文章核心观点 - 铝行业供需格局持续向好，预计2025-2030年供应复合年增长率(CAGR)为1.4%，需求CAGR为2.3%，供需缺口扩大将支撑铝价上涨和吨铝利润扩张 [1] - 电解铝板块当前估值较低，在涨价和利润扩张过程中具备较大的向上重估空间，有望迎来戴维斯双击 [3] - 投资应重点关注产能市值比高、具备出海布局能力以及氧化铝自给率高的铝产业公司 [1] 供给端分析 - 国内电解铝产能已触及天花板 [1] - 欧美地区受电力紧张制约，产能难以恢复且脆弱性提升 [1] - 印尼受电力供应限制，产能难以快速释放 [1] - 预计2025-2030年全球铝供应增速将系统性下滑，供应CAGR为1.4% [1] 需求端分析 - 传统需求有望在财政货币双宽松政策下获得提振 [1] - 储能、数据中心(IDC)及“新三样”（新能源汽车、锂电池、光伏产品）正成为铝需求的新引擎 [1] - 海外新兴经济体将支撑铝需求进入新周期 [1] - 预计2025-2030年需求CAGR为2.3% [1] 成本与价格展望 - 氧化铝价格已处于底部区域，反内卷政策、产能关停及几内亚矿业政策扰动可能驱动价格回升 [1] - 能源绿色转型有望降低电解铝的绿电成本 [1] - 煤炭需求拖累其价格维持低位，有利于控制成本 [1] - 电解铝供需缺口扩大，叠加全球积极的财政和货币政策，铝价有望持续创出新高 [3] - 在成本侧维持低位的预期下，吨铝利润有望随铝价上行进一步走阔 [3] 投资逻辑与选股标准 - 第一条标准：选择产能市值比较高的公司，这类公司在铝价上涨时业绩弹性大 [1] - 第二条标准：选择具备出海布局能力的公司，因其成长性较强 [1][2] - 第三条标准：在当前氧化铝价格低位背景下，优先选择氧化铝自给率较高的标的 [1] - 中国铝企正加速向东南亚、非洲、中东等地出海布局，以应对国内铝土矿短缺和产能天花板限制，率先出海的企业将构建先发优势 [2] 板块估值与具体标的 - 按照当前价格，电解铝公司2026年平均估值中枢仍压在10倍附近 [3] - 在涨价和利润扩张过程中，板块具备较大向上重估空间 [3] - 推荐关注标的包括：中国宏桥、中国铝业、天山铝业、南山铝业、华通线缆 [3] - 给予中国宏桥“跑赢行业”评级，目标价提升至47.54港元，主要因电解铝价格大幅上涨推动其营收和净利润大幅改善 [1]

港股铝业股市场表现 - 2025年3月5日，港股铝业股持续活跃，中国宏桥股价上涨超过3%，逼近历史高价 [1] - 中国铝业股价上涨超过2%，创科实业股价上涨1.9% [1] - 兴发铝业与俄铝股价均上涨超过1%，南山铝业国际股价跟涨 [1] 铝价驱动因素与事件影响 - LME铝价在巴林铝业集团遭遇不可抗力事件后，创下自2022年5月以来的最高记录，日内涨幅一度超过4% [1] - 2025年，中东区域氧化铝产能约450万吨/年，占全球总产能的2% [1] - 2025年，中东区域电解铝产能约692万吨/年，占全球总产能的9%，其中伊朗电解铝产量约62万吨，占全球0.8% [1] - 若周边能源基础设施遇袭，上述中东地区的铝产能存在减产或停产风险 [1] 潜在宏观风险与行业影响 - 若霍尔木兹海峡封锁持续，可能导致油气价格和海外电价持续大幅上升，存在二次能源危机的可能性 [1] - 铝是电力消耗密度最高的金属之一，能源价格变化对其产业影响尤为显著 [1] - 中国的能源进口依存度为20%，相对较低，且能源价格具备优势 [1] - 若再次发生能源危机，由此导致的海外成本推动式铝价上涨，将显著提升中国铝企的盈利能力 [1] 相关公司股价数据（部分） - 中国宏桥最新股价40.200港元，涨幅3.29% [2] - 中国铝业最新股价15.060港元，涨幅2.10% [2] - 创科实业最新股价25.700港元，涨幅1.90% [2] - 兴发铝业最新股价7.840港元，涨幅1.16% [2] - 俄铝最新股价5.210港元，涨幅0.97% [2] - 南山铝业国际最新股价67.150港元，涨幅0.52% [2]

港股铝业板块市场表现 - 港股铝业股整体表现活跃，呈现普涨态势 [1] - 中国宏桥股价上涨超过3%，价格逼近历史高位 [1] - 中国铝业股价上涨超过2% [1] - 创科实业股价上涨1.9% [1] - 兴发铝业与俄铝股价均上涨超过1% [1] - 南山铝业国际股价亦跟随上涨 [1]

港股铝业股市场表现 - 港股铝业板块表现活跃，多只股票上涨，其中中国宏桥股价上涨超过3%逼近历史高价，中国铝业股价上涨超过2%，创科实业股价上涨1.9%，兴发铝业和俄铝股价上涨超过1%，南山铝业国际股价跟涨 [1] - 具体股价数据为：中国宏桥最新价40.200港元涨3.29%，中国铝业最新价15.060港元涨2.10%，创科实业最新价25.700港元涨1.90%，兴发铝业最新价7.840港元涨1.16%，俄铝最新价5.210港元涨0.97%，南山铝业国际最新价67.150港元涨0.52% [1] 铝价驱动因素与行业事件 - 伦敦金属交易所铝价在巴林铝业集团遭遇不可抗力事件后，创下自2022年5月以来的最高记录，日内一度上涨超过4% [1] - 据ALD和SMM数据，2025年中东区域氧化铝产能约为450万吨/年，占全球总产能的2%；电解铝产能约为692万吨/年，占全球总产能的9%；其中2025年伊朗电解铝产量约为62万吨，占全球产量的0.8% [1] - 若周边能源基础设施遇袭，上述中东地区的铝产能存在减产或停产的风险 [1] 能源危机对铝产业的影响分析 - 中信证券指出，若霍尔木兹海峡的封锁持续，可能导致油气价格和海外电价持续大幅上升，存在引发二次能源危机的可能性 [1] - 铝是电力消耗密度最高的金属之一，能源价格变化对铝产业影响尤为深刻 [1] - 据EMBER数据，中国的能源进口依存度相对较低，为20%，且国内能源价格具备优势 [1] - 若能源危机再次发生，由此导致的海外成本推动式铝价上涨，将显著提升中国铝企的盈利能力 [1]

核心观点 - 美国银行对黄金、铜、铝及锂等中国股票金属市场保持强劲牛市立场 核心逻辑是供给紧张与电气化/AI浪潮带来的结构性需求 尤其铜铝市场将持续出现严峻供应赤字 趋势性框架不改 [1] - 美国银行整体看好中国股市金属板块的结构性机会 逻辑聚焦于电气化/AI基础设施带来的需求韧性以及供给约束推升利润中枢 在波动上升阶段仍倾向配置龙头 [1] - 黄金市场的牛市支柱仍在 包括更弱美元预期、政策地缘不确定性带来的战略储备需求、ETF与强劲央行买盘的结构性支撑 认为黄金通往6000美元/盎司的路径不变 2026–27年金价中枢在4900–5000美元/盎司附近 [1] 金属市场供需与价格展望 - 铜市场：预计2026/27年全球铜供给缺口约50–60万吨 需求端由电气化拉动 包括电网、EV、储能以及AI算力基础设施强劲扩张 预计2026年中国铜需求增长约+2.5% 潜在的政府补库/储备也可能成为强劲催化剂 [2] - 铝市场：将中国市场2026年铝价锚定在23000元/吨 认为行业利润有望处于6000–7000元/吨的历史高位区间 [2] - 铝板块牛市驱动因素：中国产能逼近约4500万吨天花板 印尼扩产受制于电力等约束致海外供给爬坡慢 AI数据中心电网、储能、EV带来的需求韧性 铜铝比价>4倍带来材料替代 为大型AI推理系统供电的新增负荷与潜在供给出清叠加中国电力成本优势 [2] 股票配置与公司观点 - 核心推荐及首选股票名单包括：紫金矿业、紫金黄金、中国铝业、中国宏桥以及华友钴业 [1] - 铝主题板块首选股票为中国铝业与中国宏桥 并上调两者2026年盈利预期 [3] - 中国铝业估值锚：约10倍2026年预期市盈率、约5%股息率 [3] - 中国宏桥估值锚：约9倍2026年预期市盈率、约7%股息率 目标价上调至48港元 [3] - 看好中国宏桥的理由：铝价预期上调框架下保持坚挺 公司拥有无与伦比的垂直一体化模式整合使其长期处于全球成本曲线最低区域四分位 结构性高派息（派息率约大于60%、2026年股息率约7%）叠加股票回购支持力度 [3]

核心观点 - 美国银行对黄金、铜、铝及锂等中国股票金属市场保持强劲牛市立场 核心逻辑是供给紧张与电气化/AI浪潮带来的结构性需求 尤其铜铝将持续面临严峻供应赤字[1] - 在波动率抬升的市场环境下 仍倾向配置金属与资源股票龙头 因其需求韧性及供给约束推升利润中枢[1] - 中国股票市场的金属板块获得“核心推荐” 并列出首选股票名单[1] 黄金市场 - 黄金牛市支柱仍在 包括更弱美元预期、政策/地缘不确定性带来的战略储备需求、ETF与强劲央行买盘的结构性支撑[1] - 认为黄金通往6000美元/盎司的路径不变 2026–27年的金价中枢预计在4900–5000美元/盎司附近[1] 铜市场 - 铜市场更“商品驱动” 预计2026/27年全球铜供给缺口约50–60万吨[2] - 需求端由电气化拉动 包括电网、电动汽车、储能以及AI算力基础设施的强劲扩张[2] - 预计2026年中国铜需求增长约+2.5% 潜在的政府“补库/储备”可能成为强劲催化剂[2] 铝市场 - 最看好中国铝板块的盈利韧性 预计2026年铝价锚定在23000元/吨 行业利润有望处于6000–7000元/吨的历史高位区间[2] - 铝板块牛市驱动因素有五点：中国产能逼近约4500万吨“天花板”、印尼扩产受电力等约束致海外供给爬坡慢、AI数据中心电网/储能/EV带来的需求韧性、铜铝比价大于4倍带来材料替代、“为大型AI推理系统供电”的新增负荷与潜在供给出清叠加中国电力成本优势[2] 股票配置与推荐 - 金属板块“核心推荐”及首选股票名单包括：紫金矿业、紫金黄金、中国铝业、中国宏桥以及华友钴业[1] - 铝主题板块首选股票为中国铝业和中国宏桥 并上调两者2026年盈利预期[3] - 给出中国铝业估值锚：约10倍2026年预期市盈率、约5%股息率[3] - 给出中国宏桥估值锚：约9倍2026年预期市盈率、约7%股息率 目标价上调至48港元[3] - 看好中国宏桥的核心理由包括：铝价预期坚挺、无与伦比的垂直一体化模式使其长期处于全球成本曲线最低区域四分位、结构性高派息（派息率约大于60%、2026年股息率约7%）叠加股票回购支持力度[3]

核心观点 - 美国银行对黄金、铜、铝、锂等中国金属市场保持强劲牛市立场，核心逻辑是供给紧张与电气化/AI浪潮带来的结构性需求 [1] - 在波动率抬升的市场环境下，仍倾向配置金属与资源股票龙头，因其需求有韧性且供给约束推升利润中枢 [1] - 中国股票市场的金属板块获得“核心推荐”，并给出了具体的首选股票名单 [1] 行业观点与市场展望 黄金 - 黄金市场的牛市支柱仍在，包括更弱美元预期、政策/地缘不确定性带来的“战略储备”需求、以及ETF与强劲央行买盘的结构性支撑 [1] - 认为黄金通往6,000美元/盎司的路径不变，且2026–27年的金价中枢仍在4,900–5,000美元/盎司附近 [1] 铜 - 铜市场更“商品驱动”，预计2026/27年全球铜供给缺口约50–60万吨 [2] - 需求端由电气化拉动，包括电网、电动汽车(EV)、储能(ESS)以及AI算力基础设施的强劲扩张 [2] - 预计2026年中国市场铜需求增长约+2.5%，潜在的政府“补库/储备”也可能成为强劲催化剂 [2] 铝 - 最看好中国金属市场的铝板块盈利韧性，预计2026年铝价锚定在23,000元/吨，行业利润有望处于6,000–7,000元/吨的历史高位区间 [2] - 铝板块牛市背后有五条驱动逻辑：中国产能逼近约4,500万吨“天花板”；印尼扩产受制于电力等约束，海外供给爬坡慢；AI数据中心电网、储能、EV带来的需求韧性；铜铝比价>4倍带来材料替代；“为大型AI推理系统供电”的新增负荷与潜在供给出清叠加中国电力成本优势 [2] 股票推荐与估值 首选股票名单 - 金属市场首选股票名单明确给到：紫金矿业、紫金黄金、中国铝业(中铝)、中国宏桥(01378)以及华友钴业等热门金属股票 [1] 铝板块具体配置 - 把中铝与中国宏桥列为铝主题板块的首选股票(Top pick)，并上调两者2026年盈利预期 [3] - 给出估值锚：中铝约10倍2026年预期市盈率、约5%股息率；中国宏桥约9倍2026年预期市盈率、约7%股息率 [3] 中国宏桥具体分析 - 对中国宏桥给出目标价48港元(从45港元上调)，核心理由包括铝价预期上调、公司无与伦比的垂直一体化模式使其长期处于全球成本曲线最低区域四分位、结构性高派息(派息率约大于60%、2026年股息率约7%)叠加股票回购支持力度 [3]

公司股价表现 - 中国宏桥(01378.HK)股价在3月2日午后大幅上涨，涨幅超过8% [2] - 截至发稿时，公司股价上涨8.01%，报38.3港元 [2] - 当日成交额达到14.44亿港元，显示市场交易活跃 [2]

公司股价与市场表现 - 中国宏桥股价午后涨超8% 截至发稿涨8.01%报38.3港元 成交额达14.44亿港元 [1] 行业核心观点与驱动因素 - 美伊冲突持续发酵 可能威胁中东地区约700万吨电解铝供应 特别是伊朗近80万吨电解铝面临原料输入和成品输出的双向威胁 [1] - 冲突若导致海上运输通道遭封锁 将造成氧化铝进不去、电解铝出不来 导致全球铝供应缺失 [1] - 全球电解铝最新库存为162万吨 抗供应冲击能力较弱 美伊冲突将对铝价构成上行驱动 [1] - 在电解铝需求改善背景下 供给的强约束将更加突出 铝价上行弹性不可忽视 [1] 公司基本面与前景 - 截至2025年3月末 中国宏桥具有电解铝产能645.9万吨 产销持稳且成本下降 [1] - 预计2026年铝价上涨将带来公司核心的利润弹性 [1] - 公司未来的股息支付能力预计将有所增强 在香港股市被视为极具吸引力的高股息股票 [1]

股本情况 - 本月底法定/注册股本总额为2亿美元，股份数目20亿股，面值0.01美元[1] - 上月底和本月底已发行股份（不含库存）均为997,870,5841股，库存为0[2] 公众持股 - 上市规定最低公众持股量为已发行股份（不含库存）的15.04%[3] 可换股债券 - 3亿美元1.50厘可换股债券，上月底发行3亿，本月底为120,432,344美元[5][6] - 可换股债券认购价/转换价为19.36港元[5]