，线下药店(-2.87%)、医疗设备(-1.81%)、疫苗(-1.68%)表现居后 [4] - 个股方面，日涨幅榜前3位分别为新光药业(+20.00%)、香雪制药(+19.95%)、赛隆药业(+10.03%)；跌幅榜前3位为鱼跃医疗(-10.00%)、亚辉龙(-5.62%)、三生国健（-4.87%） [4] 行业要闻 - 8月1日，Umoja Biopharma宣布美国FDA批准其在研CD19靶向原位生成CAR - T细胞疗法UB - VV111的IND申请，用以治疗血液恶性肿瘤，公司预计2024年底前启动1期试验并进行首位患者给药，UB - VV111可能是血液学人体试验中首个原位生成CD19靶向CAR - T细胞疗法 [5] 公司要闻 - 博瑞医药子公司艾特美（苏州）医药科技有限公司收到国家药监局《药物临床试验批准通知书》，同意艾特美沙美特罗替卡松吸入粉雾剂开展用于成人和儿童哮喘的临床试验 [5] - 罗欣药业子公司山东罗欣药业集团股份有限公司收到国家药监局注射用头孢唑肟钠《药品补充申请批准通知书》，本品通过仿制药质量和疗效一致性评价 [5] - 泽璟制药自主研发的1类新药盐酸吉卡昔替尼片治疗特发性纤维化的II期临床研究取得成功结果，24周时吉卡昔替尼片两个剂量组（50mg Bid和75mg Bid）相较安慰剂组均可大幅度延缓受试者用力肺活量（FVC）的下降 [5] - 迈克生物2024年上半年实现营业收入12.79亿元，同比下降7.37%，归母净利润为2.02亿元，同比增长15.38%，扣非后归母净利润为1.99亿元，同比增长11.49% [5]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [1] 报告的核心观点 扁电磁线业务 - 2024H1 扁电磁线业务实现收入 28.89 亿元，同比增长 30.24%；净利润 1.16 亿元，同比增长 18.43% [9] - 特高压变压器用扁电磁线销量同比增长 30.06%，新能源车用扁电磁线销量同比增长 199.38% [9] - 扁电磁线毛利率为 9.33%，同比下降 1.37个百分点，主要受铜价上涨和新能源车产品销量占比提升影响 [9] - 公司变压器用电磁线产能新增 1 万吨/年，已投产并满产；两大电磁线基地的装备升级技改项目有序推进 [9] 电线电缆业务 - 2024H1 电线电缆业务实现收入 49.85 亿元，同比增长 10.62%；净利润 1.90 亿元，同比增长 9.65% [9] - 电线电缆毛利率为 11.65%，同比增长 0.11个百分点 [9] - 公司强化电力电网市场开拓力度，先后中标 13 个电网市场 [9] - 持续深耕能源市场，实现与华电、大唐等五大六小发电集团的规模销售 [9] - 发力线缆业务第二增长曲线，数据中心电力电缆业务取得突破，收购德力导体科技（常州）有限公司 [9] 财务数据总结 - 2024H1 公司实现收入 79.45 亿元，同比增长 16.74%；归母净利润 2.76 亿元，同比增长 16.52% [9] - 2024Q2 公司实现收入 44.23 亿元，同比增长 14.99%，环比增长 25.57%；归母净利润 1.42 亿元，同比增长 16.46%，环比增长 5.82% [9] - 预计 2024-2026 年公司营收分别为 176.64 亿元、199.48 亿元、219.20 亿元，同比增速分别为 15.50%、12.93%、9.89% [13] - 预计 2024-2026 年公司归母净利分别为 5.96 亿元、6.83 亿元、7.77 亿元，同比增速分别为 13.95%、14.60%、13.84% [13] - 预计 2024-2026 年公司 EPS 分别为 0.81/0.93/1.06 元，当前股价对应 PE 分别为 11.79/10.29/9.04 倍 [13] 投资建议 - 公司扁电磁线下游需求持续向好叠加线缆不断深耕渠道，业绩有望持续稳健增长 [9] - 维持"买入"评级 [1] 风险提示 - 下游需求不及预期 - 原材料价格大幅波动 - 行业竞争格局恶化 [9]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 - 公司上半年电池销量约 205GWh，国内外市占率同比提升。公司上半年整体销量约 205GWh，其中 Q2 约 110GWh，储能占比超 20%，神行电池和麒麟电池出货占动力电池约三到四成。公司动力电池市场份额稳步提升，根据 SNE 数据，2024 年 1-5 月公司全球动力电池份额 37.5%，同比提升 2.3%，其中公司全球混动电池份额 42.2%，同比提升 6.1%，跃升为第一。国内根据动力电池联盟数据，2024 年 1-6 月，公司国内动力电池份额 46.4%，同比提升 3% [6] - 公司上半年单位盈利同比持平，盈利能力有望保持强劲。单位盈利方面，估计 2024H1 公司动力电池单 Wh 盈利 0.09 元，储能电池单 Wh 盈利 0.08 元，均同比保持稳定。公司单位盈利保持稳定的主要原因在于单位售价下降的同时成本也在迅速下降。展望下半年，国内动力市场进入需求旺季，海外储能市场需求旺盛，公司盈利能力有望保持强劲 [6] - 加速产能建设逆势扩张，产品差异化竞建立争优势。产能方面，公司在产能建设上加快速度，目前总产能 323GWh，在建产能 153GWh。新产品方面：1）乘用车领域，公司发布神行 Plus 电池，可实现系统能量密度超 200Wh/kg，是全球首个兼备 1000km 续航以及 4C 超充特性的磷酸铁锂电池；同时推出新一代麒麟高功率电池，放电功率超 1300KW，可助力新能源车实现零百加速 2 秒以内；2）商用车领域，公司推出的天行 L-超充版为全球首款 4C 超充轻型商用车动力电池，可实现 4C 超充和 8 年 80 万公里超长里程；3）储能领域，公司发布了全球首款 5 年零衰减、单体 6.25MWh 的天恒储能系统，较上代产品单位面积能量密度提升 30%、占地面积降低 20%，可有效降低运营成本，带来全生命周期 IRR 的显著提升 [6] 财务数据总结 - 2024/2025/2026 年公司营业收入分别 3834/4610/6117 亿元,同比增长 4.38%/+20.25%/+32.69% [10] - 2024/2025/2026 年公司归母净利润分别为 505/592/757 亿元,同比增长 14.48%/17.26%/27.83% [10] - 2024/2025/2026 年公司 EPS 分别为 11.48/13.46/17.21 元 [10] - 当前股价对应 PE 15.70/13.39/10.48 [10]

报告摘要 1) 报告给予"买入"评级 [1][7] 2) 公司原料药+CXO业务稳健增长,制剂业务将成为新的增长曲线 [6][17][30][53] 3) 公司产品矩阵丰富,核心产品在国际市场占有率较高 [52][56][68][91][111] 4) 公司研发投入持续增加,助力产品梯队不断完善 [119] 5) 公司制剂业务发展迅速,与STADA深度合作,制剂产能建设稳步推进 [153][155][157] 6) 公司积极布局创新药业务,布罗佐喷钠具备竞争优势 [162][172] 7) 预计公司2024-2026年营收和净利润将持续增长,估值具备溢价 [179][185] 公司概况 1) 公司成立于2010年,主营特色原料药,2018年开始布局CRO/CDMO/CMO业务,2021年开始布局制剂业务 [17][18] 2) 公司创始人持股比例高,股权结构清晰 [19][20] 3) 公司产能利用率较高,新产能将有序释放 [21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][32] 4) 公司营收和利润持续增长,盈利能力快速提升 [35][36][39][40][41][42][43][44][45][46][47][49][50][51] 原料药及CXO业务 1) 公司产品种类丰富,研发驱动产品梯队迭代放量 [52][53][54][56] 2) 公司核心产品恩替卡韦、双环醇、泊沙康唑等在国际市场占有率较高 [59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][91][92][93] 3) 公司为多家国际大型制药企业的合格供应商,海外销售占比较高 [79][100][111][114] 4) 公司研发投入持续增加,助力产品梯队不断完善 [119][121] 制剂业务 1) 公司与STADA深度合作,推进制剂国际化进程 [153][154] 2) 公司制剂产能建设稳步推进,有望于2025年投产 [155][156] 3) 公司首个制剂产品甲磺酸伊马替尼片有望于2024年H2在欧洲获批,2025年H1在中国获批 [157][158][159][160][161] 创新药业务 1) 公司积极布局创新药业务,布罗佐喷钠具备竞争优势 [162][163][164][165][172] 2) 我国缺血性脑卒中发病率及患病率呈持续上升趋势,相关药物市场空间广阔 [165][166] 3) 布罗佐喷钠具有独特的结构特点和优异的药效 [172] 盈利预测与估值 1) 预计公司2024-2026年营收和净利润将持续增长 [179][180][181][182][183][184] 2) 考虑公司原料药及CXO业务增长稳定,制剂业务有望贡献增量收入,给予"买入"评级 [185]

报告行业投资评级 报告给予生物医药Ⅱ行业"看好/维持"的投资评级。[1] 报告的核心观点 1. 全国多地陆续出台支持医药创新发展的政策文件，包括国务院、上海、北京、广州、珠海等地。[7][25] 2. 各地政策在重点任务、研发支持、国际化等方面存在差异。[26][30][34][53] 3. 医药板块整体估值上升,溢价率上升。[89][90] 4. 北上资金持续增持医药股,重点关注医疗服务、化学制药、生物制品等细分领域。[94][95] 5. 推荐创新药、创新医械等细分领域的相关标的公司。[13][15][16][17] 报告内容总结 全国多地支持医药创新政策 1. 国务院、上海、北京、广州、珠海等地先后出台支持医药创新发展的政策文件。[7][25] 2. 各地政策在重点任务、研发支持、国际化等方面存在差异。[26][30][34][53] 3. 国务院强调全链条支持,上海聚焦创新策源能力、审评审批加速等,北京注重提升临床研究质效,广州和珠海针对不同发展阶段给予针对性支持。[26][27][28][29] 4. 在研发支持方面,国务院和北京主要通过缩短审批周期,上海、广州和珠海则给予不同程度的资金支持。[34][35][39][40][41][42][43][44][45][46][47] 5. 在国际化方面,国务院强调专利维权,北京侧重于建立对外交流平台,上海、广州和珠海则给予海外临床试验、海外销售等方面的支持。[53][57][58][59][60][61] 医药板块整体估值上升 1. 医药板块整体估值上升,溢价率上升。[89][90] 2. 子行业中,中药饮片、化学制剂和医疗器械估值居前。[90] 3. 医疗服务、中药饮片、化学原料药等子板块估值涨幅较大。[90] 北上资金持续增持医药股 1. 北上资金持续增持医药股,重点关注医疗服务、化学制药、生物制品等细分领域。[94][95] 2. A股医药股前五大持股为迈瑞医疗、恒瑞医药、药明康德、益丰药房和东阿阿胶。[96][97] 3. H股医药股前五大持股为康方生物-B、信达生物、药明生物、石药集团和金斯瑞生物科技。[100][101] 行业投资建议 1. 推荐创新药领域的相关标的,如恒瑞医药、翰森制药、中国生物制药等。[13] 2. 推荐创新医械领域的相关标的,如微电生理、惠泰医疗、赛诺医疗等。[13] 3. 推荐出海掘金的创新制药和体外诊断标的,如科伦博泰生物-B、乐普生物、新产业、亚辉龙等。[16][74] 4. 推荐设备更新领域的相关标的,如迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗等。[17][75]