恒生指数ADR整体表现 - 恒生指数ADR收盘于26076.46点，较前一交易日下跌18.59点，跌幅为0.07% [1] - 当日交易振幅为0.51%，最高价为26088.08点，最低价为25955.53点 [1] - 成交量为3366.17万，平均价格为26021.80点 [1] 大型蓝筹股价格变动 - 汇丰控股ADR表现强劲，收报112.111港元，较香港收市上涨1% [2] - 腾讯控股ADR收报616.297港元，较香港收市下跌0.11% [2] - 在主要成分股中，美团-W港股价格跌幅最大，下跌3.05港元至96.5港元，跌幅达3.06% [3] 主要成分股ADR与港股价格对比 - 多数成分股ADR价格低于港股价格，例如腾讯控股ADR较港股低0.703港元，阿里巴巴-W ADR较港股低0.191港元 [3] - 部分金融股ADR表现优于港股，汇丰控股ADR较港股溢价1.111港元，中国银行ADR较港股溢价0.104港元 [3] - 携程集团-S和京东集团-SW的ADR价格高于港股，分别溢价3.461港元和0.977港元 [3]

行业基本面与前景 - 铝业板块在2025年将进入结构性更加紧张的平衡状态 国内铝产量上限保持在4500万吨以下 库存仍处于低位 [1] - 预计2026年铝价将同比增长6% 并存在上行空间 因市场将进一步趋紧且成本风险可控 [1] - 氧化铝、铝土矿和碳阳极供应充足 电力关税稳定 结构上煤炭价格保持受控 [1] - 供应紧张与结构性需求支持相结合 为价格和盈利能力提供了乐观前景 [1] - 长期看好坚实的铝基本面 全球低库存 有韧性的电网相关支出以及稳定的电动汽车需求 [1] 公司财务与运营 - 得益于更高的铝价和严格的成本控制 预计中国宏桥将在2025年第四季度实现进一步的盈利增长 [1] - 公司2024年至2027年的盈利复合年增长率估计为18% [1] - 公司估值比同行更具吸引力 股息收益率约为7% [1] - 预计刚刚结束的配售将有效地降低公司的杠杆率 [1] 投资评级与目标 - 维持对中国宏桥的"买入"评级 并将目标价上调至37.4港元 [1]

公司评级与目标价 - 汇丰维持中国宏桥“买入”评级，并将目标价上调至37.4港元 [1] 公司盈利与增长前景 - 得益于更高的铝价和严格的成本控制，预计公司将在2025年第四季度实现进一步的盈利增长 [1] - 从长远来看，公司多年盈利轨迹被看好，预计2024年至2027年的盈利复合年增长率为18% [1] - 公司估值比同行更具吸引力，股息收益率约为7% [1] - 预计刚刚结束的配售将有效降低公司的杠杆率 [1] 行业供需与价格展望 - 铝业板块将以结构性上更加紧张的平衡进入2025年，国内铝产量上限保持在4500万吨以下，库存仍处于低位 [1] - 对于2026年，预计铝价将同比增长6%，并存在上行空间，因为市场将进一步趋紧 [1] - 供应紧张与结构性需求支持相结合，为价格和盈利能力提供了乐观的前景 [1] 行业成本与需求驱动 - 在经历了2024年原材料成本受控的一年后，随着氧化铝和铝土矿价格的回调以及下游需求的持续增长，行业前景向好 [1] - 氧化铝、铝土矿和碳阳极供应充足，电力关税稳定，因为结构上煤炭价格保持受控 [1] - 坚实的铝基本面、全球低库存、有韧性的电网相关支出以及稳定的电动汽车需求是长期看好的支撑因素 [1]

核心观点 - 国泰君安证券国际维持中国宏桥“买入”评级，目标价上调至40.9港元，主要基于同业估值上调和铝市场景气向好带来的盈利能力改善 [1] - 近期因配股导致的股价回调被视为良好的买入机会 [1] 财务表现与盈利预测 - 2025年前三季度营业收入达人民币1,169亿元，同比增长6.2% [1] - 2025年前三季度净利润同比增长23.1%至人民币194亿元 [1] - 2025年前三季度毛利率扩大至25.2%，同比提升1.0个百分点 [1] - 盈利预测被上调：2025年至2027年分别上调10.2%、11.3%和12.6%至人民币250.03亿元、253.78亿元和259.46亿元 [1] - 新目标价40.90港元对应2026年14.0倍市盈率 [1] 业绩驱动因素 - 第三季度铝价持续上行，均价约为人民币20,700元/吨，较2025年中期的约人民币20,200元/吨进一步提升 [1] - 公司将更多产能向云南省转移，受益于非水期较低的水电价格，电力成本下降 [1] - 公司预计在云南省的产能将在2025年第四季度进一步增加，目标年底达到216万吨，较2025年年中的约174万吨有显著提升 [1] 股东回报与公司信心 - 2025年上半年公司斥资26亿港元回购1.87亿股份 [2] - 2025年8月公告计划启动新一轮回购计划，规模不低于30亿港元 [2] - 自2025年9月22日以来，公司已在公开市场回购共354万股 [2] - 过去三年派息率分别为46.8%、47.0%和63.4%，自2020年以来持续保持在45%以上 [2] - 积极的回购和高分红政策反映了管理层对公司未来发展的信心和对股东价值回报的承诺 [2]

评级与目标价调整 - 国泰君安证券国际维持中国宏桥“买入”评级，目标价上调至40.9港元 [1] - 目标价对应2026年14.0倍市盈率，上调主要基于同业估值水平上调和铝市场景气度向好背景下公司盈利能力持续改善 [1] - 近期因配股导致的股价回调被视为良好的买入机会 [1] 盈利预测上调 - 上调2025年至2027年盈利预测，幅度分别为10.2%、11.3%和12.6% [1] - 调整后2025年、2026年、2027年盈利预测分别为人民币250.03亿元、253.78亿元和259.46亿元 [1] 2025年前三季度财务表现 - 2025年前三季度营业收入达人民币1,169亿元，同比增长6.2% [1] - 2025年前三季度净利润同比增长23.1%至人民币194亿元 [1] - 同期毛利率扩大至25.2%，同比提升1.0个百分点 [1] 业绩驱动因素 - 2025年第三季度强劲表现主要得益于铝价上涨，第三季度铝均价约为人民币20,700元/吨，较2025年中期的约人民币20,200元/吨进一步提升 [1] - 公司受益于电力成本下降，因将更多产能向云南省转移，利用了非水期较低的水电价格 [1] - 根据管理层指引，公司在云南省的产能目标在2025年底达到216万吨，较2025年年中的约174万吨有显著提升 [1] 股东回报与管理层信心 - 公司于2025年上半年斥资26亿港元回购1.87亿股份，并于2025年8月公告计划启动新一轮不低于30亿港元的回购计划 [2] - 自2025年9月22日以来，公司已在公开市场回购共354万股 [2] - 公司过去三年（2022-2024）的派息率分别为46.8%、47.0%和63.4%，自2020年以来持续保持在45%以上，反映了管理层对公司发展的信心和对股东回报的承诺 [2]

股份發行人及根據《上市規則》第十九B章上市的香港預託證券發行人的證券變動月報表 I. 法定/註冊股本變動 | 1. 股份分類 | 普通股 | 股份類別 | 不適用 | | 於香港聯交所上市 (註1) | | 是 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 證券代號 (如上市) | 01378 | 說明 | | | | | | | | | | 法定/註冊股份數目 | | | 面值 | | 法定/註冊股本 | | | 上月底結存 | | | 20,000,000,000 | USD | | 0.01 USD | | 200,000,000 | | 增加 / 減少 (-) | | | | | | USD | | | | 本月底結存 | | | 20,000,000,000 | USD | | 0.01 USD | | 200,000,000 | 本月底法定/註冊股本總額： USD 200,000,000 第 1 頁 共 10 頁 v 1.1.1 截至月份: 2025年11月30日 狀態: 新提交 致：香港交易及結算所有限公司 公司名稱: ...

行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐（维持）” [2] 核心观点 - 美联储降息预期快速回温，金属价格震荡上行 [2] - 美联储12月降息25个基点的预期概率已升至86.4%，较一周前显著提高 [6] - 降息预期升温叠加白银低库存支撑，白银价格创历史新高 [6] - 铜矿供应扰动不断，TC价格持续低位增大冶炼减产预期，LME铜价创历史新高 [6] - 看好贵金属、铜铝板块的表现 [11] - 钴价或维持高位震荡运行，刚果金出口审批流程仍未完成，预计2026年第一季度前中国钴原料供应维持结构性偏紧 [12][13][14] 工业金属板块总结 行业观点 - 美联储降息预期回温，基本金属和贵金属有望受益震荡上行 [6] - 11月28日国内期货白银价格收于12727元/千克，环比上周五上涨9.0%，创历史新高，低库存增强价格敏感性 [6] - 中国铜原料联合谈判小组达成共识，2026年度降低矿铜产能负荷10%以上，涉及产能规模近100万吨，TC价格自今年4月持续维持在-40美元/吨以下 [6] - 上期所阴极铜库存9.79万吨，环比上周减少12673吨，全球社会显性库存74.6万吨，环比减少2097吨 [11] 公司观点 - 云铝股份拟作价22.67亿元收购相关股权，收购完成后电解铝权益产能将增加15.45万吨至268.5万吨 [6][7] - 天山铝业140万吨电解铝绿色低碳能效提升改造项目首批电解槽通电启槽，预计明年二季度达产，铝液综合交流电耗将达到行业领先水平 [8] - 中国宏桥完成配售4亿股股份，净额约114.9亿港元，60%用于发展及提升国内外项目，实控人合计权益回升至61.53% [9][10] 股票观点 - 推荐贵金属板块：中金黄金、赤峰黄金、山金国际；白银推荐兴业银锡，关注盛达资源 [11] - 铜板块重点推荐紫金矿业、金诚信、西部矿业，关注洛阳钼业、五矿资源、中国有色矿业 [11] - 铝板块建议关注中国宏桥、宏创控股、天山铝业、神火铝业、云铝股份、中孚实业、南山铝业、焦作万方、华通线缆 [11] 新能源金属及小金属板块总结 行业观点 - 截至11月28日，电解钴现货均价报40.3万元/吨，较11月21日上涨1.64%；硫酸钴均价报88900元/吨，上涨0.4% [13] - 刚果金钴出口仍在延期，预计2026年第一季度前中国钴原料供应维持结构性偏紧，钴价中枢或将维持高位 [12][13][14] 公司观点 - 华友钴业子公司与亿纬锂能签订供应框架协议，2026年至2035年期间预计供应超高镍三元正极材料合计约12.78万吨 [14] 股票观点 - 看好小金属板块中长期表现，建议关注华友钴业、洛阳钼业、腾远钴业、寒锐钴业 [14] 本周行情回顾 - SHFE铜价本周87430元/吨，环比上涨2.07%；SHFE铝价21610元/吨，环比上涨1.27% [20] - SHFE白银价格12727元/千克，环比上涨8.96%；SHFE锡价305040元/吨，环比上涨4.92% [20] - 2锑价166500元/吨，环比上涨7.77%；NYMEX铂金1683.7美元/盎司，环比上涨10.94% [20]

有色金属板块强劲表现 - 年内A股铜金属概念涨幅超过75%，港股铜金属概念股涨幅高达近2倍 [1] - 伦铜期货主力合约大涨2.25%，盘中最高报11210.5美元/吨，创历史新高 [1] - 国内铜主力合约和美国纽约铜期货价格分别强势上涨1.75%和1.62% [1] - 白银期货涨幅达5.15%，现货黄金价格上涨近1.5%，重回4200美元关口 [3] 价格上涨的短期催化因素 - 芝加哥商品交易所集团系统故障引发市场短线资金推波助澜，助推金属大涨 [4][5] - 第十四届亚洲铜业周会议凸显供应链紧张，矿商要求创纪录低位的加工费基准甚至出现"负加工费" [6] - 中方叫停约200万吨违规在建铜冶炼产能 [6] - 智利Codelco向中国客户开出每吨350美元的创纪录溢价 [6] 支撑价格上涨的宏观背景 - 美联储12月降息25个基点的概率为85.4%，高于上周的50% [9] - 历史数据显示贵金属与降息的相关系数接近0.8，工业金属如铜的相关系数约在0.6-0.7 [11] - 2001年互联网泡沫危机后美联储降息，国际铜价从1400美元/吨持续飙涨至8700美元/吨 [11] - 2008年次贷危机后，零利率政策叠加量化宽松，铜价从3000美元/吨飙升至1万美元/吨 [11] 长期供需偏紧的核心逻辑 - 2025年美国总统特朗普对进口半成品铜产品普遍征收50%关税，导致全球大量精炼铜向美国集中，预计2026年一季度美国将持有全球90%的铜库存 [14] - 全球铜矿产量增长面临制约，2025年主要铜矿生产中断情况增多，如Grasberg铜矿产量指引下调约20万吨 [15] - 全球铜矿平均品位从2000年的0.81%降至2023年的0.45%，开采成本近十年上涨80% [15] - 新矿从发现到投产需15-24年，过去十年铜矿勘探投入下降40% [15] - 2025年全球精炼铜需求达2729万吨，增速2.5%-2.8%，而供应增速仅1.1%，缺口规模约10万吨 [16] - 到2030年铜缺口可能在200万吨-400万吨，高盛预测达890万吨 [16] 新兴领域带来的需求增长 - 新能源汽车领域铜需求量从2025年约120万吨增长至2030年约220万吨，年均复合增速12.8% [16] - 光伏和风电领域铜需求量从2023年约300万吨增长至2030年超过450万吨，年均复合增速14-15% [16] - 储能系统铜需求量从20-30万吨增长至80-100万吨，年均复合增速超过25% [16] - AI数据中心铜需求量从2025年约26万吨增长至65-100万吨，年均复合增速20-26% [16] - 电网升级领域铜需求量从2025年约1252万吨增长至2030年约1487万吨，年均复合增速3.4% [16] 行业龙头公司的竞争优势 - 资源型行业话语权向上游集中，手中有矿的公司获得市场高估值认可 [17] - 规模化和产业链一体化是关键竞争力，能实现比同行更低的成本水平 [17] - 紫金矿业卡莫阿铜矿综合成本约1.8美元/磅，远低于行业平均的2.5美元/磅 [17] - 赣锋锂业阿根廷盐湖成本低至3.5万元/吨，显著低于行业平均 [17] - 中国宏桥电解铝吨成本长期比行业均值低15% [17] - 高盛、摩根大通、巴克莱等国际巨头在三季度整体有所加仓有色板块 [18]

文章核心观点 - 铜金属为代表的板块成为年内市场涨幅最大板块 A股概念涨幅超过75% 港股概念股涨幅高达近2倍 [2] - 近期铜价等有色金属价格强势上涨 伦铜期货主力合约大涨2.25%创历史新高 国内及美国铜期货分别上涨1.75%和1.62% [2] - 未来铜价上涨趋势受供需偏紧格局及美联储降息预期支撑 上涨动力强劲 [10][15] 近期价格表现与市场行情 - 周五晚有色金属全面大涨 白银期货涨幅达5.15%创历史新高 现货黄金上涨近1.5%重回4200美元关口 [4] - 芝加哥商品交易所集团系统故障引发市场短线资金推波助澜 成为行情导火索 [6][7] 行业事件刺激 - 第十四届亚洲铜业周会议引发行业轰动 全球铜业头部企业参与核心铜精矿加工费谈判 [9] - 矿商要求冶炼厂接受创纪录低位加工费基准甚至出现负加工费 中方叫停约200万吨违规在建铜冶炼产能 [9] - 智利Codelco等矿商向中国客户开出每吨350美元创纪录溢价 机构人士称当前为铜供应链历史性紧张时刻 [9] 宏观因素支撑 - 美联储12月降息25个基点概率为85.4% 高于上周50% 明年1月累计降息25个基点概率为66.6% [11] - 历史数据显示贵金属与降息相关系数接近0.8 工业金属如铜相关系数约0.6-0.7 有色金属板块股票相关系数超过0.8 [12] - 2001年互联网泡沫危机后美联储降息推动大宗商品指数从底部上涨超150% 铜价从1400美元/吨飙涨至8700美元/吨 [13] 长期供需格局分析 - 2025年7月美国对进口半成品铜产品征收50%关税 导致全球大量精炼铜向美国集中 预计2026年一季度美国将持有全球90%铜库存 [16] - 全球铜矿产量增长面临制约 2025年主要铜矿生产中断情况增多 如Grasberg铜矿产量指引下调约20万吨 [18] - 全球铜矿平均品位从2000年0.81%降至2023年0.45% 开采成本近十年上涨80% 新增矿山需铜价维持在1.05万美元/吨以上才能盈利 [18] - 过去十年铜矿勘探投入下降40% 2025年全球30大矿企资本开支下降1.8% 导致当年铜矿增量预期从60万吨下调至40-45万吨 [19] - 2025年全球精炼铜需求达2729万吨 增速2.5%-2.8% 供应增速仅1.1% 缺口规模约10万吨 [20] - 到2030年铜缺口可能在200万吨-400万吨 高盛预测达890万吨 新能源车、光伏风电、储能及AI数据中心等领域需求井喷 [20] 行业龙头投资机会 - 资源型行业话语权向上游集中 手中拥有矿藏的公司获得市场更高估值认可 [23] - 规模化和产业链一体化是关键竞争力 头部巨头如紫金矿业、洛阳钼业等走出大行情 [24] - 紫金矿业成本控制具全球显著优势 卡莫阿铜矿综合成本约1.8美元/磅 远低于行业平均2.5美元/磅 [24] - 高盛、摩根大通、巴克莱等国际巨头在三季度整体加仓有色板块 主流资金保持信心 [27] - 多家国内外机构研报明确看好有色板块布局价值 但需注意板块正处于高位回撤估值消化阶段 [28][29]

公司行动 - 中国宏桥集团迅速响应香港大埔区宏福苑五级大火，立即启动紧急捐助程序 [1] - 公司宣布捐赠3000万港元专项资金，用于支援受灾群众医疗救治、紧急安置、过渡期生活保障及灾后重建 [1] - 公司将密切跟踪救援进展，与香港特区政府相关部门、公益机构及社会各界协力支持受灾同胞 [1] 社会影响与关系 - 火灾导致重大人员伤亡和财产损失，灾情及救援工作牵动亿万人心 [1] - 公司对香港特区政府相关部门及合作公益组织在捐助落实过程中的支持与协作表示衷心感谢 [1] - 公司向奋战在救援一线的消防人员、医务人员及社会各界人士致以崇高敬意，并向受灾居民表达深切慰问 [1] - 公司强调与香港同胞血脉相连、守望相助，共筑生命防线 [1]