公司动态与投资 - 中芯国际控股有限公司全资持股成立新公司“上海芯三维半导体有限公司” [1] - 新公司法定代表人为王永，注册资本高达4.32亿美元 [1] - 新公司经营范围覆盖集成电路的制造、销售及芯片产品制造与销售，以及货物与技术进出口 [1] 行业布局与战略 - 中芯国际通过新公司进一步拓展在集成电路制造与销售领域的业务布局 [1] - 新公司的成立表明行业龙头持续在半导体产业链的关键环节进行资本投入和产能部署 [1]

公司战略与业务拓展 - 中芯国际通过其全资子公司上海芯三维半导体有限公司，注册资本4.32亿美元（约30亿人民币），进一步布局集成电路制造与销售业务 [2] - 公司于2025年1月29日正式揭牌成立中芯国际先进封装研究院，并正在为其先进封装业务招兵买马 [3] - 公司是世界领先的集成电路晶圆代工企业之一，提供8英寸和12英寸晶圆代工、设计服务、IP支持及光掩模制造等一站式服务 [3] 2025年度财务表现 - 2025年实现营业收入673.23亿元人民币，同比增长16.5% [4][5] - 归属于上市公司股东的净利润为50.41亿元，同比增长36.3% [4][5] - 扣除非经常性损益的净利润为41.24亿元，同比增长55.9% [4][5] - 经营活动产生的现金流量净额为200.81亿元，同比下降11.4% [5] - 息税折旧及摊销前利润（EBITDA）为377.55亿元，同比增长19.6% [5] 主营业务分析 - 集成电路晶圆制造代工业务实现收入627.94亿元，同比增长17.9%，毛利率为21.3%，同比增加2.7个百分点 [5][7] - 按应用分类，消费电子类晶圆代工收入占比最高，为43.2%，同比增加5.4个百分点；工业与汽车类占比为11.0%，同比增加3.2个百分点 [9][10] - 按尺寸分类，12英寸晶圆代工收入占比为77.1%，与上年基本持平 [9][10] - 公司全部业务采用直销模式，毛利率为21.9%，同比增加3.2个百分点 [7] 运营与生产数据 - 2025年销售晶圆数量（折合8英寸）为969.7万片，同比增加20.9% [8] - 晶圆生产量为1012.63万片，同比增长19.7%；销售量为969.68万片，同比增长20.9%；库存量为159.60万片，同比增长36.8% [9] 技术研发与知识产权 - 公司注重技术领先性、平台多样性及性能差异化，并利用量产工艺节点进行横向衍生平台建设以满足市场需求 [11] - 新型封装、设计服务（如DTCO）及光掩模等技术突破为晶圆代工技术迭代赋能 [12][14][15] - 截至2025年底，公司累计获得授权专利14511件，其中发明专利12621件，并拥有集成电路布图设计权94件 [15][16] 行业趋势与公司定位 - 下游应用多元化，生成式AI、数据中心及自动驾驶推动算力与存储芯片需求；汽车电子领域触底反弹，本土化生产需求提升 [10] - 晶圆代工行业头部效应明显，企业通过拓展产能、研发新工艺及加强产业链协同来构建壁垒 [18] - 产能规模效应和在地化的产业链协同能力成为客户衡量供应链稳定性的重要因素 [18]

文章核心观点 2025年公募基金整体持仓呈现高度集中特征，资金配置主线清晰聚焦于科技与高端制造产业升级，同时在港股市场补充配置互联网及生物医药等稀缺资产，对部分中小市值成长股的控盘程度显著提升，债券久期在年内经历剧烈波动[6][16] A股重仓概览 - **持仓高度集中**：前20大重仓股合计市值超过1.5万亿元，覆盖电力设备、通信、电子、传媒等多个核心成长赛道[6] - **龙头效应显著**：宁德时代以1551.51亿元持股市值位居榜首，被2877只基金持有；中际旭创以1448.01亿元市值紧随其后[2][7] - **行业分布集中**：电子、电力设备及通信是前三大重仓行业，持股市值分别为3046亿元、2618亿元和2112亿元，新能源与科技板块领跑[2] - **AI与国产替代**：持仓结构反映了机构对AI算力需求驱动的高景气以及AI芯片国产替代加速趋势的把握[2][6] 港股配置分析 - **互联网巨头领衔**：腾讯控股以1309.29亿元持股市值成为港股第一重仓，阿里巴巴-W以996.21亿元位列第二[3][8] - **医药生物成新亮点**：港股持仓为A股组合提供了有效补充，特别是在创新药领域，前20名中出现信达生物、康方生物、百济神州等多家生物科技公司[3][8] - **配置体现稀缺性**：公募基金在港股市场的配置集中于互联网平台、创新药及新消费等具有稀缺性的板块[8] 持股比例与调仓路径 - **基金高度控盘**：部分中小市值成长股的控盘程度较高，恒勃股份的基金持股占流通股比例高达49.43%，被称为“控盘之王”[4][10] - **增持标的特征**：增持幅度最大的股票如恒勃股份、鼎泰高科、灿芯股份，平均持股比例增加超过28.59个百分点，这些股票平均涨幅达215%，且以中小市值为主[4] - **减持标的分析**：减持幅度最大的股票包括德科立、潍柴重机、晶品特装，持股比例下降均超过27.20个百分点[4][13] - **高涨幅关联**：持股比例高的公司往往伴随高涨幅，例如恒勃股份2025年涨幅达527.03%[4][11] 债券久期变化 - **久期冲高回落**：纯债基金久期中位数在2025年6月30日达到2.76年的历史峰值，随后在2025年12月31日回落至2.22年[5][15] - **波动加剧**：久期从2024年12月31日的2.34年快速上升至2025年中的峰值后回落，反映出债市不确定性上升[5][16] 详细持仓数据摘要 - **A股全部持股TOP20**：榜单显示，除宁德时代、中际旭创外，腾讯控股、新易盛、阿里巴巴-W、寒武纪、贵州茅台、紫金矿业等公司持股市值均超过900亿元，行业分布集中于电力设备、通信、电子、传媒、食品饮料等[7] - **港股持仓TOP20**：榜单前五为腾讯控股、阿里巴巴-W、美团-W、小米集团-W、中芯国际，持股市值从436.32亿元至1309.29亿元不等，医药生物行业公司如信达生物、康方生物等也进入榜单[9] - **持股占流通市值比TOP20**：恒勃股份以49.43%的比例位居第一，且其2025年涨幅高达527.03%，榜单中多数公司持股比例超过30%，且年内涨幅显著[11] - **持股占比增加TOP20**：恒勃股份持股比例增加31.86个百分点，鼎泰高科增加30.97个百分点，增持方向集中在机械设备、电子等高成长赛道[12][16] - **持股占比下降TOP20**：德科立持股比例下降36.36个百分点，潍柴重机下降28.32个百分点，晶品特装下降27.20个百分点[13]

行业投资评级 - 电子行业评级为“强于大市” [1] 报告核心观点 - 中芯国际2025年业绩延续高增长态势，充分印证了半导体国产替代主线的强确定性 [2] - 海外龙头SK hynix加码采购EUV光刻设备、加速AI存储相关产能扩张，进一步验证了AI存储赛道的高景气度 [2] - 建议重点关注国产半导体设备、AI存储相关产业链投资机会 [2] 本周市场回顾 - **整体市场表现**：本周（2026/3/23-3/29）SW电子行业指数下跌2.09%，在31个SW一级行业中排名第26位，同期沪深300指数下跌1.41% [2][3] - **一级行业对比**：SW一级行业涨幅前五为有色金属（+2.78%）、公用事业（+2.50%）、基础化工（+2.31%）、医药生物（+1.56%）、纺织服饰（+1.18%）；跌幅后五为非银金融（-3.98%）、计算机（-3.44%）、农林牧渔（-2.94%）、美容护理（-2.41%）、国防军工（-2.34%）[2][3] - **电子细分板块**：SW电子三级行业涨幅前三为品牌消费电子（+2.76%）、电子化学品Ⅲ（+2.26%）、光学元件（+1.57%）；跌幅后三为LED（-9.27%）、印制电路板（-5.84%）、集成电路封测（-4.41%）[2][7] - **个股表现**：SW电子行业个股涨幅前五为杰美特（+42.14%）、奥瑞德（+38.50%）、华特气体（+25.63%）、腾景科技（+25.58%）、百邦科技（+17.96%）；跌幅后五为深华发A（-28.03%）、三安光电（-24.06%）、普冉股份（-14.23%）、聚辰股份（-13.90%）、灿瑞科技（-13.40%）[2][10] - **其他科技指数**：费城半导体指数（SOX）本周下跌1.10%，恒生科技指数下跌1.94% [15] - **台湾电子板块**：中国台湾电子指数各板块本周涨跌互现，其中通信网路（+1.26%）和电子零组件（+1.37%）上涨，半导体（-1.93%）、光电（-3.98%）、电子通路（-4.17%）等板块下跌 [17] 全球产业动态 - **中芯国际2025年报**： - 2025年实现营业收入93.27亿美元，同比增长16.2%；归母净利润6.85亿美元，同比增长39.0%；全年毛利率为21% [2][19] - 收入增长主要由出货量驱动，全年晶圆出货量同比增加20.9%，晶圆平均售价从上年每片933美元小幅下降至907美元 [2][19] - 核心的晶圆制造代工业务收入为87.96亿美元，同比增长17.5% [2][19] - 全年研发投入7.74亿美元，占销售收入的8.3% [2][19] - 收入结构变化：消费电子类晶圆收入占比由37.8%提升至43.2%，成为第一大应用领域；智能手机相关收入占比从27.8%下降至23.1%；工业与汽车类收入占比由7.8%提升至11.0% [2][19] - 公司管理层认为，AI对存储芯片的强劲需求挤占了消费电子的芯片供应，但公司在BCD、模拟、MCU、中高端显示驱动等领域的技术积累仍具备稳固的市场竞争优势 [2][19] - 2025年12月，中芯南方完成增资扩股，注册资本由65亿美元增至100.77亿美元，增资后中芯控股持股41.56% [20] - **SK hynix引进EUV光刻设备**： - 2026年3月24日，SK hynix宣布引进ASML EUV光刻设备，采购总金额约11.95万亿韩元，占公司2024年末总资产的9.97% [2][23] - 投资核心目标是应对通用DRAM及AI内存（含HBM）持续增长的市场需求，保障下游稳定供应 [2][23] - 计划通过引进的EUV设备，加速推进全球率先开发的第六代1c DRAM工艺的量产过渡，该工艺将应用于下一代HBM、DDR5、LPDDR6等核心产品线 [2][23] - 公司正加速全球产能扩张：清州M15X工厂第二洁净室已提前2个月启用，两间洁净室即将全面投产；龙仁一期工厂的洁净室预计将于2027年2月正式启动运营 [2][24] - **Samsung Exynos 2800采用2nm制程**： - Samsung计划2028年旗舰Galaxy手机的Exynos 2800有望于2026年流片，将采用第二代2nm制程SF2P及其升级版SF2P+ [25] - SF2P较初代2nm（SF2）性能提升12%、功耗降低25%、芯片面积缩小8% [25] - Samsung沿用2nm制程可降低芯片设计难度，提升晶圆代工良率稳定性 [26] - **阿里达摩院发布玄铁C950 CPU**： - 2026年3月24日，阿里巴巴达摩院发布新一代旗舰RISC-V CPU玄铁C950 [27] - 玄铁C950的SPECint2006单核通用性能突破70分，刷新全球RISC-V性能纪录 [27] - 该CPU面向云计算、生成式AI、高端机器人等场景，搭载自研AI加速引擎，原生支持Qwen3、DeepSeek V3等千亿参数大模型 [27] - **晶合集成2025年报**： - 2025年实现营业收入108.85亿元，同比增长17.69%；净利润7.04亿元，同比增长32.16% [28] - 集成电路晶圆制造业务全年销售量达162.468万片，同比增长18.88% [28] - 研发投入达14.53亿元，同比增长13.2% [28] - 多项工艺与产品取得进展：28nm OLED相关产品推进客户验证，28nm逻辑工艺平台已完成开发；40nm高压OLED显示驱动芯片、55nm CIS芯片等已实现批量生产 [28]

行业投资评级 - 维持计算机行业“推荐”评级 [44] 报告核心观点 - 超节点已成为AI算力基础设施的新常态，其技术复杂性和快速迭代性为具备系统级能力的超节点OEM厂商构筑了宽阔的护城河，并驱动其盈利能力提升 [6][8][42] - 在国产大模型调用量增长、国内CSP（云服务提供商）资本开支展望乐观的背景下，超节点OEM厂商将核心受益 [7][35][44] 超节点技术架构与行业趋势 - **超节点定义**：一种为构建大规模AI算力集群而设计的新型技术架构，通过高速互联协议将数十至数百个GPU或AI计算芯片紧密整合，形成逻辑上统一编址、高带宽、低延迟的协同计算系统，让大规模算力能够“像一台计算机一样工作” [6][10] - **核心特征与优势**：具备超大带宽、超低时延和内存统一编址三大特征，能打破传统集群的“通信墙”瓶颈，相较于传统集群可达到3倍以上的训练性能提升，并支持更大规模AI处理器的高效协同 [15][16] - **行业进入规模化应用**：2025年是超节点产品“元年”，预计2026年中国国产AI超节点将进入规模化应用阶段，以英伟达、AMD、华为、中科曙光、谷歌、阿里巴巴等为代表的头部企业正持续推出相关产品 [6][19] 主要厂商超节点产品进展 - **英伟达**：在GTC 2026大会上发布Vera Rubin NVL72，集成72颗Rubin GPU与36颗Vera CPU，相较前代训练大型混合专家模型所需GPU数量减少四分之三，推理吞吐量每瓦特提升高达10倍，单token成本降至十分之一 [19] - **AMD**：发布Helios机架架构，内部集成72颗基于2nm制程的Instinct MI400系列AI加速器，拥有总计31TB的HBM4内存，总内存带宽为1.4 PB/s，预计AI推理时可实现最高2.9 FP4 exaFLOPS算力 [22] - **华为**：展示智算Atlas 950 SuperPoD，基于灵衢互联协议，最大可支持8192张昇腾NPU卡高速互联，其FP8算力达到8EFLOPS，为业界水平的6.7倍，并拥有1152TB的共享内存池 [25] - **中科曙光**：发布世界首个无线缆箱式超节点“曙光scaleX40”，单机16U，部署密度是8卡机的2.5倍，最高支持40张GPU卡，FP8算力大于28PFLOPS，HBM总显存大于5TB [5][27] - **谷歌**：基于第七代TPU “Ironwood”构建SuperPod集群，单个POD可连接多达9216颗芯片，整个集群FP8峰值性能超过42.5 exaFLOPS，专为大规模AI推理优化 [30] - **阿里巴巴**：发布磐久128超节点AI服务器，支持128~144颗GPU芯片，采用开放架构，可实现高达Pb/s级别Scale-Up带宽，同等AI算力下推理性能较传统架构提升50% [34] 国内AI算力需求与供给展望 - **需求侧：国产大模型调用量领先**：OpenRouter数据显示，截至2026年3月22日的连续三周内，国产大模型调用量保持对美国模型的反超；3月1日至3月30日，调用量前十模型中，中国模型总量占比超50% [7][35] - **供给侧：产业链景气度走高**： - **晶圆厂**：中芯国际2025Q4产能利用率达95.7%；华虹半导体计划投资38亿元建设月产能5.5万片的12英寸生产线 [40] - **芯片供应**：英伟达H200已拿到许可并获客户订单，正在生产过程中 [40] - **算力租赁**：宏景科技拟申请不超过600亿元授信额度并计划13.5亿元定增以采购算力服务器；协创数据披露2025年至2026Q1客户采购额达400亿元以上 [7][40] 超节点对OEM厂商的价值重塑 - **技术复杂度驱动溢价**：超节点在系统架构设计、信号完整性、供电、散热等方面要求极高，产品迭代快（例如NVIDIA Vera Rubin机架含130万个独立组件，近1300个芯片），这为具备系统级能力的OEM厂商构筑了宽阔护城河 [8][41] - **价值重心上移**：行业价值重心从标准化硬件组装上移至复杂的定制化系统设计、深度调优和全栈集成服务，OEM厂商凭借架构设计、热管理、供应链整合等核心能力有望获得显著产品溢价和更高客户粘性 [8][42] 投资建议与相关公司 - **投资策略**：超节点OEM厂商将核心受益于AI基础设施新常态和国内乐观的资本开支环境 [44] - **相关公司列表**：报告列出了服务器/超节点OEM、AI芯片、CPU、连接、云计算、模型、IDC等七大产业链环节的数十家相关公司 [8][44]

核心观点 - 全球资本市场定价逻辑正从“通胀”初步切换至“衰退”，市场表现由地缘政治博弈主导，特别是美以伊冲突的进展 [5][7][9] - 特朗普政府存在一条由油价和美债收益率构成的“压力线”，当布伦特原油突破100美元/桶等敏感区间时，政府倾向于释放缓和信号以引导市场预期降温 [5][8] - 若4月份战争形势未能展现稳定结果，“衰退”逻辑将被正式计入资产价格，鉴于5月需国会授权、6月开启中期选举路演，4月是关键时间窗口 [5][10] - 中国资产在全球市场动荡中表现相对更具韧性，人民币贬值幅度在主要非美货币中最小 [5][9] 一、 本期焦点：市场定价初步切换至“衰退”逻辑 - **地缘冲突动态**：美伊谈判本周未能达成协议，伊朗拒绝了美国的15点停火方案 [7]。霍尔木兹海峡油轮通行量极度萎缩，本周仅5艘通过，较冲突前一周的296艘下降98.3% [7][18] - **“特朗普压力线”机制**：原油价格与美债收益率走势一致，成为政策干预的敏感指标。3月23日特朗普释放缓和信号后油价当日回落，但因谈判无进展而再度回升 [8] - **资产价格表现**：本周WTI原油期货报101.18美元/桶，上涨2.4%；布伦特原油ICE期货报114.57美元/桶，上涨4.58% [8]。黄金收于4493.36美元/盎司，与上周几乎持平，但因地缘不确定性仍面临波动风险 [8] - **关键时间窗口**：投资者认为4月是关键月份，若上旬战争未缓和，全球资本市场、非美汇率及商品市场将继续承压，预计下旬形势可能好转 [10] 二、 全球资本市场行情概览 - **A股与港股行情**： - 主要指数普遍下跌：沪深300周跌1.41%，上证指数跌1.09%，恒生科技指数跌1.94% [9][28] - 风格指数表现：周期风格涨0.48%，稳定风格涨0.56%，金融风格跌2.29%，成长风格跌1.09% [29] - 行业表现：有色金属（+2.78%）、基础化工（+2.31%）、公用事业（+2.50%）涨幅居前；非银金融（-3.98%）、计算机（-3.44%）、农林牧渔（-2.94%）跌幅居前 [31][33] - 中国“十杰”股票：美团-W（+8.53%）、吉利汽车（+7.07%）、京东集团-SW（+4.70%）上涨；中芯国际（-7.73%）、百度集团-SW（-6.23%）、网易-S（-5.10%）下跌 [34] - **海外股市行情**： - 全球主要股指多数下跌：韩国KOSPI指数跌幅最大，达5.92%；以色列TA125指数跌5.22% [9]。自冲突爆发（2月28日至3月27日）以来，韩国KOSPI累计跌12.9%，德国DAX跌11.8%，法国CAC40跌10.24% [9] - 美国股市：三大股指齐跌，道指跌0.9%，标普500跌2.12%，纳斯达克综指跌3.23% [5][9] - 美股“七姐妹”：Meta（-11.44%）、谷歌A（-8.86%）、微软（-6.57%）领跌；苹果微涨0.33% [37] - **全球债券市场**： - 美债收益率升至高位：美国10年期国债收益率升至4.44%（上周4.39%），30年期升至4.98%（上周4.96%），均处12个月高位 [9] - 中国国债止跌：10年期国债收益率由1.83%小幅降至1.82% [5][9] - 其他市场：英国和日本10年期国债收益率分别上升5个基点和12个基点 [9] - **全球汇率市场**： - 美元走强：美元指数（DX0W.NBT）收报100.05，较上周上涨0.75点 [9] - 非美货币承压：美元兑日元收报160.11，突破160关口；美元兑韩元收报1506.2；美元兑人民币收报6.91 [9] - **大宗商品市场**： - 能源与金属：布伦特原油现货价本周跌6.22%，但月初至今涨43.83% [25][42]。LME铜涨0.20%，LME铝跌1.11% [25][42] - 其他商品：RJ/CRB商品价格指数涨0.49%；伦敦金现微涨0.04%；SHFE镍涨2.92% [25][42] 三、 全球资本市场重要政策动态 - **中国金融稳定工作会议（2026年）**：会议聚焦科技赋能、金融机构改革、统筹开放与安全 [5][43] - 科技赋能：或将加强对高频量化交易和衍生品的监管，推动监管科技向数字化、智能化升级 [5][44] - 金融机构改革：非银机构流动性支持机制或将加快建立，以强化金融稳定框架 [5][44] - 统筹开放与安全：或将加强跨境监管协作、资本流动监测和联合执法 [5][44] - **沪深交易所发布“轻资产、高研发投入”认定标准**：在科创板、创业板试点基础上，新增主板认定标准，提高此类企业融资便利性 [5][45] - 突出“扶优、扶科”导向：适度提高“高研发投入”标准，如深交所主板研发投入占营收比例由3%提高至5%，与“十五五”规划支持优质科技型企业融资的政策导向契合 [5][45] - **上交所“十五五”发展方向**：坚持市场化、法治化、国际化，重点包括发挥科创板“试验田”功能、加强退市与分红以吸引中长期投资者、推动高水平制度型开放 [46] - **数字人民币钱包升级**：中国人民银行与香港金管局正探讨升级安排，旨在提高额度、扩大场景、提升体验，以推动人民币国际化 [5][47] - 当前人民币国际化现状：中国贸易占全球15%，SDR篮子占比12.28%，但全球支付份额仅3.1%，升级有望完善生态并融入全球支付体系 [5][48] - **加密资产渗透传统金融**：纳斯达克与Talos合作，计划将加密货币交易及风控工具接入华尔街抵押品管理平台，显示传统金融与数字资产基础设施正在融合，资产代币化趋势加速 [5][49]

行业政策与目标 - 中国政府在“十四五”规划中将半导体定位为战略领域，并提出了“自立自强”的方针，目标是将其培育成新兴产业的支柱 [6] - 13位中国半导体大型企业高层联合提出发展产业的五年规划，核心目标是力争到2030年将国内半导体自给率提高到80% [2][6] - 规划的具体技术目标包括：建设全部由国产设备组成的7纳米半导体试运行生产线，并实现14纳米半导体的稳定生产 [6] - 有建议提出，在建设新半导体工厂时要求采用50%以上的国产设备，以加速整个供应链的国产化 [7] 市场现状与预测 - 根据美国调查公司IBS的数据，2024年中国企业在国内市场的半导体自给率仅为33% [2][7] - 行业国际团体SEMI的中国总裁预测，在成熟产品领域，中国在全球产能总量中的占比将从2024年的25%增加到2028年的42% [7] - 清华大学教授魏少军指出，地缘政治因素正在影响全球半导体产业，未来可能形成以中国和美国为两极的产业格局 [9] 主要企业动态与战略 - **北方华创 (NAURA)**：作为北京政府旗下的半导体制造设备大型企业，公司通过合并沈阳芯源微电子设备扩大了产品阵容，并发布了采用纳米级技术的新产品 [4] - **中微半导体 (AMEC)**：作为上海政府旗下的大型制造设备企业，公司发布了可用于5纳米以下逻辑半导体的制造设备，董事长尹志尧表示计划通过技术研发和并购，在5-10年后将自身能提供的高性能领域产品比例提高到60%以上 [4] - **长江存储 (YMTC)**：中国最大的存储器企业，正在湖北省武汉市建设第三座工厂，计划于2026年底投产，其在NAND闪存领域被认为拥有与日美韩厂商同等或接近的技术 [7] - **中芯国际 (SMIC)**：中国最大的半导体代工企业，表示2026年将维持与2025年创纪录的81亿美元投资同等的水平，并在北京市内推进新工厂建设，其从事14纳米以下量产的旗下企业正为扩大产能筹集资金 [7] 技术挑战与国际竞争 - 在半导体制造设备领域，特别是以光刻机为代表，中国企业与外资企业存在显著技术差距，例如领先的荷兰阿斯麦 (ASML) 以及日本的Tokyo Electron、佳能和美国应用材料、泛林集团、科磊等企业均活跃于中国市场 [8] - 行业发展规划中包含了创造“中国版阿斯麦”以追赶国际领先水平的目标 [6]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出统一的行业投资评级，但整体观点积极，认为2026年算力产业链将进入“全链通胀”周期，行业景气度全面外溢 [5][67] 报告核心观点 * 2026年是中国算力需求从“云端训练”向“训练+推理”双轮驱动转型的关键之年，算力缺口将极速释放 [5] * 在供需双侧强逻辑挤压下，2026年算力产业链将进入“全链通胀”周期，行业景气度将从核心芯片向AIDC、云服务、配套设备等环节全面外溢 [5][67] * 国产算力、算力租赁厂商已进入业绩临界点，部分公司业绩呈现爆发式增长 [5][12] * 供给端呈现外部边际改善与内部国产化加速放量的格局，为需求爆发奠定基础 [5] * Agentic AI范式重塑驱动CPU角色跃迁，需求倍增，国产CPU性能实现跨越，有望承接增量需求 [5][17] 根据相关目录分别进行总结 一、国产Token量破140万亿，CPU涨价潮又起 * **需求侧爆发**：2026年3月国内日均token调用量已突破140万亿，两年增长超千倍（从2024年初的1000亿增长而来）[11]；在3月23-27日全球AI大模型总调用量前十阵营中，中国AI大模型占据六席 [5][13] * **厂商进入业绩临界点**：得益于国内算力需求陡峭上行，部分国产算力、算力租赁厂商已进入业绩临界点，例如寒武纪2025年营收64.97亿元，同比增长453.21% [12]；利通电子预计2025年归母净利润同比增长区间高达996.83%至1240.57% [12] * **CPU涨价潮**：英特尔与AMD已正式通知客户全面上调全线CPU价格，平均涨幅10-15%，交货周期拉长至8-12周 [5][14] * **算力通胀传导**：算力通胀从基础设施层向应用层渗透，国内AI编程平台EazyDevelop于3月25日对会员订阅套餐提价，例如个人标准版价格从0.9元/百万tokens调整为1.99元/百万tokens [5][24] * **CPU角色与需求跃迁**：Agentic AI模式下，CPU承担工具调用、任务编排等大量工作，消耗量占AI工作流的80-90% [17]；ARM CEO表示，数据中心对每吉瓦功耗提供的CPU算力需求将增长至当前的4倍以上 [17]；据预测，数据中心CPU需求将从2026年的250亿美元增长至2030年的600亿美元，若叠加AI智能体需求将接近1000亿美元 [17] * **国产CPU性能跨越**：阿里达摩院发布玄铁C950，在SPEC Cint2006测试中单核性能首次超过70分；海光处理器主要性能指标达到国际先进水平 [20][22] 二、训推共振，算力需求极速释放 * **训练侧：向高质量与多模态进阶**：头部互联网厂商持续迭代万亿参数级模型，AI新势力快速更新MoE架构 [5][26]；多模态视频生成是“算力吞噬兽”，字节跳动Seedance 2.0、阿里Qwen-Image-2.0等模型发布，显著提升对底层算力需求 [26][33] * **推理侧：应用落地元年，需求斜率陡峭**：AI应用加速渗透，豆包APP 2025年12月MAU已突破2.26亿 [5][46]；通义千问C端月活跃用户数已突破1亿 [46]；AI漫剧、AI编程等原生应用快速爆发，例如AI漫剧《斩仙台下，我震惊了诸神》累计播放量达10.1亿次 [44][45] * **Agent生态扩张驱动推理消耗**：AI编码助手Claude Code年化收入已超过10亿美元 [51]；AI Agent工具OpenClaw高频自主调用机制使得推理Token消耗量呈指数级跃升 [51]；智能体通常比聊天交互消耗的令牌多约4倍，而多智能体系统比聊天消耗的令牌多约15倍 [59] 三、供给端外部边际改善，内部国产化加速放量 * **外部边际改善**：NVIDIA H200（合规版）已正式获批进入中国市场，短期内将缓解头部互联网厂商在超大规模模型训练上的算力焦虑 [5][60] * **国产芯片性能与生态跨越拐点**：国产GPU性能与生态建设已跨过“可用”向“好用”的拐点，性能指标基本追平H20、A100等 [5][61]；华为昇腾、寒武纪思元、海光深算等系列在实战中快速迭代 [5] * **上游产能保障**：中芯国际2025年Q4产能利用率保持在95.7%，整体8英寸产能利用率超过100%，12英寸接近满载 [63]；2026年资本开支预计与2025年大致持平 [63] * **生态建设加速**：腾讯云、百度、阿里等云服务厂商加速适配国产芯片，推动“芯片-模型-应用”闭环形成 [66] 四、国产算力全链通胀，有望量价齐升 * **全产业链涨价**：行业预判进入“全链通胀”周期，除CPU外，算力/云厂商相继提价，例如AWS EC2机器学习容量块价格上调约15%，谷歌云部分区域数据传输价格涨幅达100% [15][67]；智谱对GLMCoding Plan套餐价格整体涨幅自30%起 [67][70] * **资本开支高景气**：硅谷四大科技巨头（亚马逊、Alphabet、Meta、微软）2026年资本开支合计将高达6500亿美元 [71]；中国智能算力规模预计从2020年的75.0 EFLOPS增长至2028年的2,781.9 EFLOPS，复合增长率达57.1% [71] 五、相关标的 * 报告列举了包括东阳光、寒武纪、海光信息、利通电子、中芯国际、浪潮信息等在内的多家上市公司作为相关投资标的 [3][74]

港股市场整体表现 - 3月27日港股三大指数集体上涨 恒生指数涨0.38%至24951.88点 恒生科技指数涨0.35% 国企指数涨0.76% [1] 行业及板块表现 - 创新药概念股大涨 石药集团涨超13% [1] - 锂电池板块涨幅居前 赣锋锂业涨超9% [1] - 商业航天板块跌幅居前 钧达股份跌超9% [1] - 科网股涨跌不一 快手 小米涨超1% 哔哩哔哩跌超1% [1] 重点公司股价及成交额 - 小米集团股价33.000港元 上涨1.726% 成交额47.27亿港元 [2] - 腾讯控股股价493.400港元 下跌0.444% 成交额100.2亿港元 [2] - 阿里巴巴股价122.600港元 下跌0.325% 成交额65.64亿港元 [2] - 泡泡玛特股价149.600港元 下跌0.730% 成交额61.01亿港元 [2] - 微博股价67.600港元 上涨1.046% 成交额728.75万港元 [2] - 美团股价85.900港元 下跌0.923% 成交额86.99亿港元 [2] - 比亚迪股份股价106.500港元 上涨3.700% 成交额38.11亿港元 [2] - 赣锋锂业股价74.300港元 上涨9.265% 成交额26.6亿港元 [2] - 石药集团股价9.290港元 上涨13.848% 成交额17.34亿港元 [2] - 长飞光纤光缆股价172.300港元 下跌4.596% 成交额54.99亿港元 [3] - 中国平安股价59.300港元 上涨1.978% 成交额33.54亿港元 [3] 机构后市观点 - 高盛表示国际投资者对中国股票的兴趣可能已攀升至近年高点 仅约10%的受访客户认为中国股市“不可投资” 相比两年前的约40%已大为改观 [4] - 高盛维持对中国股票（A股和港股）的高配建议 并认为短期内来自A股的夏普比率更高 [4] - 海通国际张忆东认为 无论A股还是港股 年初以来的震荡不改变中长期趋势 下半年均有希望创年内新高 [4] - 在配置优先级上 张忆东认为在中东停火前以黄金 能源 资源为首选 停火后 安全资产里建议只保留黄金 其他更多可考虑高科技 硬科技以及先进制造业 [4]

地缘政治与能源政策 - 美国总统特朗普宣布将针对伊朗能源设施的打击行动推迟10天至美东时间4月6日晚8时，并称谈判进展顺利，但调解方及美媒表示伊朗未提出推迟请求[2] - 韩国自3月27日零时起全面禁止国产石脑油出口，期限暂定5个月，已签约订单同步暂停执行，此举旨在缓解国内供应紧张，此前韩国11%的国产石脑油用于出口[3] 公司业绩与资本市场动态 - 中芯国际2025年全年实现营业收入673.23亿元，同比增长16.49%，归母净利润50.41亿元，同比增长36.29%，产能利用率增至93.5%，毛利率增至22%[4] - 泡泡玛特在发布业绩后股价两日累计大跌超30%，随后公司宣布回购394万股股份，耗资约5.99亿港元，回购均价152.21港元/股，累计回购金额已超9亿港元[6] - 讯兔科技完成近2亿元A轮融资，由启明创投、红杉中国、高瓴创投共同领投，这是其继2025年10月超亿元Pre-A轮融资后5个月内完成的第二轮大额融资[14] 消费电子与汽车行业 - 苹果确认停产高端专业台式机Mac Pro，该产品已从官网下架，苹果明确暂无推出继任机型的计划，现款Mac Pro为2023年更新的M2 Ultra芯片版本，国行起售价55999元[7] - 大众中国确认旗下斯柯达品牌将于2026年年中退出中国市场，售后服务将由上汽大众接手，2025年斯柯达在华销量已跌至1.5万辆左右，后续业务重心将聚焦印度、东盟等市场[5] 人工智能与前沿科技 - 谷歌为Gemini推出记忆导入功能，支持一键导入ChatGPT、Claude的个人偏好及完整聊天记录，用户可通过上传不超过5GB的ZIP格式聊天记录包在Gemini中延续过往对话[9] - 谷歌研究院推出全新向量量化压缩算法Turbo Quant，可将AI大模型KV Cache压缩至3比特级别，内存占用降至原来的1/6，在英伟达H100 GPU上4比特配置下推理速度提升8倍[12][13] - 小米机器人灵巧手实现重大突破，采用三大核心技术，体积压缩60%，自由度提升50%，全掌触觉传感器覆盖达8200平方毫米，已完成15万次抓握循环可靠性测试，并在小米汽车工厂落地应用[10] - 知情人士透露Kimi母公司月之暗面正初步考虑赴香港进行IPO，计划处于早期探讨阶段，公司已与中金、高盛就上市合作事宜展开磋商，公司目前现金持有量超100亿元[11]