报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩创历史最佳，受益铝行业高景气，各产品“量价齐升”，净利润大增，且煤价回落带动发电成本改善，2025年电解铝盈利有望增厚，国内电解铝供给刚性显现，需求复苏有望带动铝价上台阶，公司作为一体化铝龙头企业，成本优势凸显，未来有望实现跨越式增长 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营收1561.7亿元，同比增长16.9%；归母净利润223.7亿元，同比增长95.2%；扣非归母净利润245.7亿元，同比增长96.1%；基本每股收益2.36元，同比增长95.2% [1] 产品情况 - 量：电解铝销量583.7万吨，同比增长1.5%；氧化铝销量1092.1万吨，同比增长5.3%；铝合金加工产品销量76.6万吨，同比增长32.1% [2] - 价：电解铝外售价1.755万元/吨（不含税），同比增长6.6%；氧化铝外售价3420元/吨（不含税），同比增长33.6%；铝合金加工产品外售价2.03万元/吨（不含税），同比增长2.5% [2] - 毛利率：电解铝24.6%，同比增长7.2pct；氧化铝35.4%，同比增长24.3pct；铝合金加工产品24.4%，同比增长10.2pct；产品平均毛利率27%，同比增长11.3pct [2] 成本情况 - 电力板块煤炭成本约占电力总成本的80%，截至3月14日，秦皇岛港动力末煤价格较2025年年初下降86元/吨，推算单吨电解铝电力成本将减少377.3元 [3] 供需情况 - 截至2025年2月，国内电解铝运行产能4400万吨左右，逐渐逼近4500万吨产能天花板，供给刚性凸显，下游需求结构向高端化市场转型，供需偏紧下铝价有望长期维持高位 [3] 投资建议 - 谨慎假设2025 - 2027年电解铝和氧化铝含税价格为2.05/2.1/2.15万元/吨和0.32/0.29/0.28万元/吨，预计2025 - 2027年公司将实现归母净利214/242/269亿元，对应PE为6.7/5.9/5.3倍，较同行处于偏低水平 [4] 财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|133624|156169|156226|158916|158807| |（+/-）（%）|1%|17%|0%|2%|0%| |归母净利润（百万元）|11461|22372|21413|24242|26868| |（+/-）（%）|32%|95%|-4%|13%|11%| |EPS|1.21|2.36|2.26|2.56|2.84| |PE|5.28|4.98|6.66|5.88|5.30| [5]

公司整体财务数据关键指标变化 - 公司2024年收入约1561.69亿元，较去年同期增加约16.9%[4][5] - 2024年毛利约421.63亿元，较去年同期增加约101.2%[4][5] - 2024年年度溢利约245.46亿元，较去年同期增加约96.4%[4][5] - 2024年公司股东应占净利润约223.72亿元，较去年同期增加约95.2%[4][5] - 2024年每股基本盈利约2.3611元，较去年同期增加约95.2%[4][8] - 2024年建议派发末期股息每股102港仙，全年累计派息每股161港仙，2023年为每股63港仙[4] - 2024年非流动资产为1193.40亿元，2023年为1129.25亿元[10] - 2024年流动资产为1094.71亿元，2023年为873.95亿元[10] - 2024年流动负债为769.83亿元，2023年为740.29亿元[12] - 2024年资产净值为1186.13亿元，2023年为1062.56亿元[12] - 2024年集团特定时间点确认收入为156,168,720千元，2023年为133,623,632千元[30] - 2024年客户A收入为49,439,232千元，占集团总收入超10%，2023年为45,121,545千元[35] - 2024年其他收入及收益为2,984,394千元，2023年为3,713,038千元[37] - 2024年其他开支为2,898,537千元，2023年为945,299千元[37] - 2024年所得税开支总额为8,251,619千元，2023年为3,392,712千元[39] - 2024年已确认分派股息为7,658,537千元，2023年为3,786,112千元[39] - 2024年非流动资产为99,991,558千元，2023年为92,314,562千元[34] - 2024年用于计算每股基本盈利的盈利为22,372,331千元，2023年为11,460,678千元；2024年用于计算每股摊薄盈利的盈利为22,372,331千元，2023年为11,713,440千元[41] - 公司年收入约为1561.69亿元，同比增加约16.9%；毛利约为421.63亿元，同比增加约101.2%；股东应占净利润约为223.72亿元，同比增加约95.2%；每股基本盈利约为2.3611元，2023年同期约为1.2095元；2024年度累计派息每股161港仙，2023年年度为每股63港仙[58] - 2024年集团收入约为1561.69亿元，同比上升约16.9%[71] - 2024年公司股东应占净利润约为223.72亿元，同比增加约95.2%[72] - 2024年集团产品整体毛利率约27.0%，较去年上升约11.3个百分点[75] - 2024年销售及分销开支约为6.61亿元，较去年减少约12.5%[77] - 2024年行政开支约为49.93亿元，较去年增加约0.8%[78] - 2024年财务费用约为33.63亿元，较去年增加约2.9%[79] - 2024年末现金及现金等价物约447.70亿元，相比去年增加约41.1%[80] - 2024年12月31日，集团贸易应收账款约97.74亿元，较2023年末的54.89亿元增加约78.1%[82] - 2024年12月31日，集团预付款及其他应收账款约78.12亿元，较2023年末的87.48亿元减少约10.7%；存货约373.44亿元，较2023年末的339.58亿元增加约10.0%[83] - 2024年度，集团所得税约82.52亿元，较去年同期的33.93亿元增加约143.2%[85] - 截至2024年12月31日止年度，公司股东应占净利润约223.72亿元，较去年同期的114.61亿元增加约95.2%；每股基本盈利约2.3611元（2023年约1.2095元）[86][87] - 2024年12月31日，集团持有现金及现金等价物约447.70亿元（2023年末约317.21亿元）；总负债约1105.52亿元（2023年末约940.64亿元），资产负债率约48.2%（2023年末约47.0%）；有抵押银行借款约155.48亿元（2023年末约125.38亿元）[89] - 2024年12月31日，集团银行借款总额约483.02亿元，其中约64.3%按固定息率计算，约35.7%按浮动息率计算；除银行借款外的债务包括短期债券30亿元、中期票据及公司债券约153.35亿元、担保票据约21.54亿元、可换股债券（含衍生工具部分）约42.03亿元，年利率在2.35%至7.75%之间；流动净资产约328.42亿元[90] - 2024年12月31日，集团债务中人民币债务占约88.7%，外币债务占约11.3%；现金及现金等价物中人民币占约87.7%，外币占约12.3%[91] - 2024年12月31日，集团有员工51320名，较2023年末增加2412名；员工成本总额约55.58亿元，较去年同期的50.35亿元增加约10.4%，占集团收入约3.6%[93] - 2024年12月31日，集团以外币计价的银行结余约54.99亿元，外币计价债务约82.30亿元；截至2024年12月31日止年度，汇兑损失约2.23亿元（2023年约2.24亿元）[94] - 董事会建议2024年度末期股息每股102港仙，2024年度累计派息每股161港仙，2023年度为每股63港仙[115][117] 各条业务线数据关键指标变化 - 2024年铝合金产品销量约583.7万吨，较去年增加约1.5%，平均销售价格上升约6.6%至约17550元/吨[71] - 2024年氧化铝产品销量约1092.1万吨，较去年增加约5.3%，平均销售价格上升约33.6%至约3420元/吨[71] - 2024年铝合金加工产品销量约76.6万吨，较去年增加约32.1%，平均销售价格上升约2.5%至约20324元/吨[71] 国际财务报告准则相关情况 - 集团自2024年1月1日开始的财政年度首次应用多项国际财务报告准则修订本[15] - 采纳国际会计准则第1号修订本对集团2023年1月1日、2023年12月31日及2024年12月31日的负债分类无影响[17] - 集团未提早应用已颁布但未生效的新订及经修订国际财务报告准则，包括国际财务报告准则第18号、第19号等[18] - 国际财务报告准则第18号将于2027年1月1日或之后开始的年度期间生效，预期影响未来财务报表呈列及披露[20] - 国际财务报告准则第19号将于2027年1月1日或之后开始的报告期间生效，公司因股本工具公开交易不符合应用资格[22][23] - 国际会计准则第21号修订本将于2025年1月1日或之后开始的年度报告期间生效，应用预期无重大影响[24] - 国际财务报告准则第9号及国际财务报告准则第7号修订本将于2026年1月1日或之后开始的年度期间生效，应用预期无重大影响[26] - 国际财务报告准则第18号将取代国际会计准则第1号财务报表呈列，引入损益表呈列新规定等[20] - 国际财务报告准则第19号允许合资格实体选择应用减少的披露规定[21] - 国际会计准则第21号修订本规定货币可兑换评估及汇率确定和披露事宜[24] - 国际财务报告准则第9号及国际财务报告准则第7号修订本于2026年1月1日或之后开始的年度报告期间生效，应用预期对集团财务状况及表现无重大影响[28] 公司业务布局与战略发展 - 公司完成全产业链一体化布局，发挥纵向整合业务优势，增厚利润[57] - 公司持续推进“双碳”战略，清洁能源占比提升，低碳铝产量逐年增长，子公司获铝深加工行业资源循环利用产品评价证书[60] - 公司构建“科教创产”融合创新体系，开展前瞻性研发，智慧氧化铝未来工厂一期已运行，二期有序推进，原铝单吨电耗下降[61] - 公司以六大战略深塑发展坐标系，聚焦延链、强链与数智改造，推进企业核心能力建设[57] - 公司将把握机遇，以创新驱动和高质量发展实现目标，建设具有全球竞争力的世界级领先企业[65] 公司荣誉与资质 - 公司在“2024年度—亚洲管理团队排名（日本除外）”评选中获十五个榜单排名、八项主要大奖，荣膺55家“最受尊崇公司”之一[62] - 公司下属多家子公司入选国家重点行业能效领跑者、省级绿色工厂、省级绿色供应链管理企业[62] 公司资本运营与融资情况 - 2025年公司间接附属公司宏创拟收购山东宏拓100%股权，交易完成后公司于宏创持股比例将增加[51] - 2025年集团发行本金总额为330,000,000美元（约人民币2,398,176,000元）的7.05%担保票据[51] - 子公司山东宏桥年内成功发行总价值126亿元的短期融资券、公司债等，3亿美金高级无抵押债券在美元市场成功发行并获七倍超额认购[64] - 公司优化资本运营结构与财务管理，拓展多元化融资渠道，加强银企合作[64] 公司股份相关情况 - 2025年1月6日，宏创控股董事会决议通过以发行股份方式购买宏拓实业100%股权，交易完成后公司在宏创控股持股比例将提高[98] - 2025年1月6日，公司公告发行本金总额3.3亿美元、2028年到期、利率7.05厘的优先无抵押票据，所得款项净额拟用于现有离岸债务再融资及一般公司用途[99] - 公司于业绩公告日期维持联交所批准及上市规则准许的公众持股量[100] - 2025年1月15日至2月5日公司共购回11,649,500股普通股，2月20日注销，占2024年12月31日已发行股份总数约0.12%[121] - 截至业绩公告刊发日期，公司通过联交所购回股份总计11,649,500股，已付代价138,972,235.40港元[123] 公司董事与治理结构 - 截至业绩公告刊發日期，董事会由4名执行董事、4名非执行董事及4名独立非执行董事组成[103] - 各董事与公司订立的服务合约为期三年，可提前一个月书面通知终止[104] - 2024年，非执行董事涂一鍇先生和田明明先生未从公司领取董事酬金，无董事放弃薪酬[105] - 截至2024年12月31日止年度，公司无业务管理或行政工作相关合约[106] - 2024年12月31日，张波先生作为实益拥有人持有公司887万股好仓，占已发行股本0.09%[108] - 2024年12月31日，张波先生于一致行动人士权益中持有公司60.90031073亿股好仓，占已发行股本64.27%[108] - 公司章程细则及开曼群岛法例无优先购买权条文[102] - 士平信托公司、宏桥控股分别持有6,090,031,073股好仓，占2024年12月31日已发行股本总数约64.27%[111] - 张红霞女士、张艳红女士分别持有6,098,901,073股好仓，占2024年12月31日已发行股本总数约64.36%[111] - 中信信惠国际资本有限公司、中国中信股份有限公司、中国中信集团有限公司分别持有565,690,170股好仓，占2024年12月31日已发行股本总数约5.97%[111] - 公告刊发日期董事会有十二名董事[148] - 执行董事有张波先生、郑淑良女士、张瑞莲女士及王雨婷女士[148] - 非执行董事有杨丛森先生、张敬雷先生、田明明先生（张浩先生为其替任董事）及孙冬冬女士[148] - 独立非执行董事有文献军先生、韩本文先生、董新义先生及傅郁林女士[148] 公司债券发行与赎回情况 - 2024年6月11日，山东宏桥按存续本金总额及累计利息赎回到期债券[128] - 2024年6月8日，公司按存续本金总额及累计利息赎回2021年发行的5亿美元、6.25厘优先无抵押票据[129] - 2024年3月25日，公司发行3亿美元、7.75厘优先无抵押票据，所得款项净额约2.976亿美元已使用完毕[129] - 2025年1月6日，公司发行3.3亿美元、7.05厘优先无抵押票据，所得款项净额拟用于现有离岸债务再融资及一般公司用途，尚未使用[129] - 2021年6月11日，山东宏桥发行5亿元、5.60%年利率的境内公司债券（第一期）（品种二），回售后转售，存续本金5亿元，存续期票面利率下调至4.50%[129] - 2021年8月20日，山东宏桥发行10亿元、4.16%年利率的境内公司债券（第二期），多次回

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [8] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司已成为全球领先的铝产业链一体化企业，能对冲价格波动保障经营稳健，依托云南水电转移产能实现成本领先，资本开支高峰已过且分红高，未来铝价中枢上升、供需紧平衡将打开盈利空间，叠加铝资产拟回A，投资价值凸显 [2][7] 根据相关目录分别进行总结 全球铝产业链一体化强者 - 报告研究的具体公司1994年7月成立，2011年3月在港上市，是全球规模大的铝产品制造商，构建完整铝产业链，2023年底总资产2003.2亿元、超4万员工，有一百余家子公司、十三个生产基地，铝产品运行年产能约646万吨，2023年铝合金及加工产品有一定产量 [14] - 公司股权由张氏家族通过家族信托实控，间接持股64.27% [4][14] - 公司在多地有铝土矿项目，优化能源结构，2024年6月氧化铝总年产能1950万吨、电解铝约646万吨，2024H1电解铝产量约322万吨、产能利用率年化99.7%，铝合金加工产量约49.3万吨，可生产多种铝箔产品 [17] - 受益于铝产业链价格上升，公司收入和盈利中枢抬升，预计2024年净利润同比增约95%创历史新高，电解铝和氧化铝是核心利润来源，2024H1铝合金产品、氧化铝、铝合金加工产品销售额占比分别为67%、22%和10.3% [18][19] 全流程夯实稳健，优质民营高效加持 铝土矿 - 氧化铝 - 电解铝 - 铝加工，经营长远稳定 - 公司全球布局全流程铝产业链，能对冲价格波动保障经营稳健，“赢联盟”项目铝土矿年化产能约5000万吨，氧化铝总年产能1950万吨，原料从多国进口，采用全管道化溶出生产线 [22] - 公司电解铝年产能约646万吨，生产线采用大型预焙槽，2024H1自备电比例49.38%，叠加云南水电节省成本，采用无电泵系统和中压缸启动技术降低能耗，2024年铝价平稳但氧化铝和铝土矿价格上涨，公司盈利创新高 [26] 灵活机制管理，成本优势突出 - 公司管理高效，实现全球全铝产业链一体化布局，依托云南水电转移产能降成本，滨州八个生产基地集中供电采购，运营效率高 [32] - 财务杜邦分析显示公司ROE达18.35%（2024H1年化）居电解铝行业前列，净利率13.4%，总资产周转率0.72，杠杆系数1.94，综合成本运营优势突出 [32] 铝：产业链利润，2025年分配回归合理 氧化铝现实紧缺、预期过剩，推高24年利润份额 - 2024年因原料端铝土矿减停产、海外停止出口及需求端云南产能复产，氧化铝价格全年累计最大涨幅83%，吨盈利大幅改善，12月31日测算平均单吨盈利达1662元/吨，占铝全产业链盈利份额比重为73% [39] - 氧化铝涨幅领先上下游源于两方面产业逻辑：下游电解铝高温连续化生产难减产，只要有现金利润氧化铝就有涨价空间；氧化铝生产环节对高盈利持续性信心不足，存量供给恢复缓慢，价格涨幅超铝土矿 [50] - 电解铝厂复产周期长、费用高，停产意愿低，下游生产刚性使氧化铝侵蚀电解铝盈利空间 [51] - 氧化铝现实紧缺但长期过剩，产业对中长期盈利展望谨慎，高盈利形成过程一波三折，存量企业复产意愿低，导致铝土矿涨价慢、氧化铝盈利份额高 [52] 供给增速一升一降，产业链利润份额25年回归合理 - 2024年12月31日氧化铝税前利润率达33%，投资回收期约14个月，2025年国内与印尼多个氧化铝项目投产，预计产能投放1500万吨、新增产量788万吨，产量增速5.74%，盈利份额将从氧化铝环节流出 [53] - 2025年电解铝全球产能增量139万吨，产量增速1.92%；铝土矿仅几内亚预计新增产量2787万吨，产量增速19.8%，预计氧化铝利润份额向下游转移，产业链利润分配回归合理 [54] - 经测算，2024/25年全球铝需求增速3.17%/1.85%，供给增速2.76%/1.92%，供给增速收敛、需求增速有望扩大，电解铝供需长期向好 [57][61] 高分红 + 铝资产拟回A，估值中枢上移 资本开支高峰已过，高分红价值彰显 - 公司完成全球铝全产业链布局后，大额资本开支高峰基本结束，2019 - 2024H1股利支付率均值约49.2%，2019 - 2023年股息率均值为9.2%，优于同行且处金属周期板块高位 [69] - 未来铝价中枢上升、供需紧平衡使铝价波动变小，公司现金盈利空间打开，高股息投资价值凸显，铝板块有望步入高分红期 [69] 铝资产拟回A，估值有望修复 - 宏创控股2025年初公告拟收购宏拓实业全部股权，发行价格5.34元/股，标的资产交易价未确定 [71] - 宏拓实业氧化铝/电解铝产能分别为1750/646万吨，是公司核心铝资产，2024年营收1499.09亿元、净利润202.62亿元，若收购成功公司或受益于A/H股估值差修复 [74]

公司投资评级 - 报告给予中国宏桥（1378.HK）“买入”评级，目标价为16.8港元，较现价有31%的上升空间 [1][72] 核心观点 - 行业高景气推动公司业绩增长，子公司山东宏桥前三季度营收1101亿元，同比增长12.5%，归母净利润158亿元，同比增长141% [2] - 公司通过一体化布局降低成本，氧化铝自给率达到156%，电解铝产能646万吨，竞争优势明显 [3] - 预计2024-2026年公司营业收入分别为1503/1532/1543亿元，归母净利润分别为209/227/236亿元，同比增加82/9/4% [3][72] 行业分析 - 全球电解铝产能增速放缓，2022年全球产能利用率达到88.91%，呈现紧供给局面 [24] - 中国是全球最大的铝生产国和消费国，2023年原铝产量4166.6万吨，同比增长3.1% [29] - 新能源车和光伏行业快速发展，为铝消费带来新的增长点，纯电动乘用车平均耗铝量约为292kg/辆 [31][33] 公司业务与财务表现 - 公司主要产品为电解铝、氧化铝和铝合金加工产品，电解铝产品占营收和毛利的70%以上 [13] - 2023年公司电解铝产品收入946.4亿元，占总收入的70.7%，毛利率为17.4% [38] - 公司2023年归母净利润114.6亿元，同比增长31.7% [11] 成本与价格分析 - 原材料价格下降，Q3动力煤价格同比下降2%，预焙阳极价格同比下降20%，减少营业成本 [2] - 预计2024-2026年电解铝价格分别为17500/18000/18000元/吨，氧化铝价格分别为3300/3300/3400元/吨 [44][46] 公司未来展望 - 公司计划将193万吨/年电解铝产能搬迁至云南红河州，预计2024年开工 [40] - 预计2024-2026年公司铝合金产品销量分别为1058/1058/1058万吨，氧化铝销量分别为578/578/578万吨 [50] - 公司2024-2026年预计每股盈利分别为2.20/2.40/2.50元，股息分别为0.80/1.45/1.58元/股 [65][70]

行业分析 - 在低库存和强劲消费的支持下，中国铝价保持强劲 [1] - 今年铝新增产能有限，铝冶炼利润率将得到支持 [1] 公司分析 - 中国宏桥的总债务水平预计显著减少 [1] - 公司最近的股票回购有助于提升投资者情绪 [1] - 花旗维持中国宏桥"买入"评级，并将目标价从14.8港元小幅上调至15港元 [1]

报告公司投资评级 - 中国宏桥的投资评级为"买入"，维持评级 [2] 报告的核心观点 - 中国宏桥2024年年度净利润预计相对于去年增长95%，主要受益于铝产品价格上涨等利好因素 [6] - 氧化铝价格上行和电解铝价格坚挺是公司业绩大幅提升的主要原因 [6] - 预计2024-2026年净利润分别为229、256、286亿元，维持"买入"评级 [7] 市场表现 - 中国宏桥的市场表现相对恒生指数在不同时间段有不同涨幅，如1个月内绝对涨幅为-2.05%，相对涨幅为-3.46% [4] 财务数据及预测 - 2024年预计营业收入为148908百万元，同比增长11.44% [8] - 2024年预计净利润为22875百万元，同比增长99.60% [8] - 2024年预计毛利率为28.4%，同比提升12.7个百分点 [8] - 2024年预计每股收益为2.41元，同比增长99.17% [8] - 2024年预计净资产收益率为19.87%，同比提升7.45个百分点 [8] 氧化铝价格分析 - 2024年国内氧化铝价格持续提升，山东氧化铝均价已达5720.00元/吨，2024年均价为3963.50元/吨，同比提升36.5% [6] - 2024年西澳氧化铝FOB价格从高点810美元/吨回落至680美元/吨，但铝土矿价格持续上行 [7] 电解铝行业分析 - 2024年云南电解铝产能基本实现满产，产能利用率高达99.32%，公司积极布局绿色铝，未来有望持续为公司带来竞争优势 [7] 财务报表分析和预测 - 2024年预计每股净资产为12.15元，同比增长24.74% [10] - 2024年预计每股经营现金流为3.37元，同比增长42.80% [10] - 2024年预计股息率为12.7%，同比提升3.0个百分点 [10] - 2024年预计资产负债率为44.2%，同比下降2.8个百分点 [10] - 2024年预计流动比率为1.4，同比提升0.2 [10]

投资评级 - 中国宏桥的投资评级为“买入”，维持评级[1] 核心观点 - 氧化铝价格上涨带来盈利增厚，业绩持续兑现[1] - 铝价下跌的负面影响被氧化铝价格上涨所抵消，云南丰水期电力成本下降亦有正向贡献[1] - 公司预计24/25年实现归母净利润230/240亿元，对应当前PE 5.0/4.8x，若按照50%分红对应股息率10%，维持“买入”评级[1] 基本数据 - 港股总股本为9,475.54百万股，总市值为123,371.51百万港元[1] - 每股净资产为11.54港元，资产负债率为48.49%[1] - 一年内最高/最低股价为14.94/5.17港元[1] 业绩表现 - 前三季度山东宏桥实现营收1101亿元，同比+12.5%；实现归母净利润158亿元，同比+141%[1] - Q3山东宏桥实现营收380亿元，同比+13.9%，实现归母净利润59.6亿元，同比+38%，环比Q2的54.5亿元+9.4%[1] 成本与价格 - 24Q3铝锭均价19546元/吨，较Q2的20510元/吨环比下跌964元/吨[1] - 24Q3氧化铝均价3951元/吨，较Q2的3652元/吨环比上涨299元/吨[1] - Q3预焙阳极均价4202元/吨，较Q2的4334元/吨均价略有下降[1] - Q3动力煤均价848元/吨，较Q2环比持平[1] 财务费用与减值 - Q3公司计提5亿资产减值损失，主要为电厂减值[1] - Q3公司计提利息费用6.7亿，环比Q2的8.0亿有显著改善，预计主要为公司前期将一些相对高息的债务做了一些低利率的置换[1]

报告公司投资评级 - 维持优于大市（OUTPERFORM）评级[1][2] 报告的核心观点 - 氧化铝价格上涨增厚报告公司利润，产业链一体化成本优势尽显[6] 根据相关目录分别进行总结 业绩数据 - 报告公司2024 - 2026年营业收入预计分别为人民币1495.85/1532.23/1570.41亿元，2024 - 2026年EPS分别为人民币2.12/2.16/2.30元/股[8] - 24Q1 - 3山东宏桥实现营业收入1100.7亿元，同比增长12.5%，实现净利润157.5亿元，同比增长141.4%；其中Q3实现营业收入380.2亿元，同比增长13.9%，环比增长2.0%，实现净利润59.6亿元，同比增长38.0%，环比增长9.4%[6][14] 产品价格影响 - 氧化铝：受多种因素影响海外氧化铝价格上涨，国内价格随之上升，山东氧化铝24Q3平均出厂价为3920元/吨，同比增长37.3%，环比增长7.9%；24Q1 - 3平均出厂价为3611元/吨，同比增长25.3%，预计报告公司氧化铝成本较为稳定，利润随价格上涨走阔；电解铝：24Q3国内电解铝均价为19562元/吨，同比上涨3.8%，环比降低4.7%；24Q1 - 3均价为19715元/吨，同比增长5.9%；预焙阳极：24Q3山东预焙阳极平均价为4168元/吨，同比降低9.4%，环比降低2.3%；24Q1 - 3山东预焙阳极平均价为4227元/吨，同比降低21.7%；动力煤：Q5500动力煤24Q3秦皇岛港平仓均价为848元/吨，同比降低2.1%，环比持平；24Q1 - 3均价为866元/吨，同比降低10.6%，原材料价格下跌进一步增厚报告公司利润[7] 产业链一体化 - 报告公司积极布局铝土矿 - 氧化铝 - 电解铝 - 铝精深加工 - 再生铝于一体的全产业链条，公司联营的几内亚铝土矿项目（权益占比25%）年产能约5000万吨，拥有氧化铝年产能1950万吨（国内1750万吨+印尼200万吨），电解铝产能646万吨（山东497万吨+云南149万吨），产业链一体化布局为报告公司带来成本优势[7] 财务数据 - 报告公司2023A - 2026E的多项财务数据，如流动资产、现金、应收账款及票据、存货等在各年份的数值，以及利润表中的营业收入、其他收入、营业成本等数据均有列出[11][12][13] - 报告公司2023A的主要财务比率，如营业收入、归属母公司净利润、毛利率、销售净利率ROE等数据也有给出[12]

报告投资评级 - 投资评级为“买入（维持）”[4] 报告核心观点 - 报告研究的具体公司子公司山东宏桥发布2024年前三季度财务数据，2024年前三季度山东宏桥实现净利润157.54亿元，同比增长141.43%，2024Q3山东宏桥实现营业收入380.23亿元，同比增长13.86%，净利润59.14亿元，同比增长36.95%，报告预计报告研究的具体公司2024 - 2026年归母净利润分别为195.9/212.7/225.9亿元，分别同比增长70.93%/8.58%/6.22%，EPS分别为2.07/2.24/2.38元，当前股价对应PE分别为7.02/6.47/6.09倍[2][6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2024年前三季度山东宏桥实现营业收入1100.68亿元，同比增长12.47%，净利润157.54亿元，同比增长141.43%，2024Q3营业收入380.23亿元，同比增长13.86%，净利润59.14亿元，同比增长36.95%，报告预计报告研究的具体公司2024 - 2026年营业收入分别为1327.9/1331.6/1355.8亿元，分别同比-0.62%/+0.28%/+1.82%，归母净利润分别为195.9/212.7/225.9亿元，分别同比增长70.93%/8.58%/6.22%，EPS分别为2.07/2.24/2.38元[2][6][7] 行业及公司业务方面 - 报告研究的具体公司属于有色金属/工业金属行业，公司坚持构建上下游一体化产业链格局，积极整合海外铝土矿资源，受益于上游氧化铝业务完善，确保成本稳定性同时增加氧化铝利润，云南地区电力供给充沛预计使公司电解铝产量增长，煤炭、预焙阳极价格下降有利于公司盈利增长，氧化铝价格大幅上涨增厚氧化铝板块利润[2][6] 估值方面 - 报告研究的具体公司当前股价14.52港元，总股本/流通股本9,476百万股，流通市值137,584.82百万港元，每股净资产11.54元，资产负债率48.49%，一年内最高/最低14.60/5.17港元，2024 - 2026年预计EPS分别为2.07/2.24/2.38元，当前股价对应PE分别为7.02/6.47/6.09倍，2024 - 2026年预计EV/EBITDA分别为1.84/1.48/1.11倍[4][7]

报告公司投资评级 - 报告给予中国宏桥"买入"评级（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司子公司山东宏桥前三季度实现营收1100.68亿元，同比增长12.47%；实现归母净利润157.54亿元，同比增长141.43% [2] - 氧化铝价格持续高增长,公司一体化优势凸显 [2] - 铝价平稳叠加成本优化,公司业绩持续增厚 [2] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为197.55/211.25/226.06亿元,维持"买入"评级 [2] 财务指标总结 1. 营业收入 - 2023年为133,624百万人民币,2024年预计为146,864百万人民币,同比增长10% [3] - 2025年预计为153,126百万人民币,2026年预计为156,231百万人民币 [3] 2. 归母净利润 - 2023年为11,461百万人民币,2024年预计为19,755百万人民币,同比增长72% [3] - 2025年预计为21,125百万人民币,2026年预计为22,606百万人民币 [3] 3. 盈利能力 - ROE在2023-2026年分别为12.42%、17.63%、15.86%、14.50% [3] - 毛利率在2023-2026年分别为15.68%、23.39%、23.48%、23.61% [6] - 销售净利率在2023-2026年分别为8.58%、13.45%、13.80%、14.47% [6] 4. 偿债能力 - 资产负债率在2023-2026年分别为46.96%、46.35%、43.40%、40.82% [6] - 流动比率在2023-2026年分别为1.18、1.34、1.62、1.88 [6] - 速动比率在2023-2026年分别为0.70、0.91、1.20、1.48 [6] 5. 估值指标 - P/E在2023-2026年分别为4.86、5.78、5.41、5.05 [6] - P/B在2023-2026年分别为0.60、1.02、0.86、0.73 [6]