收入增长 - 公司收入较去年同期增加约12.0%，达到约人民币73,592,249,000元[2] - 公司截至2024年6月30日止六个月的收入为735.92亿元人民币，相比2023年同期的657.34亿元人民币有所增长[45] - 来自销售铝产品的收入中，液态铝合金收入为452.16亿元人民币，同比增长12%[44] - 地理区域收入中，中国地区收入为695.31亿元人民币，同比增长11.3%[47] - 公司截至2024年6月30日止六个月内，收入约为人民币735.92亿元，同比增长约12.0%[106] - 公司收入达到约人民币735.92亿元，同比增长约12.0%[127] 利润增长 - 毛利较去年同期增加约202.1%，达到约人民币17,801,761,000元[2] - 期内溢利较去年同期增加约236.7%，达到约人民币10,007,876,000元[2] - 本公司股东应占净利润较去年同期增加约272.7%，达到约人民币9,154,911,000元[2] - 每股基本盈利较去年同期增加约273.0%，达到约人民币0.966元[2] - 除税前溢利为人民币13,870,989,000元，去年同期为人民币3,843,698,000元[8] - 期內全面收益總額（扣除所得稅）为人民币9,721,722,000元，去年同期为人民币3,298,802,000元[14] - 公司截至2024年6月30日止六个月内，毛利约为人民币178.02亿元，同比增长约202.1%[106] - 公司截至2024年6月30日止六个月内，股东应占净利润约为人民币91.55亿元，同比增长约272.7%[106] - 公司截至2024年6月30日止六个月内，每股基本盈利约为人民币0.966元，同比增长约272.7%[106] - 公司股东应占净利润为人民币91.54亿元，同比增长272.7%，每股基本盈利为人民币0.966元[144] - 公司股东应占净利润约为人民币91.55亿元，同比增长约272.7%[129] 股息政策 - 董事会宣派2024年中期股息每股59.0港仙，去年同期为每股34.0港仙[3] - 公司宣布派付中期股息每股59.0港仙，总金额约为55.91亿港元[64] - 公司截至2024年6月30日止六个月内，决定派发中期股息每股59.0港仙，同比增长约73.5%[106] 财务费用和税收 - 公司确认的所得税开支总额为38.63亿元人民币，相比2023年同期的8.72亿元人民币大幅增加[60] - 公司财务费用为人民币15.61亿元，同比增长5.9%，主要由于有息债务总额增加导致利息费用增加[135] 资产和投资 - 非流動資產总额为人民币116,725,397,000元，去年同期为人民币112,925,122,000元[21] - 公司购买物业、厂房及设备约人民币411,154,000元，较2023年同期的200,749,000元增加[72] - 公司斥资约人民币4,816,750,000元兴建新的生产线及厂房，较2023年同期的1,485,397,000元大幅增加[73] - 公司截至2024年6月30日止六个月内，就收购物业、厂房及设备已订约但未于简明综合财务报表拨备的资本开支为人民币81.28亿元，同比增长约39.3%[99] - 公司截至2024年6月30日止六个月内，于合夥企业的非上市股权投资产生的承担为人民币14.08亿元，与去年同期持平[99] - 公司截至2024年6月30日止六个月内，承诺为西芒杜项目提供不超过1,780,000,000美元的资金，相当于约人民币126.07亿元[100] 生产和销售 - 铝合金产品产量约322.1万吨，同比增长约5.3%[121] - 铝合金加工产品产量约49.3万吨，同比增长约30.6%[121] - 铝合金产品销量约283.7万吨，同比增长约0.5%，平均销售价格上升约6.7%至约人民币17,379元/吨[128] - 氧化铝产品销量约550.7万吨，同比增长约2.4%，平均销售价格上升约16.9%至约人民币2,942元/吨[128] - 铝合金加工产品销量约37.9万吨，同比增长约35.9%，平均销售价格下降约1.2%至约人民币20,027元/吨[128] 融资活动 - 公司成功发行了总金额为95亿元人民币的短期融资券、中期票据以及科創中期票据[114] - 公司在美元债市场成功发行了3亿美元高级无抵押债券，息票率为7.75%，获得超7倍认购[114] - 公司除银行借款以外的债务包括短期债券70亿元，中期票据及公司债券约132.94亿元，担保票据约21.26亿元，可换股债券约39.79亿元，年利率在2.57%-7.75%之间[151] 财务状况 - 期內其他全面（開支）收益为人民币(87,692,000)元，去年同期为人民币363,905,000元[13] - 公司确认存货撇减约人民币57,550,000元，较2023年同期的77,878,000元减少[77] - 公司贸易应收账款为7,251,507千元人民币，较2023年12月31日的5,496,090千元人民币增加[80] - 公司贸易应收账款减值亏损拨备为12,032千元人民币，较2023年12月31日的7,339千元人民币增加[80] - 公司贸易应收账款（扣除减值亏损拨备后）为7,239,475千元人民币，较2023年12月31日的5,488,751千元人民币增加[80] - 公司现金及现金等价物为人民币375.01亿元，同比增长18.2%[136] - 公司来自经营活动的现金流入净额为人民币142.63亿元，投资活动现金流出净额为人民币64.61亿元，融资活动现金流出净额为人民币20.62亿元[137] - 公司流动净资产约为205.13亿元，将继续拓展融资渠道，优化债务结构，控制生产成本，提高盈利能力，增加现金流水平，保证充足的流动性[152] - 公司债务中人民币债务占总债务的约87.0%，外币债务占约13.0%；现金及现金等价物中人民币现金及等价物占总额的约92.5%，外币现金及等价物占约7.5%[153] 员工和成本 - 公司员工总数为50,628名，较上期增加1

报告公司投资评级 - 首次覆盖,给予"优于大市"评级 [6] 报告的核心观点 铝行业全产业链覆盖 - 公司布局铝行业上下游一体化发展,参与组建赢联盟,控股子公司山东魏桥持股22.5%,依靠'三国四方'模式开发几内亚铝土矿石,目前已形成铝土矿产能4200万吨/年 [6] - 在能源方面,公司自建电厂与输电网络,将所有生产基地用供电网相连,截止22年末,电力自给率超过56%,可有效降低成本 [6] - 公司积极拓展氧化铝产能供应,2023年印尼产线开工后总产能达到1950万吨/年 [6] - 下游方面,截止2023年3月披露数据,公司位于山东滨州产业集群的铝产品目前年均产能稳定在646万吨 [6] 产业集群规模化效应叠加绿色铝电助力公司降本增益 - 公司在山东滨州产业集群拥有八大基地,基地之间由供电网连接,运营效率极高 [7] - 集群内具有完整的产业链,上游厂商地理位置较近供应成本较低,下游厂商合作关系稳定对公司依赖程度高,并且公司直接售卖液态铝合金,无需客户二次重融,可以有效降低成本 [7] - 为了打造绿色产业链条,公司将203万吨电解铝产能搬迁至云南文山地区,目前已经投产,且已规划云南宏合新项目,计划置换193万吨电解铝产能,由于云南省水电资源丰富,且电价较其他省份较低,可以有效降低公司生产成本 [7] 铝合金加工产品打造公司第二增长极 - 公司目前在产业链中前端规模已经较大,因此未来公司将主要深入产业链下游 [8] - 目前公司铝合金加工主要产品为铝铸轧产品,包括铝箔产品、铸轧产品、冷轧产品、扁铸锭、铝带材等,2023年产量约为77万吨,占收入约为8.6% [8] - 公司也积极进入高端制造业,子公司山东宏灿汽车轻量化大型一体化压铸项目已经投产,并且推出了三个系列6款革命性铸造铝合金新材料,在强度、韧性、服役性上同时提高,展现了公司的技术创新实力 [8] 盈利预测与估值 - 我们预计未来三年公司将受益于铝土矿、氧化铝、电解铝一体化产业链竞争优势,业绩有望持续释放,预计公司24-26年EPS分别为1.94、2.17和2.41元/股 [9] - 参考可比公司估值水平,给予2024年7-8倍PE估值,对应合理价值区间13.58-15.52元/股(对应14.60-16.69港元/股,按1港元=0.93人民币汇率换算) [9]

报告公司投资评级 - 报告维持公司"买入"评级 [8] 报告的核心观点 - 电解铝与氧化铝价格持续上行,公司盈利加速扩张 [1][2][3] - 二季度云南复产完毕,产量持续释放 [4] - 市场低估了铝产业链两端,产业链景气度或呈螺旋式上涨 [4][5][6][7] 公司盈利预测及估值 - 预计公司2024/2025/2026年净利润分别为210/248/299亿元,对应PE分别为5.1/4.3/3.6倍 [8] 风险提示 - 商品价格波动、项目建设不及预期、研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险 [9]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [1] - 目标价为17.90港元,较当前股价有50.4%的潜在上涨空间 [1] 报告的核心观点 - 在全球铝供应紧张但需求上升的背景下,预计2024年电解铝/氧化铝价格将分别上涨4.5%/10%,2025年将保持高位 [1][2] - 公司具备拥有海外铝土矿参股权、自备电厂和高比例铝水产品的垂直整合模式,将受益于单位利润大幅扩张 [1] - 预计公司2024年/25年盈利增长分别为61%/5%,高于市场预期 [1] - 公司当前估值处于周期中期,且较全球同行大幅折让,具有吸引力 [1] 行业产能被严控 - 自2017年启动供给侧改革以来,中国将铝产能上限限制在约4,500万吨,行业产能利用率处于高位 [1] - 未来几年中国铝产量的上升空间非常有限 [1] 需求侧有增长空间 - 汽车轻量化趋势将拉动汽车用铝需求增速快于铝的总需求 [1] - 光伏装机量快速增长将推动光伏组件用铝需求占比上升 [1] 预计全球铝供需将从2024年开始走向短缺 - 预测2024年/25年全球铝需求将增长3.2%/2.2%,快于供应增长预测 [2] - 预计2024-25年全球铝供需将从2023年的剩余状态转为短缺 [2]

报告公司投资评级 - 报告给予中国虹桥"继续购买"的投资评级,目标价为17.90港元,较当前价格上涨50.4% [1] 报告的核心观点 行业供给分析 - 中国已经设定了铝产能上限,自2017年供给侧改革以来,中国铝产能被控制在约45mt,2023年9月行业利用率达到约97%,是过去十年来的最高水平 [10][11] - 2024年5月,国务院发布《2024-2025年节能减碳行动计划》,重申了产能互换的实施,意味着未来几年中国铝产量的上行空间有限 [11] - 中国高度依赖铝土矿进口,进口依赖率从2018年初的46%上升至2024年4月的75%,未来中国铝土矿产量的结构性下降将使其更加依赖海外供应 [13][14][15] 行业需求分析 - 汽车和太阳能是铝需求的两大增长动力,预计汽车轻量化趋势和太阳能装机容量快速增长将推动铝需求增长 [21][22] - 我们预测2024E/25E全球铝需求将增长3.2%/2.2%,而供给增长预测为2.3%/1.7%,全球铝市场将从2023年的盈余转为2024E-25E的赤字 [23] 公司业务分析 - 虹桥拥有垂直整合的业务模式,涵盖整个铝工业价值链,包括氧化铝、熔融铝合金和铝合金锭的生产设施,以及自备发电厂 [27][28][29][30] - 虹桥的熔融铝合金销售占比超过60%,可以节省显著的模具成本和相关的电力、人工、存储等成本 [31] 财务预测 - 我们预测虹桥在2024E/25E将实现61%/5%的盈利增长,高于彭博社共识预期6%/4% [1] - 我们预计铝价每上涨1%将使虹桥的收益增加4% [1] - 虽然自今年年初以来出现反弹,但虹桥的估值仍处于中期周期(6倍2024E P/E),与全球同行相比有很大的折价 [1][6][7][8]

报告公司投资评级 报告给予公司"买入"评级,目标价为17.9港元,较当前价格上涨50.4%。[1] 报告的核心观点 行业供给端 1) 中国已对铝产能实施严格管控,自2017年供给侧改革以来,中国铝产能被限制在约45百万吨,行业利用率在2023年9月达到97%,创十年来新高。2024年5月,中国政府进一步出台了"2024-2025年节能减排行动计划",重申将继续实施铝产能置换政策,意味着未来几年中国铝产量将很难大幅增加。[10][11] 2) 中国铝土矿产量自2019年以来逐步下降,进口依赖度从2018年初的46%上升至2024年4月的75%,这使得铝土矿和氧化铝价格持续上涨。[13][14][15][16] 行业需求端 3) 汽车和太阳能电池组件是铝需求的两大增长点。汽车轻量化趋势将带动铝需求增长,预计2024-2025年铝需求将分别增长3.2%和2.2%。太阳能电池组件用铝占总需求的比重将从2022-2023年的2.1%/3.3%上升至2024-2025年的4.1%/4.5%。[20][21][22] 4) 在供给收缩和需求增长的双重推动下,预计2024-2025年全球铝市场将由过剩转为短缺。[23] 公司层面 5) 公司拥有垂直一体化的业务模式,包括氧化铝、熔融铝合金及铝合金锭、铝加工产品生产设施,以及自有发电厂,有利于公司在成本和供应链方面保持优势。[26][27][28][29][30] 6) 公司销售熔融铝合金占比超过60%,可以节省铸造等相关成本,并且运输成本较低。[31][32] 财务预测 1) 预计公司2024-2025年收入和利润将分别增长6.5%/2.5%和61.5%/5.2%,高于市场预期。[4] 2) 预计每1%铝价上涨将带来公司4%的利润增长。[5] 估值 1) 公司当前估值处于中周期水平,2024年预测市盈率仅5.7倍,较同行业平均水平存在较大折价。[6][7][8] 2) 我们给予公司2024年8.5倍市盈率的目标价,对应17.9港元,较当前价格上涨50.4%。[7]

报告公司投资评级 中国宏桥(01378.HK)被首次给予"买入"评级。[40] 报告的核心观点 公司概况 1. 中国宏桥历经30年积淀,成为电解铝行业领军企业。[8][9] 2. 公司实现了全产业链布局,包括铝土矿、氧化铝、电解铝、铝加工等。[10][14] 3. 张氏家族为公司的实际控制人,通过子公司和参股公司实现了铝产业链的多环节布局。[11][13] 公司业绩分析 1. 电解铝是公司利润的主要来源,铝价和原材料成本波动对公司业绩影响较大。[13][14] 2. 公司资产结构不断优化,财务费用大幅降低。[18][19] 公司战略布局 1. 公司以电解铝为核心,已实现上下游一体化布局。[20][22] 2. 公司通过参股几内亚铝土矿和印尼氧化铝项目,降低原材料风险敞口。[22][23] 3. 公司布局再生铝业务和清洁能源项目,顺应双碳时代。[25][26] 4. 公司研发高效电解槽,并将部分产能转移至云南,提高绿电占比。[27][28] 公司投资价值 1. 公司分红比例领先同行,彰显中长期投资价值。[29][30] 2. 公司拥有电解铝产能646万吨/年,是行业龙头,同时向上下游布局提升抗风险能力。[40] 3. 公司主要原材料煤炭和预焙阳极价格低位运行,有利于公司盈利。[40]

报告公司投资评级 - 公司首次被给予"买入"评级 [3] 报告的核心观点 全产业链布局，高度自给的优质铝企 - 公司从纺织业务起家，逐步发展成为集热电、采矿、氧化铝、液态铝合金、铝合金锭、铝合金铸轧产品、铝母线、高精铝板带箔、新材料于一体的铝全产业链特大型企业 [9][10] - 公司业绩持续回升,主要得益于2023年末以来铝价走高,铝合金产品毛利率提升 [10] - 公司实际控制人为张氏家族,股权和控制权集中 [12][13][14] 铝土矿供应扰动,供需错配铝价易涨难跌 - 国内铝土矿供给受环保限产、检修停产、品位下降等因素影响,铝土矿进口依赖度持续提升 [17][18][19][20] - 国内电解铝产能受限,新建产能需要置换原有产能,供给增量有限 [21][22] - 地产政策刺激和新能源市场带动铝需求增长 [23][24][25] 前瞻性布局海外资源,一体化优势凸显 - 公司在几内亚布局铝土矿资源,拥有5000万吨年产能 [25][26] - 公司在国内和印尼建有1950万吨氧化铝产能,实现原料自给 [26][27] - 公司将部分电解铝产能转移至云南,利用当地水电优势降低生产成本 [27] - 公司布局深加工产品,绑定了宝钢包装、奥瑞金包装等优质客户 [27] 盈利预测和估值 - 预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为144.97/163.93/180.93亿元,对应PE分别为6.9/6.1/5.5倍 [30]

公司概况 - 公司是国内优秀的铝产品制造商，拥有完善的上下游一体化产业链[2] - 公司具有高分红比例，稳健经营，业绩保持稳定增长[4] - 公司有望通过子公司引战投和项目建设重估价值[5] 铝价展望 - 公司预计铝价中长期将维持上行趋势，供需缺口可能扩大[6] - 铝价中长期有望维持上行趋势，受限于供给端产能天花板和新能源领域需求增长的影响[14] - 铝价波动经历四个阶段，2022年以来受海外能源危机影响，铝价有望继续上行[23] 产业链和产品 - 公司具有完善的上下游一体化产业链，包括铝土矿、氧化铝、电解铝和铝合金深加工产能[12][13] - 公司在氧化铝自给率方面表现优异，具备多元化的矿石供应渠道，有望降低成本提高利润率[13] - 公司是铝产业链一体化龙头，拥有完善的产能分布和产品结构[15][16] 财务状况 - 公司资产结构持续优化，资产负债率由2018年的64.57%下降至2023年的46.96%[21] - 公司费用率逐年下降，财务费用率由2018年的4.9%下降至2023年的2.5%[22] - 公司自2011年上市以来已实施13次分红，平均股利支付率为28.48%[22] 市场展望 - 2023年三季度以来，地产政策调整有望支撑电解铝下游需求[34] - 2023年国内主要房地产政策包括建立首套住房贷款利率政策动态调整机制[35] - 2023-2025年全球原铝需求年均增速约为1.65%[57]

价格趋势 - 几内亚矿价约为47美元，受国内矿价上涨和海外参照影响，价格波动较大[2] - 几内亚矿石的CIF价格在过去两年涨幅明显，达到60-70美元以上[3] - 澳洲矿石签长约，价格稳定，船运费可能会有调整[4] - 几内亚矿石价格优惠给公司，比市场价低3-5美元[3] 产量和产能 - 几内亚矿石年产量逐年增加，公司自用约3000万吨，剩余卖给贸易商[4] - 公司产能利用率保持在102%，不会超过110%以确保安全[6] - 公司产能损失导致电容加大，产量受发改委核定控制在649万吨[7] 成本和影响因素 - 印尼氧化铝生产成本约1600-1800美元，价格波动受煤价和矿石价格影响[5]