核心业绩表现 - 1H25收入498亿港元 同比下降4% 归母净利润24.03亿港元 同比下降30% [1] - 中期股息0.30港元/股 同比增加0.05港元/股 [1] - 天然气零售量208亿立方米 同比下降0.7% 其中商业/工业气量受暖冬影响分别下降3%和2% [1] - 零售气毛差0.55元/立方米 同比提升0.01元/立方米 [1] - 新增居民接驳83.1万户 同比下降19% 综合服务收入14.5亿港元 同比下降18% [1] 经营指引调整 - 气量增长指引调整为全年低单位数增长 原指引为同比增长4-5% [1] - 接驳户数指引调整为210-220万户 原指引为230-250万户 [1] - 综合服务收入指引调整为全年中低单位数增长 原指引为同比增长20-30% [1] - 并购资本性支出指引调整为全年3亿港元 原指引为5亿港元 [1] - 维持毛差指引为全年增长0.01元/立方米至0.54元/立方米 [1] 股东回报政策 - 2025年全年派息额同比不降低 总派息不低于0.95港元/股 按当前股价计算隐含股息率约5% [2] - 2024年末公告股票回购计划 回购规模不低于总股本1.98% [2] 行业发展趋势 - 城市燃气整体需求增速逐步放缓 [2] - 2025年接驳户数较2022年高点408万户下降接近50% [2] - 未来2-3年接驳业务预计进一步下行 中长期可持续规模预计在120-150万户/年 [2] 盈利预测调整 - 下调2025年净利润预测8.2%至37.67亿港元 [2] - 下调2026年净利润预测10.2%至41.10亿港元 [2] - 当前股价对应2025年11.7倍市盈率 2026年10.7倍市盈率 [2] - 目标价下调7.4%至25港元 对应2025年15.4倍市盈率 2026年14.1倍市盈率 [2]

投资评级 - 华润燃气(1193 HK)评级为"中性"，目标价从20.4港元下调至16.50港元，较当前股价19.05港元存在13.4%下行空间[1][6] 核心观点 - 上半年盈利同比下滑30.5%，远低于市场预期的中单位数跌幅，主要因暖冬及工商业用气需求减弱导致零售气量同比下降0.9%[6] - 售气毛差同比改善0.01元至每立方米0.55元人民币，但经营费用上升导致燃气销售分部经营利润同比下降14%[6] - 新增居民接驳量同比下降19%至83.1万户，综合服务收入因反垄断监管趋严同比下降18%[6] - 尽管业绩低于预期，公司仍将中期派息提高20%至0.3港元，并修改2025年派息政策为"全年派息额不下降"[6] - 公司明确全年回购3%股份(约6940万股)的目标，但上半年仅回购27万股，后续月均需回购1720万股[6] 财务表现 - 2024年收入1027亿港元，同比增长1.4%，预计2025年收入小幅下降0.3%至1024亿港元[3] - 2024年净利润40.9亿港元，同比下降21.7%，预计2025年进一步下降7.3%至38.5亿港元[3] - 每股盈利从2023年1.79港元降至2024年1.79港元，预计2025年降至1.66港元[3] - 2025-2027年盈利预测分别下调12.2%、14.3%和17.2%[3] - 市盈率从2024年10.6倍升至2025年11.5倍，市账率从1.07倍降至2025年1.03倍[3] - 股息率维持在4.9%-5.1%区间[3] 运营数据 - 2024年天然气总销量399亿立方米，同比增长2.9%，预计2025年增速放缓至1.1%[9] - 售气毛差从2023年0.51元/立方米提升至2024年0.53元/立方米，预计2025年维持0.55元/立方米[9] - 新增居民接驳量从2023年337万户降至2024年269万户，预计2025年进一步降至210万户[9] - 2025年管理层指引：销气量低单位数增长、新增接驳210-220万户、毛差同比上涨0.01元/立方米[10] 同业比较 - 新奥能源(2688 HK)评级"买入"，目标价73.66港元，较现价62.75港元有17.4%上行空间[16] - 昆仑能源(135 HK)评级"买入"，目标价8.85港元，较现价7.18港元有23.3%上行空间[16] - 华润燃气估值降至9.5倍2026年市盈率，相对同业折让反映较大的盈利波动性[6] - 华润燃气股息率接近6%，为同业最高水平[6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][7] 核心观点 - 华润燃气2025年上半年营业收入497.85亿港元同比下降4.4% 股东应占净利润24.03亿港元同比减少30.5% 低于预期 [7] - 公司拟派中期股息30港仙/股 同比提升5港仙/股 全年派息额不下降 按去年全年派息0.95港元/股计算最低股息率可达4.99% [7] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为10.3倍、8.7倍、8.3倍 [6][7] 财务表现 - 2025年预测营业收入99,869百万港元同比下降3% 2026年预测104,276百万港元同比增长4% 2027年预测109,483百万港元同比增长5% [6] - 2025年预测归母净利润4,213百万港元同比增长3% 2026年预测4,963百万港元同比增长18% 2027年预测5,221百万港元同比增长5% [6] - 2025年预测每股收益1.85港元/股 2026年预测2.18港元/股 2027年预测2.29港元/股 [6] 天然气销售业务 - 1H25零售天然气销气量207.6亿方同比下降0.69% 其中居民气量同比增长4.2% 工业气量同比下降2.2% 商业气量同比下降2.6% [7] - 1H25销气毛差达0.55元/m³同比增长0.01元/m³ 天然气销售业绩40.98亿港元（含加气站）同比下降13.70% [7] - 2025年增加合同气量4.7亿方 1H25自筹气量超35亿方同比增长100% 通过非常规资源获取及海外LNG长协渠道多元化供给 [7] 接驳业务 - 1H25新增居民接驳用户83.1万户同比下降19.4% 其中新房用户占比80.3% [7] - 接驳分部利润下降至8.44亿港元同比下降24.9% 占税前利润比重降至19.4% [7] 综合能源与服务业务 - 累计天然气用户增长至6137.2万户 新投运分布式光伏及分布式能源项目81个 累计装机规模188.3MW [7] - 1H25能源销售量24.7亿千瓦时同比增长8.8% 实现综合能源毛利1.59亿港元同比增长0.6% [7] - 综合服务分部溢利同比下降22.4%至5.9亿港元 [7] 资本结构与流动性 - 1H25资本开支24.5亿港元同比基本稳定 银行存款及现金余额112.4亿港元 [7] - 债务融资成本2.2%环比下降0.2个百分点 财务成本下降43.9%至3.1亿港元 [7] - 1H25已回购股份27.3万股 未来预计回购超4500万股 [7]

财务表现 - 上半年净利润同比下降30%至24亿元，低于预期 [1] - 预计下半年盈利将较上半年下降52% [1] - 2025至2027年盈利预测被下调18%至19% [1] 业绩影响因素 - 销售、行政及管理费用高于预期 [1] - 综合服务业务表现不佳 [1] - 会计成本通常在下半年大幅增加 [1] 股东回报计划 - 计划维持全年股息不变 [1] - 将在今年内回购最多3%的股份 [1] 机构评级与目标价 - 目标价被下调至23.38港元 [1] - 维持买入评级 [1]

财务表现 - 上半年净利润同比下降30%至24亿元 低于预期 [1] - 下半年盈利预计较上半年下降52% 主要因会计成本通常在下半年大幅增加 [1] - 2025至2027年盈利预测被下调18%至19% [1] 业绩影响因素 - 业绩低于预期源于高于预期的销售 行政及管理费用 [1] - 综合服务业务表现不佳 [1] 股东回报计划 - 计划维持全年股息不变 [1] - 将在今年内回购最多3%的股份 [1] 投资评级与目标价 - 目标价被下调至23.38港元 [1] - 维持买入评级 [1]

业绩表现 - 上半年业绩疲弱 主要受核心燃气业务周期性逆风影响 该业务占EBIT 74% [1] - 综合服务业务表现显著逊于预期 [1] - 中期股息同比有所提升 但管理层未承诺提高全年股息 [1] 盈利预测与目标价调整 - 2025财年每股盈利预测下调15% [1] - 2026财年每股盈利预测下调7% [1] - 2027财年每股盈利预测下调3% [1] - 目标价由28.5港元下调至21港元 [1] 投资评级与股价展望 - 维持"跑赢大市"评级 因公司存在复苏潜力 [1] - 短期股价可能波动 但年内弱势表现已大致反映行业挑战 [1]

业绩表现 - 上半年业绩疲弱 主要受核心燃气业务周期性逆风影响 该业务占EBIT 74% [1] - 综合服务业务(CSB)表现显著逊于预期 [1] - 中期股息同比有所提升 但管理层未承诺提高全年股息 [1] 财务预测调整 - 2025至2027财年每股盈利预测分别下调15% 7%及3% [1] - 目标价从28.5港元下调至21港元 [1] 投资评级 - 维持"跑赢大市"评级 认为股份今年以来的弱势表现已大致反映行业挑战 [1] - 认为公司仍存在复苏潜力 [1]

业绩表现 - 公司2025年中期营收497.85亿港元 同比下降4.4% [1] - 公司拥有人应占溢利24.03亿港元 同比下降30.5% [1] - 每股基本盈利1.05港元 中期股息每股30港仙 较上年同期25港仙增长20% [1] 天然气销售结构 - 集团上半年天然气总销售量207.6亿立方米 [1] - 工业销气量94.5亿立方米 同比下降2.2% 占比45.5% [1] - 商业销气量48.8亿立方米 同比下降2.6% 占比23.5% [1] - 居民销气量60.0亿立方米 同比增长4.2% 占比28.9% [1] 市场反应 - 股价单日涨超5% 报20.02港元 [1] - 成交额达1.88亿港元 [1]

股价表现 - 华润燃气股价上涨5.09%至20.02港元 成交额达1.88亿港元 [1] 中期业绩表现 - 营收497.85亿港元同比下降4.4% [1] - 公司拥有人应占溢利24.03亿港元同比下降30.5% [1] - 每股基本盈利1.05港元 [1] - 中期股息每股30港仙同比增长20% [1] 天然气销售结构 - 总销气量207.6亿立方米 [1] - 工业销气量94.5亿立方米同比下降2.2% 占比45.5% [1] - 商业销气量48.8亿立方米同比下降2.6% 占比23.5% [1] - 居民销气量60.0亿立方米同比增长4.2% 占比28.9% [1]

重大事项 - 思路迪医药股份新型放射性核素偶联药物3D1015首次人体给药成功 [1] - 深圳国际联营公司深圳航空拟分阶段进行增资扩股合共160亿元 [1] - 康哲药业创新药口服小分子JAK1抑制剂Povorcitinib获得白癜风、化脓性汗腺炎适应症药物临床试验批准通知书 [1] - 瑞和数智与铁林超光科技签订框架协议 共同推进现实世界资产代币化领域业务 [1] - 中旭未来将运营及发行一款"奇迹 MU"新的手机游戏《新月大陆》 [1] - EDA集团控股与UTCPAY达成合伙协议 围绕数字资产交易、Web3技术及区块链应用领域展开深度合作 [2] - 歌礼制药-B ASC30每日一次口服片在美国Ib期多剂量递增研究中展现出良好且具差异化的药代动力学特征 [2] 经营业绩增长 - 诺亚控股第二季度股东应占净收益1.79亿元 同比增长79% 投资产品分销强劲增长 [1] - 携程集团-S第二季度归母净利润48.46亿元 同比增加26.43% [1] - 顺丰同城中期经调整净利润约1.6亿元 同比增长139.0% [1] - 百奥赛图-B中期股东应占溢利4799.9万元 同比扭亏为盈 [1] - 北京控股中期股东应占溢利34.04亿元 同比增加8.07% [1] - 青岛港中期归母净利润28.42亿元 同比增长7.58% [1] - 新华保险中期归母净利润147.99亿元 同比增加33.5% [1] - 中国银河中期归母净利润64.88亿元 同比增加47.86% [1] - 中国太平中期股东溢利增12.2% 人寿NBV近23%高增 [1] - 顺丰控股中期归母净利润57.38亿元 同比增长19.37% 件量增速高于快递行业整体水平 [1] - 中芯国际中期归母净利约3.2亿美元 同比增长35.6% [1] - 商汤-W中期收入同比增长35.6% 达23.58亿元 [1] - 百济神州中期净利润9559万美元 同比扭亏为盈 [1] - 阜博集团中期净利超1亿 盈利超预期翻倍增长 AI驱动引爆增长 [1] - 中信证券中期归母净利润137.19亿元 同比增加29.79% [1] - 华电国际电力股份中期归母净利润39.04亿元 同比增加13.15% [1] - 周黑鸭中期股东应占溢利1.08亿元 同比增加228% [2] - 海天味业中期归母净利润39.1亿元 同比增长13.3% [2] - 达势股份中期经调整净利同比增长79.6% 门店扩张及会员增长双驱动 新市场贡献强劲 [2] - 中信建投证券中期归母净利润45.09亿元 同比增加57.77% [2] - 汇通达网络中期股东应占溢利1.39亿元 同比增加10.81% 三项核心财务指标均达历史最佳水平 [2] - 云锋金融中期股东应占溢利4.86亿港元 同比增加142.04% 总资产规模突破千亿港元大关 [2] - 九方智投控股中期股东应占溢利8.65亿元 同比扭亏为盈 [2] - 中国国航中期归母净亏损约18.06亿元 同比收窄35.11% [2] - 招商证券中期归母净利润51.86亿元 同比增加9.23% [2] - 大唐发电中期归母净利润约48.74亿元 同比增加50.3% [2] - 中国太保中期归母净利润为278.85亿元 同比增长11.0% [2] - 北京首都机场股份中期除税后亏损1.64亿元 同比收窄56.48% [2] - 东莞农商银行中期归母净利润26.29亿元 资产规模稳步增长 [2] - 中远海控中期股东应占溢利175.28亿元 同比增加3.9% [2] - 康圣环球中期毛利1.97亿元 各项业务均取得稳定进展 [2] - 东方电气中期归母净利润19.1亿元 同比增长12.91% 核电、气电市场占有率保持行业第一 [2] - 鹰瞳科技-B中期期内溢利44.3万元 同比扭亏为盈 [2] - 海尔智家中期股东应占溢利120.33亿元 同比增加15.6% [2] 经营业绩下滑 - 石四药集团中期股权持有人应占溢利约2.835亿港元 同比下降约58.7% [1] - 中升控股中期股东应占溢利10.11亿元 同比减少36% [1] - 理想汽车-W第二季度归母净利润10.93亿元 同比减少0.91% [1] - 华润燃气中期股东应占溢利24.03亿港元 同比下降30.5% [1] - 中兴通讯中期归母净利约50.58亿元 同比减少11.77% [2] - 深圳控股中期股东应占亏损26.18亿港元 同比增加137.76% [2] - 中国南方航空股份中期归母净亏损15.34亿元 同比扩大45.54% [2] 其他业务进展 - 国富氢能中期收益1.09亿元 正积极扩展海外合作及业务布局 [2]