报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩超预期，航空蜂窝增长强劲，盈利能力提升，前瞻布局新产品打造第二增长曲线，看好公司长期业绩持续增长 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2027E营业总收入分别为3.4亿、4.08亿、5.26亿、6.6亿、8.01亿元，同比增长率分别为20.7%、19.8%、29.0%、25.5%、21.3% [2] - 2023 - 2027E归母净利润分别为8200万、1.01亿、1.34亿、1.74亿、2.13亿元，同比增长率分别为28.7%、23.1%、33.2%、30.2%、22.2% [2] - 2023 - 2027E每股收益分别为0.62、0.69、0.92、1.19、1.46元/股 [2] - 2023 - 2027E毛利率分别为34.0%、37.5%、40.0%、40.8%、41.4% [2] - 2023 - 2027EROE分别为12.7%、14.0%、16.3%、18.0%、18.5% [2] - 2023 - 2027E市盈率分别为49、39、30、23、19 [2] 市场数据 - 2025年3月20日收盘价27.12元，一年内最高/最低为31.88/11.00元 [3] - 市净率5.5，股息率0.74%，流通A股市值13.01亿元 [3] - 2024年12月31日每股净资产4.90元，资产负债率24.99% [3] - 总股本/流通A股为1.46亿/4800万股 [3] 公司点评 - 事件：2024年公司营收4.08亿元，同比+19.8%，归母净利润1.01亿元，同比+23.1%；发布2024年度权益分派预案，派发现金股利2925万元 [8] - 业务表现：航空蜂窝同比增长超50%，新能源汽车领域同比增长约26%，电气绝缘领域销量显著提升；2024年芳纶纸营收3.97亿元，同比+16.7%；全年境外营收1.02亿元，同比-13.6%，2024H2境外营收较H1增长17.7%，欧洲市场全年同比增长超40.0% [8] - 增长预期：航空蜂窝是未来2 - 3年业绩增长核心领域，国产大飞机需求支撑长期增长 [8] - 财务表现：2024年毛利率37.5%，同比+3.5pcts，净利率24.6%，同比+0.7pcts；销售费用率、管理费用率分别为2.8%、3.5%，分别同比-0.8pcts、-1.1pcts；经营性现金流4248万元，同比+20.8% [8] - 业务布局：2024年研发费用2702万元，同比+34.8%；闪蒸无纺布中试产品在新型建筑防水透气层已实现批量应用；拟投资6000万元建设RO膜基材、芳纶湿法无纺布项目 [8] - 投资分析意见：维持“买入”评级，预计2025 - 2027E归母净利润分别为1.34/1.74/2.13亿元，对应当前PE分别为30/23/19倍 [8] 财务摘要 - 展示了2023A - 2027E营业总收入、营业成本、各项费用、利润等详细财务数据 [10]

公司分配预案 - 2024年度拟10派2元（含税），预计派发现金红利2925.00万元 [1] 公司财务数据 - 2024年营业收入4.08亿元，同比增长19.82% [1] - 2024年净利润1.01亿元，同比增长23.14% [1] - 2024年每股收益0.6873元，加权平均净资产收益率14.79% [1] 公司业务与股东情况 - 主要从事芳纶纸及其衍生产品的制造、销售 [2] - 截至2024年底股东总数5739户，较前一季度增加2428户，增幅73.33% [2] 公司市场表现与机构关注 - 最新收盘价29.43元，近5日累计上涨5.56%，合计换手率53.71% [3] - 近一个月6家机构对公司进行调研，包括3家证券公司、2家阳光私募机构 [3]

人员数据 - 2024年末信永中和合伙人259人，注册会计师1780人，签过证券审计报告的700人[1] 业绩数据 - 2023年度业务收入40.46亿元，审计业务30.15亿元，证券业务9.96亿元[2] - 2023年上市公司年报审计项目364家，收费4.56亿元[2] - 同行业上市公司审计客户238家[2] 审计相关 - 2024年续聘信永中和为审计机构[4] - 信永中和对2024年度财务等审计并出报告[5] - 公司认为其具独立性和资格，审计表现良好[6]

业绩总结 - 2023年3月发行4025万股A股，每股6.55元，募资2.636375亿元，净额2.4672872692亿元[2] 项目进展 - 三个项目投资总额2.977亿元，拟用募资2.467287亿元，截至2024年底累计投入1.21508亿元[4] 项目调整 - 新型功能纸基材料产业化项目预定可使用日期从2025年4月30日调至2026年3月31日[5] 决策情况 - 2025年3月18日董事会和监事会通过项目延期议案，无需股东大会审议[9] 机构意见 - 保荐机构认为项目延期合规，无变相改变投向和损害股东利益情况[10][11]

未来展望 - 2025年度公司拟向银行申请不超5亿元综合授信额度[2] 其他新策略 - 2025年3月18日公司召开第六届董事会第八次会议审议通过相关议案[3] - 该议案尚需提交2024年年度股东大会审议[3]

审计会议情况 - 2024年审计委员会召开5次会议[2] - 冷敏娟、包敦安出席5次，修文泉出席4次，邢丽平出席1次[3] 审计相关评价 - 认可信永中和会计师事务所审计工作[4] - 认为2024年财务报告真实准确完整[5] - 认可2024年内部审计计划可行性[6] - 认为2024年内部控制运作符合要求[7] 审计工作成效 - 2024年审计委员会协调沟通提高审计效率[8]

审计相关 - 审计烟台民士达2024年12月31日财务报告内部控制有效性[3] - 信永中和2025年3月18日出具审计报告[10] 内部控制 - 公司2024年12月31日重大方面保持有效财务报告内部控制[7] 事务所信息 - 信永中和成立于2011年7月7日，注册资本6000万元[12][14]

业绩总结 - 2024年公司主营业务收入为40,695.28万元，上年为34,033.00万元[6] - 2024年营业总收入407,945,897.30元，较2023年增长19.82%[29] - 2024年营业总成本255,009,948.83元，较2023年增长13.49%[29] - 2024年营业利润109,617,523.60元，较2023年增长23.11%[29] - 2024年利润总额13,891,611.10元，较2023年增长7.13%[29] - 2024年净利润95,811,287.16元，较2023年增长18.85%[29] - 2024年基本每股收益0.69元/股，较2023年增长11.29%[29] 财务状况 - 2024年末流动资产合计560,670,501.07元，较2023年末增长约7.81%[22] - 2024年末非流动资产合计419,482,539.23元，较2023年末增长约43.68%[22] - 2024年末流动负债合计176,132,522.52元，较2023年末增长约112.92%[24] - 2024年末非流动负债合计68,829,335.42元，较2023年末增长约9.45%[24] - 2024年末负债合计244,961,857.94元，较2023年末增长约68.24%[24] - 2024年末归属于母公司股东权益合计716,132,703.71元，较2023年末增长约11.40%[24] - 2024年末股东权益合计980,153,040.30元，较2023年末增长约20.70%[24] 现金流量 - 烟台早十达一级股份公司2024年销售商品、提供劳务收到现金216,704,674.33元，较2023年增长17.69%[32] - 合民十法特种纸业股份有限公司2024年经营活动产生的现金流量净额为53,866,010.53元，较2023年增长29.63%[34] - 烟台早十达一级股份公司2024年投资活动现金流入小计157,321,561.03元，较2023年增长1470.14%[32] - 合民十法特种纸业股份有限公司2024年投资活动现金流出小计40,856,483.22元，较2023年下降42.82%[34] - 烟台早十达一级股份公司2024年筹资活动产生的现金流量净额为 - 29,637,397.20元，较2023年下降110.89%[32] - 合民十法特种纸业股份有限公司2024年筹资活动现金流出小计29,250,000.00元，较2023年增长437.57%[34] 股东权益 - 2024年年初股本为46,250,000元，年末为46,250,000元[35] - 2024年资本公积本年增减变动金额为2,015,032.44元[35] - 2024年盈余公积本年增加10,545,367.33元[35] - 2024年未分配利润本年增加60,727,191.04元[35] - 2024年综合收益总额为100,522,558.37元[35] - 2024年股份支付计入股东权益的金额为2,015,032.44元[35] - 2024年利润分配中提取盈余公积10,545,367.33元，对股东分配29,250,000元[35] 资产项目 - 货币资金年末余额292,574,019.91元，年初余额318,970,420.03元[152] - 应收票据年末余额为60,031,192.86元，年初余额为40,718,972.16元[157] - 应收账款年末账面原值小计37,730,254.89元，年初为25,004,356.47元[164] - 其他应收款年末余额为402,478.94元，年初余额为5,421.69元[173] - 存货年末账面余额为107,459,014元，年初为101,896,775元[186] - 固定资产年末余额为261,546,084.55元，年初为206,313,495.66元[193] - 在建工程年末余额为71,488,782.24元，年初为24,038,061.20元[195] 项目进展 - 新型功能纸基材料产业化项目年末账面余额为69,447,602.14元[200] - 3000吨高性能芳纶纸基材料产业化项目年末账面余额为25,447,686元[200] - 年产1500吨新能源汽车电机用复合材料项目年末账面余额为914,708,966.96元[200] - 烟台民士达特种纸业股份有限公司研发中心项目年末账面余额为914,571元[198] 税收优惠 - 2024年12月7日获新高新技术企业证书，按15%优惠税率缴纳企业所得税[146] - 土地使用税按现行标准的50%计算缴纳，优惠有效期至2025年12月31日[147] - 2023年1月1日至2027年12月31日，按当期可抵扣进项税额加计5%抵减应纳增值税税额[148][149] - 子公司先进制造2024年1 - 6月，对部分税费减半征收[150]

募资情况 - 公司发行4025万股A股，每股6.55元，募资2.636375亿元，净额2.4672872692亿元[2] 项目投资 - 募投项目合计投资29770万元，调后拟用募资24672.87万元，累计投入12150.80万元[7] 项目进度 - “新型功能纸基材料产业化项目”预计2026年3月31日可使用，原2025年4月30日[4] 审议情况 - 2025年3月18日公司审议通过“新型功能纸基材料产业化项目”延期议案[8] 机构意见 - 保荐机构对部分募投项目延期无异议，认为合规且无损害股东利益情况[9][10]

募集资金情况 - 公司发行4025万股A股，每股6.55元，募集资金总额2.64亿元，净额2.47亿元[2] - 截至2023年底，募集资金使用5277.70万元，余额1.96亿元[4] - 2024年，募集资金使用6873.10万元，余额1.30亿元[5] - 2024年，公司通过银行票据置换资金5593.72万元[9] - 募集资金净额246,728,726.92元，本报告期投入68,730,977.76元，累计投入121,507,965.80元[19] 资金管理 - 2023年，公司同意使用不超2亿元闲置资金买理财[11] - 2024年，公司同意使用不超1.8亿元闲置资金买理财[12] - 截至2024年底，公司现金管理资金1.30亿元[12] - 2024年，公司不存在闲置资金补充流动资金情况[10] - 2024年，公司不存在变更募集资金用途情形[13] - 2024年，公司募集资金存放、使用及披露无违规[14] 项目投入 - 新型功能纸基材料产业化项目调整后投资总额176,728,726.92元，本报告期投入58,521,383.40元，累计投入66,694,271.47元，投入进度37.74%[19] - 研发中心项目调整后投资总额30,000,000.00元，本报告期投入10,115,851.66元，累计投入14,590,216.05元，投入进度48.63%[19] - 补充流动资金调整后投资总额40,000,000.00元，本报告期投入93,742.70元，累计投入40,223,478.28元，投入进度100.56%[19] 其他资金使用 - 2023年6月27日公司用募集资金置换预先投入募投项目及已支付发行费用的自筹资金9,435,446.83元[20] - 2024年度公司通过银行票据支付募投项目所需资金并以募集资金等额置换，置换资金总额55,937,243.22元[20] 项目进展 - 公司新型功能纸基材料产业化项目部分进口设备交付进度延后，但总体进展符合预期，投资计划无需调整[19] 不适用情况 - 超募资金投向、用超募资金永久补充流动资金或归还银行借款、募集资金其他使用情况均不适用[21]