行业生产与库存数据 - 2024年11月27日至12月3日期间，中国铝总产量为85.6万公吨，按周持平，按年上升3% [1] - 同期铝坯产量为36.2万公吨，按周持平，按年上升7% [1] - 截至2024年12月4日，铝坯加铝锭总库存为87.8万公吨，按周下降1%，按年上升3% [1] - 当前库存水平较2021年同期低，但较2022至2024年同期高 [1] - 期内消耗量按周下降，但水平仍高于2022至2024年同期 [1] 行业偏好与股份推荐 - 在物料行业中，偏好排序依次为铝、铜、电池、黄金、电池材料、煤炭、水泥及钢铁 [1] - 股份首选为中国宏桥，目标价36港元 [1] - 股份首选为中国铝业，目标价12.41港元/14.77元 [1] - 股份首选为紫金矿业，目标价39港元/35.5元 [1] - 股份首选为宁德时代，目标价571元 [1]

铝业股市场表现 - 南山铝业国际(02610)股价上涨3.37% [1] - 中国铝业(02600)股价上涨3.05% [1] - 兴发铝业(00098)股价上涨2.29% [1] - 中国宏桥(01378)股价上涨1.76% [1] 铝产业链短期供需与成本分析 - 北方地区因环保等因素出现减产，但对当前过剩局面贡献极为有限 [1][2] - 电解铝厂原料储备充足，冬储难有短期扰动 [1][2] - 铝土矿价格坚挺，国产矿短期面临环保压力 [1][2] - 进口铝土矿供应开始增加，对价格的情绪开始转弱 [1][2] - 当前铝土矿价格已跌至几内亚边际最高成本，考验矿端成本支撑 [1][2] - 当前氧化铝估值偏低 [1][2] 金属行业中长期展望 - 供需改善或成为金属行业2026年的主基调 [1][2] - 在货币宽松经济恢复阶段，有望触发金银比收敛 [1][2] - 2026年白银价格或较黄金更为强势上行 [1][2] - 铜、铝行业2026年供需格局或为供不应求 [1][2]

行业与公司 * 涉及的行业为铝工业，包括上游铝土矿、中游氧化铝与电解铝，以及下游消费领域[1] * 涉及的公司包括**虹桥**、**华通线缆**、**中孚实业**、**云铝**、**神火**、**中国宏桥**等[1][3][19][21] 核心观点与论据 铝价与市场展望 * 2025年铝价已突破22,000元/吨，但未达历史高点25,000元/吨[1][3] * 预计2026年铝价达到25,000元/吨稍显困难，但后年可能性较大[3] * 2026年市场供需平衡，有利于铝价逐步上行，对权益端友好[1][3][4] * 铝是让投资者放心的跨年度头寸，预计2026年全年维度至少有30%的涨幅[2][21] * 铝价上涨的原生动力在于供应链任何一环都不能缺失，且商品市场主动性空头衰减[18] 上游原料市场（铝土矿与氧化铝） * **铝土矿**：2025年CIF到岸价约70美元/吨，因几内亚和塞拉利昂产量增加（总增量达3,500万吨），预计2026年价格降至60-65美元/吨[1][5] * **氧化铝**：目前处于充分过剩状态，2025年期货价格已跌破2,600元/吨[1][5] * 在运行产能过剩500多万吨且预计新增至少500万吨产能的情况下，预计2026年氧化铝均价将降至2,800元/吨，比2025年平均3,200元/吨低400元[5] * 选股逻辑应倾向于氧化铝买入方，因其价格下跌会显著提升利润弹性[1][5][19] 电解铝供应分析 * **中国**：电解铝产能接近极限，运行产能为4,450万吨（实际反算达4,500万吨），未来仅差三个项目完成供应版图[1][6] * 中国超产主要通过技术改造（增加电流强度）实现，目前国内平均实现1.2%的超产，但可能对设备造成长期损害[7] * 存在灰色地带（如指标转移中的等量串换、重叠生产），政策执行力度将影响供应[7] * **欧美**：美国对铝征收50%关税，保护了本土电解铝价格（现货价达4,200-4,500美元/吨），使其免受AI抢占资源影响[1][8] * 欧洲电解铝厂规模小、设备老旧，在与AI争夺能源资源时处于劣势，未来330万吨运行产能存在被挤出的风险，将对全球供应产生重大影响[1][8][9] * **海外项目**：信发与青山合作模式投产速度快（10个月），但不具普适性，多数项目需2-3年[10] * 预计2026-2028年全球电解铝增速在2.4%-3.5%之间，需关注海外项目工期缩减的不确定性[1][10] 电解铝消费分析 * **2025年中国消费**：增速超预期，达2.9%-3.0%，主要来自新能源车和光伏产业（光伏实际增速接近3%）[3][11] * **2026年消费预测**： * 新能源车预计正增长15%，传统车负增长10%[3][11] * 包装领域（含储能薄材需求）增速预计为4.0%[3][11] * 基础耐用品（空调承压，冰箱洗衣机乐观）给出3%的增长预期[15] * 出口方面，基于降息假设，预计海外制造业见底、房地产可能复苏，上调了出口预期[3][14] * **综合增速**：预计2026年电解铝消费增速较低，为1.5%，但若实际高出0.5个百分点（达2%），平衡表将更稳健[3][16] * **替代效应**：铝替代铜每年约有10万至20万吨，2025年美国对非美区域废铝豁免关税，抽走部分废料，导致非美区域出现约10万吨金属替代废料现象[13] 供需平衡与市场结构 * 全球自2022年以来供需平衡基本稳定，未来三年消费和供应增速均在2%-2.5%左右，库存小幅波动[17] * 中国市场存在200多万吨缺口，主要由俄罗斯铝锭（170万至175万吨）补充，其余来自印度、东南亚及欧洲特定品牌[17][20] * 如果俄乌战争结束，俄罗斯铝锭重新进入国际市场，中国需通过美金进口填补缺口，将推动国内价格上涨[17] 其他重要内容 投资建议与标的 * 2025年权益市场表现阶段性脉冲明显，如4月后的虹桥、华通线缆和中孚实业表现突出[1][3] * 与去年聚焦成长和分红不同，2025年建议尽可能参与**氧化铝净买入敞口大**的公司，如云铝、中孚、神火和华通线缆，因其业绩弹性更具优势[19] * 当前标的涨幅大部分来自EPS增长，预计基准情形下未来仍有30%的上涨空间[21] * 不同公司PE差异可通过提高分红率来缩小，例如将分红率较低的公司提高至60%[21] 数据与风险提示 * 2025年出口表现疲弱，负增长7%-8%[3][14] * 铜具有结构性牛市特征，但也存在因美国关税问题带来的潜在风险[2] * 对2028年的全球供应数据预测因海外项目工期不确定性而存在偏误，需保留调整空间[10]

富时中国指数系列季度审核结果 - 富时罗素公布2025年12月富时中国指数系列季度审核结果，所有变动将于12月22日起生效 [1] - 富时中国指数下次季度审核结果将于3月公布 [1] 富时中国A50指数成分股变动 - 新增2只成分股：洛阳钼业及阳光能源 [1] - 剔出2只成分股：顺丰控股及江苏银行 [1] 富时中国50指数成分股变动 - 新增3只成分股：中国宏桥、宁德时代及恒瑞医药 [1] - 剔出3只成分股：中信建投证券、长城汽车及理想汽车 [1]

公司股价与市场反应 - 中国宏桥(1378.HK)股价在盘初交易中一度上涨超过4%，报34.32港元 [1] 指数调整信息 - 富时罗素公布了2025年12月富时中国指数系列的季度审核结果 [1] - 所有指数变动将于2025年12月22日起生效 [1] - 中国宏桥获纳入富时中国50指数 [1]

富时罗素指数系列季度审核变更 - 富时罗素宣布对富时中国50指数、富时中国A50指数、富时中国A150指数、富时中国A200指数、富时中国A400指数进行审核变更，变更将于2025年12月19日收盘后生效 [1][17] 富时中国A50指数调整 - 指数由上海和深圳证券交易所总市值最大的50只股票组成，被国际投资者视为衡量中国市场的精确指标 [5][21] - 纳入个股：洛阳钼业(603993.SH)、阳光电源(300274.SZ) [3][19] - 剔除个股：江苏银行(600919.SH)、顺丰控股(002352.SZ) [3][19] 富时中国50指数（港股）调整 - 纳入个股：中国宏桥(01378.HK)、宁德时代(03750.HK)、恒瑞医药(01276.HK) [5][21] - 剔除个股：中信建投证券(06066.HK)、长城汽车(02333.HK)、理想汽车(02015.HK) [5][21] 富时中国A150指数调整 - 纳入个股：影石创新(688775.SH)、江苏银行(600919.SH)、华电新能(600930.SH)、顺丰控股(002352.SZ)、江波龙(301308.SZ)、华友钴业(603799.SH) [7][23] - 剔除个股：洛阳钼业(603993.SH)、德赛西威(002920.SZ)、长电科技(600584.SH)、宝信软件(600845.SH)、上海医药(601607.SH)、阳光电源(300274.SZ) [7][23] 富时中国A200指数调整 - 纳入个股：影石创新(688775.SH)、华电新能(600930.SH)、江波龙(301308.SZ)、华友钴业(603799.SH) [9][25] - 剔除个股：德赛西威(002920.SZ)、长电科技(600584.SH)、宝信软件(600845.SH)、上海医药(601607.SH) [9][11][25][27] 富时中国A400指数调整 - 调整范围更大，纳入安集科技、白银有色、屹唐股份、蓝色光标等多只股票 [12][27] - 同时剔除芯动联科、一品红、光环新网、华熙生物等股票 [12][27] - 具体调整名单包含大量个股，例如纳入安集科技(688019.SH)、白银有色(601212.SH)、屹唐股份(688729.SH)、蓝色光标(300058.SZ)、天华新能(300390.SZ)、多氟多(002407.SZ)等 [14][28][30] - 剔除个股包括芯动联科(688582.SH)、一品红(300723.SZ)、光环新网(300383.SZ)、华熙生物(688363.SH)、安迪苏(600299.SH)等 [14][28][30] 指数调整带来的资金影响 - 富时罗素此次调整将为被纳入的个股吸引被动资金配置，并带动海外资金关注配置中国资产 [15][31] - 富时罗素是全球知名指数机构，约20万亿美元资产以其指数产品为基准开展投资 [15][31] - 2025年前10个月，境外资金流入中国股市规模达506亿美元，已远超2024年全年的114亿美元，增幅超过3倍 [15][31] 外资机构对A股市场的观点 - 瑞银证券预计2026年全部A股盈利增速有望从2025年的6%进一步升至8%，名义GDP增速提升和PPI跌幅收窄将推升企业营收，支持政策及“反内卷”推进将带动利润率复苏 [16][32] - 摩根大通将中国股票评级上调为“超配”，认为相比潜在下行风险，2026年出现大幅上涨的可能性更高，近期市场回调形成了具有吸引力的介入时点，预计在AI普及、消费刺激与治理改革推动下可能迎来亮眼表现 [16][32] - 摩根士丹利将2026年12月沪深300指数目标点位定为4840点，认为在盈利温和增长、估值企稳的背景下，中国在全球科技竞赛中站稳脚跟，指数整体具备相对温和的上行空间，并推荐“超配”高质量互联网和科技龙头股 [16][32]

富时罗素指数季度审核变更 - 富时罗素于12月3日宣布对富时中国A50指数、富时中国50指数等系列指数进行季度审核变更，变更将于2025年12月19日收盘后（即12月22日）生效 [1][2] - 富时中国A50指数纳入洛阳钼业、阳光电源，剔除江苏银行和顺丰控股 [3] - 富时中国50指数纳入中国宏桥集团（P股）、宁德时代（H股）和江苏恒瑞医药（H股），剔除中国证券（H股）、长城汽车公司（H股）和理想汽车 [3] 指数概况与市场影响 - 富时中国指数被广泛视为衡量中国股票市场的主要指标，全球发行的中国ETF中近60%的管理资产（AUM）追踪该指数 [3] - 富时中国A50指数涵盖在沪深交易所上市的50只市值最大的股票，每季度审核一次 [3] - 富时中国50指数是可交易指数，涵盖在港交所上市的规模最大、流动性最高的中国股票（H股、P股和红筹股） [3] 新纳入个股表现与行业风向 - 此次新纳入的个股年内涨幅巨大，A股上市的洛阳钼业年内上涨173.35%，阳光电源上涨145.57% [3] - 近期调入个股的行业分布体现了A股和港股行情的风向，集中在有色、医药、锂电储能等行业 [4] - 回顾年内，富时中国A50指数在9月纳入百济神州-U、新易盛、药明康德、中际旭创，6月纳入江苏银行，3月纳入寒武纪、中国联通以及国泰君安 [4] 有色金属行业展望 - 银河证券指出，2025年中美达成日内瓦协议后宏观预期修复、供应链扰动及美联储降息周期中的流动性宽松，确立了有色金属行业进入新一轮上行周期的基调 [5] - 2026年上述逻辑有望继续推动有色金属商品价格上涨与提升企业盈利能力，延续行业景气上行行情 [5] - 贵金属方面，银河证券认为黄金牛市有望延续，美联储继续降息与可能开启扩表、全球“去美元”实质化启动等因素，将推动全球央行与私人投资机构增加黄金配置 [5] - 工业金属方面，银河证券表示铜矿供给叙事延续，长周期景气向上不改，供需格局向好及流动性提升等因素共振下，铜价中枢将不断上移 [6] 锂电储能行业展望 - 中信建投指出，储能投资积极性极为旺盛，蒙东、蒙西明年规划投资项目均较今年翻倍以上增长，同时容量补偿政策具备持续性 [6] - 负荷高增速、新能源持续发展确定储能需求将继续高增，目前电池等环节供应紧张，各锂电材料具备持续涨价潜力 [6] - 中原证券指出，我国锂电池全球竞争优势显著，动力电池全球Top10中我国入围6家企业，市场占比68.2%，储能占比超90% [7] - 产业链价格总体稳中有升，钴相关产品、电解液细分领域价格短期快速上涨，碳酸锂等价格已触底，总体预计2026年锂电产业主要材料均价较2025年稳中有升 [7] - 结合行业需求，预计2025年板块业绩将恢复增长，2026年业绩将持续保持两位数增长，但细分领域个股业绩将分化 [7]

富时中国50指数成分股调整 - 富时罗素公布富时中国50指数新一季审议调整，调整将于2025年12月19日收盘后生效 [2] - 成分股纳入名单包括中国宏桥(01378)、宁德时代(03750)、恒瑞医药(01276)等港股公司 [2] - 成分股剔除名单包括中信建投证券H股(06066)、长城汽车H股(02333)、理想汽车-W(02015)等港股公司 [2] 富时中国50指数备选股名单 - 富时罗素公布富时中国50指数新一季备选股名单，均为港股公司 [1] - 备选股名单包括中国铝业(02600)、翰森制药(03692)、华泰证券(06886)、京东健康(06618)、新华保险(01336) [1] 相关公司股价表现 - 某公司股价数据显示当日下跌1.46%，报价64.32 [2]

富时罗素指数季度审议调整 - 富时罗素宣布对富时中国50指数、富时中国A50指数、富时中国A150指数、富时中国A200指数及富时中国A400指数进行审议调整 该调整将于2025年12月19日收盘后生效 即2025年12月22日 [1] 富时中国50指数成分股变动 - 富时中国50指数成分股将纳入中国宏桥(01378)、宁德时代(03750)、恒瑞医药(01276)等港股 [1] - 富时中国50指数成分股将剔除中信建投证券H股(06066)、长城汽车H股(02333)、理想汽车-W(02015)等港股公司 [1] 富时中国50指数备选股名单 - 富时罗素公布了富时中国50指数新一季的备选股名单 分别为以下港股公司：中国铝业(02600)、翰森制药(03692)、华泰证券(06886)、京东健康(06618)、新华保险(01336) [1]

富时罗素指数季度审议调整 - 富时罗素宣布对富时中国50指数、富时中国A50指数、富时中国A150指数、富时中国A200指数及富时中国A400指数进行审议调整 [1] - 相关调整将于2025年12月19日收盘后生效，即2025年12月22日星期一 [1] 富时中国50指数成分股变动 - 成分股纳入名单：中国宏桥(01378)、宁德时代(03750)、恒瑞医药(01276)等港股公司 [1] - 成分股剔除名单：中信建投证券H股(06066)、长城汽车H股(02333)、理想汽车-W(02015)等港股公司 [1] 富时中国50指数备选股名单 - 新一季备选股名单包括以下港股公司：中国铝业(02600)、翰森制药(03692)、华泰证券(06886)、京东健康(06618)、新华保险(01336) [1]