报告公司投资评级 - 维持 BUY 评级 [1] 报告的核心观点 - 中国推出一系列强力市场政策将影响铝行业,预计铝价将上涨,成为中国虹桥的关键催化剂 [1] - 中国政府的政策将有助于稳定建筑(包括房地产和基础设施)以及汽车市场的需求预期,从长期来看有利于中国虹桥的结构性增长 [1] - 中国和海外市场的铝产能增长受到限制,供应增量空间有限 [1] - 铝和氧化铝的价格预计将在2024年下半年分别同比增长5%和34% [1] - 中国虹桥的估值处于中期水平,具有吸引力的股息收益率7% [1] 公司财务数据总结 - 收入预计将从2023年的1,336.24亿元增长至2024年的1,477.12亿元,同比增长10.5% [2] - 调整后净利润预计将从2023年的114.61亿元增长至2024年的176.13亿元,同比增长53.8% [2] - 每股收益(调整后)预计将从2023年的1.86元增长至2024年的2.01元 [2] - 2024年预计市盈率为6.9倍,市净率为1.0倍,收益率为8.1% [2] 行业趋势总结 - 中国铝产能和产能利用率持续上升,但增量空间有限 [5][6][9] - 中国和全球其他地区的氧化铝及铝产量增速放缓 [8][9] - 中国铝土矿产量持续下降,进口依存度创十年新高 [11][12][13] - 中国氧化铝价格自年初以来有所上涨 [14]

报告公司投资评级 - 报告维持对公司的"买入"评级 [5] 报告的核心观点 - 认为铝是最受益于中国一系列强有力的市场支持政策的行业之一 [3] - 预计铝价和氧化铝价格将在短期内上涨,这将成为公司的关键催化剂 [3] - 上调2024年-2026年的盈利预测9%-12%,主要由于铝和氧化铝价格假设上调 [3] - 预计每1%铝价上涨将带动公司盈利增长4% [3] - 公司目前交易估值处于中周期水平(2024年预测市盈率7倍),且具有7%的吸引人的股息收益率 [3] - 维持目标价19.6港元,对应2024年预测市盈率9.8倍,较历史平均水平高1.5个标准差 [3][29] 行业趋势总结 供给端 - 中国8月铝产量同比增长仅1.3%,产能利用率达到约96.7% [3] - 海外铝产量8月同比增长1% [3] - 中国政府设定的45百万吨产能上限(占全球60%)意味着未来新增产能有限 [3] - 海外市场产能增长也有限 [3] 需求端 - 中国建筑(包括房地产和基建)和汽车占全球铝需求的16%和14% [3] - 相信中国政府政策将有助于稳定上述需求预期 [3] - 长期来看,汽车轻量化趋势和太阳能装机快速增长将成为铝的结构性增长动力 [3] 价格趋势 - 上海铝价(含税)已反弹至每吨20,395元人民币(9月初以来上涨3%) [3] - 2024年三季度,上海铝价平均每吨19,600元人民币,同比上涨4% [3] - 氧化铝价格势头强劲,同比上涨35% [3] - 预计公司2024年下半年铝和氧化铝价格将分别同比上涨5%和34% [3] [3][5][29]

财务业绩 - 收入同比增長12.0%，達到735.92億人民幣[6] - 毛利率同比增加15.2個百分點至24.2%[6] - 淨利率同比增加9.1個百分點至13.6%[6] - 本公司股東應佔淨利潤同比增長272.7%至91.55億人民幣[6] - 每股基本盈利同比增長273.0%至0.966人民幣[6] - 現金及現金等價物餘額增加25.9%至375.02億人民幣[6] - EBITDA/利息覆蓋倍數增加7.2倍至13.2倍[6] - 債務/EBITDA比率下降1.9倍至1.7倍[6] - 應收賬款周轉天數增加3天至16天[6] - 應付賬款周轉天數增加4天至40天[6] - 收入约为人民币73,592,249,000元，同比增加约12.0%[8] - 毛利约为人民币17,801,761,000元，同比增加约202.1%[8] - 本公司股东应占净利润约为人民币9,154,911,000元，同比增加约272.7%[8] - 每股基本盈利约为人民币0.966元[8] - 董事会决议派发二零二四年中期股息每股59.0港仙[8] 业务发展 - 通过加强科研攻关、建设人才队伍、优化能源结构等措施推進高端化、智能化和綠色化發展[9] - 積極利用水電和光伏發電等綠色能源，清潔能源占比持續攀升[9] - 在雲南項目建設中取得經濟帶動、民族團結及鄉村振興的多贏成果[9] - 成功發行總金額為95億元人民幣的短期融資券、中期票據及科創中期票據[10] - 在美元債市場成功發行3億美元高級無抵押債券，獲得超7倍的認購[10] - 鋁合金產品銷量達到約283.7萬噸，較去年同期增加約0.5%[15] - 鋁合金產品平均銷售價格較去年同期上升約6.7%至約人民幣17,379元/噸[15] - 氧化鋁產品銷量約550.7萬噸，較去年同期增加約2.4%[15] - 氧化鋁產品平均銷售價格較去年同期上升約16.9%至約人民幣2,942元/噸[15] - 鋁合金加工產品銷量約37.9萬噸，較去年同期增加約35.9%[15] - 本公司股東應佔淨利潤約為人民幣9,154,911,000元，同比增加約272.7%[15] - 鋁合金產品毛利率約24.6%，較去年同期上升約15.9個百分點[17] - 氧化鋁產品毛利率約為25.4%，較去年同期上升約16.5個百分點[17] - 鋁合金加工產品毛利率約為21.0%，較去年同期上升約7.4個百分點[17] 成本费用 - 銷售及分銷開支約人民幣366,499,000元，較去年同期增加約20.5%[18] - 行政开支较去年同期减少约12.6%，主要是研发费用减少[19] - 财务费用较去年同期增加约5.9%，主要是有息债务总额增加导致利息费用增加[20] 现金流 - 現金及現金等價物較去年末增加約18.2%[21] - 來自經營活動的現金流入淨額約人民幣142.64億元，投資活動現金流出淨額約人民幣64.62億元，融資活動現金流出淨額約人民幣20.63億元[21] - 資本開支約人民幣55.60億元，主要用於建設項目[21] - 未來期間資本承諾約人民幣81.28億元，主要用於新建項目[21] 资产负债 - 貿易應收賬款較去年末增加約31.9%，主要是收入增加導致[22] - 預付款及其他應收賬款較去年末減少約6.6%[22] - 存貨較去年末增加約2.4%[22] - 所得稅較去年同期大幅增加約343.2%，主要是利潤增加[23] - 本公司股東應佔淨利潤較去年同期增加約272.7%[24] - 每股基本盈利約人民幣0.966元[24] 人力资源 - 於2024年6月30日，本集團共有50,628名員工，較2023年12月31日增加1,720名[30] - 本集團員工成本總額約人民幣2,359,302,000元，較去年同期增加約0.8%[30] 汇率风险管理 - 本集團以外幣計價的銀行結餘約人民幣2,794,483,000元，以外幣計價的債務約人民幣9,143,277,000元[31] - 截至2024年6月30日止六個月，本集團的匯兌損失約人民幣361,202,000元[31] - 本集團採取多項措施積極防範匯率波動風險，如合理安排融資及外匯收支、推進跨境資金池管理模式、適時利用衍生工具規避外匯風險等[31] 重大投资 - 本集團概無持有對整體運營有重大影響的重大投資[33] - 本集團概無批准任何未來重大投資或購入資本資產的計劃[33] 企业文化 - 本集團將繼續秉承"為國創業，為民造福"的企業核心價值觀，通過綠色低碳、科技創新等方式推動高質量發展[34] 股权结构 - 士平興旺私人信託公司以受託人身份持有宏橋控股100%權益，張波先生、張紅霞女士及張艷紅女士合計持有64.36%的股份[36] - 中信信惠國際資本有限公司持有本公司6.97%的股份[36] - 中國中信集團有限公司及中國中信股份有限公司被視為於信銀（香港）投資有限公司所持有之本公司股份

公司投资评级 - 维持"优于大市"评级 [3] 报告的核心观点 - 铝产品价格上涨助力盈利提升 [5][11] - 产业链一体化成本优势显著 [5][12] - 2024年第四季度降息周期有望开启,全球经济有望延续增长态势,光伏、新能源汽车等行业有望拉动铝需求持续增长,铝价或进一步走强,助力公司业绩大幅释放 [5] 财务数据总结 - 2024H1营业收入735.9亿元,同比+12.0%;归母净利91.55亿元,同比+272.7% [5] - 2024-2026年预计营业收入为1497.7/1569.9/1652.4亿元,EPS为1.99/2.03/2.20元/股 [6] - 2024年预计毛利率24.29%,ROE 16.95% [8] 风险提示 - 全球经济增长不确定性 [6] - 产能恢复不及预期 [6]

报告公司投资评级 - 报告维持中国宏桥"买入"评级 [1] 报告的核心观点 盈利能力持续改善，一体化优势释放 - 中国宏桥发布2024年中期业绩报告,24H1实现营业收入735.92亿元,同比+12%;实现归母净利润91.55亿元,同比+272.7% [6] - 铝产品、氧化铝、铝加工三大业务均有增量,一体化优势凸显 [6] - 铝价上行叠加成本优化,利润率明显提升,24H1整体毛利率约24.2%,同比+15.2pcts [6] 投资建议 - 公司受益于氧化铝和电解铝价格上行,铝产业链一体化优势释放,预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为192.32/206.28/221.44亿元,维持"买入"评级 [7] 财务数据总结 主要财务指标 - 2024年营业收入预计为1,460.98亿元,同比增长9.34%;归母净利润预计为192.32亿元,同比增长67.81% [8] - 2024年ROE为17.25%,较2023年的12.42%有明显提升 [8] - 2024年每股收益预计为2.03元,对应PE为4.80倍 [8] 现金流及偿债能力 - 2024年经营活动现金流为313.37亿元,较2023年的224.02亿元有大幅增长 [10] - 2024年资产负债率为46.45%,较2023年的46.96%有所下降;净负债比率为12.86%,较2023年的29.35%大幅改善 [10] - 2024年流动比率为1.40,速动比率为0.97,偿债能力较2023年有所提升 [10]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 报告期内公司实现营业收入736亿元,同比增长12%;毛利178亿元,同比增加约202%;归母净利润约为92亿元,同比增加约273% [6] - 电解铝、氧化铝及加工品产销量均有增长,其中铝合金产量322.1万吨(+5.3%)、销量283.7万吨(+0.5%)、氧化铝销量550.7万吨(+2.4%)、铝合金加工品产量49.3万吨(+30.6%)、销量37.9万吨(+35.9%) [7] - 主营产品盈利能力同步扩张,其中铝合金产品毛利率24.6%(+15.9个百分点)、加工品毛利率21.0%(+7.4个百分点)、氧化铝毛利率25.4%(+16.5个百分点) [8] 业绩增长的制约因素 - 公允价值变动损失16亿元(去年同期收益0.14亿元),其中近14亿来自可换股债券的衍生工具部分 [9] - 电厂发生减值5.3亿元,确认为物业、厂房和设备减值亏损 [9] 分红政策 - 派发2024年中期股息0.59港元/股,分红比例由2023年48%提升至56% [9] 行业分析 电解铝行业 - 供给端面临电力供应"脆弱性"问题,电解铝生产原料石油焦也可能出现短缺 [10] - 需求端传统需求放缓,但新能源需求(新能源汽车、光伏等)将带动电解铝需求趋势性回升 [10] 氧化铝行业 - 供需过剩格局延续,但产量或受制于铝土矿供应瓶颈,尤其是几内亚铝土矿供应 [11] - 氧化铝价格通常跟涨电解铝,在电解铝上涨周期中,氧化铝价格通常也会跟涨 [11] 盈利预测及投资建议 - 维持对2024/2025/2026年铝价2.1/2.3/2.5万元/吨,氧化铝价格3500/3500/3750元/吨的假设 [11] - 预计公司2024/2025/2026年净利润分别为210/248/299亿元,对应PE为4.4/3.8/3.1倍 [11] - 维持公司"买入"评级 [2]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [2] 报告的核心观点 - 2024H1公司归母净利润增长273%,营业收入同比增长12%,经营活动现金流入净额同比增长101% [6] - 公司决定派发中期股息每股59港仙,总额约为55.9亿港元 [8] - 可换股债券的衍生工具部分计提13.9亿元减值 [9] - 电解铝业务盈利大增,铝价上涨和成本下降是主要原因 [10] - 氧化铝业务盈利大增,主要是价格上涨 [11] 分产品情况总结 电解铝 - 2024H1电解铝销售价格17379元/吨,毛利润4280元/吨,营业成本13100元/吨 [10] - 与去年同期相比,电解铝成本下降1770元/吨,主因预焙阳极价和动力煤价格下降 [10] 氧化铝 - 2024H1氧化铝销售均价2942元/吨,毛利润748元/吨,营业成本2194元/吨 [11] - 与去年同期相比,售价增加426元/吨,成本下降近100元/吨,主因煤炭、烧碱价格下跌 [11] 铝加工 - 2024H1铝合金产品毛利润121亿元,比2023年同期增加80亿元 [10] - 铝合金产品产量年化644.2万吨,接近满负荷运行 [10] 盈利预测和财务指标 - 预计公司2024-2026年营业收入为1341/1341/1341亿元,归母净利润分别为201.6/203.9/205.0亿元 [36][37] - 2024-2026年摊薄EPS分别为2.13/2.15/2.16元,当前股价对应PE为4.5/4.4/4.4X [36][37] - 公司盈利能力更加稳健,具备更可持续发展能力 [36][37]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 业绩表现优异 - 公司 2024 年 1-6 月收入较去年同期增加约 12.0%，约为人民币 735.92 亿元 [8] - 公司股东应占净利润较去年同期增加约 272.7%，约为人民币 91.55 元 [8] - 公司宣布中期股利，每股 0.59 港元 [8] 量价齐升带动收入创佳绩 - 电解铝业务方面，2024 年上半年公司实现铝合金产品产量 322.1 万吨，同比提升 5.3%，实现销量 283.7 万吨，同比提升 0.5% [9] - 氧化铝业务方面，公司实现氧化铝销量 550.7 万吨，同比提升约 2.4% [9] - 铝加工方面，公司实现铝加工产品产量 49.3 万吨，同比提升 30.6%，实现销量 37.9 万吨，同比增加 35.9% [9] - 价格方面，1-6 月份公司铝、氧化铝、铝加工产品价格分别为 17,379 元/吨、2942 元/吨、20,027 元/吨，分别同比变动 6.7%、16.9%、-1.2% [9] 成本下降带动利润提升 - 电力成本方面，2024 年第一、二季度秦皇岛港动力末煤平仓价(Q5500,山西产)平均值分别为 901.74、848.45 元/吨，分别较去年同期下跌约 20.1%以及 7.2% [10] - 预焙阳极方面，2024 年第一、二季度中国华东地区预焙阳极(电解铝用辅料)市场价平均值分别为 5,087.59、5,188.64 元/吨，分别同比下滑 34.1%、17.8% [10] - 煤炭、阳极价格的下行进一步提升公司利润空间 [10] 金融工具公允价值变动抵减部分利润 - 1-6 月公司金融工具公允价值变动造成利润下滑 16.15 亿元，其中可转债衍生工具产生亏损 13.87 亿元，按公允价值计入损益的金融资产产生亏损 2.28 亿元 [10] - 若剔除金融工具的价值变动，公司利润理应更高 [10] 铝价低位反弹，关注氧化铝成本支撑 - 当前国内电解铝价格已出现明显反弹，截至 2024 年 8 月 19 日，国内铝均价约为 19,490.00 元/吨，较 8 月 6 日的近期低点 18,740.00 元/吨已上涨约 4.0% [11] - 当前氧化铝价格居高不下，预计有望在巩固公司自身利润的同时对铝价带来较大的成本支撑 [11] 财务数据分析 收入及利润情况 - 2024 年 1-6 月公司收入较去年同期增加约 12.0%，约为人民币 735.92 亿元 [8] - 公司股东应占净利润较去年同期增加约 272.7%，约为人民币 91.55 元 [8] - 2024-2026 年公司归母净利润预测分别为 181.85、202.51、213.09 亿元 [12] 毛利率及净资产收益率 - 2024-2026 年公司毛利率预测分别为 25.1%、25.3%、25.2% [13] - 2024-2026 年公司净资产收益率预测分别为 16.47%、15.50%、14.02% [13] 偿债能力 - 2023-2026 年公司资产负债率预测分别为 47.0%、45.0%、40.6%、39.7% [13] - 2023-2026 年公司流动比率预测分别为 1.2、1.4、1.7、1.8 [13] - 2023-2026 年公司现金比率预测分别为 0.4、0.7、0.9、1.2 [17]

投资评级 - 中国宏桥（01378.HK）的投资评级维持为“买入”[3] 核心观点 - 公司业绩充分受益于铝价上涨，可转债记账影响非经常性损益[2] 财务数据 - 2024年上半年，公司实现营业收入735.9亿元，同比增长12%，净利润100.08亿元，同比增长237%，扣非归母净利润91.55亿元，同比增长273%[8] - 非经常性损益主要由金融工具公允价值变动亏损16.1亿元导致，其中可转债衍生工具亏损13.9亿元[8] - 公司预计2024年至2026年收入分别为1441.0亿元、1467.4亿元、1490.5亿元，归母公司净利润分别为195.3亿元、195.7亿元、195.8亿元[8] 产品产销与价格 - 2024年上半年，公司铝合金产品产量322.1万吨，同比增长5.3%，销量283.7万吨，同比增长0.5%[9] - 铝合金产品售价同比增加1091元/吨，铝加工品售价同比减少243元/吨，氧化铝售价同比增加777元/吨[9] - 铝合金产品成本同比减少1774元/吨，氧化铝成本同比减少180元/吨[9] 分红政策 - 公司计划派发2024年中期股息每股59港仙，同比增长73.5%，每股基本盈利约0.966人民币[10]

报告公司投资评级 - 维持评级为BUY [1] 报告的核心观点 - 中国虹桥1H24净利润同比增长270%,超预期 [1] - 铝和氧化铝的单位毛利率大幅扩张,分别同比增长100%和230% [1] - 公司提议中期股息为每股港币0.59元,派息比率约57% [1] - 近期铝价回调是一个买入机会,每1%铝价上涨将提升公司盈利约4% [1] - 基于2024年9.8倍市盈率,目标价维持港币17.9元 [1] 分部业务表现 铝合金产品 - 1H24收入同比增长7%,达到490亿元人民币 [2][3] - 销量增长0.5%至284万吨,ASP增长7%至17,379元/吨 [3] - 单位成本同比下降12%,单位毛利率同比翻倍至4,277元/吨 [4] 氧化铝 - 1H24收入增长约20%,达到160亿元人民币 [4] - 销量增长2.4%至550万吨,ASP增长17%至2,942元/吨 [4] - 单位毛利率同比飙升2.3倍至748元/吨 [4] 铝加工产品 - 1H24收入同比增长34%至75.8亿元人民币 [4] - 销量同比增长36%至379万吨,平均售价下降1%至20,027元/吨 [4] - 单位毛利同比增长53%至4,229元/吨 [4] 财务数据总结 - 2024年预计收入增长6.5%至1,423亿元人民币 [5] - 2024年预计调整后净利润增长40.5%至161亿元人民币 [5] - 2024年预计每股收益1.70元人民币,同比增长40.5% [5] - 2024年预计市盈率为5.6倍,市净率为0.9倍 [5] - 2024年预计股息收益率为8.4% [5] - 2024年预计净资产负债率为28.2% [6] 行业趋势 - 中国铝产能和产能利用率持续上升 [55][56] - 铝土矿产量下降,进口依存度创十年新高 [60][61][62][68] - 中国氧化铝产量增长,价格自年初以来持续上涨 [70][71][72]