报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司发布2025年半年报，业绩符合预期，主打芳纶纸国产替代，在高端领域加速替代杜邦，具备高竞争壁垒，前瞻布局新产品打造第二增长曲线，看好长期业绩持续增长，上调2025 - 2027E盈利预测，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2024 - 2027E营业总收入分别为4.08亿、6.25亿、8.14亿、9.91亿元，同比增长率分别为19.8%、53.3%、30.1%、21.8% [6] - 2024 - 2027E归母净利润分别为1.01亿、1.50亿、2.09亿、2.61亿元，同比增长率分别为23.1%、49.6%、39.0%、24.8% [6] - 2024 - 2027E每股收益分别为0.69、1.03、1.43、1.78元/股，毛利率分别为37.5%、39.9%、42.0%、42.9%，ROE分别为14.0%、18.0%、20.6%、21.0%，市盈率分别为62、42、30、24 [6] 事件 - 2025H1公司实现营收2.37亿元（YoY + 27.9%），归母净利润6303万元（YoY + 42.3%），扣非归母净利润6112万元（YoY + 55.7%） [7] - 2025Q2单季公司实现营收1.22亿元（YoY + 28.4%、QoQ + 6.4%），归母净利润3248万元（YoY + 35.8%、QoQ + 6.3%），扣非归母净利润3128万元（YoY + 40.7%、QoQ + 4.8%） [7] 产品与业务 - 2025H1芳纶纸实现收入2.27亿元（YoY + 22.8%），毛利率41.9%（YoY + 4.1pcts），产品结构持续高端化 [7] - 2025H1复合材料实现收入1021万元（YoY + 1185.3%），毛利率2.9%，由负转正，先进制造子公司业务逐渐步入正轨 [7] 地区表现 - 2025H1境内实现收入1.86亿元（YoY + 33.7%），毛利率40.4%（YoY + 4.3pcts）；境外实现收入5176万元（YoY + 10.7%），毛利率40.2%（YoY - 1.7pcts） [7] 经营指标 - 2025H1公司实现毛利率40.4%（YoY + 2.8pcts），2025Q1、Q2毛利率分别为39.7%、41.0%，高端占比逐季提升 [7] - 2025H1公司实现净利率26.5%（YoY + 2.7pcts），销售费用率、管理费用率分别为3.4%、3.0%（YoY + 0.2pcts、 - 0.7pcts） [7] 募投项目 - 公司募投项目如期投产，2025H1试生产，截至6月底，在产品及库存商品合计9842万元，较2024年12月底增加1677万元，预计下半年迅速释放，吨纸能耗较老产线降低12.0% [7]

公司业绩表现 - 公司上半年实现营业收入2.37亿元，同比增长27.91%，实现归属于上市公司股东的净利润6302.78万元，同比增长42.28% [2] - 公司上半年的毛利率为40.38%，同比上升2.8个百分点 [2] - 公司募投新型功能纸基材料项目如期投产，其吨纸能耗较老产线降低12% [4] 核心产品表现 - 核心产品芳纶纸在电气绝缘领域销量同比增长，主要受益于新能源汽车、风电、光伏、储能、AI智能数据中心等行业持续高速发展 [2] - 拳头产品YT510W在驱动电机800伏和400伏系统都有大批量稳定使用 [3] - 变压器、蜂窝芯材等应用领域实现突破，数据中心、特高压、航空发动机、运载火箭整流罩、医疗方舱等项目带动高附加值产品占比及盈利能力提升 [3] 市场需求与行业前景 - 新能源汽车市场规模的扩大将带动对芳纶纸的需求增长，芳纶纸在电池、电机等关键部件中有重要应用 [3] - 国产大飞机项目的推进为蜂窝芯材芳纶纸带来新的需求增长点，全球航空业复苏也将带动国际市场对芳纶纸的需求 [3] - 高速列车、地铁轻轨及电网改造进程加快，机车大功率牵引变压器、电机及智能电网新型输变电设备需求将大幅增长 [4] 竞争优势 - 与国际头部竞争对手相比，公司在成本和交期方面具有优势，海外同行交期通常在8周到12周，公司交期大大缩短 [4] - 公司积极亮相行业展会如柏林线圈展、上海线圈展等，着力布局全球市场 [5]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][5][15] 报告的核心观点 - 公司2025年二季度营收及净利同环比提升，芳纶纸需求持续增长，核心产品芳纶纸竞争力增强，募投项目投产，市场拓展与技术创新并进，国产替代进程或加速 [1][5][8] 各部分总结 业绩表现 - 2025年上半年，公司实现营业收入2.37亿元（同比+27.9%），归母净利润0.63亿元（同比+42.3%） [1][8] - 2025年二季度营收1.22亿元（同比+28.4%，环比+6.4%），归母净利润0.32亿元（同比+35.8%，环比+6.3%） [1][8] - 2025年二季度毛利率41.0%（同比+2.3pct，环比+1.3pct），净利率25.9%（同比+2.3pct，环比-0.4pct） [1][8] - 2025年二季度总费用率11.7%（同比-1.4pct，环比+3.4pct） [1][8] - 2025年二季度经营活动产生的现金流量净额0.44亿元（同比+86.70%），现金流状况改善 [1][8] 产品情况 - 2025年上半年，芳纶纸营收2.27亿元（同比+22.76%），占总营收95.45%，毛利率41.91%（同比+4.09pct） [1][10] - 新能源汽车领域拳头产品YT510W增速超40%，变压器、蜂窝芯材等领域带动销量增长，高附加值产品占比提升 [1][10] - 2025年上半年，复合材料业务营收0.10亿元（同比+1185.27%），毛利率2.85%（同比+30.59pct） [1][10] 募投项目 - 募投新型功能纸基材料项目如期投产，达产后芳纶纸理论产能将由3000吨提升至4500吨 [2][14] - 该项目吨纸能耗较老产线降低12% [2][14] 市场与技术 - 海外市场营收0.52亿元（同比+10.71%），占总营收21.79%，引入外籍销售人才，深化“铁三角”营销模式 [2][14] - 上半年新获授权发明专利7项，“间位芳纶纸”获评“国家专利密集型产品”，“航空航天蜂窝芯材用芳纶纸”入选“山东省低空领域重点产品名单” [2][14] 盈利预测 - 维持公司2025 - 2027年归母净利润预测为1.38/1.70/2.00亿元，对应EPS为0.94/1.16/1.37元，当前股价对应PE为44.6/36.2/30.7X [3][15] 财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|340|408|507|613|713| |(+/-%)|20.7%|19.8%|24.2%|21.1%|16.2%| |归母净利润(百万元)|82|101|138|170|200| |(+/-%)|28.7%|23.1%|37.3%|23.3%|17.7%| |每股收益（元）|0.56|0.69|0.94|1.16|1.37| |EBIT Margin|19.5%|24.0%|28.4%|28.9%|29.3%| |净资产收益率（ROE）|12.7%|14.0%|17.0%|18.3%|18.7%| |市盈率（PE）|75.4|61.3|44.6|36.2|30.7| |EV/EBITDA|72.4|53.0|37.2|30.8|26.6| |市净率（PB）|9.58|8.60|7.58|6.61|5.74| [4]

报告披露 - 公司原定于2025年8月11日披露《2025年半年度报告》[1] - 公司将《2025年半年度报告》披露时间提前至2025年7月23日[1]

募集资金情况 - 公司2023年5月26日发行40,250,000股A股，每股6.55元，募集资金总额263,637,500元，净额246,728,726.92元到账[2] - 截至2024年12月31日，募集资金使用121,507,965.80元，余额129,914,686.94元[3][4] - 2025年上半年，募集资金使用42,305,249.38元，余额88,292,342.12元[5] 资金置换情况 - 2023 - 2025年上半年分别置换资金9,435,446.83元、55,937,243.22元、35,721,853.10元[10][12] 闲置资金管理 - 2023 - 2024年分别同意用不超20,000万元、18,000万元闲置资金理财和现金管理[12][13] - 截至报告期末，使用闲置资金现金管理金额8,829.23万元[13] 项目投入情况 - 新型功能纸基材料产业化项目调整后投资总额176,728,726.92元，本报告期投入40,467,721.13元，累计投入107,161,992.60元，投入进度60.64%[19] - 研发中心项目调整后投资总额30,000,000.00元，本报告期投入1,837,528.25元，累计投入16,427,744.30元，投入进度54.76%[19] - 补充流动资金项目调整后投资总额40,000,000.00元，本报告期投入0元，累计投入40,223,478.28元，投入进度100.56%[19] 其他情况 - 公司制定募集资金管理制度，与中泰证券、平安银行签三方监管协议[9] - 新型功能纸基材料产业化项目部分进口设备交付进度延后，公司将分段调试产线，投资计划无需调整[20]

会议信息 - 监事会会议2025年7月22日在烟台召开[3] - 应出席监事3人，出席和授权出席3人[4] - 会议7月11日邮件通知，主席田原主持[3] 议案表决 - 2025年半年报等两议案表决均全票通过[6] 报告披露 - 2025年半年报及募资报告7月23日北交所披露[6]

会议信息 - 会议于2025年7月22日在烟台民士达会议室召开[2] - 应出席董事9人，出席和授权出席9人[3] 议案表决 - 《关于审议2025年半年度报告及其摘要》等两议案均全票通过[5][6] 报告披露 - 2025年半年度相关报告于7月23日在北交所平台披露[5][6]

财务表现 - 2025年上半年营业收入2.37亿元 同比增长27.91% [1] - 归属于上市公司股东的净利润6302.78万元 同比增长42.28% [1] - 基本每股收益0.43元/股 同比增长43.33% [1] - 加权平均净资产收益率8.17% 较上年同期5.90%有所提升 [1] 资产状况 - 报告期末总资产10.00亿元 较上年末9.80亿元增长2.03% [1] - 归属于上市公司股东的净资产7.50亿元 较上年末7.16亿元增长4.78% [1] - 归属于上市公司股东的每股净资产5.13元 较上年末4.90元增长4.69% [1] 财务健康度 - 合并资产负债率23.17% 较上年末24.99%有所下降 [1] - 母公司资产负债率22.21% 较上年末24.29%有所改善 [1] - 经营活动产生的现金流量净额4435.43万元 同比增长86.70% [1]

会议基本信息 - 2025年第二次临时股东会，召集人为董事会[2] - 采用现场和网络投票结合方式召开[2] 时间信息 - 现场会议2025年7月29日14：00，网络投票7月28日15:00 - 7月29日15:00[2] - 股权登记日为2025年7月24日[5] 审议事项 - 含取消监事会并修订章程等多项议案[7][8] 登记信息 - 可电话、传真等方式登记，7月28日下午4：00前，地点在山东烟台[10][11] 其他信息 - 会议地点在烟台民士达会议室[5] - 联系电话0535 - 6955622，传真0535 - 6931150，联系人鞠成峰[13] - 参会费用股东自负[13]

会议信息 - 监事会会议于2025年7月7日在烟台民士达会议室召开[3] - 会议由监事会主席田原主持，应出席3人，出席和授权出席3人[3] 审议事项 - 审议通过取消监事会并修订《公司章程》议案，待股东会审议[4][5] - 审议通过废止《监事会议事规则》议案，待股东会审议[5]