行业投资评级 - 增持（维持）[8] 核心观点 - 美联储释放偏鸽信号，全面看多有色金属[1] - 鲍威尔态度转鸽，贵金属突破在即，9月降息预期从75%提升至90%[1] - 工业金属受益于宏观与供给端双重利好，铜铝价格走强[2] - 能源金属中锂供给扰动持续，价格强势反弹，钴价或迎二次上行[3] - 金属硅基本面弱势，短期价格震荡运行[3] 贵金属 - 黄金：降息与再通胀双重利好，金价有望再创新高，COMEX黄金现价3417美元/盎司，周涨1.0%，年涨29.5%[1][24] - 白银：低估贵金属，金银比修复空间大，乐观预计银价涨至70美元/盎司，谨慎假设涨至50美元/盎司，COMEX白银现价38.88美元/盎司，周涨2.3%[1][24] - 建议关注兴业银锡、盛达资源、万国黄金集团、紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等[1] 工业金属 - 铜：宏观降息预期与矿端干扰双重利好，全球库存周增0.91万吨，8-9月国内冶炼厂检修涉及产能90万吨，SHFE铜现价78690元/吨，周跌0.5%[2][25] - 铝：国内外宏观情绪共振，电解铝开工产能4402.5万吨，周增1万吨，SHFE铝现价20630元/吨，周跌0.7%[2][25] - 建议关注洛阳钼业、明泰铝业、紫金矿业、神火股份、金诚信、中国有色矿业、南山铝业、索通发展、中国铝业、云铝股份、天山铝业、中国宏桥等[2] 能源金属 - 锂：电碳价格上涨1.5%至8.4万元/吨，电氢价格上涨4.4%至8.2万元/吨，碳酸锂产量环减4%至1.9万吨，库存环减713吨至14.15万吨[3][29] - 钴：电解钴价格26.3万元/吨，周跌0.4%，7月钴中间品进口量同比下降72.60%，供给紧张叠加旺季需求，钴价或二次上行[3][106] - 金属硅：社会库存54.3万吨，周减0.2万吨，金属硅553平均成本10028.9元/吨，月跌1.3%，利润-826.73元/吨，月增828.97元/吨[3][146] - 建议关注西藏矿业、华友钴业、盛屯矿业、盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业、融捷股份、雅化集团、西藏珠峰、寒锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、金力永磁等[3] 市场表现 - 本周申万有色金属指数上涨1.3%，小金属板块涨10.5%，工业金属板块跌1.2%[19] - 涨幅前三：宜安科技+29%、章源钨业+25%、北方稀土+23%[20] - 跌幅前三：豪美新材-10%、海亮股份-6%、鑫科材料-5%[23] 重点公司盈利预测 - 山金国际：2025年EPS预测1.19元，PE 15.33倍[7] - 赤峰黄金：2025年EPS预测1.33元，PE 18.30倍[7] - 洛阳钼业：2025年EPS预测0.68元，PE 16.23倍[7] - 中国宏桥：2025年EPS预测2.50元，PE 9.87倍[7] - 中钨高新：2025年EPS预测0.48元，PE 39.38倍[7]

核心观点 - 维持买入评级并将目标价上调至26.10港元 基于同行估值倍数上修及产能迁移带来的长期成本优势 [1] - 2025年上半年盈利同比增长35.0% 主要受益于铝产品价格上涨、运营效率提升及债务结构优化 [2] - 公司宣布不低于30亿港元的股份回购计划 显示管理层对未来发展的强烈信心 [2] - 产能迁移至云南将推动下半年成本进一步优化 主要受益于低水电成本及煤炭价格下降 [2] 财务表现 - 2025年上半年盈利同比增长35.0% 符合此前正面盈利预告 [2] - 销售及管理费用同比下降5.1%至26.8亿元人民币 [2] - 财务成本同比下降17.7%至12.8亿元人民币 [2] - 2025年上半年已斥资26.1亿港元进行股份回购 [2] 成本优化措施 - 241,000吨产能于2025年3月从山东迁移至云南宏泰 并于当月底投入运营 [2] - 山东宏桥将于2025年7月永久关停448,000吨产能 其中69,750吨迁移至云南宏泰、160,700吨迁移至云南宏合 [2] - 云南雨季水电成本显著低于上半年五个月枯水期 [2] - 煤炭价格下降进一步强化公司成本优势 [2] 盈利预测与估值 - 维持2025-2027年每股收益预测分别为2.394元、2.406元和2.432元人民币 [1] - 目标价26.10港元对应10.0倍2025年预测市盈率 [1] 潜在催化剂 - 铝价上涨可能推动盈利增长 [3] - 中国下游铝制品刺激政策出台 [3] - A股市场上市计划推进 [3]

公司回购活动 - 8月22日以每股24.16港元回购1302.70万股，单日回购金额达3.15亿港元[1] - 自8月18日起连续5日进行回购，累计回购3194.70万股，总金额7.56亿港元[2] - 今年以来共进行40次回购，合计回购2.19亿股，累计回购金额达33.68亿港元[3] 股价表现 - 8月22日收盘价24.640港元，单日上涨2.24%，全天成交额11.34亿港元[1] - 5日回购期间股价累计上涨5.39%[2] - 回购价格区间显示股价从年初低位11.26港元逐步攀升至近期24.16港元[3] 回购操作细节 - 8月18-22日每日回购量在146.95万至1302.70万股之间，回购价格区间为22.10-24.16港元[3] - 3月31日出现单次最大金额回购，以15.78-16.00港元价格回购1307.05万股，金额2.08亿港元[3] - 3月18日以每股14.60港元回购2054.80万股，单次金额达3.00亿港元[3] 市场关联产品 - 恒生红利ETF(159726)跟踪恒生中国内地企业高股息率指数[5][6] - 该ETF近五日下跌0.60%，最新份额3.2亿份，主力资金净流出70.7万元[6]

公司股票回购动态 - 8月22日以每股均价24.16港元回购1302.70万股 耗资3.15亿港元 [1] - 本年累计回购2.19亿股 占总股本比例达2.27% [1] - 近期连续回购操作 8月18日至22日期间以23.095-24.160港元均价累计回购约3194万股 [1] 股价表现与回购关联 - 8月22日港股收盘价24.64港元 单日上涨2.24% [1] - 5月期间回购均价13.901-14.125港元 较8月回购均价低41%以上 [1] - 4月密集回购期间均价12.869-13.892港元 较8月股价低45%左右 [1] 公司行业地位与业务布局 - 港股上市铝行业龙头企业 涉足铝土矿开采、氧化铝生产、电解铝冶炼全产业链 [2] - 全球重要铝产品供应商 产品应用于建筑、交通、电力等多个领域 [2] - 持续投入技术研发提升生产效率 降低能耗并提高产品质量 [2] 回购行为潜在意义 - 管理层传递企业价值被市场低估的积极信号 [1] - 通过减少流通股数量提升每股收益 增强股东回报率 [1] - 体现公司资金充裕状况 反映良好财务状况 [1]

公司回购动态 - 2025年8月22日耗资3.15亿港元回购1302.7万股 每股价格24.16港元 [1] - 同日另耗资3516.03万港元回购146.95万股 [1] 资金运作规模 - 单日回购总金额达3.5亿港元（3.15亿港元+3516.03万港元） [1] - 累计回购数量达1449.65万股（1302.7万股+146.95万股） [1]

公司股份回购 - 公司于2025年8月22日耗资约3.15亿港元回购股份 [1] - 公司回购股份数量为1302.7万股 [1]

公司股份回购 - 公司于2025年8月22日耗资约3.15亿港元回购1302.7万股股份 [1]

股份数据 - 2025年8月21日已发行股份（不含库存）9,616,992,433[3] - 2025年8月22日因可转债发行新股4,094,894，占比0.04%[3] - 2025年8月22日结束时已发行股份总数9,621,087,327[4] 购回股份情况 - 2025年8月18 - 22日多日购回股份，各日数目、占比及每股购回价不同[4] - 2025年8月22日购回股份13,027,000，付出总价HKD 314,732,320[10] - 公司可购回股份总数935,986,800，已购回67,138,000，占比0.72%[10]

52周新高股票表现 - 截至8月22日收盘，共有108只股票创52周新高 [1] - 亦辰集团(08365)以32.77%的创高率位居榜首，收盘价1.580港元，最高价1.580港元 [1] - 上海小南国(03666)创高率31.11%，收盘价0.051港元，最高价0.059港元 [1] - 赛伯乐国际控股(01020)创高率20.16%，收盘价0.155港元，最高价0.155港元 [1] - VALA(02051)创高率18.87%，收盘价0.540港元，最高价0.630港元 [1] - CTR HOLDINGS(01416)创高率16.52%，收盘价0.120港元，最高价0.134港元 [1] - 荧德控股(08535)创高率16.48%，收盘价0.201港元，最高价0.205港元 [1] - 中国生物科技服务(08037)创高率16.19%，收盘价1.220港元，最高价1.220港元 [1] - 华兴资本控股(01911)创高率9.11%，收盘价8.620港元，最高价8.620港元 [1] - 华虹半导体(01347)创高率8.85%，收盘价56.000港元，最高价56.600港元 [1] - 腾讯控股(00700)创高率1.08%，收盘价600.000港元，最高价606.500港元 [2] - 泡泡玛特(09992)创高率1.05%，收盘价320.400港元，最高价328.000港元 [2] - 中国移动(00941)创高率0.28%，收盘价89.800港元，最高价89.950港元 [3] 52周新低股票表现 - 力盟科技(02405)创低率-19.19%，收盘价1.980港元，最低价1.600港元 [3] - IFBH(06603)创低率-14.29%，收盘价34.540港元，最低价30.000港元 [3] - 中加国信(00899)创低率-10.81%，收盘价0.350港元，最低价0.330港元 [3] - 中能控股(00228)创低率-5.88%，收盘价0.032港元，最低价0.032港元 [3] - 佳明集团控股(01271)创低率-5.50%，收盘价1.070港元，最低价1.030港元 [3] - 德信服务集团(02215)创低率-5.00%，收盘价0.670港元，最低价0.570港元 [3] - 东阳光药(06887)创低率-4.05%，收盘价49.000港元，最低价48.360港元 [3] - 时代中国控股(01233)创低率-1.67%，收盘价0.180港元，最低价0.177港元 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 投资评级为买入 6个月评级为买入（维持评级）[4][5] 核心观点 - 业绩超预期 2025H1营业收入810.39亿元同比+10.1% 毛利208.05亿元同比+16.9% 归母净利润123.61亿元同比+35.0% 主要受益于铝产品量价齐升[1] - 一体化布局成本控制显著 铝合金业务吨毛利4505元同比+5.3% 氧化铝业务吨毛利934元同比+24.8%[2] - 财务费用优化明显 同比-17.7%至12.8亿元 联营公司收益同比+119.3%至18.1亿元 固定资产减值从去年5.3亿元降至0.6亿元[3] - 大额股份回购彰显信心 上半年以26亿港元回购1.87亿股 新一轮回购计划不低于30亿港元[4] - 盈利预测上调 预计2025/2026/2027年归母净利润242/249/272亿元（前值230/232/234亿元） 对应PE 8.7/8.5/7.8倍 假设分红率63%对应股息率7.2%[4] 业绩表现 - 铝合金产品营收518.8亿元同比+5.2% 毛利130.9亿元同比+7.8% 销量290.6万吨同比+2.4% 吨售价17852元同比+2.7%[2] - 氧化铝产品营收206.5亿元同比+27.5% 毛利59.5亿元同比+44.3% 销量636.8万吨同比+15.6% 吨售价3244元同比+10.3%[2] - 动力煤成本676元/吨同比-22.7% 预焙阳极成本4884元/吨同比+20.8%[2] 财务优化 - 销售费用3.5亿元同比-3.4% 行政开支23.2亿元同比-5.4%[3] - 可转债公允价值变动损失25.6亿元 剔除该非经营性因素后实际利润水平更好[3] 资本运作 - 每股基本盈利1.31元同比+36% 中期分红节奏调整未派息[4] - 当前股价24.1港元 总市值231.77亿港元 每股净资产13.07港元 资产负债率49.08%[5]