价格跟踪 - 截至2025年11月28日，美国亨利港天然气价格周环比上涨10.5%至1.2元/方 [1] - 同期欧洲TTF价格周环比下降5.6%至2.4元/方，东亚JKM价格周环比下降3.3%至2.8元/方 [1] - 中国LNG出厂价格指数周环比下降0.9%至2.9元/方，中国LNG到岸价格指数周环比下降4.5%至2.8元/方 [1] 供需分析：美国 - 天气转冷和库存下降推动美国天然气市场价格周环比上涨10.5% [2] - 截至2025年11月21日，美国储气量周环比减少110亿立方英尺至39350亿立方英尺，同比下降0.8% [2] 供需分析：欧洲 - 欧洲通过提取库存应对需求，天然气价格周环比下降5.6% [2] - 2025年1月至8月，欧洲天然气消费量为2884亿方，同比增长4.6% [2] - 2025年11月20日至26日，欧洲天然气供给周环比增加25.1%至102598 GWh，其中来自库存消耗的部分周环比大幅增加145%至42445 GWh [2] - 同期，来自LNG接收站的供给周环比下降6.3%至27866 GWh，来自挪威北海管道气的供给周环比下降13.4%至16241 GWh [2] - 2025年11月22日至28日，欧洲日平均燃气发电量周环比下降7.4%，同比下降23.9%至1329.2 GWh [2] - 截至2025年11月26日，欧洲天然气库存为882 TWh（852亿方），同比减少117.3 TWh，库容率为77.21%，同比下降9.8个百分点，周环比下降3.5个百分点 [2] 供需分析：中国 - 整体供应充足，国内气价周环比下降0.9% [2] - 2025年1月至10月，中国天然气表观消费量同比增长0.7%至3541亿方，产量同比增长6.5%至2171亿方，进口量同比下降6.3%至1444亿方 [2] - 2025年10月，国内液态天然气进口均价为3409元/吨，环比下降4.3%，同比下降19.1%，气态天然气进口均价为2453元/吨，环比下降1.5%，同比下降9% [2] - 截至2025年11月28日，国内进口接收站库存为406.5万吨，同比增加2.44%，周环比增加5.75%，国内LNG厂内库存为54.15万吨，同比下降18.29%，周环比下降2.47% [2] 顺价进展 - 2022年至2025年11月，全国67%（195个）地级及以上城市进行了居民顺价，提价幅度为0.22元/方 [3] - 2024年龙头城燃公司价差为0.53至0.54元/方，而配气费合理值在0.6元/方以上，价差仍存在10%的修复空间 [3] 公司公告 - 中国燃气于2025年11月28日公布2026财年中报，实现总营收314.81亿元，同比下降1.78%，实现净利润12.18亿元，同比下降24.22% [3] - 公司2026财年中期股息为15港仙/股，同比维持稳定，假设维持全年0.5港元/股的分红，股息率为5.8% [3] 投资建议 - 展望2025年，行业供给宽松，燃气公司成本优化，价格机制继续理顺，需求放量 [3] - 重点推荐城燃公司包括新奥能源、华润燃气、昆仑能源、中国燃气、蓝天燃气、佛燃能源，建议关注深圳燃气、港华智慧能源 [3] - 重点推荐具备海外气源优势的公司包括九丰能源、新奥股份、佛燃能源，建议关注深圳燃气 [3] - 建议关注具备气源生产能力的新天然气、蓝焰控股 [3]

核心观点 - 华润燃气通过部署低空无人机巡检平台、智能家居设备、燃气管家网格化服务以及对老旧小区进行系统性改造，全面推进安全生产与数智化转型，旨在提升燃气服务的安全性与便捷性，实现从“人防”到“技防”、从“围绕业务转”到“以客户为中心”的服务模式跨越 [4][6][10] 科技赋能与智能巡检 - 公司采用国内首创的S3500通用型枢纽无人机机场，该机场配备机械臂，可在无人机返航后3分钟内自动更换电池和检测载荷，实现高效连续作业 [5] - 无人机巡检效率远超传统人工方式，例如对一个小区进行巡检，人工需1小时，而无人机仅需3-5分钟，且能应对35℃以上高温等极端环境 [6] - 在福州鼓楼低空示范区，公司通过空域管理机制创新，成功获批总面积超50万平方米的空域使用权，成为全国及全省首个低空测试示范场区 [6] - 在厦门，公司将燃气安全监管接入全市“雪亮工程”平台，利用全市6400路视频资源，每120分钟对全市重点管线自动巡检一次，效率较传统人工巡检提升24倍 [6] - 截至2025年上半年，厦门智能巡检平台累计预警5418次，经核查确认有效风险3860起 [6] 智能家居与用户服务 - 公司推出可与手机应用联动的智能设备，用户可远程关火或切断供气，以应对临时外出忘记关火等安全隐患 [8] - 配合家用可燃气体探测器，公司构建了“报警—切断—通知”的闭环防护系统，发生泄漏时可自动关闭气源并通知用户与公司终端 [9] - 公司承诺在接到险情通知后24小时内响应，城区范围内40分钟内即可上门核查 [9] - 公司创新推出“燃气管家网格化服务”，将服务片区划分为独立网格并配备专属管家，用户通过企业微信即可用语音、图文等方式直接联系管家，实时反映诉求，改变了以往需跑营业厅或打热线的服务模式 [9][10] 老旧小区改造与安全投入 - 针对老旧小区燃气安全痛点，福州华润燃气已完成地下管网改造96.2公里，立管改造超60公里，惠及1572栋老旧小区及1.2万户居民 [11] - 公司在老旧小区改造方面的安全生产费用投入达3.17亿元 [11] - 以福大怡园小区为例，公司在2023-2024年完成地下燃气管网升级，并于2025年改造地上立管5600余米，创新性地将户内燃气立管移至外墙，并为1100余名居民统一换装智能远传表具 [11] - 在厦门，公司大力推动为用户加装安全设施，截至2025年9月，已累计完成超过38万户燃气自闭阀安装及近万户燃气报警器安装，构建“物防+技防”多层防护体系 [13]

股本情况 - 截至2025年11月底，公司法定/注册股本总额为10亿港元，股份100亿股，每股面值0.1港元[1] - 截至2025年11月底，已发行股份（不含库存）23.14012871亿股，库存股份为0，总数23.14012871亿股[2] 股份回购 - 2025年5月28日购回204.44万股拟注销未注销[4] - 截至2025年11月30日，多日回购共204.44万股拟注销未注销[5]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好” [1] 报告核心观点 - 电力行业政策改革持续推进，多地规范售电批零价差，旨在引导售电侧形成理性电价市场预期，推动售电公司商业模式从传统套利向服务收费转型 [1][3] - 全球天然气市场呈现区域分化，美国气价因需求旺盛而延续涨势，欧亚气价则因供需相对平衡及地缘风险降温而震荡下跌 [3][12] - 对不同电源类型及环保领域提出具体投资建议，看好水电、火电、核电、绿电、气电、城燃及环保等细分板块的投资机会 [3] 按目录章节总结 1. 电力：多地规范售电批零价差 - 广东电力交易中心发函，拟自2026年起对售电公司月度平均度电批零差价高于0.01元/千瓦时的部分，按1:9比例由售电公司与零售用户分享，并加强运营信息披露 [7] - 2025年陕西、安徽、四川、山东、新疆等多个省区相继出台批零价差管理细化政策，例如陕西对高于0.015元/千瓦时的部分按2:8比例分享，安徽对高于0.008元/千瓦时的部分按2:8比例分享 [8] - 当前售电市场存在“以价换量”甚至“低于成本定价”的激进策略，如广东出现低于0.372元/千瓦时“地板价”的报价，安徽存在“隐蔽性低价陷阱”（如0.34元/千瓦时固定价仅对应1%电量） [9] - 政策改革旨在纠正低价竞争，引导售电公司转向服务收费模式，促进发电、售电、用电形成理性价格，稳定电价预期 [3][9] 2. 燃气：全球气价涨跌互现 欧亚气价回落 - 截至11月28日，美国Henry Hub现货价格为$4.59/mmBtu，周涨幅11.13%；荷兰TTF现货为€28.75/MWh，周跌幅5.37%；英国NBP现货为75.30 pence/therm，周跌幅4.68%；东北亚LNG现货为$10.90/mmBtu，周跌幅6.52%；中国LNG全国出厂价4312元/吨，周跌幅0.90% [12][13] - 美国气价上涨主因寒冷天气推高供暖需求，11月本土48州天然气日产量达1097亿立方英尺创新高，但供需仍趋紧，NYMEX Henry Hub主力合约创近九个月新高 [12][16] - 欧洲气价下跌因供需平衡、地缘政治风险降温（如乌克兰和平谈判），欧盟天然气库存量为868.55太瓦时，占库存容量的76.06%，约为五年均值的88.38% [12][22] - 东北亚LNG价格回落因需求偏弱、库存高位及欧洲气价走弱影响 [12][31] 3. 一周行情回顾 - 报告期内（2025/11/24~2025/11/28），公用事业板块、电力板块、环保板块相对沪深300指数均跑输，燃气板块和电力设备板块相对沪深300跑赢 [39] 4. 公司及行业动态 - 湖南省能源行业双碳服务中心成立，旨在推进能源结构绿色低碳转型 [44] - 截至10月底，全国发电装机容量37.5亿千瓦，同比增长17.3%，其中太阳能装机11.4亿千瓦（同比增43.8%），风电装机5.9亿千瓦（同比增21.4%） [44] - 2025年10月国家能源局核发绿证3.70亿个，其中可交易绿证1.58亿个，占比42.61% [44] - 全国新型储能装机超1亿千瓦，是“十三五”末的30倍以上，占全球总装机超40%，迎峰度夏期间晚高峰调用峰值超3000万千瓦 [46] - 多家上市公司发布重要公告，如华能水电发行债券、九丰能源公布分红计划、盈峰环境完成股份回购等 [47] 5. 投资分析意见 - **水电**：秋汛偏丰利好蓄能，资本开支下降及降息周期有助于优化债务结构，推荐长江电力、国投电力、川投能源、华能水电 [3][11] - **火电**：盈利结构转向“电量+容量+辅助服务”多元化，推荐国电电力、内蒙华电、广州发展、大唐发电、华能国际、华电国际 [3] - **核电**：2025年核准10台机组，成长空间打开，建议关注中国核电、中国广核 [3] - **绿电**：新能源入市规则推出增强收益率稳定性，建议关注新天绿色能源、福能股份、龙源电力、华润电力、三峡能源 [3] - **电源装备**：雅下工程开工推动需求，推荐东方电气、哈尔滨电气 [3] - **气电**：广东容量电费提升利好盈利稳定性，建议关注广州发展、深圳能源等 [3] - **天然气**：看好城燃企业量利回升及一体化贸易商，推荐昆仑能源、新奥能源、新奥股份、新天绿色能源等 [3][37] - **环保**：关注高股息标的及SAF（可持续航空燃料）产业链，推荐光大环境、洪城环境等 [3]

行业背景与政策驱动 - 全国老旧燃气管网改造需求迫切，应急管理部2022年数据显示全国有近10万公里管道出现不同程度老化，部分管网运行已超20年 [1] - 国务院办公厅2022年印发方案，明确要求2025年底前完成约10万公里老旧管网改造，2023年专项整治方案要求对“问题管网”立行立改 [1] 改造进展与规模 - 福州市福大怡园小区于今年7月完成了5600米长、涉及24栋楼1021户的燃气立管重新布管工作，该小区此前已在2023-2024年间完成地下燃气管道2000米改造 [1] - 上海市去年完成了燃气管道改造700多公里，今年计划完成不少于750公里的更新改造任务 [2] - 华润燃气至今已累计投入约170亿元用于推动老旧管道和小区燃气设施更新改造 [2] 企业面临的财务压力 - 老旧燃气管网改造资金中约七成需要企业自筹，管材、人工是开支大头 [2] - 申能集团为改造全国最长的地下灰口铸铁管线，已筹集了100亿元左右资金 [2] - 仅福大怡园24栋楼立管的重新设计布管，在两月内耗资150万元 [2] - 华北地区某龙头城燃企业位于东北地区的项目公司年供气量仅500万方，却需要60余人投入安全服务管理，成本压力显著 [3] - “气价倒挂”、燃气工程收入萎缩持续挤压城燃企业主营业务利润 [3] - 2024年上半年，港华智慧能源净利润微增2%至7.58亿港元，新奥能源净利润同比下跌5.6%至24.29亿元，昆仑能源净利润同比下跌4.36%至31.61亿元 [3] 行业建议与资金机制 - 行业建议建立老旧燃气管网改造“中央补贴+地方配套+企业分担+用户合理付费”的多元资金机制 [3] - 建议中央财政按区域差异提高补助比例，地方政府配套专项资金并简化补贴申请流程，企业从经营利润中计提专项改造资金，用户按“受益付费”原则合理分摊户内改造费用 [3] - 需明确各级资金分摊比例和拨付时限，避免企业长期垫付导致现金流断裂 [3] 技术应用与效率提升 - 燃气企业正加速通过大数据、AI等手段降低运维成本、延长现有管网寿命 [3] - 华润燃气在福州打造无人机低空巡检平台，采用大疆无人机搭载高精度红外镜头和气体传感器精准识别隐患，过去人工巡检需1小时左右的任务，现在无人机三五分钟就能完成 [4] - 新奥集团以智能物联设备构建“数智哨兵”体系，廊坊新奥通过加装的3200多台无线智能压力监测仪，每5分钟向智能运营中心上传一次管道压力值数据，及时发现隐患 [4] - 柳州中燃通过数据采集系统24小时监控重点用户及管网末端，确保管网压力异常及时处理 [4]

活动概述 - 华润燃气在福州举办媒体公众开放日活动，主题为“美好服务 新质发展”，通过座谈、论坛及实地探访等形式展示其在客户服务、安全生产与数智化转型领域的实践 [1] - 活动除福州主会场外，还在全国设有14个地方分会场，旨在通过多地联动让媒体和公众全面了解公司的能源服务探索 [2] 公司发展战略 - 公司以“新质发展”为方向，积极顺应能源行业变革趋势，旨在激发企业高质量发展的内生动力 [1] - 未来公司将夯实“美好服务”根基，深化客户体验，加快数智化转型，构建安全、绿色、高效的现代能源服务体系 [1] - “美好服务”理念源于对“以客户为中心”的执着追求，并体现在日常工作的细微之处 [1] 区域业务亮点（福建） - 华润燃气福建大区资产总额达71.32亿元，通气管网总长超1.01万公里，累计服务居民用户232.51万户 [2] - 公司以“服务民生、赋能城市”为使命，持续擦亮“福气哥”党建品牌，将红色基因深度融入民生服务各环节 [2] - 厦门公司着力培育“蓝焰卫士”党员突击队，在老旧小区改造、应急抢险等任务中发挥先锋模范作用，将服务从“能办”升级为“好办、快办” [2] - 厦门公司“获得用气”指标位居全省第一，客户服务效率和质量持续提升 [2]

公司战略与发展理念 - 公司以“美好服务”和“新质发展”为战略方向，致力于激发高质量发展的内生动力 [2] - 公司使命为“服务民生、赋能城市”，并将红色基因融入民生服务各环节 [2] - 未来公司将深化客户体验，加快数智化转型，构建安全、绿色、高效的现代能源服务体系 [2] 业务规模与运营亮点 - 公司在福建大区资产总额达71.32亿元，通气管网总长超1.01万公里，累计服务居民用户232.51万户 [2] - 厦门公司“获得用气”指标位居全省第一，客户服务效率和质量持续提升 [2] - 公司已累计投入约170亿元资金用于消除历史遗留安全风险，推动老旧管道和小区燃气设施更新改造 [3] 客户服务创新模式 - 推出“燃气管家”网格服务模式，提供“一人专属，建立信任”、“一次上门，全能办理”、“一呼即应，服务直达”的直观便利体验 [3] - 该模式通过将服务区域精细划分为网格并配备固定持证上岗的管家，实现一站式服务，改变过去多次预约、长时间等待的繁琐流程 [3] - 创新服务模式借助企业微信、95777服务热线等渠道，实现服务快速直达和问题精准高效处理，并已在多个城市成功推广 [3] 安全管理与基础设施 - 构建从管线铺设到用户用气的全方位安全体系，从源头严控安全标准，并提供户内个性化安装方案 [3] - 着力打造一支逾万人的专业安检员队伍，及时排查风险隐患 [3] - 在福州鼓楼区福大怡园小区改造中，为24楼重新设计布管，惠及1021户，改造立管超5600米，采用分批推进实现“无感”过渡 [4] 数智化技术应用 - 无人机智能巡检配备高精度红外镜头和气体传感器，可准确检测管道泄漏、违规施工围挡等潜在风险 [6] - 联合公安视频系统打造“AI鹰眼卫士平台”，通过“空中+地面”双视角监管，实现违规施工行为的“零延时”智能识别与预警 [6] - 数据、人工智能等创新技术与燃气行业深度融合，重塑服务模式与运营流程，为行业带来新机遇 [5]

公司股份回购与盈利预测 - 公司于特定日期启动股份回购，分别回购67.2万股及110万股，占已发行股份的0.03%及0.05% [1] - 2025及2026年每股盈利预测分别被上调1.5%及1%，以反映工业气量更强劲的预期 [1] - 目标价由21港元上调至22.5港元，主要考虑因素包括4.6%的股息收益率及回购带来的约3%收益 [1] 天然气销售表现 - 今年首十个月天然气销量同比增长0.6%，其中10月份表现改善是主要带动因素 [1] - 工业气量同比增长0.8%，公司将此归因于冷冬因素 [1] - 商业气量整体同比下跌3%，但10月份录得温和增长 [1] 财务指标与业务收入 - 期内单位毛利同比提升0.01元人民币，达到0.56至0.57元人民币 [1] - 接驳量维持同比16%的跌幅 [1] - 综合服务收入跌幅扩大至14% [1] - 综合能源收入增幅收窄至8% [1]

公司股份回购与近期运营 - 公司于上周四及周五启动股份回购，分别回购67.2万股及110万股，占已发行股份的0.03%及0.05% [1] - 今年首十个月，公司天然气销量按年增长0.6%，主要受10月份表现改善带动 [1] 机构观点与盈利预测调整 - 美银证券将公司2025年及2026年每股盈利预测分别上调1.5%及1%，以反映工业气量更强劲 [1] - 目标价由21港元上调至22.5港元，重申“中性”评级，因估值略为偏高 [1] - 机构认为4.6%的股息收益率加上回购收益约3%，料可支持股价，尤其今年下半年基数将更为有利 [1]

行业核心观点 - 燃气管道是保障燃气安全稳定供应的核心载体，国家密集出台政策推动行业转型升级与高质量发展 [1] - “十五五”期间全国将建设改造地下管网70万公里以上，预计带动投资超5万亿元，其中燃气管网投资占比达29.4% [1][7] - 行业正经历向天然气为主的清洁能源转型，未来将朝智能化、高效化、综合化方向发展 [1][12] 行业政策支持 - 国家层面密集出台政策，如《城市燃气管道等老化更新改造实施方案（2022-2025年）》等，为行业提供顶层设计与制度保障 [5][6] - “十五五”期间地下管网改造目标从60万公里上调至70万公里以上，投资规模从4万亿元提升至5万亿元，目标上调幅度达16.7%，投资规模提升25% [7] - 改造重点包括全面淘汰灰口铸铁管，对运行满20年的管道进行安全评估与更新，并同步配套智能监测体系 [7] 行业发展现状 - 全国燃气普及率从2014年的94.57%稳步提升至2024年的98.64% [9][10] - 天然气供气总量从2020年的1563.7亿立方米增长至2024年的1863.75亿立方米，五年累计增幅超300亿立方米 [10] - 天然气管道长度由2020年的约85.05万公里持续扩展至2024年的约103.77万公里，净增近19万公里 [10] - 同期人工煤气管道长度由9859.56公里大幅萎缩至4817.07公里，降幅超过50% [10] - 沿海经济发达地区如江苏、山东、浙江等省份管道长度均超7万公里 [11] 行业发展趋势 - 行业将深度融合数字化与智能化技术，应用无人机巡检、人工智能检测和数字孪生系统实现安全风险的精准预警 [12][13] - 持续推进“全国一张网”战略，通过统一定价机制和规划管理提升管网协同效率和运行效能 [12][14] - 积极探索业务边界拓展，向“多介质输送”演进，开展氢气、二氧化碳等新型介质的管输技术研发 [15] - 推动燃气企业从单一输配服务向综合能源服务商转型 [12][15] 行业产业链 - 产业链上游以燃气资源勘探开采与核心原材料供应为核心，X80高钢级管材和PE100级管材应用渐广 [7] - 中游由管道制造、工程建设与运营维护构成，三大石油公司主导主干管网运营，沧州明珠等企业在管材制造领域占据重要地位 [7] - 下游需求涵盖城市燃气、工业用气及LNG重卡加气站等新兴场景 [7] 相关上市企业 - 涉及上市企业包括沧州明珠、新奥能源、中国石油、中国石化、中国燃气控股、华润燃气、昆仑能源、深圳燃气等 [2]