公司信息 - 云峰金融集团有限公司股份代号为376[2] - 董事会包括虞锋、黄鑫等多位董事[4] 评级情况 - 2026年1月28日穆迪首次给予万通保险信用评级[3] - 万通保险获穆迪授予「A3」保险财务实力评级，展望为稳定[3]

市场表现 - 随着阿里巴巴股价持续上涨，港股市场阿里巴巴概念股集体走强 [1] - 狮腾控股股价上涨近46%，阿里健康涨16%，云锋金融涨近10%，亚博科技控股涨3%，中国动向涨超2% [1] 个股详情 - 狮腾控股(02562)涨45.91%，最新价3.750港元，总市值17.18亿港元，年初至今上涨113.07% [2] - 阿里健康(00241)涨16.06%，最新价7.590港元，总市值1227.66亿港元，年初至今上涨50.30% [2] - 云锋金融(00376)涨9.57%，最新价3.780港元，总市值153.44亿港元，年初至今上涨19.62% [2] - 亚博科技控股(08279)涨3.04%，最新价0.237港元，总市值27.66亿港元，年初至今上涨17.91% [2] - 中国动向(03818)涨2.25%，最新价0.455港元，总市值26.82亿港元，年初至今上涨3.41% [2] - 耀才证券金融(01428)涨1.59%，最新价8.930港元，总市值151.57亿港元，年初至今上涨10.66% [2] - 大麦娱乐(01060)涨1.06%，最新价0.950港元，总市值283.82亿港元，年初至今涨跌幅为0.00% [2] - 中等公司(03908)涨1.06%，最新价22.820港元，总市值1101.58亿港元，年初至今上涨16.61% [2] 技术信号 - 相关个股MACD金叉信号形成，涨势不错 [2]

公司核心事件 - 中国智能健康间接全资附属公司FutureEmpire Limited持有的云锋金融股份被强制出售 证券经纪公司在2026年1月5日至6日期间强制出售FutureEmpire所持云锋金融合共264.6万股股份 [1] - 强制出售涉及的总代价约为920万港元 此金额为扣除交易成本前的总代价 [1] - 强制出售后相关债务结清 强制出售完成后 未偿还证券经纪公司款项余额为零 [1] - 强制出售后FutureEmpire仍持有部分云锋金融股份 于强制出售完成后 Future Empire于该证券经纪公司持有431.6万股云锋股份 [1]

股份情况 - 截至2025年12月31日，已发行股份（不含库存）4,059,291,673，库存股份0，总数4,059,291,673[2] - 2025年12月，已发行及库存股份数目无增减[2] 购股权计划 - 2025年12月18日修订购股权计划，月底股份期权结存0[3] - 12月因行使期权发行新股及转让库存股份数为0[3] - 月底可能发行或转让股份数0，可行使时总数405,929,167[3]

稳定币概念股市场表现 - 截至发稿，多只稳定币相关概念股股价上扬，其中国泰君安国际(01788)涨4.82%报2.61港元，云锋金融(00376)涨4.5%报3.48港元，众安在线(06060)涨4.42%报16.07港元，耀才证券金融(01428)涨3.35%报8.33港元 [1] 香港稳定币牌照申请与发放进展 - 香港财库局局长许正宇表示，截至今年9月底，已收到36份来自各行各业的稳定币牌照申请 [1] - 预计明年初将发放部分稳定币牌照，审批将优先考虑稳健的储备管理、价格稳定和反洗钱措施 [1] - 相关措施旨在保护投资者，并通过建立清晰的合规路径来减少交易冲突的模糊之处，有助于解决潜在纠纷 [1] 虚拟资产交易及托管服务监管框架进展 - 香港财库局正与香港证监会制定虚拟资产交易服务及托管服务提供者发牌制度的详细内容 [1] - 计划明年将该发牌制度提交立法会审议 [1] - 监管框架旨在覆盖虚拟资产产业的关键环节，力求在风险管理与创新之间取得平衡 [1]

稳定币概念股市场表现 - 截至发稿，多只稳定币相关概念股股价上扬，其中国泰君安国际(01788)涨4.82%，报2.61港元；云锋金融(00376)涨4.5%，报3.48港元；众安在线(06060)涨4.42%，报16.07港元；耀才证券金融(01428)涨3.35%，报8.33港元 [1] 香港稳定币牌照申请与发放计划 - 香港财库局局长许正宇表示，截至今年9月底，已收到36份来自各行各业的稳定币牌照申请 [1] - 预计明年初发放部分稳定币牌照，审批将优先考虑稳健的储备管理、价格稳定和反洗钱措施 [1] - 相关措施旨在保护投资者，并通过建立清晰的合规路径减少交易冲突的模糊之处，有助于解决潜在纠纷 [1] 虚拟资产交易与托管服务监管进展 - 香港财库局正与香港证监会制定虚拟资产交易服务及托管服务提供者发牌制度的详细内容 [1] - 计划明年将该发牌制度提交立法会审议 [1] - 监管框架旨在覆盖虚拟资产产业的关键环节，力求在风险管理与创新之间取得平衡 [1]

市场表现 - 稳定币概念股普遍上扬 国泰君安国际(01788)涨4.82%报2.61港元 云锋金融(00376)涨4.5%报3.48港元 众安在线(06060)涨4.42%报16.07港元 耀才证券金融(01428)涨3.35%报8.33港元 [1] 香港稳定币监管进展 - 香港财库局局长许正宇表示 截至2024年9月底已收到36份来自各行各业的稳定币牌照申请 [1] - 预计明年初发放部分稳定币牌照 优先考虑稳健的储备管理、价格稳定和反洗钱措施 [1] - 相关措施旨在保护投资者 并通过建立清晰的合规路径减少交易冲突的模糊之处 有助于解决潜在纠纷 [1] 虚拟资产交易与托管监管进展 - 香港财库局正与香港证监会制定虚拟资产交易服务及托管服务提供者发牌制度的详细内容 [1] - 计划明年提交立法会审议 监管框架将覆盖虚拟资产产业的关键环节 [1] - 监管力求在风险管理与创新之间取得平衡 [1]

核心观点 - 华源证券首次覆盖云锋金融，给予“买入”评级，认为公司寿险主业经营稳定且业绩处于上升通道，2025年上半年业绩与新业务价值实现高速增长，资产端具备高质量全球配置能力，固收投资优势显著 [1] 公司业务与市场地位 - 公司主业为2018年收购的美国万通保险亚洲业务，该业务是公司稳健高价值的压舱石，提供坚实基本盘和现金流 [1] - 公司股权结构稳定，主要间接股东为云锋金融控股有限公司和美国万通人寿保险公司，后者为全美五大寿险公司之一 [1] - 公司管理层科技基因深厚，董事会主席虞锋投资布局着眼于前沿技术变迁，独立董事肖风博士持续为公司战略注入行业远见 [1] - 旗下万通保险是中国香港寿险市场的领先参与者，2020至2024年新单业务市占率从1.1%上升至1.8%，行业排名在12-15名 [2] 负债端经营业绩 - 传统优势产品为派息稳定的万用寿险，近年来发力具备多币种转换功能的分红型终身年金等产品 [2] - 2025年上半年受益于香港保险市场繁荣和公司效率提升，新业务价值同比增长81%，年化新保费同比增长107% [2] - 内含价值在2020至2024年复合年增长率达7.6%，2025年上半年同比增长5.7% [2] - 合同服务边际在2022至2024年复合年增长率达6.1%，2025年上半年相比2024年底进一步增长16.6% [2] 资产端配置与投资能力 - 投资资产中固收和现金资产占比近九成，与存量负债端产品策略偏万用保险相关 [3] - 投资实现全球资产分散，地域分布超过15个国家和地区，其中美国资产占比达78.3% [3] - 公司与霸菱资管建立战略合作，享有全球顶级投资资源和专家网络 [3] - 2025年上半年固定收益投资平均收益率为4.5%，同比提升0.1个百分点，高于同期友邦保险的4.2%，显示固收投资优势 [3]

核心观点 - 华源证券首次覆盖云锋金融，给予“买入”评级，认为公司寿险主业经营稳定且业绩处于上升通道，资产端具备高质量全球配置和显著的固收投资能力优势 [1] 公司业务与市场地位 - 公司主业为2018年收购的美国万通保险亚洲业务，该业务是公司稳健高价值的压舱石，提供坚实基本盘和现金流 [1] - 万通保险是中国香港寿险市场的领先参与者，2020至2024年，其新单业务在香港的市场份额按年化新保费口径从1.1%上升至1.8%，行业排名在12-15名 [2] - 公司的传统优势产品为派息率稳定的万用寿险，近年来也发力具备多币种转换功能的分红型终身年金等产品 [2] 负债端经营业绩 - 2025年上半年，受益于香港保险市场繁荣和公司效率提升，公司实现新业务价值同比增长81%，年化新保费同比增长107% [2] - 内含价值在2020至2024年间的复合年增长率为7.6%，2025年上半年同比增长5.7% [2] - 合同服务边际在2022至2024年间的复合年增长率为6.1%，2025年上半年相比2024年底进一步增长16.6% [2] 资产端配置与投资能力 - 公司投资资产中，固定收益和现金资产占比接近九成 [3] - 投资资产地域分布超过全球15个国家和地区，其中美国资产在投资组合中占比达78.3% [3] - 公司与霸菱资管建立战略合作，享有全球顶级投资资源和专家网络 [3] - 2025年上半年，公司固定收益投资平均收益率为4.5%，同比提升0.1个百分点，高于同期友邦保险4.2%的水平 [3] 公司治理与股东背景 - 公司股权结构稳定，主要间接股东为云锋金融控股有限公司和美国万通人寿保险公司 [1] - 美国万通人寿为全美五大寿险公司之一 [1] - 公司董事会主席虞锋先生投资布局着眼于先进技术范式变迁，展现出前瞻性行业洞察 [1] - 自2019年起，HashKey董事长肖风博士担任公司独立董事，持续为公司战略注入行业远见 [1]

投资评级与核心观点 - 投资评级：买入（首次）[5] - 核心观点：报告认为云锋金融的寿险主业经营稳定且业绩处于上升通道，2025年上半年业绩与新业务价值实现双高增长，资产端具备高质量的全球资产配置和显著的固收投资能力优势[5][8][11] 公司概况与业务结构 - 公司定位：云锋金融是一家扎根香港寿险市场、兼具强大科技基因的创新型金融科技公司，业务涵盖保险、证券经纪、资产管理和金融科技[6][18] - 核心资产：公司于2018年完成对美国万通保险亚洲的收购，当前万通保险业务是公司的主业压舱石[6] - 股东背景：主要间接股东为云锋金融控股有限公司（实控人虞锋）和美国万通人寿保险公司（全美五大寿险公司之一），股权结构稳定[6][23] - 管理层：董事会主席虞锋先生投资布局具有前瞻性，同时公司拥有肖风博士、梁信军、蒋国飞博士等具备深厚科技与金融背景的核心人才[6][25] 负债端（保险业务）表现 - 市场地位：万通保险是香港寿险市场的领先参与者，2020-2024年新单业务市占率从1.1%上升至1.8%（按APE口径），行业排名在12-15名[7] - 新业务高增长：2025年上半年，受益于港险市场繁荣和公司效率提升，实现新业务价值（NBV）81%的同比增长和年化新保费（APE）107%的同比增长[7][13] - 价值稳健增长：内含价值（EV）在2020-2024年复合年增长率（CAGR）达7.6%，2025年上半年同比增长5.7%；合同服务边际（CSM）在2022-2024年CAGR达6.1%，2025年上半年相比2024年底进一步增长16.6%[7] - 产品特色：传统优势产品为派息率稳定在4%的万用寿险，同时发力具备多币种转换功能的分红型终身年金等产品[7][28][35] - 渠道表现：2025年上半年，经纪渠道新业务价值同比增长129%，贡献了62%的新业务价值；独家代理和银保渠道新业务价值分别同比增长35%和28%[47] 资产端与投资能力 - 资产配置：投资资产以固收和现金为主，占比近九成，与主力销售的万用保险产品特征一致[8][68] - 全球布局：背靠美国万通保险，实现全球底层资产分散，投资资产分布超过15个国家和地区，其中美国资产占比达78.3%[8][71] - 投资能力：与霸菱资管建立战略合作，享有全球顶级投资资源；2025年上半年固定收益投资平均收益率为4.5%，同比提升0.1个百分点，高于同期友邦保险的4.2%[8][13][72] 行业前景与市场机遇 - 市场复苏：2023年第一季度至2025年第一季度，香港长期保险标准新造业务保费已实现连续9个季度的同比增长[75] - 内地需求：全面通关后，内地访客需求加速释放，2024年离岸业务年化新保费收入达573亿港元，已超越2017-2019年水平，占全港个人业务年化新保费收入的42.9%[75] - 产品创新：香港保险产品通过多币种转换、保单拆分、无限次转让等功能创新，从单一保障工具升级为综合财富管理载体[77] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计公司2025-2027年营业收入分别为108.80亿、116.91亿、130.31亿港元，归母净利润分别为8.17亿、9.12亿、11.66亿港元[9][10] - 新业务价值预测：预计2025-2027年NBV增速分别为61%、30%、15%[8][11][12] - 内含价值预测：预计2025-2027年EV增速分别为10.7%、10.0%、10.4%[8][11][86] - 估值：报告发布日（2025年12月17日）股价对应2025-2027年预测内含价值的市盈率（PEV）分别为0.6倍、0.5倍、0.5倍，2025年以来公司PEV估值平均在0.5倍[8][11]