报告投资评级 - 行业投资评级：看好（维持）[2] 报告核心观点 - 报告核心观点：AI驱动的半导体行业景气度持续，从终端硬件、算力基建、存储到先进制造与封装等产业链各环节均呈现积极发展态势，国产化进程同步加速[5][6] 市场回顾 - 本周（2026年1月19日至2026年1月23日）电子行业指数上涨1.58%，细分板块中半导体涨2.7%，光学光电涨3.4%，消费电子跌1.4%[4] - 重点个股方面，中芯国际H股本周跌1.4%，华虹半导体H股涨2.8%，寒武纪跌6.3%[4] - 海外市场方面，纳斯达克指数本周微跌0.06%，个股中闪迪涨14.56%，AMD涨12.01%，美光涨10.17%，ASML涨2.24%，Meta涨6.21%[4] 行业动态：终端 - OpenAI计划于2026年下半年推出首款AI音频耳机硬件设备，预计首年出货量可达4000万至5000万台[5] - 华为将发布首款集成拍照、音频、同传翻译等功能的AI眼镜[5] - 苹果正推进穿戴式AI胸针研发，预计最早于2027年发布[5] 行业动态：算力 - 英伟达CEO黄仁勋指出GPU租赁价格持续走高，回应了AI泡沫疑虑，认为AI基建热潮方兴未艾[5] - 国产算力自主化进程加速，GPU厂商燧原科技科创板IPO已获上交所受理，拟募集资金60亿元，重点投向AI芯片迭代研发及软硬件协同创新[5] 行业动态：存力 - 美光高管指出，在AI热潮驱动下公司正面临前所未有的芯片短缺，2026年HBM（高带宽内存）订单已经排满[5] - SK海力士与Kioxia表示其2026年的芯片及闪存产能已提前售罄[5] - 据Omdia数据，三星与海力士计划年内削减NAND闪存产量，预计将进一步加剧NAND供应压力[5] 行业动态：制造与设备 - 受AI旺盛需求拉动，台积电先进3纳米制程产能吃紧，当前产能已被全数预订至2027年[6] - 台积电计划在岛内新建4座先进封装设施，以强化后端产能[1][6] - 三星计划从2026年3月起在其美国泰勒一号工厂测试EUV光刻机，并陆续引进刻蚀、沉积等设备，目标在下半年投产[6] - 全球先进制程扩产背景下，中国关键半导体设备进口额大幅攀升，2025年12月单月进口额达155亿元，环比增长244%[6] - 分地区看，2025年12月上海进口关键半导体设备64亿元（环比增长77%），北京进口47亿元（环比增长439%），平均销售价格（ASP）分别达5.3亿元与6.8亿元[6] 受益标的 - 报告列举的受益公司包括：华虹半导体、中微公司、精测电子、华峰测控、长川科技、通富微电、澜起科技、海光信息、芯原股份、灿芯股份等[6]

报告投资评级 - 行业投资评级：看好（维持）[2] 报告核心观点 - 报告核心观点：AI驱动的产业趋势持续深化，从终端硬件、算力基建、存储到半导体制造与封装等全产业链均呈现高景气度，行业扩产与技术创新加速[5][6] 市场回顾 - 本周（2026年1月19日至2026年1月23日）电子行业指数上涨1.58%，细分板块中半导体涨2.7%，光学光电涨3.4%，消费电子跌1.4%[4] - 重点个股方面，中芯国际H股本周下跌1.4%，华虹半导体H股上涨2.8%，寒武纪下跌6.3%[4] - 海外市场，纳斯达克指数本周微跌0.06%，闪迪大涨14.56%，AMD涨12.01%，美光涨10.17%，ASML涨2.24%，Meta涨6.21%[4] 行业速递：终端 - OpenAI计划于2026年下半年推出首款AI音频耳机硬件设备，预计首年出货量可达4000万至5000万台[5] - 华为将发布首款集成拍照、音频、同传翻译等功能的AI眼镜[5] - 苹果正推进穿戴式AI胸针研发，预计最早于2027年发布[5] 行业速递：算力 - 英伟达CEO黄仁勋回应AI泡沫疑虑，指出GPU租赁价格持续走高，AI基建热潮方兴未艾[5] - 国产算力自主化进程加速，GPU厂商燧原科技科创板IPO已获上交所受理，拟募集资金60亿元，重点投向AI芯片迭代研发及软硬件协同创新[5] 行业速递：存力 - 美光高管指出，在AI热潮驱动下公司正面临前所未有的芯片短缺，2026年HBM（高带宽内存）订单已经排满[5] - SK海力士与Kioxia表示，其2026年的芯片及闪存产能已提前售罄[5] - 据Omdia数据，三星与海力士计划年内削减NAND闪存产量，将进一步加剧NAND供应压力，行业步入全面涨价周期[5] 行业速递：基座（半导体制造与设备） - 受AI旺盛需求拉动，台积电先进3纳米制程出现罕见生产瓶颈，当前产能已被全数预订至2027年[6] - 台积电计划在岛内新建4座先进封装设施，以强化后端产能[1][6] - 三星将从2026年3月起在其美国泰勒一号工厂测试EUV光刻机，并陆续引进刻蚀、沉积等设备，计划2026年下半年投产[6] - 全球先进制程扩产背景下，中国关键半导体设备进口额大幅攀升，据海关总署数据，2025年12月单月进口额达155亿元，环比增长244%[6] - 分地区看，2025年12月上海进口关键半导体设备64亿元，环比增长77%，平均单价（ASP）达5.3亿元；北京进口47亿元，环比增长439%，ASP达6.8亿元[6] 受益标的 - 报告列举的受益标的包括：华虹半导体、中微公司、精测电子、华峰测控、长川科技、通富微电、澜起科技、海光信息、芯原股份、灿芯股份等[6]

AI行业领袖观点与展望 - 英伟达CEO黄仁勋认为AI行业并非泡沫，巨额投资用于构建AI基础设施，机会巨大，未来几年AI基础设施需要“数万亿美元”额外投资，总规模将达数万亿美元[2] - 微软CEO纳德拉警告若AI发展仅依赖资本堆砌而缺乏真实生产率改善，市场可能正在形成泡沫，AI核心价值在于推动企业改变工作方式[3] - DeepMind CEO与Anthropic创始人对AGI爆发时间表存在分歧，但均警示未来1-5年AI将冲击编程等初级白领岗位，可能导致GDP增长5%至10%的同时伴随10%失业率[4] - DeepMind CEO哈萨比斯认为中国头部AI企业（如字节跳动）只比前沿水平落后六个月，但认为其在基础创新领域仍有短板[5][6] - 腾讯汤道生指出AI发展不应局限于AGI，需聚焦多元模型适配不同场景，腾讯云战略核心是将模型选择权交还客户[6] - 百川智能创始人王小川回应医疗AI争议，认为不应以阻碍医生成长为理由限制使用AI，医生角色应从“挑错者”转向“评价者”[7] 国内AI与半导体公司动态 - 阿里巴巴旗下芯片公司平头哥（T-Head）据称将分拆独立上市，业务聚焦云端AI芯片和端侧处理器[8] - 摩尔线程发布2025年业绩预告，预计营业收入14.5亿元到15.2亿元，同比增长230.70%到246.67%，归母净利润亏损9.50亿元到10.60亿元，亏损同比收窄34.50%到41.30%[9] - 受台积电、三星削减产能影响，预计2026年全球8英寸代工总产能萎缩2.4%，中芯国际等中国大陆晶圆代工厂正在提高报价，幅度在5%至20%之间[10] - DeepSeek计划于2月中旬推出新一代旗舰AI模型DeepSeek V4，搭载全新MODEL1架构，写代码能力有望显著提升[11] - 阿里云PolarDB发布AI数据湖库等系列新产品能力[12] - 钉钉上线“AI差旅”产品，与高德、支付宝打通[13][14] - 百川智能发布增强医疗大模型M3 Plus，首创“证据锚定”技术，事实性幻觉率降至2.6%，较GPT-5.2大幅下降超30%[15] - 东华软件拟以自有资金3亿元设立全资子公司东华数智，布局AI与大数据业务[16] - 阿里健康自研医学大模型首个应用“氢离子”落地，面向医生群体[17] - 百度发布文心大模型5.0正式版，基于原生全模态建模，拥有2.4万亿参数[18] - 2025胡润中国AI 50强榜单发布，寒武纪以6300亿元价值位居榜首，同比增长165%，摩尔线程（3100亿元）和沐曦（2500亿元）分列二、三位[19] - MiniMax上线AI原生工作台（AI-Native Workspace），推出桌面应用和专家Agents[20] - 阶跃星辰开源多模态模型Step3-VL-10B，参数量为10B[21][22] - 智谱开源GLM-4.7-Flash模型，总参数量30B，激活参数量3B，将供免费调用[23] - 蚂蚁阿福PC端上线DeepSearch功能，为医学人士提供专业服务[24] - 天数智芯将于1月26日发布未来三代GPGPU产品路线图[47] 海外科技巨头与市场动态 - 日本计划在人工智能和芯片领域投资超过3300亿美元[25] - 英特尔发布2025年Q4及年度财报，Q4营收136.7亿美元，同比减少4.1%，其中数据中心与人工智能业务营收47.4亿美元，同比增加9%；2024年全年营收528.5亿美元，DCAI业务营收169亿美元，同比上涨5%[26] - 高通GPU负责人埃里克·德默斯跳槽至英特尔，专注AI及数据中心GPU研发[27] - CapitalWatch发布针对Applovin的做空报告，指控其股东涉及洗钱活动，Applovin股价下跌10.01%[28] - ServiceNow与OpenAI达成三年合作协议，将GPT-5.2集成至其企业级工作流平台[29] - OpenAI已建立人形机器人实验室，自2025年2月启动以来规模扩大四倍多，拥有约100名数据采集员[30][31] - OpenAI正与中东主权财富基金洽谈新一轮约500亿美元融资[32] - OpenAI宣布“星际之门”项目进展，计划到2029年将美国AI基础设施扩展到10吉瓦，并承诺自行承担能源费用[33] - 马斯克正式开源X平台推荐算法，系统几乎完全依赖基于Grok模型的AI进行内容筛选、打分和排序[34] - 谷歌Gemini业务销售额预计飙升，Gemini API调用量增长逾一倍达850亿次，Gemini企业订阅用户增长至800万[35] - 韩国将与美国就芯片关税优惠条款进行谈判[24] 融资、并购与IPO活动 - 燧原科技科创板IPO获受理，拟融资60亿元[36] - 韩国AI芯片公司FuriosaAI计划进行3亿至5亿美元的D轮融资，并计划最早于2027年上市[37] - 英伟达向AI推理初创公司Baseten投资1.5亿美元，该公司完成3亿美元融资，估值达50亿美元[38][39] - 医疗AI初创公司OpenEvidence完成2.5亿美元D轮融资，估值达120亿美元，其平台去年12月支持了约1800万次临床咨询[40] - AI软件创建平台Emergent完成7000万美元B轮融资，由软银愿景基金2号等领投，累计融资额达1亿美元[41] - Anthropic正筹集至少10亿美元新融资，其年化营收自去年夏天以来已翻倍，截至2025年底超过90亿美元，并正寻求以3500亿美元估值融资250亿美元或更多，微软与英伟达已承诺投资总计高达150亿美元[42] - 月之暗面最新一轮融资估值上涨5亿美元至48亿美元[43] - 马斯克旗下xAI公司筹集200亿美元，估值达2500亿美元，使马斯克财富涨至近8000亿美元[44] 行业研究与趋势预测 1. 分析师预测OpenAI若顺利推进广告业务，2030年前广告年收入有望达250亿美元[45] 2. Gartner预测2026年全球人工智能总支出将达到2.52万亿美元，同比增长44%[46] 3. 下周微软、Meta、特斯拉、苹果、ASML、IBM等科技巨头将披露财报[48]

一、 主动权益管理规模与仓位变化 - 2025年四季度，主动权益基金管理规模下降，未能延续三季度增长势头，主要受存量基金赎回拖累。三类主动偏股基金（普通股票型+偏股混合型+灵活配置型）管理规模下降1898亿元，其中新发基金562亿元，存量基金净赎回1656亿元，涨跌影响导致规模下降804亿元 [1] - 2025年四季度，主动偏股型基金整体仓位环比下降0.83个百分点至86.62%，但仍处于仅次于2025年三季度的历史第二高水平。其中，普通股票型仓位下降0.52个百分点至90.52%，偏股混合型下降0.82个百分点至88.97%，灵活配置型下降0.90个百分点至78.59% [2] 二、 板块与风格配置调整 - **板块层面**：创业板配置比例上升，主板、科创板配置比例下降。创业板配置比例为24.98%，较2025年三季度上升1.24个百分点，超配比例由8.77%提升至10.47%。科创板配置比例为16.55%，下降0.90个百分点，超配比例由7.72%下降至7.02%。主板配置比例为58.21%，下降0.30个百分点，低配比例由-16.06%扩大至-17.03%。北交所配置比例为0.26%，下降0.05个百分点 [5][6][8] - **风格层面**：加仓周期与金融地产，减仓科技成长与医药。2025年四季度，主动偏股型基金对科技成长、金融地产、消费、医药和周期的配置比例分别为52.27%、4.47%、14.28%、8.18%、20.67%，较上一季度变化分别为-3.00个百分点、+0.61个百分点、-0.47个百分点、-1.54个百分点、+4.37个百分点 [11] 三、 行业配置变动 - **一级行业加/减仓**：2025年四季度，主动偏股基金加仓较多的行业是有色金属（+2.26个百分点）、通信（+1.85个百分点）、非银金融（+0.87个百分点）、机械设备（+0.72个百分点）、基础化工（+0.68个百分点）。减仓较多的行业是电子（-1.72个百分点）、医药生物（-1.54个百分点）、传媒（-1.16个百分点）、电力设备（-0.82个百分点）、计算机（-0.80个百分点） [13] - **剔除主题基金后的行业变动**：将新能源/医药/消费/TMT主题或行业基金剔除后，2025年四季度主动偏股型基金加仓较多的行业是有色金属（+2.36个百分点）、通信（+1.89个百分点）、非银金融（+0.97个百分点）、机械设备（+0.72个百分点）；减仓较多的行业是电子（-2.15个百分点）、传媒（-1.20个百分点）、医药生物（-1.09个百分点）、电力设备（-0.94个百分点） [14] - **二级行业加/减仓**：2025年四季度，主动偏股型基金加仓较多的二级行业是通信设备（+1.88个百分点）、工业金属（+1.18个百分点）、保险Ⅱ（+0.90个百分点）、元件（+0.74个百分点）、能源金属（+0.59个百分点）。减仓较多的二级行业是消费电子（-1.89个百分点）、电池（-1.29个百分点）、化学制药（-0.96个百分点）、半导体（-0.90个百分点）、游戏Ⅱ（-0.82个百分点） [19] 四、 行业仓位与超配情况 - **一级行业绝对仓位**：2025年四季度，主动偏股型基金仓位前五的行业分别是电子（23.80%）、电力设备（11.55%）、通信（11.11%）、医药生物（8.18%）、有色金属（7.98%）。仓位后五的行业分别是综合（0.12%）、美容护理（0.14%）、社会服务（0.20%）、纺织服饰（0.21%）、环保（0.27%） [21] - **一级行业超配比例**：2025年四季度，主动偏股型基金超配前五的行业分别是电子（+11.80%）、通信（+6.11%）、电力设备（+4.83%）、有色金属（+3.55%）、医药生物（+2.46%）。低配（超配比例后五）的行业分别是银行（-10.92%）、非银金融（-4.29%）、石油石化（-3.47%）、公用事业（-2.71%）、计算机（-2.16%） [23] - **二级行业绝对仓位与超配**：2025年四季度，主动股票型基金仓位前5的二级行业是半导体（11.94%）、通信设备（10.91%）、电池（6.78%）、元件（6.09%）、消费电子（4.32%）。超配前5的二级行业是通信设备（+8.58%）、半导体（+5.88%）、元件（+4.61%）、电池（+3.91%）、化学制药（+2.08%） [25][27] 五、 TMT板块配置分析 - 2025年四季度，主动权益基金在TMT（电子、计算机、通信、传媒）的配置比例小幅下降1.83个百分点至38.05%，配置系数（持仓比例/总市值占比）为1.48，未达到历史经验高点（约2.5） [29] - TMT内部结构分化，主动权益基金加仓通信设备（+1.88个百分点）、元件（+0.74个百分点）、光学光电子（+0.18个百分点）；减仓游戏（-0.82个百分点）、软件开发（-0.37个百分点）、广告营销（-0.32个百分点） [32] 六、 红利板块配置 - 2025年四季度，红利低波指数和中证红利指数配置比例企稳回升。偏股基金重仓股中持有红利低波指数仓位上升1.7个百分点至4.3%，持有中证红利指数成分股仓位上升1.5个百分点至4.4% [37] - 主动偏股基金对红利板块的低配程度有所降低，低配红利低波指数成分股比例上升0.2个百分点至-5.1%，低配中证红利指数成分股比例上升0.7个百分点至-3.3% [40] 七、 个股持仓变动 - **加/减仓比例前五个股**：2025年四季度，主动偏股型基金加仓比例前5的个股分别是中际旭创（+1.46个百分点）、新易盛（+0.63个百分点）、东山精密（+0.63个百分点）、中国平安（+0.58个百分点）、紫金矿业（+0.40个百分点）。减仓比例前5的个股为工业富联（-1.07个百分点）、亿纬锂能（-0.64个百分点）、宁德时代（-0.53个百分点）、立讯精密（-0.44个百分点）、分众传媒（-0.33个百分点） [43] - **前十大重仓股**：截至2025年四季度，主动偏股型基金的前十大重仓股分别是中际旭创（持仓占比4.83%）、新易盛（4.01%）、宁德时代（3.97%）、紫金矿业（2.31%）、寒武纪（1.83%）、立讯精密（1.76%）、贵州茅台（1.62%）、东山精密（1.53%）、美的集团（1.24%）、阳光电源（1.19%）。与上一季度相比，中国平安、生益科技、海光信息新晋持仓前20名，亿纬锂能、胜宏科技、深南电路退出前20名 [46][47][48] 八、 集中度与港股配置 - **个股与行业集中度**：2025年四季度，主动偏股型基金前5/10/30/50的重仓股集中度较上一季度分别上升1.30、0.88、0.66、0.30个百分点，前100的重仓股集中度下降0.43个百分点。前3大重仓行业集中度下降1.14个百分点，前5大与前10大行业集中度分别较上季度上升0.04、0.52个百分点 [49] - **港股仓位与行业**：2025年四季度，主动偏股基金持有港股重仓股规模为3029.0亿元，较上季度末减少844.8亿元，港股仓位由19.09%下降至15.98%。行业方面，加仓较多的港股行业是金融业（+2.23个百分点）、原材料业（+2.12个百分点）、能源业（+1.60个百分点）；减仓较多的行业是非必需性消费（-2.57个百分点）、资讯科技业（-2.55个百分点）、医疗保健业（-2.43个百分点） [51][54] - **港股重仓股**：截至2025年四季度，港股前5大重仓股为腾讯控股（持股市值573亿元）、阿里巴巴（307亿元）、中芯国际（183亿元）、中国海洋石油（92亿元）、信达生物（86亿元）。港股前20大重仓中，新增中国人寿、百胜中国-S、中国平安、美团-W，理想汽车-W、快手-W、京东健康、药明合联退出前20大重仓 [56][58]

沪港通与深港通南向资金成交概况 - 2026年1月23日，沪港通（南向）成交额前三位的公司分别是阿里巴巴-W（09988），成交额47.48亿元、泡泡玛特（09992），成交额26.60亿元、腾讯控股（00700），成交额26.14亿元 [1] - 同日，深港通（南向）成交额前三位的公司分别是阿里巴巴-W（09988），成交额33.22亿元、腾讯控股（00700），成交额17.98亿元、泡泡玛特（09992），成交额13.70亿元 [1] 沪港通（南向）十大活跃成交公司分析 - 阿里巴巴-W（09988）成交额最高，达47.48亿元，但呈现资金净流出，净卖出额为5.95亿元 [2] - 泡泡玛特（09992）成交额26.60亿元，获得显著资金净流入，净买入额为4.80亿元 [2] - 腾讯控股（00700）成交额26.14亿元，同样获得资金净流入，净买入额为3.96亿元 [2] - 小米集团-W（01810）成交额24.50亿元，净买入额为4.29亿元，显示资金青睐 [2] - 钧达股份（02865）成交额21.81亿元，但净买入额为负422.16万元，资金小幅流出 [2] - 中国移动（00941）成交额14.95亿元，净卖出额达6.22亿元，是沪港通南向资金流出最多的公司 [2] - 中芯国际（00981）成交额14.23亿元，净卖出额为1087.31万元 [2] - 中国人寿（02628）成交额13.09亿元，净买入额为1.80亿元 [2] - 金风科技（02208）成交额12.76亿元，净卖出额为1.23亿元 [2] - 长飞光纤光缆（06869）成交额10.26亿元，净卖出额为1.38亿元 [2] 深港通（南向）十大活跃成交公司分析 - 阿里巴巴-W（09988）成交额33.22亿元，净卖出额达8.95亿元，是深港通南向资金流出最多的公司 [2] - 腾讯控股（00700）成交额17.98亿元，净卖出额为1.56亿元 [2] - 泡泡玛特（09992）成交额13.70亿元，净买入额为2.68亿元，延续资金流入态势 [2] - 小米集团-W（01810）成交额12.74亿元，净买入额为1.79亿元 [2] - 中芯国际（00981）成交额10.77亿元，净买入额为3658.69万元 [2] - 中国海洋石油（00883）成交额9.06亿元，净买入额为3268.77万元 [2] - 钧达股份（02865）成交额6.84亿元，净买入额为5658.44万元 [2] - 中国人寿（02628）成交额5.79亿元，净卖出额为1.86亿元 [2] - 老铺黄金（06181）成交额5.79亿元，净卖出额为6686.66万元 [2] - 美团-W（03690）成交额5.18亿元，净卖出额为8659.48万元 [2]

长线重仓股持有情况 - 根据2025年第四季度基金季报数据，宁德时代被404只基金长线重仓持有，是持有数量最多的个股 [1][4] - 腾讯控股被401只基金长线重仓持有，紫金矿业被198只基金长线重仓持有，贵州茅台被149只基金长线重仓持有，美的集团被130只基金长线重仓持有 [1][4] - 其他被基金长线重仓持有较多的个股包括阿里巴巴-W（127只）、中芯国际（114只）、立讯精密（100只）、北方华创（89只）和新易盛（76只） [5] 长线重仓股变动情况 - 以2025年第三季度长线重仓基金数超过20只的个股为样本，小米集团、保利发展等个股在2025年第四季度终止长线持仓的比例较高 [2][6] - 百利天恒在2025年第四季度终止长线持仓的比例为0.00%，紫金矿业为2.86%，是终止比例最低的个股之一 [2][6][8] - 科伦博泰生物-B、山西汾酒、寒武纪-U的终止长线持仓比例分别为3.13%、3.33%和3.77%，也处于较低水平 [8] - 宁德时代、腾讯控股、贵州茅台等核心重仓股的终止长线持仓比例分别为6.19%、6.97%和6.94% [8] 行业长线重仓股变动情况 - 在2025年第三季度长线重仓持有数量较多的行业中，传媒、食品饮料、电力设备行业的终止长线持仓比例相对较低，分别为8.56%、15.93%和16.88% [3][7][9] - 美容护理行业的终止长线持仓比例最高，达到65.00%，公用事业和房地产行业的比例也较高，分别为48.28%和40.63% [9] - 电子、机械设备、交通运输行业的终止长线持仓比例也较高，分别为26.30%、26.25%和30.08% [9] - 有色金属、医药生物、银行等行业的终止长线持仓比例处于中等水平，分别为18.07%、18.02%和18.80% [9]

恒生科技指数近期表现与驱动因素 - 恒生科技指数短线走强，已重回20日线上方[1] - 指数成分股中，互联网龙头百度集团、阿里巴巴，传媒公司哔哩哔哩、快手，半导体芯片公司中芯国际、华虹半导体，以及智能驾驶理想汽车的股价出现频繁异动[1] 港股科技资产表现回顾与展望 - 自去年10月以来，港股科技资产表现受行业结构偏软件应用、外卖补贴利空、年底流动性承压等因素压制[1] - 进入2026年，压制因素改善，在AI产业驱动、海外降息周期、外资流入、南下资金回流等因素共振下，低估值的港股科技股有望迎来补涨行情[1] 资金流向 - 2026年开年以来，南向资金累计净流入港股市场接近680亿港元[1] 人工智能产业催化剂 - **国内侧**：DeepSeek模型有望在二月份春节期间发布，字节跳动与阿里巴巴的最新模型也在筹备中，同时国内大厂的资本支出持续提升，以增强整体模型能力[1] - **海外侧**：模型催化密集，OpenAI与Google交替领先，新一代基础模型Gemini 4与GPT-6有望在年中推出，同时Meta调整路线后的Avocado模型以及xAI的下一代Grok模型，均有望带来模型能力提升，全球模型迭代正不断推高应用落地的天花板[1] 相关指数与估值 - 国证港股通科技指数相比恒生科技指数，增配了生物科技龙头公司，包括百济神州、信达生物和药明生物[2] - 该指数当前滚动市盈率为27倍，位于近10年50%分位数之下，具备较高的均值回归空间[2]

南向资金整体流向 - 南向资金于1月20日呈现显著分化，腾讯控股、美团-W、小米集团-W为净流入金额前三，分别净流入6.60亿、5.74亿、3.95亿港元 [1] - 中国移动、中芯国际、信达生物为净流出金额前三，分别净流出8.31亿、7.23亿、2.16亿港元 [1] 资金净流入榜单分析 - 腾讯控股为当日南向资金净流入榜首，金额达6.60亿港元，净流入比为4.51%，收盘价601.000港元，下跌1.48% [2] - 美团-W净流入5.74亿港元，净流入比高达12.93%，收盘价97.350港元，下跌1.17% [2] - 小米集团-W净流入3.95亿港元，净流入比为4.91%，收盘价35.480港元，下跌2.74% [2] - 泡泡玛特净流入3.50亿港元，净流入比5.95%，收盘价197.200港元，逆市上涨9.07% [2] - 华润啤酒净流入2.97亿港元，净流入比高达35.53%，收盘价25.920港元，上涨3.27% [2] - 贝壳-W净流入2.00亿港元，净流入比高达34.43%，收盘价47.120港元，上涨1.95% [2] - 赣锋锂业净流入1.99亿港元，净流入比为21.38%，收盘价62.250港元，上涨2.13% [2] 资金净流出榜单分析 - 中国移动为当日南向资金净流出榜首，金额达8.31亿港元，净流出比为-34.50%，收盘价79.300港元，持平 [2] - 中芯国际净流出7.23亿港元，净流出比为-14.66%，收盘价74.500港元，下跌3.25% [2] - 信达生物净流出2.16亿港元，净流出比为-28.25%，收盘价83.200港元，下跌2.52% [2] - 老铺黄金净流出1.85亿港元，净流出比为-27.57%，收盘价695.000港元，上涨1.76% [2] - 中国国航净流出1.16亿港元，净流出比为-26.75%，收盘价7.450港元，上涨3.91% [2] 高净流入比个股分析 - 南方港美科技净流入比高达88.29%，为市场最高，净流入381.71万港元，收盘价9.040港元，下跌1.36% [1][2] - 海普瑞净流入比为61.65%，净流入80.16万港元，收盘价5.230港元，微涨0.19% [1][2] - 复旦张江净流入比为60.38%，净流入210.35万港元，收盘价3.020港元，微跌0.33% [1][2] - 中通快递-W净流入比为58.40%，净流入1.49亿港元，收盘价173.300港元，微涨0.35% [2] - 华润啤酒净流入比高达35.53%，净流入2.97亿港元，显示资金青睐度极高 [2] 高净流出比个股分析 - 中国龙工净流出比最高，达-54.88%，净流出1268.31万港元，收盘价3.140港元，微涨0.64% [1][3] - 名创优品净流出比为-52.86%，净流出8903.01万港元，收盘价38.140港元，微涨0.26% [1][3] - 四川成渝高速公路净流出比为-51.05%，净流出592.94万港元，收盘价5.120港元，微涨0.39% [1][3] - 港华智慧能源净流出比为-50.28%，净流出828.76万港元，收盘价3.520港元，持平 [3] - 碧桂园服务净流出比为-42.76%，净流出4187.08万港元，收盘价6.330港元，上涨2.76% [3]

文章核心观点 - 2025年四季度，A股市场高位震荡，公募基金整体权益仓位微降，但部分主动权益基金显著提升仓位，基金经理对后市持乐观态度 [1][2][3] - 公募基金重仓股结构发生显著变化，以中际旭创、新易盛为代表的AI概念股成为新贵，超越宁德时代、腾讯控股等传统龙头，紫金矿业等周期品也进入前列，而消费品与创新药板块的持仓占比下降 [1][4][5][6] - 基金经理在四季度持续聚焦并挖掘科技赛道，特别是AI产业的细分领域，如算力、存储芯片、光芯片等，并展望2026年，继续看好AI从基础设施建设向应用端发展的投资主线 [7][8][9][10] 公募基金仓位与市场表现 - 2025年四季度末，可比公募基金平均仓位为82.16%，较三季度末的83.06%微降0.89个百分点 [2] - 股票型开放式基金和混合型开放式基金的平均仓位分别为89.06%和81.05%，较三季度末分别降低0.08个百分点和1个百分点 [1][2] - 市场在四季度进入震荡阶段，呈现结构性分化，科技与周期品表现相对突出 [2] - 部分主动权益基金在四季度显著提升股票仓位，例如博时汇兴回报一年持有期混合仓位从64.8%提升至77.11%，广发诚享混合A仓位从82%提升至92.31% [2] 基金经理后市观点 - 多位基金经理在四季报中表达了对2026年A股市场的乐观态度，并预期一季度有望迎来国内外流动性的双重利好 [3] - 基于对春季行情的看好，部分基金在四季度提高了权益仓位，加仓方向集中在AI硬件、有色等业绩确定性高、估值相对较低的领域 [3] - 有观点认为，在相对宽松的货币环境中，中国核心资产估值在全球新兴市场中偏低，加上DeepSeek的惊艳表现，外资有望对中国核心资产进行系统性再重估 [3] 公募基金重仓股结构变化 - 截至2025年底，光模块龙头中际旭创和新易盛超越宁德时代和腾讯控股，成为公募基金前两大重仓股，矿业巨头紫金矿业史无前例地挤进前五大重仓股 [1][4] - 在公募基金前50大重仓股中，信息技术行业有18只，AI概念股成为新贵，新易盛、中际旭创、寒武纪挤进前七大重仓股，东山精密、沪电股份、中芯国际挤进前15大重仓股 [4] - 消费品及服务行业在公募前50大重仓股中仅有9只，白酒股仅有贵州茅台、山西汾酒、五粮液和泸州老窖 [4] - 创新药公司在公募前50大重仓股中的数量从三季度末的8家减少至年底的5家，包括恒瑞医药、百利天恒等 [5] - 从持仓市值看，1190只基金持有中际旭创，市值合计784亿元；944只基金持有新易盛，市值657亿元；1304只基金持有宁德时代，市值649亿元；999只基金持有腾讯控股，市值593亿元；1165只基金持有紫金矿业，市值393亿元 [6] - 贵州茅台从2025年二季度的第三大重仓股降至年底的第九大重仓股 [6] 科技赛道与AI产业投资聚焦 - 多位绩优基金经理在四季度聚焦科技板块，持续挖掘不同细分领域的投资机会 [7] - 具体配置方向包括产业趋势明确的存储芯片（受益于AI端侧应用）、固态电池（产业化奇点临近）以及人形机器人（具身智能加速落地） [7] - 有基金经理在AI产业趋势强化的背景下，延续以海外算力为核心配置的思路，并持续挖掘光芯片、谷歌产业链、储能及机器人等高景气细分方向 [7] - 有观点坚信国内AI相比海外只是节奏先后问题，国内的算力、模型、应用在2026年有望迎来加速发展 [8] 2026年投资展望与AI主线 - 展望2026年，基金经理们仍然看好AI投资主线，认为科技依然是重要投资关注主线之一 [9] - 从PC互联网及移动互联网经验看，科技创新大周期可能持续5至10年，此轮由AI驱动的科技行情自2023年持续约3年，2026年表现依然值得期待 [9] - AI产业发展重点有望从过去的算力基础设施建设、训练大模型逐步转向AI应用发展，未来几年AI应用可能会呈现快速增长态势 [9] - 未来AI产业更多投资机会可能诞生在AI应用方向，如汽车智能驾驶、端侧AI、AI人形机器人以及积极拥抱AI的互联网企业 [9] - AI作为战略性核心技术，将在全球持续释放创新动能，中国AI产业正加速崛起，步入大规模资本开支驱动的高速发展阶段 [10] - 未来投资布局将在保留核心持仓的基础上，围绕国内外算力供应链以及AI眼镜、智能机器人、自动驾驶等端侧场景进行 [10]

公司上市进程与基本信息 - 云英谷科技股份有限公司于2025年1月19日再次向港交所递交招股书，拟在香港主板上市，联席保荐人为中金和中信 [1] - 公司上市历程曲折，曾于2023年尝试冲刺A股科创板，2024年接近被汇顶科技并购，并于2025年6月首次递表港交所 [1] - 公司成立于2012年，总部位于深圳，是一家专注于显示驱动芯片设计与销售的半导体企业 [1] - 公司自2013年启动天使轮融资以来，已完成多轮股权融资，融资总额超13亿元人民币，2024年8月最后一轮融资后估值约为83.31亿元人民币 [1] - 公司股东包括京东方、高通中国等产业巨头，以及小米长江产业基金、哈勃科技、中金浦成、祥峰投资、红杉中国等投资机构 [1] 产品与市场地位 - 公司主要产品为AMOLED显示驱动芯片及Micro-OLED硅基显示驱动/背板 [1] - AMOLED驱动芯片主要用于智能手机，销售给国内制造商；Micro-OLED产品主要用于支持AR、VR的头戴式设备 [1] - 2024年，公司是全球智能手机AMOLED显示驱动芯片市场第五大供应商，也是中国大陆最大的供应商，全球总销量约5100万颗，全球市占率约5.7% [2] - 2024年，公司在中国大陆智能手机AMOLED显示驱动芯片市场份额达到12.4%，总销量约5000万颗，排名第三 [2] - 2024年，公司是Micro-OLED显示背板/驱动领域的主要供应商之一，全球市场份额约为40.7%，销量约100万片，排名第二 [2] - 公司的AMOLED驱动芯片已售往不少主流智能手机品牌厂商的供应链，覆盖超过10个产品系列，合作品牌合计占据全球智能手机四分之一以上的市场份额 [2] 财务表现与盈利能力 - 公司营业收入持续增长：2022年为5.51亿元，2023年为7.20亿元（同比增长30.7%），2024年为8.91亿元（同比增长23.8%），2025年前十个月为8.96亿元 [4] - 2022年至2024年营业收入的复合年增长率达到27.1% [4] - 公司持续亏损：2022年净亏损1.24亿元，2023年净亏损2.32亿元，2024年净亏损3.09亿元，2025年前十个月净亏损1.95亿元，累计亏损约7.22亿元 [4] - 公司毛利率波动剧烈：2022年毛利率为31.9%，2023年暴跌至0.4%，2024年回升至2.5%，2025年前十个月为14.0% [4] - 分产品看，AMOLED显示驱动芯片毛利率从2022年的32.6%大幅下滑，2023年甚至录得-1.4%的毛损率，2024年仅为0.3%，2025年前十个月回升至8.6% [5][6] - Micro-OLED显示背板/驱动业务毛利率较高，2024年为25.9%，2025年前十个月为31.0%，但该业务收入占比较低（2025年10月31日占比约23.6%） [5][6] 产品定价、成本与竞争策略 - AMOLED显示驱动芯片平均售价持续下滑：2022年为25.7元，2023年为18.6元，2024年为15.9元，三年降幅接近40%，截至2025年10月31日维持在15.9元 [5] - Micro-OLED背板/驱动平均售价有所波动：2022年为20813.7元，2023年为21768.3元，2024年为22561元，截至2025年10月31日降低至18370.4元 [5] - 2023年毛利率暴跌的核心原因之一是存货撇销，受全球消费电子需求疲软影响，芯片价格暴跌导致存货价值大幅缩水，2023年计提存货撇销高达5320万元，较2022年的1630万元激增226.7% [6] - 在行业下行周期中，公司为在激烈竞争中争取市场份额，选择“以价换量”，主动调降AMOLED显示驱动芯片的平均售价以维持竞争优势 [7] 现金流、销售模式与供应链 - 公司经营活动现金流持续净流出：2022年净流出1.76亿元，2023年净流出1.61亿元，2024年净流出2.36亿元，2025年前十个月净流出0.86亿元 [7] - 截至2024年底，公司账面现金及现金等价物仅剩约1.05亿元 [7] - 为加速现金回收，公司销售模式从以直销为主转向以经销为主：来自经销商的收入占比从2022年的4.8%飙升至2024年的73.7% [7][8] - 公司向经销商提供2.4%至3.2%的折扣，以换取更短的信贷期，此举加速了现金回收，贸易应收款项周转天数由2022年的137天减少至2023年的75天及2024年的34天 [9] - 截至2025年10月31日，公司账上的现金和现金等价物约为4.34亿元，较2024年末的1.04亿元有明显改善 [9] - 公司为Fabless模式，依赖第三方晶圆代工厂，报告各期向台积电的采购额占公司采购总额的占比分别为59.5%、65.8%、74.5%及41.8% [10] - 公司已逐步开始转向中芯国际等大陆晶圆厂 [10]