投资者关系活动信息 - 活动类别：特定对象调研、现场参观、线上会议 [3] - 活动时间：2025 年 7 月 24 日至 2025 年 7 月 25 日 [3] - 活动地点：公司会议室、线上调研 [3] - 参会单位及人员：众多投资机构、证券公司、基金公司等 [3][4] - 上市公司接待人员：总经理孙静、董事会秘书鞠成峰、证券事务代表孔如意 [4] 产能与业绩情况 - 1500 吨芳纶纸产线 2025 年 6 月投产，预计下半年产能逐步提升 [4] - 上半年归母净利润增速高于营收增速，毛利率持续上升，原因是高附加值产品占比提高和产能利用率高位释放规模效应 [5] 行业增量情况 - 上半年电气绝缘变压器领域行业增量突出，欧洲和国内市场增速显著；新能源汽车领域纯芳纶纸技术项目上半年落地，芳纶纸复合材料技术项目预计下半年体现增量 [6] 采购与定价情况 - 与控股股东泰和新材关联采购采用成本加成法定价，上半年关联采购价格无明显波动 [8] - 芳纶纸行业市场定价由国外竞争对手主导，公司采取跟随定价策略并提升议价能力 [8] 产品进展情况 - RO 膜基材与湿法无纺布产业化建设启动，预计明年一季度投产，同步推进终端客户推广 [9] 客户结构情况 - 客户集中在行业头部企业，国外客户占比约三分之一 [10] 海外市场拓展情况 - 加大高附加值产品研发投入，满足海外高性能材料需求 [11] - 深化重点区域布局，聚焦欧洲市场并拓展新兴区域 [11] - 构建“展会突围 + 人才本土化 + 生态协同”三位一体战略，实现品牌扎根 [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 多领域需求带动芳纶纸放量，2025H1归母净利润同比增42%，未来芳纶绝缘纸市场将迎增长，预计2025 - 2027年归母净利润分别为1.34/1.71/2.16亿元，维持“买入”评级 [2][5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027年营业总收入分别为3.40亿元、4.08亿元、5.34亿元、6.75亿元、8.43亿元，同比分别为20.70%、19.82%、30.96%、26.41%、24.79%；归母净利润分别为0.82亿元、1.01亿元、1.34亿元、1.71亿元、2.16亿元，同比分别为28.74%、23.14%、33.28%、27.69%、26.05% [1][11] - 2025H1营收2.37亿元，同比增27.91%；归母净利润0.63亿元，同比增42.28%；扣非归母净利润0.61亿元，同比增55.70%；销售毛利率40.38%，同比增2.81pct；销售净利率26.08%，同比增3.75pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为3.41%/2.99%/4.94%/-1.30%，同比+0.17/-0.68/-2.07/-0.14pct [2] 业务情况 - 芳纶纸业务为核心支柱，2025H1营收2.27亿元，同比增22.76%，占比95.45%，同比降1.91pct，毛利率41.91%，同比升4.09pct [3] - 复合材料业务，子公司新能源汽车驱动电机应用步入正轨，2025H1营收0.10亿元，同比激增1185.27%，营收占比4.30%，同比升1.90pct [3] 公司优势 - 产品创新能力强，打破美国杜邦公司全球独家垄断，产品涵盖芳纶纸主要应用领域，成为国内芳纶纸行业龙头和规模最大制造企业 [4] - 客户资源优，主要直接或终端客户涵盖中航集团、中国中车等国内外知名企业 [4] 市场数据 - 收盘价43.32元，一年最低/最高价11.00/56.84元，市净率8.44倍，流通A股市值20.77亿元，总市值63.36亿元 [8] 基础数据 - 每股净资产5.13元，资产负债率23.17%，总股本1.46亿股，流通A股0.48亿股 [9]

核心观点 - 截至7月28日 22家公司公布2025年半年报 其中17家净利润同比增长 5家同比下降 15家营业收入同比增长 7家同比下降 净利润和营业收入同时增长的公司有13家 利润收入均下降的有3家 业绩增幅翻倍的公司有4家 智明达净利润增幅最大达2147.93% [1] 净利润增长公司表现 - 智明达净利润3829.80万元 同比增长2147.93% 营业收入29475.64万元 同比增长84.83% [1] - 同洲电子净利润20307.14万元 同比增长662.77% 营业收入53976.95万元 同比增长606.52% [1] - 沃华医药净利润4467.64万元 同比增长303.16% 营业收入42535.85万元 同比增长7.64% [1] - 神通科技净利润6427.80万元 同比增长111.09% 营业收入81572.69万元 同比增长22.46% [1] - 长川科技净利润42702.18万元 同比增长98.73% 营业收入216684.82万元 同比增长41.80% [1] - 大湖股份净利润亏损257.16万元 但亏损幅度收窄81.34% 营业收入42554.48万元 同比下降14.40% [1] - 通达股份净利润6187.33万元 同比增长68.24% 营业收入361765.55万元 同比增长37.28% [1] - 民士达净利润6302.78万元 同比增长42.28% 营业收入23749.42万元 同比增长27.91% [1] - 瑞鹄模具净利润22696.41万元 同比增长40.33% 营业收入166237.84万元 同比增长48.30% [1] - *ST聆达净利润亏损10482.77万元 但亏损幅度收窄37.56% 营业收入5992.99万元 同比增长72.39% [1] - 东鹏饮料净利润237475.08万元 同比增长37.22% 营业收入1073662.79万元 同比增长36.37% [1] - 高能环境净利润50242.05万元 同比增长20.85% 营业收入670002.52万元 同比下降11.20% [1] - 并行科技净利润507.86万元 同比增长20.05% 营业收入45767.28万元 同比增长69.27% [1] - 国际实业净利润2476.98万元 同比增长17.16% 营业收入94578.35万元 同比下降49.96% [1] - 西部矿业净利润186936.41万元 同比增长15.35% 营业收入3161919.82万元 同比增长26.59% [1] - 飞龙股份净利润21043.79万元 同比增长14.49% 营业收入216154.40万元 同比下降8.67% [1] - 聚灿光电净利润11696.89万元 同比增长3.43% 营业收入159403.82万元 同比增长19.51% [1] 净利润下降公司表现 - 亚翔集成净利润16089.84万元 同比下降32.20% 营业收入168327.48万元 同比下降40.95% [2] - 海通发展净利润8686.61万元 同比下降64.14% 营业收入180031.13万元 同比增长6.74% [2] - *ST四通净利润亏损1620.06万元 同比下降78.33% 营业收入17372.96万元 同比增长75.88% [2] - 博迈科净利润1238.58万元 同比下降80.42% 营业收入104294.05万元 同比下降1.66% [2] - 中盐化工净利润5271.55万元 同比下降88.04% 营业收入599772.08万元 同比下降5.76% [2] 财务指标表现 - 智明达每股收益0.2284元 在已公布半年报公司中净利润增幅排名第一 [1] - 东鹏饮料每股收益4.5667元 为已披露公司中最高 净利润23.75亿元 [1] - 西部矿业营业收入316.19亿元 为已披露公司中最高 [1] - 大湖股份每股收益-0.0053元 为已披露公司中唯一非ST的亏损企业 [1]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][4] 报告的核心观点 - 民士达2025年上半年业绩增长符合预期，国产替代稳步推进 [1] - 下游市场需求积极，产品营收持续增长，高附加值产品占比提升，毛利率同比增长 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025年上半年营业收入2.4亿元，同比+28%；归母净利润0.63亿元，同比+42%；扣非归母净利润0.61亿元，同比+56%；毛利率40.4%，同比+2.8pct [1] - 2025Q2单季度营业收入1.2亿元，同比+28%，环比+6%；归母净利润0.32亿元，同比+36%，环比+6%；扣非归母净利润0.31亿元，同比+41%，环比+5%；毛利率41.0%，同比+2.3pct，环比+1.3pct [1] - 芳纶纸收入2.3亿，同比增长23%，毛利率41.9%，同比提升4.1pct；复合材料收入0.1亿，同比增长1185%，毛利率2.85%，同比提升30.6pct [1] - 国内收入1.9亿，同比增长34%，毛利率40.4%；出口收入0.52亿，同比增长11%，毛利率40.2% [1] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为1.5、2.0、2.5亿元，分别同比增长45%、35%、27%，对应PE分别为43、32、25倍 [2] 下游市场需求 - 国内新能源汽车、风电、光伏、储能、AI智能数据中心等行业发展带动驱动电机、变压器市场需求增长 [8] - 欧美电网升级及算力需求增长带动变压器需求扩张，公司加大海外市场开发推动芳纶纸销量增长 [8] - 民航领域C919部件交付数量较2024年大幅增加 [8] 产品情况 - 新能源汽车领域拳头产品YT510W增速超40% [8] - 变压器、蜂窝芯材等应用领域实现突破 [8] - 数据中心、特高压等项目带动高附加值产品占比及盈利能力提升 [8] 财务摘要 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|408|532|690|878| |(+/-) (%)|20%|30%|30%|27%| |归母净利润（百万元）|101|146|197|250| |(+/-) (%)|23%|45%|35%|27%| |每股收益(元)|0.69|1.00|1.35|1.71| |P/E|63|43|32|25| [4] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024 - 2027E年相关财务指标进行了预测，包括流动资产、固定资产、营业收入、营业成本等 [9] - 主要财务比率方面，成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在不同年份有相应变化 [9] - 每股指标及估值比率也给出了不同年份的预测数据 [9]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [5] 报告的核心观点 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为1.43/1.81/2.30亿元，对应EPS分别为0.98/1.24/1.57元/股，当前股价对应的PE分别为43.9/34.6/27.2倍 [6] - 公司基本盘产品芳纶纸地位领先且加速国产替代，在多领域高增长值得期待，国际客户验证和国产大飞机交付有望使蜂窝芯材芳纶纸需求延续高增长，公司将受益于新兴行业需求释放，同时加快新产品开发打造第二增长曲线，看好长期业绩持续增长，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025年7月24日收盘价42.82元，一年最高/最低为56.84/11.00元，总市值62.6243亿元，流通市值20.5338亿元，总股本1.4625亿股，资产负债率23.17%，每股净资产5.13元/股 [3] 盈利预测与估值 |指标|2023年|2024年|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|340|408|531|672|851| |同比增长率（%）|20.70%|19.82%|30.24%|26.54%|26.62%| |归母净利润（百万元）|82|101|143|181|230| |同比增长率（%）|28.74%|23.14%|41.91%|26.93%|27.00%| |每股收益（元/股）|0.56|0.69|0.98|1.24|1.57| |ROE（%）|12.70%|14.04%|17.23%|18.67%|20.00%| |市盈率（P/E）|76.71|62.30|43.90|34.59|27.23| [8] 事件 - 2025H1营收2.37亿元(yoy+28%)，归母净利润6303万元(yoy+42%)，扣非归母净利润6112万元(yoy+56%)，经营活动现金流量净额4435万元(yoy+87%)；2025Q2营收1.22亿元(yoy+28%/qoq+6%)，归母净利润3248万元(yoy+36%/qoq+6%)，扣非归母净利润3128万元(yoy+41%/qoq+5%)，整体收入、利润和经营性现金流净额高增长，利润端超预期，Q2相关费用率环比因业务、产能扩张略微回升 [9] - 2025年上半年产销两旺，产能落地支撑基本盘扩张，新能源车、电网升级等需求强劲；2025Q2供需两旺，供给端募投1500吨产线二季度落地，预计达产后全年产能较2024年提升30%，需求端新能源汽车领域增长，拳头产品YT510W增速超40%，变压器、蜂窝芯材等应用领域突破；2025Q2毛利率41.0% (yoy+2.3pcts /qoq+1.3pcts），净利率25.9%(yoy+2.3pcts/qoq-0.4pcts） [9] - 航空航天蜂窝芯材用芳纶纸入选“山东省低空领域重点产品名单”，前瞻布局闪蒸无纺布、RO膜基材等第二增长曲线；聚焦新能源、低空经济、航空航天三大赛道，推进大飞机项目落地，拓展新型领域，构筑技术壁垒，高附加值产品占比提升，新领域放量，2025H1新能源汽车驱动电机等业务步入正轨，复合材料产品营业收入较2024H1增长1185%；上半年新获授权发明专利7项，拳头产品“间位芳纶纸”获评“国家专利密集型产品”，“航空航天蜂窝芯材用芳纶纸”入选名单体现低空经济布局成效；RO膜基材与湿法无纺布预计2026Q1投产，拓展业务版图 [9] 附录：财务预测摘要 |项目|2024年|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |资产总计（百万元）|980|1103|1285|1513| |负债合计（百万元）|245|260|305|354| |股东权益合计（百万元）|735|843|981|1158| |营业收入（百万元）|408|531|672|851| |营业成本（百万元）|255|320|404|511| |净利润（百万元）|96|138|177|227| |归属母公司股东净利润（百万元）|101|143|181|230| |EPS(元)|0.69|0.98|1.24|1.57| |营收增长率|19.82%|30.24%|26.54%|26.62%| |营业利润增长率|23.11%|43.90%|27.15%|28.92%| |归母净利润增长率|23.14%|41.91%|26.93%|27.00%| |经营现金流增长率|20.80%|198.39%|56.03%|19.49%| |毛利率|37.49%|39.78%|39.88%|39.98%| |净利率|23.49%|26.06%|26.37%|26.69%| |ROE|14.04%|17.23%|18.67%|20.00%| |ROA|10.26%|12.94%|14.09%|15.20%| |ROIC|23.22%|27.50%|27.73%|33.40%| |P/E|62.30|43.90|34.59|27.23| |P/S|15.35|11.79|9.31|7.36| |P/B|8.74|7.56|6.46|5.45| |股息率|0.47%|0.49%|0.63%|0.79%| |EV/EBITDA|20|32|25|20| [10][11]

已公布半年报公司业绩概况 - 截至7月25日共有16家公司公布2025年半年报，其中12家净利润同比增长，4家同比下降 [1] - 10家公司营业收入同比增长，6家同比下降 [1] - 8家公司实现净利润和营业收入双增长，2家公司两项指标均下降 [1] - 3家公司业绩增幅超过100%，其中智明达净利润同比增幅达2147 93% [1] 业绩表现突出公司 - 智明达净利润3829 80万元，同比增长2147 93%，营业收入2 95亿元，增长84 83% [1] - 沃华医药净利润4467 64万元，增长303 16%，营业收入4 25亿元，增长7 64% [1] - 神通科技净利润6427 80万元，增长111 09%，营业收入8 16亿元，增长22 46% [1] - 长川科技净利润4 27亿元，增长98 73%，营业收入21 67亿元，增长41 80% [1] 业绩下滑显著公司 - 中盐化工净利润5271 55万元，同比下降88 04%，营业收入59 98亿元，下降5 76% [1] - *ST四通净利润亏损1620 06万元，同比下降78 33%，营业收入1 74亿元，增长75 88% [1] - 海通发展净利润8686 61万元，下降64 14%，营业收入18 00亿元，增长6 74% [1] - 亚翔集成净利润1 61亿元，下降32 20%，营业收入16 83亿元，下降40 95% [1] 其他重点公司表现 - 瑞鹄模具净利润2 27亿元，增长40 33%，营业收入16 62亿元，增长48 30% [1] - 高能环境净利润5 02亿元，增长20 85%，营业收入67 00亿元，下降11 20% [1] - 民士达净利润6302 78万元，增长42 28%，营业收入2 37亿元，增长27 91% [1]

市场指数表现 - 上证指数收盘3606点，1日涨0.65%，5日涨5.41%，1月涨2.53%；深证综指收盘2203点，1日涨1.19%，5日涨8.89%，1月涨2.66% [1] - 大盘指数昨日涨0.6%，1个月涨6.22%，6个月涨8.43%；中盘指数昨日涨1.44%，1个月涨8.36%，6个月涨7.4%；小盘指数昨日涨1.57%，1个月涨9.14%，6个月涨13.86% [1] 行业涨跌情况 涨幅 - 能源金属昨日涨7.55%，1个月涨19.66%，6个月涨32.75% [1] - 小金属Ⅱ昨日涨6.46%，1个月涨30.16%，6个月涨43.07% [1] - 金属新材料昨日涨5.06%，1个月涨15.38%，6个月涨22.46% [1] - 生物制品Ⅱ昨日涨3.67%，1个月涨11.53%，6个月涨18.81% [1] - 种植业昨日涨3.58%，1个月涨6.28%，6个月涨11.5% [1] 跌幅 - 贵金属昨日跌2.19%，1个月涨2.28%，6个月跌25.71% [1] - 农商行Ⅱ昨日跌1.54%，1个月跌5.46%，6个月涨12.68% [1] - 股份制银行昨日跌1.48%，1个月跌1.9%，6个月涨14.84% [1] - 城商行Ⅱ昨日跌1.47%，1个月跌2.76%，6个月涨12.19% [1] - 饲料Ⅱ昨日跌1.32%，1个月跌1.48%，6个月涨11.76% [1] 2023和2024年夏天风险资产动荡复盘 市场现状与担忧 - 二季度全球股市反弹，美股、德股创新高，三季度风险资产情绪和估值处高位，市场关注是否重蹈过去2年夏天覆辙 [2][8] - 当前美股估值较过去2年同期更高，美债利率与过去2年同期接近 [8] 4月以来市场反弹原因 - 主要反映特朗普TACO后的预期修复，PE估值回升贡献为主，ERP下行是核心，EPS也上修，市场对基本面定价弱 [8] 2023年夏季波动 - 美债流动性冲击，三季度美债发行规模超预期，通胀担忧反复，利率上行致风险资产承压 [8] - 8月初发债规模超预期，惠誉下调美债评级，油价上涨，联储担忧通胀，利率上行打击科技股估值 [8] - 10月底财政部调整发债计划，10Y美债利率下行，全球股市见底反弹，回调期中美股市同步，上证综指（-8.3%）>标普500（-10.3%）>恒生科技（-16.3%） [8] 2024年夏季波动 - 衰退交易+套息交易逆转，7月美国失业率跳升，全球衰退预期升温，日元套息交易逆转致流动性冲击 [8] - 美债收益率下行，美日利差收窄，日本央行加息，美股科技股下跌触发套息交易逆转和日元升值 [8] - 市场风偏企稳核心是美日央行应对及美国经济衰退交易不再强化，产业层面AI应用收入符合预期，传统业务放缓 [8] - 回调期利率下行，美元走弱，中美股市同步，上证综指（-3.8%）>恒生科技（-4.4%）>标普500（-5.5%） [8] 2025年潜在风险 - 风险1：关税影响在微观财报和通胀数据中具象化，三季度美国通胀回升，关税政策延后，就业市场供需两弱，风险资产上行难度增加，关注美股二季报中公司关税成本承担和未来指引 [8] - 风险2：政府财政依赖导致利率风险可能反复，逆全球化加强，各国依赖财政扩张，美日长债收益率维持高位，长期债务解决需提高生产率或通胀，特朗普干预美联储独立性可能推升长端利率 [8] - 风险3：特朗普政策在“MAGA”和“建制派”之间摇摆，若重回MAGA可能与市场预期产生分歧，关注内阁人物话语权、地缘政治和关税政策变化；上行风险关注AI产业投入产出性价比提升 [9] 香港交易所（00388）深度分析 估值复盘 - 2014 - 2015年PE∈【29，67】，受益于沪港通开通、H/A折价、公募/险资投资松绑，估值上行 [2][13] - 2017 - 2018年PE∈【28，54】，深港通开启吸引资金流入，18年中美摩擦和美联储加息使港股资金面收紧，估值回落 [2][13] - 2020 - 2021年PE∈【29，68】，港交所革新IPO上市制度，市场认可其作为新经济、中概股枢纽，全球低利率资产荒使内外资流入港股 [2][13] 投资价值分析 - 当前港交所PE 38倍，美联储降息，背靠中国内地，看好投资价值 [13] - 盈利核心因子ADT=总市值*换手率，港交所改革吸引新经济企业和中概股回流，港股新经济行业市值占比从2018年的17%提升至2025YTD的35% [13] - 南向资金推高ADT，改善换手率，美元降息、境内低利率资产荒使南向机构资金倾斜，交易成本下降吸引个人投资者，南向贡献港股ADT提升至35%+ [13] 业绩预测与评级 - 预计2025 - 2027E公司归母净利润分别为165、179、188亿港元，yoy分别+26%、+9%、+5% [13] - 可比公司PE估值法下给予目标PE42倍，合理市值6920亿港元，对应当前市值上行空间24%，强调买入评级 [13] 计算机行业点评 基金持仓情况 - 2025Q2计算机行业公募基金配置占比2.6%，较上季度降0.6pcts，处2010年来10%分位 [12] - 25Q2前十大重仓股为华大九天、金蝶国际、科大讯飞等，美图公司替代用友网络进入前十大 [12] 看好逻辑 - AI为全年主线，看好计算机板块 [12] 光伏行业点评 政策事件 - 2024年7月24日召开光伏行业供应链发展研讨会，推进修订多晶硅单位产品综合能耗标准，目前1级、2级、3级分别为≤7.5、8.5和10.5，拟修订后为≤5、6和7.5 [14] - 同日两部委发布《中华人民共和国价格法修正草案(征求意见稿)》，完善低价倾销认定标准，规范市场价格秩序 [14] 政策影响 - 政策体现中央政府反内卷决心，《价格法》修订后有望避免产业链不正当竞争，促使价格回升 [16] - 多晶硅制造规范标准提高，严控新增产能，能耗标准落地后将控制多晶硅新增项目 [16] 市场预期 - 反内卷政策从预期到落地，有望消除市场分歧，增强信心，产业链价格已上涨，政策落地后上涨预期更明确，有望开启新一轮上涨行情 [16] 投资建议 - 关注反内卷受益的硅料环节，如协鑫科技、大全能源、通威股份；组件和辅材环节，如晶科能源、晶澳科技、天合光能、钧达股份、福斯特、福莱特 [16] 民士达（833394）点评 业绩情况 - 2025H1营收2.37亿元（YoY+27.9%），归母净利润6303万元（YoY+42.3%），扣非归母净利润6112万元（YoY+55.7%） [18] - 2025Q2单季营收1.22亿元（YoY+28.4%、QoQ+6.4%），归母净利润3248万元（YoY+35.8%、QoQ+6.3%），扣非归母净利润3128万元（YoY+40.7%、QoQ+4.8%） [18] 产品与市场表现 - 2025H1芳纶纸收入2.27亿元（YoY+22.8%），毛利率41.9%（YoY+4.1pcts），产品结构高端化，变压器、航空蜂窝等领域需求向好，新能源汽车电机纯纸增速超40.0% [18] - 2025H1复合材料收入1021万元（YoY+1185.3%），毛利率由负转正，先进制造子公司业务步入正轨 [18] 地区表现 - 2025H1境内收入1.86亿元（YoY+33.7%），毛利率40.4%（YoY+4.3pcts）；境外收入5176万元（YoY+10.7%），毛利率40.2%（YoY-1.7pcts），境内销售亮眼，高端化趋势显著 [18] 经营情况 - 2025H1毛利率40.4%（YoY+2.8pcts），分季度看，Q1、Q2毛利率分别为39.7%、41.0%，高端占比逐季提升 [18] - 2025H1净利率26.5%（YoY+2.7pcts），销售费用率、管理费用率分别为3.4%、3.0%（YoY+0.2pcts、-0.7pcts） [18] - 为配合募投投产，公司营销与服务升级，引入外籍销售人才，参加国内外展会，布局全球市场 [18] 募投项目 - 募投项目如期投产，2025H1试生产，6月底在产品及库存商品增加，预计下半年迅速释放，吨纸能耗较老产线降低12.0%，为高端化注入新动能 [18] 投资建议 - 维持“买入”评级，上调2025 - 2027E盈利预测，预计分别实现归母净利润1.50/2.09/2.61亿元，对应当前PE分别为42/30/24倍 [18]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司发布2025年半年报，业绩符合预期，主打芳纶纸国产替代，在高端领域加速替代杜邦，具备高竞争壁垒，前瞻布局新产品打造第二增长曲线，看好长期业绩持续增长，上调2025 - 2027E盈利预测，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2024 - 2027E营业总收入分别为4.08亿、6.25亿、8.14亿、9.91亿元，同比增长率分别为19.8%、53.3%、30.1%、21.8% [6] - 2024 - 2027E归母净利润分别为1.01亿、1.50亿、2.09亿、2.61亿元，同比增长率分别为23.1%、49.6%、39.0%、24.8% [6] - 2024 - 2027E每股收益分别为0.69、1.03、1.43、1.78元/股，毛利率分别为37.5%、39.9%、42.0%、42.9%，ROE分别为14.0%、18.0%、20.6%、21.0%，市盈率分别为62、42、30、24 [6] 事件 - 2025H1公司实现营收2.37亿元（YoY + 27.9%），归母净利润6303万元（YoY + 42.3%），扣非归母净利润6112万元（YoY + 55.7%） [7] - 2025Q2单季公司实现营收1.22亿元（YoY + 28.4%、QoQ + 6.4%），归母净利润3248万元（YoY + 35.8%、QoQ + 6.3%），扣非归母净利润3128万元（YoY + 40.7%、QoQ + 4.8%） [7] 产品与业务 - 2025H1芳纶纸实现收入2.27亿元（YoY + 22.8%），毛利率41.9%（YoY + 4.1pcts），产品结构持续高端化 [7] - 2025H1复合材料实现收入1021万元（YoY + 1185.3%），毛利率2.9%，由负转正，先进制造子公司业务逐渐步入正轨 [7] 地区表现 - 2025H1境内实现收入1.86亿元（YoY + 33.7%），毛利率40.4%（YoY + 4.3pcts）；境外实现收入5176万元（YoY + 10.7%），毛利率40.2%（YoY - 1.7pcts） [7] 经营指标 - 2025H1公司实现毛利率40.4%（YoY + 2.8pcts），2025Q1、Q2毛利率分别为39.7%、41.0%，高端占比逐季提升 [7] - 2025H1公司实现净利率26.5%（YoY + 2.7pcts），销售费用率、管理费用率分别为3.4%、3.0%（YoY + 0.2pcts、 - 0.7pcts） [7] 募投项目 - 公司募投项目如期投产，2025H1试生产，截至6月底，在产品及库存商品合计9842万元，较2024年12月底增加1677万元，预计下半年迅速释放，吨纸能耗较老产线降低12.0% [7]

公司业绩表现 - 公司上半年实现营业收入2.37亿元，同比增长27.91%，实现归属于上市公司股东的净利润6302.78万元，同比增长42.28% [2] - 公司上半年的毛利率为40.38%，同比上升2.8个百分点 [2] - 公司募投新型功能纸基材料项目如期投产，其吨纸能耗较老产线降低12% [4] 核心产品表现 - 核心产品芳纶纸在电气绝缘领域销量同比增长，主要受益于新能源汽车、风电、光伏、储能、AI智能数据中心等行业持续高速发展 [2] - 拳头产品YT510W在驱动电机800伏和400伏系统都有大批量稳定使用 [3] - 变压器、蜂窝芯材等应用领域实现突破，数据中心、特高压、航空发动机、运载火箭整流罩、医疗方舱等项目带动高附加值产品占比及盈利能力提升 [3] 市场需求与行业前景 - 新能源汽车市场规模的扩大将带动对芳纶纸的需求增长，芳纶纸在电池、电机等关键部件中有重要应用 [3] - 国产大飞机项目的推进为蜂窝芯材芳纶纸带来新的需求增长点，全球航空业复苏也将带动国际市场对芳纶纸的需求 [3] - 高速列车、地铁轻轨及电网改造进程加快，机车大功率牵引变压器、电机及智能电网新型输变电设备需求将大幅增长 [4] 竞争优势 - 与国际头部竞争对手相比，公司在成本和交期方面具有优势，海外同行交期通常在8周到12周，公司交期大大缩短 [4] - 公司积极亮相行业展会如柏林线圈展、上海线圈展等，着力布局全球市场 [5]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][5][15] 报告的核心观点 - 公司2025年二季度营收及净利同环比提升，芳纶纸需求持续增长，核心产品芳纶纸竞争力增强，募投项目投产，市场拓展与技术创新并进，国产替代进程或加速 [1][5][8] 各部分总结 业绩表现 - 2025年上半年，公司实现营业收入2.37亿元（同比+27.9%），归母净利润0.63亿元（同比+42.3%） [1][8] - 2025年二季度营收1.22亿元（同比+28.4%，环比+6.4%），归母净利润0.32亿元（同比+35.8%，环比+6.3%） [1][8] - 2025年二季度毛利率41.0%（同比+2.3pct，环比+1.3pct），净利率25.9%（同比+2.3pct，环比-0.4pct） [1][8] - 2025年二季度总费用率11.7%（同比-1.4pct，环比+3.4pct） [1][8] - 2025年二季度经营活动产生的现金流量净额0.44亿元（同比+86.70%），现金流状况改善 [1][8] 产品情况 - 2025年上半年，芳纶纸营收2.27亿元（同比+22.76%），占总营收95.45%，毛利率41.91%（同比+4.09pct） [1][10] - 新能源汽车领域拳头产品YT510W增速超40%，变压器、蜂窝芯材等领域带动销量增长，高附加值产品占比提升 [1][10] - 2025年上半年，复合材料业务营收0.10亿元（同比+1185.27%），毛利率2.85%（同比+30.59pct） [1][10] 募投项目 - 募投新型功能纸基材料项目如期投产，达产后芳纶纸理论产能将由3000吨提升至4500吨 [2][14] - 该项目吨纸能耗较老产线降低12% [2][14] 市场与技术 - 海外市场营收0.52亿元（同比+10.71%），占总营收21.79%，引入外籍销售人才，深化“铁三角”营销模式 [2][14] - 上半年新获授权发明专利7项，“间位芳纶纸”获评“国家专利密集型产品”，“航空航天蜂窝芯材用芳纶纸”入选“山东省低空领域重点产品名单” [2][14] 盈利预测 - 维持公司2025 - 2027年归母净利润预测为1.38/1.70/2.00亿元，对应EPS为0.94/1.16/1.37元，当前股价对应PE为44.6/36.2/30.7X [3][15] 财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|340|408|507|613|713| |(+/-%)|20.7%|19.8%|24.2%|21.1%|16.2%| |归母净利润(百万元)|82|101|138|170|200| |(+/-%)|28.7%|23.1%|37.3%|23.3%|17.7%| |每股收益（元）|0.56|0.69|0.94|1.16|1.37| |EBIT Margin|19.5%|24.0%|28.4%|28.9%|29.3%| |净资产收益率（ROE）|12.7%|14.0%|17.0%|18.3%|18.7%| |市盈率（PE）|75.4|61.3|44.6|36.2|30.7| |EV/EBITDA|72.4|53.0|37.2|30.8|26.6| |市净率（PB）|9.58|8.60|7.58|6.61|5.74| [4]