业绩表现 - 2025年上半年营收810.4亿元，同比增长10.1% [1] - 归母净利润123.6亿元，同比增长35% [1] - 业绩增长主要受铝产品量价齐升及电价同比下降带来的成本下降影响 [1] 销量数据 - 电解铝销量290.6万吨，同比增长2.4% [1] - 氧化铝销量636.8万吨，同比增长15.6% [1] - 铝加工产品销量39.2万吨，同比增长3.5% [1] 产品价格 - 电解铝不含税售价1.79万元/吨，同比增长2.7% [1] - 氧化铝不含税售价3243元/吨，同比增长10.3% [1] - 铝加工产品不含税售价2.06万元/吨，同比增长2.9% [1] 成本控制 - 山东自备电发电成本（含税）0.33元/度，同比减少31%，环比减少21% [1] 产能调整 - 3月18日关停滨州宏诺72.3万吨原铝生产线C系列24.1万吨产能，置换启动宏泰E系列12.147万吨和D系列11.906万吨产能 [2] - 7月1日永久退出44.8万吨产能，置换启动云南宏泰D系列6.975万吨和云南宏合B系列16.07万吨产能 [2] 股权结构 - 对云南宏泰持股比例提升至90.07% [2] - 云南宏泰拥有203万吨电解铝产能，公司电解铝权益产能增长45.7万吨 [2] 资本运作 - 拟进行股份回购，计划购回总金额不低于30亿港元 [2] 发展前景 - 产能兑现及降本增效为竞争关键 [1][2] - 有望通过海外拓展与上下游深度赋能实现跨越式增长 [1][2]

公司评级与目标价 - 花旗维持对中国宏桥的"买入"评级，目标价为25.20港元，并继续列为行业首选股 [1] 财务表现 - 2025年上半年净利润为124亿元人民币，同比增长35%，符合预期 [1] - 2025年上半年总营收同比增长10% [1] - 2025年上半年营业利润为181亿元人民币，同比增长21% [1] 铝业务表现 - 2025年上半年铝业务营收同比增长5% [1] - 2025年上半年铝业务毛利润同比增长9% [1] - 2025年上半年铝平均销售价格为每吨18178元人民币，同比增长3% [1] 氧化铝业务表现 - 2025年上半年氧化铝业务营收同比增长28% [1] - 2025年上半年氧化铝业务毛利润同比增长44% [1] - 2025年上半年氧化铝平均销售价格为每吨3244元人民币，同比增长10% [1] 公司行动 - 中国宏桥计划回购不低于30亿港元的公司股份，表明公司对其发展前景和长期投资价值充满信心 [1]

业绩表现 - 2025年上半年公司营收810.4亿元，同比增长10.1%；归母净利123.6亿元，同比增长35% [1] - 业绩增长主要受铝产品"量价齐升"及电价同比下降31%带来的成本下降驱动 [1] 销量数据 - 电解铝销量290.6万吨，同比增长2.4%；氧化铝销量636.8万吨，同比增长15.6%；铝加工产品销量39.2万吨，同比增长3.5% [1] 产品价格 - 电解铝售价(不含税)1.79万元/吨，同比增长2.7%；氧化铝售价(不含税)3243元/吨，同比增长10.3%；铝加工产品售价(不含税)2.06万元/吨，同比增长2.9% [1] 成本结构 - 山东自备电发电成本(含税)0.33元/度，同比减少31%，环比减少21% [1] 产能调整 - 关停滨州宏诺72.3万吨原铝生产线项目C系列24.1万吨产能，置换启动宏泰E系列12.147万吨、D系列11.906万吨产能 [2] - 永久退出44.8万吨产能，置换启动云南宏泰D系列6.975万吨、云南宏合B系列16.07万吨产能 [2] 股权与权益产能 - 对云南宏泰持股比例提升至90.07%，电解铝权益产能增长45.7万吨 [2] 资本运作 - 计划股份回购总金额不低于30亿港元，基于对公司前景及投资价值的信心 [2] 发展战略 - 海外拓展与上下游深度赋能被视为实现跨越式增长的关键路径 [1][2]

公司业绩 - 中国宏桥上半年净利润按年升35%至124亿元 [1] - 铝及氧化铝的单位毛利按年升至每吨225元及185元 [1] - 公司宣布新一轮至少30亿港元股份回购计划 [1] - 全年派息比率不低于60% [1] 业务模式与成本 - 垂直整合模式使生产成本相对稳定 [1] - 平均售价上升推动单位毛利增长 [1] 未来展望 - 上调2025年盈利预测 [1] - 2026及2027年预测中加入西芒杜铁矿合资项目利润 [1] - 西芒杜项目预计2025年底前出货 [1] - 全面投产周期约2年 [1] 目标价调整 - 目标价由17.7港元上调至26.9港元 [1] - 维持"买入"评级 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价23.24港元 [6][4] 核心业绩表现 - 2025H1收入810.39亿元（同比+10.12%），归母净利润123.61亿元（同比+35.02%）[2][3] - 经营性净现金流223.06亿元（同比+56.38%），期间费用全面改善：销售费用3.54亿元（同比-3.4%）、行政开支23.22亿元（同比-5.4%）、财务费用12.84亿元（同比-17.7%）[3] - 分产品表现： - 铝合金产品：销量290.6万吨（同比+2.4%），单价17853元/吨（同比+2.7%），毛利率25.2%（同比+0.6pct）[3] - 氧化铝产品：销量636.8万吨（同比+15.6%），单价3243元/吨（同比+10.3%），毛利率28.8%（同比+3.4pct）[3] - 铝合金加工产品：销量39.2万吨（同比+3.5%），单价20615元/吨（同比+2.9%），毛利率23.3%（同比+2.3pct）[3] 股东回报计划 - 2025H1已回购26.1亿港元股份并注销（约1.87亿股）[4] - 新一轮回购计划不低于30亿港元，承诺2025年派息比率维持2024年63%水平（2021-2024年派息率分别为48%/49%/47%/63%）[4] 财务预测与估值 - 2025-2027年EPS预测：2.32/2.51/2.64元，对应PE 9/9/8倍 [4][5] - 2025E收入1512.01亿元（同比-3.2%），归母净利润223.30亿元（同比-0.2%）[5] - 盈利能力指标：2025E毛利率24.5%、营业利润率20.6%、ROE 20.1% [10]

公司业绩表现 - 2025年上半年营业收入810.39亿元，同比增长10.10%，创上市以来历史新高 [2] - 股东应占净利润123.61亿元，同比增长35.02% [2] - 每股基本盈利1.31元，同比增长36.02% [2] 产品销量与价格 - 铝合金产品销量290.60万吨，同比增长2.40%，平均售价17853元/吨，同比上涨2.70% [3] - 氧化铝产品销量636.80万吨，同比增长15.60%，平均售价3243元/吨，同比上涨10.30% [3] - 铝合金加工产品销量39.20万吨，同比增长3.50%，平均售价20615元/吨，同比上涨2.90% [3] 行业与市场需求 - 铝消费整体增长，房地产需求疲软，但电网、光伏、新能源汽车等领域需求增长显著 [3] - LME铝现货月均价2539美元/吨，同比增长7.70%，SHFE铝现货月均价20316元/吨，同比增长2.40% [2] - 光伏新政推动行业装机量大幅增长，拉动国内铝需求 [3] 成本控制与能源战略 - 煤炭价格波动影响有限，公司保持45天煤炭储备量 [4] - 自有电厂供电比例下降至45%，云南产能利用水电，山东基地与新能源电厂合作采购绿电 [4] - 持续推进绿色能源战略转型，提升清洁能源占比 [4][5] 公司业务模式 - 采用"上下游一体化"和"全球一体化"产业模式，在全球铝行业占据领先地位 [2] - 主要产品包括液态铝合金、铝合金锭、铝合金加工产品及氧化铝产品 [2]

核心观点 - 摩根士丹利维持中国宏桥增持评级和首选股地位 目标价24.80港元 主要基于强劲的盈利表现、持续改善的资产负债表以及股东回报提升计划 [1][2] 财务表现 - 2025年上半年净利润同比增长35%至124亿元人民币 符合业绩指引 [1] - 氧化铝业务毛利润同比增长44% 毛利率提升1.5个百分点至25.7% [1] - 铝销量同比增长2.4% 氧化铝销量同比增长15.6% [1] - 总融资成本同比下降18%至13亿元人民币 [1] 成本与盈利驱动因素 - 铝生产成本下降主要受益于山东自备电价下降（动力煤价格下跌）及云南水电价格下跌 [1] - 铝业务利润贡献增加 尤其在2025年第二季度表现显著 [1] - 氧化铝业务利润保持韧性 [1] 资本结构与负债 - 净负债率从2024年上半年的26%降至2025年上半年的23% [1] - 债务结构优化且利率下降 [1] 股东回报 - 公司保证2025年全年派息率不低于2024年水平（约63%） [2] - 新推出不低于30亿港元的股票回购计划 所有回购股份将注销 [2] 行业与市场展望 - 铝价在高位波动 受社会库存水平较低支撑 [2] - 铝土矿和电力价格走低预计进一步压低生产成本 [2] - 公司盈利韧性预计延续至2025年下半年 [2]

公司回购动态 - 腾讯控股(00700)单日回购93.10万股，金额达5.50亿元，年累计回购3840.10万股，占总股本0.418% [1][2] - 中国宏桥(01378)单日回购1015.10万股，金额2.34亿元，年累计回购4534.20万股，占总股本0.480% [1][2] - 恒生银行(00011)单日回购20.00万股，金额2258.73万元，年累计回购240.00万股，占总股本0.128% [1][2] - 元征科技(02488)单日回购36.85万股，金额434.00万元，年累计回购216.90万股，占总股本1.343% [1][2] - 北森控股(09669)单日回购20.00万股，金额164.39万元，年累计回购669.50万股，占总股本0.953% [1][2] - 中石化炼化工程(02386)单日回购13.65万股，金额86.95万元，年累计回购13.65万股，占总股本0.010% [1][2] - 国际家居零售(01373)单日回购15.00万股，金额13.20万元，年累计回购372.00万股，占总股本0.514% [1][2] - 美亨实业(01897)单日回购26.40万股，金额11.88万元，年累计回购386.40万股，占总股本0.940% [1][2] - 清科创业(01945)单日回购4.48万股，金额5.71万元，年累计回购69.24万股，占总股本0.231% [1][2] - 枫叶教育(01317)单日回购14.60万股，金额5.62万元，年累计回购4830.40万股，占总股本1.625% [1][2] 回购金额排名 - 腾讯控股以单日5.50亿元回购金额位居榜首 [1] - 中国宏桥以2.34亿元回购金额位列第二 [1] - 恒生银行以2258.73万元回购金额排名第三 [1] 累计回购占比 - 枫叶教育年累计回购数量占总股本比例最高达1.625% [2] - 元征科技年累计回购占比1.343%排名第二 [2] - 美亨实业年累计回购占比0.940%排名第三 [2]

业绩表现 - 上半年公司实现收入810.4亿元，同比增长10.1% [1] - 毛利润208.05亿元，同比增长16.9%，股东净利润123.61亿元，同比增长35% [1] - 毛利率25.67%，股东净利率15.25%，每股基本盈利1.314元，同比增长36% [1] 业务结构 - 三大核心业务收入占比：铝合金64%（518.78亿元，+5.2%），氧化铝25.5%（206.55亿元，+27.5%），铝合金加工10%（80.74亿元，+6.5%） [3] - 三大产品销量：铝合金290.6万吨（+2.4%），氧化铝636.8万吨（+15.6%），铝合金加工39.2万吨（+3.5%） [3] - 三大业务均实现"量价齐升" [3] 产业链布局 - 构建上下游一体化产业链，布局海外铝土矿资源 [3] - 完善从铝土矿、氧化铝精炼、原铝冶炼到铝材精深加工及再生铝的完整产业链 [3] - 通过技术升级推动低碳转型，强化"绿色"特质 [3] 绿色能源与融资 - 推进绿色能源战略转型，提升清洁能源比例 [4] - 成功发行6亿美元债券（认购倍数12倍）和3亿美元可转债（认购倍数8倍，年利率1.5%） [4] - 子公司山东宏桥及魏桥铝电主体信用评级升至AAA，发行81亿元人民币短期融资券及中期票据 [4] - 期末现金及等价物487.45亿元 [4] 市场前景 - 全球铝需求稳健增长，下半年有望继续"量价齐升" [5] - 公司推出30亿港元股份回购计划（未来9个月） [5] - 行业龙头地位将受益于市场增长 [5]

业绩表现 - 2025年上半年收入810.4亿元，同比增长10.1%，归母净利润123.6亿元，同比增长35%，均创同期历史新高 [2][4] - 每股基本盈利1.314元，较上年同期增加36% [2] - 铝合金产品销量290.6万吨，同比增长2.4%，平均售价同比上升2.7%至17853元/吨 [4] - 氧化铝及铝合金加工产品均实现量价齐升 [4] - 2019年至2024年营业收入从854.2亿元增长至1561.7亿元，净利润从61亿元大幅增长至223.7亿元 [4] 盈利能力 - 净利润增速持续跑赢收入增速，2024年收入同比增长16.9%的同时净利润同比增长95.2%，2025年上半年收入增长10.1%而净利润增长35% [7] - 一体化产业链布局及成本控制优势支撑盈利水平提升 [5] 股价与回购 - 今年以来股价累计上涨113%，2024年1月以来累计上涨321% [8] - 计划未来回购不低于30亿港元公司股票，上半年已耗资24.2亿元（约26亿港元）回购1.87亿股 [1][9] - 2006年上市以来累计19次现金分红，平均分红率接近40%，派息融资比例高达223% [8] 行业与战略 - 铝产业处于景气周期，铝价在美元下行及供应紧张推动下持续走高 [5] - 公司通过海外铝土矿资源布局和全产业链协同构筑成本优势 [4][5] - 具备强抗风险能力和周期穿越能力，行业供需格局优质 [4][11]