报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3] 报告的核心观点 - 24Q4毛利率超指引，25H1有望受益于国产替代、国补政策顺风，预计补贴政策拉动消费电子产品需求，公司受益于补库需求顺风；长期看好公司在半导体制造国产替代趋势中的独特地位，有望长期创造价值 [3] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 12月某日收盘价50.25港元，总市值4009.72亿港元，总股本79.80亿股 [1] 主要财务指标 |会计年度|2023|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入（百万美元）|6322|8030|9678|11589| |同比增长|-13%|27%|21%|20%| |归母净利润（百万美元）|903|493|774|1027| |同比增长|-50%|-45%|57%|33%| |毛利率|19.26%|18.03%|19.26%|20.96%| |每股收益（美元）|0.11|0.06|0.10|0.13| |市盈率|180.55|530.00|469.59|353.87|[3] 财务情况分析 - 2024Q4收入22.07亿美元（YoY+31.5%，QoQ+1.7%），略高于市场一致预期的21.99亿美元，毛利率22.6%（YoY+6.2pcts，QoQ+2.1pcts），高于指引区间的18%-20%，归母净利润1.07亿美元（YoY - 38.4%，QoQ - 27.7%），市场一致预期为1.94亿美元 [3] - 2025Q1收入指引为23.39 - 23.84亿美元，市场一致预期为21.79亿美元，毛利率指引区间19%-21%，管理层表示受益于部分国产替代项目进入量产阶段和国家补贴政策刺激的补库需求，2025Q1预计淡季不淡，且2025Q1同比增速趋势有望延续至2025Q2 [3] - 2024Q4等效8英寸晶圆月产量94.8万片（YoY+18.9%，QoQ - 6.1%），产能利用率85.5%（YoY+8.7pcts，QoQ - 4.9pcts），受益于产品结构顺风，平均价格环比提升6% [3] - 2024Q4 8英寸晶圆收入3.95亿美元（YoY - 1.5%，QoQ - 10.1%），12英寸晶圆收入15.46亿美元（YoY+42.2%，QoQ+2.3%） [3] - 考虑到新产能需低价标准品订单填充和下半年市场供给增加带来的定价压力，2025年下半年ASP或下降 [3] - 2024年公司资本开支73.26亿美元（YoY - 1.9%），全年折旧与摊销费用32.23亿美元（YoY+20.8%），2025年资本开支预计与2024年持平，折旧费用预计增加20% [3] 资产负债表、利润表、现金流量表等数据 |项目|会计年度|2023|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |资产负债表（百万美元）|流动资产|13635|14784|14560|15354| ||货币资金|6215|6364|6716|6867| ||应收账款|1170|840|1075|966| ||存货|2736|2958|3256|3817| ||其他|3514|4621|3513|3704| ||非流动资产|34152|34378|37784|39976| ||固定资产|23945|28092|31497|33734| ||无形资产与使用权资产|507|457|458|413| ||其他|9700|5829|5829|5829| ||资产总计|47787|49161|52344|55329| ||流动负债|7602|8760|9085|9459| ||短期借款|1216|2926|2926|2926| ||应付账款|3728|3729|3907|4071| ||其他|2657|2104|2252|2462| ||非流动负债|9340|8532|10532|12032| ||长期借款|8335|8038|10038|11538| ||其他|1005|494|494|494| ||归属母公司股东权益|20116|20614|21271|22182| ||少数股东权益|10730|11256|11456|11656| ||股东权益合计|30846|31870|32727|33838| ||负债和股东权益|47787|49161|52344|55329| |利润表（百万美元）|营业收入|6322|8030|9678|11589| ||营业成本|5104|6582|7814|9160| ||毛利|1218|1448|1864|2429| ||研发支出|707|765|854|968| ||销售费用|36|40|50|61| ||管理费用|482|580|604|700| ||税前利润|1187|860|1146|1443| ||所得税|-63|-130|-172|-217| ||净利润|1125|730|974|1227| ||少数股东损益|222|237|200|200| ||归属母公司净利润|903|493|774|1027| ||EPS(美元)|0.11|0.06|0.10|0.13| |现金流量表（百万美元）|净利润|903|493|774|1027| ||折旧和摊销|2667|3223|3943|4809| ||经营活动产生现金流量|3358|3176|4177|6179| ||投资活动产生现金流量|-6208|-4518|-5350|-7000| ||融资活动产生现金流量|2466|1608|1641|1089| ||现金净变动|-718|149|351|151| ||现金的期初余额|6933|6215|6364|6716| ||现金的期末余额|6215|6364|6716|6867|[4] 主要财务比率 |项目|会计年度|2023|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |成长性|营业收入增长率|-13.1%|27.0%|20.5%|19.7%| ||增长率EBIT|-66.8%|-7.5%|51.9%|37.0%| ||归母净利润增长率|-50.4%|-45.4%|57.1%|32.7%| |盈利能力|毛利率|19.26%|18.03%|19.26%|20.96%| ||归母净利润|14.28%|6.14%|8.00%|8.86%| ||ROE|4.49%|2.39%|3.64%|4.63%| |偿债能力|资产负债率|35.15%|35.17%|37.48%|38.84%| ||流动比率|1.79|1.69|1.60|1.62| ||速动比率|1.33|1.35|1.24|1.22| |营运能力|资产周转率|0.14|0.16|0.19|0.22| |每股资料（元）|每股收益|0.11|0.06|0.10|0.13| ||每股经营现金|0.42|0.40|0.52|0.77| |估值比率（倍）|PE|180.5|530.0|469.6|353.9| ||PB|7.8|12.3|17.1|16.4|[4]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 4Q24营收续创季度新高，预计1Q25营收环比增长6%-8%，2025年收入增速高于可比同业均值 [2] - 12英寸占比提高带动ASP上升，预计2025年资本开支与2024年持平 [3] - 四季度工业与汽车、互联与可穿戴收入同环比均增长，来自中国的收入占比提高 [4] 各部分内容总结 财务数据 - 2024年收入80.3亿美元(YoY +27%)，毛利率为18%；4Q24销售收入22.07亿美元（YoY +31.5%，QoQ +1.7%），毛利率22.6%(YoY +6.2pct，QoQ +2.1pct)，归母净利润为1.08亿美元(YoY -38%，QoQ -28%)，折旧摊销金额为8.49亿美元(YoY +21.3%，QoQ +2.2%) [2] - 预计2024-2026年归母净利润为4.93/6.55/9.50亿美元（前值5.09/6.58/9.65亿美元） [4] - 给出2022-2026年营业收入、净利润、每股收益等盈利预测和财务指标 [6] - 给出2022-2026年资产负债表、利润表、现金流量表等财务预测数据 [11] 业务情况 - 4Q24付运折合8英寸晶圆199.18万片(YoY +18.9%，QoQ -6.1%)，产能利用率为85.5%(YoY +8.7pct，QoQ -4.9pct) [3] - 4Q24晶圆收入中12英寸晶圆贡献80.6%，8英寸晶圆贡献19.4%，带动折合8英寸晶圆平均晶圆价格提高至1025美元(YoY +10%，QoQ +6%)；2024年底折合8寸晶圆月产能较3Q24末增长6.34万片至94.76万片 [3] - 4Q24资本开支为16.60亿美元(YoY -29.1%，QoQ +40.8%)，2024全年资本开支为73.3亿美元，预计2025年资本开支与2024年大致持平 [3] - 四季度晶圆营收按应用分类，除电脑与平板同比减少18.3%外，消费电子、工业与汽车、互联与可穿戴、智能手机均同比增长，增速分别为130.9%、41.3%、23.5%、4.9%；电脑与平板、工业与汽车、互联与可穿戴分别环比增长16.0%、3.4%、0.8%，消费电子、智能手机分别环比减少6.0%、3.2% [4] - 消费电子仍是最大收入来源，占比40.2%，智能手机占比24.2%，电脑与平板占比19.1%，互联与可穿戴占比8.3%，工业与汽车占比8.2% [4] - 四季度收入中来自中国的占比为89.1%，同环比均有所提高 [4]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 国产供应链地位提升有望驱动公司基本面稳中向上，公司成长性有望继续优于同业，维持2025 - 2026年归母净利润预测8.7/10.7亿美金，新增2027年归母净利润预测12.7亿美金，对应同比增速分别为76.7%/23.3%/18.6%，当前股价对应2025 - 2027年54.0/43.8/37.0倍PE，对应2025 - 2027年2.0/1.9/1.7倍PB，预计公司基本面稳中向上，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 日期为2025年2月13日，当前股价46.000港元，一年最高最低49.600/14.000港元，总市值3,669.98亿港元，流通市值2,755.33亿港元，总股本79.78亿股，流通港股59.90亿股，近3个月换手率120.01% [1] 2024Q4业绩情况 - 收入22亿美金，环比增长1.7%，出货量环比下滑6%，产能利用率环比下滑4.9个百分点至85.5%，ASP环比增长6%，符合“量微降、价微涨”趋势，主要因产品结构优化；毛利率22.6%，高于指引区间，因产品结构带来ASP提升；归母净利润1.1亿美金，环比下滑28%；少数股东权益1.6亿美金，环比增长119% [6] 2025Q1及全年展望 - 2025Q1收入环比增长6% - 8%，淡季不淡，因国补政策、客户补库存和提前拉货需求，有望提升产能利用率；毛利率19% - 21%，中位数20%，较2024Q4略有下滑，因8寸产品占比提升；2025年全年收入指引增速好于同业平均，预期全年收入有望达100亿美金，对应同比增长25% [7] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万美元)|6,322|8,030|9,952|11,217|12,435| |YOY(%)|-13.1|27.0|23.9|12.7|10.9| |净利润(百万美元)|903|493|871|1,073|1,273| |YOY(%)|-50.4|-45.4|76.7|23.3|18.6| |毛利率(%)|19.3|18.0|21.9|23.1|25.8| |净利率(%)|14.3|6.1|8.7|9.6|10.2| |ROE(%)|2.9|1.5|2.3|2.6|2.9| |EPS(摊薄/美元)|0.11|0.06|0.11|0.13|0.16| |P/E(倍)|52.1|95.4|54.0|43.8|37.0| |P/B(倍)|2.3|2.2|2.0|1.9|1.7| [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 国产供应链地位提升有望驱动公司基本面稳中向上，公司成长性有望继续优于同业，维持2025 - 2026年归母净利润预测8.7/10.7亿美金，新增2027年归母净利润预测12.7亿美金，对应同比增速分别为76.7%/23.3%/18.6%，维持“买入”评级 [5] 各部分总结 公司基本信息 - 2025年2月13日当前股价46.000港元，一年最高最低49.600/14.000港元，总市值3,669.98亿港元，流通市值2,755.33亿港元，总股本79.78亿股，流通港股59.90亿股，近3个月换手率120.01% [1] 2024Q4业绩情况 - 收入22亿美金，环比增长1.7%，出货量环比下滑6%，产能利用率环比下滑4.9个百分点至85.5%，ASP环比增长6%，主要因产品结构优化；毛利率22.6%，高于指引区间，因产品结构带来ASP提升；归母净利润1.1亿美金，环比下滑28%；少数股东权益1.6亿美金，环比增长119% [6] 2025Q1及全年展望 - 2025Q1收入环比增长6% - 8%，淡季不淡，因国补政策、客户补库存和提前拉货驱动产能利用率提升；毛利率19% - 21%，中位数20%相比2024Q4略有下滑，因8寸产品占比提升；2025年全年收入指引增速好于同业平均，预期全年收入有望达100亿美金，对应同比增长25% [7] 财务摘要和估值指标 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万美元) | 6,322 | 8,030 | 9,952 | 11,217 | 12,435 | | YOY(%) | -13.1 | 27.0 | 23.9 | 12.7 | 10.9 | | 净利润(百万美元) | 903 | 493 | 871 | 1,073 | 1,273 | | YOY(%) | -50.4 | -45.4 | 76.7 | 23.3 | 18.6 | | 毛利率(%) | 19.3 | 18.0 | 21.9 | 23.1 | 25.8 | | 净利率(%) | 14.3 | 6.1 | 8.7 | 9.6 | 10.2 | | ROE(%) | 2.9 | 1.5 | 2.3 | 2.6 | 2.9 | | EPS(摊薄/美元) | 0.11 | 0.06 | 0.11 | 0.13 | 0.16 | | P/E(倍) | 52.1 | 95.4 | 54.0 | 43.8 | 37.0 | | P/B(倍) | 2.3 | 2.2 | 2.0 | 1.9 | 1.7 | [8]

报告公司投资评级 - 建议积极关注 [4] 报告的核心观点 - 2025年H1公司业绩有望延续环比上升趋势，H2形势待察，全年业绩有望跑赢同类可比公司 [2] - 汽车产品是未来重要增量，未来汽车类业务有望占公司收入10%，对应国内汽车市场约三分之一需求 [3] - 半导体产品在地化生产趋势加强，公司投入提升供应链稳定性和韧性，升级技术平台，未来有望长期增长 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2024年四季度公司销售收入超22亿美元，环比增1.7%，毛利率22.6%，环比升2.1个百分点 [1] - 2024年公司销售收入80.3亿美元，同比增27%，毛利率18%，资本开支73.3亿美元 [1] - 2024年底公司折合8吋标准逻辑月产能94.8万片，出货总量超800万片，年平均产能利用率85.6% [1] 点评观点 2025年业绩趋势 - 一季度公司销售收入预计环比增6 - 8%，毛利率19% - 21% [2] - 收入环比上升原因包括国内3C消费电子补贴拉动销量、半导体在地化生产趋势加强、下游企业上半年抢单生产规避关税风险 [2] 未来业务增量 - 公司新建产品线按消费级、工业级、汽车级顺序认证，汽车类业务未来有望占收入10% [3] 投资建议 - 半导体在地化生产趋势加强，国内需求庞大且先进制程需求增长快，公司投入提升能力，建议积极关注 [4]

报告公司投资评级 - 交银国际将中芯国际H股评级从之前评级下调至中性 [1] 报告的核心观点 - 4Q24业绩超预期，ASP环比增6%但产能利用率环比下降，毛利率大超指引上限和预期，或受益于产品结构优化、需求改善和汇率影响 [6] - 2025全年收入或快于同业平均，上调2025年营收和毛利率预测，上调2025/2026年资本开支预测，管理层重申每年扩产5万片12英寸产能指引 [6] - 虽看好晶圆代工国产替代趋势和公司龙头地位，但投资者应考虑高资本开支对毛利率影响、下游需求不确定性、成熟制程竞争加剧对产品单价变化等因素 [6] - 从估值看，公司关键财务指标复苏有不确定性且未走出较低水平，2.2倍NTM市净率估值处于历史高位，同业比较市净率亦较高，A股相对H股溢价处于历史下限水平，综合考虑下调评级至中性，上调目标价到48港元以反映市场利好 [6] 根据相关目录分别进行总结 股份资料 - 52周高位47.95港元，52周低位14.02港元，市值287,213.31百万港元，日均成交量195.46百万，年初至今变化50.79%，200天平均价25.98港元 [3] 财务数据一览 |年结12月31日|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |收入（百万美元）|6,322|8,030|9,414|10,291|11,238| |同比增长（%）|-13.1|27.0|17.2|9.3|9.2| |净利润（百万美元）|903|493|1,055|1,348|1,778| |每股盈利（美元）|0.88|0.48|1.03|1.31|1.73| |同比增长（%）|-50.5|-45.5|113.6|27.8|31.9| |前EPS预测值（美元）|||1.00|1.30|| |调整幅度（%）|||2.3|0.6|| |市盈率（倍）|7.0|12.8|6.0|4.7|3.6| |每股账面净值（美元）|2.53|2.58|2.72|2.90|3.14| |市账率（倍）|2.44|2.38|2.26|2.12|1.96|[5] 业绩情况 - 4Q24收入22.1亿美元，超预期的22.0亿美元，ASP环比增6%，产能利用率环比下降，毛利率22.6%，大超指引上限和预期 [6] - 公司指引1Q25收入环比上升6 - 8%，中位数7%对应收入23.6亿美元，高于预期的22.8亿美元，指引毛利率19 - 21%，上限21%符合预期 [6] 不确定因素 - 资本开支对毛利率影响：2025年资本开支与2024年基本持平，上调2025/2026年资本开支预测，2024年资本开支为营收的91%且远高于经营性现金流，折旧增长高于营收增长预期，毛利率上升空间可能有限 [7] - 下游需求不确定性：“两新”政策和海外关税政策使产业链提前补库存，2Q25及其之后刺激政策边际效应或收窄，部分需求可能前置，管理层指出2025年8月左右需求有明确信号 [7] - 成熟制程竞争加剧对产品单价变化：管理层重申每年增加5万片12英寸产能，相同产品单价或存在调整可能，公司定价策略随行就市，不主动降价但积极面对竞争，4Q24业绩会未明确价格上升趋势 [7][9] 估值情况 - 中芯国际港股从2005年以来NTM市净率为1.0倍，标准差为0.4倍，现2.2倍H股NTM市净率处于99分位；2019年以来NTM市净率为1.1倍，标准差为0.4倍，现2.2倍NTM市净率处于98分位 [9] - 中芯国际H股和A股市净率估值在ROE调整后依然处于相对较高水平，与同类公司相比，ROE低于格罗方德但市净率更高 [12] - 2020年公司两地上市以来，A股相对H股平均溢价为199%，现A股相对H股142%的溢价为历史下限水平，南下资金或是推动港股上涨主要因素 [12] 盈利预测变动 |项目|2025E（新预测）|2025E（旧预测）|差异|2026E（新预测）|2026E（旧预测）|差异|1Q25E（新预测）|1Q25E（旧预测）|差异| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万美元）|9,414|9,094|4%|10,291|10,433|-1%|2,363|2,275|4%| |毛利润（百万美元）|1,972|1,826|8%|2,347|2,306|2%|494|481|3%| |营业利润（百万美元）|451|412|10%|842|806|5%|123|115|7%| |净利润（百万美元）|1,055|1,028|3%|1,348|1,337|1%|282|264|7%| |基本EPS（美元）|0.13|0.13|2%|0.17|0.17|1%|0.04|0.03|7%| |毛利率|20.9%|20.1%|0.9ppt|22.8%|22.1%|0.7ppt|20.9%|21.1%|-0.2ppt| |营业费用率|16.2%|15.6%|0.6ppt|14.6%|14.4%|0.2ppt|15.7%|16.1%|-0.4ppt| |营业利润率|4.8%|4.5%|0.3ppt|8.2%|7.7%|0.5ppt|5.2%|5.1%|0.1ppt| |净利率|11.2%|11.3%|-0.1ppt|13.1%|12.8%|0.3ppt|11.9%|11.6%|0.3ppt|[20] 财务数据（损益表、资产负债简表、现金流量表、财务比率） - 损益表展示了2023 - 2027E年的收入、成本、利润等数据 [40] - 资产负债简表展示了2023 - 2027E年的资产、负债、权益等数据 [40] - 现金流量表展示了2023 - 2027E年的经营、投资、融资活动现金流等数据 [41] - 财务比率展示了2023 - 2027E年的每股指标、利润率分析、盈利能力等数据 [41][42]

报告公司投资评级 - 交银国际将中芯国际H股评级从之前评级下调至中性 [1] 报告的核心观点 - 4Q24业绩超预期，ASP环比增6%但产能利用率环比下降，毛利率大超指引上限和预期，或受益于产品结构优化、政策刺激、需求改善及汇率影响 [6] - 2025全年收入或快于同业平均，上调2025年营收和毛利率预测，上调2025/2026年资本开支预测，管理层重申每年扩产5万片12英寸产能指引 [6] - 虽看好晶圆代工国产替代趋势和公司龙头地位，但投资者应考虑高资本开支对毛利率影响、下游需求不确定性、成熟制程竞争加剧对产品单价变化等因素 [6][7] - 从估值看，公司关键财务指标复苏有不确定性且未走出较低水平，2.2倍NTM市净率估值处于历史高位，同业比较下市净率亦较高，A股相对H股溢价处于历史下限水平，综合考虑下调评级至中性，上调目标价到48港元以反映市场利好 [6][9][12] 根据相关目录分别进行总结 股份资料 - 52周高位47.95港元，52周低位14.02港元，市值287,213.31百万港元，日均成交量195.46百万，年初至今变化50.79%，200天平均价25.98港元 [3] 财务数据一览 |年份|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |收入（百万美元）|6,322|8,030|9,414|10,291|11,238| |同比增长（%）|-13.1|27.0|17.2|9.3|9.2| |净利润（百万美元）|903|493|1,055|1,348|1,778| |每股盈利（美元）|0.88|0.48|1.03|1.31|1.73| |同比增长（%）|-50.5|-45.5|113.6|27.8|31.9| |前EPS预测值（美元）|||1.00|1.30|| |调整幅度（%）|||2.3|0.6|| |市盈率（倍）|7.0|12.8|6.0|4.7|3.6| |每股账面净值（美元）|2.53|2.58|2.72|2.90|3.14| |市账率（倍）|2.44|2.38|2.26|2.12|1.96|[5] 业绩情况 - 4Q24收入22.1亿美元，超预期的22.0亿美元，ASP环比增6%，产能利用率环比下降，毛利率22.6%，大超指引上限和预期 [6] - 公司指引1Q25收入环比上升6 - 8%，中位数7%对应收入23.6亿美元，高于预期的22.8亿美元，指引毛利率19 - 21%，上限21%符合预期 [6] 不确定因素 - 资本开支影响：2025年资本开支与2024年基本持平，高于预期，上调2025/2026年资本开支预测，折旧增长高于营收增长预期，毛利率上升空间可能有限 [7] - 下游需求不确定性：“两新”政策和关税不确定性使产业链提前补库存，2Q25及其之后刺激政策边际效应或收窄，部分需求可能前置，管理层指出2025年8月左右需求有明确信号 [7] - 产品单价变化：管理层重申每年增加5万片12英寸产能，成熟制程产能上升且下游需求不确定，产品单价或调整，公司定价策略随行就市，不主动降价但积极面对竞争 [7][9] 估值情况 - 中芯国际港股2.2倍NTM市净率处于历史高位，比2005年以来平均估值1.0倍NTM高出三个标准差（0.4x），2019年以来也处于高位 [9] - 与同类公司相比，中芯国际H股和A股市净率在ROE调整后依然较高，A股相对H股溢价为142%，处于历史下限水平 [12] 盈利预测变动 |项目|2025E新预测|2025E旧预测|差异|2026E新预测|2026E旧预测|差异|1Q25E新预测|1Q25E旧预测|差异| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万美元）|9,414|9,094|4%|10,291|10,433|-1%|2,363|2,275|4%| |毛利润（百万美元）|1,972|1,826|8%|2,347|2,306|2%|494|481|3%| |营业利润（百万美元）|451|412|10%|842|806|5%|123|115|7%| |净利润（百万美元）|1,055|1,028|3%|1,348|1,337|1%|282|264|7%| |基本EPS（美元）|0.13|0.13|2%|0.17|0.17|1%|0.04|0.03|7%| |毛利率|20.9%|20.1%|0.9ppt|22.8%|22.1%|0.7ppt|20.9%|21.1%|-0.2ppt| |营业费用率|16.2%|15.6%|0.6ppt|14.6%|14.4%|0.2ppt|15.7%|16.1%|-0.4ppt| |营业利润率|4.8%|4.5%|0.3ppt|8.2%|7.7%|0.5ppt|5.2%|5.1%|0.1ppt| |净利率|11.2%|11.3%|-0.1ppt|13.1%|12.8%|0.3ppt|11.9%|11.6%|0.3ppt|[20] 财务数据（损益表、资产负债简表、现金流量表、财务比率） - 损益表展示了2023 - 2027E年收入、成本、利润等项目情况 [39] - 资产负债简表呈现了2023 - 2027E年资产、负债、权益等项目情况 [39] - 现金流量表给出了2023 - 2027E年经营、投资、融资活动现金流等情况 [40] - 财务比率包含每股指标、利润率分析、盈利能力、其他比率等数据 [40][41]

财务数据和关键指标变化 - 2024年第四季度销售收入为22.07亿美元，环比增长1.7%，毛利率为22.6%，环比上升2.1个百分点，经营利润为2.14亿美元，息税折旧及摊销前利润为12.80亿美元，息税折旧及摊销前利润率为58%，归属于本公司的应占利润为1.08亿美元 [2] - 2024年全年销售收入为80.3亿美元，同比增长27%，毛利率为18%，同比下降1.3个百分点，经营利润为4.74亿美元，息税折旧及摊销前利润为43.8亿美元，息税折旧及摊销前利润率为54.5%，归属于本公司的应占利润为4.93亿美元，资本开支为73.26亿美元 [2][5][6] - 2024年末公司总资产为492亿美元，其中库存资金150亿美元，总负债为173亿美元，其中有息负债为116亿美元，总权益为319亿美元，有息债务权益比为36.4%，净债务权益比为负的10.6% [3] - 2024年经营活动所得现金金额为31.76亿美元，投资活动所用现金金额为45.18亿美元，融资活动所得现金金额为16.08亿美元 [3] - 2025年第一季度销售收入预计环比增长6% - 8%，毛利率预计在19% - 21%之间 [3][12] - 预计2025年折旧增加约20%，公司将通过提高产能利用率、新技术迭代和加强精细化管理等方式对冲折旧影响，提升毛利率 [33] 各条业务线数据和关键指标变化 - 销售收入按区域分，中国、美国、欧亚占比分别为85%、12%和3%，其中中国客户收入同比增长34% [6][7] - 晶圆收入按尺寸分，12英寸和8英寸收入都有增长，占比分别为77%和23%，其中12英寸收入同比增长35% [6][7] - 晶圆收入按应用分，智能手机、电脑与平板、消费电子、互联及可穿戴、工业与汽车占比分别为28%、16%、38%、10%和8%，消费电子、智能手机等应用收入大幅增长 [6][7] - 2024年公司在模拟图像传感器、显示驱动等优质平台收入持续增长，多个技术平台推动工艺迭代和产品性能升级 [7][9] - 2024年年底折合8英寸标准逻辑月产能为94.8万片，综合总量超过800万片，年平均产能利用率为85.6% [10] 各个市场数据和关键指标变化 - 2024年半导体市场整体呈现复苏态势，设计公司库存大致恢复到健康水平，主要产业向国内产业链转移切换速度较快 [5] - 2025年除人工智能继续高速成长外，市场各应用领域需求持平或温和增长 [11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司朝着做强做大目标继续推进产能建设，支持客户开拓市场，聚焦质量和效益 [11] - 加强供应链安全性、可靠性和韧性管理，把握在地制造需求，持续高投入推动收入规模快速成长 [12] - 通过打造技术领先提升核心竞争力，绑定客户，增加新产品对抗价格压力，保持随行就市、不主动降价的定价政策 [13] - 行业竞争激烈，同质化竞争使得结构性过剩产能面临竞争，公司需应对外部环境不确定性 [11][13] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2024年半导体市场复苏，公司产能扩充、平台完备性提升，国内客户新产品上量推动收入增长 [5] - 目前客户产品库存相对健康，2025年一季度市场有积极变化，但下半年外部环境存在不确定性 [10][11] - 公司预计2025年销售收入增幅高于可比同业平均值，资本开支与上一年持平 [12] 其他重要信息 - 四季度新增2.8万片12英寸产能，产品组合优化，平均销售单价环比上升6%，抵消出货下降和折旧上升影响 [4] - 自动车和其他产品的家庭供应链复运进入升级阶段，部分产品正式量产，消费等领域有补货和急单 [11] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 四季度ASP上升的具体原因是什么，怎么看一季度和2025年全年ASP的趋势？ - 四季度ASP上升原因：一是12寸晶圆出货增多、8英寸减少，12寸比例上升使ASP提高；二是淡季减掉较多低价格的commodity产品，继续生产的相对是价格较高的产品 [15][16] - 2025年ASP趋势：一季度和全年总体有下降趋势但幅度不大，因大量订单使产能利用率提高，需拉进一些低价位的commodity产品；下半年担心上半年拉货导致下半年缺单，公司将通过技术更新、绑定客户和完善平台等方式减少价格波动 [17][18][19] 问题2: 2025年资本开支和去年相当，产能释放节奏对标去年还是前年？ - 2025年资本开支预计约75亿美元，产能建设在与客户有绑定和长期合作意愿情况下规划，每年预计新增约5万片12寸工厂的产能，8英寸产能不增长，注重性能和质量提升；采买设备到位时间受多种因素影响，但从过去安排和供应链配合看，预计能实现目标 [20][21] 问题3: 中芯国际汽车产品产能占比情况及发展规划？ - 目前在每个工厂优选设备和产能，用不同质量管理系统管理做汽车产品，去年第四季度汽车和工业界部分占营收的8% - 10%，第一步目标是使汽车类产品营收占比达10%；产品先从消费类验证，再升级到工业类，最后到汽车类，长远规划已确定并与客户沟通 [22][23][24] 问题4: 如何看待规模增长带来的各方面竞争优势？ - 规模大带来行业地位提升，大的客户优先选择中芯国际；同时公司更在意品牌、质量和效益，与一流客户要求对应 [25][26] 问题5: 相似工艺和制程的芯片单价趋势，以及28纳米工艺布局和产品规划？ - 单价趋势未明确提及；28纳米产能建设相对较晚，40纳米、45纳米营收高于28纳米；28纳米产品规划要做标准逻辑电路、超低功耗、网通射频、高压驱动、MCU等，从消费级做到工业级、汽车级，完善各种IP和应用客制化以提高竞争力 [27][28][29] 问题6: 2024年折旧增加幅度超20%，价格下降，但毛利只下降1%多一点，保持一定盈利水平的主要原因是什么？ - 一是产能利用率提升对冲折旧增加对毛利率的影响；二是年初制定降低成本计划，确定各工厂降本目标，通过降本项目实施和集团跟踪推广，压降成本提升了毛利率 [30][31] 问题7: 2025年折旧增幅大概多大，公司是否会保持同样的毛利水平？ - 预计2025年折旧增加约20%且逐级增加，对毛利率压力大；公司将通过提高产能利用率、新技术迭代和加强精细化管理等方式对冲折旧影响，提升毛利率 [33] 问题8: 如何评估消费刺激政策的影响力度，是否会造成需求前置，持续性情况及有无走弱迹象，二五年稼动率走势拐点判断，营收和业绩增长角度产能是否会成为核心瓶颈和预测依据？ - 消费刺激政策影响较大，当季产生15% - 20%的增长量，大屏相关库存消耗快，促使补单；政策持续性有待观察，是否将下半年需求前置不确定；稼动率拐点预计在今年年中左右，八月份产业链客户会反省库存状况做第四季度调整；公司成长预计高于可比同业平均值，但需观察国际局势政策变化、客户拉货情况和政府刺激政策红利终止时间等，五月份才能有更明确判断 [34][35][36][38]

销售收入情况 - 2024年第四季销售收入为22.073亿美元，2024年第三季为21.712亿美元，2023年第四季为16.783亿美元[5] - 2024年未经审核的全年销售收入为80.299亿美元，2023年全年销售收入63.216亿美元[5] - 2024年四季度销售收入超22亿美元，环比增长1.7%，毛利率为22.6%，环比上升2.1个百分点[7] - 2024年公司销售收入为80.3亿美元，同比增长27%，毛利率为18%[7] - 2024年第四季销售收入为22.073亿美元，较第三季的21.712亿美元上升1.7%[17] - 2024年第四季度收入为2,207,281千美元，第三季度为2,171,188千美元；本期利润第四季度为270,946千美元，第三季度为223,270千美元[35] 毛利与毛利率情况 - 2024年第四季毛利为4.99亿美元，2024年第三季为4.442亿美元，2023年第四季为2.75亿美元[5] - 2024年第四季毛利率为22.6%，2024年第三季为20.5%，2023年第四季为16.4%[5] - 2024年四季度销售收入超22亿美元，环比增长1.7%，毛利率为22.6%，环比上升2.1个百分点[7] - 2024年公司销售收入为80.3亿美元，同比增长27%，毛利率为18%[7] - 2024年第四季毛利率为22.6%，第三季为20.5%[17] 公司利润情况 - 2024年未经审核的全年公司拥有人应占利润为4.927亿美元，较2023年全年的9.025亿美元减少45.4%[5] - 2024年第四季度收入为2,207,281千美元，第三季度为2,171,188千美元；本期利润第四季度为270,946千美元，第三季度为223,270千美元[35] - 2024年12月31日止三个月本期利润为270,946，2024年9月30日为223,270[44] 产能相关情况 - 2024年公司资本开支为73.3亿美元，年底折合8吋标准逻辑月产能为94.8万片，出货总量超800万片，年平均产能利用率为85.6%[7] - 月产能从2024年第三季季末的884,250片折合8吋标准逻辑增至第四季季末的947,625片[19] - 2024年第四季销售晶圆1,991,761片，较第三季下降6.1%，较2023年第四季增长18.9%[20] 未来指引情况 - 公司2025年一季度指引：销售收入环比增长6 - 8%，毛利率预计在19% - 21%之间[8] - 2025年公司指引：销售收入增幅高于可比同业平均值，资本开支与上一年大致持平[8] 中国区收入占比情况 - 中国区2024年第四季收入占比89.1%，高于第三季的86.4%和2023年第四季的80.8%[18] 资本开支情况 - 2024年第四季资本开支为16.601亿美元，第三季为11.788亿美元，全年约为73.3亿美元[21] 经营开支情况 - 2024年第四季经营开支为2.84544亿美元，较第三季增长3.7%，较2023年第四季增长69.7%[23] 其他收入净额情况 - 2024年第四季其他收入净额为1.40791亿美元，较第三季增长92.9%，与2023年第四季基本持平[24] 息税折旧及摊销前利润率情况 - 2024年第四季息税折旧及摊销前利润率为58.0%，高于第三季的53.3%[26] 现金比率情况 - 2024年第四季现金比率为0.7，高于第三季的0.5[27] 现金及现金等价物情况 - 2024年第四季度现金及现金等价物为6,364,189千美元，第三季度为3,651,385千美元[30] - 2024年12月31日止三个月现金及现金等价物增加净额为2,712,804，2024年9月30日为 - 42,892[44] - 2024年12月31日期初现金及现金等价物为3,651,385，2024年9月30日为3,694,277[44] - 2024年12月31日期末现金及现金等价物为6,364,189，2024年9月30日为3,651,385[44] 有息债务及相关比率情况 - 2024年第四季度有息债务总计为11,595,997千美元，第三季度为10,394,574千美元；有息债务权益比第四季度为36.4%，第三季度为33.1%[30] - 2024年第四季度净债务为 - 3,367,023千美元，第三季度为 - 2,237,335千美元；净债务权益比第四季度为 - 10.6%，第三季度为 - 7.1%[30] 现金流量情况 - 2024年第四季度经营活动所得现金净额为1,449,842千美元，第三季度为1,236,416千美元[32] - 2024年第四季度投资活动所用现金净额为 - 207,300千美元，第三季度为 - 1,345,115千美元[32] - 2024年第四季度融资活动所得现金净额为1,614,792千美元，第三季度为 - 97,009千美元[32] - 2024年12月31日止三个月经营活动所得现金净额为1,449,842，2024年9月30日为1,236,416[44] - 2024年12月31日止三个月投资活动所用现金净额为 - 207,300，2024年9月30日为 - 1,345,115[44] - 2024年12月31日止三个月融资活动所得现金净额为1,614,792，2024年9月30日为 - 97,009[44] - 2024年12月31日止三个月汇率变动对现金及现金等价物的影响为 - 144,530，2024年9月30日为162,816[44] 资产情况 - 截至2024年12月31日非流动资产总额为34,377,533千美元，截至2024年9月30日为36,184,529千美元[38] - 截至2024年12月31日流动资产总额为14,783,715千美元，截至2024年9月30日为11,026,614千美元[38] 负债情况 - 截至2024年12月31日总负债为17,291,590千美元，截至2024年9月30日为15,785,132千美元[41] 折旧及摊销情况 - 2024年12月31日止三个月折旧及摊销为849,263，2024年9月30日为831,097[44] 借款所得款项情况 - 2024年12月31日止三个月借款所得款项为1,658,024，2024年9月30日为127,683[44]

公司投资评级 - 目标价32.00港元，买入评级 [1][3] 报告的核心观点 - 半导体周期复苏叠加下游消费电子产品需求回暖，将带动公司后续几个季度的产能利用率逐步回升 [1] - 2025年芯片需求量有望超过今年，AI相关需求增速在10%以上，公司有望受益于未来低功耗移动IoT以及RAM、BCD等产品中硅含量的增长 [1] - 国产替代方面，预计将有1/3的供应链完成国产替代，公司全球晶圆代工行业份额预计年底提升至8.0% [1] 业绩摘要 - 2024Q3公司收入21.7亿美元，同比增长34.0%，环比增长14.2%，符合一致预期的21.7亿美元 [1] - 本季度公司产能环比增长4.73万片至88.4万片等效8寸晶圆，产能利用率为90.4%，同比增加13.3pct，环比增长5.2pct [1] - 晶圆ASP达966美元，同比增长0.5%，环比增长15.5% [1] - 公司毛利率环比增长6.6pct至20.5% [1] - 经营利润为1.7亿美元，同比增加94.4% [1] - 归母净利润同比增长58.3%至1.5亿美元，归母净利润率为6.9% [1] - 每股盈利0.02美元 [1] - 公司指引2024Q4收入环比上升0%-2%至21.7-22.1亿美元，高于市场一致预期的21.5亿美元，毛利率介于18%-20%，中值符合一致预期的19.0% [1] 行业与市场分析 - 本季度消费电子产品订单需求继续回暖，贡献42.6%的营收，同比增加18.5pct，但汽车及工业领域仍未见明显复苏 [1] - 公司在全球晶圆代工行业份额为5.5%，预计年底份额有望提升至8.0%，驱动营收同比增长28.1%至81亿美元 [1] 资本开支与产能规划 - 本季度公司资本开支环比下滑47.6%达11.8亿美元，折旧及摊销费用环比增长4.3%达8.3亿美元 [1] - 公司2024全年资本开支指引75亿美元，2025年将逐步落地上海、北京、天津、临港等项目产能建设，平均每年有望新增5万片12英寸晶圆产能 [1] - 2025年公司整体折合8英寸晶圆的平均月产能将达到92万片 [1] 盈利预测 - 预计公司未来三年的收入CAGR为28.4%，净利润CAGR为13.7% [1] - 基于公司2024年的盈利预期，根据1.6倍PB的估值中枢给予公司目标价32.00港元，相对于当前股价有19.63%的上升空间 [1] 财务数据 - 截至12月31日止财政年度，2024年预测总营业收入为8,100,585千美元，净利润为582,927千美元，每股盈利为0.07美元 [2] - 2025年预测总营业收入为9,204,311千美元，净利润为929,866千美元，每股盈利为0.12美元 [2] - 2026年预测总营业收入为10,421,671千美元，净利润为1,166,154千美元，每股盈利为0.15美元 [2] 估值与市场表现 - 股价26.75港元，目标价32.00港元，上升空间19.63% [3] - 已发行股本79.8亿股，市值2101.3亿港元 [3] - 52周高/低35.50/13.88港元 [3] - 每股净资产20.11港元 [3]