股价表现与展望 - 华润燃气2023年度业绩公布后股价显著跑输大市 目前股价喘定但缺乏上行催化因素 [1] - 未观察到近期关键营运指标出现改善迹象 [1] 城市燃气业务盈利压力 - 城市燃气业务盈利可能持续承压 [1] - 销量增长空间有限且毛利扩张受限 [1] - 新增接驳量继续呈现下滑趋势 [1] 综合服务业务与整体盈利 - 综合服务业务因基数较低有望于2024年下半年恢复正增长 [1] - 公司整体盈利仍可能录得按年单位数跌幅 [1] - 2026年增长能见度依然较低 [1] 盈利预测与目标价调整 - 将2025至2027年盈利预测下调3%至4% [1] - 目标价由18.5港元微升至19港元 [1] - 维持"中性"评级 [1]

行业整体表现 - 国内四大城燃龙头2025年上半年业绩普遍承压 仅港华智慧能源实现净利润增长2% 其余三家净利润均下滑[1] - 天然气表观消费量2119.7亿立方米 同比下降0.9% 因气温偏高 制造业PMI复苏缓慢 欧美天然气价格上涨及美国关税问题影响[3] - 燃气接驳收入普遍下滑 因房地产市场疲软导致新增接驳需求天花板显现[3][7] 港华智慧能源业绩 - 营收95.55亿元人民币(约104.37亿港元) 同比下降0.6% 净利润6.94亿元人民币(约7.58亿港元) 增长2%[2][3] - 可再生能源业务净利润增长5%至1.72亿港元 累计光伏并网2.6吉瓦 工商业储能累计并网260兆瓦时[10] - 发行两期REIT产品成功融资10亿元 用于投资可再生能源项目 城市燃气综合价差提升至0.57元/立方米[10][11] - 客户数量增加38万户 首次派发中期股息每股5港仙[11] 华润燃气业绩 - 营收455.79亿元人民币(约497.85亿港元) 同比下降4.4% 净利润22亿元人民币(约24.03亿港元) 大幅下降30.5%[2][3] - 核心气体燃料销售营收442.98亿港元(占比89%) 同比下降3.5% 总销气量207.6亿立方米[6] - 工业销气量94.5亿立方米下降2.2% 商业销气量48.8亿立方米下降2.6% 居民销气量60亿立方米增长4.2%[6] - 综合服务营业额14.5亿港元下降18.1% 分部溢利5.9亿港元下降22.6% 因反垄断监管趋严[6] - 增加中期派息20%至0.3港元 新签约分布式光伏项目71个(63MW) 分布式能源项目35个(127MW) 交通充能项目107个(109MW)[7] 昆仑能源业绩 - 营收975.43亿元增长4.97% 净利润31.61亿元下降4.36%[2][3] - 天然气销售板块营收800.78亿元增长6% LPG销售板块130.2亿元增长1.03% LNG加工与储运板块43.71亿元下降1.6% 勘探与生产板块0.74亿元下降15.9%[8] - 天然气销量290.95亿立方米增长10.05% 零售气量166.66亿立方米增长2.23% 新增用户39.88万户 累计用户达1685.26万户[8] - 原油平均实现价格从67.77美元/桶下降至62.88美元/桶 新增五个城燃项目[8] 新奥能源业绩 - 营收556.73亿元增长2% 净利润24.29亿元下降5.6%[2][3] - 天然气零售销售量129.53亿立方米增长1.9% 收入304.32亿元增长1.2% 毛利30.92亿元下降1.5%[9] - 天然气批发业务144.67亿元增长17.2% 但毛利由盈转亏0.15亿元 工程安装业务收入17.10亿元下降7.9%[9] - 泛能销售量197.64亿千瓦时持平 收入69.08亿元下降16% 智家业务收入21.56亿元增长3.7%[9] - 新增光伏并网324.46兆瓦(累计988.98兆瓦) 储能并网45.75兆瓦时(累计140.75兆瓦时)[9]

核心观点 - 华润燃气股价近期表现疲软且缺乏上行催化剂 城市燃气业务盈利持续承压 综合服务业务虽有望复苏但整体盈利仍可能下滑 摩根大通维持中性评级并将目标价微调至19港元 [1] 股价表现 - 公司公布去年度业绩后股价显著跑输大市 目前股价喘定但缺乏关键营运指标改善推动上行 [1] 城市燃气业务 - 业务盈利可能持续承压 主要由于销量增长及毛利扩张空间有限 [1] - 新增接驳量继续下滑趋势 [1] 综合服务业务 - 因基数较低有望于下半年恢复正增长 [1] 盈利展望 - 公司整体盈利可能录得同比单位数跌幅 [1] - 2026年增长能见度依然较低 [1] - 摩根大通将2025至2027年盈利预测下调3%至4% [1] 评级与目标价 - 目标价由18.5港元稍升至19港元 [1] - 维持中性评级 [1]

核心观点 - 华润燃气股价近期缺乏上行催化剂 城市燃气业务盈利持续承压 综合服务业务下半年或恢复正增长但整体盈利仍可能同比下跌 摩根大通将2025至2027年盈利预测下调3%至4% 目标价微调至19港元并维持中性评级 [1] 财务表现 - 2023年度业绩公布后股价显著跑输大市 [1] - 整体盈利可能录得同比单位数跌幅 [1] - 2026年增长能见度较低 [1] 业务运营 - 城市燃气业务销量增长及毛利扩张空间有限 [1] - 新增接驳量继续下滑 [1] - 综合服务业务因基数较低有望于下半年恢复正增长 [1] 机构评级 - 目标价由18.5港元上调至19港元 [1] - 维持中性评级 [1]

物业行业监管动态 - 物业企业因未报告破坏绿化及违规圈建行为被处以2000元罚款行政处罚[1] - 物业领域6类常见违法行为明确处罚标准 包括拒不退出服务区域罚款5万至20万元及挪用公共收益最高罚挪用资金2倍[1] - 近60家物业服务企业及90余名项目经理参与专项普法活动 活动由住建局联合燃气公司举办[1] 行业合规管理强化 - 住建部门通过真实案例解读法律条款 引导物业企业增强法治观念并压实主体责任[2] - 普法活动系统梳理物业及燃气领域法律法规 帮助企业实现学法懂法用法目标[2] - 燃气公司专项宣传住宅小区燃气设施保护及安全管理责任 强化安全意识和应急处理能力[2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6][8] 核心观点 - 业绩短期承压但分红回购彰显信心 销气业务营收及利润占比持续提升 接驳业务受房地产调整影响而承压 综合服务业务短期承压但综合能源保持增长 财务费用显著改善 [6][8] 财务表现 - 2025H1实现营业收入497.85亿港元 同比减少4.4% 归母净利润24.03亿港元 同比减少30.5% [8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为42.01/48.07/52.73亿港元 同比增速分别为2.76%/14.43%/9.70% [8] - 当前股价对应PE分别为11/10/9倍 股息率分别为4.78%/5.47%/6.00% [8] - 2025H1中期拟派股息30港仙/股 同比增长20.0% [8] 销气业务 - 2025H1零售气量207.6亿立方米 同比下降0.69% 其中居民/工业/商业销气量分别为60.0/94.5/48.8亿立方米 分别同比+4.17%/-2.17%/-2.59% [8] - 销气毛差0.55元/立方米 同比上涨+0.01元/立方米 [8] - 销气业务营收452.07亿港元 同比下滑3.73% 营收占比达90.80% 同比提升0.63pct [8] - 销气利润40.98亿港元 同比下滑6.51亿港元或下滑13.70% 利润占比达73.69% 同比提升2.48pct [8] - 自主统筹气量超35亿方 同比增长100% [8] 接驳业务 - 2025H1新增居民用户83.1万户 同比减少20万户 其中旧房接驳户数占比同比提升5.20pct [8] - 燃气接驳业务营收28.10亿港元 同比-6.85% 分部利润8.44亿港元 同比下滑2.80亿港元或下滑24.92% [8] - 燃气接驳利润占比下降1.68pct至15.18% [8] 综合业务 - 综合服务业务营收14.46亿港元 同比下滑18.10% 分部利润5.89亿港元 同比下滑1.72亿港元或下滑22.60% [8] - 综合能源业务营收9.33亿港元 同比增长12.8% 毛利1.59亿港元 同比增长0.6% [8] - 投运分布式能源及分布式光伏项目81个 装机规模188.3MW 能源销售量24.7亿千瓦时 同比增加8.8% [8] 财务改善 - 2025H1财务成本3.08亿港元 同比下降2.41亿港元 整体融资成本2.2% 同比下降0.2pct [8] - 2025H1资本性开支24.5亿港元 [8] - 拟回购股份4579.74万股 2025H1已回购27.31万股 [8]

股本情况 - 截至2025年8月底，公司法定/注册股本总额为10亿港元，法定/注册股份数目为100亿股，每股面值0.1港元[1] - 截至2025年8月底，公司已发行股份（不包括库存股份）数目为23.14012871亿股，库存股份数目为0，已发行股份总数为23.14012871亿股[2] 股份购回与注销 - 2025年5月28日，公司购回股份（拟注销但截至8月底尚未注销）273,100股[4] - 截至2025年8月31日，2025年5月28日、6月9日及6月11日回售并拟注销的合共273,100股普通股尚未注销[5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 2025年中期业绩不及预期 归母净利润24.0亿港元同比-30.5% 营收497.9亿港元同比-4.4% [7] - 中期股息30港仙/股 同比提升20% 派息率29% [7] - 下调2025-2027年盈利预测 归母净利润至37.28/39.73/42.88亿港元 [7] - 当前估值对应PE 12.35/11.59/10.74倍 股息率4.8% [7] 经营业绩分析 - 零售气业务收入443亿港元同比-3.5% 分类业绩40.2亿港元同比-13.6% [7] - 零售气量207.6亿方同比-0.69% 其中居民气量60.0亿方同比+4.1% 工业气量94.5亿方同比-2.1% [7] - 毛差0.55元/方同比+0.01元/方 [7] - 接驳业务收入28.1亿港元同比-6.8% 分类业绩8.44亿港元同比-24.9% [7] - 新增居民用户83.1万户同比-19% 旧改用户占比19.7%同比+5.2个百分点 [7] - 综合服务业务收入14.5亿港元同比-18.1% 分类业绩5.9亿港元同比-22.6% [7] - 综合能源业务收入9.33亿港元同比+12.8% 能源销售量24.7亿千瓦时同比+8.8% [7] 财务预测 - 2025年预计营收92,872百万港元同比-9.55% 2026年95,666百万港元同比+3.01% [1] - 2025年预计归母净利润3,728百万港元同比-8.82% 2026年3,973百万港元同比+6.59% [1] - 每股收益2025E 1.61港元 2026E 1.72港元 [1] - 毛利率预计从2024年17.78%提升至2027年20.01% [8] 现金流与资本管理 - 2025年上半年经营性现金流30.1亿港元 资本开支24.5亿港元 [7] - 计划2025年经常性资本开支40-45亿港元 外延并购开支3亿港元 [7] - 承诺2025年派息额不低于2024年21.98亿港元 并计划股份回购 [7]

公司业绩表现 - 上半年净利润同比下跌30.5% 逊于预期 [1] - 新接驳量与综合服务业务表现疲弱拖累业绩 [1] - 2025年及2026年盈利预测分别被下调6%和12% [1] 业务发展状况 - 综合服务收入预计呈现负增长态势 [1] - 公司主动调整发展策略影响业务表现 [1] - 房地产市场持续低迷压制新接驳需求 [1] 投资评级与估值 - 维持"持有"评级 目标价从24.3港元下调至20.5港元 [1] - 当前股价提供超过5%的股息收益率 [1]

财务表现 - 上半年净利润同比下跌30.5% [1] - 2025年盈利预测下调6% 2026年盈利预测下调12% [1] 业务表现 - 新接驳量疲弱拖累业绩 [1] - 综合服务业务收入呈负增长 [1] 市场展望 - 低迷的房地产市场压制新接驳需求 [1] - 公司调整发展策略影响业务表现 [1] 投资评级 - 目标价由24.3港元下调至20.5港元 [1] - 维持持有评级 [1] - 股息收益率超过5% [1]