优先票据发行 - 公司拟发行2034年到期的10亿美元6.750厘优先票据[1] - 优先票据发售价格为本金金额的100.000%[7] - 优先票据利率按年利率6.750厘计算，每半年期末支付[7] - 优先票据发行日期为2025年8月19日，到期日为2034年2月15日[7] - 提呈发售优先票据所得款项净额约为9.89亿美元，用于一般企业用途及偿还债务[2] 债务情况 - 截至2025年6月30日，集团于WM Cayman II循环信贷项下的长期债务为11.417亿美元[8] - WM Cayman II循环信贷于2025年7月增加至25亿美元（等值），2028年9月16日到期[24] 违约与赎回 - 若违约事件因破产或无力偿债事件所致，所有未偿还优先票据即时到期[10] - 若其他违约事件发生，持有至少25%未偿还优先票据本金总额的持有人可宣布票据到期[10] - 若公司拖欠本金金额达5000万美元及以上的债务，可能触发相关条款[11] - 若公司或重大附属公司未支付超5000万美元的最终不可上诉判决款项，可能触发相关条款[11] - 2028年8月15日前公司可动用股权发售现金所得款净额赎回最高达优先票据本金总额的35%[13] - 因特定税法变动，公司可按优先票据本金金额100%的赎回价赎回全部优先票据[15] - 控制权变动触发时，公司需按优先票据本金金额101%的金额购回优先票据[16] 其他事项 - 公司正向联交所申请优先票据以仅向专业投资者发行债务的方式上市[20] - 公司将在中期及年度报告中对优先票据持有人购回权进行适当披露[21] - 完成购买协议先决条件不一定达成，协议可能终止[21] - 公司为Wynn Resorts, Limited的间接附属公司，于2009年9月4日在开曼群岛注册成立[22] - 初步买家包括德意志银行新加坡分行等多家银行[23] - 联席账簿管理人包括Abu Dhabi Commercial Bank PJSC等多家银行[23] - 联席全球协调人及联席牵头账簿管理人包括德意志银行新加坡分行等四家机构[23] - 购买协议于2025年8月12日（纽约时间）订立[24] - WM Cayman II于2009年9月8日根据开曼群岛法例注册成立，为公司全资附属公司[24] - 受托人是Deutsche Bank Trust Company Americas[24] - 公司董事会成员包括执行董事潘国宏、罗伟信等[25]

行业预测与评级调整 - 摩根大通三个月内第三次上调澳门博彩业预测 偏好顺序为银河娱乐=美高梅中国、金沙中国、永利澳门、澳博控股、新濠国际发展 [1] - 行业获"增持"评级 预计平均股价有约35%上涨空间 [1] - 2025年下半年博彩总收入(GGR)预计增长13% 上半年增长4% [1] 目标价调整详情 - 银河娱乐目标价由42港元升至53港元 评级"增持" [1] - 美高梅中国目标价由15港元升至23港元 评级"增持" [1] - 金沙中国目标价由18港元升至24.5港元 评级"增持" [1] - 澳博控股目标价由2.2港元升至3港元 评级"中性" [1] - 新濠国际目标价由2.6港元升至4.5港元 评级"减持" [1] 财务表现预期 - EBITDA加速增长 从第一季度下降4%及第二季度增长5% 到第三季度和第四季度预计增长12%和16% [1] - 现金流(flow-through)强劲推动EBITDA增长超市场预期 [1] - 持续正向修正及正常化市盈率倍数(multiples)预示行业股价上升 [1]

行业预测与评级调整 - 摩根大通三个月内第三次上调澳门博彩业预测 偏好顺序为银河娱乐=美高梅中国、金沙中国、永利澳门、澳博控股、新濠国际发展 [1] - 行业获"增持"评级 预示平均股价有约35%上涨空间 [1] - 2025年下半年博彩总收入(GGR)预计增长13% 上半年增长4% [1] 目标价调整详情 - 银河娱乐目标价由42港元升至53港元 评级"增持" [1] - 美高梅中国目标价由15港元升至23港元 评级"增持" [1] - 金沙中国目标价由18港元升至24.5港元 评级"增持" [1] - 澳博控股目标价由2.2港元升至3港元 评级"中性" [1] - 新濠国际发展目标价由2.6港元升至4.5港元 评级"减持" [1] 财务指标展望 - EBITDA增速从第一季度下降4% 第二季度增长5% 加速至第三季度12%和第四季度16% [1] - 现金流(flow-through)强劲推动EBITDA增长超市场预期 [1] - 持续正向修正及正常化市盈率倍数推动行业股价上升 [1]

行业表现 - 港股濠赌股普遍上涨 美高梅中国涨2.07% 金沙中国涨1.96% 金界控股涨1.90% 银河娱乐涨1.16% 新濠国际发展涨1.00% 永利澳门涨0.96% 澳博控股涨0.30% [1] 博彩业务数据 - 8月澳门高端中场博彩投注额按年升5%至1340万港元 [1] - 高端中场赌客数量按年跌5%至624名 [1] - 人均投注额按年升10%至21543港元 连续4个月有双位数升幅 反映赌客质量提高 [1] 市场份额分布 - 银河娱乐高端中场投注额占比约34% 继续领先同行 反映嘉佩乐酒店及陈奕迅演唱会对豪赌客的吸引力 [1] - 金沙中国以约23%占比维持排行第二 [1] 公司战略动向 - 金沙 永利澳门 美高梅中国及新濠推出不同策略及边注新玩法 [1]

财报表现 - 永利澳门25Q2净收入8 8亿美元 同比持平 环比+2% 经调整EBITDA为2 5亿美元 同比-10% 环比持平 [1] - 总GGR 9 0亿美元 恢复至19Q2的66% 低于行业83% VIP毛收入1 5亿美元 恢复至19Q2的21% 低于行业47% 中场毛收入6 9亿美元 恢复至19Q2的120% 高于行业118% [1] - 永利皇宫EM为29 1% 同比下滑4 5pct 环比下滑1 1pct 永利澳门物业EM为28 1% 同比下滑0 4pct 环比抬升0 7pct [1] 业务恢复情况 - VIP转码数环比-7% 赢率仅2 97% 低于24Q2的3 54% 贵宾厅赢率偏低造成约1300万美元影响 [1] - 中场毛收入环比-3% 老虎机毛收入0 6亿美元 恢复至19Q2的67% 低于行业94% [1] - 6-7月GGR动能回升 管理层对后市态度积极 [1] 非博彩布局 - 永利非博彩内容薄弱 现有设施多年未改 活动受众有限 落后于同业 [2] - 计划25-26年投资约7 5亿美元用于拓建主席俱乐部 翻新酒店客房及会展娱乐中心建设 预计26年完成客房翻新 28年启用娱乐中心 [1][2] - 同业竞品加速布局非博彩 银河与金沙主打演唱会经济 美高梅推出驻场演出 新濠重启"水舞间"并增设水上乐园 [2] 行业趋势 - 2H25澳门博彩板块或延续上行趋势 受益于珠澳"一签多行" 香港"跨境支付通"及"金股币"齐涨的财富效应 [2] - 1H25珠海访澳旅客同比+57%达248万人次 8-9月陈奕迅 Twice等演出及Labubu等大型IP活动有望带动客流 [2] - 第十五届全运会及格兰披治大赛等大型活动或进一步刺激政策红利 [2] 评级调整 - 下调永利25-27E GGR预测5 6/4 0/3 2%至284/291/306亿港元 下调25-27E经调整EBITDA预测6 9/5 7/5 0%至91/94/99亿港元 [3] - 目标价下调至6 7港元 对应8 0x 2026E EV/EBITDA 原目标价6 8港元对应7 8x 2025E EV/EBITDA [3]

融资计划 - 公司建议向专业投资者提呈发售优先票据 本金总额 条款及条件尚未厘定 [1] - 拟将发行所得款项净额用于一般企业用途 包括偿还未偿还债务 [1] - 可能偿还的债务包括WM Cayman II循环信贷及╱或一个或多个系列的现有票据 [1]

融资计划 - 公司建议向专业投资者提呈发售优先票据 优先票据的本金总额 条款及条件尚未厘定 [1] - 拟将发行所得款项净额用于一般企业用途 包括偿还未偿还债务 例如WM Cayman II循环信贷及╱或一个或多个系列的现有票据 [1]

永利澳门拟发售优先票据 - 公司建议向专业投资者提呈发售优先票据 [1] - 若优先票据成功发行 所得款项净额拟用于一般企业用途 包括偿还未偿还债务 例如WM Cayman II循环信贷及╱或现有票据 [1]

香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告的內容概不負責，對其準確性或完整性亦不發表 任何聲明，並明確表示概不對因本公告全部或任何部分內容而產生或因倚賴該等內容而引致的任何損失承擔任何 責任。 本公告僅供參考，並非收購、購買或認購證券的邀請或要約，亦非邀請訂立協議進行收購、購買或認購，且不可 視為邀請提出收購、購買或認購任何證券的建議。 本公告或其任何內容概不會成為任何合約或承諾的依據。本公告或其任何副本不得帶入美國或在美國分發。本公 告所提述的證券並無及將不會根據美國證券法登記，或向美國任何州或其他司法權區的任何證券監管機構登記， 且不得在美國提呈發售或出售，惟根據美國證券法及適用州或地方證券法的登記規定獲適用豁免或進行毋須遵守 有關登記規定的交易則除外。本公司將不會於美國公開發售證券。 （於開曼群島註冊成立之有限公司） （股份代號：1128及債務股份代號：5280、40102、40259、40357、5754） * 僅供識別。 1 建議提呈發售優先票據之完成取決於市況及投資者的興趣。德意志銀行新加坡分行、 BofA Securities, Inc.、Scotia Capital (USA) ...

投资评级与目标价 - 投资评级下调至"增持"，目标价下调至6.7港元，对应8.0x 2026E EV/EBITDA [1][11] - 原目标价为6.8港元，对应7.8x 2025E EV/EBITDA，本次调整主要基于中场与高端业务乏力及非博彩布局薄弱 [11] - 港股博彩行业26E EV/EBITDA均值为9.2x，永利目标价较行业均值存在折价 [11] 核心财务表现 - 25Q2净收入8.8亿美元（同比持平，环比+2%），经调整EBITDA 2.5亿美元（同比-10%，环比持平）[8] - EBITDA Margin为28.7%，较24Q2/25Q1的31.7%/29.1%下滑，贵宾厅赢率偏低影响约1300万美元 [8] - 25Q2总GGR恢复至19Q2的66%（行业83%），其中VIP恢复21%（行业47%），中场恢复120%（行业118%）[8] - 永利皇宫EBITDA Margin同比下滑4.5pct至29.1%，永利澳门物业EBITDA Margin环比提升0.7pct至28.1%[8] 业务结构变化 - 收入结构显著变化：VIP业务占比从19Q2的46%降至25Q2的14%，中场业务占比从37%提升至66%[49][51] - 25Q2中场毛收入6.9亿美元（同比持平，环比-3%），VIP毛收入1.5亿美元（同比+6%，环比+25%）[8] - 老虎机毛收入0.6亿美元（同比+12%，环比+7%），恢复至19Q2的67%（行业94%）[8] 行业竞争与战略调整 - 非博彩布局明显落后同业，现有发财树/缆车等设施多年未更新，文化活动受众有限 [9] - 同业竞品加速内容投入：银河/金沙主打演唱会经济，美高梅推出驻场演出，新濠重启"水舞间"[9] - 计划25-26年投资7.5亿美元拓建主席俱乐部、翻新酒店客房（26年完成）及会展娱乐中心（28年启用）[9] - 管理层称6-7月GGR动能回升，但吸客战略与非博彩布局存在瓶颈 [7] 行业趋势与政策环境 - 1H25珠海访澳旅客同比+57%达248万人次，"一签多行"签证便利红利显现 [10] - 8-9月陈奕迅/Twice等演唱会及Labubu IP活动有望带动路氹区域客流 [10][32] - 第十五届全运会（粤港澳合办）及格兰披治大赛或推动更多吸客政策落地 [10] - 7月澳门总GGR恢复至2019年同期的90%，行业复苏趋势延续 [14]