行业市场概况 - 中国育儿产品市场规模从2020年的1218亿元增至2024年的1441亿元，期间复合年增长率为4.3% [1] - 中国婴童用品细分领域中，耐用品2020-2024年复合年增长率约7.2%，快于消费品同期2.6%的复合年增长率 [1] - 中国中高端育儿产品市场2020-2024年复合年增长率约7.4% [1] - 中国婴童耐用品线下渠道占比约60%，电商平台近年竞争加剧，国产品牌份额下滑 [1] - 欧美婴童耐用品行业为稳定增长市场，市场集中度较高 [1] - 全球约60%婴儿车、80%的安全座椅来自中国出口 [1] 公司发展历程与业务结构 - 公司成立于1989年，创始人自主研发设计第一辆童车并创立自主品牌“好孩子”，1993年成为国内童车第一品牌 [1] - 1994年启动国际化战略，逐步进入美国、欧洲市场，2009年成为全球主要市场最大的婴儿车制造商 [2] - 2014年前公司业务以ODM为主，2014-2017年通过收购Cybex、Evenflo及好孩子中国业务，转型为多国家、多品牌运营的品牌型公司 [2] - 目前公司海外业务营收占比约80%，欧洲及其他市场占约50%，剩余主要为北美市场 [2] - 完成大规模收购后的2018-2024年，营收复合年增长率为+0.26% [2] - 2025年上半年，公司Cybex、Evenflo、gb、代工及其他业务增速分别为13.6%、-5.2%、-21.1%、-4.3%，业务分化明显 [2] 公司品牌与竞争地位 - 好孩子国际旗下品牌Cybex在欧洲市场份额稳居头部 [1] - 好孩子国际旗下品牌Evenflo在美国处于第二梯队，行业竞争态势相对稳定 [1] 公司财务表现与盈利波动 - 公司归母净利历史上波动较大，2021-2022年因疫情导致全球供应链扰动、原材料与海运费价格大幅波动，代工及国内品牌业务压力放大，盈利能力跌至历史低位 [2] - 2024年因外部扰动减弱，且公司深化对gb品牌的经营优化，营收增长恢复，归母净利润达3.56亿港元的历史高点 [2] - 2025年因美国关税政策、安全座椅法规变化影响，北美地区业务经营承压，上半年归母净利同比下滑43% [2] - 展望2026年，随着美国关税政策趋于常态且有松动迹象，预计2025年的盈利扰动将减少，叠加gb品牌经营优化、Cybex保持高质量增长，公司盈利能力有望自2025年低位修复 [2] 机构盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.50亿港元、3.44亿港元、3.85亿港元 [3] - 预计公司2025-2027年归母净利润增速分别为-58%、+129%、+12% [3] - 公司目前市值对应2025年、2026年市盈率约12倍、5倍 [3] - Cybex品牌成长性良好，Evenflo及gb品牌在2026年存在盈利优化弹性 [3] - 公司当前估值水平低于可比公司均值，现金流和税息折旧及摊销前利润托底市值安全边际 [3]

文章核心观点 - 华福证券首次覆盖好孩子国际，给予“买入”评级，核心逻辑在于公司当前估值较低，且旗下Cybex品牌成长性良好，Evenflo及gb品牌在2026年存在盈利优化弹性，未来利润改善有望驱动估值修复 [1] 行业市场分析 - 中国育儿产品市场规模从2020年的1218亿元增至2024年的1441亿元，年复合增长率为4.3% [1] - 中国婴童用品市场中，耐用品2020-2024年CAGR约7.2%，快于消费品同期的2.6% [1] - 中国中高端育儿产品市场2020-2024年CAGR约7.4% [1] - 中国婴童耐用品线下渠道占比约60%，电商平台竞争加剧导致gb品牌份额下滑 [1] - 欧美婴童耐用品行业为稳定增长市场，市场集中度较高 [1] - 全球约60%的婴儿车、80%的安全座椅来自中国出口 [1] 公司业务与财务表现 - 公司已从ODM制造商成功转型为全球化多品牌运营的婴童耐用品公司，旗下品牌包括Cybex、Evenflo及gb [2] - 公司海外业务营收占比约80%，其中欧洲及其他市场占约50%，剩余主要为北美市场 [2] - 完成大规模收购后的2018-2024年，公司营收CAGR仅为+0.26% [2] - 2025年上半年，公司Cybex、Evenflo、gb、代工及其他业务增速分别为+13.6%、-5.2%、-21.1%、-4.3%，业务分化明显 [2] - 2024年公司归母净利润达到3.56亿港元的历史高点 [2] - 2025年上半年归母净利润同比下滑43% [2] - 华福证券预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.50亿港元、3.44亿港元、3.85亿港元，增速分别为-58%、+129%、+12% [1] 品牌竞争力与市场地位 - 公司旗下Cybex品牌在欧洲市场份额稳居头部 [1] - Evenflo品牌在美国市场处于第二梯队，行业竞争态势相对稳定 [1] 近期挑战与未来展望 - 2025年公司盈利承压，主要受美国关税政策及安全座椅法规变化影响 [2] - 展望2026年，随着美国关税政策趋于常态且有松动迹象，预计2025年的盈利扰动将减少 [2] - 预计2026年公司盈利能力有望从2025年低位修复，主要驱动力包括gb品牌经营优化及Cybex品牌保持高质量增长 [2] 估值分析 - 以华福证券预测的2025年及2026年净利润计算，公司当前市值对应市盈率分别约为12倍和5倍 [1] - 公司估值水平低于可比公司均值 [1] - 公司现金流和EBITDA为市值提供了安全边际 [1]

投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [5] 核心观点 - 报告认为好孩子国际作为全球化婴童品牌龙头，其Cybex品牌成长性良好，Evenflo及gb品牌在2026年存在盈利优化弹性，当前估值较低，若未来利润改善，估值水平有望修复 [5][128] - 公司2025年业绩受美国关税政策及安全座椅法规变化等外部多重扰动承压，但预计2026年随着扰动因素减弱及内部经营优化，盈利能力有望从低位修复，延续2024年以来的改善态势 [4][36] 行业分析 - **中国市场**：按产品类型划分的中国育儿产品市场规模从2020年的1,218亿元增至2024年的1,441亿元，期间复合年增长率为4.3% [3] - 其中，婴童耐用品2020-2024年复合年增长率约7.2%，快于消费品同期的2.6% [3] - 中高端育儿产品市场2020-2024年复合年增长率约7.4% [3] - 婴童耐用品线下渠道占比约60%，电商平台竞争加剧导致gb品牌份额下滑 [3] - **欧美市场**：欧美婴童耐用品行业为稳定增长市场，市场集中度较高 [3] - 2024年北美、欧洲育儿产品市场规模分别为236亿美元、192亿美元，其耐用品市场规模体量分别约110亿美元、90亿美元 [76] - 全球约60%的婴儿车、80%的安全座椅来自中国出口 [3][76] - 好孩子国际旗下Cybex品牌在欧洲市场份额稳居头部，Evenflo品牌在美国处于第二梯队，行业竞争态势相对稳定 [3][86] 公司概况 - 公司是全球领先的婴童耐用品企业，已成功由ODM制造商转型为全球化品牌公司 [3][16] - 发展历程：1989年成立，1993年成为国内童车第一品牌，1994年启动国际化，2009年成为全球主要市场最大的婴儿车制造商，2014-2017年通过收购Cybex、Evenflo及好孩子中国业务，发展为多品牌运营公司 [3][17] - 业务与品牌：拥有三大战略品牌——国际高端的Cybex、中国市场的gb好孩子、美国大众市场的Evenflo [16] - 营收结构：海外业务营收占比约80%，其中欧洲及其他市场占约50%，剩余主要为北美市场 [3][28] - 产品聚焦婴童耐用品，营收占比近90% [28] - 财务表现：完成大规模收购后的2018-2024年，营收复合年增长率为+0.26% [3] - 2025年上半年，Cybex、Evenflo、gb、蓝筹（代工）及其他业务营收增速分别为13.6%、-5.2%、-21.1%、-4.3%，业务分化明显 [3][29] - 2024年归母净利润达3.56亿港元，创历史新高；但2025年上半年归母净利润同比下滑43% [4][36] - 2007年至今毛利率呈显著提升趋势，2022年后从40%左右提升至50%左右，主要得益于gb品牌的产品与渠道调整 [42] - 2024年恢复约30%的分红比例，当前市值对应2024年股息率约6.4% [44] - 2023-2024年经营性现金流分别为12亿港元、9亿港元，息税折旧摊销前利润分别为8.3亿港元、9.7亿港元 [48] 分业务展望与盈利预测 - **Cybex品牌**：定位中高端，2014-2024年营收复合年增长率达19.2%，成长与盈利能力突出 [92][97] - 预计将继续保持双位数营收增长，通过全渠道在全球主要市场扩大份额 [92][121] - **Evenflo品牌**：美国百年品牌，2014-2024年营收复合年增长率为4.4% [105] - 2025年受美国关税政策、产品促销及新规成本增加影响，营收及盈利承压 [105][106] - 预计2026-2027年营收有所恢复，促销相关成本扰动有望改善 [106][121] - **gb品牌**：中国市场战略品牌，近年因渠道调整（剥离经销商，聚焦自有渠道）及激烈竞争，营收下滑较大 [74][110] - 正通过聚焦耐用品大单品、优化产品结构、加强电商与内容营销等举措深化转型，有望持续优化毛利率及盈利能力 [42][110] - 预计2025-2026年营收仍有压力，2027年企稳 [121] - **蓝筹（代工）及其他业务**：受公司向自主品牌转型及客户结构调整影响，营收呈萎缩趋势 [116] - 2025年受美国关税政策影响，订单及营收下滑压力较大 [116] - 未来若美国对华关税政策边际改善，业务可能得到提振 [116] - **整体盈利预测**：预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.50亿港元、3.44亿港元、3.85亿港元，增速分别为-58%、+129%、+12% [5][122] - 预计2025-2027年收入增速分别为-0.9%、+6.9%、+8.6% [122] - **估值比较**：当前市值对应2025年、2026年市盈率约12倍、5倍 [5] - 估值低于美股可比公司Dorel（婴童板块静态市盈率中枢约13倍）及Newell Brands，也低于港股/A股可比公司2026-2027年平均市盈率约25倍、19倍 [127][135]

核心观点 - 招商证券首次覆盖不同集团(06090)，给予“增持”评级，认为公司作为定位清晰的中高端母婴用品品牌，凭借产品开发、渠道开拓能力及海外市场扩张，具有成长空间 [1] 业绩表现 - 公司收入从2022年的5.07亿元快速增长至2024年的12.49亿元，年复合增速达57% [2] - 2024年净利润为0.59亿元，2025年上半年营收7.26亿元，同比增长25%，净利润0.49亿元，同比增长72% [2] - 公司毛利率稳定在50%左右，2022年至2025年上半年毛利率分别为47.7%、50.2%、50.4%、49.4% [3] 业务与产品结构 - 公司核心品牌BeBeBus于2019年推出，产品涵盖亲子出行、宝宝睡眠、亲子喂养、卫生护理四大场景 [3] - 2025年上半年，婴儿护理品类收入占比42%，反超出行场景(占比36%)成为最大品类，睡眠场景占比14%，喂养场景占比提升至9% [3] - 产品线从婴童推车、婴儿床、安全座椅等明星耐用品类，延伸至高复购的婴童护理及喂养品类 [1][4] 渠道与营销 - 2025年上半年线上收入占比超70%，线上线下渠道增长相对平均，分别增长23%和30% [3] - 在天猫平台的GMV从2020年的1.37亿元快速增长至2024年的5.79亿元，2025年前11个月已超2024年全年 [5] - 在抖音平台的GMV在2024年达2.26亿元，2025年前11个月已超2024年全年，京东平台2024年GMV达4亿元，2025年前11个月达4.16亿元 [5] - 公司通过携手小红书意见领袖等方式提升品牌势能 [1][5] 竞争壁垒与战略 - 公司精准锚定中产及高净值人群为目标用户，该客群对价格相对不敏感，更注重品牌调性与产品功能性 [4] - 品牌定位为“高端耐用”，明星产品具有单品价值高、客单价高的特点 [1][4] - 基于使用场景自然延伸产品线，形成高复购率 [4]

核心观点 - 招商证券首次覆盖不同集团(06090)，给予“增持”评级，认为公司作为中高端母婴用品品牌，品牌定位清晰、产品开发与渠道开拓能力强，海外市场扩张将打开后续成长空间 [1] 业绩表现 - 公司收入从2022年的5.07亿元快速增长至2024年的12.49亿元，年复合增速达57% [1] - 2024年净利润为0.59亿元，2025年上半年营收7.26亿元，同比增长25%，净利润0.49亿元，同比增长72% [1] - 公司毛利率稳定在50%左右，2022年至2025年上半年毛利率分别为47.7%、50.2%、50.4%、49.4% [2] 业务与产品结构 - 公司核心品牌BeBeBus于2019年推出，产品涵盖亲子出行、宝宝睡眠、亲子喂养、卫生护理四大关键场景 [2] - 2025年上半年，婴儿护理品类收入占比42%，反超出行场景(占比36%)成为最大品类，睡眠场景占比14%，喂养场景占比提升至9% [2] - 产品线从婴童推车、婴儿床、安全座椅等明星耐用品类，延伸至高复购率的婴童护理及喂养品类 [1][3] 渠道与营销 - 2025年上半年线上收入占比超70%，但线上线下渠道增长相对平均，分别同比增长23%和30% [2] - 公司携手小红书意见领袖快速提升品牌势能 [1] - 根据第三方数据，BeBeBus在天猫的GMV从2020年的1.37亿元增长至2024年的5.79亿元，2025年前11个月已超2024年全年 [4] - 在抖音的GMV于2024年达2.26亿元，2025年前11个月超2024年全年，京东GMV在2024年达4亿元，2025年前11个月达4.16亿元 [4] 竞争壁垒与战略 - 公司锚定中产及高净值人群为目标用户，该群体收入稳定、注重品牌与功能性、对价格相对不敏感 [3] - 通过“高端耐用”的品牌定位和明星产品，打造高客单价，并基于场景自然延伸产品线至高复购品类 [1][3]

核心观点 - 公司于2019年创立BeBeBus品牌，凭借对耐用消费品的深刻理解，以高品质、中高毛利率的产品策略切入高端耐用品市场，精准瞄准高净值家庭的宝妈（“家庭CFO”）[1] - 公司通过“产品创新+前沿材料/工艺/技术”构建差异化壁垒，并利用小红书、抖音等平台锚定用户、建立品牌认知，最终在电商、私域及线下渠道实现用户价值变现[1] - 未来增长看点在于：目标客户（家庭CFO）数量增长、通过扩充SKU提升用户平均收入（ARPU）、以及自2024年开始的全球化布局[1] 业务与财务表现 - 公司2025年上半年营收为7.26亿元人民币，同比增长24.7%；经调整净利润为0.78亿元人民币，同比增长74%[1] - 2022年至2024年，公司营收和经调整净利润的复合年增长率分别为56.9%和236.9%[1] - 按商品交易总额（GMV）计算，2024年BeBeBus在中国中高端育儿产品市场中排名第二，市场份额为4.2%[1] 产品与品类策略 - 公司从母婴“出行场景”切入，核心产品包括婴儿推车、儿童安全座椅、婴儿床和餐椅，并逐步扩展至亲子出行、宝宝睡眠、亲子喂养及卫生护理四大关键场景[2] - 公司SKU数量从2022年的142个增长至2025年上半年的459个[2] - 2025年上半年，出行、睡眠、喂养、婴儿护理四大场景的营收分别为2.58亿元（同比-5.4%）、0.99亿元（同比+1.9%）、0.62亿元（同比+82.8%）、3.07亿元（同比+72.1%），营收占比分别为35.5%、13.6%、8.6%、42.3%[2] 销售渠道与用户运营 - 2025年上半年，公司线上渠道营收为5.3亿元人民币，同比增长23%，占总营收的73.2%；线下渠道营收为1.94亿元人民币，同比增长29.8%，占比26.8%[3] - 截至2025年6月30日，公司所有线上渠道拥有350万名会员，品牌会员规模超过300万[3] - 私域渠道2025年上半年营收为5630万元人民币，占总营收的7.8%；通过私域平台购物的注册会员人数从2022年的2.44万增至2024年的37.1万，2025年上半年为27万人；私域复购率从2022年的45.7%提升至2024年的53.3%[3] 未来增长驱动因素 - **用户开拓**：截至2025年上半年，公司客户总数为65.7万，其中新客户45.4万，老客户20.3万（占比约31%），老客户贡献了38%的营收；参照胡润数据，2024年中国资产600万以上的富裕家庭约512.8万户，公司用户群仍有开拓空间[4] - **品类延展**：公司凭借模块化设计思路，持续扩充产品矩阵，旨在满足“家庭CFO”更多消费场景需求，以带动单用户价值（ARPU）增长[4] - **全球化**：公司自2024年开始布局全球市场，2025年中国香港体验店开业，随着供应链完善和海外渠道建立，海外市场有望提供业绩增量[4] 盈利预测 - 预计公司2025年至2027年营收分别为17.1亿元、23.8亿元、31.2亿元人民币，同比增速分别为37.2%、39.1%、30.9%[5] - 预计同期经调整归母净利润分别为1.94亿元、2.71亿元、3.60亿元人民币，同比增速分别为106.5%、40.2%、32.8%[5] - 对应2025年至2027年的预测市盈率（PE）分别为46倍、33倍、25倍[5]

广交会第三期采购活动 - 第138届广交会第三期进行中 境外采购商开启扫货模式 [1] - 境外采购商以600元人民币买下一辆电动玩具车 [8] - 境外采购商采购婴儿车和玩具车 [2][3] - 境外采购商展示采购的食品 [5] - 境外采购商采购玩具等商品 [7] - 境外采购商在挑选衣服 [8]

汇通达网络投资亮点 - 首次覆盖给予买入评级，目标价23.38港元，较现价15.5港元有50.8%上涨空间[2][5][10] - 2025年上半年AI+SaaS相关收入突破6500万元，并与阿里云达成战略合作[8] - 2025年上半年毛利率4.6%、净利率1.0%、归母净利率0.6%，均创历史最优[9] - 预测2025-2027年归母净利润分别为3.43亿元、4.46亿元、5.79亿元，年增速约30%[10][12] - 服务25.1万家乡镇夫妻店，覆盖超2.5万个乡镇，触达3亿人口[9] - 已递交3.5亿股内资股全流通申请，并计划最高回购5亿元人民币H股，助力重返港股通[9] - 2018-2024年营收复合年增长率达12.5%[9] 好孩子国际投资亮点 - 首次覆盖给予买入评级，目标价1.85港元，较现价1.23港元有50.4%上涨空间[2][13][22] - 2024年收入87.7亿港元同比增长10.6%，股东应占净利润3.6亿港元同比增长74.9%[17][21] - 核心品牌Cybex 2024年收入44亿港元，占总收入51%，毛利率超50%[18] - 2024年恢复派息，每股0.07港元，派息比率33.3%[21][24] - 预测2025-2027年净利润分别为1.85亿、2.57亿、3.36亿港元[24]

公司评级与目标价 - 第一上海予好孩子(01086)买入评级，目标价1.85港元 [1] - 看好公司的竞争优势和未来发展 [1] 公司业务概览 - 好孩子是全球领先的婴儿耐用品生产商，业务范围广泛，包括婴儿车、儿童汽车安全座椅、婴儿家具、背带、服饰等 [1] - 公司旗下拥有Cybex、Evenflo、gb等战略品牌，产品矩阵覆盖全价位和全年龄段 [1] 核心品牌Cybex表现 - Cybex是集团核心资产和主要利润来源及增长动力，为全球认可的高端品牌 [1] - 2024年Cybex年收入创新高达44亿港元，占总收入的51% [1] - Cybex毛利率高达50%以上，欧洲市场份额约30%，稳居头部品牌地位 [1] - Cybex通过深耕日本市场、拓展中东、北美及中国市场，以及增加新品系列如家具和背带来维持快速增长 [1] gb品牌转型与内地业务 - gb品牌为好孩子集团本土品牌，在国内市场属于龙头企业 [2] - gb品牌过去几年持续下滑，但2025年上半年自营线下渠道已实现正增长，线上业务有所改善 [2] - gb品牌毛利率有明显提升，得益于集团优化渠道组合、加强渠道自主管控及稳定价格的策略 [2] - 预计中国市场的表现将继续逐步改善并在未来转亏为盈 [2] 2024年财务业绩 - 2024年好孩子收入同比增长10.6%至87.7亿港元，主要受益于欧洲/其他地区和Cybex/蓝筹业务的增长 [3] - 2024年经营利润和股东应占净利润分别增长35.7%和74.9%至5亿港元和3.6亿港元，主要受益于毛利率提升 [3] - 集团经营现金流稳健，重整贷款并进一步偿还债务，财务成本大幅优化 [3] 股东回报 - 集团恢复派息，每股派息0.07港元，派息比率为33.3%，重新回报股东 [3]

投资评级与目标价 - 第一上海予好孩子(01086)"买入"评级，目标价1.85港元 [1] 公司业务定位 - 好孩子是全球领先的婴儿耐用品生产商，凭借安全、创新、高品质三大核心优势领跑行业 [2] - 公司业务范围广泛，产品矩阵覆盖婴儿车、儿童汽车安全座椅、婴儿家具、背带、服饰等 [2] - 旗下拥有Cybex、Evenflo、gb等战略品牌，覆盖全价位和全年龄段 [2] 核心品牌Cybex表现 - Cybex是集团核心资产和主要利润来源及增长动力 [1][3] - 2024年Cybex年收入创新高达44亿港元，占总收入的51% [3] - Cybex毛利率高达50%以上，欧洲市场份额约30%，稳居头部品牌地位 [3] - 品牌通过深耕日本市场、拓展中东、北美及中国市场以及增加新品系列来维持快速增长 [3] gb品牌转型与改善 - gb品牌是国内龙头企业，过去几年持续下滑后已见底并逐步改善 [1][4] - 2025年上半年，gb自营线下渠道已实现正增长，线上业务改善，毛利率有明显提升 [4] - 毛利率提升受益于集团优化渠道组合、加强渠道自主管控及稳定价格的策略 [4] - 预计中国市场的表现将继续逐步改善并在未来转亏为盈 [4] Evenflo业务展望 - Evenflo业务面临阶段性挑战，但集团已作出相应调整 [1] - 相信Evenflo业务最坏情况已过去并会逐步改善 [1] 财务业绩与股东回报 - 2024年集团收入同比增长10.6%至87.7亿港元，主要受益于欧洲/其他地区和Cybex/蓝筹业务的增长 [5] - 2024年经营利润和股东应占净利润分别增长35.7%和74.9%至5亿港元和3.6亿港元，主要受益于毛利率提升 [5] - 集团经营现金流稳健，重整贷款并偿还债务，财务成本大幅优化 [5] - 集团恢复派息，每股派息0.07港元，派息比率为33.3%，重新回报股东 [5]