行业与公司信息 * 纪要涉及的行业为数据中心液冷及热管理行业[1] 公司方面提及了维谛技术（在北美市场排名前三）[2] 以及国内的曙光数创、金梅克、歌华等品牌[4] 全球液冷市场概况 * 全球服务器液冷市场（包括冷板和浸没式业务）2024-2025年前三季度整体规模约为60亿至70亿美元[2] * 预计未来3至5年内液冷市场每年将保持20%至25%的增长率[1][2] * 区域分布：北美是最大市场占比约50%至55% 欧洲和亚太地区各占20%至25%[2] * 北美市场中维谛技术排名前三占据20%至25%的份额[2] * 2025年液冷系统在AI数据中心中的渗透率约为33%[20] 技术路径与选择阈值 * 冷板式和浸没式液冷技术的选择依据GPU芯片热设计功率（DDP）划分[8] * 1千瓦以内可用风冷热管理[8] 1-2千瓦推荐单向（相变）液冷热板[1][8] 超过2千瓦建议双向（相变）液冷热板[1][8] 未来Ultra系列若超2千瓦或需转向双向相变方案[8] * 国内AI集群中H100液冷机柜通常采用30%风冷、70%液冷热板方式（三七开比例）[7] 单芯片功耗未超过1,000瓦以单向液冷热板为主[1][7] * 液冷热介质发展从单向走向双向并引入微通道技术[3][12] 二次侧介质常用去离子水或含有25%至30%乙二醇/丙二醇的溶液需添加缓蚀剂[13] * 未来可能从水基制冷剂过渡到电子氟化液等新型制冷剂如R134A R515B等[15][16] 高功率数据中心设计关键 * 电系统采用N+N或3+3+1冗余供电模式例如使用6至8个PowerShell分组进行N+1冗余[6][7] * 热管理系统采用N+1冗余风冷系统部署N+1台空调液冷系统关键器件如循环水泵采用N+1冗余（小容量1+1 大容量2+1或3+1）[1][6][7] * 高功耗GPU机柜制冷系统不能间断否则几十秒内温度会升至自动关机水平[7] 应对挑战的策略 * 北美头部数据中心应对电力瓶颈采用新能源引入 电池储能系统（BESS） 分布式供电（如燃气轮机组 燃料电池）及联合研发分布式核能等措施但成本较高[5] * 国内厂商因芯片限制采购前一代以风冷为主的GPU芯片并通过东南亚数据中心部署先进技术以规避限制[1][5] * 为防止电化学腐蚀在制冷剂中添加缓蚀剂并在管路内增加检测和控制装置实时监控水质[13][14] 特定技术评述与发展趋势 * 浸没式液冷成本高（电子氟化液成本是合成油的三倍以上）维护难 占地面积大 短期内难以广泛推广[3][10][11] 一个100至150千瓦的浸没式系统需要约1,000升工质（每千瓦10升）而单向/双向循环系统每千瓦仅需2至4升[17] * 冷板液冷系统将进化从单向冷板发展到相变式冷板未来三到五年市场将快速过渡到更先进的相变式冷板系统[9] 当前GB200 GB300等产品采用单向冷板 NBL 576机型（Ruby Ultra）大概率采用双向冷板[9] * 两相液体循环规模化后供应链瓶颈可能出现在两相流动专用的CPU管路 密封件 快接头及专用泵等组件上[18] 产业链与交付模式 * 产业链分工包括零部件厂商 系统集成商 温控设备厂家及上游材料供应商等环节[20] 头部数据中心（如英伟达 Google Meta 微软）与温控厂联合设计液冷系统[20] * 高功耗平台有整机柜方案（一体化交付）和解耦方案[21] 一体化交付降低适配难度 提高议价权 简化集成 便于快速部署[23] 解耦交付提高灵活性 利于未来调整和扩容 促进市场竞争[21][23]

行业事件 - CDCE国际数据中心及云计算展于11月18日至20日在上海新国际博览中心举行 [1] - 展会期间发布了《中国算力基础设施液冷技术发展现状分析》报告 该报告由中国电子技术标准化研究院、中关村协众创智信息产业促进会、ICT research联合编写 [1] 公司市场地位 - 曙光数创在2024年中国算力中心基础设施液冷温控设备市场的出货量占比高达55.7% [1] - 公司在该市场的占有率已连续四年稳居国内第一 [1]

合并事件概述 - 中科曙光与海光信息的换股吸收合并是2025年中国科技产业的重要事件 [1] - 合并导致中科曙光控股子公司曙光数创的间接控制权转移至海光信息 [1] 对曙光数创的影响 - 海光信息需因间接收购而履行全面要约收购义务 [1] - 本次要约收购系为履行法定义务，不以终止曙光数创上市地位为目的 [1] - 合并成功后不影响曙光数创独立运营的法律地位 [1] 曙光数创的市场地位 - 截至2025年11月11日收盘，曙光数创是北京地区唯一一家总市值过百亿元的北交所上市公司 [1]

CPO概念股市场表现 - A股市场CPO概念股出现集体下跌，仕佳光子跌幅最大超过6% [1] - 德科立和景旺电子跌幅均超过5% [1] - 新易盛、可川科技、中际旭创等7只股票跌幅超过4% [1] 个股跌幅详情 - 仕佳光子(688313)下跌6.18%，总市值318亿元 [2] - 德科立(688205)下跌5.49%，总市值140亿元 [2] - 景旺电子(603228)下跌5.18%，总市值686亿元 [2] - 新易盛(300502)下跌4.94%，总市值3305亿元 [2] - 可川科技(603052)下跌4.92%，总市值67.55亿元 [2] 其他相关个股表现 - 中际旭创(300308)下跌4.48%，总市值5201亿元 [2] - 中富电路(300814)下跌4.29%，总市值132亿元 [2] - 太辰光(300570)下跌4.16%，总市值217亿元 [2] - 汇绿生态(001267)和联特科技(301205)均下跌4.09%，总市值分别为153亿元和143亿元 [2]

核心观点 - 多家公司2025年第三季度业绩表现强劲，收入同比显著增长，特别是在半导体、人工智能、云计算和高端制造领域 [4][5][7][21][27][53][60][77][83] - 人工智能和算力相关业务成为核心增长引擎，带动云服务、数据中心和EDA工具等细分领域需求提升 [24][25][50][57][84][85][86] - 新业务布局加速，包括机器人、智能驾驶、液冷技术和海外市场拓展，为公司开辟第二成长曲线 [9][10][46][58][65][90] - 部分公司盈利能力环比改善，毛利率和净利率提升，主要受益于产品结构优化、成本控制及费用管理 [8][45][49][55][69][92] 公司业绩表现 茂莱光学（光学光电子） - 2025年前三季度收入5.03亿元，同比增长34.05%，归母净利润0.46亿元，同比增长86.57% [4] - 第三季度收入1.84亿元，同比增长37.27%，半导体领域收入占比58.80% [5] - 前三季度毛利率47.75%，净利率9.08%，期间费用率同比下降4.73个百分点 [6] 均胜电子（汽车零部件） - 2025年第三季度营收154.97亿元，同比增长10.25%，归母净利润4.13亿元，同比增长35.4% [7] - 前三季度毛利率逐季提升，第三季度单季毛利率18.6%，汽车安全业务毛利率改善至17.2% [8] - 新订单增长迅猛，第三季度获取订单402亿元，包括智能驾驶和中央计算单元项目 [9] 概伦电子（软件开发） - 2025年前三季度归母净利润0.42亿元，同比增长173.46%，营收3.15亿元，同比增长12.71% [12] - EDA软件授权业务收入2.12亿元，同比增长10.71%，技术开发解决方案业务收入0.62亿元，同比增长89.58% [14] - 研发投入占营收比重66.79%，拟收购锐成芯微及纳能微，拓展半导体IP业务 [15][16] 亚马逊（电商与云服务） - 2025年第三季度营收1802亿美元，同比增长13%，净利润212亿美元，同比增长38% [21] - AWS云业务收入330亿美元，同比增长20%，创2022年以来最大增幅 [24] - 资本支出342亿美元，同比增长61%，主要用于AI数据中心和芯片投资 [25] 曙光数创（计算机） - 2025年第三季度营收1.39亿元，同比增长84.04%，互联网行业贡献冷板液冷收入约50% [27][28] - 毛利率短期承压，第三季度毛利率12.35%，同比下降11.89个百分点 [29] - 积极拓展海外市场，在东南亚落地液冷项目，并推出定制化CDU产品 [30] 华大九天（软件开发） - 2025年前三季度营收8.05亿元，同比增长8.24%，归母净利润0.09亿元，同比下降84.52% [34] - 毛利率保持高位，前三季度毛利率90.51%，研发费用率69.2% [35] - 产品线持续完善，推出数字仿真验证工具和存储电路设计全流程EDA工具 [36] 星宇股份（汽车零部件） - 2025年第三季度收入39.53亿元，同比增长12.65%，净利率10.99%，环比提升0.50个百分点 [45] - 布局人形机器人业务，成立智能机器人公司，并与节卡股份签署战略合作协议 [46] 能科科技（IT服务） - 2025年第三季度归母净利润0.54亿元，同比增长122.94%，AI业务收入占比提升至30.79% [48][49] - 与华为昇腾深度合作，联合打造工业AI一站式解决方案，推动制造业智能化升级 [51] 紫光股份（IT服务） - 2025年第三季度营收298.97亿元，同比增长43.12%，子公司新华三收入596.23亿元，同比增长48.07% [53][54] - 毛利率同比下降3.65个百分点至11.32%，主要受定制化服务器收入结构影响 [55] - 加强算力与联接布局，推出800G AI智算交换机和液冷整机柜产品 [57] 用友网络（软件开发） - 2025年第三季度营收20.03亿元，同比增长3.65%，云服务收入占比77.0% [60][63] - BIP AI产品智能化程度提升，新增多家头部客户，包括开滦集团、贵州茅台等 [66] 甘源食品（休闲食品） - 2025年第三季度营收5.88亿元，同比增长4.37%，归母净利润0.82亿元，同比下降26.31% [68] - 毛利率同比提升0.35个百分点至37.15%，新品放量带动收入增速转正 [69] 佳驰科技（航空装备） - 2025年第三季度营收3.41亿元，同比增长54.53%，归母净利润1.35亿元，同比增长24.38% [77][78] - 研发费用率15.75%，隐身功能结构件和涂层材料业务持续突破 [79] 金山办公（软件开发） - 2025年第三季度营收15.21亿元，同比增长25.33%，归母净利润4.31亿元，同比增长35.42% [83] - WPS365业务收入2.01亿元，同比增长71.6%，个人业务月活设备数达6.69亿 [85][87] 行业与市场动态 资产配置（REITs市场） - 2025年10月中证REITs指数下跌1.71%，新型基础设施板块逆势上涨5.04% [19] - 园区基础设施类REITs成交量居首，达5.46亿份，新型基础设施板块换手率4.64% [20] 煤炭行业 - 2025年第三季度煤价环比回升，秦港动力煤均价672元/吨，环比上涨6.47% [92] - 28家重点煤企第三季度归属母公司净利润316.12亿元，环比增长21% [92] - 前三季度行业营收同比下滑15.5%，主要受煤价同比下降20.71%影响 [93] 珠宝行业（海外市场） - 日本珍珠消费韧性源于文化根基、价值共识和成熟二手市场，2021年二手珠宝规模达行业40% [73] - 品牌MIKIMOTO和TASAKI通过技术权威与资本驱动路径实现国际化，老铺黄金有望借鉴其经验 [74][75]

投资评级 - 对曙光数创的投资评级为“买入”，且为维持评级 [1] 核心观点与业绩表现 - 报告核心观点认为曙光数创是数据中心液冷技术领先的整体解决方案供应商，将受益于算力基础设施投入增加及数据中心大功率机柜占比提升 [9] - 2025年第三季度，公司营收达1.39亿元，同比增长84.04%，环比增长8.17% [1][2] - 2025年前三季度，公司累计营收2.79亿元，同比增长61.01% [1][2] - 2025年第三季度，公司归母净利润为-0.29亿元，同比减少0.30亿元，环比减少0.20亿元；前三季度累计归母净利润为-0.70亿元，同比减少0.65亿元 [1][2] - 公司收入确认方式为项目完工验收后一次性确认，导致营收存在波动 [2] 业务结构与市场分析 - 从在手订单看，浸没液冷收入占比约40%，冷板液冷收入占比约50%，其余为风冷模块化产品及其他 [2] - 浸没液冷客户主要为政府及国有企业 [2] - 冷板液冷收入主要来自互联网、金融、运营商及IDC厂商，其中互联网行业贡献了冷板液冷收入的约50% [2] - 公司是国内唯一实现浸没相变液冷技术大规模商业化部署的企业 [3] - 随着服务器机柜功耗持续上升，浸没液冷渗透率有望大幅提高，公司液冷散热业务有望迎来量价齐升 [3] 财务状况与运营指标 - 2025年第三季度毛利率为12.35%，同比下降11.89个百分点，环比下降10.47个百分点，主要因高毛利率的浸没液冷收入占比下降及市场竞争加剧 [3] - 截至2025年三季度末，公司存货达4.44亿元，较年初增长268.60%，主要因项目未验收及订单备货增加 [3] - 截至2025年三季度末，合同负债为1.61亿元，较年初增长208.97%，较上季度末增长33.76%，反映公司在手订单充足 [3] - 项目交付周期存在差异，小项目可在三个月内完成部署，大项目尤其是浸没液冷项目周期可达一年或更长 [3] 技术创新与产品进展 - 公司积极探索海外市场，以东南亚为起点，已在马来西亚、日本、欧美等多地取得进展，截至2025年10月已在东南亚成功落地3个液冷项目 [6] - 公司发布针对东南亚需求定制的海外液冷CDU新品CDU-22400W，采用双泵设计，可降低综合运行功耗20%以上，单个CDU具备2400kW散热能力，可支持16个120kW高密度AI机柜 [6] - 2025年6月，公司发布C7000-F相变冷板液冷数据中心整体解决方案，实现冷板强化沸腾技术、微纳米多孔流道设计等多项技术创新 [7] - 公司研发新一代AI高效供电系统，支持市电、柴发、电池直接接入，相比传统HVDC供电系统额定功率提升26%，最大尺寸降低56%，占地面积降低22.80%，功率密度提升49.50%，预计2025年完成首个合同额超亿元的项目部署 [7] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年、2026年、2027年营业收入分别为8.01亿元、12.87亿元、19.23亿元 [8][9] - 预测公司2025年、2026年、2027年归母净利润分别为0.90亿元、1.43亿元、2.74亿元 [8][9] - 预测公司2025年、2026年、2027年每股收益（EPS）分别为0.45元、0.72元、1.37元 [8][9] - 对应2025年、2026年、2027年预测市盈率（P/E）分别为189.74倍、119.82倍、62.61倍 [8] - 对应2025年、2026年、2027年预测市销率（P/S）分别为21.42倍、13.33倍、8.92倍 [8]

财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入2.79亿元，同比增长61.01% [2] - 2025年第三季度单季营业收入为1.39亿元，同比增长84.04%，增速较前三季度整体进一步加快 [2] - 前十大无限售股东中新增葛卫东、混沌投资、兴全基金、嘉实基金等重磅机构投资者，反映资本市场对公司的高度认可 [2] 增长驱动因素 - 业绩增长核心得益于新一代C8000产品逐步落地部署并形成规模化交付能力 [2] - 冷板液冷行业渗透率持续提升，行业红利加速释放 [2] - 新一代400V高压直流AI高效供电系统预计2025年完成首个项目部署，合同额超过亿元，成为新业绩增长点 [4] 行业发展趋势 - AI浪潮推动算力需求爆发式增长，带动数据中心规模快速扩张，制冷需求迫切 [3] - 液冷系统凭借散热效率高、运行噪音低、能耗成本低等优势，成为高功耗场景优选方案 [3] - 冷板液冷PUE最低可降至1.15，浸没相变液冷PUE最低可降至1.04，远低于传统风冷的1.5 [3] - 预计到2028年全球液冷市场份额将从当前的10%增长至30%，2024-2028E液冷市场复合年增长率将超过40% [3] 技术创新与产品进展 - 公司于2025年6月发布C7000-F相变冷板液冷数据中心整体解决方案，率先实现该技术的产品化落地 [4] - C7000-F解决方案使散热能力提升超过15%，总体温度下降5℃以上，满足AI服务器对散热的严苛要求 [4] - 新一代400V高压直流AI供电系统额定功率提升26%，最大尺寸降低56%，占地面积降低22.80%，功率密度提升49.50% [4] 市场与业务布局 - 公司聚焦冷板液冷核心需求领域，通过扩大销售队伍、搭建区域团队、拓宽渠道等措施巩固市场领先地位 [3] - 以东南亚市场为起点积极拓展海外业务，已在马来西亚、日本成功落地项目 [5] - 在欧美、新加坡、中东、泰国、韩国等重点区域市场的拓展取得积极进展，全球化业务版图逐步成型 [5]

板块整体表现 - 10月29日计算机设备板块整体上涨1.09%，表现优于上证指数（上涨0.7%）和深证成指（上涨1.95%）[1] - 板块内个股表现分化，曙光数创以12.06%的涨幅领涨，而佳缘科技跌幅最大，为-13.29%[1][2] - 从资金流向看，计算机设备板块当日主力资金净流出5.11亿元，但游资和散户资金分别净流入1.99亿元和3.12亿元[2] 领涨个股详情 - 曙光数创收盘价为94.89元，涨幅12.06%，成交量为4.81万手，成交额为4.39亿元[1] - 淳中科技涨停，收盘价为178.20元，涨幅10.00%，成交量为7.69万手，成交额为13.62亿元[1] - 力鼎光电上涨7.52%，收盘价31.16元，成交量5.56万手，主力资金净流入3142.06万元，主力净占比达18.61%[1][3] 领跌个股详情 - 佳缘科技跌幅最大，为-13.29%，收盘价34.63元，成交量19.82万手，成交额7.06亿元[2] - 浩瀚深度下跌-10.23%，收盘价20.10元，成交量8.41万手，成交额1.74亿元[2] - 朗科技下跌-6.51%，收盘价32.32元，成交量37.42万手，成交额12.24亿元[2] 个股资金流向 - 浪潮信息主力资金净流入最多，达4.27亿元，主力净占比7.16%，但游资和散户资金分别净流出1.33亿元和2.94亿元[3] - 淳中科技主力资金净流入3.07亿元，主力净占比高达22.57%，但游资和散户资金分别净流出1.79亿元和1.28亿元[3] - 同有科技主力资金净流入1.64亿元，主力净占比10.68%，股价上涨6.39%[1][3]

行业趋势与市场机遇 - 液冷技术成为数据中心和AI行业的新焦点，因单柜功耗逼近或突破传统风冷极限，成为算力基础设施新的竞争高地 [1] - 东南亚数据中心市场预计将以14.24%的复合年增长率增长，到2030年市场规模将达到304.7亿美元，较2024年的137.1亿美元大幅增长 [6] - 全球科技巨头（如AWS、微软、谷歌、字节跳动等）在东南亚大力投入AI与云计算基础设施，激发了大量液冷需求 [6] - 政策环境改善，新加坡在2019年实施数据中心建设禁令后，现已公布"绿色数据中心路线图"，鼓励建设可持续数据中心 [6] - 2024年前十个月，马来西亚收获了来自微软、谷歌等五家公司高达190亿美元的人工智能和云计算数据中心投资 [7] 公司战略与市场定位 - 公司将出海东南亚视为"反内卷"的重要选择，非常看重东南亚及整个亚太市场的下一波发展，旨在抓住市场红利 [4][6] - 公司认为中国液冷厂商与海外厂商技术处在相近起跑线，甚至在部分领域领先，并拥有国内成熟的配套产业链优势 [1][7] - 公司专门成立面向东南亚市场的海外分公司，并采用本土化的大象形象进行品牌传播，旨在深度融入当地市场 [12][13] - 公司的核心竞争力在于系统级的集成和体系能力，而非单点技术，能够提供涵盖冷却、电力、工程建设与运维的全生命周期一站式解决方案 [4][15] 产品技术与本地化适配 - 公司发布首款针对东南亚市场定制的海外液冷CDU新产品——CDU-22400W [2] - 新产品采用双泵设计，可将一、二次侧综合运行功耗降低20%以上，冷源利用率提高30%，系统整体PUE可稳定在1.2以下 [10] - 针对东南亚高温高湿气候及水资源结构性短缺问题，产品设计注重节水与无水方案，通过冷场优化和夜间节水运行显著降低用水量 [10] - 产品在0.9米深、1.2米宽的空间内可实现2.4kW的换热能力，支持多达16个120kW的高密度AI机柜散热，提升空间利用率 [10] - 通过创新结构设计，新产品相邻管道的操作空间相比传统方案提升60%，减少了平均修复时间，确保可靠性 [11] 本地化运营与生态建设 - 公司强调建立本土化团队是成功关键，以直接理解客户需求并用契合当地文化的方式建立信任 [15] - 公司依托全产业链自研能力，形成了快速定制和交付的核心优势，能根据客户需求快速调整方案并控制成本 [15] - 公司正通过联合本地设计、工程及服务商，打造跨国协同的交付与服务体系，并通过反向培训推动当地液冷生态成熟 [15] - 公司在不到一年时间里，已在东南亚成功落地3个液冷项目，例如为万国数据的努沙再也科技园数据中心提供产品和服务 [12]

收购交易概述 - 公司拟通过全资子公司特变电工电气装备集团有限公司受让扬州曙光电缆股份有限公司部分股权 [1] - 交易涉及受让49名自然人及一家合伙企业合计持有的2.25亿股股份，转让价款合计为9.46亿元 [2] - 交易完成后，电装集团将持有曙光电缆总股本的74.1942%，取得实际控制权 [2] 战略意图与协同效应 - 此次收购旨在补齐公司在核电、轨道交通用电缆等中高端电缆产品的空白，扩大电线电缆规模 [1] - 公司可借助曙光电缆的成熟资质、核心专利与项目经验，有效填补自身在核电电缆高端产品领域的空白，形成新的业务增长点 [4] - 通过管理融合、市场协同、资源共享，可快速切入高毛利特种电缆市场，提升市场竞争能力，实现1+1>2的并购效益 [3] 目标公司业务概况 - 曙光电缆是一家深耕行业近四十年的电线电缆制造商，产品覆盖500kV及以下的全系列超高压、中低压电力电缆 [2] - 目标公司专精于核电站用1E级K1、K3类电缆、风能电缆、光伏电缆、轨道交通电缆等高技术含量的特种电缆，产品线涵盖20多个系列 [2] - 目标公司是国内少数掌握第四代核电用中压电缆及1E级K1类电力电缆等关键专利的企业，具备完整的核电电缆批量生产能力与实际项目业绩，技术壁垒高 [4] 行业背景与市场地位 - 我国电线电缆行业企业数量众多，普遍存在规模偏小、市场集中度较低的特点，具备规模优势的企业在竞争中处于有利地位 [3] - 曙光电缆具备多项特种电缆生产资质，部分产品已通过国家电网、南方电网、中石化、中国核电等大型央企和国企的供应商认证 [3] - 目标公司产品被广泛应用于国家电网、秦山核电、青藏铁路、中缅油气管道等国内外重大工程项目，在行业中处于领先地位 [4] 公司近期经营业绩 - 2025年上半年，公司实现营业总收入484.01亿元，同比增长1.12%；归母净利润31.84亿元，同比增长5% [3] - 公司上半年国内输变电市场签约273.34亿元，同比增长超14%；输变电国际市场产品签约超9亿美元，同比增长超80% [3] - 公司于8月底斩获沙特电力公司约164亿元订单 [3]