业绩总结 - 公司1季度盈利增长受制于风/光电价，同比增长仅为2%，低于发电量增长率，主要受风/光电价下跌影响[1] - 龙源电力2024年1季度经营利润同比下降0.5%，净利润同比增长2.6%[3] - 公司2024年预测净利润为6,492百万人民币，每股盈利为0.76人民币，市盈率为6.9倍[1] - 公司预测2024年风电装机容量将达到30,754兆瓦，电力销售量预计达到86,569百万千瓦时，增长率分别为7.7%和13.6%[3] - 公司2024年预期收入为39546百万元人民币，2025年预期为43270百万元人民币[5] - 龙源电力(916 HK)的2024年预期净利润为6492百万元人民币，2025年预期为7552百万元人民币[5] 新产品和新技术研发 - 公司新增562兆瓦装机，主要来自收购项目，风电利用小时同比下跌14小时，但限电同比有望上升[1] 市场扩张和并购 - 公司收购母公司资产仍存在不确定因素，投资者关注收购进展、资产质量、融资难度等问题[1] 未来展望 - 公司下调盈利预测约6%，主要反映电价较保守，维持买入评级，短期关键在于风速/新能源限电情况改善[1] - 公司对回购H股计划保持较保守态度，未表示要加快或加码进行[1] 其他新策略 - 未来12个月个股总回报与相关行业比较，分析员预期所覆盖行业表现落后于大盘[7] - 交银国际对龙源电力(916 HK)的评级定义中，买入表示预期个股未来12个月的总回报高于相关行业[6] - 交银国际对龙源电力(916 HK)的评级定义中，中性表示预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致[6] - 交银国际对龙源电力(916 HK)的评级定义中，沽出表示预期个股未来12个月的总回报低于相关行业[6]

业绩总结 - 公司1Q24业绩增长主要受益于投资收益增加，营收98.8亿元，同比+0.1%，归母净利润23.9亿元，同比+2.5%[1] - 龙源电力2026年预计营业总收入为50,644百万[3] - 净利润增长率预计为12.9%[3] - 资产负债率预计为57.5%[3] - PE比率预计为14.03[3] 风电业务 - 公司1Q24风电发电量同比+1.4%，风电营收同比-4.7%，风电利用小时数下降，风电电价下滑，市场化交易比例提升[2] - 公司远期成长空间广阔，新能源项目储备丰富，风电装机容量、利用小时数有望提升，项目储备54GW、取得开发指标23GW[2] 其他信息 - 本公司声明作者具有证券投资咨询执业资格[4] - 报告仅供国泰君安证券客户使用，不构成广告[5] - 本报告信息来源于公开资料，不保证准确性[6] - 投资者应谨慎决策，不应将本报告作为唯一参考因素[8] - 本报告版权仅为本公司所有，未经许可不得复制或引用[9] - 通过其他机构获取本报告，责任由该机构承担[10] - 评级说明中，增持表示相对沪深300指数涨幅15%以上，谨慎增持表示涨幅介于5%～15%之间[11] - 股票投资评级分为增持、中性和减持三个等级，根据相对沪深300指数的涨跌幅来判断[11] - 行业投资评级也分为增持、中性和减持三个等级，根据行业指数相对沪深300指数的表现来判断[11]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入-A/买入-H"的投资评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2024Q1实现营业收入98.77亿元(同比+0.1%)、归母净利润23.93亿元(同比+2.5%)。需求提升、装机扩张带动火电、光伏发电量增长,但风电利用小时数下降,整体经营利润稳定,投资收益同比提升带动业绩提升 [1] - 公司2024Q1实现发电量212.25亿度(同比+8.3%),其中风电发电量170.31亿度(同比+1.4%)、火电发电量25.81亿度(同比+11.3%)、其他可再生能源发电量16.13亿度(同比+233%)。装机加速及考虑集团资产整合,公司成长空间广阔 [1] - 预计公司2024~2026年归母净利润分别为78.6/88.7/99.2亿元,按最新收盘价对应PE分别为19.1/16.9/15.1倍。给予公司2024年20倍PE估值,对应合理价值18.81元/股 [2] 财务数据总结 - 营业收入: - 2022年实现39,863百万元,同比下降0.1% [2] - 预计2024~2026年分别为40,095/42,790/45,973百万元,年复合增长率6.5%~7.4% [2] - 归母净利润: - 2022年实现5,111百万元,同比下降31.2% [2] - 预计2024~2026年分别为7,860/8,866/9,919百万元,年复合增长率25.8%~11.9% [2] - 毛利率: - 2022年为34.4%,预计2024~2026年将提升至40.5%~40.8% [2] - ROE: - 2022年为7.4%,预计2024~2026年将提升至10.2%~10.9% [2]

报告公司投资评级 龙源电力首次覆盖给予"优于大市"评级[1] 报告的核心观点 1) 龙源电力是全球清洁能源运营龙头,自2015年来持续保持世界第一大风电运营商地位[1] 2) 公司控股装机达3559万千瓦,其中风电/火电/光伏等其他可再生能源分别达2775/188/596万千瓦[1] 3) 公司项目储备丰富,21-23年新获取可开发指标合计达59.5GW,新能源装机建设目标有望逐步兑现[2] 4) 公司正推进集团内存续风电资产注入与火电业务整合,绿色价值有望逐步凸显[5] 5) 公司老旧机组改造有望增加对存量项目优质风资源地利用,提升项目收益率水平[6] 财务数据总结 1) 公司2023年实现营收376.4亿元,同比下降5.6%;归母净利润62.5亿元,同比增长22.3%[1] 2) 预计公司2024-2026年EPS分别为0.90元、1.03元和1.19元[7] 3) 公司2023年毛利率为36.4%,预计2024-2026年将逐步提升至37.6%、39.0%和40.2%[9] 4) 公司2023年净资产收益率为8.8%,预计2024-2026年将提升至9.9%、10.5%和11.1%[9] 估值分析 1) 可比公司2024年平均PE为14倍,考虑到龙源电力作为绿电龙头且存在资产注入预期,给予其22-24倍PE估值[7] 2) 对应公司2024年合理价值区间为19.8-21.6元[7]

业绩总结 - 龙源电力2024年一季度业绩表现稳健，发电量同比增长仅1%[8] - 公司一季度实现归属权益持有人净利润24.82亿元，同比增加0.63亿元，增幅为2.5959%[9] - 公司一季度经营开支为60.61亿元，与上年同期基本持平，主要影响因素包括新能源装机规模增加导致折旧摊销同比增加[9] 用户数据 - 公司一季度新增新能源装机量为562.16兆瓦，其中风电26.25兆瓦、光伏535.91兆瓦，控股装机容量总计36.16吉瓦[9] - 去年全年绿电交易量约占总电量的6%，今年增加了绿电交易量，约占总电量的15%[9] 未来展望 - 公司未来几年的工作重点之一是以大带小项目，计划在2022年启动了减值计提，提升整体效益30%到50%[9] - 虽然没有精确安排各季度的投产进度，但大部分项目的投产时间预计集中在第四季度[9] 新产品和新技术研发 - 公司通过开发综合能源基地推动能源绿色转型与产业发展[6] - 公司提出通过‘以大带小’方式改善风力发电的不平衡问题[6] 市场扩张和并购 - 公司讨论了股票回购的可能性，将在股东大会批准后执行[8] - 公司通过了H股回购授权议案[1]

业绩总结 - 龙源电力2024年一季度营业收入为98.77亿元，同比增长0.10%[1] - 归母净利润为24.82亿元，同比增长2.59%，低于预期[1] - 2023年风电板块营业收入为73.76亿元，同比下降4.70%[2] - 风电发电量仅增长1.37%，影响公司业绩[2] - 火电机组发电量同比增加11.30%[3] - 部分抵消风电业绩下滑影响[3] - 公司预计火电盈利能力将大幅提升[3] 公司展望 - 公司控股装机容量为36155.83MW[4] - 新增控股装机容量562.16MW[4] - 公司装机容量有望持续高增长[4]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"增持"评级 [13] 报告核心观点 - 营业收入基本持平,归母净利润小幅增长 [5] - 新能源装机容量持续增长,未来业绩有望稳步提升 [10] - 风电场"以大代小"改造升级推进,促进效益改善 [12] 营业收入及利润情况 - 2024年第一季度,公司实现营收98.77亿元(+0.10%),归母净利润23.93亿元(+2.47%) [5] - 公司归母净利润同比略有增长的原因在于发电量实现同比增长,2024年第一季度公司完成发电量212.25亿千瓦时(+8.27%) [5] - 风电发电量小幅增长,其他可再生能源发电量大幅增长 [6] - 毛利率及净利率同比基本持平 [7] - ROE同比基本持平,经营性净现金流小幅下降 [9] 新能源业务发展 - 2024年第一季度,公司新增控股装机容量0.56GW,其中新增投产风电0.03GW、光伏0.06GW,收购光伏项目容量0.48GW [10] - 公司持续拓展新能源项目资源,2023年新增资源储备54GW,其中风电24.65GW、光伏23.95GW,抽蓄及储能5.4GW [10] - 2023年公司取得开发指标突破22.75GW,其中新能源开发指标19.84GW [10] - 2024年公司新能源开发建设规模将大幅增加,计划新开工10GW,投产7.5GW [10] 风电业务改造升级 - 公司启动了部分风电项目的"以大代小"改造工作,解决了老旧机组故障率高、发电效益低的问题 [12] 盈利预测与估值 - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为85.1/95.5/106.1亿元,同比增长36.1%/12.3%/11.1% [13] - 给予公司2024年19-20倍PE,对应合理价值19.28-20.29元/股,较目前股价有7%-12%的溢价空间 [13]

报告公司投资评级 - 维持"谨慎推荐"评级 [1] 报告的核心观点 风电营收下降,装机增长下成本扩张,短期业绩承压 - 截至1Q24末,公司风电装机2778.06万千瓦,同比增长6.1%,单季度新增2.63万千瓦 [1] - 但因风速同比下降,Q1公司风电平均利用小时640小时,比上年同期减少14小时,降幅2.1% [1] - 单季度风电完成发电量170.31亿千瓦时,同比增长1.4%,电量增速低于装机增速4.7个百分点 [1] - 料因市场化比例提高,公司风电综合电价或同比下降,Q1公司风电板块营收（不含特许权服务）同比下降4.7%至73.76亿元 [1] - 考虑装机增长下的折旧增长,风电板块业绩短暂承压 [1] 火电增收降本,业绩延续修复 - 江苏地区用电需求增加,火电负荷提高,Q1公司火电完成发电量达到25.81亿千瓦时,同比增长11.3% [1] - 火电板块实现营收19.76亿元,同比增长3.3% [1] - 2024Q1秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价均值约902元/吨,同比下降20.1%,港口电煤价格下降明显,公司火电业绩有望大幅修复 [1] 光伏延续增势 - 截至1Q24末,公司其他可再生能源（主要为光伏）发电装机达到650.02万千瓦,同比增长113.8%,单季度新增53.59万千瓦 [1] - 公司其他可再生能源业务（主要为光伏）完成发电量16.13亿千瓦时,同比增长233.3% [1] - 单季度其他可再生能源业务（主要为光伏）实现营收5.24亿元,同比增长146.5%,光伏装机与营收延续增势 [1] 财务指标总结 - 2024/25/26年EPS分别为0.95/0.99/1.02元 [2] - 2024年PE为18.9倍 [2] - 2023年营业收入37,642百万元,同比下降5.6% [3] - 2023年归属母公司股东净利润6,249百万元,同比增长22.3% [3] - 2023年毛利率36.36%,净利润率17.90% [3] - 2023年ROA 2.73%,ROE 8.81% [3] - 2023年资产负债率64.09% [3]

财务表现 - 龙源电力集团2024年第一季度营业收入为987.69亿元，同比增长0.10%[5] - 归属于上市公司股东的净利润为23.35亿元，同比增长2.47%[5] - 经营活动产生的现金流量净额为38.77亿元，同比下降11.85%[5] - 公司总资产为2300.08亿元，同比增长3.08%[6] - 营业外收入同比增长183%，主要是由于本期收购子公司投资成本低于可辨认净资产公允价值的差额影响所致[13] 非经常性损益项目 - 非经常性损益项目中，主要为长期资产处置收益为7.55亿元[7] - 政府补助收入为3.13亿元，主要为各类政府补贴收入[8] - 其他非经常性损益项目包括个税手续费返还和持有交易性金融资产期间取得的投资收益[9] 资产负债情况 - 应收票据期末余额较年初减少73%，主要是由于应收票据到期承兑所致[10] - 应付职工薪酬期末余额较年初增长154%，主要是由于绩效工资尚未发放[11] - 其他流动负债期末余额较年初增长39%，主要是由于发行多笔短期融资券所致[11] - 龙源电力集团2024年第一季度专项储备期末余额较年初增长77%[13] 股东持股情况 - 前10名股东持股情况中，国家能源投资集团有限责任公司持股55.05%，HKSCC NOMINEES LIMITED持股39.63%[15] - 中国建设银行股份有限公司－易方达沪深300交易型开放式指数发起式证券投资基金持有1,057,500股[17] - 中国工商银行股份有限公司－华泰柏瑞沪深300交易型开放式指数证券投资基金持有1,534,218股[18] 资产情况 - 龙源电力集团2024年第一季度新增控股装机容量为562.16兆瓦，其中风电26.25兆瓦、光伏57.51兆瓦，收购光伏项目容量478.40兆瓦[20] - 龙源电力集团2024年第一季度风电平均利用小时数为640小时，火电机组平均利用小时数为1,377小时[22] - 龙源电力集团2024年第一季度风电发电量为17,030,932兆瓦时，较去年同期增长1.37%；火电发电量为2,581,257兆瓦时，较去年同期增长11.30%；其他可再生能源发电量为1,613,059兆瓦时，较去年同期增长233.33%[22] 现金流量 - 经营活动现金流入小计为9646.58亿，较上年同期增长165.94%[30] - 经营活动现金流出小计为6228.65亿，较上年同期增长11.67%[30] - 经营活动产生的现金流量净额为3417.93亿，较上年同期下降11.84%[30] - 投资活动产生的现金流量净额为-6851.74亿，较上年同期改善15.89%[30] - 筹资活动产生的现金流量净额为2168.00亿，较上年同期下降21.63%[30]

证券代码：001289 证券简称：龙源电力 公告编号：2024-030 2．原聘任的会计师事务所名称：安永会计师事务所（以下简称"安永"）。 3．变更会计师事务所的原因：根据中华人民共和国财政部、国务院国资委、 中国证券监督管理委员会联合印发的《国有企业、上市公司选聘会计师事务所管 理办法》（财会〔2023〕4 号）（以下简称"管理办法"）相关规定，国有企业 （包含国有控股上市公司）连续聘任同一会计师事务所原则上不超过 8 年。考虑 到龙源电力集团股份有限公司（以下简称"公司"或"本公司"）的境外审计师 安永已经接近管理办法所规定的服务年限，为了继续保持良好的公司治理水平， 公司已经完成 2024 年度境外审计师的公开招标。根据公开招标结果，并综合考 虑公司业务发展情况，公司拟聘请毕马威为 2024 年度境外审计会计师事务所， 负责提供公司 H 股财务报表审计、季报审核、半年报审阅、编制 ESG 有限鉴证 一、拟聘任境外审计会计师事务所的基本情况 报告以及其他相关审计服务，并经第五届董事会 2024 年第 3 次会议审议通过， 还将提交股东大会审议，现将有关情况公告如下： 龙源电力集团股份有限公司 关于聘任境 ...