审计师聘请 - 公司拟聘请信永中和为2026年度审计师和内部控制审计师[7] - 第十届董事会第三十次会议同意聘请并提交股东会审议[20] 信永中和情况 - 2024年度业务收入40.54亿元，审计业务25.87亿元，证券业务9.76亿元[8] - 2024年上市公司年报审计项目383家，收费4.71亿元，同行业客户13家[8][9] - 职业保险累计赔偿限额和职业风险基金之和超2亿元[10] 信永中和处罚情况 - 近三年受行政处罚3次、监督管理措施21次等[12] - 76名从业人员受行政处罚8次、监督管理措施21次等[12] 签字人员情况 - 拟签字项目合伙人邱欣近三年签署和复核2家[14] - 拟担任项目质量复核合伙人唐其勇近三年超3家[14] - 拟签字注册会计师闫欢近三年签署2家[14] - 项目合伙人邱欣2024年8月8日被财政部警告处罚[15]

董事会换届 - 公司第十届董事会三年任期2025年年度股东会结束后届满，今年换届[3] - 董事会建议选举11位人士为第十一届董事会成员，任期三年[3][4][6] 董事薪酬 - 独立非执行董事候选人薪酬拟为每年18万元（含税），需经年度股东会批准[7] - 除独立非执行董事外，其他董事候选人不领薪酬或津贴[7] 人员变动 - 现任非执行董事王晓渤和独立非执行董事丰镇平年度股东会结束后不再担任董事[6] 候选人情况 - 所有独立非执行董事候选人符合香港上市规则独立性要求[5] - 董事候选人除附录披露外无相关任职情况[6] 人员经验 - 朱鹏有27年战略投资等工作经验[13] - 曾庆华有30年以上企业管理等领域经验[13] - 曹敏有29年财务管理等工作经验[15] - 林琳有24年国资监管等领域经验[15] - 李国明有30年以上财务管理等工作经验[16] - 沈翎有30年以上资本运作等工作经验[17] - 黄克孟有近30年法律工作经验[18] - 苏敏有30年以上会计等方面工作经验[19] 后续安排 - 公司将适时发布载有建议选举董事详情的通函[8]

会议情况 - 华电国际第十届董事会第三十次会议于2026年3月26日召开，12名董事出席[6] 议案表决 - 《总经理年度工作报告》等多项议案12票同意、0票反对、0票弃权[8][9][12][14][16][17][19][21][23][24] - 与中国华电集团等持续性关联交易议案分别获9票或12票同意[27] - 《关于与中国华电集团财务有限公司关联交易的风险持续评估报告》9票同意[30] - 《关于独立董事年度述职报告》等多议案12票同意[33][34][35][39][40][41] - 《关于〈华电国际电力股份有限公司经理层成员任期制和契约化管理工作方案〉》9票同意[38] - 《关于公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易之2025年度减值有关情况的议案》9票同意[45] - 《关于召开年度股东会的议案》12票同意，授权董事会秘书发通知[49] 资产情况 - 标的资产公允价值34.94亿元，其中房产8.11亿元、土地14.34亿元、股权12.49亿元，未发生减值[44] 人员经验 - 刘雷在电力企业管理等方面有29年工作经验[54] - 李泉城在财务风控等方面有30年以上工作经验[54] - 朱鹏在战略投资等方面有27年工作经验[55] - 曾庆华在企业管理等领域有30年以上工作经验[55] - 曹敏在财务管理等方面有29年工作经验[56] - 林琳在国资监管等领域拥有24年工作经验[56] - 李国明在财务管理等方面有30年以上工作经验[56] - 王跃生近年来主要研究当代世界经济与中国经济等领域[57]

业绩与荣誉 - 2025年完成公司历史上规模最大的资产注入，省级资产区域达21个[25] - 2025年圆满完成资本市场第一个央企燃机公募REITs项目发行上市[25] - 华电国际连续11年获沪市上市公司资讯披露工作最高的A级评价结果[27][75] - 华电国际董事会获第二十届「金圆桌奖」公司治理特别贡献奖[27] - 华电国际获「2025上市公司董事会最佳实践奖」[27] - 华电国际获「2025年上市公司可持续发展最佳实践案例」[27] - 华电国际获第三屆「国新杯·ESG金牛奖」碳中和二十强[27] - 华电国际获2025中国证券金紫荆奖「卓越上市公司」[27] - 华电国际获2025中国证券金紫荆奖「卓越投资者关系管理上市公司」[27] ESG管理 - 完善ESG管理架构，形成「治理－管理－执行」分层管理模式[34] - 识别出环保、安全、供应链等ESG相关风险并制定应对计划[37][38][39] - 坚持透明、一致、诚信的资讯披露原则，定期发布ESG相关报告[36] - 2025年组织全体员工开展1次ESG专题培训[42] - 对27项议题进行重要性评估，确定不同类型重要议题[48][50] 风险管理 - 建立全面风险管理机制，对各类风险常态化管理[40] - 2025年开展风险识别与评估专项工作，形成《2025年风险管理清单》，识别并梳理前十大经营风险[86] - 2025年未发生重大风险事件[86] 公司治理 - 董事会由12名董事组成，其中4名独立董事，董事每届任期3年，独立董事连任不超6年[68] - 2025年修订公司章程，不再单独设立监事会，相关职权由审计委员会行使[71] - 持续完善独立董事制度及履职保障机制，坚持稳定、透明、可持续的利润分配政策[76] - 建立内控监督检查与年度评价机制，依托内控风险管理信息化平台实现一体化管理[83] - 持续推进全面风险管理体系建设，形成治理层级清晰、职责分工明确的风险管理监督机制[84] 员工管理 - 员工社保上险率达100%[113] - 2025年未发生违反劳工及雇佣相关法律法规情况，未受行政处罚或监管问责[113] - 实行薪点工资制和领导人员年薪制等薪酬安排[114] - 依法为员工参加养老、失业等社会保险并按时足额缴纳[114] - 组织个人养老金政策宣讲沟通会强化福利保障体系[115] - 落实带薪年假、法定节假日等各类假期制度[115] - 持续完善员工职业发展与激励约束机制[116] 安全管理 - 2025年，滕州公司发生1起人身触电伤亡事故，导致2人死亡[165] - 每年组织全级次安全风险全面识别与评估，全体员工每年签订《安全生产责任书》[152][153] - 持续加强生产现场安全设施配置和作业环境管理，推进附属公司年底组织设备报废申报等工作[158] - 推进附属公司健全应急管理机制，完善应急预案体系，常态化开展应急演练[159] 科技创新 - 2025年已取得各类知识产权34项，其中发明专利26项，实用新型专利8项[182] - 2025年佛山公司自主研发装置获国家发明专利授权[183] - 惠州公司实现3项关键技术国产化突破[185] - 深圳公司完成燃机辅机超前预警验证，故障准确率>95%，部分预警提前达2小时[188] - 深圳公司基于图RAG的燃机垂域智能体已上线内网测试，总结出8条数据治理与模型训练关键经验[188] 供应链管理 - 推进绿色供应链体系建设，加强对供应商ESG表现评估与管理[44] - 持续完善供应链管理体系，推进采购流程改良与标准化建设[190] - 制定并实施《物资采购操作指南》等核心管理制度，保障物资采购与供应工作有序衔接[191] - 针对原材料供应、运输物流、设备故障等风险因素制定应对措施[192][193] - 健全采购政策体系和供应商筛选流程，建立优质、稳定的供应链体系[194] - 建立供应商管理体系，包括动态考核、评价体系和黑名单管理[196] - 关注供应链中断风险，推进多渠道采购和备选供应机制建设，完善风险监测与预警机制[198] - 重视履行对中小企业合作伙伴的合约义务，确保应付款项按时结算[200]

财务数据关键指标变化：收入与利润 - 2025年实现营业收入约人民币1,260.13亿元，同比下降10.95%[4] - 2025年实现归属于母公司股东的净利润约人民币60.70亿元，同比增长1.39%[4] - 2025年公司实现营业收入约1,260.13亿元人民币，同比减少10.95%[20] - 公司2025年归属于母公司股东的净利润约为人民币60.70亿元，较上年同期增长1.39%[21] - 营业总收入为1260.13亿元人民币，较2024年的1415.02亿元下降10.9%[93] - 归属于母公司股东的净利润为60.70亿元人民币，较2024年的59.87亿元增长1.4%[93] - 公司本年归属于母公司所有者的净利润为60.70亿元[120] - 公司合并利润总额为106.48亿元[128] 财务数据关键指标变化：成本与费用 - 2025年营业成本约为人民币1,116.02亿元，同比下降13.97%，其中燃料成本约为人民币792.05亿元，同比下降15.92%[40] - 2025年财务费用约为人民币31.62亿元，同比下降16.37%[43] - 2025年投资收益约为人民币31.53亿元，同比下降12.91%[44] - 2025年所得税费用约为人民币24.31亿元，同比增加7.77%[45] - 2025年税金及附加约为人民币18.12亿元，同比增加19.27%[42] - 营业成本为1116.02亿元人民币，占营业总收入的比例为88.6%[93] - 财务费用为31.62亿元人民币，较2024年的37.81亿元下降16.4%[93] - 研发费用为1.12亿元人民币，较2024年的0.16亿元大幅增长593.3%[93] - 主营业务成本总额为110.88亿元，较上年的129亿元下降14.8%[126] - 燃料成本为79.21亿元，较上年的94.20亿元下降15.9%[126] - 财务费用为31.62亿元，较上年的37.81亿元下降16.4%[127] - 投资收益为31.53亿元，较上年的36.21亿元下降12.9%[127] - 所得税费用为24.31亿元，较上年的22.56亿元增长7.8%[127] 发电与运营表现 - 2025年完成发电量262.27百万兆瓦时，同比下降7.15%[4] - 2025年完成上网电量246.45百万兆瓦时，同比下降7.09%[4] - 2025年公司完成发电量262.27百万兆瓦时，同比下降约7.15%[19] - 2025年公司完成上网电量246.45百万兆瓦时，同比下降约7.09%[19] - 公司发电机组平均利用小时为3,427小时，同比下降378小时[19] - 公司燃煤发电机组利用小时为3,874小时，同比下降294小时[19] - 公司燃气发电机组利用小时为2,128小时，同比下降24小时[19] - 公司水力发电机组利用小时为4,071小时，同比上涨707小时[19] - 公司预计2026年完成发电量约240百万兆瓦时[30] 业务收入构成 - 2025年公司售电收入约1,118.07亿元人民币，同比减少9.78%[20] - 2025年公司售热收入约124.58亿元人民币，同比增加2.72%[20] - 主营业务收入总额为1252.23亿元，其中发电收入1118.07亿元，占89.3%[134] - 对前五大客户的营业收入合计为742.35亿元，占总营收的58.91%[134] 装机容量与资产 - 截至报告期末，公司控股装机容量为77,924.288兆瓦[6] - 控股装机容量中，燃煤发电54,380兆瓦，燃气发电21,072.708兆瓦，水力发电2,459兆瓦，自用光伏发电12.58兆瓦[6] - 公司已投入运行的控股发电企业共计55家[6] - 公司控股发电装机容量为77,924.288兆瓦[19] - 报告期内公司新增发电机组总容量为18,781.138兆瓦[22][23] - 公司已获核准及在建机组总容量为10,818.24兆瓦[24] - 报告期末公司关停机组总容量为1,170兆瓦[26] - 公司一台550.12兆瓦燃气发电机组已于近期投入商业运营[25] 主要子公司与权益装机 - 公司火电业务装机容量庞大，其中华电江苏能源有限公司装机容量达13,747.818兆瓦，为公司控股80%[13] - 公司持有湖南华电平江发电有限公司100%权益，其装机容量为2,000兆瓦[12] - 公司持有湖北华电襄阳发电有限公司60.10%权益，其装机容量为2,600兆瓦[14] - 公司持有杭州华电半山发电有限公司64%权益，其装机容量为2,415兆瓦[12] - 公司持有四川广安发电有限责任公司80%权益，其装机容量为2,400兆瓦[10] - 公司持有湖北华电西塞山发电有限公司50%权益，其装机容量为1,360兆瓦[14] - 公司持有华电福新广州能源有限公司55%权益，其装机容量为1,338.6兆瓦[11] - 公司持有广东华电清远能源有限公司100%权益，其装机容量为1,003.2兆瓦[11] - 公司持有广东华电惠州能源有限公司100%权益，其装机容量为1,070兆瓦[11] - 公司持有河北华电石家庄热电有限公司82%权益，其装机容量为1,311.65兆瓦[10] 管理层讨论和指引 - 预计2026年全社会用电量10.9至11万亿千瓦时，同比增长5%到6%；全年新增发电装机超4亿千瓦[28] - 公司计划2026年投入约人民币190亿元用于电源项目建设、技术改造及参股投资等[30] 股息与股东回报 - 2025年基本每股收益约人民币0.49元，董事会建议派发全年现金股息每股0.23元（含税）[4] - 建议派发的末期股息每股0.14元，以总股本11,611,774,184股为基数，总额合计约人民币1,625,648千元[4][5] - 2025年中期现金股息每股0.09元已派发，总额约人民币1,045,059.68千元[5] - 公司本年向普通股股东派发现金股息每股共计0.22元，总额约24.63亿元[120][121] - 公司拟派发2025年度股息总额26.71亿元，每股0.23元[130] 融资与资本运作 - 公司完成向中国华电发行678,863,257股对价股份，每股净价为人民币5.05元[59] - 公司向15家发行对象非公开发行705,349,794股A股，发行价格为人民币4.86元/股，募集配套资金总额约为人民币34.28亿元[60] - 非公开发行后公司总股本增至11,611,774,184股[60] - 公司拟募集配套资金总额不超过人民币34.28亿元，为对价股份总额的100%[58] - 公司发行公募REITs项目于2025年8月1日在上海证券交易所挂牌上市[70] - 公司向特定对象发行股份募集配套资金的限售股总数为705,349,794股，将于2026年2月24日上市流通[73] 现金流 - 2025年经营活动现金流入净额约为人民币272.21亿元，较2024年的194.57亿元增长39.9%[50] - 2025年用于投资活动的现金流出净额约为人民币142.62亿元，较2024年的103.35亿元增长38.0%[50] - 2025年来自融资活动的现金流出净额约为人民币127.93亿元，较2024年的88.64亿元增长44.3%[50] 资产负债与权益 - 截至2025年12月31日，公司总借款金额约为人民币1,016.35亿元，负债占资产比率约为61.36%[47] - 截至2025年12月31日，公司短期借款及一年内到期的长期借款约为人民币565.02亿元[47] - 总资产为2642.31亿元人民币，较2024年末的2654.02亿元略有下降0.4%[90][92] - 总负债为1621.42亿元人民币，较2024年末的1660.17亿元下降2.3%[91][92] - 股东权益合计为1020.88亿元人民币，较2024年末的993.85亿元增长2.7%[92] - 应收账款为115.30亿元人民币，较2024年末的150.74亿元下降23.5%[90] - 短期借款为385.47亿元人民币，较2024年末的338.64亿元增长13.8%[91] - 截至2025年12月31日，公司累计发行股本总数为1,161,177.4184万股[95] 应收账款与应付账款 - 应收账款年末账面余额为119.01亿元，较年初的154.20亿元下降22.8%[113][114] - 应收账款坏账准备年末余额为3.71亿元，计提比例为3.11%，较年初的2.25%有所上升[114] - 应收账款中，1年以内账龄的款项占比最高，年末余额为110.57亿元，占总额的92.9%[113] - 前五名欠款方应收账款合计69.80亿元，占应收账款和合同资产年末余额合计数的58.61%[117] - 按款项性质，应收售电款占比最大，年末余额为103.06亿元，占应收账款总额的86.6%[118] - 应付账款年末余额为107.22亿元，较年初的113.86亿元下降5.8%[118] - 应付账款中，1年以内账龄的款项为91.08亿元，占总额的85.0%[119] 其他财务数据（综合收益与每股指标） - 2025年基本每股收益约为人民币0.49元，较上年同期增长6.52%[21] - 2025年综合收益总额为8,152,576千元，较2024年的7,513,507千元增长8.5%[94] - 2025年归属于母公司股东的综合收益总额为6,005,167千元，较2024年的5,990,680千元增长0.2%[94] - 2025年归属于少数股东的综合收益总额为2,147,409千元，较2024年的1,522,827千元增长41.0%[94] - 2025年基本每股收益为0.49元/股，较2024年的0.46元/股增长6.5%[94] - 2025年其他综合收益的税后净额为-64,014千元，而2024年为3,705千元，由正转负[94] - 2025年同一控制下企业合并的被合并方在合并前实现的净利润为358,649千元，较上年的682,325千元下降47.4%[94] - 归属于母公司普通股股东的加权平均净资产收益率为11.81%，基本每股收益为0.49元[136] 公司治理与人事变动 - 刘雷于2025年1月14日获选举为公司董事长[52] - 李泉城于2025年9月25日获选举为公司副董事长，并于2025年7月17日获聘任为公司总经理[52][56] - 陈斌于2025年7月17日辞任公司副董事长、执行董事及总经理职务[52][56] - 公司审计委员会由六名成员组成，包括两名非执行董事和四名独立非执行董事[82] - 公司在2025财年共召开了十三次董事会会议[84] 重要股东持股 - 中国华电集团有限公司持有公司A股5,213,062,481股，占公司已发行股份总数的44.89%，占已发行A股总数的52.69%[76] - 中国华电集团有限公司通过子公司持有H股85,862,000股，占公司已发行股份总数的0.74%，占已发行H股总数的5.00%[76] - 山东发展投资控股集团有限公司持有公司A股731,781,709股，占公司已发行股份总数的6.30%，占已发行A股总数的7.40%[76] - Pacific Asset Management Co., Ltd. 持有公司H股120,550,000股，占公司已发行股份总数的1.04%，占已发行H股总数的7.02%[76] - 山东发展投资控股集团有限公司持有公司H股72,386,000股，由香港中央结算有限公司代持[79] 会计政策与审计 - 公司统一会计政策，自2025年半年度报告起将统一采用中国企业会计准则编制财务报告[64][65] - 公司聘请信永中和会计师事务所作为2025年度境内及境外审计师，并计划终止续聘境外财务报告审计机构[66] - 公司自2025年半年度财务报告开始，统一采用中国企业会计准则编制财务报告[99] - 公司2025年会计期间为1月1日至12月31日，记账本位币为人民币[103][105] - 公司本财务报表会计期间内无重要会计政策及会计估计变更[110][111] 关联交易与重大合同 - 公司与中石油股份订立燃料采购框架协议，有效期自2025年6月1日至2027年12月31日，协议期内每年交易上限为人民币200亿元[67] 募集资金使用情况 - 华电望亭2×66万千瓦机组扩建项目拟使用募集资金200,000.00万元，报告期内投入88,800.00万元，累计投入88,800.00万元，尚未投入金额为111,200.00万元[62] - 支付本次重组现金对价、中介机构费用及相关税费项目拟使用募集资金141,223.12万元，报告期内已全额投入141,223.12万元，累计投入141,223.12万元，尚未投入金额为0.00万元[62] 宏观经济与行业背景 - 2025年全社会用电量累计103,682亿千瓦时，同比增长5.0%[38] - 2025年国内生产总值(GDP)为人民币1,401,879亿元，比上年增长5.0%[38] 其他重要事项 - 截至2025年12月31日，公司及附属公司没有购入、出售或赎回任何已发行证券[83] - 截至2025年12月31日，集团存放于财务机构的存款没有委托或信托存款，也没有未能收回的重大定期存款[85] - 截至2025年12月31日，集团涉及的诉讼预计不会对财务状况和经营业绩产生重大负面影响[88]

行业投资评级 - 行业评级：买入 [3] 核心观点 - 重申绿电重估行情，关注年报一季报业绩 [2] - 核心观点：算电协同项目持续落地，电力AI时代到来，绿电资产迎来盈利稳定可展望与长期成长可预期的戴维斯双击，行情可类比2021年双碳政策驱动下的行情（当时板块涨幅超过55%）[4] - 年报无需多虑，市场已充分预期减值等因素，一季报业绩将是电力板块行情的重要影响因素 [4] - 重估行情继续，多维度改善进行中：电价预期改善、AI需求超预期缓解电力供大于求悲观预期、电力系统改革加速利好风光消纳、资本开支高峰度过带动自由现金流与分红预期提升 [4] 根据目录总结 一、电量：1-2月用电量同比+6.1%，发电量同比+4.1% - **全社会用电量**：2026年1-2月全社会用电量达1.65万亿千瓦时，同比增长6.1%（去年同期为1.3%），其中第一产业/第二产业/第三产业/城乡居民用电量同比分别增长7.4%/6.3%/8.3%/2.7% [4][16] - **用电结构变化**：用电量增量由第二产业转向第三产业+城乡居民，2023-2025年第三产业+城乡居民用电增量占全部增量的比例分别为34.6%、47.6%、49.5%，2026年1-2月该部分用电量占比进一步提升至36.5% [4][16] - **细分产业贡献**： - 第二产业：2025年12月用电量增速贡献度前三的行业为计算机等电子设备制造业（贡献度7.13%）、有色金属冶炼及压延加工业（6.42%）、电气机械和器材制造业（5.74%）[33][42] - 第三产业：2025年12月用电量增速贡献主要来自批发和零售业（贡献度32.64%）以及信息传输、软件和信息技术服务业（贡献度23.88%，同比高增18.85%）[42][44][49] - **规上发电量**：2026年1-2月全国规上口径发电量达1.57万亿千瓦时，同比增长4.1%（去年同期为-1.3%）[4][53] - **分电源发电量**：2026年1-2月，火电、水电、风电、光伏、核电发电量同比增速分别为+3.3%、+6.8%、+5.3%、+9.9%、+0.8% [4][53] - **发电增量结构**：2026年1-2月，风光发电增量贡献了全部发电增量的46.1%，发电结构逐渐转向以风光为主导 [4][67][70] 二、装机：风光装机新增438GW，火电占比降至40% - **总装机规模**：截至2025年12月末，全国发电设备总装机容量达3891GW，同比增长16.2% [71][72] - **装机结构**：火电装机占比下降至39.6%，水电、风电、光伏、核电占比分别为11.5%、16.5%、30.9%、1.6% [71][72] - **新增装机**：2025年全年新增装机546GW，其中风光新增装机合计438GW，占全口径新增装机的80%；火电、水电、核电新增装机分别为94.5GW、12.1GW、1.53GW [71][73] - **火电核准与开工**：2025年累计新增核准火电32.05GW，累计新开工火电71.70GW [84][89] - **设备利用小时**：2025年全国发电设备平均利用小时数同比下滑323小时，其中火电利用小时数同比下降254小时，水电同比上升17小时 [96][99] - **风光消纳率**：2026年1月，全国风电利用率为94.5%，光伏利用率为94.3%；三北地区消纳压力较大，调节电源价值提升 [100][103][105] 三、水情：3月来水分化，红水河流域及清江大幅偏丰 - **来水情况分化**：2026年3月以来，金沙江溪洛渡电站入库流量同比偏低23.0%，向家坝同比偏高12.6%；红水河龙滩电站入库流量同比大幅增长72.2%；清江水布垭电站入库流量同比大幅增长76.8% [111] - **水库蓄水位**：年初以来主要流域蓄水位同比偏高，但雅砻江流域锦屏一级、二滩电站水位连续3个月偏低 [112] 四、电价：重视稳电价稳煤价反内卷的进程 - **电价预期改善**：各地长协电价下调预期已充分反映，近期煤价回升利好月度及现货电价回升，特别是此前已极度悲观的水电、核电、绿电价格 [4] - **市场化交易**：2025年市场化交易电量占比达64.0%，绿电交易电量大规模提升 [4] - **容量电价**：2026年1-3月，单位火电容量电价在0.038元/千瓦时以上 [4] 五、煤价近期保持高位，LNG到岸价同比上升两成 - **煤炭价格**：煤价在高库存和煤电电量承压的情况下回升后，如期保持高位 [4] - **天然气消费与价格**：2025年天然气表观消费量同比微增0.1%，海外气价较年初有所回升，中国LNG到岸价同比上升约两成 [4] 六、关注转型契机下的投资机会 - **火电**：关注绩优高股息标的，如华能国际电力股份、华电国际电力股份、国电电力、申能股份、内蒙华电、赣能股份 [4] - **水电**：关注业绩高增长的长江电力、有资产注入预期的桂冠电力 [4] - **燃气**：关注煤制气落地的九丰能源、绿甲醇催化的佛燃能源 [4] - **绿电**：关注高ROE低PB的龙源电力H、福能股份 [4] - **核电**：关注广东核电政策调整的中广核电力 [4]

业绩相关 - 公司将于2026年3月26日审议及表决发布截至2025年12月31日财政年度经审计年度业绩公告[3] 公司架构 - 董事会由刘雷等12位董事组成[4]

行业投资评级 - 对公用事业行业评级为“看好”，并维持该评级 [8] 核心观点 - 中国于2026年3月10日宣布加入《三倍核能宣言》，再次确认并强化了核电长期发展战略，标志着与全球核电发展规划全面对齐 [2][6] - 作为核电大国与全球新增核电主力，中国将是实现全球核电机组扩容目标的核心贡献方，预计未来核电发展将延续每年8-10台的审批节奏，锁定核电产业长达数十年的确定性高景气周期 [2][6] - 核电正迎来量价双重维度的边际改善：“十五五”规划明确“积极安全有序推进沿海核电建设”，核电长期叙事将加速兑现；2026年核电电价面临压力，但短期盈利压力与长期战略规划的错位或为核电电价机制改革提供契机，若后续机制变革驱动核电重获稳定电价预期，其核心投资逻辑将重新夯实 [2][11] - 当前核电电价下行风险已得到较充分反映，叠加地缘冲突加剧背景下能源安全溢价的抬升，建议重视核电长期价值与低位布局机会 [11] - 《三倍核能宣言》将带动全球核电建设共同步入景气周期，关注上游铀矿及中游核电建设等核电产业链布局机遇 [11] 全球及中国核电发展目标与现状 - **全球目标**：根据WNA数据，截至2020年底全球在运核电机组442台，装机容量约3.93亿千瓦；《宣言》目标是到2050年全球在运核电机组装机容量增至2020年的三倍，即11.80亿千瓦 [6] - **全球现状与缺口**：截至2025年底，全球在运核电机组438台，装机容量约3.97亿千瓦，距2050年目标仍有7.83亿千瓦缺口，为达成目标年均投产规模需达到3130万千瓦，对应年化复合增速约4.45% [6] - **中国目标**：若仅按本国核电装机增至三倍衡量，到2050年中国在运核电机组需达到134台，装机容量需提升至约1.53亿千瓦 [6] - **中国现状**：截至2025年底，中国在运、在建和核准待建核电机组已达112台，总装机容量1.26亿千瓦；若仅完成自身三倍目标，则未来20年内仅需新增审批22台核电机组，节奏偏保守 [6] - **中国预期角色**：为实现“双碳”战略目标、匹配自身能源转型与核电发展规划，并作为全球核心贡献方，预计中国核电发展将延续每年8-10台的审批节奏 [6] 投资建议 - **推荐关注火电运营商**：优质转型火电运营商华能国际、大唐发电、国电电力、华电国际、中国电力、华润电力、福能股份和以内蒙华电为代表的“煤电一体化”火电 [11] - **推荐关注水电板块**：优质大水电长江电力、国投电力、川投能源和华能水电 [11] - **推荐关注新能源板块**：在新能源三重底部共振下，推荐龙源电力H、新天绿色能源H、中国核电和中闽能源 [11] 行业及公司近期表现 - **板块涨跌幅**： - 近一周（2026-03-09至2026-03-13）公用事业板块上涨2.94% [14][34] - 近一月（2026-02-13至2026-03-13）公用事业板块上涨11.01% [14][34] - 自年初（2026-01-01至2026-03-13）公用事业板块上涨13.78% [14][32] - 近一年（2025-03-13至2026-03-13）公用事业板块上涨23.68% [14][32] - **子板块估值**：截至2026年3月13日，CJ燃气、CJ火电、CJ水电、CJ新能源、CJ电网的市盈率(TTM)分别为23.66倍、15.25倍、20.29倍、28倍和41.04倍，同期沪深300指数市盈率为13.55倍，各子行业对沪深300的溢价分别为74.60%、12.53%、49.76%、106.69%、202.88% [24] - **个股表现**： - 本周（截至2026年3月13日）电力板块涨幅前五：华电能源（51.42%）、协鑫能科（42.64%）、节能风电（29.62%）、金开新能（18.02%）、新天绿能（16.95%） [24][38] - 本周跌幅后五：桂冠电力（-10.14%）、华银电力（-8.04%）、乐山电力（-4.75%）、嘉泽新能（-4.73%）、赣能股份（-4.27%） [24] - 月涨幅前列：豫能控股（86.25%）、协鑫能科（76.83%）、华电能源（66.15%） [38] - 年初至今涨幅前列：豫能控股（196.92%）、协鑫能科（123.92%）、南网能源（117.69%） [38] - 近一年涨幅前列：豫能控股（282.18%）、协鑫能科（184.21%）、华银电力（166.77%） [38] 行业运营数据 - **火电发电量**： - 2026年2月27日至3月5日，纳入统计的燃煤发电企业日均发电量环比增长44.4%，同比减少4.0% [46] - 截至2026年3月5日，统计口径燃煤电厂本月累计发电量同比下降3.7%，本年累计发电量同比增长0.2% [46] - **现货电价**： - 2026年3月7日至3月13日，广东发电侧日前成交周均价0.31923元/千瓦时，周环比提升2.43%，同比降低13.84% [47] - 同期，山东发电侧日前成交周均价0.19297元/千瓦时，周环比降低43.08%，同比降低14.84% [47] - **煤炭价格**：截至2026年3月9日，秦皇岛港山西优混(Q5500K)平仓价为749.40元/吨，较上周价格上涨13.65元/吨 [48][50] - **水电信息**： - 截至2026年3月13日，三峡水库水位（14点）为164.50米，周环比降低0.37%，同比提升0.32% [58] - 2026年3月7日至3月13日，三峡平均出库流量8326立方米/秒，周环比提升9.34%，同比提升31.03% [58] 公司近期经营数据 - **华润电力**：2026年2月电厂售电量达160.39亿千瓦时，同比增加2.3%；其中风电售电量45.2亿千瓦时，同比增7.4%；光伏售电量9.88亿千瓦时，同比增38.7% [59] - **新天绿能**：2026年2月完成发电量13.55亿千瓦时，同比减少4.65%；累计完成发电量30.94亿千瓦时，同比增加5.60% [60] - **大唐新能源**：截至2026年2月28日，2026年累计完成发电量6.1亿千瓦时，同比下降3.10%；其中风电发电量5.36亿千瓦时，同比下降5.68%；光伏发电量0.74亿千瓦时，同比增加20.86% [61] 下周重点推荐公司摘要 - **华能国际**：受益于煤电容量电价改革突破及煤价回落，火电充沛现金流支撑新能源装机快速扩张，公司章程承诺50%分红 [15] - **大唐发电**：受益于煤电容量电价改革及煤价回落，其火电资产核心布局的北方地区具备更强电价韧性，业绩弹性释放潜力有望高于行业 [15] - **国电电力**：背靠国家能源集团，资产结构优异；在建龙头电站及特高压项目将改善电价；承诺2025-2027年高比例分红 [16] - **华电国际**：火电机组区域长协电价更具韧性，煤价回落背景下业绩弹性充分；参股华电新能，集团资产注入将增厚EPS [16] - **长江电力**：承诺2026-2030年不低于净利润70%的现金分红，盈利稳定，预期股息与十年期国债利差已达高位，红利价值突出 [17] - **中国核电**：核电量价成本稳定，类水电特性被市场认知；2025年新机组全年运行，未来投产规模逐年增长，景气度迎来拐点 [17] - **龙源电力**：绿电溢价交易市场扩容有望托底电价；背靠国家能源集团，装机规模有增长50%以上预期；有望受益于老旧风场改造 [18] - **中闽能源**：存量资产单位盈利优异；福建省海风市场有望迎来新气象，公司有望凭借股东优势获取资源 [18] - **福能股份**：深耕福建，海上风电资源获取有优势；市场煤价回落降低火电成本；替代电量政策落地利好气电 [19] - **中国电力**：剥离亏损煤电资产，存量资产盈利优异；清洁能源装机占比规划达90%，集团新能源旗舰平台确认 [19] - **国投电力**：雅砻江两河口水电满库带来增发效益；受益于煤电容量电价改革及煤价回落 [19] - **华润电力**：火电机组资产质量领先，新能源资产盈利能力上市央企第一；长期维持高分红 [20] - **华能水电**：云南用电需求旺盛，电力供需趋紧；存量机组折旧陆续到期，成本费用有望持续下降 [20] - **新天绿能**：战略聚焦风电业务，项目储备保障长期成长性；下游天然气电厂项目核准将提升负荷并贡献收益 [20] - **内蒙华电**：区域供需格局优异，电价预期稳定；“煤电一体化”布局淡化煤价波动；收购集团优质资产奠定成长基础 [21] - **川投能源**：参股雅砻江水电及大渡河公司，核心资产仍处成长期，短期业绩增量明确；看好分红潜力释放 [21]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 2026年政府工作报告明确加快推动全面绿色转型，构建新型电力系统，为环保行业提供政策驱动力[1][4] - 中国环保企业成功中标印尼大型垃圾焚烧项目，标志着固废出海战略正式启航，海外市场成为新的增长曲线[1][4] - 环保行业投资主线清晰，包括红利价值、优质成长和双碳驱动，多个细分领域如环卫装备、生物油、锂电回收等呈现高景气度[4] 政策跟踪总结 - **2026年政府工作报告核心要点**：2026年是能耗双控转为碳排放双控的首年，单位GDP二氧化碳排放目标降低**3.8%** [4][9]；拟安排地方政府专项债券**4.4万亿元**，与2025年持平[9]；首次将“绿色燃料”和“未来能源”写入报告，并设立国家低碳转型基金[4][11][13] - **环境治理重点**：从固废综合治理转向制定实施空气质量持续改善行动计划，关注大气治理和垃圾焚烧板块[4][10] - **绿色转型方向**：培育氢能、绿色燃料（SAF）、绿色氢氨醇等新增长点，强化再生资源循环利用[4][11] - **碳达峰碳中和路径**：实施碳排放总量和强度双控制度，扩大碳市场覆盖范围，着力构建新型电力系统[4][12] - **生态环境法典草案**：提请审议，是世界上第一部以“生态环境法典”命名的法律，单设“绿色低碳发展编”[4][14] 公司跟踪总结 - **伟明环保与旺能环境中标印尼项目**：[伟明环保]中标巴厘岛**1500吨/日**垃圾焚烧发电项目，特许运营期**30年**[4][16]；[旺能环境]中标印尼勿加泗市**1500吨/日**垃圾处置发电项目，合作期限**32年**[4][16] - **印尼市场模式与空间**：项目无垃圾处理费，上网电价高达**0.2美元/度**[4][18]；测算显示，在保守假设下，单吨净利可达**160元/吨**，净利率**30.87%**，ROE **17.65%**[4][18]；按印尼**2.8亿**人口测算，垃圾焚烧潜在空间约**20万吨/日**[4][18] - **龙净环保订单情况**：2025年前三季度新增环保设备工程合同**76.26亿元**，截至2025年9月30日在手订单**197亿元**[4][23] 行业跟踪总结 - **环卫装备**：2025年环卫车总销量**76346辆**，同比增长**8.82%**；其中新能源环卫车销量**16119辆**，同比大幅增长**70.9%**，渗透率达**21.11%**，同比提升**7.67**个百分点[4][31]；2025年12月单月新能源渗透率高达**38.19%**[31]；行业集中度略有下滑，新能源CR3/CR6分别为**53.97%**/**65.67%**，同比下降**5.98**/**7.64**个百分点[4]；盈峰环境在总销量和新能源销量市占率均排名第一[39] - **生物油市场**：生物航煤价格周环比持平，2026年3月5日欧洲均价**2250美元/吨**，中国均价**2150美元/吨**[4][41]；UCO价格平稳，餐厨废油均价**7400元/吨**，潲水油均价**6838元/吨**，地沟油均价**6313元/吨**[4][42]；盈利测算显示，在得率70%、单吨成本2300元假设下，生物航煤单吨盈利约**1834元**[4][53] - **锂电回收**：金属价格普遍下降，截至2026年3月6日，电池级碳酸锂价格**15.51万元/吨**，周环比下降**9.8%**；金属钴价格**43.30万元/吨**，周环比下降**0.5%**[4][56]；行业盈利仍承压，模型测算本周平均单位废料毛利为**-0.14万元/吨**[4][55] - **非电大气治理**：生态环境部明确到2026年完成**1亿吨**水泥熟料、**5000万吨**焦化产能超低排放改造目标[4][21]；水泥、焦化行业后续改造潜力巨大，预计2026-2028年水泥年均改造规模**3.2亿吨**，焦化年均**0.5亿吨**[4][22] 行业表现总结 - **板块表现**：2026年3月2日至3月6日当周，环保及公用事业指数上涨**0.4%**，表现优于沪深300指数（下跌**1.07%**）[60] - **个股表现**：当周涨幅前十标的包括华新环保（**23.67%**）、法尔胜（**18.15%**）、中国天楹（**11.55%**）等；跌幅前十包括美埃科技（**-12.93%**）、赛恩斯（**-11.28%**）、海螺创业（**-10.16%**）等[64][65] 年度策略主线总结 - **主线一：红利价值**：关注垃圾焚烧板块因国补加速回款带来的现金流改善和分红潜力提升，以及水务板块的价格改革和自由现金流拐点[4][25][26] - **主线二：优质成长**：关注企业第二曲线（如龙净环保的“环保+新能源”）、下游高增或修复（如美埃科技、景津装备）以及AI赋能的环卫智能化[4][27] - **主线三：双碳驱动**：“十五五”是关键五年，关注非电行业纳入碳考核带来的机遇，重点包括危废资源化、生物油（SAF、UCO）等再生资源领域[4][28]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 2026年政府工作报告加快推动全面绿色转型，为环保行业带来政策驱动力，重点关注绿色燃料、再生资源和新型电力系统等领域[1][4] - 中国环保企业成功中标印尼大型垃圾焚烧项目，标志着固废出海业务正式启航，海外市场空间广阔且项目盈利条件优厚[1][4] - 环保行业呈现价值与成长共振格局，主线包括红利价值（如垃圾焚烧、水务）、优质成长（第二曲线、AI赋能）和双碳驱动（再生资源、清洁能源）[4][25][26][27][28] 根据相关目录分别进行总结 1.1. 2026年政府工作报告学习：加快推动全面绿色转型 - 2026年是能耗双控转为碳排放双控的首年，单位GDP二氧化碳排放目标降低3.8%左右[4][9] - 2026年拟安排地方政府专项债券4.4万亿元，与2025年额度持平，支持重大项目建设[9] - 环境治理重点从固废综合治理转向空气质量持续改善行动计划，关注大气治理和垃圾焚烧板块[4][10] - 绿色转型方面，将设立国家低碳转型基金，并首次将“绿色燃料”写入报告，培育氢能、绿色燃料等新增长点[4][11] - 积极稳妥推进碳达峰碳中和，实施碳排放双控制度，并着力构建新型电力系统，关注绿电、火电、水电、核电等各类电源[4][12] - “未来能源”首次写入政府工作报告，并提及实施算电协同等新基建工程[13] - 生态环境法典草案提请审议，单设“绿色低碳发展编”，聚焦相关法律制度建设[4][14] 1.2. 伟明、旺能中标印尼垃圾焚烧项目，固废出海启航 - **伟明环保**中标巴厘岛1500吨/日的垃圾焚烧发电项目，建设期约2年，特许运营期30年[4][16] - **旺能环境**中标印尼勿加泗市1500吨/日垃圾处置发电项目，合作期限32年（含约2年建设期）[4][16] - 印尼市场空间广阔，按2024年2.8亿人口测算，垃圾焚烧潜在空间约20万吨/日[4][18] - 项目模式突出：1）当地主权基金计划在每个项目中持股至少30%，保障盈利；2）电价条件优厚，达0.2美元/度，远高于国内[4][18] - 报告测算，在保守假设下（吨上网410度/吨，吨投资100万元），印尼项目单吨净利可达160元/吨，净利率30.87%，ROE 17.65%，均显著高于国内项目模型[4][18] 1.3. 水泥焦化超低排放改造目标明确 - 生态环境部明确到2026年完成1亿吨水泥熟料、5000万吨焦化产能超低排放改造[21] - 假设产能维持且2028年完成80%改造目标，则2026至2028年，水泥熟料年均需改造约3.2亿吨，焦化年均需改造约0.5亿吨[22] - **龙净环保**作为行业龙头将持续受益，其2025年前三季度新增环保设备工程合同76.26亿元，截至2025年9月30日在手订单达197亿元[23] 1.4. 环保2026年年度策略：价值+成长共振，双碳驱动新生 - **主线1——红利价值**：重视市场化与提质增效，优质运营资产现金流价值重估[25] - 固废领域：垃圾焚烧板块红利价值从资本开支下降驱动转向经营性现金流改善驱动，国补加速回款有望提升板块分红潜力；同时关注供热、炉渣业务及出海成长[4][25] - 水务领域：处于现金流左侧，资本开支预计下降，自由现金流改善有望驱动分红和估值提升，同时价格改革重塑成长性[26] - **主线2——优质成长**：关注企业第二曲线、下游高增及AI赋能[27] - 第二曲线：如**龙净环保**的“环保+新能源”双轮驱动[27] - 下游成长：如**美埃科技**受益半导体资本开支回升；**景津装备**受益锂电需求有望迎拐点[27] - AI赋能：环卫智能化经济性拐点渐近，行业有望放量[27] - **主线3——双碳驱动**：“十五五”是关键时期，非电行业首次纳入考核，清洁能源与再生资源是降碳根本[28] - 再生资源：关注危废资源化（如**高能环境**、**赛恩斯**）和生物油（如SAF、UCO相关公司）[4][28] 1.5. 环卫装备：2025年销量与渗透率双升 - 2025年全年环卫车总销量76,346辆，同比增长8.82%[30][31] - 2025年新能源环卫车销量16,119辆，同比大幅增长70.9%[30][31] - 新能源渗透率提升至21.11%，同比增加7.67个百分点[30][31] - 2025年12月单月，新能源环卫车销量3,736辆，同比增长98.51%，渗透率达38.19%[31] - 市场竞争格局：2025年，**盈峰环境**环卫车总销量13,424辆（市占率17.58%），新能源车销量5,281辆（市占率32.76%），均位列第一；**宇通重工**新能源车销量2,219辆（市占率13.77%），位列第二；**福龙马**新能源车销量1,199辆（市占率7.44%），位列第三[39][40] 1.6. 生物油：价格整体平稳 - 生物航煤：2026年3月5日，欧洲均价2250美元/吨，中国均价2150美元/吨，周环比均持平[41] - 生物柴油：2026年3月5日，国际市场一代/二代价格分别为1165美元/吨、1875美元/吨；国内市场一代/二代价格分别为8100元/吨、13300元/吨，周环比均持平[41] - 餐厨废油（UCO）：2026年3月5日，餐厨废油均价7400元/吨，潲水油均价6838元/吨，周环比持平；地沟油均价6313元/吨，周环比小幅回落[42][44] 1.7. 锂电回收：金属价格下降，盈利增加 - 盈利情况：根据模型测算，本周（2026/3/2-3/6）锂电循环项目平均单位废料毛利为-0.14万元/吨，较前一周减少0.026万元/吨[4][55] - 金属价格：截至2026年3月6日，电池级碳酸锂价格15.51万元/吨，周环比下降9.8%；金属锂价格105.00万元/吨，周环比下降1.9%；金属钴价格43.30万元/吨，周环比下降0.5%；金属镍价格14.08万元/吨，周环比下降2.0%[56] - 折扣系数：截至2026年3月6日，三元极片粉的锂、钴、镍折扣系数分别为77.5%、79.3%、79.3%[56]