煤炭板块股价表现 - 香港股市煤炭板块在午后交易时段持续走高，截至发稿时，多只主要煤炭股录得显著涨幅 [1][4] - 兖煤澳大利亚股价上涨9.52%，报34.50港元 [1][4] - 兖矿能源股价上涨9.33%，报12.30港元 [1][4] - 中煤能源股价上涨8.20%，报11.87港元 [1][4] - 力量发展股价上涨5.14%，报1.84港元 [1][4] - 中国神华股价上涨6.11%，报43.08港元 [1][4]

煤炭股市场表现 - 截至发稿，兖矿能源股价上涨6.67%至11.98港元，兖煤澳大利亚上涨5.84%至33.34港元，中煤能源上涨4.19%至11.43港元，力量发展上涨4%至1.82港元，中国神华上涨2.86%至41.78港元 [1] 焦炭价格调涨 - 焦炭年内首轮调涨落地，唐山、邢台、天津及石家庄地区钢厂对湿熄焦炭价格上调50元/吨，对干熄焦炭价格上调55元/吨，自2026年1月30日零时起执行 [1] 行业供需与价格展望 - 动力煤日耗维持中高位，1月下旬至2月上旬高位有望继续消化，临近春节供应总体收窄，预计煤价有望延续整体稳定 [2] - 焦炭首轮提涨顺利落地，下游采购情绪整体向好，预计焦炭价格有望稳中有升 [2] - 进入2026年，预计供应端增速较前期大幅下降，同时考虑到2025年需求受到制约，2026年需求有较大改善空间，预计煤价中枢有望稳步回升 [2]

市场表现 - 煤炭股早盘普遍走高 兖矿能源涨6.67%报11.98港元 兖煤澳大利亚涨5.84%报33.34港元 中煤能源涨4.19%报11.43港元 力量发展涨4%报1.82港元 中国神华涨2.86%报41.78港元 [1] 行业动态 - 焦炭年内首轮调涨落地 唐山市场主流钢厂对湿熄焦炭价格上调50元/吨 干熄焦上调55元/吨 自2026年1月30日零时起执行 [1] - 邢台 天津及石家庄地区部分钢厂亦对湿熄焦炭上调50元/吨 干熄焦炭上调55元/吨 执行时间同为2026年1月30日零点 [1] 机构观点 - 广发证券认为 动力煤日耗维持中高位 1月下旬至2月上旬高位有望继续消化 临近春节供应总体收窄 预计煤价有望延续整体稳定 [2] - 焦炭首轮提涨顺利落地 下游采购情绪整体向好 预计焦炭价格有望稳中有升 [2] - 进入2026年 预计供应端增速较前期大幅下降 同时考虑到2025年需求受到制约 2026年有较大改善空间 预计煤价中枢有望稳步回升 [2]

股份与股本情况 - 截至2026年1月底，法定/注册股份500,000,000,000股，面值0.001美元，法定/注册股本5亿美元[1] - 2026年1月法定/注册股份和股本无增减[1] 已发行股份情况 - 截至2026年1月底，已发行股份（不含库存）8,430,000,000股，库存股份0，总数8,430,000,000股[2] - 2026年1月已发行股份（不含库存）和库存股份无增减[2] 公众持股情况 - 公众持股量初始指定门槛为已发行股份（不含库存）总数的25%[3] - 截至2026年1月底，公司符合公众持股量要求[3]

港股煤炭股市场表现 - 港股煤炭板块在午后交易时段走强，多只个股出现显著上涨 [1] - 中国秦发股价上涨11.68%，报4.11港元 [1] - 力量发展股价上涨8.18%，报1.72港元 [1] - 兖矿能源股价上涨4.25%，报11.52港元 [1] - 中国神华股价上涨3.62%，报43.54港元 [1] - 中煤能源股价上涨3.27%，报11.38港元 [1]

煤炭板块市场表现 - 2025年3月某日午后，香港及A股市场煤炭股普遍走强，其中中国秦发股价上涨11.68%至4.11港元，力量发展上涨8.18%至1.72港元，兖矿能源上涨4.25%至11.52港元，中国神华上涨3.62%至43.54港元，中煤能源上涨3.27%至11.38港元 [1] 动力煤行业展望 - 2023年以来煤价呈现季度阶梯性中枢下行走势，但2025年第三季度是除2023年第四季度外，少有的煤炭均价环比回升的财报季 [1] - 在煤价中枢上行背景下，预计2025年第四季度板块业绩有望延续环比回升，2026年第一季度煤炭板块有望走出春季行情 [1] - 2026年1月初，部分省份推动煤炭部分保供产能退出，据测算当前煤炭年度宽松约1亿吨水平，若相关保供产能退出落地，有望大幅改善煤炭供需并推动库存显著去化，2026年内煤价弹性可期 [1] 焦煤行业展望 - 展望“十五五”期间，全球焦煤呈现供弱需强格局，供需格局逆转，产量下降而需求向上，价格有望抬升 [2] - 焦煤产能具有刚性，若价格上涨供给难以增加，因此价格弹性较大 [2] - 叠加成本下行因素，预计焦煤企业业绩将显著改善 [2] - 年初至今，焦煤价格较2025年第一季度均价高出269元/吨，同时焦煤企业成本已逐步下行至低位，预计第一季度业绩将显著改善 [2] - 当前优质主焦煤公司的单位产品净利润远低于动力煤公司，尚未体现焦煤资源的稀缺性 [2]

煤炭板块市场表现 - 2025年1月某日午后，香港股市煤炭股普遍走强，其中中国秦发股价上涨11.68%至4.11港元，力量发展上涨8.18%至1.72港元，兖矿能源上涨4.25%至11.52港元，中国神华上涨3.62%至43.54港元，中煤能源上涨3.27%至11.38港元 [1] 动力煤行业展望与驱动因素 - 2023年以来煤价呈现季度阶梯性中枢下行走势，但2025年第三季度是除2023年第四季度外，少数煤炭均价环比回升的财报季 [1] - 在煤价中枢上行背景下，预计2025年第四季度板块业绩有望延续环比回升，2026年第一季度煤炭板块有望走出春季行情 [1] - 2026年1月初，部分省份推动煤炭部分保供产能退出，据测算当前煤炭年度宽松约1亿吨水平，若相关保供产能退出落地，有望大幅改善煤炭供需并推动库存显著去化，2026年内煤价弹性可期 [1] 焦煤行业展望与驱动因素 - 展望“十五五”期间，全球焦煤呈现供弱需强格局，供需格局逆转，产量下降而需求向上，价格有望抬升 [2] - 焦煤产能具有刚性，若价格上涨供给难以增加，因此价格弹性较大 [2] - 叠加成本下行因素，预计焦煤企业业绩将显著改善 [2] - 年初至今，焦煤价格较2025年第一季度均价高出269元/吨，同时焦煤企业成本已逐步下行至低位，预计第一季度业绩将显著改善 [2] - 当前优质主焦煤公司的单位产品净利润远低于动力煤公司，尚未体现焦煤资源的稀缺性 [2]

港股煤炭股市场表现 - 港股煤炭板块表现活跃，多只个股录得上涨，其中中国秦发股价大涨超10%并创下历史新高，且录得9连升行情[1] - 力量发展股价上涨4.4%，中国神华与兖矿能源均上涨约2.2%，兖煤澳大利亚与中煤能源股价跟涨[1] - 具体股价数据显示，中国秦发最新价4.050港元，涨幅10.05%，力量发展最新价1.660港元，涨幅4.40%，中国神华最新价42.960港元，涨幅2.24%，兖矿能源最新价11.300港元，涨幅2.26%[2] 行业驱动因素与机构观点 - 国盛证券研报指出，寒潮叠加空头回补共振，推动美国天然气期货价格快速上行，天然气价格上涨可能会刺激煤炭消费，电力厂商或转向煤炭以控制燃料成本[1] - 信达证券表示，在能源大通胀背景下，未来3-5年煤炭供需偏紧的格局仍未改变[1] - 信达证券认为优质煤炭企业具有高壁垒、高现金、高分红、高股息的属性，叠加煤价筑底推动板块估值重塑，板块投资攻守兼备且具有高性价比[1] 机构投资建议 - 国盛证券指出年报业绩披露在即，遵循“绩优则股优”原则，重点推荐中煤能源（H+A）、兖矿能源（H+A）、中国神华（H+A）等[1] - 信达证券认为短期板块回调后已凸显出较高的投资价值，再度建议重点关注现阶段煤炭的配置机遇[1]

公司概况与财务表现 - 公司是2012年在港交所上市的民营煤炭企业，目标成为中国领先的民营综合煤炭供应商，煤矿分布于内蒙古、宁夏和南非 [1] - 2024年公司营业收入为56.56亿元，同比增长19.19%，归母净利润为21.10亿元，同比增长1.54% [1] - 煤炭业务是绝对核心，2024年其营业收入和毛利润占比分别达到95%和104% [1] - 公司盈利能力突出，2024年吨煤毛利率达60%，在17家样本主流上市煤企中位列第一，2014-2024年ROE远超中国神华等头部煤企 [1] 核心资产与运营优势 - 公司拥有四座煤矿，合计产能1010万吨/年，总储量10.05亿吨，其中大饭铺煤矿（650万吨/年）和永安煤矿（120万吨/年，试运转）为在运煤矿 [2] - 核心资产大饭铺煤矿产品热值在4000大卡以上，自有品牌“力量2”动力煤热值约5000大卡，硫分低于0.6%，品质优于市场同类产品 [2] - 公司采用竞价销售模式，品牌煤在行情上行时价格弹性更高，下跌时跌幅更小，2025年上半年公司煤价同比下降18.61%，降幅小于秦港5000卡指数22.67%的降幅 [2] 产能扩张与成长路径 - 通过收购宁夏力量矿业，公司获得永安煤矿和韦一煤矿（90万吨/年），两矿完全投产后将新增210万吨/年焦煤产能 [3] - 永安煤矿已于2024年11月进入试运转，计划2026年满产；韦一煤矿预计2026年上半年建成，2027年满产 [3] - 公司正增持南非MCMining股权，目标持股51%实现控股并表，MCMining拥有多个矿权，包括在建的Makhado项目（400万吨/年） [4] - Makhado项目已于2024年11月开工建设，预计2026年初投产，测算其吨煤利润有望贡献至少约40美元/吨 [4] 资源多元化拓展 - 2025年12月，公司通过子公司获得塞拉利昂罗蒂丰克金红石项目80%权益，完全投产后年产48万吨重砂矿，公司权益量约38.4万吨/年 [5] - 该项目预计带来收入约1.6亿美元，毛利约0.80亿美元，毛利率约50%，产品为钛产业链上游原料 [5] - 此项目有助于公司延伸至新能源与高端制造所需的钛原料领域，并增强资源议价力与抗周期能力 [5] 股东回报政策 - 公司依靠大饭铺煤矿的优异现金流，具备高分红能力，2023-2025年多次派发特别股息 [7] - 实控人已退出董事会，管理交由职业经理人，提高了对分红的诉求 [7] - 2025年中报派发中期股息0.05港元/股及特殊股息0.035港元/股，以1.63港元股价计算，半年度股息率达5% [7] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为48.34亿元、60.13亿元、65.53亿元 [8] - 预计同期归母净利润分别为12.37亿元、16.80亿元、24.04亿元 [8] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.15、0.20、0.29元，以当前股价1.63港元计，对应PE分别为10.0倍、7.3倍、5.1倍 [8] - 可比公司兖矿能源(H)、中国神华(H)、中煤能源(H)2025年平均PE为11.1倍 [8]

核心观点 - 国盛证券首次覆盖力量发展，给予“买入”评级，认为公司立足内蒙古、宁夏及南非，凭借优质煤矿资源实现了高ROE与突出盈利能力，并通过收购持续扩张产能，未来成长可期 [1] 业务布局与资源禀赋 - 公司煤矿主要分布于内蒙古、宁夏、南非三地，资源涵盖动力煤与炼焦煤，目标是成为中国领先的民营综合煤炭供应商 [1] - 截至2025年6月30日，公司拥有四座煤矿，合计产能达到1010万吨/年，储量合计达到10.05亿吨 [2] - 主力在运煤矿为大饭铺煤矿（650万吨/年）和永安煤矿（120万吨/年，试运转）[2] - 通过收购宁夏力量矿业，公司拥有永安煤矿（120万吨/年）、韦一煤矿（90万吨/年）主要资产，两矿完全投产后预计带来210万吨/年焦煤产能增长 [3] - 公司通过增持，持有南非MCMing股权比例提高至40.13%，最终目标为持股51%实现控股并表 [3] - MCMing拥有四座矿权，煤种以焦煤和动力煤为主，其中Makhado项目（400万吨/年，在建）已于2024年11月开工，预计2026年初投产 [3] 财务表现与盈利能力 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为48.34亿元、60.13亿元、65.53亿元 [1] - 预计公司2025-2027年实现归母净利润分别为12.37亿元、16.80亿元、24.04亿元 [1] - 预计公司2025-2027年对应PE分别为10.0X、7.3X、5.1X [1] - 2024年公司吨煤毛利率达60%，于17家样本主流上市煤企中位列第一 [1] - 2014-2024年公司ROE远超中国神华、兖矿能源、中煤能源、陕西煤业等头部煤企 [1] - 测算南非Makhado项目投产后吨煤利润有望至少贡献约40美元/吨 [3] - 公司获得塞拉利昂金红石合作开采项目80%权益，完全投产后预计年收入约1.6亿美元，毛利约0.80亿美元，毛利率约50% [4] 产品优势与市场地位 - 公司煤种优势强，成本管控能力突出 [1] - 大饭铺煤矿产品“力量2”和“力量混”热值均在4000大卡以上，“力量2”主要在北方港口销售，属低硫、高灰熔点的环保煤炭，已成为多个港口的品牌煤种 [2] - “力量2”动力煤热值5000大卡左右，硫分在0.6%以下，低于秦港5000卡的0.7%硫分，其售价相较于指数一般溢价成交，享有品牌溢价 [2] 股东回报与股息政策 - 公司2023-2025年多次派发特别股息 [5] - 公司在2025年中报公告派发中期股息0.05港元/股，并在上半年派发特殊股息0.035港元/股 [5] - 以2025年1月26日收盘价1.63港元/股测算，半年度股息率达到5%，高股息属性突出 [5]