报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 2025 - 2027年预计公司归母净利润分别为1.33/1.65/1.98亿元，同比分别增长32.26%/24.22%/19.92%，对应市盈率分别为53/42/35倍 [3] - 公司主营产品芳纶纸技术壁垒高、盈利能力好，行业国产化替代进程加快和新兴领域及中高端市场需求扩大将贡献业绩增量，闪蒸无纺布、RO膜基材等新产品布局有望打造第二增长曲线 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025年第一季度公司实现营业收入11,508.55万元，同比增长27.43%；实现归母净利润3,055.05万元，同比增长49.92%；实现扣非净利润2,983.72万元，同比增长75.30% [3] 产能与销售情况 - 2025年一季度延续满产满销势头，募投项目1500吨产线计划2025年6月投产，预计全年产能较去年提升约30% [3] - 25Q1海外收入占比接近30%，其中欧洲市场增速超40%，受益于海外电网改造、风电建设以及数据中心建设带来的总量增长驱动 [3] 产品结构与市场格局 - 蜂窝芯材用芳纶纸已在主流飞机制造商成熟应用，民用航空领域多个项目按计划推进，高端产品销量增长有望优化产品结构 [3] - 针对航空航天、低空经济、新能源等领域芳纶纸国产替代需求，推进大飞机项目落地，拓展新型领域，构筑技术壁垒，结合海外市场恢复，市场占有率有望提升 [3] 新品类布局 - 聚酯无纺布（RO膜基材）面向RO膜制造企业，终端覆盖电子、医药、化工、食品等行业的水处理领域；芳纶湿法无纺布可用于汽车内饰及航空航天等领域；闪蒸无纺布可用于医疗防护、医疗包装、食品包装、建材防水、家居装饰领域 [3] - RO膜基材与湿法无纺布采用共线生产模式，产业化建设已启动，预计2026年一季度投产；闪蒸无纺布针对设备和工艺优化，在防水建材领域试用和推广 [3] 主要财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|408|515|632|748| |收入增长率%|19.82|26.24|22.72|18.35| |归母净利润(百万元)|101|133|165|198| |利润增速%|23.14|32.26|24.21|19.92| |毛利率%|37.49|37.48|38.29|38.50| |摊薄EPS(元)|0.69|0.91|1.13|1.35| |PE|69.69|52.69|42.42|35.37| |PB|9.78|8.24|6.90|5.78| |PS|17.17|13.60|11.08|9.37|[4] 公司财务预测表 - 资产负债表、现金流量表、利润表及主要财务比率对2024A - 2027E年相关财务数据进行了预测，如流动资产、现金、应收账款、经营活动现金流、营业收入、营业成本等 [5][6]

股价情况 - 2025年4月16 - 18日3个交易日收盘价涨幅偏离值累计达43.92%，属异常波动[2] 信息披露 - 前期公告无更正补充，无影响股价报道传闻，不涉热点概念[3] - 公司董事会确认无应披露未披露事项及筹划信息[4] 经营情况 - 近期公司经营及内外部环境未发生重大变化[3] 交易情况 - 异常波动期间公司及相关方无交易公司股票情况[5] 风险提示 - 提请投资者注意市场风险，理性投资[6]

投资者关系活动基本信息 - 活动类别为特定对象调研和其他（线上会议） [3] - 活动时间为2025年4月12日至2025年4月14日，地点为线上调研 [3] - 参会单位众多，包括诚旸投资、中信保诚基金等多家机构 [3][4] - 上市公司接待人员为董事会秘书鞠成峰、证券专员孔如意 [4] 公司一季度经营情况 - 2025年一季度延续去年四季度满产满销态势，子公司亏损拖累基本消除，海外市场全面恢复，欧洲市场增速超40%，原材料价格波动不大，销售端价格平稳，销售结构优化，综合毛利率提升 [4] - 国内外收入占比与去年基本持平，海外收入占比接近30%，一季度海外市场增速略高于国内市场 [7] 利润与毛利率增长原因 - 成本端，原材料价格维持低位平稳运行，降本增效项目落地，产线满开摊薄固定成本 [5] - 销售端，市场增量集中于中高端变压器和航空蜂窝芯材领域，产品附加值和毛利较高 [5] 海外市场情况 - 海外市场增长具有持续性，受海外电网改造、风电建设和数据中心建设驱动，且公司持续替代国外竞争对手产品，增速高于行业需求增速 [6] 产能情况 - 当前产能处于满产状态，必要时优化生产节奏，优先保供高附加值产品 [8] - 募投1500吨产线计划6月投产，预计全年产能较去年提升30%左右 [8] 新产品进展 - RO膜基材与湿法无纺布产业化建设已启动，预计明年一季度投产 [9] - 闪蒸无纺布设备和工艺持续优化，防水建材领域产品试用和推广中，产业化进度稳步推进 [9]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司25Q1收入符合预期、利润超预期，高端领域加速替代国际竞争对手，具备高竞争壁垒，前瞻布局新产品打造第二增长曲线，看好长期业绩持续增长，上调2025 - 2027E盈利预测，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年4月11日收盘价37.56元，一年内最高/最低40.38/11.00元，市净率7.4，股息率0.53%，流通A股市值18.01亿元，上证指数/深证成指3238.23/9834.44 [2] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产5.11元，资产负债率22.71%，总股本/流通A股1.46亿/4800万，流通B股/H股无 [2] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|408|115|587|737|893| |同比增长率（%）|19.8|27.4|43.9|25.5|21.2| |归母净利润（百万元）|101|31|144|178|223| |同比增长率（%）|23.1|49.9|43.5|23.5|25.2| |每股收益（元/股）|0.69|0.21|0.99|1.22|1.52| |毛利率（%）|37.5|39.7|38.2|37.9|38.9| |ROE（%）|14.0|4.1|17.4|18.2|19.0| |市盈率|55|/|38|31|25| [6] 事件分析 - 2025年Q1单季，公司实现营收1.15亿元，同比+27.4%，环比 - 8.6%，归母净利润3055万元，同比+49.9%，环比+2.6%，扣非归母净利润2984万元，同比+75.3%，环比+2.5%，收入符合预期，利润超预期 [7] 业务分析 - 2025Q1延续2024Q4满负荷生产状态，仅受春节假期影响收入环比下滑8.6%；电气绝缘方面欧洲市场订单快速增长，航空蜂窝方面国内军用需求稳定增长、国内外民航布局项目稳步推进 [7] 财务分析 - 2025Q1单季毛利率39.7%，同比+3.3pcts，环比+2.3pcts，净利率26.5%，同比+4.0pcts，环比+2.9pcts；销售费用率、管理费用率分别为2.1%、2.6%，同比分别 - 0.3pcts、 - 1.7pcts，环比分别 - 0.7pcts、 - 1.7pcts；经营性现金流2829万元，同比+18.2%，环比+15.1% [7] 行业动态 - 2025年4月4日市场监管总局对杜邦中国集团有限公司开展立案调查，公司主业产品芳纶纸、储备产品闪蒸无纺布为国产替代杜邦的产品，若调查影响杜邦产品在我国销售，公司芳纶纸有替代空间，储备产品推广更受益 [7] 项目进展 - 2025年3月公司公告募投项目延期，主要产线预计2025年中投产，产能释放不受不利影响；产能充足可分线生产，减少产线切换次数，提高利润率 [7] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|340|408|587|737|893| |营业成本|225|255|363|457|545| |税金及附加|2|2|3|4|5| |主营业务利润|113|151|221|276|343| |销售费用|12|12|14|17|20| |管理费用|16|14|17|21|26| |研发费用|20|27|31|39|47| |财务费用|-5|-4|-3|-3|-4| |经营性利润|70|102|162|202|254| |信用减值损失|-1|-1|-1|-1|-1| |资产减值损失|-1|-2|0|0|0| |投资收益及其他|18|11|7|7|7| |营业利润|89|110|168|207|259| |营业外净收入|5|0|0|0|0| |利润总额|94|110|168|207|259| |所得税|13|14|21|26|33| |净利润|81|96|147|181|226| |少数股东损益|-1|-5|2|3|4| |归属于母公司所有者的净利润|82|101|144|178|223| [9]

业绩数据 - 2024年度母公司实现净利润105,453,673.26元[12] - 拟146,250,000股为基数，每10股派现2元，共派29,250,000元[12] 决策议案 - 多项议案同意股数占比高，部分达100%[7][8][10][11][13][14][16][17][18][19] - 2024年度利润分配预案同意票比例81.70%[21] 未来规划 - 2025年拟向银行申请不超50,000万元综合授信额度[17] - 提议授权办理年度不超20,000万元额度银行结构性存款[18] 会议信息 - 2025年4月10日在烟台召开股东大会[3] - 出席股东大会股东6人，持股98,354,023股，占比67.25%[4]

股东大会时间 - 2025年3月19日发布2024年年度股东大会通知公告[6] - 网络投票时间为2025年4月9日15:00至4月10日15:00[7] - 2024年年度股东大会于2025年4月10日14:00召开[7] 出席情况 - 现场出席股东及委托代理人5名，代表98,343,449股，占67.24%表决权[9] - 网络投票股东1名，代表10,574股，占0.01%表决权[9] 议案表决 - 《2024年度董事会工作报告》等6项议案赞成票98,343,449股，占99.99%[13][15][17][20][22][24] - 《2024年度利润分配预案》中小股东赞成票47,199股，占81.70%[22] - 《关于续聘会计师事务所》等3项议案赞成票98,354,023股，占100%[26][28][31] - 《关于2025年度董事、监事、高级管理人员薪酬方案》议案表决通过，赞成票100%[33][34] 结果认定 - 出席股东及代理人未对表决结果提异议[35] - 股东大会召集等事宜合规，表决结果合法有效[36]

会议信息 - 监事会会议于2025年4月10日在烟台召开[3] - 应出席监事3人，出席和授权出席3人[4] - 会议由监事会主席田原主持[3] 报告审议 - 审议通过《关于审议2025年第一季度报告》议案[5] - 报告于4月11日在北交所披露[6]

会议信息 - 董事会会议于2025年4月10日在烟台民士达会议室现场召开[3] - 会议通知于2025年4月7日以邮件发出[3] - 应出席董事9人，出席和授权出席9人[4] 报告审议 - 审议通过《关于审议2025年第一季度报告》议案，9票同意[6] - 《2025年第一季度报告》于2025年4月11日在北交所披露[6]

公司整体财务数据关键指标变化 - 2025年3月31日资产总计990,753,584.46元，较上年期末增长1.08%；归属于上市公司股东的净资产746,925,191.69元，较上年期末增长4.30%[9] - 2025年1 - 3月营业收入115,085,499.96元，同比增长27.43%；归属于上市公司股东的净利润30,550,526.07元，同比增长49.92%[9] - 2025年1 - 3月归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润29,837,167.86元，同比增长75.30%[9] - 2025年1 - 3月经营活动产生的现金流量净额28,289,433.74元，同比增长18.22%[9] - 公司资产总计从980,153,040.30元增长至990,753,584.46元，增幅约1.08%[30] - 公司负债合计从244,961,857.94元降至225,049,433.71元，降幅约8.13%[31] - 公司所有者权益合计从735,191,182.36元增长至765,704,150.75元，增幅约4.15%[31] - 2025年1 - 3月合并营业总收入115,085,499.96元，2024年同期为90,316,261.10元[35] - 2025年1 - 3月合并营业总成本79,341,084.53元，2024年同期为69,302,630.39元[35] - 2025年1 - 3月合并营业利润35,341,370.74元，2024年同期为22,527,633.06元[36] - 2025年1 - 3月合并净利润30,258,724.63元，2024年同期为18,998,534.03元[36] - 2025年1 - 3月合并基本每股收益和稀释每股收益均为0.21元/股，2024年同期均为0.14元/股[37] - 2025年1 - 3月合并报表经营活动现金流入小计71,930,116.21元，较2024年同期49,365,063.92元增长约45.71%[41] - 2025年1 - 3月合并报表经营活动现金流出小计43,640,682.47元，较2024年同期25,434,974.51元增长约71.58%[41] - 2025年1 - 3月合并报表经营活动产生的现金流量净额28,289,433.74元，较2024年同期23,930,089.41元增长约18.22%[41] - 2025年1 - 3月合并报表投资活动现金流入小计8,010,082.19元，较2024年同期50,122,125.57元下降约84.02%[42] - 2025年1 - 3月合并报表投资活动现金流出小计66,657,951.75元，较2024年同期55,147,048.73元增长约20.87%[42] - 2025年1 - 3月合并报表投资活动产生的现金流量净额 - 58,647,869.56元，较2024年同期 - 5,024,923.16元亏损扩大[42] 母公司财务数据关键指标变化 - 母公司资产总计从953,988,758.73元增长至963,106,429.35元，增幅约0.96%[33] - 母公司负债合计从231,708,313.44元降至209,718,913.11元，降幅约9.49%[33] - 母公司所有者权益合计从722,280,445.29元增长至753,387,516.24元，增幅约4.31%[34] - 母公司应收账款从35,176,692.17元增长至66,645,346.31元，增幅约89.46%[32] - 母公司固定资产从251,201,889.03元降至245,923,362.41元，降幅约2.10%[33] - 2025年1 - 3月母公司营业收入114,595,487.60元，2024年同期为91,731,629.69元[39] - 2025年1 - 3月母公司营业成本67,948,306.85元，2024年同期为58,301,483.40元[39] - 2025年1 - 3月母公司营业利润36,115,125.08元，2024年同期为25,617,843.75元[39] - 2025年1 - 3月母公司净利润30,877,892.19元，2024年同期为22,098,990.90元[39] - 2025年1 - 3月母公司基本每股收益和稀释每股收益均为0.21元/股，2024年同期均为0.15元/股[40] - 2025年1 - 3月母公司报表经营活动现金流入小计70,796,698.66元，较2024年同期49,271,828.22元增长约43.68%[43] - 2025年1 - 3月母公司报表经营活动现金流出小计37,213,741.08元，较2024年同期19,237,375.01元增长约93.44%[43] - 2025年1 - 3月母公司报表经营活动产生的现金流量净额33,582,957.58元，较2024年同期30,034,453.21元增长约11.82%[44] - 2025年1 - 3月母公司报表投资活动产生的现金流量净额 - 51,528,985.75元，较2024年同期 - 4,296,589.55元亏损扩大[44] 资产项目关键指标变化 - 2025年3月31日应收票据41,134,279.45元，较期初下降31.48%；应收账款62,012,536.02元，较期初增长73.08%[10] - 2025年3月31日流动资产合计572,204,936.71元，2024年12月31日为560,670,501.07元[29] - 2025年3月31日货币资金为269,587,832.46元，2024年12月31日为292,574,019.91元[29] - 2025年3月31日应收账款为62,012,536.02元，2024年12月31日为35,828,812.21元[29] - 2025年3月31日固定资产为257,137,991.59元，2024年12月31日为261,546,084.55元[29] - 2025年3月31日在建工程为83,657,838.22元，2024年12月31日为80,174,357.59元[29] 负债项目关键指标变化 - 2025年3月31日应付票据56,737,165.06元，较期初增长53.57%；应付账款64,879,126.43元，较期初下降23.00%[11] - 公司应付票据从36,945,703.84元增长至56,737,165.06元，增幅约53.57%[30] - 公司应付账款从84,254,544.27元降至64,879,126.43元，降幅约22.99%[30] 现金流量关键指标变化 - 2025年1 - 3月销售商品、提供劳务收到的现金70,227,275.06元，同比增长56.20%；购买商品、接受劳务支付的现金18,090,224.11元，同比增长131.68%[11] - 2025年1 - 3月支付的各项税费11,272,892.60元，同比增长153.76%；收回投资收到的现金8,000,000.00元，同比下降84.00%[11] 非经常性损益关键指标 - 2025年1 - 3月非经常性损益合计1,103,700.53元，非经常性损益净额713,358.21元[14] 股权结构关键指标 - 报告期末无限售股份总数47,953,750股，占比32.79%；有限售股份总数98,296,250股，占比67.21%[16] - 公司总股本为146,250,000股，普通股股东人数为4,907人[17] - 董事、监事、高管持股1,436,250股，占比0.98%[17] - 持股5%以上或前十名股东期末合计持股106,770,315股，占比73.01%，其中泰和新材集团股份有限公司持股96,860,000股，占比66.23%[19] 日常性关联交易关键指标 - 2025年度日常性关联交易中，购买原材料等预计金额400,000,000元，1 - 3月发生45,953,739.62元；销售产品等预计金额37,000,000元，1 - 3月发生2,022,162.95元[23] 货币资金冻结情况 - 货币资金因银行承兑汇票保证等被冻结36,206,110.50元，占总资产的3.65%[25]

主要会计数据和财务指标 - 2025年一季报基本每股收益0.21元，较2024年一季报的0.14元增长50%，2023年一季报为0.16元 [1] - 2025年一季报每股净资产5.11元，较2024年一季报的4.54元增长12.56%，2023年一季报为3.1元 [1] - 2025年一季报每股公积金1.95元，较2024年一季报的1.94元增长0.52%，2023年一季报为0.69元 [1] - 2025年一季报每股未分配利润1.87元，较2024年一季报的1.38元增长35.51%，2023年一季报为1.19元 [1] - 2025年一季报营业收入1.15亿元，较2024年一季报的0.9亿元增长27.78%，2023年一季报为0.86亿元 [1] - 2025年一季报净利润0.31亿元，较2024年一季报的0.2亿元增长55%，2023年一季报为0.17亿元 [1] - 2025年一季报净资产收益率4.18%，较2024年一季报的3.12%增长33.97%，2023年一季报为5.28% [1] 前10名无限售条件股东持股情况 - 前十大流通股东累计持有847.4万股，累计占流通股比17.67%，较上期变化246.88万股 [1] - 开源证券股份有限公司持有160.03万股，占总股本比例3.34%，较上期增加5.51万股 [2] - 中国工商银行股份有限公司 - 汇添富北交所创新精选两年定期开放混合型证券投资基金持有156.44万股，占总股本比例3.26%，较上期增加103.17万股 [2] - 周建持有122.26万股，占总股本比例2.55%，为新进股东 [2] - 中国农业银行股份有限公司 - 华夏北交所创新中小企业精选两年定期开放混合型发起式证券投资基金持有107.79万股，占总股本比例2.25%，较上期增加25.92万股 [2] - 中国工商银行股份有限公司 - 汇添富碳中和主题混合型证券投资基金持有96.02万股，占总股本比例2.00%，为新进股东 [2] - 北京诚旸投资有限公司 - 诚旸2号私募证券投资基金持有86.33万股，占总股本比例1.80%，为新进股东 [2] - 上海晨鸣私募基金管理有限公司 - 晨鸣9号私募证券投资基金持有60.00万股，占总股本比例1.25%，较上期增加14.00万股 [2] - 中国工商银行股份有限公司 - 汇添富盈鑫灵活配置混合型证券投资基金持有58.53万股，占总股本比例1.22%，为新进股东 [2] - 王志新上期持有128.29万股，占总股本比例2.68%，退出前十大股东 [2] - 陆贵新上期持有58.00万股，占总股本比例1.21%，退出前十大股东 [2] - 国信证券股份有限公司客户信用交易担保证券账户上期持有39.64万股，占总股本比例0.83%，退出前十大股东 [2] - 易方达北交所精选两年定开混合A上期持有38.93万股，占总股本比例0.81%，退出前十大股东 [2] 分红送配方案情况 - 本次公司不分配不转赠 [2]